導(dǎo)語(yǔ)：股票質(zhì)押回購(gòu)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理研究一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要：股票質(zhì)押回購(gòu)業(yè)務(wù)自開展以來已經(jīng)成為證券公司重要的收入來源。但近年來股票市場(chǎng)波動(dòng)劇烈，且實(shí)體經(jīng)濟(jì)處于下行周期，股票質(zhì)押回購(gòu)業(yè)務(wù)也隨之面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)。本文從股票質(zhì)押回購(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r入手，分析該業(yè)務(wù)存在的風(fēng)險(xiǎn)種類，對(duì)其業(yè)務(wù)發(fā)展中存在的交易門檻低、信息披露質(zhì)量差、違約處置實(shí)施難等問題提出改善建議。

關(guān)鍵詞：股票質(zhì)押；信用風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)管理

股票質(zhì)押回購(gòu)業(yè)務(wù)即融入方（融入資金方，以個(gè)人客戶和機(jī)構(gòu)客戶為主）將標(biāo)的股票向融出方（融出資金、且獲取證券相應(yīng)質(zhì)權(quán)方，以證券公司為主）質(zhì)押，融出方對(duì)質(zhì)押股票的市場(chǎng)表現(xiàn)進(jìn)行評(píng)價(jià)，按照一定的質(zhì)押比率融出資金；雙方協(xié)商一致后簽署協(xié)議，并于質(zhì)押到期后，融出方向融入方收回貸款本息。股票質(zhì)押業(yè)務(wù)可以有效緩解企業(yè)上市的信貸約束，提高融資市場(chǎng)便捷程度，其形式主要分為場(chǎng)內(nèi)質(zhì)押和場(chǎng)外質(zhì)押兩種。新時(shí)代背景下，金融創(chuàng)新加速發(fā)展，我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難、債務(wù)率高的問題逐漸暴露。2013年，上海證券交易所和深圳證券交易所正式推出股票質(zhì)押回購(gòu)業(yè)務(wù)，首批試點(diǎn)的9家證券公司在業(yè)務(wù)啟動(dòng)當(dāng)日達(dá)成了17億元的融資數(shù)量。隨后的幾年，股票質(zhì)押回購(gòu)業(yè)務(wù)因其安全性高、標(biāo)準(zhǔn)化程度高的特點(diǎn)，受到了證券公司的高度重視。此外，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)也具備辦理手續(xù)簡(jiǎn)便、稅收和過戶存在優(yōu)惠、便捷的優(yōu)點(diǎn)，自業(yè)務(wù)推出以來，規(guī)模呈現(xiàn)出逐年增長(zhǎng)的趨勢(shì)。截止2017年，股票質(zhì)押回購(gòu)業(yè)務(wù)規(guī)模達(dá)到頂峰，突破6萬億元。2018年，股票質(zhì)押回購(gòu)業(yè)務(wù)出現(xiàn)了嚴(yán)重的問題。股票市場(chǎng)的跌宕起伏凸顯了股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。上證綜指跌幅達(dá)到29%，觸及2440點(diǎn)，1000只股票價(jià)格突破預(yù)警線，89%的個(gè)股出現(xiàn)負(fù)收益情況，且存在上百家公司退市的問題。受此影響，股票質(zhì)押回購(gòu)業(yè)務(wù)違約率大幅上升，股票質(zhì)押數(shù)量增長(zhǎng)率下降了40%，股票質(zhì)押市值增長(zhǎng)率為-54.59%。2019年股票質(zhì)押數(shù)量增長(zhǎng)率持續(xù)下降33%，股票質(zhì)押市值增長(zhǎng)率為-31.36%，且2020年仍舊處于下降趨勢(shì)中。因此，為了維持股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的穩(wěn)定發(fā)展，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)監(jiān)管層加強(qiáng)了對(duì)股票質(zhì)押業(yè)務(wù)開展的限制，對(duì)其發(fā)展提出新要求。如何切實(shí)防范股票質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、健全風(fēng)險(xiǎn)管理體系已經(jīng)成為該業(yè)務(wù)發(fā)展的核心問題。股票質(zhì)押回購(gòu)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理改革勢(shì)在必行。

1研究成果

2013年國(guó)內(nèi)股票質(zhì)押回購(gòu)業(yè)務(wù)開展后，國(guó)內(nèi)學(xué)者展開了大量研究。陳霞（2016）通過對(duì)比滬深兩市股票質(zhì)押業(yè)務(wù)情況提出證券公司需在質(zhì)押條件上加強(qiáng)規(guī)范。陳娜（2017）從股票質(zhì)押量、供給結(jié)構(gòu)等方面對(duì)我國(guó)股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，提出股東的信用風(fēng)險(xiǎn)、股票價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是業(yè)務(wù)開展中最主要的風(fēng)險(xiǎn)類別。李倩等（2018）在研究新三板公司股票質(zhì)押業(yè)務(wù)時(shí)得出，新三板企業(yè)開展該項(xiàng)業(yè)務(wù)的原因主要分為拓展融資途徑、維護(hù)企業(yè)控制權(quán)、維護(hù)自身權(quán)益三類。牛澤林（2018）在研究股票質(zhì)押標(biāo)的物時(shí)提出，控制風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)適當(dāng)加大監(jiān)管強(qiáng)度、防止股票價(jià)格劇烈波動(dòng)而導(dǎo)致的資產(chǎn)貶值問題。陳曉燕、楚文帥（2019）在研究股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)時(shí)提出，股價(jià)的劇烈波動(dòng)和平倉(cāng)行為都會(huì)加劇業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，甚至出現(xiàn)非正常的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。楊玉成（2019）對(duì)股票質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)展開研究，針對(duì)現(xiàn)在下行的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境做出分析，認(rèn)為只有加強(qiáng)對(duì)資金融入方、質(zhì)押股票及其存續(xù)期的風(fēng)險(xiǎn)處理才能對(duì)業(yè)務(wù)進(jìn)行有效管理。

2股票質(zhì)押回購(gòu)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)種類

2.1流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)主要指由于變現(xiàn)能力不足導(dǎo)致資金融入方無法正常經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。股票質(zhì)押回購(gòu)業(yè)務(wù)中，如資金融入方無法以合理價(jià)格獲取足夠的資金運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，或存在風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，資金融出方無法以合理的價(jià)格清理質(zhì)押股票，這兩種情況均屬于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

2.2市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要指由于股票市場(chǎng)行情變化導(dǎo)致質(zhì)押股票價(jià)格發(fā)生劇烈波動(dòng)而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。變動(dòng)情況主要包括標(biāo)的股票價(jià)格大幅下跌、股票停牌等，以上情況都可能導(dǎo)致資金融入方違約風(fēng)險(xiǎn)增大，由市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為信用風(fēng)險(xiǎn)。

2.3操作風(fēng)險(xiǎn)

操作風(fēng)險(xiǎn)主要指因操作系統(tǒng)失誤、工作人員操作失誤導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)，從而誘發(fā)資產(chǎn)損失問題。主要包括：工作人員越權(quán)操作、賬戶不清等；因系統(tǒng)問題出現(xiàn)的交易失敗或紕漏；股票質(zhì)押業(yè)務(wù)交易或執(zhí)行中出現(xiàn)的錯(cuò)誤。

2.4信用風(fēng)險(xiǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)主要指股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的資金融入方因未按合同規(guī)定時(shí)間還本付息而產(chǎn)生的違約風(fēng)險(xiǎn)。雖然股票價(jià)格波動(dòng)會(huì)嚴(yán)重影響業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但信用風(fēng)險(xiǎn)主要影響因素仍舊為融入方資金實(shí)力水平，其自身償債能力、營(yíng)運(yùn)能力等財(cái)務(wù)指標(biāo)是主要風(fēng)險(xiǎn)管控對(duì)象。

3股票質(zhì)押回購(gòu)業(yè)務(wù)開展中存在的問題

3.1業(yè)務(wù)交易門檻低

股票質(zhì)押回購(gòu)業(yè)務(wù)因其成本較低、資金來源廣泛、效率較高等特點(diǎn)，成為證券公司業(yè)務(wù)中的熱門項(xiàng)目。近年來，中小證券公司為了追逐利益，擴(kuò)張股票質(zhì)押業(yè)務(wù)，不斷降低其準(zhǔn)入門檻，對(duì)資金融入方盡職調(diào)查力度降低，調(diào)查不充分；在項(xiàng)目存續(xù)期內(nèi)沒有進(jìn)行事實(shí)監(jiān)控，沒有持續(xù)對(duì)資金融入方的經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)狀況、對(duì)外擔(dān)保情況進(jìn)行有效合理的監(jiān)管。此外，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)沒有實(shí)行有效的“盯市機(jī)制”，當(dāng)質(zhì)押股票的價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌，且低于警戒線時(shí)，證券公司往往放低門檻，僅采取提醒資金融入發(fā)補(bǔ)足保證金、補(bǔ)交質(zhì)押物的方式來管控。如資金融入方持續(xù)出現(xiàn)財(cái)務(wù)問題或經(jīng)營(yíng)問題，質(zhì)押股票價(jià)格持續(xù)走低，極容易出現(xiàn)資金緊張、違約或無法補(bǔ)足保證金的問題，此時(shí)就容易誘發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)。在宏觀經(jīng)濟(jì)下行階段，股票質(zhì)押價(jià)格的確定只簡(jiǎn)單的采用市價(jià)和20日股票均價(jià)的定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，未能對(duì)上市公司未來發(fā)展行情進(jìn)行量化考評(píng)，如上市公司業(yè)務(wù)流動(dòng)性下降，其股票變現(xiàn)價(jià)值下降、變現(xiàn)難度增大，未來市場(chǎng)占有率下滑，信用風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)隨之加大。

3.2信息披露質(zhì)量差

上市公司公開信息是股票質(zhì)押回購(gòu)業(yè)務(wù)調(diào)查的核心內(nèi)容，其信息的質(zhì)量和披露的時(shí)效性是調(diào)查的基礎(chǔ)內(nèi)容。資金融入方的基本財(cái)務(wù)情況是計(jì)算質(zhì)押率的關(guān)鍵因素。如資金融入放在披露信息時(shí)存在信息造假、披露延遲等問題，會(huì)嚴(yán)重降低其信息的價(jià)值。目前市場(chǎng)上存在著嚴(yán)重的選擇性披露問題，上市公司在進(jìn)行信息披露時(shí)，為了推動(dòng)股價(jià)上漲、便于資本運(yùn)作，往往對(duì)公開信息的披露進(jìn)行選擇，不利于股價(jià)運(yùn)行的信息選擇不進(jìn)行披露。根據(jù)近兩年數(shù)據(jù)顯示，達(dá)到70%質(zhì)押率水平的上市公司，其信息披露質(zhì)量并沒有達(dá)到優(yōu)質(zhì)水平；而信息披露質(zhì)量處于良好以下水平的公司，質(zhì)押率水平卻達(dá)到20%左右。

3.3違約處置實(shí)施難

當(dāng)上市公司在參與股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的過程中存在違約、違法行為時(shí)，主要的處置方式為賣出、處置過戶、紓困基金、司法訴訟這四種。對(duì)于第一種賣出處理方式，流程較快、價(jià)格合理，但是限制條件多，且缺乏有效的市場(chǎng)化協(xié)商機(jī)制，違規(guī)處置效率較低。第二種處置過戶方式在進(jìn)行的過程中可能存在股價(jià)持續(xù)貶值的問題，且出清速度難以提高。紓困基金作為政府紓解資金困難的處理辦法存在準(zhǔn)入門檻高的問題，近年來監(jiān)管制度不斷加嚴(yán)，政府部門不斷提高門檻，且資金到位速度較慢，都導(dǎo)致該方法實(shí)施困難。司法訴訟處理方式同樣存在較多問題，如程序繁瑣、時(shí)間較長(zhǎng)、受償率偏低等。

4對(duì)策建議

4.1提高準(zhǔn)入門檻及管理水平

證券公司在開展股票質(zhì)押回購(gòu)業(yè)務(wù)時(shí)，應(yīng)加強(qiáng)上市公司篩選標(biāo)準(zhǔn)，提高準(zhǔn)入門檻。根據(jù)上市公司的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)水平、行業(yè)前景、資產(chǎn)規(guī)模、股票交易量等方面進(jìn)行綜合分析，嚴(yán)格審查其質(zhì)押的資格，對(duì)于存在連續(xù)虧損、發(fā)生實(shí)質(zhì)違約和重大訴訟、處于停牌期或存在其他負(fù)面信息的上市公司，取消其質(zhì)押資格。在質(zhì)押率的制定上，應(yīng)綜合考評(píng)其價(jià)格所處高位情況、近期漲跌幅水平，且嚴(yán)格按照監(jiān)管要求，最高值不可超過60%。除此之外，對(duì)于不同性質(zhì)的股票應(yīng)設(shè)置不同的質(zhì)押率上限，中小板股票應(yīng)低于50%質(zhì)押水平，創(chuàng)業(yè)板低于40%。當(dāng)上市公司存在估值過高或股價(jià)波動(dòng)率較大情況，應(yīng)在質(zhì)押率上限的基礎(chǔ)上向下調(diào)整質(zhì)押率。在警戒線和平倉(cāng)線的設(shè)定上，應(yīng)對(duì)不同股票種類進(jìn)行不同的設(shè)定，如針對(duì)指數(shù)成分股和非成分股可以設(shè)置差異化警戒指標(biāo)。近年來我國(guó)金融監(jiān)管全面收緊，股票質(zhì)押比例持續(xù)下降，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的重點(diǎn)也更多的轉(zhuǎn)移到存量業(yè)務(wù)上。對(duì)于已經(jīng)質(zhì)押的上市公司股票，應(yīng)時(shí)刻關(guān)注其股票價(jià)格的運(yùn)行態(tài)勢(shì)，實(shí)行嚴(yán)格的預(yù)警及盯市制度，不可采取放任態(tài)度。當(dāng)股票價(jià)格跌破警戒線時(shí)，應(yīng)立即采取相應(yīng)的管理措施，及時(shí)補(bǔ)倉(cāng)；當(dāng)股票價(jià)格觸及或跌破平倉(cāng)線，也應(yīng)嚴(yán)格根據(jù)合約謹(jǐn)慎采取變賣股票的平倉(cāng)策略。對(duì)存在退市風(fēng)險(xiǎn)、股票近期市場(chǎng)表現(xiàn)差、價(jià)格波動(dòng)劇烈、存在停盤風(fēng)險(xiǎn)、違約率較高的上市公司，不可出現(xiàn)超質(zhì)押率質(zhì)押的情況。針對(duì)可能出現(xiàn)重大重組、法律訴訟、監(jiān)管處罰等特殊情況的股票，還應(yīng)設(shè)定嚴(yán)格的動(dòng)態(tài)評(píng)估體系，細(xì)化風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，進(jìn)行嚴(yán)格的、特定的風(fēng)險(xiǎn)管理，且對(duì)其進(jìn)行定期或不定期的資質(zhì)評(píng)估，合理計(jì)提減值準(zhǔn)備。股票質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)管理和信用評(píng)價(jià)還應(yīng)在存續(xù)期內(nèi)加強(qiáng)盤中監(jiān)控，對(duì)上市公司資本定價(jià)和業(yè)績(jī)對(duì)賭狀況展開詳細(xì)調(diào)查，整合風(fēng)險(xiǎn)信息，靈敏且迅速的做好風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警工作，定期開展壓力測(cè)試，強(qiáng)化貸后管理，對(duì)存在問題的資金融入方采取歸還本金、增加擔(dān)保、補(bǔ)充質(zhì)押等有效措施，盡可能的保障公司權(quán)益。

4.2完善信用評(píng)價(jià)體系

在對(duì)資金融入方的信用水平進(jìn)行評(píng)級(jí)時(shí)，證券公司風(fēng)控人員應(yīng)對(duì)上市公司的經(jīng)營(yíng)能力、資產(chǎn)水平、負(fù)債情況、還款能力等方面進(jìn)行詳細(xì)考查，對(duì)接中國(guó)人民銀行征信體系、企業(yè)引用信息公信系統(tǒng)、司法處分公示系統(tǒng)，全方面收集整理上市公司的財(cái)務(wù)資料和信用記錄、訴訟數(shù)據(jù)、負(fù)面名單、不良信用記錄、實(shí)際控制人、對(duì)外擔(dān)保等重要信息。證券公司還應(yīng)加強(qiáng)輿情監(jiān)控，及時(shí)搜集負(fù)面新聞，并有效辨別信息真?zhèn)?，同時(shí)評(píng)估負(fù)面信息存在的風(fēng)險(xiǎn)隱患，采取措施提前緩解風(fēng)險(xiǎn)。此外，在動(dòng)態(tài)信用評(píng)級(jí)制度的完善上，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)上市公司的質(zhì)押率、警戒線、平倉(cāng)線的量化管理；加強(qiáng)對(duì)上市公司資質(zhì)等級(jí)、交易數(shù)據(jù)等信息的考核力度；充分考查股票流動(dòng)性和上市公司業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)真實(shí)性；將上司公司股票的基本面、價(jià)值、波動(dòng)性等數(shù)據(jù)展開多維度計(jì)算；且科學(xué)計(jì)算資金融入方股票質(zhì)押業(yè)務(wù)履約水平、違約概率；重點(diǎn)分析上市公司資產(chǎn)負(fù)債率、現(xiàn)金流數(shù)據(jù)、異常財(cái)務(wù)指標(biāo)。

4.3健全違約管理體系

當(dāng)股票質(zhì)押業(yè)務(wù)需要進(jìn)行違約處置時(shí)，政府應(yīng)完善市場(chǎng)化協(xié)商機(jī)制，適當(dāng)放開支持額度，提高違規(guī)處置效率；對(duì)待處置中可能出現(xiàn)的股價(jià)持續(xù)貶值的問題，金融相關(guān)部門應(yīng)加快出清速度；在紓困基金準(zhǔn)入門檻的問題上，政府部門應(yīng)適當(dāng)放寬門檻，提高資金到位速度，確保資金能夠合理配置運(yùn)用；同時(shí)，司法部門應(yīng)加強(qiáng)效率，提高訴訟處置速度。此外，對(duì)存在重大違規(guī)行為的上市公司，金融監(jiān)管部門應(yīng)從嚴(yán)處理其相應(yīng)行為，加大處罰力度，并要求該公司在日后的經(jīng)營(yíng)中提高公開披露信息的質(zhì)量和水平。尤其在注冊(cè)制實(shí)施后，上市公司門檻進(jìn)一步降低，對(duì)于財(cái)務(wù)造假、信息披露違約的公司，金融監(jiān)管部門應(yīng)完善退市制度，采取更為嚴(yán)格、堅(jiān)定的管理和懲罰措施。

5結(jié)語(yǔ)

我國(guó)股票質(zhì)押業(yè)務(wù)自起步以來不斷發(fā)展，出現(xiàn)信息披露質(zhì)量低、質(zhì)押率過高等問題，使得市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不斷放大。2018年后股票市場(chǎng)出現(xiàn)大幅下跌，市場(chǎng)監(jiān)管加嚴(yán)，股票質(zhì)押市場(chǎng)整體收縮，業(yè)務(wù)發(fā)展仍存在發(fā)展問題和管理風(fēng)險(xiǎn)?；诖?，股票質(zhì)押回購(gòu)業(yè)務(wù)的需要加強(qiáng)管制，降低風(fēng)險(xiǎn)。

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作者：?jiǎn)挝捻w 單位：江蘇理工學(xué)院商學(xué)院