導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇金融管理與研究，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移金融支持問(wèn)題研究——以皖江城市帶示范區(qū)建設(shè)為例

房地產(chǎn)貸款風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)

本期話題銀行服務(wù)與銀行收費(fèi)問(wèn)題

承受收費(fèi)之重:銀行中間業(yè)務(wù)如何突圍

銀行收費(fèi):激情言說(shuō)與理性思考

我國(guó)農(nóng)信社綜合服務(wù)水平提高策略研究

制度與服務(wù):中間業(yè)務(wù)的后勁

服務(wù)文化案例:從校長(zhǎng)鞠躬致歉談起

小企業(yè)市場(chǎng)拓展渠道創(chuàng)新論

碳的融通碳金融

四川省經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的金融貢獻(xiàn)度研究

公益信托:我國(guó)公益慈善的出路樣本

個(gè)人客戶金融消費(fèi)行為分析及競(jìng)爭(zhēng)策略選擇

中國(guó)家族企業(yè)如何發(fā)展與延續(xù)

法律關(guān)系適用與未來(lái)現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)實(shí)現(xiàn)

“感動(dòng)”之后怎么辦

聽(tīng)聽(tīng)客戶在說(shuō)啥:女兒進(jìn)了銀行之后

鳳凰探幽

遲交的讀后感緬懷史鐵生先生

又見(jiàn)玫瑰,又見(jiàn)玫瑰

回憶與總理握手的激動(dòng)時(shí)刻

美國(guó)金融監(jiān)管改革法案內(nèi)容評(píng)析

商業(yè)銀行IPO

中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行作為全球最大IPO的喜與憂

由全球最大IPO看中國(guó)金融業(yè)成長(zhǎng)——寫在農(nóng)行IPO成功之際

中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行成功IPO與未來(lái)A股市場(chǎng)

城市商業(yè)銀行IPO準(zhǔn)備中——兼析強(qiáng)化獨(dú)立董事效能和浙江城商行上市路徑

我國(guó)商業(yè)銀行股改上市中流動(dòng)性來(lái)源問(wèn)題

銀行服務(wù)收費(fèi)的八個(gè)認(rèn)識(shí)

銀行的風(fēng)險(xiǎn)不該由股民來(lái)承擔(dān)

A股國(guó)際板:期待中的興奮與焦慮

2010年上半年十大企業(yè)危機(jī)事件盤點(diǎn)及分析

金融支持地方優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)集群思考

商業(yè)銀行公司業(yè)務(wù)人員培訓(xùn)需求分析——以中國(guó)工商銀行安徽省六安市分行為例

表外業(yè)務(wù)表內(nèi)化將催生新一輪銀行融資潮

實(shí)貸實(shí)付之思

無(wú)為而治與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)

杭幫客戶經(jīng)理故事:輿情關(guān)注人民幣

希臘,讓我們感懷

方寸乾坤

“樓脆脆”:酷暑下的炙烤

貸款猛增風(fēng)險(xiǎn)大調(diào)整取決城市化——2009年第2季度宏觀經(jīng)濟(jì)分析

本期話題銀行卡業(yè)務(wù)

中國(guó)銀行卡——挑戰(zhàn)與策略

創(chuàng)建第一信用卡銀行——可行性分析與實(shí)現(xiàn)策略

商業(yè)銀行ATM發(fā)展策略研究——基于對(duì)我國(guó)12座城市的問(wèn)卷調(diào)查

推進(jìn)質(zhì)量管理持續(xù)提升信用卡電話服務(wù)質(zhì)量

開(kāi)發(fā)新自助終端加強(qiáng)個(gè)人金融業(yè)務(wù)分流能力

牡丹信用卡市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理初探

商業(yè)銀行防范克隆銀行卡欺詐的控制建議

中間業(yè)務(wù)——杭州銀行業(yè)轉(zhuǎn)型標(biāo)志與競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)

“融”之是非論

職場(chǎng)寶典:和而不同——化解職場(chǎng)人際沖突的智慧

職場(chǎng)人物:新青年制造——訪陳霖和他的班子

杭幫客戶經(jīng)理故事:跳槽者——“非誠(chéng)勿擾”

《原釀初啜——80年代實(shí)驗(yàn)散文》之七:山中

食色西湖父女書

篇2

一、地方政府的金融管理職能

地方范圍內(nèi)的金融體制和金融活動(dòng)，必須有相應(yīng)的政府機(jī)構(gòu)來(lái)管理，這一點(diǎn)沒(méi)有成為也不應(yīng)該成為問(wèn)題，真正的問(wèn)題是管理哪些事項(xiàng)，并應(yīng)該由誰(shuí)管理。在我國(guó)，與金融有關(guān)的工作事項(xiàng)可以歸結(jié)為三個(gè)方面，一是金融監(jiān)管，二是貨幣政策，三是金融改革與發(fā)展。在某種意義上來(lái)說(shuō)，在我們這樣的發(fā)展中和轉(zhuǎn)軌中國(guó)家，金融發(fā)展甚至比金融改革和金融監(jiān)管更加重要并更具有根本意義，不能不引起有關(guān)方面的足夠重視。從層次分布來(lái)看，貨幣政策主要任務(wù)分布在中央一級(jí)，金融監(jiān)管和金融改革與發(fā)展在中央與地方的分布則基本是均衡的。毫無(wú)疑問(wèn)，貨幣政策和金融監(jiān)管是既是貨幣政策當(dāng)局也是金融監(jiān)管當(dāng)局的中央銀行及其分支行的主要職能，與金融監(jiān)管關(guān)系比較密切的金融體制改革也理所當(dāng)然地進(jìn)入其職能范圍、由其管理和協(xié)調(diào)，但金融發(fā)展問(wèn)題究竟由哪個(gè)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)，實(shí)際上一直沒(méi)有明確的界定。

與金融發(fā)展關(guān)系比較密切的機(jī)構(gòu)，主要是中央銀行及其分支行和各級(jí)政府負(fù)責(zé)發(fā)展計(jì)劃的部門。中央銀行明確的職能是貨幣政策和金融監(jiān)管，金融發(fā)展雖然應(yīng)該是份內(nèi)工作，客觀地講，上上下下的確也做了不少的工作，但重要性排位顯然比較靠后，加上金融發(fā)展?fàn)砍兜拿姹容^廣，比金融監(jiān)管等更加具有宏觀性和綜合性，中央銀行也難以全部承擔(dān)，因此，既不是中央銀行的重要工作更不是主要工作。各級(jí)政府的發(fā)展計(jì)劃管理部門，作為對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)與社會(huì)發(fā)展尤其是在計(jì)劃和規(guī)劃方面負(fù)有全面責(zé)任的宏觀經(jīng)濟(jì)管理和綜合管理部門，有能力也有責(zé)任對(duì)金融發(fā)展負(fù)有部分重要責(zé)任，但鑒于金融工作的特殊性，實(shí)際上并沒(méi)有得到明確的授權(quán)。以致無(wú)論是在國(guó)家的十五計(jì)劃還是中央銀行的十五計(jì)劃都沒(méi)有關(guān)于金融發(fā)展規(guī)劃的論述，金融發(fā)展尤其是地方金融發(fā)展實(shí)際上成了一個(gè)“被遺忘”的角落。

金融發(fā)展沒(méi)有明確負(fù)責(zé)機(jī)構(gòu)，一個(gè)直接的后果是導(dǎo)致金融改革與發(fā)展缺乏明確的目標(biāo)和指向，一方面全國(guó)全面的金融發(fā)展處于不自覺(jué)狀態(tài)，另一方面金融機(jī)構(gòu)各自為“戰(zhàn)”，自行發(fā)展，甚至背離整體發(fā)展的理想方向和目標(biāo)。由于工農(nóng)中建四大國(guó)有商業(yè)銀行的存在，在一定程度上掩蓋了缺乏金融發(fā)展整體規(guī)劃的嚴(yán)重性，而在四大銀行相繼撤并“淡出”的地方尤其是縣市一級(jí)，金融發(fā)展規(guī)劃的缺乏導(dǎo)致了地方性中小金融機(jī)構(gòu)發(fā)展沒(méi)有受到應(yīng)有的重視，金融服務(wù)供給不足、中小企業(yè)和縣域經(jīng)濟(jì)融資難不可避免?？梢哉f(shuō)，地方金融發(fā)展尤其是不發(fā)達(dá)的中西部地區(qū)的縣域金融發(fā)展成了一個(gè)“被遺忘的角落”中最被遺忘的角點(diǎn)，重視金融發(fā)展尤其是包括縣域范圍的地方金融發(fā)展問(wèn)題勢(shì)在必行、刻不容緩。鑒于地方尤其是縣域范圍內(nèi)貨幣政策的任務(wù)比較輕，金融監(jiān)管已有明確負(fù)責(zé)機(jī)構(gòu)并取得了顯著的成效，因此，地方金融管理的主要任務(wù)應(yīng)該是金融發(fā)展以及與此密切相關(guān)的金融改革。與此同時(shí)，地方金融管理機(jī)構(gòu)還應(yīng)該在與金融發(fā)展密切相關(guān)的信用體系建立健全方面發(fā)揮應(yīng)有的作用，歸納起來(lái)，地方金融管理職能可以劃分為以下四個(gè)大的方面：

1、制定地方金融發(fā)展總體規(guī)劃。制定地方金融發(fā)展規(guī)劃應(yīng)該是地方金融管理的首要職能。根據(jù)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，尤其是個(gè)人和企業(yè)對(duì)金融服務(wù)需求的規(guī)模、特征以及增長(zhǎng)趨勢(shì)的分析預(yù)測(cè)，參照千人和千企業(yè)平均擁有的金融機(jī)構(gòu)數(shù)量和結(jié)構(gòu)及其與全國(guó)和當(dāng)?shù)仄骄降谋容^，制定地方金融發(fā)展的總體規(guī)劃，包括5年和10年發(fā)展計(jì)劃。

2、指導(dǎo)地方性金融機(jī)構(gòu)改革與發(fā)展。根據(jù)全國(guó)金融改革的精神和方向，負(fù)責(zé)地方范圍內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的體制改革與發(fā)展方面的重大決策問(wèn)題。包括以政府和所有者雙重身份，負(fù)責(zé)地方政府全資或部分出資的金融機(jī)構(gòu)發(fā)展和改革方面的重大決策，負(fù)責(zé)新的地方性金融機(jī)構(gòu)的組建的指導(dǎo)和協(xié)調(diào)等工作。

3、推動(dòng)地方信用體系的建立健全。信用體系建設(shè)是金融體系的一個(gè)重要的輔的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，推動(dòng)地方信用體系建立健全理所當(dāng)然是地方金融管理的職能。包括地方范圍內(nèi)的信用評(píng)價(jià)體系的建立，地方中小企業(yè)信用擔(dān)保體系的建立健全，都應(yīng)該納入地方金融管理機(jī)構(gòu)的職責(zé)范圍。

4、配合、協(xié)調(diào)中央駐地金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)工作。為了搞好金融監(jiān)管并處理好金融監(jiān)管與金融發(fā)展的關(guān)系，地方金融管理機(jī)構(gòu)要通過(guò)聯(lián)席會(huì)議等形式，作好與中央駐地金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的溝通與協(xié)調(diào)工作，配合金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)作好工作，形成合力，共同確保一方金融安全。

二、地方金融辦公室的定位與走向

地方金融辦公室的成立實(shí)際上早已鑄就于垂直化金融管理體制的建立，對(duì)垂直體制在解決一些問(wèn)題的同時(shí)導(dǎo)致新問(wèn)題出現(xiàn)的這種按下葫蘆漂起勺現(xiàn)象的逐步發(fā)現(xiàn)和認(rèn)識(shí)，促使一些地方政府從一兩年前開(kāi)始設(shè)立自己的金融管理機(jī)構(gòu)，近來(lái)具有舉足輕重地位和巨大示范效應(yīng)的直轄市金融辦公室的設(shè)立，使得地方金融管理問(wèn)題引起了廣泛的關(guān)注，其可能引起或存在的問(wèn)題也隨之被揭示，而對(duì)地方金融管理機(jī)構(gòu)下一步走向的推測(cè)更使這一問(wèn)題備受關(guān)注。

篇3

隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展，以及人們對(duì)不確定性概念的認(rèn)識(shí)，進(jìn)入30年代以后產(chǎn)生了大量對(duì)高?？蒲泄芾淼难芯砍晒?，同時(shí)這些成果又積極推進(jìn)了高?？蒲泄芾淼幕钴S與發(fā)展。在本文以下部分簡(jiǎn)要概述與評(píng)價(jià)了這一時(shí)期的重要研究成果。

關(guān)鍵詞：金融；科研管理；學(xué)術(shù)界

從二十世紀(jì)八十年代中期開(kāi)始，在全球經(jīng)濟(jì)一體化的影響下，現(xiàn)代金融理論知識(shí)得到了飛速發(fā)展，在經(jīng)濟(jì)全球化的過(guò)程中占據(jù)了日益重要的地位。因此受到了各國(guó)政府，學(xué)術(shù)界，大型企業(yè)的重視與研究。

改革開(kāi)放30年也是中國(guó)的高等教育在風(fēng)風(fēng)雨雨中取得巨大發(fā)展的30年。中國(guó)高校內(nèi)部管理體制改革一直是我國(guó)高等教育體制改革的一項(xiàng)重要內(nèi)容。改革的目的就是要使高校內(nèi)部管理體制能更好地適應(yīng)高校使命和任務(wù)的變化，適應(yīng)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制逐步建立對(duì)高校內(nèi)部管理體制的要求，從而更好地實(shí)現(xiàn)高等教育的社會(huì)職能。這其中，教學(xué)管理體制優(yōu)化和創(chuàng)新成為管理體制改革不斷深入的重點(diǎn)內(nèi)容，這也對(duì)新形勢(shì)下高校教學(xué)管理人員提出了更高的要求。

金融風(fēng)險(xiǎn)管理是一種風(fēng)險(xiǎn)量化技術(shù)，所謂的風(fēng)險(xiǎn)是指在未來(lái)一定的時(shí)間及特定的條件下，產(chǎn)生的結(jié)果的不確定性。例如未來(lái)收益的不確定性。

在整個(gè)金融分析的框架中，不確定性概念的引入是具有重大作用的。最早Kenes（1936）和Hicks（1939）提出了風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)母拍?，認(rèn)為由于金融產(chǎn)品中的不確定性的存在，應(yīng)該對(duì)不同金融產(chǎn)品在利率中附加一定的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。隨后，Von Neumann（1947）應(yīng)用預(yù)期效用的概念提出了解決在不確定性條件下的決策選擇的方法，在此基礎(chǔ)上Markowiz（1952）發(fā)展起了證券組合理論，他認(rèn)為投資者選擇證券組合時(shí)關(guān)注的只是未來(lái)現(xiàn)金流的均值與方差。他假設(shè)投資者的預(yù)期效用符合二次分布或者是多項(xiàng)式分布。Markowiz的主要研究結(jié)論是在不確定的前提下，最優(yōu)的投資決策是分散化持有。Tobin（1958）認(rèn)為投資者出于自身流動(dòng)性偏好的不同選擇收益與風(fēng)險(xiǎn)的均衡。這進(jìn)一步完善了證券組合選擇理論的框架。

金融風(fēng)險(xiǎn)管理理論是經(jīng)濟(jì)學(xué)，數(shù)學(xué)和計(jì)算機(jī)技術(shù)的結(jié)合。在數(shù)學(xué)學(xué)科和計(jì)算機(jī)技術(shù)迅速發(fā)展的今天，已經(jīng)使風(fēng)險(xiǎn)量化成為了一種可能。

目前，金融風(fēng)險(xiǎn)管理理論受到了許多大型企業(yè)的推崇，掀起了一場(chǎng)把金融風(fēng)險(xiǎn)理論應(yīng)用于實(shí)踐中的熱潮。

高校作為培養(yǎng)高層次人才和進(jìn)行科學(xué)研究的重要社會(huì)組織，必須盡快同國(guó)際接軌，對(duì)傳統(tǒng)的科研管理模式進(jìn)行改革，在新的國(guó)際環(huán)境下迎接挑戰(zhàn)。

科學(xué)研究是一個(gè)探索未知事物的活動(dòng)。風(fēng)險(xiǎn)與其同源共生，理應(yīng)引起我們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注與重視。

正如前文所述，對(duì)現(xiàn)實(shí)中的一些現(xiàn)象很難單純用不確定性（風(fēng)險(xiǎn)）來(lái)得到滿意的解釋，正是在對(duì)這些問(wèn)題的研究引起了人們對(duì)金融問(wèn)題中的不對(duì)稱信息的關(guān)注，加上在20世紀(jì)60年代以博弈論為代表的信息經(jīng)濟(jì)研究方法的突破，使得許多學(xué)者在對(duì)金融問(wèn)題中的不對(duì)稱信息的研究中取得了很多成果，特別是用不對(duì)稱信息可以完美地解釋許多有關(guān)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)方面的問(wèn)題。

由于科學(xué)研究本身的不確定性，風(fēng)險(xiǎn)涉及科研管理的面很廣：

1.傳統(tǒng)的科研管理體制對(duì)科研活動(dòng)影響的風(fēng)險(xiǎn)。

2.科研經(jīng)費(fèi)在科研活動(dòng)中是否到位，預(yù)算與成本控制是否合理的風(fēng)險(xiǎn)。

3.在科研過(guò)程中，科研人員的穩(wěn)定性，能力與道德的風(fēng)險(xiǎn)。

4.科研成果是否適應(yīng)社會(huì)與企業(yè)的需要風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于這些問(wèn)題，金融風(fēng)險(xiǎn)管理理論與金融模型的運(yùn)用給我們提供了一種很好的解決思路。

本研究通過(guò)對(duì)高校科學(xué)研究活動(dòng)的流程進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)當(dāng)前高?？茖W(xué)研究管理中所存在的問(wèn)題，結(jié)合現(xiàn)代金融風(fēng)險(xiǎn)管理理論，并運(yùn)用var等金融模型工具，從我國(guó)高?？蒲泄芾淼膶?shí)際出發(fā)，勾畫出符合我國(guó)國(guó)情的高?？蒲泄芾眢w系。在于把現(xiàn)代金融風(fēng)險(xiǎn)管理理論應(yīng)用于高校的科研管理，將科研管理與金融學(xué)科進(jìn)行結(jié)合，豐富了科研管理理論。以現(xiàn)代金融風(fēng)險(xiǎn)管理理論為指導(dǎo)，利用金融模型等金融工具盡力全新的高校科研管理體系，為我國(guó)的高?？蒲邪l(fā)展做出一些貢獻(xiàn)。

篇4

 

一、引言

 

20世紀(jì)90年代以后，以資本市場(chǎng)自由化、金融創(chuàng)新加速化和金融機(jī)構(gòu)集聚化為序曲的金融全球化樂(lè)章快速奏響。這一時(shí)期的理論則更加注重金融監(jiān)管的實(shí)踐性與可操作性研究。在20世紀(jì)90年代以前的金融監(jiān)管理論研究中，事后研究在其中占主導(dǎo)地位。然而，20世紀(jì)90年代以后的金融監(jiān)管理論更側(cè)重于在全球化的時(shí)代背景下金融體系的未來(lái)安全保障問(wèn)題，這是一個(gè)巨大的進(jìn)步和超越。此外，相比以前的理論，這個(gè)階段通過(guò)強(qiáng)調(diào)“政府”與“市場(chǎng)”各自的優(yōu)點(diǎn)，進(jìn)而尋求政府與市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，完善金融體系監(jiān)管，這是在傳統(tǒng)理論基礎(chǔ)上的一個(gè)重大突破。

 

二、公共利益理論

 

1.負(fù)外部性規(guī)制理論

 

負(fù)外部性規(guī)制理論源于金融監(jiān)管的負(fù)外部效應(yīng)而形成的。其核心內(nèi)容是：當(dāng)金融成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要支撐因素時(shí)，依賴自律管理的金融機(jī)構(gòu)在自由競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下存在負(fù)外部效應(yīng)，因此，政府采取措施，克服外部效應(yīng)相對(duì)應(yīng)的監(jiān)管和稅收制度等是必不可少的。換句話說(shuō)，導(dǎo)致金融市場(chǎng)失靈，主要是由于金融體系的負(fù)外部性，解決這個(gè)問(wèn)題的關(guān)鍵在于實(shí)施恰當(dāng)金融監(jiān)管控制負(fù)外部效應(yīng)。拉爾夫·喬治·霍特里，引起經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的其他原因是次要的，可以利用貨幣手段控制其波動(dòng)。中央銀行應(yīng)使用信貸管理，控制信貸動(dòng)蕩促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，并提出了一些補(bǔ)救手段，如央行的貼現(xiàn)率和公開(kāi)市場(chǎng)操作手段。約翰·梅納德·凱恩斯認(rèn)為資本的邊際效率循環(huán)變化導(dǎo)致是導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)周期的主要原因。一個(gè)典型危機(jī)，加息可能只是誘因，而資本的邊際效率的突然下降才是主因。危機(jī)不僅僅是過(guò)度投資以及投資環(huán)境不穩(wěn)定的問(wèn)題，因此，對(duì)于市場(chǎng)失靈，政府的宏觀調(diào)控可以彌補(bǔ)其失靈帶來(lái)的不足，這種政府干預(yù)在金融領(lǐng)域表現(xiàn)為對(duì)金融活動(dòng)的規(guī)制。同時(shí)，加爾布雷思進(jìn)一步指出，自由放任的政策是不合時(shí)宜的，這個(gè)時(shí)代最需要的是調(diào)節(jié)和規(guī)制。

 

2.公共產(chǎn)品規(guī)制理論

 

公共產(chǎn)品擁有的兩大特征是非競(jìng)爭(zhēng)性和非排他性，而金融體系提供的穩(wěn)定、公平和有效的金融產(chǎn)品，在一定意義上，屬于公共產(chǎn)品的范疇?！按畋丬嚒笔枪伯a(chǎn)品面對(duì)的主要問(wèn)題。個(gè)體理性和集體的非理性會(huì)導(dǎo)致“擠提”的傳染性，金融機(jī)構(gòu)追求利益最大化而違背審慎經(jīng)營(yíng)原則，會(huì)導(dǎo)致金融系統(tǒng)蘊(yùn)藏過(guò)高風(fēng)險(xiǎn)。金融體系的這種獨(dú)特性質(zhì)，需要一個(gè)擁有超然利益、獨(dú)立和權(quán)威的宏觀管理者對(duì)各個(gè)金融機(jī)構(gòu)及其關(guān)聯(lián)系統(tǒng)實(shí)行規(guī)制，保持穩(wěn)定的金融產(chǎn)品供應(yīng)。公共產(chǎn)品規(guī)制理論強(qiáng)調(diào)，對(duì)市場(chǎng)約束條件下金融系統(tǒng)，政府應(yīng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)，運(yùn)用各種規(guī)制手段進(jìn)行約束，規(guī)避金融系統(tǒng)的集體非理性，以確保相關(guān)金融產(chǎn)品的穩(wěn)健，從而維護(hù)消費(fèi)者權(quán)益以及確保經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。因此，通過(guò)金融規(guī)制實(shí)現(xiàn)金融產(chǎn)品良性供給和金融系統(tǒng)穩(wěn)定是非常重要的。

 

三、金融脆弱性理論

 

1.金融不穩(wěn)定假說(shuō)

 

該假說(shuō)認(rèn)為，由于信用創(chuàng)造機(jī)構(gòu)和借款人本身特征，導(dǎo)致金融體系產(chǎn)生了天然的內(nèi)在不穩(wěn)定性，這種不穩(wěn)定是現(xiàn)代金融體系的基本特征。Minskey認(rèn)為金融危機(jī)在很大程度上歸因于經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)，金融自身內(nèi)在特征與金融危機(jī)的爆發(fā)是密切相關(guān)，從而金融自身的內(nèi)在不穩(wěn)定性成為導(dǎo)致危機(jī)發(fā)生的一個(gè)重要因素。Minskey承認(rèn)銀行危機(jī)和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期變化的內(nèi)生性，并且該周期變化受到市場(chǎng)自我調(diào)節(jié)的約束，政府干預(yù)并不能從根本上消除銀行的脆弱性和危機(jī)發(fā)生。

 

2.銀行擠提理論

 

擠提也被稱為銀行擠兌，儲(chǔ)戶集中大量提取存款，并隨之產(chǎn)生一種突然、集中和災(zāi)難性的危機(jī)。消費(fèi)者對(duì)銀行的支付能力失去信心，大量從銀行提取現(xiàn)金，往往以銀行不能取款等謠言為誘因，使銀行儲(chǔ)戶產(chǎn)生恐慌，并恐慌性取款蔓延成“銀行擠提”。銀行是經(jīng)營(yíng)信用的，不會(huì)保持所有的現(xiàn)金在手，只保留一定比例現(xiàn)金，所以出現(xiàn)銀行擠提，銀行會(huì)有相繼倒閉的危險(xiǎn)。同時(shí)，金融系統(tǒng)本身和擠提具有高度傳染性，一旦發(fā)生“銀行擠提”，如果不采取及時(shí)措施，往往會(huì)導(dǎo)致更大的擠提，甚至可能導(dǎo)致金融風(fēng)暴。戴蒙德等在分析了商業(yè)存在的內(nèi)在不穩(wěn)定后，提出了銀行的D-D模型，用以研究金融市場(chǎng)有可能存在的多重均衡。D-D模型得出了信息不對(duì)稱是銀行遭遇擠提的主要原因這一結(jié)論，并進(jìn)而認(rèn)為商業(yè)銀行遭遇擠提會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)嚴(yán)重影響。他們據(jù)此認(rèn)為，對(duì)脆弱的金融體系進(jìn)行監(jiān)管非常主要。而監(jiān)管的重點(diǎn)則是加強(qiáng)對(duì)信息的管理，即增加信息的透明度與對(duì)稱性，以使全社會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融體系更具信心。

 

四、金融監(jiān)管失靈理論

 

1.管制供求理論

 

管制供求理論是施蒂格勒提出的，他繼承了集團(tuán)利益理論的核心內(nèi)容，他贊同政府金融監(jiān)管以自己以及利益集團(tuán)利益為重心而不是公共利益的觀點(diǎn)，然后利用供求關(guān)系理論來(lái)研究了金融監(jiān)管效率的問(wèn)題，從而形成了管制供求理論。他認(rèn)為，政府可以通過(guò)其擁有的各種監(jiān)管資源調(diào)整各方利益從而可以實(shí)現(xiàn)對(duì)一個(gè)行業(yè)調(diào)控，主要監(jiān)管手段包括：新競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入的控制、配套產(chǎn)品生產(chǎn)干預(yù)(比如替代品和補(bǔ)充品)、價(jià)格管制與貨幣補(bǔ)貼等。對(duì)于金融行業(yè)來(lái)說(shuō)，這些因素主要是市場(chǎng)對(duì)于業(yè)務(wù)活動(dòng)的限制、利率的上限規(guī)定以及市場(chǎng)準(zhǔn)入管制等因素。首先，供給方面，由于利益集團(tuán)的存在，因此，政府部門在進(jìn)行監(jiān)管時(shí)通常不是首先考慮社會(huì)利益，而是使利益集團(tuán)以及自身利益最大化。這種情況下，政府部門在執(zhí)行工作時(shí)就會(huì)為了自身利益選擇產(chǎn)品供給，因此，就會(huì)使得金融監(jiān)管效率低下。另外，波斯納曾指出，在政府相關(guān)部門進(jìn)行行業(yè)監(jiān)管時(shí)，他們是建立在被監(jiān)管集團(tuán)的利益基礎(chǔ)之上的，這樣必然會(huì)損害消費(fèi)者的利益，也就是公共利益會(huì)遭受損害。但是，事物都具有兩面性，監(jiān)管不僅可以為被監(jiān)管者帶來(lái)利益，還需要消耗一定的監(jiān)管成本。隨著理論的發(fā)展，由于缺少明確的監(jiān)管方式界定以及評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，管制供求理論的發(fā)展受到了限制。

 

2.管制尋租理論

 

管制尋租理論是對(duì)金融監(jiān)管范圍內(nèi)尋租行為的一種解釋。尋租理論是由克魯格提出來(lái)的，他認(rèn)為政府部門通過(guò)利用政治工具，利用政治特權(quán)，獲得了資源的擁有權(quán)，在損害了他人利益的前提下，使自己的收益大于租金。尋租行為對(duì)于社會(huì)是一種有害行為，其不僅不能增加社會(huì)財(cái)富，而且還會(huì)使社會(huì)資源減少，進(jìn)而造成整個(gè)社會(huì)福利降低。不論在其他行業(yè)還是金融監(jiān)管行業(yè)，政府部門的尋租行為都是存在的，因此，政府尋租行為也必然會(huì)影響金融監(jiān)管的效率。管制尋租理論認(rèn)為，政府部門對(duì)于金融監(jiān)管的管制，不但沒(méi)能更好的對(duì)金融行業(yè)進(jìn)行監(jiān)管，反而創(chuàng)造了更多的尋租機(jī)會(huì)，因此，市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制更加不完全，有失公正。所以，在尋租行為盛行的環(huán)境下，企圖利用政府來(lái)對(duì)金融行業(yè)進(jìn)行監(jiān)管是不現(xiàn)實(shí)的，反而會(huì)使得金融行業(yè)市場(chǎng)秩序混亂，導(dǎo)致更多的不公正現(xiàn)象發(fā)生。因此，在該理論框架下，政府部門應(yīng)該對(duì)金融行業(yè)放松監(jiān)管，從而避免大量的尋租現(xiàn)象。

 

以上理論說(shuō)明監(jiān)管存在與市場(chǎng)調(diào)節(jié)同樣的失靈性，所以不能有效地解決市場(chǎng)失靈問(wèn)題。并且與公眾利益的維護(hù)相比，金融監(jiān)管更在乎自身利益的最大化。

 

3.功能監(jiān)管理論

 

功能監(jiān)管理論認(rèn)為應(yīng)當(dāng)根據(jù)金融體系的功能來(lái)設(shè)計(jì)不同金融監(jiān)管體制，它要求對(duì)從事同種金融活動(dòng)的中介使用同種法規(guī)。莫頓(Merton)、鮑迪(Bodie)等指出，相對(duì)于金融機(jī)構(gòu)組織結(jié)構(gòu)，金融功能更穩(wěn)定。金融機(jī)構(gòu)組織形式與功能變化相適應(yīng)，金融機(jī)構(gòu)之間的創(chuàng)新和競(jìng)爭(zhēng)將最終會(huì)提高金融體系的效率和功能?；趯?duì)金融中介功能概念的深入理解，他們認(rèn)為基于功能監(jiān)管的金融體系要比基于機(jī)構(gòu)監(jiān)管的金融體系更有利于政府監(jiān)管。功能監(jiān)管強(qiáng)調(diào)以功能來(lái)架設(shè)組織結(jié)構(gòu)，功能的穩(wěn)定性和相似性，特別是金融體系在本質(zhì)上其基本功能具備同一性，從而政府在應(yīng)對(duì)機(jī)構(gòu)變化設(shè)計(jì)政策和監(jiān)管制度時(shí)，更有針對(duì)性和靈活性，可以更好應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)與國(guó)際金融變化。相對(duì)于金融服務(wù)可隨競(jìng)爭(zhēng)形式而發(fā)生相應(yīng)變化，金融功能的變化卻是相對(duì)穩(wěn)定的。因此，根據(jù)功能而制定和實(shí)施的監(jiān)管法規(guī)更穩(wěn)定與高效，并且可以降低機(jī)構(gòu)“監(jiān)管套利”的可能性。

 

五、總結(jié)

 

金融監(jiān)管的效用存在階段性特征，對(duì)應(yīng)著特定時(shí)期的金融發(fā)展需求。金融監(jiān)管在不同的時(shí)期有不同的表現(xiàn)形式，根據(jù)不同時(shí)期的金融發(fā)展，要適時(shí)調(diào)整金融監(jiān)管力度。比如，在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)，強(qiáng)化型監(jiān)管比較有效;在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)，效用較低，甚至是負(fù)效用。行為金融學(xué)、信息經(jīng)濟(jì)學(xué)和復(fù)雜學(xué)科的金融監(jiān)管理論都是在不確定性的條件下發(fā)展起來(lái)的。這些理論突破了傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)中關(guān)于信息充分和理性經(jīng)濟(jì)人等假設(shè)前提，從而更加符合當(dāng)前實(shí)際運(yùn)行中的宏觀經(jīng)濟(jì)，同時(shí)通過(guò)制度設(shè)計(jì)和流程再造來(lái)解決金融監(jiān)管過(guò)程中存在的各種信息不對(duì)稱問(wèn)題，更加符合金融監(jiān)管改革發(fā)展的方向。

篇5

關(guān)鍵詞：金融科技；風(fēng)險(xiǎn)管理；新常態(tài)；新思維

當(dāng)今世界正經(jīng)歷百年未有之大變局，金融業(yè)也正經(jīng)歷著科技與產(chǎn)業(yè)高度融合、深度疊加的新變革。在危機(jī)中育先機(jī)，于變局中開(kāi)新局，商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理必須適應(yīng)金融科技新常態(tài)，育先機(jī)，開(kāi)新局。

一、金融科技的本質(zhì)和新常態(tài)

金融科技，是技術(shù)驅(qū)動(dòng)的金融創(chuàng)新，旨在運(yùn)用現(xiàn)代科技成果改造或創(chuàng)新金融產(chǎn)品、經(jīng)營(yíng)模式、業(yè)務(wù)流程等，推動(dòng)金融發(fā)展提質(zhì)增效。究其本質(zhì)，金融科技是金融機(jī)構(gòu)將數(shù)據(jù)作為新的、戰(zhàn)略性的生產(chǎn)資料，推動(dòng)實(shí)現(xiàn)金融生產(chǎn)力的一次全面升級(jí)。其中，5G技術(shù)，著重解決數(shù)據(jù)獲取和傳輸問(wèn)題，傳輸速度的提升使得萬(wàn)物互聯(lián)成為可能，數(shù)據(jù)的獲取和傳輸將不再是瓶頸；大數(shù)據(jù)技術(shù)，著重解決數(shù)據(jù)的全量管理問(wèn)題，成熟的底層技術(shù)框架使得數(shù)據(jù)采集、存儲(chǔ)、集成、計(jì)算、分析等不再是瓶頸；云計(jì)算，著重解決數(shù)據(jù)的運(yùn)算能力問(wèn)題，云計(jì)算的基礎(chǔ)設(shè)施和操作系統(tǒng)使得實(shí)施數(shù)據(jù)傳輸和運(yùn)算的網(wǎng)絡(luò)、系統(tǒng)、硬件、軟件等不再是瓶頸；人工智能，著重解決數(shù)據(jù)的分析和應(yīng)用問(wèn)題，機(jī)器學(xué)習(xí)、生物識(shí)別、自然語(yǔ)言處理、語(yǔ)音技術(shù)、知識(shí)圖譜等極大提升了基于數(shù)據(jù)的分析、操作、管理和決策能力；區(qū)塊鏈，著重解決數(shù)據(jù)的信任問(wèn)題，分布式賬本技術(shù)實(shí)現(xiàn)了數(shù)據(jù)存儲(chǔ)、傳輸和訪問(wèn)的一致性、真實(shí)性、準(zhǔn)確性?，F(xiàn)實(shí)生活中，金融科技帶來(lái)的改變比比皆是：智慧網(wǎng)點(diǎn)帶來(lái)更好的用戶體驗(yàn)。當(dāng)客戶步入一個(gè)基于5G和人工智能服務(wù)構(gòu)建的智慧網(wǎng)點(diǎn)，基于生物識(shí)別技術(shù)的客戶識(shí)別系統(tǒng)第一時(shí)間識(shí)別客戶身份，客戶可以在智能交互屏完成各類常用業(yè)務(wù)，如需客服支持，遠(yuǎn)程坐席通過(guò)視頻接入，實(shí)現(xiàn)“一對(duì)一”服務(wù)?！凹夹g(shù)應(yīng)用+服務(wù)功能+場(chǎng)景鏈接+生態(tài)融合”四位一體的智慧服務(wù)體系，突破了銀行服務(wù)在交易介質(zhì)、時(shí)間、空間等方面的限制，為客戶帶來(lái)更加安全、便捷、智慧的金融服務(wù)體驗(yàn)。智能投顧提供專屬客戶服務(wù)。理財(cái)投資需要專業(yè)的知識(shí)背景，客戶通過(guò)網(wǎng)點(diǎn)的客戶經(jīng)理獲取專業(yè)的財(cái)富咨詢，受客戶經(jīng)理人數(shù)和經(jīng)驗(yàn)的限制，很多客戶無(wú)法享受到專業(yè)的理財(cái)服務(wù)。智能投顧通過(guò)大數(shù)據(jù)和人工智能技術(shù)，根據(jù)客戶個(gè)人特質(zhì)和資產(chǎn)情況，評(píng)估客戶風(fēng)險(xiǎn)承受能力，無(wú)需客戶經(jīng)理，就能為客戶定制投資組合產(chǎn)品，客戶無(wú)需具備豐富的專業(yè)知識(shí)，就可以根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好，設(shè)定預(yù)期收益率，實(shí)現(xiàn)一鍵投資。通過(guò)大數(shù)據(jù)分析和智能模型，為客戶提供在線組合配置建議及組合管理的理財(cái)顧問(wèn)服務(wù)。金融科技始于金融、融于金融。各類金融創(chuàng)新將突破時(shí)空限制，潛移默化或急速改變客戶的金融消費(fèi)行為習(xí)慣，也改變了商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)管理方式。對(duì)銀行而言，對(duì)物理網(wǎng)點(diǎn)和網(wǎng)點(diǎn)從業(yè)人員的需求會(huì)降低，對(duì)長(zhǎng)尾客戶的服務(wù)效能會(huì)提升。對(duì)客戶來(lái)說(shuō)，縮短了業(yè)務(wù)辦理的等待時(shí)間，能獲得更專屬的金融服務(wù)，提升了業(yè)務(wù)辦理效率和體驗(yàn)，更多的業(yè)務(wù)無(wú)需到網(wǎng)點(diǎn)就能辦理。這些新服務(wù)、新產(chǎn)品，將銀行打造成“空中銀行”，將客戶變成“空客”，客戶的新習(xí)慣與銀行經(jīng)營(yíng)管理新模式相互促進(jìn)，成為金融科技新常態(tài)。由此產(chǎn)生新的風(fēng)險(xiǎn)管理數(shù)據(jù)、模式和需求，要求風(fēng)險(xiǎn)管理工作與時(shí)俱進(jìn)，不斷創(chuàng)新。

二、建立三大思維應(yīng)對(duì)金融科技新常態(tài)

金融科技，未來(lái)已來(lái)。新常態(tài)需要新思維，商業(yè)銀行應(yīng)加快適應(yīng)金融科技帶來(lái)的轉(zhuǎn)變，以全量思維思考問(wèn)題，以智能思維推進(jìn)工作，以底線思維防范風(fēng)險(xiǎn)。

（一）建立全量思維，適應(yīng)以大數(shù)據(jù)為驅(qū)動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)管理新趨勢(shì)

全量思維下的風(fēng)險(xiǎn)管理以大數(shù)據(jù)為驅(qū)動(dòng)，解決了傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理中數(shù)據(jù)來(lái)源單一、數(shù)據(jù)維度有限的困境，用全量、有效、合規(guī)的數(shù)據(jù)做好風(fēng)險(xiǎn)管理。一是加強(qiáng)數(shù)據(jù)獲取。金融科技視角下的風(fēng)險(xiǎn)管理建立在多維、海量、動(dòng)態(tài)的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)之上，需要整合自有數(shù)據(jù)、收集公開(kāi)數(shù)據(jù)、與第三方服務(wù)商合作以及新渠道開(kāi)發(fā)等方式，構(gòu)建包含市場(chǎng)數(shù)據(jù)、業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)、行為數(shù)據(jù)等維度全量數(shù)據(jù)，實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)持續(xù)更新，為風(fēng)險(xiǎn)管理提供數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。二是提升數(shù)據(jù)質(zhì)量。多渠道、多維度、海量的數(shù)據(jù)會(huì)帶來(lái)數(shù)據(jù)質(zhì)量的挑戰(zhàn)。一方面，不同數(shù)據(jù)來(lái)源會(huì)導(dǎo)致數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，需要在金融大數(shù)據(jù)平臺(tái)匯總成統(tǒng)一數(shù)據(jù)格式；另一方面，各個(gè)數(shù)據(jù)來(lái)源的數(shù)據(jù)有效性不同，可能存在數(shù)據(jù)缺失、失真等問(wèn)題，需要對(duì)數(shù)據(jù)有效性進(jìn)行校驗(yàn)。三是保障數(shù)據(jù)合規(guī)。全量數(shù)據(jù)思維下，數(shù)據(jù)來(lái)源更廣，除了公開(kāi)的市場(chǎng)數(shù)據(jù)外，還需要利用業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)、行為數(shù)據(jù)，甚至是客戶在行業(yè)內(nèi)其他機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)和跨行業(yè)的數(shù)據(jù)，需要有效使用合規(guī)數(shù)據(jù)，避免掉入合規(guī)陷阱。

（二）建立智能思維，掌握以人工智能為手段的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)

新形勢(shì)下的風(fēng)險(xiǎn)管理需要建立智能思維，利用人工智能技術(shù)在大數(shù)據(jù)平臺(tái)的應(yīng)用，改進(jìn)信息獲取時(shí)效，前移風(fēng)險(xiǎn)防控手段，實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)實(shí)時(shí)獲取、模型自主學(xué)習(xí)、參數(shù)動(dòng)態(tài)調(diào)整，創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)控制、監(jiān)測(cè)和預(yù)警。一是前瞻性的風(fēng)險(xiǎn)控制。傳統(tǒng)的數(shù)據(jù)獲取方式使得風(fēng)險(xiǎn)的防控更多集中在事中和事后，對(duì)于事前控制手段較少。大數(shù)據(jù)和人工智能可以利用多維度的數(shù)據(jù)更早發(fā)現(xiàn)潛在的風(fēng)險(xiǎn)因素，將風(fēng)險(xiǎn)管理的控制點(diǎn)向事前移動(dòng)。二是高時(shí)效的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)。傳統(tǒng)模式下，由于數(shù)據(jù)獲取滯后和需要人為調(diào)整模型參數(shù)，信息不對(duì)稱導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)發(fā)現(xiàn)會(huì)有延時(shí)。大數(shù)據(jù)技術(shù)可以實(shí)時(shí)獲取并處理海量數(shù)據(jù)，利用人工智能技術(shù)不間斷運(yùn)行并動(dòng)態(tài)調(diào)險(xiǎn)模型，實(shí)現(xiàn)高效的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別。三是新形勢(shì)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警。前置的風(fēng)險(xiǎn)控制和高效的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)方式，使風(fēng)險(xiǎn)信息的發(fā)現(xiàn)和獲取變得更加靈活、高效，需要建立與之相適應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和處置機(jī)制。

（三）建立底線思維，防范金融科技創(chuàng)新帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)

金融科技為風(fēng)險(xiǎn)管理提供了新思路、新方法，在降低成本、提高效率的同時(shí)也會(huì)帶來(lái)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)。需要建立底線思維，應(yīng)對(duì)金融科技創(chuàng)新帶來(lái)的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)。一是合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。無(wú)論是依托大數(shù)據(jù)平臺(tái)的數(shù)據(jù)獲取和使用，依托人工智能的實(shí)時(shí)運(yùn)算模型和高頻的量化交易方式，還是基于區(qū)塊鏈技術(shù)的數(shù)字貨幣發(fā)展，新技術(shù)的應(yīng)用都需要符合法律和監(jiān)管的要求，防范合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。二是操作風(fēng)險(xiǎn)。一方面，大數(shù)據(jù)管理和使用不當(dāng)，會(huì)造成海量數(shù)據(jù)泄漏，需要防范數(shù)據(jù)使用中的信息安全風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，人工智能模型運(yùn)行中出現(xiàn)的模型準(zhǔn)確度下降甚至誤報(bào)情況，需要通過(guò)持續(xù)的模型監(jiān)測(cè)、評(píng)估和優(yōu)化防范模型風(fēng)險(xiǎn)。

三、金融科技新常態(tài)給風(fēng)險(xiǎn)管理帶來(lái)新機(jī)遇

新常態(tài)下，以5G、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、區(qū)塊鏈為代表的前沿技術(shù)為金融業(yè)務(wù)領(lǐng)域帶來(lái)豐富應(yīng)用創(chuàng)新的同時(shí)，也給商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理帶來(lái)了諸多機(jī)遇。傳統(tǒng)的金融行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理依賴專家經(jīng)驗(yàn)判斷，信息獲取渠道單一，對(duì)于客戶的集群風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力較難識(shí)別。金融科技帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)管理的方法創(chuàng)新，使得風(fēng)險(xiǎn)管理能夠更加智能、更加高效、更加便捷地完成風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、計(jì)量、預(yù)警和控制工作。

（一）構(gòu)建智能反欺詐監(jiān)控平臺(tái)

互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)通訊的發(fā)展與普及給金融業(yè)態(tài)帶來(lái)了深刻變革。傳統(tǒng)欺詐防控方法以專家經(jīng)驗(yàn)規(guī)則為主，技術(shù)手段相對(duì)落后，人工依賴程度較高，效率低下。在銀行業(yè)務(wù)線上化、網(wǎng)絡(luò)黑產(chǎn)技術(shù)化的形勢(shì)下，銀行傳統(tǒng)的反欺詐方式已經(jīng)難以奏效。以大數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，運(yùn)用人工智能、云計(jì)算等金融科技手段構(gòu)建的全流程、多維度欺詐風(fēng)險(xiǎn)防控體系，能夠?qū)崟r(shí)識(shí)別、監(jiān)測(cè)、阻斷欺詐風(fēng)險(xiǎn)。工行智能反欺詐基于工銀智慧大腦訓(xùn)練智能AI反欺詐模型，嵌入每筆用戶動(dòng)賬交易，實(shí)現(xiàn)交易過(guò)程中毫秒級(jí)智能反欺詐識(shí)別和處理，直接避免客戶欺詐損失。當(dāng)客戶在進(jìn)行大額交易或向可疑賬戶匯款時(shí)，需要進(jìn)行二次確認(rèn)；在客戶進(jìn)行信用卡申請(qǐng)時(shí)，無(wú)需再通過(guò)打電話的方式進(jìn)行核實(shí)，可以通過(guò)大數(shù)據(jù)的方法進(jìn)行信息核對(duì)，風(fēng)險(xiǎn)控制更加高效、準(zhǔn)確。

（二）創(chuàng)新交叉線風(fēng)險(xiǎn)智能監(jiān)控

近年來(lái)，杠桿高、嵌套深、產(chǎn)品復(fù)雜、資金空轉(zhuǎn)的市場(chǎng)和業(yè)務(wù)亂象不斷，市場(chǎng)動(dòng)蕩極易帶來(lái)交叉性金融風(fēng)險(xiǎn)傳播。傳統(tǒng)情況下，因?yàn)闃I(yè)務(wù)數(shù)據(jù)分散，每一次市場(chǎng)震動(dòng)，都需要很多團(tuán)隊(duì)和人員分工協(xié)作，各自獨(dú)立分析數(shù)據(jù)，再統(tǒng)一匯總分析，很長(zhǎng)時(shí)間才能全面摸透客戶存量業(yè)務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)傳染路徑。金融科技整合全量大數(shù)據(jù)，一鍵看清客戶業(yè)務(wù)關(guān)系和資金流向，使得交叉性金融風(fēng)險(xiǎn)防范更加高效。工行集團(tuán)投融資風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控平臺(tái)，應(yīng)用于債券投資、風(fēng)險(xiǎn)排查、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警、專題分析，能夠支持單客戶和組合客戶一鍵式風(fēng)險(xiǎn)排查，15 分鐘內(nèi)分析客戶相關(guān)的債券、股票、貸款、租賃、票據(jù)、交易、存款、結(jié)算、資產(chǎn)、評(píng)級(jí)、財(cái)報(bào)、輿情等7 大類、25 小類信息，每日4 次獲取客戶股票債券價(jià)格異常波動(dòng)、經(jīng)營(yíng)管理層變化、企業(yè)重大盈虧、經(jīng)營(yíng)管理重大變化等負(fù)面輿情，準(zhǔn)實(shí)時(shí)地識(shí)別全市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)客戶和高風(fēng)險(xiǎn)債券，支持總分行加強(qiáng)交叉風(fēng)險(xiǎn)管理。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)管理而言，金融科技可以說(shuō)是一把雙刃劍。金融科技可以使金融業(yè)務(wù)有效提速和擴(kuò)容，但也顯著加大了操作風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)以及道德風(fēng)險(xiǎn)，加大了風(fēng)險(xiǎn)控制的難度和維度。工商銀行愿意迎接各類挑戰(zhàn)，堅(jiān)持“主動(dòng)防、智能控、全面管”風(fēng)險(xiǎn)管理路徑，強(qiáng)化專業(yè)化經(jīng)營(yíng)和精細(xì)化管理，順應(yīng)時(shí)展趨勢(shì)，加快金融科技的應(yīng)用，持續(xù)推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)管理新模式的構(gòu)建與優(yōu)化，積極支持金融業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

篇6

[關(guān)鍵詞] 金融物流；協(xié)同管理；信息系統(tǒng)

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2014 . 05. 021

[中圖分類號(hào)] F270.7；TP315 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 1673 - 0194（2014）05- 0032- 03

1 引 言

金融物流作為一種新型服務(wù)模式，使得“物流、資金流和信息流結(jié)合”從概念變成了現(xiàn)實(shí)，在一定程度上解決了供應(yīng)鏈中的金融問(wèn)題，但仍舊存在一些問(wèn)題。目前的供應(yīng)鏈系統(tǒng)管理水平不高，金融物流服務(wù)效率較低，金融風(fēng)險(xiǎn)較大，信息共享的及時(shí)性和準(zhǔn)確性難以保證等問(wèn)題阻礙了金融物流業(yè)務(wù)的進(jìn)一步發(fā)展，筆者認(rèn)為協(xié)同管理方法融合了供應(yīng)鏈的集成性、協(xié)作性，在很大程度上解決了上述問(wèn)題，有利于降低風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)控制，為供應(yīng)鏈的良好運(yùn)作提供保障。

現(xiàn)代物流發(fā)展離不開(kāi)金融服務(wù)的支持，金融物流（Finance Logistics）是金融服務(wù)和物流服務(wù)相結(jié)合的產(chǎn)物，不僅能提高第三方物流企業(yè)的服務(wù)能力和經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，而且可以協(xié)助企業(yè)拓展融資渠道，降低融資成本，提高資本的利用率，全面提高企業(yè)一體化服務(wù)水平，同時(shí)也能為金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，增加利潤(rùn)，提供新的思路與方法。

本文所構(gòu)建的金融物流管理信息平臺(tái)是提升業(yè)務(wù)管理水平的有效工具，該平臺(tái)集存貨質(zhì)押、金融質(zhì)押、風(fēng)險(xiǎn)管理等功能于一體，以金融質(zhì)押為主體，實(shí)現(xiàn)了各模塊無(wú)縫銜接，并融存貨實(shí)物監(jiān)管、工作量統(tǒng)計(jì)及成本核算于一身，為存貨質(zhì)押各方提供全方位的管理決策依據(jù)。保證物流、資金流、信息流的有效融合，同時(shí)為第三方物流企業(yè)、供應(yīng)鏈企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)提供及時(shí)高效的信息化服務(wù)[1]，還可以有效防范倉(cāng)單質(zhì)押服務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、結(jié)算服務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、融資服務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等金融風(fēng)險(xiǎn)，提高業(yè)務(wù)運(yùn)轉(zhuǎn)效率，減少管理成本和物流成本，使物流監(jiān)管方、銀行、生產(chǎn)商、經(jīng)銷商等多方獲利，最終提升產(chǎn)業(yè)鏈水平。

2 金融物流

2.1 金融物流的概念

金融物流，即金融服務(wù)和物流服務(wù)有機(jī)結(jié)合，主要是指在供應(yīng)鏈中，第三方物流企業(yè)提供一種金融服務(wù)與物流服務(wù)集成式的新型業(yè)務(wù)。其主要內(nèi)容包括：物流、流通加工、融資、評(píng)估、監(jiān)管、資產(chǎn)處理、金融咨詢等。[2]

第三方物流企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)有機(jī)結(jié)合，為供應(yīng)鏈中的供應(yīng)商、生產(chǎn)商、零售商、消費(fèi)者提供物流和金融集成式服務(wù)，從而實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)物流的金融服務(wù)創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈增值。

在提高管理水平和風(fēng)險(xiǎn)控制方面，國(guó)外相關(guān)的文獻(xiàn)很多，成果也比較豐富。Buzacott和Zhang[3]則定量研究了業(yè)務(wù)中的一些重要指標(biāo)（例如利率和貸款額度）的確定以及對(duì)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響。Barsky和Catanach[4]認(rèn)為與金融物流密切相關(guān)的商業(yè)融資不同于傳統(tǒng)的信用貸款，實(shí)踐業(yè)務(wù)控制應(yīng)該由主體準(zhǔn)入的基礎(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)控制轉(zhuǎn)變?yōu)檫^(guò)程控制。Diercks[5]認(rèn)為金融物流業(yè)務(wù)必須嚴(yán)密監(jiān)控，介紹了一些如何實(shí)現(xiàn)有效監(jiān)控和提高管理的具體監(jiān)控方法，闡明了要求第三方或物流企業(yè)參與監(jiān)控的必要性。比較而言，國(guó)內(nèi)的研究相對(duì)較少，很少有現(xiàn)成的模型可用，風(fēng)險(xiǎn)控制水平較低，需要更多的關(guān)注。[6]

2.2 金融物流的業(yè)務(wù)模式

目前，我國(guó)開(kāi)展的金融物流業(yè)務(wù)模式主要分為兩大類：其一是基于存貨的金融物流模式，包括倉(cāng)單質(zhì)押融資和存貨質(zhì)押融資兩種業(yè)務(wù)形式。其二是基于貿(mào)易合同的金融物流業(yè)務(wù)模式，包括應(yīng)收賬款融資和訂單融資兩種業(yè)務(wù)形式。[7]

本文研究的物流企業(yè)業(yè)務(wù)模式主要有倉(cāng)單質(zhì)押、全流程業(yè)務(wù)、海陸倉(cāng)、未來(lái)貨權(quán)4種。

倉(cāng)單質(zhì)押：以倉(cāng)單為標(biāo)的物，貨主企業(yè)把質(zhì)押品存儲(chǔ)在物流企業(yè)的倉(cāng)庫(kù)中，然后憑借倉(cāng)單（質(zhì)物清單）向銀行申請(qǐng)貸款，銀行根據(jù)質(zhì)押品的價(jià)值和其他相關(guān)因素向客戶企業(yè)提供一定比例的授信額度。

全流程業(yè)務(wù)：物流公司對(duì)質(zhì)押產(chǎn)品的整個(gè)運(yùn)輸和倉(cāng)儲(chǔ)過(guò)程進(jìn)行全程監(jiān)控監(jiān)管，實(shí)現(xiàn)全程無(wú)縫動(dòng)態(tài)監(jiān)管。

海陸倉(cāng)：指結(jié)合物流傳統(tǒng)海運(yùn)業(yè)務(wù)，借用倉(cāng)單質(zhì)押理念，基于海上在途監(jiān)管并包含兩端倉(cāng)庫(kù)（堆場(chǎng)）監(jiān)管在內(nèi)的一種全程質(zhì)押監(jiān)管模式。

未來(lái)貨權(quán)：是指質(zhì)押物分批入庫(kù)，最后根據(jù)銀行的出庫(kù)指令統(tǒng)一出庫(kù)的業(yè)務(wù)模式。

2.3 金融物流的監(jiān)管模式

本地監(jiān)管：物流公司利用全國(guó)各地的自有/自營(yíng)倉(cāng)庫(kù)，存放各融資企業(yè)的質(zhì)押產(chǎn)品。適用于倉(cāng)單質(zhì)押和未來(lái)貨權(quán)業(yè)務(wù)。

輸出監(jiān)管：物流公司直接派駐專業(yè)監(jiān)管人員進(jìn)駐監(jiān)管企業(yè)倉(cāng)庫(kù)或場(chǎng)地，對(duì)其質(zhì)押給銀行的質(zhì)押產(chǎn)品執(zhí)行現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管。適用于倉(cāng)單質(zhì)押和未來(lái)貨權(quán)業(yè)務(wù)，也是目前物流金融物流業(yè)務(wù)的主要監(jiān)管模式。

在途監(jiān)管：物流公司直接參與各融資客戶的貨物采購(gòu)或銷售運(yùn)輸業(yè)務(wù)，將監(jiān)管范圍延伸至收/交貨地，將貨物運(yùn)輸環(huán)節(jié)納入監(jiān)管范圍。適用于全流程業(yè)務(wù)和海陸倉(cāng)業(yè)務(wù)。

綜合監(jiān)管：物流公司對(duì)質(zhì)押產(chǎn)品的整個(gè)運(yùn)輸和倉(cāng)儲(chǔ)過(guò)程進(jìn)行全程監(jiān)控監(jiān)管，實(shí)現(xiàn)全程無(wú)縫動(dòng)態(tài)監(jiān)管。適用于全流程業(yè)務(wù)和海陸倉(cāng)業(yè)務(wù)。

2.4 金融物流的金融風(fēng)險(xiǎn)

實(shí)施金融物流的風(fēng)險(xiǎn)一般包括：內(nèi)部管理風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、安全風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等。

本文主要研究實(shí)施金融物流過(guò)程中的金融風(fēng)險(xiǎn)。

2.4.1 倉(cāng)單質(zhì)押服務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

倉(cāng)單質(zhì)押服務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自于質(zhì)押產(chǎn)品，質(zhì)押產(chǎn)品的好壞在很大程度上影響了銀行貸款本金和利潤(rùn)的獲取，不對(duì)稱的產(chǎn)品信息使得質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)有可能面臨極大的風(fēng)險(xiǎn)。主要的風(fēng)險(xiǎn)源于：質(zhì)押產(chǎn)品價(jià)格通常隨時(shí)間而波動(dòng)，當(dāng)產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)走低時(shí)，質(zhì)押貸款的保障程度就會(huì)降低；質(zhì)押產(chǎn)品來(lái)源不明或是走私產(chǎn)品，存在罰沒(méi)風(fēng)險(xiǎn)；質(zhì)押產(chǎn)品品質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)，可能存在品質(zhì)不符合質(zhì)押貸款協(xié)議要求的問(wèn)題。此外倉(cāng)單的唯一性得不到有效保證，存在造假風(fēng)險(xiǎn)。

2.4.2 結(jié)算服務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

物流結(jié)算服務(wù)主要涉及金融物流服務(wù)企業(yè)利用各式結(jié)算方式為物流企業(yè)及其客戶提供的金融結(jié)算服務(wù)，包括代收貨款、墊付貨款、承兌匯票等業(yè)務(wù)。物流業(yè)的高速運(yùn)轉(zhuǎn)性質(zhì)，使金融物流所面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)被杠桿效應(yīng)放大了。與傳統(tǒng)的靜態(tài)結(jié)算服務(wù)相比，物流結(jié)算服務(wù)的產(chǎn)品形態(tài)一直處于變動(dòng)狀態(tài)，帶來(lái)了額外的管控風(fēng)險(xiǎn)。此外，金融物流結(jié)算業(yè)務(wù)涉及大量的金融創(chuàng)新和電子網(wǎng)絡(luò)結(jié)算，這對(duì)金融企業(yè)的安全技術(shù)提出了更高的要求。

2.4.3 融資服務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

融資償付是建立在企業(yè)資金流的有效性和交易的真實(shí)性之上的，虛假交易直接影響到資金的回收，而我國(guó)現(xiàn)在缺乏完善的信用評(píng)價(jià)信息，更增加了融資風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)虛假交易的監(jiān)督成本。融資涉及多個(gè)參與主體，但現(xiàn)在缺乏參與各方的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和收益互惠機(jī)制，導(dǎo)致各主體片面轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)，出現(xiàn)“逆向選擇”的融資風(fēng)險(xiǎn)。傳統(tǒng)的融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系難以適應(yīng)金融物流的運(yùn)轉(zhuǎn)狀況，體制上的缺陷也帶來(lái)了額外的融資服務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.4.4 物流企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)制度不健全，企業(yè)信息透明度差，導(dǎo)致其資信水平不高。中小物流企業(yè)缺乏可用于擔(dān)保抵押的財(cái)產(chǎn)，資產(chǎn)負(fù)債率通常都比較高，絕大部分財(cái)產(chǎn)已經(jīng)抵押，因此導(dǎo)致新貸款申請(qǐng)抵押物嚴(yán)重不足。此外，一些物流企業(yè)管理水平和經(jīng)營(yíng)者素質(zhì)較低，當(dāng)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)困難時(shí)，想方設(shè)法拖欠貸款利息，不但給金融機(jī)構(gòu)貸款資金安全形成很大的威脅，并且在很大程度上降低了企業(yè)的信譽(yù)度，增加了物流企業(yè)再次貸款的難度。[8]

3 基于協(xié)同管理的金融物流管理平臺(tái)構(gòu)建

要將金融和物流融合并形成統(tǒng)一的金融物流管理平臺(tái)為企業(yè)服務(wù)，就必須依賴于協(xié)同管理。協(xié)同管理就是將企業(yè)的各種資源（ 包括人、客戶、財(cái)物、信息、流程） 關(guān)聯(lián)起來(lái)， 使之能夠?yàn)榱送瓿晒餐娜蝿?wù)或目標(biāo)而進(jìn)行協(xié)調(diào)或運(yùn)作，通過(guò)對(duì)有限資源的最大化開(kāi)發(fā)利用，實(shí)現(xiàn)這些資源的利益最大化，消除在協(xié)作過(guò)程中產(chǎn)生的各種壁壘和障礙?；趨f(xié)同管理的系統(tǒng)包括4個(gè)主要元素：人員、信息、流程和應(yīng)用，其中的核心是人的協(xié)同，信息、流程和應(yīng)用的協(xié)同都是為實(shí)現(xiàn)人的高效協(xié)同服務(wù)的。

本文研究的金融物流管理平臺(tái)覆蓋傳統(tǒng)物流企業(yè)運(yùn)輸、生產(chǎn)、營(yíng)銷和管理各環(huán)節(jié)，以及倉(cāng)單質(zhì)押、全流程業(yè)務(wù)、海陸倉(cāng)、未來(lái)貨權(quán)4種金融物流的業(yè)務(wù)模式，既能滿足日常業(yè)務(wù)操作需求，也能滿足統(tǒng)計(jì)分析、商務(wù)結(jié)算、決策管理方面的需求。這在很大程度上提高了物流企業(yè)的效率，減少了金融風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)了信息共享。

基于協(xié)同管理的金融物流管理平臺(tái)主要解決金融機(jī)構(gòu)、第三方物流企業(yè)和供應(yīng)鏈企業(yè)的信息協(xié)同，以及各類數(shù)據(jù)的協(xié)同共享問(wèn)題。倉(cāng)單質(zhì)押、全流程業(yè)務(wù)、海陸倉(cāng)、未來(lái)貨權(quán)4種金融物流的業(yè)務(wù)模式基本實(shí)現(xiàn)了人員、信息、流程、應(yīng)用的協(xié)同。

（1）金融服務(wù)機(jī)構(gòu)、物流企業(yè)和供應(yīng)鏈企業(yè)的信息協(xié)同：物流企業(yè)通過(guò)銀行信息接口和物流信息接口，連接金融服務(wù)機(jī)構(gòu)和供應(yīng)鏈企業(yè)，企業(yè)能夠即時(shí)掌握供應(yīng)鏈物流信息，物流企業(yè)也可以就業(yè)務(wù)中涉及的金融和款項(xiàng)信息與銀行及時(shí)溝通。這樣的信息系統(tǒng)平臺(tái)建成后，能夠在很大程度上實(shí)現(xiàn)信息共享，降低金融風(fēng)險(xiǎn)。在物流企業(yè)內(nèi)部，總部管控與分類的模塊也需實(shí)現(xiàn)協(xié)同管理，總部從戰(zhàn)略管理的高度監(jiān)督和管理各模塊的運(yùn)作流程，享有充分的管理權(quán)限。

（2）數(shù)據(jù)協(xié)同共享：如即時(shí)通訊E-mail、報(bào)表中心、基礎(chǔ)數(shù)據(jù)等，實(shí)現(xiàn)相應(yīng)的協(xié)同。如財(cái)務(wù)系統(tǒng)接口、Web服務(wù)管理實(shí)現(xiàn)應(yīng)用協(xié)同。同時(shí)這樣也使得數(shù)據(jù)在金融機(jī)構(gòu)、第三方物流企業(yè)和供應(yīng)鏈企業(yè)之間實(shí)現(xiàn)協(xié)同共享。

4 應(yīng)用案例介紹

該金融物流管理平臺(tái)在國(guó)內(nèi)某大型物流企業(yè)上線運(yùn)行后，使物流企業(yè)的金融物流業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了信息化管理，提升管理水平，取得良好的應(yīng)用效果。

在效率方面，由先前的手工操作、人工監(jiān)控，變?yōu)楝F(xiàn)在的全部信息化、系統(tǒng)化，將項(xiàng)目調(diào)研審批流程納入系統(tǒng)管理。初步統(tǒng)一各片區(qū)原先混亂的操作流程和規(guī)范，縮短了審批時(shí)間。提供多種監(jiān)管員分派方式，提高了管理人員的工作效率。

在金融風(fēng)險(xiǎn)管理方面，統(tǒng)一的信息平臺(tái)能夠及時(shí)掌握相關(guān)金融信息，能夠及時(shí)掌握質(zhì)押產(chǎn)品的情況，及時(shí)了解市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)，不至于因掌握金融信息的不完全造成巨大損失。業(yè)務(wù)系統(tǒng)和財(cái)務(wù)系統(tǒng)數(shù)據(jù)同步，保證財(cái)商數(shù)據(jù)一致，提高企業(yè)資信水平，便于加強(qiáng)與銀行的合作，減少融資風(fēng)險(xiǎn)。提供多種監(jiān)管員分派方式，并提供監(jiān)管到期預(yù)警功能和出庫(kù)操作預(yù)警功能，降低了風(fēng)險(xiǎn)。方便快捷的電子結(jié)算方式和結(jié)算業(yè)務(wù)不斷創(chuàng)新，應(yīng)收賬款、預(yù)收賬款、承兌匯票等金融信息在同一信息系統(tǒng)內(nèi)及時(shí)傳遞共享，使得金融物流參與方的金融風(fēng)險(xiǎn)大大降低。

在信息共享方面，建成了公司級(jí)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)中心和管理信息平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)了信息共享，為企業(yè)管理及領(lǐng)導(dǎo)決策提供信息支持。構(gòu)建了集中式作業(yè)平臺(tái)，以信息化促進(jìn)精細(xì)化管理，實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)流程規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化。

5 結(jié) 論

金融物流管理平臺(tái)是物流公司開(kāi)展金融物流業(yè)務(wù)的重要平臺(tái)，也是提高物流企業(yè)服務(wù)效率的技術(shù)保障。針對(duì)目前物流企業(yè)面臨的管理水平較低，金融風(fēng)險(xiǎn)較大，資源配置效率較低，數(shù)據(jù)共享的及時(shí)性和準(zhǔn)確性難以保證等問(wèn)題，本文以協(xié)同管理理論和信息技術(shù)為基礎(chǔ)，搭建了金融物流集中式標(biāo)準(zhǔn)化作業(yè)平臺(tái)，初步實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)流程規(guī)范化、總部管控統(tǒng)一化，滿足業(yè)務(wù)操作和物流企業(yè)管理的需求。集中式的管理模式確保總部對(duì)下屬網(wǎng)點(diǎn)的運(yùn)營(yíng)情況的嚴(yán)格管控，初步實(shí)現(xiàn)以信息化促進(jìn)精細(xì)化管理，使系統(tǒng)的管理作用得以逐步體現(xiàn)。建立了一個(gè)有效的信息系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)了對(duì)金融物流業(yè)務(wù)的信息化管理，降低了金融風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)了對(duì)監(jiān)管員的管理、提高了項(xiàng)目管理能力。建成公司級(jí)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)中心和管理信息系統(tǒng)平臺(tái)，完成和強(qiáng)化公司內(nèi)部信息的一體化建設(shè)，為企業(yè)管理及領(lǐng)導(dǎo)決策提供數(shù)據(jù)支持。該平臺(tái)構(gòu)建緊緊圍繞著協(xié)同管理中的“人員、信息、流程、應(yīng)用”四大核心要素，將協(xié)同管理的理念貫穿于平臺(tái)的開(kāi)發(fā)和構(gòu)建中。實(shí)際應(yīng)用案例表明，該平臺(tái)能夠提升運(yùn)作效率，降低金融風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)范和簡(jiǎn)化實(shí)際操作流程，促進(jìn)不同組織和不同系統(tǒng)間的信息共享，提升企業(yè)內(nèi)部的協(xié)同水平。因此，該管理平臺(tái)可以進(jìn)一步推廣到其他物流公司，以提高物流企業(yè)整體運(yùn)作水平，提升其在國(guó)際和國(guó)內(nèi)金融物流市場(chǎng)中的整體競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。

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篇7

[關(guān)鍵詞]金融風(fēng)險(xiǎn);轉(zhuǎn)移;金融監(jiān)管;資產(chǎn)證券化

[作者簡(jiǎn)介]陳兵,吉林大學(xué)法學(xué)院講師,香港城市大學(xué)

機(jī)構(gòu)同樣承擔(dān)著類似銀行的業(yè)務(wù),也正因?yàn)槿绱似浔环Q作影子銀行(shadow bank)。而這些主體沒(méi)有受到太多規(guī)則約束,也無(wú)需向公眾披露過(guò)多信息。但其實(shí)際上負(fù)擔(dān)著銀行轉(zhuǎn)移過(guò)來(lái)的風(fēng)險(xiǎn),并正在為市場(chǎng)提供著大量信用,而其自身的資金儲(chǔ)備又是不充足的;當(dāng)出現(xiàn)了投資者信心不足的情況時(shí),會(huì)出現(xiàn)與銀行儲(chǔ)戶擠兌的類似情況而在市場(chǎng)上產(chǎn)生連鎖反應(yīng)。

綜上,由于監(jiān)管者對(duì)資產(chǎn)證券化創(chuàng)造資產(chǎn)流動(dòng)性、轉(zhuǎn)移銀行債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的操作模式?jīng)]有充分的認(rèn)識(shí),房地產(chǎn)市場(chǎng)上原本不流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)在相關(guān)的金融市場(chǎng)上傳遞開(kāi)去,而相應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的變化也在虛擬經(jīng)濟(jì)中被放大了。

(二)對(duì)資產(chǎn)池構(gòu)造方式創(chuàng)新的過(guò)度放任

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)(market risk)作為現(xiàn)代金融市場(chǎng)中系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的另一個(gè)更為常見(jiàn)的表現(xiàn)同樣與資產(chǎn)證券化某些具體操作中存在的問(wèn)題有著密切關(guān)系。

眾所周知,被用作資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)會(huì)被從發(fā)起人的其他財(cái)產(chǎn)中分離(segregation)出來(lái),從而避免資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)會(huì)在發(fā)起人或其附屬機(jī)構(gòu)破產(chǎn)時(shí)被一起納入破產(chǎn)程序中用于清償發(fā)起人的債務(wù)。分離需要通過(guò)法律上的人為安排來(lái)實(shí)現(xiàn),即通過(guò)構(gòu)筑真實(shí)銷售,將相應(yīng)債權(quán)賣給spv。在證券化幾十年來(lái)的發(fā)展過(guò)程中,其基本的模式并沒(méi)有改變。發(fā)展中最突出的變化集中在分離出的債權(quán)所組成的資產(chǎn)池方面,也就是說(shuō),資產(chǎn)中資產(chǎn)的組合和交易方式經(jīng)歷了不斷革新。

資產(chǎn)證券化將不同來(lái)源的相關(guān)資產(chǎn)組合成資產(chǎn)池(portfolio)后分層(tranche)并以對(duì)應(yīng)層次的資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行股票給投資者。這種組合一開(kāi)始是將具有相同合同條款、性質(zhì)類似的債務(wù)打包并進(jìn)行分層。分層的目的是用多樣化的基礎(chǔ)資產(chǎn)(un-derlying assets)創(chuàng)設(shè)出不同信用等級(jí)(aaa,bbb等)的貸款,同時(shí)又能夠滿足證券投資人對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)和收益不同的投資需要。分層的方式有很多種,較為簡(jiǎn)單的如轉(zhuǎn)手證券(pass-through note),是將資產(chǎn)池中的資產(chǎn)分成優(yōu)先級(jí)(senior class)、中間級(jí)(subordinated or junior)和股權(quán)級(jí)(equity class),應(yīng)收賬款的分配在量上會(huì)首先保障優(yōu)先級(jí)證券持有人受償,這樣最后股權(quán)級(jí)甚至中間級(jí)資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的證券會(huì)有無(wú)法完全收回投資的危險(xiǎn),而優(yōu)先級(jí)證券得到了較低層應(yīng)收賬款的保證顯得更加安全;當(dāng)然也因?yàn)槠滹L(fēng)險(xiǎn)較低,對(duì)應(yīng)的收益率也會(huì)較低。較為復(fù)雜的如轉(zhuǎn)付證券(pay-through note),以最近流行的現(xiàn)金擔(dān)保債務(wù)憑證(cash col-lateral debt obligation)為代表,其分層重要的創(chuàng)新在于將更多不同性質(zhì)的資產(chǎn)組合到一個(gè)資產(chǎn)池中,形成了有如共同基金(mutual fund)這樣的產(chǎn)物,通過(guò)投資的多樣化(diversification)來(lái)沖抵防范基礎(chǔ)資產(chǎn)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。其進(jìn)一步通過(guò)投資者獲得支付時(shí)間上的先后創(chuàng)設(shè)出不同級(jí)別的證券。不同證券持有人在本金甚至利息方面獲得的支付時(shí)間不同,這不但從效果上保證了較高級(jí)別一層的基礎(chǔ)資產(chǎn)所對(duì)應(yīng)證券的持有人能夠完全收回投資,同時(shí)不同到期日的證券又可以滿足不同投資者在投資時(shí)對(duì)資金周轉(zhuǎn)速度的不同要求。

隨后產(chǎn)生的是更為復(fù)雜的合成擔(dān)保債務(wù)憑證(synthetic cdo),金融創(chuàng)新于此被發(fā)揮到極致,突出特點(diǎn)是資產(chǎn)證券化與金融衍生品(derivatives)結(jié)合起來(lái),比較常用的衍生品有信用違約掉期(credit default swap,cds)。該金融衍生品是指,合約由兩個(gè)法人交易,一個(gè)稱為買方(信貸違約時(shí)受保護(hù)的一方),另一個(gè)稱為賣方(保障買方于信貸違約時(shí)損失)。當(dāng)買方在有抵押下借款予第三者(欠債人),而又擔(dān)心欠債人違約不還款,就可以向信貸違約掉期合約提供者買一份有關(guān)該欠債人的合約/保險(xiǎn)。通常這份合約需定時(shí)供款,直至欠債人還款完成為止,否則合約失效。倘若欠債人違約不還款(或其他合約指定情況,令人相信欠債人無(wú)力或無(wú)打算依時(shí)還款),買方可以拿抵押物向賣方索償,換取應(yīng)得欠款。賣方所賺取的是倘若欠債人依約還款時(shí)的合約金/保險(xiǎn)費(fèi)。即受保護(hù)買方(protection buyer)定期向(為買方)提供保障的賣方(此處即spv)支付費(fèi)用以換取對(duì)與某個(gè)實(shí)體或某項(xiàng)債權(quán)有關(guān)(referenced entity or referenced re-sponsibility)的“信用事件”(credit events)的保護(hù)。合成擔(dān)保債務(wù)憑證擁有與現(xiàn)金擔(dān)保債務(wù)憑證資產(chǎn)池相同的風(fēng)險(xiǎn)組合形式,不同之處在于合成擔(dān)保債務(wù)憑證的基礎(chǔ)資產(chǎn)是信用掉期合約的集合。這種形式的證券化實(shí)際上是因?yàn)楝F(xiàn)金擔(dān)保債務(wù)憑證逐漸流行而市場(chǎng)上又缺乏足夠的擔(dān)保來(lái)形成更大規(guī)模的現(xiàn)金擔(dān)保債務(wù)憑證所產(chǎn)生的信用交易方式。最終,為了進(jìn)一步充分利用市場(chǎng)上的擔(dān)保債權(quán),擔(dān)保債務(wù)憑證的股權(quán)級(jí)會(huì)被拿出來(lái)再進(jìn)一步進(jìn)行分層和合成,就會(huì)形成cdo的平方、立方甚至n次方。

上述資產(chǎn)證券化不斷創(chuàng)新逐漸走向復(fù)雜的過(guò)程,尤其是與衍生品結(jié)合這一重大變化,充分顯示了市場(chǎng)主體投機(jī)和有效化解風(fēng)險(xiǎn)這兩種相伴的需求。這同時(shí)也是前述影子銀行系統(tǒng)在很大程度上正在代替銀行進(jìn)行融通資金活動(dòng)的有力體現(xiàn),也就是說(shuō)貨幣市場(chǎng)在銀行系統(tǒng)外成為又一個(gè)聯(lián)系不同主體進(jìn)而事關(guān)整個(gè)金融體系風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。在這個(gè)意義上,與貨幣市場(chǎng)有關(guān)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的影響力應(yīng)被提到相當(dāng)重要的地位來(lái)對(duì)待。現(xiàn)代金融產(chǎn)品如衍生品其基本的出發(fā)點(diǎn)無(wú)外乎都是讓投資多樣化(diversifying),對(duì)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)存在消極(nega-tive)關(guān)聯(lián)或不相互關(guān)聯(lián)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行組合并最終平抑風(fēng)險(xiǎn)。但是當(dāng)這些風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)成積極(positive)關(guān)聯(lián)時(shí)則不能被有效化解。鑒于包括合成衍生品在內(nèi)的證券化相關(guān)操作缺乏透明度和統(tǒng)一結(jié)算,監(jiān)管者和市場(chǎng)主體無(wú)法對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)中的情況作出充分、及時(shí)的把握,而越發(fā)復(fù)雜的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)在進(jìn)行過(guò)度信用創(chuàng)造的同時(shí)更催生了大量信用泡沫,相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)持著如此操作可以分散甚至化解風(fēng)險(xiǎn)的觀念也任由這樣的創(chuàng)新無(wú)序地發(fā)展下去。當(dāng)投資者信心不足時(shí),貨幣市場(chǎng)的泡沫就相繼破裂了。

三、對(duì)資產(chǎn)證券化調(diào)整及程度的拷問(wèn)

只有正確理解前述資產(chǎn)證券化在市場(chǎng)中暴露的問(wèn)題才能有利于監(jiān)管者提出相應(yīng)的解決方案。在金融海嘯發(fā)生近兩年的時(shí)間里,各國(guó)政府、行業(yè)組織以及國(guó)際組織已經(jīng)積極地著手對(duì)相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行針對(duì)性的解決。而事實(shí)上,這些以資產(chǎn)證券化及其他緊密聯(lián)系的相關(guān)問(wèn)題為調(diào)整對(duì)象的各種措施恰恰反映了金融風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生和傳播方式已經(jīng)受到了一些國(guó)家的重視,并對(duì)其監(jiān)管理念開(kāi)始產(chǎn)生影響。

圍繞著資產(chǎn)證券化,可以看到在源發(fā)地的美國(guó),奧巴馬政府已經(jīng)出臺(tái)了一系列政策。2009年6月,美國(guó)財(cái)政部頒布了加強(qiáng)對(duì)金融監(jiān)管的規(guī)定。這份白皮書明確提出了一個(gè)原則,那就是要改革金融監(jiān)管和調(diào)控中存在的漏洞和缺點(diǎn),從而將美國(guó)經(jīng)濟(jì)

拉回持續(xù)復(fù)蘇的狀態(tài)。在“建立對(duì)金融市場(chǎng)的綜合監(jiān)管”這個(gè)標(biāo)題下,白皮書明確地提出了提高證券化市場(chǎng)監(jiān)管的一些總體性建議,包括出臺(tái)新的有關(guān)市場(chǎng)透明度的要求,對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)加強(qiáng)管理,以及要求發(fā)行商和發(fā)起人對(duì)證券化的貸款保留金融利益。

而對(duì)相似的調(diào)整對(duì)象。其他主要國(guó)家也同樣表現(xiàn)出了緊張和極高的關(guān)切度,紛紛加大監(jiān)管的力度。旨在加強(qiáng)國(guó)際金融構(gòu)架、維護(hù)金融持續(xù)發(fā)展的二十國(guó)集團(tuán)(g20)峰會(huì)就相關(guān)問(wèn)題已經(jīng)緊急出臺(tái)了一系列文件。其在2009年的《匹斯堡公報(bào)》(pittsburgh communiqué)中提出了與美國(guó)大致類似的總體目標(biāo),那就是對(duì)資產(chǎn)證券化、場(chǎng)外交易的衍生品、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、對(duì)沖基金進(jìn)行更為嚴(yán)格(tougher)的監(jiān)管。

具體而言,各國(guó)在類似的總目標(biāo)下正積極出臺(tái)相關(guān)的細(xì)化方案。前面提及的資產(chǎn)證券化暴露出的兩大方面的問(wèn)題正好與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)涵的兩個(gè)方面(以銀行為核心的機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)和以貨幣市場(chǎng)為核心的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn))大致對(duì)應(yīng),而各國(guó)政府和組織對(duì)資產(chǎn)證券化的改革調(diào)整方案也同樣能夠反映出對(duì)上述兩種風(fēng)險(xiǎn)的不同解決方法。下文筆者對(duì)各國(guó)以及國(guó)際組織相關(guān)做法進(jìn)行梳理和歸納。筆者主要從對(duì)銀行金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管和對(duì)衍生品市場(chǎng)的監(jiān)管兩方面進(jìn)行論述,而這兩大調(diào)整對(duì)象恰恰反映了對(duì)傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的繼續(xù)重視和對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的重新認(rèn)識(shí)。

在對(duì)銀行金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管方面,美國(guó)的證券和外匯委員會(huì)(securities and exchange,sec)以及銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)將會(huì)規(guī)定進(jìn)行資產(chǎn)證券化的主體自己保留基礎(chǔ)資產(chǎn)5%的信用風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)sec將會(huì)有更大的權(quán)力對(duì)資產(chǎn)證券化有關(guān)貸款層面的信息披露作標(biāo)準(zhǔn)化的規(guī)定。歐洲也出臺(tái)了類似的5%的規(guī)定。而g20在《匹斯堡公告》中也提出對(duì)銀行進(jìn)行證券化操作要留有更多資金儲(chǔ)備。國(guó)際上,《巴塞爾協(xié)議》終于在2009年7月通過(guò)了一系列完善巴塞爾框架協(xié)議的新的一攬子措施。這些措施總結(jié)了金融危機(jī)的教訓(xùn),其中對(duì)有關(guān)資產(chǎn)證券化規(guī)定的完善是一個(gè)重要方面。這一攬子措施中,《新資本協(xié)議框架完善建議》進(jìn)一步加強(qiáng)了對(duì)某些資產(chǎn)證券化最低資本要求(第一支柱)的約束,對(duì)再證券化產(chǎn)品引入更高的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重從而進(jìn)行相關(guān)操作時(shí)需要相應(yīng)增加資本儲(chǔ)備,同時(shí)要求銀行需要對(duì)外部評(píng)估的證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露(exposure)進(jìn)行更嚴(yán)格的信用審查。類似的措施一方面反映出對(duì)傳統(tǒng)銀行在保證金融市場(chǎng)安全方面重要性的再次承認(rèn),以對(duì)銀行相關(guān)操作的監(jiān)管和控制作為金融危機(jī)后各國(guó)采取措施的核心部分反映出各國(guó)在控制和降低金融風(fēng)險(xiǎn)上對(duì)銀行的繼續(xù)重視。但更重要的是,各國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)通過(guò)資產(chǎn)證券注意到一定的金融操作可能導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)在整個(gè)金融市場(chǎng)中的流動(dòng),也就是說(shuō)金融風(fēng)險(xiǎn)的分散化不意味著金融風(fēng)險(xiǎn)的完全化解,甚至反而由于金融風(fēng)險(xiǎn)的傳播和擴(kuò)大而帶來(lái)整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。鑒于此,既然完全保證銀行脫離金融風(fēng)險(xiǎn)似不是一個(gè)完全合理的做法,那么就應(yīng)當(dāng)相應(yīng)給予銀行在金融市場(chǎng)中一個(gè)修正的定位。

在衍生品方面,g20提出所有標(biāo)準(zhǔn)化的場(chǎng)外衍生品合同(standardized otc derivative contract)需要在交易所或者電子交易平臺(tái)上進(jìn)行,并集中進(jìn)行清算。otc衍生品合同需要向交易備案機(jī)構(gòu)報(bào)告。非集中清算的衍生品需要服從更高的資本要求。美國(guó)也類似地希望將標(biāo)準(zhǔn)化的場(chǎng)外衍生品合同轉(zhuǎn)入清算所進(jìn)行清算,并在交易所進(jìn)行受監(jiān)管的交易;而滿足特定需求的“客戶化”(customized)的衍生品需要報(bào)告和備案。衍生品不是本文需要著重探討的問(wèn)題,但是其中相關(guān)規(guī)定必定將會(huì)同樣適用被合成人資產(chǎn)證券化的衍生品的調(diào)整,從而為資產(chǎn)證券化的平穩(wěn)運(yùn)作提供保障。

問(wèn)題到此并沒(méi)有結(jié)束。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)的深化一言以蔽之是對(duì)傳統(tǒng)上較為簡(jiǎn)單的機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的修正,所導(dǎo)致的更深遠(yuǎn)的影響是可能帶來(lái)監(jiān)管上的調(diào)整廣度增加,以及對(duì)相應(yīng)經(jīng)濟(jì)性的拷問(wèn),甚至是調(diào)整模式的轉(zhuǎn)變。

第一,在眾多的措施背后實(shí)際上一直存在一個(gè)令人困惑的問(wèn)題,即金融監(jiān)管到底應(yīng)該對(duì)金融市場(chǎng)在多大程度上介入?對(duì)這個(gè)問(wèn)題的探討首先會(huì)涉及有關(guān)經(jīng)濟(jì)節(jié)約的問(wèn)題。也就是說(shuō),相關(guān)主體進(jìn)行資產(chǎn)證券化原本一個(gè)重要的目的就是尋求成本更為低廉的資金來(lái)源,對(duì)資產(chǎn)證券化規(guī)定過(guò)多或過(guò)于煩瑣的標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)則會(huì)傷害到使用者的積極性。例如,國(guó)際貨幣基金組織(international monetary fund,imf)最近的一份報(bào)告提出了對(duì)私人性質(zhì)的資產(chǎn)證券化(private-label securitization)應(yīng)當(dāng)進(jìn)行全面的改革,其對(duì)有關(guān)修正激勵(lì)機(jī)制的不當(dāng)以及合理注意義務(wù)缺失的主要建議進(jìn)行了研究,包括更高的資本充足率要求,對(duì)進(jìn)行表外操作的主體要求嚴(yán)格的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn),提高自留額的要求,增加披露事項(xiàng)和透明度標(biāo)準(zhǔn),證券化機(jī)構(gòu)補(bǔ)償應(yīng)當(dāng)與證券產(chǎn)品更加長(zhǎng)期的表現(xiàn)掛鉤,更加簡(jiǎn)單和標(biāo)準(zhǔn)化的證券化產(chǎn)品等等。

第二,值得注意的是,正如imf所表達(dá)的,監(jiān)管的廣度增加又會(huì)涉及到是否經(jīng)濟(jì)(cost-effec-tire)的問(wèn)題。imf報(bào)告提出,雖然這些方法在總的方向上都是正確的,但是如果要全部采納可能會(huì)過(guò)于昂貴;其中報(bào)告特別提及了美國(guó)和歐洲5%的規(guī)定。盡管g20的銀行資金儲(chǔ)備要求也引起爭(zhēng)議,但是可能是因?yàn)閭鹘y(tǒng)上銀行在系統(tǒng)安全中起著舉足輕重的作用,故有關(guān)措施得到了包括歐洲影子金融監(jiān)管委員會(huì)(european shadow financial regula-tory committee)在內(nèi)的更多支持。如有評(píng)論指出,問(wèn)題并不在于要不要留而在于留多少。同樣有關(guān)經(jīng)濟(jì)性,與衍生品相關(guān)的問(wèn)題作為現(xiàn)代市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理的一個(gè)新的話題,顯得更具爭(zhēng)議性。例如早在金融危機(jī)發(fā)生前,美國(guó)sec就逐漸展開(kāi)了對(duì)衍生品的調(diào)整,而這一調(diào)整恰恰是從與資產(chǎn)證券化相關(guān)的衍生交易開(kāi)始的。衍生品市場(chǎng)其實(shí)一直都是一個(gè)自治的市場(chǎng),通過(guò)行業(yè)組織國(guó)際互換和衍生品聯(lián)盟(international swap and default asso-ciation,isda)自主謹(jǐn)慎的管理,被認(rèn)為已經(jīng)平穩(wěn)運(yùn)行了超過(guò)二十年。在這些年中,衍生品私下的、場(chǎng)外的交易享有美國(guó)證券法聯(lián)邦和州兩個(gè)層級(jí)的注冊(cè)豁免。但從2006起,在向公眾發(fā)行資產(chǎn)支持證券這一問(wèn)題上,規(guī)則ab(regulation ab)要求如果對(duì)沖交易中可能遭受的最大損失被估計(jì)為“比例重大”(significance percentage),即10%或更大比例時(shí),資產(chǎn)支持證券(asset-backed securities,abs)的發(fā)行商需要對(duì)衍生交易相對(duì)方的金融信息(financial information)進(jìn)行披露。如果cds的提供者或其附屬機(jī)構(gòu)同abs發(fā)行商有不止一單的對(duì)沖交易,那么這些交易必須被合并(aggregated)計(jì)算來(lái)確定上述“重大比例”。具體來(lái)說(shuō),如果比例大于等于10%但是小于20%,abs的發(fā)行商必須

向?qū)_的相對(duì)人(證券持有人)披露某些金融信息,包括對(duì)沖交易提供人最近五年的收入和財(cái)產(chǎn)狀況。如果比例大于等于20%,那么abs的發(fā)行商必須按照美國(guó)公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(generally accepted counting principles,gaap)和sec規(guī)定的要求來(lái)對(duì)經(jīng)過(guò)審計(jì)的完整財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行披露。該披露必須列于招股說(shuō)明書中,同時(shí)需要根據(jù)修改后的《1934年證券交易法案》(securities exchange act of 1934)的要求不斷更新和持續(xù)公開(kāi)相關(guān)信息。這樣的規(guī)定遭到美國(guó)國(guó)內(nèi)abs發(fā)行商的抵制,關(guān)鍵在于這些要求將會(huì)增加其成本、減少交易的機(jī)會(huì)。因?yàn)閷?duì)于眾多衍生品提供者來(lái)說(shuō),基于方便和節(jié)約成本的考慮,其本身并不會(huì)按照gaap的要求準(zhǔn)備相應(yīng)的財(cái)務(wù)報(bào)告,所以能為資產(chǎn)證券化公開(kāi)發(fā)行提供對(duì)沖交易的主體就有限了?？傊?衍生品市場(chǎng)本來(lái)就是一個(gè)專業(yè)化主體參與的市場(chǎng),依靠金融創(chuàng)新的力量帶動(dòng)信用創(chuàng)造。故對(duì)其進(jìn)行監(jiān)管時(shí)就顯得相當(dāng)復(fù)雜,這也可以從各國(guó)對(duì)衍生品的監(jiān)管留了相對(duì)較長(zhǎng)的改革過(guò)渡時(shí)間反映出來(lái)。如何做到在保證安全的同時(shí)兼顧效益可能要有待于各國(guó)的進(jìn)一步實(shí)踐檢驗(yàn)。

最后,結(jié)合上面這個(gè)例子我們可以發(fā)現(xiàn),探討證券化監(jiān)管程度這一問(wèn)題背后有著一個(gè)更為深遠(yuǎn)的方面,即可能會(huì)涉及到是否還應(yīng)繼續(xù)堅(jiān)持原有的金融監(jiān)管方式和模式的問(wèn)題。以美國(guó)為例,證券市場(chǎng)的監(jiān)管采取的是市場(chǎng)原則的方法(market-dis-cipline approach),這種方法即通過(guò)市場(chǎng)參與主體依各自動(dòng)力驅(qū)使和理性判斷形成相對(duì)有序的市場(chǎng)。在政府原則性的指引下,可以由相關(guān)行業(yè)組織制定行業(yè)規(guī)范來(lái)進(jìn)一步細(xì)化和指導(dǎo)市場(chǎng)參與者的行為。這種方法的前提是市場(chǎng)主體接觸到充分的市場(chǎng)信息。在一個(gè)高度透明的市場(chǎng)中,主要依靠市場(chǎng)的調(diào)控同時(shí)也被可以滿足前述高效的要求。資產(chǎn)證券化市場(chǎng)原本就是一個(gè)自主運(yùn)作的市場(chǎng),并在很大程度上依賴信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)作為事實(shí)上的政策制定者為市場(chǎng)運(yùn)作提供保障。但從來(lái)就不存在完全不需要政府監(jiān)管市場(chǎng),由于過(guò)分依賴信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)最終因?yàn)樾庞迷u(píng)級(jí)市場(chǎng)缺乏有效競(jìng)爭(zhēng)、存在利益沖突引發(fā)不真實(shí)評(píng)級(jí),并由此助長(zhǎng)了信用泡沫的產(chǎn)生?，F(xiàn)在各國(guó)都已經(jīng)在著手對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行改革,并努力改變完全依靠信用機(jī)構(gòu)外部評(píng)級(jí)的局面,從而逐漸恢復(fù)市場(chǎng)的自主性。但如何做到將前述改革中的政府監(jiān)管措施的指引和市場(chǎng)自行運(yùn)作協(xié)調(diào)起來(lái)也有待實(shí)踐的檢驗(yàn)。

四、結(jié)語(yǔ)

在金融危機(jī)的背景下謹(jǐn)慎地分析資產(chǎn)證券化能夠充分暴露資產(chǎn)存在的問(wèn)題。通過(guò)研究可以發(fā)現(xiàn),資產(chǎn)證券化存在兩大主要問(wèn)題:一方面,對(duì)資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能的認(rèn)識(shí)不足造成了金融機(jī)構(gòu)置身于風(fēng)險(xiǎn)鏈條之外的錯(cuò)覺(jué)從而可能引發(fā)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn);另一方面,資產(chǎn)證券化結(jié)合過(guò)于復(fù)雜的信用工具對(duì)信息透明度造成了影響,以至于不但不能使風(fēng)險(xiǎn)多樣化反而更容易造成資本市場(chǎng)的不穩(wěn)定。這其中,機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)并非絕對(duì)無(wú)關(guān);事實(shí)上,資本市場(chǎng)的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)同樣會(huì)通過(guò)影響市場(chǎng)中的機(jī)構(gòu)來(lái)引發(fā)危機(jī)。

上述兩方面從更深層上詮釋了現(xiàn)代金融市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的含義,而據(jù)此各國(guó)所進(jìn)行的監(jiān)管改革從更深遠(yuǎn)的角度來(lái)看是對(duì)金融市場(chǎng)整體平穩(wěn)運(yùn)作的實(shí)踐。故沒(méi)有人能否認(rèn)對(duì)于證券化的審視是對(duì)這次金融海嘯進(jìn)行反思的核心。

關(guān)于資產(chǎn)證券化的未來(lái),有學(xué)者研究認(rèn)為,從證券化的核心步驟真實(shí)銷售來(lái)看,這種工具本身就存在不穩(wěn)定、不確定的因素,但從金融市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)際情況來(lái)看,其依然有著逐漸發(fā)展壯大的趨勢(shì),究其原因是因?yàn)椤耙?guī)模效應(yīng)”(too big to fail)使政府只能被迫接受并通過(guò)改進(jìn)監(jiān)管、完善規(guī)則來(lái)保證這一已經(jīng)被廣泛運(yùn)用的工具的發(fā)展。同時(shí),我們也不能完全抹殺了資產(chǎn)證券化在過(guò)去幾十年來(lái)為社會(huì)所創(chuàng)造的財(cái)富和為投資者、消費(fèi)者提供的便利。這樣看來(lái),雖然對(duì)資產(chǎn)證券化厭惡者不乏其人,甚至有激進(jìn)者聲稱要廢除這樣一種金融工具,但這樣的立場(chǎng)是不符合現(xiàn)實(shí)、不可取的,例如虛擬經(jīng)濟(jì)應(yīng)當(dāng)被拋棄這樣過(guò)于偏頗或激進(jìn)的觀點(diǎn)是應(yīng)當(dāng)避免的。

篇8

【關(guān)鍵詞】金融經(jīng)濟(jì)；實(shí)體經(jīng)濟(jì)；分離；成因；防范

1.金融經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相分離的主要表現(xiàn)及其危害

金融經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的分離并不是最近才出現(xiàn)的現(xiàn)象，世界范圍內(nèi)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)只是二者分離的一個(gè)集中反映。隨著開(kāi)端于美國(guó)的金融危機(jī)的蔓延，世界范圍內(nèi)的金融經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的分離又表現(xiàn)出一些新的特征。尤其是在國(guó)際金融危機(jī)中，在危機(jī)發(fā)生之前的相當(dāng)一段時(shí)期里一些發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體中出現(xiàn)金融經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展顯著失衡，這是國(guó)際金融危機(jī)的一個(gè)共同特征。這一金融經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)失衡有主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：

第一，大規(guī)模的兼并行為在大量大型金融企業(yè)中出現(xiàn)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)體中出現(xiàn)高度集中的問(wèn)題。這種因?yàn)榇笏梁喜⒍鴮?dǎo)致的高度集中進(jìn)一步又在一定程度上給經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)不利影響，一則金融企業(yè)因高度集中而為金融企業(yè)的高層管理者帶來(lái)了追逐高額薪酬的機(jī)會(huì)，再則是由于高度集中而使得金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)嚴(yán)重的道德風(fēng)險(xiǎn)，即憑借自身不斷擴(kuò)大的經(jīng)營(yíng)規(guī)模而無(wú)需承擔(dān)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的憂慮，即使有破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和可能，政府也會(huì)因?yàn)槠湟?guī)模巨大一旦破產(chǎn)就會(huì)給整體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)災(zāi)難性的影響而出手相助，因此，這些大型金融企業(yè)就減少了必要的風(fēng)險(xiǎn)防范，甚至?xí)龀鲆恍﹪?yán)重不利于自身發(fā)展和整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)行為。

第二，由于金融經(jīng)濟(jì)大大超過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的大量交易發(fā)生在金融經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，實(shí)體經(jīng)濟(jì)受到越來(lái)越大的擠壓，致使金融經(jīng)濟(jì)中的交易出現(xiàn)純粹性的投機(jī)行為增加，乃至金融經(jīng)濟(jì)徹底拋棄實(shí)體經(jīng)濟(jì)，脫離與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的正常、必要的聯(lián)系，致使整經(jīng)濟(jì)發(fā)生惡化趨勢(shì)。

第三，由于金融經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的比例失衡，導(dǎo)致金融經(jīng)濟(jì)中的投機(jī)因素影響到經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，許多價(jià)格指數(shù)因?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)的弱小和金融經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)大而難以真實(shí)反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行現(xiàn)狀，這也進(jìn)一步致使大量?jī)r(jià)格指數(shù)失去了其作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的“晴雨表”的作用。這主要是因?yàn)?，?shí)體經(jīng)濟(jì)由于金融經(jīng)濟(jì)的擠壓而受到嚴(yán)重?fù)p害，尤其是大量社會(huì)資本從創(chuàng)造真實(shí)價(jià)值的實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域流出，而流向金融經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，而金融領(lǐng)域由于其投機(jī)而出現(xiàn)出虛假繁榮，這又進(jìn)一步掩蓋了實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的諸多問(wèn)題，進(jìn)而影響了整個(gè)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。

因此，進(jìn)入新世紀(jì)以來(lái)，世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的金融經(jīng)濟(jì)大大超過(guò)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，金融經(jīng)濟(jì)在整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的比重和地位顯著提升，這是世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)演變中的一個(gè)最為顯著的特征。這種發(fā)展趨勢(shì)既有積極作用，也有消極作用。一方面，由于金融經(jīng)濟(jì)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的比重和地位增加，大量社會(huì)資源流向金融經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，金融經(jīng)濟(jì)在社會(huì)經(jīng)濟(jì)整體中發(fā)揮著越來(lái)越重要的資金配置和流動(dòng)指引的中介和配合作用，進(jìn)而促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展；另一方面，如果金融經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過(guò)度失衡，導(dǎo)致金融經(jīng)濟(jì)由于過(guò)度集中而缺乏約束，甚至因?yàn)榻鹑诮?jīng)濟(jì)的過(guò)度發(fā)展而損害了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，這對(duì)整體社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展又具有十分不利的影響。金融經(jīng)濟(jì)在本質(zhì)上是服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，這是其最為主要的職能，一旦金融經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)生分離，這對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)乃至社會(huì)整體經(jīng)濟(jì)都具有破壞性影響。因此，如何把握實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融經(jīng)濟(jì)之間的比例并防止金融經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的分離就顯得十分重要，這需要弄清楚金融經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相分離的原因及其防范措施。

2.金融經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相分離的主要根源及其防范

金融經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的分離是隨著金融經(jīng)濟(jì)在數(shù)量、規(guī)模、地位等方面顯著超過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中而形成的，隨著這種趨勢(shì)的延伸，二者的分離必將對(duì)社會(huì)整體經(jīng)濟(jì)發(fā)生消極影響。深入分析金融經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相分離的原因，這對(duì)于防范因二者的分離而損害實(shí)體經(jīng)濟(jì)和社會(huì)經(jīng)濟(jì)具有重要意義?？傮w看來(lái)，金融經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相分離的根源主要有：

第一，金融資產(chǎn)比率增加，風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大。在談金融經(jīng)濟(jì)發(fā)展甚至超過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)時(shí)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是不可回避的問(wèn)題。無(wú)論是在實(shí)踐順序上還是在現(xiàn)實(shí)貢獻(xiàn)上，實(shí)體經(jīng)濟(jì)都是比金融經(jīng)濟(jì)更具根本性，一方面金融經(jīng)濟(jì)必須在實(shí)體經(jīng)濟(jì)有了一定發(fā)展之后才能出現(xiàn)，另一方面實(shí)體經(jīng)濟(jì)在任何經(jīng)濟(jì)發(fā)展時(shí)期都是金融經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)背景和經(jīng)濟(jì)支撐。

因此，金融經(jīng)濟(jì)的興起、發(fā)展都是以實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、繁榮為基礎(chǔ)的。但是在世界范圍內(nèi)，由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的交易需要外匯，這離不開(kāi)金融經(jīng)濟(jì)的支持，金融交易對(duì)于世界范圍的實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要的中介作用。一旦出現(xiàn)金融經(jīng)濟(jì)，各種風(fēng)險(xiǎn)就不可避免。因此，金融交易的增長(zhǎng)會(huì)比實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更快，于是就出現(xiàn)了金融資產(chǎn)比率增加，這不僅是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的機(jī)遇，也是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的挑戰(zhàn)，主要表現(xiàn)為金融經(jīng)濟(jì)的過(guò)度集中而損失社會(huì)經(jīng)濟(jì)。

第二，技術(shù)和制度因素也是致使金融經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相分離的重要原因。在技術(shù)方面，技術(shù)發(fā)展和創(chuàng)新使得世界各個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)都深受全球化影響而具有國(guó)際性，因此金融經(jīng)濟(jì)的類型也日益增多，金融經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度大大提高，金融交易也越來(lái)越大，金融資產(chǎn)比率也相應(yīng)提高。在制度方面，隨著金融經(jīng)濟(jì)超過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，金融交易中的短期機(jī)會(huì)主義、各種非理、跟風(fēng)行為、短期績(jī)效評(píng)價(jià)等都與金融經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)生分離有關(guān)，這些行為都是一定的制度因素的結(jié)果。

第三，金融管制的弱化與自由化的膨脹，這是導(dǎo)致金融經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相分離的不可忽視的重要原因，甚至是金融經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相分離的直接影響因素。這種金融管制的弱化首先表現(xiàn)在國(guó)與國(guó)之間的金融管制的解除，使得資本的國(guó)際流動(dòng)越來(lái)越厲害，另一方面還突出表現(xiàn)在一個(gè)國(guó)家內(nèi)部的金融管制的弱化和解除，這加強(qiáng)的金融機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致金融交易量的增加。

3.金融經(jīng)濟(jì)應(yīng)以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)為自身發(fā)展的立足點(diǎn)

世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和任何一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展都離不開(kāi)金融經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展，在本質(zhì)上看，金融經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生自實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，金融經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和繁榮也離不開(kāi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。因此，金融經(jīng)濟(jì)將自身定位于服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)于金融經(jīng)濟(jì)自身的發(fā)展乃至世界整體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展都具有重要意義。

這次世界金融危機(jī)在表面上看似是金融領(lǐng)域的危機(jī)，其根源仍在與實(shí)體經(jīng)濟(jì)，即金融經(jīng)濟(jì)的過(guò)度發(fā)展和集中嚴(yán)重影響了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，最終又導(dǎo)致金融經(jīng)濟(jì)缺乏實(shí)體經(jīng)濟(jì)的必要支持，進(jìn)而出現(xiàn)了全球性質(zhì)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。這些金融危機(jī)出現(xiàn)的表現(xiàn)是金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)越來(lái)越具有自我滿足、自我服務(wù)、自我強(qiáng)化的傾向，金融經(jīng)濟(jì)已經(jīng)基本上徹底脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，甚至在一定程度上金融經(jīng)濟(jì)還干擾了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。因此，金融危機(jī)的根源還是在于實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融經(jīng)濟(jì)的分離，致使金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)缺乏實(shí)體經(jīng)濟(jì)的必要支撐。

因此，世界走出金融危機(jī)根本出路還在于大力發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)，并積極引導(dǎo)金融經(jīng)濟(jì)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，促進(jìn)金融經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展，金融機(jī)構(gòu)努力改革做到為人民服務(wù)、為中小企業(yè)服務(wù)、為科技創(chuàng)新服務(wù)，根本上是金融經(jīng)濟(jì)要為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，這既是實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必要條件，也是金融經(jīng)濟(jì)走出困境的必由之路，也是世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)走向緩和的重要條件。

【參考文獻(xiàn)】

篇9

關(guān)鍵詞：金融發(fā)展 勞動(dòng)力流動(dòng) 區(qū)域差異

引言

改革開(kāi)放打破了我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)傳統(tǒng)僵化的人口遷移和流動(dòng)模式，開(kāi)啟了勞動(dòng)力自由流動(dòng)的歷史。隨著勞動(dòng)力市場(chǎng)的日益成熟和完善，勞動(dòng)力流動(dòng)迅猛發(fā)展，流動(dòng)形式豐富多樣，不再簡(jiǎn)單地表現(xiàn)為從農(nóng)村向城市轉(zhuǎn)移和跨地區(qū)轉(zhuǎn)移這些原始的流動(dòng)方式，而展現(xiàn)出多層次、多角度同時(shí)流動(dòng)的生動(dòng)圖景，勞動(dòng)力要素流動(dòng)也成為我國(guó)現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)主要特征。

勞動(dòng)力流動(dòng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著重要的影響作用，因此歷來(lái)相關(guān)研究甚多，其中一個(gè)主要方向是研究影響勞動(dòng)力流動(dòng)的因素。這些研究多是從遷入地與遷出地的要素差異著手，比如工資差距、就業(yè)狀況差異、工作條件居住條件等。而在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，金融的地位越來(lái)越突出，金融發(fā)展已成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要因素和先導(dǎo)力量，具有強(qiáng)大的作用力、滲透力和推動(dòng)力，近年我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速持續(xù)發(fā)展在一定程度上也得益于國(guó)內(nèi)金融改革的不斷深化、金融體系的快速發(fā)展和金融部門的持續(xù)擴(kuò)張。金融中介在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中占據(jù)著核心地位，而勞動(dòng)力流動(dòng)本身就是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要標(biāo)志和內(nèi)容，因此，金融發(fā)展對(duì)勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移的影響是不容忽視的。

在自然稟賦明顯差異化，且經(jīng)濟(jì)與社會(huì)發(fā)展水平不平衡的條件下，各地區(qū)金融發(fā)展?fàn)顩r存在著較大的差異。這種差異是否也影響著勞動(dòng)力流動(dòng)呢？如果是，那么又是通過(guò)何種機(jī)制產(chǎn)生影響的呢？本文以開(kāi)放的視角，運(yùn)用省際數(shù)據(jù)，從理論和實(shí)證層面深入研究了金融發(fā)展對(duì)勞動(dòng)力流動(dòng)的影響，并進(jìn)一步提出相關(guān)建議，把金融因素納入勞動(dòng)力流動(dòng)研究中，對(duì)我國(guó)完善勞動(dòng)力市場(chǎng)、實(shí)現(xiàn)區(qū)域間的平衡、協(xié)調(diào)發(fā)展有著參考意義。

本文試圖在回顧相關(guān)研究成果的基礎(chǔ)上，對(duì)開(kāi)放背景下金融發(fā)展對(duì)勞動(dòng)力流動(dòng)的影響進(jìn)行分析。在對(duì)區(qū)域金融發(fā)展水平進(jìn)行分析時(shí)，本文按照“十一五”四大廣域政策覆蓋區(qū)的劃分方法，將我國(guó)劃分為：東部地區(qū)，包括北京、天津、河北、上海、江蘇、浙江、福建、山東、廣東和海南10個(gè)省市；中部地區(qū)，包括山西、安徽、江西、河南、湖北和湖南6個(gè)省；西部地區(qū)，包括廣西、四川、貴州、云南、陜西、甘肅、寧夏、新疆和內(nèi)蒙古10個(gè)省、市、自治區(qū)；東北地區(qū)，包括黑龍江、吉林和遼寧3?。ㄓ捎跀?shù)據(jù)不可得性，其中不包括、重慶）。通過(guò)對(duì)東、中、西、東北四個(gè)地區(qū)金融發(fā)展水平進(jìn)行比較，分析區(qū)域金融發(fā)展水平的特點(diǎn)。然后搜集、整理各地區(qū)的歷史數(shù)據(jù)，通過(guò)描述性統(tǒng)計(jì)分析，運(yùn)用相關(guān)的指標(biāo)，對(duì)區(qū)域金融發(fā)展水平的差異及區(qū)域勞動(dòng)力流動(dòng)的特征進(jìn)行了概括。

文獻(xiàn)綜述

自銀行出現(xiàn)以來(lái)，人們就在思考金融在經(jīng)濟(jì)中的作用?？梢哉f(shuō)金融發(fā)展理論是伴隨著發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)的產(chǎn)生而產(chǎn)生的，但由于金融在當(dāng)時(shí)的附屬地位，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們并沒(méi)有對(duì)其進(jìn)行單獨(dú)的研究。20世紀(jì)五六十年代，金融業(yè)作為經(jīng)濟(jì)中一個(gè)獨(dú)立的部門發(fā)展起來(lái)，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家開(kāi)始從事金融與經(jīng)濟(jì)發(fā)展關(guān)系的研究。1955年、1956年Gurley和Shaw分別發(fā)表的兩篇論文《經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的金融方面》和《金融中介機(jī)構(gòu)與儲(chǔ)蓄-投資》，通過(guò)建立一種由初級(jí)向高級(jí)、從簡(jiǎn)單向復(fù)雜逐漸演進(jìn)的金融發(fā)展模型，證明了隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的不斷提高，金融的作用會(huì)越來(lái)越強(qiáng)的結(jié)論，揭開(kāi)了金融發(fā)展理論研究的序幕。

金融發(fā)展理論形成的基礎(chǔ)是雷蒙德?W?戈德史密斯的金融結(jié)構(gòu)論。他在《金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展》（1969）中將金融發(fā)展定義為金融結(jié)構(gòu)的變化，而金融結(jié)構(gòu)則是指金融工具與金融機(jī)構(gòu)的相對(duì)規(guī)模以及其與實(shí)體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的關(guān)系。戈德史密斯認(rèn)為，一國(guó)的金融結(jié)構(gòu)并不是固定不變的，隨著社會(huì)與經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，金融結(jié)構(gòu)也會(huì)相應(yīng)發(fā)展變化，這種變化就表現(xiàn)為金融發(fā)展。他結(jié)合了國(guó)際比較和歷史比較，通過(guò)定性和定量的分析方法，建立了一套基本指標(biāo)體系來(lái)衡量一個(gè)國(guó)家金融結(jié)構(gòu)以及金融發(fā)展水平。在實(shí)證方面，通過(guò)對(duì)35個(gè)國(guó)家約100年的數(shù)據(jù)資料進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，他得到了一個(gè)基本結(jié)論：金融相關(guān)率和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平之間正相關(guān)。這為此后進(jìn)一步的研究提供了重要的方法參考以及分析基礎(chǔ)。

1973年，羅納德?麥金農(nóng)和E?S?肖兩本著作《經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的貨幣與資本》、《經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的金融深化》的分別出版，標(biāo)志著金融發(fā)展理論的真正產(chǎn)生。他們提出的以發(fā)展中國(guó)家地區(qū)為主要研究對(duì)象的“金融抑制”（Financial Repression）和“金融深化”（Financial Deepening）理論全面地討論證明了金融與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的關(guān)系，被公認(rèn)是發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)及貨幣金融理論界的重要突破。他們主要的理論觀點(diǎn)是，發(fā)展中國(guó)家存在著明顯的金融抑制現(xiàn)象，一般情況下政府實(shí)行嚴(yán)格的利率管制，加上發(fā)展中國(guó)家常出現(xiàn)通貨膨脹，促使實(shí)際利率為負(fù)。負(fù)的實(shí)際利率一方面打擊了人們的儲(chǔ)蓄積極性，另一方面刺激了借貸人的需求，二者均損害了金融機(jī)構(gòu)在資源配置中的作用。因此為了讓利率真實(shí)反映供求，恢復(fù)金融機(jī)構(gòu)的配置能力，政府應(yīng)該放松利率管制，降低金融抑制。同時(shí)，肖認(rèn)為，金融與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間存在著相互推動(dòng)和相互制約的關(guān)系，良好的金融體制能將儲(chǔ)蓄有效地引導(dǎo)到生產(chǎn)上去促進(jìn)經(jīng)濟(jì)，同時(shí)繁榮的經(jīng)濟(jì)也能通過(guò)提高個(gè)體收入刺激對(duì)金融產(chǎn)品的需求，從而形成二者相互促進(jìn)的良性循環(huán)。

20世紀(jì)90年代初，King和Levine開(kāi)創(chuàng)性的工作為現(xiàn)代金融發(fā)展理論奠定了基礎(chǔ)。他們放棄了原有金融理論把發(fā)展中國(guó)家作為主要研究對(duì)象的方法，試圖建立一種把發(fā)展中國(guó)家及發(fā)達(dá)國(guó)家均能包括進(jìn)來(lái)的一般理論。他們從金融功能的角度研究金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。King和Levine（1993）在Goldsmith（1969）的研究基礎(chǔ)上設(shè)計(jì)了四個(gè)指標(biāo)測(cè)度金融中介質(zhì)量（Depth指標(biāo)，Bank指標(biāo)，Private指標(biāo)，Privy指標(biāo)）以此表示金融發(fā)展水平，這是在金融功能計(jì)量上取得的突破性進(jìn)展。他們發(fā)現(xiàn)，金融中介規(guī)模以及功能的發(fā)展不僅能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)中的資本形成，而且刺激了全要素生產(chǎn)力的增長(zhǎng)和長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

地區(qū)金融發(fā)展差異狀況的統(tǒng)計(jì)分析

改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)具有明顯的地區(qū)發(fā)展特點(diǎn)，金融系統(tǒng)作為經(jīng)濟(jì)體系的重要組成部分，不同區(qū)域的金融發(fā)展也帶有突出的差異及不平衡性。特別是1997年后，國(guó)有銀行開(kāi)始逐步定位于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，大量金融機(jī)構(gòu)、金融活動(dòng)向大城市聚集；而欠發(fā)達(dá)的地區(qū)則發(fā)展遲緩，金融形式相對(duì)落后，金融活動(dòng)數(shù)量和規(guī)模明顯偏低（巴曙松，1998）。

（一）區(qū)域金融發(fā)展指標(biāo)

鑒于中國(guó)銀行主導(dǎo)型的金融體系結(jié)構(gòu)特征以及數(shù)據(jù)的可獲得性，本文主要采用金融中介發(fā)展相關(guān)的三個(gè)指標(biāo)對(duì)區(qū)域金融發(fā)展水平進(jìn)行衡量。即金融中介規(guī)模指標(biāo)，本文選用金融機(jī)構(gòu)存貸款額占同期國(guó)內(nèi)總存貸款額比重（SHCR）來(lái)度量。金融中介效率指標(biāo)，包括信貸轉(zhuǎn)換率（SLR）、私人企業(yè)獲得的信用與GDP的比重（PRIVY）兩項(xiàng)指標(biāo)。其中，信貸轉(zhuǎn)換率=貸款總額/存款總額，金融功能論認(rèn)為，金融中介體系最基本的功能是促進(jìn)儲(chǔ)蓄逐步向投資的轉(zhuǎn)換，使得剩余資金得以利用，實(shí)現(xiàn)全社會(huì)資源的優(yōu)化配置。因此SLR指標(biāo)能夠有效檢驗(yàn)金融中介的效率。

在以往金融發(fā)展水平的研究中，由于我國(guó)直接融資占比較小，企業(yè)主要把向金融機(jī)構(gòu)的借款作為獲取資金的主要來(lái)源，一些學(xué)者采用金融機(jī)構(gòu)貸款余額占GDP比重來(lái)衡量我國(guó)各省市金融發(fā)展水平。但在我國(guó)相當(dāng)部分貸款被政府干預(yù)借貸給了那些缺乏效率的國(guó)有企業(yè)，這一指標(biāo)具有缺陷。私人企業(yè)比國(guó)有企業(yè)更有效率、資本邊際產(chǎn)出更高，因此如果將資本更多地配置給私人企業(yè)，則可以提高整體經(jīng)濟(jì)效率。因此使用私人企業(yè)獲得的信用占GDP比重這一指標(biāo)能夠更好地反映金融機(jī)構(gòu)商業(yè)化運(yùn)作的程度和整體資源配置效率。

由于金融機(jī)構(gòu)對(duì)私人企業(yè)的貸款數(shù)據(jù)無(wú)法獲得，在對(duì)PRIVY指標(biāo)進(jìn)行計(jì)算時(shí)，本文借鑒了李敬（2007）的研究結(jié)論，使用式子PRIV=Loan-0.1993SOE得到指標(biāo)值。其中Loan表示金融機(jī)構(gòu)貸款余額占GDP比重，SOE表示國(guó)有企業(yè)產(chǎn)出占總產(chǎn)出的份額，基本邏輯是從貸款總額中分離出國(guó)有企業(yè)貸款。

（二）地區(qū)金融發(fā)展差異

按照“十一五”四大廣域政策覆蓋區(qū)的劃分方法，本文將我國(guó)劃分為：東部地區(qū)，包括北京、天津、河北、上海、江蘇、浙江、福建、山東、廣東和海南10個(gè)省市；中部地區(qū)，包括山西、安徽、江西、河南、湖北和湖南6個(gè)省；西部地區(qū)，包括廣西、四川、貴州、云南、陜西、甘肅、青海、寧夏、新疆和內(nèi)蒙古10個(gè)省、市、自治區(qū)；東北地區(qū)，包括黑龍江、吉林和遼寧3?。ㄓ捎跀?shù)據(jù)不可得性，其中不包括、重慶）。

金融機(jī)構(gòu)存貸款額占同期國(guó)內(nèi)總存貸款額比重（SHCR）。圖1表示幾個(gè)主要地區(qū)金融機(jī)構(gòu)存貸款額占國(guó)內(nèi)總額比重，東部地區(qū)所占比重明顯高于其他三個(gè)地區(qū)，約占全國(guó)存貸款總額一半左右，且所占比重持上升趨勢(shì)。中部地區(qū)和西部地區(qū)基本持平，東北地區(qū)比重最低。

由于不同地區(qū)包含的省市數(shù)量不同，直接影響存貸款總額，因此通過(guò)省市數(shù)量對(duì)各地區(qū)金融機(jī)構(gòu)存貸款額進(jìn)行平均。如表1所示，四個(gè)地區(qū)的存貸款平均值均呈上漲趨勢(shì)，東部地區(qū)遠(yuǎn)高于中部地區(qū)，且中部地區(qū)又高于西部地區(qū)。東北地區(qū)在2000年前，平均值接近東部地區(qū)，高于中西部地區(qū)；2000年后，仍高于中西部地區(qū)。

通過(guò)對(duì)金融機(jī)構(gòu)存貸款額的分析，可以看出在金融機(jī)構(gòu)規(guī)模上，東部地區(qū)遠(yuǎn)高于其他地區(qū)，地區(qū)差異比較明顯。

信貸轉(zhuǎn)換率（SLR）。從圖2可以看到，2000年前東部地區(qū)信貸轉(zhuǎn)換率高于其他地區(qū)，其次為東北地區(qū)、中部地區(qū)、西部地區(qū)，區(qū)域間差距比較明顯。2000年后，區(qū)域間差距逐漸縮小，這有可能與地區(qū)經(jīng)濟(jì)狀況及政策相關(guān)，20世紀(jì)90年代國(guó)家對(duì)東部地區(qū)大力扶持，貸款增加使信貸轉(zhuǎn)換率變高；而之后，國(guó)家加大對(duì)中西部開(kāi)發(fā)的力度，使得其貸款增加，但由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平限制存款水平較低，因此增大了信貸轉(zhuǎn)換率。

私人企業(yè)獲得的信用與GDP的比重（PRIV）。圖3反映的是衡量金融中介效率的另一指標(biāo)，從圖3中可以看出，各地區(qū)差異是比較明顯的。同上面兩個(gè)指標(biāo)一樣，東部地區(qū)高于西部地區(qū)；不同的是，東北地區(qū)的PRIV值最高，且西部地區(qū)高于中部地區(qū)。出現(xiàn)這種情況的原因可能是，雖然PRIV指標(biāo)是在金融機(jī)構(gòu)貸款余額/GDP的基礎(chǔ)上進(jìn)行改進(jìn)的，能夠更真實(shí)反應(yīng)金融中介效率情況，但是由于是與GDP做比，不同地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平對(duì)這一指標(biāo)產(chǎn)生了影響，西部地區(qū)和東北地區(qū)的經(jīng)濟(jì)水平及GDP較低，因此拉大了PRIV指標(biāo)。

通過(guò)本文運(yùn)用三個(gè)金融發(fā)展指標(biāo)從金融中介規(guī)模、金融中介效率兩個(gè)角度對(duì)不同地區(qū)的衡量，可以看出，區(qū)域間金融發(fā)展水平差異比較明顯，基本上呈現(xiàn)出東部地區(qū)高于中西部地區(qū)。產(chǎn)生并影響地區(qū)金融發(fā)展水平差異的因素有很多，主要有經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、資金供需狀況、政府的行為以及法律和社會(huì)信任狀況等，每種因素對(duì)其影響的程度是不確定的，但可以肯定的是，區(qū)域金融發(fā)展水平的差異對(duì)區(qū)域的各方面發(fā)展產(chǎn)生了巨大的影響。

我國(guó)勞動(dòng)力的流動(dòng)概況

（一）勞動(dòng)力流動(dòng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大

從表2、圖4中可以看出，我國(guó)勞動(dòng)力流動(dòng)呈持續(xù)擴(kuò)大趨勢(shì)，從20世紀(jì)80年代初的3053.3萬(wàn)提高到2009年的2.11億人，特別是20世紀(jì)90年代起出現(xiàn)了明顯的增長(zhǎng)趨勢(shì)。我國(guó)省際流動(dòng)人口從1990-1995年的2076.9萬(wàn)上升至2000-2005年的4779萬(wàn)，整體規(guī)模擴(kuò)大了一倍。

（二）跨區(qū)域勞動(dòng)力流動(dòng)的特點(diǎn)

表3顯示，在跨省勞動(dòng)力流動(dòng)中，由中部地區(qū)省份向東部地區(qū)遷移的比重從1990-1995年的71.52%上升到2000-2005年的90.95%，由西部地區(qū)向東部地區(qū)遷移的比重從58.29%上升到85.5%，同時(shí)，東部地區(qū)省份內(nèi)部流動(dòng)的比重由63.46%上升到70.54%（東部地區(qū)指的是：北京、天津、河北、遼寧、上海、江蘇、山東、浙江、福建、廣東、廣西、海南；中部地區(qū)：吉林、黑龍江、河南、山西、湖北、湖南、安徽、江西；西部地區(qū)：云南、貴州、四川、重慶、內(nèi)蒙古、陜西、甘肅、青海、寧夏、新疆、。與金融發(fā)展部分劃分有所不同，但不影響整體趨勢(shì)分析）。

圖5更直觀地表現(xiàn)了省際間的勞動(dòng)力流動(dòng)。箭頭所指為勞動(dòng)力流動(dòng)方向，箭頭的寬窄大約代表相應(yīng)勞動(dòng)力流動(dòng)的規(guī)模。勞動(dòng)力流動(dòng)的方向主要是由內(nèi)陸省份向沿海省份，并且越來(lái)越寬的箭頭也顯示著勞動(dòng)力流動(dòng)的規(guī)模在逐年遞增。由此可以概括出我國(guó)省際勞動(dòng)力流動(dòng)所表現(xiàn)出的特征：勞動(dòng)力由中、西部地區(qū)省份向東部地區(qū)省份流動(dòng)，且流入東部地區(qū)的人口占各地遷出人口的比重呈上升趨勢(shì)。

計(jì)量方程的設(shè)定與結(jié)果

為驗(yàn)證金融發(fā)展因素對(duì)省際勞動(dòng)力流動(dòng)產(chǎn)生了何種作用，本文設(shè)立基本的估計(jì)方程如下：

Ln（Mij/Mii）=α0+α1 ln（RWj/RWi）+α2 ln（Disij）+α3ln（Unemj/Unemi）+α4 ln（openj/openi）+α5 ln（Financej/Financei） （1）

其中，ln（Mij/Mii）表示從i地遷移到j(luò)地的勞動(dòng)力人數(shù)/從i地遷移到i地的勞動(dòng)力人數(shù)； ln（RWj/RWi）表示遷入地j地的實(shí)際工資與遷出地i實(shí)際工資的比值。這一變量表示的是預(yù)期收入。本文使用在崗職工平均工資除以CPI指數(shù)得到各地的實(shí)際工資水平；ln（Disij）表示兩地之間的距離。由于數(shù)據(jù)可得性限制，本文一致采用各省省會(huì)之間的鐵路里程來(lái)表示兩省之間的距離。ln（Unemj/Unemi）表示遷入地j失業(yè)率與遷出地i的失業(yè)率之比。這一變量用來(lái)表示兩地的就業(yè)情況差異；ln（Openj/Openi）表示遷入地與遷出地經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度的比值，這個(gè)指標(biāo)主要用來(lái)衡量?jī)蓚€(gè)地區(qū)間對(duì)外經(jīng)濟(jì)狀況的差異。由于本來(lái)歸納的金融發(fā)展對(duì)勞動(dòng)力流動(dòng)影響作用機(jī)制中包括貿(mào)易效應(yīng)，因此本文采用貿(mào)易依存度指標(biāo)來(lái)對(duì)地區(qū)經(jīng)濟(jì)開(kāi)放度進(jìn)行度量，即開(kāi)放程度=進(jìn)出口總額/GDP；ln（Financej/Financei）表示遷入地金融發(fā)展水平和遷出地發(fā)展水平之比。為了更全面地衡量地區(qū)金融發(fā)展水平，本文采用可以表示金融中介規(guī)模和金融中介效率的三個(gè)指標(biāo)作為金融發(fā)展差異的變量：金融機(jī)構(gòu)存貸款額占總存貸款額比重（SHCR）：金融機(jī)構(gòu)存貸款額/同期全國(guó)總存貸款額ln（SHCRj/SHCRi）；信貸轉(zhuǎn)換率（SLR）：貸款總額/存款總額ln（SLRj/SLRi）；私人企業(yè)獲得的信用與GDP的比重（PRIV）：ln（PRIVj/PRIVi）。

本文所使用的勞動(dòng)力流動(dòng)數(shù)據(jù)來(lái)自全國(guó)2000年人口普查以及1995年、2005年1%人口抽樣調(diào)查；各省間距離數(shù)據(jù)來(lái)自于《全國(guó)鐵路主要站間貨運(yùn)里程表》；金融發(fā)展數(shù)據(jù)來(lái)自于《中國(guó)金融年鑒》；其他宏觀數(shù)據(jù)來(lái)自中經(jīng)網(wǎng)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)》以及《中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)年鑒》。其中對(duì)于PRIV指標(biāo)的計(jì)算，本文借鑒了李敬（2007）的研究結(jié)論。由于勞動(dòng)力流動(dòng)數(shù)據(jù)來(lái)源于每五年進(jìn)行一次的抽樣調(diào)查，因此本文進(jìn)行實(shí)證研究的數(shù)據(jù)分為三個(gè)時(shí)間段，1990-1995年、1995-2000年、2000-2005年，同時(shí)本文對(duì)每個(gè)時(shí)間段的實(shí)際工資、失業(yè)率、開(kāi)放度等指標(biāo)進(jìn)行了平均，進(jìn)行檢驗(yàn)的數(shù)據(jù)由平均所得。本文所有數(shù)據(jù)涵蓋了全國(guó)31個(gè)省份，但由于金融發(fā)展數(shù)據(jù)有缺失忽略不計(jì)，且重慶1997年才從四川分出，因此共包括29個(gè)省，得到的結(jié)果如表4所示。

金融發(fā)展對(duì)我國(guó)勞動(dòng)力區(qū)域間流動(dòng)的促進(jìn)作用是在地區(qū)社會(huì)經(jīng)濟(jì)具有顯著差異基礎(chǔ)上發(fā)生的，只要這種差異狀況不改變，國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力的大規(guī)模流動(dòng)將會(huì)持續(xù)。對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展、金融發(fā)展水平較高且遷入人口較多的東部地區(qū)，應(yīng)該做好充分的準(zhǔn)備并制定出相應(yīng)的對(duì)策，來(lái)解決大量勞動(dòng)力流入所帶來(lái)的一系列的社會(huì)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題；對(duì)于遷出人口較多的中西部?jī)?nèi)陸地區(qū)，為了解決勞動(dòng)力資源嚴(yán)重外流的問(wèn)題，不僅要做到通過(guò)各種政策及措施留住人才以支撐當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)發(fā)展，同時(shí)更要提高金融發(fā)展、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，從根本上扭轉(zhuǎn)勞動(dòng)力向東部沿海地區(qū)流動(dòng)的趨勢(shì)，縮小東西部地區(qū)之間的差距。

同時(shí)，在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，金融的地位越來(lái)越突出，要充分重視金融發(fā)展對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的影響，包括其對(duì)勞動(dòng)力流動(dòng)的促進(jìn)作用，縮小地區(qū)金融差異，構(gòu)建動(dòng)態(tài)的區(qū)域金融協(xié)調(diào)發(fā)展機(jī)制。第一，要逐漸調(diào)整我國(guó)的金融發(fā)展戰(zhàn)略，在推進(jìn)東部發(fā)達(dá)地區(qū)金融經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，有必要重視落后地區(qū)的金融經(jīng)濟(jì)發(fā)展，要給予中西部地區(qū)更多的政策支持。在20世紀(jì)90年代，國(guó)家政策傾向于東部地區(qū)，使中西部地區(qū)金融約束嚴(yán)重，造成區(qū)域間金融發(fā)展水平差距懸殊，影響著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的方方面面，因此在今后的發(fā)展中中西部地區(qū)應(yīng)受到政策層面的足夠重視。第二，要促進(jìn)區(qū)域金融合作，加強(qiáng)各地區(qū)之間金融發(fā)展的政策協(xié)調(diào)，建立機(jī)制令發(fā)達(dá)地區(qū)對(duì)落后地區(qū)進(jìn)行反哺。第三，在貨幣金融政策的制定和執(zhí)行中，應(yīng)該充分考慮到各區(qū)域金融發(fā)展水平的差異性，實(shí)施具有區(qū)域針對(duì)性的有差別的貨幣金融政策。

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篇10

關(guān)鍵詞：外匯儲(chǔ)備管理；成本；收益；投資

一、前言

近年來(lái)，全球外匯儲(chǔ)備規(guī)模急劇增長(zhǎng)。外匯儲(chǔ)備規(guī)模的不斷擴(kuò)大，對(duì)各國(guó)外匯儲(chǔ)備管理目標(biāo)、管理策略和投資方式等都產(chǎn)生了相當(dāng)大的影響。外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)管理問(wèn)題已引起廣泛關(guān)注。2005年4月IMF對(duì)外匯儲(chǔ)備管理目標(biāo)進(jìn)行了修正，指出：“與傳統(tǒng)儲(chǔ)備管理目標(biāo)相比，目前外匯儲(chǔ)備管理在資產(chǎn)保值和確保流動(dòng)性基礎(chǔ)上，更應(yīng)注重管理的有效性，以最大化收益(或降低成本)”，從而突出了外匯儲(chǔ)備管理收益性目標(biāo)的重要性。高儲(chǔ)備持有國(guó)也紛紛采取更加積極的外匯儲(chǔ)備管理投資策略，這從近年來(lái)紛紛涌現(xiàn)的主權(quán)財(cái)富基金(SWFs)中可見(jiàn)一斑。主權(quán)財(cái)富基金的主要來(lái)源就是各國(guó)的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)，這些資產(chǎn)主要投資于股票、政府或機(jī)構(gòu)債券(包括基金公司、股票交易所等金融機(jī)構(gòu))以及一些金融衍生產(chǎn)品，其目的是在保持資產(chǎn)安全性基礎(chǔ)上使投資收益最大化。但是2007年全球金融危機(jī)爆發(fā)后，美元貶值，包括“兩房”在內(nèi)的美國(guó)多家金融機(jī)構(gòu)紛紛破產(chǎn)，投資基金關(guān)閉，股市劇烈震蕩，國(guó)際投資環(huán)境急劇惡化。這給各國(guó)外匯儲(chǔ)備投資收益帶來(lái)不同程度的損失。據(jù)統(tǒng)計(jì)，主要投資于美國(guó)和歐洲的金融證券和房地產(chǎn)領(lǐng)域的科威特主權(quán)財(cái)富基金，2008年3月底到12月底損失了310億美元；淡馬錫2008年4月至11月間資產(chǎn)價(jià)值下降31％，僅其在美國(guó)銀行的投資就損失了至少30億美元；被認(rèn)為資產(chǎn)最為多元化的阿布扎比投資局，在這輪危機(jī)中也難以全身而退，據(jù)估計(jì)，該基金最多可能虧損1500億美元，相當(dāng)于其資產(chǎn)總額的三分之一。在此背景下，全球金融危機(jī)對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備投資產(chǎn)生了什么影響?長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)外匯儲(chǔ)備投資管理究竟是虧損還是盈利?外匯儲(chǔ)備管理效率如何?基于對(duì)這些問(wèn)題的思考，本文對(duì)1994-2008年間我國(guó)外匯儲(chǔ)備投資收益和成本進(jìn)行了分析、計(jì)算和實(shí)證，并得出結(jié)論，以期為政府有關(guān)部門提供重要的決策依據(jù)和參考。數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)、中經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)庫(kù)等。

二、中國(guó)外匯儲(chǔ)備投資收益分析

外匯儲(chǔ)備在我國(guó)的運(yùn)轉(zhuǎn)過(guò)程，可以表示為：(1)國(guó)際收支順差帶來(lái)外匯盈余；(2)外匯市場(chǎng)外匯供給增多，人民幣面臨升值壓力，為了維持人民幣匯率基本穩(wěn)定，央行進(jìn)入外匯市場(chǎng)實(shí)行干預(yù)操作，買入外匯拋出本幣；(3)國(guó)家指派專門機(jī)構(gòu)(目前主要是國(guó)家外匯管理局和中國(guó)投資有限責(zé)任公司)對(duì)外匯盈余以及從外匯市場(chǎng)買入的外匯儲(chǔ)備進(jìn)行管理和投資；(4)為了維持人民幣對(duì)內(nèi)穩(wěn)定，央行發(fā)行票據(jù)來(lái)沖銷外匯占款。

目前來(lái)看，總體而言我國(guó)外匯儲(chǔ)備資金的使用還是很有限的。外匯儲(chǔ)備除了投資到國(guó)外購(gòu)買一些國(guó)家的政府、機(jī)構(gòu)債券外，其余的資產(chǎn)主要存在國(guó)外銀行。盡管2004年以來(lái)國(guó)家曾嘗試運(yùn)用部分外匯儲(chǔ)備給金融機(jī)構(gòu)注資以及其他股權(quán)投資，并在2007年成立了中國(guó)投資有限責(zé)任公司對(duì)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)進(jìn)行積極管理，但資金量小0。在這一運(yùn)作過(guò)程中，持有外匯儲(chǔ)備的損益就顯現(xiàn)了出來(lái)。就收益來(lái)看，有狹義和廣義之分，狹義的持有外匯儲(chǔ)備收益，是指國(guó)家對(duì)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的投資收益，具體包括：(1)外匯儲(chǔ)備投資于國(guó)外證券的收益；(2)外匯儲(chǔ)備存于外國(guó)銀行的利息收益；(3)外匯儲(chǔ)備用作其他積極性投資的收益。這些儲(chǔ)備收益屬于顯性收益。廣義的外匯儲(chǔ)備收益是指一國(guó)運(yùn)用外匯儲(chǔ)備所產(chǎn)生的所有收益的總和，包括經(jīng)濟(jì)收益、社會(huì)收益和其他無(wú)形收益等，具體而言不僅包括外匯儲(chǔ)備投資的經(jīng)濟(jì)收益，還包括：(4)一國(guó)因持有外匯儲(chǔ)備而降低發(fā)生金融危機(jī)的損失；(5)一國(guó)持有外匯儲(chǔ)備帶來(lái)的市場(chǎng)穩(wěn)定的信心等。(4)、(5)部分收益屬于隱性收益。廣義的收益又可分為可量化與不可量化部分，可量化部分為(1)、(2)、(3)、(4)，不可量化部分為(5)。

(一)投資國(guó)外債券的儲(chǔ)備資產(chǎn)收益率分析

雖然這兩年實(shí)行儲(chǔ)備資產(chǎn)多樣化改革，但我國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)中美元資產(chǎn)仍占絕大比重。其中，美國(guó)國(guó)債約占35％，美國(guó)長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)債券占比30％和長(zhǎng)期企業(yè)債券占比5％。美國(guó)國(guó)債具有四大系列：T—bills(4周、13周和26周)，T—notes(2—10年期)，T—bonds(10-30年期)和TIPS(通脹保護(hù)的國(guó)債)。中行全球金融市場(chǎng)部數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)主要投資的期限品種包括3個(gè)月、5年、10年、30年等。近幾年來(lái)這些品種的收益率隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期的變化發(fā)生了較大的波動(dòng)。如3個(gè)月短期國(guó)債從1994--2008年的收益波動(dòng)范圍為1％-6.66％；5年中期國(guó)債的收益波動(dòng)范圍為2％-5.2％；10年期長(zhǎng)債近幾年的收益波動(dòng)范圍為3.0％-5.4％；30年期長(zhǎng)債近兩年的收益波動(dòng)范圍為4.25％-5.7％?？紤]我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)主要投資中、長(zhǎng)期國(guó)債，其平均收益率約為5％左右。其次還有美國(guó)機(jī)構(gòu)債，它們一般比同期限的國(guó)債高100-200基點(diǎn)，因此保守估計(jì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備投資美國(guó)債券的平均收益可達(dá)5％。除了購(gòu)買美國(guó)國(guó)債，我國(guó)還動(dòng)用外匯儲(chǔ)備購(gòu)買了部分歐盟和日本的長(zhǎng)期政府債券。根據(jù)相關(guān)的研究，保守估算我國(guó)外匯儲(chǔ)備中歐盟長(zhǎng)期債券比例約為15％，日本長(zhǎng)期債券比例約為8％。歐洲和日本長(zhǎng)期債券收益率近年來(lái)10年期國(guó)債收益率分別在4％和1.8％左右波動(dòng)，它們相對(duì)于美元有超過(guò)20％以上的升值水平，折合美元的收益率大約為4.8％和2.16％。

(二)存在國(guó)外銀行的儲(chǔ)備資產(chǎn)收益率分析

除了購(gòu)買一些政府國(guó)庫(kù)券、債券以外，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)主要存于銀行，這部分流動(dòng)性資產(chǎn)約占總外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)比重的7％。根據(jù)中國(guó)人民銀行公布的數(shù)據(jù)，自1998年1月以來(lái)美元一年期存款利率平均只有3.06％。結(jié)合投資國(guó)外證券收益率，運(yùn)用歸一法，我們可以大致得到我國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)投資的整體收益率水平，為4.607％(5％×70％+4.8％×15％+2.16％×8％+3.06％×7％=4.607％)。按該收益率來(lái)算，1994-2008年我國(guó)各年度外匯儲(chǔ)備的投資收益如表l所示，累計(jì)總收益為3550.41億美元，計(jì)27553.86億元人民幣。

(三)因持有外匯儲(chǔ)備而降低發(fā)生金融危機(jī)的損失——風(fēng)險(xiǎn)收益分析

風(fēng)險(xiǎn)收益是指因持有外匯儲(chǔ)備而減少了金融危機(jī)發(fā)生的次數(shù)以及降低了危機(jī)發(fā)生時(shí)對(duì)經(jīng)濟(jì)的危害程度，這種降低的危害程度可以認(rèn)為是外匯儲(chǔ)備帶來(lái)的一種收益。正因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)收益的存在，使得新興國(guó)家愿意持有更多的外匯儲(chǔ)備。Rodrik and Velasco(1999)估計(jì)遵守Guidotti—Greenspan—IMF規(guī)則將使資本流動(dòng)發(fā)生逆轉(zhuǎn)的概率減少10％，假設(shè)金融危機(jī)的成本為GDP的10％(該假定比率不高，見(jiàn)Hutchison and Noy，2002)，那么遵守Guidotti—Greenspan—IMF規(guī)則的風(fēng)險(xiǎn)收益等于GDP的1％；表2依此計(jì)算了1994-2008年我國(guó)各年度風(fēng)險(xiǎn)收益，累計(jì)為20112.35億元人民幣。

將上述三種收益累加，得到1994-2008年間我國(guó)持有外匯儲(chǔ)備的總收益為6081.75

三、中國(guó)外匯儲(chǔ)備投資成本分析

持有外匯儲(chǔ)備的成本也分為狹義和廣義兩種。狹義成本包括：(1)干預(yù)成本，即央行進(jìn)入外匯市場(chǎng)買人美元等外匯的操作成本；(2)沖銷成本，即央行對(duì)沖市場(chǎng)上外匯占款的沖銷行為所支付的費(fèi)用。廣義成本除了(1)、(2)外，還包括(3)機(jī)會(huì)成本，即如果不將外匯儲(chǔ)備投資國(guó)外，而運(yùn)用于其他途徑(如進(jìn)行國(guó)內(nèi)建設(shè)投資)可能獲得的收益以及(4)如果國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)上外匯占款不能完全沖銷，外匯占款剩余對(duì)一國(guó)造成的通貨膨脹壓力和影響。這些廣義的成本也可分為量化和不可量化兩部分。量化部分包括(1)、(2)、(3)，不可量化部分包括(4)。

(一)外匯市場(chǎng)干預(yù)成本

當(dāng)外匯市場(chǎng)外匯資產(chǎn)供給大于需求時(shí)，為了維持人民幣對(duì)外價(jià)格(匯率)穩(wěn)定，政府不得不入市進(jìn)行干預(yù)。中國(guó)人民銀行在外匯交易市場(chǎng)中心執(zhí)行干預(yù)操作，全額從外匯指定銀行那里買入外匯資產(chǎn)，以外匯占款形式投放基礎(chǔ)貨幣。干預(yù)成本就是央行在外匯市場(chǎng)上買進(jìn)(或賣出)外匯所產(chǎn)生的交易損失及額外的利息支付。由于從1994年以來(lái)人民幣都呈現(xiàn)穩(wěn)定與升值趨勢(shì)，因此央行每年都存在因低價(jià)拋出本幣而帶來(lái)的損失。特別是2007年以來(lái)，人民幣匯率中間價(jià)由2006年底的7.8087元／美元上升到2008年底的6.8346元／美元，升值幅度達(dá)到12.47％，這使得央行外匯市場(chǎng)干預(yù)成本劇增。此外，央行買人外匯拋出人民幣，由此導(dǎo)致的人民幣外匯占款屬于央行負(fù)債，央行還需額外支付這些負(fù)債的利息，這些額外支付的利息也屬于外匯干預(yù)成本。

本文借鑒Murray(1990)和Ito(2002)的研究方法來(lái)分析1994年1月-2008年12月我國(guó)外匯市場(chǎng)干預(yù)成本。鑒于干預(yù)數(shù)據(jù)的保密性，本文使用外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)額作為每月或每季度的外匯干預(yù)的替代變量。

1．央行外匯買賣的交易損失采用Talor(1982)的公式來(lái)衡量

其中，Pi代表利潤(rùn)，ni為第i期外匯干預(yù)額，這里是i期的外匯儲(chǔ)備變動(dòng)額，ei為第i期買賣外匯時(shí)的實(shí)際匯率(以直接標(biāo)價(jià)法表示)，et為樣本期末的市場(chǎng)匯率。為了避免時(shí)間區(qū)間的選擇對(duì)收益的影響，本文以逐年累加的方法進(jìn)行計(jì)算。可以看到，按照2008年底人民幣匯率計(jì)算的中央銀行外匯市場(chǎng)賣出人民幣而遭受損失累計(jì)為20541.4億元人民幣，具體分?jǐn)偟竭^(guò)去每一年的損失如表3所示。

按照同樣的方法和2007年底人民幣匯率中間價(jià)7.3046元／美元計(jì)算央行的干預(yù)成本，結(jié)果為11980.9億元，分?jǐn)偟矫恳荒甑母深A(yù)成本見(jiàn)表4?？梢钥吹?，2007年以來(lái)由于受全球金融危機(jī)的影響，為了維持人民幣匯率穩(wěn)定，央行外匯買賣交易成本比前一年增加了71.45％。

2．央行本幣負(fù)債的利息C=(Btrt)／4　(2)

Bt為第t期末的外匯占款增量，n為本國(guó)銀行間90天期限的基準(zhǔn)收益率。計(jì)算結(jié)果見(jiàn)表5。1994--2008年央行本幣負(fù)債的利息累計(jì)為1431.44億元人民幣。

(二)貨幣市場(chǎng)沖銷成本

由于國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)外匯占款增加產(chǎn)生基礎(chǔ)貨幣擴(kuò)張，為了維持人民幣對(duì)內(nèi)價(jià)格的穩(wěn)定，央行不得不通過(guò)多種工具和手段進(jìn)行沖銷操作，回收多投放的基礎(chǔ)貨幣，以保證基礎(chǔ)貨幣進(jìn)而貨幣供應(yīng)量不受大的沖擊。沖銷成本就是指央行運(yùn)用多種工具和手段進(jìn)行沖銷操作以回收基礎(chǔ)貨幣所產(chǎn)生的成本。

1994年以來(lái)我國(guó)使用過(guò)的沖銷手段包括：控制貸款規(guī)模、回收再貸款、提高法定準(zhǔn)備金率、發(fā)行金融債與增加特種存款、公開(kāi)市場(chǎng)操作(又稱對(duì)沖操作)、將財(cái)政及郵政儲(chǔ)蓄存款轉(zhuǎn)存中央銀行等，與此相對(duì)應(yīng)的央行的沖銷成本主要有：①回收再貸款所損失的利息收入；②向商業(yè)銀行支付的準(zhǔn)備金存款利息；③發(fā)行央行票據(jù)所需要支付的利息；④郵政儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)存中央銀行所需支付的利息。其中回收再貸款方面，按中央銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)3月期的貸款利率為基準(zhǔn)進(jìn)行計(jì)算，1994-2008年間，中國(guó)人民銀行因?qū)鹑跈C(jī)構(gòu)再貸款余額在樣本期間的增減而多收入利息51.49億元；中央銀行向商業(yè)銀行支付的存款準(zhǔn)備金利息為9935.35億元；郵政儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)存中央銀行利息總計(jì)4388.1億元。從公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)看，截止到2008年底，中央銀行累計(jì)總共發(fā)行票據(jù)671期，發(fā)行總量為17058.3億元。為了吸引金融機(jī)構(gòu)用央行票據(jù)置換其超額準(zhǔn)備金存款，央行必需在收益率和流動(dòng)性兩個(gè)方面提供比超額準(zhǔn)備金存款更為優(yōu)惠的條件，這使得該部分對(duì)沖成本十分巨大，2002-2008年間央行因發(fā)行票據(jù)所支付的利息累計(jì)達(dá)到4714.79億元。綜合上述四項(xiàng)數(shù)據(jù)，可得到1994-2008年間廣義范圍的中國(guó)人民銀行沖銷操作成本總共達(dá)18986.75億元(9935.35+4388.1+4714.79—51.49)。其中各年度沖銷成本見(jiàn)表6?？梢钥吹?，2008年由于本幣匯率上升，央行沖銷成本比2007年增長(zhǎng)了38.4％。

(三)機(jī)會(huì)成本(又稱為外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的機(jī)會(huì)損益)

如果外匯儲(chǔ)備不投資于國(guó)外證券而是投資于國(guó)內(nèi)建設(shè)，比如直接用其購(gòu)買生產(chǎn)資料和原材料，也會(huì)帶來(lái)一定的收益。我們定義這些因購(gòu)買他國(guó)政府債券而放棄的國(guó)內(nèi)投資收益為外匯儲(chǔ)備投資的機(jī)會(huì)成本。假定外匯資產(chǎn)投資國(guó)內(nèi)，那么外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本=國(guó)內(nèi)投資收益率×外匯資產(chǎn)規(guī)?！廉?dāng)期匯率。其中外匯資產(chǎn)規(guī)模是外管局公布的每年度外匯儲(chǔ)備累積值。當(dāng)期匯率按人民幣兌美元中間價(jià)年度數(shù)據(jù)來(lái)算。中國(guó)國(guó)內(nèi)投資的收益率可按多種指標(biāo)估算，如工業(yè)資本回報(bào)率、工業(yè)資金利稅率和全部資本收益率等，本文選取工業(yè)資本回報(bào)率作為參考指標(biāo)。已有的研究數(shù)據(jù)均顯示，1994年以來(lái)我國(guó)工業(yè)資本回報(bào)率呈現(xiàn)先下降后上升的變化趨勢(shì)，但具體回報(bào)率是多少還存在爭(zhēng)議。本文援引中國(guó)經(jīng)濟(jì)觀察研究組(CCER)2007年5月研究得出的結(jié)論：從1994年到2006年工業(yè)資本回報(bào)率變化幅度為2.2％到13.4％，凈資產(chǎn)回報(bào)率變化幅度為6.8％到18.5％；如果選擇凈資產(chǎn)回報(bào)率作為參數(shù)，平均值為7.8％?？梢运愠?994-2008年我國(guó)外匯儲(chǔ)備持有的機(jī)會(huì)成本見(jiàn)表7，總計(jì)為46826億元。

四、外匯儲(chǔ)備管理的凈收益

將外匯儲(chǔ)備的總收益減去總成本，就是持有外匯儲(chǔ)備的凈收益。總收益包括外匯資產(chǎn)投資收益和風(fēng)險(xiǎn)收益，總成本包括外匯市場(chǎng)干預(yù)成本、沖銷成本以及機(jī)會(huì)成本。如果不考慮機(jī)會(huì)成本，用總收益減去干預(yù)成本和沖銷成本，就得到外匯儲(chǔ)備管理的會(huì)計(jì)利潤(rùn)(見(jiàn)表8中第一列8)；如果考慮機(jī)會(huì)成本，就得到我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理的經(jīng)濟(jì)收益(見(jiàn)表8中第1列10)。1994-2008年我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理的凈收益見(jiàn)表8。

五、結(jié)論

(一)如果不考慮機(jī)會(huì)成本，我國(guó)外匯儲(chǔ)備投資管理是盈利的。1994-2008年間我國(guó)外匯儲(chǔ)備投資管理實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6706.62億元，收益率達(dá)到4.96％。這主要緣于我國(guó)執(zhí)行了安全、穩(wěn)健的投資策略，從而降低了金融危機(jī)帶來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)不斷發(fā)展與改革的中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理而言，能在保證外匯資產(chǎn)安全性、流動(dòng)性基礎(chǔ)上取得如此收益，其管理效果是值得肯定的。多年來(lái)，我國(guó)不斷增長(zhǎng)的外匯儲(chǔ)備為人民幣匯率穩(wěn)定提供了支持，增強(qiáng)了我國(guó)應(yīng)對(duì)諸如亞洲貨幣危機(jī)這類突發(fā)性金融危機(jī)的能力，維護(hù)了國(guó)家金融穩(wěn)定與安全，增強(qiáng)人們對(duì)中國(guó)金融體系的信心。

(二)如果考慮儲(chǔ)備資產(chǎn)投資國(guó)內(nèi)的機(jī)會(huì)成本，外匯儲(chǔ)備管理收益為-4982.15億元，整體經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)是負(fù)數(shù)。這說(shuō)明我國(guó)現(xiàn)行的外匯儲(chǔ)備投資還存在改進(jìn)之處。長(zhǎng)期以來(lái)，基于安全性考慮，我國(guó)將大量外匯儲(chǔ)備以美元形式持有，同時(shí)主要投資于美國(guó)國(guó)債。與此同時(shí)，我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展關(guān)鍵時(shí)期，經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要大量各類資源支持、外匯儲(chǔ)備是國(guó)家的寶貴財(cái)富，國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略需要大量引進(jìn)先進(jìn)資源、人力和物力，這需要外匯儲(chǔ)備的支撐。在外匯儲(chǔ)備運(yùn)營(yíng)投資上，如果企圖依靠發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家的金融市場(chǎng)帶來(lái)穩(wěn)定的收益，不僅約束了本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度，助長(zhǎng)了全球性的經(jīng)濟(jì)失衡，而且還會(huì)使投資面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)。挪威國(guó)家主權(quán)財(cái)富基金——“國(guó)家養(yǎng)老基金”金融危機(jī)爆發(fā)前在全球范圍內(nèi)分配資產(chǎn)，其資產(chǎn)40％投資于股票，60％用于固定收入投資，但金融危機(jī)爆發(fā)后僅2008年一年就損失約905億美元，相當(dāng)于過(guò)去10年基金收益總和，這就是一個(gè)證明。事實(shí)上本次金融危機(jī)后，一些主權(quán)財(cái)富基金的投資區(qū)域轉(zhuǎn)為亞洲新興市場(chǎng)國(guó)家或地區(qū)，甚至轉(zhuǎn)而回到本國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)投資。

(三)可以考慮成立國(guó)家戰(zhàn)略基金，將部分外匯儲(chǔ)備和國(guó)家戰(zhàn)略發(fā)展相結(jié)合，提升國(guó)家整體競(jìng)爭(zhēng)力。提升經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的一項(xiàng)長(zhǎng)期課題。它主要包括兩個(gè)方面，一是從國(guó)外獲得更多的市場(chǎng)、資源和關(guān)鍵技術(shù)的能力；二是提升本國(guó)企業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。近年來(lái)，我國(guó)在這方面已經(jīng)進(jìn)行了一系列有益的探索，例如，用外匯儲(chǔ)備注資方式，支持國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行股份制改革等。但目前儲(chǔ)備管理部門對(duì)此沒(méi)有進(jìn)行整體規(guī)劃，也沒(méi)有系統(tǒng)的戰(zhàn)略安排。本文認(rèn)為，國(guó)家戰(zhàn)略基金應(yīng)該劃分為民族企業(yè)發(fā)展基金、能源產(chǎn)業(yè)投資基金和文化教育科技發(fā)展基金。三大基金的戰(zhàn)略發(fā)展側(cè)重不同：(1)民族企業(yè)發(fā)展基金用于國(guó)有重要民族企業(yè)的發(fā)展，目前中金公司主要注資于國(guó)有金融機(jī)構(gòu)，未來(lái)還可擴(kuò)大投資范圍，包括工業(yè)、農(nóng)業(yè)、制造業(yè)等在內(nèi)的民族企業(yè)，符合注資條件的都可進(jìn)行投資；(2)能源產(chǎn)業(yè)投資基金成立的目的是實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備與戰(zhàn)略能源儲(chǔ)備的合理結(jié)合；建立能源產(chǎn)業(yè)投資基金，主要對(duì)國(guó)外石油、鋼鐵、天然氣、煤炭等戰(zhàn)略能源領(lǐng)域進(jìn)行策略性投資，一方面可以提高外匯儲(chǔ)備的運(yùn)營(yíng)效率，另一方面能平抑世界能源價(jià)格波動(dòng)的不利影響。(3)成立教育科技發(fā)展基金主要是將部分外匯儲(chǔ)備投資于教育和高科技產(chǎn)業(yè)，提高國(guó)民素質(zhì)和國(guó)家現(xiàn)代科技水平。利用富余的外匯儲(chǔ)備，進(jìn)口高科技設(shè)備來(lái)支持科研與開(kāi)發(fā)，進(jìn)口先進(jìn)的醫(yī)療設(shè)備，為研究人員提供出國(guó)交流或培訓(xùn)的經(jīng)費(fèi)，或者用于引進(jìn)國(guó)外的專家和顧問(wèn)等等。此類投資的回報(bào)會(huì)通過(guò)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展來(lái)實(shí)現(xiàn)。

(一)外匯市場(chǎng)干預(yù)成本

當(dāng)外匯市場(chǎng)外匯資產(chǎn)供給大于需求時(shí)，為了維持人民幣對(duì)外價(jià)格(匯率)穩(wěn)定，政府不得不入市進(jìn)行干預(yù)。中國(guó)人民銀行在外匯交易市場(chǎng)中心執(zhí)行干預(yù)操作，全額從外匯指定銀行那里買入外匯資產(chǎn)，以外匯占款形式投放基礎(chǔ)貨幣。干預(yù)成本就是央行在外匯市場(chǎng)上買進(jìn)(或賣出)外匯所產(chǎn)生的交易損失及額外的利息支付。由于從1994年以來(lái)人民幣都呈現(xiàn)穩(wěn)定與升值趨勢(shì)，因此央行每年都存在因低價(jià)拋出本幣而帶來(lái)的損失。特別是2007年以來(lái)，人民幣匯率中間價(jià)由2006年底的7.8087元／美元上升到2008年底的6.8346元／美元，升值幅度達(dá)到12.47％，這使得央行外匯市場(chǎng)干預(yù)成本劇增。此外，央行買人外匯拋出人民幣，由此導(dǎo)致的人民幣外匯占款屬于央行負(fù)債，央行還需額外支付這些負(fù)債的利息，這些額外支付的利息也屬于外匯干預(yù)成本。

本文借鑒Murray(1990)和Ito(2002)的研究方法來(lái)分析1994年1月-2008年12月我國(guó)外匯市場(chǎng)干預(yù)成本。鑒于干預(yù)數(shù)據(jù)的保密性，本文使用外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)額作為每月或每季度的外匯干預(yù)的替代變量。

1．央行外匯買賣的交易損失采用Talor(1982)的公式來(lái)衡量

其中，Pi代表利潤(rùn)，ni為第i期外匯干預(yù)額，這里是i期的外匯儲(chǔ)備變動(dòng)額，ei為第i期買賣外匯時(shí)的實(shí)際匯率(以直接標(biāo)價(jià)法表示)，et為樣本期末的市場(chǎng)匯率。為了避免時(shí)間區(qū)間的選擇對(duì)收益的影響，本文以逐年累加的方法進(jìn)行計(jì)算?？梢钥吹?，按照2008年底人民幣匯率計(jì)算的中央銀行外匯市場(chǎng)賣出人民幣而遭受損失累計(jì)為20541.4億元人民幣，具體分?jǐn)偟竭^(guò)去每一年的損失如表3所示。

按照同樣的方法和2007年底人民幣匯率中間價(jià)7.3046元／美元計(jì)算央行的干預(yù)成本，結(jié)果為11980.9億元，分?jǐn)偟矫恳荒甑母深A(yù)成本見(jiàn)表4?？梢钥吹?，2007年以來(lái)由于受全球金融危機(jī)的影響，為了維持人民幣匯率穩(wěn)定，央行外匯買賣交易成本比前一年增加了71.45％。

2．央行本幣負(fù)債的利息C=(Btrt)／4　(2)

Bt為第t期末的外匯占款增量，n為本國(guó)銀行間90天期限的基準(zhǔn)收益率。計(jì)算結(jié)果見(jiàn)表5。1994--2008年央行本幣負(fù)債的利息累計(jì)為1431.44億元人民幣。

(二)貨幣市場(chǎng)沖銷成本

由于國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)外匯占款增加產(chǎn)生基礎(chǔ)貨幣擴(kuò)張，為了維持人民幣對(duì)內(nèi)價(jià)格的穩(wěn)定，央行不得不通過(guò)多種工具和手段進(jìn)行沖銷操作，回收多投放的基礎(chǔ)貨幣，以保證基礎(chǔ)貨幣進(jìn)而貨幣供應(yīng)量不受大的沖擊。沖銷成本就是指央行運(yùn)用多種工具和手段進(jìn)行沖銷操作以回收基礎(chǔ)貨幣所產(chǎn)生的成本。

1994年以來(lái)我國(guó)使用過(guò)的沖銷手段包括：控制貸款規(guī)模、回收再貸款、提高法定準(zhǔn)備金率、發(fā)行金融債與增加特種存款、公開(kāi)市場(chǎng)操作(又稱對(duì)沖操作)、將財(cái)政及郵政儲(chǔ)蓄存款轉(zhuǎn)存中央銀行等，與此相對(duì)應(yīng)的央行的沖銷成本主要有：①回收再貸款所損失的利息收入；②向商業(yè)銀行支付的準(zhǔn)備金存款利息；③發(fā)行央行票據(jù)所需要支付的利息；④郵政儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)存中央銀行所需支付的利息。其中回收再貸款方面，按中央銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)3月期的貸款利率為基準(zhǔn)進(jìn)行計(jì)算，1994-2008年間，中國(guó)人民銀行因?qū)鹑跈C(jī)構(gòu)再貸款余額在樣本期間的增減而多收入利息51.49億元；中央銀行向商業(yè)銀行支付的存款準(zhǔn)備金利息為9935.35億元；郵政儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)存中央銀行利息總計(jì)4388.1億元。從公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)看，截止到2008年底，中央銀行累計(jì)總共發(fā)行票據(jù)671期，發(fā)行總量為17058.3億元。為了吸引金融機(jī)構(gòu)用央行票據(jù)置換其超額準(zhǔn)備金存款，央行必需在收益率和流動(dòng)性兩個(gè)方面提供比超額準(zhǔn)備金存款更為優(yōu)惠的條件，這使得該部分對(duì)沖成本十分巨大，2002-2008年間央行因發(fā)行票據(jù)所支付的利息累計(jì)達(dá)到4714.79億元。綜合上述四項(xiàng)數(shù)據(jù)，可得到1994-2008年間廣義范圍的中國(guó)人民銀行沖銷操作成本總共達(dá)18986.75億元(9935.35+4388.1+4714.79—51.49)。其中各年度沖銷成本見(jiàn)表6?？梢钥吹?，2008年由于本幣匯率上升，央行沖銷成本比2007年增長(zhǎng)了38.4％。

(三)機(jī)會(huì)成本(又稱為外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的機(jī)會(huì)損益)

如果外匯儲(chǔ)備不投資于國(guó)外證券而是投資于國(guó)內(nèi)建設(shè)，比如直接用其購(gòu)買生產(chǎn)資料和原材料，也會(huì)帶來(lái)一定的收益。我們定義這些因購(gòu)買他國(guó)政府債券而放棄的國(guó)內(nèi)投資收益為外匯儲(chǔ)備投資的機(jī)會(huì)成本。假定外匯資產(chǎn)投資國(guó)內(nèi)，那么外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本=國(guó)內(nèi)投資收益率×外匯資產(chǎn)規(guī)?！廉?dāng)期匯率。其中外匯資產(chǎn)規(guī)模是外管局公布的每年度外匯儲(chǔ)備累積值。當(dāng)期匯率按人民幣兌美元中間價(jià)年度數(shù)據(jù)來(lái)算。中國(guó)國(guó)內(nèi)投資的收益率可按多種指標(biāo)估算，如工業(yè)資本回報(bào)率、工業(yè)資金利稅率和全部資本收益率等，本文選取工業(yè)資本回報(bào)率作為參考指標(biāo)。已有的研究數(shù)據(jù)均顯示，1994年以來(lái)我國(guó)工業(yè)資本回報(bào)率呈現(xiàn)先下降后上升的變化趨勢(shì)，但具體回報(bào)率是多少還存在爭(zhēng)議。本文援引中國(guó)經(jīng)濟(jì)觀察研究組(CCER)2007年5月研究得出的結(jié)論：從1994年到2006年工業(yè)資本回報(bào)率變化幅度為2.2％到13.4％，凈資產(chǎn)回報(bào)率變化幅度為6.8％到18.5％；如果選擇凈資產(chǎn)回報(bào)率作為參數(shù)，平均值為7.8％?？梢运愠?994-2008年我國(guó)外匯儲(chǔ)備持有的機(jī)會(huì)成本見(jiàn)表7，總計(jì)為46826億元。

四、外匯儲(chǔ)備管理的凈收益

將外匯儲(chǔ)備的總收益減去總成本，就是持有外匯儲(chǔ)備的凈收益?？偸找姘ㄍ鈪R資產(chǎn)投資收益和風(fēng)險(xiǎn)收益，總成本包括外匯市場(chǎng)干預(yù)成本、沖銷成本以及機(jī)會(huì)成本。如果不考慮機(jī)會(huì)成本，用總收益減去干預(yù)成本和沖銷成本，就得到外匯儲(chǔ)備管理的會(huì)計(jì)利潤(rùn)(見(jiàn)表8中第一列8)；如果考慮機(jī)會(huì)成本，就得到我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理的經(jīng)濟(jì)收益(見(jiàn)表8中第1列10)。1994-2008年我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理的凈收益見(jiàn)表8。

五、結(jié)論

(一)如果不考慮機(jī)會(huì)成本，我國(guó)外匯儲(chǔ)備投資管理是盈利的。1994-2008年間我國(guó)外匯儲(chǔ)備投資管理實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6706.62億元，收益率達(dá)到4.96％。這主要緣于我國(guó)執(zhí)行了安全、穩(wěn)健的投資策略，從而降低了金融危機(jī)帶來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)不斷發(fā)展與改革的中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理而言，能在保證外匯資產(chǎn)安全性、流動(dòng)性基礎(chǔ)上取得如此收益，其管理效果是值得肯定的。多年來(lái)，我國(guó)不斷增長(zhǎng)的外匯儲(chǔ)備為人民幣匯率穩(wěn)定提供了支持，增強(qiáng)了我國(guó)應(yīng)對(duì)諸如亞洲貨幣危機(jī)這類突發(fā)性金融危機(jī)的能力，維護(hù)了國(guó)家金融穩(wěn)定與安全，增強(qiáng)人們對(duì)中國(guó)金融體系的信心。