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QFII(QualifiedForeignInstitutionalInvestor)制度,即外資專業(yè)投資機(jī)構(gòu)制度,是指允許經(jīng)核準(zhǔn)的合格外國機(jī)構(gòu)投資者,在一定規(guī)定和限制下匯入一定額度的外匯資金,并轉(zhuǎn)換為當(dāng)?shù)刎泿?通過嚴(yán)格監(jiān)管的專門帳戶投資當(dāng)?shù)刈C券市場(chǎng),其資本利得、股息等經(jīng)批準(zhǔn)后可轉(zhuǎn)為外匯匯出的一種市場(chǎng)開放模式。QFII實(shí)際上是一種配額制度,目的為方便控制匯率,以免因?yàn)樵诖罅抠Y金流動(dòng)下,買賣時(shí)因兌換成該國貨幣而造成匯率波動(dòng)。目前印度、臺(tái)灣實(shí)施了有關(guān)制度并積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)。

一、臺(tái)灣的QFII制度:

臺(tái)灣于1990年12月28日頒布該項(xiàng)制度,允許外資專業(yè)投資機(jī)構(gòu)自1991年起直接投資臺(tái)灣股市,規(guī)定符合特定資格條件的外資專業(yè)投資機(jī)構(gòu),可以直接申請(qǐng)投資臺(tái)股。最初獲準(zhǔn)進(jìn)入臺(tái)灣證券市場(chǎng)的外資機(jī)構(gòu)投資者必須滿足以下條件中的一項(xiàng):(1)若是外資銀行,它的總資產(chǎn)要在西方大銀行排名前500名之內(nèi),且持有證券資產(chǎn)總額在3億美元以上;(2)若是外資保險(xiǎn)公司,要求從事保險(xiǎn)業(yè)務(wù)10年,且持有證券資產(chǎn)總額在5億美元以上;(3)若是基金管理機(jī)構(gòu),要求公司成立滿5年,且經(jīng)營(yíng)證券投資基金資產(chǎn)總額在5億美元以上。1991年3月,臺(tái)灣核準(zhǔn)第一家外資專業(yè)投資機(jī)構(gòu)直接投資臺(tái)股。

1993年以來,臺(tái)灣監(jiān)管當(dāng)局不斷放寬成為QFII的資格條件:

(1)增加QFII的類別。1993年QFII主體從外資銀行、保險(xiǎn)公司、基金管理公司拓展到外資證券商和臺(tái)灣島內(nèi)證券商擁有控股權(quán)的海外證券商,1995年拓展為外國政府投資機(jī)構(gòu)和養(yǎng)老基金,1996年包括了共同基金、單位信托或投資信托;

(2))放寬經(jīng)營(yíng)年限要求。1993年把可擔(dān)任QFII的外資保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)年限從不少于10年放寬到不少于5年;

(3)放松實(shí)力要求。1993年有資格成為QFII的外資銀行從總資產(chǎn)為世界前500名降為世界前1000名;

(4)放寬證券投資要求。1993年對(duì)可以申請(qǐng)成為QFII的外資基金管理機(jī)構(gòu)其經(jīng)營(yíng)證券投資基金資產(chǎn)額從5億美元以上放寬到3億美元以上,1995年進(jìn)一步放寬到2億美元以上。對(duì)成為QFII的外資保險(xiǎn)公司投資證券金額的要求從開始的不少于5億美元放寬到1995年的不少于3億美元?，F(xiàn)行的QFII的資格條件包括:(1)若是外資銀行,它的總資產(chǎn)要在西方大銀行排名前1000名之內(nèi),且具有國際金融、證券或信托業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn);(2)若是外資保險(xiǎn)公司,要求從事保險(xiǎn)業(yè)務(wù)3年,且持有證券資產(chǎn)總額在3億美元以上;(3)若是基金管理機(jī)構(gòu),要求公司成立滿3年,且經(jīng)營(yíng)證券投資基金資產(chǎn)總額在2億美元以上;(4)對(duì)證券公司而言,凈資產(chǎn)超過1億美元且具有國際證券投資經(jīng)驗(yàn);(5)其他機(jī)構(gòu)投資者包括:外國政府擁有的投資機(jī)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)歷史不少于2年的養(yǎng)老基金、經(jīng)營(yíng)歷史不少于3年的互惠基金、單位信托、投資信托并且其管理的資產(chǎn)不少于2億美元。

臺(tái)灣QFII制度的演變情況詳見表一:資料來源:(1)LEE-RONGWANG,CHUNG-HUASHEN,"DOFOREIGNINVESTMENTSAFFECTFOREIGNEXCHANGEANDSTOCKMARKETS-THECASEOFTAIWAN",APPLIEDECONOMICS,1999,31,1303-1314;(2)臺(tái)灣證券交易所。

在資金運(yùn)用方面,一開始要求QFII將匯入資金基本上全部投于證券,1991年底允許QFII將匯入金額的10%存入3個(gè)月期的新臺(tái)幣定期存款賬戶,1992年初更允許這10%的金額可投資于距到期日3個(gè)月內(nèi)的貨幣市場(chǎng)工具,1994年又允許QFII使用的3個(gè)月期定期存款賬戶到期后可以續(xù)存3個(gè)月,1995年將可投資貨幣市場(chǎng)工具的限額從10%提高到30%.1998年臺(tái)灣允許QFII投資期貨市場(chǎng),2000年允許投資臺(tái)灣本土公司發(fā)行并在本土交易的可轉(zhuǎn)換債券和資信級(jí)別較低的金融債券。

當(dāng)前QFII的投資范圍包括:(1)上市交易和柜臺(tái)交易的股票;(2)上市交易和柜臺(tái)交易的受益憑證;(3)政府債券、金融債券、普通公司債券和可轉(zhuǎn)換公司債券;(4)定期存款、貨幣市場(chǎng)工具、開放式基金、以現(xiàn)金結(jié)算的認(rèn)購或認(rèn)沽權(quán)證、國際金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的新臺(tái)幣債券等。QFII的投資享受一定的稅收優(yōu)惠,除紅利部分需交納20%的預(yù)提稅外,QFII免交資本增值稅。

臺(tái)灣證券市場(chǎng)自由化進(jìn)程將加速推進(jìn),可能在近期內(nèi)取消對(duì)外資控制上市公司股權(quán)的上限設(shè)置(銀行、電訊及新聞出版類上市公司除外)。長(zhǎng)期而言,隨著加入WTO,臺(tái)灣將最終取消QFII制度。

二、印度的FII制度:

印度的FII(FOREIGNINSTITUTIONALINVESTORS)制度類似臺(tái)灣的QFII制度。1992年印度政府外國機(jī)構(gòu)投資者指引(GUIDELINESFORFOREIGNINSTITUTIONALINVESTOR)開啟外資參與印度證券市場(chǎng)的大門。根據(jù)1995年11月印度證監(jiān)會(huì)(SECURITIESANDEXCHANGEBOARDOFINDIA,簡(jiǎn)稱為SEBI)公布的SEBI(外國機(jī)構(gòu)投資者)指引規(guī)定,外國投資者必須具有專業(yè)能力、財(cái)務(wù)實(shí)力、良好聲譽(yù)、歷史業(yè)績(jī)并受注冊(cè)地金融監(jiān)管當(dāng)局嚴(yán)格監(jiān)管,經(jīng)印度證監(jiān)會(huì)和印度儲(chǔ)備銀行(RESERVEBANKOFINDIA,簡(jiǎn)稱為RBI)批準(zhǔn)后可取得FII資格。FII的投資范圍包括印度一級(jí)和二級(jí)市場(chǎng)上市證券(包括股票、債券、認(rèn)股權(quán)證)、未上市的債券、印度國內(nèi)的互惠基金及單位信托。FII投資單一印度公司股權(quán)上限為10%,所有FII投資單一印度公司的股權(quán)上限為24%,但特殊情況可達(dá)40%.投資所得在扣除10%資本增值稅和20%的股利與利息所得稅后可以匯出,無需進(jìn)一步審批。

盡管開放程度不及臺(tái)灣,印度也不斷調(diào)整政策鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資。在原有的養(yǎng)老金、互惠基金、投資信托、保險(xiǎn)公司、再保險(xiǎn)公司、銀行、資產(chǎn)管理公司、投資顧問公司、機(jī)構(gòu)投資組合管理公司、受托人、被授權(quán)人、受托代管公司的基礎(chǔ)上,最近FII的范圍擴(kuò)大后涵蓋捐贈(zèng)基金、大學(xué)基金、基金會(huì)和慈善基金等。印度證監(jiān)會(huì)允許外國證券商代表注冊(cè)的FII在印度運(yùn)作,外資可與印度伙伴合作設(shè)立合資股票經(jīng)紀(jì)公司、資產(chǎn)管理公司、商人銀行。FII可開立外幣帳戶和非居民盧比帳戶,兩類帳戶之間的資金流動(dòng)以市場(chǎng)匯率結(jié)算。近年來,印度資本市場(chǎng)的規(guī)模和深度均因引入外國機(jī)構(gòu)投資者而有所發(fā)展。

三、外國機(jī)構(gòu)投資者對(duì)當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的影響:

有關(guān)QFII對(duì)股市和匯市影響的論戰(zhàn)由來已久。支持者認(rèn)為,由于穩(wěn)定效應(yīng)和示范效應(yīng),外國投資對(duì)本國股票市場(chǎng)影響正面。發(fā)展中國家股市投資者以散戶為主,易追漲殺跌,不利于市場(chǎng)穩(wěn)定。外國機(jī)構(gòu)投資者注重基本分析,利于股市的深化、穩(wěn)定和成熟。反對(duì)者認(rèn)為,外國投資者本身是不穩(wěn)定和不確定的。外資的流入會(huì)托高股價(jià),但其流出將拖低股票價(jià)格。如果沒有嚴(yán)格監(jiān)管,大量而突然的外資出入會(huì)加大股市的波動(dòng)。另一方面,外國投資將伴隨頻繁的貨幣兌換,不利于貨幣匯率的穩(wěn)定。匯率風(fēng)險(xiǎn)的增加會(huì)影響對(duì)外貿(mào)易,并加大對(duì)沖成本。

臺(tái)灣與印度的情況均表明,外國機(jī)構(gòu)投資者的進(jìn)入增加當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的資金供給,具體情況如下圖所示。

資料來源:臺(tái)灣證券交易所,印度證券交易所。

截止2000年底FII在印度證券市場(chǎng)的累計(jì)凈投資達(dá)120億美元。

實(shí)證研究表明,外資的進(jìn)出會(huì)加大本幣匯率的波動(dòng)但對(duì)股市波動(dòng)的影響輕微,另外,在外資流入之前,股價(jià)的波動(dòng)主要由非基本因素變化引起,在外資流入之后,股價(jià)的波動(dòng)由基本因素和非基本因素變化引致(LEE-RONGWANG,CHUNG-HUASHEN,1999)。臺(tái)灣的QFII總體買超,先虧后盈。外國法人從1991年4月起獲準(zhǔn)匯入4.47億美元,其中多于臺(tái)灣股指4900點(diǎn)左右建倉,結(jié)果指數(shù)下跌到4000點(diǎn),虧損累累。1992年外資匯入資金增為8.46億美元,但股指進(jìn)一步下滑至3000點(diǎn),QFII總體平均獲利率為-11.62%.1993年初,臺(tái)灣股市徘徊于3000-4000點(diǎn),外資繼續(xù)吸納當(dāng)?shù)赝顿Y者避之惟恐不及的績(jī)優(yōu)股,并一反臺(tái)灣股市超短線進(jìn)出的作風(fēng),采取中長(zhǎng)期投資策略,且操盤人也逐步本土化,當(dāng)年第4季度臺(tái)灣景氣回升,股指上升到6000點(diǎn),平均獲利35.94%,結(jié)果重視基本面研究的外國法人機(jī)構(gòu)成為1993年和1994年多頭市場(chǎng)的贏家。

QFII進(jìn)入不但影響了臺(tái)灣的投資理念,而且提高了臺(tái)灣市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的比重。

表二:臺(tái)灣投資人類別交易比重年份臺(tái)灣自然人臺(tái)灣法人外國自然人外國法人

199689.38.60.02.1199790.77.60.01.7199889.78.60.01.6199988.29.40.02.4200086.110.30.03.6200185.510.10.04.4

資料來源:臺(tái)灣證券交易所

四、QFII制度對(duì)中國的影響與對(duì)策

首先,改變市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、資金供求。

由于外國機(jī)構(gòu)投資者的進(jìn)入,我國證券市場(chǎng)以散戶投資者為主的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)將會(huì)有所改善,機(jī)構(gòu)投資者占比將會(huì)逐步提高。市場(chǎng)資金的供應(yīng)渠道將進(jìn)一步趨于多元化,股票市場(chǎng)與外匯市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性會(huì)進(jìn)一步增加,投資者將會(huì)密切注意金融監(jiān)管當(dāng)局審批QFII的進(jìn)展情況及其對(duì)市場(chǎng)的影響,人民幣匯率的波動(dòng)將會(huì)加大,外匯市場(chǎng)和證券市場(chǎng)的國際化程度會(huì)逐步提高,那些在國際化進(jìn)程中進(jìn)展較快的國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)將在未來的競(jìng)爭(zhēng)中贏得先機(jī)。

其次,影響投資策略與投資理念。

目前我國證券市場(chǎng)投資者的主要目標(biāo)是通過短線操作獲取二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差,對(duì)股票價(jià)格的漲落關(guān)注過多,對(duì)上市公司本身的經(jīng)營(yíng)和效益則關(guān)心不夠?？陀^地講,這種投資理念是我國特有的經(jīng)濟(jì)制度和證券市場(chǎng)制度的產(chǎn)物。隨著越來越多的外國券商和外國投資者進(jìn)入我國,國內(nèi)券商和投資者與國外的接觸日益頻繁,國際上流行的投資理念將逐漸被我國的投資者接受。投資者會(huì)更加重視上市公司及其股票的投資價(jià)值,中長(zhǎng)期投資、組合管理和風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)也將深入人心。

最后,金融創(chuàng)新步伐將進(jìn)一步加快。

由于在國外市場(chǎng)上的豐富經(jīng)驗(yàn),QFII對(duì)金融衍生產(chǎn)品研究與開發(fā)將有一定的推動(dòng)作用。境內(nèi)外券尚、基金管理公司、保險(xiǎn)公司等在金融創(chuàng)新方面的競(jìng)爭(zhēng)將進(jìn)一步加劇,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的要求會(huì)越來越高,各方對(duì)熟悉國內(nèi)外市場(chǎng)運(yùn)作的高級(jí)金融人才的爭(zhēng)奪將迅速升級(jí)。

我們的對(duì)策:

宏觀對(duì)策:精心策劃,配套改革,逐步開放。

我國建立QFII制度,需與加入WTO的承諾條款相協(xié)調(diào),本著金融互惠的原則選擇信譽(yù)卓著、實(shí)力雄厚的外國機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入中國市場(chǎng),適當(dāng)保護(hù)關(guān)系國計(jì)民生的重要行業(yè)如金融業(yè)、電信業(yè)等,定期檢討開放效果,密切注意對(duì)外匯市場(chǎng)可能帶來的負(fù)面影響,根據(jù)具體情況調(diào)整相關(guān)政策,注意與外匯管理和金融監(jiān)管制度協(xié)調(diào),加快稅收制度、會(huì)計(jì)制度、信息披露等方面改革。

微觀政策:公司再造,揚(yáng)長(zhǎng)避短,爭(zhēng)創(chuàng)優(yōu)勢(shì)。

QFII制度實(shí)施后,人才將再次成為各方競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn)。國外券商、外資銀行、保險(xiǎn)公司、合資證券公司、基金管理公司等會(huì)以優(yōu)厚的待遇良好的培訓(xùn)機(jī)制和人盡其才的發(fā)展環(huán)境吸引國內(nèi)人才,國內(nèi)金融必須千方百計(jì)地創(chuàng)造條件,吸引人才,留住人才,爭(zhēng)取占領(lǐng)人才制高點(diǎn),建立高效的激勵(lì)機(jī)制,不斷優(yōu)化組織結(jié)構(gòu),引進(jìn)先進(jìn)的研究方法,積極推動(dòng)金融創(chuàng)新,全面提升技術(shù)水平,加快國際化步伐。一方面,QFII的證券交易將成為二級(jí)市場(chǎng)上嶄新的競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域,另一方面,國內(nèi)機(jī)構(gòu)也可能通過海外的分支機(jī)構(gòu)或設(shè)立離岸基金等方式吸引外資。可以預(yù)見,那些成功進(jìn)行公司再造的金融機(jī)構(gòu)將在未來的競(jìng)爭(zhēng)中贏得先機(jī)。