導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇期貨投資技巧與策略，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

技巧一　頭寸管理

管理好資金的頭寸，以及安排好隔夜頭寸以防風(fēng)險(xiǎn)是第一步。

國(guó)元期貨上海分部金融業(yè)務(wù)總監(jiān)徐捷在這一方面頗有研究。在接受記者采訪(fǎng)時(shí)，徐捷認(rèn)為謹(jǐn)慎安排自己的隔夜頭寸是非常重要的。從大背景上來(lái)說(shuō)，過(guò)去由于我國(guó)實(shí)行金融管制，國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)極少受到國(guó)際市場(chǎng)的影響，一直沿著自身的規(guī)律運(yùn)行。但隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的全面放開(kāi)，國(guó)外市場(chǎng)間的聯(lián)動(dòng)性逐步顯現(xiàn)，并且隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的開(kāi)放，這種聯(lián)動(dòng)性越來(lái)越明顯，一個(gè)突出的表現(xiàn)就是國(guó)外證券市場(chǎng)的波動(dòng)會(huì)直接影響國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

因此，國(guó)內(nèi)股指期貨投資者不僅要關(guān)注國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的影響因素，還要對(duì)國(guó)外重要證券市場(chǎng)的情況有所了解。國(guó)外市場(chǎng)的收盤(pán)往往會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開(kāi)盤(pán)形成影響，這就是所謂的隔夜頭寸風(fēng)險(xiǎn)。

比如去年的一個(gè)例子就非常明顯。11月28日香港恒生指數(shù)跳水580多點(diǎn)，導(dǎo)致上證綜指低開(kāi)40點(diǎn)，股指期貨仿真交易701合約也低開(kāi)近80點(diǎn)。如果投資者只是投資股票，在大盤(pán)走好的情況下，低開(kāi)幾十點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)還是可以承受的。但對(duì)于參與股指期貨的投資者來(lái)說(shuō)，情況就不同了。由于股指期貨實(shí)行的是保證金制度，如果投資者滿(mǎn)倉(cāng)操作，低開(kāi)幾十點(diǎn)足以導(dǎo)致保證金不夠而面臨被強(qiáng)行平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。

以11月29日股指期貨70l合約為例，11月28日的收盤(pán)價(jià)為1729點(diǎn)，29日的開(kāi)盤(pán)價(jià)為1650點(diǎn)，較28日收盤(pán)價(jià)大幅低開(kāi)79點(diǎn)，一手多單虧損達(dá)79×300=23700元，而一手保證金是51000元左右(按當(dāng)時(shí)模擬交易約定的10％保證金水平計(jì)算，現(xiàn)在的保證金水平是15％)，如果滿(mǎn)倉(cāng)操作，賬戶(hù)的虧損幅度達(dá)到46％，將面臨被強(qiáng)行平倉(cāng)的局面。盡管29日當(dāng)天701合約價(jià)格最終收了上去，甚至較前日還上漲了幾十點(diǎn)，但行情漲跌都是大家無(wú)法預(yù)測(cè)和控制的，防止風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步擴(kuò)大才是最重要的。如果保證金不足的投資者沒(méi)有及時(shí)追加資金，期貨公司會(huì)在開(kāi)盤(pán)后一段時(shí)間內(nèi)進(jìn)行強(qiáng)行平倉(cāng)，對(duì)此，投資者一定要引起重視。

徐捷認(rèn)為，無(wú)論在商品期貨還是股指期貨交易中，資金管理都是十分重要的一部分。將頭寸限定在資金一定比例內(nèi)是更好控制隔夜風(fēng)險(xiǎn)的第一要?jiǎng)?wù)。股指期貨仿真交易開(kāi)展以來(lái)，從總體上看，隔夜跳開(kāi)的幅度是有限的，除了幾個(gè)特別的交易日外，其他交易日基本延續(xù)前一交易日的收盤(pán)走勢(shì)。這一方面和股指現(xiàn)貨走勢(shì)有關(guān)，另一方面與目前仿真交易參與者對(duì)股指期貨缺乏了解所致。隨著股指期貨推出后，國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性的加強(qiáng)，隔夜風(fēng)險(xiǎn)會(huì)逐漸明顯。

在資金頭寸管理方面，有幾點(diǎn)需要注意。首先，什么樣的持倉(cāng)比例比較適合。從風(fēng)險(xiǎn)角度考慮，一定是比例越小風(fēng)險(xiǎn)越小，不過(guò)對(duì)應(yīng)的收益也越低。一般來(lái)說(shuō)，專(zhuān)家建議投資者盡量把隔夜頭寸控制在總資金的50％以?xún)?nèi)。

其次，如何增加或者減少持倉(cāng)比例也很重要。以增倉(cāng)方法為例，在股市操作中，一般有兩種方法：一是“金字塔式”增倉(cāng)法，即在持倉(cāng)出現(xiàn)盈利的情況下不斷增加頭寸，并且隨著價(jià)格的不斷提升，投入的資金逐漸越來(lái)越少；二是“倒金字塔”式增倉(cāng)法，即在持倉(cāng)出現(xiàn)虧損的情況下，隨著價(jià)位的不斷下跌，投入的資金量越來(lái)越大，以求降低持倉(cāng)成本。應(yīng)該說(shuō)，這兩種增倉(cāng)方法都有其合理性，究竟采取哪種方法，因人而異。但是專(zhuān)家們建議，對(duì)于剛開(kāi)始參與股指期貨交易的投資者來(lái)說(shuō)，穩(wěn)健一點(diǎn)較為妥當(dāng)，最好不要采用“倒金字塔式”增倉(cāng)法，以免一旦看錯(cuò)趨勢(shì)，造成虧損越來(lái)越大，最后血本無(wú)歸。

最后一點(diǎn)，就是要預(yù)估風(fēng)險(xiǎn)，設(shè)置止損。這一點(diǎn)非常重要，尤其是對(duì)于從股市介入期貨市場(chǎng)的投資者來(lái)說(shuō)。股市投資雖然有風(fēng)險(xiǎn)，但沒(méi)有止損這個(gè)概念。股市下跌，投資者可以持續(xù)持有股票，只要公司不退市，就還是有解套的機(jī)會(huì)。但這個(gè)概念絕對(duì)不能帶到期貨交易中來(lái)。當(dāng)發(fā)現(xiàn)股指期貨的走勢(shì)和自己建立的頭寸走勢(shì)截然相反，一定要對(duì)賬戶(hù)持倉(cāng)進(jìn)行果斷處理時(shí)切忌等待觀(guān)望。

徐捷建議投資者在進(jìn)行頭寸建立的時(shí)候，要作風(fēng)險(xiǎn)預(yù)估，并且設(shè)置具體的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)位，一旦觸及風(fēng)險(xiǎn)價(jià)位，就應(yīng)該果斷平倉(cāng)離場(chǎng)。

一般有兩個(gè)方法可以用來(lái)設(shè)置風(fēng)險(xiǎn)價(jià)位，一是趨勢(shì)運(yùn)行中比較有意義的價(jià)位，比如整數(shù)關(guān)口，反彈或下跌的關(guān)鍵位，通過(guò)各種技術(shù)指標(biāo)得到的重要價(jià)位等等。二是根據(jù)自己資金可以承受的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)設(shè)置，比如將每次交易承受的最大虧損為賬戶(hù)總權(quán)益的5％。如果賬戶(hù)總權(quán)益為10萬(wàn)元，本次交易最大虧損不得超過(guò)5000元，可以此來(lái)確定止損價(jià)格。

技巧二　趨勢(shì)交易

與股票市場(chǎng)不同的是，期貨價(jià)格雖然和指數(shù)的現(xiàn)貨價(jià)格有所關(guān)聯(lián)，但在具體的交易上，期貨更注重中短期的趨勢(shì)，因而基本面可能不如技術(shù)面重要。

首先股指期貨有一些基本的操作原則，第一重要的就是合約每月到期。由于每個(gè)月結(jié)算，手中的頭寸將在到期時(shí)被強(qiáng)行平倉(cāng)，虧損的交易被迫離場(chǎng)。所以，股指期貨不是長(zhǎng)線(xiàn)交易的交易工具，股指期貨投資看重的是短期趨勢(shì)。

或許有投資人看好指數(shù)長(zhǎng)期走勢(shì)，認(rèn)為可以持有1年的滬深300期貨。但如果投資者真想做長(zhǎng)線(xiàn)投資，直接買(mǎi)進(jìn)ETF或基金等工具可能是更好的選擇，而不是投入股指期貨這樣的短線(xiàn)杠桿交易工具。因?yàn)殚L(zhǎng)線(xiàn)持有期貨，如果遭遇巨大的波動(dòng)，很可能半路就被強(qiáng)行平倉(cāng)了。

總體上說(shuō)，交易股指期貨不可戀戰(zhàn)，如果行情與自己的預(yù)期不符，應(yīng)迅速離場(chǎng)。由此而生的是，股指期貨的交易人，甚至包括分析師，都比較看重技術(shù)分析，重趨勢(shì)輕消息。

另外一個(gè)重要的操作原則與股指期貨的杠桿特性有關(guān)。一般而言，股指期貨的杠桿倍數(shù)大約是10左右，可以想象成10萬(wàn)元本金的交易，實(shí)際上反映的是100萬(wàn)元資產(chǎn)的損益。所以，把所有資本投入股指期貨風(fēng)險(xiǎn)是很大的。

東方證券研究所衍生品資深人士高子劍曾經(jīng)在臺(tái)灣有豐富的投資股指期貨的經(jīng)驗(yàn)。他舉例說(shuō)，2004年臺(tái)灣曾有一位投資人，投入7000萬(wàn)元臺(tái)幣買(mǎi)進(jìn)股指期貨，卻不巧遇上2004年3月下旬連續(xù)兩個(gè)跌停板，結(jié)果總計(jì)虧損11000萬(wàn)元臺(tái)幣，還需要再補(bǔ)足4000萬(wàn)元臺(tái)幣給經(jīng)紀(jì)商。這是與股票投資最大不同的地方。股票交易的本金最多只虧損到零，但是股指期貨的虧損可能會(huì)使你迅速變成負(fù)資產(chǎn)。所以，資金控管與風(fēng)險(xiǎn)概念很重要。

高子劍介紹說(shuō)，股指期貨的交易有很多技術(shù)性的技巧。技術(shù)指標(biāo)往往是重要的操作依據(jù)。最基礎(chǔ)的一個(gè)指標(biāo)就是現(xiàn)貨指數(shù)和未平倉(cāng)量的指標(biāo)。一般來(lái)說(shuō)，指數(shù)變化和未平倉(cāng)量是股指期貨多空判斷的重要工具。未平倉(cāng)量是指

買(mǎi)方或賣(mài)方的單邊持倉(cāng)量，也就是市場(chǎng)上的存續(xù)合約量。一般可以依照指數(shù)變化與未平倉(cāng)量的關(guān)系來(lái)判斷后市。

舉例來(lái)說(shuō)，當(dāng)指數(shù)上升時(shí)，多方獲利，空方虧損。如果未平倉(cāng)量上升，代表多方?jīng)]有獲利了結(jié)，預(yù)期的心理價(jià)位還沒(méi)到，還需要加碼投資，此時(shí)后市可能繼續(xù)上揚(yáng)。反之，如果未平倉(cāng)量下降，代表多方獲利了結(jié)較多，心中的滿(mǎn)足價(jià)位已到，后市的漲勢(shì)容易停止。

還有一個(gè)重要的指標(biāo)是價(jià)差，即指數(shù)期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之差。價(jià)格發(fā)現(xiàn)是期貨的重要功能之一。由于期貨市場(chǎng)是遠(yuǎn)期合約，投資人交易的是未來(lái)的價(jià)格，股指期貨往往代表了投資者對(duì)未來(lái)股價(jià)指數(shù)的看法，是現(xiàn)貨指數(shù)的先行指標(biāo)。所以，市場(chǎng)通常以?xún)r(jià)差(股指期貸一現(xiàn)貨指數(shù))作為風(fēng)向指標(biāo)。該指標(biāo)是正數(shù)，市場(chǎng)偏多；該指標(biāo)若是是負(fù)數(shù)，市場(chǎng)則偏空。一般而言，價(jià)差在0.5％到1％時(shí)，市場(chǎng)理性預(yù)期后市，可以跟隨價(jià)差的方向。如果價(jià)差在1.5％以上時(shí)，市場(chǎng)過(guò)熱，此時(shí)以反向操作為佳。

技巧三　關(guān)注價(jià)差

由于期貨價(jià)格的波動(dòng)往往相當(dāng)劇烈，資金賬戶(hù)的波動(dòng)同樣如此。因而對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，如何建立行之有效的操作策略相當(dāng)重要。何時(shí)買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出，什么情況下離場(chǎng)，這些問(wèn)題在進(jìn)場(chǎng)前都應(yīng)該有所計(jì)劃。在股指期貨的操作過(guò)程中，制定一個(gè)有內(nèi)在邏輯的嚴(yán)密的操作策略，是相當(dāng)必要的。

比如進(jìn)行套利交易的策略一般是這樣的：第一步，構(gòu)建現(xiàn)貨組合以模擬指數(shù)；第二步，當(dāng)期貨與現(xiàn)貨價(jià)差過(guò)大時(shí)進(jìn)場(chǎng)執(zhí)行套利；第三步，價(jià)差收斂時(shí)離場(chǎng)平倉(cāng)。當(dāng)然這個(gè)過(guò)程是非常復(fù)雜的，由于篇幅所限，不再贅述。

值得一提的是，專(zhuān)家們提醒那些在模擬交易當(dāng)中表現(xiàn)出色的投資者，一旦面臨股指期貨的正式推出，也需要經(jīng)過(guò)一個(gè)重新再學(xué)習(xí)的過(guò)程，而不能憑著模擬時(shí)取得的良好業(yè)績(jī)而倉(cāng)促上陣。

為讓更多個(gè)人投資者熟悉股指期貨，中國(guó)金融期貨交易所于去年10月底推出股指期貨仿真交易，至今恰好一年。

期間，為吸引投資者參與，中金所還先后多次舉辦了各類(lèi)股指期貨交易比賽。比賽當(dāng)中也誕生了多位“牛人”，兩個(gè)月內(nèi)翻10倍的創(chuàng)富奇跡并不鮮見(jiàn)。

但期貨專(zhuān)家指出，模擬交易和正式交易有很大的不同。比如，模擬交易中不管多空雙方有多少持倉(cāng)量，都不會(huì)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)產(chǎn)生影響。而一旦有了正式交易，情況就會(huì)有所不同。另外，投資者在操作心態(tài)上也會(huì)不一樣。在記者采訪(fǎng)過(guò)程中，一些參與仿真交易的高手承認(rèn)，由于使用的是虛擬貨幣，在操作上，參與者往往愿意承擔(dān)較高的風(fēng)險(xiǎn)和較大的波動(dòng)幅度，從而博取更高的絕對(duì)收益。而如果在真實(shí)的交易中，他們并不會(huì)采用這些策略。

篇2

洛麗的工作繁忙而又有規(guī)律。用她的話(huà)說(shuō)是:“我的工作晝夜不停,跟著鐘表打轉(zhuǎn)兒?！甭妍惷刻煲诎胍箍词袌?chǎng)狀況,凌晨三四點(diǎn)鐘通常還在讀新聞,美國(guó)全國(guó)廣播公司財(cái)經(jīng)頻道和彭博的資訊是手邊不可或缺的。

好的交易員何時(shí)都賺錢(qián)

“做市商,就是市場(chǎng)創(chuàng)造者。一個(gè)好的交易員,任何市場(chǎng)條件下都能賺錢(qián)?！甭妍愓f(shuō)。交易員們是做市商,他們不像生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者那樣期望成本價(jià)格低以賺取利潤(rùn)、做市商不在意價(jià)格的高低、經(jīng)濟(jì)環(huán)境如何,他們只問(wèn)“有沒(méi)有差價(jià)”。別以為賺取價(jià)差是簡(jiǎn)單的工作,交易員們需要大量的專(zhuān)業(yè)訓(xùn)練,通過(guò)資格認(rèn)證和積累實(shí)踐經(jīng)驗(yàn),一個(gè)優(yōu)秀的交易員是各種金融機(jī)構(gòu)競(jìng)相爭(zhēng)奪的對(duì)象、最舍得花重金招募的人才種類(lèi)之一。交易員的水準(zhǔn)是金融機(jī)構(gòu)重點(diǎn)考察的要素,好的交易員能為公司帶來(lái)大額的利潤(rùn),例如高盛的Trading收入占總收入的60%。

洛麗就是這樣一人,交易員。字里行間透露出自信。

她講述了做期貨交易的迷人之處:“期貨與股票市場(chǎng)相關(guān)性很低,你既可以做多也可以做空,不一定非要在股市交易,可以在金屬、石油、貨幣市場(chǎng)交易。你是個(gè)套利者,有很多交易策略,有很多交易類(lèi)型,不用在意市場(chǎng)是單邊走勢(shì),無(wú)論市場(chǎng)上升或是下降,都可以獲利。期貨交易遍布全球市場(chǎng),使得客戶(hù)的投資組合進(jìn)行分化,降低風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

不過(guò)同時(shí),她也強(qiáng)調(diào)了期貨交易的難度:“投資期貨、期權(quán)需要比較深入地了解市場(chǎng),并不是像投資股票一樣,只是看到一個(gè)趨勢(shì)就進(jìn)行投資?！?/p>

弱市依然能賺14%

洛麗現(xiàn)任紐約資本理財(cái)顧問(wèn)集團(tuán)(簡(jiǎn)稱(chēng)MCAG)總裁,這是一家提供管理期貨項(xiàng)目和基金的投資咨詢(xún)、賬戶(hù)開(kāi)戶(hù)、交易經(jīng)理授權(quán)、期貨經(jīng)濟(jì)商(FCM)業(yè)務(wù)協(xié)調(diào)和賬戶(hù)監(jiān)督等全方位顧問(wèn)服務(wù)的資產(chǎn)管理集團(tuán),簡(jiǎn)單地說(shuō),就是以“管理期貨基金”為客戶(hù)提供資產(chǎn)管理服務(wù)?！肮芾砥谪浕稹痹诮鹑陬I(lǐng)域可算是新興行業(yè),但是發(fā)展迅速。

管理型期貨基金在紐約誕生,至今有30多年歷史 ,洛麗則是這行最早的從業(yè)者之一,她執(zhí)掌的紐約資本理財(cái)顧問(wèn)集團(tuán)已經(jīng)成立20多年,在行業(yè)內(nèi)頗有經(jīng)驗(yàn)。

從1980年到2008年早期,管理型期貨基金的表現(xiàn)幾乎超過(guò)了所有的資產(chǎn)類(lèi)型,其中包括保持高增長(zhǎng)率的S&P500的總回報(bào)。這27年間,管理型期貨基金規(guī)模的增長(zhǎng)值達(dá)到51萬(wàn)3千元美金,資產(chǎn)值增長(zhǎng)700%。

吸引人們對(duì)管理型期貨基金注意力的,無(wú)異于它在金融海嘯中的杰出表現(xiàn)。在2008年,全球?qū)_基金的收益率為-18.33%,而管理型期貨基金的平均回報(bào)率卻達(dá)到了14%!

為什么管理型期貨基金能達(dá)到如此佳績(jī)?其實(shí)管理期貨基金正是運(yùn)用到了現(xiàn)資學(xué)理念奠基人馬克維茲的觀(guān)點(diǎn)――現(xiàn)代組合理論,也就是資產(chǎn)配置,分散風(fēng)險(xiǎn)。洛麗介紹,“管理型期貨基金與其他類(lèi)別的投資工具相關(guān)性很低,比如與股票、債券的相關(guān)性很小或?yàn)樨?fù),它相對(duì)獨(dú)立,這是它的優(yōu)勢(shì)之一。管理型期貨基金可以在任何市場(chǎng)情況下獲利,不論市場(chǎng)走勢(shì)是上升還是下降,而直接投資股票或債券基本是要確定市場(chǎng)趨勢(shì)才能獲利,這是管理型期貨基金第二個(gè)優(yōu)勢(shì)。另外管理型期貨基金交易遍布全球各個(gè)市場(chǎng),交易種類(lèi)繁多,是投資組合分化的優(yōu)秀典范。期貨投資需要投資者較為深入地理解一個(gè)或多個(gè)市場(chǎng),相比較而言股票投資比較局限于投資者所選擇的股票?！?/p>

我們可以用圖表了解股票投資和管理型期貨搭配組合的回報(bào)與風(fēng)險(xiǎn)。把投資組合從股票投資組合調(diào)整為管理型期貨基金搭配組合后,總風(fēng)險(xiǎn)(最大跌幅)從-41.0% 減少到-7.5%,將近82%的變化,而年均回報(bào)從7.4%增長(zhǎng)到 8.9%,提高了近20%。組合的收益提高、風(fēng)險(xiǎn)也大幅減小的主要原因是,管理型期貨投資組合使用的商品與證券債券投資市場(chǎng)的相關(guān)性小,有時(shí)甚至相反。

有些期貨市場(chǎng)的標(biāo)的會(huì)與股市呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性。比如,當(dāng)美元走弱,股市一般會(huì)上行;反之,則股市下跌。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)分析,各種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象成為交易員買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出的信號(hào)。在高度通貨膨脹時(shí)期,核心商品如金銀、油、糧、家禽以及國(guó)際主要貨幣等都為盈利商品。相反,通貨緊縮時(shí)期,市場(chǎng)提供了在下降市場(chǎng)中賣(mài)空期貨,并在低位買(mǎi)入或拋售期貨的盈利機(jī)會(huì)。在各種期貨標(biāo)的中,洛麗強(qiáng)調(diào):“我很喜歡金屬,是很好的投資品種。”

洛麗解釋,管理型期貨基金不但能夠很好地分散風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)對(duì)于項(xiàng)目的篩選也非常嚴(yán)格。每個(gè)CTA基金都是獨(dú)立的,必須在美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)注冊(cè),并必須是美國(guó)國(guó)家期貨協(xié)會(huì)會(huì)員,項(xiàng)目受美國(guó)證監(jiān)會(huì)監(jiān)管。每個(gè)交易員都會(huì)有交易記錄,將自己的業(yè)績(jī)放在數(shù)據(jù)庫(kù)中供投資者選擇,最常用的是巴克萊資本的數(shù)據(jù)庫(kù)?！敖灰讍T也會(huì)通過(guò)我們這些介紹經(jīng)紀(jì)人來(lái)尋求投資者。我們會(huì)根據(jù)他的歷史交易業(yè)績(jī)來(lái)判斷CTA項(xiàng)目是否符合我們的客戶(hù),尋找好的CTA項(xiàng)目,幫助投資者分散組合資產(chǎn),”洛麗說(shuō)。

擁有甄別市場(chǎng)信息的靈敏

洛麗并不是金融科班出身,她嚴(yán)謹(jǐn)?shù)倪壿媮?lái)自于她的理工科背景。她擁有工業(yè)設(shè)計(jì)和藝術(shù)雙學(xué)位,洛麗認(rèn)為這種背景對(duì)自己在金融領(lǐng)域很有助益:“現(xiàn)在很多交易員有工科背景。工業(yè)設(shè)計(jì)不僅能讓人有分析問(wèn)題、解決問(wèn)題的技巧,它更能給人提供一個(gè)三維的、立體的、開(kāi)闊的視野。我在大學(xué)的專(zhuān)業(yè)是游戲設(shè)計(jì)方向的玩具設(shè)計(jì),它的邏輯和技巧其實(shí)是很多交易程序的基礎(chǔ),也應(yīng)用在商業(yè)發(fā)展中。這些經(jīng)歷讓我成為一個(gè)創(chuàng)新者,并讓我習(xí)慣了以開(kāi)拓者的廣闊視野看問(wèn)題,并使得我的公司在競(jìng)爭(zhēng)激烈、環(huán)境復(fù)雜多變的商業(yè)領(lǐng)域中立于不敗之地?，F(xiàn)今許多MBA項(xiàng)目把用右腦思考、抽象聯(lián)想能力和想象力作為最重要的培養(yǎng)因素,并將其運(yùn)用到企業(yè)運(yùn)作和風(fēng)險(xiǎn)管控的藝術(shù)中?！?/p>

對(duì)于交易員來(lái)說(shuō),靈感直覺(jué)都很重要,要有很強(qiáng)的敏感性。洛麗對(duì)投資的敏感與她的興趣愛(ài)好密不可分,而一提到她的愛(ài)好,馬上興致盎然:“我擁有一個(gè)馬場(chǎng),我也喜歡騎馬,每天都會(huì)花時(shí)間在馬場(chǎng)。我需要平衡生活,釋放壓力。我的愛(ài)好與性格和做事方式也有很大聯(lián)系,我注重內(nèi)在靈感,對(duì)于突發(fā)事件很敏感,這也是興趣帶給我的個(gè)人特質(zhì)。在我住的小區(qū),鄰居都是愛(ài)馬的人,大家都喜歡平靜的鄉(xiāng)村生活,大家經(jīng)常在騎馬時(shí)一起交流,當(dāng)然我們?cè)隍T馬時(shí)不談生意。”洛麗笑著說(shuō)到,她住在一個(gè)離曼哈頓一小時(shí)車(chē)程的寧?kù)o鄉(xiāng)村,“知道拉夫?勞倫吧,我們住的不遠(yuǎn)?！?/p>

那該怎么憑“靈感”找到投資機(jī)會(huì)呢?“市場(chǎng)有許多技術(shù)分析信號(hào),也有基本面的信號(hào),無(wú)論是做石油、貨幣期貨,都由信號(hào)來(lái)進(jìn)行判斷投資的方向?！?/p>

對(duì)話(huà)洛麗?梅格?卡林

M:MCAG選擇的CTA基金的平均收益大約是多少?怎樣在期貨投資領(lǐng)域取得良好業(yè)績(jī)?管理型期貨基金最常用的投資策略是什么?

L:在這個(gè)領(lǐng)域中取得成功的主要因素包括選擇和觀(guān)察適宜、優(yōu)秀投資項(xiàng)目的靈活性。所以比較難以一個(gè)數(shù)字概括二十年來(lái)如此眾多項(xiàng)目選擇的平均收益。但是我們選擇優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)從未改變,那就是我們所挑選出的項(xiàng)目能夠很好地適應(yīng)市場(chǎng)的變化。實(shí)際上在任何一個(gè)行業(yè)內(nèi),最成功的公司都是能在環(huán)境變化中順應(yīng)趨勢(shì)、找出自己的優(yōu)勢(shì)并獲益的公司,而其他公司則在琢磨上一次靜態(tài)策略的失敗經(jīng)驗(yàn)時(shí)裹足不前。

我們選擇的項(xiàng)目囊括了眾多交易策略,個(gè)人認(rèn)為最常見(jiàn)的是趨勢(shì)跟隨和逆趨勢(shì)操作的基金項(xiàng)目,比如逆向操作,均值回歸,套利,或近年來(lái)出現(xiàn)的賣(mài)出期權(quán)策略。

M:您認(rèn)為當(dāng)前形勢(shì)下,全球范圍內(nèi)最值得投資的商品類(lèi)別是什么?亞洲市場(chǎng)呢?

L:如果需要提出一個(gè)最值得投資的商品類(lèi)別,個(gè)人認(rèn)為目前的選擇應(yīng)該是金屬,包括稀有金屬和工業(yè)金屬。全球市場(chǎng)正處在復(fù)蘇階段,與大環(huán)境相適應(yīng)的市場(chǎng)波動(dòng)使得金屬成為一個(gè)有吸引力的投資品種。這也得益于對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激。比如說(shuō)中國(guó),這個(gè)崛起的市場(chǎng)對(duì)各種金屬都呈現(xiàn)出了巨大需求量。但是我并不主張單純地認(rèn)購(gòu)或認(rèn)沽一種或好幾種金屬合約。對(duì)金屬市場(chǎng)或者其他商品市場(chǎng)的最佳投資機(jī)遇的把握都來(lái)自于操盤(pán)手。MCAG這里就有這樣一個(gè)向全世界投資者公開(kāi)的項(xiàng)目,此項(xiàng)目合作已長(zhǎng)達(dá)三年。

M:您怎么看待中美匯率變化的趨勢(shì)?

L:對(duì)于美元人民匯率問(wèn)題,我只能講這對(duì)我們的行業(yè)產(chǎn)生的直接影響。對(duì)于管理型期貨基金行業(yè)的專(zhuān)業(yè)人員來(lái)說(shuō),我們視角應(yīng)該是多方位的,我們需要未雨綢繆地應(yīng)對(duì)變化,在任何變化下都能找到機(jī)會(huì)賺取資本。應(yīng)對(duì)匯率問(wèn)題,應(yīng)變能力對(duì)于我們來(lái)說(shuō)是最重要的。

M:MCAG許多項(xiàng)目業(yè)績(jī)各不相同。你們?cè)鯓舆x擇合適的項(xiàng)目使得客戶(hù)滿(mǎn)意?怎樣管理風(fēng)險(xiǎn)?

L:我們有很多方式來(lái)調(diào)整客戶(hù)的投資組合模式,以期望客戶(hù)滿(mǎn)意。客戶(hù)的情緒波動(dòng)往往來(lái)自于他們過(guò)去的投資經(jīng)驗(yàn)和期望。雖然我們努力使客戶(hù)了解,管理型期貨基金投資旨在獲取長(zhǎng)期穩(wěn)定回報(bào)而非追逐短期利益,但是任何投資者都有可能對(duì)其投資組合失望。當(dāng)這種情況發(fā)生的時(shí)候,我們會(huì)詳細(xì)研究投資回報(bào)低于預(yù)期的原因,判斷這是否是暫時(shí)的現(xiàn)象。如果并非暫時(shí)的問(wèn)題,我們會(huì)及時(shí)調(diào)研和提供更為適合的項(xiàng)目,盡力為客戶(hù)達(dá)到投資目標(biāo)。雖然在任何投資中投資收益都是無(wú)法保證的,但是我們可以在介紹每個(gè)項(xiàng)目給客戶(hù)之前對(duì)其進(jìn)行詳盡地調(diào)查。投資是有風(fēng)險(xiǎn)的,我們會(huì)致力于事先預(yù)知可能的風(fēng)險(xiǎn)并盡量保障風(fēng)險(xiǎn)在可控范圍內(nèi)。

M:MCAG能為中國(guó)投資者提供哪些機(jī)會(huì)?

篇3

關(guān)鍵詞:股指期貨;期現(xiàn)套利;股票現(xiàn)貨組合

作為金融期貨的一種,股指期貨將是我國(guó)首推的一款金融衍生產(chǎn)品｡無(wú)論從市場(chǎng)體制､法制法規(guī),還是到對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)教育等方面,股指期貨的外部條件都已基本完善｡因此,廣大投資者都在熱盼滬深300指數(shù)期貨的推出｡

期現(xiàn)套利憑借其能夠同時(shí)在期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)行交易,以及利用價(jià)格差異賺取利潤(rùn)的優(yōu)點(diǎn),必定在我國(guó)股指期貨推出初期為廣大機(jī)構(gòu)投資者所用｡為此本文重點(diǎn)探討了股指期貨期現(xiàn)套利策略,以便為投資者介入股指期貨提供借鑒｡

1 期現(xiàn)套利簡(jiǎn)介

1.1 期現(xiàn)套利的概念

所謂股指期貨期現(xiàn)套利交易,就是指一旦股指期貨的市場(chǎng)價(jià)格偏離了其理論價(jià)格的某個(gè)價(jià)格區(qū)間(即考慮交易成本時(shí)的無(wú)套利區(qū)間),投資者通過(guò)賣(mài)出高估的期貨合約或現(xiàn)貨､同時(shí)買(mǎi)入被低估的期貨合約或現(xiàn)貨的方式達(dá)到獲利的目的｡

在我國(guó),由于滬深300指數(shù)期貨在到期日必然收斂于現(xiàn)貨指數(shù)(即滬深300指數(shù)),所以,指數(shù)期現(xiàn)套利在一定程度上可以視為一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的投資策略｡

1.2 股指期貨期現(xiàn)套利的流程

套利的利潤(rùn)來(lái)源于期貨和現(xiàn)貨間相對(duì)價(jià)格的變動(dòng),而同時(shí)做多做空的結(jié)果也使套利交易毫無(wú)風(fēng)險(xiǎn)｡具體流程如圖1所示:

圖1 股指期貨期現(xiàn)套利流程圖

1.3 股指期貨期現(xiàn)套利模型的建立

(1)發(fā)現(xiàn)套利機(jī)會(huì)｡

首先,計(jì)算股指期貨理論價(jià)格;

按股指期貨持倉(cāng)成本定價(jià)模型,股指期貨理論價(jià)格為:

以理論價(jià)格為標(biāo)準(zhǔn),當(dāng)實(shí)際價(jià)格高于理論價(jià)格時(shí),代表市場(chǎng)高估期貨價(jià)格,只要高估幅度超過(guò)執(zhí)行套利的交易成本,按低買(mǎi)高賣(mài)原則,可以買(mǎi)現(xiàn)貨同時(shí)拋空期指來(lái)套利｡反之,如果股指期貨價(jià)格較低,且低估幅度大于交易成本,投資者可買(mǎi)期指賣(mài)現(xiàn)貨來(lái)套利｡

最后,估算交易的成本｡

套利交易需要同時(shí)買(mǎi)賣(mài)現(xiàn)貨及期貨指數(shù),交易成本包括現(xiàn)貨買(mǎi)賣(mài)成本及股指期貨買(mǎi)賣(mài)成本｡加上套利時(shí)建立的多空倉(cāng)必須在到期日前平倉(cāng),現(xiàn)貨及期貨均是雙邊交易,總成本包括雙邊交易的總成本｡

(2)建立無(wú)套利區(qū)間｡

交易成本圍繞股指期貨理論價(jià)格形成無(wú)套利區(qū)間,股指期貨市場(chǎng)價(jià)格跌入該區(qū)間內(nèi)就無(wú)法套利,一旦股指期貨市場(chǎng)價(jià)格超出無(wú)套利區(qū)間,就可以進(jìn)行套利｡無(wú)套利區(qū)間如下:

2 針對(duì)滬深300指數(shù)的股票現(xiàn)貨組合的選取

股指期貨期現(xiàn)套利的主要難度與技巧便是股票現(xiàn)貨組合的構(gòu)建｡這是由于指數(shù)對(duì)應(yīng)的是一攬子成分股｡目前股票現(xiàn)貨組合構(gòu)建的方法有三種:指數(shù)化投資的完全復(fù)制配備技術(shù)､指數(shù)化投資的增強(qiáng)型配備技術(shù)和利用交易型開(kāi)放式指數(shù)基金(ETF)｡針對(duì)滬深300指數(shù),期現(xiàn)套利尚沒(méi)有理想的現(xiàn)貨標(biāo)的｡

如何以盡可能少的權(quán)重股來(lái)比較完善地復(fù)制現(xiàn)貨指數(shù)是期現(xiàn)套利中的關(guān)鍵｡以下的研究,將采用最小二乘法來(lái)選取盡可能少的權(quán)重股,以更好的復(fù)制滬深300指數(shù),使得指數(shù)期現(xiàn)套利在實(shí)際操作中切實(shí)可行｡

(1)樣本的選取｡

本文選取滬深300指數(shù)和滬深300板塊中權(quán)重占比最高的30只股票的15分鐘價(jià)格,各因素的累計(jì)收益率為 (n代表各樣本的編號(hào)),樣本期間從2007年1月19日至2007年4月24日｡具體數(shù)據(jù)如表1所示:

由以上得出,所有30只權(quán)重股可以解釋滬深300指數(shù)變動(dòng)的99.8%,整個(gè)模型的擬合程度非常高,p值幾乎為0｡同時(shí)股票組合收益率與滬深300指數(shù)的收益率非常接近,幾乎可以替代滬深300指數(shù)｡但是要同時(shí)對(duì)30只個(gè)股進(jìn)行交易操作無(wú)疑是件非常困難的事情,所以還必須將權(quán)重股簡(jiǎn)化,以盡量少的股票來(lái)復(fù)制出比較完美的滬深300指數(shù)｡

(2)股票現(xiàn)貨組合的選擇｡

在以上分析的基礎(chǔ)上,可以從中選取出15只權(quán)重最大的個(gè)股｡雖然這15只權(quán)重股的組合擬合度非常高,但是股票的個(gè)數(shù)還是相對(duì)較多,操作也會(huì)帶來(lái)一定的不便｡因此,還需要進(jìn)行再次的篩選,以便得出盡可能少的股票｡再通過(guò)同樣的方法分析,便可從這15只股票當(dāng)中篩選出7個(gè)最具代表性的股票｡通過(guò)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn),這7只權(quán)重股的股票組合依然能很好的復(fù)制滬深300指數(shù),能解釋滬深300指數(shù)變動(dòng)的99.39%(具體數(shù)據(jù)如表2所示)｡由這7只權(quán)重股的組合收益率與滬深300指數(shù)的走勢(shì)也非常接近(如圖2所示),因此完全可以作為期現(xiàn)套利的現(xiàn)貨標(biāo)的物｡

雖然以上兩個(gè)方面是期現(xiàn)套利交易的關(guān)鍵所在,但是缺少最后的步驟整個(gè)期現(xiàn)套利交易將無(wú)法完成｡首先,我們要確定期現(xiàn)套利的規(guī)模及相應(yīng)股票組合的買(mǎi)賣(mài)數(shù)量｡其次,進(jìn)行期現(xiàn)套利交易,并計(jì)算最終的套利收益率｡當(dāng)期貨市價(jià)低于(即低估)或高于(即高估)無(wú)套利區(qū)間的時(shí)候,便可進(jìn)行套利交易,并由此獲得套利利潤(rùn)｡套利收益率的計(jì)算可以采用〔(賣(mài)價(jià)-買(mǎi)價(jià))/買(mǎi)價(jià)100% 〕為基本模式;最后,當(dāng)價(jià)差收斂時(shí)離場(chǎng)平倉(cāng)｡至此,整個(gè)期現(xiàn)套利便已完成｡

從西方發(fā)達(dá)國(guó)家期指交易的發(fā)展歷史來(lái)設(shè)想滬深300指數(shù)期指在我國(guó)推出的初期,必然會(huì)有較大甚至劇烈的震蕩,這會(huì)使得期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)非常明顯｡但是要獲得高額的收益,投資者就必須對(duì)期現(xiàn)套利有充分的了解,同時(shí)要掌握期現(xiàn)套利的關(guān)鍵所在｡

參考文獻(xiàn)

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[4]張定杰,股票指數(shù)期貨投資策略[D],巨靈信息網(wǎng)研究報(bào)告,2000,(5).

篇4

記者：股指期貨對(duì)于內(nèi)地投資者來(lái)說(shuō)，大家都很陌生?？煞裾?qǐng)您介紹股指期貨的基本操作原則?

高子劍：首先，認(rèn)識(shí)股指期貨的基本操作原則，第一重要的就是每月到期。由于每個(gè)月結(jié)算，手中的部位將在到期時(shí)被強(qiáng)迫平倉(cāng)，虧損的交易被迫離場(chǎng)。所以，股指期貨不是長(zhǎng)線(xiàn)交易的交易工具，股指期貨投資看重的是短期趨勢(shì)。

可能有投資人說(shuō)，看好指數(shù)長(zhǎng)期走勢(shì)，想要持有1年的滬深300期貨又有何不可?但是，如果真想做長(zhǎng)線(xiàn)投資，直接買(mǎi)進(jìn)ETF或基金等工具可能是更好的選擇，而不是投入股指期貨這樣的短線(xiàn)杠桿交易工具。

因此，交易股指期貨不可戀戰(zhàn)，如果行情與自己的預(yù)期不符，應(yīng)迅速離場(chǎng)。由此而生的是，股指期貨的交易人，甚至包括分析師，都比較看重技術(shù)分析甚于基本分析，重趨勢(shì)輕消息。

另外一個(gè)重要的操作原則，與股指期貨的杠桿特性有關(guān)。一般而言，股指期貨的杠桿倍數(shù)大約是10左右，可以想象成10萬(wàn)元本金的交易，實(shí)際上反映的是100萬(wàn)元資產(chǎn)的損益。所以，把所有資本投入股指期貨風(fēng)險(xiǎn)是很大的。

2004年中國(guó)臺(tái)灣曾有一位投資人，投入7千萬(wàn)資金買(mǎi)進(jìn)股指期貨，卻不巧遇上2004年3月下旬連續(xù)兩根跌停板，結(jié)果總計(jì)虧損l億l千萬(wàn)，還需要再補(bǔ)足4千萬(wàn)的資金給經(jīng)紀(jì)商。這是與股票投資最大不同的地方，股票交易的本金最大只虧損到零，但是股指期貨的可能會(huì)到零以下。所以，資金控管與風(fēng)險(xiǎn)概念是很重要的。

記者：我們注意到，股指期貨和現(xiàn)貨指數(shù)往往有價(jià)差，且期貨還有一個(gè)未平倉(cāng)量。投資者如何從價(jià)差和未平倉(cāng)量分析股指期貨?

高子劍：價(jià)差和未平倉(cāng)量是股指期貨多空判斷的重要工具。未平倉(cāng)量是指買(mǎi)方或賣(mài)方的單邊持倉(cāng)量，也就是市場(chǎng)上的存續(xù)合約量。我們可以依照指數(shù)變化與未平倉(cāng)量的關(guān)系來(lái)判斷后市。

舉例而言，指數(shù)上升，多方獲利，空方虧損。如果未平倉(cāng)量上升，代表多方?jīng)]有獲利了結(jié)，心中的滿(mǎn)足價(jià)位還沒(méi)到，還加碼投資，此時(shí)后市容易繼續(xù)上揚(yáng)。反之，如果未平倉(cāng)量下降，代表多方獲利了結(jié)，心中的滿(mǎn)足價(jià)位已到，后市的漲勢(shì)容易停止。

第二個(gè)指標(biāo)是價(jià)差，即指數(shù)期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之差。價(jià)格發(fā)現(xiàn)是期貨的重要功能之一。由于期貨市場(chǎng)是遠(yuǎn)期合約，投資人交易的是未來(lái)的價(jià)格，股指期貨往往代表了投資者對(duì)未來(lái)股價(jià)指數(shù)的看法，是現(xiàn)貨指數(shù)的先行指標(biāo)。所以，市場(chǎng)通常以?xún)r(jià)差(股指期貨一現(xiàn)貨指數(shù))作為風(fēng)向指標(biāo)：該指標(biāo)是正數(shù)，市場(chǎng)偏多；該指標(biāo)是負(fù)數(shù)，市場(chǎng)偏空。一般而言，價(jià)差在0.5％到1％時(shí)，市場(chǎng)理性預(yù)期后市，可以跟隨價(jià)差的方向。如果價(jià)差在1.5％以上時(shí)，市場(chǎng)過(guò)熱，此時(shí)以反向操作為佳。

記者：根據(jù)您的經(jīng)驗(yàn)，內(nèi)地市場(chǎng)上市滬深300指數(shù)期貨，會(huì)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)有哪些影響?

高子劍：首先，資產(chǎn)配置將更靈活。過(guò)去股市走熊市時(shí)，基金等資產(chǎn)管理人只能采取賣(mài)出股票的方法。這種方法花費(fèi)的交易成本很高，而且龐大的股票出貨時(shí)，價(jià)位會(huì)越賣(mài)越差。股指期貨可以改善這些問(wèn)題，舉例而言，4億元的股票需要避險(xiǎn)，以滬深300期貨合約市值約80萬(wàn)元計(jì)算，只需要放空500手期貨，在期貨市場(chǎng)交易非常方便，而且不會(huì)影響交易價(jià)位。另外，如果基金經(jīng)理人只是短期看空股市，期間只有1季，賣(mài)出股票后3個(gè)月又要買(mǎi)回，交易過(guò)于頻繁，也容易被投資人質(zhì)疑有“炒單”之嫌。股指期貨也可以用來(lái)做短期避險(xiǎn)自用。

再者，獲利不再只有牛市。股指期貨多空兩相宜，空頭市場(chǎng)也能獲利，與傳統(tǒng)上牛市才能獲利不同。依照海外的統(tǒng)計(jì)，由于熊市時(shí)波動(dòng)度增加，股指期貨空頭時(shí)的獲利速度大于多頭，也創(chuàng)造出一批空頭市場(chǎng)的贏(yíng)家。

最后，對(duì)沖基金交易的觀(guān)念將逐漸興起。前述的多空兩相宜，使得空頭市場(chǎng)也能獲利。而且股指期貨可以進(jìn)行套利，期貨價(jià)差，期權(quán)交易等各式各樣以追求絕對(duì)報(bào)酬為主的交易策略。對(duì)比于相對(duì)報(bào)酬的共同基金，強(qiáng)調(diào)絕對(duì)報(bào)酬的對(duì)沖基金將進(jìn)入我們的視線(xiàn)。特別是股市經(jīng)歷熊市時(shí)，對(duì)沖基金將逐漸被投資人接受。

即將推出的滬深300指數(shù)期貨，其制度設(shè)計(jì)更傾向于培育以機(jī)構(gòu)投資者為主的金融期貨市場(chǎng)。機(jī)構(gòu)投資者若參與股指期貨，套利交易不可避免。套利包含了跨市場(chǎng)套利和期現(xiàn)套利等。機(jī)構(gòu)套利盤(pán)平倉(cāng)時(shí)，也會(huì)對(duì)相應(yīng)現(xiàn)貨市場(chǎng)產(chǎn)生影響。

記者：去年9月5日，新加坡交易所推出了A50指數(shù)期貨，近日，CME又將推出A25指數(shù)期貨，如果今后機(jī)構(gòu)進(jìn)行境內(nèi)外套利，會(huì)關(guān)注交易規(guī)則和成本，滬深300指數(shù)期貨與其他市場(chǎng)規(guī)則有何不同?

高子劍：以A50期貨為例，與滬深300指數(shù)期貨相比，首先是交易時(shí)間不同。滬深300期貨的時(shí)間為9:15-11:30，13:00-15:15；A50期貨為9:15-11:35，13:00-15:05，關(guān)鍵在于它還有15:40-22:55的額外交易時(shí)段，在市場(chǎng)發(fā)生重大事件的時(shí)候(國(guó)內(nèi)經(jīng)常在閉市后重大消息)，如果國(guó)內(nèi)市場(chǎng)閉市而新加坡市場(chǎng)仍在交易，那么資金會(huì)被吸引到新加坡市場(chǎng)。事實(shí)上，海外的股指期貨已經(jīng)有接近全天24小時(shí)的交易趨勢(shì)。

其次，漲跌幅限制不同。滬深300期貨漲跌幅限制為正負(fù)10％，新華富時(shí)A50期指實(shí)行的是分段漲跌幅限制，漲跌若繼續(xù)擴(kuò)大則等于沒(méi)有漲跌幅限制，更加寬松的漲跌幅機(jī)制有利于市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)，特別是在市場(chǎng)發(fā)生重大事件的時(shí)候，一旦國(guó)內(nèi)市場(chǎng)由于漲跌幅限制而喪失了流動(dòng)性，投資者只能轉(zhuǎn)而尋求于新加坡市場(chǎng)。而海外大部分的股指期貨也不設(shè)定漲跌幅限制。

在交易成本方面，根據(jù)中金所公布的情況看，管理層從培育市場(chǎng)角度出發(fā)，在滬深300指數(shù)期貨上設(shè)置了較低的交易成本(交易所收取10元／手)，這方面新加坡并不擁有優(yōu)勢(shì)。

從定價(jià)效率來(lái)說(shuō)，擁有順暢的套利機(jī)制的市場(chǎng)必定定價(jià)效率更高。目前國(guó)內(nèi)融資融券業(yè)務(wù)即將推出，但是融券事實(shí)上受到諸多約束和限制，融券業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)需要經(jīng)歷一個(gè)發(fā)展過(guò)程，短期主要是以融資為主。在缺乏融券賣(mài)空的情況下，股指期貨會(huì)出現(xiàn)低估的情況。這也是一些沒(méi)有融券機(jī)制的股指期貨逆價(jià)差多于正價(jià)差的原因。

記者：股指期貨的套利技巧都有哪些?

高子劍：套利交易不外是三部曲：第一步，構(gòu)建現(xiàn)貨組合以模擬指數(shù)；第二步，當(dāng)期貨與現(xiàn)貨價(jià)差過(guò)大時(shí)進(jìn)場(chǎng)執(zhí)行套利；第三步，價(jià)差收斂時(shí)離場(chǎng)平倉(cāng)。這其中最大的技巧，就是如何建構(gòu)一套合適的現(xiàn)貨組合。某些指數(shù)可以買(mǎi)進(jìn)所有的成分股來(lái)代表，但大部分指數(shù)只能用選樣的股票來(lái)模擬。

以S&P500為例，可以選取其中50只股票構(gòu)建投資組合，并使其報(bào)酬與S&P500相同。由于每個(gè)人建構(gòu)的投資組合都不一樣，套利效益也會(huì)不同，而誰(shuí)的組合最接近現(xiàn)貨指數(shù)，誰(shuí)的套利效益就愈高。未來(lái)交易的滬深300指數(shù)，以300只股票構(gòu)成，也需要一個(gè)只取部分樣本的投資組合。一個(gè)高效、準(zhǔn)確的模擬樣本，將決定滬深300期貨套利交易的成敗。

另外，進(jìn)行套利交易時(shí)，還需要注意下列技巧。首先，當(dāng)進(jìn)行買(mǎi)期貨賣(mài)現(xiàn)貨的逆價(jià)差套利時(shí)，部分標(biāo)的股票無(wú)法融券放空，現(xiàn)貨組合需要修改。第二，遇到漲跌停，標(biāo)的股票無(wú)法交易。第三，最重要的，可能面臨保證金追繳。比如，買(mǎi)股票賣(mài)期貨，價(jià)差收斂時(shí)指數(shù)上漲，此時(shí)期貨虧損、股票獲利，總合是獲利的。但是期貨將面臨保證金追繳，如果沒(méi)有多余的資金，將會(huì)提前被強(qiáng)迫平倉(cāng)。所以，套利交易還要準(zhǔn)備一些多余的資金，不可全數(shù)投入到套利中。

記者：可否舉一實(shí)例來(lái)說(shuō)明股指期貨的套利操作?

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論文關(guān)鍵詞：股指期貨風(fēng)險(xiǎn)教育

一、引言

適時(shí)開(kāi)展股指期貨交易具有重要的意義：為投資者開(kāi)辟了新的投資渠道，進(jìn)一步推動(dòng)投資理念的轉(zhuǎn)變；創(chuàng)造性地培育機(jī)構(gòu)投資者，改變投資者結(jié)構(gòu)；回避股市系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)股價(jià)的合理波動(dòng)，充分發(fā)揮經(jīng)濟(jì)晴雨表的作用；深化資本市場(chǎng)改革，完善資本市場(chǎng)體系與功能，等等。但是，股指期貨也有其風(fēng)險(xiǎn)，保證金機(jī)制所產(chǎn)生的杠桿效應(yīng)、每日結(jié)算制度帶來(lái)的資金壓力以及期貨高于現(xiàn)貨市場(chǎng)的敏感性，都給投資者造成了看得見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)與壓力，它為投資者“以小博大”提供可能的同時(shí)，投資風(fēng)險(xiǎn)也被同步放大。

2007年10月底，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林指出，中國(guó)股指期貨在制度和技術(shù)上的準(zhǔn)備已基本完成，推出的時(shí)機(jī)正日趨成熟。一段時(shí)間以來(lái)，只聞樓梯響，不見(jiàn)人下來(lái)。股指期貨吊足了各路投資者的胃口，他們歷兵秣馬對(duì)股指期貨充滿(mǎn)了期待，期待在將來(lái)的股指期貨交易中一顯身手賺得個(gè)盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)。在股指期貨何時(shí)推出仍然懸而未決的時(shí)候，正是繼續(xù)做好投資者風(fēng)險(xiǎn)控制教育的有利時(shí)機(jī)。

二、股指期貨風(fēng)險(xiǎn)何在

股指期貨作為金融衍生品的一種，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)模大、涉及面廣，具有放大性、復(fù)雜性、可預(yù)防性等特征，股指期貨使價(jià)值投資理念得到弘揚(yáng)，市場(chǎng)穩(wěn)定性提高，但是，投資者投資方向一旦出現(xiàn)錯(cuò)誤，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)成倍放大。對(duì)于股票投資而言，三四個(gè)跌停也許并不會(huì)使持有者陷入絕境，但對(duì)于股指期貨，10％的升跌就會(huì)將保證金全部蝕光，滿(mǎn)倉(cāng)操作更有“暴倉(cāng)”的危險(xiǎn)。概括起來(lái)，股指期貨風(fēng)險(xiǎn)成因主要有以下幾個(gè)方面：

1.基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)。期貨市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)是買(mǎi)賣(mài)期貨合約的獲利機(jī)會(huì)，市場(chǎng)機(jī)會(huì)的把握是投資成功的關(guān)鍵，但是機(jī)會(huì)是市場(chǎng)預(yù)期、分析、判斷的產(chǎn)物，存在著不確定性。股指期貨作為指數(shù)的衍生品與股票市場(chǎng)有著天然的密切聯(lián)系，相互影響、連鎖反應(yīng)，股票指數(shù)的漲跌決定股指期貨的贏(yíng)虧，股指期貨發(fā)揮著指引股指現(xiàn)貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，也可能使股票市場(chǎng)波動(dòng)增大。

2.杠桿效應(yīng)。股指期貨將以滬深300指數(shù)為交易標(biāo)的，假設(shè)股指期貨的保證金為合約價(jià)值的10%，投資者投資500萬(wàn)元的股指期貨，只需50萬(wàn)元的保證金。如果看對(duì)了方向，當(dāng)指數(shù)上漲5%時(shí)，他的盈利為25萬(wàn)元；同理，如果判斷失誤，其虧損也會(huì)放大10倍，它在放大盈利的同時(shí)也放大了虧損，這種以小博大的高杠桿效應(yīng)是股指期貨市場(chǎng)高風(fēng)險(xiǎn)的主要原因。而且這種虧損和股票的浮動(dòng)盈虧不同，是真金白銀的實(shí)際進(jìn)出，一旦被強(qiáng)行平倉(cāng)，投資者不可能像股票那樣通過(guò)長(zhǎng)期持有獲得“解套”。

3.高流動(dòng)性。股指期貨設(shè)立的初衷是為了規(guī)避現(xiàn)貨市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，但是，作為一種風(fēng)險(xiǎn)管理工具，它有著不同于現(xiàn)貨交易規(guī)則的高流動(dòng)性，具體表現(xiàn)在，一是參與機(jī)構(gòu)眾多；二是T＋0的交易制度和保證金制度，投資者可以用少量資金在當(dāng)日多次交易數(shù)倍于面額的合約，再加上期貨交易實(shí)行每日無(wú)負(fù)債結(jié)算，一旦方向做反，稍大的價(jià)格波動(dòng)就可能招致強(qiáng)行平倉(cāng)，一次虧損就會(huì)將以前的盈利和本金消耗殆盡；三是作為期貨產(chǎn)品的時(shí)間概念與股票不同，一般持有5天以上即算長(zhǎng)期，持有期的縮短必然使交易更加頻繁。

4.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨業(yè)務(wù)中市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于它的不確定性，因?yàn)槿魏畏治龆贾皇穷A(yù)測(cè)，存在著與市場(chǎng)價(jià)格偏移的可能性。期貨交易是一一對(duì)應(yīng)的零和規(guī)則，即市場(chǎng)存在多少買(mǎi)方合約就存在多少賣(mài)方合約，如果市場(chǎng)中持有合約的買(mǎi)方賺了錢(qián)，那么持有合約的賣(mài)方肯定就賠了錢(qián)，反之亦然。投資者在每一次交易中，不是充當(dāng)買(mǎi)方就是充當(dāng)賣(mài)方，交易結(jié)果除了賺錢(qián)就是賠錢(qián)，概莫能外。也就是說(shuō)，期貨交易買(mǎi)賣(mài)雙方必有一方賺錢(qián)，一方賠錢(qián)，這是機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)并存的客觀(guān)原因。

5.機(jī)制不健全帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。如果股指期貨市場(chǎng)管理法規(guī)和機(jī)制設(shè)計(jì)不健全，可能產(chǎn)生流動(dòng)性、結(jié)算、交割等風(fēng)險(xiǎn)，在股指期貨市場(chǎng)發(fā)展初期，可能使股指期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)間套利有效性下降，導(dǎo)致股指期貨功能難以正常發(fā)揮。小而言之，有的機(jī)構(gòu)不具有期貨資格，投資者與其簽訂經(jīng)紀(jì)合同就不受法律保護(hù)；某些投機(jī)者利用自身的實(shí)力、地位等優(yōu)勢(shì)進(jìn)行市場(chǎng)操縱等違法、違規(guī)活動(dòng)，使一些中小投資者蒙受損失；投資者在一些經(jīng)紀(jì)公司或者公司簽署合同時(shí)，由于不熟悉股指期貨各個(gè)環(huán)節(jié)的流程，不熟悉相關(guān)法規(guī)，對(duì)于那些欺詐性條款不能識(shí)別而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)。

三、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制教育

股指期貨的投資理念、風(fēng)險(xiǎn)控制、交易標(biāo)的、風(fēng)險(xiǎn)特征和運(yùn)行規(guī)律等方面有著自己的特點(diǎn)，大力開(kāi)展投資者教育和股指期貨知識(shí)宣傳、普及，有利于幫助投資者盡早熟悉市場(chǎng)、增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、提高投資決策水平；有利于投資者樹(shù)立科學(xué)的投資觀(guān)念，理性參與市場(chǎng)。

1.明確游戲規(guī)劃。股指期貨投資者教育工作效果的好壞，將直接關(guān)系到股指期貨產(chǎn)品能否順利推出、平穩(wěn)運(yùn)行、功能發(fā)揮、長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，投資者風(fēng)險(xiǎn)控制教育以及股指期貨知識(shí)的普及是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，需要監(jiān)管部門(mén)、媒體和各相關(guān)機(jī)構(gòu)的共同努力。中國(guó)金融期貨交易所制定了“一規(guī)則三細(xì)則五辦法"，明確了股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理制度和實(shí)施辦法，這是股指期貨的基本原則及操作指南，首要的任務(wù)是要宣傳、普及這些規(guī)則、細(xì)則、辦法。除了可以利用電視、報(bào)紙和網(wǎng)絡(luò)等大眾媒體加以普及，也可采取成立培訓(xùn)講師團(tuán)、編印各種基礎(chǔ)知識(shí)讀本等形式，開(kāi)展多層次、全方位的宣傳教育，避免期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)和投資者在對(duì)市場(chǎng)缺乏基本判斷，對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)缺乏基本了解的情況下盲目參與。2.突出風(fēng)險(xiǎn)教育。投資者在依據(jù)預(yù)測(cè)提供的入市機(jī)會(huì)進(jìn)行交易時(shí)存在交易風(fēng)險(xiǎn)，期貨交易機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)并存是客觀(guān)存在的。但是，一些投資者在入市之前不能正視期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)，熱衷于期貨交易“以小博大"的市場(chǎng)機(jī)制，這需要在投資理念和輿論宣傳等方面積極加以引導(dǎo)，幫助他們認(rèn)識(shí)金融期貨的特點(diǎn)，客觀(guān)評(píng)估各自的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，從而做出科學(xué)理性的投資決策。

3.培養(yǎng)理性投資群體。把握機(jī)會(huì)是獲取收益的前提，控制風(fēng)險(xiǎn)是獲取收益的保證，投資收益實(shí)際上是把握投資機(jī)會(huì)和控制投資風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬，面對(duì)機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)，不同投資者會(huì)做出截然不同的選擇。有些投資者缺乏期貨交易的常識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)，喜歡聽(tīng)信傳言跟風(fēng)而動(dòng)；有些投資者缺乏自信，在“一慢，二看，三通過(guò)"中失去了市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)；有些投資者見(jiàn)漲就買(mǎi)，見(jiàn)跌就賣(mài)，一旦出錯(cuò)，就立即砍單，習(xí)慣過(guò)度交易，熱衷于短線(xiàn)交易和滿(mǎn)倉(cāng)交易，沒(méi)有止損概念，這些非理性投資群體將是期貨市場(chǎng)的失敗者。風(fēng)險(xiǎn)控制教育的目標(biāo)是要培養(yǎng)一批理性投資者，他們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資和資產(chǎn)管理有清晰的認(rèn)識(shí)，面對(duì)市場(chǎng)機(jī)會(huì)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)頭腦清醒，習(xí)慣于從風(fēng)險(xiǎn)的角度來(lái)考察和選擇市場(chǎng)機(jī)會(huì)，每一次交易都能經(jīng)過(guò)縝密的分析、事后又善于總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，他們也會(huì)在某次交易中失手，但是，他們往往能夠笑到最后，成為股

4.注意教育的針對(duì)性與實(shí)效性。風(fēng)險(xiǎn)控制教育既要宣傳投資機(jī)遇，更要告知市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；既要普及證券期貨基礎(chǔ)知識(shí)，又要培訓(xùn)風(fēng)險(xiǎn)控制能力；既要明確金融期貨的重要作用和發(fā)展前景，又要正確面對(duì)可能遇到的困難和挫折。以風(fēng)險(xiǎn)防范為重點(diǎn)，深入剖析股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)特征，使投資者獲得啟發(fā)和教益。初期可將工作重點(diǎn)放在基礎(chǔ)知識(shí)、法規(guī)政策、交易流程、風(fēng)險(xiǎn)特征等基礎(chǔ)知識(shí)的普及上，隨著投資者對(duì)股指期貨市場(chǎng)的逐漸熟悉，可以將培訓(xùn)工作逐漸過(guò)渡到交易策略、風(fēng)險(xiǎn)管理和市場(chǎng)研究分析等領(lǐng)域。股指期貨對(duì)內(nèi)地投資者來(lái)說(shuō)是一個(gè)新生事物，但是國(guó)外的期貨市場(chǎng)大量的風(fēng)險(xiǎn)投資案例給我們提供了豐富的素材，從中選取典型案例教育投資者，是一種事半功倍的方法。

加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制教育，不僅能夠普及股指期貨知識(shí)和相關(guān)政策、法規(guī)，提高全社會(huì)對(duì)期貨市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)，更重要的是，風(fēng)險(xiǎn)控制教育能夠使投資者、期貨從業(yè)人員樹(shù)立正確的投資理念，倡導(dǎo)理性參與的意識(shí)，為股指期貨的成功推出和平穩(wěn)運(yùn)行創(chuàng)造條件，為期貨市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

四、提高風(fēng)險(xiǎn)自我控制能力

股指期貨在交易規(guī)則、方式、投資策略等方面與股票、債券、基金存在很大的差異，與投資商品期貨也不盡相同。對(duì)廣大的證券投資者來(lái)說(shuō)，一定要深入地學(xué)習(xí)、系統(tǒng)地了解相關(guān)的知識(shí)，以改變業(yè)已形成的投資習(xí)慣和心理。尤其是在股指期貨推出的初期，中小投資者最好能抱著嘗試和學(xué)習(xí)的態(tài)度，在資金運(yùn)用、風(fēng)險(xiǎn)控制和危機(jī)處理等方面加強(qiáng)自我約束。機(jī)會(huì)總是青睞有所準(zhǔn)備的人，只有做好充足準(zhǔn)備的投資者，才能成為股指期貨市場(chǎng)的實(shí)際得益者。

1.實(shí)力上的判斷。每一筆期貨交易既是一次賺錢(qián)的機(jī)會(huì)，也是一次冒險(xiǎn)。投資者應(yīng)該根據(jù)自己的資金實(shí)力、風(fēng)險(xiǎn)承受能力，了解股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)究竟有多大，自己是否有這個(gè)能力，量力而行，才能享受到股指期貨交易的樂(lè)趣。善于獨(dú)立分析，善于總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，不人云亦云，不盲目跟風(fēng)，在交易中又能夠控制好自己的情緒，才能虧得起贏(yíng)得起。

2.知識(shí)上的準(zhǔn)備。參與股指期貨交易，必須做好知識(shí)上的準(zhǔn)備，要有效地把投入資金比例、開(kāi)倉(cāng)頭寸、止損幅度設(shè)置好，如果在知識(shí)面和操作技巧沒(méi)有預(yù)先的學(xué)習(xí)和貯備的情況下貿(mào)然參與股指期貨，將承受更多更大的風(fēng)險(xiǎn)。深入了解股指期貨的基本知識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)控制的基本方法，熟練掌握期貨交易規(guī)則、期貨交易軟件的使用以及期貨市場(chǎng)的基本制度，將游戲規(guī)則了然于胸后再坦然進(jìn)入這個(gè)機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存的市場(chǎng)，將成為期貨投資贏(yíng)虧的關(guān)鍵。

3.心理上的準(zhǔn)備。期貨合約是一個(gè)完全被放大了的市場(chǎng)，對(duì)廣大投資者來(lái)說(shuō)也是一個(gè)心理上的考驗(yàn)。在指數(shù)大起大落，資金大進(jìn)大出的股指期貨市場(chǎng)，一些投資者出現(xiàn)貪婪、恐懼、急躁等情緒在所難免，具備一定的心理素質(zhì)，清醒地認(rèn)識(shí)到自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在自己的心理承受能力的范圍內(nèi)從事股指期貨，才可能夠在操作中游刃有余，避免出現(xiàn)心理上的崩盤(pán)。

4.控制風(fēng)險(xiǎn)的方法。由于每日結(jié)算制度的短期資金壓力，投資者既要把握股指期貨合約到期日向現(xiàn)貨價(jià)格回歸的特點(diǎn)，又要注意合約到期時(shí)的交割問(wèn)題；既要拋棄股票市場(chǎng)滿(mǎn)倉(cāng)交易的操作習(xí)慣，控制好保證金的占用比率，防止強(qiáng)行平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，又要根據(jù)交易計(jì)劃加倉(cāng)或止損，切忌心存僥幸心理硬扛或在貪婪心理驅(qū)使下按倒金字塔方式加倉(cāng)。控制風(fēng)險(xiǎn)的方法很多，理論上的積累固然重要，也需要投資者在今后的操作實(shí)務(wù)中善于歸納、總結(jié)。

發(fā)展股指期貨是完善和深化我國(guó)證券市場(chǎng)的必然選擇，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)控制教育，讓投資者掌握股指期貨的運(yùn)行規(guī)律，了解股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)，這樣才能使投資者理性參與股指期貨交易，確保股指期貨的平穩(wěn)運(yùn)行。

參考文獻(xiàn)：

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關(guān)鍵詞:股指期貨;套期保值;控制風(fēng)險(xiǎn)

中圖分類(lèi)號(hào):F832.5 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號(hào):1673-291X(2010)17-0104-02

股指期貨,全稱(chēng)為“股票指數(shù)期貨”,是買(mǎi)賣(mài)雙方根據(jù)事先的約定,同意在未來(lái)某一個(gè)特定的時(shí)間按照雙方事先約定的股價(jià)進(jìn)行股票指數(shù)交易的一種標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。股指期貨目前是世界上交易量和流動(dòng)性最好的金融衍生產(chǎn)品之一,也是公認(rèn)的股市上最為有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具之一[1]。2007年3月份總理簽署第489號(hào)國(guó)務(wù)院令,公布《期貨交易管理?xiàng)l例》,條例自2007年4月l5日起施行。據(jù)國(guó)務(wù)院法制辦有關(guān)負(fù)責(zé)人介紹,新條例將適用范圍從原來(lái)的商品期貨交易擴(kuò)大到商品、金融期貨和期權(quán)合約交易。證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人2009年1月8日表示,國(guó)務(wù)院已原則同意開(kāi)展證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)和推出股指期貨品種。股指期貨推出后,對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)產(chǎn)生一些積極影響的同時(shí),也會(huì)帶來(lái)一些需要引起重視和解決的問(wèn)題。針對(duì)這些問(wèn)題,我國(guó)應(yīng)采取相應(yīng)的對(duì)策來(lái)進(jìn)行防范。

一、股指期貨的推出對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的積極影響

1.降低交易成本,增大股票市場(chǎng)的流動(dòng)性

在證券市場(chǎng)的多種交易工具中,股指期貨的交易成本是最低的,而期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)之間高度的正相關(guān)性,也使得股指期貨市場(chǎng)巨大的交易量帶動(dòng)現(xiàn)貨市場(chǎng)交易量的提升,從而增加整個(gè)證券市場(chǎng)的流動(dòng)性。同時(shí),推出股指期貨后,投資者會(huì)更加關(guān)注大盤(pán)藍(lán)籌股。大盤(pán)藍(lán)籌股由于流通盤(pán)較大、價(jià)格波動(dòng)小,以獲取短期價(jià)差為目的的資金不愿意購(gòu)買(mǎi),造成我國(guó)股票市場(chǎng)流動(dòng)性較弱。但是,由于大盤(pán)藍(lán)籌股對(duì)指數(shù)的影響權(quán)重大,投資者為了在兩個(gè)市場(chǎng)間套利,就必然更加關(guān)注大盤(pán)藍(lán)籌股,大資金如社保、保險(xiǎn)資金等就必然更多的流入大盤(pán)藍(lán)籌股,從而拓寬股市資金來(lái)源,提高股市的社會(huì)參與度,增強(qiáng)市場(chǎng)的流動(dòng)性[2]。

2.有效規(guī)避股市的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)股市雖然經(jīng)過(guò)近二十年的發(fā)展,但與國(guó)際股市相比仍是新興的不成熟市場(chǎng),股價(jià)漲跌不完全取決于上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),股市價(jià)格受政策性、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和輿論面的影響頗大。股價(jià)和大盤(pán)走勢(shì)震蕩激烈,股指波動(dòng)幅度較大,系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高,并且這種風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法通過(guò)分散投資進(jìn)行回避,如何規(guī)避高比重的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),已成為阻礙我國(guó)股市發(fā)展的一大難題。股指期貨具有的套期保值功能,能夠使投資者通過(guò)期貨和現(xiàn)貨的組合投資來(lái)對(duì)沖無(wú)法分散的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),改變了過(guò)去只能以賣(mài)出現(xiàn)貨股票來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的方式[3]。

3.促進(jìn)價(jià)值投資,抑制投機(jī)行為

目前,我國(guó)股市投機(jī)氣氛較濃,很少有投資者長(zhǎng)期持股,有行情時(shí)就一擁而上走短線(xiàn),沒(méi)有行情則紛紛離場(chǎng)。投資行為的短期化,使投資環(huán)境和上市公司的籌資環(huán)境趨于惡化,不利于我國(guó)證券市場(chǎng)的健康運(yùn)行和良性發(fā)展。造成此狀況的原因之一是長(zhǎng)線(xiàn)投資者無(wú)法在市場(chǎng)上規(guī)避股價(jià)波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn),因而匆匆出市。我國(guó)推出股指期貨后,長(zhǎng)線(xiàn)投資者可利用股指期貨的套期保值功能,鎖定其持股成本,規(guī)避股價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn),這將有助于降低市場(chǎng)換手率,鼓勵(lì)中長(zhǎng)期投資,延長(zhǎng)市場(chǎng)波動(dòng)周期,收斂波幅,從而促使中國(guó)股票市場(chǎng)走向成熟,最終對(duì)資本市場(chǎng)的良性運(yùn)作起到積極的推動(dòng)作用[4]。

4.優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu),強(qiáng)化機(jī)構(gòu)投資人優(yōu)勢(shì)

在成熟的證券市場(chǎng)中,機(jī)構(gòu)投資者與投資基金應(yīng)成為市場(chǎng)的主力,但在我國(guó),投資者以中小散戶(hù)為主,市場(chǎng)的非理比較嚴(yán)重。股指期貨推出之后,在可以做空的前提下,機(jī)構(gòu)投資人顯然具有散戶(hù)難以比擬的優(yōu)勢(shì),機(jī)構(gòu)之間的博弈也將成為市場(chǎng)的主旋律。由于股指期貨投資專(zhuān)業(yè)性強(qiáng),風(fēng)險(xiǎn)程度高,其投資理念與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)有著本質(zhì)區(qū)別,而中小投資者往往缺乏必要的投資技能,抗風(fēng)險(xiǎn)能力低。另外,股指期貨投資門(mén)檻較高,初步要求投資者資金量要在50萬(wàn)元以上,而根據(jù)最新統(tǒng)計(jì),A股市場(chǎng)投資者資金量在30萬(wàn)元以下的占投資者總數(shù)的89%,50萬(wàn)元以下的占95%。因此在可預(yù)見(jiàn)的將來(lái),投資股指期貨來(lái)進(jìn)行套利和保值將主要是大機(jī)構(gòu)之間的博弈 [5]。股指期貨的推出將更多地強(qiáng)化機(jī)構(gòu)投資者的交易優(yōu)勢(shì),為這一群體的發(fā)展提供更大的空間。

5.促進(jìn)證券市場(chǎng)國(guó)際化

近年來(lái),以股指期貨為核心的衍生品市場(chǎng)已經(jīng)成為世界各地金融中心競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn)。股市的國(guó)際化、現(xiàn)代化不僅要看其市場(chǎng)規(guī)模、上市公司的質(zhì)量,還要看他在交易品種創(chuàng)新和金融衍生品方面的成就。很多發(fā)達(dá)國(guó)家都已經(jīng)推出了股指期貨,我國(guó)要加快國(guó)際化的進(jìn)程與國(guó)際接軌,推出股指期貨是我國(guó)股市國(guó)際化的重要步驟。

二、股指期貨推出給我國(guó)股票市場(chǎng)帶來(lái)的消極影響

1.股票市場(chǎng)波動(dòng)范圍加大

當(dāng)前,我國(guó)的期貨市場(chǎng)與股票市場(chǎng)之間的聯(lián)系主要是由于資金流動(dòng)“翹翹板”效應(yīng)產(chǎn)生的,股指期貨推出后,這兩種市場(chǎng)的變化原因不單是資金流動(dòng),更是由于機(jī)構(gòu)投資者的“對(duì)沖套利”策略。例如,機(jī)構(gòu)采用“先買(mǎi)后賣(mài)”股票指數(shù)套利時(shí),開(kāi)始資金從股票市場(chǎng)向期貨市場(chǎng)流動(dòng)的原因不只是機(jī)構(gòu)在期貨市場(chǎng)上需要資金,更是為了打壓股票指數(shù)而拋售股票;而他們后來(lái)賣(mài)出股指合約時(shí),資金從期貨市場(chǎng)返回股票市場(chǎng)的原因也不只是購(gòu)買(mǎi)股票需要資金,更是為了拉升股指。對(duì)套利者來(lái)說(shuō),拉升股指套取股指合約差價(jià)甚至比炒股賺錢(qián)更重要。因此,股指期貨推出后,期貨市場(chǎng)與股票市場(chǎng)的資金將融為一體,兩個(gè)市場(chǎng)漲跌波動(dòng)互相影響,因果連動(dòng),導(dǎo)致股票市場(chǎng)波動(dòng)范圍加大。

2.股票市場(chǎng)行情分析難度增大

股指期貨推出前,廣大投資者主要利用基本面和技術(shù)面分析股市行情,但股指期貨推出后,投資者不能只研究某只股票情況以及大機(jī)構(gòu)在該股票上持倉(cāng)與趨向,而應(yīng)審視全局,分析大機(jī)構(gòu)在多個(gè)市場(chǎng)上的持倉(cāng)狀況與行為趨向,要注重審視期市和股市等整個(gè)金融市場(chǎng)狀況。例如,大機(jī)構(gòu)在買(mǎi)入股指合約階段他們控盤(pán)的指標(biāo)股即使價(jià)位已經(jīng)很低,它將來(lái)可能還會(huì)繼續(xù)下跌,打壓該股就是為了壓低股指,從而配合在期市中買(mǎi)入股指合約的活動(dòng)。股票市場(chǎng)起落波動(dòng)將明顯依附于期貨市場(chǎng)中股指合約交割月份的分布狀況。股價(jià)曲線(xiàn)的波峰或波谷將常落在股指合約的各交割月的相應(yīng)時(shí)點(diǎn)上,在這些時(shí)點(diǎn)上一般都會(huì)留下期市多空激烈爭(zhēng)奪的痕跡[6]。

3.容易產(chǎn)生不公平交易及市場(chǎng)操縱等違法行為

由于股指期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)之間客觀(guān)上存在著聯(lián)動(dòng)關(guān)系,就會(huì)使得一些機(jī)構(gòu)投資者可能在交易中不顧中小投資者利益,運(yùn)用股指期貨交易來(lái)操縱市場(chǎng),牟取暴利。此外,由于股指期貨的交易者通常也是股票現(xiàn)貨的經(jīng)紀(jì)商或自營(yíng)商,這就使得其可能在經(jīng)營(yíng)自營(yíng)業(yè)務(wù)時(shí),因其客戶(hù)即將在某一市場(chǎng)上從事交易而搶在客戶(hù)前在另一個(gè)市場(chǎng)下單,為其自營(yíng)賬戶(hù)牟取利潤(rùn),從而在現(xiàn)貨或期貨市場(chǎng)產(chǎn)生不公平行為。

4.導(dǎo)致監(jiān)管成本加大

近些年來(lái),盡管證監(jiān)會(huì)在加強(qiáng)監(jiān)管力度等方面做了大量的工作,取得了很大進(jìn)步,但我國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管與成熟市場(chǎng)相比還有較大差距,存在監(jiān)管指導(dǎo)思想未能完全落實(shí)、多層監(jiān)管體系不夠完善、監(jiān)管手段和監(jiān)管力量嚴(yán)重不足、對(duì)投資者持別是中小投資者的保護(hù)缺乏制度保障等。在這種情況下,推出股指期貨缺乏一個(gè)較好的政策環(huán)境基礎(chǔ);另外,股指期貨的引入是對(duì)原有交易機(jī)制的一大創(chuàng)新,在交割方式及運(yùn)行規(guī)律方面都不同于商品期貨品種,為了防止可能產(chǎn)生的對(duì)市場(chǎng)的不良影響,必然要求管理層在監(jiān)管方面投入更多的人力和物力。

三、應(yīng)對(duì)問(wèn)題的對(duì)策和建議

1.建立嚴(yán)密的法規(guī)和監(jiān)管體系

為了保證股指期貨交易安全運(yùn)作,必須建立嚴(yán)密的法規(guī)與監(jiān)管體系。在成熟的市場(chǎng),股票的現(xiàn)貨交易和期貨交易分別屬于不同的部門(mén)監(jiān)管。美國(guó)有《商品交易所法》、《商品交易委員會(huì)法》、《商品期貨交易法》。它還成立了具有獨(dú)立監(jiān)管權(quán)的CFTC。香港也有成熟的法律約束《商品期貨交易條例》。在金融期貨監(jiān)管機(jī)構(gòu)上,由立法局設(shè)立了香港商品事物監(jiān)察委員會(huì)。目前,我國(guó)《期貨法》還不完善,因此,要在法律法規(guī)中明確指出對(duì)于宏觀(guān)和微觀(guān)層面的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管制度,通過(guò)立法加強(qiáng)保證金制度、價(jià)格限制制度、限倉(cāng)制度、強(qiáng)行平倉(cāng)和減倉(cāng)制度、結(jié)算擔(dān)保制度和風(fēng)險(xiǎn)警示制度,約束各個(gè)層次投資者的行為[7]。我國(guó)在期貨交易方面已形成了中國(guó)證監(jiān)會(huì)――中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)――期貨交易所三級(jí)監(jiān)管模式。這種監(jiān)管模式一定程度上有利于股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理,但還不夠,應(yīng)該加強(qiáng)專(zhuān)業(yè)化監(jiān)管、提高監(jiān)管效率。由于股指期貨的涉及面較廣,證券公司、各種投資基金、銀行都是其中的參與者。因此,應(yīng)加強(qiáng)央行、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)三方的溝通和協(xié)調(diào),定期召開(kāi)會(huì)議,相互交流信息,實(shí)現(xiàn)聯(lián)合監(jiān)管。

2.科學(xué)合理地設(shè)計(jì)股指期貨合約

要確保股指期貨合約的功能發(fā)揮與不縱,首先必須選擇合適的股指期貨標(biāo)的指數(shù)。當(dāng)前我國(guó)現(xiàn)有股票指數(shù)的設(shè)計(jì)存在嚴(yán)重不合理之處。一些大型上市公司在指數(shù)中占據(jù)了過(guò)多的權(quán)重,一兩只股票的異動(dòng)就能對(duì)股指產(chǎn)生重大影響,導(dǎo)致投資者可以以較小的成本對(duì)其操縱。因此,有必要根據(jù)國(guó)際慣例,由權(quán)威機(jī)構(gòu)編制能綜合反映中國(guó)股市整體狀況的統(tǒng)一股票成份指數(shù),作為股指期貨合約的標(biāo)的。從中國(guó)股市特征來(lái)看,成份指數(shù)的流通市值應(yīng)占中國(guó)股票A股總市值的50%以上,以確保股指期貨交易的不縱[8]。其次,在合約其他條款如交易單位、漲跌停板、頭寸限制、結(jié)算價(jià)、保證金等方面必須嚴(yán)格按照既有利于股指期貨流動(dòng)性又有利于風(fēng)險(xiǎn)控制的原則進(jìn)行設(shè)計(jì)。

3.重視期貨市場(chǎng)與股票市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)

目前,國(guó)內(nèi)股市只能單向做多,缺乏做空機(jī)制。在期貨市場(chǎng),投資者可以同時(shí)進(jìn)行多空雙向交易,這樣就產(chǎn)生了市場(chǎng)不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題。在股指期貨市場(chǎng)上做多的參與者可以通過(guò)買(mǎi)入股票達(dá)到推高指數(shù)的目的,實(shí)現(xiàn)在期貨和股票持倉(cāng)上雙贏(yíng),會(huì)使現(xiàn)貨市場(chǎng)產(chǎn)生大規(guī)模震蕩,不利于維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定。所以,要進(jìn)一步發(fā)展和完善股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的沽空機(jī)制[9]。另外,為了提高股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控與運(yùn)作效率,必須打破證券市場(chǎng)間的壁壘,加強(qiáng)兩個(gè)市場(chǎng)間頭寸的統(tǒng)一管理,建立風(fēng)險(xiǎn)管理的聯(lián)合機(jī)構(gòu),應(yīng)盡快建立一種約束制度使現(xiàn)貨與期貨市場(chǎng)相互制約,避免一個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)在兩者之間循環(huán)而導(dǎo)致的放大效應(yīng)。

4.注重對(duì)投資者的培養(yǎng)和教育

股指期貨在國(guó)內(nèi)還是新生事物,廣大投資者包括機(jī)構(gòu)投資者對(duì)其并不十分熟悉,缺乏一定的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)與投資技巧。對(duì)于這種高風(fēng)險(xiǎn)的投資工具,無(wú)論是投資者還是管理者都需要具備一定的專(zhuān)業(yè)知識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)與投資技巧。要通過(guò)對(duì)廣大投資者的廣泛深入教育,讓他們盡早熟悉股指期貨的基礎(chǔ)知識(shí)和交易規(guī)則,能夠?qū)芍钙谪浭袌?chǎng)進(jìn)行客觀(guān)、冷靜地分析,充分了解交易風(fēng)險(xiǎn)以及防范措施,不斷提高自身風(fēng)險(xiǎn)管理水平,樹(shù)立理性投資的觀(guān)念,從而維護(hù)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。在股指期貨推出初期,可以通過(guò)較高的保證金要求、較大比例的交易基數(shù)來(lái)提高進(jìn)入門(mén)檻,將投資者鎖定為機(jī)構(gòu)投資者。待將他們培育成熟后,再逐漸向中小投資者開(kāi)放,用機(jī)構(gòu)投資者成熟的投資手段去引導(dǎo)中小投資者。

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篇7

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金盛保險(xiǎn)天津分公司于6月22日隆重開(kāi)業(yè)。金盛保險(xiǎn)北方區(qū)副總經(jīng)理何榮典介紹說(shuō)：“此次，金盛保險(xiǎn)將差異化的市場(chǎng)策略――‘四大支柱’帶到天津，以滿(mǎn)足市民的子女教育、退休規(guī)劃、健康保障、財(cái)富管理四大人生最重要的財(cái)富需求。”

法興銀行在京增設(shè)零售網(wǎng)點(diǎn)

6月8日，法國(guó)興業(yè)銀行在京的第二家零售網(wǎng)點(diǎn)于北京遠(yuǎn)洋光華中心開(kāi)業(yè)。北京光華支行的開(kāi)業(yè)，距離去年11月法興銀行在京開(kāi)設(shè)的第一家零售網(wǎng)點(diǎn)僅僅半年多的時(shí)間。期間，法興銀行還陸續(xù)在廣州、上海開(kāi)設(shè)了在當(dāng)?shù)氐氖准伊闶劬W(wǎng)點(diǎn)。

篇8

從當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境和技術(shù)分析結(jié)論來(lái)看，短期內(nèi)金價(jià)恢復(fù)單邊漲勢(shì)的難度很大，而更有可能繼續(xù)下跌或維持在寬幅區(qū)間內(nèi)盤(pán)整。與此同時(shí)，中國(guó)人民銀行美元兌人民幣中間價(jià)已于4月10日跌破7.00關(guān)口，人民幣加速升值的趨勢(shì)一覽無(wú)余。在這個(gè)過(guò)程中，國(guó)內(nèi)金價(jià)將受到何種影響，黃金投資者應(yīng)該怎樣應(yīng)對(duì)呢?

國(guó)際金價(jià)仍面臨下跌風(fēng)險(xiǎn)

首先，我們可以肯定的是，近幾周金價(jià)的大幅回落只是長(zhǎng)期牛市中的必要調(diào)整。經(jīng)過(guò)持續(xù)拉升之后，許多市場(chǎng)參與者需要兌現(xiàn)盈利，需要獲利回吐，出現(xiàn)大幅回調(diào)并非意外。畢竟，世界上沒(méi)有只漲不跌的市場(chǎng)，大樹(shù)再高也頂不到天。同時(shí)，堅(jiān)定看好黃金漲勢(shì)的人并不在少數(shù)，回調(diào)過(guò)程中買(mǎi)盤(pán)不斷在相對(duì)低位涌現(xiàn)。因此，大漲之后總是出現(xiàn)大跌，金價(jià)在明確下一步運(yùn)行方向之前需要更長(zhǎng)時(shí)間進(jìn)行整理，這是黃金市場(chǎng)的一般運(yùn)行規(guī)律。

就技術(shù)面而言，金價(jià)4月中旬反彈到940美元一帶時(shí)開(kāi)始面臨重大回調(diào)壓力。如下圖所示，20日均線(xiàn)和55日均線(xiàn)交匯于940區(qū)域，并且前者向下穿越了55日均線(xiàn)，這是短期反彈即將結(jié)束的重要信號(hào)。如果金價(jià)能夠企穩(wěn)回升，筆者相信至少要進(jìn)一步下探120日均線(xiàn)――也就是半年線(xiàn)，甚至需要測(cè)試年線(xiàn)附近的支撐力度。因?yàn)槲覀冾A(yù)測(cè)的是黃金市場(chǎng)的中期運(yùn)行方向，而近半年以來(lái)的市場(chǎng)平均持有成本還沒(méi)有被觸及，很難就此研判市場(chǎng)參與者的心態(tài)將發(fā)生何種變化。

同時(shí)，美元匯率經(jīng)歷了兩年多的持續(xù)下跌后還沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)像樣一點(diǎn)的反彈。從技術(shù)圖形上看，美元指數(shù)進(jìn)一步大幅下跌的空間已經(jīng)不大，今后幾個(gè)月也很有可能進(jìn)入中期調(diào)整階段。導(dǎo)致美元持續(xù)走軟的重要因素――美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期，目前已經(jīng)被市場(chǎng)充分消化。美國(guó)國(guó)債收益率曲線(xiàn)顯示，市場(chǎng)普遍認(rèn)為美國(guó)聯(lián)邦目標(biāo)基金利率將在今年年中(6月份左右)達(dá)到最低點(diǎn)，而后基本保持穩(wěn)定或小幅上升。美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的主要參與者都是專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)、大型基金乃至各國(guó)央行，收益率曲線(xiàn)的變化實(shí)際上可以認(rèn)為是它們用巨額資金作為投票方式表達(dá)出來(lái)的明確觀(guān)點(diǎn)。因此我們有理由相信，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期將很難再引起國(guó)際金融市場(chǎng)上的大規(guī)模套利活動(dòng)，美元的長(zhǎng)期跌勢(shì)有望得到暫時(shí)緩解，甚至出現(xiàn)大級(jí)別的反彈。相應(yīng)，資金流向這時(shí)將重新傾向于美元資產(chǎn)，黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的地位也將有所下降。

人民幣升值對(duì)國(guó)內(nèi)黃金市場(chǎng)的影響

筆者的基本判斷是，近期國(guó)際金價(jià)將很難恢復(fù)持續(xù)上漲趨勢(shì)，震蕩下行或區(qū)間整理都是有可能的。在這種情況下，人民幣升值因素對(duì)國(guó)內(nèi)黃金投資者的影響將進(jìn)一步擴(kuò)大。主要原因在于：第一，人民幣升值導(dǎo)致國(guó)內(nèi)金價(jià)漲幅小于國(guó)際金價(jià)，或跌幅大于國(guó)際金價(jià)；第二，人民幣升值預(yù)期導(dǎo)致期貨價(jià)格低于現(xiàn)貨價(jià)格，出現(xiàn)明顯的基差倒掛現(xiàn)象；第三，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上紙黃金和實(shí)物黃金仍是主流品種，缺乏做空機(jī)制使投資者難以從人民幣升值過(guò)程中獲利，而是受到嚴(yán)重制約。

即使對(duì)黃金市場(chǎng)了解不深，但只要參與時(shí)間足夠長(zhǎng)的投資者都有切身體會(huì)。

2006年5月12日，國(guó)際市場(chǎng)現(xiàn)貨黃金價(jià)格創(chuàng)下當(dāng)時(shí)的二十多年新高730美元／盎司，上海金交所AU9999最高達(dá)到186.50元／克：2007年10月16日，國(guó)內(nèi)1號(hào)金價(jià)格回到186.50元／克的時(shí)候，國(guó)際金價(jià)早已突破前期高點(diǎn)，漲至766美元／盎司。一些在高位被“套”的黃金投資者感到奇怪，為什么國(guó)際金價(jià)屢創(chuàng)新高，可我還是在虧損呢?實(shí)際上這就是人民幣升值導(dǎo)致的結(jié)果。

現(xiàn)實(shí)狀況是國(guó)內(nèi)黃金市場(chǎng)缺乏定價(jià)權(quán)，人民幣金價(jià)基本上還是國(guó)際金價(jià)的影子價(jià)格。更何況黃金的自身特點(diǎn)決定了它的套利比較容易，國(guó)內(nèi)外價(jià)差不可能太大。而國(guó)際金價(jià)可以按照下面的公式折算為人民幣金價(jià)：

國(guó)內(nèi)人民幣金價(jià)=國(guó)際金價(jià)×匯率÷31.1035

在這個(gè)等式右側(cè)，1盎司等于31.1035克是不變的常量，而國(guó)際金價(jià)和匯率是變量，并且對(duì)計(jì)算結(jié)果的影響程度是一樣的。可見(jiàn)，如果國(guó)際金價(jià)持續(xù)下跌或橫盤(pán)整理，那么在美元兌人民幣匯率不斷下降的過(guò)程中，國(guó)內(nèi)金價(jià)根本就無(wú)法出現(xiàn)上漲趨勢(shì)。對(duì)于參與范圍最廣的紙黃金和實(shí)物黃金(包括金交所的個(gè)人實(shí)物黃金品種)投資者來(lái)說(shuō)，抓短期反彈的操作難度也會(huì)變得越來(lái)越大。加上黃金是一種無(wú)利息收入的資產(chǎn)，而國(guó)內(nèi)存貸款利率仍有進(jìn)一步上調(diào)的可能(意味著黃金投資的機(jī)會(huì)成本將進(jìn)一步提高)，因此這類(lèi)缺乏做空機(jī)制的黃金投資品種將面臨著比以前更少的潛在收益和更大的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

另一方面，人民幣升值預(yù)期導(dǎo)致基差倒掛，也就是現(xiàn)貨價(jià)格明顯高于期貨價(jià)格。基差是指某一時(shí)刻、同一地點(diǎn)、同一品種商品的現(xiàn)貨與期貨之間的價(jià)差，基差=現(xiàn)貨價(jià)格一期貨價(jià)格。從理論上說(shuō)，期貨價(jià)格就是市場(chǎng)對(duì)未來(lái)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的預(yù)估值，兩者之間存在著密切聯(lián)系。同一商品的現(xiàn)貨與期貨價(jià)格受到相同因素的影響，但影響程度不完全相同，因而兩者的變化幅度也不完全一致。通常情況下基差為負(fù)值，因?yàn)槔碚撋掀谪泝r(jià)格應(yīng)該是現(xiàn)貨價(jià)格加上倉(cāng)儲(chǔ)成本、財(cái)務(wù)成本(利息)和交易成本。

現(xiàn)在的情況是主力合約0806距最后交易日還有兩個(gè)月時(shí)間，但近一個(gè)月以來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格總是高于期貨價(jià)格，最多的時(shí)候達(dá)到4元／克以上(如下圖所示)。除了市場(chǎng)參與者對(duì)未來(lái)黃金價(jià)格走勢(shì)的判斷之外，人民幣升值預(yù)期是導(dǎo)致這一現(xiàn)象的主要原因。2008年4月10日，美元兌人民幣遠(yuǎn)期匯率貼水6000個(gè)基點(diǎn)。也就是說(shuō)，代表著市場(chǎng)普遍預(yù)期的遠(yuǎn)期價(jià)格變化表明，一年以后的美元兌人民幣匯率很可能跌至6.40左右。如果投資者在4月中旬的某一天買(mǎi)入一定數(shù)量紙黃金，成交價(jià)格920美元／盎司，當(dāng)天人民銀行中間價(jià)7，00。假設(shè)一年以后美元兌人民幣跌至6.40，那么金價(jià)至少要上漲到1006美元／盎司才能保證盈虧平衡(在不考慮交易成本的情況下)。此時(shí)國(guó)際金價(jià)漲幅已達(dá)9.35％，而國(guó)內(nèi)金價(jià)才剛剛持平。

對(duì)于實(shí)物黃金或紙黃金投資者來(lái)說(shuō)，所謂機(jī)會(huì)成本主要是指財(cái)務(wù)成本，也就是買(mǎi)入黃金所需資金的利息。因?yàn)檫@些資金如果不去買(mǎi)黃金，本來(lái)是可以做其他投資品種的，至少可以存在銀行有一些利息收入?，F(xiàn)在商業(yè)銀行的一年期定存利率已經(jīng)上調(diào)到4.14％，并且還有上升空間。因此，如果一年內(nèi)人民幣達(dá)到了上面所說(shuō)的升值幅度，那么國(guó)際金價(jià)至少要上漲13％；以上，投資者才能實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。按照4月14日920美元/盎司的價(jià)格計(jì)算，如果你希望通過(guò)炒作獲利，如果你認(rèn)為一年以后金價(jià)至少會(huì)漲到1040美元／盎司以上，那么買(mǎi)入并持有才是可行的交易策略。

應(yīng)適當(dāng)調(diào)整黃金投資策略

黃金的投資價(jià)值在于它的貨幣屬性在紙幣超經(jīng)濟(jì)發(fā)行的時(shí)候，也就是我們通常所說(shuō)的通貨膨脹發(fā)生時(shí)將被充分激活，從而起到抵御通脹風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)的作用。目前國(guó)內(nèi)物價(jià)的上漲速度已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了大多數(shù)老百姓收入增長(zhǎng)的速度。雖然經(jīng)濟(jì)學(xué)家們還在爭(zhēng)論到底是全面通脹還是所謂的結(jié)構(gòu)性通脹，但至少我們對(duì)通貨膨脹這幾個(gè)字已經(jīng)有切身體會(huì)了。在這種情況下，黃金作為貨幣，作為避險(xiǎn)資產(chǎn)，作為上漲周期往往滯后于其他商品的品種，其投資價(jià)值仍然不容忽視――雖然我們看到人民幣升值因素給傳統(tǒng)的黃金投資方式帶來(lái)一些困難。不過(guò)，具體到投資目的、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)承受能力、投資經(jīng)驗(yàn)等背景各不相同的每一位投資者身上，我們的黃金投資策略和渠道理應(yīng)根據(jù)人民幣升值進(jìn)程作出適當(dāng)調(diào)整。

篇9

一、案情介紹

中信泰富有限公司于1990年成立，是在香港上市的一家綜合性控股公司。主要經(jīng)營(yíng)房地產(chǎn)、鐵礦石開(kāi)采和特鋼制造。中信泰富于2006年3月底與澳大利亞的采礦企業(yè)簽訂協(xié)議，以4.15億美元收購(gòu)兩個(gè)分別擁有10億磁鐵礦資源開(kāi)采權(quán)的公司Sion-Iron和Balmoral Iron的全部股權(quán)。Sion-Iron投資了一項(xiàng)42億美元的磁鐵礦項(xiàng)目，時(shí)間長(zhǎng)達(dá)25年。由于澳元不斷升值，導(dǎo)致以美元計(jì)算的該項(xiàng)目的投資成本也不斷增加。為了降低澳元升值帶來(lái)的匯率風(fēng)險(xiǎn)，2008年7月16日，中信泰富公司兩名高層在未取得主席榮智健批準(zhǔn)前，通過(guò)買(mǎi)入外匯衍生品來(lái)避險(xiǎn)。

這些外匯衍生品合約的主要內(nèi)容如下：合約金額90億澳元，執(zhí)行價(jià)格1澳元=0.87美元，當(dāng)外匯市場(chǎng)匯率高于執(zhí)行價(jià)格之時(shí)，中信泰富可按照?qǐng)?zhí)行權(quán)價(jià)格每月購(gòu)買(mǎi)澳元，但每份合約均都規(guī)定了利潤(rùn)上限，達(dá)到這一利潤(rùn)水平時(shí)，合約自動(dòng)終止；當(dāng)外匯市場(chǎng)匯率低于執(zhí)行價(jià)格時(shí)，中信泰富每月將按照?qǐng)?zhí)行價(jià)格雙倍購(gòu)入澳元，匯率向下時(shí)沒(méi)有自動(dòng)終止協(xié)議，合約有效時(shí)間至2010年10月為止。

2008年7月中旬到8月，澳元開(kāi)始持續(xù)貶值，澳元兌美元跌幅達(dá)到了10.8%。2008年9月10月，澳大利亞儲(chǔ)備銀行連續(xù)兩次降息，導(dǎo)致澳元大幅貶值。在澳元長(zhǎng)達(dá)3個(gè)月的跌勢(shì)中，中信泰富并沒(méi)有及時(shí)制止進(jìn)一步的虧損。截至2008年10月21日，中信泰富因投資外匯虧損147億港元。

二、涉外企業(yè)防范外匯風(fēng)險(xiǎn)要注意的問(wèn)題

從中信泰富巨虧的案例中我們可以看到，涉外企業(yè)在防范外匯風(fēng)險(xiǎn)時(shí)要注意以下三點(diǎn)：

第一，涉外企業(yè)要了解自己交易的金融衍生品的實(shí)質(zhì)內(nèi)容，防止被外國(guó)投資銀行等衍生品中介機(jī)構(gòu)忽悠。中信泰富在2006年至2008年兩年間分別與美國(guó)銀行、渣打銀行、花旗銀行香港分行、法國(guó)銀行、德意志銀行和巴克萊銀行等多家銀行簽訂了多款外匯累積期權(quán)合約。中信泰富購(gòu)買(mǎi)的合約可以分解成向上敲出的看漲期權(quán)合約和向上敲出的看跌期權(quán)合約，當(dāng)澳元市場(chǎng)匯率高于0.87美元時(shí)，中信泰富可以按照?qǐng)?zhí)行價(jià)格0.87美元購(gòu)買(mǎi)1個(gè)單位的澳元而獲利；但當(dāng)澳元市場(chǎng)匯率低于執(zhí)行價(jià)格0.87美元時(shí)，中信泰富必須按照高于市場(chǎng)價(jià)格的執(zhí)行價(jià)格0.87美元每月購(gòu)買(mǎi)2個(gè)單位的澳元而受損。澳元兌美元匯率上漲時(shí)，每份合約都有利潤(rùn)上限，達(dá)到這一利潤(rùn)水平時(shí)，合約自動(dòng)終止；澳元兌美元匯率下跌時(shí)，中信泰富必須以高匯率兩倍購(gòu)入澳元，且沒(méi)有自動(dòng)終止協(xié)議。正常情況下，公平的合約在簽約時(shí)雙方應(yīng)該沒(méi)有現(xiàn)金支付，合約價(jià)值為零，但中信泰富簽約時(shí)其損失約1億美元。這些國(guó)際投資銀行就是利用其定價(jià)優(yōu)勢(shì)，對(duì)中信泰富惡意欺詐，中信泰富最大盈利約5150萬(wàn)美元，而在簽約時(shí)，中信泰富就虧損了1億美元。

第二，要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制，準(zhǔn)確估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)敞口的大小。據(jù)媒體透露，中信泰富在澳大利亞的磁鐵礦項(xiàng)目到2010年只需16億澳元的投資，但在其交易合約中，倉(cāng)位最高到了90多億澳元，風(fēng)險(xiǎn)敞口的大小極不匹配。中信泰富風(fēng)險(xiǎn)控制策略也存在問(wèn)題，盲目追求杠桿交易的高利潤(rùn)，而忽視了其巨大風(fēng)險(xiǎn)，沒(méi)有考慮到澳元貶值而設(shè)定止損金額，導(dǎo)致了以后的巨額虧損。在澳元長(zhǎng)達(dá)3個(gè)月的跌勢(shì)中，中信泰富并沒(méi)有及時(shí)制止進(jìn)一步的虧損，反應(yīng)出其風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力嚴(yán)重不足。

第三，要完善內(nèi)部監(jiān)管。中信泰富主席在公開(kāi)信中稱(chēng)，“集團(tuán)財(cái)務(wù)董事未遵守集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖政策，在進(jìn)行交易前未按照公司一貫對(duì)取得董事會(huì)主席的事先批準(zhǔn)，超越了職權(quán)限”，“財(cái)務(wù)總監(jiān)未經(jīng)其應(yīng)有的把關(guān)職責(zé)，沒(méi)有將此等不尋常的對(duì)沖交易提請(qǐng)董事會(huì)主席關(guān)注”。中信泰富公司董事會(huì)對(duì)公司的重大決策缺乏監(jiān)管，內(nèi)部控制環(huán)節(jié)形同虛設(shè)，對(duì)高級(jí)管理人員的約束不夠，是導(dǎo)致其出現(xiàn)巨大虧損的重要原因。

三、防范外匯風(fēng)險(xiǎn)的兩大技巧

中信泰富巨虧的案例告訴我們，涉外企業(yè)應(yīng)該選擇更簡(jiǎn)單、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更充分的避險(xiǎn)手段來(lái)對(duì)沖外匯風(fēng)險(xiǎn)。下面筆者主要介紹兩種防范外匯風(fēng)險(xiǎn)的有效途徑：內(nèi)部技巧和外部技巧。

（一）內(nèi)部技巧

內(nèi)部技巧即涉外企業(yè)通過(guò)調(diào)整自身的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)就可以達(dá)到規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)的目的，主要有計(jì)價(jià)貨幣的選擇、提前或推后收付與采取保值措施。

1. 計(jì)價(jià)貨幣的選擇。計(jì)價(jià)收付貨幣必須是可兌換貨幣。自由兌換貨幣可隨時(shí)兌換成其他貨幣，既便于資金的應(yīng)用和調(diào)撥，又可在匯率發(fā)生變動(dòng)時(shí)，便于開(kāi)展風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁業(yè)務(wù)，從而達(dá)到避免和轉(zhuǎn)移匯率風(fēng)險(xiǎn)的目的。在對(duì)外經(jīng)濟(jì)交易中，計(jì)價(jià)貨幣選擇不當(dāng)往往會(huì)造成損失，要能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)匯率變動(dòng)的長(zhǎng)期趨勢(shì)，便于在國(guó)際收付中正確選擇和使用收付貨幣。出口商或債權(quán)人如果爭(zhēng)取以硬幣作為合同貨幣，當(dāng)合同貨幣的匯率在結(jié)算或清償時(shí)升值，就可以?xún)稉Q回更多數(shù)額的本國(guó)貨幣或其他外幣。同樣，進(jìn)口商或債務(wù)人如果爭(zhēng)取以軟幣作為合同貨幣，當(dāng)合同貨幣的匯率在結(jié)算或清償時(shí)下降，就可以少支付一些本國(guó)貨幣或其他外幣。這一方法的實(shí)質(zhì)在于將匯率變動(dòng)所帶來(lái)的損失推給對(duì)方。但由于各種貨幣的“軟”或“硬”并不是絕對(duì)的，其軟硬局面往往會(huì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)變。在進(jìn)出口貿(mào)易中，如果要求確定某一種貨幣計(jì)價(jià)付款，使交易雙方中的一方單獨(dú)承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)，一般是難以接受的。但是，如果采取軟硬貨幣適當(dāng)搭配的辦法，使匯率風(fēng)險(xiǎn)由交易雙方合理分擔(dān)，則是比較恰當(dāng)?shù)摹Ｋ?，采用這種方法只有在對(duì)方處于被動(dòng)（或劣勢(shì)）的交易情況之下，否則難以成交。

2. 配平法。是指涉外企業(yè)在一筆交易發(fā)生時(shí)或發(fā)生后，再進(jìn)行一筆與該筆交易在幣種、金額、收付日上完全相同，但資金流向正好相反的交易，使兩筆交易所面臨匯率變動(dòng)的影響相互抵消的一種作法。如某公司出口一批價(jià)值200萬(wàn)歐元貨物，6個(gè)月后收款，為了避免歐元匯率貶值的損失，它可以在兩個(gè)月后（或其他時(shí)日）進(jìn)口一筆200萬(wàn)歐元的貨物，爭(zhēng)取將付款日安排在4個(gè)月后。這樣，在它收進(jìn)200萬(wàn)歐元出口貨款的當(dāng)日，就用這一筆款項(xiàng)支付進(jìn)口貨款。由于不需要外匯兌換，自然也就不存在外匯風(fēng)險(xiǎn)了。

3. 提前或推后收付。是指涉外企業(yè)根據(jù)對(duì)計(jì)價(jià)貨幣匯率的走勢(shì)預(yù)測(cè)，將收付外匯的結(jié)算日或清償日提前或推后，以達(dá)到防范外匯風(fēng)險(xiǎn)或獲取匯率變動(dòng)收益的目的。對(duì)于出口商或債權(quán)人來(lái)說(shuō)，如果預(yù)測(cè)計(jì)價(jià)貨幣的匯率將下浮，可以征得交易對(duì)方的同意，爭(zhēng)取提前收入外匯，以避免所收進(jìn)的外匯兌換成本幣的數(shù)額減少的損失；反之，如果預(yù)測(cè)計(jì)價(jià)貨幣的匯率將上浮，可以爭(zhēng)取或同意延期收進(jìn)外匯，以獲得所收進(jìn)的外匯兌換成本幣的數(shù)額增多的好處。對(duì)于進(jìn)口商或債務(wù)人來(lái)說(shuō)，如果預(yù)測(cè)計(jì)價(jià)貨幣的匯率將下浮，可以征得交易對(duì)方同意，延期支付外匯；反之，如果預(yù)測(cè)計(jì)價(jià)貨幣的匯率將上浮，則可以爭(zhēng)取提前支付外匯。

4. 調(diào)整價(jià)格法。由上所述，出口商或債權(quán)人應(yīng)爭(zhēng)取使用硬幣，而進(jìn)口方或債務(wù)人應(yīng)爭(zhēng)取使用軟幣。但在一筆交易中，交易雙方都爭(zhēng)取到對(duì)已有利的合同貨幣是不可能的。當(dāng)一方不得不接受對(duì)己不利的貨幣作為合同貨幣時(shí)，還可以爭(zhēng)取對(duì)談判中的價(jià)格作適當(dāng)調(diào)整，如要求適當(dāng)提高以軟幣計(jì)價(jià)結(jié)算的出口價(jià)格；要求適當(dāng)降低以硬幣計(jì)價(jià)結(jié)算的進(jìn)口價(jià)格。在可供簽訂合同時(shí)選擇的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理方法中，選擇好合同貨幣是第一步。只有在選定合同貨幣之后，才能根據(jù)所選貨幣的軟硬性質(zhì)，進(jìn)一步?jīng)Q定是否加列合同條款，是否調(diào)整價(jià)格。

5. 貨幣保值條款。貨幣保值條款是指在合同中規(guī)定一種（或一組）保值貨幣與合同貨幣之間的比價(jià)，如支付時(shí)匯價(jià)變動(dòng)超過(guò)一定幅度，則按原定匯率調(diào)整，以達(dá)到保值的目的。目前用的較多的是用一籃子貨幣保值。一籃子貨幣的含意是多種貨幣的組合，用一籃子貨幣保值就是在合同中規(guī)定用多種貨幣對(duì)合同金額進(jìn)行保值。

（二）外部技巧

外部技巧即涉外企業(yè)可以通過(guò)和外部機(jī)構(gòu)進(jìn)行交易來(lái)規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)。

1. 即期外匯交易。進(jìn)出口商通過(guò)與外匯銀行之間簽訂即期外匯交易合同來(lái)防范外匯風(fēng)險(xiǎn)的方法。即期外匯交易資金的交割必須在兩個(gè)營(yíng)業(yè)日內(nèi)完成，因此，即期外匯交易只是將成交后第二個(gè)營(yíng)業(yè)日交割的匯率提前固定下來(lái)，即期外匯交易法的避險(xiǎn)作用十分有限。

假設(shè)，2012年3月2日美元兌日元即期匯率為85.50，根據(jù)貿(mào)易合同，某進(jìn)口商將在9月10日支付2億日元的進(jìn)口貨款，進(jìn)口商的資金來(lái)源只有美元。進(jìn)口商由于擔(dān)心美元兌日元貶值增加換匯成本，于是用美元按即期價(jià)格85.50買(mǎi)入日元，并將日元存款到6個(gè)月后支付。

2. 遠(yuǎn)期外匯交易。進(jìn)出口商通過(guò)與外匯銀行之間簽訂遠(yuǎn)期外匯交易合同的方式來(lái)防范外匯風(fēng)險(xiǎn)的方法。遠(yuǎn)期外匯交易資金的交割可以在兩個(gè)營(yíng)業(yè)日之后的任何一個(gè)商定日期進(jìn)行，因此遠(yuǎn)期外匯交易比即期外匯交易運(yùn)用更廣泛。

假設(shè)，某美國(guó)商人從加拿大進(jìn)口一批貨物，價(jià)值1億加元，該批貨物按合同簽署時(shí)的匯價(jià)（1加元兌換0.65美元）折合6 500萬(wàn)美元，該批貨物合同交貨期為合同簽署后3個(gè)月。那么3個(gè)月后美國(guó)商人最后要付多少呢？這取決于3個(gè)月后的匯率：如果3個(gè)月后匯率為1加元兌換0.70美元，那么美國(guó)商人需支付7000萬(wàn)美元；如果匯率變成1加元兌換0.75美元，則美國(guó)商人就需支付7 500萬(wàn)美元。該美國(guó)商人為了降低自己的進(jìn)口成本，避免匯率風(fēng)險(xiǎn)，他可在與加拿大出口商簽訂進(jìn)口合同的同時(shí)，預(yù)測(cè)市場(chǎng)匯率的變動(dòng)趨勢(shì)，向銀行按該約定的遠(yuǎn)期匯率買(mǎi)進(jìn)3個(gè)月的加元期匯，以確定其進(jìn)口成本。這種遠(yuǎn)期外匯的目的是為了防范和化解匯率風(fēng)險(xiǎn)或不確定性。

3. 外匯期貨交易。進(jìn)出口商在交易所內(nèi)，通過(guò)公開(kāi)競(jìng)價(jià)的方式，買(mǎi)賣(mài)在未來(lái)某一特定時(shí)間，以既定匯率交割標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量外匯的期貨合同的外匯交易?？煞譃槎囝^套期保值和空頭套期保值。多頭套期保值（適用于進(jìn)口付匯情況），先買(mǎi)進(jìn)期貨合同，付匯時(shí)再賣(mài)出期貨合同對(duì)沖（若外匯漲了，可在期貨市場(chǎng)上獲利）?？疹^套期保值（適用于出口收匯情況），在期貨市場(chǎng)上“先賣(mài)后買(mǎi)”，若外匯跌了，在期貨市場(chǎng)上可獲利。

假設(shè)，某美國(guó)進(jìn)口商6月份從法國(guó)進(jìn)口一批貨物，預(yù)計(jì)2個(gè)月后必須買(mǎi)進(jìn)500萬(wàn)歐元，以支付這批貨物的貨款。為穩(wěn)定貨物的進(jìn)口成本，避免2個(gè)月后因歐元升值支付更多的美元，該美國(guó)進(jìn)口商可先在期貨市場(chǎng)上買(mǎi)進(jìn)40份歐元期貨合約，總額500萬(wàn)歐元，執(zhí)行價(jià)格為1歐元=1.5000美元。此時(shí)，即期外匯市場(chǎng)上匯率為1歐元=1.4900美元。期貨市場(chǎng)上購(gòu)進(jìn)了2個(gè)月期的40份歐元期貨合約，成交額為：1.5000 ×12.5 ×40=750萬(wàn)美元。假設(shè)2個(gè)月后，歐元果真升值為1歐元=1.5500美元。在即期市場(chǎng)上，該進(jìn)口商以升值后的匯率購(gòu)進(jìn)500萬(wàn)歐元，作為支付進(jìn)口貨物之用，需要支付775（1.5500×500）萬(wàn)美元，和2個(gè)月前相比，該進(jìn)口商虧損30萬(wàn)美元。與此同時(shí)，在期貨市場(chǎng)上，該進(jìn)口商賣(mài)出2個(gè)月前買(mǎi)入的40份歐元期貨合約，匯率為1歐元=1.5600美元，可獲得780（1.5600×500）萬(wàn)美元，贏(yíng)利30萬(wàn)美元。該進(jìn)口商剛好可以用期貨市場(chǎng)上的盈利來(lái)彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)上的虧損。

4. 外匯期權(quán)交易。進(jìn)出口商通過(guò)簽訂外匯期權(quán)交易合同的方式來(lái)防范外匯風(fēng)險(xiǎn)的方法。期權(quán)買(mǎi)方享有在契約期滿(mǎn)或之前按已規(guī)定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)或銷(xiāo)售一定數(shù)額的某種外匯資產(chǎn)的權(quán)利，而期權(quán)賣(mài)方收取期權(quán)費(fèi)，有義務(wù)在買(mǎi)方要求執(zhí)行賣(mài)出（或買(mǎi)進(jìn)）合約規(guī)定的特定數(shù)量的某種外匯資產(chǎn)。其中，進(jìn)口商購(gòu)買(mǎi)“看漲期權(quán)”，出口商購(gòu)買(mǎi)“看跌期權(quán)”。

假設(shè)2012年6月30日美國(guó)進(jìn)口商甲公司從德國(guó)進(jìn)口一套設(shè)備，2個(gè)月后支付貨款100萬(wàn)。為了避免歐元升值而增加進(jìn)口成本，甲公司買(mǎi)入100萬(wàn)歐元看漲期權(quán)，2個(gè)月后到期，執(zhí)行匯率：EUR1=USD1.10， 期權(quán)費(fèi)：每歐元0.03美元。2個(gè)月后，如果市場(chǎng)匯率高于執(zhí)行匯率，該美國(guó)進(jìn)口商就會(huì)按照低于市場(chǎng)匯率的執(zhí)行價(jià)格購(gòu)買(mǎi)100萬(wàn)EUR，從理論上來(lái)說(shuō)，其收益是無(wú)限的；市場(chǎng)匯率如果低于執(zhí)行匯率，該美國(guó)進(jìn)口商就會(huì)放棄執(zhí)行期權(quán)，其最大損失僅為3萬(wàn)美元。

參考文獻(xiàn)：

[1]張弛.淺析外貿(mào)企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理[J].經(jīng)濟(jì)視角（下），2009（10）.

篇10

對(duì)于家庭比較富裕的老人，進(jìn)取、穩(wěn)健與保守理財(cái)產(chǎn)品的投資比例可以保持在3比5比2；對(duì)于家庭收入較低的老人，可以對(duì)半分，穩(wěn)健、保守產(chǎn)品各占流動(dòng)資產(chǎn)一半。

富爺爺股票被套

華叔今年58歲，是廣州某金融投資公司的副總，剛剛做了幸福的爺爺。華叔年薪20萬(wàn)元，另外還有5萬(wàn)—15萬(wàn)元的年底分紅。華叔與老伴目前住在廣州越秀區(qū)一套價(jià)值300萬(wàn)元的大面積住宅中，家有流動(dòng)資產(chǎn)大約120萬(wàn)元，其中，股票市值38萬(wàn)元（被套了12萬(wàn)元），偏股基金20萬(wàn)元，存款60多萬(wàn)元。華叔再過(guò)兩年就要退休了，請(qǐng)問(wèn)如何長(zhǎng)線(xiàn)規(guī)劃？

理財(cái)師點(diǎn)評(píng)：

理財(cái)不必太保守

招商銀行廣州分行的高級(jí)理財(cái)師李春晨認(rèn)為：華叔家資產(chǎn)總額超過(guò)了400萬(wàn)元，收入高昂、職業(yè)穩(wěn)定，并有比較豐富的投資理財(cái)知識(shí)。對(duì)于華叔這類(lèi)老人來(lái)說(shuō)，不必采用過(guò)于保守的投資方式，穩(wěn)健多元投資，反而更有利于家庭資產(chǎn)的健康發(fā)展。反觀(guān)華叔的投資，兩頭大，中間小，缺少穩(wěn)健投資產(chǎn)品；建議減少存款與基金的份額，轉(zhuǎn)買(mǎi)50萬(wàn)元的銀行理財(cái)品、偏債基金或黃金。

而對(duì)于股票被套的難題，建議華叔以時(shí)間換空間，中線(xiàn)投資，等待解套。目前全世界經(jīng)濟(jì)都在筑底，中國(guó)的貨幣、財(cái)政政策也將趨向?qū)捤?，有利于股市的回暖。但在未?lái)半年時(shí)間中，投資市場(chǎng)的不確定性仍強(qiáng)，不建議購(gòu)買(mǎi)太多的進(jìn)取型理財(cái)產(chǎn)品。

對(duì)于所有類(lèi)似華叔、家境相對(duì)富裕的老年人，李春晨建議，中線(xiàn)投資的配置比例應(yīng)為3比5比2，分置于進(jìn)取、穩(wěn)健與保守理財(cái)。

窮爺爺除了存款只有國(guó)債

林伯74歲，住在廣州越秀區(qū)，退休前是某中學(xué)的內(nèi)務(wù)工作者，目前月退休金約有3000元，與老伴住在一套100平方米的25年樓齡老房中，老伴收入較低，月退休金不足1800元。林伯目前家庭流動(dòng)資產(chǎn)總額為29萬(wàn)元，是辛苦半生的積蓄，15萬(wàn)元的定期存款，5萬(wàn)元的國(guó)債，剩余的9萬(wàn)元原來(lái)也是存款，剛剛到期了。林伯一共有4個(gè)孫子，每年的“利是封”都是比較大的數(shù)字，林伯希望調(diào)整投資，手里能寬松一些。

理財(cái)師點(diǎn)評(píng)：

借理財(cái)品提高收益率

廣州農(nóng)商銀行的高級(jí)理財(cái)師余青林十分理解林伯保守投資的初衷，因?yàn)槭杖肫?、積累不多，且夫妻年事已高，林伯只敢買(mǎi)國(guó)債和存款。不過(guò)，在全球推行量化寬松貨幣政策的情況下，貨幣貶值在所難免，林伯也需要提高投資收益率，才可能對(duì)抗貨幣信用風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于林伯來(lái)說(shuō)，建議增加穩(wěn)健投資產(chǎn)品，可減少定期存款數(shù)額，購(gòu)買(mǎi)5萬(wàn)元的銀行理財(cái)產(chǎn)品與5萬(wàn)—10萬(wàn)元的黃金，讓40%～50%的資產(chǎn)放在穩(wěn)健領(lǐng)域，提高整體收益率。

余先生認(rèn)為，對(duì)于老年人來(lái)說(shuō)，所有理財(cái)產(chǎn)品中，國(guó)債與黃金最適合老年人投資，存款與銀行理財(cái)產(chǎn)品是其次的選擇，存款的收益率太低，不適宜貨幣寬松時(shí)代，銀行理財(cái)品的收益率不夠穩(wěn)定、需要挑選。而股票、偏股基金、期貨、外匯產(chǎn)品，均不太適合老年人。

對(duì)于2012～2013年的投資市場(chǎng)，不確定性因素較多，投資機(jī)遇也較多；在全球量化寬松貨幣政策的趨勢(shì)下，我們并不建議老年人采取過(guò)于保守的理財(cái)策略，反而建議增加購(gòu)買(mǎi)偏債基金、銀行理財(cái)品與黃金等穩(wěn)健風(fēng)格的投資產(chǎn)品，提高收益率的同時(shí)，也能提高老年人的生活質(zhì)量。經(jīng)濟(jì)增速放緩，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大，仍不建議老年人盲目投資股市與匯市。

該如何投資？

1.國(guó)債：門(mén)檻低投資好選擇

有“金邊債券”之稱(chēng)的國(guó)債，從收益上看，雖然目前國(guó)債的收益率處于一個(gè)下降的通道中，但仍比定存略高。

從這兩個(gè)月國(guó)債的發(fā)行情況來(lái)看，三年期和五年期的國(guó)債利率分別為4.76%和5.32%，而同期定存的基準(zhǔn)利率分別為4.25%和4.75%。

國(guó)債和定存相比還是具備一定的優(yōu)勢(shì)。目前購(gòu)買(mǎi)國(guó)債不宜選擇期限過(guò)長(zhǎng)的產(chǎn)品。相比之下，三年期品種要優(yōu)于五年期品種。

投資門(mén)檻：

首先購(gòu)買(mǎi)國(guó)債的門(mén)檻比較低，相比于理財(cái)產(chǎn)品至少5萬(wàn)元的購(gòu)買(mǎi)門(mén)檻，儲(chǔ)蓄式國(guó)債最低可買(mǎi)100元，以100元的整數(shù)倍起售。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

對(duì)于個(gè)人投資者購(gòu)買(mǎi)的儲(chǔ)蓄、憑證式國(guó)債，沒(méi)有什么收益率變化，風(fēng)險(xiǎn)很小，除非央行連續(xù)加息；不過(guò)，2012-2013年的市場(chǎng)，貨幣寬松主題，加息可能性幾乎不存在。

入門(mén)技巧：

現(xiàn)在電子式國(guó)債更受歡迎，一推出就會(huì)遭到搶購(gòu)，要做好早去銀行排隊(duì)的打算，記著帶上身份證與該銀行存折備用。

2.貴金屬市場(chǎng)：

可在流動(dòng)資產(chǎn)中配15%～30%的黃金

老人可在家庭流動(dòng)資產(chǎn)中配置15%～30%的黃金。從廣州市場(chǎng)來(lái)看，黃金公司投資者中，老年人能占到金條投資者數(shù)量中30%的比例，而在銀行黃金業(yè)務(wù)中，20%的投資者年齡也超過(guò)了50歲。

老人投資白銀、黃金，應(yīng)優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)實(shí)物產(chǎn)品，投資型金條、銀條是首選，其次才是紀(jì)念型產(chǎn)品與金幣、銀幣，后者比較適用于有收藏愛(ài)好的老人。而對(duì)于市場(chǎng)上流行的黃金期貨、黃金T+D等放大功能產(chǎn)品，風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大，老人最好不要碰。紙黃金需要在網(wǎng)上完成操作，比較適合于通曉電腦知識(shí)的老人。

投資門(mén)檻：

目前廣州市內(nèi)，雖然有1克、3克、5克的小規(guī)格金條，但對(duì)于老人來(lái)說(shuō)，建議投資50克以上的金條，投資起點(diǎn)為18000元以上。而白銀投資便宜很多，1公斤產(chǎn)品僅7000多元，但商家要收取較高的手續(xù)費(fèi)，不如投資黃金劃算。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

比國(guó)債、貨幣基金、存款等較保守，黃金的優(yōu)勢(shì)在于避險(xiǎn)能力小，投資風(fēng)險(xiǎn)小。

但國(guó)際金銀價(jià)格均隨著市場(chǎng)信息而變化，投資未必就能有收益，短期仍存在“被套”風(fēng)險(xiǎn)，老人需要堅(jiān)持長(zhǎng)線(xiàn)投資的原則。

入門(mén)技巧：

老人購(gòu)買(mǎi)金銀時(shí)，需要從報(bào)紙、電視上了解一下行情，逢低買(mǎi)入才好，追高并不可行。

3.固定收益理財(cái)產(chǎn)品：

需求旺盛但不能盲目

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在銀行的個(gè)人貴賓客戶(hù)里面，老年人占比在35%以上。據(jù)介紹，由于多年來(lái)的積蓄，廣州市的城市居民里面老年人普遍都有50萬(wàn)元以上的資金。某商業(yè)銀行相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人說(shuō)，老年人一般傾向于在銀行理財(cái)。

但是與這種情況不相配套的是，目前國(guó)內(nèi)銀行專(zhuān)供老年人的理財(cái)產(chǎn)品卻很少，據(jù)普益財(cái)富統(tǒng)計(jì)，截至今年9月27日，華夏銀行、上海銀行、招商銀行共發(fā)行29款養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品，資金大多投向債券和貨幣市場(chǎng)，以穩(wěn)健為主。

投資門(mén)檻：

各家銀行理財(cái)產(chǎn)品的投資門(mén)檻不一，但多數(shù)產(chǎn)品的起點(diǎn)都在5萬(wàn)元以上，少數(shù)產(chǎn)品在2萬(wàn)元—5萬(wàn)元之間，對(duì)于收入有限的老年家庭，購(gòu)買(mǎi)一只產(chǎn)品已經(jīng)足夠，不必挑太多。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

銀行理財(cái)產(chǎn)品也有投資風(fēng)險(xiǎn)，如果沒(méi)有被“保底”，也將被套。建議老年人購(gòu)買(mǎi)大型商業(yè)銀行穩(wěn)健風(fēng)格、保底功能的理財(cái)產(chǎn)品。

入門(mén)技巧：

此投資難在如何挑選，去了銀行之后，理財(cái)經(jīng)理勢(shì)必要向不懂行的老人兜售他們難賣(mài)的產(chǎn)品。建議老人多讀報(bào)紙、要有主見(jiàn)，購(gòu)買(mǎi)那些期限在半年以上的穩(wěn)健型產(chǎn)品，不要被銀行理財(cái)人士的觀(guān)念左右。

4.股票、外匯投資：

老人不可迷戀