導(dǎo)語：如何才能寫好一篇金融市場(chǎng)和證券市場(chǎng)的關(guān)系，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

需要強(qiáng)調(diào)的是，稅收對(duì)提高金融市場(chǎng)效率的促進(jìn)作用，必須以有一個(gè)較為規(guī)范、健全的金融市場(chǎng)為前提，否則稅收作用將受到限制。

一、理論分析

（一）稅收與直接借貸金融市場(chǎng)效率

稅收主要通過影響金融商品價(jià)格來影響金融市場(chǎng)效率。在直接借貸市場(chǎng)上，金融商品的價(jià)格對(duì)各類信息的反應(yīng)靈敏程度影響著金融市場(chǎng)的運(yùn)作效率，而稅收又影響著金融商品的價(jià)格，即在價(jià)格之外加了一個(gè)楔子。如果稅收扭曲了金融商品的真實(shí)價(jià)格，將會(huì)影響借貸市場(chǎng)上的金融效率，影響金融市場(chǎng)滿足籌資者和投資者需求的程度。

一般情況下，籌資者只要出足夠的價(jià)格就能獲得所需的資金，但獲取資金的成本是不一樣的，而稅收的影響可能改變?cè)鹊幕I資成本。例如，對(duì)債券收入不征稅，那么資金供給者可能會(huì)以較低的價(jià)格提供自己的剩余資金，從而降低籌資者的籌資成本，這樣就改變了不同金融商品的相對(duì)價(jià)格。如果這種改變是促進(jìn)金融市場(chǎng)發(fā)展的，則有利于效率的提高；反之，則不利于效率的提高?？傊愂沼绊懟I資者對(duì)資金的需求結(jié)構(gòu)、需求量，影響投資者資金的供給結(jié)構(gòu)、供給量，從而影響整個(gè)金融市場(chǎng)的供需狀況，進(jìn)而影響金融市場(chǎng)效率。

但是，在不成熟和低效率的金融市場(chǎng)上，金融商品價(jià)格經(jīng)常被少數(shù)人操縱，價(jià)格會(huì)因此而長(zhǎng)期處于非均衡狀態(tài)，稅收的作用將極其有限。

（二）稅收與證券市場(chǎng)效率

證券市場(chǎng)稅收主要包括證券交易稅和證券所得稅，兩稅共同影響證券市場(chǎng)的規(guī)模、結(jié)構(gòu)和行為，從而影響證券市場(chǎng)效率。

1.影響證券市場(chǎng)規(guī)模。

在其他因素一定的條件下，證券交易稅稅負(fù)的高低通過增加或降低證券交易成本而引起證券價(jià)格的變動(dòng)，由此影響參與證券交易的投資者數(shù)量，影響投資者購(gòu)入證券的數(shù)量和品種，影響證券市場(chǎng)的幣值總量。

就證券所得稅的作用來看，在成熟的證券市場(chǎng)中，開征累進(jìn)的證券所得稅，具有自動(dòng)調(diào)節(jié)證券市場(chǎng)規(guī)模的“內(nèi)在穩(wěn)定器”作用。證券市場(chǎng)價(jià)格上升，投資者收益增加，稅負(fù)上升，證券市場(chǎng)規(guī)模會(huì)縮小，證券價(jià)格的暴漲將得到抑制；反之，證券市場(chǎng)價(jià)格下降，投資者收益下降或虧損，稅負(fù)減輕或不繳稅，證券市場(chǎng)規(guī)模得以擴(kuò)大，證券價(jià)格暴跌得以抑制。在不成熟的證券市場(chǎng)中，開征證券所得稅會(huì)明顯減少投資者的證券交易收益，有強(qiáng)烈的抑制股市上漲或促使股市下挫的緊縮效應(yīng)。

2.影響證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。

差別證券交易稅政策能調(diào)節(jié)證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。例如，對(duì)買進(jìn)證券實(shí)行低稅或免稅，而對(duì)賣出證券以較高稅率課征，會(huì)影響證券交易方向，鼓勵(lì)買進(jìn)、限制賣出；如果按證券持有期長(zhǎng)短區(qū)別對(duì)待，將改變證券投資的期限結(jié)構(gòu)，如對(duì)持有期長(zhǎng)的投資者征稅實(shí)行較低稅率，而對(duì)持有期短的投資者征稅實(shí)行較高稅率，將減少短期行為，鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資，減弱市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；此外，將影響證券投資的種類結(jié)構(gòu)，如果實(shí)行允許資本損失從收益中抵銷等稅收政策，將會(huì)起到鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資的作用。

3.影響證券市場(chǎng)的其他相關(guān)行為。

（1）證券稅通過對(duì)不同交易行為的區(qū)別對(duì)待，如上述只對(duì)賣方征稅、對(duì)持有期長(zhǎng)的證券減稅等，將在一定程度上加大投機(jī)者的交易成本，從而起到減少過度投機(jī)行為及市場(chǎng)盲目交易行為的作用。

（2）用稅收手段調(diào)節(jié)不同投資者的收益差別，還有利于緩解社會(huì)分配不公的問題，維護(hù)社會(huì)的相對(duì)公平。如果分配不公，將影響廣大投資者的積極性，最終影響證券市場(chǎng)的發(fā)展。

（3）證券稅可能帶來“投資鎖定”效應(yīng)。開征證券所得稅，投資者出于規(guī)避稅負(fù)的考慮，可能會(huì)選擇持有證券，這樣不利于投資者根據(jù)經(jīng)濟(jì)情況變動(dòng)來重新安排最優(yōu)的投資組合，干擾資源的合理配置，不利于證券市場(chǎng)的正常運(yùn)行。

由上可見，證券市場(chǎng)和證券稅制具有十分密切的關(guān)系。證券市場(chǎng)是證券稅制存在的基礎(chǔ)。證券市場(chǎng)發(fā)展要求證券稅制配合，因?yàn)檫^重的證券稅收會(huì)提高資金成本，特別是提高二級(jí)市場(chǎng)上的資金成本，這將降低資金回報(bào)率，導(dǎo)致金融資產(chǎn)價(jià)格下降，最終將引發(fā)大量資金套現(xiàn)離市，不利于證券市場(chǎng)的發(fā)展。而且證券稅收改變了不同種類證券的相對(duì)交易成本，從而影響投資者對(duì)不同證券的投資偏好，改變資金流向和證券供求狀況，在調(diào)控不當(dāng)?shù)那闆r下，會(huì)破壞證券市場(chǎng)的自然平衡狀態(tài)，導(dǎo)致資源配置不合理。

二、現(xiàn)狀及問題

從以上分析可以看出，稅收對(duì)金融市場(chǎng)效率的影響有積極的一面，也有消極的一面，那么，我國(guó)稅收政策對(duì)金融市場(chǎng)效率又有什么樣的影響呢？

（一）在抑制證券投機(jī)方面效果不明顯

目前，我國(guó)金融市場(chǎng)組織管理能力低、投機(jī)性強(qiáng)、抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱，市場(chǎng)價(jià)格的形成缺乏合理性且無內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制。價(jià)格波動(dòng)不是取決于經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，而是對(duì)內(nèi)部消息、小道傳聞敏感，價(jià)格波動(dòng)的無理性使金融市場(chǎng)在很大程度上成為投機(jī)者的“樂園”，而為投資者設(shè)置了障礙。不同投資者之間存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱現(xiàn)象，資金大戶憑借充分的信息和雄厚的研究力量，往往可以獲得數(shù)倍于小額投資者的收益，而小額投資者則承擔(dān)了大部分的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。這種狀況不利于證券市場(chǎng)的發(fā)展。盡管1997年國(guó)家提高了證券交易印花稅稅率，但并沒有從根本上解決問題。因?yàn)樽C券交易印花稅對(duì)買賣雙方都征稅，沒有免稅額的規(guī)定，沒有期限差別對(duì)待，從某種意義上說，提高稅率只是為國(guó)家增加了稅收收入而已。從實(shí)際效果看，我國(guó)證券交易印花稅單一的調(diào)節(jié)作用極其有限。

稅收調(diào)節(jié)作用的發(fā)揮離不開一個(gè)較為規(guī)范、完善的證券市場(chǎng)。在一個(gè)不規(guī)范的證券市場(chǎng)中，稅收的作用極其有限，運(yùn)用不當(dāng)只會(huì)帶來消極影響。例如，提高證券交易印花稅稅率，受打擊更大的只會(huì)是眾多正常投資者。另外，我國(guó)證券市場(chǎng)形成的特殊性決定了它的投機(jī)性和高風(fēng)險(xiǎn)性。我國(guó)證券市場(chǎng)不是現(xiàn)代企業(yè)制度的自然產(chǎn)物，而是為企業(yè)尤其是國(guó)有企業(yè)“圈錢”而進(jìn)行的制度設(shè)計(jì)，這在很大程度上決定了投資者的選擇不是根據(jù)上市公司的實(shí)際經(jīng)濟(jì)狀況，而是根據(jù)消息來進(jìn)行的，這種風(fēng)險(xiǎn)性決定了廣大投資者更多地選擇短線操作。如果根據(jù)持有期限不同實(shí)行差別稅率，受影響更大的也只能是正常投資者。

（二）交易稅負(fù)過重

目前，我國(guó)證券交易印花稅稅率為千分之四，雙向征收，實(shí)際稅負(fù)為千分之八，這一稅負(fù)水平在世界范圍內(nèi)是比較高的。長(zhǎng)期執(zhí)行這種稅負(fù)較重的稅收政策，會(huì)抑制資金進(jìn)入證券市場(chǎng)，不利于證券市場(chǎng)發(fā)育成長(zhǎng)。

三、政策建議

在實(shí)踐中，金融稅收負(fù)擔(dān)水平的確定、稅種數(shù)量的多少、稅種開征時(shí)機(jī)的選擇等稅收政策因素，對(duì)金融市場(chǎng)的影響極為顯著。一旦課稅過度或不當(dāng)，將引起金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩不安。必須構(gòu)建完善、公平合理的金融稅收制度。

（一）我國(guó)金融稅收功能的定位

證券市場(chǎng)是金融市場(chǎng)的重要組成部分，影響金融市場(chǎng)效率的重要因素是證券市場(chǎng)效率，稅收作用也主要體現(xiàn)在證券市場(chǎng)上，所以本文主要集中在證券市場(chǎng)稅收功能的定位上。從世界各國(guó)的實(shí)踐看，增加財(cái)政收入不是證券稅收的首要功能，宏觀調(diào)控才是重點(diǎn)，這是由在證券市場(chǎng)中財(cái)政收入功能的有限性和宏觀調(diào)控功能的重要性決定的。財(cái)政收入功能的有限性表現(xiàn)在稅收收入的增加伴隨著效率的損失，而宏觀調(diào)控功能主要是為了保證證券市場(chǎng)的運(yùn)行效率。這對(duì)于證券市場(chǎng)籌資、產(chǎn)權(quán)重組、資金導(dǎo)向和優(yōu)化資源配置功能的發(fā)揮有極其重要的作用。而且，稅收在證券市場(chǎng)上尤其要發(fā)揮其收入分配作用，以調(diào)動(dòng)所有投資者的積極性，有利于證券市場(chǎng)的規(guī)模擴(kuò)大。

（二）金融市場(chǎng)的稅收調(diào)整

金融市場(chǎng)稅收涉及范圍很廣，由于我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展正處于起步階段，有關(guān)金融市場(chǎng)的稅收也極不完善，但證券市場(chǎng)稅收的改革確已迫在眉睫，所以目前對(duì)金融市場(chǎng)稅收調(diào)整的重點(diǎn)是證券市場(chǎng)的稅收調(diào)整。

1.改變利用證券交易稅抑制投機(jī)行為的傾向。

二級(jí)市場(chǎng)上證券交易稅是對(duì)證券交易雙方征收的，雖然它類似于一般商品市場(chǎng)上的流轉(zhuǎn)稅，但卻與普通的流轉(zhuǎn)稅有很大區(qū)別。正如我們所知，一般商品市場(chǎng)的流轉(zhuǎn)稅將部分或全部轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者負(fù)擔(dān)，廠商可以根據(jù)稅收提高商品的價(jià)格。稅負(fù)不同會(huì)影響價(jià)格的高低，從而影響消費(fèi)者選擇，實(shí)現(xiàn)國(guó)家政策目的。而證券交易稅是對(duì)交易后的行為征收的，其稅負(fù)實(shí)際由納稅人負(fù)擔(dān)，納稅人不管盈虧都要繳稅；交易稅的計(jì)稅依據(jù)以價(jià)格為基礎(chǔ)，而證券價(jià)格不一定代表真實(shí)價(jià)值，尤其在我國(guó)，證券價(jià)格變動(dòng)較大，使得稅負(fù)隨之發(fā)生變化，投資者的風(fēng)險(xiǎn)很大。如果證券交易稅上升，成本和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大了，投資者可能會(huì)撤離市場(chǎng)，影響證券市場(chǎng)的發(fā)展。當(dāng)然，證券交易稅在一定程度上能控制交易頻率，抑制短線投資。但由于我國(guó)證券制度極不規(guī)范，廣大投資者不敢冒險(xiǎn)作長(zhǎng)線投資，所以證券交易稅更有利于那些掌握信息的大戶，會(huì)出現(xiàn)不公平競(jìng)爭(zhēng)的現(xiàn)象。

2.根據(jù)不同發(fā)展階段選擇稅種。

在證券市場(chǎng)發(fā)展初期，由于證券市場(chǎng)對(duì)稅收的負(fù)擔(dān)能力比較弱，且稅收征管水平低下，因此，在開征證券交易所得稅方面應(yīng)持謹(jǐn)慎態(tài)度，開征時(shí)應(yīng)選擇與征管水平相適應(yīng)的課稅制度。此時(shí)，證券交易稅是證券稅收的主體。但是，根據(jù)上述分析，由于我國(guó)證券市場(chǎng)的形成與其他國(guó)家差距較大，各種特殊因素使得我國(guó)不應(yīng)以證券交易稅來調(diào)節(jié)交易行為，證券市場(chǎng)的不規(guī)范和投資者的理性不足將會(huì)限制證券交易稅作用的發(fā)揮。

隨著證券市場(chǎng)步入成熟階段，市場(chǎng)承受力得以加強(qiáng)，同時(shí)稅收征管水平也有較大程度的提高，證券交易稅的地位將不斷弱化，證券所得稅將上升為主要稅種。

就我國(guó)證券稅收制度的建立和完善來說，受整體稅收制度完善程度和稅收征收管理水平的制約，在具體稅制建設(shè)上應(yīng)分階段進(jìn)行，逐步完善，而不應(yīng)不切實(shí)際地要求一步到位。

篇2

【關(guān)鍵詞】國(guó)際熱錢 我國(guó)證券市場(chǎng) 影響 解決對(duì)策

一、國(guó)際熱錢發(fā)展現(xiàn)狀

熱錢的產(chǎn)生發(fā)展是由多種因素相結(jié)合促成的。二十世紀(jì)七、八十年代，由于一些國(guó)家開始放松金融管制，取消對(duì)資本流入、流出國(guó)境的限制，使熱錢的形成成為可能。其次，新技術(shù)革命結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)的全球化和國(guó)際性投資基金快速擴(kuò)張等原因促使熱錢的形成。再次，國(guó)家的金融改革創(chuàng)新，匯率利率的浮動(dòng)，為熱錢提供了投資機(jī)會(huì)。這些因素使熱錢快速流向全球規(guī)模越來越大。熱錢又被稱為游資，或者是投機(jī)性短期資金。熱錢的目的是在用盡量少的時(shí)間以錢生錢，是只為追求高回報(bào)而在市場(chǎng)上迅速流動(dòng)的短期投機(jī)性資金，并且是純投機(jī)盈利。

國(guó)家改革發(fā)展金融創(chuàng)新現(xiàn)狀和趨勢(shì)的信息通過現(xiàn)時(shí)代高信息化快速流向全世界，使熱錢投機(jī)者對(duì)一國(guó)當(dāng)?shù)亟鹑谑袌?chǎng)匯差、利差和證券市場(chǎng)高度敏感并快速做出響應(yīng)。國(guó)際熱錢投機(jī)者主要投資于全球的有價(jià)證券和貨幣市場(chǎng)，隨著匯差的變更與利率的浮動(dòng)，他們快速攜帶資金進(jìn)入市場(chǎng)在短期內(nèi)達(dá)到高盈利。如果全球的投資者在關(guān)注金融信息后并攜帶大量資金資本出現(xiàn)在一國(guó)地區(qū)，并且快速使流動(dòng)資金融入市場(chǎng)，這會(huì)嚴(yán)重破壞當(dāng)?shù)亟鹑跊Q策發(fā)展方向并促使金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定現(xiàn)象，并且給當(dāng)?shù)貐^(qū)的人民帶來經(jīng)融危機(jī)心理不安的影響。

二、國(guó)際熱錢對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的影響

（一）對(duì)外匯的影響

我國(guó)高速的經(jīng)濟(jì)發(fā)展使全世界對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)看好，并堅(jiān)信預(yù)期人民幣升值，人民幣預(yù)期升值是吸引國(guó)際熱錢的主要因素。我國(guó)一直實(shí)行貿(mào)易雙差并伴隨著人民幣升值的壓力，大規(guī)模的國(guó)際資本流入，給我國(guó)外匯市場(chǎng)增加了外匯供給，加大外匯占款規(guī)模，造成大量流動(dòng)性過剩影響貨幣政策正常操作，并使人民幣升值壓力更加增強(qiáng)，快速的促進(jìn)加強(qiáng)人民幣升值預(yù)期。當(dāng)人民幣升值達(dá)到投機(jī)者的預(yù)期值時(shí)，他們的投機(jī)便成功了。如果在短期內(nèi)時(shí)資金大規(guī)模的迅速流出，這對(duì)人民幣匯率產(chǎn)生貶值壓力，影響貨幣匯率的穩(wěn)定，使金融危機(jī)發(fā)生的可能性增大。

（二）對(duì)利率的影響

國(guó)際熱錢資金量大，流入速度快。當(dāng)都流入一國(guó)時(shí)，會(huì)對(duì)當(dāng)國(guó)的金融市場(chǎng)穩(wěn)定造成不穩(wěn)定。從2000年我國(guó)央行推出外幣利率市場(chǎng)化，國(guó)內(nèi)的利率與國(guó)際市場(chǎng)利率之間聯(lián)系逐漸密切。自改革發(fā)展以來，我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速提升，在國(guó)際中比重愈發(fā)重要，國(guó)際投資者也持續(xù)關(guān)注我國(guó)，并投機(jī)我國(guó)市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)金融體系逐步完善，商業(yè)銀行利率也穩(wěn)步提升。國(guó)際投資者預(yù)期我國(guó)利率上升，便通過地下錢莊、國(guó)內(nèi)匯款等方式使大量熱錢資本存入我國(guó)銀行。銀行存款增加，便會(huì)推出各種利好政策，使更多的資金存入銀行。銀行便可以投資其他行業(yè)賺錢，使自有資本增多。當(dāng)銀行利率上升，銀行存款便會(huì)增多。銀行比證券市場(chǎng)投資利益收益比率比較穩(wěn)定，所以，投資于國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的原有賬戶與想投股市的人可能會(huì)賣掉自有股票使資金投入銀行賺取利差。國(guó)際熱錢與國(guó)內(nèi)資金都存入銀行，投資國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)與其他投資理財(cái)機(jī)構(gòu)客戶大量減少，使國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)資金比例失衡，嚴(yán)重影響了國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定與發(fā)展。

（三）對(duì)股市的影響

近年來，我國(guó)股市不斷創(chuàng)新高，從2005年1000點(diǎn)左右到2007年6124.04點(diǎn)，2014年2000點(diǎn)到2015年5178.18點(diǎn)，這是近年來兩次大牛市數(shù)據(jù)幅度的增長(zhǎng)點(diǎn)數(shù)。第一次用了不到兩年時(shí)間，我國(guó)證券市場(chǎng)股市點(diǎn)數(shù)上漲近5000點(diǎn)左右；第二次用一年左右時(shí)間我國(guó)證券市場(chǎng)股市點(diǎn)數(shù)上漲3000點(diǎn)左右。這兩次的大牛市，我國(guó)出臺(tái)很多政策，各行各業(yè)都在加速增長(zhǎng)發(fā)展，促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新改革使我國(guó)經(jīng)濟(jì)越來越好，證券市場(chǎng)也在隨著進(jìn)步。但兩次大的牛市分別用兩年與一年左右的時(shí)間，出現(xiàn)增長(zhǎng)5000點(diǎn)與3000點(diǎn)指數(shù)。這不單單是我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)造成，這與國(guó)際資本也有很大的關(guān)聯(lián)。我國(guó)金融全球化與世界接軌，匯率利率的變動(dòng)，使國(guó)際熱錢大量流入我國(guó)金融市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)金融改革，發(fā)展證券股票市場(chǎng)。熱錢隨之流進(jìn)股市，大量的資金與國(guó)內(nèi)行業(yè)改革，促進(jìn)股價(jià)在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)大幅度上升。出現(xiàn)明顯的牛市特征，隨之越來越多的資金流入證券股票市場(chǎng)，急劇拉升股點(diǎn)造成惡性股價(jià)上漲。當(dāng)達(dá)到投機(jī)者的預(yù)期值時(shí)，國(guó)際投資者就會(huì)撤出資金，大量的國(guó)際流動(dòng)資金的撤出，使股價(jià)在短期時(shí)間出現(xiàn)跳水，隨之不可控制。大量財(cái)富被國(guó)際熱錢投機(jī)者賺取，國(guó)內(nèi)股民錢被套牢。國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)低迷，并影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

三、我國(guó)證券市場(chǎng)應(yīng)對(duì)國(guó)際熱錢的解決策略

提高人民幣匯率利率政策。加快人民幣升值穩(wěn)定，并發(fā)消息告知幾年內(nèi)我國(guó)人民幣不升值保持穩(wěn)定狀態(tài)。人民幣的穩(wěn)定使國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展，不再出現(xiàn)大量國(guó)際熱錢流入與流出，從而影響國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定現(xiàn)象。匯率與利率的相對(duì)保持穩(wěn)定，可以促使我國(guó)金融市場(chǎng)行業(yè)逐步穩(wěn)定提升，符合社會(huì)發(fā)展機(jī)制與國(guó)家經(jīng)濟(jì)改革政策。相對(duì)穩(wěn)定的國(guó)有經(jīng)濟(jì)，不僅可以提高國(guó)民的經(jīng)濟(jì)能力和社會(huì)穩(wěn)定，而且還可以逐步穩(wěn)定提升國(guó)家經(jīng)濟(jì)在全球的比值。人民幣的穩(wěn)定從投機(jī)看，杜絕了投機(jī)者對(duì)一國(guó)地區(qū)匯率利率期望提升的現(xiàn)象，并不在影響當(dāng)?shù)亟鹑诜€(wěn)定發(fā)展的前提下，文明投資與世界地區(qū)。從而穩(wěn)定的投資促進(jìn)每個(gè)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)繁榮，并給自己帶來良好的長(zhǎng)線收益。

加強(qiáng)對(duì)國(guó)際資本的監(jiān)管。為防止國(guó)際熱錢大量流入我國(guó)并造成嚴(yán)重影響，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)國(guó)際短期大量資本流入的監(jiān)管，并隨著跟進(jìn)監(jiān)測(cè)，從根本上阻止大量國(guó)際資金涌入我國(guó)從而影響國(guó)內(nèi)金融穩(wěn)定的現(xiàn)象；加強(qiáng)對(duì)熱錢的鑒別能力并判斷進(jìn)入我國(guó)市場(chǎng)的渠道能力，從而可以實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)其資金的流向動(dòng)態(tài)，并可以打擊不良貿(mào)易公司；加強(qiáng)建立熱錢大量流入與流出預(yù)警機(jī)制，并且有緊急應(yīng)對(duì)方案，當(dāng)出現(xiàn)不穩(wěn)定現(xiàn)象時(shí)，可以馬上應(yīng)對(duì)，并控制其影響力。

證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。從滬深兩交易所先后營(yíng)業(yè)開始，我國(guó)證券交易市場(chǎng)用短短20年左右的時(shí)間快速發(fā)展至今局面。國(guó)家利好政策使國(guó)內(nèi)行業(yè)快速發(fā)展，并成功上市。證券市場(chǎng)成為國(guó)內(nèi)新興投資金融市場(chǎng)。我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平快速提升與世界接軌的同時(shí)，國(guó)際投資者也在關(guān)注我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r并分析是否可以成為熱錢的投資地。國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)建立時(shí)間短，雖在國(guó)家的政策鼓勵(lì)下比較穩(wěn)定發(fā)展，但還是存在漏洞。國(guó)內(nèi)國(guó)外大量資金的流入，雖然可以推進(jìn)證券市場(chǎng)的發(fā)展，但同時(shí)也會(huì)使證券市場(chǎng)停滯。短期流入的大量資金是把雙刃劍既有好處又有壞處，如果不能控制住，會(huì)給證券市場(chǎng)帶來停滯現(xiàn)象的影響。我國(guó)逐步發(fā)展成世界經(jīng)濟(jì)大國(guó)，外來資金的流入也會(huì)越來越多。如果都投資證券市場(chǎng)，必定會(huì)出現(xiàn)不良發(fā)展現(xiàn)象。證券市場(chǎng)對(duì)外應(yīng)該加強(qiáng)與國(guó)際合作，使資金可以在我國(guó)證券市場(chǎng)與世界他國(guó)金融市場(chǎng)流轉(zhuǎn)，不僅可以更好更快的穩(wěn)定發(fā)展證券市場(chǎng)，還可以把國(guó)際熱錢分散，消除投機(jī)者的投機(jī)目的；國(guó)內(nèi)加強(qiáng)與銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的合作，吸收來的國(guó)際熱錢與國(guó)內(nèi)資金可以在三者機(jī)構(gòu)之間互通，并同享信息來源，在本質(zhì)上成為一條金融投資產(chǎn)業(yè)鏈，而不是單一投資機(jī)構(gòu)。三者機(jī)構(gòu)成立總的監(jiān)管控制機(jī)構(gòu)，機(jī)構(gòu)時(shí)時(shí)信息，資金的來源與數(shù)目，投資分配比例計(jì)劃方案。合理的分配資金量不僅可以穩(wěn)定發(fā)展國(guó)內(nèi)金融投資機(jī)構(gòu)，還能分散國(guó)際熱錢帶來的不利影響，促進(jìn)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。

完善國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)法規(guī)與處罰制度。我國(guó)在逐步成為世界級(jí)經(jīng)濟(jì)大國(guó)，金融市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展是我國(guó)經(jīng)濟(jì)重中之重。各類資金流入我國(guó)金融市場(chǎng)，大量資金的流入不一定都是文明投資交易，其中不乏國(guó)際熱錢投機(jī)者。加強(qiáng)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展，控制不良資金流入投機(jī)。不僅僅控制監(jiān)管就能解決問題，還應(yīng)該完善市場(chǎng)法規(guī)與處罰制度。國(guó)家有關(guān)部門應(yīng)盡快完善金融市場(chǎng)法規(guī)，時(shí)時(shí)跟進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展打擊不良資金流入投機(jī)。完善處罰制度，并具體實(shí)施，對(duì)不良資金不良投機(jī)的機(jī)構(gòu)與個(gè)人落地實(shí)施，撤銷機(jī)構(gòu)執(zhí)證并通告列入黑名單，禁止再次進(jìn)入金融市場(chǎng)擾亂金融的穩(wěn)定發(fā)展。

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一、利率市場(chǎng)化是我國(guó)金融體制改革的延續(xù)和深入

利率市場(chǎng)化是我國(guó)金融產(chǎn)業(yè)走向國(guó)際金融市場(chǎng)的重要步驟，也是國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行體制轉(zhuǎn)變到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)上來的基本標(biāo)志。我國(guó)理論界在20世紀(jì)80年代價(jià)格體制改革的過程中就已經(jīng)對(duì)利率市場(chǎng)化問題有過多方面的探討。尤其是現(xiàn)在討淪更加激烈，筆者認(rèn)為，我國(guó)應(yīng)盡快實(shí)施這一戰(zhàn)略措施。因?yàn)槭紫人欣诜婪逗突馕覈?guó)的“封閉型”金融風(fēng)險(xiǎn)；其次它有利于在貨幣供應(yīng)量和國(guó)民經(jīng)濟(jì)主要指標(biāo)之間穩(wěn)定關(guān)系被破壞的情況下采取更靈活有效的貨幣對(duì)策；再次它有利于推動(dòng)金融體制改革，提高不同地域和不同行業(yè)之間的資金合理配置的優(yōu)化程度和使用效率；它還有利于在激烈的金融形勢(shì)下增強(qiáng)我國(guó)銀行對(duì)外資銀行的競(jìng)爭(zhēng)力；它更是我國(guó)金融體制改革的延續(xù)和深入。

二、利率市場(chǎng)化改革是我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展的要求

1．銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與發(fā)展的要求。目前在四大國(guó)有商業(yè)銀行基本占據(jù)壟斷地位的情況下，放開存貸款利率有可能使中小金融機(jī)構(gòu)更具有競(jìng)爭(zhēng)力。對(duì)四大國(guó)有商業(yè)銀行形成更大的沖擊力。由于其機(jī)構(gòu)龐大體制不靈活，程序繁雜，改革步伐緩慢，而使存款會(huì)有一定程度的分流，貸款業(yè)務(wù)也會(huì)有一部分中小客戶流失，但是經(jīng)過一段時(shí)間的建設(shè)和完善；這種情況會(huì)有所改觀。而中小金融機(jī)構(gòu)由于“船小好掉頭”，能及時(shí)地調(diào)整自己的計(jì)劃，使之能把握住市場(chǎng)的脈搏順應(yīng)市場(chǎng)的需求，協(xié)調(diào)好競(jìng)爭(zhēng)與發(fā)展的關(guān)系，經(jīng)過市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)使整個(gè)金融市場(chǎng)服務(wù)質(zhì)量有所提高，服務(wù)環(huán)境有所改善。

2．市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求。隨著商品經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，客戶對(duì)金融服務(wù)的品種質(zhì)量都有很高的要求?？蛻艨梢杂羞x擇的去比較實(shí)惠、尋找方便的銀行辦理存貸業(yè)務(wù)，眾多的理財(cái)產(chǎn)品為人們提供了廣闊的理財(cái)空間，利率在很大的程度上決定著客戶的意愿，哪里存款利率高服務(wù)質(zhì)量好客戶就到哪里去存款，哪里貸款利率低手續(xù)簡(jiǎn)單客戶就到哪里去貸款，利率市場(chǎng)化成為銀行市場(chǎng)營(yíng)銷最有力的基礎(chǔ)，因此利率市場(chǎng)化也是我國(guó)商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展的強(qiáng)烈要求。

3．投資及證券市場(chǎng)健康發(fā)展的要求。證券市場(chǎng)的持續(xù)升溫，一方面說明我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的繁榮，又證明了我國(guó)證券市場(chǎng)積極向上的態(tài)勢(shì)，但從另外的層面又反映了一種盲目沖動(dòng)和不理性化的過度投機(jī)，它對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展是極為不利的。我國(guó)央行多次通過貨幣政策工具進(jìn)行調(diào)節(jié)，但效果甚微，而利率市場(chǎng)化作為化解這一現(xiàn)象的一種辦法應(yīng)該是有所裨益的。畢竟證券市場(chǎng)是一種風(fēng)險(xiǎn)投資，而銀行存款則能帶來穩(wěn)定的固定收益，一旦利率市場(chǎng)化后，銀行會(huì)通過利率的調(diào)整和理財(cái)品種的調(diào)整來吸引外流的客戶，從而對(duì)證券市場(chǎng)間接的實(shí)施其影響，促進(jìn)證券市場(chǎng)良性健康的發(fā)展。

三、利率市場(chǎng)化的條件已逐步成熟

根據(jù)國(guó)外利率市場(chǎng)化的經(jīng)驗(yàn)結(jié)合我國(guó)實(shí)際利率市場(chǎng)化要順利實(shí)現(xiàn)，必須完善四個(gè)方面的條件，而該四個(gè)方面的條件已逐步成熟。

1．金融市場(chǎng)的建設(shè)日臻完善。利率市場(chǎng)化的過程，實(shí)質(zhì)上是金融市場(chǎng)培育的過程，一旦這一過程完成，利率市場(chǎng)化也就徹底實(shí)現(xiàn)了。根據(jù)目前我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)狀來看，金融市場(chǎng)正在逐步形成，但市場(chǎng)仍存在多個(gè)缺陷：金融市場(chǎng)各子市場(chǎng)發(fā)育不平衡；機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量不足，影響利率作用的深化；市場(chǎng)監(jiān)管不盡完善，導(dǎo)致金融市場(chǎng)利率功能沒有盡善發(fā)揮。投資隊(duì)伍的素質(zhì)有待提高，金融市場(chǎng)監(jiān)管有待完善，提高信用評(píng)級(jí)服務(wù)質(zhì)量，為利率市場(chǎng)化的最終實(shí)現(xiàn)創(chuàng)造理想條件。

2．金融市場(chǎng)主體逐步成熟。金融機(jī)構(gòu)和一般企業(yè)作為金融市場(chǎng)的主體，利率作用的傳導(dǎo)是需要他們作出靈敏反應(yīng)，并迅速作出政策調(diào)整。從我國(guó)目前情況看，金融體制改革已經(jīng)深化，商業(yè)化經(jīng)營(yíng)已逐步形成，金融市場(chǎng)利率已經(jīng)放開，貸款利率在一定范圍內(nèi)浮動(dòng)，完善的金融市場(chǎng)主體逐步形成。

3．宏觀經(jīng)濟(jì)日趨穩(wěn)定。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定時(shí)，有助于銀行和企業(yè)間維持穩(wěn)定的關(guān)系，有利于保持市場(chǎng)利率的平穩(wěn)，降低波動(dòng)幅度，這顯然為利率市場(chǎng)化創(chuàng)造了重要條件。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定時(shí)，銀行和企業(yè)都會(huì)出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)，還會(huì)引起企業(yè)對(duì)短期信貸的過度需求，易導(dǎo)致短期利率驟升，對(duì)利率市場(chǎng)化極為不利。

四、利率市場(chǎng)化改革應(yīng)從貸款開始，逐步實(shí)觀存款利率全面放開

利率市場(chǎng)劃分三個(gè)層次：中央銀行利率、金融市場(chǎng)利率、商業(yè)銀行利率。它的突破口從四個(gè)方面來進(jìn)行：中央銀行基準(zhǔn)利率、金融市場(chǎng)國(guó)債利率、同業(yè)拆借利率、商業(yè)銀行存貸款利率。這些在理論界已經(jīng)得到肯定，目前我國(guó)金融市場(chǎng)國(guó)債利率和同業(yè)拆借利率已基本放開，中央銀行基準(zhǔn)利率規(guī)定了一個(gè)浮動(dòng)的區(qū)間，商業(yè)銀行存貸款利率在有效的范圍內(nèi)進(jìn)行上下浮動(dòng)，利率市場(chǎng)化的前奏已開始。從當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)看，放松貸款利率的條件基本具備。（1）物價(jià)水平基本平穩(wěn)，通貨微脹基本在正常的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)范圍之內(nèi)。（2）商品相對(duì)過剩，資金相對(duì)過剩，加上商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)加強(qiáng)，利率失控的可能性也大。（3）中央銀行已擴(kuò)大了企業(yè)貸款利率浮動(dòng)幅度和范圍。目前我國(guó)實(shí)行貸款利率浮動(dòng)的企業(yè)基本已達(dá)100%，這就為貸款利率的放開打好了基礎(chǔ)。貸款利率放開后，存款利率的放開就會(huì)為完全利率市場(chǎng)化畫上一個(gè)圓滿的句號(hào)。

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    關(guān)鍵詞:政府證券監(jiān)管權(quán);證券市場(chǎng);發(fā)達(dá)國(guó)家;新興市場(chǎng)國(guó)家

    世界主要國(guó)家地區(qū)的證券市場(chǎng)發(fā)展模式大致可劃分為自然成長(zhǎng)型和政府主導(dǎo)型兩類。自然成長(zhǎng)型以美、英等發(fā)達(dá)國(guó)家為代表,在自由市場(chǎng)理念籠罩下的市場(chǎng)發(fā)展中,政府并未采取具體的發(fā)展規(guī)劃或加以過多的行政引導(dǎo)。政府主導(dǎo)型以新興證券市場(chǎng)國(guó)家為代表,政府通過明確的規(guī)劃和積極的政策設(shè)計(jì)來推動(dòng)證券市場(chǎng)發(fā)展。兩種不同類型的國(guó)家中,政府證券監(jiān)管權(quán)的發(fā)展?fàn)顩r存在較大差異。

    一、自然成長(zhǎng)型證券市場(chǎng)發(fā)展模式的政府證券監(jiān)管

    (一)政府證券監(jiān)管權(quán)的缺失時(shí)期

    證券市場(chǎng)的發(fā)展歷史表明,最早的證券市場(chǎng)是以場(chǎng)外市場(chǎng)的形式開始的。證券交易所是證券市場(chǎng)規(guī)?；⒐_化和有序發(fā)展的產(chǎn)物,早期的證券市場(chǎng)監(jiān)管呈現(xiàn)出松散及以自律監(jiān)管占主導(dǎo)地位,政府監(jiān)管缺失的特征。政府奉行不干預(yù)政策,各國(guó)關(guān)于證券監(jiān)管的法規(guī)很不健全,缺乏統(tǒng)一、專門的證券立法。20世紀(jì)30年代經(jīng)濟(jì)危機(jī)之前的美國(guó)、20世紀(jì)80年代之前的英國(guó)、1994年以前的德:國(guó)均處于這個(gè)時(shí)期。

    (二)政府證券監(jiān)管權(quán)取得法律授權(quán)并逐步強(qiáng)化的時(shí)期

    隨著證券市場(chǎng)規(guī)模的日益擴(kuò)大、交易量的增加和投資者數(shù)量的增多,政府逐漸意識(shí)到證券市場(chǎng)對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所起到的至關(guān)重要的作用。伴隨著自律監(jiān)管弊端的暴露,自律監(jiān)管占主導(dǎo)地位的現(xiàn)狀已經(jīng)無法滿足證券市場(chǎng)發(fā)展的要求,各國(guó)通過立法設(shè)立政府證券監(jiān)管機(jī)構(gòu),授權(quán)其進(jìn)行證券監(jiān)管并不斷強(qiáng)化其監(jiān)管權(quán),形成了政府監(jiān)管與自律監(jiān)管并行的局面,政府監(jiān)管不僅需要與自律監(jiān)管分工協(xié)作,還涉及到與其他不同政府部門的配合。

    為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)投資者信心的打擊,美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)根據(jù)1934年《證券交易法》設(shè)立,作為政府證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)統(tǒng)一管理美國(guó)證券市場(chǎng),違法行為的查處是SEC的工作重心。自律監(jiān)管機(jī)構(gòu)包括證券交易所和全美證券商協(xié)會(huì)(NASD)。SEC與自律組織之間的基本分工是:對(duì)上市公司、證券商和證券交易的日常監(jiān)管主要由自律性組織負(fù)責(zé),而SEC主要對(duì)自律性組織進(jìn)行監(jiān)管,但是,仍然保留有限的對(duì)證券公司、上市公司和證券交易直接監(jiān)管的權(quán)力。SEC不但扮演監(jiān)督證券自律機(jī)構(gòu)的角色,更扮演與自律組織合作的角色。SEC除了與自律組織分工外,還涉及與其他金融監(jiān)管機(jī)構(gòu),包括:財(cái)政部、美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)、貨幣監(jiān)理署、保險(xiǎn)業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)、商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)之間的協(xié)作與合作。

    英國(guó)和德國(guó)設(shè)立政府證券監(jiān)管機(jī)構(gòu),主要目的在于增強(qiáng)本國(guó)金融市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。1986年,英國(guó)議會(huì)頒行了《金融服務(wù)法》,授權(quán)新設(shè)立的證券投資管理局(SIB)代表政府對(duì)從事證券與投資的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管,自此,英國(guó)建立了政府證券監(jiān)管機(jī)構(gòu),但SIB之下設(shè)立了3個(gè)自律機(jī)構(gòu),因此,英國(guó)仍然是以自律監(jiān)管為主。德國(guó)于1994年頒布了《第二部金融市場(chǎng)促進(jìn)法案》,根據(jù)該法授權(quán),聯(lián)邦證券交易監(jiān)管局(BAWe)為管理證券市場(chǎng)的聯(lián)邦政府機(jī)關(guān),自此,德國(guó)建立起了對(duì)證券市場(chǎng)的聯(lián)邦、州、自律機(jī)構(gòu)的三層監(jiān)管框架。1994年以后,德國(guó)又進(jìn)行了多項(xiàng)立法,采取一系列措施,對(duì)金融市場(chǎng)實(shí)施進(jìn)一步改革,市場(chǎng)管理由自律管理模式向政府監(jiān)管模式轉(zhuǎn)變。

    (三)設(shè)立單一金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)之?dāng)U權(quán)與監(jiān)督并重的時(shí)期

    為了適應(yīng)混業(yè)經(jīng)營(yíng)下金融統(tǒng)一監(jiān)管的需要,各國(guó)逐漸放棄了以往的分業(yè)監(jiān)管模式,設(shè)立了對(duì)金融市場(chǎng)進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)管的單一金融監(jiān)管機(jī)構(gòu),為提高監(jiān)管效率,逐漸增加該機(jī)構(gòu)權(quán)力。與此同時(shí),為了克服監(jiān)管權(quán)力過大帶來的弊端,通過明確權(quán)力行使程序,建立各種機(jī)制,強(qiáng)化對(duì)其監(jiān)督,為合法權(quán)益受損者提供多種救濟(jì)途徑。

    美國(guó)沒有建立統(tǒng)一的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)。但是,由于美國(guó)法律采取了功能監(jiān)管理念,而且SEC十分注重與其他金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的合作,因此,分立的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)并不影響對(duì)混業(yè)經(jīng)營(yíng)主體的有效監(jiān)管。為了提高SEC的監(jiān)管效率,國(guó)會(huì)通過對(duì)證券法及相關(guān)法律的數(shù)次修改,擴(kuò)充了SEC的權(quán)力。權(quán)力擴(kuò)大對(duì)監(jiān)管效率的提高發(fā)揮了一定作用,但是也帶來了一些弊端,其中之一是侵犯了自律組織的原有空間,頻繁地行使原來保留的對(duì)證券公司進(jìn)行直接監(jiān)管的權(quán)力,結(jié)果導(dǎo)致了政府證券監(jiān)管權(quán)與自律監(jiān)管權(quán)的高度重疊,監(jiān)管成本提高、效率下降。為了防止類似情況出現(xiàn),自律機(jī)構(gòu)首先進(jìn)行了改革,NASD與紐約證券交易所將兩者之間的會(huì)員監(jiān)管、執(zhí)行和仲裁功能進(jìn)行整合,于2007年7月成立了美國(guó)金融業(yè)監(jiān)管局(FINRA)。目前該局為全美最大的自律監(jiān)管機(jī)構(gòu),負(fù)責(zé)監(jiān)管所有在美國(guó)經(jīng)營(yíng)的證券公司。SEC下一步必須考慮的問題是如何實(shí)現(xiàn)與FINRA的配合。

    權(quán)力擴(kuò)大的另外一個(gè)弊端是可能侵害投資者的合法權(quán)利。為防止這種情況出現(xiàn),美國(guó)通過多部法律嚴(yán)格規(guī)定SEC的權(quán)力行使程序。其中規(guī)則制定程序受1946年《聯(lián)邦行政程序法》(以下簡(jiǎn)稱“程序法”)、1995年《文書精簡(jiǎn)法》、2003年《監(jiān)管彈性法》。的調(diào)整,其他權(quán)力行使程序主要受到《程序法》的調(diào)整。不僅如此,SEC還根據(jù)上述法律的要求,制定了《SEC行為規(guī)范、公平基金規(guī)則和償還計(jì)劃》,適用于SEC所有的執(zhí)法程序。限于篇幅,這些法律規(guī)則無法展開,但上述法規(guī)對(duì)SEC程序規(guī)定共同的特點(diǎn)是:一是程序的規(guī)定極其詳細(xì),自始至終貫徹對(duì)當(dāng)事****利保護(hù)和尊重的原則,尤其強(qiáng)調(diào)給公眾及利害關(guān)系人參與并發(fā)表意見的機(jī)會(huì),所有程序均體現(xiàn)了公開性和公眾參與性;二是程序規(guī)定的靈活性與嚴(yán)謹(jǐn)性并存,體現(xiàn)了監(jiān)管效率原則,突出體現(xiàn)在《程序法》規(guī)定了行政機(jī)構(gòu)可以依據(jù)執(zhí)法的需要,依法定情況選擇不同的程序。為了保障SEC依法定程序行使權(quán)力,還對(duì)SEC進(jìn)行了議會(huì)監(jiān)督和司法審查。

    在混業(yè)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)的影響下,為了增強(qiáng)本國(guó)金融市場(chǎng)的制度競(jìng)爭(zhēng)力,英國(guó)和德國(guó)都對(duì)本國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行了整合,建立起了單一的綜合行使金融監(jiān)管權(quán)的機(jī)構(gòu)。英國(guó)根據(jù)《2000年金融服務(wù)法》(FSMA)建立起了集銀行業(yè)、證券業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)等金融服務(wù)業(yè)的監(jiān)管職能于一身的金融服務(wù)管理局(FSA)。自建立以來,其職權(quán)也在逐步擴(kuò)大。作為單一的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu),FSA并非監(jiān)管所有的金融活動(dòng),還涉及與其他機(jī)構(gòu)的協(xié)調(diào),如,貿(mào)易和產(chǎn)業(yè)部負(fù)責(zé)管理公司法方面的事務(wù),職業(yè)養(yǎng)老金監(jiān)管局負(fù)責(zé)職業(yè)養(yǎng)老金計(jì)劃的監(jiān)管等。為避免FSA權(quán)力過大,FSMA對(duì)FSA的權(quán)力行使程序進(jìn)行了詳細(xì)的規(guī)定,包括FSA的行政許可程序和處罰程序,這些規(guī)定均體現(xiàn)了公開、保護(hù)相對(duì)人利益的特點(diǎn)。同時(shí),防止權(quán)力擴(kuò)大的另一措施是對(duì)FSA進(jìn)行了廣泛的外部監(jiān)督:一是財(cái)政部與議會(huì)的監(jiān)督;二是金融服務(wù)與市場(chǎng)法庭(以下簡(jiǎn)稱“金融法庭”)的監(jiān)督與司法監(jiān)督。

    2002年,德國(guó)根據(jù)《金融監(jiān)管一體化法案》和《聯(lián)邦金融服務(wù)監(jiān)管局法》,將原銀行監(jiān)管局(BAKred)、保險(xiǎn)監(jiān)管局(BAV)和證券交易監(jiān)管局(BAWe)合并組建成聯(lián)邦金融服務(wù)監(jiān)管局(BaFin),對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)實(shí)施兼容性的統(tǒng)一監(jiān)管,獨(dú)立履行金融市場(chǎng)監(jiān)管、客戶保護(hù)和流動(dòng)性監(jiān)管的全部職能,是德國(guó)證券行政執(zhí)法的核心機(jī)關(guān)。BaFin通過內(nèi)設(shè)金融監(jiān)管論壇的形式,與聯(lián)邦財(cái)政部和聯(lián)邦銀行進(jìn)行金融監(jiān)管方面的合作與協(xié)調(diào)。此外,因?yàn)镕afin內(nèi)部仍然由不同的機(jī)構(gòu)分別對(duì)證券、銀行和保險(xiǎn)市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管,涉及機(jī)構(gòu)之間的協(xié)調(diào)問題,為此,FaFin內(nèi)設(shè)跨行業(yè)事務(wù)協(xié)調(diào)部,專門負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)工作。對(duì)BaFin執(zhí)法程序規(guī)定的法律主要包括《行政程序法》和《違反秩序法》,其中分析、立案階段和調(diào)查階段適用第一個(gè)法律,處罰階段適用后一個(gè)法律。為了有效監(jiān)督BaFin的監(jiān)管行為,內(nèi)設(shè)有管理委員會(huì),主席單位為聯(lián)邦財(cái)政部,負(fù)責(zé)監(jiān)督BaFin的監(jiān)管行為,并決定其預(yù)算;同時(shí)還設(shè)有專業(yè)顧問委員會(huì),對(duì)BaFin的業(yè)務(wù)管理提出建議,并協(xié)助其完善監(jiān)管法規(guī)。

    (四)小結(jié)

    第一,政府證券監(jiān)管權(quán)取得合法授權(quán)的原因不盡相同,總體而言,可以歸納為彌補(bǔ)自律監(jiān)管的缺陷。但各國(guó)情況又不盡相同,如美國(guó)是為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)投資者信心的打擊,英國(guó)和德國(guó)則是為了提高本國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力,這些都只是表面原因。更為深層的原因是各國(guó)政治經(jīng)濟(jì)的差異導(dǎo)致對(duì)證券市場(chǎng)重要性的認(rèn)識(shí)不同,由此決定了政府職能定位從原有的不干預(yù)經(jīng)濟(jì),到后來的積極履行職權(quán),最終目標(biāo)是促進(jìn)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的繁榮。

    第二,從政府證券監(jiān)管權(quán)未來發(fā)展的趨勢(shì)看,由一個(gè)部門集中統(tǒng)一行使是大勢(shì)所趨,目的是為了適應(yīng)對(duì)金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)的綜合監(jiān)管要求。英國(guó)和德國(guó)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了統(tǒng)一的金融監(jiān)管,但是由于德國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)內(nèi)部仍然采取分部門監(jiān)管,因此仍然存在協(xié)調(diào)配合問題。美國(guó)之所以堅(jiān)持原有分業(yè)監(jiān)管,主要原因在于該國(guó)法律對(duì)金融監(jiān)管采取功能監(jiān)管的理念,并且注重與其他機(jī)構(gòu)的配合,并不影響其應(yīng)對(duì)混業(yè)經(jīng)營(yíng)監(jiān)管的效率。因此,怎樣設(shè)置監(jiān)管機(jī)構(gòu)必須根據(jù)本國(guó)國(guó)情,同時(shí),也依賴于其他相關(guān)制度的發(fā)展水平。

    第三,近年來,各國(guó)政府證券監(jiān)管權(quán)的內(nèi)容和范圍不斷擴(kuò)大,為防止權(quán)力的觸角漫無邊際地侵入私人領(lǐng)域,各國(guó)都通過法律詳細(xì)規(guī)定政府證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的權(quán)力行使程序,并強(qiáng)調(diào)程序的公開、公眾參與、靈活性,以及對(duì)當(dāng)事人和利害關(guān)系人的利益保護(hù)。不僅如此,各國(guó)也越來越重視對(duì)政府證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)權(quán)力行使的監(jiān)督,在這些監(jiān)督機(jī)制中,來自行政機(jī)構(gòu)內(nèi)部的監(jiān)督應(yīng)該是位于第一層級(jí)的,同時(shí)還有議會(huì)監(jiān)督,因?yàn)樽h會(huì)通過的法律是監(jiān)管機(jī)構(gòu)的權(quán)力來源,因此,這種監(jiān)督是最根本也是最有效的。

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關(guān)鍵詞:統(tǒng)計(jì)學(xué) 證券市場(chǎng) 期貨市場(chǎng)

證券市場(chǎng)是高度信息集約化的市場(chǎng),它吸收并消化了整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)體系中的所有信息,包括經(jīng)濟(jì)信息、非經(jīng)濟(jì)信息、上市公司披露的信息和證券市場(chǎng)自身所反映的信息等等。從本質(zhì)上講,證券市場(chǎng)就是一個(gè)信息市場(chǎng),正是信息引領(lǐng)著社會(huì)資金流向各個(gè)實(shí)體部門,從而實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)的資源配置功能。短短幾年,得到了迅猛發(fā)展。在滬深兩市上市公司和股民不斷增長(zhǎng)。市價(jià)總值占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重越來越大。證券市場(chǎng)的作用愈來愈大,并逐漸成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的晴雨表。

2002 年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)授予在期權(quán)定價(jià)方面做出開拓性貢獻(xiàn)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家和統(tǒng)計(jì)學(xué)家。他們?cè)?0多年前就探索出具有劃時(shí)代意義的定價(jià)模型―布萊克?斯科爾斯定價(jià)公式。20 世紀(jì)20 年代開設(shè)了股票期權(quán)品種, 由于采用柜臺(tái)交易方式和缺乏標(biāo)準(zhǔn)化的設(shè)計(jì)合約, 很難轉(zhuǎn)讓對(duì)沖, 交易量不足稱道。1973年美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家布萊克?斯科爾斯, 引進(jìn)概率統(tǒng)計(jì)上隨機(jī)變量函數(shù)的一些定理和積分求值, 推導(dǎo)出不支付紅利的股票期權(quán)定價(jià)公式, 從此期權(quán)有了明確科學(xué)的價(jià)格定位依據(jù), 很快形成一個(gè)完整的市場(chǎng), 并迅速推廣到全世界, 直至現(xiàn)在, 期權(quán)占據(jù)著金融王國(guó)的重要位置。定價(jià)公式成為整個(gè)市場(chǎng)運(yùn)轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)。這個(gè)期權(quán)公式的定價(jià)思想所引發(fā)的金融革命表現(xiàn)在:預(yù)測(cè)遠(yuǎn)期價(jià)格成為可能。不僅使期權(quán)為指數(shù)、貨幣、利率、期貨交易提供了全新的保值, 投資手段, 極大地豐富了金融市場(chǎng), 而且進(jìn)一步推動(dòng)了對(duì)各種金融產(chǎn)品的價(jià)值研究, 提高了操作的理論水平。由此可以推斷, 沒有布萊克?斯科爾斯定價(jià)模型, 期權(quán)就不可能發(fā)展這么快, 全球金融衍生品市場(chǎng)也就不可能有今天的高度發(fā)達(dá), 如今國(guó)外大型金融機(jī)構(gòu)在總結(jié)金融交易失利原因時(shí), 總是首先追究最初的定價(jià)是否存在漏洞和錯(cuò)誤。

■一、證券金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理

證券金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理是個(gè)永恒的話題,投資者都想尋求收益回報(bào),但又必須面對(duì)各種各樣的損失可能。市場(chǎng)到底存在哪些風(fēng)險(xiǎn),如何確定風(fēng)險(xiǎn)的大小,如何才能實(shí)現(xiàn)收益最大化和風(fēng)險(xiǎn)最小化,歷來都是受人關(guān)注的焦點(diǎn)和難點(diǎn)。自從1952 年美國(guó)學(xué)者馬柯威茨運(yùn)用數(shù)量方法創(chuàng)立證券組合理論以來,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的神秘色彩逐漸淡化,不再變得那么可怕和不可駕馭。

馬柯威茨組合理論的立足點(diǎn)是全面考慮“期望收益最大”和“不確定性(即風(fēng)險(xiǎn)) 最小”。它通過總結(jié)投資損失的概率分布和可能收益與預(yù)期收益的偏離程度(即我們統(tǒng)計(jì)學(xué)上的方差) ,發(fā)現(xiàn)投資者應(yīng)該同時(shí)按適當(dāng)比例購(gòu)買各種證券,而不是只買一種證券,進(jìn)行分散化投資,其收益才可能是確定的。通過數(shù)量分析得出的這種結(jié)論,迎合了投資者避風(fēng)險(xiǎn)的需要。風(fēng)險(xiǎn)管理能力的提高促進(jìn)了基金的蓬勃發(fā)展。在短短的幾十年間,隨著量化研究的不斷深入,組合理論及其實(shí)際運(yùn)用方法越來越完善,成為現(xiàn)資學(xué)中的主流工具。由于馬哥威茨證券組合選擇理論給金融投資和管理思想帶來革新,1990 年他獲得了諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。

金融業(yè)的現(xiàn)代化推動(dòng)了統(tǒng)計(jì)與數(shù)理方法的應(yīng)用研究,反過來,當(dāng)今世界的金融管理特別是防范金融風(fēng)險(xiǎn),也越來越需要量化研究。早在1995 年9 月,美國(guó)斯坦福大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授劉遵義就通過實(shí)證比較、數(shù)量分析和模糊評(píng)價(jià)等方式,預(yù)測(cè)出菲律賓、韓國(guó)、泰國(guó)、印尼和馬來西亞有可能發(fā)生金融危機(jī)。后來的事實(shí)果然如此。這從一個(gè)側(cè)面提醒我們,沒有完整、科學(xué)的分析預(yù)測(cè)工具,就可能在國(guó)際金融競(jìng)爭(zhēng)中蒙受重大損失。只有加強(qiáng)對(duì)作為金融信息的各種變量的研究,才能提高對(duì)金融運(yùn)行規(guī)律的認(rèn)識(shí),才能把握市場(chǎng)的發(fā)展動(dòng)向,有效地防范風(fēng)險(xiǎn)。

■二、統(tǒng)計(jì)分析在證券期貨市場(chǎng)中的應(yīng)用

經(jīng)濟(jì)理論的數(shù)學(xué)化和統(tǒng)計(jì)分析,使各種經(jīng)濟(jì)行為越來越數(shù)量化。在金融領(lǐng)域也不例外。定價(jià)公式和組合理論地位的確立,證明數(shù)量工具已發(fā)揮了不可替代的作用。有統(tǒng)計(jì)顯示,在西方金融市場(chǎng),三分之一的人運(yùn)用組合理論來投資,三分之一的人靠技術(shù)分析管理,另外三分之一的人仍在堅(jiān)守基礎(chǔ)分析。雖然運(yùn)用何種手段來指導(dǎo)決策是投資者個(gè)人偏好、觀念的問題,但組合理論和技術(shù)分析所運(yùn)用的統(tǒng)計(jì)工具逐漸被認(rèn)同,說明理性投資將成為市場(chǎng)的寵兒。

現(xiàn)在,對(duì)市場(chǎng)和價(jià)格進(jìn)行定量研究,從而揭示客觀存在的數(shù)量依存關(guān)系,已成為投資和管理決策的一項(xiàng)基礎(chǔ)工作。用統(tǒng)計(jì)工具處理各種證券金融數(shù)據(jù),可以比較全面地分析各種因素的影響力度。其主要表現(xiàn)在:

(1)結(jié)構(gòu)分析。分析證券市場(chǎng)與匯率、利率變動(dòng)和國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展有多大的關(guān)聯(lián)度;單一證券與整個(gè)市場(chǎng)之間如何相互影響,市場(chǎng)指數(shù)設(shè)計(jì)是否合理;證券與期貨價(jià)格走勢(shì)是否相互制約;同一類證券有沒有一定的連動(dòng)關(guān)系。

(2)價(jià)值預(yù)測(cè)。分析未來證券發(fā)行和上市價(jià)格的理論定位,確定金融衍生證券的價(jià)格,分析預(yù)測(cè)證券期貨的價(jià)格走勢(shì),進(jìn)行投資決策等。

(3)政策評(píng)價(jià)。研究市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警及控制,探討不同的組合投資效果。

(4)理論檢驗(yàn)。驗(yàn)證證券價(jià)格能否反映所有的信息,進(jìn)行市場(chǎng)的有效性實(shí)證檢驗(yàn)與各種技術(shù)指標(biāo)的適用性和優(yōu)化處理及周期效應(yīng)的對(duì)比分析。

總之,統(tǒng)計(jì)學(xué)及其相關(guān)學(xué)科在證券期貨交易中的重大作用愈來愈被人們所認(rèn)識(shí)和重視。簡(jiǎn)單的統(tǒng)計(jì)和數(shù)學(xué)方法已經(jīng)滿足不了日益復(fù)雜的金融發(fā)展需要。隨著統(tǒng)計(jì)和數(shù)學(xué)工具的推廣應(yīng)用,一門新興的邊緣科學(xué)――金融統(tǒng)計(jì)學(xué)應(yīng)運(yùn)而生。將在證券市場(chǎng)中發(fā)揮強(qiáng)大作用。

參考文獻(xiàn):

[1]李才等(1998) .證券投資學(xué),東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社

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雙邊合作模式的合作基礎(chǔ)

（一）金融監(jiān)管雙邊合作的兩種博弈類型

雙邊合作作為國(guó)家間交往的一種重要模式，應(yīng)用領(lǐng)域非常廣泛，從投資、貿(mào)易、科技、文化到軍事防務(wù)、爭(zhēng)端解決，幾乎涵蓋國(guó)家交往中的所有領(lǐng)域。雙邊合作所表現(xiàn)出的廣泛性，主要是由于在這一交往模式中，參與方數(shù)量少且固定，合作程度的可選擇空間非常大，從對(duì)雙方具有完全約束性的正式雙邊條約（bilateraltrea?ty），到不具有約束效力的諒解備忘錄（memo?randaofunderstanding）、聯(lián)合公告（jointpressre?leases），參與方可以根據(jù)議題的領(lǐng)域、談判的時(shí)間、國(guó)內(nèi)的政治情況自主決定最終進(jìn)行合作的方式。雙邊關(guān)系的本質(zhì)是典型的雙人博弈過程，在這一博弈過程中，會(huì)因?yàn)樽h題的不同而呈現(xiàn)出不同的博弈類型。在金融監(jiān)管的雙邊合作關(guān)系中，國(guó)家其實(shí)面臨著兩類博弈情境。首先，國(guó)家與他國(guó)，特別是在全球金融市場(chǎng)中與本國(guó)金融市場(chǎng)相比，具有較弱競(jìng)爭(zhēng)力的國(guó)家，在金融監(jiān)管合作領(lǐng)域中呈現(xiàn)出典型的囚徒困境的博弈模式。盡管二者都明白在金融監(jiān)管領(lǐng)域進(jìn)行合作，對(duì)兩國(guó)而言將獲得更高的絕對(duì)收益。但同時(shí)，對(duì)于具有較強(qiáng)金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的國(guó)家而言，如果在金融監(jiān)管領(lǐng)域展開合作，特別是就集中性較強(qiáng)的證券市場(chǎng)準(zhǔn)入問題展開合作，會(huì)加大本國(guó)企業(yè)在證券市場(chǎng)上的融資壓力。因此，對(duì)于處在這種金融關(guān)系中的兩國(guó)，所具有的合作意愿是不同的，對(duì)于占有金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的國(guó)家而言，并不具有強(qiáng)烈的合作激勵(lì)。其次，金融交易技術(shù)手段的創(chuàng)新與便捷，使得巨額資本可以在很短的時(shí)間內(nèi)完成跨境轉(zhuǎn)移，從而給一國(guó)的資本市場(chǎng)與外匯市場(chǎng)帶來巨大波動(dòng)；與此同時(shí)，現(xiàn)代金融交易技術(shù)與金融交易工具的創(chuàng)新，也給金融犯罪帶來了更多的機(jī)會(huì)空間。就維護(hù)兩國(guó)金融市場(chǎng)穩(wěn)定，保護(hù)消費(fèi)者利益與打擊金融跨境犯罪而言，兩國(guó)的合作關(guān)系又體現(xiàn)出了“性別之爭(zhēng)”［1］107型的博弈模式①。即兩國(guó)對(duì)于在維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定與打擊金融跨境犯罪領(lǐng)域應(yīng)當(dāng)進(jìn)行合作是具有共識(shí)的。但是，鑒于相關(guān)的金融利益集團(tuán)在每個(gè)國(guó)家中的政治地位與影響力有所不同，兩國(guó)會(huì)在合作的范圍與方式等具體執(zhí)行問題中存有分歧。

（二）合作的基礎(chǔ)

前文闡述了金融監(jiān)管雙邊合作中的博弈類型，說明了兩個(gè)國(guó)家面對(duì)金融監(jiān)管的不同問題，具有不同的合作激勵(lì)。除了合作激勵(lì)以外，雙邊金融監(jiān)管合作制度的建立，還需要具備以下四個(gè)方面的條件。第一，兩國(guó)具有較高的交易頻率。威廉姆森將交易頻率分為一次、數(shù)次和經(jīng)常三種類型［2］35。交易頻率的高低在一定程度上決定著兩國(guó)間關(guān)系的聯(lián)系程度。較高的交易頻率意味著兩國(guó)之間的聯(lián)系度較高，有著較強(qiáng)的相互依賴關(guān)系。特別的兩國(guó)在金融領(lǐng)域具有較高交易頻率，就意味著由此產(chǎn)生的較強(qiáng)相互依賴關(guān)系，將給兩國(guó)帶來較高的監(jiān)管合作激勵(lì)，進(jìn)而提升兩國(guó)進(jìn)行金融監(jiān)管雙邊合作的意愿。第二，兩國(guó)具有較高的同質(zhì)性。國(guó)家的同質(zhì)性主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面，國(guó)家的經(jīng)濟(jì)類型與政治制度。兩國(guó)如果同屬市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)型國(guó)家，且具有較為相近的政治制度，那么，兩國(guó)就具有較高的同質(zhì)性。金融是社會(huì)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的一個(gè)重要組成部分，兩個(gè)具有不同經(jīng)濟(jì)類型的國(guó)家，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展與管理理念中會(huì)表現(xiàn)出一定的差異性，而這種差異性也會(huì)反映在金融監(jiān)管領(lǐng)域，包括金融監(jiān)管的目標(biāo)、金融監(jiān)管的水平和監(jiān)管部門的實(shí)際執(zhí)行能力。這種差異性越高，意味著金融監(jiān)管雙邊合作制度中的交易費(fèi)用就越大，而過高的交易費(fèi)用很可能使得雙方對(duì)監(jiān)管合作望而卻步。如果兩國(guó)政府能夠克服經(jīng)濟(jì)類型的差異性，而決定開展金融監(jiān)管合作，但如果兩國(guó)的政治制度存在較大的差異性，則會(huì)使得政府間達(dá)成的合作方案，在不同政治制度下最終獲得通過的概率有所不同，而這將直接影響金融監(jiān)管合作制度的順利執(zhí)行。第三，兩國(guó)之間的了解程度。兩國(guó)之間的了解程度主要是指各自對(duì)對(duì)方金融監(jiān)管領(lǐng)域中的法律制度與監(jiān)管模式的了解程度。兩國(guó)之間的了解程度與交易頻率有關(guān)，兩國(guó)在金融領(lǐng)域的交往頻率越高，勢(shì)必對(duì)彼此的監(jiān)管法律制度與監(jiān)管模式了解的就越多?；鶜W漢與奈在關(guān)于世界政治的復(fù)合相互依賴?yán)碚撝校瑢?duì)復(fù)合相互依賴的三個(gè)特征做出了詳細(xì)的描述。其中，第一個(gè)特征就是強(qiáng)調(diào)社會(huì)之間的多渠道聯(lián)系。這種多渠道聯(lián)系包括國(guó)家間聯(lián)系、跨政府聯(lián)系和跨國(guó)聯(lián)系三個(gè)層面①?？鐕?guó)銀行與跨國(guó)公司構(gòu)成了跨國(guó)聯(lián)系的主力。兩國(guó)在金融領(lǐng)域中較高的交易頻率，表明了兩國(guó)跨國(guó)金融企業(yè)往來密切?？鐕?guó)金融企業(yè)通過具體實(shí)踐可以更多的、更為具體的了解對(duì)方的金融監(jiān)管法律制度與監(jiān)管模式，進(jìn)而幫助本國(guó)政府在實(shí)踐層面而非原則層面了解對(duì)方的監(jiān)管法律制度與模式。第四，兩國(guó)之間的政治關(guān)系。兩國(guó)之間的政治關(guān)系是決定兩國(guó)能否在金融監(jiān)管領(lǐng)域開展雙邊合作關(guān)系的一個(gè)前提性因素。如果兩國(guó)存在根本政治分歧，甚至處于嚴(yán)重政治對(duì)立狀態(tài)，即使已經(jīng)具備了前三項(xiàng)雙邊合作條件，兩國(guó)也絕對(duì)不可能在對(duì)國(guó)家具有重要戰(zhàn)略意義的金融領(lǐng)域展開雙邊合作，甚至?xí)畏矫娼K止已經(jīng)存在的雙邊合作關(guān)系。由此可知，兩國(guó)間的政治關(guān)系直接決定了金融監(jiān)管雙邊合作的存續(xù)。

金融監(jiān)管國(guó)際合作制度雙邊模式的兩個(gè)模型

（一）美國(guó)—歐盟間的雙邊合作模型

美國(guó)與歐盟，作為世界上最大的兩個(gè)金融市場(chǎng)，代表了現(xiàn)代金融的發(fā)展方向。兩個(gè)金融市場(chǎng)之間聯(lián)系緊密，歐洲企業(yè)15％的股權(quán)融資來源于美國(guó)市場(chǎng)②，美國(guó)在銀行業(yè)與其他金融部門的對(duì)外直接投資的50％是在歐盟，而在銀行與保險(xiǎn)領(lǐng)域的歐洲投資者將75％的對(duì)外直接投資投向了美國(guó)③。鑒于美歐金融市場(chǎng)如此緊密的聯(lián)系，美國(guó)與歐盟在2002年設(shè)立了美國(guó)—歐盟金融市場(chǎng)監(jiān)管對(duì)話機(jī)制（US?EUFinan?cialMarketsRegulatoryDialogue，簡(jiǎn)稱FMRD）。美國(guó)與歐盟委員會(huì)派出本國(guó)的高層決策者與監(jiān)管者，通過一系列正式與非正式會(huì)議實(shí)現(xiàn)雙方的經(jīng)常性對(duì)話機(jī)制。雙方的會(huì)議議程，主要包括對(duì)各自管轄區(qū)域內(nèi)有關(guān)監(jiān)管政策變化的信息分享，解決雙方的監(jiān)管沖突以及協(xié)調(diào)雙方金融監(jiān)管方面的政策法規(guī)。由FMRD負(fù)責(zé)解決的問題包括同意逐步完成美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與國(guó)際金融報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)的趨同；由美國(guó)證監(jiān)會(huì)（USSecur?itiesandExchangeCommission，簡(jiǎn)稱SEC）負(fù)責(zé)組建一個(gè)監(jiān)管大型非銀行性金融聯(lián)合企業(yè)的部門，以符合歐盟對(duì)金融聯(lián)合企業(yè)的監(jiān)管要求；以及制定新的外國(guó)私人發(fā)行者撤銷登記的監(jiān)管要求。美歐金融監(jiān)管雙邊合作機(jī)制取得了良好的效果。歐盟委員會(huì)在2005年的一份有關(guān)美歐金融市場(chǎng)發(fā)展關(guān)系的報(bào)告中指出，美歐良好緊密的金融市場(chǎng)關(guān)系，為兩個(gè)市場(chǎng)間節(jié)省了60％的貿(mào)易交易成本，增加了50％的雙邊貿(mào)易量以及降低了9％的股權(quán)融資成本①。美國(guó)與歐盟之間的金融監(jiān)管雙邊合作關(guān)系之所以能夠取得如此良好的成果，主要是因?yàn)殡p方具有良好的政治關(guān)系，在金融市場(chǎng)上具有較高的交易頻率和緊密的市場(chǎng)聯(lián)系，在經(jīng)濟(jì)類型與政治制度方面較為相似，對(duì)彼此的金融監(jiān)管法律制度與監(jiān)管模式有著較為深刻的了解，且金融企業(yè)間的聯(lián)系緊密，符合上述金融監(jiān)管雙邊合作的所有條件。#p#分頁標(biāo)題#e#

（二）美國(guó)—澳大利亞雙邊合作模型

美國(guó)與澳大利亞在2008年簽訂的備忘錄（MOU）中，就兩國(guó)在證券市場(chǎng)中對(duì)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)以及交易業(yè)務(wù)的相關(guān)監(jiān)管問題達(dá)成了合作共識(shí)。與美國(guó)—歐盟的雙邊對(duì)話機(jī)制所關(guān)注的監(jiān)管合作范圍不同，美國(guó)—澳大利亞在諒解備忘錄中達(dá)成監(jiān)管合作共識(shí)的，僅限于證券市場(chǎng)中對(duì)跨境服務(wù)者，證券服務(wù)業(yè)務(wù)的監(jiān)管權(quán)限分配問題。在這份備忘錄中，美澳雙方允許一方的證券經(jīng)紀(jì)商在對(duì)方的司法管轄區(qū)域內(nèi)，為對(duì)方國(guó)民提供包括證券經(jīng)紀(jì)與證券交易兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的金融服務(wù)，前提是為對(duì)方消費(fèi)者提供服務(wù)的證券經(jīng)紀(jì)商已得到了母國(guó)的嚴(yán)格監(jiān)管。與此同時(shí)，兩國(guó)的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)須對(duì)本國(guó)與對(duì)方國(guó)家的證券經(jīng)紀(jì)商以同樣的標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施同樣的監(jiān)管行為②。美國(guó)與澳大利亞在證券市場(chǎng)對(duì)彼此的證券經(jīng)紀(jì)商做出開放性的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)規(guī)定，源于兩國(guó)的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)在對(duì)于經(jīng)紀(jì)商以母國(guó)監(jiān)管為主的監(jiān)管原則達(dá)成共識(shí)的同時(shí)，要求母國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)需與東道國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)時(shí)時(shí)共享對(duì)證券經(jīng)紀(jì)商的監(jiān)管信息，并保證兩國(guó)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)與所實(shí)施的監(jiān)管行為具有可比性。美國(guó)—澳大利亞的諒解備忘錄不僅要求雙方的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)在監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的制定上進(jìn)行合作，也要求它們?cè)趯?shí)施具體的監(jiān)管行為時(shí)進(jìn)行合作，以協(xié)調(diào)兩國(guó)在證券監(jiān)管方面的沖突，即真正做到了管制（regulation）與監(jiān)督（supervision）兩個(gè)方面③的雙邊合作。這與美國(guó)—加拿大間在對(duì)證券發(fā)行者監(jiān)管問題上的合作模式有所不同。美國(guó)—加拿大“多重管轄披露系統(tǒng)（MultijurisdictionalDisclosureSystem）”中僅要求，加拿大證券發(fā)行者只要依照加拿大國(guó)內(nèi)有關(guān)證券發(fā)行信息披露的規(guī)定做出了發(fā)行信息披露，就可以在美國(guó)證券市場(chǎng)上發(fā)行證券④。美國(guó)—加拿大間在證券發(fā)行信息披露方面的監(jiān)管合作，僅體現(xiàn)在了監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的承認(rèn)上，并不涉及在具體監(jiān)管行為實(shí)施階段的合作，與美國(guó)—澳大利亞監(jiān)管雙邊合作模式相比，在合作范圍與程度上都表現(xiàn)出了一定的局限性。

然而，有學(xué)者（Pierre?HuguesVerdier）也指出美國(guó)—澳大利亞金融監(jiān)管雙邊合作模式存在著一些問題。首先，在美國(guó)—澳大利亞金融監(jiān)管雙邊合作模式中，缺乏一個(gè)與雙方都不存在利益關(guān)系的獨(dú)立執(zhí)行機(jī)構(gòu)；其次，美澳間的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)是建立在雙方各自的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)具有可比性的基礎(chǔ)上的，而沒有獨(dú)立的、包含具體細(xì)節(jié)的，適用于雙方的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)存在；最后，美澳間的合作關(guān)系并不牢靠。這種合作關(guān)系是建立在任何一方有權(quán)單方終止合作關(guān)系的潛在威脅基礎(chǔ)上的［3］81－83。首先，對(duì)于Pierre?HuguesVerdier教授指出的第一個(gè)問題，本文認(rèn)為，金融監(jiān)管雙邊合作關(guān)系中，很難在兩國(guó)國(guó)內(nèi)設(shè)立一個(gè)與兩國(guó)沒有任何利益關(guān)系的獨(dú)立監(jiān)管合作機(jī)構(gòu)；兩國(guó)也更不可能將合作監(jiān)管下的執(zhí)行任務(wù)交由除兩國(guó)以外的第三方執(zhí)行。這種高度的對(duì)外授權(quán)化行為，在關(guān)涉國(guó)家重要金融安全與利益的領(lǐng)域是不可能發(fā)生的。其次，關(guān)于兩國(guó)應(yīng)當(dāng)制定獨(dú)立的、具體的適用于兩國(guó)金融監(jiān)管合作關(guān)系的標(biāo)準(zhǔn)方面，在考慮時(shí)間成本與技術(shù)成本的情況下，這一做法似乎并不可行。這類標(biāo)準(zhǔn)的制定因?yàn)樯婕半p方在金融領(lǐng)域的根本利益，必然需要經(jīng)過較長(zhǎng)時(shí)間的談判協(xié)商，對(duì)于一些根本性利益雙方甚至很難做出妥協(xié)。與此同時(shí)，盡管雙方在證券監(jiān)管方面具有一定的同質(zhì)性，但這并不意味著沒有差異，雙方在監(jiān)管技術(shù)與監(jiān)管機(jī)構(gòu)的職能分配上都存有不同，完全的統(tǒng)一是不可能實(shí)現(xiàn)的；最后，對(duì)于合作關(guān)系建立在一方有權(quán)單方終止合作的基礎(chǔ)上是否牢靠的問題，本文認(rèn)為，任何一類松散的雙邊合作關(guān)系都存在單方終止的潛在威脅。顯然，國(guó)家不會(huì)因?yàn)檫@種潛在威脅的存在而決定是否展開雙邊合作關(guān)系。金融監(jiān)管雙邊合作的開展是建立在雙方因頻繁的交易活動(dòng)、緊密的市場(chǎng)聯(lián)系需要通過監(jiān)管機(jī)構(gòu)間的監(jiān)管合作，以降低兩國(guó)金融機(jī)構(gòu)在雙邊金融交往中因監(jiān)管政策法規(guī)沖突而引發(fā)的交易成本，減少市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)傳遞的需求之上的。與此同時(shí)，兩國(guó)的政治關(guān)系與市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r也會(huì)成為決定監(jiān)管關(guān)系存續(xù)與否的重要因素，而單方終止合作關(guān)系的潛在威脅并不會(huì)對(duì)監(jiān)管基礎(chǔ)牢靠與否產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。

美國(guó)—歐盟間的雙邊合作模型，代表了一種金融監(jiān)管國(guó)際合作參與方在金融市場(chǎng)發(fā)展水平高度一致，金融交往異常活躍，金融監(jiān)管技術(shù)水平比較接近的情況下，雙方較為全面的金融監(jiān)管合作關(guān)系。盡管這種金融監(jiān)管雙邊合作模式仍表現(xiàn)出一定的松散性，但其合作范圍廣泛，有利于金融市場(chǎng)內(nèi)不同部門在雙邊監(jiān)管合作框架下更為均衡的發(fā)展。與之相反，美國(guó)—澳大利亞間的金融監(jiān)管雙邊合作模型，反映了大部分金融監(jiān)管雙邊合作模式的典型特征，即監(jiān)管合作領(lǐng)域較窄，一般僅限于金融市場(chǎng)內(nèi)的一個(gè)或幾個(gè)部門，且每一個(gè)部門的監(jiān)管合作均單獨(dú)進(jìn)行，并不存在一個(gè)全面系統(tǒng)的金融監(jiān)管合作協(xié)議。盡管以美國(guó)—澳大利亞為代表的金融監(jiān)管雙邊合作模型在合作議題方面表現(xiàn)出較大的靈活性，但對(duì)于全球化時(shí)代，金融市場(chǎng)混業(yè)經(jīng)營(yíng)中可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，往往會(huì)因缺乏系統(tǒng)的監(jiān)管合作協(xié)議而形成監(jiān)管合作真空。

篇7

關(guān)鍵詞：金融安全，證券監(jiān)管，制度規(guī)范，風(fēng)險(xiǎn)防范

一、入世后經(jīng)濟(jì)全球化影響下的證券市場(chǎng)

我國(guó)的金融市場(chǎng)從形成到現(xiàn)在僅十多年時(shí)間，存在諸多問題待以解決。金融市場(chǎng)還不健全完善，我國(guó)金融市場(chǎng)規(guī)模小、管理不夠規(guī)范、發(fā)展相對(duì)落后。加入WTO后，金融市場(chǎng)開放的進(jìn)程加快。20世紀(jì)后半葉，經(jīng)濟(jì)全球化以人們難以預(yù)料及前所未有的速度迅猛前進(jìn)，國(guó)與國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)交往依存變得越來越重要。在其進(jìn)程中，金融國(guó)際化已成為經(jīng)濟(jì)全球化的最主要表現(xiàn)形式和最本質(zhì)的內(nèi)容。世紀(jì)之交，中國(guó)加快了加入WTO的步伐并取得重要發(fā)展，入世后的中國(guó)經(jīng)濟(jì)將迅速發(fā)展。①然而也面臨國(guó)際經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的威脅。經(jīng)濟(jì)安全特別是金融安全關(guān)系到國(guó)家的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。加入WTO后，我國(guó)金融安全面臨巨大挑戰(zhàn)。亞洲金融危機(jī)就是生動(dòng)的一課。②我國(guó)證券市場(chǎng)也將應(yīng)對(duì)一系列市場(chǎng)巨變，維護(hù)金融穩(wěn)定勢(shì)在必行。

（一）加入WTO對(duì)我國(guó)金融安全形成挑戰(zhàn)。我國(guó)金融發(fā)展將面臨自身素質(zhì)不高、體制尚不健全的不足和國(guó)際力量強(qiáng)力沖擊的嚴(yán)峻局面，關(guān)系到國(guó)家的政治安全與社會(huì)安全。

⒈我國(guó)現(xiàn)行宏觀金融調(diào)控面臨挑戰(zhàn)。在完全的資本流動(dòng)下，以獨(dú)立的貨幣政策實(shí)現(xiàn)貨幣供應(yīng)量的調(diào)控受到制約。我國(guó)現(xiàn)行的宏觀貨幣政策手段，主要通過控制國(guó)有商業(yè)銀行的信貸總量來調(diào)控貨幣供應(yīng)量，在調(diào)控手段上還沒有真正實(shí)現(xiàn)間接化。[1]（P35-37）加入WTO后，國(guó)際金融市場(chǎng)的資金供應(yīng)狀況的變化和利率的變動(dòng)將直接影響我國(guó)金融市場(chǎng)和貨幣供應(yīng)量，從而增加調(diào)控難度，使我國(guó)現(xiàn)行宏觀調(diào)控面臨挑戰(zhàn)。

⒉金融監(jiān)管面臨挑戰(zhàn)。一方面，隨著我國(guó)加入WTO，金融日益市場(chǎng)化和國(guó)際化，金融風(fēng)險(xiǎn)更加出現(xiàn)不確定性。金融監(jiān)管部門將面臨更加復(fù)雜的金融環(huán)境。另一方面，我國(guó)監(jiān)管部門在十多年的工作中雖積累了一定經(jīng)驗(yàn)但一般多為立足國(guó)內(nèi)，缺乏國(guó)際金融市場(chǎng)監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)。再者，對(duì)國(guó)內(nèi)金融監(jiān)管未真正實(shí)現(xiàn)間接調(diào)控和建立有效的監(jiān)管體系。國(guó)際化進(jìn)程將加快，國(guó)際資本流動(dòng)將更加頻繁。一方面它將促使人民幣加快可自由兌換，加大我國(guó)對(duì)外匯市場(chǎng)的監(jiān)管難度。另一方面，國(guó)際游資和國(guó)際資本的非法流出入也可能鉆我國(guó)金融市場(chǎng)不健全的空子而更加猖獗。，從而加大對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)的沖擊。

⒊尚不健全的金融市場(chǎng)面臨挑戰(zhàn)。

⒋金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展也將面臨挑戰(zhàn)。加入WTO后，我國(guó)將逐步取消對(duì)外資金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)和地域限制，外資金融機(jī)構(gòu)將快速增加。在國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)還不發(fā)達(dá)時(shí)，外資金融機(jī)構(gòu)的大量涌入會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，國(guó)內(nèi)企業(yè)無法與之對(duì)抗，從而不利于民族產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

（二）我國(guó)證券監(jiān)管須盡快國(guó)際化，應(yīng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)。依據(jù)加入WTO的相關(guān)規(guī)定，我國(guó)

券市場(chǎng)要在5年后對(duì)WTO成員國(guó)逐步開放。作為金融市場(chǎng)的關(guān)鍵部分，證券市場(chǎng)國(guó)際化程度加深加大，證券監(jiān)管面臨挑戰(zhàn)。

⒈自身監(jiān)管體制存在缺陷、不足，[2]（P47-50）影響效率、質(zhì)量。主要表現(xiàn)在：第一，監(jiān)管層次過于單一，還沒形成監(jiān)管機(jī)構(gòu)、證券業(yè)自律與社會(huì)輿論等多層次的監(jiān)管體系。第二，監(jiān)管缺乏足夠的透明性，即投資者很難預(yù)測(cè)股市政策變動(dòng)的情況，從而形成難以估量的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。第三，監(jiān)管手段運(yùn)用不科學(xué)，監(jiān)管水平低下存在著計(jì)劃與市場(chǎng)機(jī)制、行政手段與法律手段等運(yùn)用不協(xié)調(diào)的現(xiàn)象。

⒉證券市場(chǎng)本身國(guó)際化、市場(chǎng)化日益加大，在廣度和深度上進(jìn)一步發(fā)展。入世后，市場(chǎng)將發(fā)生一系列變化。[3]（P20-21）首先是參與主體將更加多樣化，國(guó)際因素增加，外國(guó)競(jìng)爭(zhēng)者將會(huì)出現(xiàn)。其次是證券市場(chǎng)層次將更多樣化。其三，證券市場(chǎng)交易品種將更加多樣化。外資機(jī)構(gòu)基于在業(yè)務(wù)能力、市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)、風(fēng)險(xiǎn)管理乃至資金等方面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，會(huì)相應(yīng)地對(duì)國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的金融品種提出超前要求。金融衍生品將會(huì)應(yīng)運(yùn)而生。

在經(jīng)濟(jì)全球化形勢(shì)下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨發(fā)展機(jī)遇的同時(shí)也承受著國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)的沖擊壓力。在金融市場(chǎng)面臨如何確保金融安全、防范金融風(fēng)險(xiǎn)的環(huán)境下，證券監(jiān)管在保障證券市場(chǎng)健康發(fā)展方面擔(dān)當(dāng)重任，其健全與完善是十分重要的。

二、證券監(jiān)管理論的基本闡釋

（一）證券監(jiān)管作為維護(hù)證券市場(chǎng)發(fā)展的重要舉措，其實(shí)際操作效果顯現(xiàn)等均需科學(xué)理論的指導(dǎo)，才能夠全面系統(tǒng)地審視和剖析實(shí)效，以達(dá)到最佳效績(jī)的目的。以下就證券監(jiān)管的必要性及其理念、模式、組織因素等基本理論進(jìn)行闡述：[4]（P30-32）監(jiān)管行為及監(jiān)管機(jī)構(gòu)的出現(xiàn)與存在具有一定的合理性。監(jiān)管，一般意義上是指為了實(shí)現(xiàn)監(jiān)管目標(biāo)，監(jiān)管主體利用各種監(jiān)管手段對(duì)監(jiān)管對(duì)象所采取的一種有意識(shí)和主動(dòng)的干預(yù)和控制活動(dòng)，對(duì)監(jiān)管的必要性，即為什么存在監(jiān)管及其存在意義，有如下幾種理論。

⒈市場(chǎng)失靈的。市場(chǎng)失靈的論認(rèn)為由于市場(chǎng)不完全性的存在，市場(chǎng)失靈不可避免。為了減少市場(chǎng)失靈的影響，需要政府進(jìn)行干預(yù)即需要證券監(jiān)管部門來彌補(bǔ)市場(chǎng)的缺失。反對(duì)者認(rèn)為這種理論未必能夠站住腳，因?yàn)槭袌?chǎng)失靈論強(qiáng)調(diào)的只不過是在市場(chǎng)失靈是從市場(chǎng)外尋求一種力量的幫助來找到均衡點(diǎn)，但這種職能完全不必要設(shè)置一個(gè)監(jiān)管者來實(shí)現(xiàn)，完全可以以立法的形式來解決問題。同時(shí)，市場(chǎng)是不完全的，但置身于市場(chǎng)中的政府同樣是不完全的，有時(shí)政府的不完全更勝于市場(chǎng)的不完全，按照這一理論監(jiān)管不但不能提高效率，反而會(huì)給市場(chǎng)“添亂”。

⒉交易成本論。交易成本論源于新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)，即制度或法律之所以重要，在于交易雙方之間交易成本的客觀存在，而監(jiān)管行為及監(jiān)管機(jī)構(gòu)則是為了減少交易成本而存在的。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主貝克爾在此基礎(chǔ)上認(rèn)為，法律設(shè)計(jì)的最優(yōu)勢(shì)，法庭來執(zhí)法時(shí)最優(yōu)的制度根本不需要監(jiān)管來行使這種職能。與市場(chǎng)失靈論相同，交易成本論同樣存在正反兩派觀點(diǎn)，主張監(jiān)管存在的人認(rèn)為，監(jiān)管好比交易雙方之間的媒介，其存在的合理性在于，盡可能的節(jié)省交易成本；而反對(duì)者認(rèn)為這一媒介的存在完全沒有必要，不僅不會(huì)有效地節(jié)省交易成本，而且還會(huì)帶來其他更為嚴(yán)重的問題。

⒊信息不完全論。由于信息具有共享的特點(diǎn)，是一種準(zhǔn)公共物品，就像市場(chǎng)只能提供不充足的其他物品一樣，市場(chǎng)只能提供不完全的信息，因而獲取信息的代價(jià)往往是昂貴的。當(dāng)信息不完全時(shí)，由于經(jīng)濟(jì)人的有限性和機(jī)會(huì)主義傾向，會(huì)使交易的費(fèi)用趨于上升，市場(chǎng)效率低下，從而使市場(chǎng)有效配置資源的功能受到限制。所以，在證券監(jiān)管方面，監(jiān)管行為和監(jiān)管機(jī)構(gòu)存在是必要的。

（二）證券監(jiān)管的理論、監(jiān)管模式、組織因素。

前已述及，鑒于證券市場(chǎng)上市場(chǎng)本身有時(shí)失靈，交易成本的存在、信息的不對(duì)稱以及法律的不完備使得證券監(jiān)管在理論上存在必要性和合理性。證券監(jiān)管付諸于實(shí)施需要理念指導(dǎo)、模式選擇，更應(yīng)當(dāng)具體分析鑒定其組織因素，從而達(dá)到內(nèi)部結(jié)構(gòu)合理，層次分明，發(fā)揮實(shí)際效用。

⒈樹立正確的證券監(jiān)管理念。[5]（P110）理念一詞是法理學(xué)、法哲學(xué)上的用語，與精神、思想詞義相近。一般理解，理念是一種理性的認(rèn)識(shí)，是上升到一定理論高度的觀念.也可以說是指導(dǎo)思想、目標(biāo)或原則。

⑴證券監(jiān)管理念的提出。監(jiān)管理念是監(jiān)管者開展監(jiān)管工作的目的、要求和行動(dòng)指南，是證券監(jiān)管工作的指導(dǎo)思想。正是基于此，證券市場(chǎng)上各國(guó)對(duì)理念的共同認(rèn)識(shí)，1998年9月證監(jiān)會(huì)國(guó)際組織在內(nèi)羅畢會(huì)議上通過了一項(xiàng)國(guó)際監(jiān)管的標(biāo)準(zhǔn)——《證券監(jiān)管的目標(biāo)》。監(jiān)管理念的提出，讓我們對(duì)證券監(jiān)管有一次全面系統(tǒng)地審視和剖析，這對(duì)證券監(jiān)管大有裨益，有利于證券市場(chǎng)真正走上規(guī)范和健康發(fā)展的道路。

⑵證券監(jiān)管理念的運(yùn)用。監(jiān)管理念雖然并不做為監(jiān)管要素，但每個(gè)監(jiān)管要素都受其影響，滲透在每一人監(jiān)管要素之中，并且自始至終貫徹在整個(gè)證券監(jiān)管的過程中，發(fā)揮著指導(dǎo)的作用。

⒉證券監(jiān)管的模式選擇。即監(jiān)管主體怎么監(jiān)管。不同的監(jiān)管理念決定不同的監(jiān)管模式。

從世界各國(guó)來看，證券監(jiān)管模式無外乎是政府主導(dǎo)型、行業(yè)自律型和以由政府監(jiān)管和行業(yè)自律相結(jié)合的中間型三種。[6]（P38）

⑴政府主導(dǎo)型模式，即由政府成立專門監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行集中統(tǒng)一的監(jiān)管，行業(yè)自律在監(jiān)管活動(dòng)過程中發(fā)揮作用。我國(guó)和美國(guó)均屬于政府主導(dǎo)型。

⑵行業(yè)自律型模式，即主要由于行業(yè)協(xié)會(huì)自律組織進(jìn)行證券監(jiān)管，具有靈活、及時(shí)、準(zhǔn)確等政府主導(dǎo)型不及的優(yōu)點(diǎn)，政府在監(jiān)管過程中處于宏觀調(diào)控，創(chuàng)造良好市場(chǎng)環(huán)境的角色。英國(guó)等歐洲一些國(guó)家屬于行業(yè)自律型.

⑶政府監(jiān)管和行業(yè)自律相結(jié)合型。即由于前兩者均存在一定的缺陷，所以，采取綜合運(yùn)用政府主導(dǎo)和行業(yè)自律的各個(gè)優(yōu)勢(shì)，彌補(bǔ)其不足與缺陷，從而互相取長(zhǎng)補(bǔ)短，此種類型為大多數(shù)國(guó)家所采用。

⒊證券監(jiān)管的組織因素為其運(yùn)行的基礎(chǔ)保障。主要包括監(jiān)管主體、監(jiān)管目標(biāo)、監(jiān)管對(duì)象和監(jiān)管手段等四方面因素，構(gòu)成監(jiān)管體系的基礎(chǔ)，。

⑴監(jiān)管主體，即有誰監(jiān)管。

⑵監(jiān)管目標(biāo)，即為什么監(jiān)管。

⑶監(jiān)管對(duì)象，即監(jiān)管什么。

⑷監(jiān)管手段，即怎樣監(jiān)管。

經(jīng)過時(shí)間驗(yàn)證的大量理論表明證券監(jiān)管是必要的，也是重要的。合理恰當(dāng)?shù)谋O(jiān)管將有利于證券市場(chǎng)的健康發(fā)展，更有利于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。同樣，唯有以科學(xué)理論指導(dǎo)的監(jiān)管體系才能起到應(yīng)有的保障作用。

三、對(duì)我國(guó)證券監(jiān)管的回顧和反思

中國(guó)證券監(jiān)管體制是伴隨著證券市場(chǎng)的產(chǎn)生和發(fā)展而逐步建立起來的。證券市場(chǎng)由于建立時(shí)間短暫，各種制度體系尚未健全完善，許多問題亟待解決；與之伴生的證券監(jiān)管體制也具備了證券市場(chǎng)的一些弊端，同時(shí)由于自身的特殊性，其不健全、不完備更為嚴(yán)重。亟待結(jié)合實(shí)際，立足于世界，認(rèn)真分析其弊端之所在，并加以科學(xué)理論的指導(dǎo)改革，以達(dá)到建立完善的證券監(jiān)管體制目標(biāo)，服務(wù)市場(chǎng)發(fā)展。

（一）我國(guó)證券監(jiān)管體制的回顧

中國(guó)證券監(jiān)管體制是隨著證券市場(chǎng)的產(chǎn)生和發(fā)展而逐步建立起來的。其發(fā)展歷程體現(xiàn)著政券市場(chǎng)改革的變化。[7]（P58）

1證券監(jiān)管體制的源淵及其發(fā)展。1992年以前，我國(guó)證券市場(chǎng)沒有集中統(tǒng)一的監(jiān)管，主要由中國(guó)人民銀行主管，國(guó)家體改委，其他政府機(jī)構(gòu)和上海深圳兩地政府參與管理。1992年10月，國(guó)務(wù)院決定成立國(guó)務(wù)院證券管理委員會(huì)和中國(guó)證監(jiān)會(huì)，統(tǒng)一監(jiān)管全國(guó)證券市場(chǎng)，同時(shí)將發(fā)行股票的試點(diǎn)從上海深圳等少說地方推廣到全國(guó)。從1996年3月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)授權(quán)部分省、自治區(qū)、直轄市、計(jì)劃單列市和省會(huì)城市的證券期貨監(jiān)管部門對(duì)證券和期貨市場(chǎng)部分監(jiān)管職責(zé)，至此形成中央和地方分級(jí)監(jiān)管的全國(guó)證券監(jiān)管體系。1997年，中央決定中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)上海證券交易所、深圳證券交易所和各期貨交易所實(shí)行垂直管理，并分別在上海和深圳設(shè)立了監(jiān)管專員辦事處。1997年金融工作會(huì)議決定對(duì)證券監(jiān)管體制進(jìn)行改革，完善管理體系，實(shí)行垂直領(lǐng)導(dǎo)，加強(qiáng)對(duì)全國(guó)證券期貨業(yè)的統(tǒng)一監(jiān)管。①1998年，國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)撤銷其職能并入中國(guó)證監(jiān)會(huì)。

考慮到特殊的政治、經(jīng)濟(jì)、文化、市場(chǎng)化進(jìn)程等條件的限制，中國(guó)采用的是集中立法型監(jiān)管模式，并于1998年10月正式確立。

2我國(guó)證券監(jiān)管現(xiàn)狀。目前我國(guó)證券市場(chǎng)實(shí)行的是集中統(tǒng)一的監(jiān)管體系：即以政府監(jiān)管為主導(dǎo)，集中監(jiān)管和市場(chǎng)自律相結(jié)合的市場(chǎng)監(jiān)管框架。

⑴監(jiān)管主體。1998年國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)了中國(guó)證監(jiān)會(huì)的職能、內(nèi)部機(jī)構(gòu)和人員編制的“三定”方案，確定了證監(jiān)會(huì)是國(guó)務(wù)院直屬機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)全國(guó)證券期貨市場(chǎng)，并成為取代國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)職能的唯一最高證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)。根據(jù)該方案規(guī)定，證監(jiān)會(huì)將建立集中統(tǒng)一的證券期貨監(jiān)管體系，在全國(guó)各地設(shè)立派出監(jiān)管機(jī)構(gòu)并實(shí)行垂直管理，但是現(xiàn)實(shí)中，我國(guó)監(jiān)管主體存在多元化現(xiàn)象，主管部門之間關(guān)系較為復(fù)雜和不協(xié)調(diào)。

⑵自律組織是資本市場(chǎng)監(jiān)管體制中不可或缺的一個(gè)重要組成部分。自律組織有兩種形式即社會(huì)性的監(jiān)督組織和行業(yè)自律。前者主要包括證券業(yè)中介服務(wù)組織如會(huì)計(jì)師事務(wù)所。后者包括兩方面：一是證券交易所的場(chǎng)內(nèi)自律，二是場(chǎng)外交易的自律即中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)進(jìn)行的自律監(jiān)管。

⑶監(jiān)管法規(guī)體系。1998年以前我國(guó)證券市場(chǎng)和監(jiān)管是通過一系列的行政法規(guī)包括全國(guó)性的行政法規(guī)和地方性的行政法規(guī)進(jìn)行的。1998年《證券法》的通過標(biāo)志我國(guó)證券市場(chǎng)依法治市進(jìn)入一個(gè)嶄新的階段?！蹲C券法》和《公司法》作為我國(guó)證券監(jiān)管的法律基礎(chǔ)和其他證券法規(guī)共同構(gòu)成證券監(jiān)管法規(guī)體系。

（二）對(duì)證券監(jiān)管體制的反思

我國(guó)證券監(jiān)管剛剛起步，受制于證券市場(chǎng)發(fā)展大環(huán)境的影響，還存在諸多問題。因此對(duì)我國(guó)證券監(jiān)管體制進(jìn)行反思，進(jìn)行制度缺陷的分析研究是十分必要。謹(jǐn)此依據(jù)證券監(jiān)管的基本理論和我國(guó)國(guó)情，結(jié)合國(guó)際化進(jìn)行現(xiàn)行體制的反思以利于發(fā)展。主要從以下幾個(gè)方面進(jìn)行。

⒈我國(guó)證券監(jiān)管體制自身的不足缺陷是導(dǎo)致監(jiān)管效率低下、違法證券行為層出不窮的關(guān)鍵內(nèi)因之處在。主要體現(xiàn)在以下幾方面。

⑴監(jiān)管理念與市場(chǎng)要求存在偏差。監(jiān)管理念作為證券監(jiān)管的指導(dǎo)思想和實(shí)踐原則，滲透在整個(gè)監(jiān)管過程中。監(jiān)管理念確定的好壞準(zhǔn)確與否直接從根源上決定著監(jiān)管工作的效率。對(duì)比現(xiàn)行國(guó)際監(jiān)管理念，我國(guó)證券市場(chǎng)與之距離甚遠(yuǎn)：

第一，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的功能定位于為國(guó)有大中型企業(yè)搞活服務(wù)，這使得國(guó)企在證券市場(chǎng)中受到政策的傾斜和特殊的照顧，造成了市場(chǎng)主體的人為不平等、證券監(jiān)管的獨(dú)立性不能保證，公信力受到懷疑。第二，行政主導(dǎo)市場(chǎng)，及證券發(fā)行監(jiān)管以行政審批、額度控制為主要手段。證券監(jiān)管帶有濃重的行政色彩，手段直接，忽視市場(chǎng)公平、高效、透明的客觀要求。第三，重視政府監(jiān)管，忽視自律作用。

⑵監(jiān)管體制尚未健全，行業(yè)自律作用未能充分發(fā)揮?，F(xiàn)行監(jiān)管體制主張集中統(tǒng)一監(jiān)管由政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行統(tǒng)一管理。而市場(chǎng)變化的復(fù)雜性和先天性的監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管缺陷不能保證證券市場(chǎng)健康運(yùn)行。我國(guó)行業(yè)自律管理遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能發(fā)揮應(yīng)有的作用。主要體現(xiàn)在以下兩點(diǎn)：

①監(jiān)管主體權(quán)限過大。縱觀證監(jiān)會(huì)這幾年的監(jiān)管行為，仿佛偏離了正確監(jiān)管軌道。它事無巨細(xì)的凡涉及證券活動(dòng)的事情都深度介入，證監(jiān)會(huì)掌握著中國(guó)證券業(yè)的生殺予奪的大權(quán)，并以法律形式確定下來。從權(quán)限授予來看，證監(jiān)會(huì)是“運(yùn)動(dòng)員”與“裁判員”兼于一身。權(quán)限的過度集中與壟斷從而可能導(dǎo)致腐敗。在行政法學(xué)理論中，僅有強(qiáng)調(diào)限制權(quán)力過度膨脹才能達(dá)到以“權(quán)”制約“權(quán)”。

②自律監(jiān)管有名無實(shí)。我國(guó)目前除了兩家證券交易所從某種程度上講屬于一種行業(yè)自律組織，對(duì)其會(huì)員機(jī)構(gòu)、場(chǎng)內(nèi)上市公司行使部分監(jiān)管職能外，作為行業(yè)性民間協(xié)會(huì)的中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)仍處于非常薄弱的地位。而證券交易所由于缺乏職責(zé)相對(duì)應(yīng)的法律約束機(jī)制，表現(xiàn)為過多地追求盈利而忽視其應(yīng)有的監(jiān)督職能。其次，社會(huì)性的監(jiān)督組織沒有起到應(yīng)有的作用。其中問題尤為突出的當(dāng)屬證券咨詢業(yè)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所和律師事務(wù)所?？偟膩碇v，我國(guó)證券資格事務(wù)所的執(zhí)業(yè)水平低下，執(zhí)業(yè)道德約束沒有發(fā)揮應(yīng)有的作用。

⒉證券監(jiān)管體制自身不足是造成監(jiān)管實(shí)效較差的根本原因。[8]（P93-95）但證券市場(chǎng)的外部環(huán)境不樂觀也在一定程度上增加了監(jiān)管的難度，使之沒有發(fā)揮應(yīng)有的作用。內(nèi)外交困使證券監(jiān)管面臨嚴(yán)峻形勢(shì)。主要有以下幾方面：

⑴我國(guó)證券監(jiān)管的外部法律環(huán)境不健全。從我國(guó)法律環(huán)境看，法制不健全以及法規(guī)不能協(xié)調(diào)配合，致使監(jiān)管部門很難對(duì)證券市場(chǎng)違法行為進(jìn)行定性和查處。特別是我國(guó)證券法制框架還存在許多不足。與之相配套的公司法、合同法、稅法和破產(chǎn)法等法律法規(guī)缺位或不健全。如我國(guó)至今沒有出臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)法，對(duì)壟斷行為的處理無法可依，我國(guó)對(duì)證券市場(chǎng)的爭(zhēng)論解決體系及公正和有效的司法體系的建設(shè)存在很大缺陷，投資者的合法權(quán)益得不到保證，法院判例受地方保護(hù)主義的影響，而且我國(guó)法律間的協(xié)調(diào)存在問題，有時(shí)互相矛盾。尤其是公司法現(xiàn)已經(jīng)明顯落后。

⑵監(jiān)管的微觀主體治理結(jié)構(gòu)不合理。如果證券監(jiān)管的微觀主體缺乏約束機(jī)制，即使監(jiān)管再得力，手段再有效，也難得理想效果。主要表現(xiàn)為上市公司結(jié)構(gòu)中國(guó)有企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)相當(dāng)不合理，普遍存在一股獨(dú)大的現(xiàn)象。大股東擁有絕對(duì)控制權(quán)，不僅中小股東利益得不到保障，而且企業(yè)缺乏長(zhǎng)期的發(fā)展目標(biāo)。從而難保障其依據(jù)經(jīng)濟(jì)法則嚴(yán)格自律。在上市公司，特別是國(guó)企上市公司治理結(jié)構(gòu)不出現(xiàn)根本改觀的情況下，企望其自律是一種空想。

⑶我國(guó)證券市場(chǎng)面臨信用困境。在一個(gè)社會(huì)信用缺乏的市場(chǎng)上，欺騙行為經(jīng)常發(fā)生。我國(guó)目前證券市場(chǎng)上投資者（莊家）、上市公司和中介組織信用缺失情況嚴(yán)重。當(dāng)欺騙收益大于道德收益時(shí)，道德風(fēng)險(xiǎn)將可能發(fā)生。從根本上講是由于社會(huì)信譽(yù)的缺失和欺詐行為所付出的代價(jià)太小而造成的。

四、關(guān)于證券監(jiān)管的建議

改革是一個(gè)漸進(jìn)的、系統(tǒng)的工程，需要全面考慮，放眼未來，對(duì)證券監(jiān)管體制進(jìn)行有效的改造。

（一）加強(qiáng)證券監(jiān)管體制自身建設(shè)，逐步健全完善。證券市場(chǎng)是變化無窮的，僅有掌握客觀規(guī)律制定完善制度方能保障市場(chǎng)健康運(yùn)行。主要有以下幾方面進(jìn)行。

⒈樹立科學(xué)監(jiān)管理念。在中國(guó)證券市場(chǎng)日益國(guó)際化的趨勢(shì)下，樹立正確的監(jiān)管理念是監(jiān)管工作的重中之重，也是健全監(jiān)管體制的理論基礎(chǔ)。因此，監(jiān)管理念主要包括：第一，保護(hù)投資者的合法權(quán)益；第二，確保公平、高效、透明；第三，降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；第四，樹立國(guó)際化意識(shí)。這些理念的發(fā)揮作用還依賴于認(rèn)真貫徹執(zhí)行于實(shí)際工作之中。

⒉明確監(jiān)管職能，提高監(jiān)管水平。[9]（P211）監(jiān)管機(jī)構(gòu)作為規(guī)則的制定者和執(zhí)行者，其職能就是保障市場(chǎng)的公平、公開以及公正地對(duì)待所有市場(chǎng)參與者，體現(xiàn)其監(jiān)管理念和目標(biāo)。相應(yīng)地其權(quán)限應(yīng)當(dāng)依據(jù)其職能而定，即僅能作為“裁判員”。并非事無巨細(xì)一概全攬并把“運(yùn)動(dòng)員”兼于一身。同時(shí)，改善監(jiān)管手段，提高監(jiān)管水平，努力實(shí)現(xiàn)手段的間接化、多樣化、市場(chǎng)化，減少政府對(duì)市場(chǎng)的操縱。此外，應(yīng)當(dāng)提倡監(jiān)管行為程序制定的科學(xué)化、民主化，保證公正的權(quán)衡各方利益，保護(hù)投資者信心。

⒊完善監(jiān)管體系，充分發(fā)揮行業(yè)自律監(jiān)管。隨著證券市場(chǎng)的成熟，政府主導(dǎo)和行業(yè)自律相結(jié)合的監(jiān)管體系日益成為大多數(shù)國(guó)家選擇的主流。充分發(fā)揮兩者的優(yōu)勢(shì)，避免各自的缺憾，對(duì)于完善監(jiān)管體系是十分重要的。行業(yè)自律監(jiān)管的培養(yǎng)和成熟有助于彌補(bǔ)我國(guó)政府主導(dǎo)型模式的缺陷，有利于發(fā)揮其靈活性、高效性和及時(shí)性等諸多優(yōu)點(diǎn)。我國(guó)立法機(jī)構(gòu)應(yīng)及時(shí)出臺(tái)行業(yè)自律監(jiān)管的相關(guān)法律法規(guī)，提供法律上的依據(jù)做到有法可依。

（二）改善證券監(jiān)管的外部環(huán)境，營(yíng)造良好社會(huì)氛圍。

監(jiān)管環(huán)境的好壞關(guān)系到監(jiān)管工作能否最大程度的發(fā)揮制度規(guī)范優(yōu)勢(shì)，同時(shí)只有內(nèi)外俱優(yōu)才能達(dá)到效績(jī)最優(yōu)。主要從以下幾方面改善外部環(huán)境。

⒈健全完善相關(guān)法律制度，建立良性的立法、司法環(huán)境。結(jié)合目前市場(chǎng)需求不斷完備證券監(jiān)管的法律制度，盡快細(xì)化證券法的相關(guān)規(guī)則具體化操作，出臺(tái)相關(guān)的《證券交易法》、《證券信譽(yù)評(píng)級(jí)法》等法制，形成完善的證券法規(guī)體系。同時(shí)相進(jìn)的競(jìng)爭(zhēng)法、公司法、稅法等經(jīng)濟(jì)法規(guī)也應(yīng)出臺(tái)或改善其不合理的部分。此外，現(xiàn)有法律法規(guī)之間的協(xié)調(diào)、銜接應(yīng)當(dāng)強(qiáng)化，避免配合不力，以免影響法律手段在實(shí)際運(yùn)用中難以奏效。

⒉市場(chǎng)微觀主體治理結(jié)構(gòu)合理化，改善增強(qiáng)約束機(jī)制。①[10]（P315）監(jiān)管的有效性在很大程度上取決于上市公司的自律和證券市場(chǎng)機(jī)制的作用。作為上市公司中的大多數(shù)企業(yè)，國(guó)有企業(yè)改變目前的股權(quán)結(jié)構(gòu)和股權(quán)性質(zhì)，可以從根本上改善法人治理機(jī)制結(jié)構(gòu)，保護(hù)股東切身利益并最終加強(qiáng)公司自律。主要通過國(guó)有股減持、合理分散股權(quán)、創(chuàng)造股權(quán)新構(gòu)等手段來使之完善。相應(yīng)的，應(yīng)改變公司經(jīng)理層的生成機(jī)制，盡快健全職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)，使公司經(jīng)理層通過市場(chǎng)達(dá)到優(yōu)化配置，從而形成有效的激勵(lì)約束機(jī)制。

⒊重構(gòu)社會(huì)信用體系，恢復(fù)我國(guó)證券市場(chǎng)的公信力。這需要政府對(duì)這一體系進(jìn)行構(gòu)建?？梢詮囊韵聨追矫孢M(jìn)行：第一，構(gòu)建我國(guó)的經(jīng)理人市場(chǎng)，從外部強(qiáng)化經(jīng)理人員的責(zé)任，形成市場(chǎng)產(chǎn)生的壓力。第二，建立企業(yè)和個(gè)人信用全國(guó)聯(lián)網(wǎng)的信用體系，形成規(guī)范我國(guó)信用環(huán)境的社會(huì)極大約束力。第三，成立信用擔(dān)保中心和相應(yīng)的配套機(jī)構(gòu)。信用擔(dān)保中心主要為金融機(jī)構(gòu)或其他需要信用服務(wù)的用戶提供擔(dān)保服務(wù)，承擔(dān)對(duì)所擔(dān)保對(duì)象的財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)狀況的跟蹤監(jiān)督服務(wù)。

我國(guó)證券監(jiān)管體系處于特殊的經(jīng)濟(jì)發(fā)展時(shí)期，其本身體現(xiàn)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革時(shí)期的種種特征，或有利于證券市場(chǎng)發(fā)展，或不利于證券市場(chǎng)的前進(jìn)。同時(shí)，在全球化程度加大的大環(huán)境下，我國(guó)證券監(jiān)管體制應(yīng)當(dāng)立足國(guó)情，放眼世界，不斷健全、完善。證券監(jiān)管體制的建設(shè)，不僅關(guān)系到證券市場(chǎng)的發(fā)展，更關(guān)系到經(jīng)濟(jì)安全，國(guó)民經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

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篇8

關(guān)鍵詞：金融數(shù)學(xué)；現(xiàn)代金融市場(chǎng)；發(fā)展；未來

一、引言

數(shù)學(xué)可以說在生活中無所不在，金融又是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的代名詞，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與科技的進(jìn)步，金融數(shù)學(xué)成為了新興的學(xué)科，而且越來越被更多的經(jīng)濟(jì)業(yè)內(nèi)人士所關(guān)注。它的就業(yè)范圍廣泛且具有重要的市場(chǎng)地位，在現(xiàn)代金融市場(chǎng)中有著重要的作用，金融數(shù)學(xué)重要突破是證券合資領(lǐng)域和資本資產(chǎn)定價(jià)等方面，在現(xiàn)代金融市場(chǎng)中，對(duì)所研究的對(duì)象進(jìn)行量化，從而建立起數(shù)學(xué)模型，使得數(shù)據(jù)得到準(zhǔn)確分析計(jì)算，這對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的決策起著不可估量的作用。本文主要論述金融數(shù)學(xué)的發(fā)展及就業(yè)前景和金融市場(chǎng)的現(xiàn)狀及發(fā)展前景，以及二者的關(guān)系。

二、金融數(shù)學(xué)發(fā)展情況及前景

1.金融數(shù)學(xué)的概念：金融數(shù)學(xué)也被稱為數(shù)理金融學(xué)、數(shù)學(xué)金融學(xué)、分析金融學(xué)，它是利用數(shù)學(xué)工具研究金融，進(jìn)行數(shù)學(xué)建模，并通過金融學(xué)的內(nèi)在規(guī)律及理論分析來指導(dǎo)實(shí)踐。金融數(shù)學(xué)也可以被理解為數(shù)學(xué)建模等理論知識(shí)與現(xiàn)代科技在現(xiàn)代金融市場(chǎng)的靈活應(yīng)用。所以，金融數(shù)學(xué)也是一種交叉科學(xué)，是一門行走在發(fā)展的前沿學(xué)科。2.金融數(shù)學(xué)人才的發(fā)展前景（1）就業(yè)情況：證券行業(yè)：從數(shù)據(jù)庫系統(tǒng)設(shè)計(jì)；運(yùn)營(yíng)CRM，XBRL等方面利用數(shù)學(xué)建模等專業(yè)知識(shí)，管理數(shù)據(jù)庫系統(tǒng)，分析現(xiàn)代金融市場(chǎng)發(fā)展形勢(shì)和走向。股票市場(chǎng)：金融分析、資產(chǎn)評(píng)估。國(guó)際市場(chǎng)在不斷資本化，在社會(huì)前進(jìn)的過程中，股票市場(chǎng)也成為資本市場(chǎng)的重要環(huán)節(jié)，在股票分析技術(shù)方面金融數(shù)學(xué)知識(shí)已經(jīng)成為必不可少的條件，甚至是成為決定性因素，從而影響著整個(gè)現(xiàn)代金融市場(chǎng)。保險(xiǎn)部門：金融數(shù)學(xué)與保險(xiǎn)精算采用函數(shù)和動(dòng)態(tài)微觀模擬廣泛應(yīng)用于人壽保險(xiǎn)及養(yǎng)老保險(xiǎn)中，簡(jiǎn)化了運(yùn)算過程，提高效率，為社會(huì)等方面做出貢獻(xiàn)。（2）發(fā)展前景：從19世紀(jì)末開始，金融數(shù)學(xué)在經(jīng)濟(jì)金融界和數(shù)學(xué)界引起了廣泛關(guān)注，金融數(shù)學(xué)一方面可以使數(shù)學(xué)融入民眾生活，從而關(guān)注到整個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)，另一方面也可以使得經(jīng)濟(jì)學(xué)家利用這一工具對(duì)數(shù)據(jù)等進(jìn)行精確分析，對(duì)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展有指導(dǎo)意義。堅(jiān)信在未來的10年或者20年中，金融數(shù)學(xué)將會(huì)成為一顆明星，前途無量。

三、現(xiàn)代金融市場(chǎng)的現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢(shì)

（一）現(xiàn)狀：我國(guó)的現(xiàn)代金融市場(chǎng)正在穩(wěn)步發(fā)展，規(guī)模逐步擴(kuò)大，已經(jīng)逐漸形成了、分工合理的市場(chǎng)體系，使得它成為社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的主力軍，我國(guó)金融市場(chǎng)正在向著建設(shè)透明高效、機(jī)制健全功能完備的目標(biāo)邁進(jìn)。（二）發(fā)展趨勢(shì)1.規(guī)范證券市場(chǎng)主體并以投資為主要項(xiàng)目，使證券市場(chǎng)更加完善。2.建立完善的保險(xiǎn)市場(chǎng)機(jī)制，從多個(gè)角度和層次關(guān)注養(yǎng)老保險(xiǎn)，人壽保險(xiǎn)等。3.建立有效的金融監(jiān)督機(jī)制，使得市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)安全有序的發(fā)展。4.金融全球化。走出去，與世界接軌，取長(zhǎng)補(bǔ)短，共同進(jìn)步。

四、金融數(shù)學(xué)對(duì)現(xiàn)代金融市場(chǎng)的影響及推動(dòng)

（1）強(qiáng)化了金融服務(wù)的效率，實(shí)現(xiàn)了各項(xiàng)金融業(yè)務(wù)的電子處理，帶領(lǐng)現(xiàn)代金融行業(yè)走向了電子金融時(shí)代。同時(shí)，為現(xiàn)代金融市場(chǎng)的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)，使得數(shù)學(xué)應(yīng)用于經(jīng)濟(jì)生活中。（2）提高了數(shù)據(jù)的精確性，金融數(shù)學(xué)使得銀行方面的金融問題得到解決，用精確地語言描述出隨機(jī)波動(dòng)的市場(chǎng)，同時(shí)它扮演了一個(gè)中介的角色，使得人們可以獲取真實(shí)可靠的信息，實(shí)現(xiàn)了對(duì)大型數(shù)據(jù)庫等的精確建模，清除了金融現(xiàn)展道路中的阻礙，使得學(xué)術(shù)研究順利進(jìn)行。（3）推動(dòng)了保險(xiǎn)行業(yè)，證券行業(yè)，股票市場(chǎng)等的發(fā)展，加速了金融市場(chǎng)的資本化，使金融數(shù)學(xué)在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)生活中發(fā)揮著不可替代的作用，也有助于決策者對(duì)未來經(jīng)融市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷。（4）在一定程度上指導(dǎo)了國(guó)家的經(jīng)濟(jì)建設(shè)，使得經(jīng)濟(jì)學(xué)家可以大體掌握全國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)，為作出經(jīng)濟(jì)決策提供依據(jù)，這使得現(xiàn)代金融市場(chǎng)蓬勃發(fā)展，無所畏懼。

五、結(jié)語

古話“商場(chǎng)如戰(zhàn)場(chǎng)”，而金融市場(chǎng)不是戰(zhàn)場(chǎng)，卻高于戰(zhàn)場(chǎng)，在科學(xué)不斷發(fā)展的今天，經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)固發(fā)展必定離不開準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)和快速的計(jì)算，金融數(shù)學(xué)巧妙的結(jié)合了數(shù)學(xué)理論知識(shí)與現(xiàn)代計(jì)算機(jī)技術(shù)，通過分析復(fù)雜的數(shù)據(jù)庫，建立精確的數(shù)學(xué)模型，大大簡(jiǎn)化了金融工作，并且其涉及范圍廣泛，涉及保險(xiǎn)行業(yè)，證券領(lǐng)域，股票行業(yè)，金融數(shù)學(xué)深入基層，為現(xiàn)代金融市場(chǎng)的深入發(fā)展奠定了基礎(chǔ)，推動(dòng)了基礎(chǔ)金融業(yè)的順利進(jìn)行。并且金融市場(chǎng)也存在著較大的風(fēng)險(xiǎn)，需要計(jì)算機(jī)幫助計(jì)算分析，通過精確的語言來描述市場(chǎng)中隨機(jī)波動(dòng)的價(jià)值曲線。同時(shí)在經(jīng)濟(jì)上也為建設(shè)具有中國(guó)特色社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造了條件，對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)家掌握當(dāng)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)具有指導(dǎo)意義。也許金融數(shù)學(xué)在現(xiàn)如今發(fā)展并沒有很突出，但是在不久的將來，金融數(shù)學(xué)一定前途無限，風(fēng)光無限。

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篇9

一、證券市場(chǎng)上國(guó)際資本流動(dòng)的監(jiān)管

當(dāng)代世界國(guó)際資本流動(dòng)的規(guī)模與增長(zhǎng)速度驚人，方式也日趨多樣化，20世紀(jì)90年代以來發(fā)生的多次金融危機(jī)，無不與各種各樣的國(guó)際資本流動(dòng)有關(guān)。所謂游資或熱錢(HotMoney)，是在世界范圍內(nèi)尋找盈利機(jī)會(huì)的國(guó)際短期資本的一部分，其投資對(duì)象主要是股票、債券、外匯及其衍生產(chǎn)品市場(chǎng)。國(guó)際游資具有停留時(shí)間短、反應(yīng)靈敏、隱蔽性強(qiáng)等特點(diǎn)。在國(guó)際經(jīng)濟(jì)百年史上曾發(fā)生過四次游資大流動(dòng)。

金融系統(tǒng)的這種風(fēng)險(xiǎn)來自于跨國(guó)證券投資本身，國(guó)際游資在股票市場(chǎng)上的投機(jī)活動(dòng)只是進(jìn)一步增大了這種金融風(fēng)險(xiǎn)。由于國(guó)際游資對(duì)一國(guó)的證券市場(chǎng)以至貨幣體系和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定有難以估計(jì)的影響，在一定情況下還可能導(dǎo)致國(guó)家政局的動(dòng)蕩，國(guó)際社會(huì)都在采取正式和非正式的措施來防范。

當(dāng)前，國(guó)際游資已日趨證券化、創(chuàng)新化、衍生化、基金化、機(jī)構(gòu)化和混合化，因此必須按照以最低限度的成本，實(shí)現(xiàn)預(yù)定的監(jiān)管目的的基本原則，實(shí)行國(guó)家監(jiān)管和國(guó)際監(jiān)管兩層監(jiān)管，國(guó)家監(jiān)管又分為游資來源國(guó)監(jiān)管和游資流入國(guó)監(jiān)管。游資來源國(guó)監(jiān)管的根本目的是限制資本的外流，從而減少國(guó)內(nèi)資金轉(zhuǎn)化為國(guó)際投機(jī)資本的機(jī)會(huì)。20世紀(jì)90年代后的國(guó)際游資對(duì)市場(chǎng)監(jiān)管體制不完善的國(guó)家的沖擊日益頻繁，游資流入國(guó)基于自身利益和外來壓力的考慮采取了以下的監(jiān)管措施，在一定程度上可以減輕游資流入帶來的沖擊。1、加強(qiáng)匯兌管理，實(shí)行富有彈性的匯率制度，但一般情況下不能違背IMF關(guān)于貨幣在經(jīng)常項(xiàng)目下可自由兌換的基本要求。2、加強(qiáng)證券投資過程中指標(biāo)的管理，如打擊市場(chǎng)操縱行為和過度投機(jī)行為，針對(duì)不同行業(yè)制定購(gòu)買特定證券的限額等。3、經(jīng)常性了解和把握國(guó)際收支、外幣匯率和主要國(guó)家貨幣與財(cái)政政策的變化，及整本國(guó)的貨幣與財(cái)政政策、外匯儲(chǔ)備，以應(yīng)付緊急情況的發(fā)生。4、對(duì)證券經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)和投資資金加以限制，加強(qiáng)對(duì)境外資本入境后投資方向及滯留時(shí)間的管理。5、在本國(guó)貨幣部分可兌換條件下，資本市場(chǎng)應(yīng)該保持一定程度的開放，循序漸進(jìn)地開放在岸、離岸外國(guó)投資基金或合作投資基金投資國(guó)內(nèi)股市。6、可以仿效智利的做法，研究開征“托賓稅”，通過增加國(guó)際游資的流動(dòng)成本，來抑制其對(duì)國(guó)內(nèi)股市的投機(jī)活動(dòng)。

由于游資的流動(dòng)在經(jīng)濟(jì)、金融便利化的條件下顯得更加快速，規(guī)模也更加巨大，在某種程度上講，國(guó)際監(jiān)管比起國(guó)家監(jiān)管還重要。一般來說，國(guó)際監(jiān)管最有力的就是利用其特殊地位和優(yōu)勢(shì)進(jìn)行監(jiān)管的以IMF為首的國(guó)際金融組織。IM F的游資監(jiān)督功能主要有以下幾個(gè)方面：1、協(xié)調(diào)和穩(wěn)定匯率。例如，東南亞貨幣危機(jī)爆發(fā)之前，IMF已對(duì)泰國(guó)出現(xiàn)的問題進(jìn)行了預(yù)測(cè)，指出泰國(guó)經(jīng)濟(jì)中存在國(guó)際短期資本流入水平過高等問題，并提出進(jìn)一步加強(qiáng)銀行監(jiān)管、提高匯率的靈活性等建議。2、指導(dǎo)和協(xié)助成員國(guó)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)和金融體制的改革，以增強(qiáng)抵御游資；中擊的能力。3、協(xié)調(diào)各國(guó)利率和匯率政策。引起游資流動(dòng)的原因之一就是各國(guó)金融市場(chǎng)間存在實(shí)際利率的差異，如果各國(guó)的貨幣政策能夠經(jīng)常地保持協(xié)調(diào)，國(guó)際市場(chǎng)間的實(shí)際利率就會(huì)得到有效的控制。4、向成員國(guó)提供貸款，幫助其恢復(fù)市場(chǎng)信心和經(jīng)濟(jì)活力，緩和游資流動(dòng)而造成的國(guó)際收支壓力。

二、調(diào)整主權(quán)政府在國(guó)際證券監(jiān)管中的地位

關(guān)于主權(quán)的定義，格老秀斯認(rèn)為：凡行為不受別人的意志或法律支配的權(quán)力就叫主權(quán)。所謂的政治權(quán)力，就是統(tǒng)治一國(guó)的道德的能力。國(guó)際證券的產(chǎn)生和國(guó)際證券市場(chǎng)的出現(xiàn)是全球化運(yùn)動(dòng)的典型產(chǎn)物，也導(dǎo)致了主權(quán)的絕對(duì)性和國(guó)家政府的權(quán)力受到相當(dāng)約束。全球化正在改變政府運(yùn)作的環(huán)境，全球化對(duì)政策制定者提出了許多挑戰(zhàn)，如果政府要在全球政策環(huán)境中有效發(fā)揮作用，那么政府和政策制定體制的結(jié)構(gòu)就有必要進(jìn)行調(diào)整。貨幣和財(cái)政政策決定不再只是以國(guó)內(nèi)的考慮為基礎(chǔ)了。現(xiàn)在，世界證券市場(chǎng)每天的交易量比世界貿(mào)易所需的貨幣量多10倍以上，90％的貨幣交易活動(dòng)可以被看作是市場(chǎng)尋利活動(dòng)或者貨幣投機(jī)的表現(xiàn)，中央銀行無論如何都難以奢望通過自己的干預(yù)影響這些活動(dòng)，在缺乏任何共同行動(dòng)的情況下尤其如此。

目前許多國(guó)家都設(shè)置了對(duì)其國(guó)內(nèi)涉外證券進(jìn)行監(jiān)管和參與國(guó)際證券監(jiān)管合作的專門負(fù)責(zé)部門，以中國(guó)為例，在證券監(jiān)督管理委員會(huì)(CSRC)下設(shè)立了國(guó)際合作部，主要負(fù)責(zé)草擬證券期貨系統(tǒng)對(duì)外交流合作的規(guī)章制度；組織境內(nèi)與境外有關(guān)機(jī)構(gòu)的交流合作活動(dòng)，管理境外援助項(xiàng)目；聯(lián)系有關(guān)國(guó)際組織，負(fù)責(zé)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)與境外監(jiān)管機(jī)構(gòu)建立監(jiān)管合作關(guān)系的有關(guān)事宜；按規(guī)定歸口管理證券期貨系統(tǒng)的涉外事務(wù)等。

三、國(guó)際證券監(jiān)管過程中的匯率問題

世界銀行的有關(guān)報(bào)告表明，自1997年7月2日至1998年6月19日，東南亞金融危機(jī)期間，亞洲各國(guó)貨幣對(duì)美元匯率下跌導(dǎo)致股價(jià)指數(shù)持續(xù)下瀉，而股市狂瀉反過來又促使匯率大幅下跌，進(jìn)而對(duì)本地區(qū)乃至世界經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重影響。進(jìn)入1998年8月，受亞洲股市繼續(xù)下跌、特別是日本股市股票下跌的影響，日元對(duì)美元的匯率一路下滑，8月11日曾一度跌至一美元兌換147．1日元，為8年來的最低點(diǎn)，日元下跌給世界股市帶來極大恐慌。而在1998年10月，國(guó)際金融市場(chǎng)又出現(xiàn)了歷史罕見的美元暴跌。美國(guó)杜瓊斯工業(yè)指數(shù)更在開市不足半／J＼時(shí)內(nèi)下跌超過260點(diǎn)。由此可見，匯率與證券價(jià)格兩者之間存在密切聯(lián)系。 外匯市場(chǎng)與證券市場(chǎng)分別是貨幣市場(chǎng)(moneymarkets)與資本市場(chǎng)(capitalmarkets)的兩個(gè)重要組成部分，匯率和證券價(jià)格則是市場(chǎng)上最活躍的因素，匯率變動(dòng)會(huì)通過以下因素作用于證券市場(chǎng)，產(chǎn)生復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)效果。1、利率。2、進(jìn)出口貿(mào)易。由于匯率的高低直接影響到企業(yè)產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力，因此，匯率變化將對(duì)本國(guó)進(jìn)出口產(chǎn)品數(shù)量產(chǎn)生影響，而這一變化又必然體現(xiàn)在企業(yè)尤其是上市公司的具體業(yè)務(wù)中，使上市公司的利潤(rùn)增加或減少，這樣就直接影響到證券市場(chǎng)的價(jià)格。3、資本流動(dòng)。如果一國(guó)貨幣大幅度貶值，意味著投資者在該國(guó)的投資預(yù)期收益會(huì)減少，投資者會(huì)對(duì)整個(gè)金融體系產(chǎn)生懷疑甚至失去信心，為避免本國(guó)貨幣大幅度貶值，該國(guó)政府就會(huì)提高利率以支撐本幣匯率，這樣使得公司經(jīng)營(yíng)成本上升，利潤(rùn)減少，上市公司的股票價(jià)格下跌。4、投資者心理預(yù)期。如果投資者意識(shí)到匯率變動(dòng)的可能性，就會(huì)對(duì)相應(yīng)的利率變化作出判斷，從而影響他們?cè)诠墒械耐顿Y決策。無論這種判斷正確與否，都會(huì)對(duì)股價(jià)產(chǎn)生一定的影響。

鑒于匯率對(duì)國(guó)際證券波動(dòng)的傳導(dǎo)機(jī)制，有必要對(duì)有助于穩(wěn)定國(guó)際證券活動(dòng)的匯率進(jìn)行一定程度上的管制。當(dāng)今世界各國(guó)所采取的匯率制度可簡(jiǎn)單分為固定匯率制、聯(lián)系匯率制和浮動(dòng)匯率制。固定匯率與聯(lián)系匯率在亞洲金融風(fēng)暴中已被證明難以抵受國(guó)際證券市場(chǎng)上高風(fēng)險(xiǎn)的沖擊，而浮動(dòng)匯率如果缺乏有效的金融當(dāng)局監(jiān)管也極有可能成為引發(fā)經(jīng)濟(jì)地震的隱患。因此，需要利用國(guó)際合作的方式，加強(qiáng)對(duì)匯率的監(jiān)管。國(guó)際上現(xiàn)行的規(guī)則，主要有以下三種模式：

1、國(guó)際規(guī)范形式。建立普遍適用于多數(shù)國(guó)家的關(guān)于匯兌安排的國(guó)際法律規(guī)則，例如國(guó)際貨幣基金協(xié)定，以多邊國(guó)際條約的形式規(guī)定有關(guān)成員國(guó)匯兌安排的國(guó)家權(quán)利及國(guó)際義務(wù)。

2、中心匯率目標(biāo)區(qū)。匯率目標(biāo)區(qū)制度是在主要工業(yè)國(guó)家的貨幣之間確定匯率波動(dòng)的幅度作為目標(biāo)區(qū)，其他貨幣則盯住目標(biāo)區(qū)或隨之浮動(dòng)。

3、區(qū)域合作方式。也稱“貨幣一體化”(Mone—taryIntegration)，是把某些國(guó)家的貨幣聯(lián)合成一個(gè)整體的過程。在整體內(nèi)，各國(guó)貨幣保持固定匯率關(guān)系。一個(gè)完整的貨幣聯(lián)盟(completemonetaryunion)就是貨幣一體化的最后完成階段，在這種情況下，各國(guó)外匯儲(chǔ)備均予集中，建立一個(gè)超國(guó)家的中央銀行，發(fā)行統(tǒng)一的通貨或維持一個(gè)匯率波動(dòng)幅度等于零的嚴(yán)格的固定匯率制。

匯率國(guó)際管理的上述三種模式，都是為了穩(wěn)定一定范圍內(nèi)的匯率而形成的。相對(duì)來說，前兩種由于它們的區(qū)際性而更為明確、具體，法規(guī)的力度更大，效力更強(qiáng)，而后者由于欲顧全球不同地區(qū)、發(fā)展?fàn)顩r的成員國(guó)需求，其規(guī)則相對(duì)來說模糊、籠統(tǒng)，但由于它是匯率的最基本規(guī)則，因此構(gòu)成匯率國(guó)際調(diào)整的核心內(nèi)容。

四、離岸證券市場(chǎng)的監(jiān)管

離岸證券市場(chǎng)是離岸金融市場(chǎng)的主要構(gòu)成部分，是現(xiàn)代金融創(chuàng)新的產(chǎn)物?？梢哉f，離岸證券市場(chǎng)是真正意義上的國(guó)際證券市場(chǎng)，在市場(chǎng)所在國(guó)進(jìn)行交易的投資者和籌資者均為非居民，交易的貨幣也并非市場(chǎng)所在國(guó)貨幣；更為重要的是，由于離岸證券市場(chǎng)存在的諸多國(guó)際化因素，其至少受來自市場(chǎng)所在國(guó)、貨幣發(fā)行國(guó)、金融機(jī)構(gòu)母國(guó)、投資者母國(guó)和籌資者母國(guó)等多國(guó)的監(jiān)管。

由于離岸證券市場(chǎng)與一般的國(guó)際證券市場(chǎng)相比具有“高自由度、高收益、低費(fèi)用”的特點(diǎn)，從20世紀(jì)80年代以后就得到迅速發(fā)展，成為國(guó)際資金流動(dòng)的重要渠道。但同時(shí)由于離岸市場(chǎng)聚集的主要是大量的短期資金，所以也給國(guó)際證券市場(chǎng)的穩(wěn)定乃至國(guó)際經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定帶來了極大挑戰(zhàn)，20世紀(jì)七八十年展中國(guó)家特別是拉美國(guó)家所經(jīng)歷的債務(wù)危機(jī)就與離岸市場(chǎng)密切相關(guān)。所以世界各國(guó)在利用離岸證券市場(chǎng)大量融通資金的同時(shí)，也設(shè)法抑制其高風(fēng)險(xiǎn)對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)的沖擊，但離岸證券市場(chǎng)相對(duì)比較自由，沒有任何一個(gè)國(guó)家或機(jī)構(gòu)能夠行使完全的控制，所以需要監(jiān)管各方的共同努力。

篇10

過去十年來，國(guó)際金融市場(chǎng)突飛猛進(jìn)，急速發(fā)展。可兌換貨幣間的外匯市場(chǎng)交易規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，到1998年4月底，外匯市場(chǎng)日平均交易量持續(xù)上升到1.49萬億美元，比1986年上升了8倍，數(shù)額相當(dāng)于所有國(guó)家外匯儲(chǔ)備的87.4％。在1984到1998的十五年間，國(guó)際資本市場(chǎng)融資累計(jì)額的年平均增長(zhǎng)速度為12.34%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過全球GDP的年平均增長(zhǎng)速度3.37%和國(guó)際貿(mào)易的年平均增長(zhǎng)速度6.34%。

在規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張的同時(shí)，金融市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)程不斷加快，國(guó)際外匯市場(chǎng)率先實(shí)現(xiàn)單一市場(chǎng)形態(tài)的運(yùn)作，其顯著標(biāo)志是全球外匯市場(chǎng)價(jià)格的日益單一化，主要貨幣的交叉匯率與直接兌換的匯率差距明顯縮小。

在資本市場(chǎng)，資金開始大范圍地跨過邊界自由流動(dòng)，各類債券和股票的國(guó)際發(fā)行與交易數(shù)額快速上升，整個(gè)90年代，主要工業(yè)國(guó)家的企業(yè)在國(guó)際上發(fā)行的股票增長(zhǎng)了近6倍。1975年，主要發(fā)達(dá)國(guó)家債券與股票的跨境交易占GDP的比重介于1％到5%之間，1998年，給比重上升到91%（日本）到640%（意大利），其中，美國(guó)由4%上升到230%，德國(guó)由5%上升到334%，各國(guó)該比重增長(zhǎng)最快的時(shí)期幾乎都集中在80年代末和90年代初。

與此同時(shí)，國(guó)際債券市場(chǎng)的二級(jí)市場(chǎng)獲得了蓬勃發(fā)展。債券市場(chǎng)信息傳遞渠道、風(fēng)險(xiǎn)和收益評(píng)估方式以及不同類型投資者的行為差異逐漸減小，以投資銀行、商業(yè)銀行和對(duì)沖基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者，以復(fù)雜的財(cái)務(wù)管理技巧，在不同貨幣計(jì)值的不同債券之間，根據(jù)其信用、流動(dòng)性、預(yù)付款風(fēng)險(xiǎn)等的差異，進(jìn)行大量?quot;結(jié)構(gòu)易"，導(dǎo)致各國(guó)債券價(jià)格互動(dòng)性放大，價(jià)格水平日趨一致。

海外證券衍生交易的市場(chǎng)規(guī)模有了突破性提高。幾乎在所有主要的國(guó)際金融中心，都在進(jìn)行大量的海外資產(chǎn)衍生證券交住T諦錄悠律唐方灰姿?，既可以脆]氯站?25種期貨合約的交易，也有部分馬來西亞的衍生證券交易；美國(guó)期貨交易所的交易對(duì)象，更是包括了布雷迪債券和巴西雷亞爾、墨西哥比索、南非蘭特、俄羅斯盧布、馬來西亞林吉特、泰國(guó)銖和印尼盾等多種貨幣計(jì)值的證券和衍生產(chǎn)品。

二、我國(guó)金融市場(chǎng)的國(guó)際化發(fā)展

在席卷全球的金融市場(chǎng)一體化潮流中，我國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)外開放程度不斷擴(kuò)大，國(guó)際化進(jìn)程加速。

在銀行領(lǐng)域，1979年起，外資銀行開始在我國(guó)設(shè)立代表處、分行、合資銀行、獨(dú)資銀行、財(cái)務(wù)公司，到今年年初，共有38個(gè)國(guó)家和地區(qū)的168家外國(guó)銀行在我國(guó)25個(gè)城市設(shè)立了252家代表處，有22個(gè)國(guó)家和地區(qū)的87家外資金融機(jī)構(gòu)在我國(guó)19個(gè)城市設(shè)立了182個(gè)營(yíng)業(yè)性機(jī)構(gòu)，其中，有32家外資銀行獲準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)人民幣業(yè)務(wù)。到今年6月底，在華外資銀行總資產(chǎn)達(dá)323億美元，其中貸款208億美元。

在保險(xiǎn)領(lǐng)域，到去年底，我國(guó)共有外資保險(xiǎn)公司15家，對(duì)外開放城市由上海擴(kuò)大到廣州、深圳等地。

在證券領(lǐng)域，1992年，我國(guó)允許外國(guó)居民在中國(guó)境內(nèi)使用外匯投資于中國(guó)證券市場(chǎng)特定的股票，即B股。有關(guān)管理部門對(duì)于B股市場(chǎng)的總交易額實(shí)行額度限制，超過300萬美元的B股交易，必須得到中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)的批準(zhǔn)。1993年起，我國(guó)允許部分國(guó)有大型企業(yè)到香港股票市場(chǎng)發(fā)行股票籌集資金，即H股。部分企業(yè)在美國(guó)紐約證券交易所發(fā)行股票籌集資金，稱為N股。境外發(fā)行股票籌集的資金必須匯回國(guó)內(nèi)，經(jīng)國(guó)家外匯管理局批準(zhǔn)開設(shè)外匯帳戶，籌集的外匯必須存入外匯指定銀行。進(jìn)入2000年后，部分民營(yíng)高科技企業(yè)到香港創(chuàng)業(yè)板和美國(guó)NASDAQ上市籌集資金，標(biāo)志著我國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)入一個(gè)新的發(fā)展時(shí)期。

在債券市場(chǎng)，我國(guó)對(duì)于構(gòu)成對(duì)外債務(wù)的國(guó)際債券發(fā)行實(shí)行嚴(yán)格的計(jì)劃管理。由經(jīng)過授權(quán)的10個(gè)國(guó)際商業(yè)信貸窗口機(jī)構(gòu)和財(cái)政部、國(guó)家政策性銀行在國(guó)外發(fā)行債券融資，其他部門可以委托10個(gè)窗口單位代為發(fā)行債券，或得到國(guó)家外匯管理局的特別批準(zhǔn)后自行發(fā)債。債券發(fā)行列入國(guó)家利用外資計(jì)劃，并經(jīng)國(guó)家外匯管理局批準(zhǔn)。在國(guó)外發(fā)行債券所籌集資金，必須匯回國(guó)內(nèi)，經(jīng)批準(zhǔn)開設(shè)外匯帳戶，存入指定銀行。

三、我國(guó)金融市場(chǎng)國(guó)際化的前景

隨著加入WTO步伐的不斷加快，我國(guó)金融市場(chǎng)正在準(zhǔn)備與國(guó)際市場(chǎng)接軌，國(guó)際化進(jìn)程將明顯加快。

根據(jù)我國(guó)與有關(guān)國(guó)家達(dá)成的雙邊協(xié)議，加入WTO后，我國(guó)金融市場(chǎng)開放將集中在如下幾個(gè)方面：

在銀行領(lǐng)域，我國(guó)將在市場(chǎng)準(zhǔn)入和國(guó)民待遇等方面對(duì)外資銀行進(jìn)一步開放，逐步允許外資銀行向中資企業(yè)和居民開辦外匯業(yè)務(wù)和人民幣業(yè)務(wù)。加入WTO之初，外資銀行可向外國(guó)客戶提供所有外匯業(yè)務(wù)。加入WTO一年后，外國(guó)銀行可向中國(guó)客戶提供外匯業(yè)務(wù)，中外合資的銀行將可獲準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)，外國(guó)獨(dú)資銀行將在5年內(nèi)獲準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)，外資銀行在二年內(nèi)將獲準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)人民幣業(yè)務(wù)，在5年內(nèi)經(jīng)營(yíng)金融零售業(yè)務(wù)。

在保險(xiǎn)業(yè)領(lǐng)域，加入WTO后，人壽保險(xiǎn)公司中外資持股比例可高達(dá)50％，加入一年后，提高至51％。非人壽保險(xiǎn)公司和再保險(xiǎn)公司將獲準(zhǔn)在合資保險(xiǎn)公司中持有51％的股份，并可在二年內(nèi)成立全資的分支機(jī)構(gòu)。

在證券市場(chǎng)，中國(guó)將允許外資少量持股的中外合資基金管理公司從事基金管理業(yè)務(wù)，享受與國(guó)內(nèi)基金管理公司相同待遇；當(dāng)國(guó)內(nèi)證券商業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)大時(shí)，中外合資證券商亦可享有相同待遇；外資少量持股的中外合資證券商將可承銷國(guó)內(nèi)證券發(fā)行，承銷并交易以外幣計(jì)價(jià)的有價(jià)證券。

顯然，隨著金融服務(wù)領(lǐng)域的對(duì)外開放，我國(guó)金融市場(chǎng)將逐步走向全面的國(guó)際化。

這種全面的國(guó)際化含義是：以資金來源計(jì)，國(guó)外資本以允許的形式進(jìn)入我國(guó)金融市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)資本則可以參與國(guó)外有關(guān)金融市場(chǎng)的交易活動(dòng)；以市場(chǎng)籌資主體計(jì)，非居民機(jī)構(gòu)可以在國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)籌融資，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)則可以在國(guó)外金融市場(chǎng)籌融資；國(guó)外交易及中介機(jī)構(gòu)參與我國(guó)金融市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)及相關(guān)活動(dòng)，國(guó)內(nèi)有關(guān)交易及中介機(jī)構(gòu)獲得參與國(guó)際金融市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)及相關(guān)活動(dòng)的資格和權(quán)力。

四、金融市場(chǎng)國(guó)際化的利益

金融市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程的加快，將降低新興市場(chǎng)獲得資金的成本，改善市場(chǎng)的流動(dòng)性和市場(chǎng)效率，延展市場(chǎng)空間，擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，提高系統(tǒng)能力，改善金融基礎(chǔ)設(shè)施，提高會(huì)計(jì)和公開性要求，改進(jìn)交易制度，增加衍生產(chǎn)品的品種，完善清算及結(jié)算系統(tǒng)等。

海外金融資本的進(jìn)入，尤其是外國(guó)金融機(jī)構(gòu)和其他投資者對(duì)市場(chǎng)交易活動(dòng)的參與，迫使資本流入國(guó)的金融管理當(dāng)局采用更為先進(jìn)的報(bào)價(jià)系統(tǒng)，加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)督和調(diào)控，及時(shí)向公眾傳遞信息，增加市場(chǎng)的效率。越來越多的新興市場(chǎng)國(guó)家通過采用國(guó)際會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，改進(jìn)信息質(zhì)量和信息的可獲得性，改善交易的公開性。交易數(shù)量和規(guī)模的增加，有助于完善交易制度，增加市場(chǎng)流動(dòng)性。而外國(guó)投資者帶來的新的金融交易要求，在一定程度上促進(jìn)了衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)及發(fā)展。建立一個(gè)技術(shù)先進(jìn)的清算和結(jié)算系統(tǒng)，對(duì)于有效控制風(fēng)險(xiǎn)、保持該市場(chǎng)對(duì)外國(guó)證券資本的吸引力、

五、金融市場(chǎng)國(guó)際化的風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)

金融市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程在帶來巨大收益的同時(shí)，仍然蘊(yùn)涵著一定的風(fēng)險(xiǎn)，因此，加入WTO后，我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)可能有如下表現(xiàn)：

1.市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大加速甚至失控的風(fēng)險(xiǎn)。

與國(guó)際化相伴隨的外國(guó)資本的大量流入和外國(guó)投資者的廣泛參與，在增加金融市場(chǎng)深度、提高金融市場(chǎng)效率的同時(shí)，將導(dǎo)致金融資產(chǎn)的迅速擴(kuò)張。在缺乏足夠嚴(yán)格的金融監(jiān)管的前提下，這種擴(kuò)張可能成為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的根源。

此外，由于國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的發(fā)育程度較低，金融體系不成熟，相關(guān)的法律體系不夠完善，資本流入導(dǎo)致其金融體系規(guī)模的快速擴(kuò)張，而資本流入的突然逆轉(zhuǎn)，則使其金融市場(chǎng)的脆弱性大幅度上升。

2.金融市場(chǎng)波動(dòng)性上升的風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于規(guī)模狹小、流動(dòng)性比較低的新興金融市場(chǎng)來說，與國(guó)際化相伴隨的外國(guó)資本大量流入和外國(guó)投資者的廣泛參與，增加了市場(chǎng)的波動(dòng)性。尤其是在一些機(jī)構(gòu)投資者成為這類國(guó)家非居民投資的主體時(shí)，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定性表現(xiàn)得更為顯著。

由于新興市場(chǎng)缺乏完善的金融經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)設(shè)施，在會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)、公開性、交易機(jī)制、票據(jù)交換、以及結(jié)算和清算系統(tǒng)等方面存在薄弱環(huán)節(jié)，無法承受資本大量流入的沖擊，導(dǎo)致價(jià)格波動(dòng)性的上升。新興金融市場(chǎng)股票價(jià)格迅速下降以及流動(dòng)性突然喪失的危險(xiǎn)，大大地增加了全局性的市場(chǎng)波動(dòng)。

3.本國(guó)金融市場(chǎng)受到海外主要金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的波及、市場(chǎng)波動(dòng)脫離本國(guó)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的風(fēng)險(xiǎn)。

外國(guó)資本的流入和外國(guó)投資者對(duì)新興市場(chǎng)的大量參與，潛在地加強(qiáng)了資本流入國(guó)與國(guó)外金融市場(chǎng)之間的聯(lián)系，導(dǎo)致二者相關(guān)性的明顯上升。

從國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)與主要工業(yè)國(guó)金融市場(chǎng)波動(dòng)的相關(guān)性來看，近年來，主要工業(yè)國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)資本流入國(guó)金融市場(chǎng)的溢出效應(yīng)顯著上升。國(guó)外研究表明，美國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)性對(duì)韓國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)性溢出的相關(guān)程度在1993年到1994年間高達(dá)12%，美國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)性對(duì)泰國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)性溢出的相關(guān)程度在1988年到1991年間高達(dá)29.6%，美國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)性對(duì)墨西哥股票市場(chǎng)波動(dòng)性溢出的相關(guān)程度在1990年到1994年間高達(dá)32.4%。

這種溢出的影響表現(xiàn)為兩個(gè)方面：其一，在市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展時(shí)期，資本流入國(guó)金融市場(chǎng)波動(dòng)接受主要工業(yè)國(guó)的正向傳導(dǎo)，表現(xiàn)為二者波動(dòng)的同步性；其二，在市場(chǎng)波動(dòng)顯著、存在一定的恐慌心理時(shí)，二者波動(dòng)出現(xiàn)背離，甚至呈反向關(guān)系。

從日本和韓國(guó)股票指數(shù)的相關(guān)性看，從1989年1月到2000年4月，二者股票指數(shù)的相關(guān)系數(shù)為36.52%，而在1989年1月到1992年7月間，該相關(guān)系數(shù)達(dá)89.09%。從92年7月到98年5月，該相關(guān)系數(shù)下降到44.86%，此后，該系數(shù)再度提高到80.65%。

4.本國(guó)金融市場(chǎng)與周邊新興金融市場(chǎng)波動(dòng)呈現(xiàn)同步性，遭受"金融危機(jī)傳染"侵襲的風(fēng)險(xiǎn)。

由于新興市場(chǎng)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境具有一定的相似性，外資流入周期及結(jié)構(gòu)基本相同，因此，其金融市場(chǎng)表現(xiàn)具有很強(qiáng)的同步性。

尤其是1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后，部分亞洲國(guó)家和地區(qū)間的股票市場(chǎng)相關(guān)系數(shù)顯著增大，韓國(guó)和印尼股市的相關(guān)系數(shù)由43%上升到73%，印尼和泰國(guó)股市的相關(guān)系數(shù)由15%上升到78%，泰國(guó)和韓國(guó)股市的相關(guān)系數(shù)由55%上升到63%。顯然，在金融危機(jī)期間，國(guó)際投資者把這些國(guó)家的金融市場(chǎng)視為一個(gè)整體，同時(shí)從上述市場(chǎng)撤出資金，導(dǎo)致其同時(shí)崩盤。

此外，由于機(jī)構(gòu)投資者在全球資本流動(dòng)中發(fā)揮主導(dǎo)作用，而其行為特征表現(xiàn)出很強(qiáng)的"羊群效應(yīng)"，其對(duì)新興市場(chǎng)的進(jìn)入和撤出也具有"一窩蜂"的特點(diǎn)，從另一個(gè)角度加強(qiáng)了新興市場(chǎng)表現(xiàn)之間的同步性，這種同步性在金融危機(jī)時(shí)期表現(xiàn)為危機(jī)傳染的"多米諾骨牌"效應(yīng)或"龍舌蘭酒"效應(yīng)。

5.銀行體系脆弱性上升的風(fēng)險(xiǎn)

在金融自由化和金融現(xiàn)代化的壓力下。金融體系的脆弱性可能大幅度上升。

金融市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程加深后，外資可能大量流入該國(guó)銀行體系，促使銀行資產(chǎn)負(fù)債規(guī)?？焖贁U(kuò)張，尤其是銀行的對(duì)外負(fù)債增長(zhǎng)更為顯著。在一些國(guó)家，以銀行對(duì)外負(fù)債形式流入的資金絕大多數(shù)投資于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，導(dǎo)致銀行體系外幣凈負(fù)債上升。特別是當(dāng)銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理時(shí)，大規(guī)模資本流入使銀行的流動(dòng)性出現(xiàn)大幅度擺動(dòng)，銀行貸款膨脹和收縮時(shí)期交替出現(xiàn)，引起影響全局的風(fēng)險(xiǎn)，甚至導(dǎo)致金融危機(jī)的爆發(fā)。

由于負(fù)債和流動(dòng)性的快速上升領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)規(guī)模的增長(zhǎng)，特定的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和有限的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，無法為新增巨額貸款提供足夠的投資機(jī)會(huì)，可供投資并提供高額回報(bào)的行業(yè)有限，銀行的新增貸款往往集中于少數(shù)行業(yè)，如在泰國(guó)，大量資本流入后，銀行信用發(fā)放給建筑和不動(dòng)產(chǎn)的份額從1980年的8%增長(zhǎng)到1990年的16%。大部分新增貸款用于不動(dòng)產(chǎn)交易。

此外，由于大多數(shù)信用等級(jí)比較高的企業(yè)可以通過在國(guó)際市場(chǎng)直接發(fā)行股票和債券獲得資金，國(guó)內(nèi)銀行只能向次級(jí)層次風(fēng)險(xiǎn)較高的客戶貸款，因此，銀行對(duì)于借款企業(yè)和借款個(gè)人的利潤(rùn)和信用等級(jí)要求相應(yīng)下調(diào)。在外資持續(xù)流入、經(jīng)濟(jì)保持高速增長(zhǎng)的前提下，這樣的信貸投放策略通常能夠得以維持，但是經(jīng)濟(jì)形勢(shì)突然逆轉(zhuǎn)及外資無以為繼時(shí)，這種循環(huán)將被迫中斷，一些行業(yè)出現(xiàn)周期性逆轉(zhuǎn)，銀行產(chǎn)生大量不良貸款。例如，在泰國(guó)，1988到1990年的資本凈流入與資產(chǎn)價(jià)值的上升顯著相關(guān)，即使商業(yè)銀行對(duì)房地產(chǎn)貸款的土地抵押值超過貸款很多，而房地產(chǎn)價(jià)格下降，仍然使銀行資產(chǎn)負(fù)債的獲利能力受到很大打擊。

由于銀行體系保持巨額對(duì)外凈負(fù)債，面臨著很大的匯率風(fēng)險(xiǎn)，可能遭受本幣意外貶值引起的損失。

中央銀行針對(duì)外資流入實(shí)行的沖銷性市場(chǎng)干預(yù)政策，往往導(dǎo)致市場(chǎng)利率的突然上升，從而加大商業(yè)銀行面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)。而在中央銀行為了維持某一個(gè)匯率水平對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)的情況下，短期利率可能上升到一個(gè)非理性的水平，這樣將削弱銀行盈利能力甚至危及銀行的穩(wěn)定。因此，貨幣危機(jī)往往是銀行體系危機(jī)的前奏。

在金融市場(chǎng)開放導(dǎo)致銀行體系穩(wěn)定性下降的過程中，銀行道德風(fēng)險(xiǎn)問題得到不同程度的暴露。在對(duì)亞洲金融危機(jī)的成因分析中，克魯格曼教授認(rèn)為，東南亞國(guó)家的金融機(jī)構(gòu)存在嚴(yán)重的道德風(fēng)險(xiǎn)問題，導(dǎo)致了泡沫經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)生，而泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅則是東南亞金融危機(jī)的重要原因。