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篇1

關(guān)鍵詞：金融投資 證券市場 效用

一、引言

改革開放以來，以商品市場和金融市場為代表的市場經(jīng)濟(jì)體系逐漸形成，其中以央行為領(lǐng)導(dǎo)核心的金融市場和以證券行業(yè)協(xié)會(huì)為領(lǐng)導(dǎo)核心的證券市場得到了跨越式的發(fā)展。毫無疑問的是，證券市場的迅速發(fā)展不僅得益于以商品市場為代表的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，更得益于金融投資中數(shù)量和結(jié)構(gòu)兩方面的不斷優(yōu)化。因此，本文首先介紹了與證券市場效用相關(guān)的現(xiàn)代金融理論并對金融投資概念進(jìn)行了界定，在此基礎(chǔ)上分析金融投資對于證券市場的效用，為促進(jìn)我國證券市場進(jìn)一步發(fā)展提供建議。

二、現(xiàn)代金融理論與金融投資的界定

（一）現(xiàn)代金融理論

伴隨第三次產(chǎn)業(yè)革命以來世界經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，以貨幣市場理論和證券市場理論為主的現(xiàn)代金融理論同樣日益豐富。分析金融投資對于證券市場的效用至少涉及以下現(xiàn)代金融理論：第一，金融投資理論。金融投資歸根到底是理性經(jīng)濟(jì)人效用最大化或者成本最小化的過程，因此經(jīng)濟(jì)個(gè)體（包括自然人）在金融投資時(shí)首先要考慮不同證券資產(chǎn)的組合收益以及不同投資期限的收益率，代表性的理論包括動(dòng)量交易理論等。第二，金融市場理論。金融投資對于證券市場存在效用的前提為貨幣市場與證券市場是相互關(guān)聯(lián)的，即金融投資是商品經(jīng)濟(jì)的概念，代表性的理論包括機(jī)會(huì)成本理論等。第三，金融工具創(chuàng)新。隨著信息技術(shù)、計(jì)算機(jī)技術(shù)和數(shù)學(xué)在現(xiàn)代金融學(xué)中的不斷應(yīng)用，金融投資的形式――金融工具得到了絕無僅有的創(chuàng)新。然而，金融工具創(chuàng)新也是一把雙刃劍，一方面能夠促進(jìn)證券市場的迅速發(fā)展，另一方面也提高了證券市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，不利于證券市場的穩(wěn)定。

（二）金融投資的界定

根據(jù)現(xiàn)代金融理論以及我國證券市場的發(fā)展實(shí)踐，本文將金融投資界定為一種證券市場的微觀行為，理性經(jīng)濟(jì)人購買、流通與銷售證券市場中股票、期貨、債券等無形資產(chǎn)的個(gè)體行為。股票投資的主要市場為上交所和深交所，期貨投資的主要市場包括各行業(yè)（農(nóng)業(yè)、科技產(chǎn)業(yè)等）、各地區(qū)且不同形式的期貨市場，而債券投資品種包括政府債券以及企業(yè)債券等。也就是說，金融投資影響我國證券市場的方方面面，即影響我國證券市場是否能夠有效運(yùn)行的關(guān)鍵因素。

三、金融投資對于證券市場的效用分析

（一）提高證券市場深度

金融投資對于證券市場的效用涉及金融投資理論、金融市場理論以及金融工具創(chuàng)新等理論，因此本文在合理界定金融投資概念的基礎(chǔ)上進(jìn)一步分析金融投資對于證券市場的效用。首先，金融投資能夠提高證券市場深度。證券市場深度主要是指證券市場交易主體數(shù)量的多少，是衡量證券市場發(fā)展水平的主要指標(biāo)。由于大量貨幣資本和非貨幣資本不斷進(jìn)入證券市場，在理性預(yù)期的框架下理性經(jīng)濟(jì)人根據(jù)利益最大化的目標(biāo)必然會(huì)涌入證券市場中去，從而增加了證券市場交易主體數(shù)量，提高了證券市場深度。此外，由于我國商品市場和金融市場的迅速發(fā)展，證券市場的規(guī)模和效率得到了質(zhì)的提高，為提高證券市場深度提供了必要基礎(chǔ)。加之日益完善成熟的證券市場機(jī)制，金融投資在證券市場中發(fā)揮作用的同時(shí)也能夠規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，最大程度的促進(jìn)證券市場的繁榮發(fā)展。

（二）拓展證券市場廣度

金融投資不僅能夠提高證券市場深度，根據(jù)金融市場理論，金融投資對于證券市場的效用還包括拓展證券市場廣度。證券市場廣度是與證券市場深度相對應(yīng)的概念，證券市場深度是指證券市場交易主體數(shù)量的多少，即總量意義，而證券市場廣度是指證券市場交易主體類型的多樣，是反映證券市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的主要指標(biāo)。如果證券市場中交易主體類型較少或者實(shí)際參與交易的主體較為單一，那么證券市場發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性就會(huì)增加，“暗箱操作”或者“操縱市場”的概率就會(huì)提高，不利于證券市場的發(fā)展。相反，金融投資的增加不僅能夠從總量上促進(jìn)證券市場的發(fā)展，而且能夠從結(jié)構(gòu)上維護(hù)證券市場的穩(wěn)定。具體而言，在金融投資增加的初期，證券市場的資金總量與交易主體不斷增加。在金融投資增加的中期，其結(jié)構(gòu)逐漸體現(xiàn)，市場交易主體的類型伴隨市場競爭程度與開放程度的增加而增加，從而有利于維護(hù)證券市場的穩(wěn)定發(fā)展。

（三）提升證券市場效率

提高證券市場深度為金融投資對于證券市場的前期效用，拓展證券市場廣度為金融投資對于證券市場的中期效用，而后期效用則為提升證券市場效率。這里需要注意的是，證券市場的深度、廣度與效率并非孤立存在的，在分析證券市場的過程中必須同時(shí)加以考慮，否則會(huì)出現(xiàn)金融投資偏誤的問題。同時(shí)，傳統(tǒng)意義的效率是指投入――產(chǎn)出的關(guān)系，而證券市場效率是指證券部門對于金融發(fā)展或者經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)程度，是判斷證券市場是否健康有序發(fā)展的重要指標(biāo)，具體評(píng)價(jià)方法包括DEA法等等。上文已經(jīng)分析了金融投資增加初期和中期的效用，而在金融投資增加的后期，隨著金融投資總量的增加以及結(jié)構(gòu)性的改善，證券市場對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)將會(huì)大大增加。毫無疑問的是，證券市場結(jié)構(gòu)性的改善對于其效率提升的作用更為重要，能夠縮小實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)之間的隔閡，為解決企業(yè)融資問題、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)提供良好的市場。

四、結(jié)束語

綜上所述，現(xiàn)代金融理論關(guān)于金融投資對于證券市場的效用進(jìn)行了很好的歸納。然而在我國證券市場實(shí)際運(yùn)行過程中不能完全照搬已有理論，需要在實(shí)際操作過程中界定金融投資的概念，并分析金融投資與證券市場的關(guān)聯(lián)。同時(shí)，本文認(rèn)為至少可以從證券市場深度、證券市場廣度以及證券市場效率三個(gè)方面分析金融投資對于證券市場的效用，從而真正發(fā)揮金融投資應(yīng)有的作用。最為根本的是，金融投資的主要效用為維護(hù)證券市場穩(wěn)定健康發(fā)展，避免證券市場出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能，為促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)或商品市場的發(fā)展做出貢獻(xiàn)。

參考文獻(xiàn)：

[1]鄭軍，林鐘高，彭琳.產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、治理環(huán)境與內(nèi)部控制的治理效應(yīng)――來自中國上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐，2014（02）

[2]孫一瑋.淺議金融投資對于證券市場的效用[J].科學(xué)中國人，2014（04）

篇2

關(guān)鍵詞：羊群行為；投資基金；封閉式

中圖分類號(hào)：F830.59 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2013）06-0-01

一、引言

我國的證券投資基金近幾年來不斷發(fā)展壯大，成為了我國證券市場上重要的機(jī)構(gòu)投資者。然而近幾年來，我國的證券市場經(jīng)歷了從波峰到波谷的劇烈動(dòng)蕩時(shí)期，在此過程中，證券投資基金可能不僅沒有起到穩(wěn)定市場的作用，反而起到了推波助瀾的作用。因此研究證券投資基金的投資行為有一定的現(xiàn)實(shí)意義。

此前，國內(nèi)的學(xué)者對證券市場的羊群行為作了一定的研究：楊文娟（2010）利用“羊群行為度”指標(biāo)，對從2007年第二季度到2009年第一季度兩年來收益率排名前五十的證券投資基金的投資組合進(jìn)行分析，來衡量羊群行為的程度。研究得出投資基金存在顯著的羊群行為，且和股市有密切的聯(lián)系[1]。王學(xué)明（2010）則通過LSV及其修正模型，運(yùn)用2003年第一季度到2009年第四季度我國開放式證券投資基金的季度投資組合數(shù)據(jù)，對我國證券投資基金羊群行為進(jìn)行了實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)我國證券市場存在明顯的羊群行為，且基金賣出羊群一般會(huì)明顯大于買入羊群[2]。

本文則從實(shí)證研究的角度具體分析我國證券投資基金經(jīng)理是否存在羊群行為。

二、我國證券投資基金羊群行為的實(shí)證研究

1.羊群行為簡介

“羊群效應(yīng)”也稱“從眾心理”，是一種心理效應(yīng)。朱曦濟(jì)（2012）在其研究中指出金融市場中的羊群行為是一種特殊的非理，它是指投資者在信息環(huán)境不確定的情況下，行為受到其他投資者的影響，模仿他人決策，或者過度依賴于輿論（即市場中的壓倒多數(shù)的觀念），而不考慮自己的信息的行為[3]。由于羊群行為涉及多個(gè)投資主體的相關(guān)，對于市場的穩(wěn)定性和效率有很大影響，也和金融危機(jī)有密切的關(guān)系。因此，羊群行為引起了學(xué)術(shù)界和政府監(jiān)管部門的廣泛關(guān)注。

2.樣本與數(shù)據(jù)

本文所采用的數(shù)據(jù)全部來源于巨潮資訊網(wǎng)。文章選取我國證券市場的一些封閉式投資基金作為樣本。我們選取樣本的時(shí)間跨度從2010年第一季度到2012年第一季度。根據(jù)現(xiàn)有的信息披露要求，我們僅以基金所持有的前十名股票為作為研究對象，并且假定這些股票的買賣都是一次性完成的，從而根據(jù)基金在相鄰季度持股數(shù)量的變化來計(jì)算基金對該股票的買賣數(shù)量。

3.基于LSV方法的羊群行為檢驗(yàn)

從統(tǒng)計(jì)的角度來看，如果只有3家基金對某只股票進(jìn)行了交易，其中2家買入，1家賣出，那么我們很難判斷基金經(jīng)理是否存在羊群行為。所以，為了消除這種影響，我們統(tǒng)計(jì)了3家以上（n>3）基金買賣股票的羊群值。根據(jù)計(jì)算結(jié)果，各個(gè)季度以及年度總體水平的投資基金的羊群行為值（HM值）分別為2010年2季度0.04，2010年3季度0.123，2010年4季度0.085，2011年1季度0.099，2011年2季度0.084，2011年3季度0.104，2011年4季度0.074，2012年1季度0.081；2010年0.082667，2011年0.09125。

可以看出，在樣本基金n>4的情況下，2010年的HM（i， t）值為8.2667%，也就是說，當(dāng)有眾多基金購買同一股票時(shí)，假設(shè)E[p（i，t）]=50%，將會(huì)有58.2667%（50%+8.2667%）的基金位于買賣的同一個(gè)方向，而且有41.7333%（50%-8.2667%）的基金位于買賣的相反方向。2011年的HM（i，t）值更是高于2010年。但是根據(jù)Wermers的計(jì)算，美國股市的所有共同基金所計(jì)算得HM（i，t）值的結(jié)果為僅為3.4%，而Lakonishok、Shleifer 和Vishny 對美國的養(yǎng)老基金計(jì)算的HM（i， t）值的結(jié)果為也僅僅為2.7%，由此可見我國的投資基金羊群行為程度遠(yuǎn)大于成熟的金融市場，存在比較顯著的羊群行為。此外，我國證券投資基金除了在2010年2季度到3季度變化較大外，其余時(shí)間都大致保持在小范圍內(nèi)波動(dòng)。

由此看來，我國證券投資基金確實(shí)存在一定程度上的羊群行為。

三、本文研究結(jié)論及相關(guān)建議

本文通過實(shí)證研究我國證券投資基金的交易行為，可以得出我國證券投資基金確實(shí)存在羊群行為，而且與成熟的金融市場相比還比較顯著。針對以上研究結(jié)果，本文提出以下相關(guān)建議：⑴完善對基金經(jīng)理的評(píng)價(jià)體系和薪酬體系。一方面更加注重基金經(jīng)理在幾年內(nèi)取得的平均收益率，引導(dǎo)基金經(jīng)理進(jìn)行價(jià)值投資而不是短期投機(jī)。另一方面改革基金經(jīng)理的薪酬體系，減少短期業(yè)績對薪酬的影響；⑵完善信息披露制度，擴(kuò)大信息披露的范圍。應(yīng)該創(chuàng)新監(jiān)管制度與方法，把信息監(jiān)管作為金融市場監(jiān)管的首要位置。建立嚴(yán)格的公開監(jiān)督約束機(jī)制，加強(qiáng)信息披露的準(zhǔn)確性、及時(shí)性和完整性；⑶減少政策對證券市場的過度干預(yù)，建立市場自主調(diào)節(jié)機(jī)制，改善證券市場的外部環(huán)境。應(yīng)加強(qiáng)市場的自主調(diào)節(jié)的職能，使政府只是在合理的范圍內(nèi)進(jìn)行調(diào)節(jié)，而且要十分注重調(diào)節(jié)的力度和強(qiáng)度，循序漸進(jìn)地發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]楊文娟.中國證券投資基金羊群行為實(shí)證研究[J].中國證券期貨，2010（9）：7-8.

篇3

響,代表著保險(xiǎn)業(yè)與證券業(yè)混業(yè)經(jīng)營的發(fā)展新方向。保險(xiǎn)投資證券化是我國金融改革和發(fā)展的現(xiàn)實(shí)選擇,有利于形成銀行、保險(xiǎn)、證券業(yè)三足鼎立的金融市場格局,因此我國應(yīng)該有重點(diǎn)、有步驟地推進(jìn)保險(xiǎn)投資證券化發(fā)展。

保險(xiǎn)投資證券化是保險(xiǎn)公司為了取得預(yù)期的收益,將保險(xiǎn)資金投向資本市場,用于購買股票、債券等有價(jià)證券,使它們的投資結(jié)構(gòu)向證券化方向發(fā)展。保險(xiǎn)投資的證券化發(fā)展,不僅促進(jìn)了證券市場的發(fā)展和繁榮,而且能使保險(xiǎn)公司獲得相當(dāng)可觀的投資收益,提高保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營的穩(wěn)定性和償付能力,是保險(xiǎn)業(yè)逐步走向與證券業(yè)混業(yè)經(jīng)營的新趨勢,必將對各國金融市場產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

一、國際保險(xiǎn)投資證券化發(fā)展的背景分析

1.國際金融市場融資結(jié)構(gòu)的變遷為保險(xiǎn)投資證券化提供了良好的發(fā)展機(jī)遇。80年代以來,國際金融市場融資結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大變革,直接融資逐漸取代間接融資占據(jù)了金融市場的主導(dǎo)地位,發(fā)行債券、股票日益成為社會(huì)融資的主要渠道。如1996年,美國、歐盟等國家證券在金融資產(chǎn)中的比重占到65%,證券市值占GDP的比例美國為244%、德國為133%、印度為94.4%。金融市場融資結(jié)構(gòu)的這種變化為保險(xiǎn)業(yè)創(chuàng)造了有利的投資機(jī)會(huì),而保險(xiǎn)資金所具有的長期性、穩(wěn)定性、規(guī)模性特征又恰好與這種變化的要求相吻合,使得證券投資在保險(xiǎn)公司的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中的比重越來越高。據(jù)統(tǒng)計(jì),目前全球證券市場上有40%的投資資產(chǎn)為各國保險(xiǎn)公司所控制。

2.保險(xiǎn)業(yè)的迅速發(fā)展和保險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模的不斷擴(kuò)大,加快了保險(xiǎn)投資證券化的發(fā)展步伐。近20年來,世界經(jīng)濟(jì)一直保持著穩(wěn)定的增長態(tài)勢,國際保險(xiǎn)業(yè)以年均10%左右的速度增長,1998年全世界保險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)收入近4萬億美元,保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)達(dá)到約8萬億美元。保險(xiǎn)業(yè)的迅猛發(fā)展,給保險(xiǎn)公司帶來巨額收入,大大增強(qiáng)了保險(xiǎn)業(yè)的資金實(shí)力,使它們成為資本市場上非常重要的投資者。

3.國際資本市場發(fā)展勢頭迅猛,金融創(chuàng)新活動(dòng)日益活躍,為保險(xiǎn)公司提供了豐富的投資品種、多元化的避險(xiǎn)手段和良好的投資環(huán)境,進(jìn)一步拓展了保險(xiǎn)投資證券化的選擇空間,使保險(xiǎn)公司能夠通過合理安排資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和有效的證券投資組合,高效安全地運(yùn)用保險(xiǎn)資金。

4.世界各國普遍放松對保險(xiǎn)業(yè)投資的限制,為保險(xiǎn)投資證券化提供了制度上的便利。80年代以來,金融自由化浪潮席卷全球,各國紛紛放松對金融業(yè)的嚴(yán)格管制,實(shí)行相對寬松的監(jiān)管政策,各種金融機(jī)構(gòu)之間業(yè)務(wù)相互交叉和滲透不斷加劇,保險(xiǎn)業(yè)為了應(yīng)對經(jīng)營環(huán)境的變化,加速了向證券業(yè)的滲透和融合,使證券投資成為保險(xiǎn)公司最重要的資金運(yùn)用方式,保險(xiǎn)公司的盈利也越來越依賴于證券投資所帶來的收益。

5.國際保險(xiǎn)市場日益飽和,業(yè)務(wù)日趨競爭激烈,保險(xiǎn)供給出現(xiàn)嚴(yán)重過?，F(xiàn)象。大多數(shù)保險(xiǎn)公司在保險(xiǎn)經(jīng)營過程中不但沒有取得盈利,反而出現(xiàn)了巨額的經(jīng)營虧損,不得不通過擴(kuò)大資產(chǎn)投資的方式來提高盈利水平,彌補(bǔ)承保虧損,這是國際保險(xiǎn)投資證券化取得較快發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)力(如表1)。

1975-1992年西方發(fā)達(dá)國家保險(xiǎn)業(yè)收益狀況表1(單位:%)

項(xiàng)目美國日本德國法國英國瑞士承保收益率-8.020.330.51-11.6-8.72-8.48投資收益率14.448.488.7213.0113.2911.55綜合盈余率5.84.564.991.384.573.07

資料來源:瑞士《西格馬》雜志1997年1期

二、保險(xiǎn)投資證券化是我國金融改革的必然選擇

長期以來,我國對保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用采取了“金融抑制”政策,使大量的保險(xiǎn)資金只能以銀行現(xiàn)金、銀行存款的方式低效運(yùn)行(如表2)。雖然近年來我國在保險(xiǎn)資金運(yùn)用方面采取了一系列的積極步驟,但與國際保險(xiǎn)業(yè)投資證券化的發(fā)展潮流相比,還有相當(dāng)大的差距。從長期效應(yīng)來看,逐步全面放開我國保險(xiǎn)資金的投資方向和投資比例的限制,加快我國保險(xiǎn)投資證券化的發(fā)展步伐,對我國金融改革和經(jīng)濟(jì)發(fā)展將產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響,有助于形成銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)、證券業(yè)三足鼎立的金融市場新格局。

中、美、英、日等國壽險(xiǎn)資金運(yùn)用結(jié)構(gòu)比較表2(單位:%)

投資項(xiàng)目中國美國英國日本瑞士銀行存款72.99.40.110.61有價(jià)證券10.55166.143.744貸款8.327.48.127.32不動(dòng)產(chǎn)1.83.519.64.715其它6.58.76.113.738

(一)保險(xiǎn)投資證券化有利于調(diào)整我國金融市場的融資結(jié)構(gòu),提高宏觀金融運(yùn)行效率。

1.有助于提高中央銀行公開市場業(yè)務(wù)操作的有效性,順利實(shí)現(xiàn)央行貨幣政策的目標(biāo)。保險(xiǎn)投資證券化發(fā)展,使保險(xiǎn)公司成為資本市場上最大的資金供應(yīng)者之一,它們在一級(jí)市場上大量承購和包銷有價(jià)證券、在二級(jí)市場上買賣證券,能有效地引起信用規(guī)模的收縮和擴(kuò)張,影響社會(huì)貨幣供應(yīng)量。這樣,中央銀行在進(jìn)行公開市場業(yè)務(wù)操作時(shí),通過保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)的密切配合,能大大提高操作的有效性,順利實(shí)現(xiàn)貨幣政策的調(diào)控目標(biāo)。

2.有利于理順儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的渠道,增加經(jīng)濟(jì)建設(shè)資金的有效供給。保險(xiǎn)投資證券化發(fā)展,可以使沉淀于商業(yè)銀行中的那部分保險(xiǎn)資金以證券投資的形式被激活,開辟了社會(huì)儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為社會(huì)投資的新途徑,從而擴(kuò)大了社會(huì)信用的規(guī)模,增加經(jīng)濟(jì)建設(shè)資金的有效供給。

3.擴(kuò)大了直接融資在社會(huì)金融資產(chǎn)中的份額,有利于調(diào)整我國金融市場的融資結(jié)構(gòu)。保險(xiǎn)投資證券化發(fā)展,有利于擴(kuò)大我國資本市場容量,疏通直接融資渠道,適當(dāng)分流儲(chǔ)蓄資金,為企業(yè)創(chuàng)造多樣化的融資工具,必將對我國金融市場形成以直接融資為主的市場格局產(chǎn)生積極而深遠(yuǎn)的影響。

(二)保險(xiǎn)投資證券化是促進(jìn)我國證券市場的健康發(fā)展、完善市場結(jié)構(gòu)的客觀要求。

1.有利于增加證券市場資金的有效供給,擴(kuò)大證券市場規(guī)模。與發(fā)達(dá)國家甚至部分發(fā)展中國家相比,我國金融市場證券化進(jìn)度還相對滯后,其主要原因在于我國的證券市場發(fā)育不完善,社會(huì)缺乏多元化的投資渠道和投資機(jī)會(huì),證券市場資金有效供給不足。保險(xiǎn)投資證券化發(fā)展,能有效地?cái)U(kuò)大我國證券市場的容量,給資本市場注入穩(wěn)定而強(qiáng)勁的資金來源,對于增加我國證券市場的資金供給、繁榮證券市場將發(fā)揮積極的推動(dòng)作用。

2.有利于培育多元化的投資主體,改變我國證券市場上散戶過多、投機(jī)性太強(qiáng)的現(xiàn)狀,促進(jìn)證券市場的穩(wěn)定發(fā)展。保險(xiǎn)投資證券化發(fā)展,有利于改變我國目前以散戶為主的投資者結(jié)構(gòu),建立以機(jī)構(gòu)投資者為主導(dǎo)的證券市場新格局,促進(jìn)我國證券市場逐步走向成熟。

3.有利于證券市場結(jié)構(gòu)的完善,活躍市場交易。保險(xiǎn)投資證券化發(fā)展,使保險(xiǎn)公司成為證券市場上活躍的交易商,它們在一級(jí)市場上承購、包銷、配購新證券,可以刺激一級(jí)市場的發(fā)行;在二級(jí)市場買賣證券,能夠提高資金的流動(dòng)性,活躍二級(jí)市場。這些既有利于改善證券發(fā)行、交易市場結(jié)構(gòu),又有利于改善資本市場中各類資產(chǎn)的比例結(jié)構(gòu)。此外,保險(xiǎn)資金通過創(chuàng)立或配售、申購?fù)顿Y基金、建立和加入信托投資公司、金融咨詢公司等,能夠促進(jìn)資本市場的組織結(jié)構(gòu)更加完善。

(三)保險(xiǎn)投資證券化有助于保險(xiǎn)職能的全面發(fā)揮,壯大我國保險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力,提高國際競爭力。

1.有利于加快我國保險(xiǎn)公司商業(yè)化運(yùn)營的步伐,全面發(fā)揮保險(xiǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)職能。保險(xiǎn)投資證券化發(fā)展,將大大增強(qiáng)保險(xiǎn)公司的投資意識(shí)和盈利意識(shí),轉(zhuǎn)變企業(yè)的經(jīng)營觀念,從而充分、全面地履行保險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)職能,提高保險(xiǎn)業(yè)在社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活中的地位和作用。

2.有利于提高保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用的預(yù)期效益,增強(qiáng)企業(yè)的經(jīng)營穩(wěn)定性,化解利率風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。銀行自1996年以來先后7次降息,使以銀行存款為主的保險(xiǎn)資金的預(yù)期收益急劇下降,產(chǎn)生了嚴(yán)重的利差倒掛現(xiàn)象。保險(xiǎn)投資證券化發(fā)展,有利于保險(xiǎn)公司通過投資組合的選擇,優(yōu)化資產(chǎn)分布結(jié)構(gòu),獲取高額穩(wěn)定的投資收益,提高保險(xiǎn)企業(yè)的償付能力,化解經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

3.有利于保險(xiǎn)公司調(diào)整險(xiǎn)種結(jié)構(gòu),提高開發(fā)新險(xiǎn)種的積極性。保險(xiǎn)投資證券化發(fā)展,擴(kuò)大了保險(xiǎn)公司的投資渠道,提高預(yù)期收益和償付能力,有利于激勵(lì)保險(xiǎn)公司開辟新的服務(wù)項(xiàng)目,如開辦投資分紅式保單、保單貸款業(yè)務(wù)等,以吸引更多的客戶,形成保險(xiǎn)經(jīng)營的良性循環(huán),加快我國保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展。

4.有利于提高民族保險(xiǎn)公司的國際競爭力,奠定開放我國保險(xiǎn)市場的雄厚經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。我國加入WTO以后,金融服務(wù)業(yè)特別是保險(xiǎn)業(yè)將面臨著國際保險(xiǎn)集團(tuán)的極大沖擊。外國保險(xiǎn)公司的資金投資渠道比較暢通,可以投資股票、國債、企業(yè)債券甚至以直接投資的方式進(jìn)入房地產(chǎn)領(lǐng)域,獲取豐厚的投資回報(bào),從而可以通過低費(fèi)率、支付高費(fèi)的方式進(jìn)行保險(xiǎn)商品傾銷,搶奪國際保險(xiǎn)市場份額。加快保險(xiǎn)投資證券化發(fā)展,有利于我國保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營方式由粗放型向集約型轉(zhuǎn)變,逐步增強(qiáng)我國民族保險(xiǎn)公司的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、提高國際競爭力,更好地奠定我國保險(xiǎn)業(yè)加入WTO的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ),迎接保險(xiǎn)市場開放對我國保險(xiǎn)業(yè)帶來的巨大沖擊。

三、推進(jìn)我國保險(xiǎn)投資證券化發(fā)展的基本思路

(一)分階段、有重點(diǎn)地推進(jìn)保險(xiǎn)投資方式的多元化,逐步放開保險(xiǎn)資金運(yùn)用方向的限制,可按以下方式進(jìn)行:

1.允許保險(xiǎn)公司參與各類債券的發(fā)行和交易。國家在發(fā)行政府債券、企業(yè)債券時(shí),可按照一定的比例向保險(xiǎn)公司定向配售。保險(xiǎn)公司可以在資本市場上自由買賣政府債券、金融債券和企業(yè)債券,從事債券的現(xiàn)貨和期貨交易。

2.允許保險(xiǎn)公司以購買證券投資基金的方式間接進(jìn)入證券市場,從事一級(jí)市場基金的發(fā)售和二級(jí)市場基金的買賣,逐步改善保險(xiǎn)資產(chǎn)的投資結(jié)構(gòu),提高證券投資的比例,實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)資金的保值增值。

3.由保險(xiǎn)公司單獨(dú)或與其它金融機(jī)構(gòu)合作的形式共同發(fā)起設(shè)立證券投資保險(xiǎn)基金,委托專業(yè)的基金管理公司管理和運(yùn)作,出資方按投資比例分享利潤、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),使保險(xiǎn)資金以投資基金的形式直接進(jìn)入證券市場。

4.保險(xiǎn)公司作為證券投資基金的發(fā)起人,成立專門的保險(xiǎn)基金管理公司,對保險(xiǎn)基金的運(yùn)用進(jìn)行專業(yè)化管理,使保險(xiǎn)公司根據(jù)保險(xiǎn)資金期限的長短、公司償付能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力的不同,采取相應(yīng)的投資策略,合理安排投資組合,這樣既有利于控制保險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn),又有利于提高保險(xiǎn)投資的收益率。

5.全面放開保險(xiǎn)投資方式的限制,使保險(xiǎn)公司以機(jī)構(gòu)投資者的身份直接進(jìn)入證券市場,參與股票的申購、配售和交易,形式與國際慣例相接軌的保險(xiǎn)投資管理制度,為保險(xiǎn)投資創(chuàng)造寬松的外部環(huán)境。

(二)加強(qiáng)保險(xiǎn)投資監(jiān)管法規(guī)和制度的建設(shè),盡快完善《保險(xiǎn)法》中有關(guān)保險(xiǎn)投資的實(shí)施細(xì)則及其它相關(guān)的配套法規(guī),對保險(xiǎn)資金運(yùn)用形式實(shí)行結(jié)構(gòu)管理和比例管理。從發(fā)達(dá)國家和地區(qū)的保險(xiǎn)投資監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)來看,對保險(xiǎn)公司開放投資方式的限制和嚴(yán)格控制投資比例,兩者不可偏廢,前者是為保險(xiǎn)公司提供可供選擇的投資工具,創(chuàng)造投資機(jī)會(huì);后者是為了控制保險(xiǎn)公司的投資風(fēng)險(xiǎn),保持財(cái)務(wù)的穩(wěn)定性和必要的償付能力。我國保險(xiǎn)法中關(guān)于保險(xiǎn)公司投資方式和投資比例的規(guī)定則顯得粗略,有待于進(jìn)一步充實(shí)和完善。

篇4

關(guān)鍵詞：證券投資基金；會(huì)計(jì)理論；會(huì)計(jì)要素；資產(chǎn)估值

中圖分類號(hào)：F23 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2014）05-0-01

對于儲(chǔ)蓄規(guī)模巨大的我國來說，發(fā)展證券投資基金能夠促進(jìn)我國證券市場的健康發(fā)展，還能促進(jìn)我國金融市場資源的優(yōu)化配置。但是，隨著經(jīng)濟(jì)和證券行業(yè)的發(fā)展，也暴露出很多問題。這些問題都需要有合理的會(huì)計(jì)理論來指導(dǎo)才能高效得到解決。這就意味著證券投資基金的會(huì)計(jì)理論的重要性呼之欲出。本文將對基金會(huì)計(jì)的作用和特殊性進(jìn)行分析，并結(jié)合會(huì)計(jì)基本要素進(jìn)行探討，從而促進(jìn)證券投資基金的健康發(fā)展。

一、證券投資基金會(huì)計(jì)的作用和特殊性

1.證券投資基金會(huì)計(jì)的作用

會(huì)計(jì)作為一種商業(yè)語言，它承擔(dān)著市場參與者之間的相互溝通工作，同時(shí)承擔(dān)著市場的監(jiān)督任務(wù)。在證券投資基金領(lǐng)域，會(huì)計(jì)的作用更是不能被忽略。我國現(xiàn)在的證券投資基金行業(yè)雖然在國民經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大潮推動(dòng)下，得到了前所未有的發(fā)展。但是，也暴露出很多問題，這與基金會(huì)計(jì)的不規(guī)范有著必然的聯(lián)系。首先，基金在信息披露方面要求較低，很多專營投資機(jī)構(gòu)，只有相關(guān)的各項(xiàng)比例數(shù)據(jù)，卻沒有實(shí)質(zhì)的內(nèi)容。其次，在時(shí)間方面披露存在嚴(yán)重的滯后性。第三，由于缺乏統(tǒng)一規(guī)范的核算方法，資產(chǎn)估值存在嚴(yán)重問題。

暴露出來的這些問題都給投資機(jī)構(gòu)的管理者留下了不按規(guī)則辦事的余地，慫恿他們的僥幸心理越來越嚴(yán)重，這樣就制約了證券投資基金市場的健康發(fā)展。只有建立一套統(tǒng)一規(guī)范的核算方法，規(guī)范了信息披露問題，才能促進(jìn)證券投資基金市場的透明運(yùn)作，才能維護(hù)投資者的財(cái)產(chǎn)權(quán)益。

2.證券投資基金會(huì)計(jì)的特殊性

證券投資基金會(huì)計(jì)是以證券投資基金為核算對象的，所以，證券投資基金會(huì)計(jì)的特殊性也是源自證券投資基金與別的會(huì)計(jì)主體相比表現(xiàn)出的特殊性。主要體現(xiàn)在組織形式、運(yùn)作方式、信息披露和信息使用者這四個(gè)方面。這些特殊性決定了證券投資基金在運(yùn)營和發(fā)展過程中不能直接套用現(xiàn)有的會(huì)計(jì)核算辦法。如果直接套用，由于不能適應(yīng)該行業(yè)的特殊性，反而不利于證券投資基金的健康發(fā)展。因此，屬于證券投資基金行業(yè)特有的會(huì)計(jì)核算準(zhǔn)則的實(shí)施刻不容緩。

二、證券投資基金會(huì)計(jì)要素的確認(rèn)和計(jì)量

其實(shí)，在證券投資基金領(lǐng)域，其會(huì)計(jì)要素仍然符合一般的六大會(huì)計(jì)要素。其分別是：資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益、收入、費(fèi)用和利潤。這六大會(huì)計(jì)要素，相輔相成，共同支撐著證券投資基金的運(yùn)作和發(fā)展。本文著重分析資產(chǎn)和所有者權(quán)益兩大模塊。通過對這兩大要素的確認(rèn)和計(jì)量，揭示會(huì)計(jì)理論在證券投資基金市場中的重要意義。

1.證券投資基金資產(chǎn)的確認(rèn)和計(jì)量

證券投資基金資產(chǎn)的特點(diǎn)是具有較強(qiáng)的流動(dòng)性。對于證券投資基金資產(chǎn)的確認(rèn)和計(jì)量，我國現(xiàn)階段的金融市場中還是有一套根據(jù)會(huì)計(jì)原理制定的核算辦法。這樣，使得證券投資基金得到了一定的迅速發(fā)展。但是，還是存在一定的缺陷。首先，對市場上的問題股沒有提供賬務(wù)處理依據(jù)。其次，低估了部分股票的價(jià)值。第三，配股權(quán)證也存在估值不合理的現(xiàn)象。股票領(lǐng)域面臨的問題也是證券投資基金所面臨的問題，以此，我們應(yīng)該借鑒國外金融行業(yè)的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，設(shè)立一個(gè)由專業(yè)人員組成的專門的估值機(jī)構(gòu)，并制定一套專門的公開的估值方案進(jìn)行估值。

此外，《核算辦法》對此行業(yè)的估值也有不完善的地方。一方面要求在持有債券期間按票面值和票面利率計(jì)提應(yīng)收利息，另一方面又要求按市場價(jià)進(jìn)行估值， 將成本價(jià)與市場價(jià)的差額確定投資估值增值或減值。而且， 債券的成本包含利息以外的所有購買款， 換言之是不考慮溢折價(jià)。這樣就在賬務(wù)處理上埋下了嚴(yán)重問題。對于發(fā)行一段時(shí)間的債券其實(shí)已經(jīng)包含了一定數(shù)量的利息，也就是說，利息在債券利息收入和未實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)利得中得到了重復(fù)計(jì)算。為了能夠減少以至于避免這些問題，相關(guān)部門和行業(yè)必須實(shí)施普通的投資核算辦法，在計(jì)提利息的同時(shí)分?jǐn)傉垡鐑r(jià)，才能清楚地反映出債券價(jià)值、應(yīng)收利息和未實(shí)現(xiàn)利得，才能確定是否獲得最大利潤，從而促進(jìn)自身的健康發(fā)展，更加推動(dòng)了證券投資基金的健康發(fā)展。

2.證券投資基金所有者權(quán)益的確認(rèn)和計(jì)量

基金的所有者權(quán)益，事實(shí)上也習(xí)慣性的被稱為凈資產(chǎn)，把它稱為股東權(quán)益或者是業(yè)益是不對的。從動(dòng)態(tài)方面看，是投資基金資產(chǎn)總額扣除全部債務(wù)后的余額。從靜態(tài)方面看，它被分為實(shí)收基金、未實(shí)現(xiàn)利得與損益平準(zhǔn)金三部分。只有這樣劃分， 才能更科學(xué)地核算開放式基金的申購或贖回業(yè)務(wù)。

對于證券投資基金所有者權(quán)益的確認(rèn)和計(jì)量，很有必要將申購款和贖回款按凈資產(chǎn)的三項(xiàng)具體劃分。在現(xiàn)行的確認(rèn)和計(jì)量方式中，將申購款和贖回款中除了面值和未分配利潤這兩項(xiàng)的金額都簡單地劃為未實(shí)現(xiàn)利得，但是這并不符合這一項(xiàng)的經(jīng)濟(jì)含義，應(yīng)該劃為“超面值繳入資本”比較合理。因此，針對于證券投資基金所有者權(quán)益的確認(rèn)和計(jì)量，相關(guān)部門也要實(shí)施相應(yīng)的改革方案，明確規(guī)定各個(gè)核算項(xiàng)目的具體要求，并推進(jìn)實(shí)施步伐，改善證券投資基金核算中會(huì)計(jì)科目不明確的現(xiàn)象，從而使證券投資基金的操作和運(yùn)營日趨透明化，促進(jìn)證券投資基金的穩(wěn)健發(fā)展。

結(jié)語

金融行業(yè)的穩(wěn)定和健康發(fā)展關(guān)系到整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健發(fā)展和深化體制改革的順利進(jìn)行，同時(shí)也制約著國民經(jīng)濟(jì)的優(yōu)化資源配置。證券投資基金對于我國金融行業(yè)來說，并沒有發(fā)展到相對成熟的程度。然而，隨著國民收入的不斷增加，證券投資基金能夠推動(dòng)我國國民資產(chǎn)由儲(chǔ)蓄化向投資化轉(zhuǎn)型，從而推動(dòng)金融行業(yè)的繁榮。但是在證券投資基金的會(huì)計(jì)理論方面仍然存在很多不完善的地方，這些都制約著證券投資基金發(fā)揮本應(yīng)該具有的盡善盡美。所以，本文通過結(jié)合會(huì)計(jì)要素的分析，總結(jié)了證券投資基金發(fā)展過程中的會(huì)計(jì)理論問題，以此誘導(dǎo)該行業(yè)健康發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

篇5

關(guān)鍵詞：證券投資 問題 對策

我國的證券投資市場在取得一定發(fā)展的同時(shí)，也面臨著諸多阻礙其快速發(fā)展的問題，如何對這些出現(xiàn)的問題給于科學(xué)的分析及提出合理的建議，是改善我國證券投資市場發(fā)展不景氣的關(guān)鍵。

一、我國證券投資的發(fā)展?fàn)顩r

經(jīng)過多年來證券行業(yè)的快速發(fā)展，我國證券投資逐步壯大和成熟，形成了相對完善的運(yùn)作與監(jiān)管體系。證券投資已經(jīng)成為投資者重要的投資渠道和方式。證券投資已經(jīng)成為投資領(lǐng)域重要的投資力量，已經(jīng)成為穩(wěn)定證券市場的生力軍。證券投資所倡導(dǎo)的價(jià)值投資理念越來越被市場認(rèn)同和接受，對投資市場的影響日益擴(kuò)大。我國證券投資在市場規(guī)模擴(kuò)大的同時(shí)，創(chuàng)新也十分活躍，投資新品種不斷涌現(xiàn)。在原有證券品種的基礎(chǔ)上，債券基金、指數(shù)基金、貨幣市場基金應(yīng)運(yùn)而生。另外，在銷售方式、費(fèi)用結(jié)構(gòu)等方面，也推出了不少創(chuàng)新舉措。便捷的證券銷售渠道初步建立。

二、我國證券投資發(fā)展的社會(huì)環(huán)境

證券投資的發(fā)展離不開我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大背景、大前提。我國證券投資發(fā)展的政治環(huán)境就是國家政局比較穩(wěn)定，社會(huì)制度變革加速發(fā)展，有關(guān)投資領(lǐng)域的立法逐步完善，經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢良好，人民生活水平得到有效改善和穩(wěn)步提高，為證券投資市場的繁榮發(fā)展創(chuàng)造了有利條件。我國證券市場的創(chuàng)新發(fā)展大概從上世紀(jì)80年代初開始，那時(shí)候的國家經(jīng)濟(jì)還不夠景氣，證券市場的發(fā)展也屢屢受阻。經(jīng)過近30年來的不斷發(fā)展和進(jìn)步，資產(chǎn)證券化已經(jīng)作為一種相對比較成熟的融資手段登上金融領(lǐng)域的舞臺(tái)。我國證券投資市場發(fā)展緩慢的原因跟我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)密切相關(guān)。創(chuàng)新發(fā)展初期，我國經(jīng)濟(jì)處于低俗前進(jìn)階段，根本沒有太多的資金和精力去做證券投資的事情，更多的精力和自己是用在了發(fā)展國家民生事業(yè)上，以改善人民的物質(zhì)生活為主，金融市場發(fā)展相對受到忽視。

伴隨著我國經(jīng)濟(jì)不斷迅速發(fā)展，我國的金融市場也逐漸走出陰影，向世界發(fā)達(dá)國家看齊。政府對于金融市場發(fā)展的關(guān)注和傾注的心血也在逐年增加，尤其是中國加入世貿(mào)組織以后，我國的證券投資市場實(shí)現(xiàn)質(zhì)的飛躍，但同時(shí)也伴隨著產(chǎn)生了一些不利影響和潛在的風(fēng)險(xiǎn)。如果讓證券投資市場朝著健康的發(fā)展方向前進(jìn)，是金融領(lǐng)域研究的重要課題。

三、我國證券投資發(fā)展所面臨的問題

（一）行業(yè)生態(tài)環(huán)境問題

我國的證券投資基金的法律建設(shè)明顯滯后于基金業(yè)的發(fā)展。目前我國還未建立起以《證券投資基金法》為核心、各類部門規(guī)章和規(guī)范性文件相配套的較為完善的基金監(jiān)管法律法規(guī)體系。與國外相比，我國的基金立法缺乏必要的延續(xù)性， 相關(guān)法律法規(guī)的可操作性較差。

（二）治理結(jié)構(gòu)方面的問題

近年來，隨著證券投資市場的快速發(fā)展，在治理結(jié)構(gòu)上暴漏出來許多問題。首先，證券市場在治理結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)上不夠科學(xué)，往往是應(yīng)該管理的忽略了，不該管的地方卻大做文章；其次，治理人員執(zhí)行效率不高，在治理過程中，不能針對出現(xiàn)的問題及時(shí)予以解決的消除其帶來的不利影響。結(jié)構(gòu)上的不合理，影響和制約了治理工作應(yīng)該發(fā)揮的作用。

（三）監(jiān)管體系的問題

我國證券監(jiān)管的法律手段存在的問題，我國證券法制建設(shè)從20世紀(jì)80年展至今，證券法律體系日漸完善已初步形成了以《證券法》、《公司法》為主，但是從總體上看，我國證券法律制度仍存在一些漏洞和不足，證券監(jiān)管的行政手段和經(jīng)濟(jì)手段仍然存在一定的問題 。

四、改善我國證券投資環(huán)境的建議

（一）改善證券市場環(huán)境

證監(jiān)會(huì)應(yīng)當(dāng)采取相關(guān)措施，改善市場環(huán)境，提振市場信心。首先，進(jìn)一步減免相關(guān)稅費(fèi)。稅費(fèi)的減免可以減輕證券投資者的費(fèi)用支出，增加他們對證券投資市場的信心；其次，從制度上鼓勵(lì)增持回購。這對于穩(wěn)定市場情緒，重樹市場信心有著不可估量的積極促進(jìn)作用。再次，嚴(yán)打違法違規(guī)行為。對違法違規(guī)行為的嚴(yán)厲打擊，是對守法證券投資者的負(fù)，也是證券投資市場法制化的標(biāo)志。最后，為了保證證券市場運(yùn)作資金的充足，應(yīng)該增加對長期資金注入的鼓勵(lì)措施和鼓勵(lì)政策。

（二）完善治理結(jié)構(gòu)

完善公司治理結(jié)構(gòu)，可以提高公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力，保證證券投資者的投資回報(bào)。完善的治理結(jié)構(gòu)能夠?yàn)樽C券公司提供有力的結(jié)構(gòu)保障，通過結(jié)構(gòu)上的優(yōu)勢，在競爭日益激烈的市場獲取競爭優(yōu)勢。證券業(yè)是特殊的高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，有效的內(nèi)部治理是證券公司進(jìn)行全面風(fēng)險(xiǎn)管理、提升經(jīng)營管理水平的重要保障。因而，針對證券公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)建設(shè)進(jìn)行分析具有現(xiàn)實(shí)意義。

（三）完善監(jiān)管體系，規(guī)范投資運(yùn)作

一套成熟的監(jiān)管體制是實(shí)現(xiàn)監(jiān)管體系建設(shè)的前提，只有具備了建立監(jiān)管體制的思路，才能為完成監(jiān)管體系建設(shè)提供指導(dǎo)和幫助；法律法規(guī)建設(shè)作為制度保障，可以為監(jiān)管體系建設(shè)提供法律規(guī)范，保證證券市場監(jiān)管體系的建設(shè)符合法律法規(guī)的相關(guān)要求；市場規(guī)范運(yùn)行建設(shè)，作為監(jiān)管體系作用的直接對象，則是為證券市場監(jiān)管體系提供數(shù)據(jù)參考；證券監(jiān)管的制度建設(shè)則是實(shí)施體系建設(shè)的內(nèi)容建設(shè)，是體系建設(shè)最終要形成的一套制度方案和具體措施。

五、結(jié)束語

證券投資環(huán)境的改善是一個(gè)漫長的過程，要想解決我國證券投資環(huán)境存在的問題，必須營造公平、公正的市場競爭環(huán)境，保證和促進(jìn)證券投資基金發(fā)展有最理想的環(huán)境，以促進(jìn)證券投資基金業(yè)的可持續(xù)健康發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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篇6

目前我國對金融市場的征稅主要表現(xiàn)在證券市場上的證券交易印花稅和證券所得稅，通過對有價(jià)證券的發(fā)行、交易、轉(zhuǎn)讓課稅，調(diào)節(jié)證券和資金結(jié)構(gòu)、規(guī)范市場主體行為，引導(dǎo)證券市場乃至整個(gè)金融市場的運(yùn)行和發(fā)展。當(dāng)然，金融市場稅收不僅限于證券市場，隨著金融制度、金融工具的創(chuàng)新，金融市場稅收的內(nèi)容也會(huì)不斷得到充實(shí)。由于我國金融市場的發(fā)展處在初級(jí)階段，因此在實(shí)證分析中本文主要論述有關(guān)證券市場稅收的不足及如何進(jìn)一步完善證券市場稅收的政策建議。

需要強(qiáng)調(diào)的是，稅收對提高金融市場效率的促進(jìn)作用，必須以有一個(gè)較為規(guī)范、健全的金融市場為前提，否則稅收作用將受到限制。

一、理論分析

（一）稅收與直接借貸金融市場效率

稅收主要通過影響金融商品價(jià)格來影響金融市場效率。在直接借貸市場上，金融商品的價(jià)格對各類信息的反應(yīng)靈敏程度影響著金融市場的運(yùn)作效率，而稅收又影響著金融商品的價(jià)格，即在價(jià)格之外加了一個(gè)楔子。如果稅收扭曲了金融商品的真實(shí)價(jià)格，將會(huì)影響借貸市場上的金融效率，影響金融市場滿足籌資者和投資者需求的程度。

一般情況下，籌資者只要出足夠的價(jià)格就能獲得所需的資金，但獲取資金的成本是不一樣的，而稅收的影響可能改變原先的籌資成本。例如，對債券收入不征稅，那么資金供給者可能會(huì)以較低的價(jià)格提供自己的剩余資金，從而降低籌資者的籌資成本，這樣就改變了不同金融商品的相對價(jià)格。如果這種改變是促進(jìn)金融市場發(fā)展的，則有利于效率的提高；反之，則不利于效率的提高?？傊愂沼绊懟I資者對資金的需求結(jié)構(gòu)、需求量，影響投資者資金的供給結(jié)構(gòu)、供給量，從而影響整個(gè)金融市場的供需狀況，進(jìn)而影響金融市場效率。

但是，在不成熟和低效率的金融市場上，金融商品價(jià)格經(jīng)常被少數(shù)人操縱，價(jià)格會(huì)因此而長期處于非均衡狀態(tài)，稅收的作用將極其有限。

（二）稅收與證券市場效率

證券市場稅收主要包括證券交易稅和證券所得稅，兩稅共同影響證券市場的規(guī)模、結(jié)構(gòu)和行為，從而影響證券市場效率。

1.影響證券市場規(guī)模。

在其他因素一定的條件下，證券交易稅稅負(fù)的高低通過增加或降低證券交易成本而引起證券價(jià)格的變動(dòng)，由此影響參與證券交易的投資者數(shù)量，影響投資者購入證券的數(shù)量和品種，影響證券市場的幣值總量。

就證券所得稅的作用來看，在成熟的證券市場中，開征累進(jìn)的證券所得稅，具有自動(dòng)調(diào)節(jié)證券市場規(guī)模的“內(nèi)在穩(wěn)定器”作用。證券市場價(jià)格上升，投資者收益增加，稅負(fù)上升，證券市場規(guī)模會(huì)縮小，證券價(jià)格的暴漲將得到抑制；反之，證券市場價(jià)格下降，投資者收益下降或虧損，稅負(fù)減輕或不繳稅，證券市場規(guī)模得以擴(kuò)大，證券價(jià)格暴跌得以抑制。在不成熟的證券市場中，開征證券所得稅會(huì)明顯減少投資者的證券交易收益，有強(qiáng)烈的抑制股市上漲或促使股市下挫的緊縮效應(yīng)。

2.影響證券市場結(jié)構(gòu)。

差別證券交易稅政策能調(diào)節(jié)證券市場結(jié)構(gòu)。例如，對買進(jìn)證券實(shí)行低稅或免稅，而對賣出證券以較高稅率課征，會(huì)影響證券交易方向，鼓勵(lì)買進(jìn)、限制賣出；如果按證券持有期長短區(qū)別對待，將改變證券投資的期限結(jié)構(gòu)，如對持有期長的投資者征稅實(shí)行較低稅率，而對持有期短的投資者征稅實(shí)行較高稅率，將減少短期行為，鼓勵(lì)長期投資，減弱市場風(fēng)險(xiǎn)；此外，將影響證券投資的種類結(jié)構(gòu)，如果實(shí)行允許資本損失從收益中抵銷等稅收政策，將會(huì)起到鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資的作用。

3.影響證券市場的其他相關(guān)行為。

（1）證券稅通過對不同交易行為的區(qū)別對待，如上述只對賣方征稅、對持有期長的證券減稅等，將在一定程度上加大投機(jī)者的交易成本，從而起到減少過度投機(jī)行為及市場盲目交易行為的作用。

（2）用稅收手段調(diào)節(jié)不同投資者的收益差別，還有利于緩解社會(huì)分配不公的問題，維護(hù)社會(huì)的相對公平。如果分配不公，將影響廣大投資者的積極性，最終影響證券市場的發(fā)展。

（3）證券稅可能帶來“投資鎖定”效應(yīng)。開征證券所得稅，投資者出于規(guī)避稅負(fù)的考慮，可能會(huì)選擇持有證券，這樣不利于投資者根據(jù)經(jīng)濟(jì)情況變動(dòng)來重新安排最優(yōu)的投資組合，干擾資源的合理配置，不利于證券市場的正常運(yùn)行。

由上可見，證券市場和證券稅制具有十分密切的關(guān)系。證券市場是證券稅制存在的基礎(chǔ)。證券市場發(fā)展要求證券稅制配合，因?yàn)檫^重的證券稅收會(huì)提高資金成本，特別是提高二級(jí)市場上的資金成本，這將降低資金回報(bào)率，導(dǎo)致金融資產(chǎn)價(jià)格下降，最終將引發(fā)大量資金套現(xiàn)離市，不利于證券市場的發(fā)展。而且證券稅收改變了不同種類證券的相對交易成本，從而影響投資者對不同證券的投資偏好，改變資金流向和證券供求狀況，在調(diào)控不當(dāng)?shù)那闆r下，會(huì)破壞證券市場的自然平衡狀態(tài)，導(dǎo)致資源配置不合理。

二、現(xiàn)狀及問題

從以上分析可以看出，稅收對金融市場效率的影響有積極的一面，也有消極的一面，那么，我國稅收政策對金融市場效率又有什么樣的影響呢？

（一）在抑制證券投機(jī)方面效果不明顯

目前，我國金融市場組織管理能力低、投機(jī)性強(qiáng)、抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱，市場價(jià)格的形成缺乏合理性且無內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制。價(jià)格波動(dòng)不是取決于經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，而是對內(nèi)部消息、小道傳聞敏感，價(jià)格波動(dòng)的無理性使金融市場在很大程度上成為投機(jī)者的“樂園”，而為投資者設(shè)置了障礙。不同投資者之間存在嚴(yán)重的信息不對稱現(xiàn)象，資金大戶憑借充分的信息和雄厚的研究力量，往往可以獲得數(shù)倍于小額投資者的收益，而小額投資者則承擔(dān)了大部分的市場風(fēng)險(xiǎn)。這種狀況不利于證券市場的發(fā)展。盡管1997年國家提高了證券交易印花稅稅率，但并沒有從根本上解決問題。因?yàn)樽C券交易印花稅對買賣雙方都征稅，沒有免稅額的規(guī)定，沒有期限差別對待，從某種意義上說，提高稅率只是為國家增加了稅收收入而已。從實(shí)際效果看，我國證券交易印花稅單一的調(diào)節(jié)作用極其有限。

稅收調(diào)節(jié)作用的發(fā)揮離不開一個(gè)較為規(guī)范、完善的證券市場。在一個(gè)不規(guī)范的證券市場中，稅收的作用極其有限，運(yùn)用不當(dāng)只會(huì)帶來消極影響。例如，提高證券交易印花稅稅率，受打擊更大的只會(huì)是眾多正常投資者。另外，我國證券市場形成的特殊性決定了它的投機(jī)性和高風(fēng)險(xiǎn)性。我國證券市場不是現(xiàn)代企業(yè)制度的自然產(chǎn)物，而是為企業(yè)尤其是國有企業(yè)“圈錢”而進(jìn)行的制度設(shè)計(jì)，這在很大程度上決定了投資者的選擇不是根據(jù)上市公司的實(shí)際經(jīng)濟(jì)狀況，而是根據(jù)消息來進(jìn)行的，這種風(fēng)險(xiǎn)性決定了廣大投資者更多地選擇短線操作。如果根據(jù)持有期限不同實(shí)行差別稅率，受影響更大的也只能是正常投資者。

（二）交易稅負(fù)過重

目前，我國證券交易印花稅稅率為千分之四，雙向征收，實(shí)際稅負(fù)為千分之八，這一稅負(fù)水平在世界范圍內(nèi)是比較高的。長期執(zhí)行這種稅負(fù)較重的稅收政策，會(huì)抑制資金進(jìn)入證券市場，不利于證券市場發(fā)育成長。

三、政策建議

在實(shí)踐中，金融稅收負(fù)擔(dān)水平的確定、稅種數(shù)量的多少、稅種開征時(shí)機(jī)的選擇等稅收政策因素，對金融市場的影響極為顯著。一旦課稅過度或不當(dāng)，將引起金融市場的動(dòng)蕩不安。必須構(gòu)建完善、公平合理的金融稅收制度。

（一）我國金融稅收功能的定位

證券市場是金融市場的重要組成部分，影響金融市場效率的重要因素是證券市場效率，稅收作用也主要體現(xiàn)在證券市場上，所以本文主要集中在證券市場稅收功能的定位上。從世界各國的實(shí)踐看，增加財(cái)政收入不是證券稅收的首要功能，宏觀調(diào)控才是重點(diǎn)，這是由在證券市場中財(cái)政收入功能的有限性和宏觀調(diào)控功能的重要性決定的。財(cái)政收入功能的有限性表現(xiàn)在稅收收入的增加伴隨著效率的損失，而宏觀調(diào)控功能主要是為了保證證券市場的運(yùn)行效率。這對于證券市場籌資、產(chǎn)權(quán)重組、資金導(dǎo)向和優(yōu)化資源配置功能的發(fā)揮有極其重要的作用。而且，稅收在證券市場上尤其要發(fā)揮其收入分配作用，以調(diào)動(dòng)所有投資者的積極性，有利于證券市場的規(guī)模擴(kuò)大。

（二）金融市場的稅收調(diào)整

金融市場稅收涉及范圍很廣，由于我國金融市場的發(fā)展正處于起步階段，有關(guān)金融市場的稅收也極不完善，但證券市場稅收的改革確已迫在眉睫，所以目前對金融市場稅收調(diào)整的重點(diǎn)是證券市場的稅收調(diào)整。

1.改變利用證券交易稅抑制投機(jī)行為的傾向。

二級(jí)市場上證券交易稅是對證券交易雙方征收的，雖然它類似于一般商品市場上的流轉(zhuǎn)稅，但卻與普通的流轉(zhuǎn)稅有很大區(qū)別。正如我們所知，一般商品市場的流轉(zhuǎn)稅將部分或全部轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者負(fù)擔(dān)，廠商可以根據(jù)稅收提高商品的價(jià)格。稅負(fù)不同會(huì)影響價(jià)格的高低，從而影響消費(fèi)者選擇，實(shí)現(xiàn)國家政策目的。而證券交易稅是對交易后的行為征收的，其稅負(fù)實(shí)際由納稅人負(fù)擔(dān)，納稅人不管盈虧都要繳稅；交易稅的計(jì)稅依據(jù)以價(jià)格為基礎(chǔ)，而證券價(jià)格不一定代表真實(shí)價(jià)值，尤其在我國，證券價(jià)格變動(dòng)較大，使得稅負(fù)隨之發(fā)生變化，投資者的風(fēng)險(xiǎn)很大。如果證券交易稅上升，成本和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大了，投資者可能會(huì)撤離市場，影響證券市場的發(fā)展。當(dāng)然，證券交易稅在一定程度上能控制交易頻率，抑制短線投資。但由于我國證券制度極不規(guī)范，廣大投資者不敢冒險(xiǎn)作長線投資，所以證券交易稅更有利于那些掌握信息的大戶，會(huì)出現(xiàn)不公平競爭的現(xiàn)象。

2.根據(jù)不同發(fā)展階段選擇稅種。

在證券市場發(fā)展初期，由于證券市場對稅收的負(fù)擔(dān)能力比較弱，且稅收征管水平低下，因此，在開征證券交易所得稅方面應(yīng)持謹(jǐn)慎態(tài)度，開征時(shí)應(yīng)選擇與征管水平相適應(yīng)的課稅制度。此時(shí)，證券交易稅是證券稅收的主體。但是，根據(jù)上述分析，由于我國證券市場的形成與其他國家差距較大，各種特殊因素使得我國不應(yīng)以證券交易稅來調(diào)節(jié)交易行為，證券市場的不規(guī)范和投資者的理性不足將會(huì)限制證券交易稅作用的發(fā)揮。

隨著證券市場步入成熟階段，市場承受力得以加強(qiáng)，同時(shí)稅收征管水平也有較大程度的提高，證券交易稅的地位將不斷弱化，證券所得稅將上升為主要稅種。

就我國證券稅收制度的建立和完善來說，受整體稅收制度完善程度和稅收征收管理水平的制約，在具體稅制建設(shè)上應(yīng)分階段進(jìn)行，逐步完善，而不應(yīng)不切實(shí)際地要求一步到位。

篇7

次級(jí)債是美國銀行針對信用記錄較差的客戶發(fā)放的住房貸款(即次級(jí)房貸)，是住房抵押貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)（如商業(yè)銀行）將其持有的住房抵押貸款集合組成資產(chǎn)池，經(jīng)打包定價(jià)后出售給特殊目的機(jī)構(gòu)（Specialpurposevehicle，SPV），特殊目的機(jī)構(gòu)再將其以擔(dān)保、保險(xiǎn)等形式進(jìn)行信用增強(qiáng)(CreditEnhancement)，經(jīng)過信用評(píng)級(jí)后以抵押擔(dān)保證券的形式出售給投資者。證券每月支付的本息現(xiàn)金流，直接來源于資產(chǎn)池中抵押貸款每月獲得的計(jì)劃償還和提前償還的本息金額。

作為近30年來最重要的金融創(chuàng)新之一，住房抵押貸款證券化起始于20世紀(jì)70年代的美國，其核心在于通過嚴(yán)謹(jǐn)有效的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，使資產(chǎn)的客觀信用同原始權(quán)益人的整體信用相隔離，并提供住房抵押貸款資產(chǎn)本身信用和衍生信用兩個(gè)層次信用。目前，已在國際上得到了較為廣泛的運(yùn)用與發(fā)展。美國次級(jí)債危機(jī)發(fā)端于2006年下半年，在2007年2月引發(fā)世人普遍關(guān)注，到2007年8月則升級(jí)成席卷全球金融市場的風(fēng)暴。其影響并不僅僅限于次級(jí)債市場，已經(jīng)蔓延至其他市場。在次級(jí)債危機(jī)的影響下，道瓊斯指數(shù)、倫敦金融時(shí)報(bào)指數(shù)、日經(jīng)指數(shù)都在下降。與2003年6月29日相比，道瓊斯指數(shù)2008年1月30日的市值損失了3000億美元，去年美國金融行業(yè)裁員15.3萬人，而2006年整個(gè)行業(yè)裁員僅5.03萬人。截至今年1月底全球因次級(jí)債危機(jī)而導(dǎo)致資本市場縮水約8萬億美元。

受此影響，中國股市牛市步伐嘎然而止并調(diào)頭向下，從2007年10月至2008年3月，上證指數(shù)下跌2000多點(diǎn)，許多股票被腰斬。我國的金融市場和房地產(chǎn)市場在一定程度上也受到了這場危機(jī)的影響，同樣也對中國的金融市場和房地產(chǎn)市場如何穩(wěn)健運(yùn)行以防范金融危機(jī)的

發(fā)生提出了亟待解決的課題。

二、我國金融投資的現(xiàn)狀分析

我國金融投資從實(shí)物投資中分離出來并發(fā)展壯大，是融合在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)變進(jìn)程之中的，并已呈現(xiàn)出投資主體多元化和投資工具多樣化的發(fā)展趨勢。我國金融投資的發(fā)展面臨著種種困難，無論是融資工具的發(fā)行、流通、交易諸環(huán)節(jié)，還是資本市場現(xiàn)存的國有股癥結(jié)、股市結(jié)構(gòu)單一、吸收公司上市標(biāo)準(zhǔn)僵化等特點(diǎn)，以及證券業(yè)的組織、管理等方面都存在問題，發(fā)育不全的金融市場環(huán)境和運(yùn)行扭曲的金融市場運(yùn)行機(jī)制，嚴(yán)重地阻礙著金融市場的進(jìn)一步發(fā)展。究其原因，一方面是由于商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度的制約，但更現(xiàn)實(shí)的則是金融投資環(huán)境發(fā)育基礎(chǔ)的薄弱與其環(huán)境要素組合體系的殘缺不全。因此，改進(jìn)和完善我國的金融投資環(huán)境已成為我們培育金融市場，完善金融投資體系，發(fā)展金融投資的關(guān)鍵。

三、次級(jí)債危機(jī)給我國金融投資改革的啟示

1.加強(qiáng)金融投資風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，在實(shí)踐中自我完善金融體系。

（1）提高應(yīng)對金融危機(jī)的監(jiān)控水平；

（2）應(yīng)該警惕國內(nèi)住房按揭貸款的潛在信用風(fēng)險(xiǎn)；

（3）謹(jǐn)慎加息，避免房貸資金成本過高引發(fā)的住房按揭貸款還款風(fēng)險(xiǎn)增加的金融風(fēng)波；

（4）以美國次級(jí)債危機(jī)為前車之鑒，事先采取科學(xué)論證、試點(diǎn)推廣、風(fēng)險(xiǎn)控制等手段，盡快推動(dòng)住房按揭貸款證券化的進(jìn)程，化解集中于銀行體系的金融風(fēng)險(xiǎn)；

（5）嚴(yán)格控制并有效阻擊銀行資金尤其是境外資金非法流入國內(nèi)資本市場。

2.立足于本國金融資本，積極引導(dǎo)個(gè)人投資者參與金融投資，鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者的進(jìn)入，同時(shí)吸收國外金融投資為補(bǔ)充，實(shí)現(xiàn)投資主體多元化。加強(qiáng)對機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入金融投資領(lǐng)域的引導(dǎo)，降低其進(jìn)入門檻，同時(shí)注意對其進(jìn)行投資風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)教育，樹立投資理念。

3.根據(jù)現(xiàn)代企業(yè)制度和市場經(jīng)濟(jì)的要求，實(shí)現(xiàn)中介機(jī)構(gòu)民營化，建立規(guī)范的行業(yè)自律制度和信用制度，強(qiáng)化會(huì)員和社會(huì)公眾的監(jiān)督作用，完善證券交易所的組織架構(gòu)和運(yùn)作方式，建立嚴(yán)格規(guī)范的行業(yè)自律制度、信用制度和從業(yè)人員資格認(rèn)證制度，增強(qiáng)從業(yè)人員的職業(yè)操守。

4.作為調(diào)控主體，政府退出對金融投資過程和投資行為的直接干預(yù)，成為整個(gè)社會(huì)金融投資活動(dòng)的間接調(diào)控者。政府對金融投資的管理應(yīng)該包含以下幾個(gè)方面：

（1）按照國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)事業(yè)發(fā)展的目標(biāo)合理確定金融投資活動(dòng)的宏觀調(diào)控目標(biāo)，明確發(fā)展方向；

（2）管好、用好政府投資；

（3）營造良好的投資環(huán)境，依法建立公平競爭的環(huán)境，保護(hù)投資主體的合法權(quán)益，規(guī)范參與金融投資各方的行為；

（4）防范國家金融風(fēng)險(xiǎn)。

5.從實(shí)際出發(fā)，以切實(shí)滿足投資者的需要為宗旨，既改善金融投資環(huán)境中的物質(zhì)因素，又靈活地運(yùn)用各種政策措施，改善金融投資環(huán)境中的非物質(zhì)因素。具體而言應(yīng)從以下方面著眼：

（1）保持政治、經(jīng)濟(jì)的長期穩(wěn)定和發(fā)展。

（2）建立一個(gè)符合國際規(guī)范的、成熟而發(fā)達(dá)的金融市場，尤其是證券市場。

（3）建立高效率的證券交易系統(tǒng)和現(xiàn)代化的通訊網(wǎng)絡(luò)，改進(jìn)和完善信息傳遞系統(tǒng)，提高金融服務(wù)質(zhì)量。

（4）建立和完善各種證券管理政策及法律，維持證券市場的正常運(yùn)行秩序，保障投資者的利益。

（5）加快培訓(xùn)金融投資人才。

四、結(jié)束語

綜上所述，我國政府必須在堅(jiān)持金融投資漸進(jìn)式發(fā)展原則的基礎(chǔ)上，一方面積極支持并鼓勵(lì)資本市場金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展，穩(wěn)妥推進(jìn)金融市場的開放；另一方面應(yīng)加大力度，合理控制對外證券投資的風(fēng)險(xiǎn)。國內(nèi)各類投資機(jī)構(gòu)應(yīng)從此次危機(jī)中汲取深刻教訓(xùn)，在對外投資之前深入調(diào)查和研究，深入了解風(fēng)險(xiǎn)，合理防范和控制風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn)：

[1]易憲容.美國次級(jí)債危機(jī)及對中國的警示[J].時(shí)事資料手冊，2007，（5）.

[2]王寅.美國房貨風(fēng)險(xiǎn)警報(bào)[J].百勝，2007，(5)：11-13

[3]張紅梅.現(xiàn)代金融投資理論研究[M].北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2006.

篇8

【論文摘要】2007年7月，美國爆發(fā)的次級(jí)債危機(jī)引發(fā)了全球關(guān)注，危機(jī)導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)放緩，全球經(jīng)濟(jì)受到波及。本文以美國次級(jí)債危機(jī)為前車之鑒，從我國金融投資環(huán)境的現(xiàn)狀出發(fā)，探討我國金融投資改革的方向。認(rèn)為我們必須在堅(jiān)持金融投資漸進(jìn)式發(fā)展原則的基礎(chǔ)上，一方面積極支持并鼓勵(lì)資本市場金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展，穩(wěn)妥推進(jìn)金融市場的開放；另一方面應(yīng)加大力度，合理控制對外證券投資的風(fēng)險(xiǎn)。

一、次級(jí)債危機(jī)及影響

次級(jí)債是美國銀行針對信用記錄較差的客戶發(fā)放的住房貸款(即次級(jí)房貸)，是住房抵押貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)（如商業(yè)銀行）將其持有的住房抵押貸款集合組成資產(chǎn)池，經(jīng)打包定價(jià)后出售給特殊目的機(jī)構(gòu)（Special purpose vehicle，SPV），特殊目的機(jī)構(gòu)再將其以擔(dān)保、保險(xiǎn)等形式進(jìn)行信用增強(qiáng)(Credit Enhancement)，經(jīng)過信用評(píng)級(jí)后以抵押擔(dān)保證券的形式出售給投資者。證券每月支付的本息現(xiàn)金流，直接來源于資產(chǎn)池中抵押貸款每月獲得的計(jì)劃償還和提前償還的本息金額。

作為近30年來最重要的金融創(chuàng)新之一，住房抵押貸款證券化起始于20世紀(jì)70年代的美國，其核心在于通過嚴(yán)謹(jǐn)有效的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，使資產(chǎn)的客觀信用同原始權(quán)益人的整體信用相隔離，并提供住房抵押貸款資產(chǎn)本身信用和衍生信用兩個(gè)層次信用。目前，已在國際上得到了較為廣泛的運(yùn)用與發(fā)展。美國次級(jí)債危機(jī)發(fā)端于2006年下半年，在2007年2月引發(fā)世人普遍關(guān)注，到2007年8月則升級(jí)成席卷全球金融市場的風(fēng)暴。其影響并不僅僅限于次級(jí)債市場，已經(jīng)蔓延至其他市場。在次級(jí)債危機(jī)的影響下，道瓊斯指數(shù)、倫敦金融時(shí)報(bào)指數(shù)、日經(jīng)指數(shù)都在下降。與2003年6月29日相比，道瓊斯指數(shù)2008年1月30日的市值損失了3000億美元，去年美國金融行業(yè)裁員15.3萬人，而2006年整個(gè)行業(yè)裁員僅5.03萬人。截至今年1月底全球因次級(jí)債危機(jī)而導(dǎo)致資本市場縮水約8萬億美元。

受此影響，中國股市牛市步伐嘎然而止并調(diào)頭向下，從2007年10月至2008年3月，上證指數(shù)下跌2000多點(diǎn)，許多股票被腰斬。我國的金融市場和房地產(chǎn)市場在一定程度上也受到了這場危機(jī)的影響，同樣也對中國的金融市場和房地產(chǎn)市場如何穩(wěn)健運(yùn)行以防范金融危機(jī)的

發(fā)生提出了亟待解決的課題。

二、我國金融投資的現(xiàn)狀分析

我國金融投資從實(shí)物投資中分離出來并發(fā)展壯大，是融合在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)變進(jìn)程之中的，并已呈現(xiàn)出投資主體多元化和投資工具多樣化的發(fā)展趨勢。我國金融投資的發(fā)展面臨著種種困難，無論是融資工具的發(fā)行、流通、交易諸環(huán)節(jié)，還是資本市場現(xiàn)存的國有股癥結(jié)、股市結(jié)構(gòu)單一、吸收公司上市標(biāo)準(zhǔn)僵化等特點(diǎn)，以及證券業(yè)的組織、管理等方面都存在問題，發(fā)育不全的金融市場環(huán)境和運(yùn)行扭曲的金融市場運(yùn)行機(jī)制，嚴(yán)重地阻礙著金融市場的進(jìn)一步發(fā)展。究其原因，一方面是由于商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度的制約，但更現(xiàn)實(shí)的則是金融投資環(huán)境發(fā)育基礎(chǔ)的薄弱與其環(huán)境要素組合體系的殘缺不全。因此，改進(jìn)和完善我國的金融投資環(huán)境已成為我們培育金融市場，完善金融投資體系，發(fā)展金融投資的關(guān)鍵。

三、次級(jí)債危機(jī)給我國金融投資改革的啟示

1.加強(qiáng)金融投資風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，在實(shí)踐中自我完善金融體系。

（1）提高應(yīng)對金融危機(jī)的監(jiān)控水平；

（2）應(yīng)該警惕國內(nèi)住房按揭貸款的潛在信用風(fēng)險(xiǎn)；

（3）謹(jǐn)慎加息，避免房貸資金成本過高引發(fā)的住房按揭貸款還款風(fēng)險(xiǎn)增加的金融風(fēng)波；

（4）以美國次級(jí)債危機(jī)為前車之鑒，事先采取科學(xué)論證、試點(diǎn)推廣、風(fēng)險(xiǎn)控制等手段，盡快推動(dòng)住房按揭貸款證券化的進(jìn)程，化解集中于銀行體系的金融風(fēng)險(xiǎn)；

（5）嚴(yán)格控制并有效阻擊銀行資金尤其是境外資金非法流入國內(nèi)資本市場。

2.立足于本國金融資本，積極引導(dǎo)個(gè)人投資者參與金融投資，鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者的進(jìn)入，同時(shí)吸收國外金融投資為補(bǔ)充，實(shí)現(xiàn)投資主體多元化。加強(qiáng)對機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入金融投資領(lǐng)域的引導(dǎo)，降低其進(jìn)入門檻，同時(shí)注意對其進(jìn)行投資風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)教育，樹立投資理念。

3.根據(jù)現(xiàn)代企業(yè)制度和市場經(jīng)濟(jì)的要求，實(shí)現(xiàn)中介機(jī)構(gòu)民營化，建立規(guī)范的行業(yè)自律制度和信用制度，強(qiáng)化會(huì)員和社會(huì)公眾的監(jiān)督作用，完善證券交易所的組織架構(gòu)和運(yùn)作方式，建立嚴(yán)格規(guī)范的行業(yè)自律制度、信用制度和從業(yè)人員資格認(rèn)證制度，增強(qiáng)從業(yè)人員的職業(yè)操守。

4.作為調(diào)控主體，政府退出對金融投資過程和投資行為的直接干預(yù)，成為整個(gè)社會(huì)金融投資活動(dòng)的間接調(diào)控者。政府對金融投資的管理應(yīng)該包含以下幾個(gè)方面：

（1）按照國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)事業(yè)發(fā)展的目標(biāo)合理確定金融投資活動(dòng)的宏觀調(diào)控目標(biāo)，明確發(fā)展方向；

（2）管好、用好政府投資；

（3）營造良好的投資環(huán)境，依法建立公平競爭的環(huán)境，保護(hù)投資主體的合法權(quán)益，規(guī)范參與金融投資各方的行為；

（4）防范國家金融風(fēng)險(xiǎn)。

5.從實(shí)際出發(fā)，以切實(shí)滿足投資者的需要為宗旨，既改善金融投資環(huán)境中的物質(zhì)因素，又靈活地運(yùn)用各種政策措施，改善金融投資環(huán)境中的非物質(zhì)因素。具體而言應(yīng)從以下方面著眼：

（1）保持政治、經(jīng)濟(jì)的長期穩(wěn)定和發(fā)展。

（2）建立一個(gè)符合國際規(guī)范的、成熟而發(fā)達(dá)的金融市場，尤其是證券市場。

（3）建立高效率的證券交易系統(tǒng)和現(xiàn)代化的通訊網(wǎng)絡(luò)，改進(jìn)和完善信息傳遞系統(tǒng)，提高金融服務(wù)質(zhì)量。

（4）建立和完善各種證券管理政策及法律，維持證券市場的正常運(yùn)行秩序，保障投資者的利益。

（5）加快培訓(xùn)金融投資人才。

四、結(jié)束語

綜上所述，我國政府必須在堅(jiān)持金融投資漸進(jìn)式發(fā)展原則的基礎(chǔ)上，一方面積極支持并鼓勵(lì)資本市場金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展，穩(wěn)妥推進(jìn)金融市場的開放；另一方面應(yīng)加大力度，合理控制對外證券投資的風(fēng)險(xiǎn)。國內(nèi)各類投資機(jī)構(gòu)應(yīng)從此次危機(jī)中汲取深刻教訓(xùn)，在對外投資之前深入調(diào)查和研究，深入了解風(fēng)險(xiǎn)，合理防范和控制風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn)

[1]易憲容.美國次級(jí)債危機(jī)及對中國的警示[J].時(shí)事資料手冊，2007，（5）.

篇9

    1.1證券市場產(chǎn)品缺乏多元化

    個(gè)人投資之所以能被證券投資基金代替,是因其進(jìn)行證券投資組合能夠降低風(fēng)險(xiǎn)。成熟的國外資本市場主要是由股票、長期抵押貸款和債券市場構(gòu)成的,國債、市政債券和公司債構(gòu)成了債券市場。但是當(dāng)前證券市場在我國欠發(fā)達(dá),可以供證券投資基金選擇的僅有國債、股票等很少的金融產(chǎn)品,并且我國國債的交易規(guī)模、品種數(shù)量很有限及流動(dòng)性不強(qiáng),而企業(yè)債券發(fā)展的又非常緩慢,還沒有完全實(shí)現(xiàn)流通法人股、國有股,這就使得證券投資基金極大縮減了投資空間?；鸸芾砣撕茈y通過組合來實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對沖的目的,這樣基金就無法發(fā)揮規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的作用。

    1.2基金公司內(nèi)部存在的治理結(jié)構(gòu)缺陷

    對基金管理人來說,基金規(guī)?；亲陨砝孀畲蠡靡詫?shí)現(xiàn)的根本,基金管理人依賴的基金持有人的實(shí)現(xiàn)利益最大化,從而使自身利益得到最大化,并非依賴股東的利益最大化。從這個(gè)角度看,基金管理人因其行為涉及更多的是普通投資者,應(yīng)賦予其對企業(yè)更多的控制權(quán),這就弱化了股東的影響力。在基金公司內(nèi)部注重是管理層強(qiáng)、股東弱的體制,充分體現(xiàn)為內(nèi)部人控制。此外,就董事會(huì)的職能而言,董事會(huì)參與經(jīng)營活動(dòng),而在基金業(yè)董事長的定位沒有顯現(xiàn)出來。董事長作為法定代表人應(yīng)對基金公司的法律方面及經(jīng)營效果承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任,但在我國基金公司內(nèi)不需要由其完全承擔(dān)經(jīng)營職責(zé)。

    2推動(dòng)我國證券投資基金發(fā)展的建議

    2.1完善相關(guān)法律法規(guī),滿足行業(yè)發(fā)展需求

    伴隨我國對金融業(yè)進(jìn)行更深入的改革,當(dāng)下的基金業(yè)無論是從內(nèi)部結(jié)構(gòu)還是外部環(huán)境都發(fā)生了巨大變化。不斷涌現(xiàn)出基金新業(yè)務(wù)和新產(chǎn)品,國家相繼出臺(tái)了一些重大決策以促進(jìn)基金業(yè)、證券市場的深入改革和穩(wěn)定發(fā)展,例如綜合治理證券公司、在商業(yè)銀行內(nèi)設(shè)立基金管理公司等,基金業(yè)的生產(chǎn)發(fā)展環(huán)境大為改觀。為了適應(yīng)基金業(yè)整體生存發(fā)展環(huán)境的變化,以防《證券投資基金法》制約了基金業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展,需要對現(xiàn)行《證券投資基金法》中不合時(shí)宜的內(nèi)容進(jìn)行必要的補(bǔ)充、修改和完善。所以必須對基金信息披露加強(qiáng)監(jiān)管,避免披露信息時(shí)基金經(jīng)理的人為粉飾;要讓基金運(yùn)作提高透明度,防范基金的內(nèi)部交易、暗箱操作,向基金管理者施壓以保障其合法運(yùn)作。

    2.2創(chuàng)新投資產(chǎn)品

    我國基金業(yè)與基金業(yè)相對成熟的發(fā)達(dá)國家相比產(chǎn)品的雷同率高,一直存在替代性比較強(qiáng)的問題,產(chǎn)品嚴(yán)重的同質(zhì)化現(xiàn)象。我們可從以下方面創(chuàng)新基金產(chǎn)品。首先,對市場進(jìn)行細(xì)分以準(zhǔn)確定位?；甬a(chǎn)品的產(chǎn)生是為了能夠讓投資者滿足理財(cái)要求,只要投資者有不同的需求,就一定存在創(chuàng)新產(chǎn)品的空間。對于基金公司來說,需要以客戶為中心,掌握客戶需求并且開發(fā)出滿足其需求的產(chǎn)品。產(chǎn)品設(shè)計(jì)要以客戶的認(rèn)可度和投資需求為基礎(chǔ),選擇準(zhǔn)確的目標(biāo)市場和進(jìn)行精確的產(chǎn)品定位。產(chǎn)品設(shè)計(jì)還需要有個(gè)性化,通過對市場進(jìn)行細(xì)分以滿足不同客戶的風(fēng)險(xiǎn)收益偏好。其次,創(chuàng)新投資領(lǐng)域和機(jī)制。對金融工具和手段的進(jìn)一步豐富是創(chuàng)新基金產(chǎn)品的重要基礎(chǔ)?；鸸緫?yīng)在深度和廣度上對投資對象進(jìn)行突破,建立創(chuàng)新基金產(chǎn)品的激勵(lì)機(jī)制。可以通過QDII來創(chuàng)新多樣化、分散化的投資方向;通過提高業(yè)績和服務(wù)水平以塑造自身的品牌優(yōu)勢,進(jìn)而借助品牌使產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)差異化。

    2.3基金公司強(qiáng)化內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)

    基金公司的治理需要堅(jiān)持長期投資、理性投資、價(jià)值投資的理念,考核基金經(jīng)理不以短期排名為準(zhǔn),進(jìn)而避免內(nèi)部人控制現(xiàn)象;還要推行股權(quán)激勵(lì),鼓勵(lì)員工積極努力工作。此外,獨(dú)立董事要充分發(fā)揮應(yīng)有的作用,避免基金經(jīng)理與關(guān)聯(lián)單位的違規(guī)行為而造成投資者受到損害是獨(dú)立董事的責(zé)任。作為股東利益代表的獨(dú)立基金董事應(yīng)以監(jiān)督者的角色,參與決定聘用基金會(huì)計(jì)師、基金管理人及分銷商,并且監(jiān)督和檢查基金管理人和其他關(guān)聯(lián)人。

篇10

【關(guān)鍵詞】行為金融學(xué)；經(jīng)典金融學(xué)；波浪理論

0 引言

新興的行為金融學(xué)融合了行為心理學(xué)等學(xué)科的專業(yè)理論，對完善傳統(tǒng)經(jīng)典金融學(xué)有重要作用，能夠解釋在傳統(tǒng)經(jīng)典金融學(xué)里不能解決的問題。新興行為金融學(xué)在金融學(xué)研究領(lǐng)域起著傳統(tǒng)經(jīng)典金融學(xué)不能超越的作用。

1 新舊金融學(xué)理論

1.1傳統(tǒng)經(jīng)典金融學(xué)理論

在金融體系中，處于最實(shí)用且風(fēng)險(xiǎn)最大的是資本市場。金融學(xué)的作用在于能夠合理地解釋盡可能多的金融現(xiàn)象，而且還得經(jīng)受得住市場事實(shí)的考驗(yàn)。傳統(tǒng)經(jīng)典的金融學(xué)理論在創(chuàng)建的時(shí)候，僅僅從市場和資本兩個(gè)方面來考究，忽視了對投資者的分析，往往投資者的態(tài)度、投資偏好和行為都會(huì)影響金融市場的發(fā)展。有些事實(shí)并不能和理論相符，就會(huì)使金融理論陷入尷尬的境地，比如說日歷效應(yīng)、期權(quán)微笑、股權(quán)溢價(jià)、小股盤等等現(xiàn)象。由此局面，新興的行為金融學(xué)應(yīng)運(yùn)而生，他對投資者作為人類個(gè)體的行為和心理進(jìn)行研究，使得傳統(tǒng)的金融學(xué)克服了自身的缺陷，在實(shí)際方面更有價(jià)值。

1.2現(xiàn)代行為金融學(xué)理論

在之前的金融研究中，傳統(tǒng)金融學(xué)確實(shí)能對大多數(shù)的金融現(xiàn)象出做合理的解釋，而且傳統(tǒng)經(jīng)典金融學(xué)的理論非常完整和規(guī)范，但想達(dá)到傳統(tǒng)經(jīng)典金融學(xué)的完美現(xiàn)象，只能保證非常合乎規(guī)范的前提，人類行為都是全理性的，不存在一點(diǎn)主觀因素。但人類社會(huì)心理現(xiàn)象的不穩(wěn)定性使得傳統(tǒng)經(jīng)典金融學(xué)總是不能自圓其說，這就是行為金融學(xué)不得不站出來解釋了。行為金融學(xué)研究的是人類個(gè)體的心理因素，把主觀的行為、客觀的形象表現(xiàn)出來，結(jié)合現(xiàn)代心理學(xué)的知識(shí)，為金融的研究提供新方法和新理論。

投資者在投資的時(shí)候并不完全是理性的，他們的理性在實(shí)際上是不全面的。這就能解釋很多傳統(tǒng)經(jīng)典金融學(xué)的不解之謎。隨著研究的加深，行為金融學(xué)顯示出越來越大的優(yōu)勢，在理論和實(shí)際操作中越來越具有說服力，受大廣大的認(rèn)可。

行為金融學(xué)的理論豐富了現(xiàn)代金融理論，增加了反應(yīng)人類心理的金融行為，包括過度自信、反應(yīng)過度、預(yù)期理論和滯后反應(yīng)等等。研究行為金融學(xué)的理論金融家比較多，且比較分散，所以未能形成一個(gè)完整的體系。丹尼爾卡尼曼和阿莫斯特沃斯基為代表的兩位金融家提出的預(yù)期理論成為核心，研究從經(jīng)典的金融學(xué)到現(xiàn)代的行為金融學(xué)，金融市場是怎樣從理論到實(shí)際的結(jié)合發(fā)展。傳統(tǒng)經(jīng)典金融學(xué)有著準(zhǔn)確的對市場價(jià)格的描述，現(xiàn)代行為金融學(xué)是對標(biāo)準(zhǔn)的市場價(jià)格描述的完善，增加了人類主觀因素導(dǎo)致的結(jié)果。其實(shí)這是對傳統(tǒng)經(jīng)典金融學(xué)的對市場有效性、風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)定價(jià)模型的理論的調(diào)整，提出的是更加符合實(shí)際的觀點(diǎn)理論。這對金融學(xué)的理論研究有重要意義，他加入了心理學(xué)、社會(huì)學(xué)、行為經(jīng)濟(jì)學(xué)和決策理論學(xué)等等其他相關(guān)的學(xué)科，這些研究是非常必要也是非常有發(fā)展前景的。

在金融中，證券投資實(shí)際是一個(gè)博弈過程，是一個(gè)不可少的領(lǐng)域。研究證券投資的目的，在于研究投資博弈，行為金融學(xué)從心理學(xué)角度、根據(jù)投資者的心態(tài)，分析、解釋投資者的投資目的。這有別于一般金融學(xué)對證券投資市場的研究，更多的是對心理層面的研究。通過這種研究，來判斷在投資證券交易中對手的行為和心理而導(dǎo)致的交易方式，這是行為金融學(xué)在證券投資領(lǐng)域的研究相對于傳統(tǒng)金融學(xué)的研究的優(yōu)勢。

2 波浪理論行為因素

行為金融學(xué)的研究，可以從兩個(gè)方面進(jìn)行理論體系的區(qū)分，一個(gè)是人之心理學(xué)，即投資者由于認(rèn)知的偏差而導(dǎo)致的心理因素；另一個(gè)是投資者因?yàn)樨澙坊蛘呖謶值刃睦硪蛩囟鴮?dǎo)致的現(xiàn)象，即情緒心理學(xué)。通過從這兩個(gè)角度分析，就可以構(gòu)成整體的行為心理學(xué)的研究脈絡(luò)。最后要研究證券投資的博弈問題，要把行為心理學(xué)和博弈理論相結(jié)合。在這種研究情形下，波浪理論作為研究成果對證券投資問題進(jìn)行技術(shù)分析。運(yùn)用波浪理論時(shí)，不需要研究太多的價(jià)格指標(biāo)，投資者只要認(rèn)真研究市場行為的主要特點(diǎn)，即研究成交量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)和價(jià)格圖形。

2.1以廣州思科公司的股價(jià)走勢為例剖析行為因素

從價(jià)格走勢和圖形的觀察上，顯示出了投資者對市場的期望，這便是波浪理論的行為因素，價(jià)格圖形和走勢中，投資者的投資心理特性：看空、看多、觀望都是交織錯(cuò)雜地表現(xiàn)出來，與此同時(shí)也表現(xiàn)出了投資市場的人氣高低。有一點(diǎn)是不需要懷疑的，就是成交量的大小反應(yīng)了市場投資人氣的高與低，成交量大則說明了投資市場的人氣旺盛，成交量小則說明了投資市場的人氣不旺盛。還有一點(diǎn)可以成為判斷的參考依據(jù)，即電視上的財(cái)經(jīng)新聞的報(bào)道，因?yàn)閺呢?cái)經(jīng)新聞中可以看出對有關(guān)強(qiáng)勢集團(tuán)第三浪的報(bào)道。

廣州思科公司的股票走勢為一路身高，在三分之一的地方開始有高低的幅度，之后就一直保持一個(gè)穩(wěn)定的狀態(tài)。

廣州思科集團(tuán)有限公司在某年的四月份開始就表明這是第三浪，因?yàn)槭袌鐾顿Y人氣非常高。于此回顧當(dāng)時(shí)情形就不難得出結(jié)論，房地產(chǎn)這個(gè)行業(yè)一直處于高燒狀態(tài)，中國人民幣兌換外幣的值居高，升值迅速，金融股市也火熱。綜合以上情況，廣州思科公司的市場必然呈現(xiàn)出火熱的事態(tài)。然而在事實(shí)上，當(dāng)時(shí)所有的技術(shù)指標(biāo)都已經(jīng)全部鈍化，在圖表中顯示的價(jià)格已經(jīng)完全沒有了阻力，一路狂升，每天都有全新的成交量，而且成交量記錄每天都有刷新。由此得知，消息方面的因素使然，主導(dǎo)股價(jià)才能一路走高。其中投資者的心理狀態(tài)使得金融市場的人氣旺盛，居高的人氣使得廣州思科集團(tuán)有限公司的市場人氣幾乎每天都會(huì)沸騰。從廣州思科集團(tuán)有限公司某年的七月份月初到七月份月底，連續(xù)有出現(xiàn)陽線，而且還有兩條巨陽的線拔起，如此可見當(dāng)時(shí)的市場人氣有多么的激烈，股票價(jià)格也一路狂飆，從最初的十二元左右，一路上升到二十二元左右才有稍微的停歇。從最開始的某年二月份二十六號(hào)的五元六角八分，一直到某年的八月二十九號(hào)的最高點(diǎn)二十二元九角二分為止，廣州思科集團(tuán)有限公司的股票價(jià)格累計(jì)上漲了將近五倍。

以上花了較大的篇幅用數(shù)字表現(xiàn)了人類的行為對金融和市場的證券投資的影響，在此就不難理解了波浪理論。波浪理論是一種技術(shù)分析的方法，他是一種研究人類群體的行為的技術(shù)工具。運(yùn)用這種工具，就能搞好得分析金融市場股票的走勢，并且可以知道投資者的實(shí)際操作手段。在波浪理論里，打起的每一浪特別是大級(jí)別的浪花都是可以通過分析投資者的投資整體情緒較為容易地辨識(shí)出來的。

2.2以深綜指為例剖析波浪理論

在零三年的十一月十九號(hào)到零四年的四月七號(hào)，深綜指的一波上升情形可以把艾略特的波浪理論完全表現(xiàn)出來，這是波浪理論在中國市場的一個(gè)范例。

一浪從三百四十九點(diǎn)八六到三百八十四點(diǎn)三五，此時(shí)漲了三四十點(diǎn)。二浪從三百八十四點(diǎn)三五到三百八十七點(diǎn)二八，回了十七點(diǎn)，單是回返一半。三浪從三百八十七點(diǎn)二八到四百五十六點(diǎn)九一，漲了八十九點(diǎn)，這是一浪的二點(diǎn)六倍，接近二點(diǎn)六一八，符合延長浪的倍數(shù)。四浪從四百五十六點(diǎn)九一到四百二十七點(diǎn)三九，回了二十九點(diǎn)五二，以回復(fù)的方式出現(xiàn)，與二浪的回調(diào)相比符合規(guī)律。五浪是四百二十七點(diǎn)三九到四百七十二點(diǎn)一八，漲了四十四點(diǎn)七九，比一浪多十個(gè)點(diǎn)，可看作約相同。根據(jù)波浪理論，五浪走完之后，接下來應(yīng)該繼續(xù)走二浪。預(yù)想的和市場實(shí)際情況應(yīng)該不相上下。

2.3波浪理論有效前提

艾略特在進(jìn)行行為金融學(xué)研究之前，早已經(jīng)有道氏理論對這種投資者的行為在市場里產(chǎn)生的作用做出了解釋，并且限于波浪理論在市場上已經(jīng)實(shí)踐。后世學(xué)者把艾略特的行為金融學(xué)和道氏理論放在一起比較，但很少有人比較兩者的預(yù)測效果和實(shí)際運(yùn)用價(jià)值。不過這兩種方式都是比較投資者的心理狀態(tài)。現(xiàn)在金融市場上已經(jīng)不再出現(xiàn)研究重點(diǎn)的輪回現(xiàn)象，也不再分析大量的令人頭疼的公式和指標(biāo)，因?yàn)楫?dāng)代的技術(shù)分析師們已經(jīng)采用了這些公式和指標(biāo)，而且他們現(xiàn)在的研究重點(diǎn)已經(jīng)轉(zhuǎn)向了對金融市場影響巨大的投資群體，群體的投資行為分析也是技術(shù)分析的重點(diǎn)。在國外，許多金融大學(xué)聯(lián)合市場技術(shù)分析人員正進(jìn)行著行為金融學(xué)和市場技術(shù)分析的探索研究。

因?yàn)槊總€(gè)波浪理論的運(yùn)用都是根據(jù)各自的前提而進(jìn)行的，所以這波浪理論并不能對所有的股都產(chǎn)生合理的效果。開放自由的流動(dòng)性市場是沒有杠桿效應(yīng)的，流動(dòng)性不足的市場是在技術(shù)分析是存在很多不同的爭議的，所以波浪理論不應(yīng)對指定交易的股票做解釋。此外，金融市場存在杠桿效應(yīng)，波浪理論的走勢也不適用這種市場走勢和走熱。

3 結(jié)語

新金融，指的是：以資本市場為核心、一體化市場為載體、混業(yè)經(jīng)營為方式、電子網(wǎng)絡(luò)為手段、金融工程為技術(shù)的現(xiàn)代金融體制，它具有資源證券化、運(yùn)行市場化、市場一體化、經(jīng)營混業(yè)化、手段信息化、技術(shù)工程化等多種多樣的特征。盡管擁有很強(qiáng)的優(yōu)勢，縱然有很強(qiáng)的優(yōu)勢，卻還只是成長階段，需要時(shí)間的歷練。廣大投資者應(yīng)認(rèn)真分析金融局勢，不能盲目地運(yùn)用波浪理論，以免造成經(jīng)濟(jì)損失。每個(gè)波浪理論的運(yùn)用，都是根據(jù)自身的條件的，并不是所有的都適合波浪理論。

【參考文獻(xiàn)】

[1]詹姆斯·蒙蒂爾，趙英軍，行為金融：洞察非理性心理和市場[J]，中國人民大學(xué)出版社，2010（2）：12-15