導語：如何才能寫好一篇財政政策的優(yōu)缺點，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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二、工作表現(xiàn)方面：該同志自從進入工作崗位以來，吃苦耐勞，專研業(yè)務，較好的完成了各項工作任務；一是在資金支付審核工作中，能嚴格執(zhí)行各項財政政策、規(guī)定，嚴格把關支付審核程序。二是在支付工作中，及時辦理各項支付業(yè)務，做好資金的清算。

三、作風表現(xiàn)方面：該同志作風正派，奉獻意識濃厚。在工作中為人厚道，勤勤懇懇，善于團結周圍的同事。在工作中面對單位及領導交代的任務能夠積極努力的去完成。在工作中不為虛功、不圖虛名，岀實招，求實效，具有高度的責任感和工作熱情。從不計較個人得失，吃苦耐勞，受到領導和同事的一致認可。

四、廉潔自律方面：該同志能夠嚴格遵守廉潔自律的各項規(guī)定，時時處處嚴格要求自己，做到了自重、自省、自警、自勵，自覺抵制“”，工作中、生活中不搞特殊，廉潔自律、團結同志。

五、主要優(yōu)缺點：

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摘要：本文運用西方宏觀經(jīng)濟學理論，從財政政策和貨幣政策兩方面對我國現(xiàn)行宏觀經(jīng)濟政策進行了評價，論述了我國擴張性的財政政策中不宜減稅的原因，分析了我國國債的情況和存在的風險，提出了積極的宏觀經(jīng)濟政策要注意的問題。關鍵詞：西方；宏觀經(jīng)濟學；評析；我國宏觀經(jīng)濟政策。

對宏觀經(jīng)濟進行分析，在人類的歷史上由來已久，但作為一門獨立的經(jīng)濟學科上升到理論研究，是以一九三六年英國經(jīng)濟學家凱恩斯(Keynes)出版《就業(yè)、利息和貨幣通論》一書后為代表才正式形成的。宏觀經(jīng)濟學是從整體上研究國民經(jīng)濟的運行及其規(guī)律的。一、西方宏觀經(jīng)濟學內(nèi)容:凱恩斯主義的宏觀經(jīng)濟學認為，由消費、投資、政府購買和凈出口形成的對商品的總購買小于整個社會所提供的商品價值時，它會導致生產(chǎn)下降，失業(yè)增加；在相反的情況下，則會出現(xiàn)通貨膨脹。因此，政府要采取一定的經(jīng)濟政策來減少失業(yè)，穩(wěn)定物價，促進經(jīng)濟增長。從需求理論上講宏觀經(jīng)濟政策包括兩個方面的政策即財政政策和貨幣政策。財政政策是政府變動支出和稅收以便影響總需求進而影響就業(yè)和國民收入。在經(jīng)濟蕭條時采用膨脹性的財政政策，即政府采用減稅、擴大政府對商品和勞務的購買、增加投資等措施；而在經(jīng)濟高漲、通貨膨脹率上升太高時，政府會采取增稅、減少政府支出等緊縮性的財政政策以控制物價上漲。貨幣政策是中央銀行通過銀行體系變動貨幣供給量來調(diào)節(jié)總需求。在經(jīng)濟蕭條時增加貨幣供給、降低利息率、刺激投資，進而刺激消費，使生產(chǎn)和就業(yè)增加；反之在經(jīng)濟過熱通貨膨脹過高時，采取緊縮貨幣供給?懇蘊岣呃?，曳N仆蹲屎拖?，使生产和绝r導跎儺蛟齔ぢ恍G罷呤橋蛘托緣幕醣藝擼笳呤墻羲跣緣幕醣藝摺?nbsp;擴第性的財政政策和貨幣政策都能產(chǎn)生增加國民收入的效果，而影響的效果不同，下表是擴張性政策對利率、消費、投資，GNP(國民生產(chǎn)總值)的影響。財政政策和貨幣政策的影響

政策種類對利率

的影響對消費

的影響對投資

的影響對GNP

的影響財政政策

（減所得稅）上升增加減少

增加財政政策（增加政府開支）上升增加減少增加

財政政策（增加投資）上升增加增加增加

貨幣政策（擴大貨幣供給）降低增加增加增加

二、我國現(xiàn)行的宏觀經(jīng)濟政策及其含義由于我國目前出口受阻、物價下降、內(nèi)需萎縮，經(jīng)濟運行處于低谷，失業(yè)下崗人員繼續(xù)增加，所以我國在一九九九年仍然"繼續(xù)實施積極的財政政策"和"穩(wěn)健的貨幣政策，適當增加貨幣供應量"。所謂積極的財政政策，就是通過擴大財政支出，使財政政策在啟動經(jīng)濟增長，優(yōu)化經(jīng)濟結構中發(fā)揮更直接，更有效的作用。一九九八年我國實施的積極財政政策對啟動經(jīng)濟增長，調(diào)整投資結構產(chǎn)生了良好的效果。我國加大積極的財政政策主要是通過增發(fā)國債從而增加財政支出來實觀的。"穩(wěn)健的貨幣政策，適當增加貨幣供應量"。主要是為了刺激消費、擴大內(nèi)需。我國兩年連續(xù)6次降低銀行存款利率，現(xiàn)在一年期人民幣存款利息率已低于美元的存款利息率。由于東南亞發(fā)生的金融危機對我國出口增加造成巨大壓力，國內(nèi)消費需求不旺，啟動政府投資需求，對拉動經(jīng)濟增長具有十分重要的意義。我國擴張性的宏觀經(jīng)濟政策沒有采用減稅的辦法，本文后面會進行討論。三、積極的財政政策的作用及是否會引發(fā)通貨膨脹我國政府決定今年繼續(xù)實行積極的財政政策，主要作用有以下4點:①能增加社會需求；②能帶來工資和利潤的增加；③能刺激個人消費?推笠低蹲?；④能拉动相关产覔间接渣w由緇嶁棖蟆8菸鞣膠旯劬醚е脅普叱聳в?，间接渣w擁淖芐棖笸隊誆普С霰舊淼睦擰＠諾牟普擼岵歡ǖ牟普嘧鄭鹵硎俏夜?8年及99年的財政預決算情況:財政收入財政支出財政赤字98年(決算)9853億元10771億元918億元98年(預算)9679億元10142億元960億元99年(預算)10809億元12312億元1503億元從目前的經(jīng)濟和財政情況看，財政赤字是控制在國民經(jīng)濟可以承受的范圍之內(nèi)的，1999年財政赤字占當年國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重為1.7％，低于國際公認的3％的警戒線，99年的財政赤字占當年財政總支出的12.2％，低于國際公認的15％的警戒線，從上表可以看出1999年的財政預算赤字比1998年擴大43億元，在實際執(zhí)行中有可能還會加大，對于我國當前的經(jīng)濟形勢來說，不會造成新的通貨膨脹，因為現(xiàn)在的增長率還是一個負增長的態(tài)勢，全國產(chǎn)成品存貨很大，所以和財政赤字相比，不會造成通貨膨脹。采用這一措施是可行的，增加的支出主要是用于基礎產(chǎn)業(yè)的和基礎設施方面的投資，因此這一短期的財政擴張措施并不影響我國長期財政政策和目標的實現(xiàn)。實施積?牟普擼ψ⒁獯硨玫牧礁齬叵?1、謹慎處理好擴張性財政政策與財政收支平衡的關系。筆者認為現(xiàn)在采取積極的財政政策，只能作為短期措施，其赤字不能有太大增加。而各級地方財政除了管理好中央轉借給地方政策的500億元基礎設施建設投資外；應堅持"量入為出、收支平衡"的原則和"適度從緊"的財政政策，不得編制赤字財政預算，更不得向銀行、單位借款周轉、虛收稅款、挪用?？睢⑶窊苤С龅?，搞"假平衡、真赤字"這是防范金融風險的重要保障。2、妥善處理好擴大公共財政支出與涵養(yǎng)財源的關系。隨著國家職能的擴增，政府從事的各項活動不斷增加，所需的經(jīng)費開支也相應上升。隨著生產(chǎn)的發(fā)展，社會財富的增加，人民日益要求政府采取措施，將增多的國民收入用于社會的公益事業(yè)，改善人民活。特別是市場失靈的情況下，由政府來提供財力保障。在著力增加公共支出的同時，把加強基礎投施建設與發(fā)展高新技術產(chǎn)業(yè)相結合，立足更大范圍和更多層次上培植新的經(jīng)濟增長點，把增加財政投入與改進投入方式相結合，立足于引導社會資金擴大投資需求。四、采取積極的財政政策，在我國不宜減稅按照凱恩斯的宏觀經(jīng)濟理論，當經(jīng)濟處于不景氣狀態(tài)時，除了增加政府開支以外，還可以通過減稅政策刺激社會投資和消費需求，增加供給，從而使國民收入以稅收乘數(shù)增加。但我國在采取積極的財政政策時卻不宜采用減稅的政策，理由有以下5點。1、減稅和增支雖然具有同向擴張效應，但在實際運用中雙管齊下的并不多見。除非經(jīng)濟面臨崩潰境地，出現(xiàn)極度恐慌，一般都不會二者并重。因為兩種政策并使要受到政府預算、債務及經(jīng)濟發(fā)展狀況等因素的制約。美國在30年代大蕭條期間，羅斯福政府為迅速擺脫危機采取的是政府支出擴張的政策，而沒有采取減稅政策。60年代肯尼迪時代傾向于減稅，而沒有采取政府支出擴張政策。所以我國已傾向于支出擴張，不宜再實行減稅。2、我國稅制結構決定了當前不宜減稅。根據(jù)減稅效應理論，減少直接稅的擴張效應大于間接稅的擴張效應。"直接稅"主要包括個人所得稅和企業(yè)所得稅，主要特點是累進征稅，稅負難以轉嫁；"間接稅"主要是流轉稅以增值稅、消費稅為代表，實行比例稅率，稅負容易轉嫁。削減直接稅的結果將使公司和個人擁有更多的稅后利潤，使低收入者可支配收入提高，有利于刺激投資和刺激消費，向市場提供利好信號，又因為低收入者的邊際消費傾向較高，有助于整個社會邊際消費傾向的提高，使經(jīng)濟擴張。而減少間接稅，首先使商品和勞務的價格相對下降，個人收入會降低，有刺激企業(yè)增加生產(chǎn)的作用對刺激消費的作用不大。所以當直接稅在稅制結構中的比重大時，降稅效果較為顯著。下表為部分國家1997年直接稅占全部稅收的比重。比重直接稅比重()國家美國55.40加拿大80.70日本65.50中國16.20

從表中可以看出1997年我國直接稅占全部稅收的比重僅為16.2，其中：企業(yè)所得稅占13，個人所得稅占3.2，而增值稅、消費稅、營業(yè)稅占全部稅收的比重為65.4。所以在我國減直接稅效應較弱，而減間接稅又會使物價下降，在我國現(xiàn)在物價是負增長，長期物價不增將不利于經(jīng)濟增長。所以稅制結構制約我國目前不宜減稅。3、我國稅收環(huán)境狀況不宜實施減稅的措施。我國多年實行計劃經(jīng)濟，對稅收的地位和作用沒有得到充分重視，稅收的剛性不強。改革開放實行市場經(jīng)濟以后，重視了稅收的作用，但稅收執(zhí)法環(huán)境尚未形成，全社會的納稅意識不強，偷、逃、騙、欠稅現(xiàn)象相當嚴重，對稅的執(zhí)法力度不夠。在此種環(huán)境狀況下減稅，很難達到預期效果。4、我國財政收入主要依靠稅收，減稅后無法支撐財政。發(fā)展中國家財政收入應占GDP(國內(nèi)生產(chǎn)總值)的20-30％，發(fā)達國家30-50％，我國自改革開放以來財政收入占GDP的比得一路下滑詳見下表:我國財政收入占GDP的比重年份財政收入(億元)GDP(億元)財政收入占GDP比重％19902937.1018547.9015.8019913149.4821617.8014.6019923843.3726638.1013.101993 4348.9534634.4012.6019945218.1046622.3011.2019956242.2058260.5010.7019967366.6167800.2010.901997865.57745711.601998985379459.6712.40

自90年代以來我國財政收入的90％以上依靠稅收，1997年這一比重達到95％。如果現(xiàn)在采取降稅，會產(chǎn)生三個方面的問題。一是降稅必然會降低財政占GDP的比重，就會增大赤字規(guī)模和中央政府的財務負擔；二是國家財力有限，降稅力度過大必然會沖擊正常的財政支出；三是運用財政支出拉動經(jīng)濟，對擴大內(nèi)需，拉動經(jīng)濟增長作用明顯，過多的減稅不利于財政支出政策作用的有效發(fā)揮。5、我國稅負不高，不好再往低處減。我國全部稅收占GDP比重僅11％左右，發(fā)達國家50％以上，發(fā)展中國家30％左右。如發(fā)展中國家一般所得稅稅負中企業(yè)所得稅率70％，個人所得稅率48％，而我國名義企業(yè)所得稅率33％，實際上外資企業(yè)的所得稅率不到15％，內(nèi)資不到30％，個人所得稅最高邊際稅率為45％，與世界平均水平相當，但如果考慮稅收流失，實際稅負很低，所以無論從我國所得稅名義稅率還是實際稅率，都不宜再降稅率。我國企業(yè)去年超過一半是虧損，對這些無利潤的企業(yè)來講，降低所得稅稅率更加毫無意義。五、我國國債及應注意的風險彌補財政赤字的方式有兩種:一種是政府借債；另一種是銀行透支。用銀行透支的方式彌補赤字，會造成貨幣貶值和引出通貨膨脹，是不可取的。解決赤字的方式主要通過借債的方式解決。我國1994年頒布《預算法》，禁止財政赤字向銀行透支。國債太多當然不是什么好事，我國的國債現(xiàn)在是多還是少呢？下面進行分析。1、赤字財政是凱恩斯經(jīng)濟理論一個最主要的財政政策。彌補財政赤字主要靠發(fā)行國債。國債并不是任何人購買都有助于"醫(yī)治"蕭條，只有商業(yè)銀行的錢放不出去時、只有居民和企業(yè)手頭有閑置資金而又不打算存入銀行或購買商品時，才有助于擴大總需求。2、國債的適度。國際上公認累計國債余額占當年GDP(國內(nèi)生產(chǎn)總值)的比重60％為警戒線。從財政支出上看，國際通常認為當年國債發(fā)行，不能超過當年財政支出的3％。3、從居民的購債能力來分析國債。到1998年末，我國居民儲蓄存款余額53407億元，國債余額7771億元，兩者之比為6.9∶1?，F(xiàn)在居民投資領域和渠道比較狹窄。從九九年年初國債發(fā)行的情況看，今年國債發(fā)行是供不應求。所以國債對居民的購債能力來說是少了。4、從國債占GDP(國內(nèi)生產(chǎn)總值)比例進行分析。我國1998年底國債總額占GDP的比重為9.5％，大大低于國際公認60％警戒線。從這個意義上分析國債少了。5、從財政收支進行分析。國際上認為當年國債發(fā)行占財政收入的比重在10％為宜，而我國98年國債發(fā)行3891億元，98年實現(xiàn)財政收入9853億元，比重為39.49％；國際上公認的當年國債發(fā)行占財政支出的比例為30％，而我國1998年的比例為36％(98年財政支出10771億元)。從國債占財政收支的比重來看，國債發(fā)行是多了。6、債務增加，注意風險。自1981年以來，我國發(fā)行國債9000多億元，98年底國債余額7771億元。1999年將發(fā)行國債3415億元，比98年少發(fā)行476億元。盡管目前國債余額占GDP的比例和財政赤字占GDP的比例都處于較安全的范圍之內(nèi)。但中央財政的債務依存度已高達50％以上。償債率很高，給中央財政造成了巨大壓力，財政風險加大。所以在國債發(fā)行規(guī)模上我們既要適時適度，又要慎重行事。否則中央財政風險愈來愈大。六、實施積極的財政貨幣政策要注意的問題從長期來看，實施積極財政貨幣政策要注意以下五個方面的問題：1、要根據(jù)宏觀經(jīng)濟形勢的變化，及時、靈活地調(diào)整存貸款利率。應該看到，近年來我國實行的一系列擴大內(nèi)需、刺激經(jīng)濟增長的財政貨幣政策，力度很大，容易引發(fā)經(jīng)濟過熱。國家宏觀經(jīng)濟部門尤其中央銀行要密切關注經(jīng)濟景氣指標，及時采取相應的調(diào)控措施，根據(jù)宏觀經(jīng)濟形勢的變化，及時靈活調(diào)整存貸款利率，保證貨幣供應的穩(wěn)定、有效，提高信貸資金的使用效益，防止出現(xiàn)經(jīng)濟出現(xiàn)通貸膨脹和經(jīng)濟"滯賬"的危險。2、嚴密監(jiān)控經(jīng)濟運行，防范不可預見債務對財政的沖擊。我國財政赤字和債務規(guī)模盡管均在國際安全線以內(nèi)，但經(jīng)濟和社會生活中還存在著大量的隱性債務負擔和隱性財政赤字。如國有銀行的呆賬、國有企業(yè)的潛虧、糧食企業(yè)的掛帳、各級政府欠發(fā)的工資、失業(yè)養(yǎng)老金支付的缺口等，這些都構成巨大的潛在債務負擔，宏觀經(jīng)濟管理部門必須嚴密監(jiān)控宏觀經(jīng)濟的運行，掌握不可預見債務的變化情況，切實防范不可預見債務對財政的沖擊，提高財政抵御風險的能力。3、從長遠決策，我國不能靠運用擴張性的財政政策大量舉債搞建設。我國財政目前很困難，大規(guī)模舉債和擴大政府開支，實施反周期調(diào)節(jié)，是財政為支持經(jīng)濟發(fā)展作出的必要貢獻，筆者認為它只能是在特殊情況下實施的一項短期政策。在金融風險加劇和堅定推行國有銀行改革的情況下，為切實提高經(jīng)濟效益和投資效益，必須發(fā)揮市場在拉動投資和消費中的作用，在相當長的時間內(nèi)堅持適度從緊的財政貨幣政策，防止爆發(fā)債務危機、金融危機、財政危機和經(jīng)濟危機。4、嚴格限制國債資金的使用方向。除繼續(xù)加大對基礎設施建設和高新技術產(chǎn)業(yè)的投入外，還應將政府投資與產(chǎn)業(yè)政策相結合、收入政策和地區(qū)發(fā)展政策相結合，如將部分財政債務資金投向刺激居民消費，加大對中西部地區(qū)扶貧力度，增加公務員工資等，使國債起到杜桿作用或催化劑作用，通過財政的投入發(fā)揮"財政支出乘數(shù)"效應，將54000億元的居民儲蓄調(diào)動起來，推動經(jīng)濟適度穩(wěn)步增長。5、實行積極地財政政策，較大幅度地增加財政支出，一定防止浪費，在重點投資中，絕不能花錢大手大腳，應以對人民高度的責任感，把資金用好，所有財政支出，一定精打細算，厲行節(jié)約，把有限的資金用在刀刃上，發(fā)揮最大的效益。

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關鍵詞：房地產(chǎn)投資；投資風險；風險分析；防范措施

投資活動過程中，收益與風險并存，特別是處在經(jīng)濟轉型時期的中國房地產(chǎn)投資，風險更是在所難免。

一、房地產(chǎn)投資風險的定義與特征

1　房地產(chǎn)投資風險

房地產(chǎn)投資風險是指在房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營活動中，在影響開發(fā)經(jīng)營利潤的多種因素影響下，不能收回投入的資本或達不到預期收益而蒙受經(jīng)濟損失的機會或可能性。

2　房地產(chǎn)投資風險的特征

鑒于房地產(chǎn)項目投資周期長、投入資金量大，且受外界因素影響顯著的特點，因而使其具備了一些風險特性，具體表現(xiàn)如下：

多樣性：由于房地產(chǎn)投資過程涉及社會、經(jīng)濟、技術等各個方面，所以其風險表現(xiàn)為多樣性，相互之間變化呈現(xiàn)復雜的關系。

變現(xiàn)差：房地產(chǎn)項目投資大，周期長，而房地產(chǎn)市場又是不完全市場，因此，房地產(chǎn)投資不同于存款、國債等可以隨時變現(xiàn)。

補償性：開發(fā)商進行房地產(chǎn)項目投資時，是為了獲得高額收益，即取得風險回報或風險溢價。

激勵性：利潤與風險共存，從行業(yè)壁壘的選擇效應上看，高風險行業(yè)總是能給理智的投資者帶來超額利潤。

二、房地產(chǎn)投資風險的分類

房地產(chǎn)項目投資的特性決定了房地產(chǎn)市場的多變性，而變化的根本原因就在于形成該特性的一系列不確定性因素的存在，因此，根據(jù)不同因素的性質(zhì)，可以把房地產(chǎn)投資的風險因素大致分為以下幾類：經(jīng)濟風險、政策風險、社會風險、市場風險、經(jīng)營管理風險、自然條件風險等。

三、房地產(chǎn)投資風險的防范措施

1　進行充分市場調(diào)查，作出正確的項目決策

市場調(diào)查不僅要對房地產(chǎn)市場的供求狀況進行調(diào)查和分析，同時也要對房地產(chǎn)的社會需求和城市建設規(guī)劃有著正確的認識和形勢判斷。通過全面的調(diào)查分析，選擇社會需求度高、投資安全性較好并有較大期望取得令人滿意收益的投資項目。

2　關注政策導向，掌握投資時機

我國房地產(chǎn)市場尚不完善，國家會根據(jù)不同時期的形勢需要，經(jīng)常出臺一些政策引導房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展。在利率方面，房地產(chǎn)投資者可以提高預期和采用固定利率合同形式，規(guī)避利率風險。此外，房地產(chǎn)投資者還應主動與當?shù)卣透骷壷鞴懿块T保持聯(lián)系，及時了解國家和地區(qū)的各項財政政策以及城市建設規(guī)劃變動可能對房地產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生的影響等，結合實際情況調(diào)整投資策略，降低投資風險。

3　合理利用供應鏈和營銷渠道，規(guī)避市場風險

在原材料供應方面，要預防上游供應商提供的材料價格上漲，投資者在與供應商和施工方在簽署合同時，應對材料價格作出明確的限制規(guī)定或采用固定價格的方式，盡量使市場價格因素導致的風險轉移。在營銷渠道方面，要加大宣傳力度，采用靈活多變的營銷手段，如預售預租等，加速資金的回籠和運轉，降低財務風險。

4　強化保險意識，合理規(guī)避自然風險

房地產(chǎn)保險以房屋及建筑物的安全為標的，投資者可以將地震、水災等不可抗拒因素帶來的自然風險轉移到保險公司，從而有效規(guī)避自然風險。

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優(yōu)化投資組合，防范財務風險

房地產(chǎn)投資周期長、風險高，各個投資建設項目在風險程度，預期收益和資金總量方面各有其特殊性。投資者可以合理選擇不同的投資組合方案，統(tǒng)觀全局，盡量在投資整體安全性保障的前提下使整體收益提高，盡可能縮短投資回收期，降低投資成本，以規(guī)避和防范財務風險。

6　提高管理水平，防范經(jīng)營競爭風險

一是清晰的市場定位，找準競爭對手并系統(tǒng)分析各競爭對手之間優(yōu)缺點，找出與對手相比投資項目的差異點，做到有的放矢；二是加強管理績效，降低投資成本，取得成本領先的主動權，獲得較好的市場占有率，在競爭中處于有利地位，利用這種有利地位來限制其他競爭對手；三是健全質(zhì)量監(jiān)管機制，做到從投資項目開始到結束全過程質(zhì)量管理，全過程控制質(zhì)量問題的出現(xiàn)，防范意外情況的發(fā)生，降低經(jīng)營管理風險。

四、結論

房地產(chǎn)行業(yè)是一個集合性較強的行業(yè)。正是因為這種顯著特性，才使得房地產(chǎn)的開發(fā)融會了較多的資源，集成了較大的人力物力，聚集了巨大的社會財富。因此合理的進行房地產(chǎn)開發(fā)投資，把握好當前國內(nèi)大力推進城市化進程這個契機，將會更好的推動經(jīng)濟的發(fā)展和社會的進步。與此同時，商業(yè)房地產(chǎn)的投資風險是不可忽視的，投資者在選擇投資項目時，不僅要考慮自己的資金實力和投資回報，更要全面考慮所處宏觀經(jīng)濟的運行狀況，政府財政政策等，同時要努力提高自身的經(jīng)營管理水平，提高風險預判能力和風險承受能力，及時有效的防范和規(guī)避風險。

參考文獻：

[1]趙雪紅：城市房地產(chǎn)投資風險管理研究[D].山東大學.2006.

[2]呂紹成：房地產(chǎn)投資風險分析及預警系統(tǒng)研究[D].武漢大學.2004.

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關鍵詞：水資源再生水產(chǎn)業(yè)發(fā)展

中圖分類號：TV文獻標識碼： A 文章編號：

再生水又稱“再生水”，是指污水經(jīng)適當處理后，達到一定的水質(zhì)指標，滿足某種使用要求，可以進行有益使用的水。

再生水一般為污水處理的二級處理，具有不受氣候影響、不與臨近地區(qū)爭水，就地可取，穩(wěn)定可靠等優(yōu)點。

一、國外再生水利用現(xiàn)狀

日本：日本從80年代起大力提倡使用再生水，并在上水道和下水道之間，專門設置了再生水管道。而且為了鼓勵設置再生水道系統(tǒng)，日本政府制定了獎勵政策，通過減免稅金、提供融資和補助金等手段大力加以推廣。

美國：美國水資源總量較多，城市再生水利用工程主要分布于水資源短缺、地下水嚴重超采的加利福尼亞、亞利桑那和佛羅里達等州。目前，美國已有25個州通過了再生水回用有關規(guī)章制度，其中16個州推出了具體的指導方針。

二、國內(nèi)再生水的利用現(xiàn)狀

目前，國內(nèi)再生水回用已經(jīng)得到廣泛應用，現(xiàn)以北京、寧波、昆明等地的工程實例為例，從設計供水能力、出水主要用途以及再生水水價等方面對再生水回用進行調(diào)研。

各地再生水運營公司基本情況

2.各地自來水和再生水水價比較

各地水價和再生水水價

三、推動再生水行業(yè)不斷前進的原因

1、水量需求不斷增加。人口不斷增長使世界性的水荒在不斷蔓延，這點在發(fā)展中國家最為突出。在這種形勢下，必須開發(fā)新的水源，而污水再生利用因為其諸多優(yōu)點，越來越被認作是一種重要的水資源。

2、水資源逐漸減少。近些年來由于干旱頻發(fā)，致使國內(nèi)水資源急劇下降。污水再生利用現(xiàn)在已經(jīng)被認為是解決氣候變化導致的水資源嚴重短缺問題的一種可能的解決方案。

3、環(huán)境政策日趨嚴格。由于水體的接納能力有限，需要對污水廠的出水水質(zhì)進行嚴格的控制和實行嚴格的出水排放標準。4、經(jīng)濟所需。對于工業(yè)用戶來說，現(xiàn)在生產(chǎn)用水消耗成本已經(jīng)很高，使用再生水進行生產(chǎn)會獲得更大的收益，再生水的利用會節(jié)省大部分資金。

5、嚴格的水資源管理制度。2010年底，總理簽署了2011年1號令中第二十三條提到，完善水資源管理體制。強化城鄉(xiāng)水資源統(tǒng)一管理，對城鄉(xiāng)供水、水資源綜合利用、水環(huán)境治理和防洪排澇等實行統(tǒng)籌規(guī)劃、協(xié)調(diào)實施，促進水資源優(yōu)化配置。

四、臨沂再生水推行的必要性和可靠性

1、必要性

隨著經(jīng)濟發(fā)展和城市化進程的加快，城市需水量不斷增高，城市缺水問題尤為突出。根據(jù)《臨沂市城市專項規(guī)劃》規(guī)定，我2015年我市中心城區(qū)建成區(qū)面積為220萬平方公里，人口規(guī)模為220萬人，GDP總額為4200萬元，城市用水總量控制在2.5億立方米以內(nèi)；2020年我市中心城區(qū)建成區(qū)面積為290萬平方公里，人口規(guī)模為290萬人，GDP總額為7000萬元，城市用水總量控制在3.3億立方米以內(nèi)。面對水資源短缺和水環(huán)境污染的問題，為了保證我市社會和經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展，我們必須拋開傳統(tǒng)方式尋找水源，大力發(fā)展再生水行業(yè)，置換自來水等新鮮水源，并且做到優(yōu)水優(yōu)用，對于有效緩解水資源矛盾，促進臨沂經(jīng)濟社會的可持續(xù)發(fā)展都非常重要。

2、可行性

開辟新水源的途徑主要有：降水的收集和利用、跨流域引水、海水的利用、城市污水資源化。它們各具以下的優(yōu)缺點：

各種開辟新水源途徑的優(yōu)缺點

通過對比各種開辟新水源的途徑，我市推行再生水回用已經(jīng)具備了制水成本低和技術成熟度高的可行性。再生水回用可以減少污水的排放，減少水體的污染，促進水環(huán)境的良性循環(huán)，有利于區(qū)域環(huán)境的綜合整治。

五、臨沂再生水推行過程中的存在問題

1、財政的支持力度不夠

再生水的工程建設投資額度大、運行成本率高于平均供水價格，目前國家還缺乏財政投資或補貼等相關鼓勵政策，我市的財政支持力度更低。

2、水價機制不合理

目前，我國水價形成沒有充分起到對水資源供需關系的調(diào)控作用，城市供水水價、污水處理及再生利用收費之間尚未形成合理的比價關系。而且，污水處理收費標準不高，收費率低，不足以補償設施的投資和運營成本?？梢娝畠r已經(jīng)成為阻礙再生水事業(yè)發(fā)展的制約因素。

3、管網(wǎng)建設困難

管網(wǎng)建設方面，再生水回用工程建設普遍晚于自來水系統(tǒng)，由于以前的市政管道建設時未能預留管道位置，開展再生水回用必然要求建設另一套給排水系統(tǒng)，在新的建筑區(qū)建設比較容易，在舊的建設區(qū)總建設需要破路施工，推行難度較大，如何將再生水輸送給用戶成為一大難題。

4、公眾認識不足

由于對再生水利用的宣傳力度還不夠，大部分民眾對再生水了解還有待提高，對再生水利用的重要性認識不足。部分用戶一提再生水就和污水聯(lián)系起來，認為再生水是由污水作為原水進行處理的，里面含有大量的細菌和病毒，存在抵觸心理。

六、臨沂再生水推行過程需要解決的問題

1、采取積極的財政政策

我市要研究制定和出臺鼓勵非常規(guī)水資源利用的優(yōu)惠政策，不斷健全產(chǎn)業(yè)標準體系，加大政府對再生水供水企業(yè)的監(jiān)管，保障非常規(guī)水資源相關產(chǎn)業(yè)健康穩(wěn)定地發(fā)展。

2、成立專業(yè)的再生水運營公司

所謂的再生水運營公司，是指從事再生水處理和利用的公司，是再生水利用領域具有建設、開發(fā)和經(jīng)營的經(jīng)濟實體，是管理科學、技術密集、具有現(xiàn)代化管理機制的新興環(huán)保型、科技型、公益型、資源型企業(yè)。主要從事城鎮(zhèn)供水、排水、污水處理、再生水利用項目的建設、經(jīng)營；市政公用設施的項目管理、養(yǎng)護；水處理工藝設備的研發(fā)、安裝、調(diào)試、運行等，是專業(yè)從事再生水利用項目建設、生產(chǎn)、運營、銷售的新興環(huán)保型、科技型、公益型企業(yè)。

3、制定合理的水價

要根據(jù)全國已經(jīng)開展再生水回用城市的情況，結合臨沂本地實際，物價部門要聯(lián)合建設、環(huán)保部門制定合理的再生水水價。合理的再生水價格機制能夠對再生水的需求產(chǎn)生巨大的推動作用，對提高水的重復利用率具有重要意義。工業(yè)用再生水的價格，可以根據(jù)具體情況實行反階梯式計量水價，使用再生水量越大，使用原水水量相對減少，價格相對越低。

4、集中處理和分散處理相結合

污水集中式建設是指建立大型污水處理廠，將較大范圍內(nèi)的污水統(tǒng)一收集再處理。污水分散式建設是指在相對較小的區(qū)域范圍內(nèi)建設中小型污水處理廠。分散式污水處理及回用集成技術已經(jīng)成為集中處理方式的一種有益而必須的補充措施。采用分散式和集中式相結合的模式，是實現(xiàn)“全收集，全處理”的有效解決方案，有利于提高污水處理率，加快城區(qū)水環(huán)境的改善。將進一步將處理后的再生水作為市政用水，則可大大緩解城市水供應緊張的局面。

5、一水多用

采取一水多用、串聯(lián)用水、循環(huán)用水等方式，加大再生水和非常規(guī)水的使用比例。居民的生活廢水和工廠的污水則進入已經(jīng)建成并投入使用的再生水處理廠，進行集中處理，被處理后的再生水用于沖馬桶、清潔路面等等。

6、發(fā)揮監(jiān)督部門的職能作用

市城市節(jié)約用水辦公室和各區(qū)市城市節(jié)約用水行政主管部門應當加強對再生水水質(zhì)的監(jiān)督和監(jiān)管，每季度對水質(zhì)進行抽檢，并將檢測結果向社會公布。

7、加強宣傳，普及知識

篇5

【關鍵詞】 農(nóng)田有效灌溉面積;預測方法

所謂農(nóng)田有效灌溉面積，就是指在標準的氣候環(huán)境下，保證水源固定、配套設施齊全、農(nóng)業(yè)生產(chǎn)地質(zhì)條件良好的情況下，該地區(qū)每年可以正常灌溉的面積，其主要包括自然灌溉、機械灌溉等多個方面。當前，農(nóng)田有效灌溉面積已經(jīng)成為評價一個地區(qū)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)能力的重要指標，同時，通過科學的預測，能夠真實的分析該地區(qū)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的實際數(shù)據(jù)，為相關部門制定農(nóng)業(yè)發(fā)展規(guī)劃提供數(shù)據(jù)支撐。本文將結合我國南方某地區(qū)的實際情況，對農(nóng)田有效灌溉面積預測、應用的若干問題進行分析。

一、農(nóng)田有效灌溉面積預測方法與應用討論

1.方案選擇

就農(nóng)田有效灌溉面積的實質(zhì)來看，其屬于高變化數(shù)據(jù)，會受到多種因素的影響，包括當?shù)氐呢斦?、農(nóng)民收入水平等，多種因素相互組合，影響有效灌溉面積。在現(xiàn)階段的農(nóng)田有效灌溉面積預測方法中，主要分為兩種方法：（1）結構式預測方法。結合標準的分析程序，分析可能影響農(nóng)田有效灌溉面積的因素，并通過事先控制這些因素，達到提高農(nóng)田有效灌溉面積的目的;（2）數(shù)據(jù)序列法。將該地區(qū)一定時間內(nèi)容的所有農(nóng)田數(shù)據(jù)作為時間序列，尋找符合農(nóng)業(yè)有效灌溉面積的數(shù)據(jù)數(shù)列，并采取有效的方法判斷該數(shù)列中可能出現(xiàn)的變化。

兩種方法均有各自的優(yōu)缺點，本文統(tǒng)計兩種方法的優(yōu)缺點，具體資料見表1。

表1 兩種預測方法的優(yōu)缺點統(tǒng)計

組別

優(yōu)點

缺點

結構式預測法

數(shù)據(jù)分析較為明確，并且不涉及到數(shù)據(jù)計算;科學的控制多種因素，避免出現(xiàn)浪費現(xiàn)象

確定農(nóng)田有效灌溉面積的因素種類過多，可能存在滯后性，影響預測效果

數(shù)據(jù)序列法

數(shù)據(jù)準確，能真實反應不同時間段的數(shù)據(jù)規(guī)律

需要建立數(shù)字分析模型，操作過程復雜導致計算結果出現(xiàn)變化

結合兩種預測方法的優(yōu)點、缺點，本文選擇第1種預測方法。

2.研究地簡介

本文以我國南方某縣為觀察對象，討論農(nóng)田有效灌溉面積的預測方法及其應用情況。該地區(qū)屬于典型的少數(shù)民族貧困縣，但農(nóng)業(yè)資源豐富，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)條件良好在，主產(chǎn)油菜、糧食，并成為該省的重要糧油生產(chǎn)基地。受經(jīng)濟發(fā)展的影響，該縣決定開展農(nóng)業(yè)基本農(nóng)田建設工程，以進一步確立其在本地區(qū)農(nóng)產(chǎn)品競爭中的優(yōu)勢。

3.整體結構分析

（1）數(shù)據(jù)收集

在原有地區(qū)數(shù)據(jù)的基礎上，統(tǒng)計當前影響本地區(qū)農(nóng)業(yè)有效灌溉面積的影響因素，包括區(qū)位因素、交通環(huán)境、農(nóng)業(yè)生產(chǎn)環(huán)境等。每個數(shù)據(jù)必須有實際測量支撐。結合本地區(qū)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的實際情況，分析本地區(qū)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)中存在的問題，確定農(nóng)田有效灌溉面積預測中需要的因素，并結合該地區(qū)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的實際情況，判斷需要及時解決的問題。

該地區(qū)在數(shù)據(jù)收集中，從交通條件、排灌系統(tǒng)骨干設施、電力通信設施等方面入手，討論了影響農(nóng)業(yè)有效灌溉面積的外部條件，并認為：該地區(qū)在農(nóng)業(yè)生產(chǎn)過程中，田間道路路況極差，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)耕種運輸不便。同時，該地區(qū)居民受到傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)思想的影響，主要以戶為單位，生產(chǎn)方式單一，集約化水平較低。

（2）結果要素判定

結果要素判定就是為達到預期的生產(chǎn)目標，需要確定的相關要素。與數(shù)據(jù)收集不同，結果要素判定更傾向于“結果”，即需要解決的問題、需要完成的目標等。通過結果要素判定，能有效的分析整個預測環(huán)節(jié)的結果，屬于核心環(huán)節(jié)。

該地區(qū)在結果要素判定中認為：項目區(qū)水利設施不配套、田間道路匱乏、生產(chǎn)方式落后是限制項目區(qū)域耕地生產(chǎn)潛力的主要因素。為此，加強項目區(qū)耕地整理是提高農(nóng)作物產(chǎn)量，提高生產(chǎn)效率和改善生態(tài)環(huán)境的關鍵。并提出以下幾點解決思想：①開展水利工程建設，緩解本地區(qū)水土流失現(xiàn)象，并保證能順利度過雨季;②加快非耕地區(qū)開發(fā)，緩解人地矛盾;③通過土地平整措施，改良土質(zhì)，提高土地利用率;④充分利用原有路網(wǎng)資源，整合鄉(xiāng)村道路，形成便利的交通網(wǎng)絡。

（3）影響因素拓展分析

在最初的數(shù)據(jù)收集中，受多方面因素影響，收集結果不可避免的會出現(xiàn)偏差，影響預測結果。因此，需要開展影響因素拓展分析，提高預測結果的準確度。

該地區(qū)在影響因素拓展分析中，認識到該地區(qū)降水、公眾參與等因素會對結果產(chǎn)生影響，因此又對上述因素進行細致分析。該地區(qū)結合其自身所處的區(qū)位條件、地區(qū)相關標準認為，該地區(qū)的灌溉保證率應該達到75%;在農(nóng)業(yè)種植結構調(diào)整中，認為項目區(qū)內(nèi)以水田種植水稻、油菜，旱地種植玉米和蔬菜為主，整理后預計耕地復種指數(shù)為160%;在供水資源分析中，考慮到近30年來該地區(qū)降雨量不斷減少的現(xiàn)狀，并以P=75%為標準，開展計算;結合該地區(qū)水資源平衡原理，合理搭配不同時間段、不同農(nóng)業(yè)生產(chǎn)項目的用水范圍;在原有公路設施的基礎上，分析新增耕地面積約為1.15公頃。同時，項目在計劃設計階段得到當?shù)叵嚓P部門的高度重視，給予其多方面鼓勵。

二、應用效果分析

該地區(qū)在應用農(nóng)田有效灌溉面積預測方法的基礎，對項目的相關內(nèi)容做進一步優(yōu)化，收到良好效果。

1.土地利用結構優(yōu)化

在整體前后，該地區(qū)的土地利用結構得到進一步優(yōu)化，相關耕地面積增加。以耕地面積為，在整理前，水田面積為42.23（hO），旱地面積為110.54（hO），整理后，水田面積不便，旱地面積達到111.70（hO）。

2.基礎農(nóng)業(yè)設施優(yōu)化效果明顯

在該項目中為進一步提高農(nóng)田有效灌溉面積，開展了河道整治、農(nóng)渠維修等農(nóng)業(yè)基礎設施優(yōu)化。在項目實施結束之后，水田區(qū)域有效灌溉率達到81.3%，項目區(qū)總體有效灌溉率超過75%，達到預期設定目標。

3.經(jīng)濟效益明顯

（1）經(jīng)實地調(diào)查和走訪，項目區(qū)實施前農(nóng)作物復種指數(shù)為140%，水田主要種植水稻和油菜，單產(chǎn)水平為：水稻370kg/畝、油菜90kg/畝;旱地主要種植玉米和蔬菜，單產(chǎn)水平為：玉米300kg/畝、蔬菜（大白菜）4000kg/畝。

（2）農(nóng)民生產(chǎn)積極性提高，在保證肥力的前提下，提高農(nóng)作物單產(chǎn)水平。

結束語

本文分析了農(nóng)田有效灌溉面積的預測方法與應用的相關問題，從相關地區(qū)的應用效果來看，開展農(nóng)田有效灌溉面積預測分析，能夠正確認識到當前農(nóng)業(yè)生產(chǎn)中影響農(nóng)業(yè)生產(chǎn)效果的相關要素，具有較高的實用性。對相關人員而言，應該正確認識到農(nóng)田有效灌溉面積的相關問題，結合本地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展的要求，進一步優(yōu)化相關管理措施，推動農(nóng)業(yè)生產(chǎn)結構的優(yōu)化和升級。

參考文獻

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[3]楊路華，姚宛艷，徐海洋.大型灌區(qū)農(nóng)田有效灌溉面積發(fā)展趨勢及預測[J].中國農(nóng)村水利水電，2014（05）：64-67.

篇6

項目融資信托融資房地產(chǎn)項目

一、研究背景

在國外，企業(yè)融資是企業(yè)金融理論的一個重要組成部分，其理論日趨成熟和完善。在我國，雖然近年國內(nèi)有關企業(yè)融資理論和研究也在逐漸展開，但大都是從銀行的角度來研究企業(yè)融資活動對銀行經(jīng)營的影響，很少從企業(yè)的角度具體地考察企業(yè)融資行為的特征和提示企業(yè)融資行為扭曲的原因，而且至今尚未形成一個完整的體系。本文試圖從房地產(chǎn)企業(yè)融資的實際出發(fā)，分析現(xiàn)有的融資問題，提出現(xiàn)階段最有可能發(fā)展的融資方式。研究對完善房地產(chǎn)融資理論、改善我國房地產(chǎn)企業(yè)的融資環(huán)境等方面有重要的論理意義。

但是我國的房地產(chǎn)市場仍然不是一個成熟的市場，資金問題已經(jīng)成為現(xiàn)階段我國房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)展的瓶頸。如何在有利的時機，以較低的融資成本、較小的融資風險籌措到企業(yè)發(fā)展及項目開發(fā)所需要的資金，己成為房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)發(fā)展壯大的戰(zhàn)略性問題。因此研究我國房地產(chǎn)企業(yè)融資問題又具有重要的實踐意義。

二、wh集團公司經(jīng)營分析

wh集團有限公司2010年取得建設部頒發(fā)的二級房地產(chǎn)企業(yè)開發(fā)資質(zhì)，依法制定了規(guī)范的公司章程、科學的公司組織架構和治理結構，并建立了獨立董事制度，目前主要股東wh控股股份有限公司以房地產(chǎn)行業(yè)為主，并屬于行業(yè)內(nèi)全國性知名企業(yè)該公司人員結構合理且非常重視技術投入，有雄厚的開發(fā)技術力量和資金實力，完全能夠保證每一項目按期完工，管理人員和技術人員中具中級以上職稱的占85%，其中主要崗位的核心員工在該行業(yè)和崗位的擁有豐富的房地產(chǎn)業(yè)開關經(jīng)驗，平均經(jīng)驗為8年（含）以上，至少曾經(jīng)參與過7（含）個以上房地產(chǎn)項目的開發(fā)管理。公司過去五年內(nèi)年均竣工的房地產(chǎn)建筑面積20萬平方米（含）以上，已累計竣工100萬平方米，wh集團有限公司不只有著豐富的開發(fā)房地產(chǎn)項目經(jīng)驗，對房地產(chǎn)營銷策劃能力也很強，該司項目“錦繡一房地產(chǎn)品牌，已成為全國性知名品牌，其所開發(fā)的項目無論是住宅還是商用房，消費者對所開發(fā)的項目認購踴躍，銷售及租賃情況都相當好，銷售率已近8成。2010年該司銷售收入78981萬元，較2009年的64167萬元有較明顯的增長幅度，高于行業(yè)增幅，盡管今年房地產(chǎn)行業(yè)處于寒冬但公司今年的銷售與過去幾年相比（去年較前年增長23%），銷售規(guī)模將預計增加10%以上。

該公司的土地儲備情況良好，按照公司前3年平均竣工面積，其土地儲備至少可供開發(fā)2年以上，同時其所開發(fā)的項目主要以丘陵地勢為主，土地相對平整，交通便利，施工難度較低、受工程規(guī)模、建設條件、施工難度、征地拆遷、交通狀況等條件制約較小，能夠按計劃完工，且其土地儲備的平均成本在市場上同類地段市場價格的0.8倍以下。公司高層政治背景較強和當?shù)卣P系較好，所開發(fā)的項目在相關的征地、拆遷、稅收等工作均得到當?shù)卣o予的優(yōu)惠措施。

三、項目情況分析

項目位于廣州市增城新塘鎮(zhèn)帽峰山陳家林自然風景保護區(qū)內(nèi)，廣園東快速路與廣深高速公路的交界處，緊鄰107國道、廣深鐵路，至天河僅需20分鐘車程，至東莞、增城市中心僅需20分鐘車程，到廣州開發(fā)區(qū)約5分鐘車程。規(guī)劃中的廣州至新塘間的輕軌鐵路線途經(jīng)本社區(qū)，地理優(yōu)勢得天獨厚，交通極為便利。F項目周圍環(huán)境優(yōu)美，規(guī)劃、建筑、園林、戶型、裝修等處處體現(xiàn)高品質(zhì)、親自然的獨特魅力，是21世紀理想居住典范。

項目超低密度設計，由著名的建筑規(guī)劃和園林設計公司精心構筑，充分利用社區(qū)內(nèi)獨有的山景、湖泊、溪流組成一條流動的水系貫穿于整個社區(qū)之中，將自然山水生態(tài)環(huán)境與人文建筑巧妙融合。規(guī)劃建有獨立別墅、TOWN HOUSE別墅、莊園豪宅、洋房等多種類型。其中一期二期開發(fā)的獨立別墅、TOWN HOUSE別墅、莊園豪宅等別墅已經(jīng)銷售完畢，洋房“森林半島’’一期、二期、三期、四期已經(jīng)銷售完畢，森林半島八期正在開發(fā)建設當中，預計本年度8月份開始預售。

項目配套設施完善，規(guī)劃中有占地數(shù)萬平方米的商業(yè)中心、風情商業(yè)街，社區(qū)內(nèi)設有大型超市、知名品牌店、雅致花店、布藝、書店、全天候便利店等，全方位滿足業(yè)主的購物欲望。此外，公交車已進入小區(qū)，加上小區(qū)樓巴往來廣州等地，出行方便快捷。區(qū)域前景：位于廣州城市“東進刀總體規(guī)劃的東冀大組團核心區(qū)域，和廣園東路旁的大型樓盤碧桂園鳳凰城為臨；南面的廣深大道（107國道）直通新塘鎮(zhèn)區(qū)；東靠廣州市規(guī)劃中的新城市中軸線：西面東洲大道接駁廣園東和廣州經(jīng)濟開發(fā)區(qū)，直達市中心。

四、項目的融資方式的選擇和施行

1、項目融資方案

在我國，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)資金來源主要還是靠通過銀行貸款，wh集團有限公司也不例外，wh集團有限公司進行項目啟動和運轉，除了部分資金是自籌外，主要還是通過用已立了項的土地做抵押向銀行申請短期房地產(chǎn)開發(fā)貸款所取得。但近年以來，國家開始對經(jīng)濟進行宏觀調(diào)控，采取緊縮的財政政策和貨幣政策，例如中央人民銀行連續(xù)提了幾次存款準備金、地方政府還配合對房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的囤地現(xiàn)象進行嚴厲的打擊和出臺了限購限貸政策，以上種種經(jīng)濟調(diào)控措施使許多房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)包括wh集團有限公司面臨著資金鏈斷裂的危險，各房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)為了尋求出路，不斷嘗試新的融資渠道，使通過銀行取得的資金在整個房地產(chǎn)資金總額占比有了下降。

根據(jù)wh集團有限公司及項目的實際情況，目前在我國所有的融資方式中能在該項目選擇應用的主要有以下五種，現(xiàn)結合項目和各種融資方式的優(yōu)缺點分析以下：

（1）銀行貸款：成本低，但由于最近國家宏觀調(diào)控及銀行政策調(diào)整，想通過銀行方式融資比較難，特別是房地產(chǎn)開發(fā)項目更加難；

（2）上市融資：若通過股東wh控股股份有限公司增發(fā)或配股方式融資，獲得的資金數(shù)額比較大，但會稀釋原有股權結構，從而直接影響或削弱原有股東對公司的控制權且上市融資所需成本較高，手續(xù)繁瑣；

（3）發(fā)行債券：審批條件嚴格，且時間較長；

（4）合作開發(fā)：可以減低風險但比較難找到志同道合的伙伴；

（5）房地產(chǎn)信托：融資成本較高，但手續(xù)簡單，方式靈活。

2、項目融資方案的實施

項目對比了以上五種目前主流的融資方式，根據(jù)目前國家宏觀市場環(huán)境，項目選擇了房地產(chǎn)信托的融資方法。盡管采用房地產(chǎn)信托方式融資成本較高，約10%（每年的融資成本），但結合項目的回報率，再加上近期銀行利率上調(diào)空間極大，采取房地產(chǎn)信托融資方式，成功融資的機會較大，因此決定采取房地產(chǎn)信托方式融資，具體方案如下：

（1）wh控股股份有限公司與中融國際信托有限公司簽署《股權收益權轉讓及回購協(xié)議》、《股權質(zhì)押擔保協(xié)議》向中融國際信托有限公司轉讓其持有wh控股股份有限公司的全資子公司ZC房地產(chǎn)有限公司100%股權所對應的收益權。

（2）中融國際信托有限公司成立（2011年中融信托ZC股權收益權投資資金信托計劃》（以下簡稱“信托計劃"）募集資金人民幣20000萬元，所募集資金作為支付ZC房地產(chǎn)有限公司的收益權轉讓價款，該筆收益權轉讓價款供ZC房地產(chǎn)有限公司開發(fā)增城翡翠綠洲森林半島五期洋房的項目使用；ZC房地產(chǎn)有限公司應于股權收益權轉讓期滿30個月回購該股權收益權，ZC房地產(chǎn)有限公司需在轉讓期間每年按募集資金的10%支付給中融國際信托有限公司固定收益及財務顧問費。

（3）wh控股股份有限公司與中融國際信托有限公司簽署《股權質(zhì)押擔保協(xié)議》、 《保證合同》，wh控股有限公司將持有ZC房地產(chǎn)有限公司的100%的股權質(zhì)押予中融國際信托有限公司，作為ZC房地產(chǎn)有限公司回購股票收益權回購價款的擔保；深圳wh控股股份有限公司為ZC房地產(chǎn)有限公司的全部回購款及相關費用承擔連帶責任保證，保證期限為債務履行期限屆滿之日后兩年。

五、wh集團公司項目融資方案分析結論

本文在wh集團有限公司的現(xiàn)有融資條件下，通過現(xiàn)代融資理論體系的主要研究理論MM理論、權衡理論、優(yōu)序融資理論和金融成長周期理論的適用性和指導性，同時結合目前國內(nèi)外融資問題的研究現(xiàn)狀的，對比目前國內(nèi)主流的融資渠道，設計出在目前宏觀調(diào)控經(jīng)濟條件下，采取房地產(chǎn)信托的融資方式是比較適合wh集團有限公司旗下的項目，本文的主要結論如下：

1、在對房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)融資問題進行研究時，應將理論和實際相結合現(xiàn)才比較科學，特別在選擇融資方式時，要結合企業(yè)自身實際情況和判斷該采取那種融資渠道才能實行成功融資。

2、對需要融資的企業(yè)實行一種新的房地產(chǎn)融資渠道，首要考慮的是它的可操作性和風險控制策略，這樣才能有效解決企業(yè)融資問題，如果設計采取的融資渠道只是一種理論試探，而不具備實際的可行性，那永遠只是理論上的融資渠道。

3、在對房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的資本結構和存在的問題進行分析研究時，要采取實事求是的態(tài)度，要根據(jù)企業(yè)的實際情況和項目情況來制定融資策略，這樣才能得出適合本企業(yè)發(fā)展的融資方式。

4、在目前宏觀調(diào)控情況下，采取房地產(chǎn)信托融資方式是比較符合我國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的融資現(xiàn)狀與需求，因此，本文研究得出的結論在適合wh集團有限公司的同時，對其他房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)也有借鑒意義。

參考文獻：

[1]王鐵軍.中國房地產(chǎn)融資20種模式與成功案例[M].北京：中國金融出版社，2009.153-155.

[2]住房和城鄉(xiāng)建設部.國外住房金融研究匯編[M].北京：中國城市出版社，2009.

篇7

論文關鍵詞：現(xiàn)代市場經(jīng)濟理論；古典主義市場經(jīng)濟理論；新自由主義市場經(jīng)濟理論；混合經(jīng)濟；政府干預；效率與公平 

 

以凱恩斯為代表的現(xiàn)代市場經(jīng)濟理論，是在總結了古典自由主義市場經(jīng)濟理論實踐經(jīng)驗與教訓的基礎上發(fā)展起來的。這種理論既繼承了自由放任市場經(jīng)濟理論的優(yōu)點，又在相當程度上克服了其缺點，把市場調(diào)節(jié)與政府調(diào)控結合起來，把私人經(jīng)濟與政府經(jīng)濟結合起來，既保留了市場機制調(diào)節(jié)的效率，又在一定程度上保障了社會公平，是一種比較成熟、比較完善的市場經(jīng)濟理論。正是在凱恩斯主義的影響下，資本主義市場經(jīng)濟才從自由放任的市場經(jīng)濟發(fā)展到現(xiàn)代市場經(jīng)濟。 

凱恩斯的現(xiàn)代市場經(jīng)濟理論，可以從以下三個方面來理解： 

1 混合經(jīng)濟 

混合經(jīng)濟是一種由市場機制和政府調(diào)控相結合的經(jīng)濟。 

凱恩斯認為，現(xiàn)代市場經(jīng)濟的產(chǎn)權基礎不僅有私有產(chǎn)權的私人經(jīng)濟，而且還有政府經(jīng)濟以及私人經(jīng)濟與政府經(jīng)濟相混合的經(jīng)濟。他在《勸說集》中說道：“事業(yè)的性質(zhì)不一，有些在技術上是屬于社會的，有些在技術上是宜于個人經(jīng)營的，對兩者必須加以區(qū)別。有些事業(yè)個人已經(jīng)在進行，已經(jīng)有了成就，而有些事業(yè)則在個人活動范圍以外，關于后一類，政府如果不做出決定，就再沒有人來過問；政府最重要的任務是與后者而不是與前者有關的。在政府方面，主要不是在于去做那些個人已經(jīng)在那里做的事體，不是在于比個人去做得好些或壞些，而是在于去做那些現(xiàn)在還沒有人在那里做的事體?！?nbsp;

在《通論》中，凱恩斯的混合經(jīng)濟思想更為明確。他說：“我們對于經(jīng)典學派理論之批評，倒不在發(fā)現(xiàn)其分析有什么邏輯錯誤，而在指出該理論所根據(jù)的幾個暗中假定很少或從未滿足，故不能用該理論解決實際問題。”他主張“讓國家之權威與私人之策動力量互相合作”。 

而古典自由主義市場經(jīng)濟理論則認為，政府在市場經(jīng)濟中只能是國家的保衛(wèi)者，公共事業(yè)的管理者，貨幣發(fā)行與法定利息率的決策者以及征稅人，而不能是市場主體，不能是經(jīng)濟運行的調(diào)節(jié)者。 

現(xiàn)代市場經(jīng)濟的主體不僅有企業(yè)和居民，而且還有政府，政府也是市場經(jīng)濟的一個重要主體。薩繆爾遜就指出，市場經(jīng)濟的“全部主體”是消費者、廠商和政府。這種觀點無疑是非常正確的。在現(xiàn)代市場經(jīng)濟中，政府像企業(yè)和居民一樣，也進行投資生產(chǎn)（政府主要投資生產(chǎn)公共產(chǎn)品），進行采購和消費，它是市場經(jīng)濟中一個主要的投資者和生產(chǎn)者，也是一個主要的商品采購者和消費者。 

對于新自由主義者來說，混合經(jīng)濟體制是難以忍受的。他們認為，只要有政府存在，就有壟斷存在，就有計劃存在，就有權力存在，就有壟斷和計劃的弊端存在，就有權力尋租存在。如此，則“看不見的手”就是受限制的，阻礙生產(chǎn)力發(fā)展的“體制性障礙”就將繼續(xù)存在，改革就是不徹底的。正是由于這個原因，經(jīng)濟學上的老自由主義和新自由主義都把國家作為罪惡的淵源，其最徹底者甚至把歐美的福利國家也稱為“通向奴役之路”。 

事實上，任何務實的而不是極端的經(jīng)濟學家，都能認識到強政府干預的優(yōu)缺點和純自由市場的優(yōu)缺點。當然，由于存在雙重缺陷，混合經(jīng)濟體制既不像純粹的自由市場經(jīng)濟那樣能夠得到市場神學的支持，也不像強政府干預那樣，能夠得到計劃神學的支持。市場神學與計劃神學都能夠得到大多數(shù)頭腦簡單的人的支持。我們真正應該思考的，不是以自由市場排斥政府干預，或以強政府干預排斥市場調(diào)節(jié)，而是如何盡量減少混合經(jīng)濟體制的缺陷，盡可能發(fā)揮混合經(jīng)濟體制的優(yōu)點。這是心態(tài)平和的、不走極端的結論。從這個意義上，各種類型的社全經(jīng)濟制度都具有一定的優(yōu)勢。 

2 政府干預 

凱恩斯革命中最根本的一條就是反對自由放任，主張國家調(diào)節(jié)經(jīng)濟生活?！锻ㄕ摗芬粫谂凶杂芍髁x的基礎上，提出了現(xiàn)代國家干預主義的政府職能理論。 

凱恩斯指出，古典自由主義經(jīng)濟理論背后隱含著一個很重要的假設：市場機制是完全的。即市場機制符合以下條件：（1）每個當事人都擁有完全的經(jīng)濟信息，每個生產(chǎn)者或消費者都能夠充分地了解市場的價格變化。在經(jīng)濟當事人之間經(jīng)濟信息是對稱的；（2）存在著一個充分競爭的市場，沒有任何一個生產(chǎn)者可以控制或影響價格，沒有任何企業(yè)或集團在生產(chǎn)和銷售上具有壟斷的地位，也不存在幾個大企業(yè)集團之間的壟斷競爭；（3）規(guī)模報酬不變或遞減，由于其他條件的約束，邊際產(chǎn)品的增加量隨投入增加而遞減，增加產(chǎn)量不會減少單位產(chǎn)品的生產(chǎn)成本；（4）企業(yè)和個人的經(jīng)濟活動都不產(chǎn)生外部效應，不會對其他人的福利產(chǎn)生正的或負的影響；（5）交易成本很小，可以忽略不計；（6）經(jīng)濟當事人完全理性，即每個生產(chǎn)者都可以合理地追求利潤最大化，消費者追求效益最大化。完全的市場機制是“看不見的手”充分發(fā)揮作用的基礎。凱恩斯通過分析，得出完全競爭的市場在現(xiàn)實生活中是不存在的，由此導致“市場的失靈”（marketfailures）。他指出，由于人們的經(jīng)濟行為總是受到三個基本心理因素（即“心理上的邊際消費傾向”、“心理上的流動偏好”、“資本邊際效率”）的影響，純粹依靠市場調(diào)節(jié)的資本主義不可能導致社會供求的均衡，從而引發(fā)社會有效需求的不足，經(jīng)濟危機也就由此產(chǎn)生。 

按照凱恩斯提出的“有效需求原理”，在小于充分就業(yè)的情況下，只要存在著一定量的總需求，社會就會產(chǎn)生相應數(shù)量的供給。既然“看不見的手”不能充分有效地對市場進行調(diào)節(jié)，那么就應當讓政府擔當起調(diào)節(jié)供求關系的部分責任。凱恩斯認為應當放棄古典自由主義的政策主張，在市場失靈的情況下政府應當積極干預經(jīng)濟。應當擴大政府經(jīng)濟職能，用提高資本邊際效率或降低利率的辦法來提高投資意愿；或者直接增加政府投資來彌補民間的消費和投資不足；拋棄傳統(tǒng)的節(jié)約觀念，鼓勵消費，擴大社會需求；擴大商品輸出和資本輸出。政府應當通過宏觀的貨幣政策、財政政策等手段來對國民收入進行再分配，鼓勵消費，引導需求，以此克服市場缺陷所帶來的種種經(jīng)濟困難；在增加有效需求，實現(xiàn)充分就業(yè)的過程中，政府甚至可以執(zhí)行“舉債支出”的赤字政策。 

然而，進入20世紀70年代，西方各國的經(jīng)濟先后遇到了麻煩。先是通貨膨脹加劇，隨即出現(xiàn)了在物價總水平急劇上升的同時失業(yè)也大量增加的“滯脹”現(xiàn)象。這些問題的出現(xiàn)使人們對政府干預調(diào)節(jié)的功效失去了信心，特別是70年代的兩次石油危機嚴重地打擊了西方各國的經(jīng)濟，動搖了凱恩斯主義的基礎。“政府失效”的概念開始出現(xiàn)。 

新自由主義經(jīng)濟理論相繼成為西方資本主義國家官方經(jīng)濟學。他們針對“政府失效”，積極提倡自由企業(yè)制度。弗里德曼指出，西方國家干預的實踐并不成功，它的實際效果與預期效果之間有著相當大的差距：正是國家的干預活動阻礙了市場的健康發(fā)展，導致了西方經(jīng)濟“滯脹”現(xiàn)象的出現(xiàn)；各種福利措施造成極大的浪費，降低了人們的工作積極性；更為重要的是，國家干預的過程中還包含著對公民個人自由的限制。因此，政府的干預必須減少而不是增多，它的主要職能在于“防御外來敵人的侵略，確保我們的每一個同胞不受其他人的強迫，調(diào)節(jié)我們內(nèi)部的糾紛，以及使我們能一致同意我們應遵循的準則”。 

20世紀80年代斯坦福大學經(jīng)濟學教授斯蒂格利茨提出了較為溫和的國家干預理論：市場與政府都不是完美的，需要二者的結合。一方面，公共產(chǎn)品、外部性、壟斷等市場失靈現(xiàn)象的存在，需要政府進行干預；另一方面，政府經(jīng)濟行為低效率，需要采取措施增強競爭、削弱壟斷、適度分散政府功能，加強政府干預的積極作用。 

其實，各個歷史階段的理論紛爭，是特定歷史時期經(jīng)濟關系和社會矛盾的反映，不能簡單地判定其正確或錯誤。它們之間相互吸收相互滲透的過程，表明市場機制與政府干預同樣重要。爭論的焦點和根本區(qū)別，只是市場與政府角色的主次、干預的方式和干預的范圍程度問題。 

事實上，無論是新自由主義學派還是凱恩斯學派的經(jīng)濟學家們都在不斷修正自己的觀念，已經(jīng)很少有哪個經(jīng)濟學家主張“純粹”的自由經(jīng)濟或“純粹的政府干預”。新自由主義者不可能完全否定政府干預的作用，他們主張的政府經(jīng)濟職能偏重于保護和完善市場的自由競爭，防止壟斷的發(fā)生。在這樣的思想指導下，西方社會已悄然完成了政府經(jīng)濟職能的調(diào)整，就是綜合自由市場經(jīng)濟與政府干預的優(yōu)點，走向政府與市場結合的“混合型”經(jīng)濟。 

3 效率與公平 

公平與效率是經(jīng)濟學領域一對永恒的矛盾。 

古典經(jīng)濟學理論的創(chuàng)立者亞當•斯密在《國富論》中寫到:“每個人都試圖用好他的資本,使其產(chǎn)出能實現(xiàn)最大的價值。一般說來,他既不企圖增進公共福利,也不知道他能夠增進多少。他所追求的僅僅是一己的安全或私利。但是,在他這樣做的時候,有一只看不見的手在引導著他去幫助實現(xiàn)另外一種目標,盡管該目標并非是它的本意。追逐個人利益的結果,是他經(jīng)常地增進社會的利益,其效果要比他真的想要增進社會的利益時要好”。從這一段話中我們可以看到“看不見的手”即市場會自動配置資源而無需國家的干預；主觀追求自利的“經(jīng)濟人”在追求自我利益最大化的同時也間接地使社會利益最大化了。 因此,斯密的主張就是如果遵從市場對資源的自發(fā)配置作用,就是有效率的,進而也就是公平的。 

新古典學派也反對政府干預分配,認為任何試圖使“結果均等”的努力都會給社會經(jīng)濟發(fā)展帶來極大的損害。他們認為只有競爭的市場才是最有效率的,而競爭和自由是緊密聯(lián)系的,如果政府干預,就等于沒有了自由,市場競爭也無從談起,效率也就隨之消失。此外,他們認為效率本身就意味著公平,因為效率與個人能力和努力相關,效率反映了個人的勤奮程度與技術水平,收入多少正是給予他的最公平的回報。 

而事實上，市場本身的缺陷要求政府對公平問題實行某種干預。凱恩斯曾這樣說過:“我們生活在其中的社會的顯著特點是不能提供充分就業(yè)以及缺乏公平合理的財富和收入的分配?！痹诖怂赋隽俗杂煞湃问袌鼋?jīng)濟存在著的兩大弊端。因此，必須采取步驟進行改革，擴大政府的經(jīng)濟機能。在國家的管理控制和引導下，充分發(fā)揮市場機制和私人經(jīng)濟的作用。政府干預經(jīng)濟除了解決市場自發(fā)配置資源產(chǎn)生的低效率或無效率外,還可以減少由于市場的缺陷所造成的收入不平等問題。因為在市場經(jīng)濟中,人們在財產(chǎn)占有、接受教育機會和能力等方面機會不均等,競爭中不是處于同一條起跑線上,因此而造成的收入差別不是由于勤奮與懶惰造成的。他認為這樣既“可以避免現(xiàn)行經(jīng)濟形態(tài)（即資本主義經(jīng)濟形態(tài)）之全部毀滅”，又可以促進私人策動力得到適當?shù)陌l(fā)揮；既可以醫(yī)治有欠公平合理和不能充分就業(yè)的弊病，又可以保留效率與自由。 

但總體來說凱恩斯也是一個效率優(yōu)先的主張者,因為我們不得不承認的一個事實是,政府干預經(jīng)濟理論的提出是基于市場的無效率前提,1929-1933年的世界性的資本主義經(jīng)濟危機是最好的證明。當然縮小不公平程度也是政府干預所要達到的目標之一,但重中之重還是效率。 

薩繆爾遜也明確地把不公平看作是自由放任市場經(jīng)濟的缺陷。他說：“我們不要忘記，看不見的手有時會引導經(jīng)濟走上錯誤的道路”，“有效率的市場制度可能產(chǎn)生極大的不平等”，“雖然競爭具有一種理想的效率”，但它“對平等問題卻是不聞不問?！薄霸谑袌鼋?jīng)濟下財富的分配是非常不平等的”。他認為，為了克服自由放任市場經(jīng)濟的這些缺陷，政府必須進入市場，把市場調(diào)節(jié)這只看不見的手與政府調(diào)節(jié)這只看得見的手結合起來，實行混合經(jīng)濟。只有這樣，才能把效率同公平、穩(wěn)定結合起來。 

綜上，我們不難總結出從古典經(jīng)濟學、新古典經(jīng)濟學到凱恩斯經(jīng)濟學及薩繆爾遜,對于效率與公平的問題,他們主張的還是把效率放在第一位的,其中最大的區(qū)別表現(xiàn)在如何實現(xiàn)效率優(yōu)先這一目標的手段上： 

篇8

[關鍵詞] 海外投資 投資基金 投資風險 風險規(guī)避

據(jù)預測，到2020年，我國退休人數(shù)將超過7000萬人，2030年老年人口占總人口比例將達到最高峰為22.06%，退休人口占就業(yè)人口的比例將為47.39%。在人口老齡化逐步加快的情況下，如何支付日益增加的養(yǎng)老金成為政府有關部門面臨的難題。隨著社會保障面的擴大，資金缺口會更大，作為儲備基金的全國社會保障基金要滿足填補缺口的需要，就必須實現(xiàn)保值增值。

一、海外投資的必要性

根據(jù)《全國社會保障基金投資管理暫行條例》，基金管理公司作為全國社保基金管理人，對托管資產(chǎn)的年收益率要求不低于通貨膨脹加上三個百分點，2003年、2004年、2005年的通貨膨脹率分別為：1.8%、5%、1.8%，但從近年的數(shù)據(jù)看，2001、2002、2003、2004年的收益率分別為2.25%、2.75%、2.57%、2.32%，全國社?；鸬臓I運能力并不令人滿意，沒有達到《暫行條例》的要求。

海外資本市場與國內(nèi)資本市場投資收益存在巨大的差距。2003年，美國、香港股市漲幅分別為25.04%和63.68%，同期成熟市場的平均漲幅為25.54%，同年，上證綜指漲幅僅為10.27%，1982-1993年間，美國、英國、德國、法國、香港的社?；鸾M合平均收益率分別為9.6%、10.8%、7%、13%和8.6%，而全國社保基金01年至04年的平均收益率尚未超過3%，可見社?；鸷Ｍ馔顿Y可以取得更高的投資收益。

90年代初以來，社?；疬\營國際化的趨勢愈演愈烈，投向海外證券市場的比例不斷上升，各國也紛紛放寬社?；鹜顿Y海外證券的比例限制，澳大利亞、比利時、加拿大、法國、德國、香港、愛爾蘭、日本、荷蘭、新西蘭、挪威、瑞士、英國、美國的海外投資占本國社?；鸬谋壤謩e為16.05%、.29.53%、9.07%、5%、2.5%、60.08%、34.69%、14.01%、17.12%、34.27%、5.79%、6%、26.06%和4.33%。社會保障制度完善的發(fā)達國家社?；鸷Ｍ馔顿Y的實踐說明了必須進行海外投資，進行全球化投資組合管理，一方面可以充分利用全球證券市場的資源，另一方面可以充分分散風險，規(guī)避國內(nèi)股市變動對全國社保基金的沖擊。

二、全國社?；鸷Ｍ馔顿Y方式

投資基金是一種證券信托投資方式，是一種間接金融工具和中介金融機構，以金融資產(chǎn)為專門經(jīng)營對象，以投資為根本目的，通過專門的投資管理機構集合相同投資目標的眾多投資者的資金，根據(jù)證券組合投資原理將基金分散投資于各種有價證券和其他金融工具，并通過獨立的托管機構對信托財產(chǎn)進行保管，投資者按投資比例分享其收益并承擔風險。按照投資對象劃分，投資基金可分為：股票基金、債券基金、混合型基金、指數(shù)基金、貨幣市場基金、期貨基金、期權基金、認股權證基金、房地產(chǎn)基金和貴金屬基金。投資基金的主要投資對象是股票和債券。投資基金以其具有風險分散、專業(yè)管理、流動性強、費用低廉、服務完善、業(yè)績良好等特點，深受各國投資者的青睞，投資于投資基金不失為全國社會保障基金海外投資方式的最佳選擇。

1、從投資成本和投資決策來看全國社?；饝撨x擇投資基金。一方面，在國外進行投資分析時，必須取得外國的投資信息和有關資料如外國公司報告與公司經(jīng)營情況，并進行橫向、縱向分析，這需要投資者投入大量的信息搜集成本。美國10-KREPORTS規(guī)定美國公司于每季經(jīng)營結束后兩周內(nèi)必須把其經(jīng)營情況公諸于投資者，并保證投資者可以在網(wǎng)站上瀏覽公司歷年報表，但其他國家則不然，如法國每年一次公布財務報表，且經(jīng)常推遲至年終后六個月才公布，這種不經(jīng)常公布財務報表的情況增加了國際投資分析的困難，自行派出人員進行投資決策很難找到準確、及時的信息；其次，根據(jù)《全國社?；鹁惩馔顿Y管理暫行規(guī)定》，新增境外股票投資5億美元至8億美元，新增境外債券投資1億美元到3億美元，這個數(shù)額只占全國社?；鹂偼顿Y的很小比例，如果自設機構進行運作，需要我國派出大量的專業(yè)人員，并付出大額的信息搜集費用和人員工資費用，從人力、物力等投入成本角度考慮都是不經(jīng)濟的；另一方面，投資基金具有費用低廉和專家理財?shù)奶攸c。首先，與直接投資相比，選擇投資基金更能節(jié)約投資成本，投資基金收取的費用包括：銷售服務費、管理費用、交易費用、保管費用。全國社保基金作為大額機構投資者，在傭金上可以享受優(yōu)惠，當投資金額超過100萬美元，且超過5年，可以得到銷售服務費用的豁免。管理費用和保管費用一般一年征收一次，且數(shù)額較小，分別為投資者所持有的基金份額的0.4%-1%和0.2%；其次，投資基金具有投資經(jīng)驗豐富的專家隊伍，能夠進行正確的投資決策，而不需要投資者自己花費大量的信息搜集費用，也相應減少了投資成本的支出，全國社?；疬x擇投資基金更為明智。

2、社?；鸬耐顿Y原則要求全國社?；鸷Ｍ馔顿Y選擇投資基金。全國社會保障基金的投資原則是安全性、收益性、流動性和社會性。表1對金融投資工具在安全性、流動性、收益性三方面比較其優(yōu)缺點，從中權衡得出適合全國社?；鸬耐顿Y方式是投資基金的結論。

投資基金最顯著的特點在于它是一種分散投資、專業(yè)化管理、較低風險的間接投資工具，投資者投資于投資基金的目的以及基金廣受歡迎的真正原因，并不在于基金能像期貨、期權、外匯、股票等高風險工具那樣，可能在極短的時間內(nèi)給投資者帶來暴利，而是它能使投資者在不用自己少操心的情況下，通過基金經(jīng)理的專門管理，去分享經(jīng)濟增長帶來的收益，并同時有效的抵御年復一年的通貨膨脹。從風險、收益及抵御通貨膨脹能力各方面看，投資基金比其他投資方式更加穩(wěn)健，并可以通過對債券、股票的組合搭配，可以達到在保證本金安全的前提下取得一定的收益，而且也有一定流動性的目標。

3、近年來，越來越多的國家通過投資基金的形式投資于股票和債券，為全國社?；鸬耐顿Y方式選擇提供了許多國際經(jīng)驗，其中以美國為典型。在美國，投資基金的主要形式是共同基金，共同基金以其固有的投資分散性、機動靈活性和高效服務等優(yōu)勢，成為美國一項重要的退休金投資工具。截至2000年底，美國的退休金市場規(guī)模達到了12.3萬億美元，其中2.5萬億美元的資產(chǎn)，也就是整個美國退休金市場的20%，都投入了共同基金，這2.5萬億美元退休金計劃資產(chǎn)占到了整個共同基金總資產(chǎn)的35%，美國的退休金計劃成為了共同基金最大的機構投資者。美國主要形式的退休金計劃有以下幾種：個人退休金計劃即IRAS（INDI－VIDUAL RITIREMENT ACCOUNTS）、403(B)、401(K)、457、自雇者退休金計劃。按保守估計，目前個人退休金計劃賬戶中至少有25%的部分是以共同基金形式存在的，而自雇者退休金計劃投向共同基金的比例更高，從目前的趨勢看，將來投向共同基金的退休金規(guī)模將會繼續(xù)擴大。

三、投資風險及其規(guī)避措施

1、市場風險。市場風險也叫做不可轉移風險或系統(tǒng)性風險，是由于市場周期波動而導致的投資回報不確定所造成的風險，它不僅僅作用于一種股票抑或是一個行業(yè)，而是作用于整個市場或其大部分，降低投資組合的相關系數(shù)是降低總投資風險包括市場風險的有效方法。由于各國政府的財政政策和貨幣政策獨立，造成各國的商業(yè)循環(huán)周期不一致，加上各國的工業(yè)結構不同對宏觀經(jīng)濟因素非預期變動所造成的沖擊有不同程度的反映，最終導致各國之間股票相關系數(shù)有時低于國內(nèi)股票相關系數(shù)，在同一期望報酬率下，國際股票組合的風險低于國內(nèi)的風險；投資于低相關度的證券才能降低組合風險。我國屬于新興股市，新興股市與成熟股市（諸如：美、英、法）間的報酬率相關系數(shù)很低。根據(jù)國際財務公司（IFC）新興股市資料，墨西哥與美國S&P500指數(shù)及EAFE國際指數(shù)之間的相關系數(shù)分別為0.54與0.47，其他新股市（包括我國）與兩指數(shù)的相關系數(shù)也很低，新興股市國家的投資者可從投資于工業(yè)國家股市獲得投資風險分散的利益，全國社?；鹨畲笙薅冉档涂偼顿Y風險，可以購買國際性投資基金。

2、匯率風險。外匯風險直接關系到全國社?；鸬氖找妗τ诙唐趥?，通常用外幣遠期或期貨契約來規(guī)避。

3、國家風險包括政治風險與政權風險。由于有關政府政策或政府行為的變化使得投資回報發(fā)生風險。具有豐厚利潤的外國債券到期年限經(jīng)常是五年、十年以上的中長期債券，投資前必須做好國家風險的評估工作。評薦一個國家的信用等級，應該考慮經(jīng)濟力量的強弱、財政赤字的大小、貿(mào)易盈余的大小、自然資源是否豐富或貧窮、工業(yè)結構，以及政治是否穩(wěn)定。國內(nèi)債務/GDP的高低，外債/GDP的高低與負債凈額/貿(mào)易順差的高低這三個比率越低，代表信用等級越高（背信風險越低），目前，世界銀行、Euromoney和Nstitutional Investors：三家機構對不同的國家進行風險評薦。雖然不同的評鑒方法會產(chǎn)生不同的評鑒結果，但有些國家仍能得到一致好的評鑒等級，這些國家應該是全國社?；鹜顿Y的首選，這些國家依次是：美國、日本、瑞士、德國、英國、加拿大和澳大利亞。

4、世界各地資本市場在交易成本上的差異十分顯著，有時可相差數(shù)倍之多，這一差異對社保基金最終投資收益勢必會產(chǎn)生重大的影響：交易成本越少，投資者的實際收益就越高。全國社?；鹉贸鲆欢ǚ蓊~投資于指數(shù)基金是個不錯的選擇，指數(shù)基金不像其他基金需要大量的數(shù)據(jù)分析成本，只需要追蹤目標指數(shù)即可，因此收取的管理費用低，通常是0.5%-1%，其他基金一般是1.44%-3%；指數(shù)基金因不需頻繁的買進賣出，只是在投資者需贖回的時候才出售，在投資者投入資金時才買進，基金周轉率低，典型的指數(shù)基金每年只周轉2%，而一般的基金每年要周轉80%，因此交易成本也低；由于指數(shù)基金的處理只是由于股東贖回才出售，所以每年的資本利得都很少，據(jù)沃頓經(jīng)濟學院的伊米爾.西格教授估計，稅收和交易費用一般會使投資收益減少大約4.5%，而對指數(shù)基金來說，則只有1.5%。

（作者單位：武漢科技大學文法學院）

參考文獻：

[1]宋斌文.當前我國養(yǎng)老保險基金投資的理性選擇[J].經(jīng)濟問題探索，2005.

篇9

關鍵詞：外匯占款　央行票據(jù)　短期國債

中圖分類號：F832.0 文獻標識碼：A 文章編號：1006-1770(2007)09-024-04

隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展，我國的國際收支長期保持著經(jīng)常項目以及資本項目雙順差的局面，且順差規(guī)模不斷擴大。2003、2004、2005三年，我國國際收支順差總額分別為986億美元、1794億美元和1938億美元，其中經(jīng)常項目順差分別為459億美元、687億美元和1608億美元，資本項目順差分別為527億美元、1107億美元和630億美元1。國際收支巨額順差的直接結果是外匯儲備的飛速增長，至2006年底，我國的外匯儲備總額已達到了10663.44億美元，折合成人民幣共84360.81億元2。國際收支順差形成的外匯占款已逐漸成為我國基礎貨幣投放的主渠道，為了防止由于外匯占款增長導致貨幣供應量增長過快，從而引發(fā)嚴重的通貨膨脹，近年來我國中央銀行主要采取發(fā)行央行票據(jù)的方式?jīng)_銷外匯占款，并結合采用提高法定存款準備金率的方式控制貨幣供應量。

一、文獻回顧

關于發(fā)行央行票據(jù)的經(jīng)濟后果，曾秋根（2005）結合我國當時的經(jīng)濟情況，曾對此進行深入的研究，并認為利用央行票據(jù)沖銷外匯占款存在著兩大缺陷：一是成本過高，因為在沖銷過程中，央行的成本是發(fā)行央行票據(jù)所要支付的利息費用，而央行的收入則主要是將外匯資產(chǎn)投資于美國國債的利息收入，央行外匯收入與票據(jù)成本的差額就是央行票據(jù)對沖外匯占款的成本。當美國國債利率低于人民銀行發(fā)行央行票據(jù)的利率時，則對沖操作存在著虧損，人民銀行對外匯占款對沖的數(shù)量越大，則成本越高，虧損越多。二是央行票據(jù)對沖操作將導致國內(nèi)資金持有結構失衡，存在引發(fā)經(jīng)濟“滯脹”的危險。一方面在當時我國釘住美元的匯率制度下，美元貶值成為我國成本推動型通貨膨脹的主要因素之一，另一方面快速增長的外匯占款與大量發(fā)行的央行票據(jù)可能通過國內(nèi)信貸的收縮抑制我國的經(jīng)濟增長率。蔡超（2006）對央行票據(jù)的調(diào)控效率及其可持續(xù)性進行了研究，認為央行票據(jù)已由沖銷外匯占款的單一職能發(fā)展到?jīng)_銷外匯占款、熨平貨幣市場波動和確定基準利率三項職能，而央行票據(jù)對貨幣市場和債券市場都具有引導作用。隨著我國匯率制度改革的推進，央行票據(jù)的沖銷功能將逐步淡化，而熨平貨幣市場波動和確定基準利率的功能將逐漸占據(jù)主導地位。

本文首先將介紹我國目前調(diào)節(jié)貨幣供應量的兩大手段：發(fā)行央行票據(jù)和提高法定存款準備金率；然后對比采用央行票據(jù)沖銷外匯占款和利用短期國債作為公開市場操作主要工具的優(yōu)劣；再結合我國短期國債市場發(fā)展不完善的現(xiàn)狀，簡單分析我國采用央行票據(jù)沖銷外匯占款的原因；最后，本文將給出一些政策建議。

二、貨幣供應量調(diào)節(jié)工具的對比

貨幣供應量主要由兩方面因素決定，基礎貨幣數(shù)量和貨幣乘數(shù)。一國投放基礎貨幣的主要手段有：再貸款、再貼現(xiàn)、公開市場業(yè)務和外匯市場干預。而貨幣乘數(shù)則主要取決于由中央銀行決定的法定存款準備金率，由金融機構自主控制的超額準備金率和由社會公眾及商業(yè)銀行決定的現(xiàn)金漏損率。

（一）我國目前調(diào)節(jié)貨幣供應量的手段

目前，我國基礎貨幣投放的主要渠道就是外匯占款的增加，由于我國實行企業(yè)強制結售匯制度，外匯供給為外生變量，為了維持匯率的穩(wěn)定，我國的貨幣政策受控于國際收支，失去了自主性。人民銀行買入外匯的同時，投放等量的人民幣，在不采取任何沖銷措施的情況下，外匯占款的增加將導致基礎貨幣投放量的等量增加，再通過貨幣乘數(shù)的多倍放大作用，貨幣供應量將大幅度提高，引發(fā)通貨膨脹。1994年前后我國通貨膨脹率過高就是因為匯率制度改革后，大量外匯流入，而中央銀行并未采取任何沖銷措施所致。之后，人民銀行對外匯占款的沖銷主要是依靠收回對商業(yè)銀行的再貸款，當時外匯占款在我國基礎貨幣中所占比重尚小，回收再貸款基本可以實現(xiàn)沖銷作用。但再貸款多用于國家建設、農(nóng)副產(chǎn)品收購、國有工商企業(yè)流動資金等非貸不可的項目，中央銀行收回再貸款存在著一定的難度。近年來，外匯占款在我國基礎貨幣投放中所占比重逐年提高，外匯占款增長率已超過基礎貨幣的增長率，見表1。由于外匯占款的增長存在剛性，中央銀行無法控制，采取適當?shù)臎_銷手段是必不可少的，2002年之后，我國主要是通過發(fā)行央行票據(jù)來沖銷外匯占款，回籠基礎貨幣。2003年人民銀行共發(fā)行63期央行票據(jù)，發(fā)行總量為7226.8億元，年末央行票據(jù)余額為3376.8億元3；2004年全年共發(fā)行央行票據(jù)105期，發(fā)行總量15072億元，年末央行票據(jù)余額9742億元；2005共發(fā)行125期央行票據(jù)，發(fā)行總量27882億元，年末央行票據(jù)余額20662億元；2006年共發(fā)行97期央行票據(jù)，發(fā)行總量約為35422億元4。

面對我國當前流動性過剩的局面，人民銀行除了發(fā)行央行票據(jù)沖銷外匯占款外，還同時提高國內(nèi)金融機構的法定存款準備金率，兩種工具搭配使用進行貨幣供應量的管理。近期人民銀行多次提高法定存款準備金率，通過改變貨幣乘數(shù)來收縮貨幣供應量。中國人民銀行從2003年9月21日至今使法定存款準備金率從6%提高到11.5%。一般認為，改變法定準備金率來調(diào)節(jié)貨幣供應量是一劑猛藥，會對一國的經(jīng)濟造成較大的沖擊，但對于我國當前的情況，單純依賴發(fā)行央行票據(jù)進行沖銷僅是淺層對沖，而且對沖數(shù)量和進度還受到商業(yè)銀行購買意愿的影響，而存款準備金工具的運用則可以增強對沖的主動性和對沖“深度”。在我國流動性過盛，超額準備金率處于2%左右的前提下，提高存款準備金率只屬于適量微調(diào)，并不會對我國的經(jīng)濟發(fā)展造成過大的抑制作用。

（二）國債和央行票據(jù)的優(yōu)劣比較

在調(diào)控基礎貨幣的四種主要渠道中，再貸款和再貼現(xiàn)都難以長期、有效地發(fā)揮作用，外匯市場干預所形成的外匯占款是造成我國基礎貨幣增長的主要原因，且外匯占款增長的外生性和剛性都很強，中央銀行難以自主控制，只能通過公開市場操作的方式回收基礎貨幣。所謂公開市場操作是指中央銀行在公開市場上買賣各種有價證券和票據(jù)，借此調(diào)節(jié)貨幣供應量的活動。公開市場操作的主要工具是政府債券，即國債，而中央銀行在銀行間市場買賣央行票據(jù)也是一種公開市場操作的方式。西方主要發(fā)達國家，如美國主要是通過在公開市場上買賣短期國債的方式調(diào)節(jié)基礎貨幣的數(shù)量，買進短期國債投放基礎貨幣，賣出短期國債收回基礎貨幣。而我國則主要是在通過發(fā)行央行票據(jù)的方式對外匯占款進行單向對沖，回籠基礎貨幣，可以說，我國目前是利用央行票據(jù)發(fā)揮著短期國債應發(fā)揮的作用。比較兩種調(diào)節(jié)工具，筆者認為，短期國債較央行票據(jù)具有多方面的優(yōu)勢。

第一，國債具有實際經(jīng)濟基礎，而央行票據(jù)不具備實體經(jīng)濟基礎，難以成為一種主要的調(diào)控工具。所謂國債，是一國政府為了彌補財政赤字，或籌集建設資金向國內(nèi)人民或外國舉債所發(fā)行的一種期票性質(zhì)的債券。而所謂的央行票據(jù)，是中央銀行單純?yōu)榱耸栈亓鲃有远阢y行間市場發(fā)行的一種融資券。短期國債相對于其它金融工具具有無違約風險、流動性強、面額相對較小等優(yōu)點，在西方發(fā)達國家處于貨幣核心地位。國債的利息支付有政府的財政稅收作保證，政府以國債的形式籌集資金再轉化為財政支出，通過財政政策刺激國內(nèi)實體經(jīng)濟的發(fā)展，所以國債發(fā)行的實際經(jīng)濟基礎所創(chuàng)造的經(jīng)濟收益是國債利息的保障，即國債可以通過實際經(jīng)濟實現(xiàn)收支的平衡。而央行票據(jù)只是一種由中央銀行發(fā)行的單純的沖銷工具，一方面為沖銷不斷增加的外匯占款央行票據(jù)余額要不斷提高，迫使央行不斷地對票據(jù)展期，增發(fā)新票據(jù)；另一方面，為支付央行票據(jù)的利息也迫使中央銀行要增發(fā)新票據(jù)，以新債償舊債，中央銀行所發(fā)行的央行票據(jù)會如同滾雪球般越滾越大。因為央行票據(jù)缺乏實際經(jīng)濟基礎，由中央銀行承擔央行票據(jù)的利息成本存在著一定的困難，所以央行票據(jù)的可持續(xù)性比較差。

第二，國債較央行票據(jù)更具有成本優(yōu)勢。國債因不存在信用風險，是貨幣市場上風險最低、利率最低的金融工具，本質(zhì)上具有低成本的特性。而央行票據(jù)要有足夠高的利率才能吸引商業(yè)銀行放棄流動性，放棄投資國債或其它金融工具，不對外放貸，而選擇購買央行票據(jù)。2006年9月末，我國3個月和1年期央行票據(jù)發(fā)行利率分別為2.46%和2.79%。而同期，3年期記賬式國債利率為2.34%，3年期憑證國債利率為3.39%5，我國的國債利率較高，理論上風險低的國債應當支付更低的利息率。而我國中央銀行的外匯儲備主要用于購買美國的低利率國債，央行票據(jù)利息成本與美國國債利息收益的差額就是央行的凈損失，所以采取央行票據(jù)的方式?jīng)_銷外匯占款要由中央銀行承擔高額的沖銷成本。

第三，國債的發(fā)行較央行票據(jù)有更廣闊的購買基礎。由政府發(fā)行的國債，購買者除了中央銀行外，還有各大商業(yè)銀行，其它金融機構，投資機構和企業(yè)以及廣大民眾。有利于吸納社會各層面的閑置資金，提高資金利用效率。而央行票據(jù)是在銀行間債券市場發(fā)行，央行票據(jù)的購買者包括國內(nèi)的各大商業(yè)銀行、非銀行金融機構和其他大型投資機構，其中最主要的購買者是四大國有商業(yè)銀行。一方面央行票據(jù)的發(fā)行要受商業(yè)銀行購買意愿的影響，另一方面由于商業(yè)銀行結匯和中央銀行沖銷外匯占款分處于不同的市場，可能會造成我國資金持有的結構性失衡。這種結構性失衡主要表現(xiàn)在沿海地區(qū)、外貿(mào)性企業(yè)在結匯后可迅速獲得人民幣資金，用于進一步的生產(chǎn)發(fā)展。而商業(yè)銀行購買央行票據(jù)放棄流動性，會造成全國范圍內(nèi)可貸資金的減少，主要表現(xiàn)為金融機構人民幣貸款增長率的下降，內(nèi)陸及非貿(mào)易性企業(yè)貸款難度增大，生產(chǎn)性資金持續(xù)緊縮，最終抑制國內(nèi)經(jīng)濟的平衡發(fā)展。

三、我國貨幣供應量調(diào)節(jié)工具選擇原因分析

國債相對于央行票據(jù)的優(yōu)越性是十分明顯的，而我國目前仍然采取發(fā)行央行票據(jù)的方式?jīng)_銷外匯占款，主要是受制于國債市場的發(fā)展狀況和國際收支狀況的一種無奈之舉。

首先，我國的國債發(fā)行量相對較低，央行的國債儲備不足以應對持續(xù)大量的外匯占款沖銷，商業(yè)銀行的國債持有量也不足以使短期國債成為公開市場操作的主要工具。而在美國等國債市場發(fā)達的國家，央行持有大量的短期國債以應對公開市場操作的需要，商業(yè)銀行也將短期國債視為僅次于現(xiàn)金的二線準備而大量持有。2001年末，美聯(lián)儲持有國債占其總資產(chǎn)的比重達到85.43%，而美國商業(yè)銀行所持有的國債比重占總資產(chǎn)的比重也達到13.31%。6要改變目前這種外匯占款剛性增長，中央銀行被動對沖的局面，根本途徑是改革匯率制度，改善我國的國際收支狀況。2005年7月21日，我國的匯率制度由單一釘住美元變?yōu)獒斪　耙换@子”貨幣的有管理的浮動匯率制度，人民幣升值2%，從1美元兌換8.2765元人民幣升為1美元兌換8.11元人民幣，之后人民幣一直保持著緩慢升值的趨勢，至2006年末，1美元兌換7.8087元人民幣，較匯率制度改革之前，人民幣升值幅度已達5.65%。7人民幣匯率的彈性日趨增強，隨著匯率制度改革的進行，央行票據(jù)沖銷外匯占款的作用正在逐漸淡化，從最初發(fā)行央行票據(jù)時基本全額對沖外匯占款，發(fā)展到部分沖銷外匯占款。但在現(xiàn)階段，利用央行票據(jù)沖銷外匯占款仍是必不可少的，央行票據(jù)仍會在一段很長的時間里發(fā)揮重要的作用。

其次，我國的國債發(fā)行存在著發(fā)行期限不盡合理的問題，缺乏最適合于作為公開市場操作主要工具的短期國債。我國政府所發(fā)行的國債以3年和5年的中期國債為主，基本上不發(fā)行1年以下的短期國債，而美國等短期國債處于貨幣核心地位的國家多大量發(fā)行短期國債。短期國債具有風險低、流動性強、便于買賣等特點，適合于對基礎貨幣量進行微調(diào)，并發(fā)揮引導基準利率的作用，再進一步調(diào)節(jié)貨幣市場中的各種利率水平。中長期國債的流動性則相對較差，如果中央銀行大量買賣中長期國債會對長期利率造成較大的影響，不利于貨幣市場的穩(wěn)定?，F(xiàn)階段人民銀行所發(fā)行的央行票據(jù)結構則相對合理，主要有3個月、6個月、1年和3年等幾種，央行票據(jù)也會對我國貨幣市場利率有一定的引導作用。但為了吸引商業(yè)銀行投資央行票據(jù)，央行必須不斷提高央行票據(jù)的利率，一方面加大了對沖成本，另一方面也會導致大量投機資金的流入。同時，利用發(fā)行央行票據(jù)沖銷外匯占款還會對國債的發(fā)行產(chǎn)生一定的擠出效應，商業(yè)銀行購買央行票據(jù)，從而放棄投資政府國債，會在一定程度上抑制我國國債市場的發(fā)展。

再次，較西方短期國債市場發(fā)達的國家，我國國債二級市場發(fā)展還相對落后，國債的流動性比較差。在我國所發(fā)行的國債中，占很大比重的是屬于儲蓄性質(zhì)的無法上市流通的憑證式國債，而憑證式國債并不存在二級市場。且我國現(xiàn)行的國債交易市場格局主要是以銀行間國債交易市場為主導，上海、深圳兩大交易所市場和憑證式國債買賣市場，即銀行柜臺市場并行的局面。三個國債交易市場互相分割，各國債交易市場上的交易主體差異等因素是我國國債二級市場流動性較差的直接原因，這些都不利于我國中央銀行利用國債二級市場進行貨幣調(diào)控。另外，國債一級市場和二級市場的發(fā)展是互相促進，互相制約的，一級市場的不發(fā)達影響了國債二級市場的進一步發(fā)展，而國債二級市場流通性差又在一定程度上限制了國債一級市場的有效運轉。央行票據(jù)則是純粹為了沖銷外匯占款而設計的一種融資工具，只在銀行間市場發(fā)行，目的在于回收基礎貨幣，并不存在二級市場不發(fā)達，或流動性過差的問題。所以針對目前我國國債市場不發(fā)達的情況，用央行票據(jù)代替國債作為公開市場操作的工具是必不可少的。

最后，目前我國的國債還只是起到為政府和一些大型項目進行融資的功能，國債余額占國民生產(chǎn)總值比重很低，而美國等將短期國債作為重要調(diào)控工具的國家發(fā)行短期國債已不僅是為了彌補財政赤字，更多的是為了維持金融穩(wěn)定，為本國金融服務，為貨幣政策的實施創(chuàng)造操作工具，這些國家國債發(fā)行總量占國民生產(chǎn)總值的比例都很高。所以我國國債市場的發(fā)展，首先要轉變觀念，認識到國債在公開市場操作中的重要作用，由政府承擔起發(fā)行國債，進行宏觀調(diào)控，同時為中央銀行的貨幣調(diào)控創(chuàng)造物質(zhì)條件的作用。

四、結論與建議

目前，央行票據(jù)在我國的貨幣政策中仍發(fā)揮著極其重要的作用，但由于央行票據(jù)自身所具有的不可持續(xù)性的特點，隨著我國匯率制度的改革，央行票據(jù)作用將逐漸淡化。央行票據(jù)最終退出歷史舞臺，由短期國債取代央行票據(jù)成為公開市場操作的主要工具是大勢所趨。由政府發(fā)行短期國債，為中央銀行儲備操作工具是一個明智的選擇，但在中央銀行儲備國債的過程中，買入國債相當于變相地對政府透支，該過程會投放出等量的基礎貨幣，可能會導致通貨膨脹率升高。所以，改變目前的狀況將是一個漸進，長久的過程，只有伴隨著匯率制度的改革，增強人民幣匯率彈性，改善我國國際收支持續(xù)順差的狀況，同時改革我國現(xiàn)行的結售匯制度，才能減弱央行沖銷外匯占款的壓力。同時注重推動國債市場的發(fā)展，漸進地增發(fā)短期國債，放松利率管制，降低我國國債的融資成本，促進國債二級市場的發(fā)展，增強國債的流動性，為未來采用短期國債進行公開市場操作創(chuàng)造工具條件。增加中國人民銀行和各大商業(yè)銀行的短期國債持有量，逐漸將短期國債培養(yǎng)成為我國的核心工具，將國債市場培養(yǎng)為我國的核心市場，再由短期國債市場引導其它貨幣子市場，逐步建立一個活躍的、富有廣度、深度和彈性的完備的貨幣市場體系。另外，中央銀行應在國債市場有所發(fā)展的條件下，注重回購市場的發(fā)展，使其成為中央銀行對宏觀經(jīng)濟進行微調(diào)的適宜市場，進一步增強貨幣調(diào)控的主動性和靈活性。

注：

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2.人民銀行統(tǒng)計數(shù)據(jù)

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4. 各期《貨幣政策執(zhí)行報告》，中國人民銀行統(tǒng)計數(shù)據(jù)整理

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篇10

【關鍵詞】 法定存款準備金率 股票市場 回歸分析

一、引言

1、研究背景、目的及意義

貨幣政策分為一般性政策工具、選擇性政策工具。一般性政策工具即傳統(tǒng)的“三大法寶”：再貼現(xiàn)率、法定存款準備金率和公開市場操作。其中法定存款準備金政策是威力較大的貨幣政策工具，對市場的沖擊也很大，被形容為“一劑猛藥”。然而近年來，我國央行頻繁調(diào)整法定存款準備金率，其中2007年調(diào)整10次，2008年調(diào)整9次，在2010年調(diào)整6次，如此頻繁地使用準備金率這一貨幣政策與西方發(fā)達國家相比比較少見。針對我國這一特殊情況，存款準備金率的調(diào)整不僅僅只是起到了調(diào)節(jié)貨幣供應量的作用，對我國股市也產(chǎn)生了波動影響。

自1998年后，存款準備金率調(diào)整政策宣布日與政策執(zhí)行日之間就有時間間隔，而股市反應靈敏，股市投資者一般在調(diào)整存款準備金率的消息公布后即做出反應，因此本文將按時間順序分三個階段來分別分析股市在宣布日后的第一個交易日所做出的反應：三個階段分別為2007年，2008年，2009―2011年。將這段時間分為三個階段的目的在于2007年是我國階段性牛市，上證綜指由2728.19上漲到5261.56，并達到歷史最高點6124.04；2008年上證綜指一路下滑，至年末已跌到1820.81；2009―2010年則為指數(shù)震蕩階段，既沒有突破歷史高點，也沒有跌破歷史低點。因此，按時間順序選取的三個階段來分析股市所做出的反應頗具有代表性。同時，研究的主要目的也是借此研究結果來探索存款準備金率的調(diào)整對后市是否帶來強烈的“利好”或“利空”的影響。

2、研究現(xiàn)狀

國外在研究存款準備金變動對股市的影響主要通過貨幣供應量對其進行研究。國外主要用三類方法對貨幣供應量和股市價格關系這一問題進行實證研究，分別是回歸分析方法、事件研究方法和向量自回歸（VAR模型）分析方法。無論采用那一種方法，大部分實證研究的結果表明：貨幣政策對股票市場有影響，存在逆向變化關系。

我國國內(nèi)研究集中兩個方面：一是對貨幣政策的研究，包括貨幣政策對經(jīng)濟指標的影響，貨幣政策對股票市場的影響，貨幣政策的作用和意義；二是研究貨幣政策的傳導機制，包括我國貨幣政策的傳導機制渠道，貨幣政策傳導過程是否通暢等?？偟膩碚f，貨幣政策無論是對貨幣供應量還是對股票市場的作用都是有效的，但是作用效用較弱，貨幣政策傳導機制不暢通。

二、文獻綜述

1、關于存款準備金率的研究

有關存款準備金率的研究最初集中在存款準備金率的調(diào)整對金融市場的影響方面。Richard T.Froyen and Kenneth J. Kopecky（1983）研究了短期內(nèi)存款準備金率變動對貨幣總量的影響，指出存款準備金率調(diào)整會影響貨幣的預期價值和貨幣總量，從而對金融市場（包括證券市場）產(chǎn)生影響。

James Hamilton（1998）研究了影響準備金率的因素，并指出調(diào)整準備金率會使利率變化，進而影響到整個金融市場。Gordon Sellon 和Stuart Weiner（1997）研究了已經(jīng)取消存款準備金率的英國、新西蘭、加拿大三個國家的市場利率波動，認為準備金率與其短期市場波動程度沒有顯著關系。弗雷德里克?米什金（2006）認為，法定存款準備金政策會引發(fā)某些銀行的流動性問題，應該較少使用。斯蒂芬?切凱蒂（2007）認為，法定存款準備金率的作用是為了更容易預測準備金需求，而不應該將其再作為貨幣政策的一般工具。

李陽（2007）指出，央行試圖用上調(diào)存款準備金率控制資金的流動性，以解決目前國內(nèi)宏觀經(jīng)濟過熱的整體趨勢，但其效應并不是十分理想，必須實行多種貨幣政策的組合，配合其他部門的各種宏觀政策，尤其應以提高低收入群體的收入水平，加大社會保障部門的投入才能更好地控制資金的流動性。孫秀玲（2009）認為我國中央銀行提高法定準備金率的政策在一定程度上能控制流動性，但實際作用主要體現(xiàn)在警示方面。張丹（2009）通過分析2008年利率政策的有效性，得出了在經(jīng)濟不斷發(fā)展的形式下，利用貨幣政策的效果是明顯的，而在經(jīng)濟下滑的形式下，存款準備金作為貨幣政策的三大法寶之一，其效果是不明顯的。

2、存款準備金率調(diào)整對證券市場的影響

余元全（2004）的實證分析顯示，我國股票市場已經(jīng)體現(xiàn)出了統(tǒng)計上顯著的財富效應或流動性效應，但是很弱。股票交易額或股價指數(shù)對投資基本上沒有顯著影響，我國股票市場并不存在顯著影響實際投資的托賓Q效應或者非對稱信息效應。呂江林（2005）通過實證模型來分析若干發(fā)達國家與發(fā)展中國家和地區(qū)的股價指數(shù)與實際國內(nèi)生產(chǎn)總值以及消費價格指數(shù)之間的動態(tài)關系，發(fā)現(xiàn)當一國股市發(fā)展到一定水平時，股指與實體經(jīng)濟存在較為顯著的多重協(xié)整關系和雙向因果關系；我國上證綜指與實體經(jīng)濟存在著雙重協(xié)整關系和單項因果關系，認為我國貨幣政策應對股價變動做出適時的反應。于長秋（2006）認為從總體上看，從1995年以后，中國的股票價格具有一定的信息功能，股票價格與各層次貨幣供應量之間存在協(xié)整、因果關系，因此，我國中央銀行的貨幣政策應對股票價格波動做出反應。

3、法定存款準備金率對股票市場影響的傳導機制

存款準備金制度是在中央銀行的體制下建立起來的，美國是最早以法律形式規(guī)定商業(yè)銀行向中央銀行繳存存款準備金的國家。最初建立存款準備金制度的作用在于保證存款的支付和清算，之后這個制度逐漸演變成為貨幣政策工具，中央銀行通過調(diào)整法定存款準備金率，調(diào)節(jié)基礎貨幣，影響金融機構的信貸資金供應能力，從而通過貨幣乘數(shù)效應間接調(diào)控貨幣供應量，而貨幣供應量的變動又會對股票市場價格產(chǎn)生影響。法定存款準備金率的變動會導致貨幣供應量的變化，進而貨幣供應量的變化通過資產(chǎn)組合效應對股票價格產(chǎn)生影響。貨幣是資產(chǎn)的一種表現(xiàn)形式，它和股票等其他資產(chǎn)共同組成投資者的資產(chǎn)組合。當中央銀行實行從緊的貨幣政策，提高法定存款準備金率時，會減少貨幣供應量，導致投資者所持有的貨幣量減少，這樣一來單位貨幣的邊際效應會遞增，這將改變貨幣與股票等資產(chǎn)的邊際效應比率，即打破投資者原有資產(chǎn)組合的平衡。理性的投資者為了實現(xiàn)自己投資效應的最大化，會通過調(diào)整資產(chǎn)組合中貨幣、股票等資產(chǎn)的比例來實現(xiàn)資產(chǎn)組合新的平衡，其結果是促進投資者增加貨幣持有量，撤出股票市場內(nèi)部分資金，減少股票持有量，從而導致股票價格的下跌。從心理層面上看，法定存款準備金率的上調(diào)，貨幣供應量減少。貨幣供應量減少會導致交易量的減少，市場上流通的貨幣減少也將進一步影響中小投資者的信心。所以，法定存款準備金率的提高還將通過心理層面影響市場參與主體的決策，進而影響市場本身。

由于本文討論的重點在于存款準備金率調(diào)整對證券市場的即期影響，因此更多的是關注于投資者心理層面上的變化所作出的投資行為對股票市場的影響，其表現(xiàn)形式為上證綜指的漲幅波動情況。

三、法定存款準備金率調(diào)整作用于上證綜指的實證分析

1、數(shù)據(jù)來源和樣本選擇

（1）數(shù)據(jù)來源。本文研究的初始數(shù)據(jù)全部來源于東方財富網(wǎng)與新浪財經(jīng)網(wǎng)，經(jīng)作者篩選整理以及驗證，真實可靠，數(shù)據(jù)的處理活動全部采用Excel軟件完成。

（2）樣本選取。此次研究所需要的數(shù)據(jù)按時間順序分三個階段選取，分別為2007年，2008年，2009―2011年。按數(shù)據(jù)類型分為存款準備金調(diào)整宣布日，存款準備金調(diào)整幅度，以及消息宣布后股票市場第一個交易日上證綜指的漲、跌幅度，具體數(shù)據(jù)詳情見表1。

2、研究方法及模型的設定

（1）研究方法。存款準備金率調(diào)整通過影響股票市場資金供給，從而影響到股票價格指數(shù)。如果存款準備金率下調(diào)，則增加股票市場資金供給，導致股票價格指數(shù)趨于上漲。如果存款準備金率上調(diào)，則減少股票市場資金供給，導致股票價格指數(shù)趨于下跌（陳志行，2004）?；诖祟A期，當中國人民銀行宣布調(diào)整法定存款準備金率的消息時，股票投資者會迅速做出投資決定，影響上證綜指指數(shù)。

本文采用了2007年，2008年，2010―2011年（2009年未調(diào)整法定存款準備金率）三階段的數(shù)據(jù)，通過建立一元回歸模型，分析了當宣布日宣布存款準備金率的調(diào)整對宣布日后第一個交易日上證指數(shù)的波動是否存在相關關系。分三個時間階段的主要原因在于，2007年為我國證券市場大牛市，2008年為階段性熊市，而2009―2011年為我國證券市場的震蕩市。三個階段的分開分析更能突出“利好”與“利空”對投資者心理預期的影響。這樣可有效解決政策變量與市場價格的交互作用，對法定存款準備金率調(diào)整的宣布的股票市場效果較為精準的估計，觀察調(diào)整的這一消息是否會及時為股票投資者帶來“利空”與“利好”的心理預期。另外，由于這三個階段貨幣政策調(diào)整頻率很高，計算存款準備金率調(diào)整消息前后較長時間段股票的平均收益率會受到其他貨幣政策調(diào)整的影響，且采用存款準備金率調(diào)整日前或日后一個較長時間段的股票指數(shù)建立回歸模型對研究股票投資者是否存在“利好”與“利空”的心理預期作用不明顯。

由于分三個階段（牛市、熊市、震蕩市）來分別分析存款準備金率的調(diào)整與股市的相關性，因此本文將建立三個一元回歸模型。其中存款準備金率的調(diào)整幅度為自變量，當法定存款準備金率調(diào)整的宣布日之后的第一個交易日的上證綜指波動幅度為因變量。

（2）模型的選擇。本文的實證模型為：

ΔR=α+βΔi+ε

其中，ΔR表示上證綜指變化率，Δi代表存款準備金率調(diào)整幅度，β用來測度上證綜指變化率與存款準備金率調(diào)整之間的線性關系。

3、實證結果

利用Excel建立一元回歸模型，得到結果見表2。

由表2可以看出，此一元回歸模型擬合程度一般，尤其是2007年，存款準備金率的調(diào)整對首個交易日的上證綜指的波動并沒有造成負效應，反而呈現(xiàn)正效應，且相關性較小。而2008年與2010―2011年兩階段，存款準備金率變動都對宣布日后的第一個交易日帶來了較明顯的負效應。由此可知，在政策宣布次日，上證綜合指數(shù)對存款準備金率的調(diào)整仍有比較明顯的反應，說明上證綜合指數(shù)對存款準備金率調(diào)整的反應具有及時性。

四、實證分析結果及政策建議

1、實證結果分析

通過對表1的數(shù)據(jù)分析可以發(fā)現(xiàn)，在2008年席卷全球的金融危機的大背景下，準備金的上調(diào)較下調(diào)對股市產(chǎn)生較大波動的概率可能性較大，準備金率上調(diào)表明今后進入股市的資金量將減少，對股市需求下降，屬于利空，反之屬于利多。投資者對于利空消息反應更敏感。這也與某些學者所研究的股市信息曲線的結果相一致――即股市對利好消息的反應要小于對利空消息的反應相一致。而在2007年，由于起始存款準備金率較低，股市貨幣資金充裕，因此即使上調(diào)準備金率，對投資者的“利空”反應也較小。

通過對表2的數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，存款準備金率的調(diào)整對上證綜指有比較明顯的影響，尤其是2008―2011年呈現(xiàn)負相關的關系，說明短期內(nèi)央行貨幣政策――存款準備金率的調(diào)整宣布對A股市場有較為顯著影響。從政策調(diào)整與市場反應的相關關系上看，二者呈現(xiàn)出非規(guī)律性的正負相關關系，且交錯出現(xiàn)。

2、政策建議

從2007年到2011年，存款準備金率總體上升趨勢明顯，央行雖然不斷加大準備金率的調(diào)節(jié)力度，但通脹壓力仍然較大?？傮w來看中國人民銀行試圖用存款準備金率上調(diào)控制社會經(jīng)濟貨幣供應量，但調(diào)節(jié)效果需要等到2012年才能較為明顯顯現(xiàn)。作為貨幣政策工具之一，為充分發(fā)揮存款準備金率的作用，提出以下建議。

（1）多種貨幣政策結合使用，實行多元化的貨幣政策。各種一般政策工具和選擇性工具都具有自身的優(yōu)缺點，只有相互配合才可以達到貨幣政策的預期目的?；谖覈斍昂暧^經(jīng)濟層面的復雜性，實行多元化政策是非常有必要的。一方面央行通過公開市場操作可以適時買賣有價證券，購買者無論是商業(yè)銀行或社會其他部門購買，都能影響銀行體系放款規(guī)模，調(diào)節(jié)貨幣供給量。另一方面，通過調(diào)節(jié)商業(yè)銀行等其他存款性金融機構的存貸款利率也可以調(diào)節(jié)貨幣需求。

（2）進一步完善外匯結匯制度。由于我國存在強制結售匯制度，央行作為被動買家，需要不斷購入商業(yè)銀行賣出的外匯。官方外匯儲備的持續(xù)增長導致了央行基礎貨幣的不斷釋放。為防止基礎貨幣不斷釋放帶來的流動性過剩問題和通貨膨脹的壓力，央行又需要不斷地通過公開市場回籠資金，中央銀行貨幣政策的獨立性因而受到很大的牽制。最近幾年來，我國新增外匯占款數(shù)倍于新增基礎貨幣投放正說明了一個問題：為抵消外匯儲備劇增引發(fā)的過多貨幣投放，中央銀行不得不被動采取相當規(guī)模的對沖手段，如提高存款準備金率以減少貨幣流動性。

（3）實行信息披露制度并停止對準備金存款支付利息。中央銀行對準備金支付利息是我國商業(yè)銀行超額準備率過高的原因之一，而高的超額準備金，使準備金率調(diào)整的政策效果大大降低。但在整個經(jīng)濟體流動性過剩，商業(yè)銀行創(chuàng)新能力差的現(xiàn)狀下，完全取消對準備金的利息支付過早。所以我國貨幣當局應對法定準備金和超額準備金設定合理的利率水平，在利率的調(diào)整過程中，并發(fā)揮準備金利率對其他主要利率的引導作用。在可能的情況下降低存款準備金率，使商業(yè)銀行的發(fā)展空間更大，為貨幣政策工具的轉換做準備。

（4）在上調(diào)存款準備金率時，要考慮到股票市場可能會產(chǎn)生的劇烈反應。由于股票市場存在著非對稱“杠桿效應”，一旦公布利空消息的時候要防止由于股票市場可能會產(chǎn)生的劇烈反應，股票市場的資產(chǎn)價格的波動太大引起金融危機，此時需要財政政策、GDP等其他宏觀經(jīng)濟政策的輔助。

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