導(dǎo)語：如何才能寫好一篇全球外匯投資，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

1、全球化的主要理論

經(jīng)濟(jì)的全球化是世界經(jīng)濟(jì)的主要趨勢，早在十八世紀(jì)，亞當(dāng)?斯密就在《國富論》中關(guān)于自由主義經(jīng)濟(jì)的思想中闡述了他的經(jīng)濟(jì)全球化思想，他看到了國際貿(mào)易和世界市場對于資本主義發(fā)展的重要意義。他說：“按照事物的自然趨勢，進(jìn)步社會的資本，首先大部分投在農(nóng)業(yè)上，其次在工業(yè)上，最后投在對外貿(mào)易上?！倍姑艿摹敖^對成本”說則是他的經(jīng)濟(jì)全球化理論的集中體現(xiàn)，如果各國都按照自己擁有絕對優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)和交換，就會使各國的生產(chǎn)因素得到最有效的利用，能夠提高全世界的財(cái)富。也就是說，斯密認(rèn)為全球化的基礎(chǔ)是后天的生產(chǎn)條件，經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)程能增加全球的財(cái)富。李嘉圖的“相對成本說”則認(rèn)為處于絕對劣勢的國家也可以生產(chǎn)并出口商品，處于絕對優(yōu)勢的國家同樣會進(jìn)口商品，這樣，在資本和勞動(dòng)不能自由流動(dòng)的前提下，各國通過自由貿(mào)易可以增加各國的生產(chǎn)總量，使得每個(gè)參與國際貿(mào)易的國家都獲利?！霸谏虡I(yè)完全自由的制度下，各國都必然把它的資本和勞動(dòng)用于最有利于本國的用途上……它使得人們都得到好處，并以利害關(guān)系和互相交往的共同紐帶把文明世界各民族結(jié)合成一個(gè)統(tǒng)一的社會?！崩罴螆D將國際貿(mào)易建立在平等互利的基礎(chǔ)上，使得經(jīng)濟(jì)全球化理論有了長足的發(fā)展。當(dāng)代的經(jīng)濟(jì)全球化理論大致可以分為新自由主義流派的經(jīng)濟(jì)全球化理論、懷疑派的經(jīng)濟(jì)全球化理論和秩序轉(zhuǎn)型派的經(jīng)濟(jì)全球化理論。新自由主義強(qiáng)調(diào)自由市場的作用，大力贊頌經(jīng)濟(jì)全球化，認(rèn)為隨著全球化的推進(jìn)，必然能促進(jìn)生產(chǎn)要素的合理配置，推動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)的增長。懷疑派則從經(jīng)濟(jì)史的角度出發(fā)，指出早在十九世紀(jì)末的“金本位”時(shí)期就曾經(jīng)出現(xiàn)過高度的全球經(jīng)濟(jì)一體化，1913年的一體化水平就已經(jīng)達(dá)到了1993年的水準(zhǔn)?，F(xiàn)在所謂的一體化只是一些大國集團(tuán)的區(qū)域一體化，并且沒有使得貧富差距逐漸消失反而使得一些發(fā)展中國家逐漸被邊緣化。也就是說當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)全球化沒有使得世界各國平等互利。秩序轉(zhuǎn)型派認(rèn)為經(jīng)濟(jì)全球化的力量是一種“轉(zhuǎn)型”的力量，推動(dòng)著世界各國的政治經(jīng)濟(jì)體制的變革，并且經(jīng)濟(jì)全球化的作用方向是不可知的，它將構(gòu)建的世界政治經(jīng)濟(jì)新秩序是無法預(yù)測的。

2、經(jīng)濟(jì)全球化的現(xiàn)狀

暫且不提經(jīng)濟(jì)全球化給世界各國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出了多大貢獻(xiàn)，在華盛頓共識形成后，全球開始了財(cái)政約束和自由化的浪潮，但世界并沒有像WBG承諾的那樣減少了貧富差距。1999年在西雅圖召開的世界貿(mào)易組織會議遭到了反對者的抗議，這次的抗議事件似乎成為反全球化運(yùn)動(dòng)的導(dǎo)火索，抗議者的憤怒情緒不斷蔓延。自一位抗議者在2001年的熱那亞抗議運(yùn)動(dòng)中喪生之后，反全球化戰(zhàn)爭已經(jīng)升級為一場流血的戰(zhàn)爭。全球化曾經(jīng)給世界帶來了巨大的好處，這是毫無疑問的，對于出口導(dǎo)向型的經(jīng)濟(jì)來說，初期的全球化促進(jìn)了出口貿(mào)易的發(fā)展，改善了數(shù)以百萬計(jì)的人的經(jīng)濟(jì)狀況，一定程度上消除了知識壁壘，為發(fā)展中國家的人民提供了更好的接受知識的機(jī)會。然而現(xiàn)實(shí)是貧富差距不斷擴(kuò)大，經(jīng)濟(jì)危機(jī)頻發(fā)，發(fā)達(dá)國家和國際經(jīng)濟(jì)組織在推行經(jīng)濟(jì)全球化的過程中所許下的承諾并沒有兌現(xiàn)，全球化利益的分配并沒有幫助落后的國家順利實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的改革，也沒有幫他們實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定，更不用說經(jīng)濟(jì)增長的長期目標(biāo)。在失業(yè)率居高不下的發(fā)展中國家，失業(yè)帶來了更為嚴(yán)重的社會問題，這些國家的失業(yè)工人們?yōu)榱藸幦「嗟木蜆I(yè)機(jī)會，不得不聯(lián)合起來抵制全球化。

二、中國對外直接投資面臨的問題

2014年9月12日，商務(wù)部、國家統(tǒng)計(jì)局、國家外匯管理局聯(lián)合《2013年度中國對外直接投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)》，正式公布2011年中國對外直接投資的年度數(shù)據(jù)。《公報(bào)》分為中國對外直接投資概況、中國對外直接投資特點(diǎn)、中國對主要經(jīng)濟(jì)體的投資、對外直接投資者構(gòu)成、對外直接投資企業(yè)的地區(qū)和行業(yè)分布、綜合統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)等六個(gè)部分。

從這份報(bào)告中我們不難看出國家對于對外直接投資的關(guān)注集中于投資的規(guī)模和范圍的大小，只有在最后一項(xiàng)中提到了“雙贏”，為發(fā)展中國家創(chuàng)造了96.7萬的就業(yè)，一定程度上體現(xiàn)了社會責(zé)任的理念。然而這樣做遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，我們究竟是創(chuàng)造的就業(yè)機(jī)會多一些還是造成的失業(yè)多一些，統(tǒng)計(jì)部門無法給出準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)，但是這里存在一個(gè)簡單的邏輯，在發(fā)展中國家進(jìn)行直接投資的跨國企業(yè)，其母國的勞動(dòng)生產(chǎn)率大于東道國的勞動(dòng)生產(chǎn)率，這也就意味著母國的資本有機(jī)構(gòu)成高于東道國的資本有機(jī)構(gòu)成。在給發(fā)展中國家?guī)硐冗M(jìn)技術(shù)的同時(shí)，跨國企業(yè)也破壞了其勞動(dòng)力的供求平衡。伴隨著對于環(huán)境的破壞，對自然資源的肆意攫取，從某種意義上來說，接受直接投資的發(fā)展中國家正在以透支發(fā)展?jié)摿榇鷥r(jià)換得經(jīng)濟(jì)的短期發(fā)展。站在國家戰(zhàn)略的角度來看，還要考慮地緣政治和世界政治格局的影響。從民眾所關(guān)心的角度出發(fā)，他們有充分的理由反對看似是在幫助他們的直接投資。在對外直接投資的過程中，如何照顧民眾日益增加的反抗情緒，已經(jīng)成為履行企業(yè)社會責(zé)任的全新課題。

三、中國對外直接投資的社會責(zé)任

跨國公司在對外直接投資過程中的社會責(zé)任很久前就已經(jīng)引起國際社會的廣泛的關(guān)注，國際勞工組織的MNE宣言就是一個(gè)約束性的通用工具，引導(dǎo)企業(yè)的全球經(jīng)營及其社會政策。MNE宣言旨在鼓勵(lì)跨國公司積極為東道國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會發(fā)展做貢獻(xiàn)，解決他們在經(jīng)營過程中可能遇到的任何難題。在經(jīng)濟(jì)全球化沒有為貧窮國家?guī)碓?jīng)許諾過的利益時(shí)，反全球化的思想開始蔓延。國際貨幣基金組織、世界銀行、世貿(mào)組織試圖幫助發(fā)展中國家建立更加穩(wěn)定和高效的國民經(jīng)濟(jì)體系，促進(jìn)這些國家的長期穩(wěn)定的發(fā)展。遺憾的是，政治和經(jīng)濟(jì)的交鋒，正義和野心的較量正在讓對外直接投資所面臨的形勢變得越來越復(fù)雜。

中國和其他發(fā)展中國家長期保持著良好的外交關(guān)系，這些良好關(guān)系曾經(jīng)給中國對外直接投資帶來了巨大的便利。然而隨著世界政治經(jīng)濟(jì)形勢的轉(zhuǎn)變，曾經(jīng)的合作伙伴關(guān)系正在發(fā)生變化。略去以美國為首的發(fā)達(dá)國家對中國的惡意誹謗，只考慮經(jīng)濟(jì)全球化對發(fā)展中國家的影響，伴隨資本市場的開放和貿(mào)易壁壘的消除，高利率和高失業(yè)率是渴望經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貧困國家所不能接受的。中國如果不能在投資中為東道國家創(chuàng)造足夠的收益，幫助解決失業(yè)，關(guān)注民眾的心聲，那么隨之而來的將不僅僅是民眾的反對和破壞，還將面臨大量失業(yè)人口所帶來的嚴(yán)重社會問題。這也就意味著中國不但要承擔(dān)投資項(xiàng)目無法完成的風(fēng)險(xiǎn)，還將面臨無法收回投資的危險(xiǎn)。

篇2

關(guān)鍵詞：外匯市場；矩陣套利；無套利條件；一致性矩陣

中圖分類號：F830 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）30-0122-05

引言

全球外匯市場是全球最大的金融市場，交易量龐大。1998年全球每日平均的外匯交易量為1.7萬億美元，2010年為4萬億美元。雖然受到全球宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣的影響，全球外匯市場交易量仍然不斷上升，2013年日均交易量已經(jīng)達(dá)到5.3萬億美元[1～2]。

套利，是指投資者利用相同資產(chǎn)、類似資產(chǎn)或者具有相同現(xiàn)金流的資產(chǎn)在不同市場或者相同市場的價(jià)差獲得利潤的交易行為。通常的套利包括兩次同時(shí)進(jìn)行的交易行為：買入被低估的資產(chǎn)和賣出被高估的資產(chǎn)，從理論上講，所有的套利行為都是無風(fēng)險(xiǎn)的交易行為。按照套利涉及的市場種類或者套利來源，可以將外匯市場套利分為兩類：一是不同即期市場上的同種貨幣存在價(jià)差產(chǎn)生的套利機(jī)會，包括兩點(diǎn)套利、三點(diǎn)套利以及多點(diǎn)套利；二是由于利息率、即期外匯價(jià)格、遠(yuǎn)期外匯價(jià)格三者的關(guān)系偏離拋補(bǔ)利率平價(jià)（covered interest parity，產(chǎn)生的套利機(jī)會，又稱拋補(bǔ)利率套利（covered interest arbitrage）。兩點(diǎn)套利，通常涉及兩種貨幣、一個(gè)貨幣對、兩個(gè)外匯市場，是利用匯率在不同市場的報(bào)價(jià)差異進(jìn)行套利，由于極易被發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)實(shí)中這種套利機(jī)會難以存在。三點(diǎn)套利，通常涉及到三種貨幣、三個(gè)貨幣對、三個(gè)外匯市場，是利用不同市場對不同貨幣對的報(bào)價(jià)差異獲利，因此三點(diǎn)套利又被稱為“空間套利”[3]。拋補(bǔ)套利，通常涉及兩種貨幣、一個(gè)貨幣對、兩個(gè)外匯市場、兩個(gè)利率市場，這種套利利用外匯市場或者利率市場價(jià)格，對利率平價(jià)的偏離獲利。此外，理論上還存在遠(yuǎn)期市場的多點(diǎn)套利機(jī)會，這個(gè)套利機(jī)會的存在決定于即期市場的套利機(jī)會和無拋補(bǔ)利率套利機(jī)會的存在 ，只有即期市場的多點(diǎn)套利和無拋補(bǔ)利率套利機(jī)會同時(shí)不存在，遠(yuǎn)期市場才不存在多點(diǎn)套利機(jī)會[4]。

由于全球外匯市場交易量巨大，交易幣種多種多樣，交易時(shí)間持續(xù)不斷，外匯市場分布廣泛，使得全球外匯市場無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會始終存在，利潤十分豐厚。因此，對于外匯套利的研究主要集中于套利機(jī)會存在性與套利利潤的實(shí)證檢驗(yàn)兩個(gè)方面[3]。較早地從從理論上闡明了外匯市場的地理分布和不同國家利率政策的差異分別導(dǎo)致了三點(diǎn)套利和拋補(bǔ)利率套利的存在性。隨后，Branson（1969），Prachowny（1970）和Frenkel（1973），Aliber（1973）分別從交易成本、資本市場不完美性、政治風(fēng)險(xiǎn)的角度解釋了拋補(bǔ)利率套利的存在性[5～8]。隨后學(xué)者從理論和實(shí)證兩個(gè)方面證明了，在外匯市場中，即使利率平價(jià)成立，由于交易成本、供求彈性、套利交易執(zhí)行滯后等原因，短期仍然存在拋補(bǔ)套利的機(jī)會[9]。從信息、價(jià)格系統(tǒng)、市場效率的角度，Grossman和Stiglitz，（1976）以及Grossman和Stiglitz（1976）提出了著名的“套利悖論”（arbitrage paradox）[10～11]?！疤桌Ｕ摗敝赋?，如果不存在套利機(jī)會，則投資者沒有動(dòng)力去關(guān)心市場產(chǎn)生的價(jià)差，那么套利機(jī)會就會產(chǎn)生，因此市場完全有效的假定不總是成立的。套利機(jī)會的存在總是短暫的，因?yàn)樘桌麢C(jī)會吸引大量投資者進(jìn)行套利活動(dòng)，最終價(jià)差被平抑。Aliba等（2002）對主要貨幣對1991年1月25日至1999年3月12日的高頻數(shù)據(jù)進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)三點(diǎn)套利機(jī)會大量存在外匯市場，平均每個(gè)交易日存在90分鐘的套利機(jī)會，且這些套利機(jī)會中總是存在可獲利的交易窗口[12]。外匯套利的實(shí)證研究主要集中于外匯套利利潤的測算。Akram等（2008）[13]的外匯市場數(shù)據(jù)研究表明，市場對拋補(bǔ)利率平價(jià)的偏離產(chǎn)生大量的套利機(jī)會，而且這些套利機(jī)會能夠帶來的巨大的利潤收益，歐元、英鎊、日元的套利利潤分別為0.08～5.23個(gè)基點(diǎn)、0.25～9.24個(gè)基點(diǎn)、0.13～6.25個(gè)基點(diǎn)[13]。

綜上所述，外匯市場的巨大交易量和豐厚的潛在套利利潤，使得外匯套利的相關(guān)研究得到學(xué)者的持續(xù)關(guān)注。

一、外匯套利識別研究的發(fā)展現(xiàn)狀

匯率套利研究可以大體分為拋補(bǔ)利率套利的研究和即期市場的套利研究。從目前獲得的文獻(xiàn)來看，學(xué)術(shù)界對于拋補(bǔ)利率套利的研究較多。一方面，由于利率平價(jià)作為國際金融領(lǐng)域的基礎(chǔ)理論，其是否得到外匯市場數(shù)據(jù)的實(shí)證支持，至關(guān)重要；另一方面，由于各國利率政策、交易成本、政策風(fēng)險(xiǎn)、資本流動(dòng)等因素都可能導(dǎo)致拋補(bǔ)利率套利機(jī)會的產(chǎn)生，可探討的領(lǐng)域較多。相比之下，即期外匯市場的套利問題的研究進(jìn)展緩慢。

Chacholiades（1971）[14]發(fā)表《The sufficiceny of three-point arbitrage to insure consistent cross rates of exchange》一文，證明了一系列重要結(jié)論，并成為即期外匯套利的標(biāo)準(zhǔn)理論[15]。其中關(guān)于即期外匯套利的一個(gè)重要結(jié)論是：如果在全球外匯市場不存在三點(diǎn)套利機(jī)會，則任何多點(diǎn)套利機(jī)會不存在。此后關(guān)于即期外匯市場套利的研究，主要集中于如何利用技術(shù)手段識別三點(diǎn)套利機(jī)會或者多點(diǎn)套利機(jī)會。Aliba等（2002）通過對三種貨幣匯率乘積分布特征的分析，建立了三點(diǎn)套利機(jī)會識別的一種可行方法[12]。還有一些關(guān)于即期市場外匯套利的少數(shù)研究，主要是利用信息技術(shù)與計(jì)算機(jī)編程技術(shù)，對外匯市場套利機(jī)會進(jìn)行識別并提出套利策略[16～17]。

目前的即期市場套利機(jī)會的識別是建立在對三點(diǎn)套利機(jī)會的識別基礎(chǔ)上，但是，隨著可交換貨幣的不斷增加，識別市場存在的機(jī)會，就難以避免地要進(jìn)行多次計(jì)算，且一直沒有出現(xiàn)識別多點(diǎn)套利機(jī)會的理論方法。馬明（2004）從貨幣價(jià)值的一價(jià)定律出發(fā)，構(gòu)造了全球無套利匯率矩陣，建立了一套利用匯率矩陣特征值識別套利機(jī)會，并提出套利策略的理論[18]。馬明的理論與Chacholiades（1971）的結(jié)論存在內(nèi)在的統(tǒng)一性。進(jìn)步之處在于進(jìn)一步回答，隨著外匯矩陣的增廣如何快速準(zhǔn)確地識別三點(diǎn)套利機(jī)會和多點(diǎn)套利機(jī)會，并建立可行有效的套利策略。

一些研究者對矩陣套利理論進(jìn)行了拓展和有意義的探索，為本文的進(jìn)一步研究奠定了基礎(chǔ)。徐熙淼等（2006）[19]對矩陣套利有效性進(jìn)行了數(shù)學(xué)說明，并討論了價(jià)差條件下，矩陣套利理論的適用性。張宇飛和馬明（2010）假定了一種價(jià)差產(chǎn)生的線性模式，發(fā)現(xiàn)套利信號與價(jià)差存在正相關(guān)性[20]。白雅娟（2011）對含價(jià)差和不完全競爭環(huán)境下的矩陣套利方法的有效性進(jìn)行了討論[21]。上述研究對矩陣套利識別的研究，存在的問題主要是還未進(jìn)行過一次關(guān)于矩陣套利理論的完整綜述，特別是對矩陣套利理論的前提假設(shè)和數(shù)學(xué)基礎(chǔ)的論述不夠?；诖?，文章將對矩陣套利理論的前提假設(shè)和數(shù)學(xué)基礎(chǔ)進(jìn)行補(bǔ)充，在此基礎(chǔ)上完整闡述矩陣套利理論。

二、矩陣套利理論綜述

全球外匯市場的矩陣套利理論，最早由馬明（2004）提出。在文章中，他提出可以通過計(jì)算匯率矩陣的特征值、構(gòu)造API指數(shù)識別包含任意多種貨幣間的無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會，同時(shí)他還給出了一種可快速發(fā)現(xiàn)的三點(diǎn)套利策略。此后，白雅娟（2011）對矩陣套利理論做出了一些探索性的完善工作。文章將從基本假設(shè)和數(shù)學(xué)基礎(chǔ)入手，完整論述矩陣套利理論。

（一）基本假設(shè)

矩陣套利機(jī)會的識別，是在極其理想的前提條件之下成立的，可以稱之為純粹的矩陣套利理論。但是，這并不意味著矩陣套利理論不具有實(shí)踐意義，對此的討論將超出文章的研究范圍，不再贅述。

假設(shè)1：無交易成本，資本可以在不同市場內(nèi)、市場間自由流動(dòng)。在現(xiàn)實(shí)中，交易成本必不可少，這一點(diǎn)對于矩陣套利理論的現(xiàn)實(shí)價(jià)值至關(guān)重要。因?yàn)?，現(xiàn)匯市場的套利機(jī)會稍縱即逝，矩陣套利理論僅能用于高頻交易活動(dòng)之中，相應(yīng)地交易成本將不斷積累。而且，外匯、資本的自由流動(dòng)僅在美國、歐洲、日本、新加坡、加拿大、澳大利亞等國家得以實(shí)現(xiàn)，包括中國在內(nèi)的廣大發(fā)展中國家都存在不同程度的外匯和資本管制。

假設(shè)2：對于匯率矩陣中的任何一種貨幣，投資者都可以在匯率矩陣中涉及的任何一個(gè)外匯交易市場進(jìn)行交易。以一個(gè)持有美元的美國投資者為例，如果他（她）的匯率矩陣中有N種貨幣，相應(yīng)涉及到N個(gè)國家的外匯市場，當(dāng)然這N種貨幣包含美元和其他N-1種貨幣。那么他（她）既可以在美國的外匯市場買入（賣出）其他N-1種貨幣，也可以在其他任何一個(gè)外匯市場，買入（賣出）其他N-1種貨幣。在現(xiàn)實(shí)中，只有美元、歐元、日元、加元、澳元等一些主要貨幣之間的交易可以自由進(jìn)行，對于那些非國際貨幣，他們與國際主要貨幣、非國際貨幣之間的交易也受到不同程度的限制。

假設(shè)3：不存在買賣價(jià)差。也就是說，任何一個(gè)外匯市場的做市商報(bào)出的買入價(jià)和賣出價(jià)相同。如果說，假設(shè)1和假設(shè)2會隨著技術(shù)的發(fā)展、不同國家外匯市場的開放逐漸趨于理論假設(shè)，那么假設(shè)3與前兩者最大的區(qū)別在于它將永遠(yuǎn)不會存在。與股票市場、債券市場等集中撮合競價(jià)的金融市場相比，外匯市場最大的特點(diǎn)是交易商交易模式。在外匯市場，做市商雙向報(bào)價(jià)，賺取價(jià)差，同時(shí)為外匯市場提供流動(dòng)性。雖然，買賣價(jià)差通常作為外匯市場流動(dòng)性的關(guān)鍵衡量指標(biāo)，價(jià)差越小，流動(dòng)性越強(qiáng)；但是，買賣價(jià)差不存在，將意味著做市商的消亡，外匯市場流動(dòng)性的枯竭。

假設(shè)4：不同匯率之間的短期波動(dòng)互相獨(dú)立。假設(shè)4的合理性必須區(qū)分不同的市場。在同一個(gè)市場的不同匯率之間的短期波動(dòng)，可能存在一定的相關(guān)性，因?yàn)榧词故遣煌瑓R率的波動(dòng)，也可能是緣于市場中同一個(gè)做市場或者投資主體的交易行為。而如果考察不同市場上不同匯率的波動(dòng)性時(shí)，由于市場上做市商和投資主體存在差異，且在不同的市場環(huán)境下，其實(shí)是相同的做市場或者投資主體也會表現(xiàn)出不同的交易行為。這時(shí)，匯率短期波動(dòng)相互獨(dú)立的假設(shè)，存在一定的合理性。此外，量化交易中的矩陣套利關(guān)注的是極短時(shí)間內(nèi)（以毫秒計(jì)）的套利機(jī)會，在這樣短的時(shí)間內(nèi)，可以近似認(rèn)為不同匯率短期波動(dòng)互相獨(dú)立。

（二）匯率矩陣與無套利條件

在同一時(shí)刻，全球幾個(gè)外匯市場的幾種貨幣可以構(gòu)成一個(gè)外匯市場。早在1971年，Chacholiades就開始利用匯率矩陣研究多市場多貨幣的無風(fēng)險(xiǎn)套利問題。一個(gè)典型的匯率矩陣，可用下表表示。

匯率矩陣中的匯率都是直接標(biāo)記法下的匯率，即ai，j表示在第j市場購買一單位第i種貨幣需要多少單位第j種貨幣。事實(shí)上，在一般的場合，ai，j都指示匯率的間接標(biāo)價(jià)法，但是為了與馬明（2003）等論文中的匯率矩陣一致，這里規(guī)定本文所有的匯率都是間接標(biāo)價(jià)法下的匯率。此外，本文的匯率矩陣的元素不僅可以表示一種貨幣在不同市場的報(bào)價(jià)，還可以表示一種貨幣在相同市場不同做市商的報(bào)價(jià)。也就是說，在利用匯率矩陣識別套利機(jī)會、選擇套利策略的同時(shí)，投資者可以自由地構(gòu)造匯率矩陣，這些匯率數(shù)據(jù)可以是來自不同市場的報(bào)價(jià)，也可以是來自不同做市商的報(bào)價(jià)。表 1可以表示為匯率矩陣A：

A=1 a12 a13 … a1，n-1 a1n

a21 1 a23 … a2，n-1 a2n

a31 a32 1 … a3，n-1 a3n

[…] […] […] […] […] […]

an-1，1 an-1，2 an-1，3 … 1 an-1，n

an1 an2 an3 … an，n-1 1

本文一個(gè)重要的假設(shè)是匯率矩陣中不存在兩點(diǎn)套利機(jī)會，此時(shí)，匯率矩陣滿足：

aijaji=1 （i，j=1，2，3，…n） （1）

事實(shí)上，現(xiàn)實(shí)中由于兩點(diǎn)套利機(jī)會極易識別，可以認(rèn)為市場上幾乎不存在兩點(diǎn)套利的機(jī)會。

如果匯率矩陣不存在三點(diǎn)套利機(jī)會，則該匯率矩陣需滿足：

ai，kak，jaji=1 （i，j，k=1，2，3，…n） （2）

也就是說，在匯率矩陣中，選取任意不相等的i，j，k，如果式（1）成立，則該匯率矩陣不存在三點(diǎn)套利機(jī)會。該命題的逆否命題也成立，即如果式（2）不成立，匯率矩陣存在三點(diǎn)套利機(jī)會。

一般地，如果匯率矩陣不存在k（3≤k≤n）點(diǎn)套利機(jī)會，則該匯率矩陣需滿足：

ai1，i2ai2，i3ai3，i4La

i（k-1），ikaik，i1=1 （3）

其中，

i1，i2，i3…，i（k-1），ik=1，2，3，…n

該命題的逆否命題成立，即如果式（3）不成立，則匯率矩陣存在k點(diǎn)套利機(jī)會。事實(shí)上，Chacholiades，Miltiades（1971）已經(jīng)證明，在一個(gè)匯率矩陣中，如果不存在兩點(diǎn)套利機(jī)會和三點(diǎn)套利機(jī)會，則一定不存在k點(diǎn)套利機(jī)會。

（三）正互反矩陣與一致性矩陣

矩陣套利理論的數(shù)學(xué)基礎(chǔ)是正互反矩陣和一致性矩陣，理論淵源可以追溯到Saaty（1978）發(fā)表的《非結(jié)構(gòu)化的決策問題―層次分析建模》。因此，一些層次分析的原理可以應(yīng)用于矩陣套利理論中[22]。

對于矩陣A=（aij）n×n，如果aij>0，aii=1，aijaji=1，則稱矩陣A為正互反矩陣。對于一個(gè)正互反矩陣A，如果?i，k，j，有aij=aikakj，則稱正互反矩陣A為一致性矩陣。

對于一致性矩陣A，至少存在以下5個(gè)相互等價(jià)的命題：（1）矩陣A是完全一致性正互反矩陣；（2）矩陣A的最大特征值等于它的階數(shù)；（3）矩陣A的所有列向量都屬于特征值n的特征向量；（4）矩陣A的任意兩列（行）的對應(yīng)元素之比是常數(shù)；（5）矩陣A可以分解為第k列向量與第k列行向量的乘積。①

由式（2）和式（3）可以得出兩個(gè)結(jié)論：（1）任何一個(gè)不存在兩點(diǎn)套利機(jī)會的匯率矩陣一定是正互反矩陣；（2）任何一個(gè)不存在套利機(jī)會的匯率矩陣一定是一致性矩陣，反之亦成立，即如果匯率矩陣是一致性矩陣那么該匯率矩陣不存在套利機(jī)會。

（四）套利機(jī)會的識別

矩陣套利機(jī)會的識別，實(shí)質(zhì)上是判斷匯率矩陣的一致性。因此，矩陣套利理論的邏輯起點(diǎn)是尋找一個(gè)不存在k點(diǎn)套利機(jī)會的一致性匯率矩陣B，這樣的一個(gè)一致性矩陣可以表示為：

B=

…

…

[…] […] […] […]

…

該匯率矩陣的元素滿足bij=gi/gj。任意選取匯率矩陣B中k（3≤k≤n）個(gè)元素，則有：

bi1，i2bi2，i3bi3，i4…b

i（k-1），ikbik，i1=?…?=1 （4）

因此，這個(gè)一致性匯率矩陣B滿足式（4）的條件，這個(gè)匯率矩陣不存在多點(diǎn)套利機(jī)會。

此外根據(jù)一致性矩陣的等價(jià)命題，匯率矩陣B還滿足下式：BG=nG。其中，n是矩陣B的最大特征值，G=[g1，g2，…gn]T是矩陣最大特征值相應(yīng)的特征向量。在矩陣套利理論中，將向量G稱為含金量向量。在嚴(yán)格的金本位制度下，匯率報(bào)價(jià)由不同貨幣的含金量決定，不存在無風(fēng)險(xiǎn)套利的機(jī)會。

矩陣套利理論認(rèn)為，在不存在兩點(diǎn)套利機(jī)會的前提下，如果一個(gè)匯率矩陣的最大特征值偏離矩陣階數(shù)n，則該匯率矩陣中存在多點(diǎn)無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會。同時(shí)，借鑒Saaty（1978）矩陣一致性的判斷標(biāo)準(zhǔn)，② 矩陣套利理論還定義了無風(fēng)險(xiǎn)套利獲利的潛力指標(biāo)：

API= （5）

API指標(biāo)不等于0，則意味著存在無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會，且API值越大，表明無風(fēng)險(xiǎn)套利獲得的收益將越高。目前，矩陣套利理論識別套利機(jī)會的指標(biāo)主要是API，但是由于目前缺乏一定實(shí)證檢驗(yàn)，對于API的大小能再多大程度上衡量匯率矩陣對一致性的偏離還不太清楚。而且API指標(biāo)還可能受到矩陣階數(shù)，計(jì)算程序的影響。

結(jié)論

在即期外匯市場，外匯矩陣套利識別理論相比于傳統(tǒng)的三點(diǎn)套利理論具有快速反應(yīng)、計(jì)算簡捷的優(yōu)點(diǎn)。文章對矩陣套利識別理論的基本假設(shè)和數(shù)學(xué)基礎(chǔ)進(jìn)行了論述，并在此基礎(chǔ)上完整地闡述了該理論。但是，矩陣套利理論的實(shí)踐運(yùn)用仍要克服假設(shè)條件苛刻的問題，比如理論并未考慮交易成本、外匯買賣價(jià)差等因素對理論結(jié)論的干擾，因此矩陣套利理論的運(yùn)用還需要更多的研究和探索。

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篇3

美元強(qiáng)弱政策的轉(zhuǎn)換

從歷史上看，貨幣強(qiáng)勢帶來的貿(mào)易逆差問題使美元不可避免的要在一定時(shí)期選擇貶值，之后再通過調(diào)整利率等多種方式重回強(qiáng)勢。自20世紀(jì)60年代至今，美元已經(jīng)經(jīng)歷了兩次強(qiáng)弱政策的轉(zhuǎn)換。

從]944年建立布雷頓森林體系(其核心為約定33美元可兌換1盎司黃金)至20世紀(jì)50年代末是美元最風(fēng)光的時(shí)期。在此體系下，美元實(shí)際上取代黃金成為國際貨幣體系的固定錨，享受著全世界都需要美元的“美元荒”時(shí)代。

20世紀(jì)50年代末，歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的同時(shí)美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，倫敦交易所的黃金價(jià)格一度上漲至每盎司40美元，美元存在巨大的貶值壓力。在這種資本不斷外流、外債持續(xù)擴(kuò)大的背景下，美元開始了第一次貶值歷程。1971年，總統(tǒng)尼克松被迫宣布中止美元與黃金的固定兌換比率，并加征10％進(jìn)口稅率，美元宣告貶值。

20世紀(jì)80年代，里根入主白宮，高達(dá)20％以上的利率導(dǎo)致大量國際資本流向美國，再次出現(xiàn)的強(qiáng)勢美元最終導(dǎo)致“雙赤字”。美國在1985年也由世界上最大債權(quán)國淪為最大債務(wù)國，經(jīng)濟(jì)飽受滯脹之苦。與此同時(shí)，日本和歐洲經(jīng)濟(jì)的崛起更進(jìn)一步迫使美元相對其他貨幣大幅度貶值，“弱美元”政策也在這之后出爐。

最近兩年，美聯(lián)儲一直試圖通過連續(xù)加息維持美元強(qiáng)勢。外界不禁擔(dān)心，隨著強(qiáng)勢美元帶來的“雙赤字”和經(jīng)濟(jì)衰退等問題漸漸凸顯，美元的又一次大幅貶值會不會到來？

幣值跌兩成減債數(shù)百億

美國國際經(jīng)濟(jì)研究所的統(tǒng)計(jì)顯示，美元如果貶值20％至25％，美國貿(mào)易赤字占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例將削減到2％。來自英國《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》的報(bào)道亦顯示，美元貶值還替美國自動(dòng)消除了幾百億美元的對外債務(wù)。此外，據(jù)美國商務(wù)部新近公布的數(shù)據(jù)，美國2006年10月份貿(mào)易逆差為589億美元，較9月份下降8．4％，出現(xiàn)近五年來最大降幅。中國社科院研究員劉煜輝認(rèn)為，這些都是美國實(shí)行“弱美元”政策的動(dòng)力所在。

不過，剛剛訪華的美國財(cái)政部長保爾森卻堅(jiān)持認(rèn)為，強(qiáng)勢美元最符合美國的國家利益。對此，有學(xué)者分析認(rèn)為，其真實(shí)想法是讓美國債券市場上的外資買家相信美國是安全的，但布什政府更愿意看到美元對亞洲貨幣的貶值，因?yàn)槊绹蟛糠仲Q(mào)易逆差都來自亞洲。

全球減持美元

篇4

過年了，對習(xí)慣于用錢來賺錢的人而言，可能意味著失去了幾個(gè)交易日。因?yàn)檫@段時(shí)間交易所停市。

但是這段時(shí)間，海外市場卻還在正常運(yùn)行中。想在過年期間繼續(xù)交易的話，不妨將目光投向海外，看看國外的市場。

外匯市場火爆

下表是世界上一些主要外匯市場的交易時(shí)段，按交易時(shí)間的先后排序：（已換算成北京時(shí)間）

全球外匯市場最密集的時(shí)間點(diǎn)在紐約和倫敦市場都同時(shí)進(jìn)行的時(shí)間，這是外匯交易最火爆的時(shí)候，按照資金和關(guān)注性來說也是最大的時(shí)候，行情波動(dòng)也是最大的，一般是大勢震蕩的真正時(shí)刻。

若你每天投入一個(gè)小時(shí)的時(shí)間做外匯交易的話，這個(gè)時(shí)間最好選在晚上9點(diǎn)半到12點(diǎn)半之間，從這三個(gè)小時(shí)中抽一個(gè)小時(shí)做，這樣的話比較有效率，機(jī)會也比較多，而且在北京時(shí)間晚上9點(diǎn)半到12點(diǎn)之間，也是美國很多經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的時(shí)候，一些政府、美聯(lián)儲的言論，比如伯南克講話等等。

借道香港

港交所在春節(jié)期間也會放假，交易日僅比滬深交易所多兩天，所以在這段期間炒港股其實(shí)意義也不大，但是我們可以去香港購買一些基金。

在港交所買賣基金跟買賣股票一樣，屬于即日交易。你可以頻繁買賣交易所基金追求短期回報(bào)，或者做長線投資。

而且，如果你有投資全球資本市場的需求，除了購買QDII產(chǎn)品外，借道香港也是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。香港金融市場已經(jīng)和國際接軌了，全球各大金融機(jī)構(gòu)也在香港設(shè)有分支機(jī)構(gòu)。在這里，你可以通過購買不同的基金來分散你的投資風(fēng)險(xiǎn)。更有誘惑的一點(diǎn)是，在交易所購買基金時(shí)，你甚至可以通過保證金交易的方式進(jìn)行買賣，利用杠桿效應(yīng)來為自己換取利潤。當(dāng)然，杠桿效應(yīng)能成倍的給你帶來利潤，也能成倍的給你帶來損失。相信做過期貨的人對這點(diǎn)深有體會。

最值得注意的一點(diǎn)是，在香港投資也是通過經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)來實(shí)現(xiàn)的，所以對經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)的選擇一定要慎重，不能因?yàn)槭掷m(xù)費(fèi)低廉而選擇一些小且信譽(yù)不好的經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)。

棄“熟”找“冷”

看全球資本市場時(shí)，不能僅僅盯著美國、英國、日本等國家，雖然他們的金融市場成熟，容量大，可以很好地融入，但是，相應(yīng)的，他們出現(xiàn)暴漲的機(jī)會卻不多。例如，據(jù)約旦安曼證券交易所首席執(zhí)行官塔里夫說，2007年其交易所的主要股指就從5518點(diǎn)升至了7519點(diǎn)，漲幅達(dá)約36％。這些都是因?yàn)槭偷纳蠞q推動(dòng)的。

篇5

避險(xiǎn)情緒催旺日元

在全球股市持續(xù)動(dòng)蕩、市場避險(xiǎn)情緒高漲的氛圍下,日元短期走強(qiáng),自有其內(nèi)在的邏輯。

持續(xù)疲軟的就業(yè)形勢足以說明歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程的緩慢以及復(fù)蘇前景的黯淡,近期市場避險(xiǎn)情緒的升溫并非空穴來風(fēng)。歐盟統(tǒng)計(jì)局8月31日公布的數(shù)據(jù)顯示,今年7月歐元區(qū)失業(yè)率連續(xù)第五個(gè)月維持在10%的歷史高位;美國勞工部9月3日報(bào)告稱,今年8月全美非農(nóng)業(yè)部門失業(yè)率從前一個(gè)月的9.5%升至9.6%,全美就業(yè)市場自年初以來遲遲難有改善跡象。

隨著就業(yè)形勢的疲軟,歐美私人消費(fèi)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)正陷入低谷,歐美寄望通過貨幣貶值來提振出口、刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的動(dòng)機(jī)越發(fā)強(qiáng)烈;受龐大的債務(wù)規(guī)模和銳減的政府收入制約,歐美再次出臺大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激方案的財(cái)政空間雖已大大縮水,但重啟新一輪量化寬松貨幣政策的預(yù)期日濃。由此,歐元和美元的貶值壓力加大,日元得以在短期保持強(qiáng)勁走勢。

更為關(guān)鍵的是,受市場避險(xiǎn)情緒影響,投資者近期紛紛拋售風(fēng)險(xiǎn)相對較高的歐元、美元等貨幣資產(chǎn),轉(zhuǎn)而青睞維持全球最低利率的日元資產(chǎn)。這樣一來,日元融資套利交易持續(xù)收縮,促成了日元短期供不應(yīng)求的國際資本流動(dòng)格局,放大了日元的升值壓力。

與此同時(shí),今年中國等外匯儲備盈余相對寬松的經(jīng)濟(jì)體,基于優(yōu)化外儲結(jié)構(gòu)的需要不斷增持日本國債,也在不經(jīng)意間渲染了日元短期所扮演的避險(xiǎn)貨幣角色。日本財(cái)政部9月8日公布的數(shù)據(jù)顯示,7月中國再度凈增持日本國債5830億日元,這是中國連續(xù)第七個(gè)月增持日本國債。更何況,各國外匯儲備習(xí)慣以美元計(jì)價(jià),增持日本國債首先需要將美元兌換成日元,此舉鞏固了日元短期供不應(yīng)求的格局,進(jìn)一步支撐了日元的升值勢頭。

市場干預(yù)短期難奏效

日本政府對待日元升值相對溫和的干預(yù)態(tài)度、全球外匯市場美元兌日元巨額的日均成交量,均意味著市場干預(yù)的力量短期難以發(fā)揮有效遏制日元升值的作用。

日本政府近期針對日元升值采取的行動(dòng),因力度小于預(yù)期,結(jié)果反而刺激了日元的升勢。絕大多數(shù)投資者認(rèn)為,日本政府干預(yù)日元的態(tài)度溫和,短期做多日元仍有獲利空間。

8月30日,日本央行宣布繼續(xù)維持0.1%的隔夜拆借利率以及20萬億日元的3個(gè)月期貸款供應(yīng)量,并新增10萬億日元的6個(gè)月期貸款。會議結(jié)果公布后,日元不降反升,美元兌日元迅速下探至85.00附近區(qū)間。

同一天,日本政府決定推出新一輪9200億日元(約合110億美元)的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃,然而,該計(jì)劃公布后的第二天,美元兌日元依然跌跌不休,一路下探至84.00附近區(qū)間。鑒于日元升值對日本出口企業(yè)的不利影響,當(dāng)天東京股市出口類股份屢遭重創(chuàng),日經(jīng)股指再次跌破9000點(diǎn)大關(guān)。

9月14日,執(zhí)政日本的舉行黨首選舉,現(xiàn)任首相菅直人戰(zhàn)勝前干事長,成為新任黨首。按照日本的選舉規(guī)則,執(zhí)政黨黨首往往出任首相一職,這意味著,菅直人將繼續(xù)擔(dān)任日本首相。

與堅(jiān)決主張干預(yù)日元升值的相比,菅直人的態(tài)度相對溫和。黨首選舉結(jié)果公布之后,美元兌日元頹勢不改,預(yù)示著投資者短期內(nèi)將進(jìn)一步挑戰(zhàn)日本政府的政策底線,日元匯率或?qū)⒃賱?chuàng)歷史新高。

況且,考慮到歐美通過貨幣貶值提振各自出口的強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)以及全球外匯市場美元兌日元規(guī)模龐大的日均成交量,即便日本政府強(qiáng)行入市,也是獨(dú)木難支,短期很難實(shí)現(xiàn)遏制日元升值的目標(biāo)。

警惕日元中期貶值

值得注意的是,當(dāng)前日元走勢的強(qiáng)勁恰恰埋下了中期貶值的隱患。

日元走強(qiáng)正在持續(xù)沖擊主要靠外需拉動(dòng)的日本經(jīng)濟(jì)。調(diào)查表明,如果美元兌日元長期維持在85.00的區(qū)間,約有4成的制造業(yè)企業(yè)將把工廠和研發(fā)據(jù)點(diǎn)向海外轉(zhuǎn)移,約有6成的制造業(yè)企業(yè)將提高海外生產(chǎn)的比例,約有7成的中小企業(yè)和8成的轉(zhuǎn)包企業(yè)將蒙受損失。

上述數(shù)據(jù)表明,日元持續(xù)升值必將嚴(yán)重拖累日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐。這一狀況如果延續(xù)至中期,市場避險(xiǎn)情緒的逆轉(zhuǎn)很可能促使投資者拋售日元資產(chǎn),轉(zhuǎn)而青睞歐元、美元等貨幣資產(chǎn)。不難想象,隨著日元融資套利交易的再度興起,全球外匯市場日元供大于求的格局避無可避,日元中期貶值壓力不容小覷。

此外,不排除日本國債中期遭遇拋售的可能,果真如此的話,日元或?qū)⒅氐附衲晟习肽隁W元貶值的覆轍。

根據(jù)國際貨幣基金組織(IMF)今年4月的數(shù)據(jù),日本的國家債務(wù)總額已占其國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的229%,位列經(jīng)合組織(0ECD)所有成員國之首。

篇6

國際貨幣體系面臨的挑戰(zhàn)

國際貨幣體系先后經(jīng)歷銀本位、金本位、金匯兌、布雷頓森林體系和牙買加體系幾種不同的制度安排。1971年，美國宣布放棄美元與黃金掛鉤，結(jié)束了布雷頓森林貨幣體系，開啟了“牙買加體系”時(shí)代。此后，世界各國經(jīng)濟(jì)相互滲透，國際貿(mào)易和國際投資快速發(fā)展，世界經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長。然而，現(xiàn)行國際貨幣體系也面臨諸多挑戰(zhàn)。

一是金融危機(jī)頻發(fā)。布雷頓森林體系結(jié)束后至今已發(fā)生多次金融危機(jī)，20世紀(jì)70年生兩次石油危機(jī)，80年生拉美債務(wù)危機(jī)和美國股市危機(jī)，90年生日本泡沫經(jīng)濟(jì)和東南亞金融危機(jī)，2008年爆發(fā)全球金融危機(jī)。時(shí)至今日，全球經(jīng)濟(jì)仍沒有擺脫此次金融危機(jī)的陰影。

二是國際資本流動(dòng)加劇，匯率短期波動(dòng)劇烈，長期失調(diào)。由于允許各國自由選擇匯率制度，國際貨幣體系呈現(xiàn)出浮動(dòng)利率與固定利率并存的雜亂局面，不同國家（地區(qū)）匯率和利率的差異存在套匯、套利空間，致使國際資本流動(dòng)加劇。目前，全球外匯交易和資本流動(dòng)顯然已遠(yuǎn)超出經(jīng)濟(jì)基本面（經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)模、增長趨勢、國際貿(mào)易、對外投資、人口和資源等）的正常需要。

三是結(jié)構(gòu)性問題突出。目前，全球超過80%的外匯交易涉及美元，美元儲備占世界官方外匯儲備總量超過60%。雖然近年來美元占比有下降趨勢，但在國際金融體系中，美元在私人部門流通的數(shù)量至少是儲備數(shù)量的六倍，且由私人部門自行支配和決策，美元的本位地位“根深蒂固”。

伴隨世界多極化的發(fā)展，美國在世界GDP中所占比重已大幅下降，1970年美國GDP占世界總量的35%，2010年降為23%，根據(jù)IMF2011年9月的《世界經(jīng)濟(jì)展望》，按照市場匯率估算，2015年美國GDP占世界總量的比重將降至20%，“金磚四國”（中國、俄羅斯、印度、巴西）所占比重將升至22%，美國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力與美元本位地位已不相稱。

四是國際儲備規(guī)?？涨皵U(kuò)張，國際收支失衡加劇。流動(dòng)性供給的不確定、大規(guī)模的資本流動(dòng)、頻繁的匯率波動(dòng)成為東南亞金融危機(jī)之后外匯儲備迅速增加的重要?jiǎng)右?。截?011年第三季度，世界外匯儲備為10.18萬億美元，其中，發(fā)達(dá)國家持有3.34萬億美元，發(fā)展中國家持有6.84萬億美元，與2000年末相比，全球外匯儲備總量增加了4倍多。2000年末發(fā)展中國家外匯儲備持有量是發(fā)達(dá)國家持有量的59%，2011年第三季度末則增加為發(fā)達(dá)國家的兩倍。

全球外匯儲備總量迅速增加且分布不均，反映出國際收支失衡加劇的趨勢。美國經(jīng)常項(xiàng)目持續(xù)逆差，德國、日本、石油輸出國組織國家和以中國為代表的新興市場國家經(jīng)常項(xiàng)目連年順差；危機(jī)爆發(fā)以后，全球貿(mào)易額大幅下降，國際收支失衡狀況有所緩解，但隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，國際貿(mào)易回暖，國際收支將重拾失衡趨勢。

現(xiàn)行國際貨幣體系的缺陷

迄今為止，全球各種貨幣體系均存在根本性缺陷。金本位制下，受開采數(shù)量限制，黃金供給跟不上經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易的需求，束縛經(jīng)濟(jì)發(fā)展；布雷頓森林體系下，美國必須通過貿(mào)易逆差向境外提供美元，而逆差會影響美元的信譽(yù)和地位，作為國際結(jié)算與儲備貨幣，又必須保持美元的幣值穩(wěn)定，形成了“特里芬兩難”。而牙買加體系則寄希望于“無為而治”，認(rèn)為只要每個(gè)國家治理有序，國際金融體系便不會發(fā)生動(dòng)蕩，然而事實(shí)并非如此，牙買加體系仍存在重大缺陷。

一是缺乏全球調(diào)整機(jī)制。由于允許各國自主進(jìn)行制度安排和政策選擇，往往導(dǎo)致國家之間“各自為戰(zhàn)”，甚至不惜“以鄰為壑”。例如，危機(jī)發(fā)生時(shí)貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，貿(mào)易摩擦和糾紛升級；為了緩解流動(dòng)性危機(jī)，儲備貨幣國家實(shí)施量化寬松政策，向世界輸出通脹；基于自身利益，進(jìn)行貨幣貶值、匯率操縱、資本管制等，這些作法忽視了對全球經(jīng)濟(jì)和金融系統(tǒng)的溢出效應(yīng)和負(fù)外部性。

二是缺乏有效的全球流動(dòng)性供給機(jī)制。目前，全球流動(dòng)性供給主要由美國聯(lián)邦儲備銀行（FED）、國際貨幣基金組織（IMF）提供；區(qū)域流動(dòng)性供給主要由各國中央銀行、清邁多邊倡議（CMIM）和歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）提供。然而，上述供給的規(guī)模相對于國際貿(mào)易和國際資本流動(dòng)整體規(guī)模而言太小，況且各國央行所持國際儲備比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他組織或機(jī)構(gòu)所持比例，當(dāng)面臨全球流動(dòng)性危機(jī)時(shí)，各國央行是否愿意慷慨解囊向其他國家（地區(qū)）注入流動(dòng)性應(yīng)另當(dāng)別論。因此，新興市場國家外匯儲備存量日漸增多，是現(xiàn)行體系缺乏有效流動(dòng)性供給機(jī)制的主動(dòng)防御性措施，同時(shí)也是其生動(dòng)體現(xiàn)。

三是單一信用貨幣充當(dāng)本位貨幣。布雷頓森林體系結(jié)束后，美元與黃金脫鉤，成為事實(shí)上的本位貨幣，且少了貨幣發(fā)行的約束，但“特里芬兩難”問題依然存在。同時(shí)，美國需要在其國際職能和國內(nèi)目標(biāo)間進(jìn)行權(quán)衡，因?yàn)槎呓?jīng)常會產(chǎn)生目標(biāo)沖突。

貨幣地位上的小國，必然會成為本位貨幣國家的附庸，只有保持經(jīng)常項(xiàng)目平衡，且與大國貨幣匯率保持穩(wěn)定，才能避免損失。因?yàn)槿绻霈F(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目逆差，則受“原罪”困擾（不能以本幣在國際市場融資）；如果小國出現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目順差，就會不斷積累外匯儲備，本幣被迫升值，造成外匯儲備縮水。因此，小國只有保持經(jīng)常項(xiàng)目平衡才能避免損失，本位貨幣國家則依靠持續(xù)的經(jīng)常項(xiàng)目逆差才能向世界輸出流動(dòng)性，導(dǎo)致國際收支失衡不可避免，且成為常態(tài)。

未來國際貨幣體系的選擇

一個(gè)運(yùn)行良好的國際貨幣體系應(yīng)能實(shí)現(xiàn)：儲備貨幣供應(yīng)有序、總量可調(diào)，儲備貨幣幣值穩(wěn)定，能夠?yàn)榭缇辰灰滋峁┓€(wěn)定的計(jì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)和支付手段，國際收支平衡，沒有某個(gè)國家或組織能夠獲取額外利益?；谏鲜鰳?biāo)準(zhǔn)，當(dāng)前對國際貨幣體系的改革主張大致可以分為兩類――激進(jìn)式和漸進(jìn)式。激進(jìn)式改革主張包括建立新金本位制度，建立單一國際貨幣體系，建立超貨幣和建立新布雷頓森林體系等；漸進(jìn)式改革主張包括建立全球合作框架，構(gòu)筑全球金融安全網(wǎng)，IMF貸款和治理結(jié)構(gòu)的改革，特別提款權(quán)（SDR）角色的提升和加強(qiáng)國際資本流動(dòng)管理和匯率協(xié)調(diào)等。激進(jìn)式改革大都主張對當(dāng)前國際貨幣體系進(jìn)行大刀闊斧的改革，理論上比較完美，但要實(shí)現(xiàn)可能需較長一段時(shí)間，且容易遭到來自政治方面的反對。與之相比，漸進(jìn)式改革主張循序漸進(jìn)，多以修補(bǔ)和調(diào)整為主，是近期內(nèi)相對比較可行的選擇，主要包括如下四個(gè)方面。

第一，建立全球合作機(jī)制。歷次金融危機(jī)都表現(xiàn)出強(qiáng)烈的“傳染”效應(yīng)，在此次金融危機(jī)爆發(fā)伊始，“G20”（二十國集團(tuán)）取代“G7”（七國集團(tuán)），密切合作，在應(yīng)對全球金融危機(jī)、重建國際金融新秩序、推動(dòng)國際金融體系改革等方面產(chǎn)生了積極的推動(dòng)作用。目前，“G7”作為協(xié)調(diào)全球經(jīng)濟(jì)事務(wù)的首要平臺，6次峰會成效顯著，一個(gè)成員國充分參與的全球合作機(jī)制正在建立和完善。

第二，構(gòu)筑全球金融安全網(wǎng)。全球金融安全網(wǎng)是“G20”首爾峰會時(shí)，由韓國提出的倡議，即主張通過國際合作，建立起預(yù)防和應(yīng)對危機(jī)的全球性金融網(wǎng)絡(luò)，包括成員國儲備積累、雙邊互換、區(qū)域流動(dòng)性安排和以IMF為中心的多邊安排。IMF正在設(shè)計(jì)全球穩(wěn)定機(jī)制（GSM），旨在通過IMF的貸款工具連接雙邊和區(qū)域性流動(dòng)安排，前瞻性地提供流動(dòng)性，減少危機(jī)時(shí)期的傳染效應(yīng)，同時(shí)有利于緩解東南亞國家積累高額外匯儲備的預(yù)防性動(dòng)機(jī)，促進(jìn)國際收支平衡。

第三，推進(jìn)國際貨幣體系多元化發(fā)展。目前，在計(jì)價(jià)、結(jié)算貨幣的選擇上仍存在使用美元的慣性，僅改變其儲備貨幣地位，對現(xiàn)今的國際貿(mào)易和投資交易沒有實(shí)質(zhì)性影響，也無助于解決全球失衡問題。因此，美元在國際貨幣體系中的主導(dǎo)地位近期內(nèi)是不可取代的。由此，一個(gè)次優(yōu)的選擇就是建立多元的國際貨幣體系，實(shí)現(xiàn)從一種貨幣向多元貨幣體系的平穩(wěn)過渡。

1999年，歐元正式啟用，揭開了國際貨幣體系多元化發(fā)展的序幕，目前，其已經(jīng)發(fā)展成為全球第二大官方儲備貨幣。新興市場國家尤其是“金磚”國家擁有全球30%的領(lǐng)土面積和42%的人口數(shù)量，經(jīng)濟(jì)總量和貿(mào)易總額與日俱增，改革現(xiàn)有國際貨幣體系的呼聲日漸高漲，貨幣國際化愿望強(qiáng)烈。若形成美元、歐元、日元、人民幣等貨幣之間的多邊制衡體系，不同貨幣之間相互競爭、相互制衡，則可有效控制美元的濫發(fā)行為，有利于國際貨幣體系的穩(wěn)定，有助于解決全球失衡問題。

第四，拓寬SDR使用范圍。由于設(shè)計(jì)體系尚不成熟，分配機(jī)制和使用范圍受到限制，加上美元的地位強(qiáng)勢，SDR從1969年創(chuàng)立初即一直倍受“冷落”。此次金融危機(jī)之后，伴隨改革國際貨幣體系的呼聲，SDR正日益引起重視。

周小川認(rèn)為，“SDR具有超儲備貨幣的特征和潛力，應(yīng)當(dāng)著力推動(dòng)SDR的分配和使用范圍”。因此，應(yīng)進(jìn)一步擴(kuò)大SDR的份額，擴(kuò)充IMF的金融資源；完善分配機(jī)制，重組貨幣籃子，將新興市場國家納入考慮范圍；將SDR應(yīng)用范圍由政府和國際組織推廣至私人部門，使其成為國際貿(mào)易和金融交易公認(rèn)的支付手段。

篇7

美國經(jīng)濟(jì)衰退波及全球市場

2006年，美國仍是世界經(jīng)濟(jì)增長的火車頭，但其經(jīng)濟(jì)增長有減速的趨勢，風(fēng)險(xiǎn)取決于美國房產(chǎn)市場將如何結(jié)束。如果美國房市蕭條變得更加嚴(yán)重且持續(xù)時(shí)間更長，從而影響消費(fèi)及美國經(jīng)濟(jì)的其他領(lǐng)域，并通過金融市場擴(kuò)散至全球經(jīng)濟(jì)，將影響全球經(jīng)濟(jì)下滑。但如果美聯(lián)儲能夠用好利率政策，避免調(diào)控的同時(shí)使房地產(chǎn)泡沫突然破裂，這段走在“刀刃上”的世界經(jīng)濟(jì)增長還是可以保持下去的。

2006年，美元已貶值10%左右，來自國際貨幣基金組織（IMF）的數(shù)據(jù)顯示，全球外匯儲備4萬億美元中，美元儲備占總儲備的比例穩(wěn)定在64%左右，即有2.56萬億元是美元資產(chǎn)儲備，而這些大部分是被亞洲國家所持有。美元眨值10%，使亞洲國家損失2500多億美元；有學(xué)者估算中國萬億美元儲備中有60%～70%是美元資產(chǎn)，美元眨值10%，我國外匯儲備損失在600億～700億美元之巨。

2007年，世界經(jīng)濟(jì)的最大風(fēng)險(xiǎn)是美國經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)衰退，即美國經(jīng)濟(jì)增長速度低于潛在增長速度1個(gè)百分點(diǎn)以上。美國經(jīng)濟(jì)增長衰退的主要原因是住房市場降溫。目前，美國房地產(chǎn)市場嚴(yán)重供大于求，美國房地產(chǎn)泡沫破滅將不可避免。

熱錢沖擊地產(chǎn)、金融市場

新加坡凱德置地、大摩等投行、美國的許多基金公司等眾多海外投資者對我國國內(nèi)的商業(yè)地產(chǎn)頻頻出手，推動(dòng)了房價(jià)過快增長。筆者認(rèn)為，對此要吸取日本、美國教訓(xùn)，及早采取有效監(jiān)管措施，在國內(nèi)收緊對房地產(chǎn)業(yè)資金供給的同時(shí)，嚴(yán)格防范境外投資者大量涌入，吹大我國房地產(chǎn)泡沫。

瘋狂熱錢攪得全球不安寧。據(jù)國際貨幣基金組織估計(jì)，全球貨幣市場間流動(dòng)的國際投機(jī)資本，即國際游資至少有7.2萬億美元以上，相當(dāng)于全球每年GDP的20%，每天相當(dāng)于1萬億美元的投機(jī)資本四處游蕩。

新興經(jīng)濟(jì)體仍然面臨很多潛在風(fēng)險(xiǎn)。如果美國或中國的需求暴跌，并隨即造成初級產(chǎn)品價(jià)格下跌，有一些國家可能會受到嚴(yán)重打擊。

篇8

歐洲債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后,國際熱錢紛紛涌入亞洲新興市場,使得新興經(jīng)濟(jì)體應(yīng)對經(jīng)濟(jì)快速復(fù)蘇的政策更加“復(fù)雜”。為打擊投機(jī)炒作、遏抑熱錢大量跨境流動(dòng),近來多個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體陸續(xù)推出了加強(qiáng)外匯和資本管制的新措施,而韓國更是打出了“組合拳”,旨在控制短期外債和資本流動(dòng),穩(wěn)定韓元匯率,降低韓元波動(dòng)對經(jīng)濟(jì)和金融體系造成的沖擊。

強(qiáng)管外匯和資本

6月下旬,韓國企劃財(cái)政部、金融委員會、韓國央行和金融監(jiān)督委員會四部門聯(lián)合推出了“資本進(jìn)出變動(dòng)緩和方案”,內(nèi)容包括:外資銀行韓國分行的貨幣衍生合約(包括遠(yuǎn)期貨幣合約、交叉貨幣掉期和不交叉遠(yuǎn)期貨幣合約)的交易上限為股本資本的250%,國內(nèi)銀行與金融機(jī)構(gòu)的貨幣衍生合約的交易上限為股本資本的50%,此規(guī)定7月開始實(shí)施,設(shè)3個(gè)月寬限期,對于現(xiàn)有超額期貨部分,將給予最長兩年的調(diào)整期限;進(jìn)一步收緊去年11月宣布的企業(yè)貨幣衍生合約交易的限制,交易上限由相當(dāng)于企業(yè)實(shí)際對外貿(mào)易總值的125%調(diào)降至100%;銀行的外幣貸款只允許在海外使用;強(qiáng)化對銀行外匯流動(dòng)性的監(jiān)管并收緊銀行的短期對外借款。與此同時(shí),韓國政府還計(jì)劃成立針對資本流動(dòng)早期預(yù)警的“資本進(jìn)出監(jiān)督本部”,并有意在今年11月于韓國舉行的G20峰會上建議通過國際合作來構(gòu)建全球金融安全網(wǎng)。

盡管目前韓國的基本經(jīng)濟(jì)因素較強(qiáng),但作為亞洲第四大出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)體,資金大量流入和流出而造成的韓元匯率不穩(wěn)定對國內(nèi)金融體系和經(jīng)濟(jì)構(gòu)成了巨大風(fēng)險(xiǎn)。自歐洲債務(wù)危機(jī)爆發(fā)以來,由于在韓的歐資銀行“去杠桿化”,對借入低息美元買入韓元的套息交易拆倉,導(dǎo)致今年初至新規(guī)定公布前韓元對美元大幅貶值近10%,跌幅為亞洲10個(gè)主要貨幣之最,繼而導(dǎo)致韓國5月進(jìn)口物價(jià)較4月上升2.7%,同比上升11.3%,為近15個(gè)月最大壓力。其次,盡管韓國政府公債占2009年GDP的比重僅為28%,處于安全水平,但由于韓國銀行和企業(yè)大量進(jìn)行套息交易,導(dǎo)致目前韓國短期外債高達(dá)1540億美元,占外債總額的40%,相當(dāng)于今年4月底國家外匯儲備2788.7億美元的55%。在1997至1998年亞洲金融危機(jī)及2008年國際金融危機(jī)中曾飽受國際資金急速撤出之苦的韓國對此有刻骨銘心的記憶,自然不希望重蹈覆轍。

強(qiáng)化匯管已有先例

有資料顯示,目前全球外匯交易中,只有不足10%的交易涉及國際間商品與服務(wù)的進(jìn)出口貿(mào)易,其余90%以上的外匯買賣與投機(jī)和投資有關(guān)。今年以來除日元外的亞洲10種交易最活躍的貨幣,兌歐元平均升值19%,大大影響了亞洲對歐洲的出口,導(dǎo)致亞洲多國出口商紛紛呼吁央行推出限制外匯投機(jī)和匯價(jià)波動(dòng)的措施。韓國加強(qiáng)外匯和資本管理的新規(guī)定,在一定程度上反映了全球收緊銀行和金融市場監(jiān)管、加強(qiáng)限制市場投機(jī)炒作行為的發(fā)展趨勢。

事實(shí)上,韓國并非首個(gè)加強(qiáng)貨幣、外匯和資本管理的新興經(jīng)濟(jì)體,此前巴西、俄羅斯、印尼和印度等都已推出相關(guān)措施抑制本國貨幣的波動(dòng)。印尼央行日前采取了旨在將資金轉(zhuǎn)向長期債券,及抑制短期投資的舉措,其中包括,要求投資者至少持有央行債券一個(gè)月。亞洲各國央行可能相繼效仿印尼的舉措,遏制可能擾亂市場的投機(jī)性資金流入,亞洲的出口業(yè)者紛紛請求本國央行加強(qiáng)外匯管制。全球上市最大的棕櫚油業(yè)者馬來西亞森那美鑒于歐元兌令吉匯率貶值19%,不得不調(diào)整經(jīng)營計(jì)劃。此外,俄羅斯盧布兌一籃子貨幣匯率5月下跌近1.6%。而盧布下跌的主因并非資本流出,而是來自央行的干預(yù)。俄羅斯央行在5月買入43億美元和11億歐元。

根本性變革才是正道

根據(jù)世界銀行的最新預(yù)測,今年全球資本流動(dòng)規(guī)模可能會高達(dá)8000億美元,而去年下半年流入發(fā)展中國家的資金總額按年化計(jì)算約為4500億美元。

經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇預(yù)期、總體流動(dòng)性過剩以及投資機(jī)會冷熱不均等因素致使熱錢流入。比如,印度和俄羅斯去年底今年初的通脹水平就已經(jīng)達(dá)到15%,而亞洲多國房地產(chǎn)領(lǐng)域也已開始出現(xiàn)泡沫。熱錢流入正在加劇亞洲通脹與資產(chǎn)價(jià)格上升風(fēng)險(xiǎn),而這已成為該地區(qū)目前“主要的短期增長威脅”。風(fēng)險(xiǎn)最大的國家包括中國、印度、新加坡、印尼和韓國。

不過,貨幣和外匯管理新措施雖有助減少銀行和企業(yè)的套息交易、減少短期外債、遏抑熱錢大量跨境流動(dòng)和穩(wěn)定經(jīng)濟(jì),但外資銀行也可能因貨幣衍生交易的盈利減少而轉(zhuǎn)往其他交易限制較少的國家和地區(qū),進(jìn)而不利于實(shí)現(xiàn)發(fā)展成為國際金融中心的夙愿,當(dāng)?shù)劂y行也可能會面臨貨幣流動(dòng)性不足的問題。

篇9

我國外匯管理在2012年面臨的主要挑戰(zhàn)來自以下兩個(gè)方面：一是由于歐洲債務(wù)危機(jī)的演化、國際流動(dòng)性泛濫以及人民幣匯率單邊升值預(yù)期的改變，對國外和本國資本流動(dòng)產(chǎn)生影響，跨境資本呈現(xiàn)雙向流動(dòng)的特點(diǎn)。二是出于應(yīng)對國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢的變化以及調(diào)整經(jīng)濟(jì)失衡的需要，我國外匯管理部門面臨改善國際收支狀況以及穩(wěn)定出口和保增長的雙重任務(wù)。

對此，從外匯管理部門整年的管理活動(dòng)來看，我國外匯管理改革核心是促進(jìn)貿(mào)易便利化與加強(qiáng)監(jiān)測和控制風(fēng)險(xiǎn)的雙管齊下，體現(xiàn)出“外匯管理理念與方式轉(zhuǎn)變”的思想，也是我國應(yīng)對國際新形勢以及推進(jìn)改革深化的必然之舉。具體而言，2012年我國外匯管理主要包括五個(gè)方面。

穩(wěn)妥有序地推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換

第一，RQFII的啟動(dòng)與QFII的增容。繼我國推出跨境人民幣貿(mào)易結(jié)算、直接投資業(yè)務(wù)的有關(guān)規(guī)定之后，2011年12月，證監(jiān)會、央行、外管局聯(lián)合有關(guān)規(guī)定，允許符合條件的基金公司、證券公司香港子公司作為試點(diǎn)機(jī)構(gòu)開展RQFII業(yè)務(wù)，并于2012年增加2000億元的投資額度。此外，為進(jìn)一步促進(jìn)境內(nèi)資本市場的改革發(fā)展，我國相關(guān)監(jiān)管部門提高了QFII的投資額度并加快了審批節(jié)奏。

第二，進(jìn)一步放松直接投資項(xiàng)下資金運(yùn)用的限制。2012年11月，國家外匯管理局通知，進(jìn)一步改進(jìn)直接投資外匯管理方式，放寬直接投資項(xiàng)下外匯賬戶開立個(gè)數(shù)及異地開戶和異地購付匯限制、放寬境外放款資金來源及放款主體資格限制、允許境內(nèi)主體以國內(nèi)外匯貸款對外放款、允許外商投資企業(yè)向其境外母公司放款。

第三，允許個(gè)人境內(nèi)合法資金參與境外股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。2012年3月，國家外匯管理局通知，允許個(gè)人以其個(gè)人外匯儲蓄賬戶中自有外匯或人民幣等境內(nèi)合法資金參與境外股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。

從總體來看，我國資本項(xiàng)目可兌換的改革實(shí)踐，可用“堅(jiān)持”與“調(diào)整”兩詞加以概括。一是堅(jiān)持限制性的資本可兌換改革。無論是過去遭受資本自由化主流的沖擊，還是危機(jī)之后國際社會對資本項(xiàng)目管理的重新評價(jià)，我國政府對于資本項(xiàng)目可兌換改革的基本論調(diào)沒有發(fā)生變化，即強(qiáng)調(diào)“逐步實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換”，把推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換與風(fēng)險(xiǎn)防范的統(tǒng)籌安排結(jié)合。二是調(diào)整了關(guān)于資本可兌換改革的表述和內(nèi)容。黨的十七大與十報(bào)告的有關(guān)表述由“逐步實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換”調(diào)整為“逐步實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換”。盡管其中的內(nèi)容并無實(shí)質(zhì)變化，但是這一更改強(qiáng)調(diào)并突出了把發(fā)展跨境人民幣業(yè)務(wù)作為推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換的重要實(shí)踐。

從具體的改革內(nèi)容來看，目前我國對資本項(xiàng)目下的交易和匯兌行為仍然存在較多的管制，而上述改革多為簡化程序和促進(jìn)交易的便利，并未真正觸及資本可兌換的實(shí)質(zhì)。而與此同時(shí)，發(fā)展人民幣跨境業(yè)務(wù)又意味著間接開放了資本項(xiàng)目，支持了套匯和套利行為的發(fā)展。故而，發(fā)展人民幣跨境業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)問題以及是否應(yīng)當(dāng)先行于匯率和利率市場改革等問題的爭論隨之產(chǎn)生。從政府文件以及推出RQFII的事實(shí)表明，政府推進(jìn)人民幣國際化的決心未變，并期望以人民幣國際化為契機(jī)，借以促進(jìn)相關(guān)配套金融制度的改革，這從擴(kuò)大匯率浮動(dòng)區(qū)間以及減少匯率市場干預(yù)的言行之中得以反映。

跨境資本流動(dòng)的均衡管理

自2012年以來，我國跨境資本流動(dòng)出現(xiàn)了明顯的雙向流動(dòng)局面，這是國際資本流動(dòng)和國內(nèi)資本跨境流動(dòng)共同作用的結(jié)果。根據(jù)國際收支平衡表，除一季度外，2012年二季度至四季度資本項(xiàng)目和金融均呈現(xiàn)逆差。一方面，中國經(jīng)濟(jì)形勢的相對穩(wěn)定也吸引了境外對中國直接投資的增加，2012年總額達(dá)1801億美元。另一方面，匯率預(yù)期的變化以及“藏匯于民”的措施，境內(nèi)企業(yè)和銀行持有外匯資產(chǎn)的愿望加強(qiáng)，本國資金流出強(qiáng)度隨之增加。根據(jù)國家外管局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2012年銀行代客累計(jì)涉外收入25900億美元，累計(jì)對外付款24787億美元，銀行代客累計(jì)涉外收付款順差1113億美元。此外，2012年的前10個(gè)月的銀行代客結(jié)售匯的順差形勢明顯縮小，資金流入增速明顯低于資金流出增速。

過去我國對于跨境資本流動(dòng)的監(jiān)管主要放在對資本流入監(jiān)測與管理方面，而2012年以來，央行與外管局等各方監(jiān)管機(jī)構(gòu)表達(dá)的政策信號顯示，我國政府更加認(rèn)識到需要加強(qiáng)跨境資金流動(dòng)的均衡管理，具體動(dòng)向包括以下幾點(diǎn)：

2012年2月，外匯管理局提出，從思想上轉(zhuǎn)變跨境資金流動(dòng)的監(jiān)管理念，按照均衡管理的要求監(jiān)測資金流入和流出，防范跨境資金大進(jìn)大出；要改變跨境資金流動(dòng)的監(jiān)管方式，按照主體的監(jiān)管的要求來提高監(jiān)管的有效性，加強(qiáng)對跨境資金流動(dòng)預(yù)警和預(yù)案機(jī)制等。

2012年9月，金融“十二五”規(guī)劃，在逐步實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換的要求下，對跨境資本流動(dòng)管理指明了方向，要求進(jìn)一步放寬跨境資本流動(dòng)限制，健全資本流出流入均衡管理體制。

2012年12月，外管局要求各境內(nèi)銀行自2013年1月開始向國家外匯管理局報(bào)送外匯賬戶內(nèi)結(jié)售匯、賬戶信息和銀行資本項(xiàng)目數(shù)據(jù)，將原本獨(dú)立的三個(gè)系統(tǒng)合并成一個(gè)統(tǒng)一的資本項(xiàng)目信息系統(tǒng)。

從上述我國政策動(dòng)向來看，我國資金流動(dòng)管理理念正從“寬進(jìn)嚴(yán)出”向“均衡管理”轉(zhuǎn)變，但是新的均衡管理還剛剛起步，監(jiān)管措施的制訂與實(shí)施面臨巨大挑戰(zhàn)。金融危機(jī)以來，關(guān)于跨境資本流動(dòng)的有關(guān)理論探討日漸豐富，尤其在跨境資本流動(dòng)對我國的影響方面討論較多。但是這些研究主要集中在外匯資本流入方面，尤其是短期資本流入的討論較為豐富，而關(guān)于外匯資本流出以及本幣資本的跨境流動(dòng)的影響及其相應(yīng)的政策建議還比較缺乏。因此，如何建立適合中國的情景分析和壓力測試、確定與跨境資金流動(dòng)走勢關(guān)聯(lián)性強(qiáng)的核心指標(biāo)，對跨境收支影響渠道和傳導(dǎo)機(jī)制的研究與跟蹤等等問題均有待深入探討和研究。此外，跨境資本流動(dòng)具有順周期性，如何從防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的角度，了解金融機(jī)構(gòu)外匯凈頭寸、杠桿率和貨幣錯(cuò)配的關(guān)系，以及如何協(xié)調(diào)匯率、利率變化等宏觀貨幣政策與資本管理政策的關(guān)系也尤為重要。正如外匯管理局所言，“建立健全本外幣跨境資金流動(dòng)監(jiān)管框架是一項(xiàng)長期性的工作?！?/p>

增加匯率彈性與完善外匯市場管理

隨著我國外匯市場深度與廣度不斷擴(kuò)大，加之政策當(dāng)局認(rèn)為人民幣匯率的單邊升值與預(yù)期已經(jīng)結(jié)束。2012年4月，央行公告，決定擴(kuò)大外匯市場人民幣兌美元匯率浮動(dòng)幅度。為了配合此次匯率浮動(dòng)幅度加大的改革措施，國家外管局還進(jìn)一步采取以下措施：一是完善銀行結(jié)售綜合頭寸管理措施，取消對銀行收付實(shí)現(xiàn)制頭寸實(shí)行的臨時(shí)性下限管理，提高銀行外匯交易和風(fēng)險(xiǎn)管理的靈活性與主動(dòng)性。二是擴(kuò)大個(gè)人本外幣兌換特許業(yè)務(wù)試點(diǎn)范圍。三是簡化外匯掉期和貨幣掉期業(yè)務(wù)的市場準(zhǔn)入管理。

外匯市場的管理與建設(shè)是我國對外金融改革的一部分，是與人民幣匯率機(jī)制改革、資本項(xiàng)目可兌換進(jìn)程以及人民幣國際化進(jìn)程等相互配合、相互聯(lián)系。經(jīng)過近十年的發(fā)展，中國外匯市場交易規(guī)模正在不斷擴(kuò)大，但相對全球外匯交易市場發(fā)展而言，我國外匯市場以及人民幣交易的地位和影響力還十分有限。根據(jù)BIS報(bào)告，人民幣交易量占全球外匯市場成交量占比0.6%，排名全球21位。就市場監(jiān)管而言，我國需要進(jìn)一步完善衍生品監(jiān)管制度。匯率機(jī)制改革的深化將對我國外匯市場建設(shè)提出更高的要求，需要外匯市場提供相應(yīng)的規(guī)避匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的交易工具。從我國外匯衍生品發(fā)展次序來看，我國首先推出了遠(yuǎn)期人民幣外匯交易、接著是外匯和貨幣掉期交易，進(jìn)而推出外匯期權(quán)交易，而并沒有急于推出人民幣與外匯間的期貨和期權(quán)交易等易于出現(xiàn)投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)的交易產(chǎn)品。這樣的管理與建設(shè)措施遵循了衍生品風(fēng)險(xiǎn)從低到高的原則，并充分考慮到衍生品的特性及其對宏觀金融穩(wěn)定的影響和微觀主體的風(fēng)險(xiǎn)管理能力。由于外匯衍生品市場剛剛起步，一方面的監(jiān)管還存在著很多的問題，例如，對外匯衍生品的監(jiān)管涉及多個(gè)監(jiān)管部門，實(shí)踐中往往存在監(jiān)管權(quán)限模糊或交叉的問題；另一方面，企業(yè)關(guān)于衍生品的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制制度以及相應(yīng)的會計(jì)處理制度等還不盡完善等。

藏匯于民與外匯儲備管理

為了盡快改變外匯儲備的單一化局面，中國外匯儲備管理部門試圖加快外匯儲備資產(chǎn)的多元化。最新出臺的金融“十二五”規(guī)劃強(qiáng)調(diào)，要進(jìn)一步改進(jìn)外匯儲備經(jīng)營管理積極探索和拓展外匯儲備多層次使用渠道和方式，完善外匯儲備經(jīng)營管理體制機(jī)制。2013年，央行和外管局在外匯儲備經(jīng)營管理機(jī)構(gòu)內(nèi)，成立了外匯儲備委托貸款辦公室，負(fù)責(zé)創(chuàng)新外匯儲備運(yùn)用。

對中國而言，優(yōu)化外匯儲備管理的重點(diǎn)內(nèi)容之一在于如何改變官方儲備與民間儲備結(jié)構(gòu)，真正實(shí)現(xiàn)從“藏匯于國”向“藏匯于民”。在經(jīng)常項(xiàng)目方面，我國由強(qiáng)制結(jié)售匯制度逐步轉(zhuǎn)變?yōu)橐庠附Y(jié)售匯制度，取消外匯匯兌管制。在資本項(xiàng)目方面，我國逐步謹(jǐn)慎開放居民與企業(yè)對外投資渠道。這一舉措的實(shí)施與資本項(xiàng)目可兌換的進(jìn)程相對應(yīng)。從居民角度來看，我國出臺了一系列放寬境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)境外證券投資和代客理財(cái)?shù)拇胧?。從企業(yè)角度來看，外管局和商務(wù)部依照我國“走出去”戰(zhàn)略規(guī)劃，簡化境內(nèi)機(jī)構(gòu)境外直接投資的各種審批手續(xù)和放寬購匯限制。2012年，外管局為了便利中小金融機(jī)構(gòu)參與外匯市場，減免村鎮(zhèn)銀行進(jìn)入銀行間外匯市場的交易費(fèi)用，這一措施也將有利于我國的中小企業(yè)用匯需求及其對外投資的積極性，此外，還擴(kuò)大銀行貴金屬業(yè)務(wù)匯率敞口平盤范圍，支持藏金于民。

官方外匯儲備增速放緩與私人外匯資產(chǎn)增加成為2012年外匯儲備管理的重要變化。在企業(yè)與個(gè)人方面，2012年我國企業(yè)持匯意愿增強(qiáng)，外匯存款增加明顯。企業(yè)等市場主體在銀行的外匯存款余額增加1314億美元，因而銀行系統(tǒng)向央行系統(tǒng)轉(zhuǎn)移的美元資產(chǎn)也有所減少。這種情況在近年來并不多見。企業(yè)持匯的增加體現(xiàn)了擴(kuò)大匯率彈性和人民幣均衡匯率條件下，我國私人機(jī)構(gòu)在外匯管理?xiàng)l件許可下進(jìn)行“負(fù)債本幣化、資產(chǎn)外幣化”的財(cái)務(wù)運(yùn)作。在官方外匯儲備方面，自2011年下半年以來，我國外匯儲備增幅減速趨勢開始確立。根據(jù)國家外匯管理局公布數(shù)據(jù)，剔除匯率、價(jià)格等非交易價(jià)值變動(dòng)影響，我國2012年新增外匯儲備資產(chǎn)347億美元，較上年同期少增3501美元，減幅深達(dá)91%。盡管外匯儲備的增速并非國內(nèi)外匯管理措施改革所決定，但是藏匯于民的措施以及促進(jìn)國內(nèi)外匯資金合理流出理當(dāng)成為外匯儲備的增速放緩重要因素之一。

外匯管理理念和方式的轉(zhuǎn)變

近十年來，我國涉外經(jīng)濟(jì)規(guī)模與跨境資金流動(dòng)總量迅速增加。出于我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新形勢的需要，2010年，國家外匯管理局提出外匯管理理念與方式的“五個(gè)轉(zhuǎn)變”，從這兩年的外匯管理的有關(guān)改革措施來看，外匯管理理念和方式的轉(zhuǎn)變明顯貫徹其中。2012年，外管局加快外匯管理理念和方式，簡化程序提高效率，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主要外匯管理措施包括：2012年8月起在全國范圍實(shí)施貨物貿(mào)易外匯管理制度改革；改進(jìn)直接投資外匯管理方式，大幅簡化事前審批事項(xiàng)，強(qiáng)化事后管理與統(tǒng)計(jì)監(jiān)測工作；促進(jìn)外商直接投資便利化，簡化和規(guī)范了外匯登記和外匯賬戶管理等。

外匯監(jiān)管理念與方式的“五個(gè)轉(zhuǎn)變”其實(shí)質(zhì)就是由過去行為監(jiān)管向主體監(jiān)管轉(zhuǎn)變的過程。從這些管理措施改革不難看出，我國外匯管理已經(jīng)轉(zhuǎn)向強(qiáng)化主體服務(wù)、提高監(jiān)管效率和加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管并重的原則。外匯管理方式的轉(zhuǎn)變有利于我國宏觀審慎監(jiān)管框架的建立，有助于更加全面地考察金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)狀況，提高我國整體的監(jiān)管能力與效率，也有利于監(jiān)管當(dāng)局將國際收支風(fēng)險(xiǎn)與外匯風(fēng)險(xiǎn)因素納入宏觀審慎監(jiān)管框架，全面把握系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)狀況。在這些外匯管理改革之中，貨物貿(mào)易外匯管理制度的變革最受關(guān)注。自改革試點(diǎn)之后，企業(yè)對外貿(mào)易收付的時(shí)間縮短，辦理貿(mào)易收付效率大大提高，而監(jiān)管手段的提升也得以體現(xiàn)。、

外匯管理前景展望

2013年國際收支展望

鑒于中國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢和當(dāng)前國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境，我們認(rèn)為2013年我國將延續(xù)2012年國際收支的形勢特點(diǎn)，經(jīng)常項(xiàng)目順差縮小，跨境資本雙向流動(dòng)特征增強(qiáng)。盡管全球經(jīng)濟(jì)失衡格局正向經(jīng)濟(jì)再平衡轉(zhuǎn)變，部分勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品訂單出現(xiàn)向周邊國家轉(zhuǎn)移跡象，并且2012年底中央經(jīng)濟(jì)工作會議繼續(xù)將“促進(jìn)國際收支趨向平衡”作為2013年的重要工作任務(wù)。但是，東亞與美國在儲蓄率和貿(mào)易重組步調(diào)方面的差異調(diào)在短期內(nèi)難以發(fā)生根本性改變。再者，穩(wěn)定增長仍然是2013年經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)。加之，中國目前擁有穩(wěn)定的政治環(huán)境、廉價(jià)高效的勞動(dòng)力和廣闊的市場前景。因此，貿(mào)易順差以及國際直接投資流入的主導(dǎo)因素在短期內(nèi)不易發(fā)生重大變化。在經(jīng)常項(xiàng)目順差和國外直接投資流入的同時(shí)，人民幣匯率單邊升值預(yù)期的結(jié)束、“走出去”戰(zhàn)略的推進(jìn)、外貿(mào)主體對外匯信貸需求的增強(qiáng)以及我國藏匯于民的外匯管理政策的深入，將會加強(qiáng)人們持匯意愿的增強(qiáng)、跨境資本的流出的可能，這些因素將導(dǎo)致我國跨境資本流動(dòng)出現(xiàn)雙向特征。而影響國際收支不確定的因素包括：國際經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力不足以及事件使得中日兩國的貿(mào)易金融關(guān)系開始惡化。2013年，這些因素將通過貿(mào)易和金融渠道對我國國際收支產(chǎn)生影響。

2013年外匯管理展望

篇10

關(guān)鍵詞：外匯儲備；儲備優(yōu)化；外貿(mào)

中圖分類號：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

收錄日期：2014年1月27日

外匯儲備是一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)實(shí)力的重要組成部分。伴隨我國經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展和壯大，我國外匯儲備也呈現(xiàn)了持續(xù)快速增加的特點(diǎn)。上世紀(jì)九十年代，我國的外匯儲備嚴(yán)重不足，進(jìn)入九十年代后，開始逐步攀升，1996年底，我國外匯儲備首次突破了1，000億美元，2006年2月，我國外匯儲備達(dá)8，537億美元，超過日本，成為全球外匯儲備最大持有國。截至2013年末，我國外匯儲備余額3.82萬億美元，繼續(xù)高居世界第一。高額的外匯儲備，對我國來講可以彌補(bǔ)國際收支逆差，調(diào)節(jié)國際收支平衡；干預(yù)外匯市場，保證本幣幣值穩(wěn)定；提升國家信用，促進(jìn)對外貿(mào)易發(fā)展；提升經(jīng)濟(jì)實(shí)力，提高國家的外債償還能力；增強(qiáng)綜合國力，保障金融安全，但同時(shí)問題也不容忽視。由于高額外匯儲備使機(jī)會成本大大增加，因此降低了資本的有效使用率，而且在現(xiàn)行的外匯管理制度框架下會增加通貨膨脹壓力，同時(shí)，外匯儲備結(jié)構(gòu)相對單一，增大了儲備風(fēng)險(xiǎn)。因此，在面對巨額的外匯儲備以及國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢日益嚴(yán)峻的背景下，對我國外匯儲備進(jìn)行優(yōu)化分析和研究以提高我國整體儲備的安全性是非常有必要的。

一、我國高額外匯儲備形成原因

1、國際經(jīng)濟(jì)發(fā)展的整體形勢所致。隨著世界經(jīng)濟(jì)全球化、一體化進(jìn)程的不斷深入發(fā)展，世界各國金融、貿(mào)易聯(lián)系愈來愈緊密，全球國際貿(mào)易額高速增長，資本流動(dòng)速度加快。在這種背景下，我國充分享受到了國際分工帶來的好處，同時(shí)伴隨我國不斷擴(kuò)大對外開放和深化外貿(mào)體制改革，對外貿(mào)易迅猛發(fā)展，貿(mào)易環(huán)境不斷優(yōu)化，導(dǎo)致我國在不斷增加的世界貿(mào)易額中所占份額逐年增加，最終持續(xù)的貿(mào)易順差導(dǎo)致了我國高額的外匯儲備。除此之外，一些發(fā)達(dá)國家出于種種考慮，對我國實(shí)行出口管制，我國急需進(jìn)口的產(chǎn)品特別是高技術(shù)產(chǎn)品均受到嚴(yán)格限制導(dǎo)致出口賺取的外匯因限制而無法進(jìn)口國內(nèi)急需的產(chǎn)品，這間接地造成我國外匯儲備持續(xù)增加。

2、我國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)良好的發(fā)展形勢所致。隨著我國經(jīng)濟(jì)整體發(fā)展的良好態(tài)勢以及匯率改革政策的不斷深入，外資尋找獲利空間，大量熱錢以各種名目不斷涌入國內(nèi)，這些國際短期資本在我國資本流入中占有很大比重，引起我國外匯儲備過度增長，并且加劇了人民幣升值的壓力。另外，我國存在著長期經(jīng)濟(jì)增長的前景也吸引大量國際游資進(jìn)入國內(nèi)市場。由于長期以來我國比較看重外匯儲備的功能，認(rèn)為我國外匯儲備越多越好，不到萬不得已決不輕易動(dòng)用，由此，從政策導(dǎo)向的角度分析，長時(shí)期實(shí)行的出口導(dǎo)向、外資導(dǎo)向和“寬進(jìn)嚴(yán)出”的外匯管理政策導(dǎo)致我國外匯儲備不斷升高。

二、高額外匯儲備帶來的問題

可以說高額的外匯儲備增強(qiáng)了我國的綜合國力，可以使中央銀行有效干預(yù)外匯市場，支持本幣匯率，也是人民幣最終實(shí)現(xiàn)可自由兌換的一個(gè)必備條件。但是，高額的外匯儲備所帶來的問題也不容忽視。

1、導(dǎo)致國內(nèi)通脹與對外人民幣升值壓力并存。各種外匯進(jìn)入中國，無論是投資還是投機(jī)都必須換成人民幣方可使用。央行為了收購進(jìn)入中國市場的外匯資產(chǎn)必須要向市場投放大量的人民幣，再加上國內(nèi)為經(jīng)濟(jì)發(fā)展所計(jì)劃發(fā)行的貨幣，結(jié)果就是大量的遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出實(shí)際需求量的人民幣流入到市場，人民幣供過于求，通脹壓力隨之而來。同時(shí)，伴隨中國經(jīng)濟(jì)的良好運(yùn)行形勢以及人民幣匯率改革政策的實(shí)施，使市場出現(xiàn)對人民幣的升值預(yù)期，導(dǎo)致大量的國際資本紛紛涌入中國，勢必使人民幣升值的壓力不斷擴(kuò)大。

2、導(dǎo)致資源和資金的閑置以及增加了儲備資產(chǎn)管理的難度和風(fēng)險(xiǎn)。外匯儲備本身也是一種資源，對它的持有是有機(jī)會成本的。這種機(jī)會成本其實(shí)是國內(nèi)資本生產(chǎn)率與持有外匯儲備的收益率的差額。面對高額的外匯儲備不用，同時(shí)還借入大量外債，結(jié)果不外乎是以低價(jià)將國內(nèi)資金轉(zhuǎn)到國外給外國人使用，同時(shí)又以高價(jià)從國外借入資金，其潛在的損失是顯然的。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度看，這無外乎等于應(yīng)有的資源沒有得到很好的配置，還導(dǎo)致不必要的資源浪費(fèi)。與此同時(shí)，由于經(jīng)濟(jì)全球化的不斷深入和發(fā)展，國際資本大規(guī)模流動(dòng)頻繁，金融市場的利率與匯率波動(dòng)十分激烈，作為國家財(cái)富的外匯儲備，過大的儲備規(guī)模會使國家財(cái)富處于巨大的風(fēng)險(xiǎn)之中，給儲備資產(chǎn)的保值增值管理帶來了難度。

3、極易導(dǎo)致貿(mào)易摩擦。由于金融危機(jī)的影響，全球貿(mào)易急劇萎縮，需求疲軟。我國進(jìn)出口總額也受到了很大影響。但由于我國整體應(yīng)對有方、措施合理，依然占據(jù)著全球出口總額的重要位置，外匯儲備由此不斷增加。在高額外匯儲備的現(xiàn)實(shí)下，一些國家對我國防范和戒備心理增強(qiáng)，導(dǎo)致貿(mào)易摩擦事件增多，使我國本就復(fù)雜的外貿(mào)形勢變得更為嚴(yán)峻。

三、我國外匯儲備優(yōu)化策略

1、多元化策略降低儲備風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)國家外匯儲備的構(gòu)成有其一定的歷史因素，同時(shí)受到整個(gè)國際社會經(jīng)濟(jì)政治等多方面的影響。對我國而言，首先要降低美元比重、改變幣種結(jié)構(gòu)并保持儲備資產(chǎn)多樣化。這在一定程度上不僅可以減少人民幣升值壓力，也可以降低由于我國外匯資產(chǎn)美元“一股獨(dú)大”造成的巨大風(fēng)險(xiǎn)；其次，從投資角度分析，雖然黃金價(jià)格由于種種因素也會波動(dòng)，但相對是比較穩(wěn)定的，也更有利于規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)，也有利于分散我國外匯儲備貶值的風(fēng)險(xiǎn)。因此，針對我國外匯儲備中黃金儲備占整個(gè)外匯儲備比例嚴(yán)重偏低的情況，可以增加黃金儲備的數(shù)量和比例；最后，我國也可以利用超額外匯儲備投資石油、鐵礦石等貴重稀有金屬以及糧食、食用油、棉花等農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)一步來降低我國外匯儲備的風(fēng)險(xiǎn)。

2、通過調(diào)整進(jìn)出口政策保持外匯儲備適度規(guī)模。對外貿(mào)易一段時(shí)期內(nèi)作為我國經(jīng)濟(jì)增長的發(fā)動(dòng)機(jī)，對促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展做出了卓越的貢獻(xiàn)，但是長期的貿(mào)易順差也是導(dǎo)致我國高額外匯儲備的關(guān)鍵要素，因此優(yōu)化我國外匯儲備，從宏觀政策來講，調(diào)整我國整體的對外貿(mào)易政策也是很有必要的。從出口來看，變中國制造為中國創(chuàng)造勢在必行，以便實(shí)現(xiàn)我國出口從勞動(dòng)密集型向技術(shù)密集型的完全轉(zhuǎn)變。從進(jìn)口角度分析，我國龐大的消費(fèi)市場是不爭的事實(shí)。因此，可以通過實(shí)施相應(yīng)的政策來激發(fā)國內(nèi)消費(fèi)者的消費(fèi)熱情，以進(jìn)口來帶動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，也可以使得我國外匯儲備能夠保持適度的規(guī)模。

主要參考文獻(xiàn)：

[1]韓甜甜，程婷.關(guān)于中國高額外匯儲備的研究[J].東方企業(yè)文化，2013.15.