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【關(guān)鍵詞】證券投資技術(shù)分析有效性適用性

一、證券投資與技術(shù)分析

目前作為一名證券市場的投資者，其使用到的分析方法主要可分為兩類：基本面分析和技術(shù)分析?；久娣治鍪且允占鞣N可預(yù)計影響該證券供需情況的因素為主，根據(jù)因果關(guān)系的推理，而形成對價格的合理判斷。而技術(shù)分析可認為是拋開證券內(nèi)在價值，單純依靠證券市場行情和供求關(guān)系，借助圖表以及各種技術(shù)性指標等工具來預(yù)計證券價格變動的方向，從而抓住投資機會的分析方法。

技術(shù)分析的三個前提條件是：第一，市場行為包容消化了一切；第二，價格以趨勢方式發(fā)展；第三，歷史是會重演的。其中，作為技術(shù)分析的基礎(chǔ)，第一點表明了證券市場上，能夠影響某類證券價格的所有因素，后兩點則保證了技術(shù)分析方法的可實施性。技術(shù)分析通過將市場交易的價、量、時、空四者間的關(guān)系繪制成圖形，并對其歷史數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計分析，從而設(shè)計出企圖能夠描繪行情發(fā)展規(guī)律的技術(shù)性指標。相較于基本分析方法來說，技術(shù)分析的優(yōu)勢主要表現(xiàn)在以下方面：第一，技術(shù)分析可預(yù)示價格趨勢的變化；第二，技術(shù)分析可提供確定的入市、退市時機，雖然基本分析得出的結(jié)論也可帶有預(yù)見性，但很難確定合適的入市退市時機，相比而言技術(shù)分析方法在這方面則較為突出，當圖表形態(tài)發(fā)出買入或賣出信號時，技術(shù)分析者可適時行動，由其是在期貨市場中起著不可小覷的作用；第三，技術(shù)分析較為靈活且適用性強，技術(shù)分析可應(yīng)用于股票市場，也可運用于期貨、期權(quán)市場等，而基本分析相對來說較為受限，因為它在進行因素分析時，需對該市場有一定深入的了解，但由于經(jīng)濟基本面的資料過于繁雜，以至基本分析者往往顧此失彼；第四，技術(shù)分析能夠反映市場的心理，基本分析假設(shè)參與其中的投資者均是理性的，然而金融市場上的交易者大多時候往往是非理性的，因此存在心理偏誤，從而影響投資者的行為以及價格走勢，技術(shù)分析者則有機會在趨勢形成的早期識別出這樣的心理變化，從而“信心滿滿”地進行交易。早期的技術(shù)分析產(chǎn)生于對股票市場的分析，后運用于其他金融市場領(lǐng)域，尤其在期貨市場表現(xiàn)突出，在期貨合約有限的生命期中，特別是在較低的保證金交易制度下，由此而形成的高杠桿效應(yīng)使得每一位參與者對市場時機的把握應(yīng)當尤為關(guān)注。在很大程度上來說，具有優(yōu)秀的技術(shù)分析能力對于成功的期貨投資者來說是必不可少的。

二、有關(guān)技術(shù)分析方法的討論

有效市場理論認為在一個有效資本市場中，信息的披露和傳遞是充分的，即利好消息會立即導致價格的上漲，反之下降。即就是如果信息已經(jīng)完全被證券的價格所表現(xiàn)，那么任何時刻的證券價格都將是該證券價值的最佳評測。根據(jù)市場有效性衡量的標準不同，可將其分為弱式有效、半強式有效和強式有效三種。

顯然，技術(shù)分析與有效市場理論特別是弱式有效市場理論相矛盾。技術(shù)分析者渴望通過對歷史信息的分析來預(yù)測出未來價格的發(fā)展趨勢；而有效市場理論則認為所有的歷史信息早已經(jīng)反映在其市場價格中了，價格在未來的日子中只能做毫無規(guī)律的隨機變動，價格的發(fā)展與前一次價格之間沒有聯(lián)系。因為在有效市場理論的指導下，投資者對過去的信息進行分析后進行投資活動，以確保證券價格處于能夠反映過去信息評測出的水平。故可認為僅僅憑借過去信息是無法找到偏離自身內(nèi)在真實價值的證券，即可認為此時的技術(shù)分析無效。

市場有效理論發(fā)展至今，經(jīng)濟學家們的爭論主要集中在弱式有效和半強式有效市場的檢驗，至于強式有效市場，專家認為目前還不存在這樣的證券市場。近年來，關(guān)于我國金融市場有效性的研究也不少，但始終沒有產(chǎn)生一個一致的看法。但是，我們留意到很多專家在衡量技術(shù)分析有效性的時候，所采取的參照物大多是移動平均線、隨機指數(shù)等，幾乎未涉及到技術(shù)分析中的各種圖形與趨勢線，更不說成交量，持倉量以及退出原則等。技術(shù)分析形成的K線分析、指標分析、形態(tài)分析、波浪分析等多種流派也應(yīng)當被納入考慮范圍。所以，僅憑借一些技術(shù)指標就全盤否定技術(shù)分析，恐怕難以服眾。

其次，關(guān)于技術(shù)分析方法在證券市場的適用性問題，我認為需要堅持以下幾點原則，技術(shù)分析才能夠得到有效使用

第一，我們不能指望技術(shù)分析在大部分時間里都是正確的，因為即使是只在一半的時間里正確就足夠了，而交易成功的秘訣主要在于能夠嚴格地控制住損失同時，并使能夠獲利的交易得以持續(xù)進行；第二，不應(yīng)盲從五花八門的技術(shù)信號，只有當要求進場的條件得到相應(yīng)充分的確認后，此時技術(shù)分析才會表現(xiàn)的更加出色；第三，圖表分析的應(yīng)用不應(yīng)僅僅是識別和解釋單個形態(tài)，作為使用技術(shù)分析方法的投資人，應(yīng)當培養(yǎng)出一種對整個圖形的各種組合能夠進行綜合分析的意識與能力；第四，技術(shù)分析應(yīng)當考慮與基本分析方法的相結(jié)合；第五，在市場上跟隨關(guān)鍵的技術(shù)信號之所以會失敗，主要是某些具有提示意味的信息會經(jīng)常被人們所忽略，技術(shù)分析者尤其應(yīng)當充分重視“失敗信號”的存在（如假趨勢線的突破），只有在經(jīng)歷了不斷獲得新認識和積累的過程后，才能大大投資者提高使用技術(shù)分析方法的有效性和適用性程度。

三、結(jié)語

技術(shù)分析作為一個高度個性化的東西，交易的成功或失敗的關(guān)鍵在于交易者個人的技能和經(jīng)驗。運用技術(shù)分析方法的投資人，他的對手是自己。有些人不了解技術(shù)分析以及它的局限性，把它當作是證券投資過程中的靈丹妙藥，后果可想而知。如今我國金融市場發(fā)展速度異常驚人，理性的投資者應(yīng)當學習并熟練掌握技術(shù)分析方法，并能夠自如地將基本分析方法與技術(shù)分析方法綜合起來使用，而且在運用技術(shù)分析方法時也應(yīng)當將多種技術(shù)分析方法結(jié)合起來，以提高交易成功的概率。

參考文獻

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[2] 張宗新.投資學[M].復(fù)旦大學出版社.

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關(guān)健詞:證券投資實驗技術(shù)分析基本面分析

金融專業(yè)學科本身具有很強的實踐性,而實驗由于其所具有的特點和優(yōu)勢,已成為實踐性教學的主要形式。通過模擬實驗,不僅能夠激發(fā)學生的學習熱情,還能幫助學生增強感性認識,將跨課程的有關(guān)知識融會貫通。如組織學生參與某些金融期貨經(jīng)紀公司聯(lián)合媒體舉辦的滬深股指期貨仿真交易大賽和我校金融學院舉辦的炒股大賽,在教學過程中購買模擬交易軟件,通過這些途徑,學生不僅能夠容易了解證券投資分析技術(shù)的一般原理,也能夠掌握相應(yīng)的具體的證券投資分析技禾手段,有利于學生學習和接受新的知識,促進理論知識的吸收和深化。

一、證券投資實驗在金融專業(yè)教學中的重要性

證券投資實驗涉及到經(jīng)濟學、金融學、會計學、投資學等多方面的理論知識,是對各種理論知識的一種綜合應(yīng)用,學生如果能在證券投資實驗環(huán)境下接受證券投資理論教育,不僅更加易于理解和掌握相關(guān)理論知識,認識和把握相關(guān)證券投資實踐,而且也能在實現(xiàn)二者的結(jié)合過程中做到相輔相成、互促互進。

證券投資分析包含了多種不同的分析技術(shù),比如基本分析方法、技術(shù)分析方法、心理分析技術(shù)等。另一方面,證券投資分析是一門綜合應(yīng)用的藝術(shù)。證券投資分析的目的就是預(yù)測證券價格的走勢,即通過對各種影響證券價格因素的分析,來判斷證券價格的變化。但由于影響證券價格的因素繁多,而且在證券市場上存在大量的信息不對稱現(xiàn)象,使得證券投資分析的不確定性增加。這種不確定性要求證券投資分析人員靈活地、綜合地、創(chuàng)造性地運用各種分析技術(shù)和手段,來判斷和預(yù)測證券價格的走勢。對證券分析技術(shù)的主觀理解和運用這些技術(shù)的方法的不同,就可能會導致證券投資分析的結(jié)果大相徑庭。技術(shù)是是掌握證券投資分析技術(shù)的基礎(chǔ),而綜合應(yīng)用的藝術(shù)則更高一個層次。

二、證券投資實驗在金融專業(yè)教學應(yīng)用中應(yīng)注意的問題

證券投資實驗具有實習性、綜合性、協(xié)同交互、時間集中、資源獨享、實驗過程與結(jié)果不確定、實驗要求高等特點,合理的實驗教學和實驗管理模式必須充分考慮這些特點予以確定。

(一)兩種實驗傾向的側(cè)重點和考查標準不一樣

目前證券投資實驗有兩種不同的實驗傾向,一種是把實驗的目的放在掌握證券投資的基本知識、基本理論、基本技能上,通過實驗來完成書本知識向?qū)嶋H操作的轉(zhuǎn)化,實驗的重點在理解和掌握各種分析技術(shù)。另一種則是把實驗的目的放在提高證券投資分析技術(shù)的技巧或者藝術(shù)上,即實驗就是通過做模擬操作,給學生一定的虛擬資金,讓其模擬操作,重點在各種技術(shù)的綜合應(yīng)用上。

1.實驗的側(cè)重點不一樣。如果實驗的目的在于掌握證券投資的分析技術(shù),則在實驗的設(shè)計過程中注重對證券投資分析技術(shù)的基本概念、理論、技能的掌握上相反,如果實驗的目的在于提高證券投資分析技術(shù)的技巧或者藝術(shù)水平,則在實驗設(shè)計中要注重對證券投資分析技術(shù)的綜合應(yīng)用和熟練掌握上,而對證券投資分析方面的基本概念、基本理論、基本技能的實驗要求則相應(yīng)降低。

2.考查的標準不一樣。如果實驗的目的在提高證券投資分析技術(shù)的技巧或者藝術(shù)水平上,則實驗結(jié)果的考查將會是證券投資分析的最終結(jié)果,即模擬投資的結(jié)果是底是虧、盈利或者虧損的數(shù)額是多少作為評判的標準相反,如果實驗的目的在于要求學生掌握證券投資分析技術(shù)的基本概念、基本理論、基本技能,則實驗結(jié)果考察的目標則在于學生對各種分析技術(shù)的理解和掌握上,模擬投資的結(jié)果并不是考查學生實驗效果或者學生實驗成績好壞的重要標準。

(二)金融專業(yè)和非金融專業(yè)的學生通過實驗解決的著重點不同

在非金融專業(yè)學生的實驗過程中,我發(fā)現(xiàn)將證券投資實驗?zāi)康姆旁谔岣邔W生證券投資技巧或者綜合應(yīng)用上,效果并不好。學生在進行證券投資實驗以前,大多數(shù)同學對證券投資的實際操作知之甚少,對證券投資的基本知識、基本理論和基本技能也往往只停留在書本知識上,所以,直接進人模擬投資分析過程,學生大多不能順利地進行實驗,甚至有同學連基本的交易信息都無法看懂,實驗的目的并不能有效地達到。

對于初次接觸到證券投資的學生來說,很顯然首先需要解決的間題不是證券投資分析的綜合應(yīng)用的藝術(shù)問題,而應(yīng)該是技術(shù)問題,即通過證券投資實驗熟悉和掌握一些基本的證券投資分析技術(shù)。在證券投資實驗中,實驗的目的主要應(yīng)該在于幫助學生掌握基本的證券投資分析技術(shù)的原理、對基本的證券投資分析技術(shù)和方法進行訓練,鞏固和應(yīng)用各種證券投資理論知識,提高學生觀察分析和解決證券投資分析過程中遇到的各種間題的能力。

(三)分析軟件花樣眾多,學生短時間內(nèi)無法掌握其中蘊含的各種信息

能熟練運用各種證券分析軟件和交易系統(tǒng),對于對于學生能夠進人到正常的交易和分析過程至關(guān)重要,但在實驗過程中往往會忽視該過程,因為在證券投資課程學習中一般不會對基本的操作和交易信息做過多的介紹,所以,如果沒有該過程的準備階段,將會使學生在后面的實驗過程中無所適從。

(四)重視證券投資技術(shù)分析實驗,忽視證券基本面分析實驗

在目前的證券投資實驗中,技術(shù)分析往往被學生所推崇,但實驗過程往往也會有問題出現(xiàn),即對各種技術(shù)分析方法知其然而不知其所以然而且各種不同的技術(shù)分析方法應(yīng)用規(guī)則繁多,在現(xiàn)實操作中的作用各有所不同,效果也不一樣,學生在實驗的時候往往無法進行鑒別和運用。

基本分析方法部分的實驗工作被忽視的部分的原因在于該部分的分析過程比較復(fù)雜,收集歷史數(shù)據(jù)相對比較困難,需要相應(yīng)的其他統(tǒng)計分析技術(shù)才能完成這部分的實驗。但這樣會產(chǎn)生一系列問題第一,實驗不能夠促使學生掌握相應(yīng)的基本分析技術(shù),學生在實驗過程中處于無事可做的局面。往往會流于形式地或者被動盯盤,時間長了就會處于無所事事的狀態(tài)中第二,忽視該部分的實驗,無助于學生應(yīng)用各種理論知識的能力,不利于提高學生分析問題、解決問題的能力,同時也不可能學會運用多種不同的統(tǒng)計分析技術(shù)。

另外因為證券投資分析涉及宏觀到微觀經(jīng)濟的各個方面,因此,證券投資分析實驗實際上是對學生對經(jīng)濟學、金融學、投資學、會計學、管理學等多方面知識的一個綜合應(yīng)用和考察,這部分實驗的缺失,將使實驗的教學效果大打折扣第三,隨著我國證券市場的逐步規(guī)范以及投資者素質(zhì)的逐步提高,價值投資的理念正在被市場所廣泛接受,而價值投資的理念要求投資者必須進行基本面的分析,即通過基本分析方法來判斷大勢,尋找有投資價值的行業(yè)和個股。如果不對基本面進行分析,僅僅依靠消息或者其他的方式來進行投資,如同打牌時不看牌,風險可想而知。

三、提高證券投資實驗教學效果的心得和建議

在金融專業(yè)課程的教授中,結(jié)合學生的接受能力,與教科書中的理論相呼應(yīng),及時進行證券投資實驗。我認為其重點應(yīng)在以下幾個方面,即掌握基本操作及交易信息、基本分析和技術(shù)分析技術(shù)上。

(一)注重基本操作及交易信息的介紹與掌握

針對上文提到的問題,在該階段的實驗過程中,我認為應(yīng)該首先由實驗教師對投資分析軟件的使用和操作進行講解,對分析軟件交易信息中所涉及的基本概念、基本指標進行講解,主要包括證券投資分析軟件的安裝以及使用、主要的交易信息的讀取、主要交易程序的掌握等。比如如何進人系統(tǒng)、如何看大勢、大勢的信息組成部分、個股的交易信息的讀取、以及交易信息中的一些基本概念等。然后安排一定的時間由學生自主的操作軟件和熟悉一些基本交易信息。即要求學生利用實驗室的模擬交易軟件,在指導老師的輔導下了解證券交易行情顯示各項指標,對證券交易產(chǎn)生感性認識。

(二)改進證券投資技術(shù)分析實驗

技術(shù)分析實驗的主要目的應(yīng)該是一要講解要求學生掌握各種主要的分析技術(shù)手段的原理,特別是各種分析方法和技術(shù)指標的計算原理,只有掌握了各種分析手段的原理后才會明白其變化的原因以及變化的趨勢二是要讓學生對各種不同的應(yīng)用規(guī)則進行實際驗證。該驗證過程對于學生掌握技術(shù)分析方法極其重要,因為技術(shù)分析方法的原理以及應(yīng)用,在證券投資課程中雖然有老師已經(jīng)講解過,但學生根本沒辦法在短暫的課程學習過程中掌握各種不同的規(guī)則,而且各種規(guī)則在實際中的應(yīng)用效果如何都必須由學生自己去驗證。為了達到以上的目的,必須設(shè)計好各種技術(shù)分析手段的實驗內(nèi)容和步驟,不能放任自流,任由學生自己去揣摩和摸索比如在讓學生掌握原理的步驟中,采用什么樣的方法讓學生更加牢固地掌握這些內(nèi)容,在學生對應(yīng)用規(guī)則進行驗證的時候,每個技術(shù)分析方法需要驗證哪些內(nèi)容,怎么去驗證,都必須有明確的規(guī)定。

(三)把基本分析技術(shù)的實驗作為一個重點

在實驗中進行基本分析的思路應(yīng)該是,在基本分析技術(shù)

的實驗過程中,學生的主要任務(wù)是收集宏觀經(jīng)濟、行業(yè)以及個股資料,然后對資料進行分析得出結(jié)論,即當前的形勢如何,未來的經(jīng)濟政策的走勢會怎么樣,哪些行業(yè)值得投資,值得投資的行業(yè)里那些個股又具有投資價值。方法上主要運用歸納、演繹等邏輯分析方法,具體手段上主要運用調(diào)查研究、統(tǒng)計分析以及財務(wù)評價分析技術(shù)等。

參考文獻

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    關(guān)鍵詞:證券投資  技術(shù)分析  真?zhèn)?/p>

    證券投資的技術(shù)分析方法常為技術(shù)派人士和投資分析愛好者們所津津樂道。那么,什么是技術(shù)分析呢?技術(shù)分析真能準確地預(yù)測市場未來的行為嗎?本文通過對技術(shù)分析的基礎(chǔ)——三大基本假設(shè)真?zhèn)涡缘奶接?對技術(shù)分析具體方法的科學性準確性提出了質(zhì)疑進而分析了相關(guān)的原因。

    一

    技術(shù)分析是通過對市場過去和現(xiàn)在行為的研究,運用一系列方法進行歸納總結(jié),概括出一些典型的行為,并據(jù)此預(yù)測證券市場的將來變化。其特征表現(xiàn)為:(1)運用歷史資料進行分析,主要采用的數(shù)據(jù)是成交價格和成交數(shù)量。它認為這些數(shù)據(jù)昭示了市場未來變化的某些規(guī)律。(2)大量采用統(tǒng)計指標和圖形方法。歷史資料畢竟是零亂的,并帶有一定的隨機性,通過一定方法對歷史資料的加工,可使其中揭示未來變化的成份更加明顯。(3)許多技術(shù)分析方法包含著對人們心理活動的定量分析。

    技術(shù)分析方法能否正確預(yù)測市場未來的行為,或者說證券投資的技術(shù)分析到底是真是偽,這要從被技術(shù)分析者奉為經(jīng)典的三大基本假設(shè)說起。即技術(shù)分析的前提是三大基本假設(shè),如果這三大假設(shè)被推翻,則技術(shù)分析將變得毫無意義。技術(shù)分析的三大基本假設(shè)如下:

    (1)市場行為涵蓋一切信息。這一假定的基本含義是證券價格的每一個影響因素都完全、充分地反映在證券價格之中。某證券價格之所以高于其它證券,是因該證券每股稅后利潤較高、所處行業(yè)具有較好的發(fā)展前景等等。一則信息公開后,如果證券價格上漲了,則是因為此信息對該證券利好;如果下跌了,則是因為此信息對該證券利空;如果證券價格沒有變化,那是因為此信息對該證券沒有影響。這一假定潛在的含義是,僅僅對證券價格的高低和變化進行分析就夠了,而沒有必要知道究竟是什么原因在影響證券價格。

    (2)價格沿趨勢線移動。這一假定的基本含義是,證券價格在一段時間內(nèi)上漲或下跌,在將來一定時間內(nèi),如果沒有足夠的力量改變這一趨勢,價格將沿襲過去的變化趨勢。如果投資者對市場未來看好,他將買入證券,若沒有新的因素導致他改變這一態(tài)度則沒有理由出售證券。如果這一假定成立,則可采用一定方法對趨勢進行概括總結(jié),指導投資者的決策。

    (3)歷史會重演。這一假設(shè)的含義是投資者過去的經(jīng)驗是他制定投資策略的參考。投資者在證券市場出現(xiàn)某種情況的條件下,他采取某一策略獲得了贏利或避免了損失,若下一次出現(xiàn)了相同或相似的情況,他會采取大體相同的策略。這一假定使得技術(shù)分析方法能夠總結(jié)歸納出投資方法并成功地運用于證券市場。

    初看三大假設(shè),似乎有些道理。但仔細斟酌,就有給人以勉強的感覺。

    對于第一個假設(shè)“市場行為涵蓋一切信息”,筆者感到這是一個先有雞還是先有蛋的問題。是市場行為涵蓋了一切信息還是一切信息形成了市場行為?如果市場行為涵蓋包容了一切,那么它只是包容消化了過去的一切。對未來的一切,它又如何包容涵蓋呢?另外,通過證券價格變動所反映出的信息和“一切”的信息本身肯定是有差異的,如實際情況往往是市場不是反映過頭就是遲鈍,恰如其分的情形還真不多見?？梢?這個假設(shè)難以令人信服。

    第二個假設(shè)“價格沿趨勢線移動”,筆者覺得可以用一個貼切的“賭大小”例子加以反駁。賭者在押大小時,如果結(jié)果連續(xù)出現(xiàn)八次大,第九次他是該在“大”上下注,還是在“小”上下注?如果在“大”上下注,他就是順應(yīng)趨勢者。否則,即沒有順應(yīng)趨勢。根據(jù)技術(shù)分析的假設(shè),順應(yīng)趨勢則結(jié)果對賭者有利。但很顯然,賭者押“大”的勝率仍然只是50%,而不會由于趨勢的關(guān)系影響他的勝率。換言之,市場未來的走勢是隨機的,而不是由技術(shù)分析中有趨勢的圖形決定的。

    第三個假設(shè)“歷史會重演”似乎更加勉強。古希臘哲學家赫拉克利特曾經(jīng)告誡“人不能兩次踏進同一條河流”。歷史不會簡單的重演,或多或少都會存在一定差異,你如何斷定市場走勢它就會重復(fù)?姑且假定證券價格連續(xù)兩次都是假突破,那么第三次突破來臨時,它是會繼續(xù)重演歷史呢,還是要翻開新的一頁?顯然,按技術(shù)分析的假定,第三次突破當然是“假突破”。但為何“真突破”的例證多不勝數(shù)?這又當作何解釋?有人說得好,證券價格是一恍如行走在荒原上的漫無目的的醉漢?！白頋h”的行為豈有常規(guī)可循之理?

    如此看來,技術(shù)分析之三大假設(shè)有待商榷了。

    二

    有鑒于此,我們對技術(shù)分析方法的科學性和準確性產(chǎn)了懷疑。為了進一步印證這一判斷,筆者退一步設(shè)想,即我們不對三大假設(shè)的真?zhèn)巫犯康?而假定上述三大前提條件是完全成立的。那么,在此情形下,技術(shù)分析方法對于具體投資實踐的指引效果到底如何呢?

    眾所周知,建立在三大假設(shè)基礎(chǔ)上的技術(shù)分析經(jīng)過近百年的發(fā)展,已形成了K線分析、切線分析、形態(tài)分析、指標分析和波浪分析等五類主要方法,具體細化的方法據(jù)稱已不下數(shù)千種。但遺憾的是其具體的實踐效果并不盡人意。我們有太多的例證可以說明技術(shù)分析選股失靈的無奈。

    國外曾有一對比實驗,用略具思維能力的動物狒狒隨意選擇一組證券,與投資專家精心選擇的一組證券進行比較,結(jié)果是精于技術(shù)分析的投資專家竟然被狒狒勝出!去年,路透社也有過類似的報道,稱英國一5歲女童羅伯茨在為期一年的選股實驗中,信手一選竟然擊敗了具有股票市場多年“實戰(zhàn)經(jīng)驗”的金融分析師和占星學家,成功地“選”出了年度股市中漲幅較高的股票。再看看國內(nèi)的情況。技術(shù)分析方法是在上世紀九十年代初隨著滬深證券市場的發(fā)展而由港臺引入我國。經(jīng)過十多年的實際應(yīng)用,其效果也很難令人(包括技術(shù)分析專業(yè)人士)恭維。筆者自問對技術(shù)分析有一定的研究,最后卻尷尬地發(fā)現(xiàn)在一定程度上,越是惡劣的圖解(而非技術(shù)書藉指出的漂亮圖形)贏利的勝算竟越大!

    為什么會出現(xiàn)這樣的狀況?原因可能有以下幾方面:

    (1)技術(shù)分析方法已成為大眾化的投資方法。技術(shù)分析方法傳入我國的初期,由于掌握這一方法的投資者不多,我國技術(shù)分析的先期實踐者們在每日收盤后便用手工繪制圖表和計算指標,其結(jié)論用以指導投資效果尚能呈一時之勇,這也使得證券營業(yè)部陸續(xù)引入技術(shù)分析軟件并提供給相關(guān)客戶。如無論是證券市場的低迷時期還是高漲階段,我們都能在許多場合看見孜孜不倦的技術(shù)分析服務(wù)(媒體股評、期刊薦股等)。但在投資大眾廣泛了解技術(shù)分析方法并遵循這一方法進行操作時,投資者之間技術(shù)分析上的相對優(yōu)勢便消失了,結(jié)果是很少有人能通過掌握技術(shù)分析方法贏利或減少虧損,于是,投資者開始察覺技術(shù)分析方法不靈了。

    (2)市場操縱者逆技術(shù)操作。在投資者廣泛熟悉崇尚技術(shù)分析方法的當今,市場操縱者往往挾資金優(yōu)勢并利用這一特點逆技術(shù)操作,在技術(shù)分析方法提示買進時大量賣出,在提示賣出時大量買進,甚至操縱價格使之完全符合技術(shù)分析方法的要求。操縱市場的最大難點是缺乏交易對手,而技術(shù)分析方法卻起到誘使投資者掉入空頭陷阱或多頭陷阱的作用。

    (3)突發(fā)性的政策變動。政策對股市調(diào)控的目標當然是穩(wěn)定和有序。政府既不愿看到股市低迷而導致國企籌資目標無法實現(xiàn),更不愿因股市投機過度而產(chǎn)生類似于東南亞各國的金融風暴,由此決定了政策調(diào)控的方向是逆市場走勢的。如此也限制了技術(shù)分析方法的發(fā)揮。

    (4)市場容量的不足。市場容量越大,市場操縱者逆技術(shù)操作的成本就越高,其操作成功的可能性就越小。反之,市場容量越小,市場操縱的成本就越低,操縱成功的可能性就越大,即市場容量的不足促使操縱者更輕松地逆技術(shù)操作,從而導致技術(shù)分析方法的失靈。中國上世紀九十年代早期在海南推出的股指期貨即因此而夭折。

    當然,除上述因素,上文所分析的技術(shù)分析三大假設(shè)的真?zhèn)螁栴}也是重要的影響因素之一。

    技術(shù)分析欠效、失效的原因也可以從其他方面得到求證:(1)如果投資專家確實能準確預(yù)知證券價格,假定他是理性人而非利他者,他將會自行買賣證券而不是為他人提供咨詢服務(wù)。專家所以為他人投資證券提供咨詢服務(wù),是因為其所得大于他自行從事證券投資的收益。(2)如果確實存在一種方法可準確預(yù)測證券價格,當投資大眾廣泛知曉并遵循這一方法時,這種方法必將失效。沒有任何規(guī)則可循才是股票市場的唯一規(guī)則,這就是股票市場的二律背反。即是說,如果某一方法能預(yù)測證券價格明天會上漲,投資者為什么要等到第二天才買進呢,他會在當天迫不急待地買進,如果所有的投資者都在當天買進,證券價格第二天將會下跌。

    結(jié)論和前提也是矛盾的。

篇4

[關(guān)鍵詞] 環(huán)保 技術(shù)創(chuàng)新 方法

山西省是中國最大的煉焦用煤炭資源基地，也會使山西省成為中國最大的焦炭生產(chǎn)基地和世界最大的焦炭出口基地。2000年世界焦炭貿(mào)易量2510萬噸，中國出口1520萬噸，占世界焦炭貿(mào)易量的60%。其中，山西焦炭出口占中國焦炭出口量的80%，占世界焦炭貿(mào)易量的48%，山西焦炭是世界焦炭行業(yè)的龍頭，其焦炭產(chǎn)量占到全國的40%，約占世界焦炭產(chǎn)量的20%，焦炭出口量占全國焦炭出口量的80%，并且天津口岸的山西焦炭價格已經(jīng)成為國際貿(mào)易的基準價?？梢娊固繉τ谡麄€山西省的重要性。而進行煤煉焦的過程中，會產(chǎn)生大量的焦爐煤氣，如何有效環(huán)保的對焦爐煤氣進行回收利用，如何對新上項目的綜合價值進行評價，正是本文所要研究的重點。對待上新項目的環(huán)保性能、經(jīng)濟性能進行評價，從而做出準確的投資決策使我們所關(guān)心的。

一、NPV評價方法

凈現(xiàn)值法（NPV）：是評價投資方案的一種方法。該方法是利用凈現(xiàn)金效益量的總現(xiàn)值與凈現(xiàn)金投資量算出凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值的大小來評價投資方案。凈現(xiàn)值為正值，投資方案是可以接受的；凈現(xiàn)值是負值，投資方案就是不可接受的。凈現(xiàn)值越大，投資方案越好。凈現(xiàn)值法是一種比較科學也比較簡便的投資方案評價方法。我們知道傳統(tǒng)的項目評價中對于投資決策分析而言，主要是采用這種凈現(xiàn)值法，這種方法也曾經(jīng)被美國亞利桑那州立大學資本資產(chǎn)投資管理學院的DondleL.MeeDer提出并且利用這種方法用于投資決策具有嚴重局限的概念中，因為它是以投資決策在一定條件下能夠還原為前提的，也就是說項目的投資在市場條件惡化時，能夠以某種方式還原，如果不能還原，則是一個要么投資，要么永遠都不投資的決策，而如果公司現(xiàn)在不進行投資決策，那么它將永遠失去投資機會。但是人們普遍認為，凈現(xiàn)值法利用現(xiàn)值可加性原理，運用數(shù)學方法進行演繹計算，應(yīng)該是一種最理性、最科學的分析方法，是投資決策分析中的法寶。

但是就我們所要研究的環(huán)保類項目的投資決策而言,凈現(xiàn)值法只是用于靜態(tài)的投資項目分析,對于動態(tài)的多投資階段的項目顯得有些不足,得到的評價結(jié)果勢必也是有局限性的。就焦化產(chǎn)業(yè)中的焦爐煤氣利用技術(shù)的選擇與比較中,關(guān)鍵是如何確定折現(xiàn)率,這也是一大難題,可以說,到現(xiàn)在為止,這不得不依靠我們的主觀判斷,其道理就像任意多的已知數(shù)與一個未知數(shù)相加其結(jié)果還是未知數(shù)一樣簡單,在凈現(xiàn)值為零的情況下,向左向右稍微調(diào)整某個因素,凈現(xiàn)值就能變成或正或負。還有一個重要問題是焦爐煤氣的利用技術(shù)的產(chǎn)生過程有其特殊的局限性和特點。焦爐煤氣是指用幾種煙煤配成煉焦用煤,在煉焦爐氣中經(jīng)過高溫干餾后,在產(chǎn)出焦炭和焦油產(chǎn)品的同時所得到的可燃氣體,是煉焦產(chǎn)品的副產(chǎn)品。對于單一焦化企業(yè)的主營業(yè)務(wù)就是焦炭生產(chǎn)和銷售。而對那些利用焦爐煤氣生產(chǎn)其他工業(yè)產(chǎn)品是由于國家環(huán)保政策法規(guī)的要求，故其計算時,當其凈現(xiàn)值為零或者是負數(shù)時,也都可以投資。但是在什么范圍內(nèi)進行投資需要新的算法和條件,這也就是本文最終所要傳達的信息。

二、實物期權(quán)定價模型

實物期權(quán)分析法是指企業(yè)或者是個人在進行投資決策時擁有的、能根據(jù)決策時尚不確定的因素，改變行為的權(quán)利（期權(quán)）進行投資可行性分析的方法。麻省理工學院FaimoK.Lamalain分析：如果投資者對某個投資項目進行首輪投資后，若該項目盈利前景良好，將能降低投資者進行第二輪投資的成本，而如果第一輪沒有投資，今后想再投資該項目或進入該投資領(lǐng)域就要付出相當高的成本。在進行投資時還要考慮應(yīng)用動態(tài)規(guī)劃中的整數(shù)規(guī)劃進行投資時機的選取。可以看出，期權(quán)法強調(diào)了投資是分階段進行的，投資資金往往并不是一步到位，而是先投入先期部分資金，生產(chǎn)銷售該產(chǎn)品，同時繼續(xù)對產(chǎn)品的性能、技術(shù)進行研發(fā)和改進，這可以減少投資者的潛在損失，其價值遠遠大于一次性投入的情況。這種方法就是針對項目的發(fā)展動態(tài)過程，根據(jù)項目開始投資后，管理者能夠收集到更多的關(guān)于項目進程和最終產(chǎn)品市場特征的信息。后繼的商業(yè)化過程是在前期的成功基礎(chǔ)上實施的，是可以選擇的;當新的信息不斷到達,項目投資回報率不確定性逐漸消失時,管理者可通過修正最初投資策略,提高項目的價值和限制損失。如果項目成功，企業(yè)能從中獲得巨大的投資收益；如果不成功,企業(yè)至多也是損失項目投入的沉沒成本,相當于期權(quán)的成本。

對于期權(quán)定價模型而言，焦爐煤氣的利用技術(shù)中，只有以焦爐煤氣作原料生產(chǎn)甲醇這項技術(shù)可以進行下一步投資，可以利用甲醇為原料生產(chǎn)甲醛、聚甲醛、醋酸等化工產(chǎn)品。而其他的投資項目成為最終的消費品。期權(quán)的投資前提是籌資的無限可能性，但是在實踐中難免有種種困難。存在很多的不確定性，也使得我們在進行環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新項目投資決策中不能夠簡單的依靠一種投資決策方法。

三、灰色關(guān)聯(lián)分析評價方法

灰色理論概述與于1982年由我國學者鄧聚龍教授所提出。鄧教授認為現(xiàn)實世界并不是清清楚楚的白色系統(tǒng)，又非一無所知的黑色系統(tǒng)，而是略知一二的灰色系統(tǒng)?；疑到y(tǒng)理論主要研究“小樣本貧信息不確定性問題”。以往用白色的思想處理問題，要找到因素間明確的映射關(guān)系，然而確定性作用原理在社會、經(jīng)濟、農(nóng)業(yè)、生態(tài)的等領(lǐng)域都沒有物理原型，雖然能知道某些因素，但很難明確全部因素，更不可能建立明確的映射關(guān)系。比如影響物價的許多因素，如心理預(yù)期、政府導向等是無法量化的。一些可以量化的數(shù)據(jù)又缺乏詳細的資料，因此對物價的定量預(yù)測具有一定難度，若不考慮這些因素，只將可以得到數(shù)據(jù)的因素考慮進去，必然帶來預(yù)測結(jié)果的不準確。就白色系統(tǒng)常用的回歸分析工具而言，在應(yīng)用過程中具有其缺點。比如：要求樣本有大容量，是正態(tài)分布，平穩(wěn)過程才能得到統(tǒng)計規(guī)律，計算工作量較大，不容易分析復(fù)雜系統(tǒng)等等。而對于以上困境，灰色理論應(yīng)運而生，它處理問題另辟蹊徑，不是找概率分布，求統(tǒng)計規(guī)律，而是用生成的方法求得隨機性弱化，規(guī)律性增強的新數(shù)據(jù)序列。這一新的數(shù)據(jù)序列既能體現(xiàn)原數(shù)據(jù)序列的變化趨勢，又消除了其波動性，它可以較好的解決某些參數(shù)已知，某些參數(shù)未知的系統(tǒng)問題。

在我國焦爐煤氣的利用技術(shù)上既有新的技術(shù)也有些不被淘汰的舊技術(shù)，當然對于現(xiàn)在的生產(chǎn)而言，這些技術(shù)是相當成熟的，而要將項目的技術(shù)性和經(jīng)濟性進行有效結(jié)合不是件容易得事情，更何況環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新項目的投入需要考慮更多的因素。需要我們對項目的各方面進行綜合性考慮，這就涉及了灰色系統(tǒng)關(guān)聯(lián)評價方法。作為一種綜合評價方法，這種方法在對白黑兩種情況的考慮是相當充分的，即使實際中技術(shù)和經(jīng)濟都存在不確定性，我們也是能進行相應(yīng)決策分析的。就焦爐煤氣的利用上來說，可以根據(jù)項目的各種經(jīng)濟性參數(shù)和項目的技術(shù)參數(shù)來構(gòu)建綜合評價指標體系，從而為項目投資決策的分析提供決策依據(jù)。

四、結(jié)論

由于本文所要研究的是環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新項目投資決策評價方法研究現(xiàn)狀，我們在對目前比較流行的幾種評價方法進行分析之后，發(fā)現(xiàn)在進行單一的項目評價時，如果考慮的因素不是很多，可以采用NPV方法來進行項目投資的決策分析?？墒沁@種方法又不能擺脫靜態(tài)性，而實物期權(quán)定價模型可以解決這個問題，使項目的投入具有動態(tài)性，可以提高決策的效果。但是如果我們在進行一個項目的開發(fā)時，如果所要考慮的因素不僅僅是經(jīng)濟因素，那么影響我們做出最終投資決策的就不能用NPV方法進行簡單的評價，必須借助于系統(tǒng)工程理論中的綜合評價來進行綜合評判，從而決定我們待上項目的未來。

通過對三種評價方法的說明，結(jié)合文章的背景，山西的焦化產(chǎn)業(yè)環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新項目決策時不僅要考慮投資性指標，還要考慮到技術(shù)投入指標和環(huán)境保護指標。只有將這三者考慮周全，才能做出正確的評價結(jié)果，從而有效的指導實際工作。這也是作者今后所要進一步研究的重點，利用凈現(xiàn)值法和實物期權(quán)方法對經(jīng)濟性指標進行先評價，然后通過這一步整理好的經(jīng)濟參數(shù)與技術(shù)指標、環(huán)境保護指標進行結(jié)合，利用灰色系統(tǒng)關(guān)聯(lián)分析綜合評價方法對待上投資項目進行最終綜合價值的評價，依據(jù)綜合價值最高原則可以選擇出優(yōu)先進行開發(fā)的投資項目。這樣就實現(xiàn)了我們的決策分析。

總之，在今后的研究中，努力將技術(shù)創(chuàng)新與環(huán)境保護聯(lián)系起來，不光考慮項目的經(jīng)濟特性、也要考慮項目的技術(shù)創(chuàng)新性和環(huán)境保護特性。充分利用項目評價中的各種評價方法進行深入細致的評價工作，從而有效的指導實際工作。文中提到的綜合評價方法灰色系統(tǒng)關(guān)聯(lián)理論只是綜合評價方法的一種，今后將其他的綜合評價方法進行再分析，通過實際案例結(jié)合數(shù)學模型來分析這種投資決策評價方法的優(yōu)越性。

參考文獻：

[1]白思俊等:系統(tǒng)工程[M].北京:電子工業(yè)出版社，2006

[2]葉義成等:系統(tǒng)綜合評價技術(shù)及其應(yīng)用[M].北京:冶金工業(yè)出版社，2006

[3]杜棟等:現(xiàn)代綜合評價方法與案例精選[M].北京:清華大學出版社，2005

[4]馬 中:環(huán)境與資源經(jīng)濟學概論[M].北京:高等教育出版社，1999

篇5

一、NPV評價方法

凈現(xiàn)值法（NPV）：是評價投資方案的一種方法。該方法是利用凈現(xiàn)金效益量的總現(xiàn)值與凈現(xiàn)金投資量算出凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值的大小來評價投資方案。凈現(xiàn)值為正值，投資方案是可以接受的；凈現(xiàn)值是負值，投資方案就是不可接受的。凈現(xiàn)值越大，投資方案越好。凈現(xiàn)值法是一種比較科學也比較簡便的投資方案評價方法。我們知道傳統(tǒng)的項目評價中對于投資決策分析而言，主要是采用這種凈現(xiàn)值法，這種方法也曾經(jīng)被美國亞利桑那州立大學資本資產(chǎn)投資管理學院的DondleL.MeeDer提出并且利用這種方法用于投資決策具有嚴重局限的概念中，因為它是以投資決策在一定條件下能夠還原為前提的，也就是說項目的投資在市場條件惡化時，能夠以某種方式還原，如果不能還原，則是一個要么投資，要么永遠都不投資的決策，而如果公司現(xiàn)在不進行投資決策，那么它將永遠失去投資機會。但是人們普遍認為，凈現(xiàn)值法利用現(xiàn)值可加性原理，運用數(shù)學方法進行演繹計算，應(yīng)該是一種最理性、最科學的分析方法，是投資決策分析中的法寶。

但是就我們所要研究的環(huán)保類項目的投資決策而言，凈現(xiàn)值法只是用于靜態(tài)的投資項目分析，對于動態(tài)的多投資階段的項目顯得有些不足，得到的評價結(jié)果勢必也是有局限性的。就焦化產(chǎn)業(yè)中的焦爐煤氣利用技術(shù)的選擇與比較中，關(guān)鍵是如何確定折現(xiàn)率，這也是一大難題，可以說，到現(xiàn)在為止，這不得不依靠我們的主觀判斷，其道理就像任意多的已知數(shù)與一個未知數(shù)相加其結(jié)果還是未知數(shù)一樣簡單，在凈現(xiàn)值為零的情況下，向左向右稍微調(diào)整某個因素，凈現(xiàn)值就能變成或正或負。還有一個重要問題是焦爐煤氣的利用技術(shù)的產(chǎn)生過程有其特殊的局限性和特點。焦爐煤氣是指用幾種煙煤配成煉焦用煤，在煉焦爐氣中經(jīng)過高溫干餾后，在產(chǎn)出焦炭和焦油產(chǎn)品的同時所得到的可燃氣體，是煉焦產(chǎn)品的副產(chǎn)品。對于單一焦化企業(yè)的主營業(yè)務(wù)就是焦炭生產(chǎn)和銷售。而對那些利用焦爐煤氣生產(chǎn)其他工業(yè)產(chǎn)品是由于國家環(huán)保政策法規(guī)的要求，故其計算時，當其凈現(xiàn)值為零或者是負數(shù)時，也都可以投資。但是在什么范圍內(nèi)進行投資需要新的算法和條件，這也就是本文最終所要傳達的信息。

二、實物期權(quán)定價模型

實物期權(quán)分析法是指企業(yè)或者是個人在進行投資決策時擁有的、能根據(jù)決策時尚不確定的因素，改變行為的權(quán)利（期權(quán)）進行投資可行性分析的方法。麻省理工學院FaimoK.Lamalain分析：如果投資者對某個投資項目進行首輪投資后，若該項目盈利前景良好，將能降低投資者進行第二輪投資的成本，而如果第一輪沒有投資，今后想再投資該項目或進入該投資領(lǐng)域就要付出相當高的成本。在進行投資時還要考慮應(yīng)用動態(tài)規(guī)劃中的整數(shù)規(guī)劃進行投資時機的選取?？梢钥闯觯跈?quán)法強調(diào)了投資是分階段進行的，投資資金往往并不是一步到位，而是先投入先期部分資金，生產(chǎn)銷售該產(chǎn)品，同時繼續(xù)對產(chǎn)品的性能、技術(shù)進行研發(fā)和改進，這可以減少投資者的潛在損失，其價值遠遠大于一次性投入的情況。這種方法就是針對項目的發(fā)展動態(tài)過程，根據(jù)項目開始投資后，管理者能夠收集到更多的關(guān)于項目進程和最終產(chǎn)品市場特征的信息。后繼的商業(yè)化過程是在前期的成功基礎(chǔ)上實施的，是可以選擇的;當新的信息不斷到達，項目投資回報率不確定性逐漸消失時，管理者可通過修正最初投資策略，提高項目的價值和限制損失。如果項目成功，企業(yè)能從中獲得巨大的投資收益；如果不成功，企業(yè)至多也是損失項目投入的沉沒成本，相當于期權(quán)的成本。

對于期權(quán)定價模型而言，焦爐煤氣的利用技術(shù)中，只有以焦爐煤氣作原料生產(chǎn)甲醇這項技術(shù)可以進行下一步投資，可以利用甲醇為原料生產(chǎn)甲醛、聚甲醛、醋酸等化工產(chǎn)品。而其他的投資項目成為最終的消費品。期權(quán)的投資前提是籌資的無限可能性，但是在實踐中難免有種種困難。存在很多的不確定性，也使得我們在進行環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新項目投資決策中不能夠簡單的依靠一種投資決策方法。

三、灰色關(guān)聯(lián)分析評價方法

灰色理論概述與于1982年由我國學者鄧聚龍教授所提出。鄧教授認為現(xiàn)實世界并不是清清楚楚的白色系統(tǒng)，又非一無所知的黑色系統(tǒng)，而是略知一二的灰色系統(tǒng)。灰色系統(tǒng)理論主要研究“小樣本貧信息不確定性問題”。以往用白色的思想處理問題，要找到因素間明確的映射關(guān)系，然而確定性作用原理在社會、經(jīng)濟、農(nóng)業(yè)、生態(tài)的等領(lǐng)域都沒有物理原型，雖然能知道某些因素，但很難明確全部因素，更不可能建立明確的映射關(guān)系。比如影響物價的許多因素，如心理預(yù)期、政府導向等是無法量化的。一些可以量化的數(shù)據(jù)又缺乏詳細的資料，因此對物價的定量預(yù)測具有一定難度，若不考慮這些因素，只將可以得到數(shù)據(jù)的因素考慮進去，必然帶來預(yù)測結(jié)果的不準確。就白色系統(tǒng)常用的回歸分析工具而言，在應(yīng)用過程中具有其缺點。比如：要求樣本有大容量，是正態(tài)分布，平穩(wěn)過程才能得到統(tǒng)計規(guī)律，計算工作量較大，不容易分析復(fù)雜系統(tǒng)等等。而對于以上困境，灰色理論應(yīng)運而生，它處理問題另辟蹊徑，不是找概率分布，求統(tǒng)計規(guī)律，而是用生成的方法求得隨機性弱化，規(guī)律性增強的新數(shù)據(jù)序列。這一新的數(shù)據(jù)序列既能體現(xiàn)原數(shù)據(jù)序列的變化趨勢，又消除了其波動性，它可以較好的解決某些參數(shù)已知，某些參數(shù)未知的系統(tǒng)問題。

在我國焦爐煤氣的利用技術(shù)上既有新的技術(shù)也有些不被淘汰的舊技術(shù)，當然對于現(xiàn)在的生產(chǎn)而言，這些技術(shù)是相當成熟的，而要將項目的技術(shù)性和經(jīng)濟性進行有效結(jié)合不是件容易得事情，更何況環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新項目的投入需要考慮更多的因素。需要我們對項目的各方面進行綜合性考慮，這就涉及了灰色系統(tǒng)關(guān)聯(lián)評價方法。作為一種綜合評價方法，這種方法在對白黑兩種情況的考慮是相當充分的，即使實際中技術(shù)和經(jīng)濟都存在不確定性，我們也是能進行相應(yīng)決策分析的。就焦爐煤氣的利用上來說，可以根據(jù)項目的各種經(jīng)濟性參數(shù)和項目的技術(shù)參數(shù)來構(gòu)建綜合評價指標體系，從而為項目投資決策的分析提供決策依據(jù)。

四、結(jié)論

由于本文所要研究的是環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新項目投資決策評價方法研究現(xiàn)狀，我們在對目前比較流行的幾種評價方法進行分析之后，發(fā)現(xiàn)在進行單一的項目評價時，如果考慮的因素不是很多，可以采用NPV方法來進行項目投資的決策分析?？墒沁@種方法又不能擺脫靜態(tài)性，而實物期權(quán)定價模型可以解決這個問題，使項目的投入具有動態(tài)性，可以提高決策的效果。但是如果我們在進行一個項目的開發(fā)時，如果所要考慮的因素不僅僅是經(jīng)濟因素，那么影響我們做出最終投資決策的就不能用NPV方法進行簡單的評價，必須借助于系統(tǒng)工程理論中的綜合評價來進行綜合評判，從而決定我們待上項目的未來。

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關(guān)鍵詞：物流信息系統(tǒng)；效益分析；投資報酬率；凈現(xiàn)值；內(nèi)含報酬率

中圖分類號：F279.23文獻標識碼：A文章編號：1002-3100(2008)09-0109-03

Abstract：Thelogisticsinformationsystemisanimportantcomponentpartoflogisticssystem.Carringonthebenefitanalysistothissystemcanappraisetheoperationofenterprise''''slogisticsinformationsystemandinvestmentresults,offerthebasisfortheplanningandmakingpolicyoftheadministrativedepartmentsoflogisticsenterprises.Thebenefitanalysisoflogisticsinformationsystemcancarryonfromtwoaspectswhicharetheinvestment-returnofinformationtechniqueitemandthewholeperformanceoflogisticssystem.Seefromtheinvestmentangle,itsevaluationmethodincludesinvestmentrecoveryperiodmethod,investment-returnratiomethod,netpresentvaluemethod,internalrateofreturnmethod,comprehensiveevaluationmethodetc;Seefromthewholeangleoflogisticssystem,theperformanceofinformationsystemsometimesnotnecessarilyistheincreaseoftheincomeofeconomy,buttheincreaseofworkefficiencyofoperatingsystemandtheincreaseofmanagementlevelandservicequalityofthewholelogisticssystem，financeindexandnon-financeindexsuchasinventoryturnover,accountsreceivablerateofturnover,orderprocessingspeed,customersatisfactionetc.areavailable.

Keywords：logisticsinformationsystem;benefitanalysis;investment-returnratio;netpresentvalue;internalrateofreturn

1物流信息系統(tǒng)效益分析概述

要進行效益分析，首先應(yīng)了解經(jīng)濟效益。經(jīng)濟效益是一個多層次的、受多種因素制約的經(jīng)濟范疇。它是指在經(jīng)濟活動中投入（物化勞動的耗費和勞動占用之和）與產(chǎn)出（有效的勞動成果）的比較，是質(zhì)與量的統(tǒng)一，只有當經(jīng)濟成果大于勞動耗費時，才有經(jīng)濟效益。信息系統(tǒng)的經(jīng)濟效益指在信息活動中投入和產(chǎn)出的比較，它包括信息系統(tǒng)自身的經(jīng)濟效益和由于該系統(tǒng)的使用而產(chǎn)生的經(jīng)濟效益。可以通過信息系統(tǒng)的效益分析來比較信息系統(tǒng)的投入與產(chǎn)出，從而評價信息系統(tǒng)的經(jīng)濟效益。

所謂效益分析是將對某一項目的投資與該項目未來產(chǎn)生的收益進行對比、分析，以評價該項目未來收益的大小及該項目投資的可行性，為管理部門和管理人員的計劃和決策提供依據(jù)。而物流信息系統(tǒng)的效益分析是指通過對物流信息系統(tǒng)中各項信息技術(shù)的投資及其未來可能產(chǎn)生的收益進行對比、分析，評價某一信息技術(shù)的應(yīng)用可能帶來的效益及該項信息技術(shù)的可行性，為物流企業(yè)的管理部門和管理人員的計劃和決策提供依據(jù)。這一效益可能體現(xiàn)在財務(wù)指標上，如收入的增加，物流成本的降低，也可能是一些非財務(wù)性的指標上，如工作效率、服務(wù)水平的提高和客戶滿意度的增加等。

2物流信息系統(tǒng)效益分析的特點

物流信息系統(tǒng)的特點決定了物流信息成本效益分析的特殊性。物流信息效益分析的特點如下：

（1）物流信息系統(tǒng)是一個貫穿整個物流活動過程的系統(tǒng)。其綜合性強、涉及部門多、信息種類復(fù)雜，因此不能以單個的子系統(tǒng)作為成本對象來分析和研究，而只能從物流系統(tǒng)的整體運行效益來評價。

（2）物流信息系統(tǒng)成本高、投資大，因此不能只看投資后短期內(nèi)的效益，而應(yīng)以可持續(xù)發(fā)展的眼光，來分析和評價未來若干年內(nèi)的效益和發(fā)展趨勢。

（3）物流信息系統(tǒng)涉及的信息技術(shù)較多，應(yīng)按具體的信息技術(shù)項目進行成本效益分析。

（4）由于物流信息系統(tǒng)是為物流作業(yè)系統(tǒng)服務(wù)的，因此在評價某一信息技術(shù)的效益時，應(yīng)結(jié)合作業(yè)系統(tǒng)的相關(guān)指標進行分析和評價。

3物流信息系統(tǒng)的效益分析方法

物流的“第三利潤源”是通過物流現(xiàn)代化創(chuàng)造出來的。而物流現(xiàn)代化離不開先進的物流信息技術(shù)。物流信息化不僅僅是降低了物流成本，更主要的是提高了物流服務(wù)的可靠性、精確性及高效率。因此，在對物流信息系統(tǒng)的效益進行分析時，應(yīng)從信息技術(shù)的項目投資回報分析和物流系統(tǒng)的整體效益分析兩個方面進行。

3.1從投資角度看物流信息系統(tǒng)的成本效益

3.1.1投資回收期法

投資回收期是指收回全部投資所需的時間。其基本原理是：通過對投資方案總額和預(yù)計現(xiàn)金流量之間相互關(guān)系的計算，確定需多長時間可以將原投入的資金全部收回。其計算方法由靜態(tài)法（不考慮貨幣資金的時間價值）和動態(tài)法（考慮貨幣資金的時間價值）兩種，靜態(tài)法的計算公式如下：投資回收期=原始投資額÷每年營業(yè)現(xiàn)金凈流量。

例如：某物流企業(yè)欲投資購買條形碼識讀及打印等一系列設(shè)備，總價值為21萬元，該企業(yè)以后每年的現(xiàn)金流量凈額均為10萬元，則投資回收期為21÷10=2.1年?？蓪⒃摶厥掌谂c標準投資回收期進行比較，以確定是否進行該投資及該投資在經(jīng)營期內(nèi)的效益。

投資回收期的計算比較簡便，易于理解，可促使企業(yè)盡最大努力提高經(jīng)濟效益，縮短投資回收期，減少投資風險。但沒有考慮資金的時間價值，也沒有考慮在項目周期內(nèi)回收期滿的現(xiàn)金流量狀況。

3.1.2投資報酬率法

投資報酬率是投資方案的平均投資額同該投資項目未來期間的平均凈收益之間的比率。其基本原理是：按有關(guān)投資方案的有效期限，分別計算其平均投資額和平均凈收益及二者的比率，確定該投資方案在未來投資期限內(nèi)的平均投資報酬水平。投資報酬率越高，說明投資效益越好。其公式如下：投資報酬率=年平均凈收益÷年平均投資額×100%；

年平均凈收益=有效期間內(nèi)各年凈收益總額÷有效期間×100%；

年平均投資額=有效期間內(nèi)各年平均投資余額之和÷有效期間×100%。

例如：某生產(chǎn)企業(yè)為進行生產(chǎn)流程再造和現(xiàn)有資源的整合，使企業(yè)的生產(chǎn)效率和管理效率提高，要投資購買ERP軟件。預(yù)計投資額為100萬元，該軟件投入運營后，由于生產(chǎn)效率和管理水平的提高，預(yù)計每年可為企業(yè)帶來凈收益如表1所示：（軟件的使用期限為8年）。單位為萬元。

則該項目的投資報酬率計算如下：年平均投資額=100÷8=12.5（萬元）；

年平均凈收益=（3＋3.5＋4＋4.5＋4.5＋4.5＋4＋4）÷8=4；

投資報酬率=4÷12.5×100%=32%。

通過計算可知，該項目的投資報酬率為32.5%。與該項目的平均報酬率或企業(yè)的預(yù)計投資報酬率進行對比以確定該項目是否可行。

對于以追求利潤最大化為目的的物流企業(yè)來說，該方法可用以評價投資方案的經(jīng)濟效益，是一種較理想的成本效益分析方法。但該方法同樣沒有考慮資金的時間價值。

3.1.3凈現(xiàn)值法

凈現(xiàn)值法是指某一投資方案未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值之差。其原理是：將某投資項目投產(chǎn)后的現(xiàn)金流量按照預(yù)定的投資報酬率折算到該項目開始建設(shè)的當年，以確定折現(xiàn)后的現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量及其差額。若差額為正數(shù)，表明不僅能獲得符合預(yù)期報酬的利益，還能得到正值差額表示的現(xiàn)值利益。反之，則表明投資收益低于預(yù)定報酬率，投資者在經(jīng)濟上是不合算的。凈現(xiàn)值的公式如下：

凈現(xiàn)值（NPV）＝各年現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值之和－原始投資額

該方法由于考慮了資金的時間價值因素，能夠反映投資方案的凈收益，是一種較好的分析方法。

3.1.4內(nèi)含報酬率法

內(nèi)含報酬率法是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率。它是指一項長期投資方案在其壽命周期內(nèi)按現(xiàn)值計算的實際可能達到的投資報酬率。其基本原理是：在任何一個投資方案中，客觀存在著一個報酬率，它能使投資方案各年的現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)后的未來報酬總現(xiàn)值等于該投資方案的原始投資額。內(nèi)含報酬率實際上是投資項目的真實報酬率。

該方法主要是確定一個合適的資金成本率，若內(nèi)含報酬率大于資金成本率，則方案可行。內(nèi)含報酬率法考慮了資金的時間價值，反映了投資項目的真實報酬率。但計算過程比較復(fù)雜。

3.1.5綜合評價法

由于上述方法各具特點，評價的客觀要求與經(jīng)濟目的也不盡相同，同時由于信息活動的特殊性，單一評價方法的可靠性、科學性有一定局限，可同時使用多種評價方法，全面、完善地對物流信息系統(tǒng)進行評價。

3.2從物流系統(tǒng)的整體角度看物流信息系統(tǒng)的效益

信息系統(tǒng)的效益有時不一定是經(jīng)濟上收益的增加，而是作業(yè)系統(tǒng)工作效率的提高和整個物流系統(tǒng)管理水平和服務(wù)質(zhì)量的提高。可用相關(guān)的財務(wù)指標和非財務(wù)指標來表示。這些相關(guān)指標有：

（1）訂單處理速度。訂單處理速度＝處理的單據(jù)數(shù)÷處理單據(jù)的時間（票/小時）。完善的信息系統(tǒng)會使訂單處理速度加快、準確率提高。

（2）物流信息處理率。物流信息處理率＝物流信息處理數(shù)量（傳票張數(shù)等）÷標準物流信息處理數(shù)（傳票張數(shù)等）。完善的信息系統(tǒng)會使物流信息處理率提高。

（3）存貨周轉(zhuǎn)率（次數(shù)）。存貨周轉(zhuǎn)率（次數(shù)）＝銷貨成本÷平均存貨額。良好的信息系統(tǒng)和先進的物流信息技術(shù)的應(yīng)用可使企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率增加，存貨周期縮短，從而使存貨的儲存成本降低。

（4）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。準確、及時的物流及財務(wù)信息可能會使企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率增加，應(yīng)收賬款的回收期縮短，從而減少資金成本。

（5）客戶滿意度。一個完善的物流信息系統(tǒng)能提供準確、及時和豐富的物流信息，能滿足客戶的實時信息查詢，提供及時、完善的售后服務(wù)，從而提高客戶滿意度。

（6）信息準確率。完善的物流信息系統(tǒng)和EDI、條形碼等信息技術(shù)的應(yīng)用會使信息的準確率大大提高。

（7）員工素質(zhì)（包括計算機操作技能、工作流程的標準化及工作效率）?，F(xiàn)代化的物流信息系統(tǒng)和先進信息技術(shù)的應(yīng)用會促使員工掌握計算機操作技能，同時也會使其工作更符合信息化和標準化的要求。

（8）準時裝運率。物流信息系統(tǒng)信息的及時性和準確性會使準時裝運率有較大提高。

（9）滿足程度指標。滿足程度指標指滿足要求數(shù)量與總服務(wù)數(shù)量的比率（％），一般用揀選準確率、存貨準確率、品類完成率等指標反映。一個完善的物流信息系統(tǒng)會使?jié)M足程度提高。

（10）信息查詢速度。完善物流信息系統(tǒng)和先進信息技術(shù)會使信息查詢速度大大提高。

（11）缺貨率。完善的物流信息系統(tǒng)會使商品的缺貨率大大降低。

（12）業(yè)務(wù)出錯率。信息的及時性和準確性及EDI等先進信息技術(shù)的應(yīng)用會使業(yè)務(wù)出錯率大大降低。

（13）貨運空載率。GIS和GPS技術(shù)的運用會使貨運空載率大大降低。

以上僅列舉了物流系統(tǒng)的部分指標，還有很多指標反映信息系統(tǒng)運行后的效果。在此不再一一列舉。

通過以上分析，我們可以看到利用上述效益分析法對物流信息系統(tǒng)經(jīng)濟效益進行分析評價，在確定方案的可行性及在實際運作中各種方案選擇的經(jīng)濟可行性方面提供參考和依據(jù)，為各種經(jīng)營決策提供信息保障。然而，實踐中信息系統(tǒng)的成本效益分析仍存在著一些難度：

（1）收益確定不夠準確。信息的共享性使其所提供的收益具有多面性，同時收益的獲得具有延遲性，很難一次性確定。也不能全部在賬面上體現(xiàn)出來。因此經(jīng)濟學意義上的收益只是所有收益的一小部分，無法用統(tǒng)一標準去融合各方面收益，這就造成收益評價結(jié)果偏高或偏低，難以準確確定。

（2）效益指標不夠完善。效益是一動態(tài)因子，不能十分精確地簡括成一定數(shù)量的指標或數(shù)學公式，它是多重指標體系構(gòu)成的，是由組織目標的多重性所決定的。因此雖然可以用多個指標來表示物流信息系統(tǒng)的運行效益，但既然收益難以準確確定，那么我們是在使用一套不夠完善的指標來表達總的效益。應(yīng)在系統(tǒng)的運行過程中不斷用一些新的指標來補充和完善現(xiàn)有的指標體系。

以上問題，使我們難以用傳統(tǒng)經(jīng)濟學原理和方法完全分析出物流信息系統(tǒng)的經(jīng)濟效益。但在一定條件下，信息系統(tǒng)的效益分析仍能較好地評價系統(tǒng)管理水平、經(jīng)營水平以及經(jīng)濟效益。結(jié)合具體實踐，不斷檢驗才能找到合適的評價方法。也只有具體情況具體分析，才能完善物流信息系統(tǒng)的效益分析方法，使其發(fā)揮應(yīng)有的評價作用。

參考文獻：

篇7

期貨和期權(quán)、互換、貝塔值調(diào)整、套期保值、在值風險測度,雖然模塊化課程設(shè)計強調(diào)教學與實踐的統(tǒng)一,與目標相適應(yīng)的教學內(nèi)容,但是不能走到“輕理論,重實驗”的另一個極端[4]特別是基本理論部分應(yīng)該包括:收益和風險、Markowitz的組合投資、單指數(shù)模型、資本資產(chǎn)定價理論、套利定價理論、多指數(shù)模型。對于這些投資理論如何借助現(xiàn)代教學手段,如多媒體的使用、教學軟件的練習和相關(guān)實驗內(nèi)容的制定非常重要。我們擬通過加強運用現(xiàn)代計算機軟件輔助計算,讓學生掌握這部分理論內(nèi)容。如Markowitz的組合投資理論、單指數(shù)模型、貝塔值估計、財務(wù)分析、久期和凸度的計算、股票和債券的估值、二叉樹期權(quán)定價等大量運用EXCEL進行計算。技術(shù)分析更是實踐教學的強項,運用現(xiàn)代證券軟件的強大功能,讓學生掌握K線理論、切線理論、形態(tài)理論、波浪理論的技術(shù)要領(lǐng),結(jié)合基本面分析的結(jié)論,得出市場未來可能的運行軌跡。道氏技術(shù)分析是技術(shù)分析中較為經(jīng)典,是判斷市場趨勢的重要方法。市場變化有其自身規(guī)律,介紹一些技術(shù)分析方法也是有此必要。但是,在學界有兩種傾向:一種是夸大技術(shù)分析,甚至達到迷信的程度,技術(shù)分析方法不下幾十種,要求學生竟量多地掌握;另一種是放棄技術(shù)分析方法,認為是對投資的一種誤導,從而獨崇基本分析方法。我們認為投資應(yīng)兩種方法兼取,因為技術(shù)分析主要是判斷市場行情,基本分析方法是判斷證券的內(nèi)在價值。但也不宜夸大技術(shù)分析的作用,把主要教學內(nèi)容集中于此是個錯誤。原因在于市場行情的判斷僅為投資的“擇時”提供參考,一般的證券市場都已達到“弱有效市場”,技術(shù)分析并不能提供超額收益。

二、證券投資模塊化教學手段和教學方法的完善

現(xiàn)代證券投資用到許多數(shù)學方法幫助分析,如果數(shù)學基礎(chǔ)好,學習相對輕松。但是,對于不少國內(nèi)本科院校經(jīng)濟和管理類專業(yè)文理兼收,并且多數(shù)學校課程設(shè)置偏“文”,許多學生數(shù)理基礎(chǔ)不好,一遇到模型或公式就“發(fā)暈”。對于這種現(xiàn)象,一方面,這類院校應(yīng)加強經(jīng)濟數(shù)學課程內(nèi)容,或添加數(shù)理經(jīng)濟學或金融數(shù)學等課程;另一方面,可以增加經(jīng)濟數(shù)學應(yīng)用的實驗教學,提高學生能力培養(yǎng)和學習興趣。在教授組合投資、衍生證券定價等數(shù)理推導的同時,更應(yīng)結(jié)合實際理解推導的結(jié)果和變量的含義,而不應(yīng)追求數(shù)學方法的艱深。布置較多題目來強化知識的掌握是常用的一種方法,證券投資學模塊化教學也不例外。但現(xiàn)在學生的課程設(shè)置科目較多,時間有限,如何提高學生的掌握投資理論的效率和應(yīng)用分析能力,是我們教授知識不得不考慮的。為了解決這個矛盾,可以采用任務(wù)驅(qū)動的考核模式,如組合投資有關(guān)內(nèi)容,可以限定在一定風險要求下,選擇8只股票的組合,計算各自選擇的股票,并計算最優(yōu)組合比例,并持續(xù)跟蹤自己組合的股票,比較未來一段時間的績效,同時與指數(shù)組合進行比較。這樣,可以激發(fā)學生的學習興趣,同時掌握組合投資的內(nèi)容。對于一些內(nèi)容,可以讓學生集體參加學院、金融組織或協(xié)會組織的投資大賽。如外匯投資大賽、期貨投資大賽、股票投資大賽等,學生在參加這些比賽時,會在興趣的推動下,投入更多和精力學習相關(guān)內(nèi)容,并立即投入實際應(yīng)用,積累經(jīng)驗。作業(yè)不宜過多,防止學生產(chǎn)生恐懼心理,可以只要求完成幾次較高質(zhì)量的報告即可。例如,在組合投資環(huán)節(jié),可以要求學生運用EXCEL完成一個含有十只股票的組合;在單指數(shù)模型中運用EXCEL求出某幾類股票中的一些股票的β值等等。既提高了理解水平,又提高動手能力。實驗的內(nèi)容也主要為熟練理解和掌握理論服務(wù),同時增強感性認識。例如,固定收益?zhèn)杏嘘P(guān)久期的概念和影響久期的因素。我們?nèi)绻麅H僅告訴學生久期的計算公式和影響因素有:到期時間、息票率、到期收益率等。對于學生來說,理解和掌握都很困難?？梢酝ㄟ^實驗的方法,比如改變某個變量或某幾個變量對久期的影響。進而為下一步理解債券的免疫和債券的凸性等概念打好基礎(chǔ)。提高學生的基本分析技術(shù),是證券投資能力提高的重要內(nèi)容。在理論上要讓學生理解基本分析的要點:宏觀經(jīng)濟分析的要點、行業(yè)分析的要點、公司分析的要點,這些影響股票估值的哪些變量,影響程度如何,等等,然后通過提交分析報告的形式,檢查知識的掌握情況。運用多媒體教學,在課堂上可以較多的信息量,可以通過案例講解概念,提高對證券投資的感性認識,同時便于掌握概念[5]。證券的種類、證券的發(fā)行、證券分析等有大量的內(nèi)容,運用多媒體教學手段效果會更好。

篇8

隨著公司財務(wù)理論的發(fā)展，越來越多的學者將實物期權(quán)方法引入投資決策評價中。作為不確定性環(huán)境下戰(zhàn)略投資管理的有效方法。由于實物期權(quán)考慮了增產(chǎn)/減產(chǎn)的靈活性、投資延遲的選擇、管理流動性等問題，能更真實地反映價值。有學者認為，Kester（1984）是第一個發(fā)現(xiàn)這種管理靈活性的研究者。Brennan（1985）應(yīng)用期權(quán)定價技術(shù)評估不可逆資源的投資問題，并使用Chilean礦產(chǎn)資源解釋了決策程序，對實物期權(quán)的研究做出重要貢獻。McDonald（1985，1986）研究投資決策的等待時機問題，認為不可逆性為公司提供延遲投資期權(quán)。預(yù)計未來盈利增長的不確定性增強，將會增加等待期權(quán)的價值，表明投資對不確定性增加的負向效應(yīng)。特別是在投資具有不可逆性的石油行業(yè)，實物期權(quán)的應(yīng)用也迅速發(fā)展起來。Kemma（1993）在油井沒提供額外有用信息的假設(shè)下，研究油公司開采井出租區(qū)域的期權(quán)時機問題。Dixit（1994）描述了眾多油氣相關(guān)的應(yīng)用，包括開發(fā)油田的順序投資、建立及廢棄油井等。Walkup（1999）的研究顯示，對管理的靈活性、公司戰(zhàn)略及股東風險的關(guān)注能導致更正確的評估和更好的戰(zhàn)略。Chorn（2006）通過將用于動態(tài)規(guī)劃的貝努利方程和實物期權(quán)評估算法相結(jié)合，展示政策規(guī)劃發(fā)展的方法，作為企業(yè)不完全信息下決策路徑的依據(jù)。Franz（2008）探究消費者對資源保護工程核算的不確定和預(yù)期決策，對不確定性的評估用到實物期權(quán)模型等。

近年來，Smit（2004）基于戰(zhàn)略規(guī)劃與控制審視投資決策問題，認為投資決策不僅意味著等待期權(quán)的損失，而且是對未來發(fā)展期權(quán)獲取的潛在回報。等待期權(quán)的價值隨著不完全競爭和戰(zhàn)略投資的影響而減弱，因而投資對不確定性的影響并非簡單的負向效應(yīng)?；谶@一思想，Klaus（2009）依據(jù)投資Q理論，建立市場波動和世界市場重組時期公司投資和不確定性的模型，驗證了實物期權(quán)理論下不可逆投資和不確定性兩者之間的負向相關(guān)關(guān)系，并為企業(yè)資本預(yù)算和投資決策提供了新的視角與指導。

（一）基于靈活性價值的投資優(yōu)化分析

企業(yè)投資要面臨很多不確定性。特別是境外投資時，大型跨國公司、當?shù)卣壤嬷黧w會多方博弈，發(fā)揮信息的價值，力求以最少的綜合投資（包括各種成本）在風險最優(yōu)條件下獲得最好的企業(yè)資源。投資的不確定性包括市場不確定性（如價格）和技術(shù)不確定性（如資本化投資、操作成本等）。研究者借助實物期權(quán)模型評估不確定條件下的生產(chǎn)投資，考慮價格下跌的情況下是否停產(chǎn)部分生產(chǎn)，以提供最優(yōu)投資時機確定的現(xiàn)實可操作的方法。對波動性的估計是解決這一最優(yōu)投資問題的關(guān)鍵。Copeland（2001）建議采用蒙特卡羅模擬估計項目的未來波動，CostaLima（2006）通過解析方法求得項目波動的表達式。Won（2009）考慮價格投入S和開發(fā)投入I這兩個不確定變量的波動，建立投資時機決策模型如下： 的實物期權(quán)評估模型。總之，研究者在數(shù)學上對企業(yè)基于投資的停啟期權(quán)、規(guī)模擴張等問題做出很好的解釋。

（二）實物期權(quán)與信息價值的學習融合

為更加靈活地應(yīng)對動態(tài)復(fù)雜的環(huán)境，很多行業(yè)開始關(guān)注實物期權(quán)與信息價值的學習融合。例如Gallant（1999）研究項目的投資時機并建立學習的價值模型。Lin（2005）對石油行業(yè)的實證研究也表明，期權(quán)投資決策不僅受外生市場變量的影響，而且受其他公司行為的影響。在進行投資決策時，生產(chǎn)外部性導致石油企業(yè)在不充分高利率下的開采，信息外部性導致不充分的延遲投資，權(quán)衡與競爭對手的戰(zhàn)略交互作用。在解決面臨外部性的戰(zhàn)略投資決策問題時，應(yīng)對信息的外部性給予更多的關(guān)注，避免生產(chǎn)外部性大于信息外部性時不充分開采的負面影響，達到投資決策的最優(yōu)化。將體現(xiàn)“靈活性價值”（ValueofFlexibility）的實物期權(quán)方法與體現(xiàn)“信息價值”（ValueofInformation）的概率分析結(jié)合起來，作為管理不確定因素的工具，能夠更好地創(chuàng)造投資決策的經(jīng)濟回報。Herath（2001）將實物期權(quán)和貝葉斯分析進行對比，并通過兩者的結(jié)合進行投資評價。Armstrong（2004）也使用Copula函數(shù)改進貝葉斯分析，并通過系統(tǒng)的決策方法實現(xiàn)與實物期權(quán)的結(jié)合，獲取更多的信息價值與靈活性價值，實現(xiàn)公司既定資源約束下的價值最大化目標。

綜上所述，作為傳統(tǒng)投資決策方法的擴展，實物期權(quán)不僅能更靈活的挖掘投資價值，減少不確定因素的影響，而且能夠幫助企業(yè)管理決策者根據(jù)企業(yè)的特點，建立基于市場變化的投資決策體系，從而實現(xiàn)靈活性思維方式的轉(zhuǎn)變。然而，這一方法關(guān)注數(shù)學技巧，對管理屬性的強調(diào)不夠。隨著信息經(jīng)濟學的引入，基于效用理論的投資決策模型注重心理學、行為學的研究，能夠較好地解決這一問題。

（三）效用偏好理論：基于認知價值的投資組合決策

各行業(yè)的資產(chǎn)管理者使用投資組合管理等技術(shù)來決定最優(yōu)分散化資產(chǎn)，增加公司價值并降低風險。基于Markowitz有效資產(chǎn)組合原理的分析模型雖然權(quán)衡了各種財務(wù)結(jié)果的期望與標準差，實現(xiàn)投資組合價值的最大化，卻沒有恰當考慮風險偏好。針對這一缺陷，部分學者研究采用效用函數(shù)建立投資最優(yōu)化工具與風險偏好之間的關(guān)系，以決定企業(yè)最優(yōu)投資組合。Regis（2001）將基于偏好理論的風險承受力融入投資組合的選擇過程，根據(jù)投資項目期望凈現(xiàn)值等財務(wù)指標相應(yīng)的概率分布，確定考慮風險承受力的投資確定當量，進而將其用于投資組合決策中，根據(jù)投資組合的期望價值和方差，改進投資組合管理。數(shù)學工具和最優(yōu)化算法使得這一規(guī)劃過程相對簡化，決策分析和組合管理的結(jié)合提高了公司的決策過程和公司的整體業(yè)績。

Walls（2004）也通過建立風險承受力與投資組合期望價值、方差的關(guān)系，使得管理者能夠權(quán)衡評估風險與收益并理解對公司行為的影響，最大化確定當量價值，就可求得風險分散的最優(yōu)組合，達到帕累托最優(yōu)。在此基礎(chǔ)上，Walls（2005）將風險容忍度和業(yè)績評價結(jié)合起來，建立風險容忍度模型作為檢驗公司相對風險偏好的工具，進而控制公司規(guī)模，提高公司競爭力。普遍采用的評估方法僅僅考慮時間與資本現(xiàn)金流，卻忽略了公司愿意接受的技術(shù)和環(huán)境風險，因而出現(xiàn)了將地質(zhì)、工程、經(jīng)濟、財政等戰(zhàn)略目標整合的模型。Suslick（2001）基于財務(wù)、技術(shù)、環(huán)境多維敏感分析技術(shù)建立的多準則效用函數(shù)，得到采用MAUT效用決策模式，即通過MAUT模式的賦權(quán)、評級與計算，整合財務(wù)風險、技術(shù)風險與環(huán)境風險，使得技術(shù)價值、財務(wù)價值最大，對環(huán)境的負面影響最小，實現(xiàn)整體最優(yōu)投資決策。

綜上所述，敏感性分析、概率分析、實物期權(quán)等規(guī)范性分析方法，將決策制定與管理目標、可獲信息、概率法則等結(jié)合起來，既考慮與決策結(jié)果相關(guān)變量的關(guān)系，又要考慮變量間的相關(guān)關(guān)系，形成如何制定最好決策的理論。而效用偏好分析等描述性分析方法，基于決策心理及認知行為，描述人們作出決策時的行為、態(tài)度及認知，遵循經(jīng)驗法則，形成系統(tǒng)的整體框架。兩者的結(jié)合既考慮風險的波動性及靈活性，又考慮了管理的偏好性，更靈活地控制投資決策風險，實現(xiàn)合理的企業(yè)經(jīng)營管理。

二、投資決策風險分析的研究述評與展望

（一）投資決策的風險分析———需要系統(tǒng)的理論支撐

基于對企業(yè)經(jīng)營環(huán)境不確定性、動態(tài)復(fù)雜性的認識，投資風險分析的方法也在不斷地探索和創(chuàng)新，以求提高投資的靈活性來適應(yīng)企業(yè)決策管理的需求。傳統(tǒng)決策分析方法的應(yīng)用，一定程度上反映出投資決策的應(yīng)變性和預(yù)見性，但由于對未來事件發(fā)生概率的預(yù)測存在很大的不確定性，越來越難與具有動態(tài)復(fù)雜特征的投資經(jīng)營環(huán)境相適應(yīng)。公司財務(wù)理論發(fā)展下的實物期權(quán)與投資決策的融合，既考慮了投資的信息價值，又在一定程度上考慮了現(xiàn)金流的波動，實現(xiàn)投資管理的靈活性。隨著信息時代的到來，針對企業(yè)所面臨的動態(tài)復(fù)雜性的經(jīng)營環(huán)境，可以應(yīng)用動態(tài)管理和實時控制的思想和方法，系統(tǒng)構(gòu)建動態(tài)投資決策與跟蹤管理的理論框架和運作模式，深入研究動態(tài)投資決策問題，為實現(xiàn)投資決策信息輸入、輸出和信息反饋、控制的動態(tài)化提供理論支撐。

（二）分析管理的模式創(chuàng)新———戰(zhàn)略導入的決策思想

通過上述國內(nèi)外企業(yè)投資決策風險管理的應(yīng)用與研究成果看，投資風險分析模式的創(chuàng)新方式、方法雖然多種多樣，但從歷史演進和發(fā)展的角度來看，還是具有一定的內(nèi)在規(guī)律性。這種規(guī)律性具體體現(xiàn)在以下三個方面：（1）在與風險分析方法融合的基礎(chǔ)上，各種新興的理論、方法和技術(shù)對決策模式創(chuàng)新的推動力越來越大，并且逐漸成為占主導地位的推動力。這一特點從貝葉斯決策、實物期權(quán)分析、熵權(quán)決策的應(yīng)用來看體現(xiàn)得尤為突出。（2）隨著心理學和行為學的發(fā)展，決策模式中偏好理論的融合和應(yīng)用的傾向越來越明顯，特別是SteveBegg教授在決策心理及行為判斷方面進行了卓有成效的研究，為投資決策開辟了新的視角。（3）基于資源配置的視角，全面理解不確定環(huán)境下風險管理理念與方法，將財務(wù)影響、運營影響與戰(zhàn)略影響等投資決策因素綜合考慮，加快公司價值增值能力的速度，發(fā)揮經(jīng)營管理機制的加速器作用。因此，基于以上對于投資決策模式創(chuàng)新特點的分析和企業(yè)未來所處時代環(huán)境的判斷，今后的決策模式創(chuàng)新需要以戰(zhàn)略為導向，將投資決策、戰(zhàn)略規(guī)劃和風險管理相結(jié)合，通過一定的流程化管理解決資源環(huán)境的復(fù)雜性，管理者通過確定競爭行為、描述競爭策略使公司一系列的目標具體化，并采用決策模型解決復(fù)雜的公司多目標協(xié)調(diào)問題，提高投資決策效率，實現(xiàn)從投資決策風險分析到主動性管理的革新。

（三）EVA與投資決策的融合———經(jīng)濟發(fā)展的必然要求

投資資本回報率、單位成本、產(chǎn)量增長率、儲量替代率、平均稅率等財務(wù)及生產(chǎn)經(jīng)營指標仍然是國際上行業(yè)投資決策和對標評估的關(guān)注點，由此進行企業(yè)能力的博弈。價值導向的EVA指標著眼于企業(yè)的長期發(fā)展，在衡量價值時簡單易操作，不必過多依賴于對市場表現(xiàn)的估計，是傳統(tǒng)方法的有效改進。盡管大量的學者研究基于EVA的管理機制，通過EVA提供科學的決策標準，同時確立有效的激勵機制，對投入資本進行監(jiān)測與控制，但目前EVA在企業(yè)投資決策中的應(yīng)用研究仍然較少。國資委提出將基于價值管理理念和資本成本意識的EVA指標，作為國有企業(yè)業(yè)績考核的關(guān)注點。在這一背景下，研究采用基于EVA指標體系的投資管理，不僅能夠幫助企業(yè)穩(wěn)妥地控制好投資規(guī)模，引導科學決策，而且可改進投資結(jié)構(gòu)及分析流程，優(yōu)化價值鏈，完善企業(yè)的激勵與約束機制，消除“實盈虛虧”的泡沫，引導企業(yè)不斷提升價值創(chuàng)造能力。

三、結(jié)論

篇9

關(guān)鍵詞：配電網(wǎng) 項目投資 綜合效益 評價體系

中圖分類號：F426 文獻標識碼：A

配電網(wǎng)作為智能電網(wǎng)的重要組成部分，是連接主電網(wǎng)與電力用戶的紐帶，其安全、可靠、經(jīng)濟運行對于保障主電網(wǎng)的平穩(wěn)運行和為電力用戶提供優(yōu)質(zhì)的電力產(chǎn)品具有重要意義。近幾年，隨著配電網(wǎng)投資額度的不斷加大，如何提升配電網(wǎng)建設(shè)項目的投資效益、建立系統(tǒng)的項目投資效益評價方法，實現(xiàn)配電網(wǎng)項目投資綜合效益的最大化逐漸成為電網(wǎng)公司普遍關(guān)注的焦點。

在傳統(tǒng)配電網(wǎng)投資效益評價體系的技術(shù)指標和經(jīng)濟指標的基礎(chǔ)上，本文重點考慮引入社會效益和環(huán)境效益等指標，構(gòu)建配電網(wǎng)項目投資綜合效益評價指標體系，同時結(jié)合先進的綜合評價方法，篩選適用于配電網(wǎng)項目投資綜合效益評價工作的方法體系，建立一套合理、科學、全面的評價體系為配電網(wǎng)建設(shè)項目投資綜合效益工作的開展提供參考，以實現(xiàn)合理把握投資規(guī)模、促進電網(wǎng)科學發(fā)展、實現(xiàn)電網(wǎng)效益最大化的目標。

一、配電網(wǎng)項目投資綜合效益評價指標體系構(gòu)建

傳統(tǒng)的配電網(wǎng)建設(shè)項目投資效益影響因素有很多，主要可歸納為技術(shù)因素和經(jīng)濟因素兩大類。對配電網(wǎng)來說技術(shù)因素主要是指電網(wǎng)建設(shè)項目對電網(wǎng)供電能力、供電安全性、供電可靠性等技術(shù)性的影響程度；經(jīng)濟因素主要是指電網(wǎng)建設(shè)項目的財務(wù)效益及發(fā)展效益的提升程度。同時，配電網(wǎng)項目的建設(shè)還會對社會效益和環(huán)境效益產(chǎn)生影響，在投資綜合效益評價的過程中也必須對這兩類因素進行考慮。配電網(wǎng)建設(shè)項目投資綜合效益評價體系具體指標如下。

（一）技術(shù)效益指標

供電能力。配電網(wǎng)的供電能力是指配電網(wǎng)滿足供電負荷需求的能力。電網(wǎng)的接線方式、網(wǎng)架結(jié)構(gòu)、電網(wǎng)容量都會影響電網(wǎng)的供電能力?？捎萌葺d比、壓器負載率及線路負載率、線損率等指標來衡量配電網(wǎng)的供電能力，也可用電網(wǎng)的最大負荷供應(yīng)能力來衡量。

供電安全性。配電網(wǎng)供電安全性是指配電系統(tǒng)持續(xù)供電的能力，是考核配電網(wǎng)系統(tǒng)穩(wěn)定性的重要指標。供電安全性指標主要從系統(tǒng)N-1通過率、電壓偏移、變壓器負載率、線路負載率等指標考慮，還可考慮配電網(wǎng)饋線運行率、饋線切換率、負荷轉(zhuǎn)移率等指標。

供電可靠性。配電網(wǎng)供電可靠性是指配電系統(tǒng)持續(xù)供電的能力，是考核系統(tǒng)電能質(zhì)量的重要指標，反映了電力工業(yè)對國民經(jīng)濟電能需求的滿足程度。配電網(wǎng)網(wǎng)架結(jié)構(gòu)、自然環(huán)境、設(shè)備故障等因素均會影響配電網(wǎng)的供電可靠性。配電網(wǎng)供電可靠性的主要評價指標有供電可靠率、用戶平均停電時間、用戶平均停電次數(shù)、故障停電平均持續(xù)時間、系統(tǒng)故障停電率等。

（二）經(jīng)濟效益指標

經(jīng)濟效益指標主要是通過對于配電網(wǎng)建設(shè)項目財務(wù)費用和效益的識別，然后結(jié)合一定的預(yù)測方法對配電網(wǎng)建設(shè)項目財務(wù)費用和效益進行分析和預(yù)測，最終通過對這些數(shù)據(jù)的分析確定項目財務(wù)可行性及財務(wù)效益的優(yōu)劣。

功能效益指標。項目功能效益評價的作用主要考察電網(wǎng)項目投入運營后對區(qū)域整體用電負荷的滿足程度，體現(xiàn)新項目對區(qū)域供電功能提升的貢獻度。主要采用主變最大下網(wǎng)負荷增長率和供電量增長率兩個指標來反映。

投資效益指標。投資效益指標重點考察項目投資的財務(wù)效果，主要通過電網(wǎng)投資占固定資產(chǎn)投資比例、電網(wǎng)基建投資占電網(wǎng)投資比例、單位電網(wǎng)投資增售電量、單位電網(wǎng)投資增供負荷、電網(wǎng)資產(chǎn)收入比、資本性資金投資保障率等指標反映。

盈利能力指標。盈利能力是指電網(wǎng)項目獲取利潤的能力，以財務(wù)三大報表為基礎(chǔ)，利用傳統(tǒng)技術(shù)經(jīng)濟評價指標體系進行考察，具體包括投資稅前（后）內(nèi)部收益率、稅前（后）凈現(xiàn)值、自有資金稅后內(nèi)部收益率、資金利潤率、投資回收期、資產(chǎn)負債率、流動比率等。

發(fā)展能力指標。發(fā)展能力指標重點考察項目投資的可持續(xù)增值潛力，是衡量配電網(wǎng)建設(shè)項目綜合效益的關(guān)鍵指標之一，具體可通過投資投入增長率、經(jīng)濟附加值（EVA）等指標進行考核。

（三）社會效益指標

配電網(wǎng)項目是一項社會性基礎(chǔ)工程，其建設(shè)及投入使用必將社會發(fā)展帶來一定影響，所帶來的積極影響應(yīng)視作項目產(chǎn)生的社會效益。

社會經(jīng)濟發(fā)展效益。配電網(wǎng)項目的建設(shè)及運行必將帶動地區(qū)經(jīng)濟的發(fā)展，具體可從工程創(chuàng)造生產(chǎn)總值、上繳稅收、提供直接就業(yè)崗位、增供電量、項目對被征地居民收入水平增量等指標進行具體評價。

產(chǎn)業(yè)技術(shù)進步效益。產(chǎn)業(yè)技術(shù)進步效益主要衡量項目所選用的先進技術(shù)對電力建設(shè)的科技進步的所產(chǎn)生作用和影響，項目所選用技術(shù)的先進性和適用性以及對電力建設(shè)技術(shù)進步的推動作用等。具體指標包括項目獲獎情況、對后續(xù)項目影響程度、技術(shù)先進程度等。

電力優(yōu)化配置效益。新投資配電網(wǎng)投入建設(shè)和適用必將優(yōu)化網(wǎng)架結(jié)構(gòu)、提升地區(qū)配電能力、提高配電網(wǎng)供電的安全性和可靠性。具體可通過停電時間減少比率、配電能力提升程度的指標對其進行評價。

協(xié)調(diào)社會關(guān)系效益。具體評價指標可包含地方政府對項目支持情況、當?shù)厝嗣駥椖克謶B(tài)度、對征地拆遷居民生活水平影響程度、項目建設(shè)運行引起自然環(huán)境變化帶來的社會后果等。

（四）環(huán)境效益指標

配電網(wǎng)項目建設(shè)對環(huán)境也會產(chǎn)生一定影響，合理控制規(guī)劃、建設(shè)、運營各階段的技術(shù)標準會給項目帶來一定的環(huán)境效益。

生態(tài)環(huán)境效益。在配電網(wǎng)建設(shè)項目的施工和運行階段，均會產(chǎn)生廢水、廢氣等影響生態(tài)環(huán)境的廢棄物，可通過空氣影響、生活污水處理、含油污水處理、固體廢棄物排放等指標對其進行評價。

電磁環(huán)境效益。線路在經(jīng)過或鄰近居民區(qū)時，會產(chǎn)生相應(yīng)的工頻磁場、工頻電場，變電站的建設(shè)會對周圍產(chǎn)生無線電干擾。配電網(wǎng)建設(shè)項目電磁環(huán)境的有效控制，是評價其環(huán)境影響的另一重要指標。具體可包含工頻電場、工頻磁場、無線電干擾等指標對其進行評價。

聲環(huán)境效益。變電設(shè)備運行將產(chǎn)生噪音，影響周圍的聲環(huán)境，是否采取有效措施降低噪音對周圍居民的影響，是評價配電網(wǎng)建設(shè)項目環(huán)境影響的重要指標。主要包括晝噪聲邊界值和夜噪聲邊界值指標。

站址及路徑影響。變電站選址和配電網(wǎng)架設(shè)線路選擇都會對所在地區(qū)環(huán)境產(chǎn)生一定影響，在環(huán)境效益評價過程中應(yīng)重點考慮項目對敏感環(huán)境目標避讓、植被保護情況、拆遷安置情況、土地恢復(fù)情況等指標所產(chǎn)生的影響。

項目環(huán)境管理能力。合理的評價配電網(wǎng)建設(shè)項目的環(huán)境影響，不僅要評價現(xiàn)有環(huán)境保護情況，還應(yīng)對配電網(wǎng)建設(shè)項目的環(huán)境管理能力、未來控制環(huán)境影響的可持續(xù)性作評價。具體可通過三同時執(zhí)行力度、控污設(shè)備完好率、控污設(shè)備投產(chǎn)、監(jiān)測系統(tǒng)管理情況等指標綜合評價項目的環(huán)境管理能力。

二、配電網(wǎng)項目投資綜合效益評價方法研究

為了更好的應(yīng)用配電網(wǎng)項目投資綜合效益評價指標體系，提高項目評價的科學化水平，通過對比指標權(quán)重計量方法和先進綜合評價模型的優(yōu)缺點，系統(tǒng)分析各類方法應(yīng)用在配電網(wǎng)項目投資綜合效益評價過程中的適用性，篩選出熵權(quán)指標賦權(quán)方法和灰色關(guān)聯(lián)分析評價方法，為提高配電網(wǎng)投資綜合效益u價工作的落實提供有力支撐。

（一）熵權(quán)法

熵權(quán)法是一種客觀賦權(quán)方法。熵權(quán)法相對于主觀賦權(quán)值法，精度較高、客觀性更強，能較好的解釋所得到的賦權(quán)結(jié)果；同時，熵權(quán)法也可結(jié)合一些其他方法共同使用?？捎糜谌魏闻潆娋W(wǎng)項目投資綜合效益評價問題的指標權(quán)重確定，同時可用于剔除指標體系中對評價結(jié)果貢獻不大的指標。

（二）灰色關(guān)聯(lián)分析法

灰色關(guān)聯(lián)分析法對于兩個系統(tǒng)之間的因素，其隨時間或不同對象而變化的關(guān)聯(lián)性大小的量度，稱為關(guān)聯(lián)度?；疑P(guān)聯(lián)度法可以用于大量指標數(shù)據(jù)的關(guān)聯(lián)度分析，確定指標間的關(guān)聯(lián)程度，從而剔除對評價目標影響度不大的指標，以優(yōu)化最終的評價效果。灰色關(guān)聯(lián)分析法適用于評價具有大量指標數(shù)據(jù)的配電網(wǎng)項目群，通過指標數(shù)據(jù)間的灰色關(guān)聯(lián)度分析，評價項目群投資綜合效益的優(yōu)劣；同時，灰色關(guān)聯(lián)分析法也可用于同類項目、不同時期的配電網(wǎng)項目投資綜合效益的評價，對具體類型電網(wǎng)項目給出一個動態(tài)的綜合評價分析結(jié)果。

三、結(jié)束語

在總結(jié)傳統(tǒng)配電網(wǎng)投資效益評價指標的基礎(chǔ)上，建立了考慮社會效益和環(huán)境效益的配電網(wǎng)投資綜合效益評價指標體系，通過指標賦權(quán)方法和綜合評價方法的對比，梳理出了以熵權(quán)法和灰色關(guān)聯(lián)分析法為代表的配電網(wǎng)投資綜合效益評價工具，增強了評價體系同具體工作結(jié)合的緊密性和實用性較，相關(guān)研究成果為配電網(wǎng)投資綜合效益全面綜合評價的提供了一套系統(tǒng)方法論，可指導配電網(wǎng)項目投資綜合效益工作的開展，以實現(xiàn)投資效益的最大化。

參考文獻：

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篇10

[關(guān)鍵詞]環(huán)保；技術(shù)創(chuàng)新；方法

山西省是中國最大的煉焦用煤炭資源基地，也會使山西省成為中國最大的焦炭生產(chǎn)基地和世界最大的焦炭出口基地。2000年世界焦炭貿(mào)易量2510萬噸，中國出口1520萬噸，占世界焦炭貿(mào)易量的60%。其中，山西焦炭出口占中國焦炭出口量的80%，占世界焦炭貿(mào)易量的48%，山西焦炭是世界焦炭行業(yè)的龍頭，其焦炭產(chǎn)量占到全國的40%，約占世界焦炭產(chǎn)量的20%，焦炭出口量占全國焦炭出口量的80%，并且天津口岸的山西焦炭價格已經(jīng)成為國際貿(mào)易的基準價。可見焦炭對于整個山西省的重要性。而進行煤煉焦的過程中，會產(chǎn)生大量的焦爐煤氣，如何有效環(huán)保的對焦爐煤氣進行回收利用，如何對新上項目的綜合價值進行評價，正是本文所要研究的重點。對待上新項目的環(huán)保性能、經(jīng)濟性能進行評價，從而做出準確的投資決策使我們所關(guān)心的。

一、NPV評價方法

凈現(xiàn)值法（NPV）：是評價投資方案的一種方法。該方法是利用凈現(xiàn)金效益量的總現(xiàn)值與凈現(xiàn)金投資量算出凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值的大小來評價投資方案。凈現(xiàn)值為正值，投資方案是可以接受的；凈現(xiàn)值是負值，投資方案就是不可接受的。凈現(xiàn)值越大，投資方案越好。凈現(xiàn)值法是一種比較科學也比較簡便的投資方案評價方法。我們知道傳統(tǒng)的項目評價中對于投資決策分析而言，主要是采用這種凈現(xiàn)值法，這種方法也曾經(jīng)被美國亞利桑那州立大學資本資產(chǎn)投資管理學院的DondleL.MeeDer提出并且利用這種方法用于投資決策具有嚴重局限的概念中，因為它是以投資決策在一定條件下能夠還原為前提的，也就是說項目的投資在市場條件惡化時，能夠以某種方式還原，如果不能還原，則是一個要么投資，要么永遠都不投資的決策，而如果公司現(xiàn)在不進行投資決策，那么它將永遠失去投資機會。但是人們普遍認為，凈現(xiàn)值法利用現(xiàn)值可加性原理，運用數(shù)學方法進行演繹計算，應(yīng)該是一種最理性、最科學的分析方法，是投資決策分析中的法寶。

但是就我們所要研究的環(huán)保類項目的投資決策而言,凈現(xiàn)值法只是用于靜態(tài)的投資項目分析,對于動態(tài)的多投資階段的項目顯得有些不足,得到的評價結(jié)果勢必也是有局限性的。就焦化產(chǎn)業(yè)中的焦爐煤氣利用技術(shù)的選擇與比較中,關(guān)鍵是如何確定折現(xiàn)率,這也是一大難題,可以說,到現(xiàn)在為止,這不得不依靠我們的主觀判斷,其道理就像任意多的已知數(shù)與一個未知數(shù)相加其結(jié)果還是未知數(shù)一樣簡單,在凈現(xiàn)值為零的情況下,向左向右稍微調(diào)整某個因素,凈現(xiàn)值就能變成或正或負。還有一個重要問題是焦爐煤氣的利用技術(shù)的產(chǎn)生過程有其特殊的局限性和特點。焦爐煤氣是指用幾種煙煤配成煉焦用煤,在煉焦爐氣中經(jīng)過高溫干餾后,在產(chǎn)出焦炭和焦油產(chǎn)品的同時所得到的可燃氣體,是煉焦產(chǎn)品的副產(chǎn)品。對于單一焦化企業(yè)的主營業(yè)務(wù)就是焦炭生產(chǎn)和銷售。而對那些利用焦爐煤氣生產(chǎn)其他工業(yè)產(chǎn)品是由于國家環(huán)保政策法規(guī)的要求，故其計算時,當其凈現(xiàn)值為零或者是負數(shù)時,也都可以投資。但是在什么范圍內(nèi)進行投資需要新的算法和條件,這也就是本文最終所要傳達的信息。

二、實物期權(quán)定價模型