導(dǎo)語：如何才能寫好一篇金融市場風(fēng)險(xiǎn)分析，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

隨著我國人民幣自由兌換的不斷推進(jìn)，離岸金融市場的建設(shè)將越來越浮出水面。在過去的幾十年中，離岸金融中心的建立推動(dòng)了國際資本的流動(dòng)、促進(jìn)了一些國家的金融管理體制改革和全世界資本流動(dòng)模式的發(fā)展演變。與此同時(shí)，離岸金融中心也給我國帶來了相當(dāng)大的“負(fù)面影響”和“潛在風(fēng)險(xiǎn)”。離岸金融中心成為一些不法分子私占國有資產(chǎn)和公眾財(cái)產(chǎn)的“有效途徑”，成為資本外逃的助手，對央行的宏觀經(jīng)濟(jì)政策產(chǎn)生重大壓力。通過離岸金融中心，企業(yè)可以通過虛增資產(chǎn)和虛增經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行欺詐，外資企業(yè)可以轉(zhuǎn)嫁金融風(fēng)險(xiǎn)。本文將從信用、利率和匯率三個(gè)方面展開分析，對離岸金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行深入研究。

二、信用風(fēng)險(xiǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)是指交易對方違約、犯罪或無力履行合約義務(wù)給離岸金融業(yè)務(wù)的債權(quán)人帶來經(jīng)濟(jì)損失的風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)可分為違約風(fēng)險(xiǎn)（借款人、債券發(fā)行人或金融交易對方由于各種原因不能履約）與信用價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)（借款人信用評級的降低導(dǎo)致市場價(jià)值下降）。離岸金融市場業(yè)務(wù)是針對非居民，其儲蓄者和貸款者皆來自國外，且來自不同國家，因此離岸金融機(jī)構(gòu)對其客戶信息的掌握難度很高，使其很難深入把握客戶的財(cái)產(chǎn)狀況及信用狀況，對客戶的經(jīng)營狀況和背景的了解存在困難，信息的不對稱使得離岸金融業(yè)務(wù)中容易產(chǎn)生逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。

1.為了便于分析，本出如下假設(shè)：（1）假設(shè)離岸金融的信用風(fēng)險(xiǎn)只涉及存貸款業(yè)務(wù)。（2）假定只有一個(gè)離岸金融機(jī)構(gòu)，一個(gè)非居民貸款者，離岸金融機(jī)構(gòu)所在的政府機(jī)構(gòu)沒有提供信用擔(dān)保。（3）假設(shè)信用風(fēng)險(xiǎn)函數(shù)R=f（p，l，d），其中，R為信用風(fēng)險(xiǎn)，p為非居民貸款者違約的概率，l為離岸金融機(jī)構(gòu)的貸款額，d為非居民貸款者貸款抵押品的市值。P代表的意義為信用風(fēng)險(xiǎn)中的違約風(fēng)險(xiǎn)，d代表的意義為信用風(fēng)險(xiǎn)中的信用價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。（4）假定非居民貸款者的違約概率P是貸款期限t、非居民貸款者與離岸金融機(jī)構(gòu)的空間距離s和非居民貸款者的信用評級k的函數(shù)，即P=g（t，s，k）。非居民貸款者的違約概率P與貸款期限t和距離s成正比關(guān)系，貸款期限越長，空間距離越大，則非居民貸款者的違約概率越高。非居民貸款者的違約概率P與非居民貸款者的信用評級k成反比關(guān)系，即墜P墜k<0，非居民貸款者的信用評級越高，則非居民貸款者的違約概率越低。在上述假設(shè)的基礎(chǔ)上，我們可以把由信用風(fēng)險(xiǎn)帶來的離岸金融機(jī)構(gòu)的損失來代表信用風(fēng)險(xiǎn)，由此構(gòu)成離岸金融機(jī)構(gòu)的損益函數(shù)為。

2.由于信用風(fēng)險(xiǎn)是由違約風(fēng)險(xiǎn)和信用價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)兩部分組成，因此現(xiàn)討論：（1）違約風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)變化對信用風(fēng)險(xiǎn)的影響：即信用風(fēng)險(xiǎn)與違約風(fēng)險(xiǎn)成反比關(guān)系，信用風(fēng)險(xiǎn)隨著違約風(fēng)險(xiǎn)的增加而降低，因?yàn)楫?dāng)d>（1-r1）*l時(shí)，離岸非居民貸款者的貸款抵押品價(jià)值足夠大，在收回利息的情況下，即使違約情況發(fā)生，抵押品也足以彌補(bǔ)離岸金融機(jī)構(gòu)的損失。反之，則貸款者的違約風(fēng)險(xiǎn)越大，離岸金融機(jī)構(gòu)的信用風(fēng)險(xiǎn)越大。綜上，由于離岸金融機(jī)構(gòu)對國際上非居民貸款者的信息掌握不充分，對其財(cái)務(wù)狀況掌握有難度，且貸款抵押品大都是房產(chǎn)等財(cái)產(chǎn)，泡沫效應(yīng)較大，實(shí)際價(jià)值低于評估價(jià)值，因此通常是貸款抵押品價(jià)值不足以彌補(bǔ)違約時(shí)離岸金融機(jī)構(gòu)的損失，即d<（1-r1）*l，所以，信用風(fēng)險(xiǎn)R隨著違約風(fēng)險(xiǎn)P的增加而增加。而信用風(fēng)險(xiǎn)與非居民貸款者的貸款期限成正比，與空間距離成正比，與非居民貸款者的信用評級成反比。貸款期限越長，空間距離越大，則信用風(fēng)險(xiǎn)越高。非居民貸款者的信用評級越高，則信用風(fēng)險(xiǎn)越低。

三、利率風(fēng)險(xiǎn)

為了研究離岸金融市場利率與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，本文設(shè)計(jì)了一個(gè)利率與風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)模型，從而嚴(yán)謹(jǐn)?shù)刈C明了利率與風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系的關(guān)系。為了簡化模型分析，而不影響分析結(jié)果，現(xiàn)做出如下假設(shè)：（1）假設(shè)離岸金融的利率風(fēng)險(xiǎn)只涉及存貸款業(yè)務(wù)。（2）假定只有一個(gè)離岸金融機(jī)構(gòu)，一個(gè)非居民貸款者，一個(gè)非居民儲蓄者，其行為均滿足理性人原則，即其行為均是利己的，都是為了追求自身利益最大化。（3）假定P是非居民貸款者的投資成功率，其會(huì)影響離岸金融機(jī)構(gòu)的投資成功率，離岸金融機(jī)構(gòu)的投資成功率會(huì)影響非居民儲蓄者的投資成功率（這里指儲蓄），因而P=非居民貸款者投資成功率=離岸金融機(jī)構(gòu)投資成功率=非居民儲蓄者投資成功率，因此1-P即離岸金融風(fēng)險(xiǎn)，P越高，風(fēng)險(xiǎn)越低，P越低，風(fēng)險(xiǎn)越高。（4）假定離岸金融市場的存款利率rs=貸款利率rl，從而rs與rl有相同變化趨勢。（5）假設(shè)非居民貸款者的利益、離岸金融機(jī)構(gòu)的利益和非居民儲蓄者的利益有正向的相關(guān)關(guān)系，為了簡化分析，都用Y來表示。（6）假定離岸金融市場利率遵循貨幣供需關(guān)系變化，即當(dāng)貨幣供給大于需求時(shí)，利率下降，當(dāng)貨幣需求大于供給時(shí)，利率上升。（7）假定離岸金融市場非居民儲蓄者的全部閑散資金都用來儲蓄，離岸金融機(jī)構(gòu)所吸收的儲蓄全部用來貸款且無自身資產(chǎn)貸出，非居民貸款者的貸款資金全部用來投資且無自身資產(chǎn)投資，因此，離岸金融市場的資金流動(dòng)用s表示。在上述假設(shè)的基礎(chǔ)上，由于離岸金融市場三方均是追求自身利益最大化，可以得出三方的行為函數(shù)。其中，p、Y、s的含義分別在假設(shè)（3）、（5）、（7）中給予解釋，rs為儲蓄利率，rl為貸款利率，ri為非居民貸款者的投資回報(bào)率，d為貸款抵押品的價(jià)值。根據(jù)離岸金融市場的三方行為函數(shù)，可以把離岸金融市場分為借方市場和貸方市場，借方市場由非居民儲蓄者與離岸金融機(jī)構(gòu)組成，貸方市場由非居民貸款者與離岸金融機(jī)構(gòu)組成，通過對借方市場與貸方市場的分析得出r與p的動(dòng)態(tài)模型：對于此模型p與r的關(guān)系，可以通過4個(gè)象限來解釋，第1象限解釋了p與s的關(guān)系，然后通過第二象限s與r的關(guān)系，第三象限r(nóng)s與rl同步變化，進(jìn)而解釋到第四象限r(nóng)與p的關(guān)系。圖1中第1象限ps的關(guān)系曲線向右上方傾斜，表示p與s呈正相關(guān)關(guān)系，隨著p的增大，s是增大的，反之亦然。也就是說，當(dāng)非居民貸款者的投資成功率高了，離岸金融機(jī)構(gòu)愿意提供更高的貸款，非居民貸款者也愿意借更多的錢用來投資成功率高的項(xiàng)目。圖1中第2象限srs的關(guān)系曲線向右下方傾斜，表示s與rs呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，隨著s的增大，rs是減小的，反之亦然。也就是說，可以把儲蓄者的存款看成離岸金融市場的貨幣供給，隨著s的增加，當(dāng)離按金融市場的貨幣供給大于需求時(shí)，會(huì)導(dǎo)致貨幣的價(jià)格下降，也就是說存款增加，會(huì)導(dǎo)致利率的下降，即s與r呈反向變化。圖1中第3象限曲線的含義很容易理解，我們前面在假設(shè)4中已經(jīng)說明，由于離岸金融市場的存貸款利率差很小，且不受管制，因此為了簡化分析，假定離岸金融市場的存款利率rs=貸款利率rl，且存款利率與貸款利率有同向變化趨勢。因此是一條以45°角向右上方傾斜的曲線。圖1中第4象限便得到了r與p的關(guān)系，其為一條向右下方傾斜的曲線，即r與p呈反向變化。由于p代表非居民貸款者的投資成功率，因此其反面既代表了風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)槔蕆與成功率p呈反向相關(guān)關(guān)系，所以可得利率r與風(fēng)險(xiǎn)呈正向相關(guān)關(guān)系。對應(yīng)政策是，由于離岸金融市場的利率是不受管制的，其水平是與國際金融市場利率水平一致，所以，當(dāng)國際離岸金融市場利率水平上升時(shí)，相關(guān)部門應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對離岸金融市場的監(jiān)控程度；而當(dāng)國際金融市場利率下降時(shí)，相關(guān)部門的監(jiān)控程度可適當(dāng)放松。

四、匯率風(fēng)險(xiǎn)

為了簡化分析，本文且把匯率風(fēng)險(xiǎn)理解為匯率波動(dòng)帶來的通貨膨脹問題，通貨膨脹率越高即匯率風(fēng)險(xiǎn)越大，通貨膨脹率越低即匯率風(fēng)險(xiǎn)越小。因此研究匯率風(fēng)險(xiǎn)，就簡化為通過離岸金融市場研究匯率與通貨膨脹率的相關(guān)關(guān)系。為了使讀者更明白，研究更嚴(yán)謹(jǐn)，現(xiàn)做出如下假設(shè)：（1）假定站在研究者的角度來看，外匯指本國以外的貨幣，現(xiàn)規(guī)定外匯即指美元。（2）假定采用直接標(biāo)價(jià)法，1美元兌6元人民幣。匯率上升，人民幣貶值，美元升值，1美元兌7元人民幣。（3）假定人民銀行對熱錢流入的對策具有滯后效應(yīng)，熱錢的流入會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹率的上升。（4）假定套匯者是追求自身利益最大化，其行為是在匯率低的市場以人民幣買入美元，在匯率高的市場上再賣出美元，如在低匯率市場用6元人民幣買入1美元，再在匯率高的市場上賣出1美元得到7元人民幣，這樣1美元通過套匯即賺取1元人民幣。（5）假定國際上的熱錢可以通過某些手段在離岸金融市場和在岸金融市場間流通?，F(xiàn)討論國內(nèi)匯率的變化是如何引起通貨膨脹率的變化進(jìn)而引起匯率風(fēng)險(xiǎn)的變化。其中，e表示在岸金融市場匯率，r表示國內(nèi)通貨膨脹率，mo表示由在岸金融市場流向離岸金融市場的資金，mi表示由離岸金融市場流向在岸金融市場的資金。綜合分析，我們可以得出以下結(jié)論，當(dāng)國內(nèi)匯率e升高時(shí)，會(huì)導(dǎo)致國內(nèi)通貨膨脹率r的降低，即當(dāng)國內(nèi)匯率e升高時(shí)，會(huì)導(dǎo)致匯率風(fēng)險(xiǎn)的降低，反之亦然。所以對應(yīng)政策是，由于在岸金融市場與離岸金融的匯率不一致，所以，當(dāng)一國在岸金融市場匯率降低時(shí)，相關(guān)部門應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對離岸金融市場的監(jiān)控程度，以免國際熱錢通過離岸金融市場滲透到國內(nèi)，引起國內(nèi)的通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)泡沫。

五、結(jié)論

篇2

【關(guān)鍵詞】 房地產(chǎn) 金融 風(fēng)險(xiǎn)

一、前言

2016年春節(jié)過后，中國的房地產(chǎn)市場價(jià)格就一路飆升，政府出臺了各種政策對我國房價(jià)進(jìn)行調(diào)控，但是效果甚微。中國房地產(chǎn)市場仍然吸引著一批批投資者進(jìn)入。自2003年以來，我國房地產(chǎn)市場就進(jìn)入一個(gè)高速發(fā)展期，直到2008年我國開始出臺各種政策控制房地產(chǎn)市場過熱到近年來逐步放寬對房地產(chǎn)市場的政策控制，我國的房地產(chǎn)市場一直波動(dòng)不斷。

房地產(chǎn)市場的開發(fā)具有投資規(guī)模大、周期長等特點(diǎn)，且需要大量的投資。房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需要金融部門的支持和幫助，房地產(chǎn)金融為房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供不可或缺的支持和保障。房地產(chǎn)市場的波動(dòng)必然會(huì)給房地產(chǎn)金融帶來風(fēng)險(xiǎn)，因此對房地產(chǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)的研究具有現(xiàn)實(shí)意義。

二、我國房地產(chǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀

房地產(chǎn)的健康發(fā)展對我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要作用。在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的三大馬車消費(fèi)、投資和出口中，投資和出口是我國經(jīng)濟(jì)增長和發(fā)展的主要來源，而房地產(chǎn)投資是投資中的重要組成部分。房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)對上下游產(chǎn)業(yè)的影響非常重大，其中金融產(chǎn)業(yè)受房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)影響最大。房地產(chǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)是指經(jīng)營房地產(chǎn)金融業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，由于決策失誤、管理不善或者客觀環(huán)境變化等原因?qū)е缕滟Y產(chǎn)、收益、信譽(yù)等遭受損失的可能性。

根據(jù)我國房地產(chǎn)市場發(fā)展現(xiàn)狀，本文認(rèn)為我國房地產(chǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)主要有：個(gè)人住房抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)、房地產(chǎn)企業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)、商業(yè)銀行經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)以及土地儲備風(fēng)險(xiǎn)等。

（一）個(gè)人住房抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)

雖然我國的個(gè)人住房抵押貸款業(yè)務(wù)較發(fā)達(dá)國家存在發(fā)展時(shí)間短，發(fā)展完善度不夠等劣勢，但是隨著房價(jià)的一路飆漲，貸款買房成為大部分購房者的首要選擇。雖然我國對個(gè)人住房抵押貸款的把控較嚴(yán)格，個(gè)人住房貸款不良率也較低，但是個(gè)人住房抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)具有隱蔽性強(qiáng)、暴露時(shí)間長的特點(diǎn)，且受經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)影響較大，2008年的美國次貸危機(jī)就是由于個(gè)人住房抵押貸款引起的。個(gè)人住房抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)容易引起銀行壞賬，總體來說，個(gè)人住房抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)主要有：欺詐風(fēng)險(xiǎn)、銀行存貸期限不匹配風(fēng)險(xiǎn)、提前償還貸款風(fēng)險(xiǎn)。欺詐風(fēng)險(xiǎn)是指個(gè)人住房貸款者為最大程度上獲得銀行貸款，對自己的個(gè)人信息、收入水平、收入穩(wěn)定狀況、個(gè)人動(dòng)產(chǎn)和不動(dòng)產(chǎn)情況進(jìn)行偽造欺詐銀行的風(fēng)險(xiǎn)，一旦個(gè)人住房貸款者無力償還貸款，銀行難以回收貸款；銀行存貸期限不匹配風(fēng)險(xiǎn)是指由于個(gè)人住房貸款期限較銀行吸收存款的期限長所造成的銀行資金不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)；提前償還貸款風(fēng)險(xiǎn)是指貸款者提前還款后銀行遭受的服務(wù)成本損失、提前收回造成的資金閑置以及預(yù)期收益減少等損失風(fēng)險(xiǎn)。

（二）房地產(chǎn)企業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)

由于房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)占用資金量大、回款慢等特點(diǎn)，房地產(chǎn)企業(yè)在投資房地產(chǎn)時(shí)會(huì)想盡各種辦法獲得足夠投資，在這些過程中難免會(huì)出現(xiàn)一些舞弊行為，產(chǎn)生房地產(chǎn)企業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)。總體來說，房地產(chǎn)企業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)主要有：房地產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率過高、假按揭、企業(yè)財(cái)務(wù)信息造假、房地產(chǎn)企業(yè)“超前貸款”等。房地產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率過高表示房地產(chǎn)企業(yè)的償債能力較低，出現(xiàn)資金鏈斷裂的可能性較大，因此會(huì)存在風(fēng)險(xiǎn)；假按揭是指房地產(chǎn)企業(yè)為更快獲得貸款，采用“假按揭”的方法獲得個(gè)人住房貸款替代項(xiàng)目開發(fā)貸款以獲得開發(fā)項(xiàng)目資金導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)樓盤銷售情況差時(shí)，會(huì)出現(xiàn)不良貸款；企業(yè)財(cái)務(wù)信息造假是指企業(yè)為獲得銀行的貸款支持，對自己的企業(yè)財(cái)務(wù)信息進(jìn)行粉飾，使得銀行高估其信用狀況、還款能力、貸款金額等造成的風(fēng)險(xiǎn)；房地產(chǎn)企業(yè)“超前貸款”是指房地產(chǎn)企業(yè)在不具備發(fā)放貸款的“四證”條件下用流動(dòng)資金貸款來頂替房地產(chǎn)開發(fā)貸款給銀行帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）商業(yè)銀行經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)

貸款是銀行的主要收入來源，因此，銀行會(huì)大力發(fā)展貸款業(yè)務(wù)。而隨著一些大企業(yè)的貸款金額大、還款時(shí)間長等弊端，同時(shí)也為了開拓新的市場業(yè)務(wù)，銀行逐步加大對房地產(chǎn)貸款業(yè)務(wù)的支持力度。房地產(chǎn)貸款業(yè)務(wù)的還款率高、還款時(shí)間短等特點(diǎn)使得房地產(chǎn)貸款成為各銀行的主要競爭業(yè)務(wù)，因此產(chǎn)生一些惡性競爭手段。一些銀行工作人員為業(yè)績考慮會(huì)放低對貸款者的信用和資產(chǎn)狀況的審查嚴(yán)格程度，使得一些不符合銀行住房貸款要求的顧客獲得了貸款，一旦顧客不能按時(shí)還款，所有的風(fēng)險(xiǎn)由銀行來承擔(dān)。同時(shí)，房地產(chǎn)貸款業(yè)務(wù)數(shù)量多、情況復(fù)雜，如果銀行過分依賴房地產(chǎn)貸款業(yè)務(wù)，一旦房地產(chǎn)市場產(chǎn)生波動(dòng)，y行所遭受的風(fēng)險(xiǎn)很大。

三、我國房地產(chǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生原因

（一）房地產(chǎn)金融體系不健全，融資渠道單一

我國并沒有形成完善的房地產(chǎn)金融體系。美國的房地產(chǎn)金融體系是世界公認(rèn)的房地產(chǎn)金融體系的典范。它包括銀行間接金融和市場信用在內(nèi)的一級市場以及以證券為主要手段的二級市場。一級市場主要是發(fā)放貸款市場，二級市場是出售抵押貸款的市場，兩個(gè)市場共同作用形成了完備的金融資源配置體系和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)分散體系。而我國自商品房出現(xiàn)以來，房地產(chǎn)金融市場也得到了長足發(fā)展，初步形成了商業(yè)房地產(chǎn)融資體系和政策性房地產(chǎn)融資體系組成的房地產(chǎn)融資體系，但是我國房地產(chǎn)金融體系并沒有形成完備的金融資源配置體系和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)分散體系，使得對風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對能力特別弱。而且我國房地產(chǎn)金融目前融資渠道單一，目前只能通過銀行貸款獲得房地產(chǎn)投資。

（二）商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)管理落后

商業(yè)銀行對貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)評定主要采用貸款風(fēng)險(xiǎn)測度法，雖然該方法能從一定程度上對信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評定，但是其還是存在貸款風(fēng)險(xiǎn)度主觀性強(qiáng)、科學(xué)性差等弊端。我國商業(yè)銀行在信用風(fēng)險(xiǎn)評定和度量等技術(shù)上都比較落后，對企業(yè)的了解主要依靠財(cái)務(wù)信息。商業(yè)銀行在房地產(chǎn)貸款項(xiàng)目中不注重對貸款的事后監(jiān)督和不確定性因素對貸款的影響，過度重視違約后債務(wù)的賬面價(jià)值的損失。我國對貸款的五級分類管理制度，對貸款分類級別設(shè)置過少，缺乏對貸款損失率的細(xì)化。銀行信用風(fēng)險(xiǎn)管理較為落后的技術(shù)方法是導(dǎo)致我國房地產(chǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)過高的重要原因。

（三）缺少健全的法律法規(guī)體系

我國的個(gè)人信用方面的法律法規(guī)還不完善。尚未有明確的法律對個(gè)人信用的信息披露、使用以及信貸各方的權(quán)利、義務(wù)等作出明確的規(guī)定。從已有的法律來看，現(xiàn)有的法律并沒有對個(gè)人信用風(fēng)險(xiǎn)管理起到良好的約束作用。且我國尚沒有法律對個(gè)人失信的懲罰制度作出明確的懲罰規(guī)定。

同時(shí)，我國的抵押制度不完善。我國抵押貸款中有規(guī)定是法院可以查封不良貸款人員的房屋等，但是并不能對其進(jìn)行拍賣。該規(guī)定是以保證不良貸款人員的基本生存底線為基礎(chǔ)的，卻給一些不法分子造成了可乘之機(jī)。這會(huì)使得不具有貸款和還款能力的人員想方設(shè)法獲得貸款，同時(shí)誘使已經(jīng)獲得貸款的人出現(xiàn)不按時(shí)還款等行為的發(fā)生。

四、我國房地產(chǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)防范建議

（一）建立和完善房地產(chǎn)金融體系，拓寬融資渠道

一個(gè)完善的房地產(chǎn)金融體系需要發(fā)放貸款市場和出售抵押貸款的市場相結(jié)合，我國目前發(fā)放貸款的渠道單一，同時(shí)沒有建立一個(gè)良好的出售抵押貸款的市場。因此，我國應(yīng)該加快建立和完善房地產(chǎn)金融體系。

前面提到，我國的房地產(chǎn)金融體系不健全，融資渠道單一，因此，為我國房地產(chǎn)金融的穩(wěn)定發(fā)展，需要拓寬融資渠道，也只能從銀行獲得貸款支持房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展來改變現(xiàn)狀。鼓勵(lì)房地產(chǎn)投資信托企業(yè)的發(fā)展，為房地產(chǎn)企業(yè)提供資金支持。我國的房地產(chǎn)投資信托企業(yè)在國家的控制和幫助下得到健康發(fā)展，以后國家應(yīng)該出臺更多的政策鼓勵(lì)和支持房地產(chǎn)投資信托企業(yè)的發(fā)展。同時(shí)，對房地產(chǎn)企業(yè)而言，也可以通過與地方資金雄厚的企業(yè)進(jìn)行合作等方式實(shí)現(xiàn)自主融資。地方企業(yè)投資房地產(chǎn)可以通過投資房地產(chǎn)進(jìn)行多元化經(jīng)營分散風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)造新的盈利模式。我國應(yīng)擴(kuò)大住房公積金貸款的額度，積極推進(jìn)房地產(chǎn)融資渠道的拓寬。

（二）建立和完善住房信貸保障制度

住房信貸體系應(yīng)該具有一定的在社會(huì)環(huán)境中分散風(fēng)險(xiǎn)的能力，但是我國的住房信貸體系不具有此功能，因此我國應(yīng)該建立和完善住房信貸保障制度。

建立和完善住房信貸保障制度，首先要完善房地產(chǎn)抵押貸款擔(dān)保體系。房地產(chǎn)抵押貸款擔(dān)保體系可以通過建立政府住宅抵押貸款擔(dān)?；鸾M織和社會(huì)抵押貸款擔(dān)保公司組成。通過政府住宅抵押貸款擔(dān)?；馂橘彿空咛峁┑盅嘿J款保障，當(dāng)購房者無力償還債務(wù)時(shí)可以讓政府住宅貸款擔(dān)保機(jī)構(gòu)承擔(dān)其未償還的債務(wù)，保證能夠向金融機(jī)構(gòu)及時(shí)償還貸款和利息，降低住宅抵押貸款市場的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)水平，降低壞賬率，還可以開辦社會(huì)抵押貸款擔(dān)保公司來彌補(bǔ)政府住宅抵押貸款不能解決的缺陷。

（三）建立和完善個(gè)人信用制度

根據(jù)我國房地產(chǎn)市場的發(fā)展現(xiàn)狀來看，住房貸款制度將長時(shí)間存在并發(fā)展，因此，我國應(yīng)建立和完善個(gè)人信用制度，為降低我國房地產(chǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)提供信用保障。個(gè)人信用評價(jià)制度在我國出現(xiàn)的時(shí)間較短，再加上我國社會(huì)情況的復(fù)雜性等，我國尚未出現(xiàn)比較成熟的個(gè)人信用征信公司。我國應(yīng)積極推進(jìn)建立和完善我國的個(gè)人信用制度，建立起政府推動(dòng)征信公司市場化運(yùn)作的個(gè)人信用體系。

首先我國應(yīng)該建立個(gè)人信用制度的法律法規(guī)體系。對個(gè)人信用體系中個(gè)人信息披露、使用以及信貸各方的權(quán)利、義務(wù)等做出明確的規(guī)定。同時(shí)，規(guī)定當(dāng)個(gè)人失信時(shí)應(yīng)該遭受的懲罰和懲罰力度，為個(gè)人信用制度的建設(shè)提供法律支持。

其次，我國應(yīng)建立個(gè)人信用專管機(jī)構(gòu)。我國的專業(yè)個(gè)人信用機(jī)構(gòu)缺乏，主要的信用評判是通過貸款申請人提供的資料由銀行對其信用進(jìn)行評判，評判的主觀性較強(qiáng)，科學(xué)性差。我國應(yīng)該建立非盈利性的可信度高的信用管理機(jī)構(gòu)，如國家信用管理局等。

第三，我國應(yīng)建立個(gè)人信用評判體系。建立個(gè)人信息檔案，對能夠表明貸款人信用狀況的信息進(jìn)行長時(shí)間記錄，并建立一個(gè)信息共享平臺，供信用評級機(jī)構(gòu)共享信息。同時(shí)，我國應(yīng)建立一個(gè)有效的個(gè)人信用評估體系，對貸款人的信用進(jìn)行全方位有效評估，避免因?yàn)樵u估失誤造成的金融風(fēng)險(xiǎn)。

房地產(chǎn)市場的金融風(fēng)險(xiǎn)時(shí)刻存在，但是并不是不能夠有效控制的。我國房地產(chǎn)市場的金融風(fēng)險(xiǎn)目前主要是因?yàn)橹贫群褪袌龅牟煌晟圃斐傻?，我國?yīng)該加快對房地產(chǎn)金融市場的建立和完善。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 趙文清，錢周信，賈慧敏.我國房地產(chǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)分析及防范研究[J].技術(shù)經(jīng)濟(jì)，2005，04：52-54.

[2] 毛立平，胡.當(dāng)前我國房地產(chǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)及防范對策分析[J].市場周刊（商務(wù)），2004，09：47-49.

篇3

[關(guān)鍵詞] VaR 分析方法 蒙特卡洛法 歷史模擬法

一、引言

VaR 方法起源于20世紀(jì)80年代，在現(xiàn)代金融風(fēng)險(xiǎn)管理中具有核心的地位。經(jīng)過20年的不斷發(fā)展，VaR方法目前已經(jīng)成為大多數(shù)投資銀行、商業(yè)銀行、投資機(jī)構(gòu),以及政府監(jiān)管當(dāng)局所采用的主流風(fēng)險(xiǎn)管理方法。與此同時(shí)，我國對VaR方法的應(yīng)用也在逐漸發(fā)展中，對其進(jìn)行的研究也很多。簡單地說，VaR方法是利用分布函數(shù)，在一定持有期和置信水平c 的條件下，計(jì)算金融資產(chǎn)的潛在損失用數(shù)學(xué)公式表示為：P(pt≤-VaR)=1-a，其中，ΔP為證券組合在持有期Δt內(nèi)的收益，VaR為在置信水平α下處于風(fēng)險(xiǎn)中的價(jià)值。本文考慮的是金融資產(chǎn)收益的VaR。

二、VaR計(jì)算方法及改進(jìn)

1.歷史模擬法 (Historical Simulation)

歷史模擬法的基本思想是：用給定歷史時(shí)期上所觀測到的市場因子的變化來表示市場因子的未來變化；在估計(jì)市場因子模型時(shí)，采用全值估計(jì)方法，即根據(jù)市場因子的未來價(jià)格水平對頭寸進(jìn)行重新估值，計(jì)算出頭寸的價(jià)值變化(損益)；最后，將組合的損益從最小到最大排序，得到損益分布，通過給定置信度下的分位數(shù)求出VaR。其計(jì)算公式為:其中：是樣本收益率的均值，是顯著性水平α?xí)r的下分位點(diǎn)的收益率。

2.分析方法

(1)分析方法的基本思想與評價(jià)。分析方法的基本思想是利用證券組合的價(jià)值函數(shù)與市場因子間的近似關(guān)系，推斷市場因子的統(tǒng)計(jì)分布(方差- 協(xié)方差矩陣)，進(jìn)而簡化VaR的計(jì)算。分析方法的:數(shù)據(jù)易于收集、計(jì)算方法簡單、計(jì)算速度快，也比較容易為監(jiān)管當(dāng)局接受。但是分析方法的假設(shè)條件與市場因子分布的厚尾和非對稱的實(shí)際情況不符，容易產(chǎn)生錯(cuò)誤; 此外，對包含期權(quán)或隱含期權(quán)的組合而言，計(jì)算VaR 的效果較歷史模擬法及Monte Carlo 模擬法要差。(2)原有分析方法的改進(jìn)--Delta-Gamma-theta(δ-γ-θ) 方法。這一方法的基本思想是:首先，計(jì)算用Delta-Gamma -theta 近似方法估計(jì)出組合價(jià)值的四個(gè)矩(期望、方差、偏度、峰度);然后，選擇一個(gè)合適的分布，允許存在一定偏度和厚尾情況;最后，估計(jì)并選擇該分布的參數(shù)和Delta-Gamma-theta近似得到的矩相匹配。如果不考慮衍生證券的時(shí)間消耗，該方法就被稱為Delta- Gamma方法。

3.Monte Carlo 模擬方法

(1)Monte Carlo 模擬法的基本步驟及評價(jià)。Monte Carlo 模擬法的基本步驟是：①選擇市場因子變化的隨機(jī)過程和分布，估計(jì)其中相應(yīng)的參數(shù)；②模擬市場因子的變化路徑，建立市場因子未來變化的情景；③對市場因子的每個(gè)情景，利用定價(jià)公式或其他方法計(jì)算組合的價(jià)值及其變化；④據(jù)組合價(jià)值變化分布的模擬結(jié)果，計(jì)算出特定置信度下的VaR。(2)Monte Carlo模擬方法的改進(jìn)--Delta-Gamma-theta Monte Carlo 模擬法。該方法將模擬與Delta-Gamma-theta估計(jì)法相結(jié)合，具體做法是：在模擬中，對各市場因子的每一變化路徑都用Delta-Gamma -theta近似方法估計(jì)組合價(jià)值。這一方法使Monte Carlo模擬中變化路徑的數(shù)目與組合再定價(jià)次數(shù)無關(guān)，避免了全值估計(jì)法中需要對大量路徑進(jìn)行估計(jì)的做法。如果不考慮衍生證券的時(shí)間消耗θ，該方法就被稱為Delta-Gamma Monte Carlo方法。

三、總結(jié)

以上介紹的方法可以分為4 類：歷史模擬法、分析方法、蒙特卡洛模擬法及三種方法的綜合運(yùn)用。對VaR 方法研究的重點(diǎn)和難點(diǎn)在于處理好幾個(gè)要素: 置信區(qū)間、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)持有期、價(jià)格損益的隨機(jī)分布以及樣本數(shù)據(jù)。實(shí)證研究表明: 置信區(qū)間越高，對模型的精度要求越高; 對市場風(fēng)險(xiǎn)投資組合的持有期的選擇， 也會(huì)影響模型的有效性。數(shù)據(jù)的選擇也是一個(gè)至關(guān)重要的問題。另外，國內(nèi)外對于VaR 的研究仍有待進(jìn)一步豐富和完善。

第一，研究計(jì)算方法的選擇。國內(nèi)外對于經(jīng)典VaR計(jì)算方法中方差――協(xié)方差法和蒙特卡羅模擬法研究得非常多，而對歷史模擬法研究得相對較少。國外極值理論的研究最近幾年比較興盛，而國內(nèi)的類似文獻(xiàn)要少得多。第二，VaR 的應(yīng)用。國外研究者多著眼于VaR作為風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量和市場風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的作用， 而國內(nèi)大量文獻(xiàn)對VaR 方法在績效評估、投資組合優(yōu)化、金融機(jī)構(gòu)競爭力評價(jià)體系的構(gòu)建等方面的作用表現(xiàn)出更多的興趣。第三， 對各種計(jì)算方法關(guān)系的認(rèn)識以及派生的研究取向的分歧。有的學(xué)者熱衷于確定最優(yōu)的VaR 方法。但是國內(nèi)外許多實(shí)證研究表明，由于樣本區(qū)間、置信水平等因素選取的不同，大多數(shù)方法之間并無絕對的優(yōu)越性可言，國外有的研究者也指出，各個(gè)計(jì)算方法之間不是對立與替代的關(guān)系，而是可以互補(bǔ)和相容的。這與本文主張的觀點(diǎn)是一致的。至少并無任一有說服力的文獻(xiàn)可以證明經(jīng)典VaR 計(jì)算方法體系中的三大方法存在著絕對的優(yōu)劣區(qū)別。因此，與許多學(xué)者一樣，主張應(yīng)該著力于探索各個(gè)方法之間應(yīng)如何借鑒彼此優(yōu)點(diǎn)。

綜上所述，在我國金融市場和金融機(jī)構(gòu)快速融入金融自由化和全球化趨勢的過程中， 在金融創(chuàng)新蓬勃發(fā)展和市場風(fēng)險(xiǎn)日益加巨的背景下，對基于VaR 的市場風(fēng)險(xiǎn)度量方法的研究更具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

參考文獻(xiàn):

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[3]胡經(jīng)生王 榮丁 成:VaR方法及其拓展模型在投資組合風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用研究[J].數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究, 2005(5)

篇4

【關(guān)鍵詞】Copula 金融市場風(fēng)險(xiǎn) 綜合風(fēng)險(xiǎn) 測算

隨著經(jīng)濟(jì)全球化和金融自由化的發(fā)展，全球金融市場特別是金融衍生品市場得到迅猛發(fā)展，呈現(xiàn)出了前所未有的波動(dòng)性，金融機(jī)構(gòu)和投資者面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)日益復(fù)雜和多樣化，因此對金融風(fēng)險(xiǎn)的評估和測量也提出了越來越高的要求。傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法已不能適應(yīng)現(xiàn)代金融業(yè)的需要?；诖?，Copula方法這種全新的測算技術(shù)被引入金融風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量中。

Copula函數(shù)被稱為“相依函數(shù)”或者“連接函數(shù)”，它是把多維隨機(jī)變量的聯(lián)合分布用其一維邊際分布連接起來的函數(shù)。Copula理論于1959年由Sklar提出，定義了一個(gè)聯(lián)合分布分解為它的K個(gè)邊緣分布和一個(gè)Copula函數(shù)，其中Copula函數(shù)描述了變量間的相關(guān)結(jié)構(gòu)，Sklar定理為Copula方法體系的發(fā)展打下了基礎(chǔ)。但直到上世紀(jì)90年代末期才被引入金融領(lǐng)域，Nelson(1998)比較系統(tǒng)地介紹了Copula的定義、構(gòu)建方法，并全面介紹了Copula函數(shù)的各項(xiàng)性質(zhì)以及幾種重要的Copula函數(shù)族。Embrechs(1999)把Copula理論引入到金融領(lǐng)域中，把金融風(fēng)險(xiǎn)分析推向了一個(gè)新的階段。在我國，對Copula的研究起步較晚，最早是張堯庭(2002)在理論上，主要是從概率論的角度上探討了Copula方法在金融上應(yīng)用的可行性。Copula方法在金融風(fēng)險(xiǎn)測算中主要具有如下優(yōu)勢：①Copula理論不限制邊緣分布的選擇，結(jié)合Copula函數(shù)可以更為靈活地構(gòu)建多元分布函數(shù)；②在運(yùn)用Copula理論建立模型時(shí)，邊緣分布反映的只是單變量的個(gè)體信息，變量間的相關(guān)信息完全由Copula函數(shù)來體現(xiàn)，可以將隨機(jī)變量的邊緣分布和它們之間的相關(guān)關(guān)系分開來研究；③通過不同形式Copula函數(shù)的選擇使用，可以準(zhǔn)確捕捉到變量間非線性、非對稱的相關(guān)關(guān)系，特別是容易捕捉到分布尾部的相關(guān)關(guān)系，這有助于風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)度量出現(xiàn)極端情況下的風(fēng)險(xiǎn)值。

一、Copula方法在國外金融市場風(fēng)險(xiǎn)測算中的應(yīng)用

1.常規(guī)模式下Copula方法的應(yīng)用

如同任何新方法被應(yīng)用到新的領(lǐng)域一樣，Copula方法之于金融市場風(fēng)險(xiǎn)管理也經(jīng)歷了從簡單到復(fù)雜，從理論研究到具體實(shí)證中的過程。Sklar(1959)到Nelson(1998)，對Copula理論起到了奠基性的作用。Embrochts(1999)把Copula作為相關(guān)性度量的工具，引入金融領(lǐng)域。Matteis(2001)詳細(xì)介紹了Arehimedean Copulas在數(shù)據(jù)建模中的應(yīng)用，并運(yùn)用Copula對丹麥火災(zāi)險(xiǎn)損失進(jìn)行了度量。Bouye(2000)系統(tǒng)介紹了Copula在金融中的一些應(yīng)用。Embrechts (2003)，Genest(1995)分別于模擬技術(shù)、半?yún)?shù)估計(jì)、參數(shù)估計(jì)對Copula的統(tǒng)計(jì)推斷作了詳細(xì)介紹。Roberto De Matteis(2001)對Copula函數(shù)，特別是Archimedean Copula函數(shù)作了較為全面地總結(jié)。Romano(2002)開始用Copula進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)分析，計(jì)算投資組合的風(fēng)險(xiǎn)值，同時(shí)用多元函數(shù)極值通過使用Monte Carlo方法來刻畫市場風(fēng)險(xiǎn)。Forbes(2002)通過對固定Copula模型來描述Copula的各種相關(guān)模式，并把這一個(gè)方法廣泛地應(yīng)用在金融市場上的風(fēng)險(xiǎn)管理、投資組合選擇及資產(chǎn)定價(jià)上。Hu(2002)提出了混合Copula函數(shù)(Mixed-Copula)的概念，即把不同的Copula函數(shù)進(jìn)行線性組合，這樣就可以用一個(gè)Copula函數(shù)來描述具有各種相關(guān)模式的多個(gè)金融市場的相關(guān)關(guān)系了。上述文獻(xiàn)主要從理論上探討了Copula方法的適用性，并對Copula函數(shù)形式的選擇，Copula函數(shù)的參數(shù)估計(jì)方法等展開了較為深入的研究且采用金融市場的數(shù)據(jù)進(jìn)行了相關(guān)實(shí)證說明，但都是在固定時(shí)間段內(nèi)固定相關(guān)模式的假設(shè)下進(jìn)行，沒有體現(xiàn)出金融市場風(fēng)險(xiǎn)瞬息萬變，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)值動(dòng)態(tài)變化的特征。

2.動(dòng)態(tài)模式下Copula方法的應(yīng)用

眾所周知，金融市場投資組合面臨的風(fēng)險(xiǎn)每時(shí)每刻都在波動(dòng)，在模型假設(shè)固定的情況下測算往往會(huì)低估風(fēng)險(xiǎn)，因此建立動(dòng)態(tài)的，能及時(shí)體現(xiàn)市場波動(dòng)特征的模型顯得更為重要。Dean Fantazzini(2003)將條件Copula函數(shù)的概念引入金融市場的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量中，同時(shí)將Kendall秩相關(guān)系數(shù)和傳統(tǒng)的線性相關(guān)系數(shù)分別運(yùn)用于混合Copula函數(shù)模型中對美國期貨市場進(jìn)行分析。Patton(2001)通過研究日元/美元和英鎊/美元匯率間的相關(guān)性，發(fā)現(xiàn)在歐元體系推出前后這兩種匯率之間的相關(guān)性程度發(fā)生了顯著變化。在此基礎(chǔ)上，Patton提出引入時(shí)間參數(shù)，在二元正態(tài)分布的假設(shè)下提出了時(shí)變Copula函數(shù)來刻畫金融資產(chǎn)。Goorbergh，Genest和Werker(2005)在Patton的基礎(chǔ)上設(shè)計(jì)出新的動(dòng)態(tài)演進(jìn)方程并用在時(shí)變Copula中對期權(quán)定價(jià)進(jìn)行了研究。Jing Zhang，Dominique Guegan(2006)開始構(gòu)造擬合優(yōu)度的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)量來判斷樣本數(shù)據(jù)在進(jìn)行動(dòng)態(tài)Copula建模時(shí)適用的模型結(jié)構(gòu)，也就是時(shí)變相關(guān)Copula模型與變結(jié)構(gòu)的Copula模型的統(tǒng)計(jì)推斷，Ane，T.and C.Labidi (2006)采用條件Copula對金融市場的溢出效應(yīng)進(jìn)行了分析，Bartram，S. M.，S. J. Taylor，and Y-H Wang(2007)采用GJR-GARCH-MA-t作為邊緣分布并用Gaussian Copula作為連接函數(shù)建立了動(dòng)態(tài)Copula模型對歐洲股票市場數(shù)據(jù)進(jìn)行了擬合，取得了較好的結(jié)果，Aas，K.，C. Czado，A. Frigessi，and H. Bakken(2008)在多元分布前提下對雙形Copula建模進(jìn)行了研究。

二、Copula方法在我國金融市場風(fēng)險(xiǎn)測算中的應(yīng)用

1.二元Copula方法的應(yīng)用

Copula方法在我國起步較晚，直到張堯庭(2002)才將該方法引入我國，主要在概率統(tǒng)計(jì)的角度上探討了Copula方法在金融上應(yīng)用的可行性，介紹了連接函數(shù)Copula的定義、性質(zhì)，連接函數(shù)導(dǎo)出的相關(guān)性指標(biāo)等。隨后韋艷華(2003，2004) 結(jié)合t-GARCH模型和Copula函數(shù)，建立Copula-GARCH模型并對上海股市各板塊指數(shù)收益率序列間的條件相關(guān)性進(jìn)行分析。結(jié)果表明，不同板塊的指數(shù)收益率序列具有不同的邊緣分布，各序列間有很強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系，條件相關(guān)具有時(shí)變性，各序列間相關(guān)性的變化趨勢極為相似。史道濟(jì)、姚慶祝(2004)給出了相關(guān)結(jié)構(gòu)Copula、秩相關(guān)系數(shù)Spearman與Kendall tau和尾部相關(guān)系數(shù)，以及這三個(gè)關(guān)聯(lián)度量與Copula之間的關(guān)系，各個(gè)相關(guān)系數(shù)的估計(jì)方法等，并以滬、深日收盤綜合指數(shù)為例，討論了二個(gè)股市波動(dòng)率的相關(guān)性，建立了一個(gè)較好的數(shù)學(xué)模型。葉五一、繆柏其、吳振翔(2006)運(yùn)用Archimedean Copula給出了確定投資組合條件在險(xiǎn)價(jià)值(CVaR)的方法，對歐元和日元的投資組合做了相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)分析，得到了二者的最小風(fēng)險(xiǎn)投資組合，并對不同置信水平下VaR和組合系數(shù)做了敏感性分析。曾健和陳俊芳(2005)運(yùn)用Copula函數(shù)對上海證券市場A股與B股指數(shù)的相關(guān)結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)了與國外市場不同的研究結(jié)果：不論市場處于上升期或下跌期，上證A股與B股指數(shù)間均存在較強(qiáng)的尾部相關(guān)性。李悅、程希駿(2006)采用Copula方法分析了上證指數(shù)和恒生指數(shù)的尾部相關(guān)性。肖璨(2007)則較為全面的介紹了Copula方法應(yīng)用二元情況下的建模與應(yīng)用。

2.多元Copula方法的應(yīng)用

只在二元情況下度量金融市場風(fēng)險(xiǎn)并不全面，現(xiàn)實(shí)金融市場中的機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)體投資人通常選擇多個(gè)金融資產(chǎn)進(jìn)行組合投資以降低投資風(fēng)險(xiǎn)，因此如何刻畫多個(gè)金融資產(chǎn)間的相關(guān)結(jié)構(gòu)，對于規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)更具有現(xiàn)實(shí)意義，但如何將二元向多元推廣依然是一個(gè)需要解決的難題。這是因?yàn)楫?dāng)變量增加時(shí)，模型的復(fù)雜程度及參數(shù)估計(jì)難度都將呈指數(shù)倍增長，針對二元方法的模型參數(shù)估計(jì)可能將不再適用，需要研究新的估計(jì)方法。

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關(guān)鍵詞：金融；風(fēng)險(xiǎn)；度量方法

中圖分類號：F832.3 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1001-828X（2013）08-0-01

金融風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)不但會(huì)對金融機(jī)構(gòu)的正常運(yùn)行產(chǎn)生一定的影響，甚至還會(huì)導(dǎo)致連鎖反應(yīng)的出現(xiàn)，從而造成全球經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩。各金融機(jī)構(gòu)為了能夠?qū)鹑陲L(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的控制，均加強(qiáng)了對其科學(xué)合理風(fēng)險(xiǎn)度量方法的研究，以此確?？梢詫鹑陲L(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行準(zhǔn)確的評估，提高金融風(fēng)險(xiǎn)控制力度[1]。其中由于各金融風(fēng)險(xiǎn)之間也具有一定的差異性，因此其度量方法也有所不同，下面本文就對目前金融市場，最常用的三種進(jìn)行探討。

一、金融風(fēng)險(xiǎn)方差度量方法

在Markowitz1952年所發(fā)表的《資產(chǎn)選擇》中，首次對金融理論進(jìn)行了定量化的研究，那么Markowitz也就成為了第一個(gè)對金融市場風(fēng)險(xiǎn)，采用數(shù)量方法進(jìn)行度量的人。其中他的資產(chǎn)組合理論是在規(guī)范分析的基礎(chǔ)上，對人們在進(jìn)行資產(chǎn)選擇時(shí)，怎樣才能夠?qū)鹑陲L(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效避免，從而獲取最大化的經(jīng)濟(jì)效益的方法進(jìn)行的探討。其中一開始市場風(fēng)險(xiǎn)的原型就是在資產(chǎn)組合理論中出現(xiàn)的，Markowitz曾把它稱為是一種具備不確定性的資產(chǎn)收益。Markowitz對于這一資產(chǎn)收益不確定性的度量，采用的是統(tǒng)計(jì)學(xué)中的方差或者標(biāo)準(zhǔn)差，那么這一方法也就成為了金融風(fēng)險(xiǎn)度量中的最早方法，金融風(fēng)險(xiǎn)大小也就第一次被Markowitz采用具體的數(shù)量進(jìn)行的刻畫。方差這一金融風(fēng)險(xiǎn)度量方法不但具有概念明確、統(tǒng)計(jì)性好以及容易理解的優(yōu)點(diǎn)，同時(shí)在收益率對正態(tài)分布假設(shè)條件服從的條件下，可以把組合方差分別稱為多個(gè)單個(gè)的資產(chǎn)收益率方差和協(xié)議差。金融風(fēng)險(xiǎn)的方差度量方法，具有良好的適用性和簡便性，因此到目前為止，其不但在金融風(fēng)險(xiǎn)度量中使用范圍最廣，使用最廣泛，同時(shí)也是之中影響最大的度量方法[2]。但隨著人們對金融風(fēng)險(xiǎn)本質(zhì)認(rèn)識的深入，這一度量方法所展示出來的弊端也越來越多，其中方差方法本身的定義就和風(fēng)險(xiǎn)的原始含義具有偏差，對于真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)的大小不能夠進(jìn)行度量，其雖然可以幫助投資者規(guī)避一定的風(fēng)險(xiǎn)，但是也具有使其失去更多收益機(jī)會(huì)的可能。另外方差方法的假設(shè)具有一定的嚴(yán)格性，具有比較繁重的計(jì)算任務(wù)，因此也就迫使人們不斷的對新的金融風(fēng)險(xiǎn)度量方法進(jìn)行探尋，以能夠?qū)Ψ讲罘椒ㄖ兴哂械谋锥诉M(jìn)行消除，從而提高金融風(fēng)險(xiǎn)度量的科學(xué)性、合理性和準(zhǔn)確性[3]。

二、金融下側(cè)風(fēng)險(xiǎn)度量方法

為了對方差度量方法中的不能對風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)屬性、投資者的心理感受，不能夠?qū)M(jìn)行真實(shí)、準(zhǔn)確的反映這一缺點(diǎn)，引起了人們對金融實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)更加切合實(shí)際的度量方法了尋找。理論界更是更具風(fēng)險(xiǎn)的含義出發(fā)，進(jìn)行了大量的嘗試也研究，以能夠找到一個(gè)有效的度量方法，最后對下測風(fēng)險(xiǎn)度量方法進(jìn)行了提出。這一方法是通過低于目標(biāo)收益率下的收益分布狀況，對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行描述，其考察對象主要是在風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成中，收益分布的左邊即損失邊所具有的作用[4]。下側(cè)風(fēng)險(xiǎn)度量方法不但可以對風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)屬性進(jìn)行準(zhǔn)確反映，同時(shí)還可以對投資者收益率正負(fù)偏差不同的真實(shí)感染進(jìn)行反映。另外還有效的改進(jìn)和克服了方差方法中期望收益值低于收益率部分的這一缺陷，其假設(shè)條件不需要過于精細(xì)，因此其在各種不同的分布情形中的應(yīng)用更加廣泛，特別是對于普遍存在在現(xiàn)實(shí)中的非正態(tài)分布情形。然而也不能夠進(jìn)行否認(rèn)，這一方法同樣存在一定的缺點(diǎn)，在其使用過程中，需要確定其目標(biāo)收益率，但是這種確定方法具有一定的主觀性，并不能夠完全的對可能會(huì)遭受的潛在損失量進(jìn)行準(zhǔn)確反映。并且其表達(dá)方式具有一定的復(fù)雜性，在計(jì)算過程中不但費(fèi)時(shí)，也非常費(fèi)力，因此其仍然不能夠?qū)θ藗兘鹑陲L(fēng)險(xiǎn)度量方法的各項(xiàng)要求進(jìn)行滿足。

三、金融風(fēng)險(xiǎn)VaR度量方法

下側(cè)風(fēng)險(xiǎn)度量方法不能夠?qū)撛趽p失量進(jìn)行準(zhǔn)確的反應(yīng)，那么為了對這一問題進(jìn)行改進(jìn)，人們又開始對其度量方法進(jìn)行研究，最終在綜合考慮潛在損失數(shù)量和損失發(fā)生率之后，又對VaR方法進(jìn)行了提出。其中這一方法主要是在正常市場條件，并對置信水平c給定的情況下，把在給定未來時(shí)間區(qū)間內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合，可能會(huì)出現(xiàn)的最大期望損失進(jìn)行計(jì)算。在對C概率進(jìn)行確定的條件下，其金融損失率肯定不會(huì)比VaR高。VaR方法適合方差方法和下側(cè)方法，均完全不相同的一種度量方法，其具有更加自由的隨機(jī)性和應(yīng)變性，在其綜合考慮之下，可以更加準(zhǔn)確的對風(fēng)險(xiǎn)的損失量和概率進(jìn)行反映，同時(shí)還可以更加確切的反映出風(fēng)險(xiǎn)的二維屬性。另外也更加側(cè)重于對投資績效的不利收益率影響進(jìn)行度量，所以可以更加準(zhǔn)確的反映出投資者的真實(shí)心理感受[5]。VaR方法還能夠把金融風(fēng)險(xiǎn)直接簡化成為一個(gè)數(shù)字，因此更加簡便和可行。然而這種方法也就只在正常的市場風(fēng)險(xiǎn)度量中適合使用，并且其計(jì)算方法更加復(fù)雜。

四、結(jié)語

隨著市場經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，金融一體化進(jìn)度的循序加快，并且再加上在現(xiàn)代信息技術(shù)和各種金融理論的促動(dòng)之下，金融市場也進(jìn)行了迅速的發(fā)展，同時(shí)所出現(xiàn)的波動(dòng)性和金融風(fēng)險(xiǎn)也日漸增多，尤其是在近些年來，金融危機(jī)的頻繁發(fā)生，更是導(dǎo)致出現(xiàn)了嚴(yán)重的金融動(dòng)蕩。因此為了能夠?qū)鹑陲L(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的控制，必須要對其進(jìn)行科學(xué)合理的度量，所以怎樣對金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行更加準(zhǔn)確合理的度量，也就成為了金融機(jī)構(gòu)最關(guān)注的問題之一，那么對于度量方法的研究也就越來越重視。

參考文獻(xiàn)：

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1公允價(jià)值會(huì)計(jì)的相關(guān)研究現(xiàn)狀

關(guān)于公允價(jià)值會(huì)計(jì)研究，未出現(xiàn)金融危機(jī)前，大多研究方向多表現(xiàn)為分析信息決策中公允價(jià)值的應(yīng)用以及公允價(jià)值本身具有的計(jì)量屬性等方面。而從金融危機(jī)視角下，對公允價(jià)值研究則側(cè)重于其對經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生的后果層面。但關(guān)于金融穩(wěn)定性等方面內(nèi)容卻較少，大多文獻(xiàn)內(nèi)容多集中在財(cái)務(wù)報(bào)表與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)兩方面。其中在財(cái)務(wù)報(bào)表內(nèi)容上，有國外學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)公允價(jià)值下，其對收益波動(dòng)影響極為明顯，而這種波動(dòng)效果便會(huì)將銀行內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)向金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行傳遞。根據(jù)研究對波動(dòng)性內(nèi)容具體可細(xì)化為：波動(dòng)性受計(jì)量誤差的影響、波動(dòng)性因計(jì)量屬性而產(chǎn)生的變化以及波動(dòng)性在經(jīng)濟(jì)中的固有特征等。以其中經(jīng)濟(jì)中存在的固有報(bào)表波動(dòng)性特征為典型代表，若會(huì)計(jì)人員可準(zhǔn)確將其向市場參與主體反映，一定程度上可使金融市場穩(wěn)定性得以保證。另外在系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)方面，以金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表為例，國內(nèi)外學(xué)者分析得出，受公允價(jià)值影響，為滿足償債比率要求很可能面臨風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)出售的情況，資產(chǎn)價(jià)格呈現(xiàn)持續(xù)下跌現(xiàn)狀，嚴(yán)重情況下直接導(dǎo)致市場衰退。同時(shí)在市場價(jià)格下跌的趨勢下，金融系統(tǒng)也可能存在倒塌的風(fēng)險(xiǎn)。也有部分學(xué)者認(rèn)為通過公允價(jià)值改革，一定程度可使財(cái)務(wù)信息更具透明化特征，有利于緩解經(jīng)濟(jì)危機(jī)產(chǎn)生的危害，但事實(shí)上公允價(jià)值本身存在永久差異，具有不確定性特征，會(huì)計(jì)改革中很可能推動(dòng)順周期效應(yīng)的發(fā)展，不利于金融系統(tǒng)穩(wěn)定性的提高。因此如何準(zhǔn)確預(yù)估公允價(jià)值，應(yīng)注重從系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方面著手，實(shí)現(xiàn)金融市場穩(wěn)定的目標(biāo)。

2公允價(jià)值在金融危機(jī)視角下表現(xiàn)的問題

2.1公允價(jià)值下的效應(yīng)問題金融危機(jī)背景下，公允價(jià)值表現(xiàn)的問題首先體現(xiàn)在其順周期效應(yīng)方面。從近年來金融危機(jī)的表現(xiàn)現(xiàn)狀看，其產(chǎn)生的根源在于周期性變化在資產(chǎn)市場中難以得到有效控制，如典型的經(jīng)濟(jì)發(fā)展上升階段與下滑階段對風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)估不準(zhǔn)確。以金融機(jī)構(gòu)為例，通常面對金融危機(jī)時(shí)對風(fēng)險(xiǎn)的評估主要集中在違約風(fēng)險(xiǎn)層面，因此時(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于下滑階段，需對資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行高估。但經(jīng)濟(jì)處于平穩(wěn)上升時(shí)期，因違約概率逐漸下降便存在樂觀心里，由此出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)較高的項(xiàng)目。根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，這種周期實(shí)質(zhì)可理解為金融加速器模式，很可能造成金融危機(jī)的進(jìn)一步惡化。另外，金融危機(jī)背景下，許多金融機(jī)構(gòu)往往從公允價(jià)值的應(yīng)用方面著手對價(jià)值波動(dòng)情況進(jìn)行分析，但在面臨因次級抵押貸款產(chǎn)生的資產(chǎn)減記等問題下，金融機(jī)構(gòu)損益很可能因公允價(jià)值而受到影響。此時(shí)在難以融資的條件下，為保證與監(jiān)管資本相適應(yīng)，便采取風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)出售的方式，一旦資產(chǎn)拋售力度加大便可能出現(xiàn)價(jià)格惡性循環(huán)的局面，對此現(xiàn)象便稱為會(huì)計(jì)加速器。綜合來看，在金融與會(huì)計(jì)加速器產(chǎn)生影響的情況下，金融市場將表現(xiàn)出極大的不穩(wěn)定現(xiàn)狀。另外，金融危機(jī)下公允價(jià)值的效應(yīng)也體現(xiàn)在混響效應(yīng)方面。從以往大多研究內(nèi)容中可發(fā)現(xiàn)保證金融市場體制健全的情況下，且金融市場具有一定的獨(dú)立性，便不會(huì)使金融危機(jī)進(jìn)一步擴(kuò)散。但現(xiàn)行金融市場發(fā)展中本身注重追求自由化、改革創(chuàng)新，市場間的影響極為明顯。這種混響效應(yīng)一定程度上造成資產(chǎn)市場出現(xiàn)難以穩(wěn)定的情況，以80年代日本金融市場發(fā)展為典型代表，其又被稱之為“經(jīng)濟(jì)泡沫”，當(dāng)對個(gè)體市場進(jìn)行分析時(shí)發(fā)現(xiàn)整個(gè)市場表現(xiàn)出一片繁榮景象。但在混淆效應(yīng)作用下，相關(guān)如房地產(chǎn)市場、股票市場以及信用擴(kuò)張等各方面都具有極強(qiáng)的關(guān)聯(lián)特征，其中任何一個(gè)市場出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退將導(dǎo)致整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展受到影響。為使混響效應(yīng)得以解決，許多金融機(jī)構(gòu)多從次級抵押貸款發(fā)放方面著手，并將貸款以證券化形式出售給投資群體。這種方法對金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避可起到很大的作用，風(fēng)險(xiǎn)問題全部被轉(zhuǎn)移。但需注意的是采取這種轉(zhuǎn)移方式所取得的收益僅局限在短期時(shí)間內(nèi)，其對于金融市場的穩(wěn)定發(fā)展帶來極大的不利影響。

2.2金融危機(jī)中公允價(jià)值會(huì)計(jì)特征表現(xiàn)根據(jù)上述對公允價(jià)值效應(yīng)問題分析，可對其基本特征進(jìn)行歸納，具體表現(xiàn)在：首先從資產(chǎn)估價(jià)角度。事實(shí)上在危金融危機(jī)出現(xiàn)前，大多金融機(jī)構(gòu)在市場評估過程中往往采用模型估價(jià)的方法，公允價(jià)值可靠性得到很大的肯定，如市場流動(dòng)保持充足條件中，公允價(jià)值的判斷僅需結(jié)合證券便可完成，而且關(guān)于證券報(bào)價(jià)、收益指數(shù)等在交易商會(huì)中都可體現(xiàn)出來。然而出現(xiàn)金融危機(jī)時(shí)，能夠獲取證券報(bào)價(jià)等信息的渠道逐漸減少，為資產(chǎn)估價(jià)帶來一定難題，公允價(jià)值可靠性由此被質(zhì)疑。產(chǎn)生這種情況的原因主要由于：第一，公允價(jià)值判斷中應(yīng)用的估價(jià)模型大多產(chǎn)生于經(jīng)濟(jì)發(fā)展上升時(shí)期，模型中并未將相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)問題以及次級抵押貸款可能帶來的利率變化等考慮其中，難以保證風(fēng)險(xiǎn)預(yù)估的準(zhǔn)確性。第二，以證券化形式包裝金融產(chǎn)品后，其在推向市場過程中一定程度上擴(kuò)大產(chǎn)品損失范圍，面臨的風(fēng)險(xiǎn)也由此增加。若完全依托于以往公允價(jià)值，將無法對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行有效管理，而投資者在不了解資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的情況下便進(jìn)行拋售，整個(gè)市場出現(xiàn)較大的波動(dòng)情況。第三，波動(dòng)性在市場中的體現(xiàn)。金融市場中，許多交易者為獲取收益價(jià)值采取不同的戰(zhàn)略行為，也由此加劇市場的流動(dòng)性，產(chǎn)生投機(jī)泡沫行為。一旦這種投機(jī)泡沫行為超出金融市場可靠范圍，市場價(jià)格便會(huì)發(fā)生波動(dòng)，若波動(dòng)難以控制在基本價(jià)值范圍內(nèi)，便會(huì)在市場中形成兩個(gè)極端價(jià)格。因此金融危機(jī)背景下，將公允價(jià)值引入其中克可能產(chǎn)生的后果主要表現(xiàn)在短期評估與報(bào)表波動(dòng)等，易造成資本配置出現(xiàn)錯(cuò)誤。

3關(guān)于金融穩(wěn)定性信息框架的構(gòu)建

盡管金融危機(jī)產(chǎn)生的因素并非完全由公允價(jià)值決定，但公允價(jià)值下產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果仍可能影響金融市場的穩(wěn)定性。對此為實(shí)現(xiàn)金融市場穩(wěn)定性目標(biāo)，保證資源得以有效分別且風(fēng)險(xiǎn)得以規(guī)避，要求進(jìn)行信息框架的構(gòu)建。具體構(gòu)建中應(yīng)考慮的內(nèi)容主要體現(xiàn)在對計(jì)量誤差、風(fēng)險(xiǎn)信息以及財(cái)務(wù)狀況等方面的分析，對這些內(nèi)容又可從宏觀與圍觀兩方面進(jìn)行研究。

3.1宏觀視角下的金融穩(wěn)定性信息框架宏觀視角下金融穩(wěn)定性的內(nèi)容，首先從財(cái)務(wù)狀況角度，要求做好現(xiàn)金流量、盈利情況等方面的分析。一般這些信息的獲取往往由金融機(jī)構(gòu)長期累積而成，對其信息內(nèi)容又可進(jìn)行細(xì)化，如統(tǒng)計(jì)貨幣量、金融機(jī)構(gòu)信貸以及非金融機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)信息統(tǒng)計(jì)等。其次在風(fēng)險(xiǎn)信息方面，其在信息框架中的作用主要集中在對風(fēng)險(xiǎn)輪廓的具體描述。但該框架構(gòu)建中往往存在一定的難題，如企業(yè)所有風(fēng)險(xiǎn)信息無法單純依托于匯總完成，應(yīng)將所有存在的風(fēng)險(xiǎn)以及市場風(fēng)險(xiǎn)存在的關(guān)聯(lián)性考慮其中。再如對獲取風(fēng)險(xiǎn)信息過程中應(yīng)將市場主體行為進(jìn)行反映，分析企業(yè)應(yīng)對資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)可能采取的措施。最后，計(jì)量誤差內(nèi)容上，其主要指相關(guān)數(shù)據(jù)包括風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)等方面存在的不確定性內(nèi)容。無論誤差信息來源于估價(jià)模型或財(cái)務(wù)報(bào)考中，都要求從宏觀角度出發(fā)對計(jì)量誤差可能存在的關(guān)聯(lián)性做出判斷。綜合來看，預(yù)估金融市場風(fēng)險(xiǎn)過程中在利用計(jì)量誤差的同時(shí)通過與風(fēng)險(xiǎn)信息的結(jié)合，可使風(fēng)險(xiǎn)判斷更為準(zhǔn)確，為市場監(jiān)管工作以及投資者決策提供準(zhǔn)確的信息參考。

3.2微觀視角下的金融穩(wěn)定性信息框架微觀視角下信息框架構(gòu)建的內(nèi)容首先體現(xiàn)在財(cái)務(wù)信息方面，其需將現(xiàn)金流量以及盈利經(jīng)營狀況等考慮其中。但這些信息一般從財(cái)務(wù)報(bào)表中便可體現(xiàn)出來，需要由會(huì)計(jì)將其向市場參與主體進(jìn)行傳遞，加上當(dāng)前金融市場環(huán)境下要求會(huì)計(jì)以資產(chǎn)負(fù)債觀念取代以往收入費(fèi)用觀，整個(gè)財(cái)務(wù)信息內(nèi)容需注重對資產(chǎn)公允價(jià)值的充分考慮。而在風(fēng)險(xiǎn)信息方面，微觀視角想可將其理解為估價(jià)過程、利潤獲取以及現(xiàn)金流量分析中存在的不確定性因素。應(yīng)注重對存在的變量及其可能發(fā)生的變化進(jìn)行預(yù)估，以此保證預(yù)估信息更為準(zhǔn)確，如其中的風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流量、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值等。另外從計(jì)量誤差角度，圍觀視角下對其可理解為變量計(jì)量過程中存在的不確定性或誤差。很多公允價(jià)值判斷中往往采取相應(yīng)的評估手段，如流動(dòng)性資產(chǎn)、市場價(jià)格變化等，其在計(jì)量過程中產(chǎn)生誤差往往極小。但在資產(chǎn)估價(jià)中利用模型的方式則需進(jìn)行許多假設(shè)，由此產(chǎn)生的誤差表現(xiàn)較為明顯。微觀視角下計(jì)量誤差的產(chǎn)生除因估價(jià)模型不完善外，也存在人為誤報(bào)影響方面，如金融機(jī)構(gòu)為適應(yīng)監(jiān)管要求對風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的低估等。

4推動(dòng)金融市場穩(wěn)定目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的具體路徑

4.1企業(yè)自身應(yīng)對金融危機(jī)的策略金融市場穩(wěn)定目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)首先要求從企業(yè)自身著手，要求通過相應(yīng)的計(jì)量或報(bào)表等方式將存在的計(jì)量誤差、風(fēng)險(xiǎn)以及財(cái)務(wù)狀況等及時(shí)向市場參與者提供。事實(shí)上，作為統(tǒng)計(jì)概念，會(huì)計(jì)要素要求企業(yè)中的財(cái)務(wù)報(bào)表不應(yīng)以單個(gè)數(shù)字呈現(xiàn)，且在概率價(jià)值描述過程中應(yīng)注重對現(xiàn)代數(shù)學(xué)工具的合理使用。然而許多資產(chǎn)市場不活躍的情況下對資產(chǎn)價(jià)值的評估常采用點(diǎn)估計(jì)的形式，很可能為市場參與者帶來較多錯(cuò)誤的信息。盡管如IASB或FASB等對公允價(jià)值估計(jì)相關(guān)內(nèi)容提出較多的規(guī)定，但如何做好計(jì)量誤差與風(fēng)險(xiǎn)分析等仍表現(xiàn)缺失狀態(tài)。這就要求在應(yīng)對金融危機(jī)過程中應(yīng)做好信息披露工作，著重考慮統(tǒng)計(jì)離差信息、資產(chǎn)價(jià)值變化情況等內(nèi)容。

4.2金融市場的完善除企業(yè)內(nèi)部做好信息披露工作并提升財(cái)務(wù)管理水平外，應(yīng)對外部金融市場進(jìn)行完善。從現(xiàn)行金融市場監(jiān)管現(xiàn)狀看，其更傾向于如何合理選擇政策工具，并尋找個(gè)體金融機(jī)構(gòu)存在的問題，而忽視整個(gè)金融系統(tǒng)潛在的風(fēng)險(xiǎn)問題。因此在金融市場完善過程中應(yīng)從潛在風(fēng)險(xiǎn)分析、風(fēng)險(xiǎn)傳播的影響以及對整個(gè)市場經(jīng)濟(jì)效果的影響等方方面著說進(jìn)行分析，確保對相關(guān)如順周期效應(yīng)或混響效應(yīng)等內(nèi)容融入其中。具體完善金融市場路徑首先應(yīng)注重監(jiān)管者執(zhí)行自身職責(zé)的同時(shí)，需配合會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定者共同應(yīng)對金融市場存在的風(fēng)險(xiǎn)。一般監(jiān)管者職責(zé)內(nèi)容多表現(xiàn)在對企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)信息的強(qiáng)調(diào)，僅判斷公允價(jià)值損失情況，而會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定者側(cè)重于對財(cái)務(wù)信息的關(guān)注，要求財(cái)務(wù)報(bào)告所體現(xiàn)的會(huì)計(jì)信息必須具有中立性特征。若難以對二者差異進(jìn)行平衡，便容易對信息披露帶來影響，更嚴(yán)重的為影響投資者對金融市場的信息。因此，在完善過程中要求二者做好對話工作，解決信息過量披露問題。同時(shí)，金融市場還需注重風(fēng)險(xiǎn)管理的強(qiáng)化。具體可從風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管方面著手，監(jiān)管人員與金融機(jī)構(gòu)應(yīng)改變傳統(tǒng)完全以尋找個(gè)體金融機(jī)構(gòu)問題為主的方式，應(yīng)結(jié)合整個(gè)市場環(huán)境分析風(fēng)險(xiǎn)問題的存在以及可能對經(jīng)濟(jì)效果帶來的影響。而對于混響效應(yīng)、金融加速器等問題的存在，需做好計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)連鎖反應(yīng)工作。在此基礎(chǔ)上使風(fēng)險(xiǎn)防范體系得以構(gòu)建，對于實(shí)現(xiàn)金融市場穩(wěn)定目標(biāo)具有極其重要的作用。

5結(jié)論

篇7

對于上文中提到的風(fēng)險(xiǎn)因素，不同類型可采用不同辦法處理。歸結(jié)起來大致有如下幾種：一是轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。主要手段是經(jīng)同意之后，取部分風(fēng)險(xiǎn)由風(fēng)險(xiǎn)方同其他方一起承擔(dān)，如購買保險(xiǎn)，以此來降低風(fēng)險(xiǎn)威脅程度；二是避免風(fēng)險(xiǎn)。主要是指在保守行動(dòng)下采取一些舉措來躲避風(fēng)險(xiǎn)，但是有時(shí)規(guī)避不當(dāng)可能導(dǎo)致項(xiàng)目承受其他問題，如喪失收益等；三是降低風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生可能性；四是改變風(fēng)險(xiǎn)后果等。由于城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目涉及多方利益，因此在進(jìn)行融資風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)時(shí)，應(yīng)盡量使參與多方達(dá)到滿意。對此，風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)需堅(jiān)持風(fēng)險(xiǎn)與控制力及收益分別對稱的原則，還要控制好風(fēng)險(xiǎn)上限，避免影響某方積極性。

二、我國城市基礎(chǔ)設(shè)施PPP項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)管理的優(yōu)化

1．現(xiàn)存融資風(fēng)險(xiǎn)管理工作的不足在我國城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目中，PPP模式的應(yīng)用尚處在起步階段，雖然該模式憑借其優(yōu)勢受到推廣，但是由于在風(fēng)險(xiǎn)管理工作方面，現(xiàn)階段我國的研究程度還不夠，故城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目中，有關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)管理的工作還存在以下問題：第一，政策與法律法規(guī)有待完善。PPP項(xiàng)目融資的確立基于合同，這就需要有完善的法律體系來規(guī)范合同雙方。但是目前在這一方面，我國并沒有專項(xiàng)立法，這使得PPP項(xiàng)目融資期間不能真正做到有法可依。從而在很大程度上增加了其融資的難度。第二，金融市場不完善。主要表現(xiàn)在我國金融市場不穩(wěn)定性較強(qiáng)，容易受通貨膨脹等因素影響。不僅如此，我國金融市場目前開放程度不夠，體制上也存在不足，使得部分現(xiàn)行項(xiàng)目不能很好地規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)。第三，風(fēng)險(xiǎn)管理細(xì)節(jié)問題。風(fēng)險(xiǎn)分析方面：在我國，項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)研究不足，使得相應(yīng)的報(bào)告、資料較少，加大了風(fēng)險(xiǎn)管理難度；風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)方面：數(shù)據(jù)及評定標(biāo)準(zhǔn)的可參考性不夠，不利于項(xiàng)目開展準(zhǔn)確風(fēng)險(xiǎn)估量。風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對角度：多數(shù)項(xiàng)目建設(shè)在遇到風(fēng)險(xiǎn)時(shí)常以規(guī)避辦法解決，其他應(yīng)對措施應(yīng)用不足。

2．融資風(fēng)險(xiǎn)管理工作的完善針對上述闡述，為完善我國融資風(fēng)險(xiǎn)管理工作，除了需要加強(qiáng)法律法規(guī)建設(shè)、完善金融市場，進(jìn)一步做好風(fēng)險(xiǎn)管理細(xì)節(jié)工作之外，對于風(fēng)險(xiǎn)控制還應(yīng)從以下幾方面著手完善。政治風(fēng)險(xiǎn)方面既可要求政府承諾、擔(dān)保，也可尋求國際化合作；市場風(fēng)險(xiǎn)方面：以政府為切入點(diǎn)，申請價(jià)格調(diào)整、與之簽定購買協(xié)議或申請經(jīng)營權(quán)；金融風(fēng)險(xiǎn)方面：合理調(diào)整物價(jià)以減少通貨膨脹帶來的損失或預(yù)測好現(xiàn)金流量以降低利率風(fēng)險(xiǎn)。此外，在項(xiàng)目建設(shè)方面，要盡量避免出現(xiàn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)和安全事故風(fēng)險(xiǎn)，以保證工程的順利進(jìn)行。

三、小結(jié)

篇8

[論文摘要]美國的次貸危機(jī)在全球金融市場引起了巨大的連鎖反應(yīng)，全球經(jīng)濟(jì)全面放緩。而金融衍生工具的發(fā)展和應(yīng)用所帶來的高風(fēng)險(xiǎn)無疑是誘發(fā)金融危機(jī)的原因之一。本文對金融衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)和成因進(jìn)行了分析，并進(jìn)一步探討如何對金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行適度的防范和有效的監(jiān)管。 

美聯(lián)儲前主席艾倫·格林斯潘在接受美國全國廣播公司采訪時(shí)說，美國正陷于“百年一遇”的金融危機(jī)中，這是他職業(yè)生涯中所見最嚴(yán)重的一次金融危機(jī)，可能仍將持續(xù)相當(dāng)長時(shí)間。為什么發(fā)生在美國的次貸危機(jī)能在全球金融市場引起這么大的連鎖反應(yīng)?其中一個(gè)重要原因就是在金融改革和金融創(chuàng)新不斷多樣化的背景下，金融衍生工具的發(fā)展和應(yīng)用存在著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。2008年1月16日，f，威廉，恩道兒在全球研究（global research）上撰文，把導(dǎo)致次貸危機(jī)的責(zé)任人直接鎖定在美聯(lián)儲身上，他說在格林斯潘主政美聯(lián)儲期間，極大地放松了對華爾街的金融監(jiān)管，以至于出現(xiàn)了各種金融衍生產(chǎn)品。而耶魯大學(xué)金融學(xué)教授陳志武也強(qiáng)調(diào)了金融衍生產(chǎn)品對危機(jī)的催化作用，“它使委托關(guān)系鏈條太長，或者扭曲了委托關(guān)系，以至于無人在乎交易的損失，時(shí)間久了問題就要釀成危機(jī)。”鑒于此，本文通過對金融衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)的分析，并探討對此類風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行適時(shí)的防范和有效的監(jiān)管。 

一、金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)的特征 

金融衍生工具譯自英文規(guī)范名詞financial derivative instrument。漢語可譯為金融衍生工具、金融派生品、衍生金融產(chǎn)品等。金融衍生工具由現(xiàn)貨市場的標(biāo)的資產(chǎn)(underlying cash assets)衍生出來，標(biāo)的資產(chǎn)的交易方式如同股票或其他金融工具。美國財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則公告第119號中的定義為“一項(xiàng)價(jià)值由名義規(guī)定的衍生于所依據(jù)的資產(chǎn)或指數(shù)的業(yè)務(wù)或合約”；在我國一般解釋為由股票、債券、利率、匯率等基本金融工具基礎(chǔ)上派生出來的一種新的金融合約種類。金融衍生工具誕生的原動(dòng)力就是風(fēng)險(xiǎn)管理。著名的巴林銀行倒閉案以及住友商社在有色金屬期貨交易中虧損高達(dá)28億美元等巨大金融風(fēng)險(xiǎn)大案等一系列金融風(fēng)險(xiǎn)事件的爆發(fā)都證明了金融衍生品市場存在巨大的風(fēng)險(xiǎn)。近年來金融衍生工具交易卻越來越從套期保值的避險(xiǎn)功能向高投機(jī)、高風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化，具有下述突出特征： 

（一）極大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。金融衍生工具種類繁多，可以根據(jù)客戶所要求的時(shí)間、金額、杠桿比率、價(jià)格、風(fēng)險(xiǎn)級別等參數(shù)進(jìn)行設(shè)計(jì)，讓其達(dá)到充分保值避險(xiǎn)等目的。但是，由此也造成這些金融衍生產(chǎn)品難以在市場上轉(zhuǎn)讓，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)極大。另一方面，由于國內(nèi)的法律及各國法律的協(xié)調(diào)趕不上金融衍生工具發(fā)展的步伐，因此，某些合約及其參與者的法律地位往往不明確，其合法性難以得到保證，而要承受很大的法律風(fēng)險(xiǎn)。金融衍生工具的功能和風(fēng)險(xiǎn)是其與生俱來、相輔相成的兩個(gè)方面。任何收益都伴隨著一定的風(fēng)險(xiǎn)，衍生產(chǎn)品只是將風(fēng)險(xiǎn)和收益在不同偏好客戶之間重新分配，并不能消除風(fēng)險(xiǎn)。金融衍生工具在為單個(gè)經(jīng)濟(jì)主體提供市場風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)的同時(shí)，將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到另一個(gè)經(jīng)濟(jì)主體身上。這樣就使得金融風(fēng)險(xiǎn)更加集中、更加隱蔽、更加碎不及防，增強(qiáng)了金融風(fēng)險(xiǎn)對金融體系的破壞力。 

（二）風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的突然性和復(fù)雜性。一方面金融衍生工具交易是表外業(yè)務(wù)，不在資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)體現(xiàn)；另一方面它具有極強(qiáng)的杠桿作用，這使其表面的資金流動(dòng)與潛在的盈虧相差很遠(yuǎn)。同時(shí)由于金融衍生工具交易具有高度技術(shù)性、復(fù)雜性的特點(diǎn)，會(huì)計(jì)核算方法和監(jiān)管一般不能對金融衍生工具潛在風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行充分的反映和有效的管理，因此，金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)具有突然性。金融衍生產(chǎn)品把基礎(chǔ)商品、利率、匯率、期限、合約規(guī)格等予以各種組合、分解、復(fù)合出來的金融衍生產(chǎn)品，日趨艱澀、精致，不但使業(yè)外人士如墮云里霧中，就是專業(yè)人士也經(jīng)常看不懂。近年來一系列金融衍生產(chǎn)品災(zāi)難產(chǎn)生的一個(gè)重要原因，就是因?yàn)閷鹑谘苌a(chǎn)品的特性缺乏深層了解，無法對交易過程進(jìn)行有效監(jiān)督和管理，運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)在所難免。 

（三）風(fēng)險(xiǎn)迅速蔓延的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。由于投資者只需投入一定的保證金，便有可能獲得數(shù)倍于保證金的相關(guān)資產(chǎn)的管理權(quán)，強(qiáng)大的杠桿效應(yīng)誘使各種投機(jī)者參與投機(jī)。金融衍生工具交易既能在一夜之間使投資者獲巨額收益，也能使投資者彈指間血本無歸、傾家蕩產(chǎn)。金融衍生工具交易風(fēng)險(xiǎn)會(huì)通過自身的特殊機(jī)制及現(xiàn)代通訊傳播體系傳播擴(kuò)展，導(dǎo)致大范圍甚至是全球性的反應(yīng)，輕則引起金融市場大幅波動(dòng)，重則釀成區(qū)域性或全球性的金融危機(jī)。網(wǎng)絡(luò)傳播效應(yīng)加大了金融衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)。 

二、金融衍生工具產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的原因 

（一）金融衍生產(chǎn)品市場上交易者、經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)與衍生交易監(jiān)管者之間的信息不對稱。金融衍生市場是一個(gè)創(chuàng)新思想不斷涌現(xiàn)的市場，新的衍生產(chǎn)品層出不窮，這些新的產(chǎn)品很多是為了規(guī)避現(xiàn)有的金融制度和管制安排，因此衍生市場的監(jiān)管難度就更大。另外，交易者對自身的行為和信用狀況的信息肯定多于監(jiān)管者所擁有的信息。監(jiān)管者要想使交易者吐露自己的私人信息必須支付一定的成本。經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)對自身的交易設(shè)施、員工素質(zhì)、資信水平及服務(wù)規(guī)程等方面的情況了解得更為全面，而交易者則無法低成本地得知上述各個(gè)方面的信息。交易者不能確切知道經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)真實(shí)的服務(wù)質(zhì)量，只能憑借經(jīng)驗(yàn)推知所有經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)的平均服務(wù)質(zhì)量，并按這個(gè)平均服務(wù)質(zhì)量支付傭金。最后經(jīng)紀(jì)行業(yè)里只能剩下服務(wù)質(zhì)量最差的經(jīng)紀(jì)公司，出現(xiàn)了“劣幣驅(qū)逐良幣”的現(xiàn)象。因此必須建立一個(gè)適當(dāng)?shù)目刂葡到y(tǒng)，規(guī)定交易種類、交易量和本金限額。慎重選擇使用金融衍生產(chǎn)品的類型。 

（二）監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管缺失導(dǎo)致金融衍生產(chǎn)品的過度創(chuàng)新。金融衍生產(chǎn)品的過度創(chuàng)新，拉大了金融交易鏈條，助長了投機(jī)。投資銀行利用“精湛”的金融工程技術(shù)將買來的不同信用級別、不同收益率的各種證券進(jìn)行分割、打包、組合，然后再經(jīng)過信用評級機(jī)構(gòu)的評級，最后保險(xiǎn)公司為其提供擔(dān)保，然后再在金融市場上出售買給對沖基金、養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、主權(quán)財(cái)富基金等其他金融機(jī)構(gòu)。以cds（信用違約掉期）為例，cds是一種貸款違約保險(xiǎn)，它的出現(xiàn)源自于銀行轉(zhuǎn)移信貸風(fēng)險(xiǎn)的需求。cds合約并不是在公開市場公開交易，也沒有特定的結(jié)算機(jī)構(gòu)為其結(jié)算，主要是通過商業(yè)銀行和投資銀行的輔助進(jìn)行交易的。在交易的過程中是不受任何機(jī)構(gòu)監(jiān)控，只是雙方私下締結(jié)的合同。cds市場規(guī)模如此之大而沒有監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行管制，對其交易產(chǎn)品也不能進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評估，華爾街的銀行家利用杠桿操作和金融衍生工具的放大功能進(jìn)行大量套利交易。正是由于這種自由市場經(jīng)濟(jì)缺乏監(jiān)管才造成了歷史規(guī)模如此之大的金融危機(jī)，由此也就不難看出金融衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)放大功能。 

三、金融衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)防范 

衍生金融工具是為了規(guī)避金融市場價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生的，然而運(yùn)用不當(dāng)，其中也蘊(yùn)涵著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。在投資日益國際化的大背景下，如果不利用合理的金融工具對沖和規(guī)避外匯及利率風(fēng)險(xiǎn)才是最大的風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)際業(yè)務(wù)中面對衍生金融工具帶來的風(fēng)險(xiǎn)，相關(guān)各方面應(yīng)該積極地做好對風(fēng)險(xiǎn)的防范和監(jiān)管工作。 

（一）構(gòu)建有效的金融監(jiān)管體制和衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。金融衍生工具市場的發(fā)展，離不開市場興衰成敗的決定性因素風(fēng)險(xiǎn)管理．這是各國金融衍生工具市場發(fā)展實(shí)踐的共同經(jīng)驗(yàn)。多數(shù)國家建立政府監(jiān)管機(jī)制、行業(yè)自律監(jiān)管和交易所自我監(jiān)管三級監(jiān)管機(jī)制。政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)制定法律法規(guī)對金融期貨與期權(quán)市場進(jìn)行監(jiān)管。交易所、證券商協(xié)會(huì)等通過制定運(yùn)作規(guī)則，交易所制定規(guī)章和業(yè)務(wù)慣例，對衍生交易活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)管。、這種三級監(jiān)管結(jié)構(gòu)可以實(shí)現(xiàn)對交易事前、事中和事后的全程監(jiān)管。建立健全風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，應(yīng)當(dāng)包括健全的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)識別機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)評估機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)分析機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告機(jī)制。進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)首先要計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)敞口頭寸，即市場價(jià)值。同時(shí)應(yīng)建立分層次的風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)和預(yù)警指標(biāo)體系，使其能夠科學(xué)、合理、系統(tǒng)地反映整個(gè)體制的風(fēng)險(xiǎn)狀況。 

（二）完善衍生金融工具信息的披露，提高經(jīng)營金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)的透明度。公平競爭是金融衍生工具市場的重要特征，其公平競爭性主要表現(xiàn)在：所有金融衍生工具的市場參與者都必須遵守共同的交易規(guī)則，確保市場不被少數(shù)交易人員操作壟斷，這是防范金融衍生工具市場風(fēng)險(xiǎn)的重要保證。衍生金融工具大多是一種尚未履行的合約。在合約簽訂之時(shí)，合約雙方的權(quán)利和義務(wù)便已確定．而交易卻要在未來某個(gè)時(shí)候履行或完成，這就使得衍生金融工具的會(huì)計(jì)確認(rèn)和計(jì)量具有不確定性。對于衍生金融工具的會(huì)計(jì)披露，國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)(iasc)要求實(shí)體的管理當(dāng)局應(yīng)將衍生金融工具按照iasc所披露信息的性質(zhì)進(jìn)行適當(dāng)?shù)姆诸?，說明其金融風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)和政策，披露每一類金融資產(chǎn)、金融負(fù)債和權(quán)益工具的范圍和性質(zhì)以及采用的會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)方法。因此企業(yè)要根據(jù)衍生金融工具的特點(diǎn)，改革傳統(tǒng)會(huì)計(jì)記賬方法和原則．制定統(tǒng)一的信息披露規(guī)則和程序，以便管理層和用戶可以清晰明了地掌握風(fēng)險(xiǎn)暴露情況，制定相應(yīng)對策。 

（三）加強(qiáng)國際監(jiān)管和國際合作。隨著金融市場的國際化，單一國家和地區(qū)對金融衍生產(chǎn)品的管理鞭長莫及，不能有效地對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面的控制，因此加強(qiáng)對金融衍生工具的國際監(jiān)管和國際合作，已成為國際金融界和各國金融當(dāng)局的共識。在監(jiān)管立法中，我國可以參考國際組織指導(dǎo)性文件，將其納入國內(nèi)法律體系中，使風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管與國際社會(huì)接軌，例如《巴塞爾協(xié)議》、《金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)管理指南》、《場外交易金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制》、《金融衍生工具監(jiān)管信息框架》等文件，都對金融衍生市場的發(fā)展和監(jiān)管具有很大的借鑒意義。 

參考文獻(xiàn) 

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[2]孟巖，張屹山 ，金融衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)分析［j］經(jīng)濟(jì)縱橫， 2003，（2） 

篇9

內(nèi)容摘要：隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深入，國家有關(guān)部門就加強(qiáng)金融宏觀調(diào)控作用、促進(jìn)房地產(chǎn)市場持續(xù)健康發(fā)展出臺了一系列措施。因此，在房地產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)分析和風(fēng)險(xiǎn)防范方面作一些思考，具有特定的現(xiàn)實(shí)意義。本文分析了房地產(chǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)，揭示了房地產(chǎn)金融投資風(fēng)險(xiǎn)的成因，并提出了銀行房地產(chǎn)信貸的風(fēng)險(xiǎn)防范措施。以期在房地產(chǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)防范方面能引以借鑒。

關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)信貸防范

金融業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)中一個(gè)十分重要的行業(yè)，通過它的融資和支持功能，一直產(chǎn)生著加速各行各業(yè)和國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的巨大作用。房地產(chǎn)業(yè)目前是我國國民經(jīng)濟(jì)中的一個(gè)重要的支柱產(chǎn)業(yè)。它的發(fā)展，對于發(fā)展經(jīng)濟(jì)和提高生活，拉動(dòng)相關(guān)行業(yè)發(fā)展，擴(kuò)大內(nèi)需，促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，都產(chǎn)生著極為重要的作用。房地產(chǎn)業(yè)是資金密集型的產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)的發(fā)展離不開金融業(yè)的支持和投入，而房地產(chǎn)業(yè)存在著資金需求量大和自我積累有限的局限性，給金融投資帶來巨大風(fēng)險(xiǎn)，因此如何規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)，積極促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)持續(xù)健康地向前發(fā)展將是我國當(dāng)前十分重要的任務(wù)。

房地產(chǎn)投資現(xiàn)狀及存在的問題

中國房地產(chǎn)業(yè)經(jīng)過十多年的發(fā)展已逐步走向理性，但是房地產(chǎn)投資的收益與風(fēng)險(xiǎn)并存。在房地產(chǎn)投資過程中，政治環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)體制改革風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)、房地產(chǎn)制度變革風(fēng)險(xiǎn)、金融政策變化風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)保政策變化風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)等，均對房地產(chǎn)投資者收益目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)產(chǎn)生巨大的影響，從而給投資者帶來風(fēng)險(xiǎn)。

房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需要金融業(yè)的支持。房地產(chǎn)開發(fā)投資數(shù)額巨大。投資回收周期較長。占用的資金及支付的利息多，企業(yè)的自我積累根本不可能保證連續(xù)投入資金的需要，如果沒有金融支持，企業(yè)就會(huì)發(fā)生資金周轉(zhuǎn)困難甚至發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)。房地產(chǎn)個(gè)人住房消費(fèi)也需要金融業(yè)的大力支持。國際上房價(jià)收入比約為三比一至六比一，而我國這個(gè)比率要更高一些，平均大約為八比一至十二比一，個(gè)別城市有的甚至更高。這意味著，我國城市一個(gè)家庭要在禁絕一切消費(fèi)的情況下，積累至少8-12年才能買得起一套住房。但是借助于住房消費(fèi)信貸，家庭的積累過程就會(huì)大大縮短，住房消費(fèi)可以提前實(shí)現(xiàn)。對于房地產(chǎn)企業(yè)來說，這無異于縮短了銷售時(shí)間加快了資金周轉(zhuǎn)，減少了資金占用和利息支付，從而增加了利潤。

房地產(chǎn)信貸是金融業(yè)的一項(xiàng)重要內(nèi)容。房地產(chǎn)金融一般可分為開發(fā)信貸和消費(fèi)信貸，據(jù)世界各國統(tǒng)計(jì)，住房金融有兩個(gè)“三七開”之說，一個(gè)“三七開”是國內(nèi)各項(xiàng)貸款中大約有30%是給房地產(chǎn)業(yè)，另一個(gè)“三七開”是房地產(chǎn)業(yè)貸款中的70%是貸給個(gè)人買房的，另外30%是貸給開發(fā)商。中國房地產(chǎn)金融從無到有，從小到大，發(fā)展十分迅速，而且發(fā)展空間非常大。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，房地產(chǎn)開發(fā)和個(gè)人住房消費(fèi)信貸增長逐年上升。1998年房地產(chǎn)開發(fā)貸款余額為2028.92萬元，2003年擴(kuò)大到6657.35億元，是1998年的3.2倍。同時(shí)，個(gè)人住房消費(fèi)信貸也快速增長。2003年與1998年相比，個(gè)人住房消費(fèi)貸款增加了11353.58億元，增長了26.64倍。盡管如此，目前我國的房地產(chǎn)金融市場發(fā)展還很不充分，存在著明顯的滯后和不均衡現(xiàn)象。主要表現(xiàn)為：

房地產(chǎn)融資渠道單一，房地產(chǎn)開發(fā)資金過多依賴于銀行貸款，使房地產(chǎn)投資的市場風(fēng)險(xiǎn)和融資信用風(fēng)險(xiǎn)集中于商業(yè)銀行。中國房協(xié)副會(huì)長顧云昌把房地產(chǎn)與銀行業(yè)過去5年緊密合作的時(shí)光比作“蜜月”，他說：“我們和銀行之間的這種蜜月太舒服了，所以沒有想到第三者或其他更多渠道，銀行業(yè)也樂意為我們服務(wù)，但銀行確實(shí)也因此承擔(dān)了巨大風(fēng)險(xiǎn)?！睋?jù)估算，80％左右的土地購置和房地產(chǎn)開發(fā)資金都直接或間接來自商業(yè)銀行信貸。在目前的房地產(chǎn)市場資金鏈中，商業(yè)銀行基本參與了房地產(chǎn)開發(fā)的全過程。通過住房消費(fèi)貸款、房地產(chǎn)開發(fā)貸款、建筑企業(yè)流動(dòng)性貸款和土地儲備貸款等，商業(yè)銀行實(shí)際上直接或間接地承受了房地產(chǎn)市場運(yùn)行中各個(gè)環(huán)節(jié)的市場風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。有關(guān)方面資料表明，四大國有商業(yè)銀行剝離的1.4萬億不良資產(chǎn)30%是與房地產(chǎn)相關(guān)。

房地產(chǎn)金融市場結(jié)構(gòu)單一，沒有形成完整的房地產(chǎn)金融體系。缺乏多層次的房地產(chǎn)金融市場機(jī)構(gòu)體系，缺乏多元化、規(guī)范化的房地產(chǎn)金融市場體系，缺乏獨(dú)立、有效的房地產(chǎn)金融市場中介服務(wù)體系，沒有形成完備的房地產(chǎn)金融一級市場，尚未建立房地產(chǎn)金融二級市場。據(jù)央行研究局的報(bào)告，2002年房地產(chǎn)上市公司的股權(quán)融資占全部房地產(chǎn)企業(yè)的資金來源不足0.5%；房地產(chǎn)債券融資所占房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的資金來源中的比重也由1999年的0.21%，下降到2002年的不足0.01%；近年來，房地產(chǎn)資金信托較為活躍，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2003年上半年推出的房地產(chǎn)資金信托計(jì)劃也不過20億元，微乎其微。房地產(chǎn)信托起源于美國20世紀(jì)60年代，經(jīng)歷了迅速發(fā)展、衰落、復(fù)蘇、穩(wěn)定發(fā)展的過程，現(xiàn)在美國大約有300個(gè)房地產(chǎn)投資信托，他們的總資產(chǎn)超過3000億美元，大約2/3在國家級的股票交易所上市，已成為美國房地產(chǎn)證券化的主要形式。由于其在產(chǎn)權(quán)、資本、經(jīng)營上具有的優(yōu)勢，其發(fā)展已為世人所矚目，英國、日本等發(fā)達(dá)國家也紛紛效仿。

對房地產(chǎn)金融市場的監(jiān)管和調(diào)控機(jī)制還很不完善。目前，我國房地產(chǎn)金融市場的法規(guī)建設(shè)相對于房地產(chǎn)市場發(fā)展而言還是相當(dāng)滯后的，除《商業(yè)銀行法》中有關(guān)銀行設(shè)立和資金運(yùn)用規(guī)定外，還沒有專門的房地產(chǎn)金融監(jiān)管框架，房地產(chǎn)金融業(yè)務(wù)的有關(guān)規(guī)范也有待制訂。

我國個(gè)人征信系統(tǒng)尚未建立，商業(yè)銀行難以對貸款人的貸款行為和資信狀況進(jìn)行充分嚴(yán)格的調(diào)查監(jiān)控，個(gè)人住房消費(fèi)信貸的發(fā)展可能存在違約風(fēng)險(xiǎn)。目前，中國商業(yè)性個(gè)人住房貸款不良貸款率不到0.5％，住房公積金個(gè)人住房貸款的不良貸款率僅為0.24％，這對改善銀行資產(chǎn)質(zhì)量起到了十分重要的作用。但按照國際慣例，個(gè)人房貸的風(fēng)險(xiǎn)暴露期通常為3年到8年，而中國的個(gè)人住房信貸業(yè)務(wù)是最近3年才開始發(fā)展起來的。一般來講，個(gè)人信貸業(yè)務(wù)會(huì)給銀行帶來以下風(fēng)險(xiǎn)：一是信用風(fēng)險(xiǎn)，即借款人由于某種原因（如失業(yè)或突發(fā)事件）而不能按期足額償還銀行貸款的情況；二是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，即由于銀行資金過度集中投放于期限較長的個(gè)人房貸業(yè)務(wù)，從而使商業(yè)銀行面臨流動(dòng)性危機(jī)；三是操作風(fēng)險(xiǎn)，是指由于不完善或失靈的內(nèi)部程序、人員、系統(tǒng)或外部事件導(dǎo)致?lián)p失的風(fēng)險(xiǎn)；四是利率風(fēng)險(xiǎn)，即由于利率的變化而使商業(yè)銀行遭受損失的情況；五是市場風(fēng)險(xiǎn)，即由于整個(gè)房地產(chǎn)市場大幅下滑，從而波及商業(yè)銀行并給銀行造成損失的情況；六是政策風(fēng)險(xiǎn)，即由于有關(guān)房地產(chǎn)市場或個(gè)人房貸業(yè)務(wù)相關(guān)政策的出臺而使商業(yè)銀行受到影響的情況。

銀行房地產(chǎn)信貸風(fēng)險(xiǎn)防范措施

政府要增強(qiáng)對房地產(chǎn)宏觀調(diào)控的前瞻性和科學(xué)性，改善對房地產(chǎn)市場的監(jiān)督管理，完善調(diào)控手段，提高調(diào)控能力，促使房地產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定、健康、有序地均衡發(fā)展，防止大起大落，防范房地產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生。為此必須首先加強(qiáng)房地產(chǎn)市場統(tǒng)計(jì)工作，完善全國房地產(chǎn)市場信息系統(tǒng)，建立健全房地產(chǎn)市場預(yù)警預(yù)報(bào)體系。通過全面、準(zhǔn)確、及時(shí)地采集房地產(chǎn)市場運(yùn)行中的相關(guān)數(shù)據(jù)，并對影響市場發(fā)展的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析、公布，政府可以全面、及時(shí)、準(zhǔn)確地掌握我國房地產(chǎn)市場運(yùn)行情況，加強(qiáng)對房地產(chǎn)市場的監(jiān)控和指導(dǎo)，以實(shí)現(xiàn)對我國房地產(chǎn)市場運(yùn)行情況的預(yù)警和對房地產(chǎn)投資、消費(fèi)的引導(dǎo)。其次政府要設(shè)計(jì)合理、嚴(yán)密的房地產(chǎn)稅制，引導(dǎo)土地持有者合理提高土地使用效益，抑制土地的過度投機(jī)。比如對土地空（閑）置征稅，以鼓勵(lì)持有人積極投資開發(fā)，提高囤積投機(jī)的成本；征收土地增值稅，土地增值稅能有效地抑制土地投機(jī)，且能將由社會(huì)引起的土地增值通過增值稅的形式部分返還給社會(huì)，體現(xiàn)了社會(huì)公正；征收土地保有稅，以刺激土地供給等。

銀監(jiān)會(huì)應(yīng)加快發(fā)揮在社會(huì)信用基礎(chǔ)和市場誠信制度建設(shè)中的重要作用，完善監(jiān)管手段，提高監(jiān)管能力，充分發(fā)揮其監(jiān)管作用和服務(wù)功能。激勵(lì)誠信行為，促使各經(jīng)濟(jì)主體在日常信用活動(dòng)中養(yǎng)成守信習(xí)慣，彼此建立起互信、互利的信用關(guān)系，確立失信成本遞增的違約制裁機(jī)制，嚴(yán)懲欺騙和違約行為，在全社會(huì)范圍內(nèi)營造起誠實(shí)守信的氛圍和環(huán)境，促進(jìn)金融穩(wěn)定。

我國應(yīng)當(dāng)大力發(fā)展多元化的房地產(chǎn)金融市場，形成具有多種金融資產(chǎn)和金融工具的房地產(chǎn)二級金融市場，以達(dá)到分散銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)的目的。房地產(chǎn)對于銀行依賴性過大，不利于自身發(fā)展，同時(shí)商業(yè)銀行過度的房地產(chǎn)貸款，有悖于商業(yè)銀行的“三性”原則。因?yàn)樯虡I(yè)銀行的資金主要是吸收社會(huì)存款，投向期限較長的房地產(chǎn)項(xiàng)目，不符合銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性、安全性的要求，容易造成清償危機(jī)，產(chǎn)生金融風(fēng)險(xiǎn)。在成熟規(guī)范的市場中，房地產(chǎn)開發(fā)和經(jīng)營的融資不僅應(yīng)有債權(quán)融資和股權(quán)融資兩種基本形式，在一級市場以外，還應(yīng)存在著發(fā)達(dá)的證券化二級市場。在這個(gè)二級市場上，各種房地產(chǎn)金融工具同時(shí)存在，包括投資基金、信托證券、指數(shù)化證券等等。房地產(chǎn)證券化可以促使房地產(chǎn)經(jīng)營專業(yè)化，導(dǎo)致資源的合理配置。

加快住房按揭貸款證券化進(jìn)程，降低銀行按揭貸款風(fēng)險(xiǎn)。隨著我國住房商品化加快，個(gè)人住房貸款將迅速增加。當(dāng)?shù)揭欢ㄒ?guī)模時(shí)，商業(yè)銀行會(huì)面臨較大的資金缺口，以及資金來源的短期性與住房貸款資金需求長期性矛盾，這無疑會(huì)帶來新的金融風(fēng)險(xiǎn)。從國際經(jīng)驗(yàn)看，一旦經(jīng)濟(jì)不景氣，呆壞帳比例容易升高，而實(shí)施住房貸款證券化，可以分散該業(yè)務(wù)面臨的金融風(fēng)險(xiǎn)。通過實(shí)施住房貸款證券化，使整個(gè)住房金融市場與資本市場有機(jī)互動(dòng)，可以擴(kuò)大商業(yè)銀行的融資規(guī)模，同時(shí)還會(huì)帶來良性的連鎖效應(yīng)，提高銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性、降低銀行開展住房貸款業(yè)務(wù)成本。

篇10

【關(guān)鍵詞】衍生金融工具；信息披露；公允價(jià)值；風(fēng)險(xiǎn)

一、選題背景

20世紀(jì)70年代以來，國際金融市場發(fā)生了深刻的變革，其中衍生金融工具的發(fā)展最為引人矚目。衍生金融工具派生于傳統(tǒng)金融工具，其具有交易成本低、流動(dòng)性強(qiáng)，又能分散風(fēng)險(xiǎn)并給投資者帶來收益等特點(diǎn)，從其產(chǎn)生起，就迅速成為廣大投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的工具，之后隨著衍生金融工具的不斷創(chuàng)新和發(fā)展，越來越多的企業(yè)將目光投向了衍生金融工具的交易，但是運(yùn)用衍生金融工具也為企業(yè)經(jīng)營帶來了巨大的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，大量的事實(shí)證明，如果不能正確的運(yùn)用衍生金融工具并控制其風(fēng)險(xiǎn)，就會(huì)為企業(yè)帶來十分慘痛的教訓(xùn)。

2007年2月以來，以美國第二大次級抵押貸款公司—新世紀(jì)金融公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)并申請破產(chǎn)保護(hù)為導(dǎo)火索，美國爆發(fā)了自1998年長期資本管理公司倒閉以來影響面最大的信貸市場危機(jī)，危機(jī)波及相關(guān)領(lǐng)域，引發(fā)了全球金融市場動(dòng)蕩。雖然次貸危機(jī)產(chǎn)生的原因是多方面的，但次級抵押債券這一金融衍生工具是這次危機(jī)的導(dǎo)火索?？v觀全球的金融市場，從20世紀(jì)90年代以來，幾乎每一場金融風(fēng)暴都與金融衍生工具聯(lián)系在一起。衍生金融工具的“雙刃劍”效應(yīng)一直是困擾國際金融界的難題，解決這道難題的有效途徑之一就是切實(shí)加強(qiáng)信息披露。

二、國內(nèi)外研究綜述

（一）國外研究綜述

美國財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（FASB）較早的涉及到了衍生金融工具的會(huì)計(jì)問題。自1989年以來，美國財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)公布了一系列與金融工具直接相關(guān)的準(zhǔn)則，使金融工具的會(huì)計(jì)研究和會(huì)計(jì)規(guī)范進(jìn)入了一個(gè)新的階段。

當(dāng)前，國際上較有影響力的衍生金融工具公開信息披露指南主要來自巴塞爾委員會(huì)和國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)。巴塞爾委員會(huì)從1995年起先后就衍生金融工具的公開披露了一系列指南和調(diào)查報(bào)告，如1999年10月的《銀行、證券公司交易和衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)公開信息披露建議》等。國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)則在1995年和2005年先后了《國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第32號：金融工具列報(bào)和披露》和《國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則第7號：金融工具披露》。通過對《銀行、證券公司交易和衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)公開信息披露建議》和《國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則第7號》的比較，可以看到兩者在總體框架上是一致的，都強(qiáng)調(diào)對衍生金融工具可能引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定性和定量的披露，在風(fēng)險(xiǎn)種類的劃分上也類似，即信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)。所不同的是，前者更加關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)管理，尤其是風(fēng)險(xiǎn)管理績效的信息披露，而后者在衍生金融工具的會(huì)計(jì)處理和公允價(jià)值披露方面取得了最新進(jìn)展。此外，雖然兩者都引入了風(fēng)險(xiǎn)敞口的披露要求，但由于前者的適用對象是銀行和證券公司，因此在要求上更加具體、細(xì)致。

賈斯廷·拉夏爾（2008）認(rèn)為，隨著美國次貸危機(jī)所產(chǎn)生的震蕩不斷擴(kuò)散，各種信息披露準(zhǔn)則中對有關(guān)金融工具風(fēng)險(xiǎn)管理的信息披露的要求日益增多，應(yīng)從衍生金融工具信息披露的會(huì)計(jì)計(jì)量、資產(chǎn)減值的確認(rèn)、長期負(fù)債與短期負(fù)債的時(shí)點(diǎn)方面進(jìn)行改革。

約翰·德里（2008）認(rèn)為次級債風(fēng)波帶來的教訓(xùn)是未來在進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新時(shí)，務(wù)必使其內(nèi)涵的風(fēng)險(xiǎn)更加透明，應(yīng)提高其現(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)管理措施技術(shù)。這些理論一致認(rèn)為改革現(xiàn)有的衍生金融工具信息披露制度是勢在必行的，但是并沒有形成系統(tǒng)的理論指導(dǎo)。

唐.M.錢斯在《衍生金融工具與風(fēng)險(xiǎn)管理》（2004年)中，認(rèn)為“首先應(yīng)當(dāng)明白市場風(fēng)險(xiǎn)與信用風(fēng)險(xiǎn)之間的差別明白市場風(fēng)險(xiǎn)如何通過delta、gamma和vega值進(jìn)行管理并計(jì)算并運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值；除了重視以上兩種風(fēng)險(xiǎn)外，還應(yīng)當(dāng)留意除以上兩種之外的風(fēng)險(xiǎn)類型”。

（二）國內(nèi)研究綜述

耿建新、徐經(jīng)長在《衍生金融工具會(huì)計(jì)新論》（2003年）指出：“衍生金融工具在傳統(tǒng)會(huì)計(jì)理論的指導(dǎo)下不被確認(rèn)，繼而成為一種表外事項(xiàng)，只能在報(bào)表附注中進(jìn)行說明，必然會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重的問題。因?yàn)檠苌鹑诠ぞ吆霞s所代表的權(quán)利和義務(wù)，使得創(chuàng)新金融工具的投資者要么獲得巨額的利潤，要么承擔(dān)巨額的虧損，而如此重大的影響和其僅在報(bào)表附中進(jìn)行說明的地位實(shí)屬不符。突破傳統(tǒng)會(huì)計(jì)理論對于會(huì)計(jì)要素的定義和理解，把衍生金融工具表外游蕩轉(zhuǎn)為表內(nèi)確認(rèn)，就成為了當(dāng)今會(huì)計(jì)界的一種必然選擇”。

陳引、許永斌等人（2003年）在《衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)與會(huì)計(jì)對策》中，引入風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值模型、資本資產(chǎn)定價(jià)模型、均值—方差模型及期權(quán)定價(jià)模型等模型，為衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)披露的會(huì)計(jì)模式研究提供了不同的研究方法。書中指出“針對衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)管理的迫切要求，目前傳統(tǒng)會(huì)計(jì)領(lǐng)域至少應(yīng)進(jìn)行以下內(nèi)容的改革重新構(gòu)建現(xiàn)代會(huì)計(jì)理論框架包括改進(jìn)會(huì)計(jì)的基本假設(shè)、會(huì)計(jì)基本原則及會(huì)計(jì)要素的定義重新構(gòu)造會(huì)計(jì)的計(jì)量與確認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)及要求構(gòu)建完善的披露與列報(bào)指標(biāo)體系及方法體系”。

林存峰（2009）在《企業(yè)衍生金融工具管理》中提到，衍生金融工具當(dāng)今已經(jīng)是越來越多地被廣泛用于企業(yè)的財(cái)務(wù)管理，幫助企業(yè)規(guī)避國際市場中的市場風(fēng)險(xiǎn)。但與此同時(shí)，它也給企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)帶來了巨大的風(fēng)險(xiǎn)。由于現(xiàn)在的相關(guān)會(huì)計(jì)處理及財(cái)務(wù)信息報(bào)表和財(cái)務(wù)披露規(guī)范不適合大部分的衍生產(chǎn)品，這一原因使得對金融產(chǎn)品的會(huì)計(jì)處理與披露以及對衍生金融工具的監(jiān)督與估價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測都變得異常困難。我國在加強(qiáng)企業(yè)外部監(jiān)督的基礎(chǔ)上應(yīng)該積極做好內(nèi)部控制管理工作，在衍生品的內(nèi)部控制方面盡量能尋找到一套可以適合企業(yè)自身特色的相關(guān)解決辦法。

三、衍生金融工具信息披露的國際發(fā)展現(xiàn)狀及啟示

20世紀(jì)90年代以前，衍生金融工具被廣泛地作為避險(xiǎn)或投機(jī)的工具，但是并沒有被確認(rèn)為持有或發(fā)行企業(yè)的資產(chǎn)或負(fù)債，在財(cái)務(wù)報(bào)表中一般不予列報(bào)，僅在報(bào)表附注中加以簡要說明，這種附注說明的披露方式較為簡單，不能有效地揭示衍生金融工具潛在的高風(fēng)險(xiǎn)性和不確定性。鑒于此，IASC與FASB紛紛制定并出臺了相關(guān)的準(zhǔn)則、公告，以此規(guī)范衍生金融工具交易的列報(bào)與披露。

在IAS32和IAS39之前，許多金融資產(chǎn)和金融負(fù)債尤其是衍生金融工具都是表外披露的，資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表和現(xiàn)金流量表只列報(bào)基礎(chǔ)金融工具的有關(guān)項(xiàng)目，所以衍生金融工具交易無法體現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)告體系中，只能在會(huì)計(jì)報(bào)表之外的以其他方式進(jìn)行披露，如通過附表或附注的方式予以披露。在IAS32和IAS39之后，要求在表內(nèi)列報(bào)所有有關(guān)衍生金融工具的項(xiàng)目，并在表外附注進(jìn)行必要的披露。在報(bào)表附注中還要披露企業(yè)對于衍生金融交易的相關(guān)政策、交易目的、面值、期限、風(fēng)險(xiǎn)的各項(xiàng)信息。

FASB從1986年開始研究制定金融工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，了一系列與金融工具有關(guān)的準(zhǔn)則和公告。其中對金融工具的列報(bào)和披露作出相應(yīng)規(guī)定的公告有：財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則公告第105號《對具有表外風(fēng)險(xiǎn)和信用集中風(fēng)險(xiǎn)的金融工具的披露》（簡稱SFAS105）、第107號《金融工具公允價(jià)值的披露》（簡稱SFAS107）、第119號《對衍生金融工具以及金融工具公允價(jià)值的披露》（簡稱SFAS119）。

通過以上對國外衍生金融工具會(huì)計(jì)信息披露相關(guān)規(guī)定的研究，可以得出一些對我國衍生金融工具信息披露準(zhǔn)則制定方面的啟示：（1）在借鑒國外準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)的同時(shí)，一定要結(jié)合我國的實(shí)際情況，不能一成不變地套用。IASC和FASB一直都致力于推動(dòng)衍生金融工具的信息披露，且在準(zhǔn)則制定中不斷完善。我們應(yīng)該借鑒這種披露模式，但是由于我國金融市場發(fā)展程度不如國外金融市場發(fā)達(dá)，相關(guān)研究與應(yīng)用也不成熟，在準(zhǔn)則制定過程中必須要充分考慮到這些因素。（2）我國衍生金融工具信息披露準(zhǔn)則的制定和發(fā)展應(yīng)該是漸進(jìn)式的，在實(shí)踐中不斷發(fā)展與完善。國外衍生金融工具準(zhǔn)則的制定也是經(jīng)歷了幾十年許多人的共同努力，針對出現(xiàn)的新問題不斷完善已有的準(zhǔn)則。目前，我國的市場價(jià)格機(jī)制還不健全，衍生金融工具交易也還處于初步發(fā)展階段，這些現(xiàn)實(shí)情況使得衍生金融工具信息披露方面還存在很多困難。

四、我國衍生金融工具信息披露存在的問題

（一）衍生金融工具信息的披露不夠充分

首先，衍生金融工具產(chǎn)品的復(fù)雜性很可能掩蓋產(chǎn)品自身暗藏的巨大風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的不斷積累。衍生金融工具是一種經(jīng)過復(fù)雜數(shù)學(xué)模型計(jì)算出來的產(chǎn)品，其真實(shí)價(jià)值很難確定。雖然衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)得到報(bào)告主體的普遍重視，有關(guān)衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)管理信息的披露也有所增加，但是也僅限于在報(bào)表附注中披露對信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)的描述性內(nèi)容，有關(guān)衍生金融工具量化的風(fēng)險(xiǎn)信息披露依然不足，導(dǎo)致披露的相關(guān)性和有效性不足。

在新準(zhǔn)則實(shí)施后，上市公司都根據(jù)準(zhǔn)則要求采用公允價(jià)值計(jì)量衍生金融工具，但對具體公允價(jià)值的取得方式、采用的估計(jì)模型和重要假說沒有進(jìn)行詳細(xì)說明，只是簡單地進(jìn)行文字介紹，沒有針對具體的衍生金融工具披露對應(yīng)的估值模型及假設(shè)信息，而且各公司采用的公允價(jià)值估計(jì)模型也大不相同，這就使得信息使用者無法在財(cái)務(wù)報(bào)告中獲得具有可比性的衍生工具價(jià)值波動(dòng)信息。

（二）衍生金融工具信息的披露帶有滯后性

由于金融市場瞬息萬變，重大的投資決策行為隨時(shí)都有可能發(fā)生，所以任何與未來相關(guān)的信息披露不但要具有及時(shí)性還要具有前瞻性。但是從目前衍生金融工具的披露水平來看，這種變化無法及時(shí)使市場參與者和決策者獲悉，一方面是由于會(huì)計(jì)技術(shù)應(yīng)用過程中主觀的估計(jì)、判斷在所難免可能對類似的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)作出有差異的估計(jì)、判斷；另一方面，對信息加工耗費(fèi)時(shí)間也降低了財(cái)務(wù)信息披露的及時(shí)性。

（三）以公允價(jià)值計(jì)量導(dǎo)致的衍生金融工具信息披露困難

衍生金融工具在市場上有很高的風(fēng)險(xiǎn)性和運(yùn)用的復(fù)雜性，其公允價(jià)值波動(dòng)性很大，較大的公允價(jià)值波動(dòng)性會(huì)挑起市場的非理性情緒，表現(xiàn)為投資者不現(xiàn)實(shí)的預(yù)期，這些都會(huì)加劇整個(gè)金融市場的動(dòng)蕩。次貸危機(jī)從實(shí)質(zhì)上是一場信任危機(jī)，是投資者悲觀情緒的蔓延所導(dǎo)致的流動(dòng)性危機(jī)。同時(shí)，由于公允價(jià)值的客觀性必須是在活躍市場上體現(xiàn)，而一些缺乏活躍二級市場的衍生金融工具，對其估算難度很大，需要運(yùn)用高深的管理判斷技巧。這也是此次的次貸危機(jī)中各種創(chuàng)新的定價(jià)模型、風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)以及各種預(yù)測工具幾乎全部失靈的原因。的確，對于不在活躍市場中交易的衍生金融工具，由于對客觀環(huán)境判斷的主觀性，對相同的金融工具，各機(jī)構(gòu)往往根據(jù)不同的假設(shè)使用不同的估值模型，其計(jì)算出的公允價(jià)值有可能產(chǎn)生較大差異，這可能損害不同企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的可比性和透明度。

五、我國衍生金融工具信息披露的改進(jìn)建議

1.公允價(jià)值披露方面的建議

目前雖然部分公司對衍生金融工具公允價(jià)值信息表外披露，但是所采用的估值技術(shù)及估值假設(shè)卻并未提及，且格式也不統(tǒng)一，所以在估值時(shí)采取的采用的不同會(huì)計(jì)估值、審慎管理和風(fēng)險(xiǎn)管理方法需實(shí)現(xiàn)一致，以促進(jìn)構(gòu)建更穩(wěn)定的金融體系。

為確保公允價(jià)值估值的一致性，應(yīng)該有選擇地增加有關(guān)估值的信息，比如公允估值的方法預(yù)計(jì)存在的變動(dòng)、建模技術(shù)以及假設(shè)，從而讓使用者能夠適當(dāng)?shù)卦u估機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)于估價(jià)技術(shù)，SFAS157提出了三種方法，分別是市場法、收益法和成本法，當(dāng)估價(jià)技術(shù)所需的應(yīng)用環(huán)境是合適的且所需的相關(guān)數(shù)據(jù)可以獲取時(shí)，應(yīng)該用估價(jià)技術(shù)來確定公允價(jià)值。在一些情形下，可能單一的估價(jià)技術(shù)是合適的，例如存在相同資產(chǎn)或負(fù)債的活躍市場時(shí)，公開市場的報(bào)價(jià)就可以代表公允價(jià)值。在另一些情形下，可能幾種估價(jià)技術(shù)都是合適的，此時(shí)對利用幾種估價(jià)技術(shù)所得到的公允價(jià)值應(yīng)當(dāng)進(jìn)行評估和權(quán)衡，要考慮這些計(jì)量結(jié)果的合理性。最佳的公允價(jià)值應(yīng)當(dāng)是在所處應(yīng)用環(huán)境下的最具代表性的估值。

因此，我們可以單獨(dú)對衍生金融工具公允價(jià)值的確定方法進(jìn)行披露，包括全部或部分直接參考活躍市場報(bào)價(jià)或采用估值技術(shù)等。此外，在附注中披露衍生金融工具的名義金額和公允價(jià)值，以便報(bào)表使用者進(jìn)行對比。

2.風(fēng)險(xiǎn)披露方面的建議

引入VAR(Value at Risk)模型測量衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)值，來對衍生金融工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控。VAR代表在一定置信水平和一定持有期間內(nèi)某一投資組合所面臨的最大潛在損失額，是一種投資組合的風(fēng)險(xiǎn)分析工具。通過投資組合的VAR評估，管理者不僅可以了解到這一投資組合的整體市場風(fēng)險(xiǎn)狀況，而且還可以掌握構(gòu)成投資組合的每一項(xiàng)資產(chǎn)或者其相應(yīng)的調(diào)整、變化對投資組合的整體風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成的影響。VAR披露作為衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)的表外定量披露，具有公允價(jià)值和敏感性分析的功能，且具有超越它們的優(yōu)勢，而且這種方法相對簡單便于理解且應(yīng)有領(lǐng)域廣泛，已經(jīng)得到國際金融界的肯定。自1996年起，國際清算銀行(BIS)已將風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值(VAR)列為對衍生金融工具監(jiān)控的必要事項(xiàng)，并已發(fā)展出一套一致性的VAR指標(biāo)作為內(nèi)部控制與外部披露的手段或內(nèi)容。

鑒于衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)信息的重要性，我們可以適當(dāng)?shù)匾隫AR模型，并且在會(huì)計(jì)報(bào)表附注中單獨(dú)設(shè)“衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)管理”項(xiàng)目，用來披露衍生金融工具所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

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