導(dǎo)語：如何才能寫好一篇股票投資的主要方法，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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Abstract: To well resolve the problem of stock long-term investment, based on the analysis of the characteristics of the stock long-term investment, the paper analyzes the factors that affect the decision making of the stock investment from the perspective of macroeconomic environment background，industrial status，management state and stock value, further, the evaluation index system is established. The TOPSIS method is introduced into the application of the decision making for the long-term stock investment which provides a new way to tackle the similar problems.

關(guān)鍵詞： 股票投資；投資決策；層次分析法；逼近理想解方法

Key words: stock investment；investment decision；AHP；TOPSIS

中圖分類號(hào)：C645 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-4311（2012）21-0175-02

0 引言

企業(yè)投資決策，是企業(yè)決策者根據(jù)企業(yè)自身的發(fā)展規(guī)劃以及國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)的相關(guān)方針和政策，綜合考慮與投資項(xiàng)目有關(guān)的各類信息，采用科學(xué)分析的方法，對投資項(xiàng)目進(jìn)行技術(shù)經(jīng)濟(jì)分析和綜合評價(jià)，選擇項(xiàng)目最優(yōu)投資方案的過程。股票投資是指投資者(法人或自然人)購買股票以獲取紅利及資本利得的投資行為和投資過程，隨著我國證券市場的不斷發(fā)展和相關(guān)配套法律政策的不斷完善，股票投資已經(jīng)成為企業(yè)直接投資的重要渠道之一。本文的研究，以企業(yè)股票長期投資決策問題為研究對象，通過對股票長期投資問題的特點(diǎn)分析，構(gòu)建基于層次分析法的指標(biāo)賦權(quán)模型和基于TOPSIS的綜合評價(jià)模型，進(jìn)而通過示例說明了方法的具體應(yīng)用過程。

1 股票投資特點(diǎn)分析

股票投資的特點(diǎn)主要包括收益性、長期性和風(fēng)險(xiǎn)性：①收益性。進(jìn)行股票投資的目的，在于獲取包括股票升值、股息和紅利等在內(nèi)的經(jīng)濟(jì)收益；②長期性。股票投資的長期性指的是，購入某項(xiàng)股票的同時(shí)意味著認(rèn)可該企業(yè)的經(jīng)營管理水平，認(rèn)為反映該企業(yè)價(jià)值的股票價(jià)格在未來的某個(gè)時(shí)點(diǎn)會(huì)有較大的上升空間；③風(fēng)險(xiǎn)性。股票投資的風(fēng)險(xiǎn)來源主要來自于企業(yè)經(jīng)營和收益的變化，同時(shí)，股票投資的風(fēng)險(xiǎn)也受到股票市場本身波動(dòng)性的影響，即使企業(yè)本身經(jīng)營狀況良好，國家宏觀政策的調(diào)整也會(huì)給股票市場帶來巨大沖擊。

2 股票投資決策影響因素分析

股票投資決策需要考慮的因素很多，概括起來可以歸納為以下方面：

2.1 宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境 國家的經(jīng)濟(jì)周期、財(cái)政政策、貨幣政策、法律政策等對股票價(jià)格走勢影響很大，例如，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)處于繁榮期的時(shí)候，市場總體需求量大，有助于促進(jìn)股票市場的繁榮，反之，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于蕭條期或衰退期的時(shí)候，整個(gè)市場需求降低，企業(yè)利潤減少，股票市場也會(huì)隨之萎靡；又如，當(dāng)國家實(shí)施寬松的貨幣政策時(shí)，有助于促進(jìn)股票價(jià)格的上升，反之，當(dāng)國家實(shí)施緊縮的貨幣政策時(shí)，會(huì)抑制股票價(jià)格的上升。由于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對整個(gè)股票市場產(chǎn)生影響，因此，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析屬于股票投資決策的外部因素。

2.2 行業(yè)狀況分析 行業(yè)狀況主要包括行業(yè)的政策、行業(yè)生命周期和行業(yè)競爭。行業(yè)政策是政府對該行業(yè)發(fā)展的一系列政策的總和，對行業(yè)的發(fā)展、行業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和行業(yè)的組織等產(chǎn)生影響；如同經(jīng)濟(jì)周期理論一樣，任何行業(yè)或產(chǎn)業(yè)的發(fā)展都會(huì)經(jīng)歷一個(gè)從初創(chuàng)期、成長期、成熟期到衰退期的全生命周期。一般而言，處于成長期和成熟期的行業(yè)，盈利能力較強(qiáng)，而處于初創(chuàng)期和衰退期的企業(yè)盈利能力則比較弱；另外，行業(yè)內(nèi)的競爭強(qiáng)度也是影響行業(yè)業(yè)績的一個(gè)重要因素，在完全壟斷的市場環(huán)境中，壟斷者容易獲得超額利潤，而在完全競爭的市場環(huán)境中，各參與主體只能獲得平均利潤率，因此，行業(yè)競爭強(qiáng)度越高，該行業(yè)內(nèi)企業(yè)股票價(jià)格相對較低，反之，行業(yè)競爭強(qiáng)度越低，企業(yè)股票價(jià)格相對較高。

2.3 公司經(jīng)營狀況分析 就影響股票價(jià)格的決定因素而言，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和行業(yè)狀況只是外部因素，而公司的經(jīng)營狀況才是股票價(jià)格的決定因素，盡管短期內(nèi)股票價(jià)格可能由于投資者預(yù)期等因素背離由公司經(jīng)營狀況決定的股票價(jià)值，但是從長期來看，股票價(jià)格必然是其價(jià)值的具體體現(xiàn)。公司的經(jīng)營狀況可以由一系列財(cái)務(wù)指標(biāo)反應(yīng)，主要指標(biāo)包括：

①資產(chǎn)負(fù)債率。資產(chǎn)負(fù)債率是負(fù)債總額除以資產(chǎn)總額的百分比，衡量企業(yè)在清算時(shí)保護(hù)債權(quán)人利益的程度。資產(chǎn)負(fù)債率=（負(fù)債總額/資產(chǎn)總額）×100％。

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實(shí)際上，行為金融學(xué)主要是以人為視角來描述何為金融學(xué)、何為投資，為何是這樣以及是怎樣形成的。行為金融學(xué)的主要理論的主要理論包括期望理論和后悔理論這兩大理論。

(一)期望理論

期望理論是指股票投資者對于相同狀況所作出的決策往往要考慮自身處于盈利時(shí)期還是處于虧損時(shí)期。在大多數(shù)狀況下，一旦投資人士所虧欠的款項(xiàng)和盈利的金額相等時(shí)，在虧損的狀態(tài)下會(huì)變得十分沮喪，但是盈利的時(shí)候并沒有那么快樂。反之，一旦出現(xiàn)了虧損，其心理情感往往就會(huì)變得極度強(qiáng)烈。譬如，一支股票的現(xiàn)價(jià)為10元，如果一名投資人花12元買進(jìn)，而另外一名投資人是花8元買入的。面對10元錢的這只股票價(jià)格發(fā)生改變之后，兩名投資人會(huì)作出迥然不同的決策。假如該股票升值，8元價(jià)位買入者肯定將留著這支股票，因?yàn)樗非蟮氖歉嗟睦麧?而對于這位12元買入的股票投資者來說，他就會(huì)猶豫不決，在觀望之后也許就會(huì)動(dòng)搖自身的意志，甚至在考慮之后賣出該股票。反之，假如該股票下跌，其反應(yīng)還是截然不同的。為繼續(xù)保持現(xiàn)有利潤，8元價(jià)位買入者十分有可能選擇賣出以確保有限的利潤能夠加以兌現(xiàn)。然而，對12元價(jià)位買入者而言，往往會(huì)繼續(xù)持股甚至選擇再次買入，這是由于一旦出局就代表虧損已成為事實(shí)。

(二)后悔理論

股票投資人士在進(jìn)行投資時(shí)常常會(huì)產(chǎn)生后悔狀況。具體來說，出現(xiàn)牛市時(shí)會(huì)后悔未能及時(shí)購買當(dāng)時(shí)已看好的股票;在熊市的背景下，又會(huì)后悔未能加以止損而被套入其中;即使在自身所擁有的股票既不漲又不跌時(shí)，當(dāng)看到他人所推薦的股票獲利也會(huì)為未能購入而后悔;而當(dāng)股票投資者拋出未漲的股票而選擇買進(jìn)他人所推薦的股票之時(shí)，當(dāng)看到已賣掉的股票再度不斷上漲，投資者會(huì)因?yàn)闆]有堅(jiān)定自己的想法而后悔。投資者在投資判斷決策上容易出現(xiàn)錯(cuò)誤，他們會(huì)感到非常悲傷。所以，投資者往往會(huì)出現(xiàn)瞻前顧后的猶豫特點(diǎn)，尤其是要決定是否要買入或賣出時(shí)常常會(huì)按自己的思維方式去避免后悔的發(fā)生。

二、股票投資中的行為金融學(xué)研究

作為股票投資者，無論是老練嫻熟的投資者還是剛步入股市的菜鳥，他們都試圖用理性的方式來分析股票市場的波動(dòng)來進(jìn)行投資理財(cái)。但是，實(shí)際上，他們的判斷和分析過程在很大程度上受到認(rèn)知過程、情緒過程等諸多心理因素的影響。這樣一來，金融市場就出現(xiàn)了普遍的行為偏差，導(dǎo)致股票價(jià)格的波動(dòng)。行為金融學(xué)可以成功地解釋股票市場中的很多現(xiàn)象。通常，人們在股票市場中往往表現(xiàn)出來的行為心理主要有以下三種:

(一)過度自信

過度自信是一種最普遍的心理偏差，在投資決策的過程中發(fā)揮極其重大的作用，影響著投資者的投資行為。股市參與者往往通過自己的估測和預(yù)期來做出相應(yīng)的行為。這就是所謂的過度自信。在這種心理狀態(tài)下，股票參與者對未來股價(jià)的區(qū)間估計(jì)往往很小，同時(shí)投資者不能從以前的投資決策中汲取失敗的教學(xué)，進(jìn)而更加陷入了過度自信的狀態(tài)之中。由于金融產(chǎn)品的價(jià)格很難估計(jì)準(zhǔn)確，當(dāng)股票投資者面臨選擇時(shí)，投資者就容易過度自信。那些專家、專業(yè)人士也會(huì)依據(jù)自己的理論來對股市進(jìn)行分析和預(yù)測，這都是過度自信的直接表現(xiàn)。

(二)處置效應(yīng)

通常，股票投資者往往注重財(cái)富的變化量而非絕對量。股票投資者在面對虧損的時(shí)候常常抱著賭一把的心理，且寧愿接受確定性的盈利。這就是處置效應(yīng)，通俗講就是股票投資者會(huì)繼續(xù)持有虧損的股票，過早賣出盈利的股票。這是一種典型的投資者認(rèn)知的偏差，對盈利的“確定性心理”和對虧損“厭惡性心理”。當(dāng)投資者處于虧損狀態(tài)時(shí)，他們是有風(fēng)險(xiǎn)偏好的，愿意繼續(xù)持有股票直到解套;當(dāng)出現(xiàn)了盈利之后，投資人會(huì)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的合理規(guī)避，同意快速賣出以確保自身的利潤，怕再出現(xiàn)虧損。

(三)羊群效應(yīng)

“羊群效應(yīng)”也是一種典型的非理。當(dāng)股票投資者在沒有掌握準(zhǔn)確的信息的狀況之下，往往易受別的投資人之影響而作出類似之行為，過度地依賴別人的意見和觀點(diǎn)，沒有自己的主見。這種“羊群行為”在股市中非常常見。能夠影響投資者羊群行為的因素有很多，其中投資者的個(gè)性特征、輿論與政策、投資者的信息處理能力、投資者的賭博心態(tài)和求利心態(tài)等都會(huì)造成“羊群效應(yīng)”的產(chǎn)生?！把蛉盒?yīng)”理論認(rèn)為，人們的自信心會(huì)收到行為與其結(jié)果的影響。

(四)家族集體效應(yīng)

我國的公司許多是需要大量資金的上市公司，尤其是私人公司，在短缺經(jīng)濟(jì)條件下，其創(chuàng)業(yè)初期主要依靠自身積累尋求發(fā)展，公司規(guī)模偏小，產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)不明晰，缺乏強(qiáng)有力的融資支持。在這種條件下，大多數(shù)公司走過了資本原始積累階段，完成了初次創(chuàng)業(yè)。而今，在寬松的政策環(huán)境和激烈的市場競爭中，公司普遍追求以規(guī)模擴(kuò)張、產(chǎn)業(yè)多元化為目標(biāo)的二次創(chuàng)業(yè)。隨著公司的發(fā)展，市場的擴(kuò)大，其融資需求的規(guī)模也不斷加大，僅僅依靠自我積累很難滿足實(shí)際需求，便家族式的進(jìn)行股票融資、或者進(jìn)行股票投資以期獲得收益等，但在經(jīng)營轉(zhuǎn)型中難以適應(yīng)股票市場的新環(huán)境，造成家庭企業(yè)收到重創(chuàng)。

三、促進(jìn)股票投資行為有效性的分析

(一)與自身經(jīng)濟(jì)能力相結(jié)合，進(jìn)一步完善自身構(gòu)思建設(shè)

在股票投資中，大力推行科學(xué)化行為模式，運(yùn)用經(jīng)濟(jì)學(xué)的知識(shí)和市場導(dǎo)向狀況來判斷如何進(jìn)行股票投資。在股票市場買賣過程中，要著力做到以下兩個(gè)方面:一方面是將投資人價(jià)值列入生態(tài)、文化產(chǎn)業(yè)當(dāng)中，視為統(tǒng)一體進(jìn)行發(fā)展;另一方面是在股票投資中按照資源投入產(chǎn)出比最優(yōu)化之原則，運(yùn)用各類管理方法以提升投資人所具有的產(chǎn)出。

(二)健全股票投資監(jiān)管法律法規(guī)，確保股票市場的可持續(xù)發(fā)展

當(dāng)前，中國股票投資監(jiān)管尚處在起步階段，由此可見健全相關(guān)法律法規(guī)十分必要，特別是在監(jiān)理過程中健全股票投資的相關(guān)管理機(jī)制，一旦出現(xiàn)了資產(chǎn)與資源之變更，一定要實(shí)施公開招標(biāo)制度與決議制度。為此，要持續(xù)健全完善議事會(huì)、代表會(huì)等有關(guān)民主管理機(jī)制，并且明確相關(guān)的工作程序，完善有關(guān)的工作制度，保障以上組織能產(chǎn)生監(jiān)督的作用。投資人要事先開展可行性分析，并以此為基礎(chǔ)得到科學(xué)而合理的監(jiān)管機(jī)制。

(三)建立健全股票投資經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)評估機(jī)制

本世紀(jì)以來，股票投資被人們關(guān)注，并最終在各地遍地開花，但許多屬于盲目投資，造成巨大損失。人們對這些損失下的股票投資之異議開展了原因探討，股票投資可以說是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的一大重要載體，其中有著非常多的市場資金以及企業(yè)。在當(dāng)前我國企業(yè)面臨轉(zhuǎn)型升級的大背景之下，一旦投資人對于股票投資的評估機(jī)制不夠健全，將導(dǎo)致投資處于風(fēng)險(xiǎn)極大的狀態(tài)。

(四)提高經(jīng)濟(jì)政策信息、市場信息透明度

股票投資大多屬于政府主導(dǎo)或參與，資金投入大，涉及部門多。因此股票市場管理者要注重目前財(cái)務(wù)報(bào)表和市場資金之間有關(guān)信息的披露，讓社會(huì)大眾能夠了解到股票投資的趨向以及支出收益等相關(guān)內(nèi)容，從而有效避免投資人員匆匆忙忙地盲目參加激烈的市場經(jīng)濟(jì)，讓投資人能夠更加理性地參與和運(yùn)用市場中的資金，并且有效實(shí)施績效考核機(jī)制。

四、結(jié)語

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關(guān)鍵詞：專業(yè)學(xué)生；股票投資

中圖分類號(hào)：F830.59 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2012）05-0-02

受2008年的金融海嘯影響，股票市場陷入了新一輪長時(shí)期的震蕩，一直未能出現(xiàn)有如2007年的瘋狂牛市，但依然不減大學(xué)生進(jìn)入股市的熱情。在大學(xué)生的炒股大軍中，更是以經(jīng)濟(jì)類與管理類專業(yè)的大學(xué)生為主。大學(xué)生特別是經(jīng)濟(jì)與管理類專業(yè)大學(xué)生對股市熱情高漲的背后，是國民經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的反映，也是新時(shí)期下，大學(xué)生理財(cái)觀念轉(zhuǎn)變的一種反映。與其他專業(yè)所不同的是，經(jīng)濟(jì)與管理類專業(yè)的學(xué)生擁有相關(guān)的專業(yè)背景，因此他們進(jìn)行股票投資的動(dòng)機(jī)與非相關(guān)專業(yè)學(xué)生相比，更具有實(shí)際意義，且專業(yè)學(xué)生進(jìn)行股票投資的分析決策方法也受到其專業(yè)的影響，具有其獨(dú)到之處。

此外，北京師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院為加強(qiáng)學(xué)生實(shí)踐能力，創(chuàng)新意識(shí)及綜合素質(zhì)的培養(yǎng)，應(yīng)對經(jīng)濟(jì)知識(shí)時(shí)代對專業(yè)人才培養(yǎng)模式的挑戰(zhàn)，學(xué)院依據(jù)雄厚的科研教學(xué)實(shí)力，整合校內(nèi)外資源，從2000年開始建設(shè)實(shí)驗(yàn)室，并于2001年建立了金融模擬投資實(shí)驗(yàn)室。經(jīng)管院李老師所教授的《金融市場學(xué)》，近年來運(yùn)用了金融模擬投資實(shí)驗(yàn)室作為教學(xué)的輔助方法，使學(xué)生在模擬投資的環(huán)境中，積累股票投資的真實(shí)操作經(jīng)驗(yàn)，以及對金融知識(shí)進(jìn)行實(shí)際的操作運(yùn)用。

本次研究旨在研究經(jīng)管商科類大學(xué)生在股票投資上的情況，主要包括實(shí)際投資和模擬投資兩個(gè)部分。在一年時(shí)間里，我們對與北京師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院2009級以及2010級的專業(yè)類學(xué)生并且學(xué)習(xí)了《金融市場學(xué)》并進(jìn)行模擬投資的學(xué)生進(jìn)行了問卷調(diào)查，共計(jì)發(fā)放問卷300余份，回收有效問卷249份，并對回收的數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析和研究，從中對于專業(yè)學(xué)生的投資情部況進(jìn)行了解分析，除此之外，小組成員還對樣本中在進(jìn)行實(shí)際投資的個(gè)別樣本進(jìn)行了訪談?wù){(diào)查，一對一了解其在實(shí)際投資中的情況。為了達(dá)到我們對于專業(yè)學(xué)生投資情況的了解，在整個(gè)項(xiàng)目的分析中，項(xiàng)目組成員對在問卷中的反映的問題，著重分析了專業(yè)學(xué)生在模擬投資中的盈虧率、操作方法以及學(xué)生進(jìn)行股票選擇的出發(fā)點(diǎn)，并通過對這些數(shù)據(jù)的處理，從這些維度出發(fā)，形成對專業(yè)學(xué)生模擬投資的行為的基本認(rèn)識(shí)，同時(shí)將模擬投資與實(shí)際投資的行為進(jìn)行縱向的對比，從而深入地了解專業(yè)類大學(xué)生的投資情況。

從回收的樣本可以看出，盡管2010年下半年到2012年初的股票市場市場的表現(xiàn)并不盡如人意，但專業(yè)學(xué)生進(jìn)行股票操作的盈利率與虧損率的情況，與市場的平均操作水平相比，還是比較可觀的，大多數(shù)學(xué)生的模擬投資情況取得了贏利，即使出現(xiàn)了虧損的情況，也在虧損率比較小的情況下及時(shí)止損，將自己的損失控制在一個(gè)比較合理的范圍?？梢钥闯?，專業(yè)類大學(xué)生在股票投資的過程中，對風(fēng)險(xiǎn)的把握還是在一個(gè)比較不錯(cuò)的水平，專業(yè)學(xué)習(xí)對學(xué)生從事股票投資有比較大的幫助，專業(yè)知識(shí)的積累對于學(xué)生在操作過程中所遇的各種問題有一定的借鑒作用，使自己在實(shí)際操作中更為謹(jǐn)慎和成熟。

在對樣本的股票投資操作行為進(jìn)行分析，可以看出大多數(shù)學(xué)生進(jìn)行股票投資時(shí)，持股時(shí)間和持股支數(shù)，以及平均倉位的選擇都仔細(xì)考慮了市場風(fēng)險(xiǎn)的因素，將所學(xué)的知識(shí)用于操作中，有效地規(guī)避了市場風(fēng)險(xiǎn)。從總體情況可以看出，在模擬投資中，絕大多數(shù)專業(yè)學(xué)生的投資心態(tài)較為理性，并未出現(xiàn)過多的投機(jī)行為。同學(xué)們進(jìn)行股票投資時(shí)，主要以自己的判斷為主，這反映出同學(xué)們經(jīng)過專業(yè)學(xué)習(xí)后，可以從自己的角度出發(fā)選擇股票進(jìn)行投資。當(dāng)然還有很多同學(xué)對媒體、網(wǎng)絡(luò)也有借鑒，這個(gè)比例也占到調(diào)查數(shù)量的近三分之一，主要是因?yàn)榇蠖鄶?shù)的同學(xué)是初次接觸股票市場，因此也可能會(huì)存在盲目跟風(fēng)現(xiàn)象，也正因?yàn)檫@個(gè)原因，也有部分學(xué)生在選擇股票時(shí)，也會(huì)選擇聽取朋友的意見，但這也從另一個(gè)方面反映出我國資本市場發(fā)展這后，外界媒體對于投資者的影響還是不容忽視的。

我們可以看出接近三分之一的學(xué)生的倉位把握在30%~50%之間，說明大部分的學(xué)生的投資行為還是比較穩(wěn)健的。接近半數(shù)的學(xué)生的持股只數(shù)處于5~10支的區(qū)間，超過半數(shù)的學(xué)生的持股時(shí)間在1個(gè)月以下，將這些現(xiàn)象與股票市場的波動(dòng)背景相聯(lián)系，可以分析出，專業(yè)學(xué)生在進(jìn)行股票投資的過程中，積極根據(jù)市場的變化調(diào)整自己的投資行為，以適應(yīng)市場的變化趨勢。雖然大部分學(xué)生的投資情況比較良好，但其中也有一小部分的樣本的投資行為偏向于投機(jī)，持股支數(shù)少，持股時(shí)間極短，平均倉位重，這是一種不理性的投資行為，有小部分樣本的投資虧損水平超過了10%。這說明部分同學(xué)的投資情況表現(xiàn)不盡如人意，沒有一個(gè)良好的投資心態(tài)和正確的投資方式，無法在市場中規(guī)避相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致了最后處于一種比較嚴(yán)重的虧損狀況。我們深入分析可以看出，不健康的投資心態(tài)是導(dǎo)致他們失敗的主要原因。希望以一種短期的投機(jī)行為在市場上賺一筆，面對虧損時(shí)無法正確面對和處理，進(jìn)行及時(shí)的止損等，這些想法使得他們在操作上也有明顯的問題，導(dǎo)致失敗。

我們還選取了在問卷中有個(gè)性的個(gè)體進(jìn)行的訪談?wù){(diào)查，進(jìn)一步分析專業(yè)類大學(xué)生在實(shí)際投資中的情況。小組成員訪談的對象包括兩類：一是在模擬投資之前已經(jīng)在實(shí)際的股票市場中進(jìn)行投資的個(gè)體；二是在模擬投資之后，對實(shí)際資本市場感興趣而投入其中的學(xué)生。在對有實(shí)際投資經(jīng)驗(yàn)的學(xué)生所進(jìn)行的訪談?wù){(diào)查中，我們發(fā)現(xiàn)于模擬投資中不同的是，在實(shí)際的投資過程中，學(xué)生的投資周期更長，選股更為深思熟慮，此外學(xué)生投資所用的資金主要來源于家庭的提供，操作也更加謹(jǐn)慎。在調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，先進(jìn)行模擬投資的學(xué)生，在相關(guān)課程結(jié)束后，憑著對股票市場的興趣以及在模擬投資中積累的經(jīng)驗(yàn)進(jìn)入了實(shí)際股票市場，并且在市場中取得了不錯(cuò)的成績；而在模擬投資之前就有一定實(shí)際投資經(jīng)驗(yàn)的學(xué)生，在模擬投資中的表現(xiàn)比一般學(xué)生更為成熟和游刃有余，盈利情況也更為良好。由此可見，實(shí)際投資和模擬投資兩方面的經(jīng)驗(yàn)是相互促進(jìn)的，這也從另一個(gè)方面反映，對于專業(yè)類大學(xué)生而言，在大學(xué)階段進(jìn)行一定的股票投資對于他們未來的職業(yè)發(fā)展是有一定好處的，在相關(guān)的教學(xué)中引入模擬投資的手段，也可以促進(jìn)學(xué)生從更深層次學(xué)習(xí)所學(xué)到的專業(yè)知識(shí)。

總體來說，從2009級以及2010級專業(yè)學(xué)生的調(diào)查可以得出以下幾個(gè)結(jié)論：

1.在模擬投資中，大多數(shù)的專業(yè)學(xué)生的表現(xiàn)比較良好，與未經(jīng)過專業(yè)學(xué)習(xí)的學(xué)生相比，在投資中的表現(xiàn)更為突出，從中可以得出看出，專業(yè)知識(shí)的學(xué)習(xí)對于股票投資是有所幫助的。同時(shí)，學(xué)生在模擬投資中的投資行為是比較理性和穩(wěn)健的。并且，大多數(shù)學(xué)生認(rèn)為模擬投資對于實(shí)際投資會(huì)產(chǎn)生一個(gè)正面的影響，對專業(yè)知識(shí)的學(xué)習(xí)也會(huì)有積極作用。但也應(yīng)該對小部分不夠成熟的投資行為進(jìn)行關(guān)注和分析，這是今后教育中的一個(gè)重點(diǎn)。

2.專業(yè)學(xué)生對股票投資是觀念總體而言是正面的，認(rèn)為這是一種不錯(cuò)的投資方式，并且會(huì)愿意嘗試。而且，大多數(shù)的專業(yè)學(xué)生認(rèn)為在大學(xué)階段開設(shè)與投資相關(guān)的課程是有必要的。由此可以看出，一定的投資對于專業(yè)學(xué)生的有用的，但對于是否應(yīng)該鼓勵(lì)專業(yè)學(xué)生進(jìn)行實(shí)際投資，還應(yīng)該進(jìn)一步分析研究。

3.專業(yè)學(xué)生在股票投資中，心態(tài)是比較積極和健康的。非理性的投資行為較少，可以看出金錢觀和價(jià)值觀總的來說是比較健康的，這對于今后專業(yè)學(xué)生從事與投資相關(guān)的工作是有積極影響的。但是我們也應(yīng)該看，有一部分的學(xué)生的投資心態(tài)還是偏向與風(fēng)險(xiǎn)較大的投機(jī)方法，并且在操作中的并未把握好自己的心態(tài)，這對于未來的專業(yè)學(xué)習(xí)，甚至是以后的工作都是不利的，因此，對于學(xué)生的教育和引導(dǎo)依然是重要和必須的。

4.專業(yè)學(xué)生在實(shí)際的股票投資中的表現(xiàn)總體情況良好，體現(xiàn)出專業(yè)類學(xué)生在實(shí)際的股票投資中還是依靠了一定的專業(yè)知識(shí)基礎(chǔ)，以及在模擬投資中的經(jīng)驗(yàn)積累。從這個(gè)角度上來說，專業(yè)類大學(xué)生適當(dāng)參與股票市場的投資對于大學(xué)生的能力水平提高是有一定幫助的，可以促進(jìn)專業(yè)類大學(xué)生的發(fā)展。

5.高校可以在條件允許的情況下開設(shè)有關(guān)于股票投資相關(guān)的課程，對象不一定只局限于專業(yè)類的大學(xué)生。并且相關(guān)部門需要重視對于專業(yè)大學(xué)生在股票投資上問題，并對學(xué)生的股票投資行為給予適當(dāng)?shù)囊龑?dǎo)，幫助學(xué)生樹立積極正面的投資心理，建立正確的操作心態(tài)。此外對于專業(yè)類大學(xué)生的相關(guān)教學(xué)中，可以適當(dāng)引入如模擬投資等的教學(xué)輔助手段，在實(shí)踐中使學(xué)生們加強(qiáng)對于專業(yè)知識(shí)的理解。對于專業(yè)學(xué)生進(jìn)行專業(yè)知識(shí)的教育是很重要的一個(gè)方面，通過學(xué)習(xí)讓學(xué)生在面對風(fēng)險(xiǎn)時(shí)可以積極應(yīng)對。此外，學(xué)校還應(yīng)該加強(qiáng)對于學(xué)生的理財(cái)和投資中的心理和行為的輔導(dǎo)，使其在投資的表現(xiàn)更為理智。

通過對于北京師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院的專業(yè)學(xué)生在模擬投資以及實(shí)際投資中的表現(xiàn)進(jìn)行數(shù)據(jù)收集和分析，結(jié)果與預(yù)計(jì)的基本一致，即專業(yè)學(xué)生在經(jīng)過專業(yè)知識(shí)學(xué)習(xí)之后，對于股票投資的操作表現(xiàn)會(huì)更為穩(wěn)健和理性，而且多數(shù)學(xué)生認(rèn)為一定的模擬投資和實(shí)際投資對于專業(yè)知識(shí)的學(xué)習(xí)是很有必要的。當(dāng)然，其中我們也可以看出一部分的專業(yè)學(xué)生在模擬投資中仍然存在著不成熟的操作，這是值得我們關(guān)注和思考。學(xué)生積極良好的投資心態(tài)和正確的投資操作對于學(xué)生股票投資有著至關(guān)重要的影響，通過本項(xiàng)目的研究，我們希望專業(yè)類大學(xué)生在股票投資中可以樹立一種良好的投資心態(tài)，立足于自身的良好的專業(yè)知識(shí)積累，形成良好的操作行為，將股票市場作為鍛煉自身能力的一個(gè)平臺(tái)，不斷的完善自己，從而為日后投入資本市場打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

參與文獻(xiàn)：

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[2]武博.如何看待大學(xué)生炒股[J].學(xué)習(xí)月刊,2007(07):102-103.

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[4]李祥利.大學(xué)生炒股行為調(diào)查研究[J].河北農(nóng)業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào),2008,6(10):242-244.

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[7]谷金陽.淺析大學(xué)生炒股的可行性[J].中國高新技術(shù)企業(yè),2008:299.

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作者簡介：魏　琦（1990-），女，福建省永安人，北京師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院國際經(jīng)貿(mào)專業(yè)本科在讀。

篇4

【關(guān)鍵詞】投資；風(fēng)險(xiǎn)管理；金融市場

【中圖分類號(hào)】F275

投資是企業(yè)為擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，提高經(jīng)濟(jì)效益，以自有或I集的貨幣、實(shí)物、無形資產(chǎn)等資源，通過各種不同方式，投入生產(chǎn)、流通、服務(wù)、金融等領(lǐng)域的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。投資一般分為直接投資和間接投資，間接投資又分為債券投資和股票投資。直接投資是指企業(yè)用現(xiàn)金、實(shí)物資產(chǎn)或無形資產(chǎn)等直接對其他企業(yè)進(jìn)行的長期投資，主要包括投資創(chuàng)辦獨(dú)資公司、出資與其他企業(yè)創(chuàng)辦聯(lián)營合營企業(yè)（包括合資、合作、合伙）等。

由于投資者對客觀事物認(rèn)識(shí)的局限性，特別是對未來事物預(yù)計(jì)的不確定性，投資結(jié)果與預(yù)期效益的背離現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。既有可能取得較預(yù)期更好的效益，也可能低于預(yù)期效益，甚至遭受損失，這就是投資風(fēng)險(xiǎn)。由于投資業(yè)務(wù)在進(jìn)行過程中，無處無時(shí)不存在各種風(fēng)險(xiǎn)，投資企業(yè)或經(jīng)營者，必須正確樹立投資的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，強(qiáng)化對投資業(yè)務(wù)的管理，發(fā)現(xiàn)問題及時(shí)采取措施，才能把風(fēng)險(xiǎn)造成的損失降到最低。

一、股票投資風(fēng)險(xiǎn)管理

投資目的決定投資的運(yùn)作，他關(guān)系到投資的成敗。投資者必須在弄清投資目的的前提下，結(jié)合資金的來源，以及自身承受風(fēng)險(xiǎn)的能力一并決策。要避免以借貸款項(xiàng)進(jìn)行股票投資，對長期股票投資應(yīng)有專項(xiàng)資金來源，切不能為追逐一時(shí)利益而任意以企業(yè)生產(chǎn)或經(jīng)營所需資金投資股票，以防止對企業(yè)資金的正常運(yùn)轉(zhuǎn)產(chǎn)生不良影響而造成財(cái)務(wù)危機(jī)。

股票投資必須了解發(fā)行公司生產(chǎn)、經(jīng)營及經(jīng)濟(jì)效益的歷史及現(xiàn)狀，對公布的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告所反映的盈利能力、負(fù)債情況、凈資產(chǎn)變化等重要數(shù)據(jù)進(jìn)行認(rèn)真分析，慎重選擇投資對象，防止可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。

例1：海南海島建設(shè)股份有限公司投資（股票代碼：600515）

1996年原株洲冶煉廠?？诠举徺I該公司定向法人股21萬股，內(nèi)部職工股2.52萬股，共計(jì)投資金額68.5萬元。1998年3月原株洲冶煉廠?？诠境蜂N，該股票投資轉(zhuǎn)入株冶，2003年12月債轉(zhuǎn)評估調(diào)增該股票投資金額16.15萬元，現(xiàn)該股票投資掛在湖南有色株冶資產(chǎn)經(jīng)營有限公司長期股權(quán)投資賬上，投資金額84.66萬元。2003年該公司分紅（10送0.8股轉(zhuǎn)增5股派0.2元），內(nèi)部職工股于2003年6月16日上市，2007年4月13日該公司股權(quán)分置改革實(shí)施，（10股轉(zhuǎn)增4股相當(dāng)于每股獲得1.5375股對價(jià)），目前湖南有色株冶資產(chǎn)經(jīng)營有限公司擁有“ST海建”定向法人股33.18萬股（21萬股×1.58）股東姓名：株洲冶煉廠，內(nèi)部職工股5.57萬股（2.52萬股×1.58×1.4）股東姓名梁培臣，股票投資總價(jià)值：367萬元（38.75萬股×9.47元/股）。由于該項(xiàng)投資存在法律瑕疵，處置有一定的難度，公司證券部門和財(cái)務(wù)部門人員與證券交易所溝通及時(shí)辦理好相關(guān)業(yè)務(wù)，2013年9月17日公司抓住股票市場機(jī)會(huì)及時(shí)處置海島建設(shè)股票投資，共獲得投資收益358.66萬元，較好地處置該項(xiàng)投資，規(guī)避了投資風(fēng)險(xiǎn)。

例2：西部礦業(yè)股票投資（股票代碼：601168）

2001年公司投資500萬元持有西部礦業(yè)股票450萬股。2007年該公司股票在上海證券交易所上市，1股配送5股，公司持有2 700萬股，2008年公司出售西部礦業(yè)股票1 000萬股，2013年出售1 700萬股，共獲得股票處置收益1.69億元，另外還通過每年分紅獲得分紅投資收益1 626萬元。（見表1）

該項(xiàng)投資雖表面上看獲利頗豐，深入分析仍可發(fā)現(xiàn)不足。西部礦業(yè)2007年上市，公司持有該投資股票在一年限售期，一年過后該股每股市價(jià)達(dá)到過60元，按公允價(jià)值計(jì)量“可供出售的金融資產(chǎn)”曾達(dá)到9億元以上，運(yùn)用政策，公司可在5%內(nèi)適時(shí)處置部分股票及時(shí)公告即可，用來補(bǔ)充公司流動(dòng)資金不足或及時(shí)歸還部分高息貸款，但因種種原因喪失獲利機(jī)會(huì)，值得借鑒。

例3：株百股份股票投資（股票代碼：834898）

1997年公司投資株百股份股票100萬股180萬元，公司已收到累計(jì)分紅收入達(dá)526.4萬元。目前通過國泰君安證券公司該公司股票已在新三板市場上市每股市價(jià)9.6元，公司持有株百股份股票市值960萬元以上。

二、直接投資風(fēng)險(xiǎn)管理

直接投資是指企業(yè)用現(xiàn)金、實(shí)物資產(chǎn)或無形資產(chǎn)等直接對其他企業(yè)進(jìn)行的投資，主要包括投資創(chuàng)辦獨(dú)資公司、出資與其他企業(yè)創(chuàng)辦聯(lián)營合營企業(yè)（包括合資、合作、合伙）等。投資按區(qū)域劃分又分為境內(nèi)投資和境外投資。不同形勢和類別的直接投資有其不同的要求和特點(diǎn)，但與間接投資相比，有其共同的特點(diǎn)：如投資方式靈活、投資對象廣泛、投資期長等，這就決定了各類不同投資都具有相同的風(fēng)險(xiǎn)。

例4：1995年株冶為了打通鉛鋅主產(chǎn)品銷往國際市場的通道，參與新加坡有豐私人貿(mào)易公司投資，其金額為390.17萬元，所占比率27%，現(xiàn)投資款在株冶資產(chǎn)經(jīng)營公司，其具體的賬務(wù)形成如下：

1.1995年6月8日列進(jìn)出口公司貨款轉(zhuǎn)投資390.17萬元，從“應(yīng)收賬款”轉(zhuǎn)入“長期投資”（69萬美元 ）。

2.1998年12月收回投資款32.23萬元，投資余額357.94萬元。

3.2003年12月債轉(zhuǎn)股評估調(diào)賬（調(diào)減投資額75%）減少“長期股權(quán)投資”268.46萬元。投資余額89.49萬元，上述資產(chǎn)已形成事實(shí)損失，申請核銷。

經(jīng)與新加坡有豐私人貿(mào)易公司對賬，對方應(yīng)欠株冶32.82萬美元。1995年投資款69萬美元；1998年收回投資款36.18萬美元。因株冶進(jìn)出口公司期貨事件以前，大量資金往來業(yè)務(wù)未入賬，此款已付至期貨經(jīng)紀(jì)公司補(bǔ)虧。另據(jù)該公司反映，該公司還代我方支付了其他期貨保證金，沖抵我方的投資款。目前該公司已停止經(jīng)營活動(dòng)多年，故此投資款收回的可能性幾乎為零。

例5：公司認(rèn)購珠海鑫光集團(tuán)股份有限公司股票100萬股，其間 1993年分紅10送1.5股，1996年分紅10送2股，1997年分紅10送3.70922股，10配2.5股。目前公司持股數(shù)：100萬股×115%×120%×137.0922%=189.19萬股

1994年7月根據(jù)審計(jì)署特派辦審計(jì)結(jié)論調(diào)賬列長期股權(quán)投資――珠海鑫光集團(tuán)股份有限公司200萬元。2003年12月債轉(zhuǎn)股評估調(diào)減175.41萬元，（依據(jù)2002年該公司每股凈資產(chǎn)0.13元/股計(jì)算）。189.19萬股×0.13元/股=24.59萬元。

現(xiàn)該股票投資掛在湖南有色株冶資產(chǎn)經(jīng)營有限公司長期股權(quán)投資賬上，投資金額24.59萬元。

ST鑫光2000年、2001年連續(xù)兩個(gè)會(huì)計(jì)年度審計(jì)結(jié)果顯示的凈利潤為負(fù)值，按照深交所《股票上市規(guī)則》第九章“特別處理”的有關(guān)規(guī)定，ST鑫光于2002年4月17日開始實(shí)行特別處理，股票簡稱由“有色鑫光”變更為“ST鑫光”，股票報(bào)價(jià)的每日漲跌幅限制為5%。

ST鑫光自2000年～2002年已連續(xù)三個(gè)會(huì)計(jì)年度審計(jì)結(jié)果顯示的凈利潤為負(fù)值，根據(jù)深交所《關(guān)于股票暫停上市的決定》（深證上【2003】24號(hào)），ST鑫光股票自2003年4月30日起暫停上市。

三、投資決策風(fēng)險(xiǎn)防范

投資決策風(fēng)險(xiǎn)是指由于投資信息不全面、不準(zhǔn)確或決策思維與決策方法不恰當(dāng)，致使決策失誤，導(dǎo)致決策風(fēng)險(xiǎn)，而給企業(yè)帶來損失。由于信息的有限性和未來的不確定性，投資決策信息很難達(dá)到全面準(zhǔn)確，如果決策思維與決策方法不當(dāng)，或沒有對投資項(xiàng)目進(jìn)行認(rèn)真的調(diào)查、分析和評估，將可能造成決策失誤，使企業(yè)蒙受損失。為防范投資決策風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)在進(jìn)行投資時(shí)，必須按基本投資程序，認(rèn)真做好項(xiàng)目的可行性分析，進(jìn)行科學(xué)的決策。

四、投資項(xiàng)目經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)防范

經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是指由于市場條件和生產(chǎn)技術(shù)的變化，而導(dǎo)致投資項(xiàng)目收益減少或發(fā)生損失的可能。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)屬于投機(jī)性風(fēng)險(xiǎn)，是一種難以控制的風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目投產(chǎn)后若市場條件和生產(chǎn)技術(shù)向著有利于投資項(xiàng)目變化，投資項(xiàng)目則可能增加收益；反之，投資項(xiàng)目則可能減少收益或帶來損失。管理風(fēng)險(xiǎn)是指由于企業(yè)對投資項(xiàng)目管理不善而可能給企業(yè)帶來的損失。這是一種人為可控風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)對投資項(xiàng)目的管理則可減少此類風(fēng)險(xiǎn)。

五、投資利率風(fēng)險(xiǎn)管理

對企業(yè)的投資業(yè)務(wù)而言，利率風(fēng)險(xiǎn)主要存在于以借貸款項(xiàng)為資金主要來源的投資項(xiàng)目，包括固定資產(chǎn)投資和股權(quán)投資，以及進(jìn)行以獲取利息為主要目的的債券投資業(yè)務(wù)。特別是對大型項(xiàng)目投資及境外投資項(xiàng)目，由于投入資金大，利率風(fēng)險(xiǎn)也較大，無論是進(jìn)行可行性研究或在投資過程中，都應(yīng)對利率風(fēng)險(xiǎn)給予應(yīng)有的重視。

下面以株冶投資巴基斯坦杜達(dá)鉛鋅礦為例，分析投資決策風(fēng)險(xiǎn)防范、投資項(xiàng)目經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)防范和投資利率風(fēng)險(xiǎn)管理。

例6：投資巴基斯坦杜達(dá)鉛鋅礦

1.杜達(dá)公司概況

2004年11月23日，株冶集團(tuán)與中冶集團(tuán)（后于2007年中冶集團(tuán)將股份轉(zhuǎn)讓給中冶集團(tuán)銅鋅有限公司）、湖南黃沙坪鉛鋅礦合資在巴基斯坦成立中冶集團(tuán)杜達(dá)礦業(yè)開發(fā)有限公司，共同開發(fā)巴基斯坦杜達(dá)鉛鋅礦。

2.案例分析

在巴基斯坦投資，首先需要考慮其安全和交通問題，同時(shí)要考慮中巴文化的差異帶來的中方在管理時(shí)可能會(huì)遇到的問題，再考慮材料采購方面會(huì)遇到的交通、通訊的不便利。

在杜達(dá)公司成立之前，三家股東已經(jīng)針對澳大利亞企業(yè)遺留的杜達(dá)鉛鋅礦進(jìn)行了實(shí)地考察，同時(shí)請中國有色工程研究總院進(jìn)行了可行性研究，并請相關(guān)專家進(jìn)行會(huì)商，共同探討杜達(dá)鉛鋅礦開采的可執(zhí)行性。雖然做了這些大量的工作，但在杜達(dá)投資過程中，仍因種種問題導(dǎo)致杜達(dá)投資由最初四年建成投產(chǎn)成了泡影，且其主要的提升工程混合豎井需要長期建設(shè)，給杜達(dá)目前的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)帶來很大的阻礙。當(dāng)然，這中間有很多的問題值得我們?nèi)パ芯靠偨Y(jié)，但一個(gè)不可忽視的事實(shí)是，我們在對國外礦山資源投資時(shí)，對其國家的具體國情、人文狀況、法律法規(guī)和管理模式認(rèn)識(shí)的不夠充分、不夠細(xì)致，對在實(shí)際工作中遇到的中方員工安全、巴方員工素質(zhì)和中巴語言差異等方面的問題分析的不夠透徹，其造成的直接后果就是中巴員工的能力不能充分發(fā)揮，在一定程度上削弱了公司發(fā)展的潛力。另外，在杜達(dá)投資營過程中，除三家股東出資外，需向銀行借入大量資金，每年杜達(dá)都要支付大量的銀行利息，如在2008和2009年杜達(dá)都支付了300萬美元的利息，這大大增加了杜達(dá)的投資成本，也為以后杜達(dá)需在盈利后以大量的資金逐步收回成本，增加了對外投資成本收回的風(fēng)險(xiǎn)。

3.對境外投資項(xiàng)目的政策建議

根據(jù)例6，走出去企業(yè)希望國家有關(guān)部門從下面一些方面放寬相關(guān)的政策或給予適當(dāng)?shù)闹С帧?/p>

（1）由于巴基斯坦本地的國內(nèi)工業(yè)相對不是很發(fā)達(dá)，杜達(dá)需要的材料設(shè)備大多是從國內(nèi)進(jìn)口，其采購成本往往比在國內(nèi)使用時(shí)高出很多。主要體現(xiàn)在運(yùn)費(fèi)、港雜費(fèi)、關(guān)稅及材料設(shè)備的退稅問題，希望國家考慮從國內(nèi)進(jìn)口材料設(shè)備時(shí)給予適當(dāng)?shù)恼叻龀帧?/p>

（2）由于在國外投資需要大量的現(xiàn)金，僅由股東出資會(huì)占用企業(yè)大量的資金，而由國內(nèi)銀行貸款則能解決這方面的問題。希望國家有關(guān)部門在貸款和外匯管理方面給予一定的政策支持。鑒于目前的銀行貸款利率普遍偏高，為了增強(qiáng)涉外企業(yè)的競爭力，在貸款利率上予以適當(dāng)?shù)膬?yōu)惠。

（3）中國企業(yè)在海外投資，如果沒有國家在后面支持，會(huì)在具體的投資經(jīng)營過程中遇到很多實(shí)際的困難。如在巴基斯坦，地方政府或私人團(tuán)體在涉外企業(yè)投資的相關(guān)地方的勢力較大，造成企業(yè)在投資的過程中需要花費(fèi)相當(dāng)大的人力物力去解決這方面的問題，同樣其他地區(qū)的投資企業(yè)也會(huì)遇到相似的難題。如有政府以適當(dāng)?shù)姆绞絽f(xié)調(diào)這些方面，將會(huì)給企業(yè)減輕大量的負(fù)擔(dān)。

主要參考文獻(xiàn)：

篇5

一、美國對權(quán)益性證券投資的會(huì)計(jì)處理

美國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定公司在進(jìn)行證券投資時(shí)按照下列程序進(jìn)行決策，以確定投資所使用的核算方法（假定甲公司購入乙公司的股票）：第一，甲公司購入乙公司證券是否為了對其實(shí)施重大影響？如果是，則采用權(quán)益法核算；如果否，則考慮此證券是否有容易確定的公允價(jià)值嗎？第二，如果沒有確定的公允價(jià)值，則采用成本法核算；如果有確定的公允價(jià)值，則考慮購入的證券是否可以劃分為可供銷售的證券和交易性證券？第三，如果能夠劃分，則采用公允價(jià)值法；如果不能劃分，則需要對證券重新分類后采用公允價(jià)值核算。以舉例的形式闡述上述投資決策中所使用的核算方法：

例：甲公司2002年1月5日以現(xiàn)金50萬元購入乙公司10萬股普通股，每股5元，占乙公司總股份的20%.乙公司2002年初的凈資產(chǎn)200萬元，乙公司2002年凈收益40萬元，2002年12月31日支付現(xiàn)金股利60萬元（每股1.2元）。2002年——2003年累計(jì)凈收益150萬元。

1、公允價(jià)值法

（1）若甲公司將購入乙公司股票劃分為交易性證券，則使用公允價(jià)值法。一般說來，證券劃分為交易性證券的前提是有容易確定的公允價(jià)值，因而假定2002年12月31日、2003年12月31日乙公司股票市價(jià)分別是每股8元、6元。2004年1月20日出售此證券，收到現(xiàn)金60萬元。則賬務(wù)處理如下：

①2002年1月5日，取得投資時(shí)，借記：普通股票投資—乙公司500000，貸記：現(xiàn)金500000.

②2002年12月31日，收到股利時(shí)，借記：現(xiàn)金120000，貸記：股利收入120000.

③2002年12月31日，記錄公允價(jià)值變化，公允價(jià)值的變化額為100000×（8-5）=300000元。賬務(wù)處理為：借記：普通股票投資—乙公司300000，貸記：未實(shí)現(xiàn)的持有利得300000.

④2002年12月31日記錄公允價(jià)值變化，公允價(jià)值的變化額為100000×（8-6）=200000元。借記：未實(shí)現(xiàn)的持有損失200000，貸記：普通股票投資—乙公司200000.

每期末未實(shí)現(xiàn)的持有利得或損失賬戶是虛賬戶，其余額反映在損益表中。

⑤2004年1月20日出售證券時(shí)：借記：現(xiàn)金600000，貸記：普通股票投資—乙公司500000，貸記：證券銷售已實(shí)現(xiàn)利得100000.

（2）若甲公司將購入乙公司股票劃分為可供銷售的證券，則甲公司使用公允價(jià)值法

取得投資時(shí)會(huì)計(jì)分錄同①2002年12月31日，取得股利時(shí)會(huì)計(jì)分錄同②。

⑥2002年12月31日記錄公允價(jià)值變化，借記：普通股票投資—乙公司300000，貸記：未實(shí)現(xiàn)的持有利得/損失300000.

⑦2003年12月31日記錄公允價(jià)值變化，借記：未實(shí)現(xiàn)的持有損失/損失200000，貸記：普通股票投資—乙公司200000.

每期末未實(shí)現(xiàn)的持有利得/損失，在資產(chǎn)負(fù)債表股東權(quán)益的累計(jì)其他綜合收益中反映。

⑧2003年1月20日出售證券時(shí)，借記：現(xiàn)金600000，借記：未實(shí)現(xiàn)持有利得/損失100000，貸記：普通股票投資—乙公司借記：普通股票投資—乙公司300000，貸記：未實(shí)現(xiàn)的持有利得/損失300000.

⑦2003年12月31日記錄公允價(jià)值變化，借記：未實(shí)現(xiàn)的持有損失/損失200000，貸記：普通股票投資—乙公司200000.

每期末未實(shí)現(xiàn)的持有利得/損失，在資產(chǎn)負(fù)債表股東權(quán)益的累計(jì)其他綜合收益中反映。

⑧2003年1月20日出售證券時(shí)，借記：現(xiàn)金600000，借記：未實(shí)現(xiàn)持有利得/損失100000，貸記：普通股票投資—乙公司500000，貸記：證券銷售已實(shí)現(xiàn)利得200000.

（3）若美國公司購買證券后未進(jìn)行分類，SFASNO.115規(guī)定每期末需對投資證券重新分類。若交易行證券轉(zhuǎn)為可供銷售的證券，則損益表中已確認(rèn)的未實(shí)現(xiàn)持有利得/損失不再調(diào)整，只是變更年度證券的公允價(jià)值變化時(shí)變換賬戶名稱。

⑨記錄變更當(dāng)年公允價(jià)值變化時(shí)，借記：未實(shí)現(xiàn)的持有損失/損失200000，貸記：普通股票投資—乙公司200000.

⑩若可供銷售證券劃為交易性證券，則在變更年度應(yīng)將已記錄在其他綜合收益中的未實(shí)現(xiàn)持有利得/損失通過下列分錄轉(zhuǎn)記到損益表中，并記錄公允價(jià)值變化。借記：未實(shí)現(xiàn)的持有損失/損失300000，貸記：重新劃分權(quán)益性證券已實(shí)現(xiàn)利得300000.

2、若美國公司運(yùn)用成本法，則對投資的核算如下：

2002年1月5日，取得投資時(shí)會(huì)計(jì)分錄同①

2002年12月31日，取得股利時(shí)，因?yàn)?001年度乙公司的凈收益400000元小于支付得股利600000元，所以甲公司應(yīng)確認(rèn)的股利收入為400000×20%=80000元，借記：現(xiàn)金120000，貸記：股利收入80000，貸記：普通股票投資—乙公司40000.

2003年乙公司未分配股利，甲公司不做帳務(wù)處理。

3、若美國公司選用權(quán)益法，則進(jìn)行如下的投資核算：

2002年1月5日取得投資時(shí)會(huì)計(jì)分錄同①

2002年12月31日實(shí)現(xiàn)投資收益，借記：普通股票投資—乙公司80000，貸記：投資收益80000.

2002年12月31日取得股利時(shí)，借記：現(xiàn)金20000，貸記：普通股票投資—乙公司120000.

期末，由于取得投資的成本高于在乙公司凈資產(chǎn)中所占份額，應(yīng)將此差額（50萬-200萬×20%=10萬）分配給資產(chǎn)及商譽(yù)。假定8萬分配給未記錄商譽(yù)，攤銷期限20年；2萬元分配給低估的固定資產(chǎn)，攤銷期限5年，會(huì)計(jì)分錄為：借記：投資收益8000，貸記：普通股票投資—乙公司8000.

2003年12月31日應(yīng)確認(rèn)投資收益為（1500000-400000）×20%=220000，賬務(wù)處理為

借記：普通股票投資—乙公司220000，貸記：投資收益220000.

二、中國上市公司對權(quán)益性證券投資的會(huì)計(jì)處理

我國上市公司對購入的權(quán)益性證券，按照下列投資決策選擇投資核算方法：第一，投資權(quán)益性證券是否作為剩余資金存放形式，不以控制被投資單位為目的？如果是，則按短期投資核算，取得時(shí)按成本計(jì)價(jià)，期末按成本與市價(jià)孰低法計(jì)價(jià)；如果否，則考慮投資是否是為了對被投資單位實(shí)施控制、共同控制或有重大影響？第二，如果是為了實(shí)施控制、共同控制或重大影響，則采用權(quán)益法；如果不是為了實(shí)施控制、共同控制或重大影響，則采用成本法核算。

1、購入的證券作為短期投資時(shí)，初始價(jià)值按成本計(jì)價(jià)，每期末對短期投資按成本與市價(jià)孰低法計(jì)價(jià)。

美權(quán)益性證券投資的會(huì)計(jì)處理比較

①2002年1月5日取得投資時(shí)，借記：短期投資500000，貸記：現(xiàn)金500000.

②2001年12月31日收到股利時(shí)，借記：現(xiàn)金120000，貸記：短期投資120000.2002年12月31日成本（每股5元）低于市價(jià)（每股8元），不計(jì)提短期投資跌價(jià)準(zhǔn)備。

2003年12月31日成本（每股5元）低于市價(jià)（每股6元），不計(jì)提短期投資跌價(jià)準(zhǔn)備。

③2004年處置此投資時(shí)借記：現(xiàn)金600000，貸記：短期投資380000，貸記：投資收益220000.

2、若選用成本法，則進(jìn)行下列核算：

2002年1月5日取得投資時(shí)，借：長期股權(quán)投資—乙公司500000，貸記：現(xiàn)金500000.

2002年12月31日，因?yàn)?002年度乙公司的凈收益400000元小于支付得股利600000元，所以甲公司應(yīng)確認(rèn)的投資收益為400000×20%=80000元，收到的股利小于確認(rèn)的投資收益的差額（120000-80000=40000）沖減甲公司的初始投資成本。賬務(wù)處理為：借記：現(xiàn)金120000，貸記：投資收益80000，貸記：長期股權(quán)投資—乙公司40000.

3、若選用權(quán)益法，則長期股權(quán)投資的會(huì)計(jì)處理如下：

①2002年1月5日取得投資時(shí)借記：長期股權(quán)投資—乙公司（投資成本）500000，貸記：現(xiàn)金500000.

②2002年1月5日記錄股權(quán)投資差額時(shí)，借記：長期股權(quán)投資—乙公司（股權(quán)投資差額）100000，貸記：長期股權(quán)投資—乙公司（投資成本）100000.

③2002年12月31日確認(rèn)實(shí)現(xiàn)的投資收益，借記：長期股權(quán)投資—乙公司（損益調(diào)整）80000貸記：投資收益80000.

④2002年12月31日，股權(quán)投資差額按10年攤銷，每年攤銷100000/10=10000元，借記：投資收益—股權(quán)投資差額攤銷10000，貸記：長期股權(quán)投資—乙公司（股權(quán)投資差額）10000.

⑤2003年12月31日應(yīng)確認(rèn)投資收益為（1500000-400000）×20%=220000，賬務(wù)處理為：借記：長期股權(quán)投資—乙公司220000，貸記：投資收益220000.

三、中美對權(quán)益性證券會(huì)計(jì)處理的異同

從以上實(shí)例分析中可得出：除了所使用的賬戶名稱不同外，美國和中國運(yùn)用成本法和權(quán)益法對于現(xiàn)金方式取得的投資的會(huì)計(jì)處理相同，并且成本法和權(quán)益法之間相互轉(zhuǎn)換的會(huì)計(jì)處理也相同。下面比較兩國對權(quán)益性證券投資的差異：

1、美國和中國對權(quán)益性投資的分類不同。我國將普通股投資分為短期投資和長期股權(quán)投資。短期投資取得時(shí)按成本計(jì)價(jià)，期末采用成本與市價(jià)孰低法。若對被投資單位存在控制、共同控制或有重大影響，長期股權(quán)投資采用權(quán)益法核算；若不存在對被投資單位控制、共同控制和重大影響，長期股權(quán)投資采用成本法核算。美國未進(jìn)行長短期投資分類，而將權(quán)益證券分為交易性證券和可供銷售的證券。若對被投資單位存在重大影響，采用權(quán)益法；若不存在重大影響且購入證券的公允價(jià)值很難確定，采用成本法；若不存在重大影響且公允價(jià)值容易確定，采用公允價(jià)值法。

2、權(quán)益性投資在會(huì)計(jì)報(bào)表上的列示不同。我國將短期投資列示于資產(chǎn)負(fù)債表的流動(dòng)資產(chǎn)中，短期投資跌價(jià)損失列入利潤表中；長期股權(quán)投資在長期投資中列示。美國將交易性證券列入資產(chǎn)負(fù)債表的流動(dòng)資產(chǎn)，未實(shí)現(xiàn)的持有利得或損失在損益表中列示；若可供銷售的證券期望在一年或超過一年的一個(gè)營業(yè)期內(nèi)變現(xiàn)，則將其列入流動(dòng)資產(chǎn)，否則列入非流動(dòng)資產(chǎn)，可供銷售證券未實(shí)現(xiàn)的持有利得/損失在資產(chǎn)負(fù)債表的股東權(quán)益中列示。

3、長期投資與短期投資之間相互轉(zhuǎn)換的會(huì)計(jì)處理不同。對長期股權(quán)投資變更為短期投資或短期投資變更為長期股權(quán)投資，我國會(huì)計(jì)制度沒有規(guī)定。而美國SFASNO.115要求在每期末對投資進(jìn)行重新分類，可供銷售的證券可變更為交易性證券或相反，并規(guī)定了相應(yīng)會(huì)計(jì)處理。

4、股權(quán)投資差額的攤銷不同。在使用權(quán)益法核算長期股權(quán)投資時(shí)，我國對低估被投資單位資產(chǎn)或未計(jì)的商以及高估被投資單位資產(chǎn)所產(chǎn)生的股權(quán)投資差額，采用統(tǒng)一的攤銷期限攤銷于每期的投資收益賬戶。而美國將股權(quán)投資差額分配于資產(chǎn)和商譽(yù)或都分配商譽(yù)中。

5、非現(xiàn)金方式取得權(quán)益性投資，其初始成本確定不同。我國對以非現(xiàn)金資產(chǎn)抵債或以應(yīng)收賬款換入長期股權(quán)投資以及以非貨幣易換入長期股權(quán)投資，長期股權(quán)投資的投資成本是以賬面價(jià)值作為計(jì)價(jià)基礎(chǔ)。而美國對非現(xiàn)金補(bǔ)償方式取得投資，投資成本的計(jì)量基礎(chǔ)是公允價(jià)值。

篇6

關(guān)鍵詞：美國股票市場　投資工具　最優(yōu)化投資組合

在美國股市上進(jìn)行投資，按傳統(tǒng)一般將所投資的股票分為兩類，一類是價(jià)值股票通常使用賬面值市值比(BV/MV)來區(qū)別它，一種是成長股票，一般使用盈利價(jià)格比(E/P)來區(qū)別它。下面我們利用這種分類方法，分別對小公司股票和大公司股票的投資方式進(jìn)行討論，以小公司股票和大公司股票的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差為基礎(chǔ)，對其各自的最優(yōu)投資組合進(jìn)行研究。

一、美國股票市場投資工具的選擇

(一)在按資本規(guī)模的分類方法中選擇大公司股票和小公司股票作為研究對象

1　小公司股票：主要由紐約證券交易所中最小的1/5部分中的股票構(gòu)成。在1/5部分中，股票主要是以其市場基本值(市價(jià)×流通股數(shù)量)來劃分等級的。它可以反映美國大中型成熟企業(yè)股票在美國股市中的總體趨勢，是美國股市走勢的一個(gè)縮影。

2　大公司股票：是指標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)樣本中列出的在美國資本市場上500家最大公司的市值加權(quán)組合。小公司股票代表了美國股市中的小型企業(yè)、成長企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

(二)在按股票類型的分類方法中選擇價(jià)值股票和成長股票作為研究對象

1　價(jià)值股票：是相對于盈利率，交易價(jià)格較低的股票。

2　成長股票：其公司具有潛在成長能力的股票。

二、建模原理

(一)多風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)最優(yōu)投資組合建模原理：在多風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資組合的期望收益率與標(biāo)準(zhǔn)差之間的關(guān)系曲線上，存在有一個(gè)最低風(fēng)險(xiǎn)(標(biāo)準(zhǔn)差)的投資組合，該組合就是最優(yōu)投資組合。

(二)給定最低預(yù)期收益率的最優(yōu)投資組合建模基本原理：在以風(fēng)險(xiǎn)最小(標(biāo)準(zhǔn)差)最小為目標(biāo)函數(shù)，以一個(gè)最低期望收益率作為約束條件的條件下，所得出的最優(yōu)投資組合。

(三)給定最高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)的最優(yōu)投資組合建?；驹恚涸谝云谕找媛首畲鬄槟繕?biāo)函數(shù)，以一個(gè)最高風(fēng)險(xiǎn)值作為約束條件的條件下，所得出的最優(yōu)投資組合。

三、各種最優(yōu)化投資組合策略分析

下面我們利用價(jià)值股票和成長股票這種分類方法。分別對小公司股票和大公司股票的投資方式進(jìn)行討論，以小公司股票和大公司股票的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差為基礎(chǔ)，對其各自的最優(yōu)投資組合進(jìn)行研究。經(jīng)Excel軟件計(jì)算，大公司股票和小公司股票的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差如表1所示。以下的討論中基于大公司股票、小公司股票、價(jià)值股票和成長股票4種投資工具1975―2004年30年的收益率數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。(該數(shù)據(jù)來自于“Research Insight,Morgan Stan-ley Capital Management,and Ibbotson Associates”)

大公司股票和小公司股票的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差如表1所示：

(一)在最低風(fēng)險(xiǎn)的最優(yōu)投資組合模型下的資產(chǎn)配置研究

首先我們以成長股票和價(jià)值股票。獨(dú)立進(jìn)行最優(yōu)化分析，經(jīng)Excel軟件計(jì)算，成長股票和價(jià)值股票的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差如表2所示：

由表2可知價(jià)值股票在期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差上均優(yōu)于成長股票，因此價(jià)值股票是更好的投資工具。

價(jià)值股票和成長股票所組成投資組合的有效邊界如圖1所示：

如此對其進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)最低化處理。經(jīng)Excel軟件計(jì)算得出，它們的最優(yōu)投資組合如表4所示：

如表4所示，價(jià)值股票占了絕大比重，這是因?yàn)槠鋼碛邢鄬^高的預(yù)期收益和相對較低的標(biāo)準(zhǔn)差。價(jià)值股票一般代表了成熟企業(yè)，因此風(fēng)險(xiǎn)相對較小而收益相對較高。成長股票代表了成長中企業(yè)，因此風(fēng)險(xiǎn)相對較高收益相對較小，我們目前以風(fēng)險(xiǎn)最小化為目標(biāo)的投資方式，選擇價(jià)值股票作為主要投資工具進(jìn)行投資是一個(gè)比較合理的選擇。

(二)在給定最高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)的最優(yōu)投資組合模型下的資產(chǎn)配置研究

下面先以小公司股票和大公司股票的預(yù)期標(biāo)準(zhǔn)差作為最高風(fēng)險(xiǎn)值，建立在限定風(fēng)險(xiǎn)值條件下的收益最大化模型并對所得出的最優(yōu)投資組合結(jié)果進(jìn)行討論。

先以小公司股票的標(biāo)準(zhǔn)差23.3％為最高風(fēng)險(xiǎn)值，計(jì)算這兩種投資工具對小公司股票進(jìn)行投資的收益最大化最優(yōu)投資組合。經(jīng)Excel軟件計(jì)算得出，它們的最優(yōu)投資組合，在允許賣空條件下，對小公司股票投資的給定最高風(fēng)險(xiǎn)的最優(yōu)投資組合所得出的價(jià)值股票和成長股票所占的比重分別為253.29％和-153.29％，該最優(yōu)投資組合的預(yù)期收益率為16.57％，標(biāo)準(zhǔn)差為23.30％。在不允許賣空條件下，對小公司股票投資的給定最高風(fēng)險(xiǎn)的最優(yōu)投資組合所得出的價(jià)值股票和成長股票所占的比重分別為100.00％和0.00％，該最優(yōu)投資組合的預(yù)期收益率為15.08％，標(biāo)準(zhǔn)差為15.68％。

因此，在允許賣空的條件下投資者賣空成長股票購買價(jià)值股票，在不允許賣空的條件下，投資者將資金均投資于價(jià)值股票。但是在允許賣空和不允許賣空的條件下它們的預(yù)期收益率分別為16.57％和15.08％，均低于小公司股票的預(yù)期收益率20.31％。因此用這個(gè)投資組合對小公司股票進(jìn)行投資，效果并不理想。

然后我們再以大公司股票的標(biāo)準(zhǔn)差15.88％為最高風(fēng)險(xiǎn)值，計(jì)算這兩種投資工具對大公司股票進(jìn)行投資的收益最大化最優(yōu)投資組合。經(jīng)Excel軟件計(jì)算得出，它們的最優(yōu)投資組合，在允許賣空條件下，對大公司股票投資的給定最高風(fēng)險(xiǎn)的最優(yōu)投資組合所得出的價(jià)值股票和成長股票所占的比重分別為115.63和-15.63％，該最優(yōu)投資組合的預(yù)期收益率為15.23％，標(biāo)準(zhǔn)差為15.88％。在不允許賣空條件下，對大公司股票投資的給定最高風(fēng)險(xiǎn)的最優(yōu)投資組合所得出的價(jià)值股票和成長股票所占的比重分別為100.00％和0.00％，該最優(yōu)投資組合的預(yù)期收益率為15.08％，標(biāo)準(zhǔn)差為15.68％。

因此，在允許賣空的條件下投資者賣空成長股票購買價(jià)值股票，在不允許賣空的條件下，投資者將資金均投資于價(jià)值股票，但是在允許賣空和不允許賣空的條件下它們的預(yù)期收益率分別為15.23％和15.08％，均高于大公司股票的預(yù)期收益率14.93％。而且，在允許賣空的條件下該投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差為15.88％，達(dá)到了預(yù)期的最高標(biāo)準(zhǔn)差值，在不允許賣空的條件下該投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差為15.68％。低于預(yù)期的最高標(biāo)準(zhǔn)差值。因此這個(gè)投資組合比較適于對大公司股票的投資。

(二)在給定最低預(yù)期收益率的最優(yōu)投資組合模型下的資產(chǎn)配置研究

下面我們先在以小公司股票和大公司股票的預(yù)期收益率作為最低收益值，建立在限定預(yù)期收益條件下的風(fēng)險(xiǎn)最小化模型，并對所得出的最優(yōu)投資組合結(jié)果

進(jìn)行討論。

先以小公司股票的預(yù)期收益率20.31％為最低預(yù)期收益值，計(jì)算這兩種投資工具對小公司股票進(jìn)行投資的風(fēng)險(xiǎn)最小化最優(yōu)投資組合。經(jīng)Excel軟件計(jì)算得出。它們的最優(yōu)投資組合，在允許賣空條件下，對小公司股票投資的給定最低預(yù)期收益率的最優(yōu)投資組合所得出的價(jià)值股票和成長股票所占的比重分別為639.18％和-539.18％，該最優(yōu)投資組合的預(yù)期收益率為20.31％，標(biāo)準(zhǔn)差為60.17％。在不允許賣空的條件下，對小公司股票投資的給定最低預(yù)期收益率的最優(yōu)投資組合所得出的價(jià)值股票和成長股票所占的比重分別為100.00％和0.00％，該最優(yōu)投資組合的預(yù)期收益率為15.08％，標(biāo)準(zhǔn)差為15.68％。

因此，在允許賣空的條件下投資者如同在收益最大化模型下一樣，賣空成長股票購買價(jià)值股票，在不允許賣空的條件下，投資者將資金均投資于價(jià)值股票。在允許賣空的條件下，該組合的預(yù)期收益率為20.31％達(dá)到了我們預(yù)先設(shè)定的要求，但是其標(biāo)準(zhǔn)差確高達(dá)60.17％，遠(yuǎn)高于小公司股票的預(yù)期標(biāo)準(zhǔn)差23.3％。當(dāng)在不允許賣空的條件下該組合的預(yù)期標(biāo)準(zhǔn)差為15.68％低于小公司股票的預(yù)期標(biāo)準(zhǔn)差23.3％。但是，該組和的預(yù)期收益率為15.08％低于小公司股票的預(yù)期收益率20.31％。因此，用這個(gè)投資組合對小公司股票進(jìn)行投資，效果也不理想。

然后我們再以大公司股票的收益率14.93％為最低收益率值，計(jì)算這兩種投資工具對大公司股票進(jìn)行投資的風(fēng)險(xiǎn)最小化最優(yōu)投資組合。經(jīng)Excel軟件計(jì)算得出，它們的最優(yōu)投資組合，在允許賣空和不允許賣空條件下對大公司股票投資的給定最低預(yù)期收益率的最優(yōu)投資組合所得出的價(jià)值股票和成長股票所占的比重均為90.18％和9.82％。該最優(yōu)投資組合的預(yù)期收益率均為14.98％，標(biāo)準(zhǔn)差均為15.65％。

篇7

關(guān)鍵詞：個(gè)人績效量化評估 決策支持系統(tǒng) 相關(guān)系數(shù)模型

個(gè)人績效評價(jià)是公司人力資源管理的重要環(huán)節(jié)，用于衡量、評價(jià)以及影響各個(gè)員工的工作表現(xiàn)，激發(fā)員工的工作積極性，同時(shí)也是制定和更新員工薪酬、獎(jiǎng)懲、升降職等政策的根據(jù)。從團(tuán)隊(duì)績效的角度去考核個(gè)人績效，能夠更加準(zhǔn)確地了解個(gè)人對團(tuán)隊(duì)的貢獻(xiàn)程度，從而更加有效地對個(gè)人績效進(jìn)行評價(jià)。由于公司績效往往采取柔性管理，因此個(gè)人績效考核是一個(gè)動(dòng)態(tài)過程。本文引入決策支持系統(tǒng)理論，結(jié)合量化評估模型提出個(gè)人績效管理決策支持系統(tǒng)的設(shè)計(jì)理念，充分發(fā)揮決策支持系統(tǒng)的動(dòng)態(tài)模型驅(qū)動(dòng)特點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)個(gè)人績效評估的動(dòng)態(tài)量化系統(tǒng)支持。

一、績效考核指標(biāo)體系

1.指標(biāo)體系構(gòu)成

公司的戰(zhàn)略目標(biāo)是績效考核的衡量基準(zhǔn)，績效考核指標(biāo)體系的建設(shè)以平衡計(jì)分卡理論為基礎(chǔ)，將戰(zhàn)略目標(biāo)拆分為財(cái)務(wù)、客戶、內(nèi)部業(yè)務(wù)流程和學(xué)習(xí)成長四方面，如圖1所示?？冃w系分為兩套：首先，公司戰(zhàn)略目標(biāo)拆分后得到團(tuán)隊(duì)績效指標(biāo)體系；其次，依據(jù)各個(gè)崗位的職能，將團(tuán)隊(duì)績效指標(biāo)體系進(jìn)行相應(yīng)拆解，得到對應(yīng)各個(gè)崗位的個(gè)人績效考核體系。

圖1 基于平衡計(jì)分卡的績效考核指標(biāo)體系

2.定性指標(biāo)數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化處理

參考陳志祥的觀點(diǎn)，通過建立數(shù)字0到1的標(biāo)度尺，定義1為最優(yōu)，0為最差，將“優(yōu)”、“良”、“中”、“差”等定性標(biāo)準(zhǔn)轉(zhuǎn)化為0到1之間的量化數(shù)值。打分則主要依靠管理人員結(jié)合歷史數(shù)據(jù)及自身經(jīng)驗(yàn)設(shè)置主觀判斷標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)現(xiàn)定性指標(biāo)的定量轉(zhuǎn)化。

二、決策支持系統(tǒng)設(shè)計(jì)

1.個(gè)人績效評估的相關(guān)系數(shù)模型

相關(guān)系數(shù)模型的應(yīng)用邏輯是：首先，考核每一條團(tuán)隊(duì)績效指標(biāo)是否為正增長；其次，通過相關(guān)系數(shù)模型，考察單個(gè)員工績效考核項(xiàng)目的變動(dòng)與其對應(yīng)的團(tuán)隊(duì)績效考核項(xiàng)目的變動(dòng)的相關(guān)性。當(dāng)某一團(tuán)隊(duì)績效指標(biāo)為正增長時(shí)，所對應(yīng)個(gè)人績效指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)為正值則表示正貢獻(xiàn)，且數(shù)值越高表示貢獻(xiàn)度越高，反之越低；當(dāng)該團(tuán)隊(duì)績效指標(biāo)為負(fù)增長時(shí)，所對應(yīng)個(gè)人績效指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)為負(fù)值表示正貢獻(xiàn)，且數(shù)值越低表示貢獻(xiàn)度越高，反之越低。表1為2012年基金公司A整體股票投資月度收益率，以及基金經(jīng)理X股票投資的月度收益率。

表1 2012年基金公司A及基金經(jīng)理X月度股票投資收益率（%）

對數(shù)列A和X進(jìn)行相關(guān)系數(shù)計(jì)算，計(jì)算模型為：

， （1）

其中 為A和X的協(xié)方差， 分別為A和X的方差。

由此得到基金經(jīng)理X股票投資業(yè)績對基金公司A股票投資收益的相關(guān)系數(shù)為0.928。由于2012年基金公司A股票收益為正增長，故基金經(jīng)理X股票投資收益為其團(tuán)隊(duì)股票投資的貢獻(xiàn)度為0.928。由于相關(guān)系數(shù)的取值為-1到1，因此基金經(jīng)理X的股票投資業(yè)績與基金公司A整體股票投資收益有著很強(qiáng)的相關(guān)性，表示基金經(jīng)理X的股票投資收益對公司整體股票投資收益的貢獻(xiàn)度高。同樣的方法可計(jì)算得出基金經(jīng)理X在各個(gè)績效評價(jià)指標(biāo)上的貢獻(xiàn)度。

可見，基金經(jīng)理X的貢獻(xiàn)度可分為兩類。一類是正貢獻(xiàn)，將相關(guān)系數(shù)取絕對值后定為正值；一類是負(fù)貢獻(xiàn)，將相關(guān)系數(shù)取絕對值后定為負(fù)值。兩類指標(biāo)相加即得到該基金經(jīng)理考察期內(nèi)的綜合評分。同時(shí)，采用雷達(dá)圖分析法，以基金經(jīng)理X的各個(gè)考核指標(biāo)為維度，建立其綜合評估圖，更加直觀地考核該基金經(jīng)理的業(yè)績表現(xiàn)（圖2）。

圖2 基金經(jīng)理X綜合績效評估雷達(dá)圖

2.系統(tǒng)結(jié)構(gòu)

投資管理系統(tǒng)由數(shù)據(jù)庫、方法庫和模型庫組成。數(shù)據(jù)庫存儲(chǔ)各項(xiàng)績效數(shù)據(jù)信息，如團(tuán)隊(duì)月度投資收益、員工每日差錯(cuò)率等，通過接口程序與模型庫實(shí)現(xiàn)對接，數(shù)據(jù)供模型計(jì)算時(shí)調(diào)用；方法庫儲(chǔ)存了各個(gè)模型的計(jì)算方法、系統(tǒng)取值的方法、績效指標(biāo)性質(zhì)的判斷方法等，是系統(tǒng)運(yùn)行的依據(jù)；模型庫是分析與解決問題的核心，由各個(gè)模型組成后臺(tái)運(yùn)算模塊，并按照投資者要求整合即時(shí)信息進(jìn)行相關(guān)運(yùn)算，實(shí)現(xiàn)對各個(gè)模型的動(dòng)態(tài)管理，并實(shí)時(shí)生成新模型以適應(yīng)運(yùn)算需要（圖3）。

圖3 個(gè)人績效評估決策支持系統(tǒng)基本邏輯結(jié)構(gòu)

本文提出了基于決策支持系統(tǒng)理論的個(gè)人績效評估體系。首先，通過平衡計(jì)分卡分拆公司戰(zhàn)略目標(biāo)，建立團(tuán)隊(duì)績效指標(biāo)體系。依據(jù)各職工崗位的分工，從團(tuán)隊(duì)指標(biāo)體系中選取相應(yīng)的指標(biāo)，組成各個(gè)崗位職工的個(gè)人績效指標(biāo)體系。其次，使用相關(guān)系數(shù)模型，計(jì)算個(gè)人績效與所對應(yīng)團(tuán)體績效的相關(guān)系數(shù)，以此評估職工對團(tuán)體績效的貢獻(xiàn)度，實(shí)現(xiàn)在團(tuán)隊(duì)中對個(gè)人績效進(jìn)行系統(tǒng)的量化評估。最后，提出了個(gè)人績效評估決策支持系統(tǒng)初步的設(shè)計(jì)理念。后續(xù)的研究中，可以針對該決策支持系統(tǒng)的詳細(xì)設(shè)計(jì)做進(jìn)一步的探討。

參考文獻(xiàn)

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篇8

關(guān)鍵詞：社會(huì)責(zé)任信息；決策有用性；安徽

中圖分類號(hào)：F23 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

近幾年來，隨著環(huán)境污染、食品質(zhì)量安全、員工權(quán)益受損等問題的日益凸現(xiàn)，企業(yè)社會(huì)責(zé)任引起了公眾的廣泛關(guān)注。在這種背景下，上市公司披露社會(huì)責(zé)任信息逐漸成為一種趨勢。那么，對于企業(yè)披露的社會(huì)責(zé)任信息對投資者來說是否具有決策有用性？能不能為投資者帶來溢價(jià)？本文以上市公司年報(bào)中的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，尋找其中的社會(huì)責(zé)任定量信息，運(yùn)用回歸分析方法研究社會(huì)責(zé)任信息在我國證券市場上的有用性。

一、研究設(shè)計(jì)

（一）研究假設(shè)。上市公司履行社會(huì)責(zé)任越多，其社會(huì)價(jià)值就會(huì)越高，股票市價(jià)就會(huì)升高，股東的投資回報(bào)就應(yīng)相應(yīng)提高，也就說明社會(huì)責(zé)任信息對信息使用者的決策具有決策有用性。本文提出研究假設(shè)：社會(huì)責(zé)任信息與股東投資回報(bào)率正相關(guān)。

（二）變量設(shè)計(jì)。被解釋變量（Y）：根據(jù)研究假設(shè)，本文用投資回報(bào)率作為被解釋變量，具體數(shù)據(jù)采用上市公司年報(bào)公布后一個(gè)月的不考慮現(xiàn)金紅利再投資的月個(gè)股回報(bào)率。（表1）

（三）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源。本文選擇安徽上市公司作為研究樣本，剔除了其中的ST和*ST公司以及2009年以后上市的公司，共選擇了57個(gè)上市公司。隨著近幾年中部開發(fā)的推進(jìn)，安徽板塊上市公司數(shù)量逐年增多，質(zhì)量也有很大提升，所以安徽上市公司對員工、政府、環(huán)境保護(hù)等方面的社會(huì)責(zé)任履行狀況更令人關(guān)注。

本研究選擇樣本公司2010年股票市場交易數(shù)據(jù)和2009年的年報(bào)數(shù)據(jù)作為企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露的來源。其中，作為被解釋變量的投資回報(bào)率選擇2010年上市公司年報(bào)公開披露后下一個(gè)月的不考慮現(xiàn)金紅利再投資的月個(gè)股回報(bào)率。市場交易數(shù)據(jù)和多數(shù)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來自銳思數(shù)據(jù)庫、巨潮網(wǎng)及上海和深圳證交易所網(wǎng)站，部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)取自中國證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站的上市公司年報(bào)附注內(nèi)容。實(shí)證分析運(yùn)用SPSS17.0軟件進(jìn)行變量統(tǒng)計(jì)分析。

（四）模型設(shè)計(jì)。為了驗(yàn)證樣本公司的社會(huì)責(zé)任信息與投資回報(bào)率是否正相關(guān)，本文建立多元線性回歸模型如下：

Yi＝β0+β1X1i+β2X2i+β3X3i+β4X4i+β5X5i+εi

模型中Yi和Xi分別為被解釋變量和解釋變量，β為待估參數(shù)，ε為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)，i代表第i公司的數(shù)據(jù)。

二、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)。根據(jù)表2的各變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果可以看出：2009年安徽上市公司稅賦比率平均值為1.3064，屬比例不高的稅賦水平。原因可能在于受金融危機(jī)的影響2009年收益較差，凈資產(chǎn)收益率平均值為0.0902。2009年安徽上市公司利息保障倍數(shù)最低值為－21.3063，最高值卻達(dá)到4652.5820，差異較大，平均值為134.0362。平均值明細(xì)偏高，主要系百大此項(xiàng)指標(biāo)達(dá)到4652.5820、東華科技達(dá)到1565.2876引起的，如果剔除這兩個(gè)企業(yè)，則平均值為19.6171，這說明安徽上市公司多數(shù)具有較強(qiáng)的償債能力。2009年安徽上市公司捐贈(zèng)收入比率最低值為0，最高值為0.0037，說明上市公司公益事業(yè)捐贈(zèng)相關(guān)支出差距較大；2010年安徽上市公司披露年報(bào)后的一個(gè)月，按不考慮現(xiàn)金紅利再投資的股票月個(gè)股回報(bào)率平均值為-0.071025，投資回報(bào)率普遍較低。（表2）

（二）變量相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)。Spear相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)是分析兩個(gè)變量間線性相關(guān)程度，從表3中看出，各變量相關(guān)度均不顯著，即變量X不存在自相關(guān)情況。（表3）

（三）單變量回歸分析。從表4中可以看出，在10%的水平上各變量對因變量股票投資回報(bào)率相關(guān)性不顯著。從回歸模型對變量數(shù)據(jù)的擬合程度R2值判斷分析，各指標(biāo)擬合程度較差，其中解釋能力最強(qiáng)的是員工年收入所得比率，其擬合度為10%。單變量回歸分析結(jié)果說明，上市公司社會(huì)責(zé)任信息各指標(biāo)對股票的投資回報(bào)率解釋性差。（表4）

（四）多元回歸分析。從多元回歸分析結(jié)果可以看出，其與單變量分析結(jié)果的結(jié)論一致。從表5中數(shù)據(jù)得到變量X2、X3、X4、X5對股票投資報(bào)酬率Y是正向影響，變量X1對股票投資報(bào)酬率Y是負(fù)向影響；各自變量與股票投資報(bào)酬率在10%的顯著性水平上相關(guān)性不顯著，對股票投資報(bào)酬率綜合解釋力度差，方程擬合度僅為0.225，這說明上市公司社會(huì)責(zé)任信息的市場反應(yīng)很弱，社會(huì)責(zé)任信息與股票投資報(bào)酬率相關(guān)性不強(qiáng)，這與建立的社會(huì)責(zé)任會(huì)計(jì)信息與股票投資報(bào)酬率正相關(guān)的研究假設(shè)相悖。（表5）

三、研究結(jié)論

本文通過對安徽上市公司的研究發(fā)現(xiàn)，安徽上市公司社會(huì)責(zé)任會(huì)計(jì)信息的市場反應(yīng)很弱，對股票投資報(bào)酬率無顯著影響，這與建立的社會(huì)責(zé)任信息與股票投資報(bào)酬率正相關(guān)的研究假設(shè)相悖。說明信息使用者對社會(huì)責(zé)任會(huì)計(jì)信息不關(guān)注，資本市場對此類信息的需求性不強(qiáng)。研究結(jié)論表明，上市公司披露的社會(huì)責(zé)任會(huì)計(jì)信息并沒有給信息使用者帶來額外的信息含量，目前社會(huì)責(zé)任信息對投資者不具有決策有用性。這從另一角度說明我國企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露不夠完善、隨意性較大，在中肯性、可比性、可靠性以及準(zhǔn)確性等方面存在缺陷，降低了信息使用者的決策有用性。

（作者單位：安徽大學(xué)商學(xué)院）

主要參考文獻(xiàn)：

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篇9

內(nèi)容摘要：本文提出了股票投資組合的兩階段優(yōu)化法：第一階段，從基本分析入手，通過定性與定量分析兩方面，選出具有投資價(jià)值的行業(yè)及個(gè)股，再據(jù)股票的期望收益率和風(fēng)險(xiǎn)，求出Sharp ratio，并結(jié)合分散風(fēng)險(xiǎn)的潛力，確定股票投資組合；第二階段，建立動(dòng)態(tài)最優(yōu)投資組合的規(guī)劃模型，動(dòng)態(tài)確定投資組合中各股票權(quán)重。數(shù)值試驗(yàn)表明，將兩階段優(yōu)化法應(yīng)用于具體實(shí)例中，具有較好的實(shí)踐效果。

關(guān)鍵詞：投資組合 Sharp ratio 動(dòng)態(tài) 股票權(quán)重 兩階段優(yōu)化法

研究背景

2008年的金融危機(jī)，對華爾街及投資行業(yè)都是一個(gè)沉重的打擊，凸出了構(gòu)建恰當(dāng)?shù)耐顿Y組合的重要性。

如何構(gòu)建投資組合是投資組合研究的中心問題。Markowitz和Sharpe的理論和方法盡管被廣泛肯定，但其理論仍存在不足。Markowitz和Sharpe模型是單期離散時(shí)間證券組合模型，模型只能在期末進(jìn)行調(diào)整，該方法不足以研究不斷變化的市場。Merton研究了連續(xù)時(shí)間組合證券投資問題，其研究中假設(shè)：證券組合包含一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)證券和一個(gè)或多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)證券、資產(chǎn)能被任意分割、不存在交易成本，且投資人都希望獲得最大收益，但未考慮投資中的風(fēng)險(xiǎn)，而在實(shí)際中，投資者不能只顧最大化收益，而不顧所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)椴豢紤]風(fēng)險(xiǎn)的投資是一種冒險(xiǎn)的投資行為。榮喜民等人（2005）雖然在分析風(fēng)險(xiǎn)證券運(yùn)動(dòng)模式的基礎(chǔ)上,提出了兼顧收益和風(fēng)險(xiǎn)的連續(xù)時(shí)間的組合證券選擇模型，通過權(quán)衡收益和風(fēng)險(xiǎn),給出了求解組合證券模型的方法。但是也存在一些缺陷，即最初假設(shè)已選定n種較好的股票，并假設(shè)其價(jià)格服從幾何布朗運(yùn)動(dòng)。

本文針對目前投資組合優(yōu)化方法存在的不足，在相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，將投資組合中股票的選擇與投資組合中各支股票權(quán)重的確定結(jié)合起來，提出了股票投資組合的兩階段優(yōu)化法：第一階段，通過對個(gè)股進(jìn)行基本面分析，從Sharp ratio的角度，采用定性分析與定量分析相結(jié)合的方法，從宏觀經(jīng)濟(jì)考慮最具投資價(jià)值的行業(yè)及股票；第二階段，在資金一定的條件下,從股票投資者的角度, 建立最優(yōu)股票投資組合的規(guī)劃模型，以動(dòng)態(tài)確定投資組合中各支股票所占權(quán)重。數(shù)值實(shí)驗(yàn)表明，具有較好的實(shí)踐效果。模型的研究結(jié)果可作為投資者在不斷變化的證券市場進(jìn)行操作的重要的理論與決策依據(jù)。

股票投資組合中的兩階段優(yōu)化法

（一）第一階段：對個(gè)股進(jìn)行基本面分析

投資者進(jìn)行分散投資，分散投資的品種之間的相關(guān)性越弱越好，否則達(dá)不到風(fēng)險(xiǎn)分散的目的。因?yàn)橥活惼贩N或相關(guān)性強(qiáng)的股票往往會(huì)同漲同跌。投資組合中的“弱相關(guān)性”問題有幾個(gè)原則：一是跨行業(yè)品種分散。投資者可以選擇不同的行業(yè)，如同時(shí)購進(jìn)電子類、金融類、建筑類、商業(yè)類等品種的股票。二是跨地區(qū)品種分散。選擇來自不同地區(qū)的上市公司的股票，增加投資品種對地區(qū)性發(fā)展政策的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。三是跨時(shí)間選擇投資時(shí)機(jī)。股市之中存在許多機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)，如果將資金一股腦地同時(shí)投進(jìn)去，可能會(huì)在更大的機(jī)會(huì)來臨時(shí)，無資可投，喪失良機(jī)。投資者可以分期投資，伺機(jī)而動(dòng)。

1.定性分析。不同行業(yè)經(jīng)營狀況對主要宏觀經(jīng)濟(jì)變量的變動(dòng)有不同的反映。根據(jù)美國股市的實(shí)證分析，行業(yè)配置對投資收益的總貢獻(xiàn)率約為20%，由此可見行業(yè)配置的重要性。使用自上而下的分析方法，通過宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)（政策）的分析，確定主要宏觀數(shù)據(jù)變量的變動(dòng)對不同行業(yè)的影響，從而確定出具有投資價(jià)值的行業(yè)，進(jìn)而選出各個(gè)行業(yè)中的優(yōu)良股票，這樣的股票滿足基本分析原則的要求。能夠達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的。

2.定量分析。本文采取一種較簡單、也較常用的經(jīng)驗(yàn)估計(jì)法，即根據(jù)過去的實(shí)際數(shù)據(jù)對未來進(jìn)行估計(jì)。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，預(yù)測股票的收益率和風(fēng)險(xiǎn)大小。先根據(jù)Sharpe單指標(biāo)模型，即遵循股票資產(chǎn)的報(bào)酬與波動(dòng)性比率較高原則，來進(jìn)行第一次股票篩選，資產(chǎn)的報(bào)酬與波動(dòng)性比率計(jì)算公式為（ri-rf）/σi；再根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)分散化原則進(jìn)行第二次挑選，最終挑選出股票作為投資組合。

總風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)三者之間滿足如下關(guān)系：σi2=βi2σM2+σei2。

由方差計(jì)量的總風(fēng)險(xiǎn)可以分成兩類：一是系統(tǒng)（不可分散）風(fēng)險(xiǎn)：βi2σM2；二是非系統(tǒng)（可分散）風(fēng)險(xiǎn)σei2，即可以通過組合證券消除的方差部分。

可以清楚地看到，股票的總風(fēng)險(xiǎn)中，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)所占比重越大，它就越有潛力通過投資組合來降低其總風(fēng)險(xiǎn)。

（二）第二階段：動(dòng)態(tài)確定投資組合中各支股票的權(quán)重

在證券市場中，證券的價(jià)格、風(fēng)險(xiǎn)、收益率及證券之間的關(guān)系是在不斷變化的。所以用固定的指標(biāo)去反映收益和風(fēng)險(xiǎn)的變化是存在問題的，因?yàn)楫?dāng)條件發(fā)生變化時(shí)，證券的組合沒能及時(shí)調(diào)整，以反映市場的變化，這就使組合投資研究失去了實(shí)際操作價(jià)值。所以本文根據(jù)股票的這種不確定性，建立動(dòng)態(tài)的模型，來確定在不同時(shí)期投資組合中各支股票的權(quán)重。

基于相關(guān)模型，得到最優(yōu)權(quán)重的表達(dá)式：

由此可見，最優(yōu)權(quán)重向量與每一時(shí)刻t 的收益率及收益率的方差和協(xié)方差有關(guān)。且上式可推出兩個(gè)極端情況：

（1）若投資者是極端風(fēng)險(xiǎn)厭惡的，即 λ1=1，則最優(yōu)權(quán)重向量為：

（2）若投資者是冒險(xiǎn)的，即λ1=0，則最優(yōu)權(quán)重向量為：

實(shí)例及結(jié)果分析

（一）定性分析

從當(dāng)前國內(nèi)外形勢看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的跡象日益明顯，事實(shí)上經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的實(shí)際進(jìn)程是左右未來行情的關(guān)鍵因素。而經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇最有說服力的佐證就是公司業(yè)績。2010年最具潛力最具投資價(jià)值六大行業(yè)分別為以下行業(yè)：

醫(yī)藥：成長性最好的行業(yè)；鋼鐵：拐點(diǎn)最明確的行業(yè)；機(jī)械設(shè)備：機(jī)構(gòu)最青睞的行業(yè)；農(nóng)林牧漁：業(yè)績雙增最大的行業(yè)；電力：同比增長最快的行業(yè)；有色金屬：環(huán)比增長最快的行業(yè)。

（二）定量分析

下文從中投證券中搜集了這六個(gè)行業(yè)中幾只較好的股票在2009年8月11日至2010年5月7日的收盤價(jià)（共180天）。用公式 ：收益率=（今天的收盤價(jià)-前一天的收盤價(jià)）/前一天的收盤價(jià)，計(jì)算出各只股票的日收益率。然后將這40只股票的收益序列乘以30 得到月收益率。對40只股票的月收益率各取平均，可以得到月預(yù)期收益率（ri），并且根據(jù)40只股票的月收益率序列可以求得各支股票的方差（σi2）和標(biāo)準(zhǔn)差（σi）。以ri衡量一支股票的收益，以σi衡量一只股票的風(fēng)險(xiǎn)。表2列出了40只股票的收益、風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)。其中本文無風(fēng)險(xiǎn)收益率（rf）統(tǒng)一規(guī)定為3%。

第一次股票資產(chǎn)挑選：遵循股票資產(chǎn)的報(bào)酬與波動(dòng)性比率較高原則，即所謂的Sharp ratio較高原則。對這40只股票挑選出Sharp ratio由高到低排名前20名（排名及入選股票詳見本文表1）的20只股票。

第二次股票資產(chǎn)的挑選：先計(jì)算各支股票的βi值；再根據(jù)市場風(fēng)險(xiǎn)σM2計(jì)算股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)βi2σM2，并由股票的總風(fēng)險(xiǎn)σi2與股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)βi2σM2的差值可得股票的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)σei；最后計(jì)算股票的風(fēng)險(xiǎn)分散程度σei2/σi2，挑選風(fēng)險(xiǎn)分散程度由高到低排名前六位（排名及入選股票見表2）的6只股票作為投資組合。

計(jì)算某項(xiàng)資產(chǎn)的貝塔系數(shù)的公式為：。

選取的六只股票為：科華生物、亞盛集團(tuán)、美的電器、金山股份、焦作萬方、東方鉭業(yè)。選取時(shí)間為選取時(shí)間從2009年9月1日至2010年5月7日，共165個(gè)交易日，并用SAS 、MATLAB處理這些數(shù)據(jù)。為說明問題，分別取2010年1月7日，1月15日、1月25日、2月2日和2月22日為研究時(shí)間。用公式

作為證券i（i =1,2,…,6）的收益率的樣本均值和證券i和j（j =1,2,…,6）的樣本協(xié)方差。其中rij，i =1,2,…,6，j =1,2,…,6是每個(gè)證券收益率的樣本。由此用SAS軟件可以得到5個(gè)時(shí)間的協(xié)方差陣Ωi，并由此得到期望收益率分別為：

2010年1月7日 u1=（0.0040，0.0011，0.0050，0.0010，0.0053，0.0021）T

2010年1月15日u2=（0.0035，0.0015，0.0050，0.0010，0.0054，0.0022）T

2010年1月25日u3=（0.0029，0.0018，0.0050，0.0010，0.0056，0.0022）T

2010年2月2日 u4=（0.0024，0.0022，0.0049，0.0011，0.0057，0.0024）T

2010年2月22日u5=（0.0015，0.0027，0.0048，0.0012，0.0058，0.0025）T

設(shè)λ1=1/2，即表示投資人認(rèn)為收益和風(fēng)險(xiǎn)同等重要，如果投資者在以上6種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和1種無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上投資，則在以上5個(gè)時(shí)間的最優(yōu)權(quán)重或最優(yōu)投資比例分別為：

w1*=（0.5267，-0.2491，1.3249，

-1.1020，0.5474，-0.0478）T

w2*=（0.3130，0.1963，1.4178，

-1.5107，0.6433，-0.0597）T

w3*=（0.0731，0.6963，1.5074，

-1.9525，0.7507，-0.0750）T

w4*=（-0.2070，1.0221，1.5301，

-2.1635，0.8694，-0.0510）T

w5*=（-0.6517，1.8676，1.6495，

-2.8597，1.0554，-0.0611）T

用公式：投資組合收益率=期望收益率向量*投資組合中各支股票所占權(quán)重，計(jì)算出這五天投資組合的收益率分別為：0.0102，0.0103，0.0111，0.0117，0.0145。

本文假設(shè)不是先對個(gè)股進(jìn)行基本面分析，沒有先選擇股票而是就是由這40只股票構(gòu)成投資組合，則這五天投資組合的收益率依次為：-0.0102 0.0018 0.0036 -0.0090 -0.0032，在上述這種情況下，投資組合的收益率小于先對個(gè)股進(jìn)行基本面分析，先選擇股票時(shí)的收益率。所以我們先對個(gè)股進(jìn)行基本面的分析是有意義的。

對比如果不考慮證券的價(jià)格、風(fēng)險(xiǎn)、收益率的不斷變化，即不是動(dòng)態(tài)確定投資組合權(quán)重的結(jié)果。

由于不考慮證券的價(jià)格、風(fēng)險(xiǎn)、收益率的不斷變化，也就不會(huì)動(dòng)態(tài)確定投資組合的權(quán)重，假定投資組合的權(quán)重為最初2010年1月7日確定的權(quán)重，則這五天投資組合的收益率為：0.0102，0.0098，

0.0096，0.0090，0.0082 ，此種情況下，投資組合的收益率小于動(dòng)態(tài)確定投資組合權(quán)重的收益率。所以我們的連續(xù)時(shí)間最優(yōu)化模型是有效的。

通過實(shí)例驗(yàn)證和比較分析，說明兩階段優(yōu)化法是有效的，兩個(gè)階段的優(yōu)化缺一不可。

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作者簡介：

孫建平（1976-），女，江蘇海安人，南通大學(xué)理學(xué)院講師，碩士研究生，研究方向：最優(yōu)化。

黃夢妮（1988-），女，江蘇新沂人，上海師范大學(xué)商學(xué)院，碩士在讀。

呂效國（1963-），男，江蘇南通人，南通大學(xué)理學(xué)院副教授，碩士研究生導(dǎo)師，研究方向：概率統(tǒng)計(jì)。

篇10

基于效用理論之上的傳統(tǒng)投資決策理論，假定投資者是風(fēng)險(xiǎn)的回避者，投資者根據(jù)未來的收益風(fēng)險(xiǎn)狀況并從整個(gè)投資組合的角度作出投資決定，并且總是作出一致，準(zhǔn)確和無偏的理性預(yù)期。投資者的行為是理性的，不會(huì)受到主觀心理及行為因素的左右。然而近二十年的研究表明，傳統(tǒng)的投資決策理論假設(shè)不盡合理，首先，投資者未必有一致無偏的理性預(yù)期。其次，投資者的投資選擇與投資者既定的盈利虧損狀況密切相關(guān)，而非僅決定于未來的收益風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系。總之，投資者由于受到心理因素的影響而明顯具有某些行為特征，投資者行為的非理性方面難以用傳統(tǒng)投資決策理論去解釋。

處置效應(yīng)是行為金融理論的重要組成部分。本文借鑒西方行為金融學(xué)的實(shí)證研究方法，研究中國投資者的處置效應(yīng)。

理論回顧和動(dòng)機(jī)

1、前景理論

1979年，Kahneman和Tversky(1979)提出了前景理論用于描述不確定性情況下的選擇問題。與傳統(tǒng)的期望效用理論不同的是，前景理論用價(jià)值函數(shù)(valuefunction)代替?zhèn)鹘y(tǒng)的效用函數(shù)(utilityfunction)。與效用函數(shù)相比，價(jià)值函數(shù)具有以下特征。

首先，投資者價(jià)值函數(shù)的自變量是投資者的損益(lossorgain)，而不是資產(chǎn)的數(shù)量，因此投資者不是從整個(gè)資產(chǎn)組合的角度來作投資決定，而是按組合中各資產(chǎn)的損益水平將其分別對待。實(shí)際上，有的投資獨(dú)立來看可能是沒有(或有)吸引力的，但是從整個(gè)分散組合的角度來看可能就是一個(gè)不錯(cuò)(或不好)的選擇。投資者判斷損益的標(biāo)準(zhǔn)來自于其投資參考點(diǎn)，參考點(diǎn)的位置取決于投資者的主觀感覺并且因人而異。其次，價(jià)值函數(shù)的形式是"S"型函數(shù)，在盈利部分是凸函數(shù)，在虧損部分是凹函數(shù)。這意味著投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好不是一致的，當(dāng)投資者處于盈利狀態(tài)時(shí)，投資者是風(fēng)險(xiǎn)回避者；當(dāng)投資者處于虧損狀態(tài)時(shí)，投資者是風(fēng)險(xiǎn)偏好者。最后，價(jià)值函數(shù)呈不對稱性，投資者由于虧損導(dǎo)致的感覺上的不快樂程度大于相同數(shù)量的盈利所帶來的快樂程度。因此投資者對損失較為敏感。

2、經(jīng)驗(yàn)研究

在前景理論的框架下，其它學(xué)者對投資者在股票投資上回避實(shí)現(xiàn)損失的現(xiàn)象作了近一步的研究。值得一提的是，近年來學(xué)者們利用各自所得的獨(dú)特資料庫對處置效應(yīng)等行為金融課題進(jìn)行實(shí)證研究，并取得較大的進(jìn)展。

Shefrin和Statman(1985)指出在股票市場上投資者往往對虧損股票存在較強(qiáng)的惜售心理，即繼續(xù)持有虧損股票，不愿意實(shí)現(xiàn)損失；投資者在盈利面前趨向回避風(fēng)險(xiǎn)，愿意較早賣出股票以鎖定利潤，即出現(xiàn)處置效應(yīng)的現(xiàn)象。Shefrin和Statman將引致處置效應(yīng)的原因歸結(jié)于投資者的心理，投資者為避免實(shí)現(xiàn)損失帶來的后悔和尷尬而回避實(shí)現(xiàn)損失，因?yàn)橐坏p失實(shí)現(xiàn)，即是證明投資者以前的判斷是錯(cuò)誤的；投資者急于實(shí)現(xiàn)盈利是為了證明自我，即驕傲自大心理所致。然而亦有其它學(xué)者如Kahneman和Tversky等認(rèn)為，投資者擔(dān)心后悔的心理重于自大心理，因此投資者寧可不采取行動(dòng)，有這樣傾向的投資者可能既不愿意實(shí)現(xiàn)虧損亦不愿意實(shí)現(xiàn)盈利，不賣出盈利的股票是擔(dān)心股票價(jià)格會(huì)繼續(xù)上升。

Odean(1998，1999)利用美國某折扣經(jīng)紀(jì)公司從1987到1993年間共10000個(gè)帳戶的交易記錄研究處置效應(yīng)。Odean提出了一個(gè)度量處置效應(yīng)程度的指標(biāo)，他用該指標(biāo)驗(yàn)證了美國股票投資者存在著較強(qiáng)的售盈持虧的行為趨向，而且這種行為動(dòng)機(jī)不能用組合重組，減少交易成本和反轉(zhuǎn)預(yù)期等理性的原因來解釋。但是，Odean發(fā)現(xiàn)出于避稅考慮，美國股票投資者在十二月份賣出的虧損股票較多，處置效應(yīng)在十二月份因而較不明顯。

趙學(xué)軍和王永宏(2001)對中國股市的"處置效應(yīng)"進(jìn)行了實(shí)證研究，他們的結(jié)論是:中國的投資者更加傾向于賣出盈利股票，繼續(xù)持有虧損股票，而且這種傾向比國外投資者更為嚴(yán)重。

3、研究動(dòng)機(jī)和貢獻(xiàn)

投資者行為研究常常受制于有關(guān)投資者交易數(shù)據(jù)庫的獲得，至今國外學(xué)者在這方面的實(shí)證研究幾乎都依賴某些特別的數(shù)據(jù)來源。本文著者有幸得到某著名證券公司的幫助，提供了該公司一營業(yè)部在1998至2000年間的交易數(shù)據(jù)庫，這使得我們研究中國投資者行為的愿望得以實(shí)現(xiàn)。處置效應(yīng)反映投資者回避實(shí)現(xiàn)損失的傾向，總體上來講，這種傾向至少是不合適的。因?yàn)樵诤芏嗲闆r下，處置效應(yīng)主要是受到投資者心理因素的影響，這會(huì)削弱投資者對投資風(fēng)險(xiǎn)和股票未來收益狀況的客觀判斷，非理性地長期持有一些失去基本因素的股票，使得投資者盈少虧多。正因如此，不少流行的投資策略建議投資者使用止損指令來控制損失的程度，但是實(shí)踐中投資者真正能自制和采納這類建議的并不多。

相比趙學(xué)軍和王永宏(2001)對我國投資者處置效應(yīng)的研究，本文作出以下主要貢獻(xiàn):(1)本文考慮了六種參考點(diǎn)的定義，并比較其中四種不同定義對處置效應(yīng)結(jié)果的影響；(2)本文除了使用Odean(1998)的方法檢驗(yàn)處置效應(yīng)外，亦從比較虧損股票和盈利股票的持有時(shí)間來檢驗(yàn)處置效應(yīng)；(3)本文檢驗(yàn)了不同規(guī)模投資者的處置效應(yīng)；(4)本文分析了投資者處置效應(yīng)中的理性因素。

樣本與方法

1、樣本描述

如前所述，本文考察的對象是某證券營業(yè)部共9945個(gè)股票帳戶在1998--2000年的交易數(shù)據(jù)庫，輔助數(shù)據(jù)庫是深滬兩市1998--2000年的行情數(shù)據(jù)。對原始數(shù)據(jù)庫進(jìn)行適當(dāng)處理后，我們可以得到投資者每日股票的交易量、交易價(jià)格和清算價(jià)格。為簡化起見，我們對同一投資者在同一天內(nèi)對相同股票的交易匯總，如果凈額為正，則投資者買入該股票；若凈額為負(fù)，則投資者賣出該股票；若凈額為零，則去掉該該股票交易。這樣做的目的在于使當(dāng)日投資者在特定股票上的交易的含義更明確。對于個(gè)人投資者而言，在同一天對同一只股票進(jìn)行反復(fù)買進(jìn)賣出的意義并不大，原因是這樣投資者需要付出交易成本，而從買賣差價(jià)中所獲得的收益根本無法補(bǔ)償交易成本。對于機(jī)構(gòu)投資者而言，如果該投資者或投資者集團(tuán)可以操縱某只股票的價(jià)格，則當(dāng)日反復(fù)買進(jìn)賣出，故意使一些賬戶盈利或虧損也是可能的。

目前，投資者的注冊賬戶分為個(gè)人投資者賬戶和機(jī)構(gòu)投資者賬戶，但由于管理上的漏洞和機(jī)構(gòu)投資者為了達(dá)到逃避監(jiān)管、操縱股價(jià)的目的，部分機(jī)構(gòu)資金使用個(gè)人賬戶進(jìn)行操作，根據(jù)注冊類別來區(qū)分個(gè)人投資者還是機(jī)構(gòu)投資者是不妥當(dāng)?shù)?。一般來說，個(gè)人賬戶的資金量相對較少，平均股票投資組合市值較??；機(jī)構(gòu)投資者的資金量相對較大，平均股票投資組合市值較大。根據(jù)股票投資組合的市值大小來劃分個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者是可行的。

由于我們研究的核心是個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者處置效應(yīng)上所表現(xiàn)出來的差異，我們將9945個(gè)賬戶按平均投資組合市值分成3類:1、小于50萬；2、大于等于50萬，但小于等于1000萬；3、大于1000萬。大致上，我們可以認(rèn)為第一類是個(gè)人投資者，第三類是機(jī)構(gòu)投資者，第二類是個(gè)人和機(jī)構(gòu)的混合體。

2、檢驗(yàn)處置效應(yīng)的兩個(gè)推論

處置效應(yīng)的基本結(jié)論是投資者更愿意賣出盈利股票，和繼續(xù)持有虧損股票。與此相關(guān)的兩個(gè)推論是:1、賣出盈利股票的比率超過賣出虧損股票的比率；2、持有虧損股票的時(shí)間長于持有盈利股票的時(shí)間。處置效應(yīng)還有一個(gè)不太適當(dāng)?shù)耐普撌琴u出盈利股票的數(shù)量超過賣出虧損股票的數(shù)量，這一推論不適當(dāng)?shù)脑蚴钱?dāng)市場處于牛市時(shí)，投資者的投資組合中的大部分股票會(huì)處于盈利狀態(tài)，盈利股票的數(shù)量遠(yuǎn)超過虧損股票，買出更多的盈利股票是合理的；而當(dāng)市場處于熊市時(shí)，投資者的投資組合中的大部分股票會(huì)處于虧損狀態(tài)，虧損股票的數(shù)量遠(yuǎn)超過盈利股票，買出更多的虧損股票是合理的，采取推論1的比率方式有利于克服上述問題。此外，從處置效應(yīng)我們亦可以推論股市在跌市的成交量應(yīng)少于升市的成交量，本文不擬對這種較為明顯的現(xiàn)象展開。

實(shí)證研究中，我們考慮了六種定義參考價(jià)格的方式:1、投資者最近一次買進(jìn)的成交價(jià)格；2、投資者最近一次買進(jìn)的清算價(jià)格；3、投資者買進(jìn)交易的平均成交價(jià)格；4、投資者買進(jìn)交易的平均清算價(jià)格；5、投資者所有交易的平均成交價(jià)格；6、投資者所有交易的平均清算價(jià)格。

成交價(jià)的優(yōu)點(diǎn)是與申報(bào)價(jià)格一致，容易成為投資者心目中的參考價(jià)格，清算價(jià)格的優(yōu)點(diǎn)是包含了交易成本，計(jì)算的損益更符合實(shí)際損益；最近一次買進(jìn)價(jià)格的優(yōu)點(diǎn)是與投資者最新股價(jià)定位一致，缺點(diǎn)是沒有考慮歷史交易對投資者參考價(jià)格的影響，所有交易的平均比所有買進(jìn)交易的平均能更好地反映投資者的實(shí)際成本?？傊?，參考價(jià)格的確定因人而異，在總體上也很難說哪一種定義方式更科學(xué)。