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篇1

關(guān)鍵詞：資本項目開放；金融風(fēng)險；防范策略；人民幣匯率

中圖分類號：F832 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2015）013-000-02

資本項目開放不僅是資源優(yōu)化配置、實現(xiàn)外匯體制改革目標的要求，還是我國經(jīng)濟在經(jīng)濟全球化下參與國際競爭和合作的要求。但是，資本項目開放對于每一個國家，特別是發(fā)展中國家都是機遇和挑戰(zhàn)并存。資本的流動影響世界經(jīng)濟，不僅包含正面影響，還包含負面影響，甚至?xí)l(fā)金融危機。我國資本項目開放是實現(xiàn)人民幣國際化的關(guān)鍵，但是資本對外開放過快會產(chǎn)生風(fēng)險障礙，包括資本流動帶來的匯率風(fēng)險、維持貨幣政策獨立性難度的加大、國家危機等問題。因此，我國的資本項目開放要結(jié)合我國國情，對我國資本項目開放進行測算，加強危機預(yù)警機制的建設(shè)，對國際資本流動進行合理監(jiān)督，從而實現(xiàn)項目資本開放的優(yōu)化發(fā)展。

一、我國資本項目開放的前提

（一）健康的財政政策和貨幣政策

資本項目開放的經(jīng)驗說明，當資本管制減少或者不存在的時，一國出現(xiàn)財政赤字，就會在短時間內(nèi)發(fā)生大規(guī)模的資本流入或者流出，大量的資本流動會給匯率和宏觀經(jīng)濟發(fā)展帶來壓力。財政赤字由于補償來源不同會出現(xiàn)兩種結(jié)果，第一種，通過發(fā)行債券彌補財政赤字損失，這樣會導(dǎo)致市場利率的上漲，如果這個時候資本項目開放的管制放松，就會讓短期資本流入，導(dǎo)致貨幣升值，出口商品的競爭下降。第二種，通過中央銀行撥款來彌補財政赤字，這樣會引起通貨膨脹以及利率下調(diào)，這種情況放松資本管理會導(dǎo)致貨幣貶值。因此，我國資本項目開放要在穩(wěn)健的財政政策進行，避免資本流動問題引發(fā)的貨幣危機。①

（二）貿(mào)易自由和經(jīng)常項目的開放政策

資本項目的開放容易導(dǎo)致國際收支不平衡。比如，在進行放松的資本管制時，會導(dǎo)致資本的流入，從而造成國際收支順差的現(xiàn)象。因此，就需要實行貿(mào)易自由和經(jīng)常項目的開放政策，因為，貿(mào)易自由和經(jīng)常項目的開放政策能夠增加發(fā)展中國家的貿(mào)易逆差，這樣可以融合放松資本管制帶來的貿(mào)易順差問題，從而實現(xiàn)國家收支的均衡發(fā)展。

（三）彈性的匯率安排和利率市場化

在資本流動的情況下，實行彈性的匯率安排能夠增強匯率的獨立性，減少外部市場環(huán)境動蕩對國內(nèi)經(jīng)濟的沖擊。另外，為了防止資本的不正常流動，要實行市場調(diào)節(jié)利率的政策，從而減少利用順差和逆差進行套利的投機活動。

（四）完善的金融監(jiān)督體系

資本項目開放的有效保證是完善的金融監(jiān)督體系。在金融自由化發(fā)展的同時對其進行監(jiān)管能夠為金融發(fā)展提供一個平穩(wěn)、積極的環(huán)境，如果沒有有效的監(jiān)督管理，就會加大金融風(fēng)險，從而影響金融的自由化發(fā)展。從我國的實際情況上看，我國不具備資本項目完全自由化發(fā)展的條件，因此，要采取漸進性的監(jiān)管模式，從而實現(xiàn)資本項目開放的有效進行。

二、資本項目開放的重點

（一）加強居民境外的直接投資

我國目前民間資本的炒作存在投資領(lǐng)域狹窄的嚴重問題，個人境外投資存在疑惑，另外，個人的不陽光收入比例大。為了避免巨額資本的外流，就要減少對個人境外的投資匯兌限制，努力為民進資本的海外投資找到合理途徑。同時，也要積極防范個人境外投資放開帶來的洗錢等犯罪行為。

（二）放開居民境外投資的股票市場

我國資本項目開放優(yōu)先對金融機構(gòu)進行開放，其次才是對個人進行開放。機構(gòu)投資者的先行開放能夠加強證券市場的穩(wěn)定，但是仍然不能解決居民境外投資股票市場的扭曲，隨著近幾年居民對投資境股票市場的需求，資本項目的開放應(yīng)該放寬對資本賬戶交易的限制。

（三）放開非居民到境外發(fā)行債券和非居民到境內(nèi)發(fā)行債券的政策

境內(nèi)企業(yè)在境外籌資金并流回境內(nèi)，不但能增加境內(nèi)企業(yè)融資的渠道，還能夠加快人民幣國家化的進程。同時，允許境外金融機構(gòu)發(fā)行境內(nèi)人民幣債券，能夠緩解中央銀行對沖外匯占款過快的壓力。

三、我國資本項目開放的金融風(fēng)險

（一）資本項目開放導(dǎo)致資本流動的不確定

資本逐利的本質(zhì)導(dǎo)致國際資本的大量流入，同時，長期以往的資本流入還可能會引發(fā)資本流出，這是由自由經(jīng)濟體系的特性決定?？梢娰Y本賬戶開放會引起資本流動的不確定，對金融發(fā)展產(chǎn)生影響，沖擊國家金融體系的穩(wěn)定。特別是對于我國這樣的發(fā)展中國家，資本賬戶開放中的外商直接投資會帶來外界對我國金融的沖擊。雖然經(jīng)濟一體化的發(fā)展模式能夠?qū)崿F(xiàn)對自身金融資源優(yōu)勢的充分利用，提升金融抵御風(fēng)險的能力，但是經(jīng)濟發(fā)展的現(xiàn)實卻是：不管經(jīng)濟實現(xiàn)多專業(yè)化的發(fā)展，開放資本賬戶依然會加強經(jīng)濟體的波動，增強整個金融體系的風(fēng)險。②

（二）資本項目開放影響匯率的波動

在資本項目開放的環(huán)境下以及中國沒有形成完全浮動性的匯率制度的條件下，資本的凈流入帶來的順差國際收支狀態(tài)會給人民幣的升值造成壓力，影響貨幣政策的獨立性。在此狀況下，中央銀行不得不加大對外匯的買入，不斷投放基礎(chǔ)性貨幣，這樣加大了通貨膨脹的壓力。另外，我國人民群眾對宏觀經(jīng)濟政策的信息獲取不夠完全，且缺少理性分析的能力，極易在貨幣匯率波動的情況下產(chǎn)生恐慌的情緒，從而導(dǎo)致匯率的不穩(wěn)定，引發(fā)金融危機。

（三）資本項目開放增強了證券市場的波動

我國現(xiàn)階段的金融市場處于新興階段，且處于轉(zhuǎn)型時期，呈現(xiàn)出規(guī)模小、流動性低的特點。全球化的經(jīng)濟形勢下進行資本賬戶開放經(jīng)常導(dǎo)致資本過度流動，造成了金融市場的不穩(wěn)性。體現(xiàn)在以下幾個方面：第一，新興的金融市場常受到工業(yè)國家證券市場的影響。第二，新興的金融市場在外資流入周期和結(jié)構(gòu)等方面基本趨同，如此相似的宏觀經(jīng)濟環(huán)境會致很強的經(jīng)濟同步，一方經(jīng)濟出現(xiàn)問題會殃及其他方的經(jīng)濟。第三，在資本賬戶開放的環(huán)境下，全球經(jīng)濟資本流動中機構(gòu)的投資者發(fā)揮著主導(dǎo)的作用，常在進入和退出市場方面呈現(xiàn)蜂窩式的現(xiàn)象，一定程度上也體現(xiàn)了新興金融市場之間的同步性。第四，新興的金融市場規(guī)模較小，沒有完善的基礎(chǔ)設(shè)施，無法承受資本賬戶自由帶來的資金波動。

（四）資本項目開放影響銀行體系穩(wěn)定

銀行體系是我國金融體系的核心，在我國金融體系中占據(jù)主導(dǎo)地位，資本賬戶開放導(dǎo)致外國資本進入中國銀行，銀行信貸的增加加重了銀行貸款的危機，導(dǎo)致債款數(shù)量增多，影響經(jīng)濟發(fā)展。另外，我國銀行本身在管理上也存在不足，風(fēng)險控制和風(fēng)險控制以及管理等方面也存在弊端。在國外銀行競爭殘酷、國內(nèi)銀行監(jiān)督不足的情況下很容易滋生銀行的道德風(fēng)險，影響銀行體系的健康發(fā)展。

四、資本項目開放的金融風(fēng)險防范策略

（一）穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟

為了使資本的流動合理化，我國要實行合理的宏觀經(jīng)濟政策。首先，要實行穩(wěn)健的財政政策。減少由于財政擴張帶來的巨額財政赤字，控制投機性資本的流入，保持宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定；其次，采取靈活的貨幣政策，特別是應(yīng)用公開市場對貨幣政策的操作，從而減少對銀行的干預(yù)；再次，貨幣管理人員要警惕通貨膨脹，加大貨幣信息的透明度，使投資者的決策更加合理；最后，要保持經(jīng)常項目的略有順差，因為經(jīng)常項目的高額逆差會加大外債的不平衡，加大金融風(fēng)險，因此，要通過保持經(jīng)常項目的略有順差來抵御金融風(fēng)險。③

（二）健全外匯形成機制

從東南亞的金融危機可以看出固定匯率制度的弱點，特別是資本項目開放采取固定外匯制度的國家，在外匯市場的失衡情況下，固定匯率制度會加大外部沖擊，使得這些國家遭受國際資本的攻擊。因此，應(yīng)該建立健全浮動性的外匯匯率制度，首先，要改變強制的結(jié)售匯率制度，實行醫(yī)院結(jié)售匯率制度；其次，要加強市場的交易主體，逐漸推廣銀行的外匯市場買賣外匯的大額交易；再次，要增加交易品種數(shù)量和交易模式，加快推進遠期的外匯交易；最后，要對于人民幣匯率要進行靈活處理，減少中央銀行的干預(yù)，加大市場的干預(yù)。④

（三）實現(xiàn)人民幣利率的市場化

利率能夠影響資本流動量和流動方向，資本的逐利性質(zhì)導(dǎo)致如果國家在存在利率的差異情況下的套利行為。因此，我國在資本項目開放中要放松對利率的管制，加強市場對利率的作用。結(jié)合我國的實際情況，建設(shè)我國利率體系傳導(dǎo)，對我國的利率市場化進行改革。⑤另外，還要建立健全完善的基準利率體系，從而形成以利率價格為主體的新的貨幣政策傳導(dǎo)機制。

（四）加快國內(nèi)金融自由化改革

國內(nèi)金融的自由化是資本賬戶開放的前提。因為僵化的金融不僅會對社會儲蓄、國際收支以及資本的形成造成不利的影響，而且還會因為影響社會的資源配置的合理性，從而導(dǎo)致資本的過度流出。因此，我國要努力發(fā)展各種貨幣市場工具，建立高效的公開市場操作機制，從而實現(xiàn)資本項目開放的合理性。

（五）增強人民幣匯率的彈性

合理的匯率安排能夠保證資本項目貨幣的可兌換。僵化的匯率制度會加大國際投資沖擊，同時，不適當?shù)貙κ袌鰠R率進行干預(yù)和限制以及人為的估計本幣匯率會阻礙市場機制的作用。因此，要實現(xiàn)資本項目下貨幣的自由兌換，就要加大推進匯率制度改革，根據(jù)我國金融的實際情況進行合理改革。對于我國的人民幣匯率要實行彈性管理，既不能一味實行固定的匯率政策，也不能過度強調(diào)匯率的穩(wěn)定而減少貨幣政策的獨立。

（六）改進金融監(jiān)管

我國資本項目開放需要有效的金融監(jiān)管來保證資本流動的穩(wěn)定，因此，就需要建立合理、有效的監(jiān)管制度。有效的監(jiān)管制度一方面能夠防止交易項目資金的轉(zhuǎn)移，保障資本項目開放下交易的順利進行；另一方面能夠及時把握國際金融的發(fā)展動態(tài)，以便在我國金融方面采取相應(yīng)的應(yīng)對政策，減輕國際投機行為對我國金融的沖擊。在資本項目開放的金融監(jiān)管方面的改革要注重強化其監(jiān)督職能，逐漸減少資本項目下的交易限制，取消資本項目的行政審批，從而減少政府對金融的直接干預(yù)。⑥

（七）加強國際合作

金融危機的發(fā)生和影響具有全球性的特點，可見，我國金融市場和國際金融市場有著密不可分的關(guān)聯(lián)。因此，為了減少我國資本項目開放的金融風(fēng)險，就要不斷加強我國和國際的金融合作及金融協(xié)調(diào)，特別是加強區(qū)域間的國際合作。加強區(qū)域間的國際合作是由于同一地區(qū)之間的各國的金融發(fā)展具有相似性的特點，在金融發(fā)展目標方面也具有一致性，再加上國際金融范圍過于廣泛，因此，加強區(qū)域性的合作比起全球性的合作更容易實現(xiàn)。加強區(qū)域性的合作第一要加強交流金融的危機信息，建立健全金融危機的預(yù)警機制；第二要協(xié)調(diào)區(qū)域間內(nèi)部金融政策，實現(xiàn)金融開放，建立區(qū)域間的國際金融中心；第三要加強區(qū)域間和國家間的信息合作，面對金融風(fēng)暴，要及時建立風(fēng)險預(yù)警、風(fēng)險監(jiān)管、信息交流機制、貨幣互換機制，不斷加強政策以及宏觀經(jīng)濟之間的協(xié)調(diào)。

五、總結(jié)

項目資本的開放是一種經(jīng)濟發(fā)展趨勢，項目資本開放是我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和深化改革的需要，也是加快人民幣國家化進程的需要。因此，我國要根據(jù)自身的經(jīng)濟發(fā)展情況進行有效的項目資本開放。資本項目的開放目的是促進國內(nèi)經(jīng)濟的發(fā)展，但是很多國家都把資本項目的開放作為改革國內(nèi)金融體系、深化經(jīng)濟發(fā)展的一個手段，而不是實現(xiàn)經(jīng)濟的目標。因此，我國要不斷推進資本項目的自由化改革，讓資本項目的開放不再庇護于政府的保護，要讓其融入國際金融市場競爭，增強其在遭遇不可坑的危機時候的抵御能力，不斷實現(xiàn)具有國家化靈活、高效水平的金融機制。在資本項目的開放中要實現(xiàn)開放和制約的并存，實現(xiàn)矛盾統(tǒng)一發(fā)展。

注釋：

①黃繼煒：中國資本項目開放：現(xiàn)狀、環(huán)境與對策[J].山東經(jīng)濟， 2011，6.

②王文平.論我國資本賬戶的開放[J].金融理論與實踐，2005（5）.

③秦麗麗：基于風(fēng)險防范的資本項目開放策略研究[D].廣西大學(xué)，2011.

④陳欣侃：資本項目開放風(fēng)險及策略研究[D].上海師范大學(xué)，2013.

⑤朱豐根：中國資本項目自由開放的基本條件剖析[J].現(xiàn)代經(jīng)濟探討，2013，6.

篇2

關(guān)鍵詞：國際金融；改革；中國金融；發(fā)展

中圖分類號：F831.6 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2013）08-0-01

我國經(jīng)濟的迅速發(fā)展，在全球范圍內(nèi)引來了舉世矚目的關(guān)注。由于增加的速度過快，這種情形下，帶來的負面影響無疑使我國金融業(yè)的發(fā)展在高速膨脹下，造成的風(fēng)險和危機更快的顯現(xiàn)出來。除非中國能夠以經(jīng)濟改革和方針政策帶動金融行業(yè)走向正規(guī)，否則資本主義金融歷史上的風(fēng)暴，將在中國再次上演。論文從國際金融的發(fā)展趨勢、中國金融發(fā)展中遭遇的問題、中國金融改革的發(fā)展方向三方面進行論述，以期對我國金融改革提供可參考的文獻。

一、國際金融的發(fā)展趨勢

現(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)家的研究表明，國際金融的發(fā)展，處于近十年最好的時期，但是金融業(yè)的發(fā)展趨勢卻有很強烈的不明顯性。這種不明顯性主要來自美國的影響，是由于美國政權(quán)的更迭對美國經(jīng)濟金融領(lǐng)域帶來了較大的沖擊，由此會削弱美國在全球經(jīng)濟中的主導(dǎo)地位。二是美元在外匯上的下跌，削弱了美國在國際金融間的地位。三是美股指數(shù)的震蕩反彈，使得美國對國際金融市場的掌控力度在不斷削弱。

國際金融發(fā)展的另一制衡因素是世界銀行，銀行業(yè)的調(diào)整與發(fā)展，使得金融風(fēng)險的預(yù)期更加不可估量。美元作為國際金融市場的主導(dǎo)貨幣，引導(dǎo)資金流向。由于美股的一度震蕩，使得原始資本流向，由美國流向歐洲和亞洲國家，一度影響著國際形勢。同時國際金融業(yè)的發(fā)展，開始有意識的朝國際合作共同防范和抵制金融危機等方向發(fā)展。

二、中國金融發(fā)展中遭遇的問題

我國銀行業(yè)金融組織結(jié)構(gòu)的合理性主要表現(xiàn)在，激勵機制設(shè)計不合理性，使得金融機構(gòu)的發(fā)展設(shè)限。而且銀行內(nèi)部改革缺乏對中小企業(yè)和基層融資的扶持力度，使得銀行業(yè)發(fā)展的客戶還拘泥于大客戶。中國在1978年實施改革開放以后，打破傳統(tǒng)計劃經(jīng)濟的束縛。在一定時期內(nèi)，解決了當時的危機局勢。對于制度改革這件舶來品，尚且處于一知半解的程度。

許多年來，我國的人均消費水平，同比世界增長來說還是相當緩慢的。人均消費水平的低下，一方面使得物資融通及資本貨幣流通領(lǐng)域發(fā)展的不均衡性加劇，另一方面使我國投資行業(yè)發(fā)展受限，金融領(lǐng)域面臨的危機更甚。這種危機下，帶來的負面效應(yīng)，直接會導(dǎo)致我國經(jīng)濟的發(fā)展與資金貨幣融通率的不相稱，通貨膨脹、過度競爭等一系列問題。

我國金融體制轉(zhuǎn)軌過程中出現(xiàn)的過度競爭，使得金融機構(gòu)更加偏向高風(fēng)險高收益領(lǐng)域。由此而迸發(fā)的金融機構(gòu)效益的普遍下滑，使得抵御外部風(fēng)險的能力進一步下滑。由于居民人均存款的增加和居民投資理財觀念的加劇，使得我國銀行業(yè)之間的競爭在不斷加劇。

據(jù)不完全統(tǒng)計，在2013年7月銀河證券一項對鄭州人均存款余額的調(diào)查中，有一個不甚嚴謹卻能作為數(shù)據(jù)參考顯示，48034.54元是鄭州居民存款底線。存款數(shù)額的增加，消費水平卻還停留在原始階段，關(guān)于投資理財?shù)确矫娴膬?nèi)容沒有在居民中增加。這樣就導(dǎo)致銀行業(yè)拉攏客戶等競爭手段的加劇，使得中國金融市場面臨著較為緊張的氣氛。金融機構(gòu)間，彼此信任度的下降，一度使得中國銀行業(yè)流動性問題日趨嚴重。中國銀行業(yè)機構(gòu)拆借利率的飆升，引發(fā)經(jīng)濟市場上的動蕩。最明顯的就是我國近年來，房地產(chǎn)金融行業(yè)的持續(xù)走高和滬深兩市大盤的震蕩下跌。單是中國股市而言，從2007年和2008年的“大牛市”到跌破3000點，再到現(xiàn)今的2000點來回震蕩。中國銀行金融業(yè)波及證券市場的行情，影響股市股民的信心。甚至利率的一度沖高回落，都能夠激發(fā)市場由騷動復(fù)歸平靜。

三、中國金融改革的發(fā)展方向

國際金融的發(fā)展大潮下，對于金融管理方式和金融工具的引進，都要是適合我國自身發(fā)展的，我國金融技術(shù)確實有待提高，但不能急于求成。金融服務(wù)于市場經(jīng)濟的改革和發(fā)展，但同時又以橫向的標準制約金融體系的建設(shè)。對于我國的金融改革，可以借鑒國際金融發(fā)展趨勢中，發(fā)達國際，尤其是美國的先進發(fā)展經(jīng)驗，同時予以革新?？梢詮囊韵聨讉€方面努力。

1.對銀行業(yè)的改革

中國銀行業(yè)對中國基礎(chǔ)設(shè)施推動，具有跨時代的意義。從國際金融發(fā)展的趨勢來說，2008年的全球金融危機，同中國金融改革中遇到的問題，不甚相同。我國金融業(yè)對銀行的改革，要借鑒美國銀行業(yè)飛躍發(fā)展過程中的優(yōu)勢，積極發(fā)展網(wǎng)絡(luò)虛擬銀行，在金融交易方式間創(chuàng)新銀行經(jīng)營管理理念。

對銀行業(yè)的改革，不在于對金融活動的抑制，而在于對金融改革的管制。對于我國而言，要以金融促發(fā)展，就必須對金融進行改革。最重要的就是放寬對利率的管制，放棄對利率的高額限定，對于信貸的管制要以金融機構(gòu)設(shè)立和業(yè)務(wù)活動為限制；對于企業(yè)的融資融券，增加信貸力度，同時規(guī)范對違信和投機行為予以堅決的打擊。外匯方面，主張貿(mào)易自由化；大力發(fā)展資本市場，解決貨幣資金周期短的問題。

政府的決策干預(yù)，對于企業(yè)金融的刺激具有直接程度上的現(xiàn)實意義。在現(xiàn)年的經(jīng)濟發(fā)展中，就短期拆借利率而言，對于擴大信貸的規(guī)模是相當有裨益的。政府決心收緊過度信貸擴張，避免因多年不良貸款和過度投資導(dǎo)致金融危機爆發(fā)。政府和央行在改革中，起著重要的作用。無論是寬松的貨幣政策還是緊縮的貨幣政策，對于大多數(shù)金融管理者來說，金融衍生出來的各項管理，都是通過對資產(chǎn)負債表的風(fēng)險控制來實現(xiàn)的。金融管理將資本市場實現(xiàn)流動化，減少資本成本我國金融改革，在幾經(jīng)發(fā)展中，迎來它發(fā)展的春天。在2008年金融危機波及全球的時，我國能很快的實現(xiàn)經(jīng)濟的常規(guī)化發(fā)展，就得益于我國對金融改革實施的預(yù)警機制和政策調(diào)整。

2.對金融的標規(guī)研究

2008年金融危機爆發(fā)后，危機國家不得不采取一系列行動全無應(yīng)對危機。其中以世界銀行和世界貨幣基金組織等相關(guān)機構(gòu)再次強調(diào)1997年亞洲金融危機爆發(fā)制定的國際金融標規(guī)（International Financial Standards，IFSs）。標規(guī)進一步發(fā)揮其潛在的正能量，由此，避免了金融危機向?qū)嶓w經(jīng)濟的蔓延。對于我國金融體制的改革，提供了模板和法律框架。

金融的標規(guī)研究，要以充分了解中國現(xiàn)階段經(jīng)濟發(fā)展現(xiàn)狀來分析。金融的“自由化”不是以經(jīng)濟的擁有值和經(jīng)濟的飛躍度為前提的非正常發(fā)展。而是首先保證經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略與人均國民收入和消費水平是否達到了很好的平衡。對于國際標規(guī)而言，不在于為了謀求發(fā)展而全盤吸收標規(guī)內(nèi)容。

3.改革重點和主要內(nèi)容

對利率市場化的改革，一改往日的追隨世界性范圍的降息熱潮，著眼于經(jīng)濟的CPI反應(yīng)。對于銀行存款準備金率也是密切我國企業(yè)經(jīng)濟發(fā)展，為其融資融券提供相關(guān)契機。我國金融管理機構(gòu)國務(wù)院的九大財金政策都是為了對我國經(jīng)濟宏觀領(lǐng)域不同部門實施適度管理，以避免企業(yè)的盲目擴張和糾正金融領(lǐng)域的不正之風(fēng)。建立完善的稽核審計體系，完善專業(yè)監(jiān)督檢查。國務(wù)院要對我國金融業(yè)做好綜合管理，以健全和完善的信息系統(tǒng)建立起同企業(yè)和金融機構(gòu)間的有效交流渠道。對于我國金融市場的改革，目光要放在長遠立場上，對于資本市場的建設(shè)要以拓寬渠道為目標，打破我國銀行業(yè)對金融市場的壟斷局面，更好的將人民幣的推向，引入世界化的市場環(huán)境中去。

2013年7月，我國“金融十條”順利出爐，這對于引領(lǐng)我國金融改革進入深水區(qū)，具有極為輝煌的表征。他的內(nèi)容，涵蓋了我國金融領(lǐng)域的市場化改革，對于淘汰過剩產(chǎn)能，同時給我國的投資注入新的機會。經(jīng)濟的回暖和因轉(zhuǎn)型帶來的經(jīng)濟積蓄將更好地帶動我國金融業(yè)對經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的支持作用?！皣畻l”的力調(diào)結(jié)構(gòu)，配套國務(wù)院的政策釋放，在我國金融改革史上，將是一個很好地見證。這就要看金融機構(gòu)和政府相關(guān)部門的實際政策之間形成的互動效果了。中國銀監(jiān)會助理楊家才對“國十條”的評價中說：“助推中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級有很強的重要性，其主題是統(tǒng)籌金融資源，核心是盤活存量用好增量，目標是穩(wěn)中求進，切實解決結(jié)構(gòu)性矛盾，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的紅線?！?/p>

四、總結(jié)

因為現(xiàn)代各國間政治、經(jīng)濟、軍事等不平衡因素的加劇，使得國際金融發(fā)展的趨勢更加不明顯。中國在國際金融的改革中，發(fā)展有其特色，改革也要循著發(fā)展去完成。中國金融改革未來的發(fā)展方向，要更朝著開放性和市場性為努力方向。改革的內(nèi)容和重點，要放在對銀行業(yè)的改革中，同時建立起金融改革的標規(guī)研究，同時遵循“國十條”的內(nèi)容，以刺激居民消費水平，同時增加居民的可支配收入在GDP中的比重，使我國金融改革收到真正的實效。

參考文獻：

[1]安啟雷，李金亮，趙芙菊.我國金融體制設(shè)計的國際比較及改革方向趨勢研究[J].吉林金融研究，2009，9：3-7.

[2]夏斌，陳道富.未來10年中國國內(nèi)金融改革必須達到的兩種狀態(tài)[A]//中國經(jīng)濟分析與展望（2010-2011）[C].2011：282-291.

[3]徐洪才.2012年貨幣政策及金融改革展望[A]//中國經(jīng)濟年會（2011-2012）會刊[C].2012.

[4]單羽青，王麗娟.“金融之父”論道國際金融改革[N].中國經(jīng)濟時報，2009.

篇3

關(guān)鍵詞：金融支持；房地產(chǎn)市場；量價；局部均衡模型

中圖分類號：F293.338 文獻標識碼：A 文章編號：1001-8409（2012）10-0026-04

The Theoretical Framework of Impacts from FinancialSupport towards the Fluctuation of Real Estate Market'sboth Volume and Price

——A Correcting Partial Equilibrium Model

YANG Gang1，2， LI Yuan-yuan2， XIE Yong-kang2

（1.Zhejiang Forestry University， Hangzhou 332600；2. Shanghai University of Finance and Economics，Shanghai 200433）

Abstract： This paper constructs a partial equilibrium model of consumers and analyzes the influence from the way of theoretical framework. Result shows that financial support boomed the real estate market earlier than it would be， and brought the price rising rapidly so that the market went into the boom phase， but it also an important factor in the formation of the current bubble； Since the effects in the different stages are significantly different， it has an outstanding contribution to Chinese economic development， together with a huge potential risk， therefore shall implement some policies to exploit the positive impact and suppress its negative effects， in order to promote the real estate market develops stability and prosperity， and so that to promote the sustainable development of Chinese national economy.

Key words： financial support； real estate market； volume and price； partial equilibrium model

一、引言及文獻回顧

改革開放以來，我國房地產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了一個從起步到發(fā)展壯大的增長過程。但這個增長過程不是平穩(wěn)的，而是呈現(xiàn)出周期性波動增長的特點。自20世紀80年代房地產(chǎn)業(yè)開始形成至今，其發(fā)展過程大致經(jīng)歷了四個周期，當前處在尚未完成的第四個周期。比較這幾個周期，人們能夠發(fā)現(xiàn)，我國本輪房地產(chǎn)市場大發(fā)展表現(xiàn)出了與前幾個周期明顯不同的特點：擴張的時間長、上漲的幅度大，中間調(diào)整的時間短、幅度小，總體上漲趨勢明顯。在上漲的背后，有諸多因素推動：經(jīng)濟基本面持續(xù)向好，城市化向縱深發(fā)展，政策面配套跟進，尤其是金融支持起了重要的助推作用[1]。

金融支持是指各種對房地產(chǎn)市場的傾斜性金融政策，主要包括利率優(yōu)惠幅度、首付成數(shù)增減、貸款額度變化、直接融資與信托政策變化、金融創(chuàng)新許可程度、金融自由化程度、管理套利熱錢的松緊程度以及FDI流入房地產(chǎn)市場的許可范圍等，可以歸納為開發(fā)和消費支持兩方面。我國房地產(chǎn)開發(fā)投資中外部融資一般超過70%，購房款來源中消費貸款能高達80%，社會融資對我國房地產(chǎn)市場量價的波動影響巨大[2]。因此本文將用銀行貸款作為金融支持的主要變量之一，同時利率作為貨幣政策的重要價格調(diào)控手段，以其作為另一個主要變量，來研究金融支持對房地產(chǎn)市場的影響。

我國從20世紀80年代開始嘗試性地向房地產(chǎn)市場提供按揭貸款和其他金融支持，90年代初期開始在較大范圍內(nèi)推廣。但是由于需求未啟動、金融制度不完善、金融監(jiān)管不到位等原因?qū)е戮植糠康禺a(chǎn)投資泡沫膨脹，在國家宏觀調(diào)控和金融危機沖擊下泡沫迅速破滅，留下了巨大的后遺癥。1998年我國房地產(chǎn)改革正式啟動后，盡管潛在的市場需求巨大，但由于工資收入和房價相差懸殊，如果沒有配套政策，需求將還是無法啟動，由此房地產(chǎn)金融應(yīng)運而生。在借鑒前期教訓(xùn)基礎(chǔ)上制定的一攬子金融支持政策，使我國住房改革獲得了巨大成功，房地產(chǎn)市場終于獲得了10多年的跨越式發(fā)展。可以說，在我國房地產(chǎn)市場大發(fā)展中，金融支持在正確的時間，總體上以正確的方式發(fā)揮了正確的作用。

關(guān)于金融支持對房地產(chǎn)市場發(fā)展的影響，國內(nèi)外很多學(xué)者都給予了關(guān)注和研究。大多數(shù)學(xué)者都同意金融支持能促進房地產(chǎn)市場繁榮，但是支持過度會導(dǎo)致房地產(chǎn)泡沫。OECD經(jīng)濟部經(jīng)濟學(xué)家Christophe Andre[3]通過分析OECD18個國家最近15年房地產(chǎn)市場的特點，認為金融市場的創(chuàng)新發(fā)展與房地產(chǎn)泡沫的生成有直接的關(guān)系，使該輪房地產(chǎn)市場周期表現(xiàn)出了與以往周期很多不同的特征：上漲幅度大、持續(xù)時間長、泡沫破裂速度更快。Davis[4]、Allen[5]、Wong Karjiu[6]等人在充分研究了20世紀90年代日本大泡沫膨脹與破裂造成巨大金融經(jīng)濟災(zāi)難后認為，日本房價泡沫災(zāi)難是由于在房價上升期金融支持過度，沒有及時采取措施抑制泡沫，而泡沫破裂后又反應(yīng)遲鈍甚至幸災(zāi)樂禍袖手旁觀，以至于在災(zāi)難后相當長時間內(nèi)對經(jīng)濟造成了難以估量的負面影響。

國內(nèi)相關(guān)的文獻主要集中在對貨幣政策影響房價的實證檢驗方面，從理論上尋找調(diào)控依據(jù)的不多。在比較有限的文獻中，袁志剛和樊瀟彥[7]從房地產(chǎn)市場局部均衡出發(fā)討論了均衡價格中是否存在理性泡沫，為分析房地產(chǎn)泡沫形成及破滅的原因提供了一個簡明的分析框架，是一個較好的理論模型。楊剛等[8]通過對貨幣政策的數(shù)量手段和價格手段調(diào)控效果進行比較后發(fā)現(xiàn)，數(shù)量手段的效果更顯著，因此在房價泡沫膨脹期間，應(yīng)更多地使用數(shù)量手段調(diào)控，效果將更快更顯著。魏瑋[9]的實證研究結(jié)果表明，金融支持中利率政策的沖擊效力明顯且持久，是調(diào)控房地產(chǎn)市場最有效的貨幣政策工具，而貨幣供給量沖擊對房地產(chǎn)場的影響并不顯著，因此應(yīng)當堅持使用金融支持對房地產(chǎn)市場全面調(diào)控。

這些研究都表明，金融支持是影響房地產(chǎn)市場的一個關(guān)鍵因素：金融支持如果運用得當，能有力地促進房地產(chǎn)市場的繁榮，但是支持過度將帶來泡沫。不過，對于金融支持在本輪我國房地產(chǎn)發(fā)展中的影響效果及影響方式，現(xiàn)有文獻少有進行全面和深入的理論研究。本文在修正了以往模型中一些缺陷的基礎(chǔ)上構(gòu)建了一個房地產(chǎn)市場的局部均衡模型，從理論框架上來研究金融支持對我國房地產(chǎn)市場發(fā)展的重要影響，并就如何繼續(xù)發(fā)揮房地產(chǎn)金融的重要作用，防治其負面效應(yīng)提出針對性的政策建議。

二、沒有金融支持下房地產(chǎn)市場的局部均衡

1.沒有金融支持時消費者的最優(yōu)選擇

在沒有金融支持的情況下，消費者只能靠自己的積累來購房。假設(shè)條件為：①社會上只有兩代人，由于沒有金融支持，都需要靠自身儲蓄房款購房。第一代人已工作多年，有足夠積蓄在當前購房；第二代剛參加工作尚無積蓄無力購房；②消費者第i期收入為M1i，只消費兩種商品：住房和另一種商品。住房H的面積為Qdi，價格為P1i；另一種商品C的數(shù)量為Q2i，價格為P2i；③房產(chǎn)面積能任意分割，供需均能按每單位進行生產(chǎn)消費；④消費者的效用函數(shù)為U（Qd，Q2）=Ln（AQαdQβ2）。下面具體分析第一代人購房后，第二代人購房時市場的供需均衡狀況。

在沒有金融支持的情況下，第二代人每期住房消費所受的約束條件為：

QdiP1i+Q2iP2i≤M1i

i=1，2…t，t為房產(chǎn)消費面積累計達到消費者目標值的時間，則消費者所獲得的總效用最大化可以表示成：

MaxQdiU（Qdi，Q2i）=∑ti=1Ln（AQdiαQ2iβ）

s.t.QdiP1i +Q2iP2i≤M1i

這一規(guī)劃的最優(yōu)解為：

Qdi=αM1i /（α+β）P1i，P1i =αM1i /（α+β）Qdi

令Ωd=α/（α+β）作為購房系數(shù)，則：

P1iQdi=ΩdM1i

其中，P1i Qdi為第i期購買的房產(chǎn)價值，ΩdM1i為第i期的購房支出資金。

事實上，由于房產(chǎn)面積不能夠任意分割，消費者不能將房產(chǎn)分期購買并加總，開發(fā)商亦不能根據(jù)需要逐步建房。消費者只能將每期的購房資金積攢起來存在銀行中，當攢夠了能購買目標面積的房產(chǎn)時將儲蓄取出一次性付款購房。因此本文將假設(shè)條件收緊，去掉第二條假設(shè)，則購房行為與現(xiàn)實情況更接近：購房行為分成兩個階段，第一階段為儲蓄房款階段，將各期購房資金儲蓄在銀行中，存款利率為r，儲蓄期為t年；第二階段為在第t年取出房款購房，總購房款為∑ti=1（1+r）t-iΩdM1i。由此在第t年購房時：

P1t=∑ti=1（1+r）t-iΩdM1i /Qd

Qdt=∑ti=1（1+r）（t-i）ΩdM1iP1t（1）

2.沒有金融支持時開發(fā)商的最優(yōu)選擇

在沒有金融支持的情況下，開發(fā)商只能用自有資金開發(fā)房地產(chǎn)。假設(shè)條件為：①由于在儲蓄房款階段沒有市場需求，開發(fā)商就選擇不開發(fā)，而在第二階段即第t期集中開發(fā)以提高資金利用率，減少庫存降低成本。忽略開發(fā)周期以簡化模型；②開發(fā)商自有資金為M2t；③房地產(chǎn)開發(fā)需要2種要素L和K，其數(shù)量分別為X1t與X2t，價格分別為r1t與r2t；④開發(fā)商的生產(chǎn)函數(shù)為Qst=KX1taX2tb，其中a>0， b

在上述假設(shè)條件下，開發(fā)商開發(fā)房地產(chǎn)所受的約束條件為r1t X1t+r2tX2t≤M2t，開發(fā)商在約束條件下尋求產(chǎn)量最大化：

MaxQst（X1t， X2t）=KX1taX2tb

s.t.r1t X1t +r2tX2t≤M2t

這一規(guī)劃的最優(yōu)解為：

X1t=a M2t/（a+b）r1t，X2t=b M2t/（a+b）r2t

則最優(yōu)供應(yīng)量為：

Qst=K （a/r1t）a（b/r2t）bM2ta+b/（a+b）a+b

令Ωst=K （a/r1t）a（b/r2t）b/（a+b）a+b為開發(fā)商的開發(fā)系數(shù)，則：

Qst=ΩstM2ta+b（2）

3.沒有金融支持時的市場均衡狀態(tài)

在房地產(chǎn)市場出清的情況下，必然有Qdt =Qst，則根據(jù)式（1）、式（2），有：

∑ti=1（1+r）t-iΩdM1i/P1t =ΩstMa+b2t

則均衡價格P1t①為：

①此時r與P1t正相關(guān)，是因為r越高，消費者積累的利息越多，因而購房能力越強，而短期內(nèi)供給有限，由此導(dǎo)致P1t上升。

②此時Qdt為第一代購房人的需求，因此式中的分子為此前t年的儲蓄房款，分母P1t變?yōu)楫斍皟r格P1。

三、金融支持下房地產(chǎn)市場的局部均衡

1.金融支持下消費者的最優(yōu)選擇

由于金融支持提高了消費者的購房能力，消費者只需支付首付后即可辦理抵押貸款按揭購房。假設(shè)條件為：①社會上仍然只有兩代人，但是第二代消費者現(xiàn)在能夠在金融支持下以按揭方式提前購房； ②其收入依然分為兩塊來消費：支付每年按揭款Li，剩下的為其他消費； ③消費者按照等額本息還款，借款利率固定為r′，期限為t年，首付成數(shù)為1-θ，則每期的固定還款額Li=P1Qd*θ* r′（1+r′）t/[（1+r′）t-1] ；④設(shè) =θ*r′（1+r′）t/[（1+ r′）t-1]，銀行只需要根據(jù)消費者當前收入狀況來貸款，未來收入狀況與消費面積以及按揭款無關(guān)，因此其所受的約束條件為*P1Qd +P2Q2≤M1；⑤消費者效用函數(shù)仍然為U（Qd，Q2）=Ln（AQdαQβ2）。

在以上假設(shè)條件下，第二代消費者總效用最大化可以表示為：

MaxQdU（Qd，Q2i）=Ln（AQdαQβ2）

s.t. *P1Qd +P2Q2≤M1

這一規(guī)劃的最優(yōu)解為：

Qd=ΩdM1/P1=ΩdM1[（1+r′）t-1]P1θr′（1+r′）t

另外，由于第一代消費者已經(jīng)有足夠的儲蓄房款，既可以選擇向銀行貸款，也可以選擇全款購房，他們將全部參與購房，因此總均衡消費量Qd′為：

Qd′=Qd+Qdt②

=ΩdM1[（1+r′）t-1]P1θr′（1+r′）t+

∑ti=1（1+r）（t-i）ΩdM1iP1（4）

2.金融支持下開發(fā)商的最優(yōu)選擇

在金融支持下開發(fā)商利用自有資金加上融資來建房，假設(shè)條件為：①開發(fā)融資額為L，為簡化模型融資利率也設(shè)為r′，則在市場出清條件下實際共有資金M2，=M2+（1-r′）L；②由于有金融支持，兩代人都能在第一期購房，因此不考慮開發(fā)周期時，開發(fā)商將在t=1時開始提供住房，生產(chǎn)函數(shù)不變；③2種生產(chǎn)要素的數(shù)量分別為X1與X2，價格分別為r1與r2；④開發(fā)商所受的約束條件為r1 X1 +r2X2≤M2，。

開發(fā)商在約束條件下尋求產(chǎn)量最大化：

MaxQs（X1，X2）=KX1aX2b

s.t. r1X1 +r2X2≤M2，

這一規(guī)劃的最優(yōu)解為：

X1= a M2′/（a+b）r1，X2=b M2′/（a+b）r2

則：

Qs=K （a/r1）a（b/r2）bM2，（a+b）/（a+b）a+b

令Ωs=K （a/r 1）a（b/r2）b/（a+b）a+b為開發(fā)商的開發(fā)系數(shù)，則：

Qs=ΩsM2，（a+b）（5）

3.金融支持下的市場均衡狀態(tài)

在房地產(chǎn)市場出清的情況下必然有Qd′=Qs，根據(jù)式（4）、式（5）有：

ΩdM1[（1+r′）t-1]P1θr′（1+r′）t + ∑ti=1（1+r）（t-i）ΩdM1iP1=ΩsM2，（a+b）

則均衡價格P1為：

P1=ΩdM1[（1+r′）t-1]ΩsM2，（a+b）θr′（1+r′）t+∑ti=1（1+r）（t-1）ΩdM1iΩsM′2（a+b）（6）

四、在金融支持前后，消費者的購房時間及均衡狀況比較

1.金融支持下購房時間t顯著提前

在金融支持前，儲蓄房款的時間 t為滿足QdtP1t=ΩdM1i的時間。t不是首要地取決于需求，而是取決于收入、利率、房價、目標面積以及效用函數(shù)等，在其他幾方面一定的情況下收入將起決定作用。由于收入與房價的巨大差距，t將非常漫長，導(dǎo)致房地產(chǎn)市場長時間無交易，住房需要受到明顯的壓抑。

在金融支持下，購房時間將取決于需要和首付成數(shù)、利率和收入等金融支持的力度大小。從一般國際規(guī)律看，只要每期按揭不超過收入的一半，能支付首付，這樣的購房人是銀行的優(yōu)質(zhì)客戶。假設(shè)房價收入比為10，僅靠儲蓄需要最少t=10年才能購房；而在金融支持下，如果首付2成，只需儲蓄t=2年即可購房，購房時間提前了8年；如果前期已有積蓄，則能夠馬上支付首付購房，市場立即啟動。

因此當市場潛在需求大但是經(jīng)濟不景氣時，能夠通過房地產(chǎn)金融提前啟動房地產(chǎn)市場，作為經(jīng)濟的發(fā)動機迅速拉動內(nèi)需對抗蕭條，擺脫不景氣狀態(tài)，避免經(jīng)濟持續(xù)下滑。這從理論上證明在1998年亞洲金融危機中，我國開展住房市場改革，將房地產(chǎn)市場作為支柱產(chǎn)業(yè)加大金融支持力度是正確決策。在房地產(chǎn)金融的支持下，我國樓市迅速擺脫低迷狀況提前進入繁榮期，對迅速啟動內(nèi)需對抗金融危機起了重要作用。

2.金融支持下均衡數(shù)量變化及主要金融影響因素

根據(jù)式（1）和式（4），金融支持后的房產(chǎn)均衡消費數(shù)量變化為：

Q′=Qd′-Qdt=ΩdM1[（1+r′）t-1]P1θr′（1+r′）t

Q′>0是顯而易見的，因此金融支持下均衡消費量將顯著上升。

與金融支持相關(guān)的幾個重要變量，其一階偏導(dǎo)為：

Q，/r′

Q，/θ

可見通過調(diào)低貸款利率和降低首付成數(shù)等手段提供金融支持，房地產(chǎn)市場的均衡數(shù)量Q將比沒有金融支持時增加，由此推動房地產(chǎn)市場從蕭條進入繁榮階段。同時要認識到，金融手段對房地產(chǎn)市場的影響巨大而深遠，因此把握好支持的“度”特別重要，避免過于激進埋下隱患，尤其是首付成數(shù)，不能低于2成，否則風(fēng)險將非常大。

3.金融支持下均衡價格變化及主要金融影響因素

將沒有金融支持下的均衡價格作為基礎(chǔ)價格，將金融支持下的均衡價格減去基礎(chǔ)價格的差值就是金融支持帶來的價格效應(yīng)。根據(jù)式（3）和式（6），金融支持下的價格效應(yīng)P′為：

P′=P1-P1t①=ΩdM1[（1+r′）r-1]ΩsM1（a+b）2θr′（1+r′）+

∑ti=1（1+r）（t-i）ΩdMliΩsM′2（a+b）-∑ti=1（1+r）（t-i）ΩdMliΩsM2a+b

①價格差實際上可以理解為：金融支持下兩代人同時購房的均衡價格，與金融支持前只有第一代人單獨購房時均衡價格的差。因此金融支持前的價格P1t中的分母變?yōu)棣竤M2a+b。

在其他條件不變的情況下，隨著L增加，P′將逐漸下降，但不會下降為負值，尤其是在現(xiàn)實情況下，考慮到房地產(chǎn)開發(fā)周期的客觀存在，房產(chǎn)供給存在一定的滯后性，而金融支持下房產(chǎn)需求卻在短期內(nèi)迅速增加，由此帶來實際均衡價格迅速攀升，使金融支持的價格效應(yīng)非常突出。進入繁榮期后如果不及時降低支持力度，價格泡沫的產(chǎn)生與膨脹將不可避免。

與金融支持相關(guān)的重要變量，其一階偏導(dǎo)為：

P′/r′

P′/θ

P′/M2′

五、結(jié)論與政策建議

1.結(jié)論

從以上理論模型分析可見，金融支持對我國房地產(chǎn)市場具有重大影響，金融支持不僅提前了消費者購房時間，使我國房地產(chǎn)市場在1998年提前啟動，迅速擺脫了亞洲金融危機的沖擊，量價齊升進入繁榮階段，這是金融支持主要的正面效應(yīng)。

正是由于金融支持的價格效應(yīng)巨大，在繁榮期如果不通過利率、首付成數(shù)、房地產(chǎn)類融資等及時降低支持力度，將會導(dǎo)致價格泡沫的形成與膨脹，這是其最大的負面效應(yīng)。隨著我國金融支持力度的震蕩向上，金融支持與房價的正反饋效應(yīng)啟動，推動價格不斷走高使當前我國房價泡沫明顯。戴德梁行研究報告顯示，2010年上海房價收入比已高達24.5，泡沫化態(tài)勢明顯，并有向二三線城市擴散的趨勢，說明金融支持過度的最大負面效應(yīng)已在我國體現(xiàn)得非常充分。

2.政策建議

以上都是基于完全競爭條件下的市場均衡狀況分析。從本文的實證分析中可見，在我國實際經(jīng)濟運行中，房地產(chǎn)市場不是一個純粹的競爭性市場，而是受到政府、房地產(chǎn)企業(yè)以及銀行等強勢參與者的干預(yù)，使金融支持對房地產(chǎn)市場的影響盡管在總體上與理論分析相吻合，但是仍然表現(xiàn)出許多與理論分析不一致的方面[11，12]。

對房地產(chǎn)市場而言，由于金融支持是一柄雙刃劍，既能促進房地產(chǎn)市場繁榮，又會導(dǎo)致泡沫，而一旦泡沫破裂將嚴重打擊金融和經(jīng)濟，因此怎樣充分利用金融支持的積極效應(yīng)，避免及抑制其不利影響就非常關(guān)鍵。

（1）在經(jīng)濟衰退期加大金融支持力度，如適當降低首付成數(shù)、降低及提供優(yōu)惠利率、提高開發(fā)商和購房人的融資額度，將房地產(chǎn)金融作為反衰退與抗通縮的有效工具之一，在我國目前城市化進程的關(guān)鍵時期，其效果將非常顯著。

（2）遏制泡沫最佳時機是泡沫剛剛形成之時，一旦泡沫膨脹后，調(diào)控將面臨兩難困境。在房地產(chǎn)市場明顯繁榮后，應(yīng)該及時降低支持力度，防止泡沫的產(chǎn)生及膨脹。如果等到泡沫膨脹后才去擠壓甚至戳破，將比泡沫膨脹前采取積極預(yù)防措施付出高昂得多的代價，美國、日本及東南亞金融危機就是前車之鑒。我國2003年開始進行房地產(chǎn)市場調(diào)控，很快取得了明顯效果，房價過快上漲勢頭在一定程度上得到了遏制，但由于政策在2005年又開始松動，錯過了遏制泡沫的最佳時機，使得我國房價調(diào)控在當前內(nèi)憂外患中面臨兩難困境，因此在今后政策實施過程中務(wù)必吸取這個重大教訓(xùn)。

（3）我國房地產(chǎn)泡沫近年來明顯膨脹的情況下，必須從供需兩方面同時著手擠泡沫，綜合運用各種金融手段，如提高首付成數(shù)和利率、收縮房地產(chǎn)類貸款等數(shù)量和價格工具。對開發(fā)融資的理論與實際影響相背離所反映出的問題，要引起足夠的重視，加強引導(dǎo)使融資真正流向房地產(chǎn)開發(fā)以增加有效供給；對投機如購買多套房、異地購房等，要從消費金融上加以抑制[11]。

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作者介紹：

景影，四川省社會科學(xué)院法律碩士，研究方向：民商經(jīng)濟法。

武文麗，四川省社會科學(xué)院法律碩士，研究方向：訴訟法與司法制度。

喻蘭菊，四川省社會科學(xué)院法律碩士，研究方向：訴訟法與司法制度。

劉國楠，四川省社會科學(xué)院法律碩士，研究方向：訴訟法與司法制度。

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四川大學(xué)金融學(xué)研究生，主要學(xué)習(xí)本論于社會主義經(jīng)濟、當代西方經(jīng)濟學(xué)、世界經(jīng)濟統(tǒng)計、國際金融理論研究、中央銀行監(jiān)管研究、商業(yè)銀行經(jīng)營管理、國際金融市場研究、項目融資研究、保險學(xué)研究等課程。

畢業(yè)之后會具有金融學(xué)基礎(chǔ)理論知識和業(yè)務(wù)技能，并能清晰了解中國的金融體制和金融運行機制，掌握估計國際金融方面的知識，了解國際金融市場的行情，掌握防范金融風(fēng)險的方法，掌握保險方面的理論知識和實務(wù)技能。

四川大學(xué)金融學(xué)系成立于1999年，其前身為對外經(jīng)濟貿(mào)易系國際金融專業(yè)。金融學(xué)系現(xiàn)設(shè)金融學(xué)本科專業(yè)和金融學(xué)碩士學(xué)位授予點一個，并在政治經(jīng)濟學(xué)博士點內(nèi)設(shè)金融理論研究方向，在世界經(jīng)濟博士點內(nèi)設(shè)國際金融理論與實踐方向。

（來源：文章屋網(wǎng) ）

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>> 完善我國場外金融衍生品市場監(jiān)管的對策研究 我國場外金融衍生品市場監(jiān)管與完善 我國金融衍生品市場監(jiān)管問題及對策分析 我國金融衍生品市場監(jiān)管現(xiàn)狀及應(yīng)對 完善我國金融衍生品市場監(jiān)管體制的建議 從國際比較中選擇我國金融衍生品市場監(jiān)管模式 完善我國金融衍生品市場監(jiān)管的思考 美國次貸危機對完善我國金融衍生品市場監(jiān)管的啟示 后金融危機時代場外衍生品市場監(jiān)管改革趨勢 美國場外金融衍生品市場監(jiān)管的實踐與啟示 金融衍生品的市場監(jiān)管 金融衍生品市場監(jiān)管制度研究 金融衍生品市場的監(jiān)管困境與我國監(jiān)管模式的選擇 淺議我國金融衍生品監(jiān)管 我國金融衍生品市場現(xiàn)狀及監(jiān)管研究 理性發(fā)展我國金融衍生品市場 我國金融衍生品監(jiān)管職權(quán)配置問題研究 淺析我國金融衍生工具市場監(jiān)管立法缺陷之完善 淺析我國金融衍生品市場的發(fā)展戰(zhàn)略 淺析我國金融衍生品市場的發(fā)展 常見問題解答 當前所在位置：l。

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金融與財務(wù)管理專業(yè)研究生的教育培養(yǎng)，一方面可滿足我國當前對金融與財務(wù)管理領(lǐng)域復(fù)合型、交叉型人才的需求，另一方面也是金融學(xué)、財務(wù)管理學(xué)學(xué)科融合發(fā)展的需要。我國相關(guān)學(xué)科設(shè)置中，金融學(xué)是一級學(xué)科應(yīng)用經(jīng)濟學(xué)下面的二級學(xué)科，財務(wù)管理則是一級學(xué)科工商管理下面企業(yè)管理二級學(xué)科中的一個方向。當前，我國多層次資本市場正在逐步建立，金融改革市場化進程不斷加快，企業(yè)的財務(wù)管理活動與金融市場已密不可分。在這樣的背景下，齊魯工業(yè)大學(xué)開展了金融與財務(wù)管理專業(yè)的研究生教育，這將有利于金融學(xué)、財務(wù)管理學(xué)學(xué)科的融合發(fā)展，有利于培養(yǎng)合格的金融與財務(wù)管理領(lǐng)域高層次人才，服務(wù)國家建設(shè)和區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展。

二、國外相關(guān)學(xué)科發(fā)展模式分析

(一)國外金融學(xué)培養(yǎng)的兩種模式國外金融學(xué)研究生的教育培養(yǎng)方面，存在所謂的"經(jīng)濟學(xué)院"模式和"商學(xué)院"模式，即學(xué)術(shù)性學(xué)位模式與職業(yè)性學(xué)位模式。在兩種模式的選擇上，不同的國家有不同的側(cè)重。根據(jù)張亦春、林海(2004)的總結(jié)，大體可分為三種情況，一是強調(diào)經(jīng)濟學(xué)院模式，包括加拿大、澳大利亞的部分大學(xué);二是強調(diào)商學(xué)院模式，大多數(shù)的美國大學(xué)，一般將金融學(xué)專業(yè)安排在管理學(xué)院、商學(xué)院或工商管理學(xué)院;三是兩者的結(jié)合，即不少西方大學(xué)的金融學(xué)本科專業(yè)由經(jīng)濟學(xué)系與管理學(xué)院聯(lián)合開設(shè)。

(二)經(jīng)濟學(xué)院模式下金融學(xué)專業(yè)課程設(shè)置經(jīng)濟學(xué)院模式下，金融學(xué)教學(xué)相對更多地強調(diào)宏觀層面的分析。在課程設(shè)置方面，經(jīng)濟學(xué)院模式的金融學(xué)專業(yè)的重點是:經(jīng)濟學(xué)，財政學(xué)，貨幣銀行(貨幣經(jīng)濟)學(xué)，國際經(jīng)濟學(xué)，國際貿(mào)易學(xué)，宏觀經(jīng)濟政策，博弈理論，經(jīng)濟史等為其普設(shè)課程;強調(diào)數(shù)學(xué)工具與實證分析，重視計量經(jīng)濟學(xué)，統(tǒng)計學(xué)等課程的開設(shè);兼顧微觀金融(佘德容，2010)。［2］澳大利亞各大學(xué)的金融學(xué)課程設(shè)置具有經(jīng)濟學(xué)院模式的特點，如西悉尼大學(xué)的金融學(xué)碩士專業(yè)，設(shè)置的課程包括:FinancialModelling(金融建模)，F(xiàn)inancialInstitutionsandMarkets(金融機構(gòu)和金融市場)，F(xiàn)undsManagementandPortfolioSe-lection(基金管理與投資組合選擇)，Derivatives(金融衍生品)，SecurityAnalysisandPortfolioTheory(證券分析和投資組合理論)，CorporateFinance(公司財務(wù))，F(xiàn)inancialInstitutionManagement(金融機構(gòu)管理)，CreditandLendingDecisions(信貸決策)，LawofFinanceandSecurities(金融與證券法)，RealEstateFinanceandInvestment(房地產(chǎn)投融資)，MarketingofFinancialProducts(金融產(chǎn)品營銷)，StrategicBankManagement(銀行戰(zhàn)略管理)，InternationalFinance(國際金融)，Economics(經(jīng)濟學(xué))，InternationalTradeandIndustryEconomics(國際貿(mào)易與產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學(xué))，等等。該課程體系中包括微觀金融、宏觀金融以及經(jīng)濟學(xué)等各類課程，整體上與我國金融學(xué)碩士專業(yè)的課程設(shè)置相同。

(三)商學(xué)院模式下金融學(xué)專業(yè)課程設(shè)置商學(xué)院模式的金融學(xué)教學(xué)相對更多地強調(diào)微觀層面的分析。專業(yè)課程體系設(shè)置側(cè)重于微觀金融、金融市場、投資學(xué)、公司理財、證券分析與組合管理等，重視開設(shè)專業(yè)性和實用性強的課程(佘德容，2010)。［2］賓夕法尼亞大學(xué)沃頓商學(xué)院提供的金融學(xué)碩士課程相對較多，包括:AdvancedCorpo-rateFinance(高級公司金融)，AppliedQuantitativeMethodsinFinance(應(yīng)用金融定量方法)，Behavior-alFinance(行為金融學(xué))，BusinessEconomics(商業(yè)經(jīng)濟學(xué))，CapitalMarkets(資本市場)，Continuous－TimeFinancialEconomics(時間序列金融經(jīng)濟學(xué))，CorporateFinance(公司金融)，CorporateValu-ation(公司價值評估)，EmpiricalMethodsinAssetPricing(資產(chǎn)定價實證方法)，EmpiricalMethodsinCorporateFinance(公司金融實證方法)，F(xiàn)inancialDerivatives(金融衍生產(chǎn)品)，F(xiàn)inancialEconomics(金融經(jīng)濟學(xué))，F(xiàn)inancialEconomicsUnderImper-fectInformation(不完全信息金融經(jīng)濟學(xué))，F(xiàn)ixedIncomeSecurities(固定收益證券)，InternationalBanking(國際銀行業(yè)務(wù))，InternationalCorporateFinance(國際公司金融)，InternationalFinancialMarkets(國際金融市場)，IntertemporalMacroeco-nomicsandFinance(跨期宏觀經(jīng)濟學(xué)和金融學(xué))，InvestmentManagement(投資管理)，Macroeconom-icsandtheGlobalEconomicEnvironment(宏觀經(jīng)濟和全球經(jīng)濟環(huán)境)，MethodsinFinanceTheory(金融理論方法)，MonetaryEconomics(貨幣經(jīng)濟學(xué))，PrivateEquity(私募股權(quán)投資)，RealEstateInvest-ment:AnalysisandFinancing(房地產(chǎn)投融資分析)，SelectedTopicsinEmpiricalCorporateFinance(實證公司金融專題)，TheFinanceofBuyoutsandAcquisitions(收購和并購)，TopicsInAssetPricing(資產(chǎn)定價專題)，VentureCapitalandtheFinanceofInnovation(風(fēng)險資本和金融創(chuàng)新)，等等?？梢钥闯觯撜n程體系主要以證券市場、投資分析等微觀金融的課程為主。

(四)商學(xué)院模式下的金融學(xué)與財務(wù)管理國外金融學(xué)培養(yǎng)的兩種模式與我國的財務(wù)管理學(xué)科是何種關(guān)系呢?肖鷂飛(2005)認為，美國金融學(xué)科的發(fā)展主流在各大學(xué)的商學(xué)院，金融學(xué)和財務(wù)學(xué)合二為一，公司財務(wù)被稱為企業(yè)金融，金融學(xué)科歸屬于管理學(xué)科，以公司財務(wù)學(xué)、投資學(xué)、金融經(jīng)濟學(xué)、金融工程學(xué)、金融機構(gòu)學(xué)、國際金融市場學(xué)、跨國公司財務(wù)管理學(xué)等課程為核心。公司財務(wù)學(xué)和投資學(xué)二者之間緊密聯(lián)系并成為學(xué)科的基本組成部分。［3］孫建強、羅福凱(2008)則指出，歐美國家只有一個finance，我國則被解釋稱為財務(wù)學(xué)和金融學(xué)，我國的金融學(xué)是西方的貨幣經(jīng)濟學(xué)(monetaryeconomics)，而我國的財務(wù)學(xué)即歐美國家的finance。［4］由此可以看出，國外商學(xué)院模式下的金融學(xué)，即可認為基本等同于我國的財務(wù)管理學(xué)(FinancialManagement)。

三、我國高校相關(guān)專業(yè)設(shè)置比較

(一)金融學(xué)科發(fā)展與課程設(shè)置在我國，金融學(xué)科長期以來都是以貨幣銀行學(xué)為核心(肖鷂飛，2005［3］)，1997年國務(wù)院學(xué)位委員會修訂研究生學(xué)科專業(yè)目錄，將原目錄中的"貨幣銀行學(xué)"專業(yè)和"國際金融"專業(yè)合并為"金融學(xué)(含:保險學(xué))"專業(yè)(黃達，2001［5］)。但是，對于"金融"涵蓋的范圍、金融學(xué)的學(xué)科建設(shè)等，一直存在爭論。這種爭論主要是金融學(xué)應(yīng)該以傳統(tǒng)的宏觀貨幣銀行學(xué)為核心，還是以現(xiàn)代微觀金融理論為核心。強調(diào)現(xiàn)代金融理論，是從20世紀90年代開始的。一方面源于我國資本市場的迅速發(fā)展;另一方面則是國外學(xué)習(xí)商學(xué)院金融學(xué)科的人員回國，帶來了國外微觀金融學(xué)科體系設(shè)置的理念。整體而言，當前我國各高校金融學(xué)科課程體系安排，主要是以宏觀金融學(xué)為主要內(nèi)容:一是金融學(xué)專業(yè)公共課，主要包括政治理論、計算機信息、數(shù)學(xué)、外語等課程;二是金融學(xué)專業(yè)基礎(chǔ)課，通常包括西方經(jīng)濟學(xué)、管理學(xué)、貨幣銀行學(xué)、會計學(xué)基礎(chǔ)、統(tǒng)計學(xué)原理等;三是金融專業(yè)必修課，主要包括國際金融、商業(yè)銀行經(jīng)營管理、財政學(xué)、中央銀行學(xué)、保險學(xué)、投資銀行學(xué)、證券投資學(xué)等;四是金融專業(yè)選修課，一般包括銀行、證券、保險等三個方向。與此同時，當前也有部分高校強調(diào)微觀金融的教學(xué)，向國外商學(xué)院模式靠近。根據(jù)戴曉鳳(2006)搜集的資料，北京大學(xué)已開設(shè)有時間序列分析、動態(tài)優(yōu)化理論、博弈論、隨機分析、固定收益證券、信息經(jīng)濟學(xué)等較前沿的課程，上海財大設(shè)有數(shù)值方法、金融期權(quán)與期貨等課程，廈門大學(xué)則有財務(wù)報表分析、時間序列分析、隨機分析、金融中介理論等新興課程。

(二)財務(wù)管理學(xué)科發(fā)展與課程設(shè)置在我國，財務(wù)管理專業(yè)的發(fā)展變化以20世紀90年代前后為分水嶺(劉淑蓮，2005):在此之前，財務(wù)管理只是作為會計專業(yè)的一門課程，之后財務(wù)管理從會計學(xué)分離出來成為一個相對獨立的專業(yè)。［7］就本科層次的的課程設(shè)置而言，我國一般高校財務(wù)管理專業(yè)與會計學(xué)專業(yè)差別不大，曾富全(2010)指出，該專業(yè)培養(yǎng)目標來源于會計專業(yè)，缺乏清晰定位，課程設(shè)置與會計學(xué)專業(yè)課程重復(fù)嚴重，特色課程并不明顯。［8］多數(shù)高校財務(wù)管理專業(yè)的課程設(shè)置以會計學(xué)系列課程為主，再加上高級財務(wù)管理等課程，綜合類大學(xué)和理工類大學(xué)往往將財務(wù)管理專業(yè)設(shè)置在管理學(xué)院(或商學(xué)院)下面，與會計學(xué)專業(yè)并列(李連軍，2006)。［9］在碩士培養(yǎng)層面，財務(wù)管理是工商管理一級學(xué)科下面的一個方向。同時，部分高校則自主設(shè)置金融與財務(wù)管理專業(yè)，或者在經(jīng)濟學(xué)碩士下面設(shè)置相關(guān)方向。如首都經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)經(jīng)濟學(xué)碩士金融與財務(wù)管理方向課程體系中，學(xué)位課包括:西方經(jīng)濟學(xué)、國際金融學(xué)、國際經(jīng)濟學(xué)、財政學(xué)、貨幣銀行學(xué)、社會主義經(jīng)濟理論、社會主義理論與實踐，專業(yè)選修課包括:高級公司理財、金融市場、財務(wù)管理實務(wù)、公司理財與項目融資、財務(wù)報表分析、高級稅務(wù)籌劃、固定收益證券產(chǎn)品分析、投資銀行經(jīng)營與業(yè)務(wù)、金融投資分析與實務(wù)。

(三)國內(nèi)金融學(xué)與財務(wù)管理專業(yè)改革設(shè)想關(guān)于我國財務(wù)管理與金融的關(guān)系以及金融學(xué)與財務(wù)管理專業(yè)應(yīng)該如何改革，基本有兩種觀點:一種觀點是財務(wù)管理學(xué)科研究范疇應(yīng)該與微觀金融學(xué)的研究范疇相一致(劉淑蓮，2005)，［7］即財務(wù)管理學(xué)科應(yīng)主要由金融市場、投資學(xué)和公司財務(wù)三大領(lǐng)域構(gòu)成;第二種觀點認為財務(wù)管理與微觀金融中的公司金融相一致，而不包括金融市場和投資學(xué)，如范從來(2004)認為，［10］宏觀金融、微觀金融、公司金融構(gòu)成一個較為完整的金融學(xué)體系，公司金融是從金融體系運行的角度研究公司的融資行為。關(guān)于財務(wù)管理的課程設(shè)置，徐焱軍(2012)指出，財務(wù)管理專業(yè)應(yīng)圍繞企業(yè)籌資、投資、營運資金管理、利潤分配、資本運作等內(nèi)容開設(shè)相應(yīng)的初、中、高級課程。［11］上述觀點基本都認同，我國的財務(wù)管理專業(yè)，應(yīng)該與會計學(xué)專業(yè)課程進行清晰地區(qū)分，與微觀金融學(xué)課程設(shè)置內(nèi)容相一致，即與國外商學(xué)院模式下的金融學(xué)專業(yè)課程設(shè)置相一致。

四、金融與財務(wù)管理專業(yè)培養(yǎng)方案與課程體系建設(shè)

在分析國外金融學(xué)教育的經(jīng)濟學(xué)院、商學(xué)院發(fā)展模式基礎(chǔ)上，借鑒我國高校金融學(xué)、財務(wù)管理學(xué)等相關(guān)專業(yè)課程設(shè)置及未來的發(fā)展方向，齊魯工業(yè)大學(xué)在金融與財務(wù)管理專業(yè)碩士研究生培養(yǎng)方面，優(yōu)化研究方向，確定課程設(shè)置，以體現(xiàn)金融與財務(wù)管理專業(yè)與相近專業(yè)的區(qū)別以及本專業(yè)的優(yōu)勢。

(一)研究方向結(jié)合對國內(nèi)外金融學(xué)、財務(wù)管理學(xué)科的討論，齊魯工業(yè)大學(xué)金融與財務(wù)管理專業(yè)的研究方向設(shè)置為四個方面:1.資本市場與公司治理方向，具體的研究內(nèi)容包括:公司治理的有效性、決定因素等相關(guān)問題，資本市場效率、組合投資、金融工具定價、上市公司的投融資行為，財務(wù)信息與資本市場的關(guān)系，資本市場與公司治理的關(guān)系等;2.金融市場與公司籌融資管理方向，具體的研究內(nèi)容包括:金融市場和中介組織的類型和功能，多層次資本市場建設(shè)，公司籌融資行為、風(fēng)險、影響因素、效率，融資約束、融資政策，資本結(jié)構(gòu)，收益分配，金融市場與公司籌融資之間的關(guān)系，營運資本管理;3.投資管理方向，具體的研究內(nèi)容包括:兼并與收購，資本資產(chǎn)定價，投資組合理論，風(fēng)險管理，基金與風(fēng)險資本，金融市場中介機構(gòu)，投資項目評價，創(chuàng)業(yè)融資、風(fēng)險投資、技術(shù)創(chuàng)新與投資決策;4.行為金融方向，具體的研究內(nèi)容包括:公司證券相對收益偏離與風(fēng)險的關(guān)系，投資反應(yīng)過度和反應(yīng)不足，非經(jīng)濟因素影響資源配置等等。

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作者簡介：

馮艷偉（1981-），女，河南大學(xué)，濮陽市公安局；主要研究方向和關(guān)注領(lǐng)域：互聯(lián)網(wǎng)輿情、網(wǎng)絡(luò)信息安全。

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【關(guān)鍵詞】金融危機 GARCH 波動率溢出

一、引言

現(xiàn)今，世界成熟的經(jīng)濟體之間的經(jīng)濟以及金融的一體化程度非常高，而我國要取得長足發(fā)展就必須融入這股一體化浪潮中。這種一體化帶來經(jīng)濟效益的同時，也給各國帶來了不穩(wěn)定的因素。2008年金融危機席卷全球，引發(fā)了全世界范圍內(nèi)的經(jīng)濟危機。隨著我國資本市場的開放，我國的金融市場與世界上主要的金融市場間的關(guān)系日益密切，我國將面臨更大的外來風(fēng)險。本文旨在研究在金融危機當中，全球主要股市之間的波動率的溢出效應(yīng)。通過研究，對于我們今后對風(fēng)險的防范和控制有著一定的意義。

波動率溢出效應(yīng)是指不同金融市場之間的相互聯(lián)系和相互影響，波動從一個市場傳到其他市場。本文選取美國標準普爾指數(shù)、日本日經(jīng)指數(shù)、香港恒生指數(shù)、滬深A(yù)、B股指數(shù)，分別采用GARCH類模型進行擬合，得到股市收益率變化的條件方差（波動率），然后運用格蘭杰因果檢驗的方法判斷他們之間的聯(lián)系。

二、實證分析

（一）數(shù)據(jù)的選取與描述

選取標準普爾指數(shù)、日經(jīng)指數(shù)、香港恒生指數(shù)、上證綜指、深證成指、滬深B股指數(shù)在2008年1月2日到2009年12月31日的日收盤指數(shù)的對數(shù)差形成的連續(xù)收益率為研究對象，經(jīng)單位根檢驗均為平穩(wěn)序列。

（二）股市收益率的波動率的計算

對各組數(shù)據(jù)分別用ARMA（M，N）―GARCH（P，Q）類模型進行擬合，其中均值方程的M、N通過收益率的ACF和PACF來確定；方差方程中的P、Q通過ACRH檢驗、ACI、SCI準則來確定。根據(jù)擬合的模型得到收益率變化的波動率序列。

（三）波動率溢出的格蘭杰因果檢驗

首先，我們對各波動率序列進行單位根檢驗，七組序列都是平穩(wěn)的時間序列。接著，我們進行兩兩的格蘭杰因果檢驗，結(jié)果如表1所示。

三、結(jié)論和建議

綜合以上分析，我們可以得到如下的結(jié)論：標普指數(shù)和日經(jīng)指數(shù)對我國上證綜指和深證成指雖然沒有直接的波動溢出，但是它們可以通過香港以及B股來對我國股市造成影響，在金融危機的沖擊下，B股和香港市場起到了一定的緩沖作用。但是我們可以看到，外國股市和我國的上證綜指和深證成指之間的波動溢出在10%的水平下是顯著的，已經(jīng)存在一定的波動溢出，并且我國B股已經(jīng)可以對美國和日本的股市有波動溢出的效應(yīng)。

參考文獻

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【摘要】近年來，互聯(lián)網(wǎng)對金融業(yè)產(chǎn)生了深厚的影響，互聯(lián)網(wǎng)金融成為行業(yè)中的熱門。余額寶、支付寶等“互聯(lián)網(wǎng)+”金融產(chǎn)品迅速崛起，并將電子產(chǎn)品與貨幣基金進行了很好的組合，從本質(zhì)上改變了小額金融產(chǎn)品的市場格局。本文以余額寶為例，通過與傳統(tǒng)小額金融產(chǎn)品的比較，探尋這一領(lǐng)域的未來發(fā)展方向。

【關(guān)鍵詞】小額金融產(chǎn)品， 互聯(lián)網(wǎng)+， 趨勢研究

一、研究背景

我國小額金融產(chǎn)品起步于金融機構(gòu)內(nèi)部產(chǎn)品的組合模式，后期經(jīng)歷了銀行單方面銷售模式后，進入到現(xiàn)銀保合作、銀券合作，最后來到了現(xiàn)在所處的綜合開拓階段。學(xué)者認為除了最后一個階段涉及為客戶提供財務(wù)咨詢外，其他階段提供的理財服務(wù)都是通過結(jié)算工具幫助客戶增值的服務(wù)組合。隨著“互聯(lián)網(wǎng)+”社會的形成，以余額寶為代表的互聯(lián)網(wǎng)小額金融產(chǎn)品具有靈活性高、收益性、低成本的優(yōu)勢，極大的挑戰(zhàn)者傳統(tǒng)商業(yè)銀行的主導(dǎo)位置。即便如此，此類小額金融產(chǎn)品對于風(fēng)險的控制和收益性的保證，將成為決定其發(fā)展的重要因素。

二、“互聯(lián)網(wǎng)+”時代下小額金融產(chǎn)品的風(fēng)險及其控制

按照我國當前的相關(guān)執(zhí)法法則，第三方機構(gòu)是沒有代銷基金的權(quán)利。針對這一規(guī)定，很多互聯(lián)網(wǎng)小額金融以基金直銷的形式推行，巧妙地規(guī)避了相關(guān)部門的監(jiān)管風(fēng)險。與此同時為了避免市場風(fēng)險的存在，很多互聯(lián)網(wǎng)小額金融產(chǎn)品在交易關(guān)系達成時，強制性的通過電子協(xié)議等形式明確了風(fēng)險的歸屬。

此外，“互聯(lián)網(wǎng)+”時代下小額金融產(chǎn)品的最大優(yōu)勢在于其便利的買賣流程，其自身優(yōu)勢背后也隱藏極大地流動性風(fēng)險?！癟+0”贖回制，即用戶可以隨時消費支付和轉(zhuǎn)出。這對于資本運營一方來說是極其不愿意看到的局面。針對極其方便的資金贖回，為了控制器流動性，多數(shù)的互聯(lián)網(wǎng)小額金融產(chǎn)品針對性地擬定了交易規(guī)則，如規(guī)定了單戶投資金額不超過100萬元。同時，對于“T+0”來說也并不是傳統(tǒng)意義的當日交易，資金當日回到傳統(tǒng)金融機構(gòu)的賬戶當中。特別是在電子商務(wù)環(huán)境中，已經(jīng)搶占先機的余額寶產(chǎn)品，可以用于第三方支付，很多消費者利用余額寶進行實時消費，且它擁有相對龐大的客戶群?！癟+0”是指從余額寶轉(zhuǎn)到支付寶的過程，而不是轉(zhuǎn)到y(tǒng)行卡。同時，在消費者進行消費時需要從余額寶中支付這筆資產(chǎn)，但這并不意味著余額寶要在當日做出實際的支付。消費者在網(wǎng)購后貨款不會立即到賣家的賬戶而是在第三方平臺上，直至買家收到貨物并確認收獲后貨款才會被轉(zhuǎn)走。這一舉措很好的控制了余額寶的流動風(fēng)險。此外，支付寶背后的天弘基金公司通過對數(shù)據(jù)分析總結(jié)支付寶的客戶的特點，于是利用大數(shù)據(jù)對用戶的購物支付規(guī)律、對基金流動性的影響因素進行了深度分析研究，對資金的流動性進行了提前估算。在大數(shù)據(jù)下控制余額寶的流動性風(fēng)險，將它調(diào)節(jié)在可控的范圍內(nèi)。

三、發(fā)展趨勢展望

小額金融產(chǎn)品品牌局限。在小額互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品當中，絕大多數(shù)是不具備余額寶背后的優(yōu)越資源，因而很難在短時間內(nèi)讓更多的消費者了解并接受。因此需要實現(xiàn)差異化營銷方式，尋找各自的市場縫隙，定位專屬的客戶范圍。例如，通過與保險和醫(yī)療業(yè)的三方結(jié)合，為小額的醫(yī)療支出與賠付一體化運營，抓住特定使其的客戶需求。另外，還可通過與特定產(chǎn)業(yè)的嘗試融合，例如與旅游產(chǎn)業(yè)、游戲產(chǎn)業(yè)的結(jié)合，在將虛擬、無形的資產(chǎn)領(lǐng)域進一步放大，將新型消費行為通過互聯(lián)網(wǎng)工具，有機的嵌入到小額信貸體系中來。

另外的一個重點是在強調(diào)互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟的“用戶體驗”概念的同時，保證信貸安全的前提下，發(fā)揮互聯(lián)網(wǎng)的數(shù)據(jù)可獲得特性、數(shù)據(jù)可挖掘特性，高效的識別風(fēng)險，進而在對特定客戶的審查手續(xù)及利用過程中，最大化的減少審核流程，提升響應(yīng)速率。

小額金融產(chǎn)品在本質(zhì)上與傳統(tǒng)金融產(chǎn)品并無二異，互聯(lián)網(wǎng)的影響勢必導(dǎo)致二者的趨同化發(fā)展。因此，筆者認為小額信貸并不依附于某一類特定的運營主體，而是在服務(wù)模式上提出了新的概念。

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作者簡介：