導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇投資基金運(yùn)作方式，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)投資；引導(dǎo)基金；模式

創(chuàng)業(yè)投資作為一種新型的股權(quán)融資方式，通過(guò)向企業(yè)提供資金，持有股份并參與到企業(yè)的管理中去，較好地解決了企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中的資金問(wèn)題，同時(shí)能利用創(chuàng)業(yè)投資基金的資源優(yōu)勢(shì)，幫助解決部分技術(shù)和管理問(wèn)題。由于追求“紅蘋果”效應(yīng)，創(chuàng)業(yè)投資基金更偏向于投資一些成熟期、擴(kuò)張期的企業(yè)，對(duì)種子期和起步期的企業(yè)興趣不大。而處于種子期和起步期的企業(yè)往往是最需要?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資支持的。政府通過(guò)設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，引導(dǎo)社會(huì)資金進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，對(duì)初創(chuàng)期和種子期企業(yè)進(jìn)行投資，能夠解決上述“市場(chǎng)失靈”現(xiàn)象。

部分發(fā)達(dá)國(guó)家很早就意識(shí)到創(chuàng)業(yè)投資基金的重要作用，設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，輔之以大量?jī)?yōu)惠政策，引導(dǎo)社會(huì)資本投資早期企業(yè)和初創(chuàng)企業(yè)，促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展和產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。國(guó)內(nèi)的引導(dǎo)基金起步較晚，但是近年來(lái)發(fā)展迅速。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，從2006年蘇州成立第一支創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金開(kāi)始，到目前為止我國(guó)已有了20余支省市一級(jí)的創(chuàng)投引導(dǎo)基金。本文試圖通過(guò)總結(jié)歸納發(fā)達(dá)國(guó)家的創(chuàng)投引導(dǎo)基金運(yùn)作模式特點(diǎn)，結(jié)合福建省第一支創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金運(yùn)作情況，探討地方政府在設(shè)計(jì)引導(dǎo)基金運(yùn)作模式時(shí)應(yīng)注意的問(wèn)題。

一、 部分發(fā)達(dá)國(guó)家的創(chuàng)投引導(dǎo)基金運(yùn)作模式及特點(diǎn)

當(dāng)前創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金運(yùn)營(yíng)的一般模式為： 政府出資成立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，引導(dǎo)基金與社會(huì)資本按一定比例合作成立創(chuàng)業(yè)投資子基金。創(chuàng)業(yè)投資子基金委托符合一定條件的管理機(jī)構(gòu)，在設(shè)定的范圍內(nèi)自主選擇投資企業(yè)進(jìn)行投資和提供增值服務(wù)。被投資企業(yè)發(fā)展到一定條件后，子基金出售企業(yè)股權(quán)，扣除運(yùn)營(yíng)成本后繼續(xù)下一輪投資。通過(guò)“成立子基金—投資—管理—退出—再投資”的模式，實(shí)現(xiàn)政府的產(chǎn)業(yè)政策意圖。不同的國(guó)家會(huì)根據(jù)自身產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)，選擇不同的運(yùn)作模式。

1. 美國(guó)SBIC模式及特點(diǎn)。1958 年，美國(guó)小企業(yè)管理局（SBA）推出為小企業(yè)提供長(zhǎng)期資金的“小企業(yè)投資公司計(jì)劃（SBIC）”，引導(dǎo)小企業(yè)投資公司對(duì)一些創(chuàng)新企業(yè)進(jìn)行投資。小企業(yè)投資公司由社會(huì)資本發(fā)起，得到小企業(yè)管理局的批復(fù)后成立，在法律規(guī)定的范圍內(nèi)投資。在SBIC推出初期，小企業(yè)管理局主要以提供短期優(yōu)惠貸款形式支持小企業(yè)投資公司發(fā)展。從20世紀(jì)90年代開(kāi)始，小企業(yè)管理局改變做法，以政府信用為擔(dān)保支持小企業(yè)投資公司到公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行擔(dān)保債券和參與證券籌集資金，減輕小企業(yè)投資公司必須短期內(nèi)歸還小企業(yè)管理局貸款的壓力。SBIC計(jì)劃在美國(guó)取得了巨大成功。小企業(yè)投資公司成為了美國(guó)的種子期企業(yè)吸引投資的主要來(lái)源，培育了蘋果、英特爾等一大批世界創(chuàng)新企業(yè)。該運(yùn)作模式的特點(diǎn)是小企業(yè)管理局以政府信用為擔(dān)保，幫助小企業(yè)投資公司從公開(kāi)市場(chǎng)募資，確保其穩(wěn)定的資金來(lái)源，使其能夠?qū)Ψ蠗l件的企業(yè)進(jìn)行較長(zhǎng)時(shí)間的股權(quán)投資。

2. 英國(guó)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金模式及特點(diǎn)。英國(guó)于1999年設(shè)立了政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，通過(guò)對(duì)各地區(qū)商業(yè)性投資基金進(jìn)行支持，引導(dǎo)其向當(dāng)?shù)仄髽I(yè)投資。獲得支持的地區(qū)性商業(yè)投資基金必須由監(jiān)管部門授權(quán)的管理人管理，接受投資咨詢委員會(huì)的建議，定期向監(jiān)管部門報(bào)送運(yùn)作情況。在所投資基金盈利時(shí)，引導(dǎo)基金按極低的收益率收回本金；虧損時(shí)優(yōu)先承擔(dān)損失。這種運(yùn)作模式使英國(guó)成為歐洲創(chuàng)業(yè)投資最發(fā)達(dá)的國(guó)家，特點(diǎn)是引導(dǎo)基金由政府授權(quán)的部門管理，在基金盈利時(shí)讓利于社會(huì)資本，虧損時(shí)承擔(dān)損失，提高社會(huì)資本的承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)能力。

3. 以色列YOZMA模式及特點(diǎn)。1993年，以色列政府設(shè)立了規(guī)模1億美元的YOZMA基金，和國(guó)際知名的創(chuàng)業(yè)投資基金合作設(shè)立子基金，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)外資本對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)進(jìn)行投資。在設(shè)立的創(chuàng)投子基金中，引導(dǎo)基金占比40%以下，社會(huì)資本占比60%以上。引導(dǎo)基金一般在投資后的5年后退出，退出時(shí)以5%～7%的利率將所持股份轉(zhuǎn)讓給私人投資者。通過(guò)實(shí)施這項(xiàng)計(jì)劃，大量私人投資者和國(guó)際知名創(chuàng)業(yè)投資基金進(jìn)入以色列創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)，使以色列成為創(chuàng)業(yè)投資額占GDP比重最高的國(guó)家之一。這種模式的特點(diǎn)是通過(guò)選擇與國(guó)外知名創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)合作設(shè)立子基金，既學(xué)習(xí)先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)，又培養(yǎng)了本國(guó)的管理人才。引導(dǎo)基金在子基金中，只充當(dāng)有限合伙人，不干預(yù)子基金的運(yùn)營(yíng)，保障其決策獨(dú)立性。

4. 澳大利亞IIF模式及特點(diǎn)。澳大利亞政府于1997年投資設(shè)立創(chuàng)新投資基金（IIF）。投資基金參股私人投資基金，面向社會(huì)選聘合格的投資經(jīng)理并頒發(fā)牌照，由這些獲得牌照的投資經(jīng)理對(duì)基金進(jìn)行管理。引導(dǎo)基金要求投資經(jīng)理必須對(duì)所投資項(xiàng)目進(jìn)行資金跟投，以降低項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。子基金清算時(shí)，引導(dǎo)基金所獲得的收益90%以上分給社會(huì)資本（其中20%分給基金管理人）。這種運(yùn)營(yíng)模式的特點(diǎn)是，通過(guò)對(duì)投資經(jīng)理的選聘和允許投資經(jīng)理跟投項(xiàng)目，最大程度的降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

5. 芬蘭FII模式及特點(diǎn)。芬蘭政府于1995年出資成立芬蘭引導(dǎo)基金（FII），致力于設(shè)立投資領(lǐng)域?yàn)榉N子期和成長(zhǎng)期的創(chuàng)投子基金。投資過(guò)程中，引導(dǎo)基金與其他社會(huì)資本適用同樣的商業(yè)條款。引導(dǎo)基金對(duì)投資子基金的盈利提出目標(biāo)，并對(duì)其進(jìn)行考核。該運(yùn)作模式的特點(diǎn)是，政府只對(duì)投資子基金盈利提出目標(biāo)，確保管理人自主獨(dú)立進(jìn)行投資決策。

二、 福建省運(yùn)作地方創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的經(jīng)驗(yàn)和不足

目前，福建省創(chuàng)業(yè)投資基金活動(dòng)較為活躍，全省已有創(chuàng)投基金200多家，注冊(cè)資本250億元以上。其中，備案創(chuàng)業(yè)投資基金數(shù)58家，注冊(cè)資本60億元。2012年，備案創(chuàng)投基金共投資項(xiàng)目54個(gè)，投資額2億多元。為進(jìn)一步引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資規(guī)范發(fā)展，2009年5月，福建省成立了省內(nèi)第一家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金—大同創(chuàng)業(yè)投資資金。引導(dǎo)基金在成立至今的4年時(shí)間內(nèi)運(yùn)作良好，已直接投資項(xiàng)目11個(gè)，參股設(shè)立區(qū)域性創(chuàng)業(yè)投資基金4支。該引導(dǎo)基金在國(guó)內(nèi)外引導(dǎo)基金常規(guī)運(yùn)營(yíng)模式的基礎(chǔ)上做了一些有益的嘗試，取得了一定成效。

1. 資金來(lái)源多樣化。引導(dǎo)基金成立之初，由省級(jí)財(cái)政一次性注資6億元。在隨后的運(yùn)作中，將參股區(qū)域性創(chuàng)投子基金和直接投資項(xiàng)目的收益、閑置資金存放銀行和購(gòu)買國(guó)債所得的利息等及時(shí)補(bǔ)充到注冊(cè)資本中。同時(shí)，積極爭(zhēng)取國(guó)家引導(dǎo)基金投入，加強(qiáng)與境內(nèi)外各類投資機(jī)構(gòu)合作，將其作為資金來(lái)源的重要補(bǔ)充。這些方式確保了引導(dǎo)基金不會(huì)因?yàn)橘Y金不足中斷投資，最大限度發(fā)揮引導(dǎo)基金的連續(xù)杠桿作用。

2. 在政府規(guī)定范圍內(nèi)投資。福建省經(jīng)貿(mào)委定期編制《福建省省級(jí)創(chuàng)業(yè)投資資金投資目錄》，收錄符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的種子期、起步期、初創(chuàng)期的中小企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)、重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)企業(yè)和具有引領(lǐng)性的其它企業(yè)，作為引導(dǎo)基金投資的依據(jù)。

3. 投資形式多樣化。大同創(chuàng)業(yè)投資資金既參股區(qū)域性創(chuàng)業(yè)投資基金，又直接對(duì)優(yōu)秀的項(xiàng)目進(jìn)行投資，同時(shí)采取跟進(jìn)投資方式進(jìn)行投資。子基金在選定投資企業(yè)后后，可以申請(qǐng)引導(dǎo)基金跟進(jìn)投資。引導(dǎo)基金會(huì)按子基金實(shí)際投資額50%以下的比例與子基金對(duì)選定的企業(yè)共同進(jìn)行投資。

4. 創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)控制方式?；鸸芾頇C(jī)構(gòu)設(shè)立評(píng)審委員會(huì)、風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)、投資決策委員會(huì)控制投資風(fēng)險(xiǎn)。投資管理團(tuán)隊(duì)完成項(xiàng)目的盡職調(diào)查后，將盡職調(diào)查及相關(guān)報(bào)告提交以上三個(gè)委員會(huì)。三個(gè)委員會(huì)達(dá)成一致意見(jiàn)后，對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行投資。由于三個(gè)委員會(huì)由各行業(yè)、各種背景的專家組成，能夠?qū)?xiàng)目的前景、風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行充分溝通討論，有效的控制了項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。

5. 項(xiàng)目退出渠道多樣。部分成熟項(xiàng)目通過(guò)股權(quán)上市、股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓、被投資企業(yè)回購(gòu)等途徑實(shí)現(xiàn)投資退出。同時(shí)，基金的管理機(jī)構(gòu)還充分利用自身的有利條件，幫助被投資企業(yè)在港交所、新加坡交易所等地上市退出。

大同創(chuàng)業(yè)投資資金在實(shí)際運(yùn)作過(guò)程中也存在著一些不足，如受限于《福建省省級(jí)創(chuàng)業(yè)投資資金管理辦法》規(guī)定，選擇與其合作的創(chuàng)業(yè)投資基金標(biāo)準(zhǔn)較高，失去了部分潛在的優(yōu)秀合作伙伴；投資時(shí)需將項(xiàng)目提交三個(gè)委員會(huì)討論決定，決策速度緩慢；承擔(dān)國(guó)有資產(chǎn)保值增值任務(wù)，不敢對(duì)一些風(fēng)險(xiǎn)較大的項(xiàng)目進(jìn)行投資；按照國(guó)企機(jī)制運(yùn)行，對(duì)基金管理經(jīng)理激勵(lì)不足等。

三、 對(duì)地方確定創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金運(yùn)作模式的建議

通過(guò)比較國(guó)內(nèi)外引導(dǎo)基金運(yùn)作模式的優(yōu)點(diǎn)和不足，本文認(rèn)為，地方政府在設(shè)立引導(dǎo)基金時(shí)，途徑和運(yùn)作模式可以多種多樣，根據(jù)“市場(chǎng)失靈”情況決定結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，同時(shí)應(yīng)根據(jù)自身的產(chǎn)業(yè)情況特點(diǎn)，確定合適的運(yùn)作模式。設(shè)計(jì)運(yùn)作模式時(shí)要注意以下問(wèn)題：

（1）合理確定募資比例。設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的目的，是引導(dǎo)社會(huì)資本進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，因此應(yīng)注重激勵(lì)私人部門投資者。初期階段，創(chuàng)投引導(dǎo)基金的來(lái)源可以財(cái)政性專項(xiàng)資金、創(chuàng)投基金的投資收益、閑置資金存放銀行或購(gòu)買國(guó)債所得的利息收益為主，還可以是境內(nèi)外各類投資機(jī)構(gòu)的參股投入。出資比例上，應(yīng)參照以色列和澳大利亞的做法，對(duì)政府出資和私人出資比例進(jìn)行一定的規(guī)定，盡量要求私人出資比例大于政府比例。后期，可以借鑒美國(guó)模式，以政府信用為擔(dān)保，允許一些經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好的創(chuàng)業(yè)投資基金到公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行債券，吸引更多的社會(huì)資本參與創(chuàng)業(yè)投資，提升引導(dǎo)基金的融資能力。

（2）確定合理投資范圍。發(fā)達(dá)國(guó)家的運(yùn)作模式中，對(duì)引導(dǎo)基金的投資范圍和地域限定較少，如澳大利亞政府僅要求引導(dǎo)基金投資于信息技術(shù)、生命生物科學(xué)、醫(yī)藥等領(lǐng)域。而福建省的引導(dǎo)基金對(duì)投資行業(yè)及區(qū)域進(jìn)行了嚴(yán)格的限制，要求引導(dǎo)基金投向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，并在各地區(qū)之間合理分配投資額。該做法的原因是福建省內(nèi)不同地區(qū)之間經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡，福州等地經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，行業(yè)類別齊全，創(chuàng)投基金容易尋找項(xiàng)目。在山區(qū)則難以尋找到優(yōu)秀項(xiàng)目，創(chuàng)業(yè)投資基金投資積極性不強(qiáng)。恰恰是這些地方需要引入創(chuàng)業(yè)投資。因此，為防止市場(chǎng)失靈現(xiàn)象的出現(xiàn)，應(yīng)按照英國(guó)或福建省的做法，在各個(gè)地區(qū)、各行業(yè)分別設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資子基金，對(duì)在該范圍內(nèi)投資的項(xiàng)目進(jìn)行投資風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償；同時(shí)，引導(dǎo)基金投資目錄，要求子基金在目錄范圍內(nèi)投資。通過(guò)有效激勵(lì)和強(qiáng)制限定，引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資基金投向風(fēng)險(xiǎn)大但關(guān)系產(chǎn)業(yè)發(fā)展的行業(yè)和企業(yè)。

（3）采取多樣化的投資方式。創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金本身一般不直接從事創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)，主要對(duì)創(chuàng)業(yè)投資子基金進(jìn)行投資。而從福建省引導(dǎo)基金4年的運(yùn)作情況來(lái)看，國(guó)內(nèi)地方政府設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，更適合采取既參股創(chuàng)投子基金，又對(duì)部分優(yōu)秀的企業(yè)進(jìn)行直接投資的模式。引導(dǎo)基金對(duì)部分優(yōu)秀的項(xiàng)目進(jìn)行投資，能夠發(fā)揮示范作用，帶動(dòng)更多的社會(huì)資本進(jìn)入創(chuàng)投行業(yè)。國(guó)內(nèi)另外一支創(chuàng)投引導(dǎo)基金-中關(guān)村創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展有限公司也采取類似的多樣化運(yùn)作模式，既對(duì)項(xiàng)目直接投資、跟進(jìn)投資，又參股創(chuàng)業(yè)投資子基金。實(shí)踐證明，類似運(yùn)作模式可以作為國(guó)內(nèi)地方政府運(yùn)作創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的一種有益嘗試。

（4）引導(dǎo)基金風(fēng)險(xiǎn)的控制。無(wú)論是國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家還是福建的引導(dǎo)基金，在設(shè)立基金后，均將其交由專門的管理機(jī)構(gòu)管理。由于政府部門大都不具備專業(yè)投資管理能力，與創(chuàng)業(yè)投資基金之間存在信息不對(duì)稱。在挑選管理機(jī)構(gòu)時(shí)，只能以參與競(jìng)標(biāo)機(jī)構(gòu)的報(bào)價(jià)為基準(zhǔn)挑選管理機(jī)構(gòu)。優(yōu)秀的管理機(jī)構(gòu)會(huì)由于成本原因，不愿參加競(jìng)標(biāo)。最后，可能會(huì)挑選到一些管理能力不強(qiáng)的機(jī)構(gòu)。市場(chǎng)出現(xiàn)劣幣驅(qū)逐良幣的情況。為避免風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)，在挑選管理機(jī)構(gòu)的過(guò)程中應(yīng)參照澳大利亞的運(yùn)作模式，由政府部門制定申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目統(tǒng)一評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，選擇一些主體資格符合要求的創(chuàng)業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)，頒發(fā)聘書，并將一些實(shí)力不強(qiáng)或資信不高的管理機(jī)構(gòu)排除掉，建立起市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻。同時(shí)，加強(qiáng)隱形聲譽(yù)激勵(lì)機(jī)制，建立管理機(jī)構(gòu)的誠(chéng)信記錄檔案，對(duì)出現(xiàn)過(guò)誠(chéng)信不良的機(jī)構(gòu)進(jìn)行從業(yè)限制，增加其違約成本。

（5）建立激勵(lì)機(jī)制。普通創(chuàng)業(yè)投資基金的投資模式為投資人出資，委托項(xiàng)目經(jīng)理對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行考察和投資，存在著單層委托關(guān)系。創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的投資模式為：政府委托引導(dǎo)基金出資參股設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金，創(chuàng)業(yè)投資基金委托創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)理對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行投資，存在著多重委托關(guān)系。委托理論認(rèn)為，只要人不能承擔(dān)行為的全部結(jié)果，就會(huì)出現(xiàn)“敗德行為”。因此，在建立激勵(lì)機(jī)制時(shí)，需要根據(jù)各層委托關(guān)系的特點(diǎn)，設(shè)計(jì)不同的激勵(lì)約束。如效仿芬蘭FII基金，提出最低盈利要求；效仿福建省做法，將引導(dǎo)基金納入國(guó)有資產(chǎn)考核體系，兼顧政策效應(yīng)和投資收益兩方面，提出保值增值目標(biāo)，解決引導(dǎo)基金與基金管理機(jī)構(gòu)的第一層委托問(wèn)題。引導(dǎo)基金挑選創(chuàng)業(yè)投資子基金管理機(jī)構(gòu)時(shí)，應(yīng)按照市場(chǎng)化運(yùn)作原則，每年對(duì)各個(gè)子基金進(jìn)行考核評(píng)比，加強(qiáng)考核約束，解決子基金與基金管理機(jī)構(gòu)的第二層委托問(wèn)題。另外，要加強(qiáng)對(duì)基金管理機(jī)構(gòu)的激勵(lì)，除了正常的薪酬待遇外，允許基金管理人對(duì)所投資企業(yè)進(jìn)行一定比例的自有資金跟投，解決引導(dǎo)基金與基金管理人目標(biāo)不一致的問(wèn)題。

（6）建立多渠道退出機(jī)制。創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目獲得收益一般需要3年至5年的存續(xù)期，太早太晚退出都會(huì)影響基金的使用效果。因此，應(yīng)及時(shí)對(duì)超出存續(xù)期的項(xiàng)目進(jìn)行強(qiáng)制清算，使資金滾動(dòng)使用，保證資金使用效益的最大化。國(guó)外的證券市場(chǎng)較為發(fā)達(dá)，一旦項(xiàng)目成熟，可以順利的從二級(jí)市場(chǎng)如美國(guó)的納斯達(dá)克市場(chǎng)退出，退出渠道暢通，因此運(yùn)作模式較少考慮退出渠道。而我國(guó)證券市場(chǎng)尚在完善之中，需要考慮構(gòu)建多種退出渠道。從福建省引導(dǎo)基金的運(yùn)作實(shí)際來(lái)看，部分項(xiàng)目通過(guò)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)和企業(yè)回購(gòu)?fù)顺觯糠滞ㄟ^(guò)區(qū)域產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)退出。較之二級(jí)市場(chǎng)退出，產(chǎn)業(yè)并購(gòu)和企業(yè)回購(gòu)以及區(qū)域交易市場(chǎng)退出，更能幫助地區(qū)的產(chǎn)業(yè)完善產(chǎn)業(yè)鏈。因此，在構(gòu)建地方引導(dǎo)基金時(shí)要注重發(fā)展多層次的資本市場(chǎng)，既鼓勵(lì)利用在二級(jí)市場(chǎng)上市，也要積極發(fā)展場(chǎng)外交易市場(chǎng)，同時(shí)鼓勵(lì)其他企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)并購(gòu)或者企業(yè)自身回購(gòu)，使退出渠道成為層次不同，相互協(xié)調(diào)發(fā)展的有機(jī)整體。

四、 結(jié)語(yǔ)

我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資正處于迅速發(fā)展階段，地方政府建立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，推動(dòng)社會(huì)資本參股創(chuàng)投子基金，引導(dǎo)子基金向政府鼓勵(lì)的領(lǐng)域投資，能夠解決創(chuàng)業(yè)投資基金的“市場(chǎng)失靈”現(xiàn)象。地方政府要充分借鑒國(guó)外運(yùn)作模式經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)根據(jù)自身實(shí)際，建立嚴(yán)格的投資機(jī)構(gòu)市場(chǎng)準(zhǔn)入制度、完善對(duì)投資機(jī)構(gòu)的激勵(lì)約束、避免逆向選擇、道德風(fēng)險(xiǎn)、利益沖突等風(fēng)險(xiǎn)因素，確定適合自己引導(dǎo)基金運(yùn)作模式。

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基金項(xiàng)目：福建省軟科學(xué)研究計(jì)劃資助項(xiàng)目（項(xiàng)目號(hào)：2011R0091）。

篇2

一、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本的主要來(lái)源

對(duì)我國(guó)來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)投資可能的融資渠道包括政府、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、富有個(gè)人和家庭。就目前來(lái)說(shuō)，可行的融資主體只有引進(jìn)外資、企業(yè)資金、政府資金、民間資金。

隨著風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，政府作為風(fēng)險(xiǎn)資本主體的不合理性和不可行性，已逐步顯現(xiàn)。因此，從今后的發(fā)展來(lái)看，政府資金不應(yīng)成為風(fēng)險(xiǎn)投資的主要資本來(lái)源。

理論上講，民間資本應(yīng)該成為風(fēng)險(xiǎn)投資的主要資本來(lái)源。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，風(fēng)險(xiǎn)投資的最佳資金來(lái)源應(yīng)該是包括保險(xiǎn)公司、信托投資公司、養(yǎng)老基金和捐贈(zèng)基金等在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者。這些機(jī)構(gòu)投資者資金實(shí)力雄厚，資金來(lái)源多為長(zhǎng)期資金，符合風(fēng)險(xiǎn)投資的投資期限長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高的特點(diǎn)。

從目前情況看，機(jī)構(gòu)投資者中最有實(shí)力的是保險(xiǎn)公司。建立養(yǎng)老基金是我國(guó)社會(huì)保障體系中的重要一環(huán)，隨著社會(huì)保障制度在全國(guó)范圍內(nèi)的推行，養(yǎng)老基金的數(shù)額會(huì)越來(lái)越大。

但目前由于我國(guó)資本市場(chǎng)尚不健全，出于安全方面的考慮，政府對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的資金運(yùn)作限制較多。在這種背景下，通過(guò)適量的政府投入來(lái)啟動(dòng)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的發(fā)展，仍然非常必要?，F(xiàn)階段，可以通過(guò)間接的金融激勵(lì)方式，以少量投入帶動(dòng)大量民間資本，實(shí)現(xiàn)“放大器效應(yīng)”。國(guó)外在這方面的一些“補(bǔ)貼”、“擔(dān)?！钡茸龇ǎ饕w現(xiàn)為政府部門與私人共同出資籌集風(fēng)險(xiǎn)資本。通過(guò)分擔(dān)投資者風(fēng)險(xiǎn)而對(duì)民間資本形成了鼓勵(lì)作用。我國(guó)政府也可以通過(guò)在風(fēng)險(xiǎn)投資公司中參股（而非控股）的方式扶持風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。

今后，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，政府應(yīng)逐步放松對(duì)金融機(jī)構(gòu)在投資方向上的限制，允許其將資產(chǎn)總額的一定比例，用于風(fēng)險(xiǎn)投資。這樣既能增加風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來(lái)源，又能使金融機(jī)構(gòu)的投資組合多樣化，不會(huì)過(guò)多帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。

大型企業(yè)也是風(fēng)險(xiǎn)資金的重要來(lái)源。大企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資有許多優(yōu)點(diǎn)：對(duì)大企業(yè)本身來(lái)說(shuō)，等于是獲得了一個(gè)技術(shù)窗口和兼并候選人。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)來(lái)說(shuō)，則可以從大企業(yè)獲得營(yíng)銷、資金、管理和技術(shù)等方面的多種支持。

除此之外，還可以引入外資。國(guó)外有大量旨在尋求高收益的閑置資本，可以與國(guó)內(nèi)有潛力的新興高科技企業(yè)進(jìn)行合作。

二、組建風(fēng)險(xiǎn)投資基金

我國(guó)政府應(yīng)該利用“放大器” 效應(yīng)，吸引民間風(fēng)險(xiǎn)資本，建立起符合我國(guó)國(guó)情的風(fēng)險(xiǎn)資本投融資機(jī)制，形成以政府資金拉動(dòng)民間資本、政府與民間共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的格局。建立一套以民間資本為主、按照市場(chǎng)規(guī)律規(guī)范運(yùn)作的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制。鑒于中國(guó)的具體情況；現(xiàn)階段風(fēng)險(xiǎn)資本可行的資金來(lái)源應(yīng)該是企業(yè)資金、政府資金、個(gè)人資金和外資，方式應(yīng)該是組建風(fēng)險(xiǎn)投資基金，具體操作內(nèi)容包括：

第一、由政府出面組建風(fēng)險(xiǎn)投資基金。資金來(lái)源可以由中央財(cái)政、部門資金、地方政府財(cái)政資金、國(guó)有公司或國(guó)有控股公司等多渠道組成。為有效促進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)和評(píng)判基金運(yùn)作成果，基金的數(shù)量可以多一些（如10 ―20個(gè)）。在每個(gè)基金中，政府持股但不控股，其余部分由民間資本提供。

第二、設(shè)計(jì)合理的基金規(guī)模。在風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的起步時(shí)期，單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的規(guī)模小一些可能更有利于基金的靈活運(yùn)作和有效競(jìng)爭(zhēng)，也有利于減少管理風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)由于科技型中小企業(yè)在初創(chuàng)時(shí)期單個(gè)項(xiàng)目所需資金規(guī)模通常不大，較小的基金規(guī)模也可以滿足投資需要。因此在設(shè)計(jì)基金規(guī)模時(shí)，不宜比照證券投資基金，追求10億、20億甚至更大的規(guī)模水平。

第三、對(duì)社會(huì)公開(kāi)招募基金的合作投資者。合作投資者應(yīng)主要由民間企業(yè)家構(gòu)成（也可嘗試吸引外國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資家共同組建投資基金），由這些合伙投資者負(fù)責(zé)籌集資金的不足部分，并負(fù)責(zé)基金的具體運(yùn)作。政府作為股東，負(fù)有一定的監(jiān)管職責(zé)，但一般不介入基金的商業(yè)運(yùn)作?？梢越梃b以色列政府“共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、不謀利益”的做法，即與合作者簽訂協(xié)議，在規(guī)定的期限內(nèi)，如果運(yùn)營(yíng)成功，則政府以原價(jià)將所持股份出售給合作者收回投入的資金。如果運(yùn)作失敗，則共同承擔(dān)損失。

第四、在監(jiān)管能力許可的條件下，鼓勵(lì)設(shè)立完全由民間資金組成的風(fēng)險(xiǎn)投資基金，并通過(guò)強(qiáng)化法制和監(jiān)管規(guī)范其運(yùn)作。市場(chǎng)化的風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)作機(jī)制在風(fēng)險(xiǎn)基金的運(yùn)作方式選擇上，國(guó)外已經(jīng)成為主流的合伙制基金在我國(guó)還無(wú)法采用，目前只能選擇公司制度和信托制度。建議：

1．吸收合伙制優(yōu)點(diǎn)，配合相應(yīng)政策來(lái)彌補(bǔ)公司制的缺陷。一是要改變風(fēng)險(xiǎn)投資公司的所有者結(jié)構(gòu)，使對(duì)收益關(guān)注程度高的民間資本能夠控股，并吸收國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資家進(jìn)入經(jīng)營(yíng)管理層；二是要借鑒合伙制經(jīng)驗(yàn)，采用變通辦法強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)投資公司的約束激勵(lì)機(jī)制。例如可以對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資公司采用特殊稅收政策，減輕資產(chǎn)增值稅負(fù)。

2.努力發(fā)展和完善風(fēng)險(xiǎn)投資的信托制度。為此，一是要試辦少量風(fēng)險(xiǎn)投資信托，建立起基金發(fā)起人、經(jīng)理人和托管人三者分立的制度，強(qiáng)化對(duì)基金管理人和托管人資格和市場(chǎng)行為的監(jiān)管。二是要給予風(fēng)險(xiǎn)信托基金以明確的法律定位，并采取特殊的扶植政策，藉以強(qiáng)化對(duì)基金管理人的激勵(lì)機(jī)制。三是要通過(guò)強(qiáng)化基金托管人作用、規(guī)范和完善信托合同等來(lái)約束受托人行為，保障投資者利益。

3．在時(shí)機(jī)成熟以后，采用有限合伙人制運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)投資基金，建立起風(fēng)險(xiǎn)投資家與創(chuàng)業(yè)者相互制衡的企業(yè)運(yùn)作機(jī)制。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作特點(diǎn)，今后應(yīng)將過(guò)去的債權(quán)運(yùn)作方式改為股權(quán)運(yùn)作方式，風(fēng)險(xiǎn)投資者應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)持股并可以程度不同地參與企業(yè)的決策和企業(yè)組織管理結(jié)構(gòu)的改造。為了保護(hù)投資者利益，政府應(yīng)在政策上支持風(fēng)險(xiǎn)投資基金獲得企業(yè)優(yōu)先股并享受附加的優(yōu)惠條件。

三、深化與風(fēng)險(xiǎn)資本籌集相關(guān)的金融體制改革，大力培育機(jī)構(gòu)投資者

當(dāng)今國(guó)外通行的做法是以保險(xiǎn)金和養(yǎng)老金等長(zhǎng)期資金作為風(fēng)險(xiǎn)資本的來(lái)源，而這種籌集資本的方式在我國(guó)會(huì)遇到一些障礙，來(lái)自于尚不能完全與之配套的金融體制，包括養(yǎng)老金、保險(xiǎn)金和銀行業(yè)。為此，必須深化改革我國(guó)金融體制。

（一）適當(dāng)放寬養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資領(lǐng)域

我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)體系組建以來(lái)，養(yǎng)老基金存在挪用和流失現(xiàn)象，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金拖欠，收繳率不高，面臨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。為了使中國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金能夠真正走出困境，就要確保找到養(yǎng)老保險(xiǎn)基金增值的辦法。為此，要適度放寬養(yǎng)老保險(xiǎn)基金可進(jìn)入的投資領(lǐng)域，比如讓養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)，這會(huì)給風(fēng)險(xiǎn)投資基金帶來(lái)巨量資金注入。當(dāng)然，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的運(yùn)用是一件非常慎重的事情，前提是必須保證投放資金的安全，需要國(guó)家在這方面建立相應(yīng)的法律法規(guī)。

（二）推進(jìn)發(fā)展和改型中的保險(xiǎn)公司進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資

保險(xiǎn)具有投資的功能，不論國(guó)外還是國(guó)內(nèi)，保險(xiǎn)公司要盈利必須要依靠保險(xiǎn)資金的充分合理運(yùn)用。我國(guó)保險(xiǎn)公司遵循《保險(xiǎn)法》的要求，需將其注冊(cè)資本金的20％提取保證金，存在央行指定的商業(yè)銀行，除保險(xiǎn)公司清償債務(wù)外，不得動(dòng)用，而銀行對(duì)該筆保證金所給付的利息很低。保險(xiǎn)公司為保證日常的保險(xiǎn)賠付和費(fèi)用支出，必須在銀行中留存一定數(shù)量的流動(dòng)性資金。

我國(guó)的保險(xiǎn)資金市場(chǎng)存量加速擴(kuò)大，由于保險(xiǎn)資金可提供穩(wěn)定、長(zhǎng)期的 資本，所以應(yīng)積極引導(dǎo)保險(xiǎn)資金投向 風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。從世界范圍看這是一種趨勢(shì)，隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的完善，隨著改革開(kāi)放的深入，這一部分市場(chǎng)必然會(huì)逐步放開(kāi)。

此外，還應(yīng)該積極開(kāi)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)投資保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。隨著保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展，保險(xiǎn)公司已經(jīng)有能力為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展及企業(yè)科技進(jìn)步提供風(fēng)險(xiǎn)保障業(yè)務(wù)?？芍贫ㄓ嘘P(guān)政策和措施，開(kāi)設(shè)風(fēng)險(xiǎn)投資保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，科學(xué)合理地計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)投資的保障費(fèi)用，取得風(fēng)險(xiǎn)貸款和科技專項(xiàng)貸款的項(xiàng)目，可先到保險(xiǎn)公司投保，當(dāng)項(xiàng)目萬(wàn)一不成功時(shí)，由保險(xiǎn)公司承擔(dān)部分風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)還可開(kāi)展技術(shù)轉(zhuǎn)讓保險(xiǎn)，以促進(jìn)科技成果進(jìn)入技術(shù)市場(chǎng)和提高成交率，強(qiáng)化企業(yè)采用高新技術(shù)和積極性。

（三）將銀行引向風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)

信貸資金支持風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)雖然是必要的，但是有很大的局限性。信貸管理以“安全、流動(dòng)、效益”三性為原則，信貸資金具有穩(wěn)健操作，追求流動(dòng)性和注重所投資企業(yè)償債能力等特點(diǎn)，不適用于風(fēng)險(xiǎn)大的高科技項(xiàng)目。剛剛起步的高技術(shù)企業(yè)，因沒(méi)有固定資產(chǎn)作為貸款的抵押和擔(dān)保，也限制了銀行貸款投向高風(fēng)險(xiǎn)科技項(xiàng)目。在高科技風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長(zhǎng)過(guò)程中，銀行傾向于向處于成熟階段的高科技企業(yè)發(fā)放貸款。

鑒于科技貸款項(xiàng)目高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，建議由銀行在高科技信貸投入方式上進(jìn)行金融創(chuàng)新，設(shè)立科技風(fēng)險(xiǎn)投資基金，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。一是可以對(duì)多個(gè)企業(yè)或項(xiàng)目實(shí)行一攬子組合投資，有效地分散風(fēng)險(xiǎn)和規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)；二是通過(guò)專家管理，充分發(fā)揮資本運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)科技成果轉(zhuǎn)化。

四、積極引導(dǎo)民間投資

此處的民間資本指的是民間的私營(yíng)資本，而非居民儲(chǔ)蓄。

建立我國(guó)多層次的風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)絡(luò)，必須充分調(diào)動(dòng)起社會(huì)各界參與風(fēng)險(xiǎn)投資的積極性，企業(yè)、政府制定出相應(yīng)的措施，建立起能夠吸收民間資本參與風(fēng)險(xiǎn)投資的渠道，并以法律手段保障其合法權(quán)益，減輕他們的后顧之憂。

民間資本沒(méi)有大規(guī)模進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)，一方面是民間投資者沒(méi)有充分認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的作用，且缺乏相關(guān)人才，無(wú)法選擇合適的高新技術(shù)成果投資項(xiàng)目；另一方面也需要有關(guān)部門加強(qiáng)引導(dǎo)和適當(dāng)扶持，鼓勵(lì)民間資本進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)，讓更多的民營(yíng)企業(yè)直接參與科技成果轉(zhuǎn)化，真正形成“你出腦，我出錢”的高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的良性循環(huán)。為此，一些投資領(lǐng)域應(yīng)當(dāng)向民間資本開(kāi)放。國(guó)家應(yīng)明確民間資本可以進(jìn)入的領(lǐng)域，盡快制定鼓勵(lì)民間投資的具體操作辦法，如定期投資和產(chǎn)業(yè)發(fā)展信息等，使民間投資有所作為。

五、引導(dǎo)國(guó)外資本進(jìn)入

經(jīng)過(guò)這幾年的發(fā)展，我們必須認(rèn)真面對(duì)的一個(gè)現(xiàn)實(shí)是：我們一直期待的國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)資本大舉進(jìn)入中國(guó)大陸的現(xiàn)象并未真正出現(xiàn)，種種事實(shí)表明，國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)入中國(guó)的試探期仍未結(jié)束。

即便已經(jīng)來(lái)到中國(guó)的國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)資本，也都沒(méi)有進(jìn)一步的太多的動(dòng)作。

分析原因，在兩個(gè)問(wèn)題沒(méi)有解決之前，國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)資本不會(huì)大舉進(jìn)入中國(guó)，而試探期或拓荒期也不會(huì)真正結(jié)束。這兩個(gè)問(wèn)題就是：關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資的立法，以及中國(guó)的外匯控制。

篇3

《卓越理財(cái)》：私募股權(quán)投資正漸行漸近，而很多人對(duì)這一投資方式還不熟悉，那么到底什么是私募股權(quán)投資？

郭靜：私募股權(quán)投資是一種含義較為廣泛的投資方式，指用于購(gòu)買企業(yè)非上市股權(quán)的投資，包括杠桿收購(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)投資、成長(zhǎng)基金等多種投資形式。私募股權(quán)投資采取的基本運(yùn)作方式是，先低價(jià)買入企業(yè)的控股權(quán)，經(jīng)過(guò)幾年的運(yùn)營(yíng)和重組使其升值，再通過(guò)將企業(yè)出售或上市來(lái)獲利。迄今，全球已有數(shù)千家私募股權(quán)投資公司，KKR公司、凱雷投資集團(tuán)、得州太平洋集團(tuán)和黑石集團(tuán)是其中的佼佼者。

《卓越理財(cái)》：相對(duì)于證券投資市場(chǎng)而言，私募股權(quán)投資存在哪些投資優(yōu)勢(shì)？您認(rèn)為哪些因素促使一些投資者在4000點(diǎn)時(shí)撤出股市轉(zhuǎn)投PE？

郭靜：相對(duì)于證券投資市場(chǎng)而言，私募股權(quán)投資存在以下投資優(yōu)勢(shì)：1.面向少數(shù)特定的投資者，其投資目標(biāo)可能更具有針對(duì)性，可根據(jù)客戶的特殊需求提供度身定做的投資服務(wù)產(chǎn)品；2.所需的各種手續(xù)和文件較少，受到的限制也較少，一般法規(guī)要求不如公募基金嚴(yán)格詳細(xì)，因而，更具有靈活性；3.在信息披露方面，私募股權(quán)投資基金不必像公募基金那樣定期披露詳細(xì)的投資組合，一般只需半年或一年內(nèi)私下公布投資組合及收益即可，政府對(duì)其監(jiān)管遠(yuǎn)比公募基金寬松，因而它的投資更具有隱蔽性。近段時(shí)間做私募股權(quán)投資的資金越來(lái)越多，而很多資金都是從二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)移過(guò)來(lái)的。盡管目前行情不錯(cuò)，但是私募股權(quán)投資的收益比二級(jí)市場(chǎng)的收益更高，只要做成一筆，就能收獲原始投資的好幾倍。因此，在證券市場(chǎng)達(dá)到4000點(diǎn)，很多投資者從二級(jí)市場(chǎng)投資獲利完成原始積累后，紛紛開(kāi)始轉(zhuǎn)向。

《卓越理財(cái)》：投資者如果想?yún)⑴c私募股權(quán)投資，需要具備哪些條件？

郭靜：個(gè)人投資者如果想?yún)⑴c私募股權(quán)投資，須至少具備以下條件：1.需擁有大量資金：根據(jù)中國(guó)的實(shí)際情況，至少要有1000萬(wàn)的資本才可以參與投資。2.能夠承擔(dān)較高的風(fēng)險(xiǎn)：據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，私募股權(quán)投資每投資10個(gè)項(xiàng)目，只有2-3個(gè)是成功的，其余不是退出就是不掙錢。私募股權(quán)投資奉行在高風(fēng)險(xiǎn)中尋找高收益，可以說(shuō)，PE具有先天的“高風(fēng)險(xiǎn)性”。3.資金投資期限需保證：一般可達(dá)3至5年或更長(zhǎng)，屬于中長(zhǎng)期投資。

《卓越理財(cái)》：投資者可通過(guò)哪些方式參與到私募股權(quán)投資中，分享巨額回報(bào)？在這一過(guò)程中，投資者需要注意哪些風(fēng)險(xiǎn)因素？

郭靜：我國(guó)現(xiàn)有法律框架下的私募股權(quán)基金主要有三種形式：一是通過(guò)信托計(jì)劃形成的契約型私人股權(quán)投資基金；二是國(guó)家發(fā)改委特批的公司型產(chǎn)業(yè)基金，比如天津的渤海產(chǎn)業(yè)基金；三是各類以投資公司名義出現(xiàn)的、與私募股權(quán)基金運(yùn)作方式相同的投資機(jī)構(gòu)，而這種私募股權(quán)基金卻處于監(jiān)管法律缺失的狀態(tài)。個(gè)人投資者一般須以購(gòu)買私募信托的方式參與股權(quán)投資，第二種、第三種的方式以機(jī)構(gòu)投資者為主，一般個(gè)人投資者很難參與。

參與過(guò)程中，投資者需要注意以下三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素：

1.私募股權(quán)投資基金主體資格非法或存在瑕疵。嚴(yán)格意義上講，目前的法律制度下集合委托理財(cái)業(yè)務(wù)屬特許經(jīng)營(yíng)行業(yè)的業(yè)務(wù)范圍，應(yīng)當(dāng)由金融機(jī)構(gòu)依法律、規(guī)章的規(guī)定以及主管機(jī)關(guān)的審批，依其經(jīng)營(yíng)范圍各自辦理不同的理財(cái)業(yè)務(wù)。在此法律規(guī)則下，其他個(gè)人、機(jī)構(gòu)若從事受托理財(cái)業(yè)務(wù)的則存在法律瑕疵。即民間私募股權(quán)投資基金其主體本身并不是合法的金融機(jī)構(gòu)，或不是完全合法的受托集合理財(cái)機(jī)構(gòu)，其業(yè)務(wù)主體資格存在瑕疵。一旦出現(xiàn)糾紛，投資人甚至基金公司、基金經(jīng)理的利益存在較大風(fēng)險(xiǎn)。

2.私募股權(quán)投資基金與投資者投資協(xié)議非法或存在瑕疵。民間私募股權(quán)投資基金與投資者之間簽訂的管理合同或其他類似投資協(xié)議，往往存在不受法律保護(hù)的約定。如不少私募基金為了吸引客戶，對(duì)客戶有私下承諾，如保證本金安全、保證收益率等，這一行為不排除被司法機(jī)關(guān)界定為無(wú)效，定性為變相的高息攬存、甚至涉嫌非法吸收公眾存款罪等。

3.私募股權(quán)投資基金或基金經(jīng)理侵害投資者權(quán)益的風(fēng)險(xiǎn)。由于私募股權(quán)投資基金相關(guān)法律法規(guī)尚未建立健全，且信息披露要求遠(yuǎn)不及公募基金嚴(yán)格。這就不排除部分不良私募基金或基金經(jīng)理暗箱操作、過(guò)度交易、對(duì)倒操作等侵權(quán)、違約或者違背善良管理人義務(wù)的行為。這將嚴(yán)重侵害投資人利益。

《卓越理財(cái)》：就中國(guó)本土市場(chǎng)的情況而言，私募股權(quán)投資還需要突破哪些制約其發(fā)展的“瓶頸”？

郭靜：我國(guó)的私募股權(quán)基金尚存在操作細(xì)則的空白，發(fā)揮其作用還需破解相關(guān)制約。

私募股權(quán)投資基金操作規(guī)范在我國(guó)尚存在法律空白。中國(guó)尚沒(méi)有針對(duì)私募股權(quán)基金的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管條例。雖然也能在相關(guān)法律法規(guī)中找到存在的合法性，但缺乏明確的認(rèn)定和操作細(xì)則的缺失，可能會(huì)制約其進(jìn)一步發(fā)展，也不利于實(shí)施有效的監(jiān)管。制約私募股權(quán)基金發(fā)展的關(guān)鍵在于解決“入口”和“出口”問(wèn)題。“入口”是指界定投資者范圍，我國(guó)的私募股權(quán)基金一般由機(jī)構(gòu)投資者出資，過(guò)窄的范圍不利于廣泛吸引社會(huì)資金。未來(lái)可以在風(fēng)險(xiǎn)可控的條件下，考慮將個(gè)人投資者納入投資者范圍。而“出口”是指規(guī)范私募股權(quán)基金的投資方向，避免以股權(quán)投資名義設(shè)立的基金更多地投資證券市場(chǎng)，這將限制私募股權(quán)基金作用的發(fā)揮。

篇4

【關(guān)鍵詞】信托；私募基金；私募基金信托化運(yùn)作

一、信托與私募基金

信托，是指委托人基于對(duì)受托人的信任，將其財(cái)產(chǎn)權(quán)委托給受托人，由受托人按照委托人的意愿并以自己的名義，為受益人的利益或其它特定目的進(jìn)行管理或處分的行為。現(xiàn)實(shí)生活中，各種投資基金的運(yùn)作也蘊(yùn)涵了信托關(guān)系和信托特征。它們脫胎于信托行為，各國(guó)的投資基金立法也基本是以信托法為依據(jù)的。私募基金作為投資基金的一種，本質(zhì)上也體現(xiàn)著信托關(guān)系，是采取基金形式的信托，它是指通過(guò)非公開(kāi)方式向特定投資者、機(jī)構(gòu)或者個(gè)人募集資金，按照投資方和管理方協(xié)商回報(bào)進(jìn)行投資理財(cái)?shù)幕甬a(chǎn)品。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)放度的不斷提高和金融市場(chǎng)的迅速發(fā)展，我國(guó)已經(jīng)成為全球私募基金的重要目標(biāo)市場(chǎng)，本土私募基金也顯示出了較大的發(fā)展?jié)摿Γ瑢?duì)金融資源配置、金融安全、市場(chǎng)穩(wěn)定和投資者收益都形成了較大影響。截至2010年4月28日，中國(guó)私募基金管理資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)1.1萬(wàn)億元人民幣。

私募基金的規(guī)范化運(yùn)作方式主要公司制、有限合伙制和信托化三種。信托化是指根據(jù)信托原理構(gòu)造，由信托公司發(fā)起設(shè)立基金，作為受托人接受特定投資者委托投資于設(shè)立的基金，同時(shí)作為管理人負(fù)責(zé)基金的運(yùn)作和管理；作為私募基金的特定投資者，既是信托關(guān)系中的委托人，也是受益人，基本上不參與基金的管理和運(yùn)作。本文主要就此種方式的運(yùn)作展開(kāi)探討。

二、私募基金與集合資金信托計(jì)劃

目前我國(guó)的私募基金信托運(yùn)作，主要依據(jù)《信托法》、《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》的規(guī)范，通過(guò)信托公司推介集合資金信托計(jì)劃來(lái)實(shí)現(xiàn)。

集合資金信托計(jì)劃是指為實(shí)現(xiàn)共同的信托目的，將不同委托人的資金集合在一起管理的資金信托方式。我國(guó)《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》中的集合資金信托計(jì)劃是指由信托公司擔(dān)任受托人，按照委托人意愿，為受益人的利益，將兩個(gè)以上（含兩個(gè)）委托人交付的資金進(jìn)行集中管理、運(yùn)用或處分的資金信托業(yè)務(wù)活動(dòng)。在這種集合資金信托關(guān)系中，信托當(dāng)事人包括在私募基金信托中的委托人、受托人和受益人、保管人。

作為委托人的私募基金投資者不僅要有相當(dāng)?shù)耐顿Y能力，而且還需要有一定的抗風(fēng)險(xiǎn)能力?！缎磐泄炯腺Y金信托計(jì)劃管理辦法》規(guī)定，委托人必須是合格投資者，“是指符合下列條件之一，能夠識(shí)別、判斷和承擔(dān)信托計(jì)劃相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的人：（一）投資一個(gè)信托計(jì)劃的最低金額不少于100萬(wàn)元人民幣的自然人、法人或者依法成立的其他組織；（二）個(gè)人或家庭金融資產(chǎn)總計(jì)在其認(rèn)購(gòu)時(shí)超過(guò)100萬(wàn)元人民幣，且能提供相關(guān)財(cái)產(chǎn)證明的自然人；（三）個(gè)人收入在最近三年內(nèi)每年收入超過(guò)20萬(wàn)元人民幣或者夫妻雙方合計(jì)收入在最近三年內(nèi)每年收入超過(guò)30萬(wàn)元人民幣，且能提供相關(guān)收入證明的自然人?！?/p>

信托公司作為受托人，是指根據(jù)《公司法》和《信托公司管理辦法》設(shè)立的，以營(yíng)業(yè)和收取報(bào)酬為目的，以受托人身份承諾信托和處理信托事務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。保管人是指在集合資金信托計(jì)劃中對(duì)信托計(jì)劃財(cái)產(chǎn)負(fù)有保管義務(wù)的機(jī)構(gòu)。保管人也是信托關(guān)系中的受托人，對(duì)委托人承擔(dān)信托義務(wù)。根據(jù)《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》第19條的規(guī)定，保管人由信托當(dāng)事人約定，信托公司應(yīng)當(dāng)選擇經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的商業(yè)銀行擔(dān)任保管人。盡管保管人由投資者和信托公司約定，但更側(cè)重于信托公司對(duì)保管人的謹(jǐn)慎選任義務(wù)。信托關(guān)系中的受益人是指享有信托受益權(quán)的人。在集合資金信托計(jì)劃中，作為信托委托人的投資者就是受益人，二者是同一的。

三、私募基金信托運(yùn)作方式的困境及解決

私募基金在我國(guó)雖得以迅速發(fā)展，但從整體而言，處于萌芽時(shí)期，而私募基金的信托化運(yùn)作方式也只是其摸索著發(fā)展的一種嘗試，也面臨著許多問(wèn)題并有待進(jìn)一步完善。

（一）法律引導(dǎo)缺失與監(jiān)管機(jī)構(gòu)混亂

對(duì)于私募基金本身而言，在我國(guó)長(zhǎng)期得不到法律引導(dǎo)與規(guī)范，這一方面使得私募基金沒(méi)有一個(gè)合法地位，另一方面也使得實(shí)際存在的各種形式的私募基金得不到法律監(jiān)管，亟待新《基金法》的出臺(tái)以解決這一尷尬境地。再?gòu)乃侥蓟鸬男磐谢\(yùn)作方式來(lái)看，目前主要依靠《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱《管理辦法》）來(lái)規(guī)范，雖使得私募基金的信托化運(yùn)作變得有法可依，規(guī)范了對(duì)私募基金的監(jiān)管，但相關(guān)的制度協(xié)調(diào)和跟進(jìn)明顯落后于其發(fā)展。從監(jiān)管主體設(shè)置來(lái)看，根據(jù)《管理辦法》第40條的規(guī)定，銀監(jiān)會(huì)是私募基金信托的監(jiān)管機(jī)關(guān)。而《證券法》規(guī)定，我國(guó)的證券監(jiān)管機(jī)關(guān)為證監(jiān)會(huì)。私募證券作為一種投資產(chǎn)品，其證券性質(zhì)毋庸置疑。這造成了我國(guó)對(duì)私募基金監(jiān)管機(jī)構(gòu)由證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)分別對(duì)其監(jiān)督的證券公司和信托公司發(fā)行的不同基金進(jìn)行監(jiān)管的混亂局面。隨著今后私募基金的不斷發(fā)展和成熟度的提高，統(tǒng)一監(jiān)管的必要性會(huì)凸顯出來(lái)。因而在對(duì)私募基金的信托化動(dòng)作監(jiān)管上，銀監(jiān)會(huì)應(yīng)盡快建立與其他金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)尤其是證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管信息共享機(jī)制與協(xié)調(diào)機(jī)制，為統(tǒng)一監(jiān)管的實(shí)現(xiàn)作好準(zhǔn)備。

（二）信息披露制度的尚不成熟

私募基金有定期向基金的投資者和監(jiān)管部門披露信息的責(zé)任。根據(jù)《管理辦法》的規(guī)定，除了臨時(shí)信息信托公司應(yīng)當(dāng)主動(dòng)向受益人披露外，其它相關(guān)信息只有在受益人查詢時(shí)，信托公司在不損害其他受益人合法權(quán)益的前提下才向受益人提供，法律并不要求信托公司向監(jiān)管機(jī)關(guān)主動(dòng)提供此類資料。這一規(guī)定無(wú)疑將銀監(jiān)會(huì)的監(jiān)管活動(dòng)推到其極被動(dòng)的地位。如果信托公司對(duì)影響投資者合法權(quán)益的重大信息不主動(dòng)向監(jiān)管機(jī)關(guān)報(bào)告，監(jiān)管機(jī)關(guān)則很難發(fā)現(xiàn)信托公司的違法違規(guī)行為，也難以監(jiān)管私募基金市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)。另外，信息披露中的各方當(dāng)事人太過(guò)單一?！豆芾磙k法》規(guī)定信托信息披露義務(wù)人為信托公司，受益人有權(quán)向信托公司查詢與其信托財(cái)產(chǎn)相關(guān)的信息。銀監(jiān)會(huì)依監(jiān)管職權(quán)，也有權(quán)要求信托公司提供相關(guān)資料?？梢?jiàn)，在私募基金信托的信息披露關(guān)系中，只有信托公司和受益人、信托公司和監(jiān)管機(jī)關(guān)之間兩對(duì)關(guān)系，而忽略了保管方。其實(shí)，保管方在信息披露中的作用不可小視，其對(duì)信托公司信息披露義務(wù)的履行直接相關(guān)，既應(yīng)當(dāng)負(fù)披露義務(wù)，也有權(quán)要求信托公司依法披露相關(guān)信息。問(wèn)題的關(guān)鍵在于保管人的選任上。如果按照現(xiàn)行法律及實(shí)務(wù)的做法，由信托公司對(duì)保管人的選擇享有決定權(quán)，這樣保管人就很難監(jiān)督作為受托人的信托公司。改變這一現(xiàn)狀的做法是改讓受益人大會(huì)來(lái)選擇或更換保管人，而不是由信托公司來(lái)選擇保管人，以落實(shí)保管人的信息披露義務(wù)，發(fā)揮其監(jiān)督功能。

（三）缺乏自律監(jiān)管機(jī)制

篇5

關(guān)鍵詞：產(chǎn)業(yè)投資基金房地產(chǎn)投資基金REITs公司型

我國(guó)在經(jīng)歷了一系列土地、貸款政策變動(dòng)后，傳統(tǒng)金融渠道緊縮，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商資金普遍吃緊，前期資金運(yùn)作面臨著極大的考驗(yàn)，尋求新的融資渠道成為房地產(chǎn)業(yè)亟待解決的問(wèn)題。而房地產(chǎn)投資基金作為一項(xiàng)有效的間接金融工具對(duì)目前的房地產(chǎn)金融市場(chǎng)的完善是條好出路。

房地產(chǎn)投資基金概述

基金是由基金發(fā)起人以發(fā)行受益?zhèn)蚬善毙问絽R集相當(dāng)數(shù)量且有共同投資目的的投資者的資金，委托由投資專家組成的專門投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行分散的投資組合，投資者按出資比例分享投資收益并承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。

房地產(chǎn)投資基金是以房地產(chǎn)業(yè)為投資對(duì)象，通過(guò)發(fā)行受益憑證或基金份額將投資者的資金匯集，交由房地產(chǎn)業(yè)投資專家進(jìn)行專業(yè)投資的一種集合投資制度。房地產(chǎn)投資基金屬于產(chǎn)業(yè)投資基金的一種。

由于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資規(guī)模大、周期長(zhǎng)等原因，使房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、投資所需資金巨大，普通投資者難以承付。因此需要建立房地產(chǎn)基金，由專業(yè)的房地產(chǎn)運(yùn)作機(jī)構(gòu)發(fā)起，將社會(huì)上一些閑散資金集中起來(lái)，利用這種專業(yè)的運(yùn)作模式，不但可以給投資者帶來(lái)較高的回報(bào)，還可以有效的回避風(fēng)險(xiǎn)。

國(guó)內(nèi)外房地產(chǎn)投資基金的比較分析

美國(guó)的房地產(chǎn)投資信托。美國(guó)的房地產(chǎn)投資信托，是指由房地產(chǎn)投資信托（REITs）機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)對(duì)外發(fā)行受益憑證，向投資者募集資金，并將所募集資金委托一家房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)公司負(fù)責(zé)投資標(biāo)的開(kāi)發(fā)、管理及未來(lái)的出售，所獲利潤(rùn)由受益憑證持有人分享。其中，信托機(jī)構(gòu)、房地產(chǎn)公司、投資者是美國(guó)房地產(chǎn)投資信托的三大主體。

在美國(guó)，房地產(chǎn)投資基金一般采用的組織形式是公司型和合伙型。在資金的募集方面，一般采用的是私募的方式，對(duì)象是少數(shù)特定的投資者。在形式上，由于基金投資的資產(chǎn)流動(dòng)性有限，應(yīng)采用封閉式，即規(guī)定在基金成立后一段時(shí)間內(nèi)不允許贖回。

日本信托式房地產(chǎn)的發(fā)展。日本的信托制度是從美國(guó)引進(jìn)的。1902年，日本興業(yè)銀行成立后首次開(kāi)辦了信托業(yè)務(wù)。1923年，日本頒布了《信托法》、《信托業(yè)發(fā)》，這兩個(gè)法律使日本信托業(yè)步入了新時(shí)期。日本以金錢信托為主，不動(dòng)產(chǎn)信托雖然比重不大，但發(fā)展最快。日本的房地產(chǎn)信托是指土地及地面固定物的信托，它是以管理和出賣土地、房屋為目的的信托。日本信托式房地產(chǎn)證券化的一個(gè)最為顯著的特點(diǎn)是，作為委托人的業(yè)主可以不放棄土地所有權(quán)，而且不必直接準(zhǔn)備工程費(fèi)用就能達(dá)到有效利用土地的目的，并以信托分紅的形式得到長(zhǎng)期而穩(wěn)定的收益。

我國(guó)的房地產(chǎn)投資基金。目前我國(guó)房地產(chǎn)投資基金主要表現(xiàn)為兩種形態(tài)：一是以精瑞基金、偉業(yè)資產(chǎn)、歐尚信托等為主，參照國(guó)外房地產(chǎn)投資基金中的權(quán)益型融資模式，采用投資公司形式設(shè)立并對(duì)其資產(chǎn)進(jìn)行房地產(chǎn)股權(quán)組合投資。由于缺少產(chǎn)業(yè)基金法律規(guī)范和保障，多采用承受風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)的私幕形式，最終以股權(quán)溢價(jià)回購(gòu)方式實(shí)現(xiàn)投資者資金的增值。另一種是北國(guó)投、重慶國(guó)投、中煤信托廣泛采用的房地產(chǎn)信托基金，其運(yùn)作上有“一法兩規(guī)”（信托法，信托資金管理辦法，信托投資管理辦法）約束，資金主要投向房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)中的“過(guò)橋”貸款和制定房地產(chǎn)項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)建設(shè)。由于投資中趨于對(duì)抗風(fēng)險(xiǎn)能力的考慮，對(duì)資金起點(diǎn)要求較高，期限多在1-3年，不是嚴(yán)格意義上的房地產(chǎn)投資基金，更多的表現(xiàn)為一種集合資金信托計(jì)劃。

我國(guó)發(fā)展房地產(chǎn)投資基金的意義

完善房地產(chǎn)金融市場(chǎng)，解決房地產(chǎn)資金供給問(wèn)題。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)具有投資大、周期長(zhǎng)的特點(diǎn)，加之目前政策限制了部分銀行信貸，國(guó)內(nèi)金融體制造成了融資困難。房地產(chǎn)企業(yè)可通過(guò)獲得房地產(chǎn)投資基金的投資，拓寬融資渠道，減少對(duì)銀行貸款的依賴，降低銀行金融風(fēng)險(xiǎn)并預(yù)防和化解經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

整合提升房地產(chǎn)行業(yè)，促進(jìn)優(yōu)勝劣汰，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。房地產(chǎn)投資基金的投資機(jī)制能促成房地產(chǎn)投資的理性化發(fā)展，只有那些運(yùn)作規(guī)范、市場(chǎng)前景好的房地產(chǎn)項(xiàng)目才能得到房地產(chǎn)投資基金的資金支持，因此，發(fā)展房地產(chǎn)投資基金在客觀上促進(jìn)了房地產(chǎn)行業(yè)內(nèi)部的結(jié)構(gòu)調(diào)整，實(shí)現(xiàn)了資源的優(yōu)化配置。

為投資者提供多元化的投資渠道，滿足大眾資本的投資需求。我國(guó)金融市場(chǎng)中，社會(huì)大眾資本因?yàn)橥顿Y渠道狹窄而沒(méi)有得到有效運(yùn)用，而房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資規(guī)模大，周期長(zhǎng)和專業(yè)性等特點(diǎn)，使大眾投資者難以直接進(jìn)入。房地產(chǎn)投資基金這類新型投資工具的出現(xiàn)為社會(huì)大眾資本的介入房地產(chǎn)業(yè)提供了有利條件。

我國(guó)房地產(chǎn)投資基金的障礙

現(xiàn)行政策法規(guī)的障礙。自從《投資基金法》將非證券化的投資基金內(nèi)容從中剔除后，變成了《證券投資基金法》，此外私募基金合法化的問(wèn)題，給房地產(chǎn)投資基金的規(guī)范和系統(tǒng)發(fā)起帶來(lái)了不確定性。同時(shí)還要面對(duì)資金的進(jìn)入和退出通道、投入和產(chǎn)出的方式、時(shí)間標(biāo)準(zhǔn)等問(wèn)題，這些都需要法律和法規(guī)的配套支持。

專業(yè)人才匱乏。由于房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展中涉及規(guī)劃、投融資、建設(shè)、經(jīng)營(yíng)、管理、評(píng)估、經(jīng)紀(jì)等眾多的專業(yè)性和對(duì)區(qū)域性知識(shí)領(lǐng)域，而我國(guó)在這些專業(yè)復(fù)合型人才缺乏。市場(chǎng)上的人才欠缺增加了房地產(chǎn)業(yè)投資中的風(fēng)險(xiǎn)，限制了房地產(chǎn)資金鏈的擴(kuò)展和投資基金發(fā)展模式的多樣化創(chuàng)新。

投資者的自身缺陷。盡管資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)外囤積了大量場(chǎng)外資金，但投資者卻不敢貿(mào)然進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)。我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)會(huì)計(jì)制度的嚴(yán)重不透明和信息披露的嚴(yán)重不對(duì)稱，還有短期收益模式以及嚴(yán)重依賴銀行貸款的單一融資方式和高負(fù)債率，都使房地產(chǎn)業(yè)在與基金尤其是海外基金這一高度化和專業(yè)化的創(chuàng)新金融方式接軌方面缺乏系統(tǒng)性的準(zhǔn)備和接口。

我國(guó)發(fā)展房地產(chǎn)投資基金的對(duì)策

健全與完善有關(guān)房地產(chǎn)投資基金的有關(guān)法規(guī)體系。目前，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)投資基金具有系統(tǒng)性、復(fù)雜性、綜合性的特點(diǎn)，涉及國(guó)民經(jīng)濟(jì)多個(gè)領(lǐng)域，需要制定和完善相應(yīng)的房地產(chǎn)投資基金法規(guī)或產(chǎn)業(yè)投資基金法規(guī)，對(duì)房地產(chǎn)業(yè)投資基金的公司設(shè)立、融資規(guī)模、財(cái)務(wù)審核、資產(chǎn)運(yùn)作、稅收機(jī)制、監(jiān)管法則等方面做出細(xì)化法律規(guī)定，使房地產(chǎn)投資基金的建立和發(fā)展有法可依。

改革基金管理制度方面的問(wèn)題。我國(guó)為了降低投資基金風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)中小投資者利益，在1997年頒布的《證券投資基金管理?xiàng)l例》中規(guī)定“投資于股票、債券的比例，不低于該基金資產(chǎn)總值的80%，投資國(guó)家債券的比例，不低于該基金資產(chǎn)凈值的20%”，還特別規(guī)定“禁止將基金資產(chǎn)進(jìn)行房產(chǎn)投資”。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，這些規(guī)定限制較多，必然會(huì)束縛基金的發(fā)展，也制約了房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

開(kāi)放房地產(chǎn)投資基金的資金源泉。從目前房地產(chǎn)投資基金的參與主體來(lái)看，我國(guó)居民現(xiàn)在高達(dá)14萬(wàn)億的儲(chǔ)蓄存款應(yīng)該是最好的資金源泉。除此之外，借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)吸收各類社會(huì)閑散游資，吸引大的投資機(jī)構(gòu)參與進(jìn)來(lái)，如保險(xiǎn)公司、社?；?、養(yǎng)老基金、民營(yíng)投資機(jī)構(gòu)、個(gè)體私營(yíng)業(yè)主等等，充實(shí)房地產(chǎn)業(yè)的資金基底，共同形成房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展資金的蓄水池，使各類房地產(chǎn)投資基金與銀行類金融機(jī)構(gòu)共擔(dān)房地產(chǎn)投資市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，共享投資收益，防止房地產(chǎn)業(yè)的泡沫與金融風(fēng)險(xiǎn)。

拓展房地產(chǎn)投資基金的市場(chǎng)空間。在房地產(chǎn)投資基金的資金投向上，除了現(xiàn)有的私募基金中廣泛采用的權(quán)益型投資方式外，也可將我國(guó)房地產(chǎn)二級(jí)抵押市場(chǎng)和三級(jí)市場(chǎng)中有問(wèn)題的房地產(chǎn)納入資產(chǎn)運(yùn)作體系，通過(guò)房地產(chǎn)業(yè)專業(yè)人士多元化經(jīng)營(yíng)和基金公司堅(jiān)強(qiáng)的資金后盾盤活這些不良資產(chǎn)，消化由于我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)資金不足或市場(chǎng)化程度不夠而出現(xiàn)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展中的階段性問(wèn)題。

參考文獻(xiàn)：

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一、維持或者增加證券頭寸

對(duì)于證券投資基金,特別是開(kāi)放式基金來(lái)說(shuō), 隨著所投資證券的利息、股息、紅利的發(fā)放,以及新的投資資金的增加,資產(chǎn)組合中的現(xiàn)金會(huì)不斷增加,現(xiàn)金的增加使證券投資基金的收益有可能低于基準(zhǔn)收益(或者股票指數(shù)的上漲率)。為了增加收益,證券投資基金必須增加持有的證券頭寸或者維持證券頭寸在資產(chǎn)組合中的原有比重,在這種情況下,基金管理人可以買入股指期貨,使自己的投資收益與基準(zhǔn)收益保持一致。由于股指期貨的杠桿效應(yīng),基金管理人用較少的現(xiàn)金就可以達(dá)到自己的投資目標(biāo),而增加的大部分現(xiàn)金仍然可以投資在貨幣市場(chǎng)工具等流動(dòng)性較強(qiáng)的金融資產(chǎn)上,這樣,在現(xiàn)金增加的情況下,證券投資基金既可以使自己的收益與基準(zhǔn)收益保持一致,又可以享受期貨市場(chǎng)流動(dòng)性強(qiáng)和效率高的好處。對(duì)于流動(dòng)性要求很高的開(kāi)放式基金來(lái)說(shuō),用股指期貨來(lái)提高投資組合的流動(dòng)性更具有特別重要的意義。

二、配置資產(chǎn)組合

許多證券投資基金,特別是平衡型基金, 所投資的資產(chǎn)主要是股票、債券和貨幣市場(chǎng)工具,并且這三種資產(chǎn)都有一定的投資比例,隨著市場(chǎng)的變化,每一種資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)會(huì)發(fā)生變化,實(shí)際的資產(chǎn)組合比例會(huì)偏離計(jì)劃目標(biāo),證券投資基金需要重新配置不同資產(chǎn)的投資比例。在這種情況下,股指期貨是最有效的方式。例如,一個(gè)證券投資基金計(jì)劃的資產(chǎn)配置比例是60%的股票和40%的債券,隨著股票價(jià)格的上升,現(xiàn)在的資產(chǎn)組合配置比例變成70%的股票和30%的債券,為了維持計(jì)劃的投資目標(biāo)而不降低資產(chǎn)組合的收益,證券投資基金的管理人可以通過(guò)賣出股指期貨使資產(chǎn)組合的配置比例達(dá)到意愿的水平,而不需要調(diào)整現(xiàn)有的資產(chǎn)組合。

三、調(diào)整資產(chǎn)組合

在證券投資基金的投資策略中, 基金管理人有時(shí)會(huì)重倉(cāng)持有某一類市值或者某一個(gè)行業(yè)的股票。例如,一個(gè)證券投資基金重倉(cāng)持有大市值股票,但基金管理人感覺(jué)到中等規(guī)模市值的股票在將來(lái)的表現(xiàn)會(huì)優(yōu)于大市值股票,需要降低大市值股票的持有,增加中等規(guī)模股票的持有,在這種情況下,基金管理人可以通過(guò)買入中等規(guī)模股指期貨(例如Midcap400股指期貨), 賣出市場(chǎng)股指期貨(例如S&P500指數(shù)期貨)來(lái)調(diào)整資產(chǎn)組合,而不需要買賣所有的基礎(chǔ)股票。 對(duì)于證券投資基金來(lái)說(shuō),由于市場(chǎng)熱點(diǎn)的變化,基金重倉(cāng)股可能面臨很大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),如果基金同時(shí)面臨贖回的風(fēng)險(xiǎn),基金所持有的股票變現(xiàn)將帶來(lái)基金凈值較大幅度的下降,而通過(guò)股指期貨來(lái)進(jìn)行調(diào)整,基金管理人既可以維持投資組合的流動(dòng)性,又不降低投資組合的收益。

四、合成新的衍生品

市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇的一種運(yùn)作方式是在國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)與股票市場(chǎng)之間切換。當(dāng)市場(chǎng)上揚(yáng)時(shí),機(jī)構(gòu)投資者將國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)進(jìn)入股市;而當(dāng)市場(chǎng)下跌時(shí),他們又把股票換成國(guó)庫(kù)券,這樣他們就能從大范圍的市場(chǎng)運(yùn)作中獲利。但是這種市場(chǎng)運(yùn)作的選擇會(huì)因?yàn)轭l繁地買賣股票而帶來(lái)很大一筆經(jīng)紀(jì)人費(fèi)用,而一個(gè)更好地辦法就是在投資國(guó)庫(kù)券地同時(shí)持有數(shù)量不斷變化地股指期貨。具體來(lái)說(shuō),當(dāng)牛市時(shí),建立大量的股指期貨多頭,一旦預(yù)測(cè)要轉(zhuǎn)為熊市,機(jī)構(gòu)投資者可以便宜快捷地方向沖銷這些頭寸。與在國(guó)庫(kù)券與股票市場(chǎng)之間來(lái)回轉(zhuǎn)換相比,他們只要買進(jìn)并持有國(guó)庫(kù)券,然后調(diào)整股指期貨的頭寸就可以達(dá)到目的。

例如,假如一個(gè)機(jī)構(gòu)投資者想在市場(chǎng)上進(jìn)行為期一個(gè)月的1.35億美元的投資,為了使交易費(fèi)用最省,他決定購(gòu)買標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨合約而不是真正持有股票。如果現(xiàn)在的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)為1350,一月期的期貨合約價(jià)格是1363.50點(diǎn),國(guó)庫(kù)券的月利率是1%,則該投資者需要買進(jìn)的合約數(shù)N=400份(每份合約相當(dāng)于價(jià)值為250美元×1350=337500美元的股票,而1.35億美元/337500美元=400)。這樣他就有了10萬(wàn)美元×標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的多頭頭寸(10萬(wàn)美元=400份合約×合約的指數(shù)單價(jià)250美元),為了支付期貨價(jià)格,該投資者在國(guó)庫(kù)券上的投資額必須至少等于10萬(wàn)美元×期貨價(jià)格的現(xiàn)值,即10萬(wàn)美元×(1363.50/

篇7

關(guān)鍵詞：PEITs；本土化，趨勢(shì)

Reits就是房地產(chǎn)投資信托，是英文“Real EstateInveStment Trust”的縮寫為REITs。從國(guó)際范圍看；REITs是一種以發(fā)行收益憑證的方式匯集特定多數(shù)投資者的資金，由專門投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行房地產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)管理，并將投資綜合收益按比例分配給投資者的一種信托基金。

根據(jù)REITs的投資類型不同，可以將它分為三大類：權(quán)益型房地產(chǎn)投資信托基金、抵押型房地產(chǎn)投資信托基金和混合型房地產(chǎn)投資信托基金。按照組織結(jié)構(gòu)不同，可以分為契約型RElT$和公司型REITs兩種。按照投資人能否贖回的不同，可將REITs主要分為封閉式REITs和開(kāi)放式REITs兩種。按照組建和運(yùn)營(yíng)方式的不同和所處發(fā)展過(guò)程的不同，可以分為傘型合伙房地產(chǎn)投資信托和傘型下屬合伙房地產(chǎn)投資信托DOWNREITs、“合股”(StapledStock)和“雙股”(Paired Share)，以及“紙夾”(Paper Clip)結(jié)構(gòu)。

一、Reits在中國(guó)的本土化

根據(jù)我國(guó)目前的實(shí)際情況，在我國(guó)采取REITs的投資模式，暫時(shí)還只能采用私募方式，發(fā)行受益憑證和房地產(chǎn)基金股份籌資。具體的發(fā)展可以分兩步走。在起步階段，由于中國(guó)大規(guī)?；A(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)建設(shè)的需要，對(duì)資金具有非常巨大的需求，在這一階段采用抵押型REITs形式，可以獲取較為高額的利息收益。此后，當(dāng)房地產(chǎn)市場(chǎng)逐步走向成熟，建造開(kāi)發(fā)活動(dòng)開(kāi)始減緩、下降的時(shí)候，宜采用權(quán)益性REITs的形式，投資已完工、成熟且收益流穩(wěn)定可預(yù)測(cè)的房地產(chǎn)，獲取經(jīng)營(yíng)性收益。

1、房地產(chǎn)信托基金設(shè)立形式

隨著房地產(chǎn)信托基金的發(fā)展，信托基金得到了很快的發(fā)展，我們的信托基金是在借鑒我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上結(jié)合大陸實(shí)際情況而出現(xiàn)的，基本就是采用信托基金采用契約型方式設(shè)立，并由房地產(chǎn)信托投資公司作為受托人，以設(shè)立信托的方式，發(fā)行房產(chǎn)信托基金受益憑證。參照封閉式證券投資基金的運(yùn)作方式，采用公募方式，上市交易，存續(xù)期間不得贖回，并按照國(guó)際慣例賦予其可以增發(fā)的功能。信托到期終止后，經(jīng)受益人大會(huì)協(xié)商可以延長(zhǎng)存續(xù)期，同時(shí)也可以采取發(fā)行新的信托基金的方法，按照協(xié)議價(jià)格或者公平市場(chǎng)價(jià)格收購(gòu)原信托基金持有的物業(yè)，實(shí)現(xiàn)原投資者的資金退出。

2、房產(chǎn)信托基金受到人大會(huì)制度

房產(chǎn)基金作為―個(gè)重要的基金，為了保障投資收益人的合法權(quán)益不受侵害，房產(chǎn)信托基金可以采取引人人大會(huì)制度，這種制度對(duì)于信托有相關(guān)的規(guī)定。受益人會(huì)議相當(dāng)于股東大會(huì)，可以就基金管理和運(yùn)作的重大問(wèn)題進(jìn)行表決，主要包括一些重大事件，例如投資策略的改變、新受益證券的增發(fā)、受托人的撤換、基金終止等等。房產(chǎn)信托基金應(yīng)該按照當(dāng)事人的在合同中的相關(guān)規(guī)定，充分發(fā)揮受益人大會(huì)的作用，規(guī)范信托財(cái)產(chǎn)的管理和運(yùn)作，建立嚴(yán)密的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控制度。

3、REITs流程的本土化

中國(guó)現(xiàn)在的房地產(chǎn)投資基金只是一種房地產(chǎn)投資信托計(jì)劃，而并不是真正意義上的REITs。大部分信托計(jì)劃仍然是針對(duì)某一個(gè)需資方的融資需求設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)項(xiàng)目；在我國(guó)房地產(chǎn)投資基金并沒(méi)有完全在我國(guó)開(kāi)展，很多業(yè)務(wù)沒(méi)有能夠?qū)崿F(xiàn)，REITs流程在我國(guó)還有很長(zhǎng)的路要走，我們?cè)诮梃b國(guó)際上REITs的基本流程過(guò)程中，一定要結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況優(yōu)化REITs操作流程。

4、信托資金運(yùn)用的本土化

我國(guó)居民有著儲(chǔ)蓄的好習(xí)慣，對(duì)于投資很多是企業(yè)或者有著閑置資金的個(gè)人，對(duì)于一些新的信托資金的投資一般都是采取謹(jǐn)慎的態(tài)度。

投資和管理手段較為靈活。REITs是一種高度創(chuàng)新的金融投資工具，具有很大的靈活性。一方面基金創(chuàng)立機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)中間商(經(jīng)紀(jì)人)及持有人可以廣泛參與REITs的設(shè)立、投資與管理運(yùn)作，另一方面REITs還可以作為一種證券工具，把一些機(jī)構(gòu)或面臨困境的物業(yè)銷售商持有的分散房產(chǎn)包裝上市，甚至也可以把整個(gè)公司納入RElTs進(jìn)行運(yùn)作。此外，在我國(guó)目前銀根緊縮，銀行融資渠道不暢的情況下，REITs作為一種直接融資渠道，還可以逐漸形成房地產(chǎn)企業(yè)融資渠道的一種重要模式。

5、結(jié)合我國(guó)的優(yōu)惠政策

信托基金在我國(guó)處于初級(jí)發(fā)展階段，很多方面還不成熟，這就需要我國(guó)政府在相關(guān)政策方面給予相應(yīng)的支持，如為信托基金定向建設(shè)的住房享受經(jīng)濟(jì)適用房建設(shè)優(yōu)惠政策，在信托基金運(yùn)營(yíng)中按照國(guó)際慣例免繳信托基金層面的企業(yè)所得稅，對(duì)租金收入計(jì)征的營(yíng)業(yè)稅和房產(chǎn)稅等統(tǒng)一按綜合稅率5％收取，對(duì)信托基金首次購(gòu)買住房作為經(jīng)濟(jì)租賃房過(guò)戶的契稅、印花稅予以免繳等政策優(yōu)惠，信托公司必將更大規(guī)模的開(kāi)展真正意義上的房地產(chǎn)信托投資基金，為我國(guó)房地產(chǎn)融資模式探索出一條全新的道路。

二、Reits的發(fā)展趨勢(shì)

目前國(guó)內(nèi)有信托法、信托投資公司管理辦法、信托公司基金信托管理暫行辦法等相關(guān)條例。但是這些嚴(yán)格來(lái)講都只是基礎(chǔ)，還沒(méi)有一個(gè)真正房地產(chǎn)投資信托基金法出現(xiàn)，對(duì)基金的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)運(yùn)用、收入來(lái)源、利潤(rùn)分配和稅收政策等加以明確界定和嚴(yán)格限制，致使國(guó)內(nèi)的房地產(chǎn)投資基金大多處于較為散亂的發(fā)展階段，缺乏統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)和經(jīng)營(yíng)守則。盡管REITs上市仍有不小的障礙，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，我國(guó)金融市場(chǎng)已全面放開(kāi)，國(guó)家正在部署金融制度和金融產(chǎn)品的創(chuàng)新和改革，目的是建立透明、公開(kāi)、暢通、持續(xù)的市場(chǎng)融資和約束制度，房地產(chǎn)投融資機(jī)制正在迎接多層次、多元化的發(fā)展局面。隨著各種條件的成熟，消除瓶頸的過(guò)程將逐漸縮短，面對(duì)旺盛的融資需求，面對(duì)未來(lái)良好的發(fā)展?jié)摿?，面?duì)一個(gè)不可逆轉(zhuǎn)的多元化融資趨勢(shì)，筆者認(rèn)為REITs在經(jīng)過(guò)一系列的調(diào)整后會(huì)有一個(gè)更廣闊的發(fā)展前景。

參考文獻(xiàn)：

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[2]王仁濤：我國(guó)發(fā)展房地產(chǎn)投資信托基金的環(huán)境分析與構(gòu)建[J]建筑經(jīng)濟(jì)，2008，(04).

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民營(yíng)企業(yè)“融資難”的局面是多種因素造成的，既有民營(yíng)企業(yè)自身發(fā)展不足的原因，也有金融制度和政策限制的因素。

首先，部分民營(yíng)企業(yè)信譽(yù)、形象欠佳，使銀行對(duì)民營(yíng)企業(yè)態(tài)度冷淡。我國(guó)早期的民營(yíng)企業(yè)是在傳統(tǒng)體制的邊緣和縫隙中成長(zhǎng)起來(lái)的,經(jīng)營(yíng)者多為工人、農(nóng)民、小商販或供銷人員,很多是政策催生,他們?nèi)狈ΜF(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的理念,執(zhí)行的是家族壟斷的產(chǎn)權(quán)制度、隱私式的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度、任人惟親的人事制度和家長(zhǎng)式的治理制度,企業(yè)形象先天不足。從財(cái)務(wù)來(lái)看,不同程度地存在資料不全、數(shù)據(jù)失真、信息失實(shí)的問(wèn)題；從抵押來(lái)看,明顯薄弱；從經(jīng)營(yíng)手段審視，粗放、技術(shù)落后、設(shè)備陳舊。甚至一些民營(yíng)企業(yè)為急于完成資本原始積累而不擇手段,從而失去誠(chéng)信,敗壞了民企整體信譽(yù)。中國(guó)人民銀行研究局焦璞先生提供了一個(gè)數(shù)據(jù),60%以上民營(yíng)企業(yè)的信用等級(jí)是3B或者3B以下的等級(jí)，銀行難免對(duì)其謹(jǐn)小慎微,貸款自然舉步維艱。

其次，我國(guó)金融業(yè)市場(chǎng)化程度低，民營(yíng)企業(yè)資本市場(chǎng)直接融資受到方方面面的限制。我國(guó)現(xiàn)行證券市場(chǎng)設(shè)立的初衷，主要是為了解決國(guó)有大中型企業(yè)面向社會(huì)公眾直接融資問(wèn)題，入市門檻較高。2005年10月通過(guò)修訂的《證券法》和《公司法》規(guī)定,企業(yè)發(fā)行股票上市時(shí)發(fā)行前股本總額不少于3000萬(wàn)元人民幣；企業(yè)發(fā)行債券時(shí)股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣3000萬(wàn)元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣6000萬(wàn)元。一般民營(yíng)企業(yè)，特別是廣大中小型民營(yíng)企業(yè)是不能進(jìn)入現(xiàn)行證券市場(chǎng)直接融資的。

解決民營(yíng)企業(yè)融資難問(wèn)題最終仍然需要以市場(chǎng)化的方式解決，因此，完善資本市場(chǎng)，引導(dǎo)資金資源的有效配置，是為民營(yíng)企業(yè)拓寬融資渠道的重要方式。私募股權(quán)基金的出現(xiàn)，無(wú)疑為民營(yíng)企業(yè)融資提供了新的工具。

私募股權(quán)投資，簡(jiǎn)稱PE（PrivateEquity），是指按照投資基金運(yùn)作方式，直接對(duì)非上市實(shí)業(yè)企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，在交易實(shí)施過(guò)程中附帶考慮將來(lái)的退出機(jī)制，即通過(guò)上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式，出售持股獲利。在我國(guó)，私募股權(quán)基金也被稱為產(chǎn)業(yè)投資基金。《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》將產(chǎn)業(yè)投資基金定義為“一種對(duì)未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資和提供經(jīng)營(yíng)管理服務(wù)的利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資制度，即通過(guò)向多數(shù)投資者發(fā)行基金份額設(shè)立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產(chǎn)，職稱委托基金托管人托管基金資產(chǎn)，從事創(chuàng)業(yè)投資、企業(yè)重組投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資等實(shí)業(yè)投資。”私募股權(quán)基金一般投資期限較長(zhǎng)，投資期限通常為3～7年，所以說(shuō)它是民營(yíng)企業(yè)融資的最佳途徑之一。

首先,私募股權(quán)基金的迅速壯大為民營(yíng)企業(yè)融資提供了先決條件。近年來(lái)，通過(guò)各方面的努力，《信托法》的頒布，《公司法》、《證券法》以及《合伙企業(yè)法》的修改，基本消除了各類私募股權(quán)基金及產(chǎn)業(yè)投資基金設(shè)立與運(yùn)作的法律障礙，發(fā)展私募股權(quán)市場(chǎng)的條件有了很大的改觀。資本市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制的不斷完善，信息披露和監(jiān)管更加透明，以及創(chuàng)業(yè)板即將設(shè)立，使大批機(jī)構(gòu)投資者不斷涌入到直接股權(quán)投資市場(chǎng)中來(lái)。目前，在私募股權(quán)基金中，不僅有凱雷、軟銀、鼎輝、清科等國(guó)內(nèi)外著名私募股權(quán)基金的身影，保險(xiǎn)公司、社?；鸬葟馁Y產(chǎn)配置和提高收益的要求考慮，也開(kāi)始進(jìn)軍私募股權(quán)投資領(lǐng)域，政策性銀行、商業(yè)銀行、證券公司等金融機(jī)構(gòu)從探索綜合經(jīng)營(yíng)提高競(jìng)爭(zhēng)力的角度，在政策逐漸放寬的情況下，積極開(kāi)展直接股權(quán)投資試點(diǎn)，甚至豐富的民間資本也積極地參與到私募股權(quán)基金的運(yùn)作中來(lái)。經(jīng)過(guò)近一年多來(lái)的暴發(fā)性增長(zhǎng)，中國(guó)的私募股權(quán)基金擁有的資金規(guī)模已經(jīng)很大，大規(guī)模的資金為民營(yíng)企業(yè)在資本市場(chǎng)直接融資提供了豐富的資金來(lái)源。

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然而,保險(xiǎn)資金的運(yùn)用具有特殊性,目前我國(guó)的基金管理公司管理保險(xiǎn)資金難以滿足保險(xiǎn)資金運(yùn)用的要求。因此,設(shè)立保險(xiǎn)投資基金及基金管理公司,按保險(xiǎn)資金負(fù)債特性進(jìn)行組合,已成可行且有必要。

一、建立我國(guó)保險(xiǎn)投資基金的必要性

(一)建立保險(xiǎn)投資基金有利于保險(xiǎn)金的保值、增值?；鹜顿Y是國(guó)際上保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用的通常方式?；鹱鳛橐环N金融投資工具,80年代以來(lái),在全球范圍迅速發(fā)展。基金的卓越表現(xiàn)深受發(fā)達(dá)國(guó)家的成熟保險(xiǎn)業(yè)的青睞。基金通過(guò)組合投資的方式避免或減少投資風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)由于基金的投資方式將以國(guó)債、股票等證券投資為主,從而使其具有較好的安全性、較強(qiáng)的流動(dòng)性和較高的收益性,這恰恰與保險(xiǎn)資金的運(yùn)用特點(diǎn)相一致,符合保險(xiǎn)資金運(yùn)用的要求。投資基金經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定,收益可觀,一般來(lái)說(shuō),基金風(fēng)險(xiǎn)比股票低、收益比債券高。例如,香港股票基金回報(bào)率,1991年為40.5%,遠(yuǎn)東認(rèn)股權(quán)證基金回報(bào)率為37.8%。而且基金上市后,還有可能獲得供求差價(jià)。

(二)建立保險(xiǎn)投資基金有利于實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)資金集中運(yùn)用,專業(yè)管理。通過(guò)設(shè)立保險(xiǎn)投資基金,同時(shí)設(shè)立專業(yè)的基金管理公司,可以把各家保險(xiǎn)公司的資金相對(duì)集中運(yùn)用,減少管理成本和交易費(fèi)用,實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益,同時(shí),也有利于保險(xiǎn)公司一心一意辦理保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。

(三)建立保險(xiǎn)投資基金,有利于我國(guó)基金市場(chǎng)與國(guó)際接軌。金融市場(chǎng)的國(guó)際化、自由化是未來(lái)全球金融業(yè)的發(fā)展趨勢(shì),中國(guó)作為一個(gè)在國(guó)際政治舞臺(tái)上占有重要地位的大國(guó),其金融業(yè)的發(fā)展必然也將融入國(guó)際化的發(fā)展潮流之中。成立保險(xiǎn)投資基金是我國(guó)市場(chǎng)與國(guó)際接軌的重要標(biāo)志。

(四)建立保險(xiǎn)投資基金,有利于為國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司培養(yǎng)一支高素質(zhì)的保險(xiǎn)資金管理隊(duì)伍,為民族保險(xiǎn)業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展打下基礎(chǔ)。國(guó)外保險(xiǎn)公司的經(jīng)驗(yàn)表明,成功的保險(xiǎn)公司都應(yīng)擁有一批高素質(zhì)的投資專業(yè)人才,通過(guò)科學(xué)的資金管理提高資金回報(bào)。同時(shí),保險(xiǎn)公司良好的資金管理經(jīng)驗(yàn)和業(yè)績(jī)也有利于保險(xiǎn)銷售業(yè)務(wù)的發(fā)展。

(五)建立保險(xiǎn)投資基金,有利于保險(xiǎn)險(xiǎn)種創(chuàng)新。保障與投資相結(jié)合的保險(xiǎn)應(yīng)成為保險(xiǎn)險(xiǎn)種創(chuàng)新的一個(gè)重要方面。尤其是一些長(zhǎng)期性壽險(xiǎn)險(xiǎn)種,其主要特點(diǎn)是壽險(xiǎn)與投資相結(jié)合,使被保險(xiǎn)人既可享受壽險(xiǎn)保障又可取得投資收益,減輕通貨膨脹的影響。如香港北美人壽保險(xiǎn)公司的“金牌計(jì)劃”既是一個(gè)終身壽險(xiǎn)保單,又是一個(gè)簡(jiǎn)單穩(wěn)健的投資計(jì)劃。可供選擇的投資方式有三種基金,分別為高風(fēng)險(xiǎn)高收益,中等風(fēng)險(xiǎn)中等收益和低風(fēng)險(xiǎn)固定最低收益。

成立保險(xiǎn)投資基金,使國(guó)內(nèi)壽險(xiǎn)公司開(kāi)發(fā)出適合保戶需求的現(xiàn)代非保證型產(chǎn)品成為可能。該產(chǎn)品的特點(diǎn)是:保戶利益不事先確定,而是以壽險(xiǎn)公司的投資業(yè)績(jī)?yōu)榛A(chǔ)進(jìn)行調(diào)整?，F(xiàn)代非保證型產(chǎn)品主要有分紅保單和萬(wàn)能保險(xiǎn)。分紅保單采用較低的預(yù)定利率,將利率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給保單持有人,當(dāng)公司收益上升時(shí)可以給予保單持有人一定的紅利。萬(wàn)能保險(xiǎn)是在保證壽險(xiǎn)公司規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí),具有很大的靈活性。

二、建立我國(guó)保險(xiǎn)投資基金的構(gòu)想

(一)保險(xiǎn)投資基金的設(shè)立。

保險(xiǎn)投資基金是為滿足保險(xiǎn)資金的投資需求而設(shè)立的。其基金來(lái)源主要是保險(xiǎn)公司的保險(xiǎn)基金。

1、基金的發(fā)起人與募集方向。國(guó)內(nèi)主要保險(xiǎn)公司應(yīng)作為發(fā)起人,發(fā)起人中也可包括專門設(shè)立的保險(xiǎn)投資基金管理公司。待條件成熟時(shí),也可由一家保險(xiǎn)公司作為獨(dú)家發(fā)起人發(fā)行保險(xiǎn)投資基金。保險(xiǎn)公司不僅可以從基金中得到穩(wěn)定的回報(bào),而且可以通過(guò)管理基金得到豐厚的管理收入,從銷售、贖回基金等業(yè)務(wù)中獲得可觀的中介費(fèi)用。

還可考慮由國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司與國(guó)外的投資機(jī)構(gòu)同時(shí)作為發(fā)起人,這可以使我們學(xué)習(xí)到國(guó)外先進(jìn)的投資管理經(jīng)驗(yàn)并加以借鑒。在選擇國(guó)外的投資機(jī)構(gòu)時(shí)應(yīng)選擇那些歷史悠久,有豐富的保險(xiǎn)投資基金管理經(jīng)驗(yàn),業(yè)績(jī)較佳的投資機(jī)構(gòu)。

2、基金的類型。應(yīng)采用開(kāi)放式契約型基金。國(guó)外的開(kāi)放式基金是專為保險(xiǎn)資金的投資而設(shè)立的。發(fā)行在外的基金單位可以隨時(shí)根據(jù)實(shí)際需要和經(jīng)營(yíng)策略而增加或減少。保險(xiǎn)公司可以根據(jù)需要決定增加基金單位或決定退回基金單位。

從基金開(kāi)元、金泰到目前為止,我國(guó)證券市場(chǎng)已有17只基金,規(guī)模已達(dá)400多億元。特別是允許保險(xiǎn)資金通過(guò)證券投資基金間接進(jìn)入股市,必然對(duì)證券投資基金的發(fā)育和成長(zhǎng)產(chǎn)生積極影響,這為開(kāi)放式基金的設(shè)立創(chuàng)造了良好的條件。

3、基金的投資范圍及組合。保險(xiǎn)投資基金也屬證券投資基金,其投資范圍主要是股票、債券等金融工具?？紤]到我國(guó)目前保險(xiǎn)資金的大部分資金是存銀行和買國(guó)債,因此在保險(xiǎn)投資基金中的國(guó)債比例可適當(dāng)降低,適當(dāng)增加金融債券、企業(yè)債券比例。保險(xiǎn)投資基金的資產(chǎn)主要應(yīng)是國(guó)內(nèi)股票,同時(shí),應(yīng)逐步創(chuàng)造條件,允許保險(xiǎn)投資基金在海外較為成熟的資本市場(chǎng)進(jìn)行投資,這樣可以減少投資風(fēng)險(xiǎn),獲得最佳投資組合。

(二)保險(xiǎn)投資基金的投資策略。

保險(xiǎn)公司的投資資金主要來(lái)源于三方面:(1)資本金;(2)非壽險(xiǎn)保費(fèi)收入;(3)壽險(xiǎn)保費(fèi)收入。

由于資金來(lái)源不同,不同的保險(xiǎn)投資基金對(duì)于安全性、流動(dòng)性、收益性、風(fēng)險(xiǎn)承受能力的需求是不同的。在運(yùn)用時(shí),既要尋求盡可能高的收益,又要采取適當(dāng)措施準(zhǔn)備應(yīng)付未來(lái)的結(jié)構(gòu)性支付。保險(xiǎn)公司為了追求降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和收益最大化目標(biāo),必然要求投資的廣泛性,追求在風(fēng)險(xiǎn)一定的情況下使風(fēng)險(xiǎn)降低到最低限度,或者是在風(fēng)險(xiǎn)一定的情況下使收益最大化的資產(chǎn)組合。因此,根據(jù)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)和投資目標(biāo)的不同,收入型基金、收入成長(zhǎng)混合型基金、成長(zhǎng)價(jià)值型基金及平衡型基金較適合于保險(xiǎn)投資基金。

(1)收入型基金:主要投資于債券、優(yōu)先股或經(jīng)常以現(xiàn)金形式分紅派息的普通股,以獲得最大的當(dāng)期收入,并使資金本金的風(fēng)險(xiǎn)降至最低。這將使股市上經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定、派現(xiàn)較多的上市公司成為首選。

(2)收入成長(zhǎng)混合型基金:主要投資于可帶來(lái)收入的證券及有成長(zhǎng)潛力的股票,以達(dá)到控制風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)上的既有收入又能成長(zhǎng)的目的。這類基金一方面投資于能夠分配股利的股票,同時(shí)又投資于股價(jià)波動(dòng)較小的成長(zhǎng)潛力股。

(3)平衡型基金:較成長(zhǎng)型基金保守,較以上兩種基金又表現(xiàn)激進(jìn),能夠做到弱市抗跌、強(qiáng)市獲利,既保證了當(dāng)期收益,又兼顧成長(zhǎng)。其投資對(duì)策較分散,既有成長(zhǎng)股,又有業(yè)績(jī)穩(wěn)定的價(jià)值類股票。

(4)成長(zhǎng)價(jià)值復(fù)合型基金:類似于平衡型基金,與之不同的是更注重于價(jià)值型投資。其投資對(duì)象較偏重于價(jià)值型股票,兼顧成長(zhǎng)類股票。

(三)保險(xiǎn)資金進(jìn)入證券市場(chǎng)法律環(huán)境的完善。

1、在政府允許保險(xiǎn)資金通過(guò)投資證券投資基金間接投資股市后,保險(xiǎn)資金的運(yùn)作渠道已經(jīng)拓寬。因此,必須對(duì)現(xiàn)行的《保險(xiǎn)法》進(jìn)行修改,將投資證券投資基金正式列為保險(xiǎn)

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一、會(huì)計(jì)整合問(wèn)題的提出

資產(chǎn)管理是資本市場(chǎng)發(fā)展到一定階段所面臨并必須解決的問(wèn)題，它是資產(chǎn)擁有者出于保值、增值或其他目的，將其資產(chǎn)交由他人進(jìn)行管理的行為。與資產(chǎn)擁有者的自我管理不同，它是建立在委托基礎(chǔ)上的外部財(cái)產(chǎn)管理安排。2001年《信托法》頒布以前，我國(guó)資產(chǎn)管理的法律形式只有“”，基本依據(jù)是《民法通則》中關(guān)于“委托”的規(guī)定和《合同法》中關(guān)于“委托合同”的規(guī)定?！缎磐蟹ā奉C布之后，確立了資產(chǎn)管理的第二種法律形式――“信托”。信托與委托的產(chǎn)生雖然都是基于資產(chǎn)擁有者和資產(chǎn)管理者之間的信任，但二者在法律上卻有明顯的區(qū)別：一是信托與委托的法律權(quán)力不同，信托關(guān)系屬于財(cái)產(chǎn)性的，受托人至少擁有名義上的信托財(cái)產(chǎn)所有權(quán)或控制權(quán)，由此產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)利益可歸于受托人，而委托中的受托人并不因?yàn)榻邮芰宋芯腿〉秘?cái)產(chǎn)的所有權(quán)或控制權(quán)，財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)仍然屬于委托人，由此產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)利益也主要?dú)w于委托人；二是信托與委托的法律責(zé)任不同，信托中的受托人以自己的名義開(kāi)展對(duì)外活動(dòng)并承擔(dān)行為的法律后果，而委托中的受托人則是以委托人的名義從事對(duì)外活動(dòng)，并由委托人承擔(dān)行為的法律后果；三是信托關(guān)系一旦成立，信托財(cái)產(chǎn)就具備了獨(dú)立性，除委托人在信托協(xié)議中明確保留撤銷權(quán)外，一般不得廢止和撤銷信托，而委托關(guān)系的建立只是基于當(dāng)事雙方的互相信任，委托人可以隨時(shí)撤銷委托。

信托與委托在法律意義上的差異，提醒我們絕不能混淆信托理財(cái)與委托理財(cái)?shù)慕缦蕖５谖覈?guó)的資產(chǎn)管理實(shí)踐中，證券公司、商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、基金管理公司、資產(chǎn)管理公司以及金融系統(tǒng)以外的一些投資咨詢公司、投資顧問(wèn)公司等開(kāi)展的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，實(shí)際上已經(jīng)超越了委托理財(cái)?shù)姆懂?，具備了信托理?cái)業(yè)務(wù)的特征，或者說(shuō)通過(guò)“委托理財(cái)”方式進(jìn)入了信托市場(chǎng)并從事實(shí)質(zhì)上的信托業(yè)務(wù)，從而形成了我國(guó)既有信托業(yè)務(wù)專營(yíng)機(jī)構(gòu)，又有信托業(yè)務(wù)兼營(yíng)機(jī)構(gòu)的格局，在資產(chǎn)管理實(shí)踐中完全混淆了委托理財(cái)業(yè)務(wù)與信托理財(cái)業(yè)務(wù)。

造成這一格局的原因，筆者認(rèn)為主要來(lái)自兩個(gè)方面：一是法律上的漏洞。具有信托性質(zhì)的委托理財(cái)業(yè)務(wù)出現(xiàn)在《信托法》頒布之前并放任自流，應(yīng)當(dāng)說(shuō)情有可原，問(wèn)題是2001年頒布的《信托法》中，對(duì)信托公司以外的機(jī)構(gòu)能否經(jīng)營(yíng)以及如何經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)仍然未做出明確界定。法律上的漏洞必然致使證券公司、商業(yè)銀行以及保險(xiǎn)公司等繼續(xù)以委托理財(cái)方式開(kāi)展實(shí)質(zhì)上的信托理財(cái)業(yè)務(wù)。二是利益上的追求。相對(duì)于委托理財(cái)來(lái)講，信托理財(cái)屬于專業(yè)化的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性、業(yè)務(wù)設(shè)計(jì)的靈活性以及信托利益主要由受托人享受等優(yōu)勢(shì)，勢(shì)必誘發(fā)各種資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)對(duì)信托業(yè)務(wù)的青睞，在信托市場(chǎng)上追求自身的利益。

而這種格局則引發(fā)我們產(chǎn)生如下思考：

第一，財(cái)政部于2005年1月5日的《信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)核算辦法》中，以信托項(xiàng)目為核算主體，規(guī)范了信托當(dāng)事人（包括受托人、委托人和受益人）的會(huì)計(jì)核算，但其中的“受托人”僅指信托投資公司，并未包括兼營(yíng)信托業(yè)務(wù)的其它資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。那么，信托投資公司以外兼營(yíng)信托業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)如何對(duì)信托業(yè)務(wù)進(jìn)行核算？經(jīng)營(yíng)同樣性質(zhì)業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)能否采用相同的會(huì)計(jì)核算辦法？

第二，我國(guó)于2003年10月28日頒布、2004年6月1日實(shí)施的《證券投資基金法》中，雖然未直接指明“契約型基金”就是“信托制基金”，但在本法的第二條中卻間接認(rèn)可了投資基金關(guān)系實(shí)質(zhì)上就是一種信托關(guān)系，投資基金的運(yùn)作應(yīng)當(dāng)遵循信托原理，而在目前的實(shí)踐中，證券投資基金的核算仍然是以財(cái)政部2001年9月12日頒布的《證券投資基金會(huì)計(jì)核算辦法》為依據(jù)。既然證券投資基金關(guān)系的內(nèi)在實(shí)質(zhì)是信托關(guān)系，那么，《證券投資基金會(huì)計(jì)核算辦法》與《信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)核算辦法》是否應(yīng)當(dāng)統(tǒng)一呢？

第三，建立在《信托法》和《證券投資基金法》的基礎(chǔ)之上，由勞動(dòng)和社會(huì)保障部并于2004年5月1日起實(shí)施的《企業(yè)年金基金管理試行辦法》中明確規(guī)定，我國(guó)的企業(yè)年金基金以信托型為基本管理模式，同時(shí)吸收公司型基金和契約型基金的特點(diǎn)，但對(duì)企業(yè)年金基金如何進(jìn)行會(huì)計(jì)核算未做具體規(guī)定。有學(xué)者曾建議制定委托資產(chǎn)管理會(huì)計(jì)核算辦法對(duì)企業(yè)年金運(yùn)作環(huán)節(jié)進(jìn)行會(huì)計(jì)核算。既然企業(yè)年金基金以信托型為基本管理模式，那么，是否還有必要專門制定企業(yè)年金基金的會(huì)計(jì)核算辦法？能否將企業(yè)年金基金的核算統(tǒng)一到信托業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)核算辦法之中？

上述三個(gè)問(wèn)題的實(shí)質(zhì)，就是有無(wú)必要以及能否對(duì)專營(yíng)和兼營(yíng)信托業(yè)務(wù)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)制定統(tǒng)一的會(huì)計(jì)規(guī)范，實(shí)現(xiàn)信托業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)整合。要想回答這個(gè)問(wèn)題，需要我們認(rèn)真思考證券投資基金會(huì)計(jì)、企業(yè)年金基金會(huì)計(jì)與信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)之間的內(nèi)在關(guān)系，深入研究它們是否存在遵循統(tǒng)一會(huì)計(jì)規(guī)范的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。

二、信托、證券投資基金、企業(yè)年金基金的共性是會(huì)計(jì)整合的基礎(chǔ)

證券投資基金是指基金持有人通過(guò)購(gòu)買基金份額將財(cái)產(chǎn)交與基金發(fā)起人或基金管理人進(jìn)行統(tǒng)一管理，并通過(guò)基金的

合理運(yùn)作實(shí)現(xiàn)投資的保值增值；企業(yè)年金是指雇主和雇員以退休后獲取本金和收益為目的，而通過(guò)繳納年金經(jīng)費(fèi)的形式將財(cái)產(chǎn)交與年金受托人管理，并通過(guò)年金的適當(dāng)運(yùn)作實(shí)現(xiàn)保值增值。從本質(zhì)上看，企業(yè)年金基金的投資領(lǐng)域和證券投資基金基本相似，二者的主要區(qū)別是企業(yè)年金基金屬于私募基金，證券投資基金則屬于公募基金。如果不考慮基金的募集方式，它們都是投資于證券領(lǐng)域的集合資金信托，都體現(xiàn)了信托的基本原理，可以說(shuō)是對(duì)信托的延伸和擴(kuò)展，與信托業(yè)務(wù)出自一脈，具有殊途同歸的效果。只不過(guò)由于資產(chǎn)的具體管理和運(yùn)作方式不同，與信托業(yè)務(wù)比較呈現(xiàn)出逐步復(fù)雜化的趨勢(shì)。具體地講，證券投資基金業(yè)務(wù)因?yàn)橐牖鸸芾砣?、投資管理人和資產(chǎn)托管人，形成資產(chǎn)運(yùn)作的二次委托，導(dǎo)致資產(chǎn)的運(yùn)作業(yè)務(wù)與受托管理業(yè)務(wù)的分離；企業(yè)年金基金業(yè)務(wù)更是將行政管理業(yè)務(wù)、賬目管理業(yè)務(wù)、投資業(yè)務(wù)和托管業(yè)務(wù)實(shí)行分離，使得委托關(guān)系更趨復(fù)雜。但不管它們的資產(chǎn)管理和運(yùn)作如何設(shè)計(jì)，通過(guò)資產(chǎn)投資和資產(chǎn)托管而保持財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性，則是它們的內(nèi)在需求和共同目的，也是會(huì)計(jì)整合的基本前提。進(jìn)一步講，由于信托財(cái)產(chǎn)、證券投資基金財(cái)產(chǎn)、企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)都具有獨(dú)立性特征，從而使它們具備了會(huì)計(jì)整合的基礎(chǔ)，能夠采用統(tǒng)一或類似的會(huì)計(jì)規(guī)范，而三者共有的委托人、受托人和受益人結(jié)構(gòu)也為會(huì)計(jì)整合的實(shí)現(xiàn)提供了可能性。

但需要指出，對(duì)信托、證券投資基金、企業(yè)年金基金進(jìn)行會(huì)計(jì)整合后，由于“信托業(yè)”既包括信托投資公司，也包括其他兼營(yíng)信托業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)，因此，必須突破《信托投資公司管理辦法》中有關(guān)信托業(yè)務(wù)是指“信托投資公司以營(yíng)業(yè)和收取報(bào)酬為目的，以受托身份承諾信托和處理信托事務(wù)的經(jīng)營(yíng)行為”的束縛，從信托投資公司的“圈子”里跳出來(lái)，重新定義信托業(yè)務(wù)。對(duì)信托投資公司以外的機(jī)構(gòu)所經(jīng)營(yíng)的信托性質(zhì)的理財(cái)業(yè)務(wù)，即使法規(guī)上沒(méi)有明示為信托模式，也應(yīng)通過(guò)會(huì)計(jì)整合將其納入信托業(yè)務(wù)的范疇，并按照信托業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)規(guī)范進(jìn)行統(tǒng)一核算。這也是“實(shí)質(zhì)重于形式”會(huì)計(jì)原則的基本要求。

三、金融業(yè)混合經(jīng)營(yíng)的趨勢(shì)是會(huì)計(jì)整合的動(dòng)因

站在監(jiān)管角度講，如果能夠從法律上限制其他金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)涉足信托市場(chǎng)，禁止信托投資公司以外的所有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)從事信托業(yè)務(wù)，保證信托業(yè)務(wù)在實(shí)踐中完全由信托投資公司經(jīng)營(yíng)，那顯然沒(méi)有必要討論信托業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)整合問(wèn)題。但在世紀(jì)之交，隨著美國(guó)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家的金融業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)榛旌辖?jīng)營(yíng)后，我國(guó)的金融政策也趨向?qū)捤?。?999年10月起，中國(guó)人民銀行、中國(guó)證監(jiān)會(huì)、中國(guó)保監(jiān)會(huì)先后出臺(tái)了松動(dòng)現(xiàn)有金融監(jiān)管的辦法，2003年12月人大常委會(huì)又對(duì)《中華人民共和國(guó)商業(yè)銀行法》和《中華人民共和國(guó)人民銀行法》進(jìn)行了修改，使中國(guó)金融領(lǐng)域的混業(yè)經(jīng)營(yíng)不僅在政策上有了較大的發(fā)展空間，而且在實(shí)踐中出現(xiàn)了越來(lái)越多的交叉金融業(yè)務(wù)，包括本文所研究的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)?？梢灶A(yù)見(jiàn)，在沒(méi)有嚴(yán)格的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)市場(chǎng)準(zhǔn)入制度的情況下，金融業(yè)混合經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)象將逐漸成為金融業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，更多的金融機(jī)構(gòu)以及投資咨詢公司、投資顧問(wèn)公司、財(cái)務(wù)公司等非金融機(jī)構(gòu)將會(huì)涉足信托業(yè)務(wù)市場(chǎng)，瓜分信托業(yè)務(wù)這一市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下出現(xiàn)的“蛋糕”。而從市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)規(guī)律和國(guó)際發(fā)展趨勢(shì)看，我國(guó)政府從法律上限制信托投資公司以外的其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)從事信托業(yè)務(wù)既不應(yīng)當(dāng)，也很難做到。

這就是說(shuō)，金融業(yè)的混合經(jīng)營(yíng)、各種資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)從事信托業(yè)務(wù)在我國(guó)不僅已成事實(shí)，而且呈現(xiàn)不斷發(fā)展的態(tài)勢(shì)。這種態(tài)勢(shì)必然促使金融行業(yè)的機(jī)構(gòu)性監(jiān)管向功能性監(jiān)管轉(zhuǎn)化，進(jìn)而使按照業(yè)務(wù)種類而不是機(jī)構(gòu)類型制定會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)成為可能和比較現(xiàn)實(shí)的選擇。換句話講，金融業(yè)混合經(jīng)營(yíng)的趨勢(shì)已經(jīng)成為會(huì)計(jì)整合的動(dòng)因。為了適應(yīng)這種趨勢(shì)，完全有必要進(jìn)行信托業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)整合，以便建立統(tǒng)一的信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)規(guī)范，促使專營(yíng)和兼營(yíng)信托業(yè)務(wù)的所有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)嚴(yán)格執(zhí)行，保證信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)信息的可靠性和可比性，維護(hù)投資者的正當(dāng)經(jīng)濟(jì)利益。同時(shí)，通過(guò)會(huì)計(jì)整合營(yíng)造公平的信托市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境促進(jìn)信托業(yè)的健康發(fā)展。

四、會(huì)計(jì)整合的具體設(shè)想

如前所述，企業(yè)年金基金、證券投資基金、信托業(yè)務(wù)均以《信托法》作為法律基礎(chǔ)，同屬于信托型資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，都遵循信托業(yè)務(wù)的基本原理，盡管它們的法律形式不同，但都具有信托業(yè)務(wù)的受托資產(chǎn)獨(dú)立性的特點(diǎn)，因此，都能以獨(dú)立資產(chǎn)為核心設(shè)計(jì)會(huì)計(jì)規(guī)范。信托業(yè)會(huì)計(jì)規(guī)范與其他行業(yè)會(huì)計(jì)規(guī)范的主要區(qū)別是對(duì)“自營(yíng)業(yè)務(wù)”和“信托業(yè)務(wù)”分別進(jìn)行會(huì)計(jì)核算。自營(yíng)業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)核算應(yīng)當(dāng)遵循《金融企業(yè)會(huì)計(jì)制度》，本文無(wú)需探討，而信托業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)核算則應(yīng)當(dāng)綜合證券投資基金、企業(yè)年金基金和信托業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)共性，依照信托業(yè)務(wù)原理，以受托財(cái)產(chǎn)為核心，統(tǒng)一構(gòu)建雙層結(jié)構(gòu)的會(huì)計(jì)規(guī)范體系。具體設(shè)想如下：

第一層次為信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。信托業(yè)務(wù)是一個(gè)非常復(fù)雜的系統(tǒng)，“協(xié)同”理論告訴我們，對(duì)于復(fù)雜系統(tǒng)必須注重從整體上研究，才能發(fā)現(xiàn)該系統(tǒng)賴以形成和存在的普遍規(guī)律，進(jìn)而科學(xué)把握系統(tǒng)的運(yùn)作。因此，應(yīng)當(dāng)將信托作為一個(gè)特殊行業(yè)，針對(duì)信托業(yè)務(wù)之間的共性制定專門的具體會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，從整體上確立信托業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)核算規(guī)范框架。信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的組成要素應(yīng)當(dāng)包括：信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)概念、信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)目標(biāo)、信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)對(duì)象、信托業(yè)務(wù)一般會(huì)計(jì)原則、信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)要素的確認(rèn)與計(jì)量、信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告等。各要素之間必須相互協(xié)調(diào)并按照邏輯推理關(guān)系形成有機(jī)整體。

第二層次為信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)核算辦法。應(yīng)當(dāng)在信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的指導(dǎo)下，針對(duì)不同類型的信托業(yè)務(wù)制定具體的會(huì)計(jì)核算辦法。具體地講：

（一）在信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則概念框架下，將《證券投資基金會(huì)計(jì)核算辦法》更名為《信托制證券投資基金會(huì)計(jì)核算辦法》，并將企業(yè)年金基金的核算涵蓋在內(nèi)。這樣做，既符合《證券投資基金法》的精神，又能通過(guò)它規(guī)范企業(yè)年金基金的會(huì)計(jì)核算，并為信托制實(shí)業(yè)投資基金以及將來(lái)可能出現(xiàn)的公司型投資基金會(huì)計(jì)核算辦法的制定留下余地。

（二）將《信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)核算辦法》細(xì)分為《資金信托會(huì)計(jì)核算辦法》和《財(cái)產(chǎn)信托會(huì)計(jì)核算辦法》，分別從委托人、受托人、受益人的角度設(shè)計(jì)相應(yīng)的會(huì)計(jì)科目及其使用說(shuō)明，規(guī)定會(huì)計(jì)報(bào)告的具體格式及其編制說(shuō)明等，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)信托當(dāng)事人各方對(duì)涉及信托制基金、資金信托、財(cái)產(chǎn)信托等信托業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)核算，尤其要加快《資金信托會(huì)計(jì)核算辦法》的制定。因?yàn)橘Y金信托業(yè)務(wù)是信托業(yè)的主要業(yè)務(wù)，其品種繁多，涉及多個(gè)投資領(lǐng)域，如房地產(chǎn)、證券投資、信托貸款、股權(quán)投資、融資租賃、項(xiàng)目融資、貨幣市場(chǎng)投資、并購(gòu)重組等。加之目前出現(xiàn)的資金信托業(yè)務(wù)絕大多數(shù)是私募形式的集合資金信托，因此，為保護(hù)眾多受益人的利益，亟需出臺(tái)科學(xué)完善的《資金信托會(huì)計(jì)核算辦法》。

上述兩個(gè)層次的會(huì)計(jì)規(guī)范相互支持，組成嚴(yán)密的信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)規(guī)范體系，既有利于擺脫因信托權(quán)利與制度安排上的靈活性而導(dǎo)致的難以用統(tǒng)一辦法核算復(fù)雜信托業(yè)務(wù)的困境，又可為信托新品種的拓展留下余地。