導(dǎo)語：股市實(shí)踐中運(yùn)用論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

[摘要]股息收益率指標(biāo)，作為一個衡量投資者投資回報(bào)水平的常用指標(biāo)，在中國股市的實(shí)踐中運(yùn)用并不廣泛。本文運(yùn)用該指標(biāo)全面分析中國股市成立以來上市公司現(xiàn)金股息分配狀況，并在此基礎(chǔ)上對中國股市存在的問題進(jìn)行剖析，最后對如何運(yùn)用該指標(biāo)指導(dǎo)中國股市實(shí)踐提出幾點(diǎn)建議。

[關(guān)鍵詞]股息收益率；現(xiàn)金股息；投資回報(bào)

股息收益率，一般用每股股票的年度現(xiàn)金股息與每股股票的市價(jià)之比來表示，在國際上是一個衡量投資回報(bào)水平的常用指標(biāo)。一般認(rèn)為，股息收益率越高，則股票的投資價(jià)值也越高；反之，則股票的投資價(jià)值越低。

一、股息收益率指標(biāo)對于認(rèn)識、指導(dǎo)中國股市實(shí)踐的意義

1.相對于市盈率指標(biāo)，股息收益率指標(biāo)對于評價(jià)上市公司的股票價(jià)值有其獨(dú)特的優(yōu)勢。市盈率作為一個可以粗略衡量普通股票價(jià)值的指標(biāo)，被市場廣泛采用，有其合理性的一面。但是，結(jié)合中國股市的現(xiàn)實(shí)狀況，不可否認(rèn)，市盈率法也有其缺陷:

首先，由于市盈率法是用每股股價(jià)/每股收益，在股價(jià)一定的前提下，每股收益就決定了股票市盈率的高低。從中國股市的長期實(shí)踐來看，上市公司由于利益驅(qū)動造假，個別審計(jì)機(jī)構(gòu)放棄基本的執(zhí)業(yè)準(zhǔn)則，導(dǎo)致虛假的財(cái)務(wù)會計(jì)報(bào)表出籠。每股虛高的盈利水平，降低了市盈率，也會極大地誤導(dǎo)投資者。

其次，由于市盈率法是每股市價(jià)/每股收益，但賬面上、會計(jì)報(bào)表中反映出來的每股收益其盈利的質(zhì)量又是究竟如何？或者講，每股經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量這個反映每股盈利質(zhì)量極為重要的指標(biāo)究竟如何？在市盈率法中無法得到體現(xiàn)。

第三，市盈率指標(biāo)體現(xiàn)不出上市公司對投資者的回報(bào)水平。低市盈率，并不意味著高回報(bào)。

股息收益率指標(biāo)定義為每股現(xiàn)金股息/每股市價(jià)-100%，此處的每股現(xiàn)金股息可以采取上年度每股分配數(shù)額，也可以采取前幾年分配的平均數(shù)值。股息收益率指標(biāo)能在一定程度上反映上市公司對投資者的回報(bào)水平。每股現(xiàn)金股息作為上市公司經(jīng)營成果的分配形式，是投資者獲取投資回報(bào)的最終本源。每股現(xiàn)金股息與市價(jià)之比，可以非常直觀地反映在一定市價(jià)購買公司股票后，能從上市公司正常經(jīng)營中獲取的利潤回報(bào)水平。正是由于股息收益率指標(biāo)在評價(jià)股票價(jià)值、衡量投資回報(bào)水平方面有著市盈率指標(biāo)不具備的獨(dú)特優(yōu)勢，因而，該指標(biāo)的合理科學(xué)運(yùn)用，對目前中國股市的實(shí)踐就具有重大指導(dǎo)意義。

2.在目前中國股市實(shí)踐中，以股息收益率作為評價(jià)股價(jià)高低的標(biāo)準(zhǔn)，有助于迅速扭轉(zhuǎn)上市公司漠視投資者利益的傾向。股息收益率指標(biāo)時時刻刻能鞭策上市公司提高收益，增加對股東的回報(bào)，唯此才能使公司的股票有良好的市場表現(xiàn)。股息收益率將上市公司在市場中的形象與上市公司對投資者的回報(bào)有機(jī)地結(jié)合起來，有助于迅速扭轉(zhuǎn)上市公司重籌資、輕回報(bào)，甚至漠視投資者利益的狀況。

3.在普通投資者的投資過程中，股息收益率指標(biāo)在一定程度上可以給股市投資者一個投資回報(bào)率比較坐標(biāo)，有利于投資者在相關(guān)投資品種中作出理性的選擇。股息收益率指標(biāo)能使廣大股市投資者、特別是穩(wěn)健型投資者較方便、直觀地進(jìn)行個股投資選擇，根據(jù)個股歷年的股息水平，結(jié)合未來的宏觀和微觀的經(jīng)濟(jì)形勢，分析判斷投資個股的預(yù)期回報(bào)率水平，這就可以減少股票投資中信息(尤其指回報(bào)率)的不對稱性，有利于保護(hù)廣大投資者，特別是中小投資者的利益。

4.從營造良好的投資環(huán)境、構(gòu)建健康向上的股市文化方面來講，建立以股息收益率指標(biāo)為核心的股價(jià)評估體系，有助于證券市場形成理性價(jià)值投資的良好氛圍。揭示股票投資過程中個股的股息收益率指標(biāo)，將引導(dǎo)投資者注意力集中于上市公司的業(yè)績和對投資者的回報(bào)。一方面對上市公司的經(jīng)營活動和利潤分配形成一定的壓力和動力；另一方面也能時時刻刻提示股市投資者投資風(fēng)險(xiǎn)和收益，有助于投資者形成理性抉擇的投資觀念和習(xí)慣，有助于和諧理性股市文化的建立。

5.從政府部門監(jiān)管和調(diào)控的角度來講，運(yùn)用股息收益率指標(biāo)，可以加強(qiáng)對上市公司的監(jiān)管，保護(hù)投資者的合法利益，對上市公司的經(jīng)營和分配行為建立外部強(qiáng)有力的約束和導(dǎo)向機(jī)制。2004年2月1日，《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》明確指出:要重視資本市場的投資回報(bào)。2004年12月10日，中國證券監(jiān)督管理委員會《關(guān)于加強(qiáng)社會公眾股股東權(quán)益保護(hù)的若干規(guī)定》也明確指出:上市公司應(yīng)實(shí)施積極的利潤分配辦法，其中特別指出:上市公司董事會未做出現(xiàn)金利潤分配預(yù)案的，應(yīng)當(dāng)在定期報(bào)告中披露原因，獨(dú)立董事應(yīng)當(dāng)對此發(fā)表獨(dú)立意見；上市公司最近3年未進(jìn)行現(xiàn)金利潤分配的，不得向社會公眾增發(fā)新股、發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券或向原有股東配售股份。2005年11月1日國務(wù)院批轉(zhuǎn)的證監(jiān)會《關(guān)于提高上市公司質(zhì)量意見》中又明確指出:上市公司要高度重視對股東的現(xiàn)金分紅，努力為股東提供良好的投資回報(bào)。因而，股息收益率指標(biāo)(建立在上市公司現(xiàn)金分紅基礎(chǔ)上)在政府監(jiān)管部門監(jiān)管上市公司、總體把握市場投資回報(bào)水平、進(jìn)而制定中國證券市場相關(guān)政策過程中定能起到輔助決策的積極作用。

二、對中國股市上市公司現(xiàn)金分紅狀況的分析

對在上海、深圳證券交易所上市的公司現(xiàn)金分紅狀況進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，將市場總體的現(xiàn)金股息收益率與銀行的存款利率相比較，對中國股市成立以來上市公司股票的投資價(jià)值、上市公司對市場的投資回報(bào)水平就會有深刻的認(rèn)識。

從表1、表2統(tǒng)計(jì)結(jié)果來看，至少按股息收益率指標(biāo)作為評估標(biāo)準(zhǔn)，我們可以有以下幾點(diǎn)結(jié)論:

1.現(xiàn)金股息分配作為國際上最常用的利潤分配形式，在中國股市的上市公司中運(yùn)用得并不普遍。從歷史平均結(jié)果看，中國上市公司中超過一半的公司在年度分配中對投資者沒有現(xiàn)金回報(bào)。

2.中國股市流通A股股東的總體現(xiàn)金股息收益率尚處在非常低的水平，統(tǒng)計(jì)顯示:流通股股東總體現(xiàn)金股息收益率還達(dá)不到1年期銀行定期存款利率。2002年前，流通股股東總體現(xiàn)金收益率水平連銀行活期存款利率水平都不到。

上述結(jié)論也十分清楚地反映出中國股市存在的問題和亟待改善之處:

1.中國股市上市公司對投資者的回報(bào)太少，投資者無法指望通過上市公司獲取正常的投資回報(bào)，這正是中國股市的致命傷。對發(fā)展歷史不長的中國股市，雖然我們可以憑“新興

加轉(zhuǎn)軌的市場”、“成長性良好”等種種原因來掩飾其現(xiàn)金股息回報(bào)率低的缺陷，但是，上市公司通過正常的經(jīng)營活動獲取利潤從而回報(bào)投資者是股票投資者一切回報(bào)的本源。因此，提高上市公司的質(zhì)量、提升上市公司對投資者的回報(bào)意識、回報(bào)水平是中國股市一項(xiàng)十分緊迫的任務(wù)。

2.在中國股市發(fā)展的歷程中，投機(jī)過盛、股票二級市場換手率過高、股票價(jià)格波動幅度過大一直是股市發(fā)展的頑癥，投資者的注意力往往集中在題材、差價(jià)、做莊、籌碼集中度、個股技術(shù)形態(tài)等信息上，而對于投資股市真正的回報(bào)來源——上市公司的經(jīng)營利潤情況關(guān)注很少，甚至是漠不關(guān)心。為什么會形成這樣的局面？其中一個重要原因就在于投資者根本不可能通過現(xiàn)金股息回報(bào)來獲得投資收益，來自于上市公司的現(xiàn)金股息回報(bào)相對于高高在上的股價(jià)實(shí)在是太微薄。在這種狀況下，投資者或者被迫轉(zhuǎn)向投機(jī)，或者只有退出市場。

3.拓寬中國股市的資金來源，一直是中國股市管理層不懈努力的目標(biāo)，尤其是“將銀行萬億元計(jì)的居民儲蓄存款引入股市”的觀點(diǎn)常見于媒體的新聞中。其實(shí)從本文所作的統(tǒng)計(jì)，我們可以十分清楚地看到:目前，低回報(bào)的中國股市，相對老百姓用來養(yǎng)老、防病的風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的儲蓄存款而言毫無吸引力。提升上市公司現(xiàn)金股息收益率水平，讓投資者能持續(xù)、穩(wěn)定地獲取上市公司的經(jīng)營利潤回報(bào)是將龐大的銀行儲蓄資金引入股市的必由之路。

三、運(yùn)用股息收益率指標(biāo)指導(dǎo)中國股市實(shí)踐的幾點(diǎn)建議

1.自覺運(yùn)用股息收益率指標(biāo)，分析股票的內(nèi)在投資價(jià)值，防范股市投資風(fēng)險(xiǎn)?；谏衔姆治觯抗涩F(xiàn)金股息源于每股收益，又一定程度能反映公司每股收益的盈利質(zhì)量，建立在每股現(xiàn)金股息和每股股票價(jià)格基礎(chǔ)上的股息收益率指標(biāo)，能較市盈率指標(biāo)更好地反映出一定股價(jià)水平下的股票內(nèi)在投資價(jià)值。作為投資者，使用股息收益率指標(biāo)有助于選擇合適的投資時機(jī)和投資品種，防范投資風(fēng)險(xiǎn)，尤其對市盈率較低的股票品種，采用股息收益率指標(biāo)進(jìn)行必要的分析，可能會更有針對性。

2.大力倡導(dǎo)以投資回報(bào)率為核心的理性價(jià)值投資理念，提升股息收益率指標(biāo)使用的有效性。股息收益率反映的核心內(nèi)容是上市公司對投資者的回報(bào)水平，該指標(biāo)的有效性取決于市場各方參與者對股市的基本價(jià)值判斷和價(jià)值取向。如同中國股市初創(chuàng)階段，上市公司股價(jià)與公司經(jīng)營業(yè)績無關(guān)、與宏觀經(jīng)濟(jì)形勢無關(guān)、市盈率指標(biāo)基本失效一樣，如果市場尚未建立起公司股價(jià)最終決定于公司業(yè)績和對投資者回報(bào)水平這一經(jīng)成熟市場實(shí)踐反復(fù)驗(yàn)證的機(jī)制，那么股息收益率指標(biāo)的使用有效性就大打折扣，甚至完全失效。從這個角度而言，在中國的股市實(shí)踐中，使用該指標(biāo)進(jìn)行一些分析和判斷，不能脫離目前中國股市的發(fā)展階段，必須具體問題進(jìn)行具體分析。筆者相信，隨著市場理性價(jià)值投資理念的逐步建立，股息收益率指標(biāo)的有效性會日益提高。

3.豐富以股息收益率為核心的股價(jià)評估體系的相關(guān)指標(biāo)，并在實(shí)踐中加以完善。以股息收益率為核心的股價(jià)評估體系，將上市公司對投資者的回報(bào)與投資者投資股票的價(jià)格聯(lián)系起來，本質(zhì)是建立動態(tài)的投資收入和投資支出之間的關(guān)系，是建立以投資回報(bào)率為核心的股價(jià)評估體系。這一評估體系以股息收益率為基本指標(biāo)，在實(shí)踐中還有待體系指標(biāo)的豐富和方法的完善。比如，建立現(xiàn)金股息的質(zhì)量評估體系，從現(xiàn)金股息分派的頻率、絕對值、相對每股收益值、現(xiàn)金股息與賬面現(xiàn)金之比、現(xiàn)金股息與每股經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量之比等幾方面進(jìn)行評估?？紤]到上市公司經(jīng)營周期、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢等各方面因素，建立現(xiàn)金股息收益率的修正性指標(biāo)。考慮到投資者使用指標(biāo)的偏好不同，應(yīng)建立現(xiàn)金股息收益率的延伸性指標(biāo)，如股價(jià)現(xiàn)金股息回收期、現(xiàn)金股息收益率與銀行定期存款利率、長期國債利率之比等指標(biāo)。

4.建議政府監(jiān)管部門將股息收益率指標(biāo)作為衡量上市公司經(jīng)營、公司治理情況的參考指標(biāo)。目前，中國證監(jiān)會在公司新發(fā)股票、已上市公司再融資的行政許可事項(xiàng)中對公司的經(jīng)營業(yè)績均有一些諸如凈利潤、凈資產(chǎn)收益率等剛性指標(biāo)，面對有限的市場資源，如何科學(xué)合理的分配，設(shè)置一定量化標(biāo)準(zhǔn)是非常必要的。在政府大力發(fā)展資本市場、倡導(dǎo)理性投資、鼓勵上市公司實(shí)施積極的利潤分配政策的宏觀背景下，筆者建議在擬上市公司新發(fā)股票的審核過程中對公司歷年現(xiàn)金分配的情況作為重點(diǎn)關(guān)注項(xiàng)目；在對上市公司的日常監(jiān)管、再融資審核中將公司上市后歷年的現(xiàn)金股息分配情況與公司再融資的每股發(fā)行價(jià)格結(jié)合起來考慮(比如，可設(shè)立以再融資發(fā)行價(jià)格計(jì)近3年公司股息收益率指標(biāo))；雖然在成熟資本市場股票發(fā)行價(jià)格完全由市場調(diào)節(jié)，但處于新興加轉(zhuǎn)軌的中國股票市場，由于上市資源的相對稀缺性，如何將市場資源更好地配置給有業(yè)績、重回報(bào)、公司治理規(guī)范的企業(yè)，股息收益率是一個非常有價(jià)值的參考指標(biāo)，其具體運(yùn)用有待于進(jìn)一步探討完善。

5.辯證看待股息收益率指標(biāo)，科學(xué)合理地實(shí)施，避免不分場合地盲目使用。任何一個分析指標(biāo)的使用都有其局限性，針對轉(zhuǎn)型期中國股市的特點(diǎn)，針對上市公司對股東權(quán)益漠視、不思回報(bào)的狀況，本文提出了股息收益率指標(biāo)對指導(dǎo)中國股市實(shí)踐的現(xiàn)實(shí)意義。但該指標(biāo)過分強(qiáng)調(diào)對股東的即期回報(bào)，對成長性企業(yè)、初創(chuàng)的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)等股價(jià)的評估可能并不合適。因此，要結(jié)合其他股價(jià)評估方法，綜合作出理性判斷。

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