導(dǎo)語：如何才能寫好一篇醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)分析，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞:制造企業(yè);流通企業(yè);博弈;合作

工業(yè)制造企業(yè)與渠道流通企業(yè)是整個(gè)藥品價(jià)值鏈中最重要的組成部分,他們共同推動(dòng)了產(chǎn)品價(jià)值向顧客的傳遞。史普博(1999)證明在正的交易費(fèi)用前提下,流通企業(yè)的存在有助于降低交易雙方的信息搜尋成本和交易費(fèi)用,提高交易雙方的效率,制造企業(yè)和流通企業(yè)推動(dòng)產(chǎn)品價(jià)值向顧客傳遞的過程實(shí)際上也是他們共同創(chuàng)造消費(fèi)者剩余的過程,但同時(shí)也把他們之間如何分配消費(fèi)者剩余的問題完全暴露出來。作為追求各自利益最大化的交易主體,廠商之間的利益沖突永遠(yuǎn)沒有停止過,他們之間的博弈永遠(yuǎn)沒有停止過。近年來海王與著名OTC品牌藥沖突,南京醫(yī)藥與合作多年的西安楊森分道揚(yáng)鑣均是由于交易雙方在博弈中無法獲得合理利益產(chǎn)生的結(jié)果。那么,影響廠商合作關(guān)系的關(guān)鍵因素有哪些,能否實(shí)現(xiàn)廠商長期共贏是值得探討的問題。本文將以一個(gè)混合戰(zhàn)略納什均衡博弈模型進(jìn)行分析,為上述問題提供合理解釋。

一、制造企業(yè)和流通企業(yè)博弈模型條件假設(shè)及經(jīng)濟(jì)意義

第一,假設(shè)制造企業(yè)1與流通企業(yè)2是整個(gè)藥品價(jià)值鏈中的重要組成部分,同時(shí)也是博弈的兩個(gè)參與者,雙方合作次數(shù)不限,可以選擇合作,亦可以選擇不合作(一方背叛另一方而尋求與其他替代者合作)。

第二,假設(shè)制造企業(yè)1與渠道商業(yè)2具有有限理性以及信息不對(duì)稱、謀求私利強(qiáng)烈的驅(qū)動(dòng)等原因,博弈過程中雙方是否參與合作完全取決于合作與不合作結(jié)果的利益大小。

第三,假設(shè)兩參與者為維持生存需要,必須在合作中獲得最低的收益為制造企業(yè)Rc1,流通企業(yè)Rc2,如果低于各自的最低收益,必定選擇不合作而選擇與其他替代方合作,因?yàn)榈陀谧畹褪找娴囊环饺绻^續(xù)合作則必定虧損而退出合作。制造企業(yè)與流通企業(yè)共同分享消費(fèi)者剩余Re,流通企業(yè)獲得消費(fèi)者剩余部分為Rb,制造企業(yè)獲得消費(fèi)者剩余部分為Re-Rb。Re的大小由制造企業(yè)產(chǎn)品影響力、專利保護(hù)的排他性以及產(chǎn)品流通環(huán)節(jié)價(jià)格穩(wěn)定性等原因共同決定,大品牌具有很強(qiáng)的自主定價(jià)能力,所產(chǎn)生的越大;Rb的大小由流通企業(yè)規(guī)模以及對(duì)下游終端的渠道控制能力決定,控制力越強(qiáng),流通企業(yè)合作定價(jià)中話語權(quán)就越大,所要求Rb就越大。

第四,假設(shè)如果一方背叛另一方,則將受到相同懲罰P,制造企業(yè)選擇不合作可能會(huì)部分貨款無法收回或支付合同規(guī)定的違約金等,流通企業(yè)選擇不合作可能會(huì)損失年終返利、促銷費(fèi)、廣告贊助或支付合同規(guī)定的違約金等。但不合作一方在期初就選擇了替代合作者,選擇不合作一方可以從與替代企業(yè)合作中獲得收益Rb1或者Re-Rb2,選擇合作一方倉促選擇替代合作者,因此當(dāng)期只能獲得最低收益。

第五,雖然兩個(gè)參與者都簽訂了合同,但是否能夠履行合同并不確定,假定制造企業(yè)履行合同的概率為θ,不履行合同的概率為(1-θ);流通企業(yè)履行合同的概率為γ,不履行合同的概率為(1-γ)。

二、制造企業(yè)和流通企業(yè)博弈模型建立與分析

根據(jù)上面的分析,可以確定制造企業(yè)和流通企業(yè)之間的博弈為混合戰(zhàn)略納什均衡博弈,制造企業(yè)1的混合戰(zhàn)略為(θ,1-θ),流通企業(yè)2的混合戰(zhàn)略為(γ,1-γ)。兩參與者的支付矩陣如表1所示:

制造企業(yè)的期望收益函數(shù)為:

V1(σ1,σ2)=θ[γ(Rc1+Re-Rb)+(1-γ)Rc1]+(1-θ)[γ(Rc1+Re-Rb2-P)+(1-γ)(Rc1+Re-Rb2-P)]①

=γ(R1c+Re-Rb)+ (1-γ)Rc1-(Rc1+Re-Rb2-P)=γ(Re-Rb)-(Re-Rb2-P)②

令=0,則可得γ*=③

流通企業(yè)的期望收益函數(shù)為:

V2(σ1,σ2)=γ[θ(Rc2+Rb)+(1-θ)Rc2]+(1-γ)[θ(Rc2+Rb1-P)+(1-θ)(Rc2+Rb1-P)]④

=θ(Rc2+Rb)+(1-θ)Rc2-(Rc2+Rb1-P)⑤

令=0,則可得:θ*=⑥

因此,雙方博弈的混合納什均衡策略為:σ*=σ(θ*,γ*) ⑦

如果制造企業(yè)選擇合作,其期望收益為:V1(1,γ)=γ(Rc1+Re-Rb)+(1-γ)Rc1⑧

如果制造企業(yè)不合作,其期望收益為:V1(0,γ)=γ(Rc1+Re-Rb2-P)+(1-γ)(Rc1+Re-Rb2-P)⑨

制造企業(yè)選擇合作的條件為:V1(1,γ)≥V1(0,γ)⑩

將⑧、⑨代入⑩可得:γ≥{11}

即γ≥γ*時(shí),制造企業(yè)選擇的策略為合作;反之,制造企業(yè)選擇背叛。如果制造企業(yè)具有強(qiáng)大定價(jià)權(quán),Re很大,那么制造企業(yè)選擇合作的要求就更加苛刻。

如果流通企業(yè)選擇合作,其期望收益為: V2(θ,1)=θ(R2c+Rb)+(1-θ)Rc2{12}

如果流通企業(yè)選擇不合作,其期望收益為:V2(θ,0)=θ(R2c+Rb1-P)+(1-θ)(Rc2+Rb1-P){13}

流通企業(yè)選擇合作的條件為:V2(θ,1)≥V2(θ,0){14}

將{12}、{13}代入{14}可得:θ≥{15}

即θ≥θ*時(shí),流通企業(yè)選擇的策略為合作;反之,流通企業(yè)選擇背叛。如果不合作所獲得的收益很大,也即外界誘惑很大,那么流通企業(yè)選擇合作的可能性就變小。

因此,交易雙方合作的概率完全取決于合作利益與不合作利益大小。

三、制造企業(yè)和流通企業(yè)博弈簡要結(jié)論

第一,一般不存在長期雙贏狀態(tài)。在目前魚目混雜的醫(yī)藥市場環(huán)境下,無論是制造企業(yè)還是流通企業(yè),都未處在行業(yè)壟斷地位,競爭非常激烈,雙方的替代者眾多,自身的話語權(quán)都比較弱,無法控制對(duì)方。每一次交易都可能出現(xiàn)不合作現(xiàn)象。

第二,加大違約懲罰可以在一定程度上提高合作意向。如果企業(yè)具有較強(qiáng)的定價(jià)權(quán),那么可以對(duì)交易方實(shí)行較大的違約懲罰,從而提高交易方合作意向,但只要外界有足夠的誘惑力,選擇背叛將是最終的選擇。

第三,提高交易對(duì)方合作意向關(guān)鍵在于提高自身的實(shí)力,提高自身的話語權(quán)。制造企業(yè)如果能在產(chǎn)品質(zhì)量、產(chǎn)品差異化、社會(huì)公關(guān)、消費(fèi)者服務(wù)和教育、品牌傳播和公益活動(dòng)中加大投入,培養(yǎng)優(yōu)質(zhì)名牌產(chǎn)品,成為消費(fèi)者首選,具有不可替代性,同時(shí)控制流通環(huán)節(jié)中價(jià)格穩(wěn)定性,那么將大規(guī)模提高消費(fèi)者剩余價(jià)值,同時(shí)也降低流通企業(yè)選擇背叛而與其他制造企業(yè)合作所帶來的收益,這必然大幅提高流通企業(yè)合作概率。同樣如果流通企業(yè)增加資金和提高管理水平,建立優(yōu)質(zhì)分銷網(wǎng)絡(luò),形成區(qū)域壟斷者,具有無法替代性,也必然提高制造企業(yè)合作概率。

參考文獻(xiàn):

1、丹尼爾•史普博著;張軍譯.市場的微觀結(jié)構(gòu)[M].中國人民出版社,2002.

2、張維迎.博弈論與信息經(jīng)濟(jì)學(xué)[M].上海三聯(lián)書店,1996.

篇2

精益管理概念起源于汽車生產(chǎn)行業(yè)，后來逐漸被推廣到企業(yè)管理中。在煤炭企業(yè)實(shí)施精益管理，能夠提升消費(fèi)者的滿意度，也有利于對(duì)煤炭企業(yè)生產(chǎn)過程中的成本進(jìn)行控制，進(jìn)而從根本上提升企業(yè)的產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量及管理水平。為企業(yè)提供一個(gè)良好的經(jīng)營環(huán)境和資金流動(dòng)空間，以提升企業(yè)的核心競爭力，實(shí)現(xiàn)其社會(huì)效益和經(jīng)濟(jì)效益的最優(yōu)。

2精益管理內(nèi)涵

精益管理即將精益思想應(yīng)用到企業(yè)的日常經(jīng)營和管理過程中。精益思想也就是在煤炭企業(yè)日常管理過程中，以最小的成本獲取最大的利益，對(duì)煤炭企業(yè)管理過程中的問題具有明確的認(rèn)識(shí)，并對(duì)其可能造成的結(jié)果進(jìn)行預(yù)知。以確保企業(yè)得到快速的發(fā)展，進(jìn)而將外部環(huán)境對(duì)其干擾降到最低。其核心理念是通過對(duì)人員、設(shè)備、資金、原材料、時(shí)間等資源進(jìn)行優(yōu)化配置，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)利益的最大化，并提升企業(yè)的市場認(rèn)可度及客戶滿意度。在煤炭企業(yè)日常運(yùn)營過程中實(shí)施精益管理，能夠提升煤炭企業(yè)的核心競爭力，使其與社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展相契合。

以煤炭企業(yè)為例，其精益管理的目標(biāo)是為客戶提供最優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，以提升客戶對(duì)企業(yè)的滿意度和認(rèn)可度，并將煤炭企業(yè)的損失降到最低。非精益化管理模式下的煤炭企業(yè)存在嚴(yán)重的浪費(fèi)現(xiàn)象。比如，客戶對(duì)企業(yè)的服務(wù)質(zhì)量不認(rèn)可、產(chǎn)品生產(chǎn)不達(dá)標(biāo)導(dǎo)致的積壓和浪費(fèi)問題等。精益管理能夠?qū)ζ髽I(yè)日常管理過程中的普遍問題進(jìn)行解決，實(shí)現(xiàn)企業(yè)利益最大化，并提高其整體運(yùn)營效率。[1]

3精益化管理的理論依據(jù)

3.1閉合管理

閉合管理即建立高端管理模式，它以程序化管理為基準(zhǔn)，并將各項(xiàng)管理制度落實(shí)到位，在煤炭企業(yè)管理中實(shí)行流程控制和量化賦值等，進(jìn)而建立一套完善的管理體系。閉合管理的實(shí)施原則是使目標(biāo)、管理、制度、考核、結(jié)果和反饋等為一體，進(jìn)而對(duì)精細(xì)化和閉合式的管理流程進(jìn)行確定。

3.2人本管理

人才管理是將企業(yè)員工作為煤炭企業(yè)的主體，并對(duì)其進(jìn)行理解和尊重，充分發(fā)揮其主動(dòng)性和積極性。煤炭企業(yè)日常管理過程中要提高對(duì)職工能力和心態(tài)的關(guān)注度。通過定期和不定期培訓(xùn)，提升企業(yè)員工的能力，并對(duì)其工作過程中的狀態(tài)進(jìn)行改善。人本管理是煤炭企業(yè)實(shí)施精益管理的核心要素。[2]

3.3崗位價(jià)值管理

崗位價(jià)值管理體現(xiàn)在崗位職責(zé)劃分和煤炭企業(yè)管理過程中的平等性。精益管理背景下，煤炭企業(yè)要改變傳統(tǒng)管理理念，通過對(duì)崗位職責(zé)進(jìn)行明確劃分，對(duì)企業(yè)員工起到約束和激勵(lì)作用。崗位精益管理能夠避免煤炭企業(yè)日常管理過程中的人才和資源浪費(fèi)，為企業(yè)創(chuàng)造更深層次的價(jià)值。

3.4系統(tǒng)效率原則

精益管理背景下的企業(yè)生產(chǎn)效率取決于煤炭企業(yè)各項(xiàng)機(jī)制的完善、協(xié)調(diào)和良性運(yùn)轉(zhuǎn)等。其既有人為因素的作用，又與科學(xué)的管理方法和完善的管理機(jī)制密不可分。系統(tǒng)效率管理過程中的任一環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，都會(huì)影響煤炭企業(yè)的整體運(yùn)作效率。企業(yè)負(fù)責(zé)人要將精益化管理理念應(yīng)用到煤炭企業(yè)管理中，并建立閉合系統(tǒng)，對(duì)管理中存在的問題進(jìn)行解決。[3]

4煤炭企業(yè)精益管理的實(shí)施過程

首先，企業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人將煤炭企業(yè)日常管理過程中的各項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行細(xì)分，經(jīng)過層層傳遞，將崗位職責(zé)按照礦、專業(yè)、區(qū)隊(duì)、班組和個(gè)人的原則進(jìn)行細(xì)化。進(jìn)而將其進(jìn)行指標(biāo)層面的細(xì)分，包括安全指標(biāo)、財(cái)務(wù)指標(biāo)、創(chuàng)新指標(biāo)和經(jīng)營管理指標(biāo)等。然后，結(jié)合各部門的職能，將工作目標(biāo)進(jìn)行部門績效指標(biāo)分解，最終形成崗位績效指標(biāo)，以促進(jìn)煤炭企業(yè)精益化管理的實(shí)現(xiàn)。

其次，煤炭企業(yè)應(yīng)用數(shù)量指標(biāo)對(duì)可量化環(huán)節(jié)進(jìn)行規(guī)定，使煤炭企業(yè)員工對(duì)企業(yè)目標(biāo)具有清晰的認(rèn)知。企業(yè)負(fù)責(zé)人要對(duì)組織機(jī)構(gòu)進(jìn)行確定，并對(duì)企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)進(jìn)行權(quán)限的劃分，使其在煤炭企業(yè)日常運(yùn)作中發(fā)揮核心作用。同時(shí)，在煤炭企業(yè)基層管理過程中實(shí)現(xiàn)區(qū)隊(duì)的自我管理，確?；鶎勇毠ぴ谌肆拓?cái)物管理方面的自主性。除此之外，改變傳統(tǒng)的區(qū)隊(duì)長任命形式，由職工進(jìn)行選舉，在煤炭企業(yè)內(nèi)部實(shí)現(xiàn)精益管理。

最后，將制度化管理和程序化運(yùn)作應(yīng)用到煤炭企業(yè)日常管理中，實(shí)現(xiàn)其精益化。管理人員要將各項(xiàng)管理制度落實(shí)到位，實(shí)現(xiàn)煤炭企業(yè)管理過程中的人文性。使煤炭企業(yè)在日常發(fā)展過程中具有正規(guī)的組織機(jī)構(gòu)、精益化管理團(tuán)隊(duì)和技術(shù)保障等。同時(shí)，煤炭企業(yè)負(fù)責(zé)人要建立安全自主管理體系，制定相關(guān)的考核目標(biāo)，從基層選舉管理人員。使煤炭企業(yè)管理過程中的問題和管理流程更加簡單化，以確保在煤炭企業(yè)管理中將安全責(zé)任落實(shí)到位。[4]

5煤炭精益管理具體實(shí)現(xiàn)策略

5.1制定崗位標(biāo)準(zhǔn)

首先，煤炭企業(yè)要健全崗位職責(zé)體系，將崗位職責(zé)落實(shí)到位。企業(yè)負(fù)責(zé)人要確保崗位職責(zé)的覆蓋面和其量化標(biāo)準(zhǔn)。其次，工作標(biāo)準(zhǔn)體系。不同的崗位，其工作標(biāo)準(zhǔn)體系是不同的。煤炭企業(yè)發(fā)展過程中每一個(gè)崗位都有其各自的工作特征和職責(zé)范圍。煤炭企業(yè)負(fù)責(zé)人要立足于工作要求、工作創(chuàng)新和紀(jì)律性等，將煤炭企業(yè)日常工作中的相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)落實(shí)到位，使其細(xì)化成每一項(xiàng)不同的工作內(nèi)容。

5.2建立績效管理體系

績效管理體系是實(shí)現(xiàn)煤炭企業(yè)精細(xì)管理的基礎(chǔ)和前提。使煤炭企業(yè)日常管理中的執(zhí)行、監(jiān)督、考核和反饋等責(zé)任制有效地連接起來，形成關(guān)聯(lián)性的整體，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)日常考核制度和考核內(nèi)容的細(xì)分，從而建立一套公正、透明和規(guī)范的考核體系。

5.3建立問責(zé)管理體系

煤炭企業(yè)實(shí)現(xiàn)精細(xì)管理，要對(duì)其管理過程中的責(zé)任進(jìn)行明確的劃分。企業(yè)負(fù)責(zé)人在閉合管理實(shí)施過程中，對(duì)整體閉合管理狀態(tài)進(jìn)行檢查，確保其合理性。并將企業(yè)運(yùn)營過程中的責(zé)任落實(shí)到個(gè)人，以督促企業(yè)員工保持良好的工作狀態(tài)，最大程度降低煤炭企業(yè)日常運(yùn)營和管理中的失誤率，使其管理過程中的安全性得到保障。[5]

6煤炭企業(yè)實(shí)施精益管理的現(xiàn)實(shí)意義

煤炭企業(yè)的運(yùn)營環(huán)境和工作環(huán)境都比較復(fù)雜。員工長期處于復(fù)雜的井下工作狀態(tài)，工作壓力比較大。同時(shí)，煤炭企業(yè)員工素質(zhì)也得不到保障。計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制背景下，其日常運(yùn)營過程中的浪費(fèi)現(xiàn)象比較嚴(yán)重。在煤炭企業(yè)實(shí)施精益管理，能夠改變其傳統(tǒng)粗放型管理模式，不斷提高煤炭企業(yè)的市場競爭力，使其處于一個(gè)良性的發(fā)展運(yùn)作環(huán)境中，對(duì)其整體行業(yè)發(fā)展具有積極意義。同時(shí)，也能夠降低煤炭企業(yè)運(yùn)營和發(fā)展過程中的成本，提升其整個(gè)業(yè)務(wù)流程的規(guī)范性。

篇3

領(lǐng)導(dǎo)能力是一種通過一種非強(qiáng)迫的影響力去形成企業(yè)的目標(biāo)，定義企業(yè)的文化，激勵(lì)員工的行為。領(lǐng)導(dǎo)的方式有三種，即專制式的領(lǐng)導(dǎo)，民主式的領(lǐng)導(dǎo)和放任式的領(lǐng)導(dǎo)。企業(yè)在管理的過程之中總會(huì)遇到一些危機(jī)的時(shí)刻，然而一種管理的變革是否必要，是一個(gè)需要綜合分析的問題了。Toyota是在世界范圍內(nèi)成功管理的范例了，豐田公司董事會(huì)主席奧田碩是一位出色的管理家。他對(duì)豐田的獨(dú)特管理將通過管理的各種方式在這篇文章中得到充分的分析。

Question 1

When it comes to leadership style, Awan and Mahmood (2010, pp.259) stated that the autocratic leader controls the teammate and uses unilateralism to achieve a goal. The relationship creates passive influence in management. Hence, the autocratic style is inappropriate in majority organization. However, autocratic style has unique advantage in some special environment.

Involved as another necessary part of leadership style, democratic style is widely used. Although the democratic style sounds reasonable, it is a sword of two edges. Starrat(2001,p.341) said that democratic leader consults his teammate for making decision however he plays a central role in his team. A good democratic leader should give teammate enough liberty to achieve team’s goal though mutual understanding and promote participation and freedom in organization. However, the democratic leadership maybe create confusion in management. Hence, the key point of democratic style is separate leader and teammate’s duty and right reasonably.

Last but not least, laissez faire style plays an important role in management as well. Bittel(1989) maintains that laissez faire leader does not interpose the affairs of teammates slightly showing the control in the group and participation of leader is low in the activities of followers. More and more followers and teammates wish to participate in management and to obtain more free space. Otherwise, the special leadership style will create passive influence to primary management system. And this style should be accepted in high consciousness followers.

Question 2

Okuda’s leadership is a new style leadership. It combines the democratic leadership and automatic leadership. According to the new style leadership, Toyota solved so many problems and passed the crisis. In the situation of internal differences appeal in Toyota, the autocratic leadership style helps Okuda to make a key decision. In addition, Okuda distributes rights to subordinate and change the long-standing promotion system in his democratic leadership style.

In the case of Taiwan, Toyota scraps the project that was tried to build a manufacturing facility originally. According to the Taiwanese government’s demand, high local content, technology transfer and guaranteed exports, the project does not have any profits seemingly. However, Okuda insists on building a manufacturing facility in Taiwan. He found that building a manufacturing facility in Taiwan is now very profitable for Toyota. Okuda insists on his opinion although it is against to other people’s opinion. It is a significant case about Okuda’s autocratic leadership style in management.

In the other part, democratic style also appears in Okuda’s leadership. It is well known that bureaucracy is a big obstacle in democratic leadership circumstance. Furthermore, the bureaucracy makes Toyota’s management and leadership system become more and more inefficient. The key of the revolution is changing the highest-ranking executives. Reducing Toyota family’s power in highest-ranking executives is a necessary step for building a democratic leadership environment in Toyota. Therefore, Okuda revamped Toyota’s promotion system based on seniority, adding performance as a factor. Now, the majority people rather than Toyota family or a single person controls Toyota.

Question 3

With the development of company, it has to face various challenges and crisis. Ulmer et al. (2007, p.7) defined the crisis as a specific, unexpected, non-routine and uncertain phenomenon. The leadership should have a radical change when the crisis and problem appear in high level of management. For instance, the burdensome bureaucracy and negative promotion system become majority obstacles in Toyota. Okuda have to change the leadership to alleviate the crisis which comes from bureaucracy and promotion system. However, a radical change of leadership will create uncertainty and unexpected influence to organization. Hence, the radical change is also a kind of “risk”. when a company is in crisis.

conclusion

In conclusion, leadership plays a key role in management and creates unique and important influence in organization. Autocratic leadership style helps organization to achieve a goal through the high degree of controlling. Democratic leadership style helps organization to build a harmonious environment in workplace. Laissez Faire leadership style encourages leader to sacrifice their right and make follower control the organization by themselves. Okuda’s leadership style, a new style of leadership, is the combination of autocratic and democratic. A radical change in leadership helps organization through the crisis if the problems are attribute to leaders. But, a blind change will be a deadly decision if the root of crisis is uncertain.

Reference

Awan, M&Mahmood, K2010, ‘Relationship among leadership style, organizational culture and employee commitment in university libraries’. Library management, Vol.31, No.4/5, p.259.

Starrat, R.J2001, ‘Democratic leadership theory in late modernity: an oxymoron or ironic possibility’, International Journal of Leadership in Education, Vol.4, No.4, p.341.

篇4

1.商業(yè)智能在我國的發(fā)展現(xiàn)狀

目前，在我國商業(yè)智能應(yīng)用最多的為金融行業(yè)、能源行業(yè)和制造行業(yè)。其他行業(yè)也正在和將要往商業(yè)智能這一方向發(fā)展。在金融行業(yè)，由于信息量越來越多，商業(yè)智能BI的優(yōu)越性就越來越突出，因此金融行業(yè)對(duì)BI在金融行業(yè)的應(yīng)用的青睞程度就越來越高漲。BI不僅是提供決策的輔助者，隨著BI功能的完善，相信將有更多來自中小型金融機(jī)構(gòu)的需求量。所以，在未來的發(fā)展中，金融行業(yè)還是BI應(yīng)用的主要領(lǐng)域。在能源行業(yè)，雖然商業(yè)智能在這一領(lǐng)域已基本實(shí)現(xiàn)了商業(yè)智能，但是在很多方面都未能體現(xiàn)BI提供決策的功能，使得能源行業(yè)BI的應(yīng)用還需要進(jìn)一步的深入。在制造行業(yè)，由于制造企業(yè)的信息化程度不盡人意，BI在大中型企業(yè)已經(jīng)在全面應(yīng)用，而大多小企業(yè)沒有真正認(rèn)識(shí)商業(yè)智能的作用而未能應(yīng)用商業(yè)智能系統(tǒng)。隨著我國信息化水平重視程度越來越高，BI在能源行業(yè)的應(yīng)用將有一股強(qiáng)勁的潛能。

2.醫(yī)藥行業(yè)應(yīng)用商業(yè)智能的進(jìn)行醫(yī)藥管理概述

隨著我國改革開放的不斷深入和國外經(jīng)濟(jì)的引入，勢必會(huì)造成我國經(jīng)濟(jì)激烈的市場競爭。信息化水平的高低將直接影響醫(yī)藥企業(yè)的生死存亡，現(xiàn)代醫(yī)藥企業(yè)可利用先進(jìn)的信息技術(shù)來提高自身的競爭軟實(shí)力。但是伴隨著信息技術(shù)的運(yùn)用，將產(chǎn)生大量的諸如訂單、交易往來和客戶信息等數(shù)據(jù)，而單純的信息技術(shù)卻對(duì)這些數(shù)據(jù)起不到分析的作用，因此，結(jié)合商業(yè)智能系統(tǒng)的強(qiáng)大功能，商業(yè)智能的應(yīng)用就是順應(yīng)了時(shí)展的需要而產(chǎn)生的。所以在醫(yī)藥行業(yè)中應(yīng)用商業(yè)智能是十分必要的。結(jié)合時(shí)展要求，解決醫(yī)藥行業(yè)中復(fù)雜多樣的服務(wù)主體和醫(yī)療數(shù)據(jù)的有效方法是利用商業(yè)智能技術(shù)對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行優(yōu)化處理。通過對(duì)醫(yī)療數(shù)據(jù)進(jìn)行加工和整理并加以搜集存儲(chǔ)，以達(dá)到醫(yī)藥行業(yè)的整體集中儲(chǔ)存。應(yīng)用商業(yè)智能系統(tǒng)進(jìn)行聯(lián)機(jī)分析處理是為了解決不同醫(yī)藥服務(wù)主體的不同需求。BI系統(tǒng)在已經(jīng)存儲(chǔ)好的數(shù)據(jù)庫中對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析匯總，篩選、識(shí)別和提取有效的數(shù)據(jù)聯(lián)機(jī)分析處理，為醫(yī)藥行業(yè)管理者提供可行的管理決策。通過展示一些人們?nèi)菀捉邮艿膱D片和虛擬效果來為用戶呈現(xiàn)參考數(shù)據(jù)之間的復(fù)雜關(guān)系、潛在利益和未來走向；對(duì)醫(yī)療服務(wù)的不同群體需要提出了更加多樣化的數(shù)據(jù)方式，如報(bào)表，圖表，記分卡，儀表板等，以更好地利用信息處理的資源。

二、結(jié)語

篇5

摘要：文章選取2009―2014年醫(yī)藥行業(yè)上市公司為樣本建立實(shí)證模型，基于實(shí)際稅負(fù)的基本理論，以所得稅實(shí)際稅率作為衡量實(shí)際稅負(fù)的指標(biāo)，通過實(shí)證的方法研究企業(yè)實(shí)際稅負(fù)的影響因素。研究發(fā)現(xiàn)：資本密集度、盈利能力、公司規(guī)模和股權(quán)集中度與企業(yè)實(shí)際稅負(fù)負(fù)相關(guān)，第一大國有股權(quán)比例與企業(yè)實(shí)際稅負(fù)正相關(guān)，而資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)實(shí)際稅負(fù)沒有顯著影響。

關(guān)鍵詞：實(shí)際稅負(fù) 所得稅率 醫(yī)藥行業(yè)

一、引言

近年來，隨著人口老齡化的不斷加劇，醫(yī)療保健制度也在不斷完善，《中華人民共和國藥典》的出臺(tái)，進(jìn)一步提升了藥品的標(biāo)準(zhǔn)，建立起了完善、高水平的藥品質(zhì)量體系等。這些政策的頒布無疑加快了醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展，滿足了人們用藥方面的需求，改善了生活健康水平，切實(shí)提高了我國醫(yī)藥行業(yè)的創(chuàng)新性和積極性。從企業(yè)角度來看，企業(yè)所繳納的稅收，直接影響了企業(yè)的現(xiàn)金流量和最終的利潤額，作為被動(dòng)的一方，必然要遵守市場價(jià)格波動(dòng)的規(guī)律，但如何利用規(guī)律的波動(dòng)來減少企業(yè)實(shí)際稅負(fù)，而不是逃稅避稅，也成為每個(gè)醫(yī)藥企業(yè)面臨的一大難題。因此，本文研究我國醫(yī)藥行業(yè)上市公司實(shí)際稅負(fù)的影響因素，為企業(yè)合理制定降低實(shí)際稅負(fù)政策提供參考依據(jù)。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）理論假設(shè)

1.資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)實(shí)際稅負(fù)的影響。資產(chǎn)負(fù)債率作為資本結(jié)構(gòu)的一項(xiàng)重要指標(biāo)，是衡量企業(yè)負(fù)債水平的綜合性指標(biāo)，也是衡量公司利用債權(quán)人的資金來進(jìn)行經(jīng)營活動(dòng)的指標(biāo)，其表示上市公司的總資產(chǎn)中有多少資金是通過負(fù)債來籌集的。2009年我國醫(yī)藥行業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率均值達(dá)到46%左右，而2013年有所下降達(dá)到43%，到2014年降到39%，由此可得我國醫(yī)藥行業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率在不斷下降，企業(yè)負(fù)債水平在減少，負(fù)債的抵稅效應(yīng)在降低，稅負(fù)水平將會(huì)提高，因此本文認(rèn)為，醫(yī)藥行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率越低，企業(yè)承擔(dān)的實(shí)際稅負(fù)就越高。據(jù)此，提出假設(shè)：

假設(shè)1：上市公司實(shí)際稅負(fù)與資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)相關(guān)。

流動(dòng)比率指流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比值，是衡量企業(yè)短期債務(wù)到期之前，可以變?yōu)楝F(xiàn)金用于償還債務(wù)的情況，若企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)越高，說明企業(yè)的流動(dòng)性越大，短期償債能力強(qiáng)。我國醫(yī)藥行業(yè)上市公司的流動(dòng)比率普遍不高，流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)流動(dòng)負(fù)債的保障程度相對(duì)較低，當(dāng)流動(dòng)資產(chǎn)不變的情況下，流動(dòng)負(fù)債越高，企業(yè)的流動(dòng)比率就越低，債務(wù)程度就越高，則企業(yè)所要承擔(dān)的實(shí)際稅負(fù)就越低。據(jù)此，提出假設(shè)：

假設(shè)2：上市公司實(shí)際稅負(fù)與流動(dòng)比率正相關(guān)。

長期負(fù)債比率又稱為資本化比率，若此值越小，說明企業(yè)負(fù)債的資本化程度越低，長期償債的壓力就越小，一般情況下，大公司往往傾向于選擇長期債務(wù)，而小公司則會(huì)選擇短期債務(wù)，因?yàn)榇蠊究梢栽诎l(fā)行長期債務(wù)的同時(shí)取得規(guī)模效益，若長期負(fù)債比率越高，說明企業(yè)的規(guī)模越大，現(xiàn)金流較為穩(wěn)定，則所需要繳納的稅負(fù)就越少。據(jù)此，提出假設(shè)：

假設(shè)3：上市公司實(shí)際稅負(fù)與長期負(fù)債比率負(fù)相關(guān)。

2.資本密集度對(duì)企業(yè)實(shí)際稅負(fù)的影響。上市公司的資本密集度主要用固定資產(chǎn)比率來衡量，可以用固定資產(chǎn)與資產(chǎn)總額的比率來表示。根據(jù)我國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，固定資產(chǎn)折舊產(chǎn)生的相關(guān)費(fèi)用要計(jì)入到當(dāng)期費(fèi)用中，當(dāng)期費(fèi)用可以在計(jì)算稅負(fù)時(shí)予以扣除。醫(yī)藥行業(yè)的資產(chǎn)總額中，固定資產(chǎn)占有較大份額，屬于資產(chǎn)密集度較大的行業(yè)，所以計(jì)提折舊會(huì)對(duì)企業(yè)稅負(fù)產(chǎn)生較大的影響。據(jù)此，提出假設(shè)：

假設(shè)4：上市公司實(shí)際稅負(fù)與資本密集度負(fù)相關(guān)。

3.盈利能力對(duì)企業(yè)實(shí)際稅負(fù)的影響。反映企業(yè)盈利能力的指標(biāo)包括營業(yè)利潤率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、銷售凈利率等，本文選用銷售凈利率作為衡量企業(yè)盈利能力的指標(biāo)。盈利能力較強(qiáng)的行業(yè)，是國家稅收的重要來源，受到稅務(wù)機(jī)關(guān)的監(jiān)管力度較大，因此，盈利能力較強(qiáng)的企業(yè)，更有能力有動(dòng)機(jī)進(jìn)行稅收籌劃，更有利于減少企業(yè)稅負(fù)。據(jù)此，提出假設(shè)：

假設(shè)5：上市公司實(shí)際稅負(fù)與公司盈利能力負(fù)相關(guān)。

4.公司規(guī)模對(duì)企業(yè)實(shí)際稅負(fù)的影響。醫(yī)藥制造產(chǎn)業(yè)近幾年發(fā)展迅猛，我國已經(jīng)成為全球原料藥材的生產(chǎn)和出口大國之一，醫(yī)藥行業(yè)市場規(guī)模較大，公司規(guī)模較大的企業(yè)，其相應(yīng)的設(shè)備以及資源與小型公司相比較為豐富，其可用資源也較多，在繳納稅收方面則會(huì)占有較大的優(yōu)勢，會(huì)通過企業(yè)內(nèi)部政策繳納相對(duì)較少的稅額，從而降低企業(yè)的實(shí)際收負(fù)擔(dān)。據(jù)此，提出假設(shè)：

假設(shè)6：上市公司實(shí)際稅負(fù)與公司規(guī)模負(fù)相關(guān)。

5.股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)實(shí)際稅負(fù)的影響。國有股權(quán)比例是衡量企業(yè)股權(quán)的重要指標(biāo)之一，許多國外學(xué)者在研究上市公司實(shí)際稅負(fù)影響因素的時(shí)候，把股權(quán)結(jié)構(gòu)也列入其中假設(shè)。醫(yī)藥行業(yè)的國有股權(quán)比率平均每年為35%左右，且醫(yī)藥行業(yè)股權(quán)集中度較高。大多醫(yī)藥企業(yè)的管理層為了確保自身在社會(huì)經(jīng)濟(jì)中的競爭地位，會(huì)積極迎合政府的相關(guān)政策，積極納稅，維護(hù)企業(yè)在社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的地位。據(jù)此，提出假設(shè)：

假設(shè)7：上市公司實(shí)際稅負(fù)與國有股權(quán)比例正相關(guān)；

假設(shè)8：上市公司實(shí)際稅負(fù)與股權(quán)集中度正相關(guān)。

（二）變量選取與模型構(gòu)建

1.解釋變量。衡量企業(yè)實(shí)際稅負(fù)的方法一般分為三種：波士頓矩陣法、稅負(fù)的評(píng)價(jià)指標(biāo)法和實(shí)際稅率法。實(shí)際稅率法是衡量企業(yè)微觀稅負(fù)水平的基本方法，很多外國學(xué)者在無法取得重要數(shù)據(jù)的前提條件下，一般采用平均實(shí)際稅率法，該方法是研究企業(yè)實(shí)際稅負(fù)影響因素問題的較好的替代方法，有助于提高研究結(jié)論的準(zhǔn)確性，因此本文采用實(shí)際稅率法衡量醫(yī)藥行業(yè)上市公司實(shí)際稅負(fù)，企業(yè)的實(shí)際稅率等于企業(yè)實(shí)際繳納的各種稅費(fèi)與企業(yè)所得的比值，所得稅與流轉(zhuǎn)稅是主要的兩大主體稅種，但是，由于消費(fèi)者是流轉(zhuǎn)稅的最終承擔(dān)者，而企業(yè)的稅負(fù)主要體現(xiàn)在所得稅上，所以本文以企業(yè)所得稅率作為衡量企業(yè)實(shí)際稅負(fù)的標(biāo)準(zhǔn)。

2.被解釋變量。本文選取資本結(jié)構(gòu)、資本密集度、盈利能力、公司規(guī)模以及股權(quán)結(jié)構(gòu)作為被解釋變量，具體定義如表1所示。

3.模型構(gòu)建。本文采用多元線性回歸模型對(duì)我國醫(yī)藥行業(yè)上市公司實(shí)際稅負(fù)的影響因素進(jìn)行實(shí)證分析，根據(jù)上述所提出的研究假設(shè)構(gòu)建的實(shí)證回歸模型如下：

ERT=α+β1 LEV1it+β2 LEV2it+β3 LEV3it+β4 CIit+β5 NPMit+β6 SIZEit+β7 GQit+β8 GZ it+θit

其中，i表示第i家上市公司，t表示從2009到2014年度，α指截距項(xiàng)，β表示自變量的估計(jì)系數(shù)，θ表示回歸分析后的殘差。

（三）樣本選取

本文選取2009―2014年在滬深公開上市的醫(yī)藥行業(yè)公司，按照證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類，以A股上市公司為樣本，查找最新調(diào)整后的數(shù)據(jù)，在此基礎(chǔ)之上，還執(zhí)行了以下篩選：（1）剔除財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)不完整的上市公司；（2）剔除以前年度有虧損，且在本年度尚未彌補(bǔ)完的上市公司；（3）剔除利潤總額或所得稅費(fèi)用小于0的上市公司；（4）剔除所得稅實(shí)際稅率小于0或大于1的公司；（5）剔除樣本在研究期間某一年度被ST或PT的公司。最終經(jīng)篩選，得出42家醫(yī)藥行業(yè)上市公司共252個(gè)有效樣本，數(shù)據(jù)來源于國泰安金融數(shù)據(jù)庫和銳思金融數(shù)據(jù)庫。統(tǒng)計(jì)分析軟件運(yùn)用Excel和SPSS 19.0。

三、實(shí)證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

1.所得稅實(shí)際稅率的描述性分析。從表2可以看出，所得稅實(shí)際稅率的最大值為2013年的52.08%，最小值為2009年的0.97%，實(shí)際稅率的不斷波動(dòng)意味著納稅人的稅收負(fù)擔(dān)在不斷改變。2013年的所得稅實(shí)際稅率平均值和標(biāo)準(zhǔn)差與其他年份相差較大，說明實(shí)際稅率值和平均值之間差異較大，稅負(fù)不穩(wěn)定。

2.自變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析。從表3可以看出，醫(yī)藥行業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率平均值為31.81%，表明企業(yè)具有一定的償債能力。從流動(dòng)比率看，其標(biāo)準(zhǔn)差與方差值相比其他自變量而言相對(duì)較小，說明該行業(yè)數(shù)據(jù)波動(dòng)較小，較為穩(wěn)定。固定資產(chǎn)比率的平均值為21.28%，由于本文研究的行業(yè)為醫(yī)藥行業(yè)，需要大量醫(yī)藥醫(yī)療機(jī)器設(shè)備的投入，固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重較大。從銷售凈利率看，極大值為173%，說明該行業(yè)的產(chǎn)出水平較好，銷售收入獲利的能力較強(qiáng)。公司規(guī)模的標(biāo)準(zhǔn)差為1.0882，值大于1，說明醫(yī)藥行業(yè)各個(gè)公司之間的規(guī)模存在較大差異。從持股比例來看，醫(yī)藥行業(yè)上市公司的第一大國有股東持股比例平均值為37.75%，股權(quán)集中度均值已超過了50%，說明醫(yī)藥行業(yè)第一大國有股東持股比例和股權(quán)集中度較高。

（二）相關(guān)性分析

下頁表4為各變量的相關(guān)系數(shù)表，從該表可以看出，與因變量存在顯著性的有長期負(fù)債比率（LEV3）與ETRs之間在0.05水平上顯著相關(guān)，銷售凈利率（NPM）與ETRs在0.01的水平上顯著相關(guān)，股權(quán)集中度（GZ）與ETRs在0.05的水平上顯著相關(guān)。自變量之間不存在多重共線性，相關(guān)系數(shù)最大的為第一大國有股權(quán)比例（GQ）與股權(quán)集中度（GZ）之間的關(guān)系，但未超過0.8，所以均可納入本文回歸模型中。

（三）回歸結(jié)果分析

回歸結(jié)果如表5所示，F(xiàn)值為5.445，Sig值為0.000，說明建立的模型通過了檢驗(yàn)。反映資本結(jié)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債率（LEV1）、流動(dòng)比率（LEV2）、長期負(fù)債比率（LEV3）三個(gè)指標(biāo)對(duì)實(shí)際稅負(fù)的影響均沒有通過顯著性檢驗(yàn)，與假設(shè)1―3不一致。從資本結(jié)構(gòu)看，在整理醫(yī)藥行業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)時(shí)發(fā)現(xiàn)，2009年與2014年之間上市公司的變化較為突出，新興的醫(yī)藥企業(yè)占多數(shù)，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)處于不穩(wěn)定狀態(tài)，資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)的實(shí)際稅負(fù)沒有產(chǎn)生顯著影響。

固定資產(chǎn)率（CI）作為資本密集度的一個(gè)重要指標(biāo)，上市公司實(shí)際稅負(fù)與固定資產(chǎn)率呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，與假設(shè)4一致。醫(yī)藥行業(yè)作為技術(shù)密集以及資產(chǎn)密集的行業(yè)，其生產(chǎn)經(jīng)營需要投入大量設(shè)備，資本密集度越高時(shí)，企業(yè)所要計(jì)提的折舊就越多，所得稅額就會(huì)越少，則稅負(fù)越低。

反映企業(yè)盈利能力的指標(biāo)銷售凈利率（NPM）與實(shí)際稅負(fù)呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，與假設(shè)5一致。盈利是投資者本金與利息的來源之一，盈利能力強(qiáng)的企業(yè)更是國家稅收的重要來源之一，投資者會(huì)十分重視，因此投資者會(huì)通過稅收籌劃來減少企業(yè)實(shí)際稅負(fù)。

公司規(guī)模（SIZE）與實(shí)際稅負(fù)呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，與假設(shè)6一致。醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)的規(guī)模越大，其避稅的可能性就越大，另外，對(duì)于大型醫(yī)藥上市公司來說，稅務(wù)部門會(huì)為了擴(kuò)大稅基，對(duì)醫(yī)藥上市公司給予更多的稅收優(yōu)惠政策，鼓勵(lì)其生產(chǎn)與經(jīng)營活動(dòng)，從而使稅收部門得到更多的稅收，因此稅收負(fù)擔(dān)水平就會(huì)下降。

第一大國有股權(quán)比例（GQ）與實(shí)際稅負(fù)呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，與假設(shè)7一致。我國醫(yī)藥行業(yè)上市公司國有股權(quán)比例較高，為保證醫(yī)藥行業(yè)在市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的地位，大股東會(huì)積極主動(dòng)的參與納稅，目的是維護(hù)醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展地位，因此，第一大國有股權(quán)比例會(huì)對(duì)企業(yè)的實(shí)際稅負(fù)產(chǎn)生積極影響。

股權(quán)集中度（GZ）與上市公司實(shí)際稅負(fù)呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，這表明醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)的股權(quán)集中度越高，企業(yè)需要承擔(dān)的實(shí)際稅負(fù)越低，假設(shè)8沒有得到驗(yàn)證。

四、研究結(jié)論

本文對(duì)醫(yī)藥行業(yè)上市公司實(shí)際稅負(fù)的影響因素進(jìn)行實(shí)證分析，研究結(jié)果表明：資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)的實(shí)際稅負(fù)影響并不顯著，資本密集度、盈利能力、公司規(guī)模和股權(quán)集中度與企業(yè)的實(shí)際稅負(fù)率呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，第一大國有股權(quán)比例與企業(yè)實(shí)際稅負(fù)率呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。

目前，我國醫(yī)藥行業(yè)上市公司發(fā)展迅速，醫(yī)藥行業(yè)不僅要面對(duì)政府對(duì)藥品價(jià)格的掌控，并且還要維護(hù)企業(yè)的順利發(fā)展與經(jīng)營，從微觀角度來說，醫(yī)藥企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身的發(fā)展?fàn)顩r，通過不斷擴(kuò)大企業(yè)的投資規(guī)模和研發(fā)力度，提高企業(yè)的盈利能力，完善企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，更好地達(dá)到降低企業(yè)實(shí)際稅負(fù)的目的。J

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篇6

一、醫(yī)藥行業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)算概述

企業(yè)財(cái)務(wù)管理是企業(yè)管理的核心,企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)算管理是現(xiàn)代企業(yè)行之有效的財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)。如何做好預(yù)算管理,并由此產(chǎn)生管理效益,是檢驗(yàn)財(cái)務(wù)管理科學(xué)化、規(guī)范化的重要標(biāo)志之一。在醫(yī)藥企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)算管理活動(dòng)中,企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)算的編制是管理的基礎(chǔ),是企業(yè)的核心。醫(yī)藥企業(yè)的財(cái)務(wù)預(yù)算是企業(yè)對(duì)未來某一特定期間如何取得資源和使用資源的一種詳細(xì)計(jì)劃,預(yù)算管理是醫(yī)藥企業(yè)對(duì)未來整體經(jīng)營規(guī)劃的總體安排,是一項(xiàng)重要的管理工具,能幫助管理者進(jìn)行計(jì)劃、協(xié)調(diào)、控制和業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)。推行全面預(yù)算管理是發(fā)達(dá)國家成功企業(yè)多年積累的經(jīng)驗(yàn)之一,對(duì)醫(yī)藥企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制度、提高管理水平、增強(qiáng)未來競爭力有著十分重要的意義。

二、當(dāng)前醫(yī)藥行業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)算中存在的問題

(一)缺少必要的財(cái)務(wù)預(yù)算監(jiān)督和檢查機(jī)制財(cái)務(wù)預(yù)算貫穿于企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的全過程,財(cái)務(wù)預(yù)算在財(cái)務(wù)管理中處于重要地位,財(cái)務(wù)預(yù)算的良好執(zhí)行需要有效的監(jiān)督和檢查作保障。在當(dāng)前的醫(yī)藥行業(yè)中,很多企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)預(yù)算的控制重視程度不足,也沒有相應(yīng)的監(jiān)督和檢查機(jī)制,往往只重視成本的實(shí)際發(fā)生情況,對(duì)成本的事前控制以及相應(yīng)的監(jiān)督和檢查較為忽視。企業(yè)的成本控制在薄弱的監(jiān)督和檢查中形同虛設(shè),導(dǎo)致了企業(yè)雖然收入不少,但是成本費(fèi)用也很高,造成收入費(fèi)用率上升,資產(chǎn)收益率下降。

(二)尚未把對(duì)員工的績效考評(píng)融入到財(cái)務(wù)預(yù)算的考核與評(píng)價(jià)中當(dāng)前,我國醫(yī)藥行業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)預(yù)算的管理存在著“重編制、輕執(zhí)行”的現(xiàn)象。產(chǎn)生這種現(xiàn)象的原因有兩個(gè)。一方面是由于當(dāng)前很多醫(yī)藥行業(yè)的企業(yè)都沒有相應(yīng)的財(cái)務(wù)預(yù)算考評(píng)機(jī)制,沒有把對(duì)員工的績效考評(píng)納入財(cái)務(wù)預(yù)算的考核與評(píng)價(jià)中,使得財(cái)務(wù)預(yù)算的執(zhí)行沒有約束力。另一方面,相關(guān)人員對(duì)財(cái)務(wù)預(yù)算的考核意識(shí)不強(qiáng),也沒有形成一系列明確的考核指標(biāo)。在當(dāng)前的醫(yī)藥行業(yè),很多企業(yè)在預(yù)算編制時(shí)十分重視,然而在編制之后就認(rèn)為完事大吉,對(duì)預(yù)算是否真的執(zhí)行以及執(zhí)行情況沒有進(jìn)行后續(xù)追蹤,使得財(cái)務(wù)預(yù)算的目的無法從根本上實(shí)現(xiàn)。

(三)財(cái)務(wù)預(yù)算編制質(zhì)量不高,編制時(shí)間不合理作為財(cái)務(wù)預(yù)算管理的起點(diǎn),財(cái)務(wù)預(yù)算的編制工作量較大,對(duì)編制時(shí)間的要求也較嚴(yán)格。在財(cái)務(wù)預(yù)算的編制過程中,通常需要企業(yè)上下通力合作。當(dāng)前,我國醫(yī)藥行業(yè)的企業(yè)中有的并沒有對(duì)財(cái)務(wù)預(yù)算編制時(shí)間進(jìn)行合理安排,常常無法及時(shí)編制出財(cái)務(wù)預(yù)算報(bào)告,造成企業(yè)下年的工作沒有相應(yīng)的財(cái)務(wù)預(yù)算報(bào)告作指導(dǎo),對(duì)部門和人員的考核與評(píng)價(jià)也沒有依據(jù)可循。即使有些醫(yī)藥行業(yè)的企業(yè)在上年底編制出了財(cái)務(wù)預(yù)算報(bào)告,也存在著預(yù)算編制質(zhì)量不高,經(jīng)不起細(xì)致研究和論證的情況。

三、對(duì)醫(yī)藥行業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)算編制的幾點(diǎn)建議

(一)預(yù)算管理要有重點(diǎn)性和針對(duì)性對(duì)醫(yī)藥企業(yè)而言,財(cái)務(wù)預(yù)算要以營業(yè)收入、成本支出,以及現(xiàn)金流量為管理重點(diǎn)。營業(yè)收入對(duì)于一般企業(yè)來說,是相當(dāng)主要的一個(gè)環(huán)節(jié),對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)同樣如此。營業(yè)收入預(yù)算做的好壞關(guān)系到整個(gè)預(yù)算的可行性和編制質(zhì)量。成本費(fèi)用是醫(yī)藥行業(yè)需要重點(diǎn)關(guān)注的因素,它直接決定著醫(yī)藥行業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益——因?yàn)閺尼t(yī)藥企業(yè)的角度出發(fā),很難通過自身的努力來改變市場需求進(jìn)而影響收入。預(yù)算對(duì)于成本費(fèi)用的控制能力將直接反映出這個(gè)企業(yè)的管理水平?，F(xiàn)金流量預(yù)算是一種統(tǒng)籌預(yù)算,它從醫(yī)藥行業(yè)的整個(gè)經(jīng)營周期的角度出發(fā)統(tǒng)籌管理現(xiàn)金流量,保證資金鏈的穩(wěn)定,一旦某個(gè)時(shí)期的現(xiàn)金流出現(xiàn)問題,那它所帶來的危機(jī)將是致命的。

(二)建立與企業(yè)類型相符的《預(yù)算管理制度》醫(yī)藥行業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)算工作的良好進(jìn)行,還需要一套完善的與之匹配的管理制度對(duì)其進(jìn)行支撐,使醫(yī)藥企業(yè)內(nèi)各部門能夠按照統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行工作,避免因執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)不一致而產(chǎn)生財(cái)務(wù)問題或糾紛。醫(yī)藥行業(yè)應(yīng)從行業(yè)特點(diǎn)、自身實(shí)際出發(fā),參照國家規(guī)定,制定與企業(yè)類型相符合的《預(yù)算管理制度》,對(duì)預(yù)算要求等予以明確,使企業(yè)各項(xiàng)財(cái)務(wù)事項(xiàng)做到有規(guī)章可依。

(三)預(yù)算執(zhí)行過程要嚴(yán)加管理企業(yè)在各項(xiàng)活動(dòng)與工作中,都要充分按預(yù)算執(zhí)行,一切經(jīng)濟(jì)活動(dòng)都圍繞財(cái)務(wù)預(yù)算開展。在預(yù)算的執(zhí)行過程中,還要輔之以必要的制約手段,把企業(yè)的管理策略和方法與財(cái)務(wù)預(yù)算相融合。此外,企業(yè)的管理者不能因個(gè)人意志而將財(cái)務(wù)預(yù)算的執(zhí)行重點(diǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)移,更不能隨意的將突發(fā)事件作為借口對(duì)預(yù)算執(zhí)行規(guī)定進(jìn)行更改和曲解。

篇7

與熱火的股市相映成輝的是醫(yī)藥企業(yè)紛紛向旗下上市公司注入資產(chǎn)。

日前美羅藥業(yè)、康恩貝、人福科技等上市公司紛紛向控股股東定向增發(fā)，公司大股東將旗下優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥資產(chǎn)作價(jià)注入到上市公司中，大股東在注資的同時(shí)則圖謀實(shí)現(xiàn)整體上市。

“大股東比較看好上市公司的發(fā)展，因而將其他醫(yī)藥資產(chǎn)注入到上市公司中。是否為了實(shí)現(xiàn)整體上市，目前還不太清楚?！?月8日，康恩貝證券部的王女士告訴記者。

醫(yī)藥行業(yè)分析人士表示，目前高漲的資本市場對(duì)醫(yī)藥企業(yè)注資行為起到了推波助瀾的作用，“這個(gè)時(shí)候可以賣個(gè)好價(jià)錢”。目前醫(yī)藥行業(yè)開始回暖，不過，由于行業(yè)大環(huán)境的影響，整體上還處于低谷中。資本市場的熱火能否帶動(dòng)醫(yī)藥行業(yè)復(fù)蘇，還不能確定。

整體上市忙

8月1日，康恩貝公告稱，公司非公開發(fā)行股票的申請(qǐng)于2007年7月31日經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)股票發(fā)行審核委員會(huì)審核獲得有條件通過。

康恩貝此次發(fā)行不超過4280萬股，每股不低于7.11元。康恩貝控股股東康恩貝集團(tuán)將把旗下金華康恩貝的資產(chǎn)注入到上市公司中，認(rèn)購65%以上的股份，其持有金華康恩貝90％的股權(quán)；另外，視情況而定，康恩貝集團(tuán)將拿出部分現(xiàn)金來認(rèn)購股權(quán)。

浙江金華康恩貝是康恩貝旗下一重要資產(chǎn)，主要從事化學(xué)藥研發(fā)和生產(chǎn)。如果資產(chǎn)注入順利實(shí)現(xiàn)，這樣康恩貝就把主要的醫(yī)藥資產(chǎn)都整合到上市公司中，實(shí)現(xiàn)了整體上市?！澳壳吧鲜泄景l(fā)展比較好，大股東注入新的資產(chǎn)，至于是否是整體上市這個(gè)不好說?！蓖跖勘硎?。

與此同時(shí)，美羅藥業(yè)也公告，擬向控股股東美羅集團(tuán)非公開發(fā)行不超過4500萬股。美羅集團(tuán)以其持有的美羅中藥廠96.4％的股權(quán)作價(jià)注入到美羅藥業(yè)中。

據(jù)了解，美羅中藥廠是一家利用天然中藥和海洋藥物生產(chǎn)中藥產(chǎn)品的現(xiàn)代化制藥企業(yè)，是國家21家重點(diǎn)中藥廠之一。美羅中藥廠效益比較好，2006年，實(shí)現(xiàn)凈利潤1791萬元。據(jù)美羅藥業(yè)預(yù)計(jì)，美羅中藥廠今年凈利潤將達(dá)到2743萬元，將成為美羅藥業(yè)的利潤新增長點(diǎn)。

此次注資完成后，美羅集團(tuán)旗下的現(xiàn)有醫(yī)藥類資產(chǎn)都被裝入到美羅藥業(yè)中，實(shí)現(xiàn)整體上市，而美羅集團(tuán)層面將不再從事醫(yī)藥方面的業(yè)務(wù)。

同樣，人福科技擬發(fā)行4000～7000萬股，籌資約3.8億元投向醫(yī)藥主業(yè)。其中公司大股東武漢當(dāng)代科技將以現(xiàn)金認(rèn)購不低于本次發(fā)行總股份的20％。不過，與上述兩家公司不同的是，當(dāng)代科技產(chǎn)業(yè)集團(tuán)是以現(xiàn)金進(jìn)行認(rèn)購。

對(duì)此，人?？萍甲C券事務(wù)代表王鳴表示：“大股東所有的醫(yī)藥資產(chǎn)都早已注入到上市公司中，醫(yī)藥資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)了整體上市?，F(xiàn)在大股東以現(xiàn)金進(jìn)行認(rèn)購，有利于保持公司股權(quán)穩(wěn)定，這樣對(duì)公司發(fā)展很有利?！?/p>

除了上述企業(yè)，雙鶴藥業(yè)、誠志股份等公司的大股東也在向上市公司注資。

大股東圖謀

上海證券醫(yī)藥行業(yè)分析師彭蘊(yùn)亮表示，大股東注入醫(yī)藥資產(chǎn)主要有兩方面的考慮：從醫(yī)藥行業(yè)大環(huán)境來說，雖說今年醫(yī)藥行業(yè)狀況與去年相比相對(duì)比較好，但上市公司靠現(xiàn)有資產(chǎn)不能維持較高盈利，只能通過外部優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入來實(shí)現(xiàn)；從股權(quán)分置改革方面講，股東追求上市利益最大化、公司市值最大化，這也促使大股東向上市公司注入新資產(chǎn)。

“另外，大股東注資還有股權(quán)激勵(lì)的約束考慮。目前一些公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，例如，康恩貝大股東承諾實(shí)現(xiàn)公司業(yè)績兩位數(shù)的增長，而靠現(xiàn)有資產(chǎn)則達(dá)不到，通過注入外部資產(chǎn)，就可以增加上市公司的業(yè)績?！迸硖N(yùn)亮表示。

“大股東將有價(jià)值的醫(yī)藥資產(chǎn)都注入到上市公司中，對(duì)公司醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)起到重要的支持作用。不把上市公司搞好，大股東就不會(huì)獲得收益，至少目前大股東對(duì)公司的前景比較看好?！蓖貘Q表示。

據(jù)了解，人福科技此次募集的資金主要投向兩個(gè)方面：一是投資宜昌人福藥業(yè)有限責(zé)任公司4480萬元，用于年產(chǎn)2000萬瓶凍干粉針GMP擴(kuò)建項(xiàng)目；二是投資宜昌人福藥業(yè)有限責(zé)任公司2191萬元，用于營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。

另外，武漢當(dāng)代科技持有人?？萍脊煞莸谋壤秊?7.377%，作為大股東，這個(gè)比例比較低?！按蠊蓶|持股比例低，控股權(quán)有可能會(huì)保證不了，公司就會(huì)出現(xiàn)不穩(wěn)定因素，這是投資者不愿看到的。正是看到這一點(diǎn)，大股東增持股份?！蓖貘Q說。

篇8

關(guān)鍵詞:醫(yī)藥行業(yè);上市公司;并購績效;事件研究法

一、引言

醫(yī)藥行業(yè)不僅承擔(dān)著經(jīng)濟(jì)職能,更承擔(dān)了關(guān)系人民健康和社會(huì)穩(wěn)定的社會(huì)職能,這一特點(diǎn)決定了醫(yī)藥行業(yè)不論是在經(jīng)濟(jì)地位、社會(huì)地位、市場環(huán)境和政策環(huán)境等方面都有別于我國其他行業(yè)。醫(yī)藥行業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分,是事關(guān)人民群眾切身利益的大事,更是構(gòu)建和諧社會(huì)的重要內(nèi)容。隨著國家政策的大力支持和政府資金的逐步投入,尤其是“新醫(yī)改”政策的逐步落實(shí),醫(yī)藥行業(yè)將迎來史無前例的發(fā)展機(jī)遇。但長期以來我國醫(yī)藥行業(yè)創(chuàng)新能力弱,重復(fù)建設(shè),環(huán)保問題,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡等問題還未根治,而入世后競爭的加劇和金融危機(jī)給我國醫(yī)藥行業(yè)帶來了巨大沖擊。在機(jī)遇和挑戰(zhàn)面前我國醫(yī)藥行業(yè)迫切需要借助資本市場的強(qiáng)大力量,通過并購來整合具有優(yōu)秀產(chǎn)品或資源互補(bǔ)的企業(yè),通過資本運(yùn)作來整合研發(fā)、生產(chǎn)、流通等價(jià)值鏈環(huán)節(jié),加大品牌投入、渠道投入和研發(fā)投入,促進(jìn)份額分割、市場擴(kuò)容、以及產(chǎn)業(yè)集中度的提高。并購重組作為聯(lián)系醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)與資本市場的橋梁必將發(fā)揮著無可替代的重要作用。

由于我國醫(yī)藥類上市公司數(shù)量多,規(guī)模小,且普遍具有流通市值小,主要股東持股分散,現(xiàn)金流充沛,財(cái)務(wù)狀況佳等特點(diǎn),醫(yī)藥上市公司的并購活動(dòng)歷來十分活躍,且并購類型多樣,方式豐富,為并購績效的研究提供了肥沃的土壤。因此對(duì)我國醫(yī)藥上市公司的并購績效研究對(duì)提高我國醫(yī)藥行業(yè)的核心競爭力和抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力,完善我國并購重組理論,促進(jìn)證券市場健康穩(wěn)定發(fā)展有著十分重要的戰(zhàn)略和現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義。

二、國內(nèi)外研究現(xiàn)狀

Patricia M. Danzon (2007)使用SDC數(shù)據(jù)考察了1988年到2001年間的383起醫(yī)藥行業(yè)并購事件,指出大型企業(yè)并購后企業(yè)價(jià)值通常得到明顯改善,但是運(yùn)營利潤增速卻較未進(jìn)行并購的同規(guī)模企業(yè)有所放緩。Carmine Ornaghi(2008)采用傾向性評(píng)分法研究了1988-2004年間醫(yī)藥上市公司的績效,發(fā)現(xiàn)并購活動(dòng)給企業(yè)的研發(fā)投入、產(chǎn)出及生產(chǎn)帶來統(tǒng)計(jì)上顯著的負(fù)影響,并在事件期內(nèi)持續(xù)不斷地?fù)p害并購公司股東的財(cái)富。雷奕敏(2005)運(yùn)用EVA法對(duì)58個(gè)樣本公司連續(xù)5年并購績效的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)并購績效呈逐年下降趨勢,短期績效雖然較好,但長期績效并不顯著。胡怡(2006)運(yùn)用超常收益法和財(cái)務(wù)分析法對(duì)2002年間醫(yī)藥并購樣本進(jìn)行分析,認(rèn)為收購公司在特定區(qū)間里可獲得一定的累積超常收益,而目標(biāo)公司在這個(gè)區(qū)間里沒能獲得累積超常收益。

三、醫(yī)藥上市公司并購績效實(shí)證研究

(一)樣本選擇

截至2008年底,我國醫(yī)藥行業(yè)共有126家上市公司,在03-08年這五年間共發(fā)生并購事件約500起。并購數(shù)據(jù)來源于巨潮資訊網(wǎng),銳思數(shù)據(jù)庫,大智慧行情軟件等,在對(duì)各個(gè)并購事件細(xì)致分析的基礎(chǔ)上,依據(jù)如下標(biāo)準(zhǔn),篩選出其中的342起并購事件組成樣本作為研究對(duì)象:

1.并購事件在窗口期內(nèi)的數(shù)據(jù)連續(xù)完整,規(guī)定短期窗口期為[-15,15]共31天,長期窗口期為[0,12]共13個(gè)月。

2.在并購事件公告日前后15個(gè)交易日內(nèi)沒有其他可能影響股價(jià)變動(dòng)的重大事件(如分紅、配股、送股、公布年報(bào))發(fā)生。

3.在檢驗(yàn)區(qū)間內(nèi)同一公司發(fā)生兩次或以上的并購事件,將并購金額最大的一起事件納入樣本,并規(guī)定并購金額必須大于500萬元。

(二)基于事件研究法的實(shí)證分析

本文擬采用累計(jì)超額收益法CAR和買入并持有超額收益法BHAR分別對(duì)醫(yī)藥行業(yè)上市公司的短期(31天)和長期(13個(gè)月)績效進(jìn)行實(shí)證分析。

1.選取樣本并購事件,確定各個(gè)并購事件的事件日,事件期和估計(jì)期。選取2003-2008年間了符合標(biāo)準(zhǔn)的342家上市公司的并購事件作為樣本研究對(duì)象。然后選取并購公告當(dāng)日及前后15天作為事件期進(jìn)行短期績效考察,再對(duì)并購事件當(dāng)月起和之后12個(gè)月的超額收益率進(jìn)行長期績效分析。

2.對(duì)樣本并購事件進(jìn)行劃分。依照公司類型(其中化學(xué)制藥業(yè)發(fā)生并購122起,生物制藥業(yè)56起,中藥行業(yè)84起,醫(yī)藥流通業(yè)56起),并購類型(橫向并購124起,縱向并購52起,混合并購142起),以及支付手段(股權(quán)支付18起,置換重組64起,現(xiàn)金支付260起)對(duì)樣本事件進(jìn)行劃分,分別研究對(duì)比不同類型的并購對(duì)并購績效的影響。

3.估計(jì)正常收益率。以上證綜指和深證綜指收益率作為考察對(duì)象,計(jì)算并購事件期內(nèi)市場指數(shù)的短期和長期收益率。

4.估計(jì)異常收益。計(jì)算并購公司在并購期內(nèi)的股價(jià)收益率,通過與市場指數(shù)和行業(yè)指數(shù)在同期內(nèi)的正常收益率進(jìn)行綜合比較分析,得出異常收益率。具體計(jì)算公式分別為:

CARt=∑Tt=0Rit

其中Rit表示t日樣本公司的股票收益率,E(Rit)表示t日樣本公司的股票期望收益率,ARit表示t日樣本公司的股票超額收益率,T表示窗口期。

BHARit=∏Ti=n(1+Rit)-∏Ti=n[1+E(Rit)]

其中,Rit表示t月樣本公司的股票收益率,E(Rit)表示t月樣本公司的股票期望收益率,T表示考察的事件窗口期。

5. 顯著性檢驗(yàn)。分別構(gòu)造統(tǒng)計(jì)量tCAR=CARtS(CARt)/n,tBHAR=BHARtS(BHARt)/n,對(duì)異常收益率進(jìn)行顯著性檢驗(yàn)。

(三)實(shí)證結(jié)果

1.按公司類型分類的績效實(shí)證分析

下圖是不同公司類型分類的并購樣本對(duì)大盤指數(shù)的短期CAR和長期BHAR走勢變化圖:

圖1不同公司類型CAR走勢圖

圖2 不同公司類型BHAR走勢圖

從圖中可知在公告日前3日至公告后首日不同公司類型樣本的CAR值都有明顯上揚(yáng)。醫(yī)藥流通業(yè)的CAR值在短暫上升后,又回落到0軸以下。其中醫(yī)藥行業(yè)中的中藥子行業(yè)的短期并購績效最佳,在短期內(nèi)取得了最大的CAR值。樣本的中藥和化學(xué)制藥行業(yè)的CAR值也都通過了同一t檢驗(yàn)。從長期BHAR走勢來看,醫(yī)藥流通業(yè)和生物制藥業(yè)除了各有一個(gè)月取得了正的超額收益率外,其余12個(gè)月的BHAR值大部分在0軸以下,甚至取得顯著的負(fù)超額收益率。綜合來看,中藥行業(yè)及化學(xué)制藥行業(yè)的超額收益率較高,且大部分月份通過了顯著性檢驗(yàn),而生物制藥業(yè)和醫(yī)藥流通業(yè)的超額收益率較低,甚至顯著為負(fù)。

2.按并購類型分類的績效實(shí)證分析

下圖分別是按并購類型分類的樣本相對(duì)大盤指數(shù)的短期CAR和長期BHAR走勢變化圖:

圖3 不同并購類型CAR走勢圖

圖4 不同并購類型BHAR走勢圖

橫向并購的CAR值雖在公告日后基本取得了顯著的正CAR值,但是在三種并購類型中回報(bào)最差。從長期看,其BHAR的值從并購公告后第2個(gè)月開始就跌破0軸,在其后的11個(gè)月內(nèi)一直擴(kuò)大負(fù)值,并且都取得了顯著的負(fù)收益率,表現(xiàn)最差。

縱向并購在短期內(nèi)取得了最高的CAR值和顯著的正累計(jì)超額收益率;而長期來看,縱向并購的BHAR表現(xiàn)一般,介于混合并購和橫向并購之間?？v向并購的BHAR值脈沖式地取得了大半時(shí)期的顯著正收益率。

混合并購的CAR值在并購公告日前幾個(gè)交易日都迅速由負(fù)轉(zhuǎn)正,且經(jīng)過短時(shí)間的下滑后,又震蕩上升,取得了最高的回報(bào)。CAR值始終保持在0軸上方,并都通過了顯著性檢驗(yàn)。從長期來看,混合并購的BHAR都遠(yuǎn)高于縱向和橫向并購,并且取得了顯著的正回報(bào),績效表現(xiàn)大大優(yōu)于其余兩種并購類型。究其原因,是因?yàn)榻鼛啄陙肀姸噌t(yī)藥行業(yè)上市公司紛紛將資金投向房地產(chǎn)和金融行業(yè),隨著通貨膨脹和證券市場的長期走牛,這些公司的投資回報(bào)非?？陀^。市場也十分認(rèn)可這些混合并購。

3.按支付手段分類的績效實(shí)證分析

下圖是分別按支付手段分類的并購樣本相對(duì)大盤指數(shù)的短期CAR和長期BHAR走勢變化圖:

圖5 不同支付手段的CAR走勢圖

圖6 不同支付手段的BHAR走勢圖

公司采取股權(quán)支付的方式,不必負(fù)擔(dān)債務(wù),不會(huì)影響公司的日常運(yùn)作,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)極低。市場也給出了合理的回應(yīng),從公告日起樣本的CAR值大幅上揚(yáng),大部分取得了顯著的正超額累計(jì)收益率。但是從長期來看,買入并持有超額收益率BHAR值都是先揚(yáng)后抑的趨勢,盡管如此,所取得的正超額收益率還是通過了顯著性檢驗(yàn)。這一趨勢變化的原因可能在于大股東掏空上市公司資產(chǎn)的行為普遍,許多上市公司利用增發(fā)股份高溢價(jià)購買一些對(duì)本公司發(fā)展無實(shí)質(zhì)幫助的資產(chǎn)甚至是問題資產(chǎn),在市場炒作后回歸理性,因此這一方式只能在短期內(nèi)產(chǎn)生顯著正回報(bào),長期并不能給股東帶來穩(wěn)定的正回報(bào)。

現(xiàn)金流是公司運(yùn)營的血液,上市公司以現(xiàn)金支付手段收購資產(chǎn),需要拿出真金白銀,這對(duì)公司的日常運(yùn)營和治理提出了極大的挑戰(zhàn)。因此在短期來看,相對(duì)大盤指數(shù)的CAR值只有少部分取得的累計(jì)超額收益率為正且通過顯著性檢驗(yàn),在三種支付手段中的短期績效表現(xiàn)是最差的。從長遠(yuǎn)看來,樣本的BHAR值在公告日后還是獲得了顯著的正超額回報(bào)的,但是表現(xiàn)依舊是最落后的。畢竟公司肯花血本收購的資產(chǎn),一定是對(duì)公司的發(fā)展有較大推動(dòng)的。從長期來看,對(duì)公司的發(fā)展還是產(chǎn)生了比較積極的影響的。

置換重組方式是市場最追捧的一種支付手段。從短期來看,CAR值在公告日前幾個(gè)交易日開始迅速上揚(yáng),并且在之后的交易日中穩(wěn)步上升,取得了顯著的正回報(bào)。從長期來看,BHAR值始終運(yùn)行在0軸上方,都取得了正回報(bào)并通過了顯著性檢驗(yàn)。BHAR在經(jīng)歷2個(gè)月左右的下滑期之后,開始正當(dāng)回升,并不斷創(chuàng)出新高。不論在短期還是長期,置換重組這一手段在三種支付手段中績效表現(xiàn)最為突出。這一支付手段為公司注入新鮮活力,極大的改善了上市公司質(zhì)量,也給予投資者滿意的投資回報(bào)。

四、提高我國醫(yī)藥行業(yè)上市公司并購績效的措施

1.鼓勵(lì)技術(shù)引進(jìn),加強(qiáng)渠道整合,合理開發(fā)資源

我國生物制藥業(yè)的并購還處于原始階段,僅僅停留在資產(chǎn)的積累層面上,為技術(shù)的積累還剛剛開始。政府應(yīng)該加大對(duì)醫(yī)藥科技創(chuàng)新方面的投入,推進(jìn)建立以企業(yè)為主體、科研院所為支撐、市場為導(dǎo)向、產(chǎn)品為核心、產(chǎn)學(xué)研相結(jié)合的醫(yī)藥科技創(chuàng)新體系,加速科技成果的轉(zhuǎn)化。相關(guān)上市公司應(yīng)該充分利用并購手段,抓住金融危機(jī)的有利時(shí)機(jī),到海外積極尋求新技術(shù)、新產(chǎn)品的整合機(jī)會(huì),迅速提升自身的科研實(shí),實(shí)現(xiàn)新藥研制從仿制為主向創(chuàng)新為主、仿創(chuàng)結(jié)合發(fā)展,打造屬于自己的核心競爭力,更為充分的迎接國內(nèi)外的競爭。我國醫(yī)藥流通行業(yè)上市公司在擴(kuò)張時(shí)只看重營銷渠道的整合,忽略了無形資產(chǎn)的整合,尤其是并購后的品牌建設(shè)和商譽(yù)的樹立方面顯得更為迫切。相關(guān)上市公司應(yīng)該嘗試以商業(yè)品牌為核心的醫(yī)藥連鎖經(jīng)營,鼓勵(lì)營銷團(tuán)隊(duì)取長補(bǔ)短,為連鎖藥店設(shè)立的統(tǒng)購配送中心將徹底整合網(wǎng)絡(luò)資源,客戶資源和渠道資源,有利于產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)和組合效益,降低費(fèi)用,樹立良好的品牌信譽(yù),提高品牌忠誠度,促進(jìn)藥品銷售。

2.努力實(shí)現(xiàn)橫向并購規(guī)模效應(yīng),謹(jǐn)慎選擇多元化并購

企業(yè)在施行橫向并購時(shí)應(yīng)有步驟有計(jì)劃的實(shí)現(xiàn)規(guī)模化的目標(biāo),通過實(shí)質(zhì)性的產(chǎn)業(yè)化,集約化來實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。我國醫(yī)藥行業(yè)本身數(shù)量多,規(guī)模小,集中度不高的特點(diǎn)為并購提供了良好的環(huán)境,經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)中小企業(yè)的沖擊以及入世后國外企業(yè)的競爭壓力又為國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)的整合提供了巨大的動(dòng)力,醫(yī)療改革的實(shí)施為有實(shí)力的企業(yè)搶占市場份額,兼并收購?fù)袠I(yè)企業(yè)提供了歷史性的機(jī)遇。醫(yī)藥行業(yè)應(yīng)該充分發(fā)揮橫向并購的作用,提高資產(chǎn)質(zhì)量,降低生產(chǎn)成本,優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu),增強(qiáng)整體盈利能力,實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì),擴(kuò)大市場優(yōu)勢。企業(yè)實(shí)施多元化并購前應(yīng)該仔細(xì)、客觀分析市場、本行業(yè)的特點(diǎn)及自身?xiàng)l件,再考慮擴(kuò)大。在實(shí)施多元化并購前要審慎決策,不能盲目進(jìn)行多元化擴(kuò)張,一味進(jìn)軍所謂的新興行業(yè)。從單一產(chǎn)品經(jīng)營到實(shí)施多元化是一個(gè)量變到質(zhì)變的過程,需要循序漸進(jìn),不可能一蹴而就,要先規(guī)?；?再考慮多元化,循序漸進(jìn)地發(fā)展,并購后企業(yè)要充分利用資源,加強(qiáng)企業(yè)管理,重視整合,才能保持企業(yè)的生命力和競爭力。

3.加大金融創(chuàng)新力度,鼓勵(lì)多種支付手段綜合運(yùn)用

在我國醫(yī)藥行業(yè)并購的支付手段比較

單一,現(xiàn)金收購仍然是最主要的收購方式,這說明我國證券市場還不成熟。國內(nèi)的并購活動(dòng)絕大部分是依賴于借貸資金和自由資金,市場的融資功能沒有得到充分發(fā)揮。以前為數(shù)百萬千萬的并購活動(dòng)用現(xiàn)金支付來完成沒有什么問題,但隨著我國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步發(fā)展,企業(yè)的規(guī)模不斷擴(kuò)大,并購金額動(dòng)輒數(shù)億乃至數(shù)十億,現(xiàn)金支付已遠(yuǎn)不能滿足并購的要求。為促進(jìn)相關(guān)行業(yè)公司的并購活動(dòng),充分調(diào)動(dòng)被并購方的積極性,加快行業(yè)資源的整合,政府應(yīng)該大力發(fā)展資本市場,通過制定相關(guān)法律法規(guī)來逐步強(qiáng)化資本市場的融資功能,拓寬融資渠道,簡化審批程序,加強(qiáng)事前調(diào)查和事后監(jiān)管,降低并購交易成本,鼓勵(lì)符合條件的企業(yè)做大做強(qiáng),提高綜合競爭力,優(yōu)化行業(yè)資源配置,促進(jìn)行業(yè)發(fā)展。同時(shí)還可以借鑒國外的成功經(jīng)驗(yàn),引入可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股,可轉(zhuǎn)換債券,認(rèn)股權(quán)證,期權(quán)等創(chuàng)新型支付手段和方案,為并購方提供更為科學(xué)和靈活多樣的支付選擇,提高并購的成功率。

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篇9

近年來，隨著上海市總體對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)工作的重視和保護(hù)意識(shí)的增強(qiáng)，該市醫(yī)藥衛(wèi)生領(lǐng)域的知識(shí)產(chǎn)權(quán)工作特別是專利工作也取得了很大的進(jìn)展，醫(yī)藥知識(shí)產(chǎn)權(quán)創(chuàng)造和保護(hù)水平不斷得到提高。

從醫(yī)藥行業(yè)方面來說，各級(jí)醫(yī)藥管理部門在建立醫(yī)藥專利工作體系，發(fā)揮專利作用，服務(wù)醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，在專利法與專利知識(shí)的宣傳教育、人員培訓(xùn)、咨詢服務(wù)與專利管理、專利執(zhí)法以及專利信息等方面都做了一些工作，推動(dòng)了整個(gè)行業(yè)的專利工作的發(fā)展，取得了一定的成效。

從醫(yī)藥單位個(gè)體方面來說，醫(yī)藥行業(yè)企、事業(yè)單位的專利意識(shí)有所增強(qiáng)，在科研開發(fā)中重視了專利查新工作，使自主創(chuàng)新的科技成果得到了專利保護(hù)，其中有一部分項(xiàng)目還獲得了優(yōu)秀醫(yī)藥專利獎(jiǎng)，取得了很好的社會(huì)效益和經(jīng)濟(jì)效益。另外，醫(yī)藥科研單位和企業(yè)進(jìn)一步加強(qiáng)了專利管理工作，有相當(dāng)數(shù)量的單位制訂了專利工作管理規(guī)范和制度，建立了相關(guān)機(jī)構(gòu)，并安排專人負(fù)責(zé)具體工作。同時(shí)，在醫(yī)藥衛(wèi)生行業(yè)部分優(yōu)秀的科技成果開始申請(qǐng)PCT國際專利，為我國醫(yī)藥技術(shù)和產(chǎn)品打入國際市場做了準(zhǔn)備。

1 醫(yī)藥行業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)工作面臨的形勢

目前無論是從全國還是從上海來看醫(yī)藥衛(wèi)生領(lǐng)域知識(shí)產(chǎn)權(quán)的發(fā)展面臨的形勢不容樂觀。一方面表現(xiàn)在國內(nèi)專利申請(qǐng)量上，醫(yī)藥衛(wèi)生行業(yè)的申請(qǐng)僅占專利數(shù)量的小部分，而且專利數(shù)量不多，年度增長緩慢，實(shí)用新型專利和外觀設(shè)計(jì)專利數(shù)量較多，發(fā)明專利非職務(wù)發(fā)明比例較高，且有相當(dāng)數(shù)量的專利申請(qǐng)均是來自醫(yī)藥發(fā)達(dá)國家的醫(yī)藥公司和科研機(jī)構(gòu)。這些專利類型以技術(shù)含量高、創(chuàng)新性強(qiáng)、影響力大的發(fā)明專利為主，占到申請(qǐng)總量的80%，特別是自1993年1月1日開始，源自國外的專利申請(qǐng)量連年遞增，這些均對(duì)國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)的科研開發(fā)工作形成了封鎖和限制。

目前，我國 90%的大型先進(jìn)醫(yī)療設(shè)備來自歐美；生物醫(yī)藥先進(jìn)研究設(shè)備100%來自日、美、德等國家。在治療惡性腫瘤及心腦血管系統(tǒng)疾病的化學(xué)藥物領(lǐng)域，我國幾乎沒有專利，全部依賴仿制。

與此同時(shí)，上海市醫(yī)藥衛(wèi)生行業(yè)的專利工作申請(qǐng)也是不平衡的。有的企業(yè)、醫(yī)院、科研機(jī)構(gòu)專利申請(qǐng)量達(dá)到近百件，有的企業(yè)、醫(yī)院、科研機(jī)構(gòu)甚至是重點(diǎn)骨干企業(yè)竟從未申請(qǐng)過專利。另外，醫(yī)藥衛(wèi)生行業(yè)的有些科研開發(fā)單位還基本上是在仿制軌道上運(yùn)行，表現(xiàn)為抄襲他人專利文獻(xiàn)，仿制照搬產(chǎn)品，形成了嚴(yán)重的重復(fù)研究，企業(yè)之間的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)趨同?？梢哉f，隨著國內(nèi)專利授權(quán)量和藥品行政保護(hù)授權(quán)量的不斷增加，知識(shí)產(chǎn)權(quán)是科研和市場競爭的利器這一特性將發(fā)揮日益重大的作用和影響，對(duì)國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)的沖擊會(huì)更強(qiáng)烈。

另一方面，由外國的制藥公司依據(jù)已獲得的中國專利對(duì)國內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)提出專利侵權(quán)訴訟的案例也已經(jīng)出現(xiàn)，并且有逐步增長的勢頭。僅在2005年上半年，國家食品藥品監(jiān)督管理局就已接到有關(guān)涉及藥品知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)的律師函 30多件，我國醫(yī)藥企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)目前基本還是處于被動(dòng)局面。

因此，總體來說，目前上海市醫(yī)藥衛(wèi)生行業(yè)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)的發(fā)展?fàn)顩r與醫(yī)藥衛(wèi)生經(jīng)濟(jì)持續(xù)、快速、健康的發(fā)展需要是不相稱的、滯后的，還需進(jìn)一步推進(jìn)相關(guān)工作，積極加快上海市醫(yī)藥衛(wèi)生領(lǐng)域的自主創(chuàng)新工作，切實(shí)為醫(yī)藥衛(wèi)生事業(yè)的快速發(fā)展保駕護(hù)航。

2 近年來上海市醫(yī)藥行業(yè)專利申請(qǐng)情況分析

相關(guān)專利數(shù)據(jù)來自國家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局中國專利數(shù)據(jù)庫和上海市知識(shí)產(chǎn)權(quán)局專利管理處內(nèi)部專利數(shù)據(jù)庫。

2003-2005年上海市不同行業(yè)的專利申請(qǐng)量情況：從行業(yè)申請(qǐng)情況來看，醫(yī)藥行業(yè)專利申請(qǐng)總量2003-2005年在800余件處徘徊，但2005年申請(qǐng)總量下降明顯，且相對(duì)于其他行業(yè)的快速發(fā)展，醫(yī)藥行業(yè)專利申請(qǐng)日趨落后，所居位次由2003年的行業(yè)第5名降至2005年的第8名，當(dāng)然其中醫(yī)藥發(fā)明專利量優(yōu)勢比較明顯，仍位于全行業(yè)的前列。其他行業(yè)如傳統(tǒng)制造業(yè)中的輕工、機(jī)械、紡織行業(yè)仍居所有行業(yè)的申請(qǐng)量前3位，增速較快。而同屬于高新技術(shù)領(lǐng)域的醫(yī)藥、生物、化工、汽車、電氣行業(yè)的專利申請(qǐng)量與2004年同期相比都有所下降。

上海市醫(yī)藥行業(yè)專利申請(qǐng)和授權(quán)情況分析：上海市醫(yī)藥行業(yè)專利申請(qǐng)類型構(gòu)成情況：從表4可以明顯看出，上海市醫(yī)藥行業(yè)的專利申請(qǐng)類型構(gòu)成在不同年度有顯著性差異，發(fā)明專利構(gòu)成比增加明顯。2003-2005年期間，醫(yī)藥行業(yè)專利申請(qǐng)總量起伏不定，但發(fā)明專利申請(qǐng)量有所增加，構(gòu)成比增加尤為明顯，實(shí)用新型專利和外觀設(shè)計(jì)專利申請(qǐng)量絕對(duì)數(shù)和所占比例均下降明顯。說明醫(yī)藥行業(yè)專利申請(qǐng)的構(gòu)成和質(zhì)量上都有一定改善。同時(shí)也提示我們：醫(yī)藥行業(yè)的整體專利申請(qǐng)工作仍需進(jìn)一步加強(qiáng)。

上海市醫(yī)藥行業(yè)專利申請(qǐng)主體構(gòu)成情況：從表5可以明顯看出，各個(gè)年度不同專利類別的上海市醫(yī)藥行業(yè)專利申請(qǐng)主體構(gòu)成情況均有顯著性差異，發(fā)明專利和外觀設(shè)計(jì)專利的職務(wù)發(fā)明比例較大，實(shí)用新型職務(wù)發(fā)明比例略低。另外，總體上看職務(wù)發(fā)明構(gòu)成比逐年增加，且總量上也占全部申請(qǐng)量的大多數(shù)，說明職務(wù)發(fā)明仍然是醫(yī)藥專利發(fā)明中的主導(dǎo)部分，非職務(wù)發(fā)明在醫(yī)藥專利申請(qǐng)中居于次要地位。

上海市醫(yī)藥行業(yè)專利職務(wù)發(fā)明中單位申請(qǐng)情況：表6顯示，各個(gè)年度不同專利類別的上海市醫(yī)藥行業(yè)專利職務(wù)發(fā)明中不同單位構(gòu)成情況均有顯著性差異，工礦企業(yè)所占比例明顯大于科研院所，工礦企業(yè)一直是醫(yī)藥專利職務(wù)發(fā)明中的主體，說明工礦企業(yè)作為醫(yī)藥領(lǐng)域的生產(chǎn)主體，對(duì)于技術(shù)創(chuàng)新發(fā)明工作非常重視。另外，科研院所在醫(yī)藥專利申請(qǐng)中也有一定優(yōu)勢，2005年所占比例上升到24.83%。機(jī)關(guān)團(tuán)體由于單位性質(zhì)所限，醫(yī)藥專利發(fā)明幾乎為空白。

3 今后一段時(shí)期上海市醫(yī)藥行業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)工作的展望

今后一段時(shí)期上海市的醫(yī)藥衛(wèi)生產(chǎn)業(yè)將持續(xù)發(fā)展，將成為上海國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展中一項(xiàng)具有較強(qiáng)發(fā)展優(yōu)勢和廣闊市場前景的戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)。然而，由于創(chuàng)新能力不足，缺乏被世界公認(rèn)的擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的產(chǎn)品，從而影響了醫(yī)藥衛(wèi)生產(chǎn)業(yè)現(xiàn)代化、國際化的發(fā)展。因此，必須從實(shí)施知識(shí)產(chǎn)權(quán)戰(zhàn)略的高度，推進(jìn)醫(yī)藥衛(wèi)生領(lǐng)域的發(fā)明創(chuàng)造，促進(jìn)科研成果向生產(chǎn)力的迅速轉(zhuǎn)化，培育和發(fā)展一批擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)、具有核心技術(shù)的大公司和企業(yè)集團(tuán)，并建設(shè)一批一流的臨床醫(yī)療中心，以增強(qiáng)醫(yī)藥衛(wèi)生產(chǎn)業(yè)的國際競爭力，實(shí)現(xiàn)上海市醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展和衛(wèi)生醫(yī)療領(lǐng)域的不斷進(jìn)步。

在新的形勢下，醫(yī)藥衛(wèi)生知識(shí)產(chǎn)權(quán)既是自主創(chuàng)新的基礎(chǔ)和衡量指標(biāo)，也是市場競爭的重要手段，可以促進(jìn)調(diào)整經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式。目前，上海的醫(yī)藥衛(wèi)生知識(shí)產(chǎn)權(quán)特別是與核心技術(shù)、關(guān)鍵技術(shù)相關(guān)的自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)還明顯存在著諸如數(shù)量偏少、質(zhì)量偏低的問題，而且還比較缺乏知名品牌，尤其是國際的知名品牌更是屈指可數(shù)。所以說，加大知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)，是增強(qiáng)自主創(chuàng)新能力的重要保障。在此同時(shí)，通過提升自主創(chuàng)新能力，也可以促進(jìn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)創(chuàng)造和應(yīng)用的能力，這是今后更長遠(yuǎn)發(fā)展需要著力解決的問題。

所以，提高上海醫(yī)藥衛(wèi)生知識(shí)產(chǎn)權(quán)意識(shí)，完善相關(guān)的政策措施和管理制度；提高醫(yī)藥研制開發(fā)、生產(chǎn)乃至銷售的每一個(gè)環(huán)節(jié)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)與管理，促進(jìn)上海醫(yī)藥科學(xué)技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)發(fā)展，保護(hù)醫(yī)藥企業(yè)和消費(fèi)者利益，提高上海市制藥業(yè)的國際競爭力，都是十分重要的。因此，如何在醫(yī)藥衛(wèi)生領(lǐng)域中加強(qiáng)和推進(jìn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)特別是專利的保護(hù)和管理工作，對(duì)于今后相當(dāng)時(shí)期的上海醫(yī)藥衛(wèi)生領(lǐng)域的健康發(fā)展具有重大而現(xiàn)實(shí)的意義。

參考文獻(xiàn)

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篇10

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)；生物醫(yī)藥；行業(yè)特征；影響因素

基金項(xiàng)目：國家社會(huì)科學(xué)基金項(xiàng)目(03BTJ001)

作者簡介：梁萊歆(1956－)，女，湖南長沙人，中南大學(xué)商學(xué)院教授，主要從事財(cái)務(wù)管理研究。

中圖分類號(hào)：17062．9　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A　文章編號(hào)：1006－1096(2007)02－0039－04　收稿日期：2006－11－20

一、影響生物醫(yī)藥企業(yè)資本結(jié)構(gòu)因素分析

為了深入而全面地了解影響生物醫(yī)藥企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素，本文擬從如下三個(gè)方面考慮。首先，在以往的研究中，已對(duì)一些影響資本結(jié)構(gòu)的因素形成的較為一致的結(jié)論，如企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力、成長性等多項(xiàng)指標(biāo)，已被證明對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)有著顯著影響。然而本文也考慮到在上述因素中，企業(yè)盈利能力的變動(dòng)與成長性有很強(qiáng)的相關(guān)性，而盈利能力對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響相對(duì)更為直接，因此本文在兩者間選擇了盈利能力進(jìn)行分析。由于折舊為非債務(wù)稅盾的主要組成部分，而折舊的計(jì)算依據(jù)為固定資產(chǎn)，因此資產(chǎn)可抵押性指標(biāo)與非債務(wù)稅盾指標(biāo)也具有很強(qiáng)的共線性，本文選擇了前者。其次我們考慮到，由于不同行業(yè)的企業(yè)分屬不同的市場，有著不同的產(chǎn)品和經(jīng)營周期，由此而形成了對(duì)某一行業(yè)資本結(jié)構(gòu)有著重要影響作用的因素，這些因素應(yīng)當(dāng)納入到研究中來。對(duì)此本文選擇了產(chǎn)品市場競爭力、未來增長機(jī)會(huì)和產(chǎn)品的獨(dú)特性等指標(biāo)；第三，在許多研究中已證明宏觀經(jīng)濟(jì)因素影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，考慮到這種影響對(duì)于生物醫(yī)藥行業(yè)更為明顯，故納入本文的研究。由此而形成了如下8項(xiàng)分析指標(biāo)。

1．企業(yè)規(guī)模(SIZE)。企業(yè)規(guī)模對(duì)生物醫(yī)藥企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：首先，資產(chǎn)規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)在企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力及因此而帶來的負(fù)債能力的增強(qiáng)上；其次，由于生物醫(yī)藥產(chǎn)品與人類生命健康息息相關(guān)，企業(yè)在消費(fèi)者中的聲譽(yù)極為重要，而規(guī)模是聲譽(yù)的很好的替代值，有較大規(guī)模的企業(yè)能給消費(fèi)者以可靠、值得信賴的信息，從而保證了產(chǎn)品市場收入的穩(wěn)定，這有利于提高企業(yè)的負(fù)債能力；同時(shí)，資產(chǎn)規(guī)模效應(yīng)還體現(xiàn)在單位融資成本優(yōu)勢和多角化經(jīng)營上，這些都有利于增強(qiáng)負(fù)債能力。本文用期末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)來度量公司規(guī)模因素。

2．盈利能力(PRO)。盈利能力對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響主要有三個(gè)方面：一是對(duì)企業(yè)內(nèi)部融資能力的影響，留存收益對(duì)債務(wù)需求的替代性是最為直接的；二是對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流量的影響，盈利水平越高，現(xiàn)金流量越充足，企業(yè)的資金需求相對(duì)更少：三是對(duì)企業(yè)負(fù)債的安全性和財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的影響，盈利能力越高，企業(yè)更易于得到債權(quán)人的青睞，在債務(wù)成本固定的條件下提高對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的利用是有利的。而生物醫(yī)藥企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與盈利能力的關(guān)系如何還有待檢驗(yàn)。本文用凈資產(chǎn)收益率度量企業(yè)的盈利能力。

3．經(jīng)營波動(dòng)性(INVA)。波動(dòng)性是企業(yè)面臨的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的最直接表現(xiàn)。波動(dòng)性對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響有兩點(diǎn)：一是負(fù)債的存在增加了企業(yè)破產(chǎn)的可能性；二是現(xiàn)金流量變動(dòng)較大的企業(yè)，商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)也較高，在給定負(fù)債水平時(shí)，破產(chǎn)可能性較高。通常認(rèn)為，經(jīng)營波動(dòng)性越大，負(fù)債能力越低。本文用營業(yè)收入的標(biāo)準(zhǔn)差與總資產(chǎn)的比值來度量該變量。

4．資產(chǎn)可抵押性(TANG)。通常認(rèn)為資產(chǎn)的構(gòu)成對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的選擇會(huì)產(chǎn)生重大的影響，是決定企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的重要因素。若企業(yè)有形資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重高則有利于提高企業(yè)的負(fù)債能力，這種能力會(huì)受到企業(yè)股東和債權(quán)人的歡迎。因此，能用作擔(dān)保的資產(chǎn)越多，企業(yè)被預(yù)期會(huì)利用這一優(yōu)勢發(fā)行更多的債券。本文用來度量可抵押性指標(biāo)的變量為：(存貨+固定資產(chǎn)+土地)／總資產(chǎn)。

5．產(chǎn)品的市場競爭力(PCA)。已有研究證明，企業(yè)的產(chǎn)品市場競爭強(qiáng)度顯著地影響著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)選擇，然而，不同行業(yè)有著相對(duì)獨(dú)立的不同強(qiáng)度的產(chǎn)品競爭市場，因此就同一行業(yè)的企業(yè)考察資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場競某力的關(guān)系更為科學(xué)，而在各行業(yè)中，生物醫(yī)藥企業(yè)的產(chǎn)品市場競爭性相對(duì)較高。本文用企業(yè)銷售額占行業(yè)銷售總額的百分比來表示產(chǎn)品的市場競爭力。

6．企業(yè)未來的增長機(jī)會(huì)(INOP)。企業(yè)的增長機(jī)會(huì)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響是雙向的，首先，當(dāng)面臨較高的增長機(jī)會(huì)時(shí)，股票容易被高估，此時(shí)發(fā)行股票是有利選擇；其次，較高的增長機(jī)會(huì)更容易獲得債權(quán)人的青睞。然而，根據(jù)成本理論可以認(rèn)為，當(dāng)企業(yè)面臨較大增長機(jī)會(huì)時(shí)管理者仍不太愿意選擇債務(wù)融資：同時(shí)，要將企業(yè)的增長機(jī)會(huì)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)現(xiàn)金流入，生物醫(yī)藥企業(yè)一般要經(jīng)歷比其他行業(yè)更長的時(shí)間，時(shí)間越長回報(bào)的不確定性越大，債權(quán)人一般不愿將資金投向回報(bào)期太長的項(xiàng)目。本文用企業(yè)的市場價(jià)值與賬面價(jià)值之比來度量該指標(biāo)。

7．產(chǎn)品的獨(dú)特性(ESP)。在以往的研究中，有學(xué)者使用銷售費(fèi)用與銷售收入之比作為衡量產(chǎn)品獨(dú)特性的指標(biāo)(姚學(xué)清，2005)。生物醫(yī)藥企業(yè)有著明顯高于其他行業(yè)的銷售費(fèi)用支出，巨額的銷售費(fèi)用對(duì)醫(yī)藥上市公司的資本結(jié)構(gòu)有著多方面的影響，其中廣告費(fèi)用在企業(yè)營業(yè)費(fèi)用中占很大比重。對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)的廣告費(fèi)用的稅前列支，我國有著明顯區(qū)別與其他行業(yè)的政策：從2001年8月開始允許該行業(yè)在銷售(營業(yè))收入8％的比例內(nèi)據(jù)實(shí)扣除廣告支出，對(duì)于超過部分可以無限期向以后年度結(jié)轉(zhuǎn)，從2005年起又將該比例調(diào)高至25％。由此可以看出該行業(yè)的廣告費(fèi)用支出具有很強(qiáng)的抵稅作用，這種非債務(wù)稅盾的作用可作為債務(wù)稅收優(yōu)勢的替代，擁有較多非債務(wù)稅盾的公司應(yīng)更少地使用負(fù)債。對(duì)該因素的度量我們選擇了銷售費(fèi)用與銷售收入之比。

8．宏觀經(jīng)濟(jì)因素的影響(Ti)。我國生物醫(yī)藥行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)受宏觀經(jīng)濟(jì)的影響要比其他行業(yè)更為顯著。首先，由于醫(yī)藥產(chǎn)品的價(jià)格屬于國家宏觀調(diào)控的對(duì)象，近幾年國家對(duì)藥品進(jìn)行大范圍的調(diào)價(jià)和限價(jià)，對(duì)整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)的盈利水平及發(fā)展產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響；其次生物醫(yī)藥行業(yè)屬于國家優(yōu)先扶持發(fā)展的產(chǎn)業(yè)，在稅收及多種費(fèi)用的列支上有著多項(xiàng)優(yōu)惠政策，稅收政策的變化對(duì)生物醫(yī)藥企業(yè)的負(fù)債抵稅作用產(chǎn)生直接影響。宏觀經(jīng)濟(jì)因素的變動(dòng)具有周期性和整體性，它對(duì)生物醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)部的資本結(jié)構(gòu)影響具有一致性，因此在對(duì)具體行業(yè)資本結(jié)構(gòu)實(shí)證研究時(shí)，一般不需單獨(dú)考察宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)具體某企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響，而只需使用虛擬變量標(biāo)示不同年份或時(shí)期，以考察其對(duì)整個(gè)行業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響力和影響方向。對(duì)于資本結(jié)構(gòu)的度量，學(xué)術(shù)界普遍采用三種方式：總負(fù)債／總資產(chǎn)；總負(fù)債／股東權(quán)益；長期負(fù)債／總資產(chǎn)。本文采用總負(fù)債／總資產(chǎn)(L)來衡量企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。由于采用市場價(jià)值計(jì)算企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值存在較大困難，本文的資本結(jié)構(gòu)(L)

指標(biāo)采用賬面價(jià)值計(jì)算。

二、樣本確定、實(shí)證模型實(shí)證分析

根據(jù)中國證監(jiān)會(huì)2001年4月的《上市公司行業(yè)分類指引。》的分類標(biāo)準(zhǔn)，按照2001年中國證監(jiān)會(huì)公布的分類結(jié)果，本文根據(jù)研究需選擇了深滬兩市2000年12月31日以前上市的A股生物、醫(yī)藥制造公司和其他各行業(yè)門類及制造行業(yè)下各行業(yè)大類深滬兩市除金融保險(xiǎn)業(yè)以外的A股公司，為避免異常值的影響，各行業(yè)樣本均排除了在2001年～2004年間任何一年負(fù)債率大于1的公司。生物、醫(yī)藥制造業(yè)公司最終樣本為59家公司連續(xù)4年的數(shù)據(jù)，共計(jì)236個(gè)觀測單元。其他各行業(yè)門類及制造業(yè)下各行業(yè)大類公司數(shù)見表2第3列。[本文全部數(shù)據(jù)來源于由中國證券報(bào)監(jiān)制、萬方數(shù)據(jù)電子出版社出版的《上市公司年報(bào)大全(光盤版)》(2000－2004年)。]

本文用面板數(shù)據(jù)模型來考察各因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響，模型如下

其中Xjit是企業(yè)j的影響因素i在t時(shí)數(shù)值：ε為未被觀察到的隨時(shí)間和截面?zhèn)€體同時(shí)變化的剩余誤差項(xiàng)。

1．我國生物醫(yī)藥企業(yè)資本結(jié)構(gòu)行業(yè)特征及差異檢驗(yàn)①

我國生物醫(yī)藥上市公司2001年至2004年的資本結(jié)構(gòu)狀況如表1所示。

由表1中數(shù)據(jù)可以看出，首先，在2001年～2004年期間，我國生物醫(yī)藥上市公司的整體負(fù)債率水平相對(duì)較低，其次，該行業(yè)在2001年時(shí)的負(fù)債率水平較低，近幾年逐步有所提高。該指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)差變動(dòng)與平均值的變動(dòng)相吻合，說明平均值的變動(dòng)是由于企業(yè)間資本結(jié)構(gòu)差異變動(dòng)引起的；此外，生物醫(yī)藥上市公司的債務(wù)融資基本上以流動(dòng)負(fù)債資金為主，長期資金比例很小。

分行業(yè)門類和制造業(yè)下分行業(yè)大類A股公司的資本結(jié)構(gòu)值(各行業(yè)資本結(jié)構(gòu)4年平均值)見表2第4列。從表2中數(shù)據(jù)來看，行業(yè)大類下的房地產(chǎn)業(yè)、建筑業(yè)及批發(fā)零售貿(mào)易業(yè)有著較高的負(fù)債率，與這些行業(yè)的經(jīng)營特點(diǎn)基本相符；而采掘業(yè)、水電煤氣生產(chǎn)供應(yīng)等具有壟斷性質(zhì)的行業(yè)有著較低的負(fù)債率。制造業(yè)下各行業(yè)大類的資本結(jié)構(gòu)平均值差距較小，其行業(yè)大類間資本結(jié)構(gòu)的差異水平有待檢驗(yàn)。

Wald-wolfowitzTest游程檢驗(yàn)是用來考察兩個(gè)獨(dú)立樣本是否來自具有相同分布的總體，其特點(diǎn)符合樣本量不同的兩個(gè)獨(dú)立分布的檢驗(yàn)，適合本文的資本結(jié)構(gòu)行業(yè)差異性檢驗(yàn)。其檢驗(yàn)過程是，先將選定的兩個(gè)行業(yè)的負(fù)債率進(jìn)行排序，然后統(tǒng)計(jì)最大游程數(shù)。根據(jù)統(tǒng)計(jì)原理，如果兩個(gè)行業(yè)的負(fù)債率數(shù)據(jù)來自同一個(gè)總體，則游程數(shù)相當(dāng)大；反之，如果游程數(shù)太小，則表明兩組數(shù)據(jù)不可能來自同一個(gè)總體。因此，運(yùn)用該檢驗(yàn)方法對(duì)生物醫(yī)藥行業(yè)與其他行業(yè)兩兩進(jìn)行檢驗(yàn)，就可以得到較可靠的差異性水平。

具體檢驗(yàn)過程是，各行業(yè)公司分別賦予不同的虛擬變量，再將生物醫(yī)藥行業(yè)與各行業(yè)成對(duì)進(jìn)行檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果見表2。

從檢驗(yàn)的結(jié)果來看，與生物醫(yī)藥行業(yè)成對(duì)進(jìn)行檢驗(yàn)的8個(gè)制造業(yè)下的行業(yè)大類中，有5個(gè)行業(yè)通過了5％以下的顯著性檢驗(yàn)：與生物醫(yī)藥行業(yè)成對(duì)進(jìn)行檢驗(yàn)的10個(gè)行業(yè)門類均通過了顯著性檢驗(yàn)，且大部分顯著性水平低于1％：總體上看生物醫(yī)藥行業(yè)與行業(yè)門類的資本結(jié)構(gòu)差異要比與制造業(yè)下各行業(yè)大類的差異更為顯著。以上分析證明，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在顯著的行業(yè)特征，生物醫(yī)藥行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與其他大部分行業(yè)有著明顯差異。

2．生物醫(yī)藥企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素分析

根據(jù)以上所確定的各項(xiàng)資本結(jié)構(gòu)影響因素，經(jīng)計(jì)算求得每一指標(biāo)各年的平均值與標(biāo)準(zhǔn)差，整理得表3。

根據(jù)表3中各指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)情況，從企業(yè)規(guī)模(Si2e)指標(biāo)來看，在考察期內(nèi)平均值穩(wěn)步上升，說明樣本公司規(guī)模有所擴(kuò)大且分布較集中；受市場競爭加劇及國家對(duì)藥品調(diào)價(jià)的影響，樣本公司的盈利性(PRO)平均值出現(xiàn)了逐年下降；數(shù)據(jù)顯示生物醫(yī)藥行業(yè)的經(jīng)營波動(dòng)性(INVA)越來越小，表明該行業(yè)正逐步趨向于成熟和穩(wěn)定；產(chǎn)品市場競爭力指標(biāo)(PCA)的標(biāo)準(zhǔn)差較大，表明該行業(yè)企業(yè)之間的產(chǎn)品市場競爭力差異較大；增長機(jī)會(huì)(INOP)指標(biāo)有明顯下降的趨勢，表明投資者對(duì)該行業(yè)前景的評(píng)價(jià)逐漸由高估回歸理性；正如以上所論述，產(chǎn)品獨(dú)特性指標(biāo)(EsP)表明，生物醫(yī)藥行業(yè)的銷售費(fèi)用支出占營業(yè)收入的比例非常高。

模型的估計(jì)方法我們采用了最小二乘法(OLS)，估計(jì)模式選用固定效應(yīng)模型(Fixed Effect Model)，模型估計(jì)結(jié)果如下表

模型估計(jì)結(jié)果顯示，企業(yè)規(guī)模因素的系數(shù)為正，且通過了0．01顯著性水平下的檢驗(yàn)，表明企業(yè)規(guī)模的增強(qiáng)有助于企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資；盈利能力指標(biāo)在0．001的水平下顯著為負(fù)，這證明生物醫(yī)藥上市公司的盈利能力與其資本結(jié)構(gòu)呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

從與生物醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)營特征相關(guān)的因素來看，企業(yè)在產(chǎn)品市場上的競爭力指標(biāo)與資本結(jié)構(gòu)顯著正相關(guān)。這與前面的理論推斷是相符的，即當(dāng)企業(yè)所面臨的產(chǎn)品市場有擴(kuò)大的趨勢時(shí)，具有產(chǎn)品競爭優(yōu)勢的企業(yè)為爭奪市場，特別是搶占未來產(chǎn)品市場，在股權(quán)融資與內(nèi)部融資有限時(shí)，會(huì)通過債務(wù)融資來解決生產(chǎn)擴(kuò)大和開拓市場時(shí)的資金不足問題。產(chǎn)品獨(dú)特性在1％的水平下顯著為負(fù)。這表明生物醫(yī)藥上市公司為應(yīng)對(duì)激烈的市場競爭，在增加營業(yè)費(fèi)用支出的同時(shí)，亦為了避免過大的風(fēng)險(xiǎn)而采取低負(fù)債策略。時(shí)間虛擬變量均通過了顯著性檢驗(yàn)，表明宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)我國生物醫(yī)藥上市公司的融資決策有著顯著的影響。

三、結(jié)論與啟示

本文通過對(duì)我國生物醫(yī)藥上市公司資本結(jié)構(gòu)及其影響因素的實(shí)證分析，得出如下結(jié)論和啟示。

1．實(shí)證分析結(jié)果充分表明，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)具有行業(yè)特征，生物醫(yī)藥企業(yè)的資本結(jié)與其他行業(yè)相比有著顯著差異，這種差異不僅表現(xiàn)在資本結(jié)構(gòu)的分布上，而且還表現(xiàn)在與其行業(yè)經(jīng)營特征密切相關(guān)的資本結(jié)構(gòu)影響因素上。

2．生物醫(yī)藥行業(yè)的經(jīng)營特征導(dǎo)致其低負(fù)債的資本結(jié)構(gòu)。實(shí)證結(jié)果表明，生物醫(yī)藥企業(yè)的負(fù)債水平相對(duì)較低，盡管企業(yè)的規(guī)模、盈利能力以及資產(chǎn)可抵押性等因素對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)形成顯著的正相關(guān)關(guān)系，但在經(jīng)營波動(dòng)性、企業(yè)增長機(jī)會(huì)及產(chǎn)品獨(dú)特性等因素的作用下，生物醫(yī)藥企業(yè)大多選擇了較低的負(fù)債水平。由此表明，行業(yè)經(jīng)營特征對(duì)生物醫(yī)藥企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了重要的影響。同時(shí)也提示了企業(yè)，要調(diào)整資本結(jié)構(gòu)所應(yīng)當(dāng)重視和努力的方面。

3．宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)我國生物醫(yī)藥上市公司的融資決策有著顯著的影響。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響生物醫(yī)藥企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，如經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、國家相關(guān)政策的變化等經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素對(duì)生物醫(yī)藥企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化產(chǎn)生了有利的影響。