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篇1

[關(guān)鍵詞]金融危機(jī);市場(chǎng)失靈;政策失靈

[中圖分類(lèi)號(hào)] F810 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A

[文章編號(hào)] 1673-0461(2009)09-0064-05

一、金融危機(jī)的發(fā)展過(guò)程

2008年3月美國(guó)五大投資銀行之一的貝爾斯登被摩根大通以“跳樓價(jià)”收購(gòu);2008年9月15日,美國(guó)第四大投資銀行、有著 158年歷史的雷曼兄弟公司宣布破產(chǎn);另一家面臨破產(chǎn)清算危局的證券業(yè)巨頭美林證券公司,則以約500億美元的“甩賣(mài)價(jià)”被美國(guó)銀行收購(gòu) (500億美元相當(dāng)于美林2007年初價(jià)值的一半)。在短短的6個(gè)月內(nèi)美國(guó)五大投資銀行中的三家已經(jīng)退出了歷史舞臺(tái)。華爾街是美國(guó)金融業(yè)的基礎(chǔ),兩大金融巨頭同時(shí)轟然倒塌,震驚了世界。世界各主要股指應(yīng)聲跳水。然而,壞消息遠(yuǎn)不止如此,2008年9月16號(hào)美國(guó)政府提供850億美元接管全球最大的保險(xiǎn)公司美國(guó)國(guó)際集團(tuán)(AIG),2008年9月25號(hào)摩根大通公司以19億美元收購(gòu)美國(guó)最大的儲(chǔ)蓄銀行華盛頓互惠銀行(華互銀行)的部分資產(chǎn)。在不到一個(gè)月的時(shí)間內(nèi),華爾街風(fēng)起云涌,成為繼去年次債危機(jī)全面爆發(fā)以來(lái)美國(guó)金融市場(chǎng)出現(xiàn)的最嚴(yán)重的動(dòng)蕩?！斑@是一個(gè)世紀(jì)才會(huì)發(fā)生一次的危機(jī)”,美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘如此評(píng)價(jià)[1]。無(wú)論從規(guī)模、影響程度還是持續(xù)時(shí)間上,格林斯潘的評(píng)價(jià)都顯得不過(guò)分?！叭A爾街 9?11”不僅戳破了一個(gè)碩大的金融泡沫,更將美國(guó)金融業(yè)的榮光與傲慢一掃殆盡。目前金融危機(jī)仍然在全球蔓延,并開(kāi)始對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)行傷害。

要探討此次金融危機(jī)的發(fā)生過(guò)程,還要從其前身――美國(guó)次債危機(jī)談起。在美國(guó)房屋抵押貸款過(guò)程中,根據(jù)借款人不同等級(jí)的信用水平,制定不同的貸款條件。按照借款人的信用狀況等條件,美國(guó)房屋貸款分為三級(jí):①優(yōu)級(jí)(prime loan)、②近似優(yōu)級(jí)(ALT-A)、③次級(jí)(sub-prime loan)。優(yōu)質(zhì)抵押貸款指借款人的FICO信用積分 達(dá)到620以上、DTI比例低于55%、LTV按揭成數(shù)比例在85%以下的貸款;低于此標(biāo)準(zhǔn)的抵押貸款則稱(chēng)為次級(jí)抵押貸款。

2001年,布什政府為替代網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力不足的問(wèn)題,刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展,將房地產(chǎn)業(yè)作為主要的支柱產(chǎn)業(yè)發(fā)展,其中,把主要滿足占人口多數(shù)比重的低收入階層(特別是西班牙裔和非洲裔階層)的住房需求作為主要發(fā)展目標(biāo)。同時(shí),美聯(lián)儲(chǔ)從2001年初實(shí)行寬松的貨幣政策,聯(lián)邦基金利率從2001年1月5.98%降低到2004年中期1%。30年期固定利率房屋抵押貸款(不含次級(jí)貸款)的合約利率也從2000年5月的8.52%下降到2004年3月的5.45%[2]。寬松的政策和較低的利率水平吸引那些無(wú)法獲得優(yōu)級(jí)貸款的低收入群體或信用等級(jí)不高的購(gòu)房者大量通過(guò)次級(jí)貸款購(gòu)買(mǎi)住房,部分中等收入群體和信用等級(jí)較高的購(gòu)房者也利用次級(jí)貸款融資。首先,房?jī)r(jià)上漲預(yù)期增強(qiáng)了購(gòu)房者借款買(mǎi)房的動(dòng)機(jī),房地產(chǎn)需求的增加,推動(dòng)了美國(guó)房屋價(jià)格強(qiáng)勁上升。美國(guó)房屋價(jià)格從1995年開(kāi)始逐年提高,上漲速度也逐步加快,自2003年下半年至2005年中期,上漲速度急劇提高,同比增長(zhǎng)最高曾超過(guò)15%。其次,上述政策直接導(dǎo)致房屋抵押貸款規(guī)模迅速擴(kuò)大。2003年至2005年,增長(zhǎng)格外迅速。2003年達(dá)到4000億美元,到2004年突破1萬(wàn)億美元,2005年增加到14000億美元。2006年起,增長(zhǎng)放緩。次級(jí)貸款在房屋抵押貸款中的比重從1999年2%左右增加到2004年近12%,至2006年四季度,該比例達(dá)到近15%。最后,由于次級(jí)貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)通常無(wú)法通過(guò)吸收存款來(lái)獲得資金,為了獲得流動(dòng)性,降低融資成本或避稅等因素,這些機(jī)構(gòu)以次級(jí)貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行信用衍生產(chǎn)品(MBS、CDO、CDS等),即次級(jí)貸款證券化。2001年以后,美國(guó)的次級(jí)貸款證券化的飛速發(fā)展[2]。

出于對(duì)通貨膨脹的擔(dān)憂,美聯(lián)儲(chǔ)從2004年6月起逐步提高聯(lián)邦基金利率,至2006年8月提高至5.25%,隨后一年內(nèi)維持不變。與此對(duì)應(yīng),房屋貸款利率也有所上升,至2007年7月達(dá)到 6.7%。利率的上升無(wú)疑對(duì)借款人的還債能力形成壓力。2007年,不能按時(shí)償還按揭的人的比例變得越來(lái)越高。與此同時(shí),到2007年的3月,房?jī)r(jià)的泡沫也達(dá)到了頂點(diǎn),隨后明顯下跌。從2007年2月到2008年2月,房?jī)r(jià)在舊金山下跌了17%。在洛杉磯下跌了l9%,在菲尼克斯下跌了 2l%,在邁阿密下跌了22%在拉斯韋加斯下跌了 23%。結(jié)果是,10.3%的房屋擁有者欠的債務(wù)比他們房屋的價(jià)值還要高[3]。此時(shí)房產(chǎn)投機(jī)人急得像熱鍋上的螞蟻:房子賣(mài)不出去,高額利息要不停的付,終于到了走頭無(wú)路的一天,把房子甩給了銀行,此時(shí)違約就發(fā)生了。則爆發(fā)了次債危機(jī)。

次級(jí)貸款危機(jī)引起次級(jí)貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)以及相關(guān)信用衍生產(chǎn)品(MBS、CDO、CDS等)投資者的損失,這些信息反映在這些機(jī)構(gòu)的股價(jià)上,且引發(fā)股票市場(chǎng)投資者的恐慌情緒,對(duì)股市造成沖擊,而且這些機(jī)構(gòu)可能是遍布全球,使得恐慌蔓延到全球市場(chǎng),加上各國(guó)股市之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系越來(lái)越密切,這種沖擊波及到其他國(guó)家的股市。同樣,公司債券市場(chǎng)、商品期貨市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)及各類(lèi)相關(guān)衍生品市場(chǎng)等也與之產(chǎn)生聯(lián)動(dòng)。因此,次級(jí)貸款本身的風(fēng)險(xiǎn)使得危機(jī)]變?yōu)槿蛐缘南到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

二、金融危機(jī)深層次原因探析

這次次債危機(jī)引起的金融危機(jī),已經(jīng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成了巨大的不利影響,并且這種不利影響還在不斷蔓延中。此次金融危機(jī)表面上表現(xiàn)為房地產(chǎn)市場(chǎng)、金融市場(chǎng)非理性繁榮,造成泡沫經(jīng)濟(jì),最終泡沫破滅而造成的危機(jī),實(shí)際上是市場(chǎng)資源配置的失靈,導(dǎo)致過(guò)多的資本涌入房地產(chǎn)市場(chǎng)和金融市場(chǎng),最終導(dǎo)致房地產(chǎn)市場(chǎng)和金融市場(chǎng)的崩盤(pán),并進(jìn)一步導(dǎo)致整個(gè)市場(chǎng)的配置無(wú)效率。那么造成這次如此嚴(yán)重的金融危機(jī)的深層次原因是什么?事實(shí)上正是市場(chǎng)配置失靈以及政策制度設(shè)置的偏差導(dǎo)致了這次金融危機(jī)。

微觀經(jīng)濟(jì)理論闡明,完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)在一系列理想化假設(shè)條件下,可以使整個(gè)經(jīng)濟(jì)達(dá)到一般均衡,使資源配置達(dá)到帕累托最優(yōu)狀態(tài)。雖然,1945年～1973年,無(wú)論是在美國(guó)還是在全世界,管制的資本主義都占支配地位。但是,隨著20世紀(jì)70年代中期的經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā),主流的凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)于危機(jī)中的滯漲問(wèn)題束手無(wú)策,所以從20世紀(jì)80年代以來(lái),“新自由主義形式的資本主義取代了原來(lái)國(guó)家管制的資本主義形式。新自由主義形式的資本主義的特征有:①放松對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融的管制,允許自由市場(chǎng)的存在。②政府不再對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行積極調(diào)控, 追求低通脹率而非低失業(yè)率。③社會(huì)福利急劇減少。④大型企業(yè)和政府打擊、削弱工會(huì)力量,勞動(dòng)市場(chǎng)格 局改變,資方完全控制勞方。⑤自由、殘酷的競(jìng)爭(zhēng)取代了有節(jié)制的競(jìng)爭(zhēng)。⑥商品、服務(wù)和資本在不同國(guó)家之間相對(duì)自由的流動(dòng)?！盵4]不管是管制的資本主義還是新自由主義的資本主義,都篤信市場(chǎng)這只看不見(jiàn)的手可以對(duì)資源進(jìn)行最優(yōu)配置。但是,事實(shí)上由于完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)以及其他一系列理想化假設(shè)條件并不是現(xiàn)實(shí)資本主義經(jīng)濟(jì)的真實(shí)寫(xiě)照,因此,在現(xiàn)實(shí)資本主義經(jīng)濟(jì)中,看不見(jiàn)的手的定理一般來(lái)說(shuō)并不成立,帕累托最優(yōu)狀態(tài)通常不能得到實(shí)現(xiàn),市場(chǎng)失靈的狀況時(shí)有發(fā)展,此次金融危機(jī)就是最典型的一次。市場(chǎng)失靈的主要原因有壟斷、外部影響、公共物品、不完全信息,此外市場(chǎng)調(diào)節(jié)往往帶有自發(fā)性、盲目性和滯后性,容易造成經(jīng)濟(jì)運(yùn)行失衡。市場(chǎng)調(diào)節(jié)也不能解決社會(huì)目標(biāo)問(wèn)題,無(wú)法承擔(dān)社會(huì)公共職能,難以解決公平競(jìng)爭(zhēng)和實(shí)現(xiàn)公共的收入分配,事實(shí)上這些社會(huì)問(wèn)題對(duì)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)有反作用。其中,市場(chǎng)調(diào)節(jié)造成分配不均、不完全信息以及市場(chǎng)調(diào)節(jié)的自發(fā)性、盲目性和滯后性是造成此次金融危機(jī)重要的深層次原因。

首先,在自由主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,大型企業(yè)和政府打擊、削弱工會(huì)力量,勞動(dòng)市場(chǎng)格局改變,資方完全控制勞方,工人和工會(huì)在與資本的博弈中處于弱勢(shì)地位。社會(huì)缺乏為工人提供援助的相應(yīng)政策和計(jì)劃,導(dǎo)致工資不升反降,貧富差距不斷加大。據(jù)有關(guān)研究統(tǒng)計(jì),西方國(guó)家GDP增長(zhǎng)的絕大部分都進(jìn)入了少數(shù)富有階層的口袋。2005年,美國(guó)最富有的l%和1‰的人所擁有的財(cái)富都達(dá)到了1928年以來(lái)的最高水平。最富有的l‰的人口只有30萬(wàn).他們的收入與最窮的50%的人口的總收入是相當(dāng)?shù)?而最窮的50%的人口有1.5億。從1980年到2005年,最富有的1‰的人口的收入占社會(huì)總收入的份額翻了番[4]。占人口絕大多數(shù)的勞動(dòng)者的收入相對(duì)于資本收入不斷下降,極大抑制了勞動(dòng)者的有效消費(fèi)需求。

其次,西方經(jīng)濟(jì)學(xué)早已論證隨著競(jìng)爭(zhēng)的程度不斷提高,雖然經(jīng)濟(jì)效率不斷提高,但是廠商的利潤(rùn)卻不斷下降,并趨向于零。而馬克思早就提出,資本家活動(dòng)的動(dòng)力是獲取利潤(rùn)的欲望,正是這種欲望使得每一單個(gè)資本家不得不在兩個(gè)方面進(jìn)行搏斗:一是在勞動(dòng)過(guò)程中,為生產(chǎn)剩余價(jià)值而同工人進(jìn)行斗爭(zhēng);二是在流通過(guò)程中,為以利潤(rùn)形式實(shí)現(xiàn)剩余價(jià)值而同其它資本家進(jìn)行斗爭(zhēng)。不管是何種斗爭(zhēng),最終都迫使資本家采取先進(jìn)生產(chǎn)技術(shù),促使資本有機(jī)構(gòu)成不斷上升,利潤(rùn)率不斷下降。此外,由于有機(jī)構(gòu)成的提高,也會(huì)造成相對(duì)過(guò)剩人口,失業(yè)和貧困在勞動(dòng)者一方積累,促使整個(gè)社會(huì)的消費(fèi)需求減少,導(dǎo)致廠商的產(chǎn)品積壓,這也進(jìn)一步降低了廠商的利潤(rùn)率。對(duì)發(fā)達(dá)工業(yè)經(jīng)濟(jì)體所做的研究顯示,自20世紀(jì)60年代末直至20世紀(jì)80年代的早期,平均利潤(rùn)率出現(xiàn)了很大的下降。20世紀(jì)80年代的中期至末期和20世紀(jì)90年代反復(fù)出現(xiàn)了突發(fā)的復(fù)蘇。但直至2000年,利潤(rùn)率仍未升回到在“二戰(zhàn)”后的四分之一個(gè)世紀(jì)――現(xiàn)在經(jīng)常被稱(chēng)為“資本主義的黃金時(shí)代”――維持著資本主義最長(zhǎng)的一次繁榮的那個(gè)水平。利潤(rùn)率在美國(guó)的最高點(diǎn)是在1997年左右達(dá)到的,但這個(gè)最高點(diǎn)僅僅比1973年～1974年的戰(zhàn)后首次大衰退開(kāi)始之時(shí)的利潤(rùn)率水平稍高一點(diǎn)[4]。正是利潤(rùn)率的不斷下降,極大制約了廠商對(duì)生產(chǎn)進(jìn)行投資,進(jìn)而投資需求不斷減少。

馬克思很早就曾指出過(guò),只有生產(chǎn)出來(lái)的每一件東西都能賣(mài)出去,資本主義經(jīng)濟(jì)才能正常運(yùn)轉(zhuǎn)。這只有在人們支出商品的所有收入――工人的工資、資本家的利潤(rùn)――用于購(gòu)買(mǎi)這些商品的情況下才有可能[5]。但是在當(dāng)今新自由主義的資本主義下,由于利潤(rùn)率不斷下降,資本家沒(méi)有對(duì)利潤(rùn)進(jìn)行生產(chǎn)性投資;而勞動(dòng)者的工資卻相對(duì)于資本不斷下降,極大抑制了勞動(dòng)者的消費(fèi)需求。投資需求和消費(fèi)需求的總和――社會(huì)的總的有效需求實(shí)際上呈現(xiàn)不斷下降趨勢(shì)。社會(huì)的總有效需求是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力所在,而西方國(guó)家的社會(huì)總有效需求不斷下降,因而經(jīng)濟(jì)發(fā)展失去了動(dòng)力源[6]。

為了解決這些問(wèn)題,早期西方國(guó)家采取的措施是:政府進(jìn)行干預(yù),鼓勵(lì)資本家支出他們的儲(chǔ)蓄――途徑是改變稅率和利率,這使得投資對(duì)于企業(yè)而言更為有利可圖;或者是政府借錢(qián)自己進(jìn)行投資;再或者是向消費(fèi)者發(fā)錢(qián),鼓勵(lì)他們進(jìn)行消費(fèi)。這些方法在短期內(nèi)偶爾起到了作用[4]。但是,這些措施的長(zhǎng)期效果具有內(nèi)在的限度。政府借的錢(qián)最終必須要償還。否則幣值會(huì)下降,通脹隨之而來(lái)。如果以向利潤(rùn)征稅來(lái)償還支出,這會(huì)削弱對(duì)投資的激勵(lì);如果向消費(fèi)者征稅來(lái)償還,這會(huì)降低他們的購(gòu)買(mǎi)力[7]。最為重要的是這些措施沒(méi)有從社會(huì)根本制度方面從社會(huì)關(guān)系方面去鏟除資本主義危機(jī)的根源,只是拆東墻補(bǔ)西墻罷了,隨著資本主義經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,資本主義社會(huì)有效需求不足的問(wèn)題再次積累爆發(fā),再加上政府對(duì)財(cái)政政策和貨幣政策的濫用,引發(fā)了通貨膨脹。這就是20世紀(jì)70年代資本主義世界發(fā)生滯漲問(wèn)題的根源所在。這也是凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)流產(chǎn)的根本原因。20世紀(jì)80年代以來(lái),西方國(guó)家針對(duì)勞動(dòng)者消費(fèi)不足的問(wèn)題,他們進(jìn)一步鼓勵(lì)消費(fèi)者采取借貸的方式來(lái)消費(fèi),讓勞動(dòng)者用未來(lái)的收入來(lái)為今天的消費(fèi)買(mǎi)單。而以收入為基礎(chǔ)的儲(chǔ)蓄模式不適應(yīng)這種消費(fèi)模型,他們發(fā)明了一種新的以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的儲(chǔ)蓄策略――先是20世紀(jì)90年代后半期,拿股票質(zhì)押;而后是本世紀(jì)的前五年,拿房產(chǎn)質(zhì)押。特別是美國(guó),利用美元在國(guó)際支付中的地位,通過(guò)大量發(fā)行美元,向世界其他國(guó)家輸出美元,來(lái)變相向世界各國(guó)特別是發(fā)展中國(guó)家借款,為其超額消費(fèi)買(mǎi)單。所以從20世紀(jì)90年代以來(lái),美國(guó)私人部門(mén)債務(wù)占GDP之比急劇上升,2008年達(dá)到創(chuàng)記錄的354%,家庭債務(wù)與資產(chǎn)之比從2001年起也急劇上升,在過(guò)去7年家庭債務(wù)與收入之比超過(guò)之前的39年的水平[2]。美國(guó)的經(jīng)常賬戶赤字從1995 年占GDP的1.5%猛然升至2006年的6%。2006年第三季度,赤字按年計(jì)算的規(guī)模達(dá)到8440億美元的頂峰,美國(guó)每個(gè)交易日要從海外引入34億美元的資本,方能補(bǔ)足國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄的巨大差額[8]。針對(duì)資本主義世界利潤(rùn)率不斷下降趨勢(shì),資本家投資需求不足的問(wèn)題,西方國(guó)家采取的措施是:尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn),主要通過(guò)兩個(gè)渠道:①在地域上拓展新的投資領(lǐng)域,也就是積極推動(dòng)經(jīng)濟(jì)全球化,通過(guò)不平等的國(guó)際市場(chǎng)秩序,在全世界范圍內(nèi)獵取利潤(rùn),通過(guò)不合理的國(guó)際金融體系,利用金融化向全世界轉(zhuǎn)嫁這一利潤(rùn)率危機(jī)。這也就是經(jīng)濟(jì)全球化在20世紀(jì)80年代之后,并在20世紀(jì)90年代形成的本質(zhì)原因。②從產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域拓展新的投資領(lǐng)域。所以政府不再對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行積極調(diào)控,放松對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融的管制,允許自由市場(chǎng)的存在,鼓勵(lì)競(jìng)爭(zhēng),鼓勵(lì)各種創(chuàng)新。在消費(fèi)需求不足,需要借貸消費(fèi)并以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的儲(chǔ)蓄模式加以支撐的狀況下,在投資需求不足,大量資本需要尋求新的利潤(rùn)點(diǎn)的狀況下,房地產(chǎn)市場(chǎng)、金融市場(chǎng)以及重要資源等資產(chǎn)投資市場(chǎng)無(wú)疑成為最佳的解決工具。擁有大量資本的銀行機(jī)構(gòu)無(wú)疑可以從中獲得大量的利潤(rùn)增長(zhǎng),所以銀行具有了制造各種資產(chǎn)市場(chǎng)泡沫的內(nèi)在動(dòng)機(jī)。所以西方國(guó)家普遍采取了低利息的貨幣政策,推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮,鼓勵(lì)金融創(chuàng)新,放任市場(chǎng)的自由競(jìng)爭(zhēng)。

市場(chǎng)體制不夠完善,再加上現(xiàn)代金融市場(chǎng)存在大量信息不對(duì)稱(chēng)的問(wèn)題,管理層對(duì)此監(jiān)管缺位,則是金融危機(jī)發(fā)生的又一個(gè)重要原因。具體說(shuō),次級(jí)貸款審貸程序和標(biāo)準(zhǔn)較為寬松甚至低下,是造成次級(jí)貸款危機(jī)的制度性因素之一[9]。另外,由于對(duì)次級(jí)貸款借款人缺乏統(tǒng)一的界定,無(wú)論聯(lián)邦還是各州至今沒(méi)有明確針對(duì)次級(jí)貸款的法律,只在“掠奪式貸款”(predatorylending)的名義下監(jiān)管,成為次級(jí)貸款市場(chǎng)的另一制度缺陷。此外,金融衍生產(chǎn)品一般流動(dòng)性差,缺乏連續(xù)交易的透明市場(chǎng)為此定價(jià),只好在一定假設(shè)下依靠理論模型和人為的參數(shù)設(shè)定來(lái)確定其合理價(jià)值[10]。事實(shí)上,標(biāo)準(zhǔn)普爾等信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)次級(jí)貸款及其債券的評(píng)級(jí)出現(xiàn)了嚴(yán)重缺陷,使得其評(píng)級(jí)結(jié)果大大偏離了貸款人的實(shí)際信用狀況?？傮w說(shuō)來(lái),當(dāng)前金融市場(chǎng)定價(jià)主要靠市場(chǎng)對(duì)未來(lái)的預(yù)期收益,但是預(yù)期收益的惟一成本就是不確定風(fēng)險(xiǎn),由于市場(chǎng)體制的缺陷,未能對(duì)不確定風(fēng)險(xiǎn)成本進(jìn)行內(nèi)化,導(dǎo)致預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)成本不匹配,最終導(dǎo)致金融市場(chǎng)的非理性繁榮,導(dǎo)致市場(chǎng)的失靈。

總而言之,此次金融危機(jī)正是市場(chǎng)失靈和政策失靈以及一些制度偏差綜合作用的結(jié)果。自由市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致分配不均,貧富差距拉大,進(jìn)而導(dǎo)致消費(fèi)需求不足,再加上激烈的競(jìng)爭(zhēng),資本有機(jī)構(gòu)成不斷提高,進(jìn)一步引起廠商利潤(rùn)率不斷下將,制約了投資需求。消費(fèi)需求不足和投資需求不足,最終導(dǎo)致社會(huì)總需求的不足,導(dǎo)致社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展失去動(dòng)力。政府解決這一問(wèn)題的策略,一是鼓勵(lì)消費(fèi)者采取借貸的方式來(lái)消費(fèi),讓勞動(dòng)者用未來(lái)的收入來(lái)為今天的消費(fèi)買(mǎi)單,并以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的儲(chǔ)蓄策略予以支撐;二是尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn):①在地域上拓展新的投資領(lǐng)域,也就是積極推動(dòng)經(jīng)濟(jì)全球化。②從產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域拓展新的投資領(lǐng)域。因此,采取了低利息等政策,通過(guò)不合理的國(guó)際金融體系來(lái)實(shí)現(xiàn)。最終導(dǎo)致全球流動(dòng)性泛濫,再加上市場(chǎng)體系不完善,信息不對(duì)稱(chēng),政府監(jiān)管缺失,進(jìn)而導(dǎo)致預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)成本不匹配,全球風(fēng)險(xiǎn)偏好上升,過(guò)量資金涌入房地產(chǎn)市場(chǎng)、各種金融市場(chǎng),造成泡沫,并進(jìn)一步]化成金融危機(jī)。具體的發(fā)生路線的直觀解析見(jiàn)圖1。

三、金融危機(jī)的啟示

分析了此次金融危機(jī)深層次的原因,我們可以得出以下幾點(diǎn)啟示:

1.關(guān)于利潤(rùn)率下降,投資需求不足的問(wèn)題。根本的解決方法是尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn),主要途徑有三個(gè):①在地域上拓展新的投資領(lǐng)域,也就是積極推動(dòng)經(jīng)濟(jì)全球化,這一點(diǎn)本身是沒(méi)有錯(cuò)誤,不過(guò),在全球化過(guò)程中,要重新建立新的公平合理的國(guó)際市場(chǎng)秩序和國(guó)際金融體系,以避免資本主義國(guó)家轉(zhuǎn)嫁利潤(rùn)危機(jī);②從產(chǎn)業(yè)角度拓展新的投資領(lǐng)域,這一點(diǎn)本身也是沒(méi)有錯(cuò)誤,但不可能依賴獨(dú)立于生產(chǎn)性行業(yè)之外的投機(jī)的市場(chǎng),而應(yīng)該更多地在生產(chǎn)性領(lǐng)域或者服務(wù)于生產(chǎn)性領(lǐng)域進(jìn)行創(chuàng)新,尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn);③要切實(shí)增加勞動(dòng)者收入,擴(kuò)大需求,以增加廠商利潤(rùn)。

2.關(guān)于貧富差距日益擴(kuò)大,勞動(dòng)者消費(fèi)需求不足的問(wèn)題。根本的解決方法并不是鼓勵(lì)借貸消費(fèi)并以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的儲(chǔ)蓄模式加以支撐。而應(yīng)該是增加勞動(dòng)者可支配收入,從社會(huì)根本制度層次,從社會(huì)關(guān)系角度來(lái)解決貧富差距日益擴(kuò)大的問(wèn)題。要以市場(chǎng)分配為主,政府政策為輔,來(lái)調(diào)整勞動(dòng)者收入,增加勞動(dòng)者收入,進(jìn)而根本上解決消費(fèi)需求不足問(wèn)題。

3.關(guān)于市場(chǎng)體系不完善、市場(chǎng)失靈的問(wèn)題。在一些新興的市場(chǎng)工具創(chuàng)新下,要特別注重新興行業(yè)市場(chǎng)的體系完善,特別要注意風(fēng)險(xiǎn)等成本的內(nèi)化機(jī)制的完善。

[參考文獻(xiàn)]

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[10]趙江波.解析“次貸危機(jī)”中的CDO[J].決策&信息,2008,(4):13.

Analysis and Enlightenment of the Financial Crisis

Wang Ying1,Chen Xu2

(1.School of Economics,Fujian Normal University, Fujian350007, China;2.School of Economics and Management,Tongji University, Shanghai201804, China)

篇2

 

關(guān)鍵詞：金融危機(jī)  中小企業(yè)　融資　信用擔(dān)保體系　稅收政策

 

一、中小企業(yè)融資難的原因分析 

 

（一）中小企業(yè)的特性 

1．中小企業(yè)規(guī)模和信用資源不足。中小企業(yè)規(guī)模小，資本金少，負(fù)債能力有限，而且資金需求一次性量小、頻率高。中小企業(yè)管理不規(guī)范，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較大，財(cái)務(wù)制度不健全，財(cái)務(wù)管理薄弱，內(nèi)部控制制度不完善，會(huì)計(jì)信息失真，甚至部分中小企業(yè)為了短期利益，不惜做假帳，以達(dá)到逃稅、漏稅的目的，這嚴(yán)重影響了中小企業(yè)的整體信用，制約和影響了銀行向其貸款。 

2．中小企業(yè)高比率的倒閉和違約。中小企業(yè)與大型企業(yè)相比有規(guī)模經(jīng)濟(jì)上的弱勢(shì)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱，這就決定了其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大，破產(chǎn)率高。中小企業(yè)高比率的倒閉使得銀行貸款面臨的風(fēng)險(xiǎn)較大。此外，貸款的高違約率也是銀行不愿向中小企業(yè)貸款的一個(gè)重要原因。銀行放貸時(shí)慎之又慎，一般的貸款金額小，期限短。 

3．銀企信息不對(duì)稱(chēng)和銀行的不利選擇。對(duì)于上市的大企業(yè)，很多信息是公開(kāi)的，銀行能以極低的成本獲得信息；對(duì)于非上市的大企業(yè)，銀行也能通過(guò)供貨商、消費(fèi)者和企業(yè)職工等渠道獲得其經(jīng)營(yíng)信息。而中小企業(yè)則不同，中小企業(yè)的信息基本上是內(nèi)部化的、不透明的，銀行和其他金融機(jī)構(gòu)很難通過(guò)一般的渠道獲得經(jīng)營(yíng)管理等方面的信息。所以，在中小企業(yè)尋找貸款和外源性資金時(shí)無(wú)法向金融機(jī)構(gòu)提供出令人信服的信息，以證明其償還貸款的能力。銀行為規(guī)避自身的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和降低經(jīng)營(yíng)成本，只有選擇不向中小企業(yè)貸款。 

 

（二）中小企業(yè)的融資環(huán)境 

1．缺乏與中小企業(yè)相匹配的中小金融機(jī)構(gòu)，也缺乏向中小企業(yè)融資傾斜的金融政策。在我國(guó)目前的銀行組織體系中，國(guó)有商業(yè)銀行作為我國(guó)銀行業(yè)的主體，長(zhǎng)期以來(lái)一直以服務(wù)國(guó)有大企業(yè)，追求規(guī)模效益為經(jīng)營(yíng)宗旨，雙方形成了興衰與共的牢固關(guān)系，缺乏專(zhuān)門(mén)為中小企業(yè)融資服務(wù)的政策性銀行。 

2．中小企業(yè)通過(guò)發(fā)行股票和債券融資渠道不暢通。我國(guó)《公司法》規(guī)定了企業(yè)上市融資和發(fā)行債券融資的條件，其中許多硬性條件將中小企業(yè)拒之門(mén)外，阻礙著中小企業(yè)通過(guò)資本市場(chǎng)進(jìn)行融資。如股份有限公司注冊(cè)資本最低1000萬(wàn)元，上市公司股本總額不少于5000萬(wàn)元，這些條件是很多中小企業(yè)達(dá)不到的。因此，對(duì)零散、科技含量低的中小企業(yè)而言，參與社會(huì)直接融資仍然是條難以逾越的坎，而對(duì)企業(yè)債券的發(fā)行更是望塵莫及。

3．政府部門(mén)對(duì)中小企業(yè)的扶持力度不夠。長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)家扶持政策一直實(shí)行向大企業(yè)傾斜，盡管這些年來(lái)國(guó)家政策有所改變，但并沒(méi)有發(fā)生實(shí)質(zhì)性的變化。特別是國(guó)家現(xiàn)階段對(duì)國(guó)有企業(yè)實(shí)行大規(guī)模的優(yōu)惠政策，而中小企業(yè)仍然享受的優(yōu)惠政策依然不夠。 

 

（三）金融業(yè)的經(jīng)營(yíng) 

1．當(dāng)前金融危機(jī)的影響。這次金融危機(jī)中，首當(dāng)其沖遭遇打擊的就是銀行業(yè)，商業(yè)銀行的壞賬比率顯著上升，對(duì)商業(yè)銀行的盈利性和資本充足率造成沖擊，國(guó)有商業(yè)銀行相應(yīng)提高了貸款條件，這無(wú)疑增加了中小企業(yè)貸款的難度。 

2．金融企業(yè)貸款手續(xù)繁瑣、耗時(shí)耗力，影響了中小企業(yè)的融資積極性。中小企業(yè)融資量少、頻率高，需要簡(jiǎn)單快捷的服務(wù)。然而，金融部門(mén)為安全起見(jiàn)，必須有一套完整的融資手續(xù)，貸款的審批時(shí)間也隨之增長(zhǎng)。繁瑣、耗時(shí)耗力的融資手續(xù)，難以滿足中小企業(yè)融資簡(jiǎn)單快捷的要求，使無(wú)數(shù)有意進(jìn)行貸款的中小企業(yè)望而卻步。 

3．金融企業(yè)“嫌貧愛(ài)富”，使中小企業(yè)融資處于不利地位。我國(guó)現(xiàn)在還是處于金融服務(wù)業(yè)的“買(mǎi)方市場(chǎng)”，因而銀行也就有條件選擇目標(biāo)市場(chǎng)。大企業(yè)信譽(yù)好、融資量大，深得金融機(jī)構(gòu)的喜歡，往往是信用資金追著貸；相反，中小企業(yè)缺乏良好的信譽(yù)，融資額度有限，容易遭到金融機(jī)構(gòu)的嫌棄。 

4．銀行評(píng)估企業(yè)信用的方法欠妥。金融機(jī)構(gòu)大量地局限于從財(cái)務(wù)方面去評(píng)估企業(yè)信用狀況，局限于抵押貸款、擔(dān)保貸款等方式，而缺少市場(chǎng)分析和技術(shù)分析，更缺少對(duì)企業(yè)的成長(zhǎng)性分析，難以對(duì)企業(yè)作一個(gè)公正的評(píng)價(jià)，難以滿足企業(yè)對(duì)資金的正常需求。 

 

（四）中介服務(wù)機(jī)構(gòu) 

中介服務(wù)機(jī)構(gòu)擔(dān)保機(jī)制不完善，收費(fèi)高。目前中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)制中大部分擔(dān)保公司注冊(cè)資本金較少，授信額度不高。擔(dān)保公司提供的貸款擔(dān)保耗時(shí)長(zhǎng)、傭金高，擔(dān)保方式過(guò)于單一，大部分就是抵押、質(zhì)押，缺乏一種信用的擔(dān)保，因而其作用有限，對(duì)中小企業(yè)難有吸引力。 

 

二、改善我國(guó)中小企業(yè)融資的政策建議 

 

（一）規(guī)范中小企業(yè)內(nèi)部管理，全面提高企業(yè)的綜合素質(zhì) 

1．強(qiáng)化信用意識(shí)，提升信用等級(jí)。中小企業(yè)要想獲得融資支持，必須增強(qiáng)信用意識(shí)，重塑還貸形象。通過(guò)規(guī)范企業(yè)財(cái)務(wù)制度，提高財(cái)務(wù)管理水平，建立完善的財(cái)務(wù)報(bào)表體系，提高企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的透明度和財(cái)務(wù)報(bào)表的可信度。依靠自身的綜合水平、經(jīng)濟(jì)實(shí)力和良好信用取信于社會(huì)，取信于公眾，取信于銀行。 

2．確保產(chǎn)品質(zhì)量、提高經(jīng)營(yíng)效益。中小企業(yè)要努力提高產(chǎn)品質(zhì)量，充分發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，依靠科技進(jìn)步開(kāi)發(fā)朝陽(yáng)產(chǎn)品，大力開(kāi)拓產(chǎn)品市場(chǎng)，精確挖掘產(chǎn)品賣(mài)點(diǎn)，不斷推出高質(zhì)量的新產(chǎn)品。要在技術(shù)、管理方面走自主創(chuàng)新之路，走小而專(zhuān)、小而特的發(fā)展之路。企業(yè)要關(guān)心市場(chǎng)的需求及成本，重新梳理產(chǎn)品對(duì)客戶的價(jià)值，讓利給客戶，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金快速回籠，確保現(xiàn)金流和利潤(rùn)。在目前企業(yè)融資難的狀況下，不能盲目地為了挽留客戶而拖垮自己。 

3．充分挖掘自身潛力，分流融資需求。要明晰企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，建立股份合作制。通過(guò)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓、股份制改造、租賃、拍賣(mài)等多種方式，加快中小企業(yè)的改革步伐。在改革中鼓勵(lì)員工自愿入股，增強(qiáng)員工對(duì)企業(yè)資產(chǎn)的關(guān)切度，為企業(yè)的發(fā)展開(kāi)辟新的融資渠道，迅速籌措資金用于企業(yè)生產(chǎn)和發(fā)展，有效緩解資金緊缺的矛盾。

（二）金融機(jī)構(gòu)的自我完善 

篇3

關(guān)鍵詞:金融危機(jī);對(duì)外直接投資(FDI);資本市場(chǎng)

中圖分類(lèi)號(hào):F811 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號(hào):1673-291X(2010)14-0080-03

2008年,隨著美國(guó)次貸危機(jī)(Subprime Crisis)愈演愈烈,并逐步升級(jí)為一場(chǎng)席卷全球的金融危機(jī),全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)受到嚴(yán)重沖擊。金融危機(jī)導(dǎo)致的全球經(jīng)濟(jì)衰退,還對(duì)一些國(guó)家的政治、社會(huì)產(chǎn)生了嚴(yán)重沖擊。在這場(chǎng)危機(jī)中,中國(guó)的經(jīng)濟(jì)雖然沒(méi)有像其他主要經(jīng)濟(jì)體那樣受到直接沉重打擊,但隨著國(guó)際金融危機(jī)的蔓延和加重,其對(duì)我國(guó)尤其沿海實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響日益突出。

被前美聯(lián)儲(chǔ)主席艾倫?格林斯潘(Alan Greenspan)稱(chēng)為“百年一遇”的金融危機(jī),對(duì)整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)的沖擊依然沒(méi)有結(jié)束。①全球范圍內(nèi)的金融風(fēng)暴,讓全球矚目于經(jīng)濟(jì)面依然向好的中國(guó),各國(guó)面向中國(guó)企業(yè)招商引資的熱情也空前高漲,這是中國(guó)樹(shù)立國(guó)際地位、中國(guó)企業(yè)走出去的難得機(jī)遇。冷靜分析中國(guó)目前對(duì)外直接投資的現(xiàn)狀,是做出正確抉擇的前提和保障,而中國(guó)自身經(jīng)濟(jì)的持續(xù)較快穩(wěn)定發(fā)展,才是對(duì)全世界經(jīng)濟(jì)的最大貢獻(xiàn)。

一、金融危機(jī)下我國(guó)對(duì)外直接投資的現(xiàn)狀

隨著改革開(kāi)放走過(guò)了30年的歷程,我國(guó)對(duì)外開(kāi)放進(jìn)入了全面深化的新階段,國(guó)際投資取得了令世人矚目的成績(jī)。近年來(lái),我國(guó)對(duì)外直接投資快速增長(zhǎng)。據(jù)商務(wù)部、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局聯(lián)合的2004―2005年度《中國(guó)對(duì)外直接投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)》顯示:2004年我國(guó)對(duì)外直接投資凈額55億美元,同比增長(zhǎng)93%;2005年我國(guó)對(duì)外直接投資凈額突破100億美元達(dá)到122.6億美元,同比增長(zhǎng)更高達(dá)123%。2008年,中國(guó)對(duì)外直接投資凈額則達(dá)到了559.1億美元,較上年增長(zhǎng)111%。其中非金融類(lèi)418.6億美元,同比增長(zhǎng)68.5%,占74.9%,金融類(lèi)140.5億美元,同比增長(zhǎng)741%,占25.1%。②

(一)國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)我國(guó)對(duì)外直接投資的影響

改革開(kāi)放以來(lái),大量國(guó)際資本流入中國(guó)。2008年,流入我國(guó)的直接投資為924億美元,到年底已累計(jì)達(dá)到1萬(wàn)億美元。國(guó)際資本流入,有利有弊,利大于弊,有力地促進(jìn)了我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展,促進(jìn)我國(guó)在世界崛起。但是,我們也要看到所存在的問(wèn)題。一是國(guó)際資本流動(dòng)的結(jié)構(gòu)不合理。新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家將廉價(jià)商品出口到發(fā)達(dá)國(guó)家,獲得大量外匯。這些外匯的絕大部分,又以購(gòu)買(mǎi)債券或存款方式流入發(fā)達(dá)國(guó)家,只能獲得3%―4%的收益率。發(fā)達(dá)國(guó)家通過(guò)集中本國(guó)的資本和流入的資本,將資本以長(zhǎng)期直接投資方式投向新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家,獲得10%―20%的收益率。2008年底,我國(guó)對(duì)外金融資產(chǎn)總額為29,203億美元,其中對(duì)外直接投資不到6%;而對(duì)外金融總負(fù)債14 013萬(wàn)億美元,其中外國(guó)來(lái)華直接投資占63%。二是國(guó)際金融機(jī)構(gòu)對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)難以監(jiān)督,加之某些國(guó)際資本惡意炒作,往往引發(fā)金融危機(jī),不利于全球金融市場(chǎng)穩(wěn)定。三是國(guó)際資本絕大部分使用美元,美元的貶值給資本所有者帶來(lái)嚴(yán)重?fù)p失。

(二)我國(guó)大力發(fā)展對(duì)外直接投資的必要性

我國(guó)大力發(fā)展對(duì)外直接投資有經(jīng)濟(jì)上的必要性,因?yàn)槠湓谝欢ǔ潭壬辖鉀Q我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中的一些問(wèn)題:一是通過(guò)對(duì)外直接投資可以推動(dòng)我國(guó)生產(chǎn)要素雙向流動(dòng)和資源配置更加國(guó)際化;二是發(fā)展對(duì)外直接投資可以進(jìn)一步促進(jìn)我國(guó)不合理的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整;三是通過(guò)對(duì)外直接投資可以繞開(kāi)各種壁壘,促使我國(guó)產(chǎn)品更多地進(jìn)入別國(guó)市場(chǎng)。

另外,國(guó)內(nèi)環(huán)境和優(yōu)勢(shì)為對(duì)外直接投資提供了諸多有利條件。一是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和體制環(huán)境的變化有利于大力發(fā)展對(duì)外直接投資。我國(guó)目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展格局良好,國(guó)民生產(chǎn)總值持續(xù)增加,2008年對(duì)外貿(mào)易額居世界第三位,這些為對(duì)外直接投資的發(fā)展奠定了很好的物質(zhì)條件。二是宏觀資金環(huán)境的根本改善也有利于對(duì)外直接投資的發(fā)展。近年來(lái),我國(guó)外匯儲(chǔ)備穩(wěn)中有升,2009年6月末外匯儲(chǔ)備21 316.06億美元①。國(guó)際收支方面常年保持經(jīng)常項(xiàng)目及資本項(xiàng)目雙順差的格局。這為對(duì)外直接投資提供了雄厚的資金保障,不會(huì)過(guò)多減少國(guó)內(nèi)資金的存量。隨著開(kāi)放力度的加大,國(guó)內(nèi)引進(jìn)外資的流量也可以彌補(bǔ)資金的外流。三是其他比較優(yōu)勢(shì)的存在是對(duì)外直接投資發(fā)展的基本條件。如我國(guó)的一些生產(chǎn)技術(shù)、工藝水平以及一些制造產(chǎn)業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)上具備比較優(yōu)勢(shì)。

二、我國(guó)對(duì)外直接投資存在的主要問(wèn)題

對(duì)外直接投資,不僅可以獲得國(guó)外的資源要素,進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng),而且可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng),增強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。國(guó)家綜合實(shí)力不斷增強(qiáng),為我國(guó)對(duì)外直接投資提供了更大的可能,我國(guó)與其他國(guó)家之間的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)越來(lái)越活躍,對(duì)外輸出資本的力度越來(lái)越大,對(duì)外直接投資的成效越來(lái)越大。盡管如此,我國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資仍然存在一些問(wèn)題,表現(xiàn)如下:

(一)投資規(guī)模仍然偏小

對(duì)外投資規(guī)模較小,投資方式單一。目前,我國(guó)對(duì)外直接投資金額僅占世界對(duì)外投資總量的2.80%,比2007年發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體占世界對(duì)外投資總量的12.7%還要低9.9%,這既與我國(guó)的綜合國(guó)力不相稱(chēng),也與我國(guó)每年引進(jìn)外資的規(guī)模不平衡。②

據(jù)聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)會(huì)議(UNCTAD)的《2008年世界投資報(bào)告》顯示,2007年全球外國(guó)直接投資(流出)流量為13 232億美元。2008年達(dá)到19 965億美元,比2007年增長(zhǎng)了50.9%,其中發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體外國(guó)直接投資流量占全球外國(guó)直接投資流量的84.8%,發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體占12.7%,東歐和獨(dú)聯(lián)體占2.5%。以此為基期進(jìn)行測(cè)算,2008年中國(guó)對(duì)外直接投資流量占全球?qū)ν庵苯油顿Y(流出)流量的2.80%。③由圖1和以上數(shù)據(jù)分析可以看出中國(guó)對(duì)外直接投資雖然發(fā)展很快,但與發(fā)達(dá)國(guó)家相比仍存在相當(dāng)?shù)牟罹?即使與發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體相比也有很大差距。

(二)投資產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不盡合理

中國(guó)對(duì)外直接投資涉及的領(lǐng)域正不斷擴(kuò)大,己從過(guò)去的以貿(mào)易和餐飲為主逐步拓寬到礦產(chǎn)、森林、漁業(yè)、石油化工能源等資源開(kāi)發(fā),家用電器、紡織品與服裝、機(jī)電產(chǎn)品等境外加工貿(mào)易,信息傳輸和計(jì)算機(jī)服務(wù)和軟件業(yè),農(nóng)業(yè)及農(nóng)產(chǎn)品開(kāi)發(fā),餐飲、旅游、商業(yè)零售等多個(gè)行業(yè)。

從2007年對(duì)外投資流量看,中國(guó)對(duì)外直接投資行業(yè)分布廣,其中批發(fā)零售、采礦業(yè)、商務(wù)服務(wù)業(yè)和金融業(yè)所占流量的比重較大。不難看出,中國(guó)對(duì)外直接投資的產(chǎn)業(yè)分布范圍大,投資重點(diǎn)相對(duì)集中,中國(guó)對(duì)外直接投資的主要行業(yè)有:商業(yè)服務(wù)及批發(fā)零售類(lèi)、采礦業(yè)、金融業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)和制造業(yè)。但總體上講,對(duì)外直接投資的企業(yè)中高科技企業(yè)的比率仍然很低,高新技術(shù)投資比重較低,投資規(guī)模小。我國(guó)目前的對(duì)外直接投資產(chǎn)業(yè)分布狀況表明,資源開(kāi)發(fā)業(yè)和初級(jí)加工制造業(yè)一直是我國(guó)對(duì)外直接投資的重點(diǎn)。但資源開(kāi)發(fā)也屬于低附加值行業(yè),不利于我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)和在國(guó)際分工產(chǎn)業(yè)鏈中地位的提高。我國(guó)現(xiàn)階段面臨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的任務(wù),而技術(shù)密集型制造業(yè)的對(duì)外直接投資能更有效地實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的目標(biāo)。因此,我國(guó)當(dāng)前對(duì)外直接投資的產(chǎn)業(yè)選擇應(yīng)從以資源開(kāi)發(fā)業(yè)和初級(jí)加工制造業(yè)為主轉(zhuǎn)向以技術(shù)密集型制造業(yè)為主,加大技術(shù)密集型制造業(yè)對(duì)外投資的力度。

(三)投資區(qū)域分布集中

2007年,我國(guó)境外直接投資覆蓋的國(guó)家和地區(qū)雖然有所增加,但仍然比較集中。如圖3顯示,2007年我國(guó)對(duì)外直接投資流量的絕大部分分布在亞洲,占62.6%,其次是拉丁美洲,占18.50%。據(jù)《2007年度中國(guó)對(duì)外直接投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)》顯示:2007年,中國(guó)非金融類(lèi)對(duì)外直接投資248.4億美元,同比增長(zhǎng)40.9%。非金融類(lèi)對(duì)外直接投資流量的61.9%在亞洲地區(qū),19.7%在拉美地區(qū),4.4%在歐洲,6.3%在非洲,4.6%在北美洲,3.1%在大洋洲。2007年,金融類(lèi)對(duì)外直接投資流量主要分布在亞洲和歐洲。據(jù)《2007年度中國(guó)對(duì)外直接投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)》顯示:2007年,投向金融業(yè)的流量16.7億美元,其中亞洲地區(qū)12.2億美元,占73%,主要分布在中國(guó)香港、中國(guó)澳門(mén)、韓國(guó)、巴基斯坦、印度尼西亞等國(guó)家和地區(qū)。歐洲地區(qū)占27%,主要分布在英國(guó)、德國(guó)、俄羅斯、盧森堡。① 可見(jiàn),我國(guó)對(duì)亞洲和拉美地區(qū)的投資占總投資的比重大,而對(duì)歐洲、非洲、北美洲投資所占比重小。相對(duì)來(lái)說(shuō),中國(guó)對(duì)外直接投資存在著投資區(qū)域集中的問(wèn)題。與發(fā)達(dá)國(guó)家的跨國(guó)公司相比,我國(guó)企業(yè)多數(shù)對(duì)外直接投資主要投資于經(jīng)濟(jì)相對(duì)不發(fā)達(dá)地區(qū),主要是依靠?jī)r(jià)格和廉價(jià)的勞動(dòng)力來(lái)塑造企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。這一區(qū)域分布集中的投資結(jié)構(gòu),一定程度上造成一些企業(yè)設(shè)點(diǎn)交叉重復(fù)、自相競(jìng)爭(zhēng)的不利局面,同時(shí)也不利于吸收引進(jìn)歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的先進(jìn)技術(shù),影響了我國(guó)對(duì)外直接投資市場(chǎng)的進(jìn)一步拓展和投資企業(yè)實(shí)力的增強(qiáng),成為制約對(duì)外投資持續(xù)健康發(fā)展的重要因素之一。

(四)投資主體單調(diào),存在技術(shù)、資金、人才劣勢(shì)

近年來(lái),中小企業(yè)、私營(yíng)企業(yè)走出國(guó)門(mén),開(kāi)始成為對(duì)外直接投資的新生力量。但從投資主體看,目前仍以國(guó)有大型企業(yè)集團(tuán)為主,中小型企業(yè)、私營(yíng)企業(yè)較少,投資主體單調(diào)。另外,不少在海外投資的企業(yè)存在技術(shù)、資金、人才等方面的劣勢(shì)。有的對(duì)外投資企業(yè)人員的知識(shí)結(jié)構(gòu)陳舊、素質(zhì)較差、不適應(yīng)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)激烈競(jìng)爭(zhēng)的需要。有的對(duì)外投資企業(yè)資金短缺、融資困難;還有的對(duì)外投資企業(yè)品牌意識(shí)差,不注重品牌的創(chuàng)建與保護(hù)。聯(lián)合國(guó)工業(yè)計(jì)劃署的調(diào)查表明,按商標(biāo)價(jià)值排序的世界50強(qiáng),沒(méi)有一個(gè)名牌源自中國(guó)。這些劣勢(shì)都限制了我國(guó)企業(yè)對(duì)外投資,限制其拓展海外市場(chǎng),阻礙其跨國(guó)經(jīng)營(yíng)(劉增,2004)。

我國(guó)對(duì)外直接投資除以上幾個(gè)問(wèn)題之外還存在著諸如:對(duì)外投資立法滯后,政府管理和服務(wù)功能欠缺;外匯管理制度、金融監(jiān)管制度不適應(yīng)企業(yè)對(duì)外投資需要,金融服務(wù)體系不完善和投資信息咨詢服務(wù)體系不健全等相關(guān)問(wèn)題。

三、全球金融危機(jī)下我國(guó)對(duì)外直接投資的對(duì)策與出路

金融危機(jī)影響下,世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退的大形勢(shì),我國(guó)對(duì)外直接投資必將在相當(dāng)一段時(shí)期內(nèi)面臨增長(zhǎng)速度放緩的局面。我國(guó)企業(yè)面臨新一輪的產(chǎn)業(yè)調(diào)整,通過(guò)國(guó)家政府主管部門(mén)有所作為的支撐,在危機(jī)形勢(shì)下提高整體實(shí)力,為對(duì)外直接投資尋求發(fā)展的新出路。

(一)大力發(fā)展資本市場(chǎng),增強(qiáng)中國(guó)資本形成能力

這次全球金融危機(jī),對(duì)我國(guó)出口產(chǎn)生巨大影響,但對(duì)金融業(yè)影響較小。這次金融危機(jī)對(duì)中國(guó)金融發(fā)展更多是歷史機(jī)遇。面對(duì)這場(chǎng)危機(jī),我們要加速增強(qiáng)中國(guó)資本形成能力。

第一,增強(qiáng)中國(guó)資本形成能力的緊迫性,多渠道擴(kuò)大社會(huì)資本。一是鞏固和擴(kuò)大股票市場(chǎng);二是統(tǒng)一管理和大力發(fā)展債券市場(chǎng)?，F(xiàn)在國(guó)家發(fā)改委核準(zhǔn)發(fā)行企業(yè)債,證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)發(fā)行公司債,人民銀行核準(zhǔn)發(fā)行企業(yè)票據(jù),管理分散;三是發(fā)展基金市場(chǎng)。

第二積極擴(kuò)大對(duì)外投資,提高中國(guó)資本的競(jìng)爭(zhēng)力。國(guó)家外匯管理局已經(jīng)了2008年的中國(guó)國(guó)際收支平衡表和2008年底中國(guó)國(guó)際投資頭寸表。通過(guò)對(duì)這兩張表的分析,我們可以得出結(jié)論,我國(guó)在繼續(xù)吸引外資并提高利用外資水平的同時(shí),應(yīng)該積極擴(kuò)大對(duì)外投資。中國(guó)將從輸出商品的大國(guó),逐步過(guò)渡到同時(shí)又是輸出大量資本的國(guó)家。

第三是推進(jìn)資本項(xiàng)目下可兌換,逐步擴(kuò)大對(duì)外投資。1996年,我國(guó)宣布人民幣在經(jīng)常項(xiàng)目可兌換,到2009年3月底,我國(guó)已有11項(xiàng)實(shí)現(xiàn)可兌換,22項(xiàng)基本實(shí)現(xiàn)或部分實(shí)現(xiàn)可兌換,尚有11項(xiàng)不可兌換,主要是外資還不可以直接投資人民幣證券產(chǎn)品,人民幣也不可以對(duì)境外投資。我國(guó)正在創(chuàng)造條件加快推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換,為擴(kuò)大對(duì)外投資創(chuàng)造條件。

第四是推進(jìn)人民幣國(guó)際化,開(kāi)放人民幣國(guó)際資本。通過(guò)對(duì)外發(fā)放人民幣貸款、外國(guó)政府和企業(yè)在中國(guó)發(fā)行人民幣債券、用人民幣支付貿(mào)易逆差、雙邊貨幣互換等渠道,外國(guó)政府和企業(yè)將獲得人民幣,這些人民幣或其中一部分人民幣,也可以用于對(duì)中國(guó)或有關(guān)國(guó)家的投資。到那時(shí),我國(guó)對(duì)外投資,不只是使用外匯,也不限于用人民幣兌換成外匯到境外投資,而是用人民幣直接對(duì)外投資。

(二)根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略確定投資地區(qū)與行業(yè)

企業(yè)要結(jié)合國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)調(diào)整的需要制定投資戰(zhàn)略,確定投資的地區(qū)與行業(yè)。

首先,通過(guò)對(duì)外直接投資,獲取國(guó)外先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn),帶動(dòng)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。這種目的的投資應(yīng)以美國(guó)、日本、歐盟等西方發(fā)達(dá)國(guó)家為重點(diǎn)。對(duì)這些國(guó)家和地區(qū)直接投資,建立技術(shù)研發(fā)中心,可以充分利用發(fā)達(dá)國(guó)家技術(shù)研發(fā)的外溢效應(yīng)和聚集效應(yīng),提高技術(shù)水平,研制、開(kāi)發(fā)具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的新技術(shù),帶動(dòng)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

其次,通過(guò)對(duì)外直接投資,轉(zhuǎn)移過(guò)剩的生產(chǎn)能力,促進(jìn)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。目前,我國(guó)已建立了完整的工業(yè)體系,生產(chǎn)制造能力大大提高,但利用率不高。我們可以采取合資、合作、獨(dú)資等方式,將有關(guān)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移出去,利用東道國(guó)廉價(jià)的勞動(dòng)力與資源進(jìn)行生產(chǎn),就地銷(xiāo)售。由于生產(chǎn)這些產(chǎn)品的技術(shù)已趨于標(biāo)準(zhǔn)化,與這些發(fā)展中國(guó)家技術(shù)差異不大,也易于被他們接受。

再次,通過(guò)對(duì)外直接投資鞏固市場(chǎng)。我國(guó)的主要出口市場(chǎng)是美國(guó)、歐盟、日本,但這些國(guó)家對(duì)我們的產(chǎn)品設(shè)置了許多非關(guān)稅壁壘,為了繞開(kāi)這些壁壘,我國(guó)企業(yè)可以先對(duì)其周邊沒(méi)有受到出口限制的發(fā)展中國(guó)家進(jìn)行投資生產(chǎn),再將產(chǎn)品出口到這些國(guó)家或者對(duì)歐盟、北美自由貿(mào)易區(qū)其他成員國(guó)進(jìn)行投資,利用區(qū)域性經(jīng)濟(jì)組織內(nèi)部的優(yōu)惠政策,將產(chǎn)品打入歐美市場(chǎng)。例如,華源在墨西哥投資近億美元,生產(chǎn)的棉紡織品大多銷(xiāo)往美國(guó)市場(chǎng)。

最后,獲取國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需資源?？梢圆捎煤献鏖_(kāi)發(fā)的形式投資于資源豐富的國(guó)家地區(qū)。例如,中東、拉美地區(qū)具有豐富的石油、天然氣、銅、鐵資源。亞洲擁有豐富的森林、石油、鐵、鉀資源,這些國(guó)家都可以作為我們的投資地區(qū)。總之,除了在已投資的國(guó)家繼續(xù)進(jìn)行投資外,還要根據(jù)自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要,進(jìn)一步拓展市場(chǎng),實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)多元化。

(三)培育先進(jìn)技術(shù),培養(yǎng)和吸引人才

我國(guó)企業(yè)要在競(jìng)爭(zhēng)激烈的國(guó)際市場(chǎng)上提高自己的競(jìng)爭(zhēng)力,實(shí)現(xiàn)向高科技領(lǐng)域投資的目標(biāo),就必須擁有先進(jìn)的技術(shù)。因此,企業(yè)除了加強(qiáng)自身研究開(kāi)發(fā)的力度、在技術(shù)領(lǐng)先的國(guó)家設(shè)立研發(fā)中心外,還可以采取與國(guó)外大型跨國(guó)公司合作的方式,提升技術(shù)水平。

國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)歸根到底是人才的競(jìng)爭(zhēng),企業(yè)要在瞬息萬(wàn)變、競(jìng)爭(zhēng)激烈的國(guó)際市場(chǎng)上做出準(zhǔn)確的投資決策,就必須擁有高素質(zhì)的專(zhuān)業(yè)人才,因此培養(yǎng)人才成為當(dāng)務(wù)之急。在目前人才緊缺的情況下,我們可以利用國(guó)外人才資源,以優(yōu)惠的條件吸引其為我們企業(yè)服務(wù),這樣可以收到較好的效果。

(四)完善對(duì)外直接投資信息咨詢服務(wù)體系

具體應(yīng)采取以下幾種方式:一是建立境外投資促進(jìn)機(jī)構(gòu),通過(guò)信息網(wǎng)絡(luò)管理和服務(wù)系統(tǒng),為企業(yè)提供東道國(guó)政治、經(jīng)濟(jì)、法律、市場(chǎng)、合作項(xiàng)目、合作伙伴資信等方面的信息。二是健全行業(yè)組織,發(fā)揮行業(yè)組織的作用,通過(guò)與境外同行業(yè)的溝通與交流獲取信息。三是律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)與國(guó)外中介機(jī)構(gòu)的合作,為企業(yè)提供法律、財(cái)務(wù)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)和認(rèn)證等方面的服務(wù)。四是充分發(fā)揮我國(guó)住外使領(lǐng)館經(jīng)商處的作用,為企業(yè)開(kāi)展境外直接投資提供支持和幫助。

(五)進(jìn)一步完善相關(guān)法律

我國(guó)政府為了促進(jìn)企業(yè)對(duì)外直接投資,制定了一些有關(guān)法律,如《關(guān)于境外投資開(kāi)辦企業(yè)核準(zhǔn)事項(xiàng)的規(guī)定》、《對(duì)外投資國(guó)別產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向目錄》、《在拉美地區(qū)開(kāi)展紡織加工貿(mào)易類(lèi)投資國(guó)別導(dǎo)向目錄》、《在亞洲地區(qū)開(kāi)展紡織服裝加工貿(mào)易類(lèi)投資國(guó)別指導(dǎo)目錄》等。截止2005年底,我國(guó)已與87個(gè)國(guó)家正式簽訂了避免雙重征稅協(xié)定。但是僅有以上這些政策和規(guī)定是不夠的,要從法律上明確投資主體的權(quán)利和義務(wù)、規(guī)范其投資行為,必須制定《中國(guó)對(duì)外直接投資經(jīng)營(yíng)法》、《中國(guó)對(duì)外直接投資促進(jìn)法》等有關(guān)法律,使對(duì)外直接投資活動(dòng)在符合國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的條件下,快速而有序地進(jìn)行。

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篇4

關(guān)鍵詞：次貸危機(jī)；美聯(lián)儲(chǔ)；直接干預(yù)；金融市場(chǎng)

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2013）12-000-02

于2007年下半年突發(fā)的美國(guó)次貸危機(jī)愈演愈烈，從信貸危機(jī)到金融市場(chǎng)震蕩，從虛擬經(jīng)濟(jì)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，從美國(guó)本土到發(fā)達(dá)世界，在不到一年的時(shí)間內(nèi)已演變?yōu)閲?yán)重的全球金融危機(jī)。危機(jī)擴(kuò)散的規(guī)模、演進(jìn)的深度、造成的后果及影響以及美國(guó)政府和各國(guó)政府采取的救助措施都使得這場(chǎng)金融危機(jī)格外舉世矚目。作為危機(jī)的發(fā)源地和全球金融中心的美國(guó)，其政府的干預(yù)措施及其效果自然是全世界關(guān)注的焦點(diǎn)。

細(xì)數(shù)歷次美國(guó)政府干預(yù)金融市場(chǎng)的行為，可以發(fā)現(xiàn)美國(guó)政府的各個(gè)職能部門(mén)，包括美國(guó)總統(tǒng)、聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)、財(cái)政部、證券投資委員會(huì)、外國(guó)投資委員會(huì)甚至一些大型的金融機(jī)構(gòu)等都積極參與了干預(yù)措施的制定和實(shí)施。尤其是履行美國(guó)中央銀行職能的美聯(lián)儲(chǔ)在美國(guó)政府直接干預(yù)金融市場(chǎng)的過(guò)程中發(fā)揮了主要作用。深入研究美聯(lián)儲(chǔ)在次貸危機(jī)不同階段采取的直接干預(yù)措施的經(jīng)驗(yàn)和做法，對(duì)世界其他國(guó)家如何應(yīng)對(duì)危機(jī)的挑戰(zhàn)具有重要參考意義。

一、美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)簡(jiǎn)介

美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)（Federal Reserve Board，簡(jiǎn)稱(chēng)美聯(lián)儲(chǔ)）成立于1913年，是美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)的核心機(jī)構(gòu)，是美國(guó)政府干預(yù)金融市場(chǎng)最主要的聯(lián)邦政府機(jī)構(gòu)。美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作、規(guī)定銀行準(zhǔn)備金比率、批準(zhǔn)各聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行要求的貼現(xiàn)率三種主要的手段來(lái)實(shí)現(xiàn)相關(guān)貨幣政策；監(jiān)督，指導(dǎo)各個(gè)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的活動(dòng)；監(jiān)管美國(guó)本土的銀行，以及成員銀行在海外的活動(dòng)和外國(guó)銀行在美國(guó)的活動(dòng)；批準(zhǔn)各聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的預(yù)算及開(kāi)支；行使作為國(guó)家支付系統(tǒng)的權(quán)利；負(fù)責(zé)保護(hù)消費(fèi)信貸的相關(guān)法律的實(shí)施；每年年初向國(guó)會(huì)提交上一年的年度報(bào)告（需接受公眾性質(zhì)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)）及預(yù)算報(bào)告（需接受美國(guó)審計(jì)總局的審計(jì)）。因此當(dāng)美國(guó)的金融體系出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)將是美國(guó)政府干預(yù)金融市場(chǎng)的主力。

二、次貸危機(jī)中美聯(lián)儲(chǔ)的干預(yù)行為

從次貸危機(jī)的爆發(fā)到進(jìn)一步深化以及演變?yōu)槿蚪鹑谖C(jī)，作為美國(guó)政府直接干預(yù)金融市場(chǎng)的主要機(jī)構(gòu)，在次貸危機(jī)爆發(fā)至今的這一段時(shí)期，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)使出了渾身解數(shù)，既采用了公開(kāi)市場(chǎng)操作、注資、降息等常規(guī)的干預(yù)手段，也使用了定期拍賣(mài)工具（Term Auction Facility，TAF）和定期證券借貸工具（Term Securities Lending Facility，TSLF）等非常規(guī)的干預(yù)手段。美聯(lián)儲(chǔ)在2008年12月16日將聯(lián)邦基金利率和貼現(xiàn)率降至歷史最低點(diǎn)后指出：將使用“所有可用工具”來(lái)抑制自大蕭條以來(lái)最嚴(yán)重的金融危機(jī)，以及1/4個(gè)世紀(jì)以來(lái)維持時(shí)間最長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)衰退。

1.降低聯(lián)邦基金利率和貼現(xiàn)率。聯(lián)邦基金利率（Federal funds Interest Rate）的調(diào)整一直是美聯(lián)儲(chǔ)干預(yù)美國(guó)金融市場(chǎng)最主要的常規(guī)武器，利率的升降代表著美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的判斷。次貸危機(jī)的爆發(fā)造成了金融市場(chǎng)流動(dòng)性嚴(yán)重不足，美聯(lián)儲(chǔ)被迫放棄了實(shí)施兩年之久的緊縮性貨幣政策，自2004年以來(lái)的“升息周期”也隨之作古。2007年9月18日，美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金利率由5.25%降為4.75%，這是2003年9月以來(lái)的首次降息。2008年1月21日與22日，美國(guó)股市爆發(fā)“黑色星期一”和“黑色星期二”，迫使美聯(lián)儲(chǔ)10天內(nèi)連續(xù)兩次大幅度降息125個(gè)基本點(diǎn)。此后，聯(lián)邦基金利率多次大幅下調(diào)，到2008年12月15日，美國(guó)聯(lián)邦基金利率已經(jīng)降到了0.18的歷史最低（見(jiàn)圖1）。

美聯(lián)儲(chǔ)干預(yù)美國(guó)金融市場(chǎng)的另一個(gè)常規(guī)武器便是貼現(xiàn)率①。由于貼現(xiàn)窗口是美聯(lián)儲(chǔ)專(zhuān)門(mén)提供資金給金融機(jī)構(gòu)的單位，而貼現(xiàn)率是美聯(lián)儲(chǔ)所收的利息，因此降低貼現(xiàn)率既可以幫助舒緩次貸危機(jī)中金融機(jī)構(gòu)的資金壓力，又不會(huì)像調(diào)整聯(lián)邦基金利率一樣對(duì)消費(fèi)者和企業(yè)貸款造成直接影響。2007年8月17日，美聯(lián)儲(chǔ)決定將貼現(xiàn)率從6.25%下調(diào)至5.75%，并將貼現(xiàn)期限由通常的隔夜暫時(shí)延長(zhǎng)到30天，還可以根據(jù)需要展期。2008年3月16日，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步將貼現(xiàn)率由3.5%下調(diào)至3.25%。至2008年12月，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)先后十余次降低貼現(xiàn)率（見(jiàn)圖2），2008年12月15日貼現(xiàn)率已經(jīng)處于1.25%的歷史地位，貼現(xiàn)貸款余額大幅上升，為銀行業(yè)提供了大量流動(dòng)性支持。

2.對(duì)金融市場(chǎng)緊急注資。對(duì)金融系統(tǒng)的緊急注資也是美聯(lián)儲(chǔ)在次貸危機(jī)初期的主要干預(yù)手段，也是美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)金融體系最為直接的干預(yù)。美聯(lián)儲(chǔ)2008年10月9日最新公布的周報(bào)表明，②由于金融危機(jī)進(jìn)一步加劇了信貸市場(chǎng)的緊縮，美聯(lián)儲(chǔ)不得不通過(guò)加大注資力度來(lái)穩(wěn)定金融市場(chǎng)的信心。截止10月8日，美聯(lián)儲(chǔ)向商業(yè)銀行及券商發(fā)放的貸款總額達(dá)3606億美元，已經(jīng)超過(guò)2001年9.11事件時(shí)的水平。加上AIG集團(tuán)已經(jīng)提取的703億美元額度，美聯(lián)儲(chǔ)自次貸危機(jī)以來(lái)發(fā)出的貸款總額已經(jīng)達(dá)4309億美元。③此外由美國(guó)總統(tǒng)金融市場(chǎng)工作小組（The President's Working Group on Financial Markets）10月6日發(fā)表的聲明指出，美聯(lián)儲(chǔ)將進(jìn)一步增加對(duì)金融市場(chǎng)的注資力度以增加市場(chǎng)的流動(dòng)性，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)的注資總規(guī)模在2008年底將增加到9000億美元。④

在美聯(lián)儲(chǔ)為金融市場(chǎng)注入流動(dòng)性的過(guò)程中，既有通過(guò)傳統(tǒng)的公開(kāi)市場(chǎng)操作等手法實(shí)施注資，也通過(guò)一級(jí)經(jīng)紀(jì)商信貸工具（Primary Dealer Credit Facility）、以資產(chǎn)為抵押的商業(yè)票據(jù)貨幣市場(chǎng)共同基金流動(dòng)性工具（Asset-backed commercial paper money market mutual fund liquidity facility）等新方法實(shí)施注資；既有通過(guò)下屬的紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行提供貸款，也有與日本、歐洲、英國(guó)、加拿大、瑞士等的央行聯(lián)手注資；既有對(duì)整個(gè)商業(yè)銀行系統(tǒng)的貸款支持，也有專(zhuān)門(mén)針對(duì)單個(gè)金融機(jī)構(gòu)如貝爾斯登、美國(guó)國(guó)際集團(tuán)（AIG）的緊急貸款⑤（詳見(jiàn)圖3）。

3.建立貸款拍賣(mài)和國(guó)債拍賣(mài)機(jī)制。定期拍賣(mài)工具（TAF）是一種通過(guò)招標(biāo)拍賣(mài)方式向存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)提供貸款融資的政策工具。它融資額度固定，利率由拍賣(mài)過(guò)程決定，資金期限以28天居多，有些長(zhǎng)達(dá)85天，從而可為金融機(jī)構(gòu)提供較長(zhǎng)期限的資金。從2007年12月17日至今，美聯(lián)儲(chǔ)每個(gè)月都操作2-3次，每次額度約300-1500億美元，共計(jì)進(jìn)行了定期貸款拍賣(mài)32次，累計(jì)拍賣(mài)金額達(dá)到25100億美元。截至2008年12月11日，金融機(jī)構(gòu)通過(guò)定期拍賣(mài)工具持有的貸款存量為4480億美元，⑥同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)還于10月6日宣布，將定期拍賣(mài)工具的貸款上限提高至4500億美元，并將開(kāi)始為商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金支付利息。

定期證券借貸工具（TSLF）是一種通過(guò)招標(biāo)方式向市場(chǎng)交易商賣(mài)出高流動(dòng)性國(guó)債而買(mǎi)入其他抵押資產(chǎn)的融資方式，一級(jí)交易商可以提供聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債、住房抵押貸款支持債券以及其他一些非聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券資產(chǎn)。TSLF的期限一般為28天，可用于改善銀行等金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表，從而提高金融市場(chǎng)的流動(dòng)性。美聯(lián)儲(chǔ)下屬的紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行具體負(fù)責(zé)TSLF的運(yùn)作工作。從2008年3月27日至今，美聯(lián)儲(chǔ)每周都操作1-2次TSLF拍賣(mài)，共計(jì)進(jìn)行了國(guó)債拍賣(mài)46次，累計(jì)拍賣(mài)金額達(dá)到14432.5億美元。

三、美聯(lián)儲(chǔ)直接干預(yù)金融市場(chǎng)的行為啟示

與前幾次金融危機(jī)相比，美聯(lián)儲(chǔ)在本次次貸危機(jī)中的直接干預(yù)行為，很多都創(chuàng)造了歷史第一或歷史首次。美聯(lián)儲(chǔ)前所未有地出資挽救單個(gè)金融機(jī)構(gòu)，出臺(tái)有史以來(lái)規(guī)模最大的救市方案，以及全球主要國(guó)家聯(lián)合救市，所有這些行為都體現(xiàn)了金融全球化、金融證券化和金融自由化背景下政府直接干預(yù)金融市場(chǎng)的趨勢(shì)，也為世界其他國(guó)家如何應(yīng)對(duì)危機(jī)的挑戰(zhàn)具有主要參考意義。

1.多機(jī)構(gòu)的“完美”配合。美聯(lián)儲(chǔ)的每一次注資，都是由美國(guó)政府和財(cái)政部配合進(jìn)行的。美聯(lián)儲(chǔ)每增加一筆對(duì)金融機(jī)構(gòu)的注資行為，美國(guó)政府的負(fù)債表上就會(huì)多一筆債務(wù)，美聯(lián)儲(chǔ)的注資是將金融機(jī)構(gòu)的“債務(wù)經(jīng)濟(jì)”轉(zhuǎn)變?yōu)槊绹?guó)政府的“債務(wù)經(jīng)濟(jì)”；財(cái)政部通過(guò)接管“兩房”，向“兩房”注入了大量的資金以改善其資產(chǎn)負(fù)債狀況，也是將“兩房”的“債務(wù)經(jīng)濟(jì)”轉(zhuǎn)變?yōu)槊绹?guó)政府的“債務(wù)經(jīng)濟(jì)”；美國(guó)政府通過(guò)實(shí)施7000億美元的救市計(jì)劃，將美國(guó)普通民眾在購(gòu)房時(shí)的“債務(wù)經(jīng)濟(jì)”、金融機(jī)構(gòu)高杠桿操作導(dǎo)致的“債務(wù)經(jīng)濟(jì)”、銀行的錯(cuò)誤投資導(dǎo)致的“債務(wù)經(jīng)濟(jì)”都轉(zhuǎn)變?yōu)槊绹?guó)政府的“債務(wù)經(jīng)濟(jì)”。以上這些干預(yù)行為都需要資金，財(cái)政部就加快發(fā)行國(guó)債。

2.將“債務(wù)經(jīng)濟(jì)”進(jìn)行到底。次貸危機(jī)以來(lái)美國(guó)政府的負(fù)債規(guī)模迅速增加，2008年10月17日，美國(guó)政府的外債規(guī)模已經(jīng)達(dá)到10.33萬(wàn)億美元，比2007年7月份的8.87萬(wàn)億快速增加了1.46萬(wàn)億美元，一年多的時(shí)間內(nèi)增加了近16.46%。從單月新增政府債務(wù)來(lái)看，自2007年7月以來(lái)，除了2008年4月的單月減少之外，其他月份均有增加，其中2008年9月份政府新增債務(wù)達(dá)到了3569億美元的天文數(shù)字。

3.金融巨頭聯(lián)合起來(lái)。美國(guó)的金融業(yè)巨頭在美國(guó)金融市場(chǎng)上擁有舉足輕重的地位和影響力，因此美聯(lián)儲(chǔ)在直接干預(yù)金融市場(chǎng)的同時(shí)，也通過(guò)借助金融巨頭的力量來(lái)實(shí)施間接干預(yù)，以期取得雙管齊下的效果。為了避免房地產(chǎn)貸款違約危機(jī)進(jìn)一步惡化，美聯(lián)儲(chǔ)于2008年9月14日聯(lián)合美國(guó)十大銀行成立700億美元基金，用來(lái)為存在破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的金融機(jī)構(gòu)提供資金保障，確保市場(chǎng)的流動(dòng)性，以配合美國(guó)政府于當(dāng)年2月12日聯(lián)合美國(guó)銀行、花旗銀行、摩根大通等六家房貸巨頭，推出的以幫助那些還不起房貸可能失去房屋的房主渡過(guò)危機(jī)的“生命線計(jì)劃”（Project Lifeline）。同年美聯(lián)儲(chǔ)提供290 億美元的擔(dān)保，支持摩根大通收購(gòu)次級(jí)按揭風(fēng)暴中瀕臨破產(chǎn)的美國(guó)第五大投行貝爾斯登。

4.肥水不流外人田。與次貸危機(jī)初期財(cái)富基金大量進(jìn)入處于流動(dòng)性危機(jī)的美國(guó)金融機(jī)構(gòu)相比，2008年財(cái)富基金在美國(guó)金融市場(chǎng)上毫無(wú)收獲。之所以產(chǎn)生這一巨大反差，除了財(cái)富基金這身的原因外，美聯(lián)儲(chǔ)在干預(yù)金融市場(chǎng)中倚重本國(guó)金融機(jī)構(gòu)、限制外國(guó)金融機(jī)構(gòu)的意圖比較明顯。與次貸危機(jī)初期財(cái)富基金主要以提供資金、不參與管理的投資方式相比，2008年美國(guó)的大批金融機(jī)構(gòu)處于破產(chǎn)邊緣，財(cái)富基金的注資勢(shì)必將涉及到這些美國(guó)金融機(jī)構(gòu)的控制權(quán)和管理權(quán)，這是一向視金融業(yè)為敏感行業(yè)的美國(guó)政府無(wú)法承受和認(rèn)同的，于是美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)為本國(guó)金融巨頭提供擔(dān)保等方式，盡力保證破產(chǎn)企業(yè)不被外資所吞并。

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注釋?zhuān)?/p>

①此處的貼現(xiàn)率主要是一級(jí)貼現(xiàn)窗口的貼現(xiàn)率（Discount window primary credit）。

②詳見(jiàn)美聯(lián)儲(chǔ)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)FEDERAL RESERVE statistical release，October 9， 2008。http：//federalreserve.gov/releases/h41/Current/

③其中通過(guò)Primary credit貼現(xiàn)窗口貸款981.07億美元，通過(guò)Seasonal credit貼現(xiàn)窗口貸款0.33億美元，通過(guò)一級(jí)券商和其他券商的貸款為1229.4億美元，通過(guò)以資產(chǎn)為抵押的商業(yè)票據(jù)貨幣市場(chǎng)共同基金流動(dòng)性工具的貸款為1394.81億美元，其他貸款（主要是AIG集團(tuán)）為703.04億美元。

④詳見(jiàn)Jeannine Aversa，F(xiàn)ed will provide as much as $900bn in loans to banks，The China Post，October 7，2008。

篇5

【關(guān)鍵詞】次貸危機(jī) 金融風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)防范 對(duì)策與措施

一、次貸危機(jī)產(chǎn)生的環(huán)境和原因

美國(guó)次貸危機(jī),全稱(chēng)為美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)上的次級(jí)按揭貸款危機(jī)。顧名思義,次級(jí)按揭貸款,是相對(duì)于給資信條件較好的按揭貸款而言的。因?yàn)橄鄬?duì)來(lái)說(shuō),按揭貸款人沒(méi)有或缺乏足夠的收入和還款能力證明,或者其他負(fù)債較重,他們的資信條件較“次”,這類(lèi)房地產(chǎn)的按揭貸款,就被稱(chēng)為次級(jí)按揭貸款。

次貸危機(jī)發(fā)生的條件是信貸環(huán)境的改變,特別是房?jī)r(jià)停止上漲。次級(jí)按揭貸款人的資信狀況本來(lái)就比較差,或缺乏足夠的收入證明,或還存在其他的負(fù)債,因而還不起房貸。但在信貸環(huán)境寬松或房?jī)r(jià)上漲的情況下,放貸機(jī)構(gòu)因貸款人違約收不回貸款,可以通過(guò)再融資,或者把抵押的房子收回來(lái)再賣(mài)的方式收回貸款。但在信貸環(huán)境改變、特別是房?jī)r(jià)下降的情況下,再融資或者把抵押的房子收回來(lái)再賣(mài)就不容易實(shí)現(xiàn)。在較大規(guī)模集中發(fā)生這類(lèi)事件時(shí),危機(jī)就出現(xiàn)了。

美國(guó)的次貸危機(jī)早在2006年底就開(kāi)始了。具體來(lái)說(shuō),其產(chǎn)生的成因主要有以下三個(gè)方面。

首先,與美國(guó)金融監(jiān)管當(dāng)局、美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策由松變緊的變化有關(guān)。從2001年初美國(guó)聯(lián)邦基金利率下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)開(kāi)始,美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策開(kāi)始了從加息轉(zhuǎn)變?yōu)闇p息的周期。到2003年6月,經(jīng)過(guò)了13次降低利率,聯(lián)邦基金利率降低到1%,達(dá)到過(guò)去46年以來(lái)的最低水平。寬松的貨幣政策環(huán)境反映在房地產(chǎn)市場(chǎng)上,就是房貸利率也同期下降。30年固定按揭貸款利率從2000年底的8.1%下降到2003年的5.8%,一年可調(diào)息按揭貸款利率從2001年底的7.0%下降到2003年的3.8%。這一階段持續(xù)的利率下降,是帶動(dòng)21世紀(jì)以來(lái)美國(guó)房產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)繁榮、次級(jí)房貸市場(chǎng)泡沫出現(xiàn)的重要原因。

從2004年6月起,美聯(lián)儲(chǔ)的低利率政策開(kāi)始了逆轉(zhuǎn);2005年6月,經(jīng)過(guò)連續(xù)13次調(diào)高利率,聯(lián)邦基金利率從1%提高到4.25%;2006年8月,聯(lián)邦基金利率上升到5.25%,標(biāo)志著這輪擴(kuò)張性政策完全逆轉(zhuǎn)。連續(xù)升息提高了房屋借貸的成本,開(kāi)始發(fā)揮抑制需求和降溫市場(chǎng)的作用,促使了房?jī)r(jià)下跌,同時(shí)也引得按揭違約風(fēng)險(xiǎn)大量增加。

其次,它與美國(guó)投資市場(chǎng)以及全球經(jīng)濟(jì)和投資環(huán)境過(guò)去一段時(shí)期持續(xù)積極、樂(lè)觀的情緒有關(guān)。進(jìn)入21世紀(jì),世界經(jīng)濟(jì)金融的全球化趨勢(shì)加大,全球范圍美元貶值、利率長(zhǎng)期下降、資產(chǎn)價(jià)格不斷上升,使流動(dòng)性在全世界范圍內(nèi)擴(kuò)張,激發(fā)了追求高回報(bào)、忽視風(fēng)險(xiǎn)的金融品種的流行。在一個(gè)低利率的環(huán)境中,它能使投資者獲得較高的回報(bào)率,這吸引了越來(lái)越多的投資者。

最后,與部分美國(guó)銀行和金融機(jī)構(gòu)違規(guī)操作行為有關(guān)。在美國(guó)次級(jí)房貸的這一輪繁榮中,部分銀行和金融機(jī)構(gòu)為一己之利,利用房貸證券化可將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到投資者身上的機(jī)會(huì),有意無(wú)意地降低貸款信用門(mén)檻,導(dǎo)致銀行、金融和投資市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)增大。

二、對(duì)現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中金融風(fēng)險(xiǎn)的幾點(diǎn)認(rèn)識(shí)

1、金融風(fēng)險(xiǎn)已成為影響最大的越來(lái)越集中的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)

由于金融資本對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的全面滲透乃至控制,金融資本經(jīng)營(yíng)相對(duì)集中,使得金融部門(mén)成為現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中牽引資源配置的核心,即通過(guò)金融資本的流動(dòng)就可影響甚至決定著人力資本、其他物質(zhì)資本以及技術(shù)要素的流向與相互結(jié)合,因而對(duì)于現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力的形成和整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率是至關(guān)重要的。但由于金融資本的集中,也使其人為操縱因素與投機(jī)意味愈加濃烈,尤其是以金融資本為直接經(jīng)營(yíng)對(duì)象的“金融創(chuàng)新”形式的發(fā)現(xiàn)與廣泛使用,致使金融資本極易脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)而單獨(dú)運(yùn)行。如果失去了產(chǎn)業(yè)資本的支撐,金融資本營(yíng)運(yùn)的不確定性及其風(fēng)險(xiǎn)也就更大。這說(shuō)明,現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)本身所帶有的市場(chǎng)性金融風(fēng)險(xiǎn)隨著金融資本的日益集中也變得集中化了。問(wèn)題的關(guān)鍵是,一旦這種集中性風(fēng)險(xiǎn)累積到一定程度,不僅會(huì)造成金融資本營(yíng)運(yùn)的中斷,更為嚴(yán)重的是,它將影響甚至極大地破壞著實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率,以及整個(gè)社會(huì)生活秩序。

2、體制或機(jī)制因素越來(lái)越加劇了金融風(fēng)險(xiǎn)的積累

隨著以自由化、國(guó)際化、一體化以及證券化為特征的全球性金融變革趨勢(shì)向各個(gè)國(guó)家的蔓延,金融風(fēng)險(xiǎn)普遍引起了不同程度的反應(yīng),也使各國(guó)的經(jīng)濟(jì)體制、法律制度與監(jiān)管能力在對(duì)這種趨勢(shì)的反應(yīng)中變得日益突出與重要。但由于一些國(guó)家和地區(qū)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制不完善甚至尚未建立的基礎(chǔ)上,就片面地以金融自由化來(lái)帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展,使高度市場(chǎng)化的金融制度與市場(chǎng)化程度較低的實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間出現(xiàn)了較大的磨擦與沖突,這種體制因素所導(dǎo)致的不協(xié)調(diào)與不確定性的增大,就使得以信用風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)與犯罪風(fēng)險(xiǎn)為主要內(nèi)容的一類(lèi)金融風(fēng)險(xiǎn)成為金融動(dòng)蕩與金融危機(jī)的潛在隱患。

當(dāng)我們對(duì)過(guò)去幾十年的歷史予以考察時(shí)會(huì)發(fā)現(xiàn),隨著金融變革的進(jìn)展,金融法律經(jīng)歷了一個(gè)由開(kāi)始時(shí)強(qiáng)調(diào)管制到后來(lái)強(qiáng)調(diào)監(jiān)管以及再后來(lái)放松監(jiān)管的過(guò)程,但發(fā)達(dá)國(guó)家的“放松監(jiān)管”強(qiáng)調(diào)的是在利率自由化與金融市場(chǎng)國(guó)際化過(guò)程中的“有效監(jiān)管”。在新興市場(chǎng)國(guó)家與地區(qū),“放松監(jiān)管”變成了消極的“不加監(jiān)管”,明顯的表現(xiàn)是,金融立法滯后,相關(guān)法律制度不健全,監(jiān)管體系支離破碎,透明度不夠,監(jiān)管效率低下,這種狀況必然加劇了金融風(fēng)險(xiǎn)的積累。

3、金融風(fēng)險(xiǎn)的防范與化解同政府財(cái)政的關(guān)系越來(lái)越密切

盡管要求政府減少干預(yù)的自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)思想在過(guò)去幾十年間的影響較大,但隨著金融自由化和金融資本規(guī)模的日趨擴(kuò)張,金融部門(mén)的“外部性”也越來(lái)越明顯。一家金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)會(huì)涉及到大量產(chǎn)業(yè)企業(yè)與家庭的利益損失,因而不管是國(guó)有的還是非國(guó)有的金融機(jī)構(gòu),這種“外部性”的擴(kuò)展已使其成為一個(gè)名副其實(shí)的“準(zhǔn)公共部門(mén)”,金融產(chǎn)品的經(jīng)營(yíng)也就成為了一種“準(zhǔn)公共產(chǎn)品”的營(yíng)運(yùn)。如此情況下,金融風(fēng)險(xiǎn)的防范就不能不與政府財(cái)政有關(guān)。事實(shí)上,當(dāng)今世界范圍內(nèi)的金融動(dòng)蕩,都是由政府財(cái)政作為最后危機(jī)的解決者,至于解決的效果如何,能否制止危機(jī)的進(jìn)一步蔓延,則要視各國(guó)財(cái)政實(shí)力而言。1980年以來(lái),全球已有120個(gè)國(guó)家發(fā)生了嚴(yán)重的金融問(wèn)題,這些國(guó)家為解決這些問(wèn)題所直接耗費(fèi)的資金高達(dá)2500億美元。這說(shuō)明,沒(méi)有強(qiáng)大堅(jiān)實(shí)的財(cái)政基礎(chǔ),就不可能有穩(wěn)健可靠的金融市場(chǎng),也就沒(méi)有切實(shí)化解金融風(fēng)險(xiǎn)的能力。

三、對(duì)當(dāng)前我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)及其防范與化解的分析

隨著我國(guó)金融體制改革的加快以及金融市場(chǎng)的建立與發(fā)展,日益開(kāi)放的國(guó)民經(jīng)濟(jì)中金融資本的集中趨勢(shì)明顯加快,也必然伴有不可忽視的金融風(fēng)險(xiǎn)。但從我國(guó)能夠頂住亞洲金融危機(jī)的沖擊、保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)這一事實(shí)看,我們對(duì)防范與化解金融風(fēng)險(xiǎn)有著自己獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。因而,我們既應(yīng)該對(duì)主要的金融風(fēng)險(xiǎn)隱患有明確足夠的認(rèn)識(shí),又應(yīng)該在吸收他國(guó)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的過(guò)程中,發(fā)揮已有的優(yōu)勢(shì),積極采取有力措施增強(qiáng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的防范與化解。

1、對(duì)形成我國(guó)金融行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的因素分析

(1)銀行資產(chǎn)質(zhì)量惡化,不良貸款比重較高。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)軌過(guò)程中,由于資本市場(chǎng)發(fā)展滯后,融資格局以銀行的直接融資為主,在統(tǒng)一利率的政策指導(dǎo)下,對(duì)支持企業(yè)不斷增長(zhǎng)的投資需求以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了重要作用。但由于以制度創(chuàng)新為核心內(nèi)容的企業(yè)改革未能取得突破性進(jìn)展,各級(jí)政府對(duì)銀行的日常經(jīng)營(yíng)干預(yù)較大,不僅信貸資金的經(jīng)營(yíng)帶有“半財(cái)政”性質(zhì),而且扭曲了銀企關(guān)系。在近幾年的企業(yè)資產(chǎn)重組過(guò)程中,逃債、廢債現(xiàn)象嚴(yán)重,這無(wú)疑加重了銀行的壓力。長(zhǎng)期積累的結(jié)果,便是銀行不良貸款比重較大,風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占銀行總資產(chǎn)的份額超過(guò)40%,應(yīng)收未收利息數(shù)額較大。其中,由于我國(guó)財(cái)政集中的國(guó)民收入在過(guò)去的20年間逐年減少,財(cái)力較緊,因而對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行的資本金補(bǔ)充較少,使其資本充足率較低,影響了抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力;其他綜合性商業(yè)銀行,在80年代末至90年代初的高通脹時(shí)代,高息攬儲(chǔ)、相互融資現(xiàn)象嚴(yán)重,信貸資金運(yùn)用的約束性較差;由城市信用社為基礎(chǔ)組建而成的城市合作銀行與城市商業(yè)銀行由于過(guò)去的信用社亂集資現(xiàn)象嚴(yán)重,虧損較大,使其營(yíng)運(yùn)隱含著較大風(fēng)險(xiǎn)。

(2)非銀行金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)日益加劇。我國(guó)的非銀行機(jī)構(gòu)主要包括信托投資公司、財(cái)務(wù)公司、證券公司以及保險(xiǎn)公司等。這類(lèi)機(jī)構(gòu)在發(fā)展中演化為“金融百貨公司”,不但與商業(yè)銀行一樣從事存貸款與投資業(yè)務(wù),也大量涉及證券經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。然而,由于種種因素,金融信托機(jī)構(gòu)資產(chǎn)質(zhì)量仍在下降,不良資產(chǎn)增加。

據(jù)中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì),許多公司的逾期待收貸款占貸款總額的50%以上,一些公司凈資產(chǎn)為負(fù)數(shù);全國(guó)所有信托投資公司的賬面統(tǒng)計(jì)資本充足率為6%,有些機(jī)構(gòu)的這一指標(biāo)為負(fù)數(shù),成為當(dāng)前金融風(fēng)險(xiǎn)主要隱患之一。

(3)金融資源的不合理配置所隱含的風(fēng)險(xiǎn)不斷加大。金融資源基本上是通過(guò)金融中介機(jī)構(gòu)的間接融資渠道和資本市場(chǎng)的直接融資渠道配置的。就我國(guó)目前間接金融配置看,金融機(jī)構(gòu)對(duì)非國(guó)有經(jīng)濟(jì)的支持不夠,而非國(guó)有經(jīng)濟(jì)已成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與促進(jìn)就業(yè)的重要支撐,非國(guó)有經(jīng)濟(jì)對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率已超過(guò)63%。但直接金融資源配置卻并未適應(yīng)這種國(guó)民經(jīng)濟(jì)格局的變化,銀行信貸政策基本沒(méi)有考慮個(gè)體私營(yíng)企業(yè)的需求。國(guó)有企業(yè)占全社會(huì)總產(chǎn)值的1/3左右,但是國(guó)有企業(yè)貸款占到90%左右,融資與產(chǎn)值貢獻(xiàn)率極不協(xié)調(diào)。

(4)股份公司及其證券、期貨市場(chǎng)的不規(guī)范因素多,投機(jī)成份大。在我國(guó)目前的股票市場(chǎng)上,由于占大部分的法人股、國(guó)家股不能流通而造成了如下結(jié)果:一是無(wú)法通過(guò)股票市場(chǎng)開(kāi)展并購(gòu)交易行為,加之董事會(huì)基本由國(guó)家股東與法人股東把持,從而不但使已上市流通的股票難以起到“支配證券”的作用,而且也影響了股市對(duì)資源配置效率改進(jìn)的貢獻(xiàn);二是導(dǎo)致分紅回報(bào)率非常低,甚至根本不予分紅派息;三是目前股權(quán)結(jié)構(gòu)所決定的產(chǎn)權(quán)關(guān)系不清晰及其衍生物(如流通權(quán)的不同,配股權(quán)轉(zhuǎn)讓的差異同表決權(quán)、分紅派息權(quán)相同的矛盾等)的影響,從根本上決定了一、二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格必然具有較大的隨意性,大幅波動(dòng)也就難以避免。

2、防范與化解我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)的建議

(1)充分利用我國(guó)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)勢(shì)。我國(guó)在以下五個(gè)方面有防范外來(lái)金融風(fēng)險(xiǎn)沖擊的優(yōu)勢(shì)。一是我國(guó)利用外資數(shù)量巨大,最近五年來(lái)吸引與利用外資2000多億美元,基本上是長(zhǎng)期的直接性投資,這不僅是帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要力量,而且沒(méi)有短期資本投資沖擊的問(wèn)題。二是1994年開(kāi)始的外匯體制改革,為防止大量投機(jī)資本的入侵奠定了基礎(chǔ)。三是我國(guó)主要加強(qiáng)了同世界與亞洲開(kāi)發(fā)銀行的合作,從這兩個(gè)國(guó)際金融機(jī)構(gòu)爭(zhēng)取了大量貸款,并全部直接投資到產(chǎn)業(yè)部門(mén)、能源與運(yùn)輸系統(tǒng)的改造、農(nóng)業(yè)發(fā)展、環(huán)保以及社會(huì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上;與此同時(shí),在爭(zhēng)取西方發(fā)達(dá)國(guó)家政府貸款中,我國(guó)堅(jiān)定地奉行獨(dú)立自主政策,并未因此受到牽制,主動(dòng)性較大。四是我國(guó)在積極推進(jìn)對(duì)外開(kāi)放的進(jìn)程中,始終立足于國(guó)情,根據(jù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的實(shí)際發(fā)展?fàn)顩r與監(jiān)管能力,謹(jǐn)慎行事。五是我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍保持著較高的增長(zhǎng)速度,人民幣幣值穩(wěn)定,人民群眾信心充足,這是我國(guó)抵抗金融風(fēng)險(xiǎn)的最根本力量。

(2)加快銀企體制改革,理順銀企關(guān)系,活化銀行資產(chǎn)。財(cái)政部應(yīng)大量補(bǔ)充國(guó)有商業(yè)銀行資本金,使其資本充足率達(dá)到國(guó)際標(biāo)準(zhǔn),增強(qiáng)抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。但最根本的還是應(yīng)當(dāng)加快商業(yè)銀行體制改革,按《商業(yè)銀行法》規(guī)定,切實(shí)落實(shí)分業(yè)經(jīng)營(yíng)、資產(chǎn)負(fù)債比例管理、強(qiáng)化約束機(jī)制等改革措施;在對(duì)銀行信貸資產(chǎn)按風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn)分類(lèi)并予以有效管理,對(duì)不良資產(chǎn)存量進(jìn)行重組與清理的同時(shí),還應(yīng)積極推進(jìn)以制度創(chuàng)新為主要內(nèi)容的國(guó)有企業(yè)改革,理順銀企關(guān)系。經(jīng)過(guò)改革至少能夠解除目前困擾銀企關(guān)系的信息約束問(wèn)題,使銀行與企業(yè)真正成為市場(chǎng)上具有競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)的企業(yè)實(shí)體。

(3)加大對(duì)非銀行金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。對(duì)于問(wèn)題較多的信托投資公司,在清理的基礎(chǔ)上堅(jiān)決與各級(jí)政府部門(mén)脫鉤,杜絕經(jīng)營(yíng)資金的財(cái)政化?；谀壳皣?guó)際社會(huì)對(duì)中國(guó)金融機(jī)構(gòu)問(wèn)題關(guān)注較多,國(guó)際金融動(dòng)蕩尚未平息,為了避免引起過(guò)大的波動(dòng)及對(duì)信心的消極影響,對(duì)信托投資公司的清理應(yīng)慎重,主要按金融信托的應(yīng)有原則積極進(jìn)行改組,盡量實(shí)行平衡過(guò)渡。對(duì)于證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu),應(yīng)盡快建立健全有關(guān)證券業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度,完善有關(guān)會(huì)計(jì)賬戶體系結(jié)構(gòu),充分發(fā)揮商業(yè)銀行對(duì)證券投資清算資金的監(jiān)督作用。

(4)提高銀行信貸與資本市場(chǎng)對(duì)非國(guó)有經(jīng)濟(jì)的支持力度,優(yōu)化金融資源配置效率。一是商業(yè)銀行的信貸投放應(yīng)以收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量為主要標(biāo)準(zhǔn),擴(kuò)大對(duì)發(fā)展前景較好的非國(guó)有企業(yè)的信貸支持,建議隨著各家銀行“中小企業(yè)信貸部”的成立,真正將以個(gè)體私營(yíng)經(jīng)濟(jì)為主體的非國(guó)有經(jīng)濟(jì)的信貸支持列入各行的年度貸款計(jì)劃中,作為中央銀行起引導(dǎo)作用的“指導(dǎo)性貸款規(guī)?！币矐?yīng)明確列出對(duì)非國(guó)有經(jīng)濟(jì)的信貸支持意見(jiàn)。二是向非國(guó)有經(jīng)濟(jì)開(kāi)放證券融資市場(chǎng),特別是對(duì)于進(jìn)入基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、高科技、制造業(yè)的非國(guó)有企業(yè),允許并引導(dǎo)其根據(jù)現(xiàn)代股份制企業(yè)制度改制上市,進(jìn)行股權(quán)融資,通過(guò)資本市場(chǎng)獲得持續(xù)發(fā)展的資本。與此同時(shí),對(duì)于符合條件的非國(guó)有企業(yè),也應(yīng)允許按程序與要求發(fā)行債券融資,經(jīng)過(guò)市場(chǎng)自律組織的審查,也可上市交易,以改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。

(5)在對(duì)外開(kāi)放過(guò)程中,加強(qiáng)金融管理,增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范能力。當(dāng)今世界已不可避免地朝著全球化方向邁進(jìn),繼續(xù)堅(jiān)定不移地貫徹對(duì)外開(kāi)放政策是我國(guó)順應(yīng)歷史潮流的要求,也是確保我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)步發(fā)展的關(guān)鍵。20年的對(duì)外開(kāi)放實(shí)踐,外資流入已不同于當(dāng)初純粹工業(yè)資本的引進(jìn),而是越來(lái)越多地以銀行、保險(xiǎn)、基金、證券等為內(nèi)容的金融資本流入中國(guó),這無(wú)論對(duì)保持海外工商資本持續(xù)投資的穩(wěn)定性,還是對(duì)加快我國(guó)金融體制的改革,都是必要的。但是,金融資本相比工商業(yè)資本的流入,附帶著更大的風(fēng)險(xiǎn)因素。因此,今后在繼續(xù)吸引科技含量高的工業(yè)資本流入的同時(shí),應(yīng)當(dāng)加快金融監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)與體制的建設(shè),在總量控制的原則下,積極穩(wěn)妥地吸引金融資本的流入,并重點(diǎn)從外匯管理制度與行業(yè)、企業(yè)準(zhǔn)入的程度上予以嚴(yán)格監(jiān)控。

(6)增強(qiáng)財(cái)政實(shí)力,提高金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)化解能力。就當(dāng)前來(lái)說(shuō),應(yīng)根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況,積極推進(jìn)已經(jīng)確定的以“費(fèi)改稅”為重點(diǎn)的新一輪財(cái)稅改革,并加強(qiáng)財(cái)政管理、提高效率,將現(xiàn)行稅制范圍內(nèi)應(yīng)收的稅款及時(shí)足額地上繳國(guó)庫(kù)。通過(guò)編制“國(guó)有資本預(yù)算”,加強(qiáng)對(duì)國(guó)有資本營(yíng)運(yùn)的監(jiān)控,確保國(guó)有企業(yè)改制過(guò)程中國(guó)有資產(chǎn)的保值增值,特別是涉及到國(guó)有資產(chǎn)變現(xiàn)時(shí),能夠保證政府財(cái)政的應(yīng)有收入。在節(jié)約的原則下,調(diào)整財(cái)政公共投資方向,重點(diǎn)轉(zhuǎn)向非贏利性公共工程項(xiàng)目投資等等,以此促進(jìn)財(cái)政機(jī)制的完善與財(cái)力的充盈,使其成為防范與化解金融風(fēng)險(xiǎn)的堅(jiān)強(qiáng)后盾。

(7)優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu),促進(jìn)證券市場(chǎng)的健康運(yùn)行。在推進(jìn)國(guó)有企業(yè)股份制改造的過(guò)程中,優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu),通過(guò)市場(chǎng)逐步明晰產(chǎn)權(quán)關(guān)系,借此為我國(guó)證券市場(chǎng)的健康運(yùn)行與發(fā)展奠定了合理可靠的制度基礎(chǔ),減少了由于過(guò)分投機(jī)行為所帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

(8)健全金融立法,強(qiáng)化金融執(zhí)法與監(jiān)管力度。金融經(jīng)營(yíng)活動(dòng)應(yīng)在嚴(yán)格明確的法律法規(guī)制度界定下進(jìn)行,為此,應(yīng)當(dāng)針對(duì)我國(guó)已開(kāi)始運(yùn)行的證券、期貨、信托業(yè)的現(xiàn)狀,加快相關(guān)法律的立法進(jìn)度;對(duì)于已有的法律法規(guī),在健全監(jiān)管體系的同時(shí),應(yīng)強(qiáng)化執(zhí)法力度,嚴(yán)厲打擊金融犯罪行為,確保健康的金融秩序。

(注:課題項(xiàng)目:湖北第二師范學(xué)院重點(diǎn)課題。)

【參考文獻(xiàn)】

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[5] 宋鴻兵等:金融危機(jī)白皮書(shū)[M].東方出版社,2009.

篇6

面對(duì)這場(chǎng)誰(shuí)也不能預(yù)計(jì)將會(huì)持續(xù)多久的經(jīng)濟(jì)災(zāi)難，我們媒體該怎樣應(yīng)對(duì)?這個(gè)嚴(yán)峻的問(wèn)題開(kāi)始擺在我們每個(gè)從業(yè)者，尤其是媒體主要負(fù)責(zé)人的面前。那些至今沒(méi)有固定的讀者群，那些依然沒(méi)有盈利的媒體可能會(huì)倒閉；那些已經(jīng)盈利，但盈利不是很多的媒體，將會(huì)活得很艱難：那些已經(jīng)有很大影響力，盈利較好的媒體，同樣會(huì)感到寒意。

經(jīng)歷了8年的奮斗，《IT時(shí)代周刊》越過(guò)了死亡線，開(kāi)始盈利，并在產(chǎn)業(yè)里扮演著越來(lái)越重要的角色。金融危機(jī)前，我們的廣告銷(xiāo)售非常好，但現(xiàn)在我們和絕大多數(shù)優(yōu)秀媒體一樣，受到了很大的影響。因?yàn)?，很多客戶預(yù)算在取消，市場(chǎng)推廣費(fèi)用也在減少。

2009年，《IT時(shí)代周刊》把自己定位成“細(xì)節(jié)年”，目標(biāo)就是要進(jìn)一步把每個(gè)細(xì)節(jié)做好，不斷地創(chuàng)新，更貼近讀者，貼近客戶。在這場(chǎng)危機(jī)來(lái)臨的時(shí)候，我們沒(méi)有選擇，必須去直面它。我想，只有把事情做得好上加好，把內(nèi)容做得更有價(jià)值，幫助讀者和客戶成功了，我們才能成功!

我們投資的IT商業(yè)新聞網(wǎng)也將會(huì)面對(duì)很多的困難，局勢(shì)要求我們要調(diào)整好自己的心態(tài)，做長(zhǎng)線打算，不在乎一城一池之得失，而應(yīng)謀求更加長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。

前幾天，我和網(wǎng)站總編輯朱啟明先生探討IT商業(yè)新聞網(wǎng)發(fā)展的時(shí)候，我說(shuō)：你不要著急，現(xiàn)在網(wǎng)站的內(nèi)容開(kāi)始有起色了，很多企業(yè)開(kāi)始詢問(wèn)廣告投放的具體事宜。我們先不要考慮盈利，而要更加扎實(shí)地把基本功練好，把基礎(chǔ)打扎實(shí)，把服務(wù)做到位。只要能為客戶真正創(chuàng)造價(jià)值，就一定會(huì)獲得成功!

篇7

《紐約時(shí)報(bào)》報(bào)道了一系列在2008年的金融危機(jī)中成功抄底的公司和人。比如，一個(gè)名叫橡樹(shù)資本的基金公司，在金融危機(jī)的時(shí)候花了60億買(mǎi)進(jìn)一大堆便宜債券，現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定了，橡樹(shù)資本的這些債券都被清償，總共獲利15億；而另一個(gè)叫喬恩·索科洛夫的富豪則在食品相關(guān)股票整體下跌80%的情況下購(gòu)入了全食公司17%的股票，去年，這些股票的價(jià)值已經(jīng)是原來(lái)的8倍，喬恩和他的公司一共賺到了17億美元。

在2008年購(gòu)入債券的時(shí)候，橡樹(shù)資本的董事長(zhǎng)霍華德S·馬克斯說(shuō)，除非第二次大蕭條緊隨而來(lái)，不然他們的購(gòu)買(mǎi)行為一定會(huì)產(chǎn)生巨大的回報(bào)，而這種極容易壓價(jià)的債券也機(jī)不可失。

事實(shí)證明，這些抄底者并不是投機(jī)分子，也不是撿便宜，他們是有理論依據(jù)的—經(jīng)濟(jì)周期。

經(jīng)濟(jì)周期理論來(lái)自凱恩斯的《就業(yè)、利息和貨幣通論》一書(shū)，指的就是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中周期性出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張與經(jīng)濟(jì)緊縮交替更迭的現(xiàn)象。經(jīng)濟(jì)不可能永遠(yuǎn)熱火朝天，而金融危機(jī)也不會(huì)永遠(yuǎn)持續(xù)，世界永遠(yuǎn)在“繁榮、恐慌、蕭條、復(fù)蘇”這四個(gè)階段里循環(huán)著。

一般來(lái)說(shuō)，在繁榮后期，由于資本家對(duì)未來(lái)收益一直作樂(lè)觀的預(yù)期，通常會(huì)增加投資。但隨著產(chǎn)能的盲目擴(kuò)大，勞動(dòng)力和資源漸趨稀缺，價(jià)格上漲，使產(chǎn)品的生產(chǎn)成本不斷增大；此外，隨著生產(chǎn)成本增大，資本邊際效率下降，利潤(rùn)逐漸降低。這時(shí)的資本家過(guò)于樂(lè)觀，仍大量投資，可能會(huì)導(dǎo)致資本邊際效率突然崩潰。經(jīng)濟(jì)便進(jìn)入了“恐慌”階段。

篇8

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)；證券化；風(fēng)險(xiǎn)防范

資產(chǎn)的證券化，是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融繁榮的重要?jiǎng)恿λ冢彩墙鹑趧?chuàng)新的一項(xiàng)重要的結(jié)果。資產(chǎn)的證券化是一項(xiàng)創(chuàng)新活動(dòng)，在全世界的金融活動(dòng)中都產(chǎn)生了很大的影響。也不斷地推動(dòng)著全球金融一體化的實(shí)現(xiàn)，促進(jìn)了金融活動(dòng)的不斷完善。2007年美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)，華爾街的災(zāi)難性金融操作所帶來(lái)的后果也引發(fā)了我們深刻的思考。但是經(jīng)過(guò)深層次的思考之后，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)的證券化其本身作為一種創(chuàng)新的方式，必然帶來(lái)一定的好處，但是也會(huì)帶有一定的弊端。資產(chǎn)的證券化作為一種比較重要的金融創(chuàng)新方式，其最大的好處就是實(shí)現(xiàn)了融資渠道的通常話，使得資金的流動(dòng)性迅速的轉(zhuǎn)化。同時(shí)，信用風(fēng)險(xiǎn)也通過(guò)證券化轉(zhuǎn)嫁到了投資者的身上。證券化本身不僅僅帶來(lái)了比較大的金融發(fā)展，還刺激到了金融的創(chuàng)新機(jī)制，金融神話的腳步也就不斷地隨著金融創(chuàng)新而延伸。本文將針對(duì)這些問(wèn)題進(jìn)行進(jìn)一步的深入探討。

一 資產(chǎn)證券化在中國(guó)的實(shí)踐

自從上個(gè)世紀(jì)90年代，資產(chǎn)的證券化在中國(guó)就漸漸地成為了學(xué)者們以及業(yè)內(nèi)人士甚至是政府官員的相關(guān)關(guān)注焦點(diǎn)。但是，直到2005年我國(guó)的國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)才正式的進(jìn)入到實(shí)際的操作階段。中國(guó)人民銀行選擇了兩個(gè)國(guó)有的大型銀行進(jìn)行一定的試點(diǎn)工作。了一部分的資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品，這兩個(gè)試點(diǎn)的銀行以銀行的貸款作為基礎(chǔ)的資產(chǎn)，發(fā)行了MBS以及信貸資產(chǎn)支持的ABS。到了2006年，國(guó)內(nèi)首先出現(xiàn)了一種以企業(yè)的資產(chǎn)作為支撐的證券化的產(chǎn)品。這樣的企業(yè)資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品在交易的數(shù)量以及融資的金融方面甚至一定程度上超過(guò)了銀行的相關(guān)產(chǎn)品。這兩種證券產(chǎn)品在銀行間的債券市場(chǎng)上以及在交易所的市場(chǎng)上都開(kāi)始了交易。

資產(chǎn)的證券化在中國(guó)也經(jīng)歷了一定的發(fā)展過(guò)程。在2006年的5月，中國(guó)的證監(jiān)會(huì)就了《關(guān)于證券投資基金投資資產(chǎn)支持證券有關(guān)事項(xiàng)的通知》。這個(gè)通知基本上準(zhǔn)許基金投資包含了中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)相關(guān)規(guī)定的信貸資產(chǎn)支持證券，以及進(jìn)一步的規(guī)定了證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的企業(yè)資產(chǎn)支持證券類(lèi)的品種。同時(shí)，國(guó)家所頒布的所謂“國(guó)十條”也進(jìn)一步的規(guī)定了，在風(fēng)險(xiǎn)可以控制的基礎(chǔ)上，提倡保險(xiǎn)資金直接的或者是間接的能夠投入到資本的市場(chǎng)同時(shí)，進(jìn)一步的擴(kuò)大保險(xiǎn)資金投資于資產(chǎn)證券化的規(guī)模以及種類(lèi)。實(shí)際上我國(guó)的資產(chǎn)證券化的過(guò)程在2006年是走過(guò)了一個(gè)比較有意義的年度。在2006年的時(shí)候就有將近20多只基金公司了將資產(chǎn)投放到資產(chǎn)支持證券的決定。在二級(jí)市場(chǎng)中我們也發(fā)現(xiàn)了相關(guān)的支持證券公司和基金公司、保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)證券化支持跡象。

二、我國(guó)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范的政策

推動(dòng)資產(chǎn)的證券化在中國(guó)的金融市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中是一項(xiàng)很重要的工作。從美國(guó)的次貸危機(jī)中我們也得到了一定的教訓(xùn)和啟示。筆者認(rèn)為在金融市場(chǎng)上還需要國(guó)家做一定的工作，以期能夠不斷地完善和發(fā)展中國(guó)的金融市場(chǎng)。

1.要完善相關(guān)的法律制度

金融市場(chǎng)中，資產(chǎn)的證券化過(guò)程本身在發(fā)展的過(guò)程中是離不開(kāi)完善的法律作為基礎(chǔ)進(jìn)行支撐的。在資產(chǎn)的證券化過(guò)程中，很多的重要環(huán)節(jié)，比如SPV、破產(chǎn)的隔離以及真實(shí)的出售等環(huán)節(jié)都需要一定的法律保證范圍內(nèi)才能夠順利進(jìn)行。在這些方面，我國(guó)的相關(guān)立法部門(mén)就需要根據(jù)實(shí)際的工作中所產(chǎn)生的需求，不斷總結(jié)實(shí)際工作經(jīng)驗(yàn)，盡快總結(jié)和制定出相關(guān)的法律。目前，國(guó)內(nèi)的發(fā)展資產(chǎn)證券化選擇了指定的部門(mén)進(jìn)行規(guī)章制度――試點(diǎn)工作――總結(jié)教訓(xùn)――立法這樣的發(fā)展途徑，其本身雖然符合我國(guó)金融改革的一貫風(fēng)格，但是由于市場(chǎng)的發(fā)展本身就是變化莫測(cè)的，所以我們還是需要盡快地制定出相關(guān)的法律。

2.吸取相關(guān)的先進(jìn)理念

在資產(chǎn)證券化的具體細(xì)節(jié)實(shí)施過(guò)程中，對(duì)于圍觀的參與者來(lái)講，在改革的過(guò)程中要吸取相關(guān)先進(jìn)的理念應(yīng)用到我國(guó)的具體資產(chǎn)證券化的過(guò)程中去。首先我們要相對(duì)應(yīng)的增加交易信息尤其是資產(chǎn)池中的貸款構(gòu)成以及利息收取的具體狀況，同時(shí)要根據(jù)實(shí)際的具體情況不斷的著呢國(guó)家商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)的信息實(shí)際披露。在產(chǎn)品的細(xì)節(jié)設(shè)計(jì)方面，對(duì)于發(fā)行方來(lái)講，產(chǎn)品要給發(fā)行人保留一部分的利益，進(jìn)一步防止商業(yè)銀行在資產(chǎn)的證券化過(guò)程中不斷放松對(duì)自身的資質(zhì)審核。這樣將有利于限制放款人的過(guò)度冒險(xiǎn)行為。

3.加強(qiáng)對(duì)于參與主體的實(shí)力提升

資產(chǎn)在證券化的過(guò)程中，所涉及到的參與主體是很多的。這些主體比如投資銀行、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所以及相關(guān)的擔(dān)保機(jī)構(gòu)等等，他們的存在不僅僅能夠有效地確保資產(chǎn)的證券化運(yùn)行過(guò)程中的流程。還能夠使得發(fā)起者以及投資機(jī)構(gòu)的本身利益不受到損失。在我國(guó)，資產(chǎn)的證券化交易本身一般是在銀行之間以及交易的場(chǎng)所進(jìn)行的。證券化產(chǎn)品本身的流動(dòng)性由于市商制度而受到了比較大的影響。很顯然資產(chǎn)的證券化產(chǎn)品本身的發(fā)展也會(huì)受到比較大的限制。同時(shí)，在證券化的過(guò)程中扮演了關(guān)鍵角色的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也應(yīng)該進(jìn)行比較好的培養(yǎng)和發(fā)展，其不僅僅影響到了證券化產(chǎn)品的透明度，而且會(huì)對(duì)市場(chǎng)的信息以及投資者的知情權(quán)進(jìn)行保護(hù)。所以，一個(gè)成熟的市場(chǎng)中是不會(huì)缺少比較權(quán)威的投資機(jī)構(gòu)的。

參考文獻(xiàn)：

篇9

關(guān)鍵詞：金融危機(jī)；金融監(jiān)管；風(fēng)險(xiǎn)防范

1 由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的國(guó)際金融危機(jī)

1.1 美國(guó)次貸危機(jī)

美國(guó)抵押貸款市場(chǎng)分“次級(jí)”(Subprime)及“優(yōu)惠級(jí)”(Prime)，它是以借款人的信用條件作為劃分界限的。次級(jí)貸款，指的就是貸款機(jī)構(gòu)向信用程度差和收入不高的借款人提供的以所購(gòu)房屋為抵押的住房貸款。

2001年至2004年，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施低利率政策刺激了房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，美國(guó)人的購(gòu)房熱情不斷升溫，次級(jí)抵押貸款風(fēng)靡一時(shí)。2005年至2006年，隨著美聯(lián)儲(chǔ)17次加息，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)逐步出現(xiàn)降溫跡象，但是次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)也并未因此而停住腳步。 放貸機(jī)構(gòu)為了競(jìng)爭(zhēng)，不斷放松放款條件，一些貸款機(jī)構(gòu)甚至推出了“零首付”、“零文件”的貸款方式，即借款人可以在沒(méi)有資金的情況下購(gòu)房，且僅需申報(bào)其收入情況而無(wú)需提供任何有關(guān)償還能力的證明。寬松的貸款資格審核成為房地產(chǎn)交易市場(chǎng)空前活躍的重要推動(dòng)力，但也埋下了危機(jī)的種子。與此同時(shí)，次級(jí)抵押貸款被證券化了。次級(jí)住房抵押貸款證券化，指的是將缺乏流動(dòng)性但又能夠產(chǎn)生可預(yù)期的穩(wěn)定現(xiàn)金流的次級(jí)住房抵押貸款匯集起來(lái)，通過(guò)一定的結(jié)構(gòu)安排對(duì)貸款的風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組，再配以相應(yīng)的擔(dān)保和升級(jí)，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌?chǎng)上出售和流通的證券。次級(jí)抵押貸款證券，被美國(guó)的金融機(jī)構(gòu)做到了全世界，危機(jī)發(fā)生，全球就為美國(guó)的次級(jí)債買(mǎi)單。

在進(jìn)行次級(jí)抵押貸款時(shí)，放款機(jī)構(gòu)和借款者都認(rèn)為，如果出現(xiàn)還貸困難，借款人只需出售房屋或者進(jìn)行抵押再融資就可以了。但事實(shí)上，由于美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)17次加息，住房市場(chǎng)持續(xù)降溫，借款人很難將自己的房屋賣(mài)出，即使能賣(mài)出，房屋的價(jià)值也可能下跌到不足以償還剩余貸款的程度。這時(shí)，危機(jī)就發(fā)生了。危機(jī)一旦發(fā)生，就必然引起對(duì)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)的悲觀預(yù)期，這就會(huì)沖擊貸款市場(chǎng)的資金鏈，進(jìn)而波及整個(gè)抵押貸款市場(chǎng)。與此同時(shí)，房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格也會(huì)因?yàn)榉课菟姓咧箵p的心理而繼續(xù)下降。兩重因素的疊加形成馬太效應(yīng)，出現(xiàn)惡性循環(huán)，使得危機(jī)愈演愈烈。

1.2 由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)全球金融危機(jī)

美國(guó)次貸危機(jī)從2006年春季開(kāi)始逐步顯現(xiàn)，到2007年爆發(fā)，至今已經(jīng)經(jīng)歷了4次大的沖擊波。第一波沖擊始于2007年8月份。當(dāng)時(shí)危機(jī)開(kāi)始集中顯現(xiàn)，大批與次級(jí)住房貸款有關(guān)的金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)倒閉，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)被迫進(jìn)入“降息周期”。第二波沖擊始于2007年年底至2008年年初，花旗、美林、瑞銀等全球著名金融機(jī)構(gòu)因次級(jí)貸款出現(xiàn)巨額虧損，市場(chǎng)流動(dòng)性壓力驟增，美聯(lián)儲(chǔ)和一些西方國(guó)家銀行被迫聯(lián)手干預(yù)。第三波沖擊發(fā)生于2008年3月份，美國(guó)第五大投資銀行貝爾斯登瀕臨破產(chǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)緊急向其注資，并大幅降息75個(gè)基本點(diǎn)。第四波沖擊發(fā)生于2008年7月。美國(guó)兩大住房抵押貸款融資機(jī)構(gòu)美國(guó)聯(lián)邦國(guó)民抵押貸款協(xié)會(huì)(房利美)和美國(guó)聯(lián)邦住宅抵押貸款公司(房地美)陷入困境。美聯(lián)儲(chǔ)擬注資250億美元。第五波沖擊發(fā)生于2008年9月15日，“雷曼兄弟”的破產(chǎn)最終引爆全球金融危機(jī)。

2 全球金融危機(jī)的原因分析

由次貸危機(jī)引發(fā)的金融海嘯，原因是多方面的，金融監(jiān)管缺失是本次危機(jī)的直接原因。金融監(jiān)管缺失使一些國(guó)家的金融失去監(jiān)管，使金融杠桿不適當(dāng)?shù)姆艑挿糯蟆?/p>

監(jiān)管松弛和內(nèi)部管理松弛是金融危機(jī)的一個(gè)重要根源。監(jiān)管松弛表現(xiàn)為金融當(dāng)局和金融機(jī)構(gòu)管理層缺乏及時(shí)全面掌握金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)動(dòng)向和真實(shí)信息的有效制度安排及措施手段，缺乏對(duì)有關(guān)從業(yè)人員行為的有效約束，獎(jiǎng)罰不明，渠道不暢。金融監(jiān)管松弛的例子有很多。2008年12月15日 ，美國(guó)華爾街傳奇人物、納斯達(dá)克股票市場(chǎng)公司前董事會(huì)主席伯納德·麥道夫因涉嫌證券欺詐遭警方逮捕。在長(zhǎng)達(dá)20年的時(shí)間里，麥道夫一直向其客戶承諾每月約1%的投資回報(bào)，無(wú)論大環(huán)境如何他從未虧過(guò)。據(jù)估算，投資者們損失可能高達(dá)500億美元。受害者名單卻越拉越長(zhǎng)，既有來(lái)自美國(guó)、歐洲和亞洲眾多銀行和機(jī)構(gòu)的投資者，也有為數(shù)不少的對(duì)沖基金，學(xué)校、慈善基金，甚至還有許多和他同為猶太裔的富翁。全球多家著名金融機(jī)構(gòu)損失慘重。隨著越來(lái)越多的案情細(xì)節(jié)浮出水面，美國(guó)公眾的情緒從震驚演變?yōu)閼嵟邴湹婪蛏嫦悠墼p的二十年時(shí)間里，監(jiān)管部門(mén)都干什么去了?!金融作家Gunther Karger已經(jīng)正式向美國(guó)證券交易委員會(huì)總檢察長(zhǎng)投訴，要求調(diào)查該委員會(huì)主席考克斯和其他委員是否履行了各自的職責(zé)。震驚全球的麥道夫案風(fēng)波還未平息，美國(guó)又一起“大規(guī)模商業(yè)欺詐案”浮出水面。美國(guó)證券與交易委員會(huì)以涉嫌“大規(guī)模商業(yè)欺詐”指控得州的億萬(wàn)富翁、斯坦福金融集團(tuán)的董事長(zhǎng)艾倫·斯坦福及其旗下3家企業(yè)欺詐80億美元。多年前，美國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)曾發(fā)現(xiàn)美國(guó)得州大亨斯坦福集團(tuán)涉及重大證券違法行為，一些專(zhuān)家認(rèn)為這是即將發(fā)生大問(wèn)題的信號(hào)，但監(jiān)管機(jī)構(gòu)每次都讓該公司繳相對(duì)小額罰款了事。近期，英國(guó)版麥道夫—一名外匯交易商涉嫌欺詐4000萬(wàn)英鎊被捕。這是英國(guó)第一次因信貸緊縮而引發(fā)的大型案件。金融監(jiān)管缺失狀況從上述典型案例可見(jiàn)一班。

3 加強(qiáng)金融監(jiān)管的思路

金融監(jiān)管是一個(gè)實(shí)踐性很強(qiáng)的問(wèn)題，涉及的內(nèi)容相當(dāng)龐雜，本文主要從家監(jiān)管目標(biāo)、主體、依據(jù)、對(duì)象和國(guó)際合作等方面闡述加強(qiáng)金融監(jiān)管的思路。

3.1 金融監(jiān)管目標(biāo)要以安全優(yōu)先，兼顧效率

金融安全，在更學(xué)術(shù)的層面上被稱(chēng)之為金融穩(wěn)定。金融穩(wěn)定是指金融體系能夠有效發(fā)揮其配置資源、分散風(fēng)險(xiǎn)以及清算支付的功能，而其在出現(xiàn)各種沖擊以及結(jié)構(gòu)性變化時(shí)，依然能夠發(fā)揮其基本功能。

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心。100多年前，馬克思曾精辟地指出：貨幣經(jīng)濟(jì)是經(jīng)濟(jì)的第一推動(dòng)力金額維持推動(dòng)力。沒(méi)有金融就沒(méi)有現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)。它的狀況如何，深刻影響著全球經(jīng)濟(jì)的未來(lái)。安全性、流動(dòng)性和營(yíng)利性是現(xiàn)代銀行經(jīng)營(yíng)的三個(gè)基本原則，這三項(xiàng)原則既相互制約又相互聯(lián)系，現(xiàn)代銀行在其業(yè)務(wù)活動(dòng)中，應(yīng)注重兼顧協(xié)調(diào)，通過(guò)資產(chǎn)和負(fù)債的綜合管理來(lái)實(shí)現(xiàn)三者的要求。在金融實(shí)踐中，金融業(yè)必須牢固樹(shù)立安全第一的經(jīng)營(yíng)理念，始終把安全性擺在首位，這是金融全球化的內(nèi)在要求，也是這次席卷全球金融危機(jī)對(duì)全球金融業(yè)的警示。

篇10

2010年

透視后危機(jī)時(shí)代面料產(chǎn)業(yè)新活力

如果說(shuō)秋冬代表著收獲，那么春夏則代表著希望。在經(jīng)歷了2008年和2009年金融危機(jī)對(duì)行業(yè)的嚴(yán)峻沖擊之后，2010春夏面料展集結(jié)了國(guó)內(nèi)外面料品牌，展示全球面輔料企業(yè)的蓬勃活力，透視后危機(jī)時(shí)代下面料企業(yè)的新發(fā)展。

在“后危機(jī)”階段，經(jīng)濟(jì)社會(huì)需要新的發(fā)展思維，開(kāi)辟新的發(fā)展道路，紡織企業(yè)也在沖擊下重新調(diào)整轉(zhuǎn)型，并在轉(zhuǎn)型中持續(xù)創(chuàng)新，這也是企業(yè)進(jìn)行品牌建設(shè)、不斷獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的必然選擇。在這一屆展會(huì)上，熱度不減的參展形勢(shì)正像是為“后危機(jī)時(shí)代”打入了一針興奮劑。

而經(jīng)過(guò)沖擊后的業(yè)內(nèi)企業(yè)，也越發(fā)珍惜和重視在品牌展會(huì)上企業(yè)形象的展示和推廣。更多老展商申請(qǐng)由標(biāo)準(zhǔn)展位轉(zhuǎn)為光地展位，并要求擴(kuò)大展位面積進(jìn)行特裝，并著重加強(qiáng)展示產(chǎn)品的創(chuàng)新和科技含量；部分新展商把北京展作為進(jìn)入市場(chǎng)、推廣產(chǎn)品的首選平臺(tái)。因此，展會(huì)展出面積和展商均比2009年同期有所增長(zhǎng)。

作為傳統(tǒng)的出口商品，紡織品在金融危機(jī)之后也率先實(shí)現(xiàn)“突圍”，成為2010年紡織行業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)營(yíng)的一大亮點(diǎn)。2010年的展會(huì)與中國(guó)服裝服飾博覽會(huì)和中國(guó)國(guó)際紡織紗線展覽會(huì)共同打造2010年3月北京紡織產(chǎn)業(yè)鏈的盛事，也可謂是為2010年打響了“開(kāi)門(mén)紅”。

2011年

“十二五”開(kāi)局之年的專(zhuān)業(yè)展

作為2011年這個(gè)“十二五”開(kāi)局之年的紡織行業(yè)盛事，intertextile春夏面輔料展融品牌之力，合科技之勢(shì)，貢獻(xiàn)出了一場(chǎng)高水平的專(zhuān)業(yè)展會(huì)。

在展會(huì)上，海外展團(tuán)精銳產(chǎn)品集聚登場(chǎng)。海外國(guó)家和地區(qū)展團(tuán)包括德國(guó)展團(tuán)、意大利展團(tuán)、巴基斯坦展團(tuán)、中國(guó)臺(tái)灣展團(tuán)、日本展團(tuán)及韓國(guó)展團(tuán)。此外，還有來(lái)自?shī)W地利、印度、瑞士、中國(guó)香港、泰國(guó)、葡萄牙、英國(guó)、土耳其以及美國(guó)等國(guó)家和地區(qū)的獨(dú)立展商參展。使得專(zhuān)業(yè)觀眾不僅能看到紡織品百態(tài)，還隨時(shí)隨地感受到了國(guó)際化專(zhuān)業(yè)展會(huì)所傳遞出的科技創(chuàng)新理念和品牌魅力。

“十二五”規(guī)劃進(jìn)一步強(qiáng)化了“包容式增長(zhǎng)”的理念，規(guī)劃過(guò)程中的五年則是紡織行業(yè)發(fā)展的新機(jī)遇期，綜合軟實(shí)力的提升對(duì)于產(chǎn)業(yè)的生成力、產(chǎn)業(yè)鏈的重新整合將非常重要。作為開(kāi)局之年的行業(yè)盛會(huì)，2011年的展會(huì)無(wú)疑是開(kāi)了一個(gè)好頭。

2012年

細(xì)節(jié)體現(xiàn)展會(huì)水準(zhǔn)

2012年， 展會(huì)籌備之初就遇到了北京國(guó)展中心9號(hào)館被拆除，可用展覽面積減少的情況。但是與此同時(shí)，面料展參展商報(bào)名依然十分踴躍，主辦方在實(shí)地考察展館，多方協(xié)商和討論之后，重新規(guī)劃展館分布，對(duì)布局做了較大調(diào)整。并新開(kāi)發(fā)了共1000多平米凈展覽面積區(qū)域。成功地解決了因?yàn)檎桂^問(wèn)題所可能帶來(lái)的展會(huì)不便。

在展位設(shè)計(jì)上，2012年的展會(huì)，展位搭建一改往日形象，使用了與2011年上海秋冬面料展同樣的最新設(shè)計(jì)與材料，體現(xiàn)了更強(qiáng)的功能性與美觀性。為了方便買(mǎi)家到場(chǎng)采購(gòu)產(chǎn)品，展覽會(huì)還對(duì)個(gè)別產(chǎn)品區(qū)域細(xì)分了專(zhuān)業(yè)分區(qū)。

除了這些細(xì)節(jié)之外，不得不提的還有主辦方在組織參展中的作用。主辦方在大力邀請(qǐng)華東、華北、東北觀眾參展的同時(shí)，加強(qiáng)了對(duì)于中西部觀眾的組織，對(duì)各地服裝協(xié)會(huì)、專(zhuān)業(yè)市場(chǎng)等進(jìn)行多點(diǎn)拜訪、定向邀請(qǐng)，保證展會(huì)取得預(yù)期效果。

2013年

全球化盛會(huì)再攀高峰

intertextile面輔料展為面輔料企業(yè)的商貿(mào)對(duì)接、品牌提升、渠道拓展發(fā)揮著積極作用，在體現(xiàn)其不可替代的商貿(mào)平臺(tái)價(jià)值的同時(shí)，也在不斷發(fā)揮巨大的示范效應(yīng)和推廣效應(yīng)，體現(xiàn)出其難能可貴的行業(yè)引導(dǎo)價(jià)值。