導(dǎo)語：流動性滯存與通貨緊縮研究論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

通貨緊縮是幾年來困擾我國經(jīng)濟(jì)的一個難題。在本文中，筆者提出流動性滯存原理，用來解釋我國的通貨緊縮現(xiàn)象，對該原理與此前有關(guān)原理的承繼和發(fā)展關(guān)系、以及有關(guān)的方法論問題進(jìn)行了嘗試性的研究，并依此原理提出緩解我國通貨緊縮的方法。

一、流動性滯存及其意義

流動性一詞有兩個含義。第一，指一種資產(chǎn)在交易中能迅速變換為別種資產(chǎn)而不遭受損失的能力，以此分析，不同的資產(chǎn)——實物資產(chǎn)、生息資產(chǎn)、貨幣等——其流動性也不同，其中貨幣是最富于流動性的資產(chǎn)。第二、指貨幣與資金。凱恩斯在《就業(yè)、利息和貨幣通論》中所講的流動性偏好，即指對貨幣的偏好。流動性滯存這一概念中的流動性，是指流動性的第二種含義，指貨幣與資金。

流動性滯存這一概念，可以從不同的角度來理解。

從社會總供求關(guān)系上來看，一個國家一定時期內(nèi)最終產(chǎn)品和勞務(wù)的供給總量，即社會總供給（AS），可用出售該總供給量的銷售總收入（Y）來表示。這一貨幣總收入經(jīng)過初次分配后，形成個人收入、企業(yè)收入和政府收入三部分。其中個人收入和企業(yè)收入又分別變?yōu)橄M(fèi)（C）和儲蓄（S）兩部分。若政府收入用T來表示，則初次分配的結(jié)果變?yōu)镃+S+T。通過儲蓄轉(zhuǎn)化為投資（I），政府收入變?yōu)檎С?G)，C+S+T經(jīng)過再分配變?yōu)镃+I+G。C+I+G就是社會總需求（AD），用社會總支出（E）來代表。在這整個過程中，由于T和G是由政府控制的政策變量，屬于外生的經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)變量。所以，社會總供求原生的相對數(shù)量關(guān)系，即C+S和C+I的相對數(shù)量關(guān)系，就由經(jīng)濟(jì)體系的一對內(nèi)生變量——投資和儲蓄的相對數(shù)量關(guān)系決定。這一分析可用如下圖式表示：

Y(AS)——個人收入+企業(yè)收入+政府收入——C+S+T——C+I+G——E(AD)

儲蓄是可支配收入（即Y-T）與消費(fèi)之差。儲蓄有多種形式，如在銀行存款、購買債券和股票以及因非消費(fèi)目的而持有現(xiàn)金（窖藏）等。

如果儲蓄不能及時地轉(zhuǎn)化為投資，就會出現(xiàn)流動性滯存問題。流動性滯存是指在上述從Y到E的圖式中，貨幣滯存于家庭、企業(yè)和銀行等經(jīng)濟(jì)單位，使觀察期內(nèi)貨幣供給量中當(dāng)期用于購買商品和勞務(wù)的部分比重下降。貨幣供給量可分為兩部分。在觀察期內(nèi)購買商品和勞務(wù)的部分，如居民和企業(yè)留在手中用于日常商品和勞務(wù)交易的部分，各類儲蓄形式中當(dāng)期可轉(zhuǎn)化為投資需求和消費(fèi)需求的部分，政府收支部分等，稱為購買貨幣量或交易貨幣量，以Mp表示。而在觀察期內(nèi)滯存于家庭、企業(yè)、銀行等經(jīng)濟(jì)單位，當(dāng)期不能用來購買商品和勞務(wù)的部分，如公眾窖藏的部分、投入股票二級市場的部分、銀行“存差”(即由存款量大于貸款量形成的差額)等，則稱為滯存貨幣量，以Mr表示。若滯存貨幣量在貨幣總量中的比重變大，則貨幣總量的流通速度就會減慢。根據(jù)公式MV=PQ，在貨幣流通速度V變小時，貨幣供應(yīng)量的增長率就應(yīng)快于經(jīng)濟(jì)增長率和物價上漲率之和，以滿足商品流通對貨幣量的需要。在極端情況下，當(dāng)Mr無窮大時，經(jīng)濟(jì)就進(jìn)入了流動性陷阱，流動性陷阱是流動性滯存的極端情況。

通過上述分析，可得出通貨緊縮的定義。通貨緊縮就是貨幣供應(yīng)量中用于購買商品和勞務(wù)的貨幣量Mp不足，致使物價水平下降、失業(yè)率上升的現(xiàn)象。形成通貨緊縮的原因，或是貨幣供應(yīng)量不足，或是流動性滯存使貨幣供應(yīng)量中的Mp部分不足，或是二者兼有。在現(xiàn)代信用貨幣制度下，貨幣供給本質(zhì)上是內(nèi)生的，因此，通貨緊縮的主要原因是流動性滯存。即是說，在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)中，通貨緊縮只有和流動性滯存聯(lián)系起來，才能得到較好的說明。

也可以從社會再生產(chǎn)角度來說明流動性滯存現(xiàn)象。在社會再生產(chǎn)過程中，企業(yè)生產(chǎn)出產(chǎn)品，經(jīng)出賣得到貨幣收入，這一貨幣收入經(jīng)過復(fù)雜的初次分配和再分配過程，最后到達(dá)欲以之購買商品和生產(chǎn)要素的購買者手中，形成消費(fèi)需求和投資需求，以使隨后生產(chǎn)出來的產(chǎn)品能夠賣出，保證社會再生產(chǎn)能夠順利進(jìn)行。形成消費(fèi)需求和投資需求的貨幣量，與最初出賣產(chǎn)品所得的貨幣量并不相等。設(shè)其他因素不變，若在數(shù)量上前者小于后者，則說明出現(xiàn)了流動性滯存。流動性滯存使消費(fèi)需求和投資需求不足，社會再生產(chǎn)因產(chǎn)品難以賣出而不能順利進(jìn)行。貨幣可滯存于收入分配和再分配過程的各個環(huán)節(jié)，其形式則有窖藏、銀行存差等。流動性滯存使貨幣供給量中當(dāng)期實際上用來購買商品和勞務(wù)的貨幣量減少，形成通貨緊縮。通貨緊縮并不是總貨幣供給量緊縮，而是由于滯存貨幣量增加，使當(dāng)期實際上用于購買商品和勞務(wù)的貨幣量緊縮。

在經(jīng)濟(jì)學(xué)上，有一個著名的商品流通公式W——G——W（或商品——貨幣——商品），按這一公式，商品流通分為賣和買兩個階段，這兩個階段在時間和空間上是完全可以分開的。在一個國家一定時期內(nèi)，如果有相當(dāng)數(shù)量的人賣而不買、或賣而少買，大量貨幣在賣與買兩個階段之間，即在人們手里停留的時間過長，在其他因素不變時，就會出現(xiàn)商品總需求不足的現(xiàn)象。由于商品從賣到買，經(jīng)歷了一個復(fù)雜的貨幣收入的初次分配和再分配過程，貨幣可停留在家庭、企業(yè)、銀行等參與收入分配和再分配的經(jīng)濟(jì)主體手中，這就是流動性滯存現(xiàn)象。筆者在2000年3月提出流動性滯存概念時，用的就是這種說明方法（見《金融理論與教學(xué)》雜志2000年第3期）。至於流動性滯存的原因，馬克思和恩格斯在分析資本主義再生產(chǎn)的周期性時，是用資本主義基本矛盾及其兩個表現(xiàn)來說明的。凱恩斯是用其有名的“三個基本心理規(guī)律”、不確定性和收入分配差距過大來解釋的。

流動性滯存與商品過剩、資本過剩是密切相關(guān)的概念。流動性滯存必然導(dǎo)致商品過剩（商品相對過剩，相對于需求而言過剩），而資本過剩（資金滯存于銀行，形成巨額銀行存差）則是流動性滯存的重要表現(xiàn)，它們都不市場經(jīng)濟(jì)是需求約束型經(jīng)濟(jì)。市場經(jīng)濟(jì)有兩個特點，⑴按要素分配，或按貢獻(xiàn)分配，貢獻(xiàn)大小由市場來直接或間接地做出評價；⑵個人面向包含不確定性因素的市場，對自己的經(jīng)濟(jì)行為及后果負(fù)責(zé)。這兩個特點是雙刃劍，一方面，它們提供了市場經(jīng)濟(jì)特有的在生產(chǎn)和供給上的動力、壓力和效率；另一方面，它們導(dǎo)致人們之間的收入差距，決定了人們進(jìn)行風(fēng)險收益權(quán)衡以及自我保障的心態(tài)和行為，而收入差距、趨避風(fēng)險和個人自我保障恰是產(chǎn)生流動性滯存和由之導(dǎo)致的社會總需求不足的原因。市場經(jīng)濟(jì)中周期性的生產(chǎn)過剩就是由市場經(jīng)濟(jì)本身的體制特點決定的。

流動性滯存這一概念對于準(zhǔn)確理解通貨緊縮具有重要意義。多年來，“通貨緊縮”、“通貨膨脹”等詞匯中的“通貨”一詞，一直被理解為“流通中的貨幣量”，即現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)金融學(xué)教科書中的“貨幣供給量”。如今，到了消除這一誤解的時候了。

按流動性滯存分析方法，貨幣供給量M可分為兩部分：⑴被用于購買商品和勞務(wù)的部分Mp；⑵滯存于家庭（窖藏）、企業(yè)（窖藏）和銀行（存差）的部分Mr。M=Mp+Mr。真正的通貨是Mp而不是Mr?！巴ㄘ洝敝械摹巴ā弊?，應(yīng)理解為動詞，是使流通、使運(yùn)轉(zhuǎn)的意思。因而，通貨就是使商品能賣出去，使商品流通得以順暢進(jìn)行，使資源得以利用，使經(jīng)濟(jì)得以運(yùn)轉(zhuǎn)的貨幣量。按這一概念，通貨就是Mp而不是Mr。只有通貨，即只有Mp，才是經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)的“第一推動力”。

在最近討論通貨緊縮問題時，有人說“通貨緊縮純屬子虛烏有”，按對通貨一詞的傳統(tǒng)理解，他說的是對的。近幾年我國的經(jīng)濟(jì)增長率年均為7%左右，而廣義貨幣供應(yīng)量M2的增長率年均為14—15%左右。按對通貨一詞的傳統(tǒng)理解，通貨是充足的，不是緊縮的。但按對通貨一詞的新理解，由于出現(xiàn)了流動性滯存，Mr部分比重變大，真正的通貨即Mp部分仍是不足的，通貨緊縮確實存在。

按對通貨一詞的新理解，通貨緊縮有點象流行廣告詞中的一句話：“通則不痛，痛則不通”，通貨（Mp）充足則人們免遭失業(yè)之苦，一國免去資源不能充分利用之憂。通貨（Mp）不足則有人必遭失業(yè)之苦，一國必有資源閑置之憂。當(dāng)然，過猶不及，由于一國的資源是有限的，其利用效率還受到其他一些因素的影響，過于“通”，通貨（Mp）過多，則會發(fā)生通貨膨脹。

按對通貨一詞的新理解，無論是物價水平普遍而持續(xù)下降的通貨緊縮，還是物價水平普遍而持續(xù)上升的通貨膨脹，都是由通貨（Mp）的過少或過多造成的。至于通貨（Mp）何以過少或過多，則有其具體的體制、政策、預(yù)期等方面的原因。

對通貨一詞新理解的關(guān)鍵在于：第一，“通”是動詞，是使商品流通順暢、使資源得以利用、使經(jīng)濟(jì)得以運(yùn)轉(zhuǎn)的意思。通貨就是有此功能的貨幣量。第二，廣義貨幣供應(yīng)量M2分為購買貨幣量Mp與滯存貨幣量Mr兩部分，Mp才是真正的通貨。

在流動性滯存的情況下，，中央銀行預(yù)測貨幣供應(yīng)量增長率的公式變?yōu)椋?/p>

貨幣供應(yīng)量增長率=經(jīng)濟(jì)增長率+通貨膨脹率+流動性滯存率

流動性滯存率可為正或為負(fù)，在公式中前兩個因素不變時，貨幣供應(yīng)量的增長率應(yīng)隨流動性滯存率的變動而變動。

關(guān)于流動性滯存這一概念，還應(yīng)注意兩點：⑴既為流動性，則不能滯存，若發(fā)生了滯存，則意味著經(jīng)濟(jì)出了毛病。這就是流動性滯存這一概念命名的由來。⑵流動性滯存亦可稱為貨幣滯存或貨幣資金滯存，但最好還是稱為流動性滯存。萬不可稱為流動性沉淀或貨幣資金沉淀。因為沉淀的原意是溶液中的難溶物質(zhì)沉到溶液底層的過程。當(dāng)溶液過飽和時，結(jié)晶物質(zhì)也會沉到溶液底層。貨幣沉淀是貨幣中性論者的說法。貨幣中性論者認(rèn)為，流通中所需的貨幣量是一定的，過多則結(jié)晶沉淀，過少則溶解。貨幣量對實體經(jīng)濟(jì)過程無影響，貨幣是“一層面紗”。流動性滯存論則從社會再生產(chǎn)和相應(yīng)的貨幣周轉(zhuǎn)角度出發(fā)，認(rèn)為貨幣資金的滯存會影響經(jīng)濟(jì)過程，使當(dāng)期實際上用來購買商品和勞務(wù)的貨幣量減少，形成通貨緊縮。

二、我國流動性滯存和通貨緊縮的原因及緩解這一狀況的思路

在我國，流動性滯存主要是由如下兩個原因造成的。第一，由計劃經(jīng)濟(jì)體制向市場經(jīng)濟(jì)體制的市場化改革，使經(jīng)濟(jì)生活中未來的不確定性增強(qiáng)，使人們的收入預(yù)期下降，支出預(yù)期上升，經(jīng)濟(jì)安全感減弱；第二，居民間收入差距拉大，高收入者把其收入中的較大比例用于儲蓄。一方面，它們使普通居民的消費(fèi)傾向減弱，儲蓄傾向增強(qiáng)，使國民總消費(fèi)率（C/Y）下降，國民總儲蓄率（S/Y）上升，造成宏觀意義上的消費(fèi)需求不足。消費(fèi)需求不足與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中的外界不確定性結(jié)合在一起，使企業(yè)投資風(fēng)險加大，資本邊際效率降低，企業(yè)投資動機(jī)減弱，造成宏觀意義上的投資需求不足。消費(fèi)需求不足加上投資需求不足，就是社會總需求不足。另一方面，儲蓄率上升使居民和企業(yè)收入中的很大一部分變?yōu)榻巡噩F(xiàn)金和在銀行的存款。從銀行貸款上看，消費(fèi)者和企業(yè)缺乏信心導(dǎo)致民間資金需求不旺；而現(xiàn)有企業(yè)大面積效益不佳和與之相關(guān)的貸款的較大風(fēng)險，又使銀行產(chǎn)生“惜貸”，“慎貸”行為，這都使銀行貸款量相對下降，使銀行出現(xiàn)巨額“存差”，并使中央銀行通過貸款向商業(yè)銀行投放基礎(chǔ)貨幣的渠道阻滯。這樣，在貨幣大量滯存于家庭、企業(yè)和銀行等經(jīng)濟(jì)單位的同時，中央銀行通過貸款渠道又難以有效地增加基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)，結(jié)果使經(jīng)濟(jì)生活中實際上用來購買商品和勞務(wù)的貨幣量即Mp不足，Mp不足加重了總需求不足，最后形成了物價水平下降、失業(yè)率上升的通貨緊縮現(xiàn)象。通貨緊縮現(xiàn)象發(fā)生后，又反過來影響人們的心理預(yù)期，使通貨緊縮更加嚴(yán)重，這就是所謂的“通貨緊縮螺旋”。

消除由流動性滯存帶來的通貨緊縮，有治本與治標(biāo)兩種方法。治本法就是從造成此次流動性滯存及通貨緊縮的根本原因出發(fā)，因勢利導(dǎo)，建立和完善社會保障制度，增強(qiáng)人們的經(jīng)濟(jì)安全感；健全法律體系，明確產(chǎn)權(quán)、交易和競爭規(guī)則，嚴(yán)格執(zhí)法，加大經(jīng)濟(jì)生活的透明度，減少不確定性；在經(jīng)濟(jì)活動中，堅決反對壟斷、行政腐敗和暗箱操作，努力實現(xiàn)公開、公平、公正的競爭，以充分發(fā)揮各經(jīng)濟(jì)活動主體的積極性、主動性和創(chuàng)造性，以創(chuàng)新來啟動和發(fā)展經(jīng)濟(jì)；健全風(fēng)險投資機(jī)制，建立投資保險制度；采取切實有效措施，從多方面、多角度扶助弱勢群體，解決其學(xué)習(xí)、就業(yè)和生活上的困難，增強(qiáng)其掙得收入的能力，并使這些措施長期化、制度化；運(yùn)用財政稅收手段改善收入分配，使之既無損于效率又不至于妨礙社會消費(fèi)的增長；完善市場體系，活化市場主體，強(qiáng)化市場對優(yōu)化資源配置的基礎(chǔ)性作用。這種方法耗時較長，但可以把流動性滯存與通貨緊縮發(fā)生的可能性與程度降至最低，對已發(fā)生的流動性滯存和通貨緊縮也有滿意的效果。

治標(biāo)法就是運(yùn)用擴(kuò)張的貨幣政策和財政政策來消除通貨緊縮。由于通貨緊縮常與流動性滯存相伴，所以，在通貨緊縮時運(yùn)用擴(kuò)張的貨幣政策，會遇到以下問題：（1）通過“中央銀行——商業(yè)銀行——居民和企業(yè)”這一信貸渠道，難以迅速有效地增加貨幣供應(yīng)量；（2）增加的貨幣供應(yīng)量中，會有很大一部分滯存起來，只有一部分在當(dāng)期購買商品和勞務(wù)；（3）由于消費(fèi)者和企業(yè)信心不足，利率降低未必會使消費(fèi)和投資增加。這些都使貨幣政策效果減弱。若此時運(yùn)用擴(kuò)張的財政政策，由政府向商業(yè)銀行和居民發(fā)行國債，把滯存的貨幣量變?yōu)檎膰鴤杖?，再通過政府支出，使之變?yōu)榧雌谫徺I商品和勞務(wù)的貨幣量。同時，中央銀行利用公開市場業(yè)務(wù)，從商業(yè)銀行手中買入國債，發(fā)出基礎(chǔ)貨幣，可實現(xiàn)增加貨幣發(fā)行和增加總需求的目標(biāo)。即是說，通貨緊縮時期財政政策比貨幣政策效果要好。但由于通貨緊縮時，居民消費(fèi)傾向較小，財政乘數(shù)小，擴(kuò)張性財政政策的效果也不會十分顯著。此外，擴(kuò)張性的財政政策還會遇到時滯，財政債務(wù)負(fù)擔(dān)加重，使未來發(fā)生通貨膨脹的可能性加大等問題。

因此，最好的辦法是標(biāo)本兼治。在運(yùn)用擴(kuò)張性的財政政策和貨幣政策配合的同時，深化經(jīng)濟(jì)體制改革，進(jìn)一步發(fā)揮市場機(jī)制的配置資源作用，改善收入分配狀況。特別是在社會保障方面，政府要下定決心，采取切實有效的措施，使公眾增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)安全感，為消費(fèi)和投資的增加，為減輕流動性滯存提供一個信心和心理基礎(chǔ)。

三、流動性滯存分析與凱恩斯流動偏好理論的關(guān)系

由于名稱上的接近，人們很容易把流動性滯存分析與凱恩斯的流動偏好分析混淆起來。其實，二者是有重大區(qū)別的。

1，內(nèi)容不同。

凱恩斯的流動偏好是對狹義貨幣M1的偏好，指的是家庭和企業(yè)的現(xiàn)金窖藏。而流動性滯存則不僅包括家庭和企業(yè)對M1的窖藏，還包括家庭和企業(yè)存入金融機(jī)構(gòu)并滯存在金融機(jī)構(gòu)的貨幣量（即所謂存差）。

2，方法不同。

⑴凱恩斯的流動性偏好理論是把流動性偏好作為一個心理規(guī)律來說明的。而流動性滯存則是從“人們的社會存在，決定人們的意識”及“人是社會關(guān)系的總和”的方法出發(fā)，以社會再生產(chǎn)及相關(guān)的貨幣周轉(zhuǎn)過程為主線，研究經(jīng)濟(jì)體制、技術(shù)和社會變革、不確定性、風(fēng)險和預(yù)期、收入分配等對人們的心理和行為的影響。因而，流動性滯存不是心理現(xiàn)象，而是一種現(xiàn)實描述。

⑵凱恩斯的流動性偏好理論是從貨幣需求角度來考慮問題的，但銀行有存差并不是銀行“需要”存款額大于貸款額，因而其局限性是十分明顯的。而流動性滯存理論，則是從“商品銷售——收入分配和再分配——最后形成包括消費(fèi)和投資在內(nèi)的總支出（總需求）”的角度，來研究這一過程中的貨幣與資金的滯存問題。具有方法簡單（無需通過貨幣需求繞圈子）、直捷（從貨幣周轉(zhuǎn)角度，即從貨幣收入——收入分配和再分配——貨幣支出的角度，使人們很容易看出流動性滯存是總需求不足的原因）、全面（指出貨幣既滯存于家庭和企業(yè)，也滯存于銀行）、與現(xiàn)代財政貨幣制度直接對接的優(yōu)勢。

⑶流動偏好在凱恩斯理論中僅能用來說明利率居高不下、投資不足的原因，用來分析貨幣政策的功效。而流動性滯存則用來說明在社會再生產(chǎn)中，從企業(yè)商品出賣取得收入開始，經(jīng)過收入分配和再分配的貨幣流動，最后到達(dá)以之購買消費(fèi)品和投資品的購買者手中的整個過程中，貨幣的滯存情況。由于把體制和分配等因素包括在內(nèi)，流動性滯存理論所能說明的東西遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于流動偏好理論。

四、有關(guān)的方法論問題

通貨緊縮問題是一個宏觀的、綜合性的問題，研究這一問題，需要對整個經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程和運(yùn)行環(huán)境進(jìn)行客觀的、具體的、動態(tài)的、整體的、綜合性的考察，流動性滯存說就是這一考察的結(jié)果。

人們的社會存在，決定人們的社會意識，而人們的社會意識，又決定了人們的行為。總需求不足、通貨緊縮是人們行為的結(jié)果，而決定人們行為的意識，則是由他們特定的社會存在、他們的現(xiàn)實性、影響他們又受他們影響的“一切社會關(guān)系的總和”決定的。因此，只有從具體的現(xiàn)實出發(fā)，從客觀存在出發(fā)，從人們的全面的社會關(guān)系出發(fā)，才能尋找到真實的具體的聯(lián)系，才能使現(xiàn)實關(guān)系在人的頭腦中正確地反映出來。離開了具體的現(xiàn)實性，具體的社會存在，具體的社會關(guān)系，具體的社會歷史階段，抽象地研究離開社會的、單獨(dú)的魯濱遜式的個人意識及其行為表現(xiàn)，其結(jié)果，只能產(chǎn)生“不結(jié)果實的花朵”。

從這一思路上看，筆者認(rèn)為以下一些觀點和做法是值得商榷的。⑴單純地把儲蓄率過高，消費(fèi)率過低看成是利息率偏高的結(jié)果，試圖通過降息來啟動消費(fèi)，減少儲蓄；⑵單純地把商品供過于求看成是價格偏高的結(jié)果，認(rèn)為只要物價水平下降即可解決商品供求矛盾；⑶單純地把失業(yè)率過高看成是工資偏高的結(jié)果，認(rèn)為工資降低自會解決失業(yè)問題；⑷沒有看到在貨幣從收入到支出過程中會出現(xiàn)流動性滯存的實際情況，沒有看到作為“通貨”的實際上只是貨幣供應(yīng)總量中的Mp部分，只要出現(xiàn)物價水平下降，就增發(fā)貨幣；⑸沒有看到M1中也有滯存貨幣（如窖藏），儲蓄存款也并不全是滯存貨幣的事實，不是十分客觀地把M1/M2作為衡量貨幣流動性的指標(biāo)，⑹沒有注意到市場供求狀況和企業(yè)效益的一般情況，把需求不足歸因于銀行“惜貸”、“慎貸”，認(rèn)為通貨緊縮的原因是流動性約束；⑺沒有注意到儲蓄會轉(zhuǎn)化為投資，儲蓄存款并不全都是滯存貨幣（只有存差才是），看到儲蓄存款有數(shù)萬億元，就認(rèn)為通貨緊縮的原因在于“金融資產(chǎn)膨脹”，等等。這些觀點在分析上是不全面的，有些是用片面的因果關(guān)系代替實際上存在并發(fā)生作用的事實上的因果聯(lián)系，因而其成效是有限的。