導語：如何才能寫好一篇金融政策分析，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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【關鍵詞】房地產；住房金融政策；樓市波動

1 國內外住房金融政策

對于中國房地產業(yè)來說，如果沒有金融政策調整和金融產品的創(chuàng)新，房地產市場要在近十年內得以發(fā)展與繁榮是不可能的。對于美國的房地產開發(fā)企業(yè)，不僅有便利融資渠道進入金融市場，而且融資產品多、融資成本低。對于住房的消費者來說，則形成了廣泛發(fā)達的房地產金融制度與市場。美國住房消費信貸的基本形式是住房按揭貸款。美國金融機構利用長期積累的經驗和現(xiàn)代信貸管理技術與方法，不斷地創(chuàng)造新的、多樣化的住房按揭貸款品種來促進居民購買住房、建房，并對購買住房者提供各種優(yōu)惠，包括降低貸款利率和免稅。同時，對低收入家庭提供福利付款、住房津貼或允許租住政府建造的低租金公共住房，形成以市場機制為主導，政府參與為輔助的房地產金融市場體系。

2 住房金融政策對樓市的影響

在這樣的房地產金融體系下，房地產融資單一，對商業(yè)銀行信貸依賴程度過高；政策性住房金融發(fā)展滯后，更為重要的是，盡管目前許多房地產金融政策及制度安排看上去是從發(fā)達市場經濟引入，但是許多房地產金融政策只是學其形而無其神。例如，中國的住房預售制度就完全是一種單邊風險承擔機制。即這種住房預期制度僅是根據(jù)計劃經濟下的1994年制定的《城市管理法》而設立的一種房地產金融政策。由于這種房地產金融制度安排留下的是計劃印跡，從而使得這種房地產金融政策基本上與發(fā)達市場體系下的住房預售制度有很大差別。其制度安排更多的是考慮房地產開發(fā)商的利益、防范的是房地產開發(fā)商的風險，而更少考慮購買住房居民及商業(yè)銀行的風險，從而使得這種制度安排的金融風險或是讓住房購買者來承擔或是由商業(yè)銀行來承擔。由于這種住房預期制度是一種單邊風險承擔機制，從而使得這種制度成了房地產開發(fā)商“空手套白狼”獲取房地產市場暴利的重要工具。對于這樣一種存在嚴重的利益扭曲的房地產金融制度，2004年央行提議要取消這種住房預售制度，但遭到房地產開發(fā)商激烈的反對，從而使得央行取消住房預售制度的建議完全消失。

中國的個人收入證明的真實性與其他市場經濟國家相關十萬八千里。特別是，在中國人誠信不足的條件下，這種個人收入證明的真實性更是可信度低。正因為，個人按揭貸款市場準入門檻低，也為制造房地產泡沫創(chuàng)造的條件?？梢哉f，前幾年房地產泡沫四起，就是與這種房地產按揭貸款市場準入標準寬松有關。當然，中國房地產金融政策所面臨的困難可能比這還多，這里僅舉出一點。正因為，中國房地產金融體系存在嚴重的缺陷，因此，房地產中長期規(guī)則就得重新檢討當前的房地產金融體系，找出其問題所在，這樣才能找到解決問題的辦法。

3 房地產中長期規(guī)劃的金融政策

首先，要圍繞房地產業(yè)發(fā)展之目標，研究建立與中國住房制度相適應、符合中國國情的房地產金融制度，比如，以359號文件把投資與消費區(qū)分，就得建立起商業(yè)性與政策性兩者并行的住房金融體系。這樣既可以商業(yè)化的方式支持住房市場發(fā)展，又能顧及中低收入者等特定人群的住房金融問題。

其次，改革與重新確立中國新的住房金融市場。新的住房金融市場力求建立起多層次的市場，利用不同融資方式、不同金融產品、不同金融市場，來滿足多層次住房融資需求。對于房地產開發(fā)融資可以依據(jù)住房的不同性質采取差異化的金融政策。但先要取消或改革現(xiàn)行的住房預售制度。通過這種差異化的金融政策鼓勵房地產開發(fā)商進入保障性等政策性住房建設、鼓勵房地產開發(fā)商圍繞著房地產發(fā)展目標進行產品結構的調整。這樣，通過差異化的金融政策不僅能夠促進房地產開發(fā)商實現(xiàn)政府房地產發(fā)展之目標，而且可促使房地產業(yè)實現(xiàn)整個產業(yè)結構調整及行業(yè)運作提高效率。再次，加快建立現(xiàn)行住房貸款風險分擔制度，針對性對風險高的制度安排進行全面改革。同時，要建立住房金融市場風險的監(jiān)測與防范系統(tǒng)。加強住房金融市場信息搜集、整理、研究與分析，并給市場提高更多透明公開的相關信息知識等。

總之，住房金融政策是房地產市場得以健康發(fā)展的關鍵，它應該是房地產規(guī)劃最為核心的方面，因此，要保證房地產市場健康持續(xù)發(fā)展，就得對當前中國現(xiàn)行的房地產金融政策進行全面的調整與改革，以此建立起一套符合中國國情的住房金融支持體系。這才是房地產規(guī)劃核心部分。而且，政府要借助這次房地產市場的調整，加大房地產金融市場立法的力度，通過法律方式來界定房地產金融市場的功能及利益關系，而不是讓房地產金融市場成為少數(shù)人謀利的工具，對此監(jiān)管部門要足夠的關注。

【參考文獻】

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論文摘要：近年來，我國農村經濟發(fā)展雖取得了舉世矚目的成就，但農村經濟發(fā)展的速度仍有待提高。因而我們可以得出：作為農村經濟發(fā)展核心的農村金融勢必在某些方面存在問題。本文將從已有文獻對農村經濟和農村金融關系的研究成果出發(fā)，探究促進我國農村經濟持續(xù)穩(wěn)定快速發(fā)展的政策，為相關部門的政策出臺提供借鑒。

現(xiàn)階段，我國很多地區(qū)仍存在較為嚴重的二元經濟結構，發(fā)展農村經濟，統(tǒng)籌城鄉(xiāng)發(fā)展已成為新農村建設的重點。縱觀近期文獻，農村經濟的發(fā)展和農村金融的發(fā)展呈現(xiàn)正相關的關系，但這種關系表現(xiàn)得并不明顯，主要原因在于，我國農村金融發(fā)展的阻滯給農村經濟的發(fā)展帶來威脅。

一、相關關系原因分析

（一）四大國有商業(yè)銀行退出農村金融市場

從2000年開始，在我國農村，中國工商銀行、中國農業(yè)銀行、中國銀行、中國建設銀行相繼撤出縣級及縣級以下地區(qū)。從而導致農村金融供應機構以及資金供應出現(xiàn)嚴重缺口，與當時農村經濟機制改革產生重大矛盾，隨著矛盾的日益尖銳，我國農村經濟發(fā)展面臨著積重難返的威脅。

（二）缺乏良好的農村金融環(huán)境

現(xiàn)階段農村經濟的發(fā)展缺乏良好的農村金融運行環(huán)境：一是我國目前的農村金融機構還都缺乏明確的法律規(guī)范；二是缺乏有效的宏觀政策支持；三是缺乏對農村進行教育、醫(yī)療、法律等公共產品充分供應；四是應加強農村社會保險等方面的配套改革。

（三）農村非正規(guī)金融行業(yè)沖擊金融市場

在農村，私人借貸極為普遍，構成了農村借貸的主要方面。農戶的支出比例從大到小依次為教育、生活、醫(yī)療和生產，當入不敷出時，農戶往往更傾向于通過私人借貸的方式獲得資金。有數(shù)據(jù)顯示，農戶從正規(guī)金融獲得的借款占全部借款的比重不到1/3。這主要是因為通過正規(guī)農村金融機構獲得借款非常困難。調查顯示，農民借貸的問題并不在于利率的高低，而是根本借不到錢。非正規(guī)金融的存在顯然有其必要性，但問題是非正規(guī)金融游離于法律之外，可能蘊含著極大的風險。

（四）存款保險體系不健全

存款保險制度作為金融穩(wěn)定的重要保障因素，增強金融機構抗風險能力、防止擠兌危機方面起到了重要作用。而現(xiàn)行我國農村金融體系缺乏相關的存款保險制度，從而為農村經濟的發(fā)展埋下了隱患。

二、政策建議

（一）改革缺乏有效的協(xié)調機制和外部支持環(huán)境

現(xiàn)有農村金融監(jiān)管力量，分別來自于人民銀行、中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會、各省政府金融監(jiān)管部門，往往出現(xiàn)職責上的分工問題，或者造成監(jiān)管漏洞，監(jiān)管不到位，或者監(jiān)管過度。因此應該加強監(jiān)管部門的監(jiān)管力度。

農村金融改革同時需要一個良好的金融運行環(huán)境。一是需要相應的法律和制度支持，我國目前的農村金融機構還都缺乏明確的法律規(guī)范；二是需要相關準備金管理，再貸款利率等方面的宏觀政策的支持；三是需要對農村進行教育、醫(yī)療、法律等公共產品充分供應，促進農村商業(yè)金融服務的改善；四是加強農村社會保險、醫(yī)療保險等方面的配套改革，以促進農村金融市場的發(fā)展。

（二）推進農村金融改革與城市金融協(xié)調發(fā)展

金融改革始于城市，這就造成了農村金融改革與城市金融改革脫節(jié)。農村金融改革落后于城市金融，農村金融供給不能適應需求的變化。農村經濟和農業(yè)結構的戰(zhàn)略性調整帶來了農村金融需求的變化。經濟發(fā)展的過程在逐漸地削弱二元結構特征，城鄉(xiāng)統(tǒng)籌、縮小城鄉(xiāng)差距也成為政府現(xiàn)階段經濟工作的重心。池小萍在“農村金融和農村經濟的互動式發(fā)展”一文中提到，與城市金融相比，農村金融服務對象的特殊性、服務地域的廣闊性而導致經營管理難度較大，而使以利潤為導向的金融機構望而卻步。因此，應注意農村金融系統(tǒng)改革與城市金融系統(tǒng)改革推進的協(xié)調性。

（三）完善我國農村存款保險制度

鑒于我國目前存在的良莠不齊的農村信用環(huán)境，設置強制投?？梢员苊狻傲訋膨屩鹆紟拧毙２⑶覐娀瘻嗜霗C制，提高市場準入門檻，將經營效益差的信用單位排出農村金融市場，確保農民的財產安全。

（四）注重農村金融的多元化發(fā)展，實現(xiàn)小額信貸組織創(chuàng)新。

雖然非正規(guī)農村金融市場充斥了正規(guī)農村金融市場，但我們不能否認非正規(guī)農村金融市場對農村經濟發(fā)展的重要意義。不同性質市場的存在可以形成一個良性的競爭環(huán)境。為了獲得更多的收益，雙方會不約而同地改善經營模式，加強管理，而最終獲益者為廣大農民，為“三農”問題的解決提供保障。

例如，進行以利潤為導向、成本收益平衡、運行效率高的小額信貸組織創(chuàng)新，通過降低運營成本、提高利率的方法從多個渠道減少對捐贈的依賴。

（五）區(qū)別化對待，滿足不同地區(qū)的農村建設要求

我國不同地區(qū)農村的經濟狀況、耕作環(huán)境、教育水平等方面差異顯著，因此出臺政策應區(qū)別化對待，切勿“一刀切”。比如，將農村信用合作社按照行政區(qū)的等級劃分，逐層削減規(guī)模，使農村信用合作社真正的深入農村，切實為農民解決問題。這樣，既可以節(jié)省農民辦理事務的成本，又能提高合作社的工作效率，從而加快新農村建設的步伐。

（六）完善金融所有制結構，加快資金回流

有數(shù)據(jù)顯示，農村建設常出現(xiàn)資金運用不合理的情況。因此可規(guī)定對資金運用達不到規(guī)定比例的，要求其增加信貸資金投入，或者減少存款，或者自動退出農村存款市場。加快資金的回流，為農村的建設提供充分的資金流支持。

參考文獻

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關鍵詞：金融管理;地方體制建設;問題與對策

1金融管理和地方建設金融管理體制的必要性

金融是對資金進行合理的融通的簡稱。而金融管理則是指在經濟貿易中的貨幣流通、轉賬結算等經濟活動的細節(jié)進行全面分析、規(guī)劃制定和決策管理。金融管理的重要性可以在以下方面得到體現(xiàn)。

1.1金融管理是企業(yè)進行各項經濟活動的基礎

企業(yè)不只是要生產產品，最重要的是對商品進行銷售從而獲得經濟利潤的流入。其實本質上來講，企業(yè)的經營管理過程就是通過原材料的采購、產品的生產加上商品的銷售，從而獲得產品增值，獲得經濟效益。而這其中的各個環(huán)節(jié)都是需要資金支撐的，換句話說，如果沒有完善的資金管理體系，那么企業(yè)的各個經營活動也就喪失了動力。而企業(yè)資金來源的形式也是多種多樣的，可以通過銀行貸款、原有資金等形式進行。

1.2金融管理可以在一定程度上提高企業(yè)的經濟效益

任何一個企業(yè)，獲得利益最大化是其經營生產的最終目標之一。而進行適當?shù)慕鹑诠芾恚瑢τ谄髽I(yè)的經濟效益提高有著至關重要的作用，企業(yè)的生產經營在現(xiàn)代社會的企業(yè)體系中，作為企業(yè)的主要環(huán)節(jié)但并不是企業(yè)獲得經濟利潤的唯一環(huán)節(jié)，越來越多的企業(yè)開始投資、或者發(fā)行股票，在金融市場上也爭取自己的席位，有一片天地。那么此時金融管理的作用便凸顯出來了。這就需要企業(yè)能夠對金融市場的大背景進行全面的了解才能夠在投資時及時的預測風險以便做出及時的反映和控制，防止因判斷失誤而產生不可挽回的損失，影響企業(yè)的后續(xù)發(fā)展。

1.3企業(yè)的金融管理對企業(yè)的品牌形象有良好的促進作用

在我國國民經濟中，企業(yè)組成了十分重要的一部分。對于社會的經濟促進和人們生活水平的提高都發(fā)揮著至關重要的作用。而良好的金融管理，是必須建立在遵守國家相關金融政策和經營管理者高瞻目光之下的合理決策，那么對于企業(yè)提升在消費群體心目中的形象便有了積極的作用。好的金融管理體系，可以為企業(yè)營造積極向上的企業(yè)品牌形象和信用級別，對企業(yè)在市場中的口碑有著良好的提升作用。而金融管理體制則是對當?shù)亟鹑诠芾斫缍ǖ膰栏褚?guī)范和政策體系，地方各個企業(yè)的經營活動只有在當?shù)亟鹑诠芾眢w制下進行，才能夠保證有秩序地運作。近年來，我國政府不斷的推行金融管理政策，呈現(xiàn)了較快的發(fā)展趨勢，傳統(tǒng)的管理模式已經不能夠適應現(xiàn)代經濟市場的變化，因此金融管理體制的轉變是大勢所趨。另外，隨著我國經濟體制的改革，金融管理的工作已經從中央具體落實到了地方，各個省市也都建立了相應的金融管理部門，但是每個省市的經濟發(fā)展背景和經濟發(fā)展現(xiàn)狀并不相同，因此也就決定了金融體制建設的獨特性需求，因此地方金融管理體制更需要完善，才能夠實現(xiàn)經濟的騰飛。

2地方建設金融管理體制存在的不足

2.1地方金融體制建設無法滿足經濟需要

目前我國很多地方政府采用的金融管理體制還是較為傳統(tǒng)的觀念，已經不能夠滿足經濟的需要。隨著我國金融業(yè)的深入發(fā)展，不斷將金融的創(chuàng)新管理作為金融體制建設的首要任務。但是目前很多地方的金融管理機構對于制度的指定沒有新興的建設理念。呈現(xiàn)出很多不協(xié)調、不統(tǒng)一的各種漏洞。導致很多地方經濟的情況已經脫離了金融管理體制的相關規(guī)定。使很多情況都脫離了管轄范圍，增加了金融風險。而自中國入世以來，國際化、全球化的趨勢已經成為了必然，而且越來越多的外資企業(yè)已經登入了中國大陸，可以說對我國很多地方經濟起到了促進作用，但是也對本土企業(yè)的發(fā)展增加了很多競爭壓力，目前各個地方的金融管理體制，并沒有針對這些跨境化、國際化的金融交易進行明確的規(guī)定，導致很多情況可以說是無規(guī)定可依托、無法規(guī)可依靠。地方的金融管理體制已經跟不上地方經濟的迫切需要。

2.2地方金融管理體制全責分工不清

一個地方的金融管理體制包括了很多類型的業(yè)務和情況，但是目前很多地方金融管理機構的分工責任確立卻不是很清楚、管理職能很分散。比如各個地區(qū)的金融管理機構目前還是承擔著對中央政策上傳下達的作用，從來沒有根據(jù)實際情況對地方制度建設劃分權責明顯的機構部門。很多機構都沒有實際職權，對于一些市場金融活動的審查也沒有形成一個聯(lián)動機制。省級機構一般只是從事宏觀指導，而當具體責任落實到地方的時候，各個地方機構的職責相互交叉重疊，就導致了發(fā)生事情時各個機構推卸責任，政策實施時互相推諉。嚴重影響了地方金融體制的建設和完善。

2.3地方金融監(jiān)管力度不足

金融的監(jiān)管，是金融監(jiān)督和管理的結合稱謂。是指地方金融管理機構對地方金融活動行為進行的監(jiān)管，并對于一些不合法的行為進行依法處罰。但是目前很多地方的金融監(jiān)管機構，并沒有按照規(guī)定進行定期定點的檢查。按照一般的規(guī)定來說，金融的監(jiān)管是要通過多個部門聯(lián)合行動的，但是目前這種監(jiān)管檢查卻少之又少。更多的金融機構都傾向于對于金融風險的監(jiān)控和預防，忽視了很多市場上新出現(xiàn)的情況。比如一些新型網絡貸款平臺的興起，在市場上取得了廣泛的關注，雖然在一定程度上使年輕人的消費周轉提供了便利，但是也增添了很多金融風險，其合法合規(guī)性都有待商酌。而很多地方的金融機構對于這種類型的情況卻沒有進行有效的監(jiān)管。

2.4中央與地方管理目標方向不同

出于對職責定位的不同，中央金融管理體制和地方存在著很大的差別，中央的金融管理體制一般進行的都是宏觀指導和調控，針對的是全國的實際總體情況，而地方的金融管理體制往往都是要結合地方經濟水平和發(fā)展現(xiàn)狀。中央的政策制定往往會因為不夠了解地方的情況而不能兼顧多方面的問題。從而也就導致了中央和地方在進行金融管理使得短期內目標會發(fā)生偏差。

2.5中央對地方金融管理一刀切

中央的監(jiān)管是全局縱覽，而地方的管理則是因地制宜。因此這就會發(fā)生中央政策過于死板，無法針對地方的實際情況。這種現(xiàn)象，使一些地方政府在金融管理時往往要受到中央規(guī)定的限制。在付出了一定的人力物力之后，反倒不能得到繼續(xù)實施的認可。中央的管理都是自上而下的，而民間的管理則是自下而上的。中央的一刀切，可謂是多多少少束縛了地方的經濟發(fā)展。

3改善地方建設金融管理體制的對策建議

3.1樹立正確的金融發(fā)展觀

正確的金融發(fā)展觀是引領地方經濟快速發(fā)展的動力。只有政府管理者認識到地方的金融管理體制建設的必要性，樹立先進的金融發(fā)展觀念，才能夠從根本上解決金融管理方式較為落后的現(xiàn)狀。因此，地方金融管理機構首先要具有長遠的戰(zhàn)略目光，制定長遠的發(fā)展戰(zhàn)略，才能夠為地方的金融管理提供明確的方向。同時還要在制訂規(guī)劃的基礎之上，結合當?shù)厥袌龅囊?guī)律，制定詳細的法律法規(guī)政策，保障金融管理體制得以有效地實施。另外，戰(zhàn)略目光一定要長遠，不能局限于當下實際情況去制定短期的相關規(guī)范制度，規(guī)范制度的制定要有一定的前瞻性，規(guī)范制度的制定目的，除了對當下的市場進行規(guī)范之外，更是對未來的預測和防范，因此，金融管理的觀念一定要轉變，從狹隘的眼光上升到高遠的層次上來。

3.2明確中央和地方的管理邊界劃分

一些地方的金融管理機構，在多年的發(fā)展中已經積累了很多弊病，導致問題越來越多，最后導致當?shù)亟洕降耐磺?。所以，中央和地方如果想避免管理時的“博弈”現(xiàn)象出現(xiàn)，那就要明確劃分管理的邊界，詳細地制定各自的管理職責權限，將宏觀的調控作為基礎，將詳細的制定規(guī)范權利適當?shù)南路沤o地方，可以建立“垂直監(jiān)管、地方相互協(xié)調”的管理機制，形成上下的雙重聯(lián)動。此外，要加強不同地區(qū)的溝通協(xié)作，定期舉辦一些地方與地方之間的交流學習經驗分享會，讓不同的地區(qū)能夠開闊自己進行金融管理的思路；并且拓寬地方向中央政府反映的渠道，讓地方的意見能夠傳達至中央，方便為中央了解基層信息，制定下一步宏觀政策做出實際的依據(jù)。

3.3地方形成聯(lián)動監(jiān)管機制

地方的所有金融管理機構對于相互的合作，都要秉著認真負責的原則進行。無論是省級、市級甚至是縣區(qū)級的機構，都要切實履行好自身的責任。進行合理分工，可以將資金放貸、市場調控、政策制定等進行分工管理，引進這方面的金融類型人才，加大培訓力度，提升金融管理工作人員的知識技能專業(yè)化。同時，各個金融管理機構要定期形成聯(lián)動機制，拒絕推卸責任的不良現(xiàn)象發(fā)生。在日常工作中，不要總是在辦公窗口里進行規(guī)劃，而是要深入金融市場，了解市場所需，群眾所需，才能夠進行風險的防范和控制，地方的金融管理才能夠更有秩序。

4結語

金融管理是推動地方經濟發(fā)展的關鍵，地方金融管理體制只有真正地完善、改進，才能夠應變不斷的市場變化，我國市場經濟在不斷的發(fā)展當中，可以說真的是瞬息萬變，日新月異。而各個地方經濟水平的不同，決定了未來的發(fā)展趨勢，而如何預測、順應趨勢進行金融管理，是各個地方首要解決的任務。金融管理任重而道遠，無論是目前發(fā)展較好的地區(qū)，還是比較落后的地區(qū)，都不能存在僥幸心理，都應該認真地審視目前存在的不足，切實的解決，才能夠使自己的金融管理體制更加完善合理，才能夠發(fā)揮金融管理體制的最大作用。

參考文獻

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關鍵詞：現(xiàn)金股利政策；融資約束；自由現(xiàn)金流；金融發(fā)展

中圖分類號：F830文獻標識碼：A文章編號：1001-148X（2017）06-0069-10

上市公司通過留存收益、債務融資和權益融資可以獲得資金支持，但持續(xù)支付現(xiàn)金股利將迫使企業(yè)在內源融資不足時只能依靠外部獲取。然而上市公司獲取外部融資的能力不僅取決于公司層面的融資約束，也依賴外部宏觀經濟環(huán)境的發(fā)展狀況。作為現(xiàn)代經濟的核心，金融環(huán)境對金融主體的存在和發(fā)展起著重要作用，其發(fā)展狀況將對企業(yè)行為產生重要影響，其中一個顯而易見的方面就是金融發(fā)展有助于緩解企業(yè)的融資約束、促使企業(yè)采取更加穩(wěn)健的會計信息披露制度，降低交易雙方的信息不對稱程度、為公司提供更多投資機會，并可能最終影響公司現(xiàn)金股利政策。

基于2006-2014年全部A股上市公司數(shù)據(jù)的研究，本文發(fā)現(xiàn)企業(yè)融資約束與現(xiàn)金股利政策呈現(xiàn)顯著負相關性，企業(yè)面臨的融資約束程度越高，其現(xiàn)金股利發(fā)放水平和意愿越低；地區(qū)金融發(fā)展水平的提升能夠顯著弱化企業(yè)融資約束與現(xiàn)金股利政策間負相關性，這說明金融發(fā)展有利于緩解企業(yè)融資約束、進而對上市公司現(xiàn)金股利政策產生正面影響的作用在中國資本市場具有普適性，而非限定于特定樣本；企業(yè)內部自由現(xiàn)金流越多越傾向于采取積極的現(xiàn)金股利政策，但金融發(fā)展水平的提升能顯著弱化這種關系。

一、研究假設與設計

（一）融資約束與現(xiàn)金股利政策

近年來對現(xiàn)金股利影響因素的研究出現(xiàn)了不同的方向，許多學者開始關注公司財務特征對現(xiàn)金股利的影響作用。由于資本市場不完備所導致的信息不對稱和交易費用等問題，致使公司在使用內外部資金時存在成本差異，從而產生了融資約束問題；融資約束程度不同的公司對內部留存收益的使用存在差別，導致其依賴于留存收益的各種公司行為表現(xiàn)也不盡相同。因此，提出以下假設：

假設1：企業(yè)融資約束水平與現(xiàn)金股利政策存在負相關性，即企業(yè)融資約束能夠抑制公司的現(xiàn)金股利政策的實施。

（二）金融發(fā)展、融資約束與現(xiàn)金股利政策

由于存在融資約束的企業(yè)在獲得外部資金方面需要支付高額成本，迫使企業(yè)依靠內部資金進行投資，進而影響到公司的現(xiàn)金股利政策。但是，公司的成長與發(fā)展離不開外部宏觀經濟環(huán)境的發(fā)展，其中作為現(xiàn)代企業(yè)存在和發(fā)展的基石，金融必將對企業(yè)行為產生重要影響。那么當外界金融發(fā)展環(huán)境發(fā)生變化時，由區(qū)域金融發(fā)展水平所帶來的融資便利及信息透明度的提高，是否會對公司融資約束產生作用進而影企業(yè)響融資約束與現(xiàn)金股利之間的關系？Love（2003）的研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)、尤其是中小企業(yè)的融資約束程度會伴隨區(qū)域金融發(fā)展水平的提升而顯著降低，這一結果說明金融發(fā)展通過降低交易雙方信息不對稱和契約不完備性，使資本市場變得更加完善，從而減輕企業(yè)的融資約束水平，提高資源配置效率；Khurana等（2006）的研究顯示現(xiàn)金持有與現(xiàn)金流的敏感性會伴隨金融發(fā)展水平的提升而降低，進而為金融發(fā)展能夠降低公司融資約束水平提供了跨國證據(jù)；Castro等（2015）的研究發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展能夠對融資約束公司的投資行為產生顯著影響作用，進而從側面說明以市場為基礎的金融體系能夠降低融資約束企業(yè)對內部資金的依賴。我國學者饒華春（2009）考察了中國金融發(fā)展對企業(yè)融資約束的影響，發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展有助于降低企業(yè)的融資約束水平，這種作用在民營企業(yè)中更加顯著；代光倫等（2012）通過分析國有上市企業(yè)的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，金融市場化程度的提高有助于降低政府控制層級對企業(yè)融資約束的影響。

以上研究結論表明，一是由于金融發(fā)展能夠顯著緩解企業(yè)融資約束，企業(yè)能夠以相對較低的成本獲取外部融資，這將提高公司內部資金儲備，為公司對外支付現(xiàn)金股利提供了資金來源；二是金融發(fā)展水平的提升顯著降低了公司與外界的信息不對稱程度、增強契約完備性的作用，為降低公司內部人對自由現(xiàn)金流的成本，股東會主動要求公司對外支付現(xiàn)金股利。另外，結合中國市場的現(xiàn)實背景，金融發(fā)展水平的提升在很大程度上歸因于銀行業(yè)市場化程度的提升，而銀行作為動員社會資源實現(xiàn)資金配置的有效金融中介，它的功能主要通過選擇好項目、好企業(yè)發(fā)放貸款并有效監(jiān)管加以實現(xiàn)（張軍和金煜，2005），這就使得金融發(fā)展水平的提升不僅伴隨著公司外部治理水平的提升；同時，企業(yè)為成功獲得銀行貸款也會主動提高內部治理水平。因此，與金融發(fā)展較低地區(qū)相比，在金融發(fā)展較高地區(qū)，銀行作為債權人不用因收不回貸款而過于擔心。此時，為降低公司內部人的成本，公司股東也會主動要求企業(yè)對外支付現(xiàn)金股利。金融發(fā)展水平的提升往往伴隨著較高地區(qū)法制化水平的提升和較好的投資者法律保護的執(zhí)行（La Porta等，1998），而作為投資者獲取投資回報的重要合法手段，現(xiàn)金股利在金融發(fā)展較高地區(qū)會更加受到法律的保護。因此，提出以下假設：

假設2：金融發(fā)展能顯著弱化公司融資約束與現(xiàn)金股利之間負相關性，金融發(fā)展水平越高，融資約束企業(yè)越傾向于實施正向的現(xiàn)金股利政策。

（三）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

為力求數(shù)據(jù)的準確性和可靠性，本文以2006-2014年滬深A股上市公司為研究樣本，并執(zhí)行了以下篩選程序：（1）鑒于行業(yè)的特殊性，以及會計記賬中使用的方法差異，剔除金融行業(yè)上市公司；（2）剔除當年凈利潤為負但同時發(fā)放現(xiàn)金股利的樣本，因為根據(jù)股利政策的凈利潤準則，要求企業(yè)確有盈利才能支付股利，所以對于當年凈利潤為負但又發(fā)放現(xiàn)金股利的不符合法律性限制的企業(yè)行為數(shù)據(jù)進行剔除；（3）剔除上市時間不滿一年的公司，因為這些公司可能存在IPO效應；（4）剔除總資產小于零的公司樣本；（5）為了控制極端值對回歸結果的影響，對變量中的連續(xù)變量進行1%以下和99%以上的分位數(shù)縮尾處理（Winsorize）。其中，公司財務數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫，金融發(fā)展指標數(shù)據(jù)來源于王小魯、樊綱等2011、2013年編寫的《中國分省企業(yè)經營環(huán)境指數(shù)報告》中的金融服罩甘。

（四）模型設計與變量定義

1.被解釋變量：現(xiàn)金股利政策。現(xiàn)有文獻對公司現(xiàn)金股利政策的衡量多從兩方面入手：第一，現(xiàn)金股利支付傾向；第二，現(xiàn)金股利支付水平。本文對現(xiàn)金股利支付傾向主要通過啞變量進行衡量，如果當年公司對外支付現(xiàn)金股利則取1，否則取值為0；對現(xiàn)金股利支付水平的衡量，主要采用每股現(xiàn)金股利與每股收益之比進行衡量。

2.解釋變量：融資約束。為了避免用具有內生性的財務指標計算企業(yè)融資約束帶來的弊端，在衡量企業(yè)的融資約束程度時，借鑒Hadlock和Pierce（2010）的做法，本文用sa指數(shù)衡量企業(yè)的融資約束程度，具體做法為：sa=-0373×size+0043×size2-0040×age2。其中，size代表企業(yè)規(guī)模，用企業(yè)資產總額取對數(shù)值反映；age代表企業(yè)年齡，用公司成立時間長短表示，該指數(shù)的絕對值越大，表示融資約束程度越低。另外，為了保證結果穩(wěn)健，本文在穩(wěn)健性檢驗部分還借鑒Whited和Wu（2006）的做法，以ww指數(shù)衡量企業(yè)的融資約束程度。

3.其他關鍵變量。近期的研究在對金融發(fā)展進行衡量時偏好于采用現(xiàn)有指數(shù)作為衡量金融發(fā)展的指標，但鑒于樊綱等編寫的金融業(yè)市場化指數(shù)最近只到2011年，李楊等編寫的中國地區(qū)金融生態(tài)指數(shù)最近只到2010年，而本文中所用樣本數(shù)據(jù)的時間跨度為2006-2014年。因此，在使用現(xiàn)有指數(shù)衡量金融發(fā)展水平時，本文采用王小魯和樊綱等編著的《中國分省企業(yè)經營環(huán)境指數(shù)報告（2011、2013）》中金融服務指數(shù)來替代金融發(fā)展指標，該報告記錄了從2006年開始到2013年截至的全國各省、自治區(qū)、直轄市的金融服務指數(shù)，能夠很好地與本文所選樣本區(qū)間吻合。另外，為了增強文章的穩(wěn)健性，本文控制了其他能夠對現(xiàn)金股利產生影響的變量，主要有公司規(guī)模、公司盈利能力、第一大股東持股比例、董事會規(guī)模、是否兩職合一以及行業(yè)和年份虛擬變量，變量的具體定義內容見表1。

dum_jrfw）、企業(yè)融資約束（sa）。從表中可以看出現(xiàn)金股利支付水平（div_csmar）的均值為024、中位數(shù)為018、最大值為161、標準差為029，說明樣本公司中每股現(xiàn)金股利平均占每股盈余的24%，一半以下的公司每股現(xiàn)金股利占每股收益的比重不到18%，較高的標準差說明現(xiàn)金股利發(fā)放水平的離散性較為突出；現(xiàn)金股利支付傾向（dum_div）的均值為061說明樣本公司中有61%的公司選擇對外支付現(xiàn)金股利。金融發(fā)展指標中jrfw的最小值為227、最大值為337、標準差為026，說明我國現(xiàn)階段地區(qū)間金融發(fā)展水平較不均衡；同時，衡量金融發(fā)展水平的啞變量dum_jrfw的均值為046，說明樣本公司中只有46%地處金融發(fā)展較高的地區(qū)，標準差為05也同樣反映出地區(qū)間金融發(fā)展水平的不均衡性。反映公司融資約束的指標（sa），其均值為399、中位數(shù)為377、最小值為09、最大值為85、標準差為143說明樣本公司中普遍存在融資約束現(xiàn)象，而這種現(xiàn)象在不同公司中的表現(xiàn)程度存在較大差異。

表3報告了不同金融發(fā)展水平下不同融資約束企業(yè)現(xiàn)金股利政策的差異性檢驗結果，從表中可以看出：不論是現(xiàn)金股利支付傾向（dum_div）還是現(xiàn)金股利支付水平（div_csmar），在低融資約束組均顯著高于高融資約束組，說明融資約束能夠降低企業(yè)對外現(xiàn)金股利的支付傾向和支付水平，從側面說明融資約束程度與現(xiàn)金股利呈負相關性；考察高融資約束組不同金融發(fā)展水平下，企業(yè)現(xiàn)金股利支付傾向（dum_div）和現(xiàn)金股利支付水平（div_csmar）的組間差異，發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展較高地區(qū)企業(yè)現(xiàn)金股利支付傾向和現(xiàn)金股利支付水平均顯著高于金融發(fā)展水平較低地區(qū)的對應值，說明高金融發(fā)展水平下高融資約束企業(yè)會實施積極的現(xiàn)金股利政策；考察低融資約束組不同金融發(fā)展水平下，企業(yè)現(xiàn)金股利支付傾向（dum_div）和現(xiàn)金股利支付水平（div_csmar）的組間差異，發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展較高地區(qū)企業(yè)現(xiàn)金股利支付水平均顯著高于金融發(fā)展水平較低地區(qū)的對應值，說明高金融發(fā)展水平下低融資約束企業(yè)會發(fā)放更多的現(xiàn)金股利，但低融資約束企業(yè)不論是否在高金融發(fā)展地區(qū)，其現(xiàn)金股利支付傾向并未呈現(xiàn)出顯著差異。以上結論從側面說明融資約束會抑制企業(yè)的現(xiàn)金股利政策，但伴隨金融發(fā)展水平的提高，不論企業(yè)面臨的融資約束程度如何都會實施積極的現(xiàn)金股利政策。

（二）金融發(fā)展、融資約束與現(xiàn)金股利政策的檢驗

表4報告了金融發(fā)展、融資約束與現(xiàn)金股利政策的回歸分析結果，可以看出：第一，在模型①和模型④中不考慮金融發(fā)展因素時，發(fā)現(xiàn)融資約束指標sa均在1%的顯著性水平下與現(xiàn)金股利支付傾向（dum_div）及現(xiàn)金股利支付水平（div_csmar）顯著正相關，由于sa為負向指標，因此說明企業(yè)面臨的融資約束程度越高，其對外發(fā)放現(xiàn)金股利的傾向和水平越低，融資約束與現(xiàn)金股利政策顯著負相關；第二，模型②、模型③、模型⑤和模型⑥中同時加入融資約束指標（sa）、金融發(fā)展指標（jrfw、dum_jrfw）以及兩者的交乘項（sa*jrfw、sa*dum_jrfw）后，研究發(fā)現(xiàn)在同時加入金融發(fā)展、融資約束及兩者的交乘項后，融資約束依然和現(xiàn)金股利政策保持顯著的正相關關系，融資約束越高企業(yè)越傾向于實施消極的現(xiàn)金股利政策，金融發(fā)展（jrfw、dum_jrfw）與公司現(xiàn)金股利政策在1%的顯著性水平上保持正相關性，說明金融發(fā)展能夠促進公司對外發(fā)放現(xiàn)金股利。另外，金融發(fā)展與融資約束的交乘項（jrfw*sa、dum_jrfw*sa）均與現(xiàn)金股利政策在1%的顯著性水平上表現(xiàn)出負相關性，同樣考慮到融資約束變量（sa）為負向指標，說明金融發(fā)展能夠弱化融資約束企業(yè)降低對外發(fā)放現(xiàn)金股利的傾向和水平。以上結果與假設1、假設2內容相符。

三、進一步分析與穩(wěn)健性檢驗

（一）基于金融發(fā)展、自由現(xiàn)金流與現(xiàn)金股利的進一步分析

如果融資約束企業(yè)減少現(xiàn)金股利發(fā)放是受到內部自由現(xiàn)金流限制所采取的財務行為，那么當企業(yè)內部自由現(xiàn)金流較為充足時企業(yè)是否會增加現(xiàn)金股利發(fā)放，伴隨外界金融發(fā)展水平的進一步提升，企業(yè)自由現(xiàn)金流與現(xiàn)金股利政策之間的關系是否會發(fā)生變化？作為公司對外支付現(xiàn)金股利的資金來源，企業(yè)自由現(xiàn)金流必將對公司現(xiàn)金股利政策產生重要影響，而有關企業(yè)自由現(xiàn)金流對現(xiàn)金股利政策影響作用的研究，普遍認為通過對外支付現(xiàn)金股利，能夠達到降低公司內部人對自由現(xiàn)金流成本的目的。Easterbrook（1984）研究發(fā)現(xiàn)通過發(fā)放現(xiàn)金股利減少公司管理層可控制的自由現(xiàn)金流，股東可以以較低成本有效監(jiān)督管理層，從而降低公司管理層對自由現(xiàn)金流的成本；Chay和Suh（2009）通過跨國數(shù)據(jù)用股票收益的波動性代表現(xiàn)金流的不確定性，研究現(xiàn)金流不確定性與現(xiàn)金股利之間的關系，發(fā)現(xiàn)公司現(xiàn)金流不確定性與現(xiàn)金股利政策呈負相關性；Bliss等（2015）的研究顯示金融危機期間具有高財務杠桿、高成長性以及低現(xiàn)金流的企業(yè)會降低現(xiàn)金股利，該結論從側面驗證企業(yè)自由現(xiàn)金流與現(xiàn)金股利政策呈負相關性。肖珉（2010）發(fā)現(xiàn)我國股票市場上，現(xiàn)金股利有利于抑制內部現(xiàn)金流富余的公司進行過度投資，進而驗證了現(xiàn)金股利政策具有降低自由現(xiàn)金流成本的作用；閆榮城等（2011）檢驗了現(xiàn)金流不確定性對公司現(xiàn)金股利政策的影響作用，結果表明現(xiàn)金流不確定性對是否發(fā)放現(xiàn)金股利具有顯著影響，但對現(xiàn)金股利發(fā)放程度的影響并不顯著；徐壽福等（2016）檢驗不同融資約束條件下現(xiàn)金股利政策對投資―現(xiàn)金流敏感性的影響，發(fā)現(xiàn)融資約束程度越低的公司現(xiàn)金股利分配意愿越強，股利分配水平也越高，低融資約束公司的投資―現(xiàn)金流敏感度與現(xiàn)金股利政策顯著負相關，表明現(xiàn)金股利政策能夠抑制低融資約束公司中自由現(xiàn)金流產生的過度投資問題。

以上文獻驗證了當公司存在自由現(xiàn)金流時，為了降低公司內部人對自由現(xiàn)金流的成本，公司會采取積極的現(xiàn)金股利政策，那么在不同的金融發(fā)展環(huán)境下，公司自由現(xiàn)金流與現(xiàn)金股利政策的這種關系是否會發(fā)生變化呢？我們預期金融發(fā)展會弱化公司自由現(xiàn)金流和現(xiàn)金股利正相關性，具體理由如下：

第一，區(qū)域金融發(fā)展水平的提升能為公司帶來更多的投資機會，進而提高公司自由現(xiàn)金流的利用效率，在此背景下公司不需要通過發(fā)放現(xiàn)金股利的方式降低自由現(xiàn)金流的成本。Wurgler（2000）從資源配置方面研究了金融發(fā)展對企業(yè)投資效率的影響，發(fā)現(xiàn)在金融市場比較發(fā)達的國家里，公司會獲得更多的投資體會，從側面證明金融發(fā)展能提高資源的配置效率；Ang（2009）對比分析了金融機構政策實施對馬來西亞和印度私有企業(yè)投資的影響，發(fā)現(xiàn)整體上受到干預的信貸計劃會嚴重阻礙兩國私有企業(yè)的投資，但金融發(fā)展水平的提升能弱化政府對信貸計劃的干預，金融發(fā)展能為企業(yè)提供更多投資機會；Chowdhury和Maung（2012）對比了金融發(fā)展對發(fā)達國家以及新興市齬家企業(yè)創(chuàng)新投資的作用，發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展水平的提升能夠顯著提升企業(yè)的創(chuàng)新投資；Munemo（2016）研究了外商直接投資對發(fā)展中國家企業(yè)家創(chuàng)業(yè)的影響，發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展較高的國家中，外商直接投資能夠顯著提升該國企業(yè)家的創(chuàng)業(yè)行為，從側面證明了金融發(fā)展對企業(yè)投資的正面作用；王偉等（2013）以及蔣冠宏和張馨月（2016）的研究發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展能夠顯著顯著促進本國企業(yè)海外直接投資水平，并為企業(yè)提供了更多投資機會。

第二，金融發(fā)展水平的提升使得參與市場的交易雙方面臨更加激烈的競爭（Grossman和Stiglitz，1980；Holmstr等，1993），進而有動力去獲得私有信息，這將從整體上提高公司對外信息披露的透明度，使投資者掌握更加清晰的公司實際運營情況，進而降低公司的信息不對稱程度（Foster和Viswanathan，1993；Holden和Subrahmanyam，1992，1994），金融發(fā)展水平的提高在此背景下會弱化公司股東通過發(fā)放現(xiàn)金股利降低公司內部人對自由現(xiàn)金流成本的動機。Asli Demirgü-Kunt和Maksimovic（1998）以及AslDemirgü-Kunt和Maksimovic（2002）研究發(fā)現(xiàn)發(fā)達的金融發(fā)展水平不僅能為企業(yè)提供充足的外部資金，而且能確保投資者獲得企業(yè)投融資決策的信息，進而降低投資者與企業(yè)之間的信息不對稱程度；Kim等（2015）的研究發(fā)現(xiàn)股票市場發(fā)展整體上可以降低股權資本成本，同時還能提高公司的會計信息質量。國內有研究發(fā)現(xiàn)較差的金融發(fā)展水平是造成企業(yè)大股東利益輸送、利益侵占并最終導致公司治理功能無法正常發(fā)揮作用的不可忽視的制度因素（萬良勇和魏明海，2009；謝德仁和陳運森，2009）；朱凱和陳信元（2009）的研究顯示，金融發(fā)展水平的提升，不僅可以從總體上降低公司融資約束，而且能夠使投資者更重視會計信息整體質量并據(jù)此決定資源配置。另外，孫剛（2014）的研究發(fā)現(xiàn)會計信息披露越穩(wěn)健的公司，投資者給予該公司持有的現(xiàn)金資產更高的市場定價，并且這一顯著的正相關性在處于發(fā)達金融發(fā)展環(huán)境地區(qū)企業(yè)中表現(xiàn)得尤為顯著。以上結論說明隨著金融發(fā)展環(huán)境的改善，使投資者更加關注穩(wěn)健的會計信息，進而提高了公司會計信息的披露質量。

第三，金融發(fā)展水平的提升會迫使公司接受到更加嚴格的外部監(jiān)管，這將有利于降低公司內部的問題，進而對公司通過以自由現(xiàn)金流發(fā)放現(xiàn)金股利的方式降低問題的做法產生替代效應。金融發(fā)展水平的提升既為經驗豐富的投資者獲得企業(yè)多方信息提供了便利，也迫使公司必須面對外界更多的監(jiān)督，在此背景下會抑制公司管理層的機會主義行為，從而降低公司的成本（Healy和Palepu，2001）。Diamond（1984）研究認為金融中介作為資金的直接借出方，能更好地對各種借款者進行監(jiān)督且有效克服搭便車現(xiàn)象，改善資本配置效率，進而對借款企業(yè)實施監(jiān)督治理作用；方軍雄（2007）的研究顯示伴隨我國銀行體系和市場化改革的不斷深化，銀行對國有企業(yè)和非國有企業(yè)在獲得貸款前的審查力度差距將逐步縮小，金融發(fā)展水平的提升能夠促進金融體系對企業(yè)的監(jiān)管力度。因此，綜合以上內容，提出如下假設：

假設3：企業(yè)自由現(xiàn)金流和現(xiàn)金股利政策呈正相關性，金融發(fā)展水平的提升能弱化企業(yè)自由現(xiàn)金流和現(xiàn)金股利政策正相關性。

在對以上假設進行驗證時，本文借鑒楊華軍和胡奕明（2007）的做法，用經營活動現(xiàn)金凈流量Cfo減去預期投資Expinv后的凈額表示企業(yè)自由現(xiàn)金流，具體計算過程如下：

fcf=Cfo-Expinv

根據(jù)現(xiàn)有經濟學及金融學的相關文獻，對企業(yè)預期投資的計算如下：

Investi，t=α0+β1Qi，t-1+β2Levi，t-1+β3Cashi，t-1+β4Agei，t-1+β5Sizei，t-1+β6Reti，t-1+Invi，t-1+∑yeardummy+∑industrudummy+εi，t

其中，Qi，t-1為企業(yè)期初的Tobin′s Q值、Levi，t-1為企業(yè)期初的財務杠桿、Cashi，t-1為年初貨幣資金持有量/年初資產總額、Agei，t-1為IPO年度到上年末為止的年數(shù)、Sizei，t-1為企業(yè)年初資產總額取對數(shù)值、Reti，t-1為上一年度的股票回報、Invi，t-1為上年度投資，可以分別用（年末長期資產-年初長期資產）/年初總資產、及（構建固定資產、無形資產和其他長期資產所支付的現(xiàn)金-處置固定資產、無形資產和其他長期資產所收回的現(xiàn)金）/年初總資產表示。本章將以上模型的擬合值作為企業(yè)預期投資水平的變量。

表5報告了針對金融發(fā)展、自由現(xiàn)金流與現(xiàn)金股利政策的回歸分析結果，從中可以看出：首先，在模型①和模型④中單獨考察自由現(xiàn)金流指標fcf與現(xiàn)金股利支付傾向（dum_div）及現(xiàn)金股利支付水平（div_csmar）的關系，可以發(fā)現(xiàn)變量fcf均在1%的顯著性水平上與現(xiàn)金股利政策表現(xiàn)出顯著正相關性，說明伴隨企業(yè)內部自由現(xiàn)金流的增多，為防止內部人對公司自由現(xiàn)金流的侵占并降低成本，公司會傾向于對外發(fā)放現(xiàn)金股利；其次，模型②、模型③、模型⑤和模型⑥中同時加入自由現(xiàn)金流（fcf）、金融發(fā)展指標（jrfw、dum_jrfw）以及兩者的交乘項（jrfw*fcf、dum_jrfw*fcf）后，研究發(fā)現(xiàn)在同時加入金融發(fā)展、自由現(xiàn)金流及兩者的交乘項后，自由現(xiàn)金流依然和現(xiàn)金股利政策保持顯著的正相關性，說明企業(yè)自由現(xiàn)金流越多，公司越傾向于實施正向的現(xiàn)金股利政策，金融發(fā)展（jrfw、dum_jrfw）與公司現(xiàn)金股利政策依然在1%的顯著性水平上保持正相關性，說明金融發(fā)展能夠促進公司對外發(fā)放現(xiàn)金股利。金融發(fā)展與自由現(xiàn)金流的交乘項（jrfw*fcf、dum_jrfw*fcf）與現(xiàn)金股利政策在1%、5%或接近10%的顯著性水平上表現(xiàn)出負相關性，說明金融發(fā)展能夠弱化自由現(xiàn)金流與現(xiàn)金股利政策正相關性，降低對外發(fā)放現(xiàn)金股利的傾向和水平。綜合以上，假設3得證。

（二）穩(wěn)健性檢驗

為了驗證本文上述研究結果的穩(wěn)健性，本文進行了如下穩(wěn)健性檢驗：第一，借鑒Whited和Wu（2006）的做法，重新構建ww指島飭科笠等謐試際水平，重新驗證金融發(fā)展、融資約束與現(xiàn)金股利政策間的關系，結果發(fā)現(xiàn)主要變量的顯著性水平及與現(xiàn)金股利政策的相關性并未發(fā)生變化；第二，在對金融發(fā)展、企業(yè)自由現(xiàn)金流對現(xiàn)金股利的作用分析進行穩(wěn)健性檢驗時，借鑒借鑒蔡慶豐和江逸舟（2013）的做法，在衡量企業(yè)自由現(xiàn)金流時，用企業(yè)自由現(xiàn)金流（營業(yè)利潤+折舊-利息費用-所得稅）除以總資產加以表示，并重新檢驗金融發(fā)展、自由現(xiàn)金流對現(xiàn)金股利政策的影響作用，發(fā)現(xiàn)關鍵變量系數(shù)的符號和顯著性水平同樣沒有發(fā)生顯著性變化。第三，考慮到融資約束與現(xiàn)金股利政策間的負相關性，可能是由兩者間存的在內生性問題所導致，即：融資約束和現(xiàn)金股利間負相關性，可能不是因為企業(yè)存在融資約束而導致現(xiàn)金股利減少，而是由于支付現(xiàn)金股利才使企業(yè)面臨融資約束。為了排除以上疑問，在穩(wěn)健性檢驗中用滯后一期的融資約束變量（Lsa、Lww）分別和滯后一期代表金融發(fā)展的變量（Ljrfw、Ldum_jrfw）進行交乘，并對原有模型中的相應變量進行替換后重新進行回歸分析，結果顯示關鍵變量的符號及顯著性未發(fā)生明顯變化。綜合以上，可以認為本文的研究結論具有穩(wěn)健性。

四、結論與啟示

本文運用2006-2014年全部A股上市公司數(shù)據(jù)，結合公司財務特征從企業(yè)融資約束程度及自由現(xiàn)金流方面考察公司財務特征與現(xiàn)金股利政策間的關系，并在此基礎上引入金融發(fā)展水平，考察在不同金融發(fā)展水平下以上公司財務特征變量對現(xiàn)金股利政策的影響作用是否會發(fā)生變化。研究發(fā)現(xiàn)：第一，融資約束與現(xiàn)金股利政策之間呈負相關性，公司融資約束程度越高，其對外發(fā)放現(xiàn)金股利的意愿和水平越低，但金融發(fā)展水平的提高能夠顯著緩解公司融資約束與現(xiàn)金股利政策之間負相關性，以上結論說明金融發(fā)展通過對企業(yè)融資約束產生作用進而促進上市公司實施正向現(xiàn)金股利政策的作用并非限定于特定樣本才成立，該結論具有普適性；第二，為降低成本，自由現(xiàn)金流越充足的公司，越愿意實施積極的現(xiàn)金股利政策，基于金融發(fā)展能夠提供更多投資機會、提高公司信息透明度以及提高公司外部監(jiān)管力度的作用，研究發(fā)現(xiàn)伴隨外界金融發(fā)展水平的提升，公司自由現(xiàn)金流與現(xiàn)金股利政策之間的正相關性會得到顯著弱化。

參考文獻：

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關鍵詞：產業(yè)結構；金融體系；金融發(fā)展

金融發(fā)展對產業(yè)結構調整具有促進作用，一個產業(yè)在成長中，對外融資依賴程度越大，金融發(fā)展對其促進作用越大，所以，2010年中國人民銀行研究工作會議決定“加強金融支持經濟結構調整問題研究”。金融發(fā)展對產業(yè)結構調整的影響表現(xiàn)在兩個方面：其一，通過金融市場影響商品供給與商品需求，主要通過商業(yè)銀行為中介的信貸市場和以交易所為中介的證券市場來實現(xiàn)；其二，通過政府金融政策，其與財政政策、產業(yè)政策等一起對產業(yè)結構調整起作用。而目前廊坊市產業(yè)結構定位于“京津冀電子信息走廊、環(huán)渤海休閑商務中心”生態(tài)型產業(yè)結構，需要金融發(fā)展支持的重要配合。

一、產業(yè)結構調整金融支持的機制分析

經濟的發(fā)展，產業(yè)結構的調整升級，需要勞動力、資金、土地、企業(yè)家才能等生產要素的供給支持，而隨著現(xiàn)代經濟的到來，資金的作用越來越重要，導致金融的作用越來越突出，金融成為經濟的中心，金融掌握了很多基礎資源、原料、產品的定價權，這也導致了經濟產業(yè)結構調整中金融支持的作用越來越大。金融發(fā)展使各種金融資源在各個產業(yè)之間合理配置，達到較優(yōu)的效率，其對產業(yè)結構發(fā)揮著促進、引導、激勵、調整作用，并且一個國家經濟越發(fā)達，金融化程度越高，金融支持產業(yè)結構調整的作用越顯著。產業(yè)結構調整金融支持的機制主要體現(xiàn)在以下兩個方面：

1.各種商業(yè)類金融機構的影響，特別是信貸市場的商業(yè)銀行和直接融資的證券機構。商業(yè)銀行對產業(yè)結構調整的影響主要通過存款貸款行為實現(xiàn)資金在不同產業(yè)間進行分配。存款的需求是基于企業(yè)或個人的流動性充裕，對多余的資金尋找投資出路，貸款的需求是基于企業(yè)或個人的資金缺少問題，商業(yè)銀行作為資金的蓄水池，可以實現(xiàn)資金的跨期交易，進而解決資本的充裕、短缺的時間不一致問題。消費信貸通過影響個人現(xiàn)在與未來跨時期消費的構成結構，來影響不同時期產品的需求，從而促使相關產業(yè)結構的調整。生產信貸通過資金在不同生產主體間的分配，支持或抑制相關產業(yè)的發(fā)展，實現(xiàn)資金從低效率產業(yè)向高效率產業(yè)的流動，通過優(yōu)勝劣汰的競爭機制達到產業(yè)結構的調整。

證券機構的影響通過一級市場的發(fā)行與二級市場的交易來實現(xiàn)資金在產業(yè)間分配。一級市場通過證券首次公開發(fā)行為企業(yè)籌集資金，越具有成長力、發(fā)展前景的企業(yè)吸引資金越多；二級市場通過股價的波動反映企業(yè)各方面的信息，使資金流向更具效率、更具投資收益率的企業(yè)，從而使資金支持相應企業(yè)或產業(yè)的發(fā)展，達到產業(yè)結構升級。

2.政策性金融機構與金融政策的影響。政策性金融機構主要對國家公益性產業(yè)，發(fā)展初期尚未盈利的優(yōu)質前景產業(yè)進行扶持。中國的政策性金融機構主要有國家開發(fā)銀行、中國農業(yè)發(fā)展銀行以及中國進出口銀行。對于發(fā)展初期尚未盈利的優(yōu)質前景的國家公益性產業(yè)，由于其高風險性及公益性，商業(yè)類金融機構不愿為其提供金融支持，因此，只能通過政策性金融機構來支持發(fā)展。

金融政策對產業(yè)結構調整的支持，包括資本市場準入政策、信貸傾斜政策、利率差別政策。資本市場準入政策通過證券市場的一級市場規(guī)定與審核首次公開發(fā)行條件，二級市場規(guī)定與審核再融資標準來扶持或抑制相關產業(yè)的發(fā)展；信貸傾斜政策通過指導干預商業(yè)銀行的投資信貸、消費信貸、出口信貸來實現(xiàn)。投資信貸傾斜用來扶持高效率、好前景的產業(yè)，抑制高污染、高消耗的產業(yè)，消費信貸傾斜用來引導居民消費，使其消費趨向于國家規(guī)劃的環(huán)保產業(yè)、朝陽產業(yè)與高效產業(yè)，出口信貸傾斜用來鼓勵相關產業(yè)出口創(chuàng)匯，使其健康發(fā)展；利率差別政策通過對不同群體、不同產業(yè)制定不同的利率來實現(xiàn)產業(yè)結構調整，比如個人住房貸款利率打折政策。

二、廊坊市產業(yè)結構調整金融支持存在的問題

1.金融資源總量不足。2010年，廊坊市年末金融機構存款余額為786.35億元，年末金融機構貸款余額為477.00億元。用金融深化度衡量廊坊市金融資源總量的情況，可以完整刻畫廊坊市銀行、保險、證券、信托等各種金融機構的整體情況，其數(shù)值等于年末金融機構存貸款余額與當年GDP之比。2010年末，廊坊市金融深化度為3.7789，而同期石家莊市為5.5826，遠遠大于廊坊市的金融深化度，可見，相對于經濟總體水平而言，廊坊的金融資源總量遠遠低于石家莊市。此外，2010年，廊坊市金融業(yè)生產總值占其第三產業(yè)生產總值比重為5.75%，而同期石家莊比重為13.14%，河北全省為10.17%，相對于第三產業(yè)服務業(yè)，廊坊金融資源總量也顯得不足。

2.金融信貸供應不穩(wěn)定。從2000年到2010年，雖然總體來看，廊坊市金融信貸增速高于其GDP增速，但是，其中有2000年、2001年、2004年、2007年及其2008年5年時間，金融信貸增速低于同期的GDP增速。根據(jù)經濟理論，金融信貸增速比經濟增速高出5%，此時經濟發(fā)展迅速，且波動較小?？梢?，廊坊市金融信貸供應不穩(wěn)定，波動較大。

篇6

一、負向互動與越軌是政策性金融機構法制生成的社會基礎

社會生活中人與人之間進行著各種各樣的互動，社會互動發(fā)生在一定的具體情境之中，各行動者處于特定角色位置從而承擔了相應的權利和義務，經過對他人采取社會行動和對方做出反應性社會行動兩個環(huán)節(jié)，這一互動過程才結束。而共同認可的價值觀、行為規(guī)范等構成了制約與影響達到各自本身目標的外部環(huán)境。也就是說，在每一個情境下，各行動者只有在規(guī)范提供的相互影響框架內進行社會互動，那么這種互動才能得以持續(xù)；而一旦打破了規(guī)范，就會表現(xiàn)出負向越軌，互動難以進行，甚至被迫中斷。如圖1所示。

政策性金融領域各主體基于資本供求相互聯(lián)系，表現(xiàn)出合作和競爭的關系。行動者包括政策性金融機構和中小企業(yè)、農村企業(yè)等強位弱勢群體。其中政策性金融機構是資本的供給方，有通過出借資金獲得收益的權力；中小企業(yè)等強位弱勢群體是需求方，有自由選擇低成本獲取資金的目的。在政策性金融資源尤為稀缺的條件下，供需雙方博弈過程中不斷互動，整個政策性金融市場呈現(xiàn)出賣方壟斷的特征。供需雙方可以選擇合作的互動方式，相互配合，為達到共同目的發(fā)揮各自的主觀能動性，不僅可以共同獲利，還會增加正的外部性。政策性金融的倡導與虹吸的基礎功能便體現(xiàn)于此。政策性金融機構用直接的資金投放可間接吸引商業(yè)性金融機構跟隨從事符合國家戰(zhàn)略意圖的放款，當資金配套時政策性金融機構再轉移投資方向，開始新一輪的投資循環(huán)；同時，在這一過程中，政策性金融機構的行動無疑釋放出信號，表明了政府的扶持決心，這是隱性的國家擔保，可以提高商業(yè)性金融機構的投資信心，降低其投資風險。兩者協(xié)同投資的結果便會降低被投資地區(qū)和領域對政策性資金的依賴。若博弈雙方在互動中形成對立的競爭性關系，基于各自的利益訴求運用各自權力相互排斥，會影響政策性金融資源合理有效地配置與可持續(xù)發(fā)展。政策性金融機構擁有的政府背景決定了其享有得天獨厚的優(yōu)惠待遇。一旦政策性金融機構偏離政策性目標，無視經營原則，主動與商業(yè)性金融機構越位競爭于市場正向選擇機制下的投資項目，盈利算其業(yè)績，虧損由財政兜底，必然會產生將政策性虧損與經營性虧損人為加以混淆的動機。在這種負向互動下，強位弱勢群體的資本需求不僅不會得到滿足，資本反而會逐漸流向單一盈利目標下的投資項目。由此可以看出，行動者之間的負向互動與政策性金融的宗旨背道而馳。按照機構設立的初衷，政策性金融機構作為政策性金融功能的主要載體，是國家彌補商業(yè)性金融機構在宏觀經濟調控中內在不足的工具。若其經營運作偏離了國家政策性目標，強位弱勢群體在市場經濟中平等的發(fā)展權就難以得到保障。

從更深層次來分析，負向互動也極易導致政策性金融機構出現(xiàn)越軌行為（Deviance）。這里的“越軌”特指負向越軌，即破壞社會規(guī)范或違反群體與社會期望的行為（謝弗，2006）。與個人越軌相較，組織、機構違反規(guī)范的行為即群體越軌對社會規(guī)范的破壞更大。社會學家默頓的“手段—目標”理論認為，社會以文化傳統(tǒng)方式界定了規(guī)范目標，但是在社會結構的安排上缺少以制度設置方式規(guī)定的實現(xiàn)其目標的手段。當規(guī)范目標與規(guī)范手段之間失衡或不一致時，越軌行為或曰偏差行為、反常行為、失范行為就會產生。政策性金融機構因其性質及定位與商業(yè)性金融機構有著根本差異，業(yè)務范圍理應依據(jù)明確的規(guī)范與之劃清界限，充分發(fā)揮在各自業(yè)務領域中的比較優(yōu)勢，使金融資源的配置兼具效率與公平。在我國，有的政策性銀行的業(yè)務活動越位越軌即群體越軌問題相當突出，個別政策性銀行憑借其特殊背景和特殊待遇，斷章取義、各取所需地將“市場化”與“運作”割裂，將市場化運作的手段同機構自身的根本性質、宗旨與職能割裂，不僅違法違規(guī)地同商業(yè)性金融機構展開不公平、不正當?shù)氖袌龈偁幧踔痢皭盒愿偁帯保疫€將業(yè)務觸角逐步延伸、擴張到其他政策性金融機構的業(yè)務領域。強調市場化運作是政策性金融機構的“金融性”本義本性，但不能斷章取義地割裂政策性金融的宗旨和手段，更不能成為政策性金融機構越軌經營并一以貫之的借口。市場化運作表層之下更亟須深層的制度設計，要解決的不單是“有所為和有所不為”的問題，而是“可為和不可為”的難題，要從根源上防止越軌行為的產生。從約束和規(guī)范政策性金融機構行為的角度出發(fā)，為盡量減少與其他主體之間的負向互動，需要依賴一種穩(wěn)定且持續(xù)的社會規(guī)范所提供的外部制約環(huán)境即法律制度。

二、法律是政策性金融機構規(guī)范運作的有效社會控制手段

個人或群體違反其所應遵守的行為規(guī)范的行為是越軌行為，缺乏合理規(guī)則的競爭是不公平競爭，并可能導致惡性競爭，惡性競爭會直接或間接地破壞社會秩序（王思斌，2010）。社會控制（socialcon-trol）作為社會制度的一項重要功能，旨在糾正社會成員（包括組織機構）的越軌行為，越軌行為也是社會控制的對象。在美國社會學家E.A.羅斯（E.A.Ross）看來，社會控制可以理解為社會組織體系運用社會規(guī)范及與之相應的手段和方式，對社會成員的價值觀念和社會行為進行指導、約束，對各類社會關系進行調節(jié)和制約的過程。社會成員基于各自的利益需要，在自身價值觀的指導下引發(fā)多維度、多方向性的社會行動，同時又會在共同的社會生活中產生各種各樣的社會互動。為使互動朝著良性發(fā)展，得以持續(xù)，價值觀與行為方式在某種程度上需要有機統(tǒng)一。社會控制的基本功能便在于此，它為社會成員提供符合社會目標的價值觀與相應的行為模式，制約彼此行為，協(xié)調互動關系；明確規(guī)定各自利益競爭范圍，調節(jié)其利益關系。另一位美國社會學、法學家羅斯科•龐德（Ros-coePound）認為：在某種意義上，法律是發(fā)達政治組織化社會里高度專門化的社會控制形式——即通過有系統(tǒng)、有秩序地使用這種社會的暴力而達到的社會控制。法律之所以成為現(xiàn)代社會中最權威、最嚴厲、最有效、最普遍的社會控制手段，原因在于法律是由國家立法機關制定，以國家政權作后盾，由強有力的司法機構保證實施的行為規(guī)則。這恰是其他社會控制工具不同時具備的。所以，對我國政策性金融機構的社會控制，不僅需要商業(yè)道德、組織紀律、社會輿論、群體意識，以及一般的機構條例、規(guī)章等來進行規(guī)范約束，而且迫切需要盡快上升到法律的最高層次上。法律的真正權威和效力不僅僅在于制裁，關鍵在于警示。

現(xiàn)代國家不僅越來越多地將社會生活納入法律的制約范圍，而且法律的社會控制這一特點在發(fā)達國家政策性金融法律體系的構建中也體現(xiàn)得尤為全面徹底和淋漓盡致，其法律制度中普遍包含了政策性金融機構設立目的、法律性質、經營范圍、資金來源、監(jiān)管機制和法律責任等內容，為政策性金融機構實施內部管理和處理外部關系設定了嚴格的法律框架。如日本的《中小企業(yè)金融公庫法》第一條便開宗明義地規(guī)定：中小企業(yè)發(fā)展所需長期資金，一般金融機構難以融通時，本公庫予以資金融通；《日本開發(fā)銀行法》同樣在第一條中明確指出：日本開發(fā)銀行的目的在于通過提供長期資金，促進產業(yè)的開發(fā)和社會經濟的發(fā)展，補充并獎勵一般金融機構。德國《復興信貸銀行法》明文規(guī)定了政策性金融機構特殊的公法法人地位：德國復興信貸銀行為以公法設立的法人團體。在規(guī)范政策性金融機構同商業(yè)性金融之間競爭方面，日本《政策投資銀行法》第20條確立了不得與商業(yè)性金融機構競爭的原則，銀行所從事的發(fā)放貸款、擔保債務、購買公司債券、應政府要求取得資產要求權或進行投資等業(yè)務，只有在確認它們能產生利潤以保證能夠有投資回報的情況下，才能進行；德國《復興信貸銀行法》規(guī)定了復興信貸銀行必須保持補充性與中立性兩大原則，既要彌補商業(yè)性金融在諸多領域中的缺陷，又不得挾政策支持及政府優(yōu)惠同商業(yè)銀行不公平競爭?！度毡菊咄顿Y銀行法》明確建立了穩(wěn)定的財政撥付援助機制：該銀行可以從政府借入資金……可以從其他銀行和金融機構借入短期資金，用于滿足現(xiàn)金流量需要或財務省規(guī)定的其他要求。針對監(jiān)管機制，《德國復興信貸銀行法》第12章則規(guī)定了：該銀行由聯(lián)邦政府指定財政部門進行監(jiān)督，監(jiān)督當局有權采取一切措施，以確保該銀行的業(yè)務運作符合有關法律、法規(guī)的規(guī)定。法律責任的追究和承擔則嚴格規(guī)定了政策性金融機構負責人和職員的經濟和行政處罰，如日本《住宅金融公庫法》第32條規(guī)定：公庫的負責人在違反本法、融通法、保險法及基于上述法律的政令命令的，主管大臣有權將其解職。我國政策性銀行在20多年的機構運行過程中，出現(xiàn)了諸如權力尋租、定位不準、不良貸款規(guī)模偏大、政策性金融資源配置分散，甚至出現(xiàn)了超越政策性業(yè)務范圍同商業(yè)性金融機構主動的、不公平競爭的越軌行為等一系列問題。究其根源，在于我國政策性金融機構的組織、運行和決策僅依據(jù)成立之初的內部章程，缺少專門的法律，使機構運作無序，監(jiān)管也無法可依?！胺ㄕ?，治之端也”。法律作為穩(wěn)定、有力的社會控制手段，能夠對政策性金融機構的越軌行為予以懲罰，并對規(guī)范行為做出正向引導。所以，政策性金融立法的國際慣例與國內立法缺失的歷史教訓，呼吁我國加快政策性金融立法步伐，高度重視并采用法律這一有效的社會控制手段推進政策性金融改革，在法治的框架內規(guī)范政策性金融改革。

三、構建政策性金融機構法制體系是實現(xiàn)法治化的前提條件

市場經濟是法治的經濟，法律的指引、評價、預測、強制與教育功能為市場有效運轉構建了一個有序的制度平臺，同時提供了系統(tǒng)、完善的保障。立法的目的不在于對越軌行為的事后懲戒，而應注重事前的引導與警示。建設中國特色社會主義法治體系，必須堅持立法先行，發(fā)揮立法的引領和推動作用，抓住提高立法質量這個關鍵。當前，一些市場亟須的基礎性法律制度，如政策性金融立法等法律制度安排仍然缺位，我國政策性金融現(xiàn)行的制度規(guī)則（主要是政府的政策性文件與政策性金融機構的內部章程）也已滯后于發(fā)展實踐，專門針對政策性金融機構治理與運行的法律尚屬空白，法律的系統(tǒng)性、體系性還不強。建立健全政策性金融法律制度體系，是保障和實現(xiàn)機構法治的基礎，要實行政策性金融機構法治，必須具有完備的政策性金融法制。法治也是法制的立足點和歸宿，政策性金融法制的發(fā)展前途必然是最終實現(xiàn)政策性金融法治。從實現(xiàn)我國金融領域法治化角度來看，必須不加歧視性地將政策性金融上升到與商業(yè)性金融同等的法律地位。因此，當前和今后一個時期，應當重點做好政策性金融等領域的法規(guī)層級的完善和提升工作，構建政策性金融法律制度體系。

（一）強化政策性金融立法的國家建設與非市場治理機制影響競爭行為、過程和結果的重要因素是競爭的規(guī)則。根據(jù)龐德的社會控制理論的利益學說，社會生活中的利益分為個人利益、公共利益和社會利益，社會成員在一定的情境互動中，這三種利益不可避免會產生競爭甚至沖突，運用法律進行社會控制的關鍵在于承認、確定、實現(xiàn)和保障利益。即以法律的規(guī)定為依據(jù)，決定、承認哪些利益，在什么范圍內對其進行保障，如何保障。法律的社會控制最終目的便是以最小的成本消耗獲得整個社會利益的最大化。因此，政策性金融法律制度的設計上，要反映出社會公眾認可的價值觀念和各主體的利益需求，并實現(xiàn)社會的公平合理。這就要求政策性金融立法應該充分發(fā)揮政府干預或國家治理的主體作用，通過非市場治理機制公正地協(xié)調各方利益，提高政策性金融機構的國家治理能力。為了避免社會風險，在宏觀上對社會運行進行控制，既是人們的期望，也常常表現(xiàn)為政府的管理行為。盡管社會控制并不限于國家權力，但實際上，國家是最強有力的社會控制者的代名詞。

（二）科學認識政策性金融立法的制度基礎和立法宗旨從認識層面承認政策性金融是糾正政府失靈、兼顧經濟發(fā)展和社會合理性的特殊的金融制度安排，與商業(yè)性金融一并缺一不可。政策性金融制度的宗旨，就是充當政府經濟與社會調節(jié)管理職能的工具，專門為關乎國計民生的各種形式的強位弱勢群體提供資金、擔保及保險等方式的金融服務，補充并引導商業(yè)性金融，促進這些特殊目標群體的經濟增長與社會進步。政策性金融的性質，則體現(xiàn)的是一種非營利公共性和社會合理性的屬性。經濟轉型時期，政策性金融機構的改革更應牢牢把握政策性或曰公共性的宗旨目標，所有經營運作手段都要圍繞這個中心目標。從功能觀點來看，政策性金融不單是政府財政的簡單外延，而是具有信用性、有償性和一定盈利性的金融制度安排，通過資本流動、資金有償借貸等過程，與商業(yè)性金融機構建立平等的合作關系，與“三農”、中小企業(yè)、國計民生領域等資金需求方建立平等的借貸關系。在科學認識政策性金融制度的基礎上，明確政策性金融立法的宗旨。立法宗旨是立法者創(chuàng)設法律所預期實現(xiàn)的目的。政策性金融立法，既不能偏離政策性金融制度安排的宗旨和性質，也要體現(xiàn)規(guī)范政策性金融機構運作行為和保障政策性金融可持續(xù)發(fā)展的目的，即權益和責任有機統(tǒng)一。尤其是必須堅持和體現(xiàn)國家政策導向與戰(zhàn)略意圖，持續(xù)發(fā)揮政策性金融機構在金融資源配置中的導向作用，履行扶持強位弱勢群體的職能，彌補市場失靈。立法還要處理好政策性金融機構已形成的各種利益團體的利益關系，避免成為立法進程中的阻礙。

（三）界定政策性金融機構的法律地位和法人治理結構法律地位是法律賦予自然人、單位、組織等一定的人格，限定其在法律關系中可以獨立行使權力和履行義務的范圍。政策性金融機構只有明確了法律地位，才能夠在法律規(guī)定的范圍內進行各項活動，越過法律權限必然會受到相應懲罰。從建立目的和改革路徑來看，政策性金融機構屬于特殊公法法人，應采用公司制，按照職責明確、制衡有效、管理科學的現(xiàn)代企業(yè)制度要求，建立起由董事會、監(jiān)事會和高級管理人員組成的法人治理結構。根據(jù)各政策性金融機構履行職能的不同，其中董事會成員可由財政部、商務部、農業(yè)部、銀監(jiān)會等有關部委負責人和相關領域的專家組成，行使政策性金融各領域發(fā)展改革中對重大事項決策和協(xié)調的權力，直接對國務院負責。這種管理體制下易于處理好各政策性金融機構同各主管部門的利益關系以及所有者和經營者之間的權責關系，減少行政干預，提高效率。

（四）規(guī)范政策性金融機構業(yè)務范圍和考核制度政策性金融制度體系是包括政策性銀行、保險、擔保、信托、投資基金、資產管理等在內相互補充的機構體系和業(yè)務體系。立法中要協(xié)調好政策性金融機構與商業(yè)性金融機構的經濟關系，即明確界定政策性金融機構的業(yè)務領域，防止其業(yè)務因利益集團的利益而發(fā)生偏離，避免政策性業(yè)務與商業(yè)性業(yè)務的交叉重疊。對政策性金融機構績效考核，要以實現(xiàn)國家政策程度為基礎和前提，考核體系指標要從政策性金融機構的財務穩(wěn)健度和國家政策實現(xiàn)度兩方面設計，減少其片面追求盈利的動機和行為。要嚴格區(qū)分政策性金融機構的政策性虧損和經營性虧損，對于政策性虧損的部分，由政府財政予以補貼；經營性虧損部分必須依法追究相關人員的經濟與法律責任。

篇7

【關鍵詞】經濟 金融形勢 經濟政策

目前，我國的經濟發(fā)展總體上呈現(xiàn)一種良好趨勢，國民產值每年都在增加，但是，在這種良好的趨勢下仍然存在一些經濟運行上的問題。比如產能過剩問題嚴重，容易出現(xiàn)通貨膨脹的風險，就業(yè)率有所下降等。我國必須正視這些問題，尋找到這些問題產生的原因，這樣才能夠對癥下藥，制定出解決對策和措施，讓我國的經濟發(fā)展水平更上一層樓。

一、當前我國的經濟金融形勢

（一）出口形勢不樂觀

我國的出口增長速度在今年一月、二月都呈現(xiàn)負值，這說明我國今年一月、二月的商品出口金額出現(xiàn)了下降。出現(xiàn)這種現(xiàn)象，一部分原因是因為春節(jié)假期的影響，另一方面與全球的經濟形勢也有密不可分的關系。在2015年，全球經濟整體出現(xiàn)萎縮狀態(tài)，各個國家的出口貿易量都有所下降，我國也不例外。我國在去年的商品出口量占全世界總出口量的12.3%。而在今年年初，這一比重則達到了13%[1]。但是這并不說明我國的出口貿易有所好轉。相反，一些經濟發(fā)達國家為了促進本國制造業(yè)的發(fā)展，開始大力扶持制造產品出口，出口貿易的競爭更加激烈。同時，各個國家正在從疲軟的經濟形勢下恢復過來，在出口貿易上對我國的依賴程度越來越小。在這種情況下，我國也要積極尋求出口貿易的新出路，促進我國出口貿易的發(fā)展。在全球經濟復蘇的情況下，世界各國的貿易需求會出現(xiàn)增加，我國必須抓住這一良好機遇，與歐盟、韓國、澳洲等地區(qū)簽訂自由貿易協(xié)議，促進我國與這些地區(qū)的貿易往來。我國政府要對出口貿易予以扶持，加強出口貿易管理，對外貿企業(yè)的稅收采取優(yōu)惠政策，降低我國出口貿易的壓力。

（二）投資增速大

從我國的投資形勢來看，今年年初的投資增長速度有了明顯增加，比去年同期上漲了0.2各百分點，房地產行業(yè)的投資增長了2個百分點，建筑項目的投資總額增長了9.4個百分點，工業(yè)產品總收益比去年同期增長了4.8個百分點[2]。這是因為我國的產業(yè)結構正在逐步調整和優(yōu)化當中，企業(yè)在擴大產品的生產小說規(guī)模的同時，也在積極利用各項先進設備和技術，提高企業(yè)產品生產的技術含量。產品生產水平的提高，大大帶動了相關行業(yè)的發(fā)展和投資增加，比如原材料和生產資料等。

（三）消費能力增長

由于我國的經濟快速發(fā)展，人民的生活水平提高了，對生活質量的要求越來越高，用于基本生存之外的花費也越來越多。對這些巨大消費潛力的合理挖掘，能夠帶動我國相關行業(yè)的發(fā)展。我國在今年年初推行減稅政策和支持產品創(chuàng)新的政策，這大大提高了我國服務業(yè)的服務質量，讓服務業(yè)得到了良好發(fā)展。政府的這種行為，伴隨而來的是我國人民消費能力的大大提升。我國目前城鎮(zhèn)化的進程大大加快，居民的意識發(fā)生了轉變，消費意識大大提高，消費結構發(fā)生了變化，從基本生活需求更多轉向其他需求，這就為服務業(yè)和一些新興產業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造了機會。

二、我國應該采取的經濟政策

（一）財政政策方面

從我國目前的金融形勢來看，我國政府應該采取積極的財政政策。我國政府的當前目標是將財政赤字率控制在3%以下，不要讓財政赤字的金額超過2.18萬億元這一數(shù)值。我國政府要從財政預算著手，通過調整財政預算的分布，來控制我國產業(yè)結構的變化，督促我國的各項產業(yè)向著高科技、智能化、全自動的新型產業(yè)轉變。為了降低我國的財政赤字，我國要對民營企業(yè)和小型企業(yè)采取減稅政策，為新興企業(yè)提供資金和政策上的支持，減輕其發(fā)展負擔。我國在過去的幾年當中，財政預算的分布不均衡，前半年少后半年多，這不利于對我國經濟增長進行調節(jié)。這也是需要注意的問題。

（二）貨幣政策方面

我國的信貸行業(yè)近年來呈現(xiàn)高速增長的態(tài)勢，貸款的利率逐漸降低，信貸業(yè)務的運營水平比較低，這是由世界上復雜的金融形勢決定的。面對這種形勢，我國要采取比較穩(wěn)定的貨幣政策，讓信貸業(yè)務的增速維持在一個正常水平，提高信貸業(yè)務的運營水平。政府要盡量避免通貨膨脹，維持匯率的穩(wěn)定，確保我國貨幣的價值不會發(fā)生太大的波動。如果貨幣政策太寬容，就會由于溢出效應造成泡沫經濟泛濫，資產價格虛高，給我國的經濟發(fā)展帶來巨大風險。

（三）加強投資有效性

在2016年，我國要將投資增長的速度維持在一個穩(wěn)定的水平上，主要精力還是要放在加強投資有效性上。首先，我國的財政預算中要挪出更多的資金，投入到固定資產項目的建設當中，優(yōu)先完成一些重大工程項目的建設。其次，各級政府要加強債務管理，限制置換債務的數(shù)額限度，避免由于政府債務而產生經濟風險。最后，我國政府要放松對民間資本的投資限制，讓更多的資金流入到發(fā)展薄弱的環(huán)節(jié)，帶動相關產業(yè)的發(fā)展。在加強投資有效性的過程中，我國政府要始終堅持財政與金融的協(xié)調發(fā)展，確保各項政策的落實與執(zhí)行情況。

（四）擴大房地產需求

房價的居高不下，不僅是困擾著我國人民的生活問題，也是影響我國經濟發(fā)展的重大問題。過高的房價給買房者帶來巨大的經濟負擔，抑制了人民的購買需求，不利于我國房地產行業(yè)的發(fā)展。對此，我國應當適當調整住房公積金政策，提高員工住房公積金的金額，或者降低二手房交易的稅費，刺激人們的購房需求。我國要積極抑制房價上漲的速度，建設更多的保障房來緩解房源緊張的狀況。

我國的經濟形勢與世界金融形勢息息相關。在這種形勢下，我國政府要積極面對經濟發(fā)展過程中的各項問題，采取積極的財政政策和穩(wěn)定的貨幣政策，加強投資的有效性，有效帶動資金流動和行業(yè)發(fā)展，擴大房地產等行業(yè)的需求，降低金融風險，促進我國經濟的發(fā)展。

參考文獻：

[1]孫濤.當前國內外經濟金融形勢分析與展望[J].金融縱橫，2015.

篇8

[關鍵詞] 中小企業(yè) 融資 創(chuàng)新 發(fā)展

從緊貨幣政策通俗的講是：政府認為在外流通的貨幣太多，希望能減少一點所采取的貨幣政策。緊縮貨幣政策一般是在經濟出現(xiàn)通貨膨脹，中央政府通過加息來抑制消費增長，控制物價的過快增長，以達到控制通貨膨脹的目的。貨幣從緊政策不是指減少規(guī)模，而是針對部分產業(yè)的信貸紀律約束。在貨幣政策緊縮的大環(huán)境下，在宏觀調控的大背景下，中小企業(yè)面臨由數(shù)量型向質量型轉變，對中小企業(yè)的生存提出了更高的要求。企業(yè)面臨轉型就得加大資金的投入，尤其是質量、環(huán)保等方面，假如后續(xù)資金跟不上，企業(yè)生存的空間就會越來越小。再加上原材料價格上漲、新勞動法的實施等等因素影響，企業(yè)生產成本增加，資金的需求會增大。因此中小企業(yè)融資難問題更備受關注。事實上，即使貨幣政策不緊縮的情況下，中小企業(yè)的融資也不容易。融資難從中國中小企業(yè)開始誕生之日起，一直就困擾著中小企業(yè)的發(fā)展。在對緊縮的貨幣政策環(huán)境下，中小企業(yè)的融資就顯得更為棘手。

一、中小企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

美國政府將中小企業(yè)稱為“美國經濟的脊梁”；日本政府認為：“沒有中小企業(yè)的蓬勃發(fā)展，就沒有日本的繁榮”；韓國則把中小企業(yè)視作“經濟發(fā)展的動力”。在現(xiàn)有經濟中，中小企業(yè)的發(fā)展對我國的經濟發(fā)展不容忽視。

1.創(chuàng)造大量的就業(yè)機會。國際上的一些調查顯示，不論是發(fā)達國家還是發(fā)展中國家，中小企業(yè)都是創(chuàng)造就業(yè)機會的主體?！笆濉逼陂g中小企業(yè)提供了75%以上的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位，吸收就業(yè)的能力通常達到全社會就業(yè)水平的70%～80%。中國人口眾多，龐大的農村勞動力就業(yè)需求，特別是在當前快速城市化的過程中，推動中小企業(yè)的發(fā)展，創(chuàng)造農村轉移勞動力的就業(yè)機會，中小企業(yè)突現(xiàn)重要。

2.對經濟增長具有重要貢獻。中小企業(yè)的發(fā)展對經濟增長具有重要貢獻。中國經濟增長65%以上由民營經濟貢獻，而民營經濟的主體是中小企業(yè)。在國外，東亞“四小龍”主要依靠外向型中小企業(yè)的發(fā)展。在經濟非常發(fā)達的美國與日本，其中小企業(yè)的數(shù)量也占98%以上。

3.增強市場效率，有助于改善市場結構。完全競爭市場是最有效率的市場形態(tài)，而完全競爭的條件之一是市場存在眾多的企業(yè)。為數(shù)眾多的中小企業(yè)參與市場競爭，能提高市場效率。市場發(fā)展證明：除一些自然壟斷行業(yè)外，由大量中小企業(yè)和少數(shù)主導性廠商組成的壟斷競爭市場結構，比僅由少數(shù)大型企業(yè)組成的寡頭市場結構更有效率。

4.科學技術創(chuàng)新的生力軍。據(jù)統(tǒng)計，20 世紀的主要發(fā)明中超過60%是由獨立的發(fā)明人或中小企業(yè)作出的。企業(yè)對創(chuàng)業(yè)者的激勵，小企業(yè)比大企業(yè)力度要大得多；同時在創(chuàng)新失敗的風險約束上，小企業(yè)更強，在推進技術創(chuàng)新方面，小企業(yè)比大企業(yè)更具優(yōu)勢。

二、中小企業(yè)融資所面臨的問題

中小企業(yè)融資問題,所有國家和地區(qū)在經濟發(fā)展過程中，都曾經成為制約中小企業(yè)經濟發(fā)展的瓶頸。中國的中小企業(yè)融資難,其關鍵在于,針對傳統(tǒng)意義上的從銀行得到貸款的間接融資方式。而中國的銀行信貸機制,特別是大型商業(yè)銀行的信貸機制不是為中小企業(yè)服務的。因此中小企業(yè)融資面臨的問題有以下幾方面:

1.銀行與企業(yè)信息不對稱。中小企業(yè)運作的規(guī)范性不強與商業(yè)信貸政策執(zhí)行之間的錯位、中小企業(yè)貸款的高利率與銀行商業(yè)性操作的客戶選擇等,也影響了中小企業(yè)融資。相對于主流貸款業(yè)務而言,中小企業(yè)貸款普遍金額不大,這和銀行本身的發(fā)展思路是有沖突的。很多中小企業(yè)渴望得到信貸資金，但是擔心辦貸或還貸手續(xù)繁冗，而不敢輕易找銀行貸款，這也是重要的一方面。有的企業(yè)還貸意識薄弱,這樣使銀行在貸款發(fā)放時保相當持謹慎。

2.企業(yè)信用觀念較淡薄。信貸是一個“信用”產品。有些企業(yè)獲得貸款后，可能還貸出現(xiàn)財務困境，從而產生不良貸款，企業(yè)的信用有了“污點”，再次向銀行貸款時就必然要被“特殊”對待。銀行選擇對企業(yè)放貸，要考察企業(yè)的綜合實力，或者說企業(yè)提供的項目是否具備可投資性。銀行是否借錢要靠貸款人的信譽程度來決定，是否愿意與申請貸款者建立信用關系。在整體金融環(huán)境成熟的條件下，企業(yè)的還貸意識和金融知識也有了質提升。但是中小企業(yè)從創(chuàng)辦之初就面對貸款難的困境，對銀行所要求的信譽記錄很難具備。

3.中小企業(yè)的經營風險很大。銀行為中小企業(yè)貸款根據(jù)風險定位，貸款利率可能比較高，中小企業(yè)一般不能承受這樣的高資金成本，而且中小企業(yè)可能沒有高價值的資產作抵押品對還貸提供保障。

4.銀行為中小企業(yè)貸款的動力不足。規(guī)范的銀行的貸款程序是非常復雜的。貸款前期要對企業(yè)做財務、經營、管理等全面調查和了解，然后要進行風險評估，以后還要進行企業(yè)經營狀況的跟蹤。銀行對所有企業(yè)的貸款，都必須同樣地履行這一套復雜而又繁瑣的程序。中小企業(yè)的公司治理一般不完善，會計信息可能不準確，透明度或許不高，會給銀行的貸款增加更大的風險的同時，也對銀行的信息管理方面帶來進一步或更大的成本支出。對金融業(yè)來說，對中小企業(yè)貸款，比對大企業(yè)貸款的成本大得多。因此，以收益最大化為目標的商業(yè)銀行不會積極、主動地為中小企業(yè)提供貸款。

三、中小企業(yè)融資的政策法規(guī)支持

由于中小企業(yè)在經濟發(fā)展中的重要地位，世界上很多國家和地區(qū)的政府對中小企業(yè)予以高度重視，通過各種政策及制度安排扶持和促進中小企業(yè)的發(fā)展。以下政策法規(guī)有效緩解我國中小企業(yè)融資難問題，為中小企業(yè)發(fā)展提供強有力的政策支持和保障。

1.《中小企業(yè)促進法》中第十五條、各金融機構應當對中小企業(yè)提供金融支持，努力改進金融服務，轉變服務作風，增強服務意識，提高服務質量：第十九條、縣級以上人民政府和有關部門應當推進和組織建立中小企業(yè)信用擔保體系，推動對中小企業(yè)的信用擔保，為中小企業(yè)融資創(chuàng)造條件；第二十條、國家鼓勵各種擔保機構為中小企業(yè)提供信用擔保；第二十一條、國家鼓勵中小企業(yè)依法開展多種形式的互融資擔保等條款，為中小企業(yè)融資提供了政策依據(jù)。

2.國務院辦公廳印發(fā)《關于鼓勵和促進中小企業(yè)發(fā)展的若干政策意見》，對中國中小企業(yè)信用擔保體系的基本架構與實踐模式做出了具體規(guī)定，正式標志著中國中小企業(yè)信用擔保體系進入制度建設與機構和體系完善建設階段。

3.《物權法》明確規(guī)定，在應收賬款上可以設立質權、用于擔保中小企業(yè)融資的規(guī)定，為企業(yè)擔保貸款開辟了一條新路。這使中小企業(yè)以往被壓占的大量流動資金獲得了市場價值。目前我國企業(yè)5.5萬億元的應收賬款總量，已占企業(yè)總資產30%左右，更占大多數(shù)中小企業(yè)資產價值的60%以上。

4.《票據(jù)法》的頒布實施之后，1998年以來中國人民銀行相繼出臺鼓勵商業(yè)匯票發(fā)展的政策以來，票據(jù)融資方式客觀上緩解了中小企業(yè)的融資問題。

5.國務院有關部委已《中小企業(yè)標準暫行規(guī)定》，有關金融機構應盡快修正過去的“鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)貸款”、“私營企業(yè)及個體貸款”等科目，增設“中小企業(yè)貸款”科目，正確、及時匯總數(shù)據(jù)，把握銀行系統(tǒng)支持中小企業(yè)發(fā)展的真實情況和動態(tài)，為國家提供決策咨詢。

四、中小企業(yè)融資對策

要解決中小企業(yè)貸款難的問題，不能局限于商業(yè)銀行的間接信貸上。國際上也不斷有一些新的方式，逐漸改善中小企業(yè)融資環(huán)境。從間接融資的角度，許多國家和地區(qū)嘗試成立中小企業(yè)銀行，專門為中小企業(yè)貸款。政府會給一些特殊的政策扶持中小企業(yè)銀行。美國政府每年還對進行社會投資信貸的銀行進行評比，公布中小企業(yè)貸款比例較大，或增長較快的銀行的排名，提升這些銀行的社會形象，鼓勵銀行的支持中小企業(yè)的社會投資行為，對支持中小企業(yè)的發(fā)展有非常積極的作用。有的國家，政府制定相應的規(guī)則，規(guī)定各大銀行設置一定比例的中小企業(yè)信貸比例，推動商業(yè)銀行的社會投資性質的信貸。筆者認為在當前的經濟形勢條件下，我國中小企業(yè)融資從以下幾方面入手：

1.深化中小企業(yè)改革，提高企業(yè)綜合素質，改善其自身融資條件。 中小企業(yè)很難吸引銀行信貸資金支持的重要原因在于中小企業(yè)普遍存在企業(yè)管理相對薄弱、經濟技術相對落后、經營者素質較低等弊端。中小企業(yè)融資得以發(fā)展的內在動力在于深化中小企業(yè)改革，加快中小企業(yè)結構調整，提高經營者素質及其管理水平入手。首先要加快企業(yè)的產業(yè)、產品結構調整，通過運用現(xiàn)行產業(yè)政策引導積極發(fā)展高新尖產業(yè)，形成合理的產業(yè)結構，同時著力培育擁有自主知識產權知名產品和特色產品，以徹底改變中小企業(yè)產品的雷同性，避免重復建設造成的無序競爭，從而提高中小企業(yè)整體發(fā)展水平；其次要努力提高中小企業(yè)經營管理者的知識業(yè)務水平，加強個人綜合修養(yǎng)，以適應現(xiàn)代生產和國際競爭的需求；在此基礎上中小企業(yè)自身也要切實加強其內部管理，完善財務制度，端正信用行為，提高自身的信用水平，為企業(yè)融資打下良好堅實基礎。

2.大力改善信用環(huán)境。對中小企業(yè)融資的信用評定，在很大程度上是貸款機構內部信息處理的問題，但在整個社會信用缺失的情況下，靠單個銀行或企業(yè)難以解決融資問題。因此，中國人民銀行、監(jiān)管當局和各級政府部門都應該有責任有義務有信心為信用環(huán)境的建設做自己的努力。

3.引入發(fā)展風險投資。引入發(fā)展風險投資，可以有效地引導社會閑散資金通過富有經驗的專家管理，投入到有成長潛力的中小企業(yè)中，使企業(yè)的經營環(huán)境得到改善，發(fā)展創(chuàng)業(yè)(風險)投資，既能幫助居民合理配置金融資產，又能使融資主體多元化，以獲取更多的資金促進高新技術產業(yè)發(fā)展。風險投資一般情況下不參與生產經營管理，它進行監(jiān)督管理、資源整合提供服務、扶持企業(yè)上市等等，通過上市、購并、重組、轉讓、回購等方式推出投資，通過服務增值獲利。風險投資在我國已經經歷過較長時間的引進及成長期，在政策制度和操作方面，可以說是較為成熟的一種融資方式。風險投資最適合于產品或項目科技含量高，具有高發(fā)展空間和高市場前景的中小企業(yè)，在企業(yè)創(chuàng)業(yè)之初，或者在產品研發(fā)階段和市場進入前期，急需資金之際，這是一條比較好的渠道，利用風險投資，中小企業(yè)可以盡快啟動。

4.銀行業(yè)積極為中小企業(yè)開辦創(chuàng)新融資產品。向銀行貸款是中小企業(yè)最主要的融資來源，目前很多銀行也推出了針對性的融資產品，如中國銀行的“中小企業(yè)融資百寶箱”、農業(yè)銀行“小企業(yè)簡式快速貸款”、招商銀行的“點金物流金融”等。這些融資產品有效的解決了企業(yè)融資問題。比如招商銀行的“點金物流金融”，該產品體系涵蓋了內外貿一體化的融資服務需求，也就是說，無論是內貿與生產的采購、銷售，還是進出口業(yè)務的采購與銷售，中小企業(yè)客戶都可以選擇到標準解決方案，并可以找到個性化的專業(yè)產品獲得全面供應鏈融資支持。該產品立足于盤活沉淀資金、提高資金流轉效率、降低結算風險、提升企業(yè)價值，通過與第三方物流合作，整合創(chuàng)新內外貿一體化服務體系，創(chuàng)新設計五種模式重點解決中小企業(yè)融資難的問題。比如渣打銀行還聯(lián)手中國進出口銀行，為那些走出國門的企業(yè)共同提供包括項目融資、付款及收款服務、貿易融資、環(huán)球市場產品等在內的金融產品及解決方案。

5.從資本市場直接融資。當前金融市場不斷發(fā)展的時期，直接融資應該為中小企業(yè)的融資開辟巨大的空間。比如，納斯達克設置專門的小市值板塊，不少中國的網絡公司早已在那里掛牌上市并得到發(fā)展；香港的創(chuàng)業(yè)板已經有許多中國的上市公司；中國資本市場2005年也設置了中小企業(yè)板，至今已經有百余家公司上市融資。資本市場的直接融資方式，對中小企業(yè)的發(fā)展是非常重要的。蘇寧電器在中小版上市后，成功融資，成為電器銷售行業(yè)的龍頭。中小企業(yè)融資難的突破口，有優(yōu)勢的企業(yè)應該從資本市場著手。

參考文獻:

[1]田治威 陳曉倩:中小企業(yè)融資困境及其對策.管理科學文摘,2004,29

篇9

關鍵詞：政策性金融；出口賣方信貸；

出口政策性金融是政策性金融（Policy-based Finance）的一個分支。西方金融學理論中不存在政策性金融的概念，目前也沒有統(tǒng)一的定義。日本的小濱裕久、奧田英信等人（1994）在比較一般的意義上將政策性金融定義為"為了實現(xiàn)產業(yè)政策等特定的政策目標而采取的金融手段"，也即為了培育特定的戰(zhàn)略性的產業(yè)，在利率、貸款期限、擔保條件等方面予以優(yōu)惠，并有選擇地提供資金。我國的白欽先教授認為："政策性金融是財政與金融，行政性與市場性，直接管理和間接管理，看得見的手和看不見的手，有償與無償?shù)那擅罱Y合體"。

一、研究背景

從1919年英國出口信貸擔保局（Export Credit Guarantee Department）成立，出口政策性金融產生、發(fā)展與演變已有80多年的歷史，世界上已有70多個國家成立了出口政策性金融機構。然而在相當長的時間內無論是國內還是國外，很少有人對此進行全面、系統(tǒng)、深入的研究，而且大多數(shù)研究也只停留在實務層面上，缺乏深刻的理論分析和實證性分析。例如當時的代表作，英國出口信貸擔保署（ECGD）咨詢委員會（NERA）的研究報告，就論證了兩個重要的實務問題：在提供中長期出口信用保險方面，ECGD是否比私人部門更有效率；ECGD在出口信用保險中提供補貼是否是正當?shù)腫1]。

從2007年伊始，受美國次貸危機影響，美國經濟增速明顯放慢，歐元區(qū)經濟面臨下行風險，日本經濟增長有所減緩；全球主要股市和債市大幅波動；國際原油價格持續(xù)高位震蕩；全球通脹上行壓力增大。然而，在全球經濟受次貸危機影響低迷不振的背景下，我國加大了對進出口貿易的政策性金融支持：進出口銀行2008年新簽約出口賣方信用貸款1355.33億元，放款1300.40億元，同比分別增長6.31%和4.9%；年末貸款余額2335.39億元，比年初增加354.44億元。其中發(fā)放高新技術產品貸款375.41億元，占出口賣方信貸放款總額的28.87%；發(fā)放一般機電產品貸款167.47億元，占出口賣方信貸放款總額的12.88%；發(fā)放支持境外投資貸款374.80億元，占出口賣方信貸放款總額的28.82%。至2012年，我國進出口銀行全年新簽約出口賣方信用貸款已增至1769.16億元。

二、我國政策性金融現(xiàn)狀及作用分析

篇10

關鍵詞：逆周期政策 審慎監(jiān)管 經濟

逆周期宏觀經濟政策(counter cyclical policy)的概念已經被正統(tǒng)經濟學邊緣化很多年。金融審慎監(jiān)管和流動資本的無息存款準備金是目前最新的逆周期工具。使用這些政策工具的目的是平滑國內經濟繁榮蕭條的周期和新興市場強烈的順周期資本流動模式。

誠然，許多研究表明新型市場和發(fā)展中國家比較容易實施順周期宏觀經濟政策，但也有研究表明美國在2003年至2007年問大規(guī)模實施順周期政策，導致金融系統(tǒng)所積聚的風險成為08年金融海嘯的背后主要力量。

因此，我們清晰的認識到，在大蕭條時期，逆周期政策已經強勢歸來。本文主要回顧逆周期政策在印度和巴西這兩個新興市場和發(fā)展中國家實施的經驗。Reddy and Villar(2010)關于印度的研究表明，逆周期政策在緩和信貸泡沫和避免國內證券組合資金錯配上表現(xiàn)出色。Barbosa(2010)則向我們展示了巴西在應對經濟危機過程中所實施的一攬子逆周期政策。

一、印度經驗

實施逆周期政策前印度經濟狀況如下：第一，宏觀經濟在較長時問內保持穩(wěn)定增長；第二，投資需求及消費需求保持強勁增長，資本回報率高于業(yè)洲其他國家；第三，信息技術的出口保持強勁有力的增長；第四，財政赤字持續(xù)高企。

印度的逆周期政策包括以下：

第一，印度央行于2000年整體利率呈下降趨勢時，為印度所有商業(yè)銀行的投資組合做了利率上升期背景下的壓力測試，并要求銀行建立投資波動準備金。監(jiān)管當局要求銀行將投資分為以下三類：長期持有(Held to Maturity)、可供出售(Available for Sale)、可供交易(Held for Trading)。

第二，當消費者擁有較多信貸和股票時，消費者信貸和資本市場的風險暴露權重比由100個百分點提高到125個百分點；當注意到房價急劇上升時，銀行對消費性住房的風險暴露權重由100個百分點調整到125個百分點。

二、巴西經驗

全球背景下的信貸困難導致國內信貸供給的急劇下降，同時也給巴西國內經濟造成沉重的負面打擊。商品價格的下降和世界貿易流通的減緩也對巴西的出口造成傷害，同時造成大量資本外逃，致使雷業(yè)爾兌美元匯率在2008年底一路走高。貨幣的貶值，流動性限制和下降的國際需求導致消費者和企業(yè)的信心一路下挫，導致總需求尤其是投資需求的急劇下降，2008年第四季度和2009年第一季度，巴西的GDP下降了4．3％。

巴西政府應對信貸損失的直接措施是為國際和國內市場提供流動性。為了對抗貶值以及外匯市場的流動性限制，巴西央行使用國際儲備在現(xiàn)貨交易市場出售美元并且為巴西出口提供臨時信貸便利。國內方面，巴西央行下調了存款準備金率，并于2008年底為貨幣市場提供了相當于GDP3．3％的流動性。法定存款準備金的下調避免了金融危機的深化，但仍不夠增加巴西企業(yè)和家庭的信貸供給。為解決這個問題，巴西財政部為巴西國家開發(fā)銀行提供了相當于GDP3．3％的特別貸款便利，后者為流動資本，中小型出口企業(yè)提供了一些特別貸款便利。

貨幣政策的實質必須依靠積極的財政政策彌補，以避免存貨的過度堆積。為了避免區(qū)域層面的順周期財政政策，逆周期財政政策也包括財政收入從聯(lián)邦政府到州或者自治區(qū)政府的轉移。

結語