導(dǎo)語：如何才能寫好一篇中小企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析案例，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

[關(guān)鍵詞]中小企業(yè)　財(cái)務(wù)困境　財(cái)務(wù)預(yù)警

隨著我國的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深化，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也在變得更加的激烈，財(cái)務(wù)的困境以及由此導(dǎo)致的破產(chǎn)清算的問題已經(jīng)成為了很多的企業(yè)可能面臨的狀況之一。所以，適時(shí)而又準(zhǔn)確的對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)困境進(jìn)行一定的預(yù)測(cè)分析，已經(jīng)成為了財(cái)務(wù)理論界的一個(gè)廣泛關(guān)注的重點(diǎn)，并且在這樣的理論支持下的有關(guān)于企業(yè)的財(cái)務(wù)預(yù)警方法和模型已經(jīng)引起了廣泛的關(guān)注。本文將針對(duì)我國的中小企業(yè)的財(cái)務(wù)預(yù)警機(jī)制進(jìn)行一定的分析和探討。

一、我國中小企業(yè)財(cái)務(wù)困境的環(huán)境因素分析

我國的中小企業(yè)在我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮了重要的作用，但是由于其本身的規(guī)模比較小，成立的時(shí)間相對(duì)比較短，管理水平還有待提高，面臨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的時(shí)候，其系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)往往比市場(chǎng)上的大型企業(yè)要大。

1.從宏觀方面分析，宏觀的經(jīng)濟(jì)因素對(duì)我國的中小企業(yè)的整體經(jīng)營以及財(cái)務(wù)的活動(dòng)都造成了很大的影響。

我國的法律制度層面，對(duì)中小企業(yè)頒布了諸如《關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》以及《上市公司特別規(guī)定》等的法律制度，作為提高中小企業(yè)財(cái)務(wù)困境預(yù)警的法律支持，但是由于我國市場(chǎng)建設(shè)還不夠完善，這就使得中小企業(yè)面臨著比較大的運(yùn)營的風(fēng)險(xiǎn)。我國的經(jīng)濟(jì)環(huán)境相對(duì)比較落后，我國的中小企業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相對(duì)比較單一，很多的中小企業(yè)缺乏核心的競(jìng)爭(zhēng)力，這就使得他們?cè)诮?jīng)濟(jì)危機(jī)的環(huán)境下經(jīng)受了比較大的挑戰(zhàn)和壓力，經(jīng)營的業(yè)績(jī)大幅度的下滑是必然的趨勢(shì)。很多的公司就在這樣的環(huán)境下難以發(fā)展直到破產(chǎn)。

2.從微觀方面的分析，微觀的經(jīng)濟(jì)因素與我國的中小企業(yè)的內(nèi)部經(jīng)營以及財(cái)務(wù)管理水平有很大的關(guān)系。

我國的中小企業(yè)的內(nèi)部經(jīng)營和管理水平相對(duì)比較落后。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的條件下，市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)很激烈，企業(yè)為了能夠保持自身的生存和發(fā)展，就需要對(duì)企業(yè)本身的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)和財(cái)務(wù)管理活動(dòng)進(jìn)行規(guī)范，這樣才能更好的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，取得更好的經(jīng)濟(jì)效益。我國的中小企業(yè)規(guī)模相對(duì)比較小導(dǎo)致了我國的中小企業(yè)的內(nèi)部經(jīng)營的問題存在著諸如資金的管理使用以及利益分配等方面的問題，使得企業(yè)在經(jīng)營的過程中出現(xiàn)管理不力，資金使用效率低下，資金嚴(yán)重流失的現(xiàn)象，這樣就進(jìn)一步的產(chǎn)生了比較大的財(cái)務(wù)混亂，使得企業(yè)的發(fā)展過程中比較容易出現(xiàn)財(cái)務(wù)的困境問題。

二、加強(qiáng)中小企業(yè)防御財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策

隨著我國的中小企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營的壓力不斷的增大，企業(yè)的內(nèi)部出現(xiàn)了比較大的財(cái)務(wù)危機(jī)，為了使得中小企業(yè)能夠更好的應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的壓力以及國際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)壓力，對(duì)于企業(yè)的發(fā)展過程中的財(cái)務(wù)預(yù)警機(jī)制本文提出了以下幾點(diǎn)改革的策略。

1.加強(qiáng)對(duì)中小企業(yè)的宏觀政策支持

政府應(yīng)該在政策上給予中小企業(yè)的發(fā)展給予一定的支持，創(chuàng)造出一個(gè)有利于中小企業(yè)健康發(fā)展的財(cái)務(wù)環(huán)境。最突出的就是要加強(qiáng)對(duì)企業(yè)的治理水平以及企業(yè)的財(cái)務(wù)管理水平的引導(dǎo)。結(jié)合適當(dāng)?shù)亩愂照撸e極的落實(shí)國家的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整以及振興計(jì)劃，推動(dòng)企業(yè)的技術(shù)進(jìn)步以及產(chǎn)業(yè)的升級(jí)。不斷的推進(jìn)企業(yè)的自出創(chuàng)新能力，根據(jù)國家的發(fā)展策略，科學(xué)的配置企業(yè)的資本以及技術(shù)、管理、勞動(dòng)力等的核心生產(chǎn)要素。增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，還要針對(duì)中小企業(yè)的融資難的問題，財(cái)務(wù)相應(yīng)的措施增強(qiáng)中小企業(yè)的融資渠道，加強(qiáng)中小企業(yè)的財(cái)務(wù)防御風(fēng)險(xiǎn)的能力。

2.實(shí)施有效的財(cái)務(wù)預(yù)警體系

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析以及預(yù)測(cè)是企業(yè)能夠控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要的方法，也是企業(yè)在進(jìn)行經(jīng)營的過程中所必要參考的決策依據(jù)。加強(qiáng)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)、財(cái)務(wù)、市場(chǎng)的政策信息的體系建設(shè)，進(jìn)一步的強(qiáng)化企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)分析以及風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警工作，是企業(yè)應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)困境的一個(gè)重點(diǎn)所在。企業(yè)的財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)要以企業(yè)的財(cái)務(wù)信息為基礎(chǔ)，通過一些敏感的指標(biāo)的變化，對(duì)企業(yè)肯可能要面對(duì)的或者是即將要面對(duì)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)作出適時(shí)的監(jiān)控和及時(shí)的預(yù)警。使得企業(yè)又充分的思想準(zhǔn)備，這樣才能保證企業(yè)能夠財(cái)務(wù)有效的規(guī)避措施。

3.完善企業(yè)的內(nèi)部管理機(jī)制

對(duì)于企業(yè)的內(nèi)部管理機(jī)制，主要是從企業(yè)的內(nèi)部財(cái)務(wù)管理制度以及公司的治理結(jié)構(gòu)方面入手。中小企業(yè)的內(nèi)部財(cái)務(wù)管理機(jī)制在現(xiàn)代的情況下已經(jīng)不能夠完全的適應(yīng)企業(yè)的發(fā)展要求，這就必須要加強(qiáng)中小企業(yè)的產(chǎn)權(quán)制度的改革，轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)的經(jīng)營機(jī)制，建立明晰的法人治理結(jié)構(gòu)，逐漸的建立起現(xiàn)代化的企業(yè)制度。只有充分的吸收現(xiàn)代化的企業(yè)制度和管理制度的要素，轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)的家庭式的管理模式，才能為企業(yè)樹立起比較好的企業(yè)聲譽(yù)，這樣才能有效的改變企業(yè)的財(cái)政狀況，同時(shí)對(duì)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)以及融資效率有所提高。

參考文獻(xiàn)：

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[3]宋遂周，汪彤，企業(yè)財(cái)務(wù)困境預(yù)警模型分析[J]，北京郵電大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版)，2009，

[4]薛亞君，企業(yè)財(cái)務(wù)困境案例研究——三鹿集團(tuán)留給我們的思考[J]，現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè)，2009，

篇2

關(guān)鍵詞：并購 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 管理對(duì)策

一、對(duì)國美收購庫巴案例的簡(jiǎn)述

2009年中國家電B2C網(wǎng)絡(luò)購物市場(chǎng)交易規(guī)模為21.2億元，比2008年增長177.0%，增長迅速。艾瑞研究顯示，雖然目前B2C家電網(wǎng)購市場(chǎng)交易規(guī)模占家電整體網(wǎng)購規(guī)模的比例僅為18.7%，但是未來幾年B2C的增長速度將遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于C2C的增長速度，多重因素激發(fā)網(wǎng)購市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿?，?jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)將更加激烈。

2010年11月22日，國美電器以4800萬元收購庫巴網(wǎng)80%的股份，正式進(jìn)軍電子商務(wù)領(lǐng)域，根據(jù)雙方的戰(zhàn)略控股協(xié)議，國美電器今后將為庫巴網(wǎng)提供全線家電3C產(chǎn)品的采購、銷售支持，目前國美實(shí)體店銷售的逾10萬種家電商品，將全部進(jìn)入庫巴網(wǎng)銷售目錄。同時(shí)，國美電器還將為庫巴網(wǎng)提供全國性的物流配送、售后服務(wù)、會(huì)員管理和信息處理等支持。庫巴網(wǎng)CEO王治全表示，借助同國美的合作，庫巴將保持年均300%的增長速度，在2014年達(dá)到百億銷售目標(biāo)，這“將改變家電網(wǎng)購市場(chǎng)‘有規(guī)模沒利潤’的格局”。

二、對(duì)國美收購庫巴案例的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

企業(yè)并購是指企業(yè)之間的合并與收購行為。企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于并購定價(jià)、融資、支付等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策所引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性，是并購價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)現(xiàn)嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)。

1、并購中存在的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

根據(jù)雙方股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，國美電器以4800萬元收購庫巴購物網(wǎng)戰(zhàn)80%股權(quán)，而根據(jù)網(wǎng)上資料得到估計(jì)80%股權(quán)價(jià)格為6540.96萬元。這和最終的成交價(jià)格存在一定的差異，這就表明了并購中會(huì)存在一定的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，由于對(duì)企業(yè)的估價(jià)與并購企業(yè)對(duì)其未來自有現(xiàn)金流量和時(shí)間的預(yù)測(cè)有關(guān)，因此這個(gè)估價(jià)就可能因?yàn)轭A(yù)測(cè)不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確。另外，并購方與被并購方存在著信息的不對(duì)稱性，因?yàn)閹彀唾徫锞W(wǎng)是非上市公司，很難獲得被并購方真實(shí)有效的財(cái)務(wù)信息，則很難準(zhǔn)確判斷出被并購企業(yè)的盈利能力和營運(yùn)能力等，從而存在著估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

2、并購中存在的融資風(fēng)險(xiǎn)

國美收購庫巴的價(jià)格是4800萬元，根據(jù)資料，并購的融資方式來自企業(yè)內(nèi)部自有資金，內(nèi)部融資有其自身的益處，其無需償還，也無籌資成本， 但是以自有資金并購，可能造成機(jī)會(huì)損失，特別是抽調(diào)本企業(yè)的流動(dòng)資金用于并購，會(huì)使本企業(yè)的流動(dòng)性受到影響，對(duì)本企業(yè)正常資金周轉(zhuǎn)也會(huì)產(chǎn)生一定的影響。即使完全以自有資金支付收購價(jià)款，也存在一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。畢竟在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中，企業(yè)不但面臨許多不確定性因素的影響，也存在一些新的發(fā)展機(jī)會(huì)，當(dāng)這些新的發(fā)展機(jī)會(huì)和不確定性因素同時(shí)出現(xiàn)時(shí)，都需要有一定的資金作為支撐，而企業(yè)融資是需要一定時(shí)間的，一旦企業(yè)的自有資金用于收購而重新融資有困難的情況下，不但造成機(jī)會(huì)成本增加，還會(huì)產(chǎn)生新的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3、并購中存在的支付風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購主要有三種支付方式：現(xiàn)金支付，股權(quán)支付和混合支付。如果支付方式的選擇不當(dāng)，就會(huì)帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。國美收購中采用的是現(xiàn)金支付方式，這種方式使得并購方要在短期內(nèi)有大筆現(xiàn)金的支出，會(huì)使得并購方產(chǎn)生一定的壓力。其風(fēng)險(xiǎn)也主要表現(xiàn)在現(xiàn)金支付產(chǎn)生的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

4、并購中存在的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

在國美收購庫巴的案例中，根據(jù)網(wǎng)上資料得出收購價(jià)格的支付方式采用現(xiàn)金支付，現(xiàn)金屬于流動(dòng)資產(chǎn)，這種支付方式下的并購會(huì)存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，如圖所示

采用現(xiàn)金支付方式，將會(huì)導(dǎo)致并購企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性降低，會(huì)使得流動(dòng)比率有大幅度的下降，影響其短期償債能力，使得并購方的資產(chǎn)流動(dòng)性減弱，進(jìn)而影響其外部融資能力和盈利能力。另外，并購時(shí)也占用了企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，從而降低了并購方對(duì)外部環(huán)境變化的反應(yīng)能力和調(diào)節(jié)能力，這樣就會(huì)增加企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

三、企業(yè)并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)策

從國美并購庫巴的案例中可以看出企業(yè)并購存在著一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而這些風(fēng)險(xiǎn)貫穿于整個(gè)并購活動(dòng)中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)雖然不能完全消失，但是也應(yīng)該通過采取一些對(duì)策來管理控制這些風(fēng)險(xiǎn)。

1、制定合理明確的企業(yè)計(jì)劃

根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，明確企業(yè)是否要進(jìn)行企業(yè)并購來尋求更好的發(fā)展，在確定了并購后，要謹(jǐn)慎的選擇要并購的企業(yè)，要對(duì)企業(yè)當(dāng)前自身的條件進(jìn)行準(zhǔn)確的評(píng)估分析，首先對(duì)自己進(jìn)行明確定位，再根據(jù)自身?xiàng)l件來確定要并購企業(yè)，對(duì)被并購企業(yè)的內(nèi)部情況和發(fā)展能力進(jìn)行調(diào)查、評(píng)價(jià)和分析

2、合理的評(píng)估被并購企業(yè)價(jià)值

通常在并購中，被并購企業(yè)的內(nèi)部信息尤其是非上市公司有關(guān)的真實(shí)財(cái)務(wù)信息很難獲得。企業(yè)應(yīng)該在并購前對(duì)被并購企業(yè)進(jìn)行全方位的了解和調(diào)查，并對(duì)所掌握的信息進(jìn)行分析，最終選擇合理的評(píng)估方法。

3、合理安排融資方式

并購中，企業(yè)應(yīng)該合理安排統(tǒng)籌融資方式，既不單一追求內(nèi)部融資也不單一追求外部融資。并購企業(yè)應(yīng)該在對(duì)自身情況進(jìn)行量化分析的基礎(chǔ)上，對(duì)并購融資方式進(jìn)行合理的組合，在自身能夠承受的支付現(xiàn)金能力的范圍內(nèi)，達(dá)到一個(gè)比較合理的資本結(jié)構(gòu)，以此來降低融資風(fēng)險(xiǎn)。

4、靈活選擇支付方式

并購中的支付方式多種多樣，而支付方式的選擇在一定程度上依賴于估值、融資方式的確定。支付方式的選擇又會(huì)不同程度的影響著企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性，企業(yè)要以高瞻遠(yuǎn)矚，以發(fā)展的眼光，結(jié)合自身的財(cái)務(wù)狀況，在支付方式上采用現(xiàn)金、債務(wù)和股權(quán)等方式的不同組合，在降低支付風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也降低了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn)：

[1]鐘小蘭、李屏蘭：淺談企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)《中小企業(yè)管理與科技》2010年7月

篇3

關(guān)鍵詞：個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理;個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理

在個(gè)人財(cái)務(wù)活動(dòng)中，對(duì)收益的追求無可厚非，但是由于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在的客觀性、財(cái)務(wù)環(huán)境和財(cái)務(wù)活動(dòng)本身的復(fù)雜性、人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)的滯后性等原因，個(gè)人財(cái)務(wù)活動(dòng)中的風(fēng)險(xiǎn)損失和風(fēng)險(xiǎn)收益很難平衡，這就需要進(jìn)行個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理。

一、個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理概述

1.個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的相關(guān)定義。個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指?jìng)€(gè)人在整個(gè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的過程中，由于各種難以預(yù)料或無法控制的因素，使個(gè)人實(shí)際收益與預(yù)期收益發(fā)生偏離的不確定性。需要指出的是，與傳統(tǒng)意義上人們對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知不同，個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不僅僅指的是個(gè)人財(cái)務(wù)損失，也可能會(huì)帶來個(gè)人財(cái)務(wù)收益。個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)包括個(gè)人投資風(fēng)險(xiǎn)、個(gè)人籌資風(fēng)險(xiǎn)和個(gè)人信用風(fēng)險(xiǎn)。另外，個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的存在具有客觀性、發(fā)生與否具有不確定性、個(gè)人財(cái)務(wù)損益的雙面性和個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)可變性。個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理是指?jìng)€(gè)人在財(cái)務(wù)活動(dòng)過程中，通過一定的方法和措施，對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析、處理和防范，從而將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制在一定的范圍內(nèi)，盡可能多地實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)收益，減少風(fēng)險(xiǎn)損失，保持財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)定，甚至改善財(cái)務(wù)狀況的一項(xiàng)全面綜合的管理活動(dòng)。2.個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的職能。（1）個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析。個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析是指通過發(fā)現(xiàn)和判斷個(gè)人所面臨的各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，推斷個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率和損失程度，從而得出相應(yīng)的個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)決策，以防范風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生和降低損失的可能。個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析包括個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)推斷、個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)決策三個(gè)部分。（2）個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處理。個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處理是指在進(jìn)行個(gè)人財(cái)務(wù)分析的前提下，確定了個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)決策以后，對(duì)于正在發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行應(yīng)急處理，對(duì)于已經(jīng)發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)救，以盡量控制風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生對(duì)個(gè)人財(cái)務(wù)狀況的影響程度，尤其是在減輕對(duì)個(gè)人的財(cái)務(wù)損失的方面。（3）個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范。個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范是指在個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生之前，根據(jù)個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析的結(jié)果，提前采取財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)回避等方法分散或降低個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的措施。3.個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的作用。（1）個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理有利于優(yōu)化個(gè)人資源配置。在整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中，每個(gè)人都在不斷地努力追求資源、擁有資源、享受和使用資源，同時(shí)個(gè)人也是風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者，個(gè)人財(cái)務(wù)狀況和資源配置效率的高低，影響著整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)資源配置，良好的個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)提高社會(huì)的經(jīng)濟(jì)資源配置效率有著重要影響。如果個(gè)人無視風(fēng)險(xiǎn)的存在，盲目投資，在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)便有可能潰不成軍，從而造成資產(chǎn)質(zhì)量的下降，甚至可能會(huì)影響到個(gè)人生活；如果對(duì)風(fēng)險(xiǎn)采取過度消極的回避態(tài)度，則可能會(huì)錯(cuò)失很多投資甚至盈利的機(jī)會(huì)，從而使個(gè)人的投資回報(bào)降低，也不利于個(gè)人資源配置。（2）個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理有利于降低個(gè)人的財(cái)務(wù)危機(jī)成本。在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生之前，個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理可以利用保險(xiǎn)或非保險(xiǎn)的手段將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去、采用風(fēng)險(xiǎn)較小的投資或籌資方案將部分風(fēng)險(xiǎn)回避掉、通過調(diào)整財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)增強(qiáng)個(gè)人抵御風(fēng)險(xiǎn)損失的能力等等辦法。在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來臨時(shí)，個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理可以起到很好的防護(hù)作用，從而有效地降低了個(gè)人的財(cái)務(wù)危機(jī)成本。（3）個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理有利于增加個(gè)人財(cái)富。個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理通過有效的個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析、個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處理和個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范，可以幫助個(gè)人做出正確合理的的財(cái)務(wù)決策，降低投資和籌資風(fēng)險(xiǎn)，減少風(fēng)險(xiǎn)損失，降低個(gè)人財(cái)務(wù)危機(jī)成本，提高個(gè)人財(cái)富管理的信心，增加個(gè)人財(cái)富。

二、個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的現(xiàn)狀

1.對(duì)個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的認(rèn)識(shí)不足?，F(xiàn)實(shí)生活中，許多人風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不足，對(duì)個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的認(rèn)識(shí)就更少。在進(jìn)行財(cái)務(wù)決策時(shí)，更多依靠的是以往經(jīng)驗(yàn)和個(gè)人判斷，對(duì)決策對(duì)象缺乏細(xì)致的認(rèn)知、分析和推斷，更不用提風(fēng)險(xiǎn)防范與控制了。在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)，其危害往往是連鎖式，不僅會(huì)影響到個(gè)人生活品質(zhì)，還會(huì)影響個(gè)人的財(cái)務(wù)決策自信，嚴(yán)重的會(huì)對(duì)個(gè)人心理造成陰影，危害家庭，極端的例子是會(huì)危害到個(gè)人的生命。據(jù)《新安晚報(bào)》報(bào)道，2015年1月4日晚9點(diǎn)30分，節(jié)儉一生的周承英奶奶，在將自己和老伴的畢生積蓄70萬元投給安徽鑫圣德投資管理公司被卷走之后，在維護(hù)自己的權(quán)益過程中，倒地去世，永遠(yuǎn)地離開了。在投資之初，為了降低風(fēng)險(xiǎn)，老兩口還特意選擇了3個(gè)月期限的最短期限，然而，錢還是被投資管理公司卷走了，從發(fā)現(xiàn)被騙到去世僅僅22天，結(jié)局令人唏噓。2.財(cái)務(wù)經(jīng)營目標(biāo)設(shè)定過高，決策缺乏科學(xué)性。有些人在進(jìn)行財(cái)務(wù)活動(dòng)時(shí)，在對(duì)財(cái)務(wù)收益的追求上急功近利，在進(jìn)行投資活動(dòng)的時(shí)候，將投資回報(bào)率作為非常重要的考量因素，把投資回報(bào)率設(shè)在一個(gè)相對(duì)較高的位置（這里的相對(duì)較高，是相對(duì)于同類項(xiàng)目而言），而且喜歡短期內(nèi)獲利較大的投資，選擇風(fēng)險(xiǎn)大收益高的項(xiàng)目。而且，在進(jìn)行投資時(shí)，不進(jìn)行相應(yīng)的項(xiàng)目考察分析，往往腦門一熱按照以往的經(jīng)驗(yàn)或者主觀判斷就匆忙進(jìn)行投資了，甚至于賣房投資、借債投資，決策的科學(xué)性非常缺乏。幾個(gè)月前，上海的周先生將自己226平方米的自有房產(chǎn)以1000多萬元的價(jià)格掛牌出售了。賣房之后，因?yàn)楣墒写蠛茫芟壬芯Τ垂?，希望炒股受益能夠讓他換套豪宅，或者一套變兩套。然而在6月底7月初，一周的時(shí)間，他的購房款被套進(jìn)去了，損失超過300萬。300萬從樓市轉(zhuǎn)移到股市，周先生可稱得上是光榮的“接盤俠”了。3.盲目投資，個(gè)人投資管理帶有短視性和被動(dòng)性。個(gè)人投資風(fēng)險(xiǎn)是指?jìng)€(gè)人投資收益達(dá)不到預(yù)期效果，從而影響個(gè)人資產(chǎn)盈利水平和個(gè)人償債能力的風(fēng)險(xiǎn)。有的人在投資前不進(jìn)行科學(xué)的可行性分析和論證，帶有較大的盲目性，往往投資時(shí)重視短期利益，而選擇何種投資、投資多少很大程度上帶有被動(dòng)性，較為迷信機(jī)構(gòu)推薦和所謂的投資高手。由于財(cái)務(wù)活動(dòng)本身的復(fù)雜性，資本市場(chǎng)的瞬息萬變、變幻莫測(cè)，以及人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的敏感度不同，大部分人往往事后才會(huì)有對(duì)風(fēng)險(xiǎn)所帶來結(jié)果有所認(rèn)知，這個(gè)時(shí)候，風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)來臨，損失不可避免，從而降低了資產(chǎn)盈利能力和個(gè)人償債能力，財(cái)務(wù)狀況變得不理想。很多投資者，在看到投資增長時(shí)，心里很開心，認(rèn)為自己今天又賺了多少，需要說明的是，除了分紅以外，投資本身的增長只有在變現(xiàn)之后，才是真正賺到的錢，那些起伏的數(shù)字的變化，可以帶來收益，同時(shí)也能變成損失。這就使很多人在炒股的時(shí)候，大盤好的時(shí)候，收益上漲，大盤下跌的時(shí)候，一夜回到“解放前”，很多股民被套牢，有些股民甚至不得不“割肉”。4.風(fēng)險(xiǎn)加大，個(gè)人負(fù)債經(jīng)營的比例在逐步增大。個(gè)人債務(wù)籌資風(fēng)險(xiǎn)是指?jìng)€(gè)人的債務(wù)籌資行為給個(gè)人帶來的風(fēng)險(xiǎn)，主要包括個(gè)人舉債經(jīng)營導(dǎo)致流動(dòng)性不足而喪失償債能力、或者由于個(gè)人舉債后資金使用不當(dāng)而導(dǎo)致個(gè)人遭受損失的可能。有調(diào)查顯示，在國內(nèi)貸款買房的人群中，有超過三成的房貸族月供占到收入的50%以上，由于一段時(shí)期內(nèi)，個(gè)人收入相對(duì)固定，而家庭分裂速度的增快，使得個(gè)人對(duì)于住房的需求的剛性進(jìn)一步提高，隨著按揭購房的日益普遍，這一數(shù)字還會(huì)進(jìn)一步上升。50%是一個(gè)什么樣的概念呢？一般來說，個(gè)人負(fù)債率最好低于50%，低于30%是安全的；高于30%低于50%，個(gè)人生活會(huì)受到一定影響；而高于50%則可能使個(gè)人陷入財(cái)務(wù)危機(jī)；若是高于1，在嚴(yán)格意義上來說，這個(gè)人已經(jīng)破產(chǎn)了。

三、產(chǎn)生個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)狀的原因

1.缺乏個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的意識(shí)。資本市場(chǎng)瞬息萬變、風(fēng)起云涌，風(fēng)險(xiǎn)無處不在、無時(shí)不有，任何財(cái)務(wù)活動(dòng)，都不是穩(wěn)賺不賠的，個(gè)人作為資本市場(chǎng)的重要參與者，一定要有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的意識(shí)。然而，現(xiàn)實(shí)生活中，很多人風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)淡薄，比如在進(jìn)行股票投資時(shí)，投資的原因多半是最近股市行情好，大家都看好后續(xù)的股市發(fā)展，一股腦地將自己的資產(chǎn)放到股市當(dāng)中，覺得自己一定不是在最高峰買入的，一定有錢賺，完全不考慮股市震蕩可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)損失，更不用說進(jìn)行個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理了。2.財(cái)務(wù)經(jīng)營目標(biāo)與財(cái)務(wù)能力不協(xié)調(diào)。當(dāng)今耳熟能詳?shù)囊痪湓捑褪?，“你不理?cái)，財(cái)不理你”，很多人在不具備相應(yīng)的財(cái)務(wù)能力時(shí)，將財(cái)務(wù)經(jīng)營目標(biāo)定得很高，把自己的血汗錢放到了收益率很高的理財(cái)產(chǎn)品上，認(rèn)為這些理財(cái)產(chǎn)品是有保障的，比炒股收益穩(wěn)定又保險(xiǎn)。但是，在理財(cái)?shù)倪x擇上，選擇的是非保本型的產(chǎn)品，結(jié)果賠得一塌糊涂。3.逐利心理、僥幸心理嚴(yán)重。在個(gè)人財(cái)務(wù)活動(dòng)中，逐利心理和僥幸心理普遍存在。今天的投資收益在賬面上翻了一番，明天會(huì)再翻一番吧，后天會(huì)繼續(xù)上漲吧，行情這么好，倒霉的一定不是我吧“，理想很豐滿，現(xiàn)實(shí)很骨感”，結(jié)果遇到風(fēng)險(xiǎn)，投資收益大幅縮水，一夜回到“解放前”，成為華麗的“接盤俠”的人大有人在。4.缺乏對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益的適度權(quán)衡。在個(gè)人的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理過程中，夸大收益的可能，忽視風(fēng)險(xiǎn)的可能，盲目進(jìn)行決策，缺乏對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益的適度權(quán)衡，往往輸在一個(gè)“貪”字上。四、加強(qiáng)個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的措施1.多多學(xué)習(xí)，增強(qiáng)對(duì)個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的認(rèn)識(shí)。在對(duì)減少個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)損失的輿論宣傳方面，政府和媒體做了大量的工作，幾乎每個(gè)人都知道“股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎”這樣的警示，也都知道傳銷的危害，也了解不少理財(cái)陷阱，對(duì)一般的電信網(wǎng)絡(luò)詐騙也有一定的識(shí)別能力，但是，隨著股市震蕩向好、傳銷組織不斷地改頭換面、理財(cái)陷阱防不勝防、電信網(wǎng)絡(luò)詐騙花樣翻新，在紛繁復(fù)雜的利益誘惑面前，人們的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力沒有相應(yīng)跟上，不少人還是栽了跟頭。因此，增強(qiáng)對(duì)個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理迫在眉睫。通過學(xué)習(xí)個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理方面的知識(shí)，進(jìn)行有效的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析、識(shí)別、推斷，可以顯著降低個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生概率，從而減少個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)損失。2.調(diào)整心態(tài)，轉(zhuǎn)變觀念，采取穩(wěn)妥的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理策略。在個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)損失的案例中，人們財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的心態(tài)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的觀念，在對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理策略的選擇上，有很明顯的影響作用。僥幸心理加上急于求成冒進(jìn)的財(cái)務(wù)管理觀念，再加上個(gè)人本身對(duì)風(fēng)險(xiǎn)刺激的追求，便會(huì)很容易采取投機(jī)性強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)管理策略，這樣財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)自然加大；而回避心理加上消極的財(cái)務(wù)管理觀念，再加上個(gè)人本身對(duì)風(fēng)險(xiǎn)刺激的厭惡，一般會(huì)選擇消極的風(fēng)險(xiǎn)管理策略，會(huì)錯(cuò)失很多投資獲利的機(jī)會(huì)，資產(chǎn)的保值增值效果也不明顯，個(gè)人財(cái)務(wù)狀況得不到很好的改善。因此，調(diào)整心態(tài)，轉(zhuǎn)變觀念，采取穩(wěn)妥的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理策略是非常有必要的。在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的心態(tài)上一定要平和，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的觀念上一定要穩(wěn)，采取穩(wěn)妥的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理策略，有助于有效平衡風(fēng)險(xiǎn)與收益，在降低個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)損失的同時(shí)，增加個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)收益。3.實(shí)施正確的投資策略，合理進(jìn)行資本配置。不同的人會(huì)選擇不同的投資策略，而不同的投資策略，決定了不同的資本配置組合：風(fēng)險(xiǎn)追求者往往會(huì)選擇高風(fēng)險(xiǎn)高收益的投資策略，在資本配置上喜好風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比重較小；風(fēng)險(xiǎn)回避者則喜歡選擇低風(fēng)險(xiǎn)低收益的投資策略，在資本配置上偏好無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比重較小；而風(fēng)險(xiǎn)中立者則介于兩者之間。需要說明的是，不同的投資策略和資本配置組合本身并沒有好壞之分，能區(qū)分好與不好的，只有個(gè)人投資的心理效用，也就是說某一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)追求者即使在某一次投資中失利，損失很大，由于其風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)，喜歡風(fēng)險(xiǎn)變化帶來的刺激，在本次投資中，雖然損失很大，但是在心理上并沒有過多地造成不利影響，那么這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)追求者在本次投資中的個(gè)人投資的心理效用便不為負(fù)。需要警惕的是，本身是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，在某一段時(shí)期，卻選擇了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占大多數(shù)的投資組合，這是十分危險(xiǎn)的，巨大的投資收益帶來的狂喜和巨大的投資損失帶來的心理失衡，都不是好的個(gè)人投資的心理效用。4.平衡風(fēng)險(xiǎn)與收益，降低負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。眾所周知，個(gè)人負(fù)債經(jīng)營是把雙刃劍，一方面，個(gè)人負(fù)債經(jīng)營能保持對(duì)資產(chǎn)的控制權(quán)、保持良好的現(xiàn)金流、減少通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，個(gè)人負(fù)債經(jīng)營也可能會(huì)產(chǎn)生過度負(fù)債，進(jìn)而產(chǎn)生無力償付和再籌資風(fēng)險(xiǎn)。在收入限制與剛性需求的矛盾之間，個(gè)人負(fù)債經(jīng)營已經(jīng)越來越普遍，從日常消費(fèi)的信用卡到各家銀行都在做的按揭貸款，一方面滿足了人們的需求，另一方面潛在風(fēng)險(xiǎn)也在加大，這就需要我們?cè)谪?fù)債經(jīng)營過程中，平衡收益和風(fēng)險(xiǎn)，降低個(gè)人負(fù)債經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)。在負(fù)債的時(shí)候，一定要充分考慮自身收入的穩(wěn)定性、個(gè)人的償還能力、負(fù)債的期限和利率結(jié)構(gòu)、每月還貸占收入的比例、再籌資的可能、違約的可能等等，在充分權(quán)衡了負(fù)債經(jīng)營帶來的風(fēng)險(xiǎn)和收益后，選擇適度的負(fù)債，積極進(jìn)行償還。

作者:張立霞 單位:山西林業(yè)職業(yè)技術(shù)學(xué)院

參考文獻(xiàn)：

[1]蔣巍.淺議醫(yī)院財(cái)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn).行政事業(yè)單位資產(chǎn)與財(cái)務(wù)，2011（12）

篇4

并購融資策略則是企業(yè)并購過程中的重中之重，它直接決定了資金來源的狀況和資金運(yùn)用的效率，對(duì)企業(yè)并購的成敗起到了關(guān)鍵作用。與西方發(fā)達(dá)國家相比，我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)起步較晚，金融工具相對(duì)落后，資本市場(chǎng)發(fā)展不完善，企業(yè)并購可采用的融資方式仍然十分有限，這些情況嚴(yán)重限制了企業(yè)的并購行為。因此對(duì)企業(yè)并購融資問題進(jìn)行研究有很強(qiáng)的迫切性和深刻的現(xiàn)實(shí)意義。

本文主要立足于目前的現(xiàn)實(shí)環(huán)境來探討我國企業(yè)并購過程中的融資風(fēng)險(xiǎn)，并就財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)的具體成因進(jìn)行了詳細(xì)的探討，分析了公司并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與融資風(fēng)險(xiǎn)，旨在說明如何規(guī)避并購中的融資風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行并購后的財(cái)務(wù)整合。在此基礎(chǔ)上結(jié)合實(shí)際案例總結(jié)出中國公司并購的現(xiàn)狀、特殊現(xiàn)象與未來發(fā)展趨勢(shì)，并對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)的控制及其防范提出有效建議。關(guān)鍵詞：并購 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 融資風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)整合Financial Risk Analyses and Control in M&A

Abstract

China has become the third largest M&A market in the world when M&A is transferring from developed countries in Europe and the United States to the emerging developing countries. M&A is an important way for the Chinese companies to grow up in a short time in the grant adjustment period， especially for the listed ones. However， so far there have been few successful M&A cases in China for the high risks involved in the whole process， especially the financial risks which is the most decisive factor in M&A.

Financing is the most important factor in the whole M&A processes， which directly determines the sources of the capital and efficiency of capital utilization. Comparing with the companies in developed country in the west， there are poor approaches for the Chinese enterprises when choosing financing ways， as market economy in China has started for a short time and the capital market developed imperfectly， which limited the action of M&A seriously. As a result， it was urgent and deeply realistic significant to study on the financing process of M&A.

Based on the latest environment of our market， the paper was mainly to research the financial risk during the enterprise merging， and to explain how to evade the financial risk after detailed discussing the generation of the financial risk. With the analysis on some cases， we can summarize the current situation， characteristics and trends of M&A in China. At the end of the paper， some suggestions were put forwards on controlling and preventing the financial risks.

Key Words: Merger & Acquisition Financial Risk financial affairs

目 錄

第一章 緒論

一、本論文的研究目的和意義1

二、本文研究?jī)?nèi)容與方法1

第二章 國內(nèi)外文獻(xiàn)回顧1

第三章 企業(yè)并購中的融資風(fēng)險(xiǎn)概述

一、近年來全球企業(yè)并購的特點(diǎn)2

二、企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來源

（一）企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)定義2

（二）企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因2

（三）對(duì)企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來源的進(jìn)一步分析3

三、企業(yè)并購融資風(fēng)險(xiǎn)的種類

（一）選擇風(fēng)險(xiǎn)4

（二）融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)4

第四章 京東方并購案中的融資風(fēng)險(xiǎn)分析

一、并購具體過程

（一）并購雙方公司簡(jiǎn)介4

（二）并購的背景和動(dòng)因5

（三）并購過程5

二、收購融資過程及風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）漂亮的資本運(yùn)作6

（二）并購中介機(jī)構(gòu)的作用6

（三）巨額融資帶來的風(fēng)險(xiǎn)6

第五章 從京東方并購案例看企業(yè)并購的融資風(fēng)險(xiǎn)控制

一、中國并購發(fā)展特色

（一）中外歷史回顧8

（二）民企高調(diào)出擊8

（三）央企重組動(dòng)員8

（四）跨國并購的價(jià)值沖突8

二、企業(yè)并購融資方式分析

（一）企業(yè)并購資金需要量的決定因素9

（二）企業(yè)并購融資中的資本結(jié)構(gòu)分析9

（三）企業(yè)并購的融資成本分析9

（四）企業(yè)并購融資中的融資風(fēng)險(xiǎn)9

三、最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)探討與實(shí)施9

第六章 結(jié)論與不足11

參考文獻(xiàn)11

第一章 緒論

一、本論文的研究目的和意義

企業(yè)并購，是一種可以迅速增強(qiáng)企業(yè)實(shí)力的有效經(jīng)濟(jì)手段，這樣一種資本運(yùn)作的手段在西方發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家己經(jīng)盛行多年，前后經(jīng)歷了五波浪潮。眾多的企業(yè)由此而走上了發(fā)展的高速通道，花旗集團(tuán)的系列并購、法國雷諾對(duì)日本日產(chǎn)的成功并購等成為企業(yè)發(fā)展的經(jīng)典案例，為人們所津津樂道。我國的并購活動(dòng)雖然起步較晚，但隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的建立和完善也日趨活躍，特別是伴隨著國民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，并購被越來越多的企業(yè)選用為規(guī)模擴(kuò)張和經(jīng)營結(jié)構(gòu)調(diào)整的手段。

本文將從企業(yè)并購的風(fēng)險(xiǎn)成因、風(fēng)險(xiǎn)種類出發(fā)，探討公司并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與融資風(fēng)險(xiǎn)，旨在說明如何規(guī)避并購中的融資風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，結(jié)合京東方并購案與中國公司并購的現(xiàn)狀、制度特點(diǎn)與未來發(fā)展趨勢(shì)，希望對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)的度量與防范提出有效建議。

二、本文研究?jī)?nèi)容與方法

導(dǎo)致并購失敗的原因中，不僅僅包括為并購而執(zhí)行的準(zhǔn)備不足和完成并購的后期整合活動(dòng)不夠，即對(duì)被并購企業(yè)價(jià)值評(píng)估的失誤或者是企業(yè)文化沖突，同時(shí)并購具體操作過程中的因素也尤其重要。并購在一定程度上來說是一種資金的運(yùn)作，資金的充足度、資金的安全性、資金的效率決定著井購的成敗.并購所面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)之一就是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生主要是由于不恰當(dāng)融資導(dǎo)致的。因此我們?cè)诳紤]并購失敗原因時(shí)不得不考慮并購融資帶來的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)在進(jìn)行并購的過程中不能不重視并購融資決策。在這個(gè)并購風(fēng)起云涌的時(shí)代研究并購融資決策其現(xiàn)實(shí)意義非常突出。實(shí)踐和理論從來都是相輔相成互相促進(jìn)的，實(shí)踐的頻頻失誤無不映射出理論的匾乏和落后。并購的眾多失敗案例說明了我們指導(dǎo)并購實(shí)踐的理論仍有眾多不足之處，不僅需要不斷完善，更急需理論的創(chuàng)新和突破。

作者希望從分析融資的一般性質(zhì)入手，分析并購融資的特性。借鑒西方并購融資的主要方式，分析在我國目前資本市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r下可以選擇的融資方式。在并購融資方式分析的基礎(chǔ)上，然后做并購融資決策分析，著重在融資方式選擇、對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的影響和并購融資結(jié)構(gòu)安排等三個(gè)方面進(jìn)行分析研究。最后研究的重點(diǎn)落到我國企業(yè)的并購融資。分析我國企業(yè)目前并購融資的現(xiàn)狀，并提出發(fā)展我國并購融資的參考性建議。

第二章 國內(nèi)外文獻(xiàn)回顧

根據(jù)麥肯錫咨詢公司1988年調(diào)查顯示，被并購公司的股東是并購活動(dòng)的最大贏家，他們?cè)谟押貌①徶衅骄傻玫?0%的股票溢價(jià)，而在敵意收購中獲利可高達(dá)30%以上，相比之下收購方的股東收益近乎于零。

Beaver（1966）所發(fā)表的《財(cái)務(wù)比率與失敗預(yù)測(cè)》一文，最早運(yùn)用統(tǒng)計(jì)方法進(jìn)行企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)危機(jī)的預(yù)警研究。Beaver認(rèn)為，對(duì)預(yù)測(cè)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最敏感的三個(gè)財(cái)務(wù)比率依次為:現(xiàn)金流量/總負(fù)債、總負(fù)債/總資產(chǎn)和凈利潤/總資產(chǎn)。

哥特貝斯特和約翰哈哥多(Geert Duysters，John Hagedoom，2000)的研究表明，在并購中，處于主動(dòng)地位者能獲得正向的經(jīng)濟(jì)效果，而被并購者試圖通過并購和戰(zhàn)略性技術(shù)聯(lián)盟從外部獲得競(jìng)爭(zhēng)力來改善能力，并不是一件容易做成的事情。

日本的野田武輝(1998)提出了評(píng)價(jià)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)度的“野田式企業(yè)實(shí)力測(cè)定法”。在該測(cè)定法中，他從企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中選擇成長性、收益性、流動(dòng)性、安全性四個(gè)基本要素作為評(píng)價(jià)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)度的指標(biāo)。這種評(píng)價(jià)方法雖然運(yùn)用了四個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，但實(shí)質(zhì)上仍屬于單變量分析，僅僅是對(duì)Beaver單變量財(cái)務(wù)比率分析方法的改進(jìn)，并未形成綜合的企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。

我國對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的研究起步較晚，相對(duì)于其它管理領(lǐng)域的研究而言，數(shù)量較少，研究深度不夠。陳瑜發(fā)表的《對(duì)我國證券市場(chǎng)ST公司預(yù)測(cè)的實(shí)證研究》，通過經(jīng)營和財(cái)務(wù)狀況正常企業(yè)的若干項(xiàng)綜合性指標(biāo)與已經(jīng)陷入困境ST類上市公司的同類指標(biāo)進(jìn)行研究和比較，對(duì)預(yù)測(cè)和判別我國現(xiàn)有上市公司中的非ST類公司和ST類公司，有一定的借鑒作用。我國學(xué)者彭韶兵(2001)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)理與控制等方面作了較為系統(tǒng)的研究，對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量和控制理論做了有益的探索。學(xué)者張金良(1998)，史紅燕(2003)則對(duì)我國企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范與控制作了專門研究，在借鑒國內(nèi)外并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究成果的基礎(chǔ)上，引入信息論和控制論的理論分析框架，分析了我國企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的特殊歷史背景和原因，并從宏觀和微觀層面提出有效的防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的建議。

第三章 企業(yè)并購中的融資風(fēng)險(xiǎn)概述

一、近年來全球企業(yè)并購的特點(diǎn)

1、兼并活動(dòng)涉及行業(yè)相對(duì)集中，銀行和金融業(yè)的并購活動(dòng)異常活躍，尤為引人注目對(duì)這次西方購并熱浪所涉及的企業(yè)進(jìn)行行業(yè)分類可以看出，較多的購并發(fā)生在六個(gè)行業(yè)，它們是：金融服務(wù)業(yè)、醫(yī)療保健業(yè)、電信業(yè)、大眾傳媒業(yè)、化學(xué)工業(yè)和國防航空業(yè)等第三產(chǎn)業(yè)，其中銀行和金融業(yè)的并購活動(dòng)更是獨(dú)領(lǐng)，顯得異常火爆。

2、購并企業(yè)規(guī)模巨大，購并金額極高。

與以前經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期大魚吃小魚方式的兼并不同的是，此次兼并浪潮的一個(gè)顯著特點(diǎn)表現(xiàn)為參與購并的企業(yè)規(guī)模巨大，本身都是優(yōu)秀的大公司，具有良好的經(jīng)營業(yè)績(jī)表現(xiàn)，它們之間的購并常常以自愿合作的友好方式進(jìn)行。合并后形成的往往是“巨無霸”型的大企業(yè)。1998年4月，國民銀行與美洲銀行合并，組成新的美洲銀行，合并后的美洲銀行資產(chǎn)總額超過5700億美元，在存款市場(chǎng)上占8.1％的份額。在22個(gè)州擁有4800家分行，成為首家機(jī)構(gòu)遍布美國東西海岸的全國性大銀行。

3．跨國企業(yè)兼并收購迅速增長，并日益成為跨國公司對(duì)外直接投資的主要手段。

跨國兼并與收購開始于80年代后期，在90年代初的國際直接投資衰退中受到影響，現(xiàn)在再掀，使1999年國際直接投資流量達(dá)到創(chuàng)記錄的水平。

4．業(yè)務(wù)跨職能化，這種業(yè)務(wù)跨職能化在銀行業(yè)中體現(xiàn)的最為明顯。各種金融機(jī)構(gòu)之間的業(yè)務(wù)不斷相互交叉與滲透，特別是使商業(yè)銀行逐漸突破了與其他金融機(jī)構(gòu)之間的分工界限，出現(xiàn)了跨職能、跨機(jī)構(gòu)和跨地區(qū)的“全能銀行”。這些行為主要體現(xiàn)在商業(yè)銀行的花旗銀行與主營投資銀行業(yè)務(wù)及保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的旅行者集團(tuán)的合并和日本的第一勸業(yè)銀行、富士銀行和日本興業(yè)銀行三家銀行的合并等為代表。

二、企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來源

（一）企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)定義

首先，企業(yè)并購是一種投資行為，然后才是一種融資行為，投資和融資決策共同影響著并購后的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況；第二，企業(yè)并購是一種特殊的投資行為，從策劃設(shè)計(jì)到交易完成，各種價(jià)值因素并不能馬上在短期財(cái)務(wù)指標(biāo)上得到體現(xiàn)，而必須經(jīng)過一定的整合和運(yùn)營期，才能實(shí)現(xiàn)價(jià)值目標(biāo)；第三，企業(yè)并購的價(jià)值目標(biāo)下限也決不僅僅是保證沒有債務(wù)上的風(fēng)險(xiǎn)，而是要獲取一種遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過債務(wù)范疇的價(jià)值預(yù)期目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值。因此，企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該是指由于并購定價(jià)、融資、支付等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策所引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性，是并購價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)現(xiàn)嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)。

（二）企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因

企業(yè)并購面臨著多種多樣的風(fēng)險(xiǎn)，諸如戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、體制風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、反并購風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、整合風(fēng)險(xiǎn)和償債風(fēng)險(xiǎn)等。但無論是政策法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)還是體制風(fēng)險(xiǎn)，無論是反收購風(fēng)險(xiǎn)還是經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，無一例外地會(huì)通過并購成本影響到并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

本文認(rèn)為影響企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素可以歸結(jié)為兩個(gè)方面：不確定性和信息不對(duì)稱性。

1、 不確定性

從宏觀上看，有國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化、經(jīng)濟(jì)周期性的波動(dòng)、通貨膨脹、利率匯率變動(dòng)；從微觀上看，有并購方的經(jīng)營環(huán)境、籌資和資金狀況的變化，也有被收購方反收購和收購價(jià)格的變化，還有收購后技術(shù)時(shí)效性、管理協(xié)調(diào)和文化整合的變化等。

2、 信息不對(duì)稱性

在企業(yè)并購過程中，信息不對(duì)稱性也普遍存在。例如，當(dāng)目標(biāo)企業(yè)是缺乏信息披露機(jī)制的非上市公司時(shí)，并購方往往對(duì)其負(fù)債多少、財(cái)務(wù)報(bào)表是否真實(shí)、資產(chǎn)抵押擔(dān)保、有無訴訟紛爭(zhēng)等情況估計(jì)不足，以至無法準(zhǔn)確地判斷目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力，從而導(dǎo)致價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)；即使目標(biāo)企業(yè)是上市公司，有時(shí)也會(huì)對(duì)其資產(chǎn)可利用價(jià)值、富余人員、產(chǎn)品市場(chǎng)占有率和開拓能力等情況了解不夠，導(dǎo)致并購后的整合難度致使整合失??；而當(dāng)收購方采取要約收購時(shí)，目標(biāo)企業(yè)的高管人員為了達(dá)到私人目的則會(huì)有意隱瞞事實(shí)，讓收購方無法了解企業(yè)潛虧、巨額或有債務(wù)、技術(shù)專利等無形資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值等，或與中介機(jī)構(gòu)共謀，制造虛假信息，使收購方的決策人基于錯(cuò)誤的信息、錯(cuò)誤的估價(jià)而做出錯(cuò)誤的決策，致使并購成本增加，最終導(dǎo)致并購失敗。

（三）對(duì)企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來源的進(jìn)一步分析

1、 從企業(yè)并購流程看財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來源

一項(xiàng)完整的企業(yè)并購活動(dòng)通常包括三個(gè)基本流程：計(jì)劃決策、交易執(zhí)行、運(yùn)營整合。從財(cái)務(wù)的角度看，無論多么完備的合同協(xié)議都不可能完全回避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)?，一切?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都與決策有關(guān)，一切財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)首先起始于并購的計(jì)劃決策階段，然后生成于并購的交易執(zhí)行階段，最后延續(xù)并表現(xiàn)在并購的整合期。在計(jì)劃決策階段，并購戰(zhàn)略是公司戰(zhàn)略的重要組成部分，而并購戰(zhàn)略又是并購實(shí)施的依據(jù)，如果并購戰(zhàn)略制定脫離公司的實(shí)際財(cái)力而將自身發(fā)展定位過高，或者可行性研究對(duì)目標(biāo)企業(yè)估計(jì)過于樂觀，就會(huì)導(dǎo)致并購規(guī)模過大以至在并購實(shí)施階段無力支撐。過大的規(guī)模和錯(cuò)誤的投資方向，如果在交易執(zhí)行階段又對(duì)目標(biāo)企業(yè)定價(jià)過高，融資和支付設(shè)計(jì)不合理，必然導(dǎo)致收購方債務(wù)負(fù)擔(dān)過重。過重的債務(wù)負(fù)擔(dān)必然使得經(jīng)營整合階段資金流動(dòng)發(fā)生困難，并最終引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2、 從四種交易模式看財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來源

企業(yè)并購類型最終表現(xiàn)為4種基本的交易圖式：（1）現(xiàn)金購買資產(chǎn)；（2）現(xiàn)金購買股票；（3）股票交換資產(chǎn)；（4）股票交換股票。在這4種并購交易圖式中，交易結(jié)構(gòu)決定著融資、支付、稅收等基本財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)特征：交易結(jié)構(gòu)決定著支付結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；支付結(jié)構(gòu)又決定著融資結(jié)構(gòu)并進(jìn)而決定著資本結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)又決定著稅收結(jié)構(gòu)；而資本結(jié)構(gòu)和稅收結(jié)構(gòu)共同決定著并購后企業(yè)的盈利狀況。企業(yè)的盈利狀況自然影響著并購后企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況?？梢?，4種并購交易圖式與融資結(jié)構(gòu)、支付結(jié)構(gòu)和稅收結(jié)構(gòu)之間表現(xiàn)為一種決定和被決定的關(guān)系。換一個(gè)角度看，則企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來自于由4種并購交易圖式?jīng)Q定的融資結(jié)構(gòu)、支付結(jié)構(gòu)和稅收結(jié)構(gòu)的影響。

3、對(duì)企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來源的分類

從上述企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來源的分析中可以看出，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)決策有關(guān)，而直接與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來源有關(guān)的財(cái)務(wù)決策包括融資決策和支付決策，而融資決策和支付決策建立在定價(jià)決策基礎(chǔ)上并影響著稅收決策。因此，根據(jù)財(cái)務(wù)決策類型我們可以將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來源分為三類：定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)。這三種風(fēng)險(xiǎn)來源彼此聯(lián)系、相互影響和制約，共同決定著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。

三、企業(yè)并購融資風(fēng)險(xiǎn)的種類

（一）選擇風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購得資金來源有自由資金、發(fā)行股票或債券、借款等。以自有資金進(jìn)行并購雖然可以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但也可能造成機(jī)會(huì)損失，尤其是抽調(diào)本企業(yè)寶貴的流動(dòng)資金用于并購，還可能導(dǎo)致企業(yè)正常周轉(zhuǎn)困難。融資安排是企業(yè)并購計(jì)劃中非常重要的一環(huán)，在整個(gè)并購鏈條中處于非常重要的地位，如果融資安排不當(dāng)或前后不銜接都有可能產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。融資超前會(huì)造成利息損失，融資滯后則直接影響到整個(gè)并購計(jì)劃的順利實(shí)施，甚至可能導(dǎo)致并購失敗。

（二）融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購所需的巨額資金很難以單一的融資方式加以解決。在多渠道籌集并購資金的情況下，企業(yè)還面臨著融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。融資結(jié)構(gòu)包括企業(yè)資本中債務(wù)資本與股權(quán)資本結(jié)構(gòu)。債務(wù)資本中包括短期債務(wù)與長期債務(wù)結(jié)構(gòu)等。合理確定融資結(jié)構(gòu)，一要遵循資本成本最小化原則；二是債務(wù)資本與股權(quán)資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤?；三是短期債?wù)資本與長期債務(wù)資本合理搭配。第四章 京東方并購案中的融資風(fēng)險(xiǎn)分析

一、并購具體過程

2003年2月12日，京東方科技集團(tuán)股份有限公司正式宣布，成功地以3.8億美元收購韓國現(xiàn)代半導(dǎo)體株式會(huì)社（HYDIS）TFT-LCD（薄膜晶體管液晶顯示器件）業(yè)務(wù)，資產(chǎn)交割于2003年1月22日全部完成。京東方成為中國第一家擁有TFT-LCD核心技術(shù)與業(yè)務(wù)的企業(yè)。

（一）并購雙方公司簡(jiǎn)介

1、北京東方電子集團(tuán)股份有限公司

京東方前身是北京電子管廠，在二十世紀(jì)六、七十年代曾享有“中國電子工業(yè)搖籃”的美譽(yù)。80年代由于體制與觀念等原因企業(yè)瀕臨破產(chǎn)。1992年9月，以王東升為首的北京電子管廠管理層和員工2600余人共同出資650萬元，同時(shí)銀行把長期停息掛賬的銀行借款和利息轉(zhuǎn)成股份，組建了股份制的北京東方電子集團(tuán)股份有限公司。公司在創(chuàng)立之初實(shí)行了全面改革。1997年成為北京第一家在深圳上市的B股企業(yè)。

在2005年6月17日公布的電子信息產(chǎn)業(yè)百強(qiáng)企業(yè)排序中，京東方以451億的營業(yè)收入位列第二，經(jīng)過近10年的發(fā)展，京東方已經(jīng)初步形成了以顯示技術(shù)為核心的產(chǎn)品業(yè)務(wù)鏈，擁有中國北方最大的CRT(彩色顯像管)顯示器生產(chǎn)基地，而其旗下的各主要顯示產(chǎn)品均在相關(guān)領(lǐng)域保持了國內(nèi)或國際領(lǐng)先水平。公司不僅開發(fā)生產(chǎn)顯示器件，還推出了以“京東方”為品牌的系列移動(dòng)數(shù)碼產(chǎn)品。

2、韓國現(xiàn)代顯示技術(shù)株式會(huì)社

韓國現(xiàn)代半導(dǎo)體株式會(huì)社是全球主要芯片制造商之一，其前身現(xiàn)代電子產(chǎn)業(yè)株式會(huì)社創(chuàng)立于1983年，于199年上市，主營業(yè)務(wù)包括半導(dǎo)體、通訊、LCD三大部分。因債務(wù)原因，2000年現(xiàn)代電子產(chǎn)業(yè)株式會(huì)社更名為韓國HYNIX半導(dǎo)體株式會(huì)社（HYNIX），并對(duì)業(yè)務(wù)進(jìn)行了調(diào)整，決定將通訊（已出售給韓國公司）和LCD業(yè)務(wù)獨(dú)立出來分別出售，只保留并專注于半導(dǎo)體業(yè)務(wù)發(fā)展。2001年7月，HYNIX設(shè)立全資子公司韓國現(xiàn)代顯示技術(shù)株式會(huì)社（HYDIS），并將與LCD與STN相關(guān)的業(yè)務(wù)全部轉(zhuǎn)至HYDIS（其中STN-TCD和OLED部分已于2001年被京東方和韓國半導(dǎo)體工程株式會(huì)社聯(lián)合購并重組）。HYDIS的TFT-LCD生產(chǎn)線年生產(chǎn)能力達(dá)到300萬片以上，全球市場(chǎng)占有率達(dá)到3.5%，全球排名第九位。截至2002年6月30日，HYDIS實(shí)現(xiàn)銷售輸入38，877萬美元，實(shí)現(xiàn)稅前利潤4599萬美元，但該企業(yè)仍負(fù)債50億美元，陷入虧損中。TFT-LCD目前廣泛運(yùn)用于臺(tái)式顯示器、筆記本電腦、液晶電視、車載導(dǎo)航系統(tǒng)、PDA及移動(dòng)電話等產(chǎn)業(yè)。

（二）并購的背景和動(dòng)因

1、獲得核心技術(shù)是京東方實(shí)施并購的基本動(dòng)因

京東方科技集團(tuán)股份有限公司在創(chuàng)業(yè)之初就將自己的核心業(yè)務(wù)定位在了顯示領(lǐng)域，公司先后通過與國際領(lǐng)先的顯示技術(shù)企業(yè)合資或合作等形式，不斷擴(kuò)大自己在這一領(lǐng)域的作為，其各種主要產(chǎn)品均在各自領(lǐng)域保持國內(nèi)或世界領(lǐng)先地位。京東方擁有中國北方最大的CRT（彩色顯像管）顯示器生產(chǎn)基地，但是，在顯示產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)上，液晶顯示器已取代舊式顯示器而躍居為未來顯示器發(fā)展的主流。由于價(jià)格等方面的因素，目前國內(nèi)液晶顯示器的銷量不足市場(chǎng)總量的5%，然而據(jù)有關(guān)資料統(tǒng)計(jì)，液晶顯示器在全球的銷量已居全球顯示器銷量的13%-14%，且液晶顯示器的使用范圍也已從單一的電腦方向向多元化推進(jìn)。國內(nèi)彩電業(yè)巨頭也明確提出將液晶電視作為其發(fā)展主方向。因此，生產(chǎn)液晶顯示器的關(guān)鍵部件——TFT屏的市場(chǎng)前景普遍被看好。然而，國內(nèi)的TFT-LCD產(chǎn)業(yè)剛剛起步，各項(xiàng)技術(shù)尚不成熟，再加上液晶行業(yè)本身是一個(gè)資金和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較大，通過并購具有核心技術(shù)和核心業(yè)務(wù)的外資公司達(dá)到其技術(shù)和產(chǎn)品升級(jí)的目的是這次大規(guī)模海外并購的主要目的。

2、韓國現(xiàn)代顯示技術(shù)株式會(huì)社出手其TFT-LCD的原因

在韓國方面，20世紀(jì)90年代末以來，由于全球儲(chǔ)存晶片需求量顯著下降，韓國現(xiàn)代顯示技術(shù)株式會(huì)社受到重創(chuàng)，訂單銳減，資金嚴(yán)重短缺。再加上韓國政府一手操辦的現(xiàn)代電子和LG半導(dǎo)體公程公司聯(lián)合重組行動(dòng)最終使HYNIX背負(fù)了大量債務(wù)，其在全球芯片價(jià)格走低過程中出現(xiàn)了現(xiàn)金斷流。迫于虧損的壓力，韓國現(xiàn)代半導(dǎo)體公司自2000年起就一直在進(jìn)行產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，出售旗下的TFT-LCD的股權(quán)就是其調(diào)整策略之一。

（三）并購過程

HYNIX出售TFT業(yè)務(wù)曾引起眾多企業(yè)積極參與。臺(tái)灣劍度、鴻海、精英、寶成、華映、春蘭、京東方以及韓國的鮮京集團(tuán)（SK group）等均有意實(shí)行收購。京東方在收購過程中曾與劍度合作，合作失敗后京東方繼續(xù)與對(duì)方進(jìn)行談判。由于京東方的收購得到韓國政府的支持，為談判成功鋪平了道路。在收購談判期間，液晶持續(xù)價(jià)格回落，為京東方壓低收購價(jià)格提供了條件，最終以3.8億美元完成收購。2002年9月，京東方發(fā)出公告宣稱，公司擬出資3.8億美元收購韓國現(xiàn)代顯示技術(shù)株式會(huì)社（HYDIS）的TFT-LCD業(yè)務(wù)，雙方已就收購事宜簽署備忘錄。為順利進(jìn)行收購、繞開政策壁壘、降低風(fēng)險(xiǎn)，京東方隨后在韓國注冊(cè)全資子公司BOE-HYDIS技術(shù)株式會(huì)社，由其代表京東方進(jìn)行本次收購，收購價(jià)格和設(shè)立子公司資本金之間的差額由子公司通過海外融資解決。但由于雙方收購價(jià)格的分歧，直至11月底，HYNIX以期獲得資金償還其高達(dá)50億美元債務(wù)以及對(duì)設(shè)備進(jìn)行升級(jí)改造，才與京東方簽署資產(chǎn)收購正式協(xié)議，表示將其平面顯示器子公司以3.8億美元的價(jià)格出售給京東方。然而京東方并沒有收到韓國銀行為此項(xiàng)并購而提供的2.1億美元的貸款融資，此項(xiàng)交易并沒有實(shí)施。

盡管北京政府愿意以無息貸款為此次收購提供占投資總額的15%的資金，但是由于此次收購的總額巨大，仍有巨額資金需要借貸，因此HYNIX的抉擇成為此次收購的焦點(diǎn)。2002年12月底，HYNIX的主要債權(quán)銀行Woori、Chohung Bank、韓國外換銀行及發(fā)展銀行，因京東方科技能否符合其債務(wù)償還的要求和收購對(duì)自身將導(dǎo)致的影響等而對(duì)京東方融資產(chǎn)生分歧，致使京東方的收購再次陷入困境。最后，HYNIX的主要債權(quán)人之一——韓國外換銀行同意向京東方安排近兩億美元的銀團(tuán)貸款以完成對(duì)HYNIX下屬子公司業(yè)務(wù)的收購。2003年1月17日，雙方簽署了《關(guān)于“資產(chǎn)銷售與購買協(xié)議”的補(bǔ)充協(xié)議》。2003年1月22日，按計(jì)劃進(jìn)行資產(chǎn)交割，京東方TFT-LCD韓國子公司BOE-HYDIS技術(shù)株式會(huì)社正式成立。

京東方通過此次收購，獲得了HYDIS的三條完整的TFT-LCD生產(chǎn)線的生產(chǎn)設(shè)備、相關(guān)構(gòu)筑物、產(chǎn)房和其他機(jī)器設(shè)備、動(dòng)力設(shè)備等固定資產(chǎn)，以及HYDIS的各項(xiàng)TFT-LCD技術(shù)、專利、工藝及其全球性的TFT-LCD營銷網(wǎng)絡(luò)等無形資產(chǎn)。

二、收購融資過程及風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）漂亮的資本運(yùn)作（見圖一）

京東方2001年的銷售收入是54.8億元人民幣，如果以3.8億美元（約人民幣32億）進(jìn)行海外收購，無疑是行不通的。于是，京東方采用了“杠桿收購”，成立“殼公司”、自由資金購匯、資產(chǎn)抵押和再抵押及銀行信貸等方式。首先成立了專門實(shí)施并購的子公司BOE-HYDIS作為并購的主體，這避開了韓國法律不允許中國公司直接并購的規(guī)定，而其以子公司作為并購主體等于承擔(dān)了并購的大部分風(fēng)險(xiǎn)，尤其是融資風(fēng)險(xiǎn)，起到了對(duì)母公司投資風(fēng)險(xiǎn)的屏蔽作用。其次，運(yùn)用了抵押信貸和賣方信貸進(jìn)行并購所需巨額資金的籌集和融通。由于韓國母公司已經(jīng)無力為HYDIS追加投資，而債權(quán)銀行又急于挽回投資損失，京東方成功說服了最大的債權(quán)銀行韓國匯兌銀行同意聯(lián)合三家銀行和一家保險(xiǎn)公司以BOE-HYDIS以資產(chǎn)抵押的方式獲得了HYDIS的賣方信貸。第三是BOE-HYDIS以資產(chǎn)再抵押的方式獲得了HYDIS的賣方信貸，才使“蛇吞象”的并購有了資金來源。第四是用公司自有資金購匯6000萬美元，通過國內(nèi)銀行借款9000萬美元，借款期限均為一年，利率為1.69%-1.985%。這樣，京東方公司通過資本運(yùn)作成功解決了收購所需的巨額資金。

（二）并購中介機(jī)構(gòu)的作用

完整的海外并購實(shí)際上是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，包括企業(yè)價(jià)值的認(rèn)定、并購后公司股權(quán)比例的設(shè)置、交易價(jià)格和支付方式的確定、融資方案的設(shè)計(jì)、國際并購法律法規(guī)的運(yùn)用和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)姆椒ǖ取６鴩H資本市場(chǎng)關(guān)于這些方面的操作都不為國內(nèi)中介所熟悉不，這也是我國許多跨國并購難以成功的原因之一。而京東方在并購過程中聘請(qǐng)了國際財(cái)務(wù)顧問花旗銀行進(jìn)行并購策劃和操作，在對(duì)韓國TFT-LCD的價(jià)值評(píng)估和融資方案的設(shè)計(jì)上起到重要的作用。

（三）巨額融資帶來的風(fēng)險(xiǎn)

第一、償債壓力。

在京東方收購韓國公司LCD業(yè)務(wù)的3.8億美元中，京東方以自有資金購匯的只有6000萬，向國內(nèi)銀行借了9000萬美元的一年期貸款，還債壓力極大。京東方半年報(bào)顯示韓國子公司BOE-HYDIS背負(fù)了2.3億美元的債務(wù)，盡管利率優(yōu)惠且期限較長，也不用京東方直接負(fù)擔(dān)，但需要子公司在經(jīng)營中獲取足夠的現(xiàn)金流來應(yīng)付還本付息的壓力。如果在未來幾年內(nèi)經(jīng)營成效達(dá)不到預(yù)期的目標(biāo)，虧本破產(chǎn)的危險(xiǎn)同樣存在。

第二、資本結(jié)構(gòu)惡化

由于巨額借貸用于并購，京東方資本結(jié)構(gòu)嚴(yán)重惡化，2003年底公司資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到72%，進(jìn)入國際公認(rèn)的預(yù)警區(qū)位。如果將其子公司BOE-HYDIS合并進(jìn)來的話這一比例還要高，這使得公司再舉債面臨種種困難。由于資本結(jié)構(gòu)失當(dāng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就日益增加，使得公司的后續(xù)發(fā)展受到不利的影響。這也將使公司的籌資更多的依賴資本市場(chǎng)上的股票融資。而京東方在近年內(nèi)連續(xù)三次進(jìn)行增發(fā)A股的行為，加上企業(yè)經(jīng)營效益的不穩(wěn)定，前景并不樂觀。這表明在運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行收購時(shí)，也是運(yùn)用了一把雙刃劍。在短期內(nèi)可以籌集到巨額資金用于并購等急用，但是企業(yè)卻背負(fù)了巨大的債務(wù)包袱，面臨財(cái)務(wù)困境。如在較短的時(shí)期內(nèi)，企業(yè)產(chǎn)品大量增加，且銷路良好，價(jià)格升高，企業(yè)利潤迅速增長，企業(yè)就可以走出困境，獲得長足發(fā)展。如果相反，企業(yè)將面臨破產(chǎn)的危險(xiǎn)。京東方在2004年開始收購業(yè)務(wù)時(shí)的市場(chǎng)需求旺盛，收購項(xiàng)目的利潤增長較快，幫助京東方解決了短期的困難。加上在香港證券市場(chǎng)上增發(fā)B股的成功，使財(cái)務(wù)壓力有所減輕。但好景不長，2004年下半年以后業(yè)績(jī)就開始持續(xù)下滑，2005年上半年公司凈虧損988，745，821元，同比下降289.71%；每股收益為-0.68元。同比下降288.89%。

第三、后續(xù)資金融通和還債壓力

由于京東方在此次收購到的三條生產(chǎn)線都不是世界上最先進(jìn)的LCD第五代，而是第3-3.5代，生產(chǎn)能力有限，市場(chǎng)份額也只有全球的3.5%。而目前全球競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn)在第五代上。所以京東方必須對(duì)第五代產(chǎn)品投入巨資，也就是2005年開始建設(shè)的北京亦莊第五代生產(chǎn)線，估計(jì)投資將達(dá)10-12億美元。盡管在政府和大股東的積極努力下，到2005年，京東方已經(jīng)成功獲得了由建設(shè)銀行北京分行牽頭、九家銀行總計(jì)7.4億美元（合61億元人民幣）銀團(tuán)貸款，并且京東方韓國子公司BOE-HYDIS技術(shù)株式會(huì)社在韓國發(fā)行600億韓元債券，約合人民幣4.89億元。三個(gè)月后，BOE-HYDIS技術(shù)株式會(huì)社又在韓國完成發(fā)行第二次付息不記名式無擔(dān)保三年期和五年期公司債券（1500億韓元），兩次發(fā)行債券共計(jì)16億元人民幣左右。同時(shí)京東方投資（京東方唯一的控股大股東）已經(jīng)不惜以10%股權(quán)為代價(jià)，引進(jìn)了日本丸紅1.6億元現(xiàn)金，使第五代線投產(chǎn)可以成為現(xiàn)實(shí)。但是第五代線建成后的經(jīng)營業(yè)績(jī)不容樂觀。因?yàn)閲H上韓國和臺(tái)灣的產(chǎn)商已經(jīng)建成了第六代線，并占領(lǐng)了高端效益市場(chǎng)。而京東方卻為第五代耗盡了血本。在TFT-LCD第五代線投資完成后，京東方的負(fù)債率高達(dá)80.975%，第三季度上升為82.716%，還貸壓力可想而知。今后內(nèi)部股權(quán)融資和國際資本市場(chǎng)的股權(quán)融資可能會(huì)成為其主要的融資手段。但如果經(jīng)營業(yè)績(jī)不能保持穩(wěn)定，此路難以走通。

第五章 從京東方并購案例看企業(yè)并購的融資風(fēng)險(xiǎn)控制

一、中國并購發(fā)展特色

上個(gè)世紀(jì)50年代的156項(xiàng)工程奠定了按計(jì)劃管理功能部署的中國類屬經(jīng)濟(jì)，80年代的國際資本引進(jìn)啟動(dòng)了以科技進(jìn)步與貿(mào)易替代主導(dǎo)的行業(yè)經(jīng)濟(jì)調(diào)整，90年代迅速發(fā)展的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)則是在產(chǎn)權(quán)改制的同時(shí)塑造利潤主導(dǎo)的現(xiàn)代企業(yè)集群。今天，中國的產(chǎn)業(yè)地圖正在發(fā)生意義深遠(yuǎn)的重組：建立在價(jià)值鏈基礎(chǔ)上的產(chǎn)業(yè)整合已經(jīng)全面展開，大型國有企業(yè)集團(tuán)、全球公司和中國民營企業(yè)群體業(yè)已正面競(jìng)爭(zhēng)，構(gòu)成了全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境下中國產(chǎn)業(yè)整合的三大主流。不能清楚地認(rèn)知這一事實(shí)，我們就無從把握當(dāng)下中國經(jīng)濟(jì)劇烈的變革和未來的走向。

企業(yè)并購已不再是單純基于改制的國企重組途徑，也不僅僅是民營企業(yè)低成本擴(kuò)張的手段，更不是局限于外資快速進(jìn)入中國市場(chǎng)的捷徑?，F(xiàn)在的企業(yè)并購是基于產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈的改造和整合，是大型國有企業(yè)集團(tuán)構(gòu)筑國家經(jīng)濟(jì)安全的底線，是全球資本資源配置在中國的延伸，是中國民營企業(yè)在主流市場(chǎng)的強(qiáng)勁破土。關(guān)注中國的產(chǎn)業(yè)整合，因勢(shì)利導(dǎo)構(gòu)造本土產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈與骨干企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，就是把握了中國企業(yè)的未來。

（一）中外歷史回顧

西方并購的歷史清楚地表明，上個(gè)世紀(jì)長達(dá)50年的基于合并同類產(chǎn)品的橫向并購浪潮和基于整合上下游產(chǎn)品的縱向并購浪潮基本上奠定了美國市場(chǎng)體系得基礎(chǔ)框架，使得表面上充分自由的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)不得不在效率和規(guī)模的約束下依附在相關(guān)的產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈上。在市場(chǎng)利潤和創(chuàng)新激勵(lì)的引導(dǎo)下，社會(huì)有效資源和產(chǎn)業(yè)發(fā)展動(dòng)力不斷轉(zhuǎn)移和提升，從基礎(chǔ)設(shè)施、高速公路、能源化工、機(jī)械制造、電子產(chǎn)業(yè)、信息處理、金融結(jié)構(gòu)到生物制藥、健康醫(yī)療、娛樂休閑、全球物流等高端服務(wù)業(yè)。同樣，政府的管制政策和公司治理規(guī)則也沿著產(chǎn)業(yè)整合的邏輯徐徐展開，保證經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力的合理有序的釋放。

反觀中國，經(jīng)過20年的體制改革解除了政府束縛，長期壓抑下的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)活力正在野性地奔騰而出。在幾乎所有的企業(yè)，市場(chǎng)因素的勃勃生機(jī)與偏癱的政府管制功能都在緊張博弈中爭(zhēng)奪各自的生存空間，而全球公司的兵臨城下更加劇了中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型。

（二）民企高調(diào)出擊

新一屆政府宣示“立黨為公執(zhí)政為名”的原則使?jié)撔卸嗄甑闹袊駹I企業(yè)群體終于浮出水面，并且高調(diào)疾行。過去幾年中，我們看到眾多耳熟能詳?shù)拿駹I企業(yè)巨頭活躍在鋼鐵業(yè)、銅鋁業(yè)、煤礦、公路、電網(wǎng)、油氣加工、金融等過去曾是政府嚴(yán)格管制的命脈產(chǎn)業(yè)，財(cái)大氣粗，動(dòng)輒投入幾十億資金或鎖定幾個(gè)城市。寧波大橋財(cái)團(tuán)、振興東北簽約基金等上百億的資本形成更是體現(xiàn)了民企集團(tuán)協(xié)同作戰(zhàn)的整合能力。在國民經(jīng)濟(jì)底層長期打熬成長的中小企業(yè)群體正在充滿信心地提升自己的戰(zhàn)場(chǎng)，但他們是否真正掌握了更為高端的觀念、資本和管理的工具?

（三）央企重組動(dòng)員

2003年11月國資委的重組并購高峰會(huì)隆重地宣告中央國企面向市場(chǎng)的決心，可喜可慶，盡管在產(chǎn)權(quán)制度、定價(jià)基礎(chǔ)、交易方式等關(guān)鍵因素上尚未有可以操作的模式。四大銀行的上市、電信業(yè)的分拆、航空業(yè)的重組、油氣資源的全球并購等等似乎成為中國核心產(chǎn)業(yè)整合的重頭戲；也是國家產(chǎn)業(yè)政策的支撐點(diǎn)。中央企業(yè)的重組并購應(yīng)當(dāng)廣泛吸收民間智慧，程序公開化，交易市場(chǎng)化，允許各界品頭論足，這將是一個(gè)良好的起點(diǎn)。

（四）跨國并購的價(jià)值沖突

2004年度中國十大并購事件竟有7件是跨國并購交易！僅僅幾年前在國際舞臺(tái)上還是默默無聞的中國企業(yè)家突然發(fā)力，連續(xù)幾個(gè)大的收購行動(dòng)直指全球公司巨頭?；葜莅l(fā)跡的TCL集團(tuán)通過一系列的并購終于有機(jī)會(huì)與世界品牌湯姆遜共舞，北京和上海的兩家國有企業(yè)為收購韓國的雙龍汽車而爭(zhēng)風(fēng)吃醋，賣電腦出身的聯(lián)想集團(tuán)奮斗二十年更是將個(gè)人電腦的鼻祖IBM資產(chǎn)收入囊中，而中國五礦集團(tuán)也從容不迫地組織收購軍團(tuán)欲動(dòng)用近六十億美金收購世界礦業(yè)寡頭。西方觀察家驚異地發(fā)現(xiàn)越來越多的中國企業(yè)正在將其并購鋒芒指向全球各個(gè)角落的石油、天然氣、煤礦、鐵礦、鋼鐵廠、發(fā)電公司以及各類消費(fèi)品制造業(yè)。據(jù)中國商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，截至2003年底，中國已累計(jì)將330億美元投資在了160多個(gè)國家和地區(qū)7470家公司中。盡管這些零星的并購在國際市場(chǎng)上尚是波瀾不驚，但至少中國的媒體和業(yè)界為之歡欣鼓舞甚至為收購跨國公司的不良資產(chǎn)而激動(dòng)不已。跨國并購儼然已經(jīng)成為中國并購界振奮人心的話題。二、企業(yè)并購融資方式分析

（一）企業(yè)并購資金需要量的決定因素

簡(jiǎn)單而言：融資取決于支付。企業(yè)在進(jìn)行融資時(shí)必須對(duì)企業(yè)的融資需要量進(jìn)行科學(xué)合理的分析和預(yù)測(cè)。計(jì)算需要量要考慮收購價(jià)格、維持企業(yè)正常運(yùn)營的短期資金，同時(shí)結(jié)合企業(yè)自身的營運(yùn)能力、收購目的、融資方式安排等綜合考慮。

（二）企業(yè)并購融資中的資本結(jié)構(gòu)分析

在企業(yè)并購中，企業(yè)自身的資本結(jié)構(gòu)將在很大程度上決定企業(yè)的融資方式。如果并購企業(yè)的自有資金充裕，融資安排中將有大量的自由資金存在。如果企業(yè)的原有負(fù)債率已經(jīng)很高，企業(yè)將盡量采用權(quán)益性融資而不是增加企業(yè)的負(fù)債。同時(shí)，在企業(yè)的負(fù)債程度上，長短期負(fù)債的比例也應(yīng)考慮在一個(gè)合理的水平上，在與企業(yè)現(xiàn)金流入相配的基礎(chǔ)上，采用不同的融資方式。

（三）企業(yè)并購的融資成本分析

無論企業(yè)采用何種融資方式，均會(huì)產(chǎn)生融資成本。融資成本有可見的財(cái)務(wù)承諾，更要關(guān)注無形的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一般情況下，借款利息高的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較低，長期債券的利息低于發(fā)行債券的利息。權(quán)益性融資主要包括普通股、優(yōu)先股和留存收益。雖然權(quán)益性融資不存在到期償還的問題，且數(shù)量不受限制，但是權(quán)益性融資需要由企業(yè)信譽(yù)的保證，同時(shí)權(quán)益性融資的成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于債務(wù)融資。

（四）企業(yè)并購融資中的融資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)在選擇不同的融資方式時(shí)，需要考慮不同的融資方式可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)今比較典型的融資方式：杠桿收購，旨在通過借款完成收購，同時(shí)期望在以后的經(jīng)營過程中獲得財(cái)務(wù)杠桿收益。由于高息在債券的資金成本很高，而收購以后被并購企業(yè)的未來現(xiàn)金流量具有不確定性，因此杠桿收購必須實(shí)現(xiàn)很高的回報(bào)率才能獲益。否則收購公司可能會(huì)因?yàn)橘Y本結(jié)構(gòu)惡化，負(fù)債比例過高，付不起本息而破產(chǎn)倒閉。因此在選擇融資方式時(shí)要設(shè)法降低總體風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)并購融資的風(fēng)險(xiǎn)來源：

1、企業(yè)的資金結(jié)構(gòu): 企業(yè)并購所需的巨額資金，單一融資方式難以解決，在多渠道籌集并購資金中，企業(yè)還存在融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。融資結(jié)構(gòu)主要包括債務(wù)資本與權(quán)益資本的結(jié)構(gòu)，債務(wù)資本中又包括長期債務(wù)與短期債務(wù)的結(jié)構(gòu)。合理確定資本結(jié)構(gòu)，就是使債務(wù)資本與權(quán)益資本保持適當(dāng)比例，長短期債務(wù)合理搭配，進(jìn)而降低融資風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)負(fù)債經(jīng)營過度，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)極易惡化。

2、匯率的變動(dòng)。這里主要是指從國際市場(chǎng)上籌措資金。當(dāng)企業(yè)借入的外幣在借款期間升值時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)匯兌損失，借款到期還本付息的實(shí)際價(jià)值要高于借入時(shí)的價(jià)值，致使企業(yè)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)損失；

3、企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn):指企業(yè)并購之后的經(jīng)營不善帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

三、最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)探討與實(shí)施

在對(duì)企業(yè)并購融資的影響因素綜合分析的基礎(chǔ)上，才能制定切實(shí)可行的融資方案，融資方案的制定對(duì)上市企業(yè)與非上市企業(yè)是不同的。

（一）對(duì)于非上市企業(yè)來說，制定購并融資方案可采取；先內(nèi)部籌資，后商業(yè)銀行借款，再投資銀行過橋融資（過橋融資是指作為購并方“人”的投資銀行向收購者或主兼方提供的用于購并企業(yè)的短期性、臨時(shí)性資金借貸）。

此方案在具體操作上要注意：1、在債務(wù)資金上先商業(yè)銀行借款后過橋融資，因?yàn)橐环矫嫔虡I(yè)借款的期限有短期的也有中長期的，借款期限的選擇具有靈活性，有利于企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的安排，而投資銀行過橋融資一般是短期性、暫時(shí)性的，單純依靠過橋融資會(huì)加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；另一方面銀行借款的籌資成本一般較投資銀行融資低，因而有著相對(duì)優(yōu)越的或可利用的財(cái)務(wù)杠桿利益。國外投行在過橋融資中，除收取高額利息外，還收取各種傭金，如慣例性建議傭金，發(fā)行高利風(fēng)險(xiǎn)債券的傭金。2、債務(wù)融資（包括商業(yè)銀行借款、投行過橋融資）必須注意財(cái)務(wù)杠桿利益與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間的均衡與合理，債務(wù)融資的量和期限要以財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化為重點(diǎn)，要注意防范企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）對(duì)于上市企業(yè)來說，制定購并融資方案的基本原則是堅(jiān)持融資成本最小化。借款的成本為債務(wù)資本成本，發(fā)行股票籌資的成本為股本資本成本。如果某一上市公司既可能通過向商業(yè)銀行借款來取得購并資金，也可以通過增發(fā)股票或配股來取得購并資金，則制定購并融資的順序應(yīng)分為兩種情況：如果債務(wù)資本成本小于股本資本成本，則購并融資的順序是“內(nèi)部籌資商業(yè)銀行借款投行過橋融資發(fā)行股票”；如果債務(wù)資本成本大于股本資本成本，順序?yàn)椤皟?nèi)部籌資發(fā)行股票商業(yè)銀行借款投行過橋融資”。債務(wù)籌資成本包括舉債利息及其他費(fèi)用；股本資本籌資成本包括股票發(fā)行費(fèi)用和給股東的紅利或報(bào)酬。為此，還需要為上市公司通過增發(fā)股票或配股籌集購并資金而進(jìn)行發(fā)行方案策劃、上報(bào)審批、發(fā)行承銷燈等工作，并從中收取承銷傭金。

（三）并購融資方案的具體實(shí)施

企業(yè)并購融資方案制定完成后，涉及融資方案的落實(shí)問題。在融資方案的具體實(shí)施過程中，為使企業(yè)并購成功，達(dá)到最佳運(yùn)營效果，應(yīng)注意兩點(diǎn)：一是要選擇一家資金實(shí)力強(qiáng)、咨詢服務(wù)與融資服務(wù)好的投資銀行作為融資人；二是設(shè)立一個(gè)專門實(shí)施并購得并購子公司作為并購主體，這是以往許多并購案成功的經(jīng)驗(yàn)。由于有些國家法律規(guī)定中國公司不能對(duì)這些國際的公司實(shí)施直接并購，故設(shè)立子公司可以較好地規(guī)避這一法律障礙。更為重要的是，子公司作為并購主體，以其名義進(jìn)行并購資金的籌措承擔(dān)了并購實(shí)施中的主要風(fēng)險(xiǎn)的功能。同時(shí)由于子公司是以有限責(zé)任公司的形式設(shè)立的，一旦并購失敗或經(jīng)營不善可以降低母公司所承擔(dān)的責(zé)任，實(shí)現(xiàn)承擔(dān)有限責(zé)任的最大利益。

在中國的各種需求要素如消費(fèi)能力、市場(chǎng)容量、產(chǎn)業(yè)升級(jí)等正在迅速走向市場(chǎng)化配置，而與此同時(shí)最重要的供給要素如金融、土地資源和審批制度等仍然控制在政府手中的時(shí)候，我們不得不面對(duì)要素需求與要素供給之間巨大的沖突，兩者公開的或私下的博弈將形成經(jīng)濟(jì)增長中最大的制度成本。

（四）我國企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的特殊對(duì)策

當(dāng)前，并購對(duì)于企業(yè)自身發(fā)展，提高中國產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力，提高我們的行業(yè)集中度，提高中國企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力，造就中國旗艦型企業(yè)有著不可估量的作用。為促進(jìn)我國并購市場(chǎng)的發(fā)展，結(jié)合我國實(shí)際情況，我們需做好以下幾點(diǎn)：

1、大力發(fā)展資本市場(chǎng)。企業(yè)并購與資本市場(chǎng)緊密聯(lián)系在一起，我們必須大力發(fā)展資本市場(chǎng)以促進(jìn)我國企業(yè)并購市場(chǎng)的發(fā)展。這里主要是指股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)。我國的股票市場(chǎng)有著諸如制度性缺陷和結(jié)構(gòu)性缺陷，產(chǎn)生了大量的股市泡沫，當(dāng)前我們要抓緊落實(shí)《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展》的九條意見，為并購融資提供更好的通道。此外由于種種原因，我國企業(yè)債券市場(chǎng)在發(fā)展速度、規(guī)模和品種等方面嚴(yán)重滯后，企業(yè)債券市場(chǎng)規(guī)模與整個(gè)資本市場(chǎng)相比顯得微不足道。在國外，發(fā)行債券是企業(yè)融資的最主要手段，企業(yè)通過債務(wù)融資的金額往往是通過股市融資的數(shù)倍，債務(wù)融資在直接融資中占有統(tǒng)治地位。因此，我國的債務(wù)融資有很大的發(fā)展空間。

2、鼓勵(lì)換股方式進(jìn)行并購。支付方式方面，在以現(xiàn)金或資產(chǎn)的傳統(tǒng)并購方式基礎(chǔ)上，尤其是對(duì)涉及價(jià)值量巨大的并購重組案例，鼓勵(lì)通過換股方式實(shí)現(xiàn)并購。與現(xiàn)金或資產(chǎn)并購方式相比，股權(quán)并購有不可替代的優(yōu)勢(shì)，如可使許多資金交易量巨大的并購成為現(xiàn)實(shí)；避免出現(xiàn)因一方勝出而導(dǎo)致另一方退出的局面，實(shí)現(xiàn)雙贏；有利于并購雙方的要素整合，這也正是我國正在興起的產(chǎn)業(yè)整合所要達(dá)到的目的；使以小搏大的“蛇吞象”成為可能。上世紀(jì)90年代，國際上已經(jīng)接受以換股方式作為并購的交易方式，尤其是在大型跨國公司的并購行為中。隨著新的國有資產(chǎn)管理體制的形成，股權(quán)并購將要也應(yīng)該成為中國資本市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)并購整合的主要方式。

3、借鑒國外金融創(chuàng)新，開發(fā)新的金融工具。融資手段方面，在傳統(tǒng)工具的基礎(chǔ)上，積極借鑒國外金融工具的創(chuàng)新，如跟蹤股票。發(fā)行跟蹤股票是新近出現(xiàn)的一種非常有獨(dú)特性質(zhì)的經(jīng)營策略，該策略的目的在于使公司的某一特定資產(chǎn)獲得市場(chǎng)的認(rèn)可，為企業(yè)籌劃并購或籌措支付股息的款項(xiàng)提供了一個(gè)嶄新而優(yōu)良的資金來源渠道。在借鑒國外金融工具創(chuàng)新的同時(shí)，也應(yīng)該加強(qiáng)開發(fā)適合我國國情的金融工具的創(chuàng)新，從而為我國企業(yè)并購融資提供更好的融資工具。

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)表明，解決并購融資問題單靠一種途徑、一種方式收效甚微，必需通過多種渠道，采取多種方式加以解決，解決好融資問題必將對(duì)我國企業(yè)并購市場(chǎng)及跨國并購的發(fā)展起到積極作用。

第六章 結(jié)論與不足

從80年代開始，經(jīng)過90年代的發(fā)展，企業(yè)并購在我國已形成澎湃之勢(shì)。隨著企業(yè)并購案例的不斷增加，并購規(guī)模的不斷擴(kuò)大，對(duì)并購融資的需求也將越來越大。如何解決好并購融資問題，促進(jìn)我國企業(yè)并購的發(fā)展成為我們必須研究的一個(gè)重要課題。

目前我國關(guān)于并購尤其是并購融資的研究剛剛起步，有關(guān)并購融資的研究文獻(xiàn)十分有限，加上我國企業(yè)并購中不規(guī)范操作現(xiàn)象嚴(yán)重，很多企業(yè)融資時(shí)走政策的邊緣，不愿公開并購融資來源，而我國證券市場(chǎng)的信息披露制度還不健全，導(dǎo)致企業(yè)并購融資結(jié)構(gòu)和融資來源的數(shù)據(jù)難以獲得，這也是目前我國缺乏關(guān)于企業(yè)并購融資統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)及實(shí)證研究的原因。

本文借鑒國內(nèi)外企業(yè)并購融資的研究成果，運(yùn)用傳統(tǒng)的融資理論，結(jié)合從公開渠道能夠獲得的各種數(shù)據(jù)、資料，深入研究了我國企業(yè)并購融資的現(xiàn)狀、風(fēng)險(xiǎn)、原因及控制策略，主要研究成果如下:

1、對(duì)于非上市企業(yè)來說，制定購并融資方案可采?。合葍?nèi)部籌資，后商業(yè)銀行借款，再投資銀行過橋融資。

2、對(duì)于上市企業(yè)來說，制定購并融資方案的基本原則是堅(jiān)持融資成本最小化。

3、并購融資方案具體實(shí)施時(shí)：一是要選擇一家資金實(shí)力強(qiáng)、咨詢服務(wù)與融資服務(wù)好的投資銀行作為融資人；二是設(shè)立一個(gè)專門實(shí)施并購得并購子公司作為并購主體。

4、為促進(jìn)我國并購市場(chǎng)的發(fā)展，結(jié)合我國實(shí)際情況，我們需：大力發(fā)展資本市場(chǎng)、鼓勵(lì)換股方式進(jìn)行并購、借鑒國外金融創(chuàng)新，開發(fā)新的金融工具。

企業(yè)并購作為一種經(jīng)營活動(dòng)，其運(yùn)作過程中涉及眾多的風(fēng)險(xiǎn)問題，本文僅對(duì)并購過程中影響融資風(fēng)險(xiǎn)的主要因素作了探討，然而在操作過程中還會(huì)涉及到影響融資風(fēng)險(xiǎn)的其他一些問題，值得進(jìn)一步思考。如信息的披露問題、法律的國界問題、我國的市場(chǎng)法規(guī)問題等等，在現(xiàn)實(shí)中究竟該如何隨著發(fā)展而適應(yīng)與實(shí)施，在實(shí)施過程中可能會(huì)面臨什么樣的具體困難，以及如何解決困難等等這些問題更值得做進(jìn)一步的研究。本文的研究?jī)H供相關(guān)人員參考，不足之處，希望專家批評(píng)、指正。謝謝！

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