導(dǎo)語：如何才能寫好一篇股市投資的風(fēng)險(xiǎn)分析，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

一、項(xiàng)目管理概述

1、項(xiàng)目管理

項(xiàng)目管理是它是一種新的管理模式，它是以項(xiàng)目為主要管理對(duì)象，根據(jù)項(xiàng)目的內(nèi)在規(guī)律，對(duì)項(xiàng)目生命周期進(jìn)行有效的計(jì)劃、組織、控制、指揮、協(xié)調(diào)的管理活動(dòng)。比如在實(shí)際工程項(xiàng)目管理中，往往由于施工單位的局限性，很難保證項(xiàng)目一次性實(shí)施成功，可將項(xiàng)目委托給從事項(xiàng)目管理的專業(yè)單位進(jìn)行管理。

2、項(xiàng)目管理的主要特點(diǎn)

（1）項(xiàng)目管理實(shí)行經(jīng)理負(fù)責(zé)制：施工單位不得越過項(xiàng)目經(jīng)理直接管理項(xiàng)目內(nèi)部工作，必須通過項(xiàng)目經(jīng)理實(shí)現(xiàn)對(duì)施工項(xiàng)目的組織管理，項(xiàng)目經(jīng)理要具備較強(qiáng)的專業(yè)技術(shù)水平、組織協(xié)調(diào)能力和管理經(jīng)驗(yàn)等；（2）以實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目目標(biāo)為目的：為實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目目標(biāo)，需將項(xiàng)目目標(biāo)分成不同階段的分目標(biāo)，再將分目標(biāo)分解成各個(gè)不同階段的子目標(biāo)，通過一步一步的完成子任務(wù)來實(shí)現(xiàn)總目標(biāo)。在具體實(shí)施過程中，需要根據(jù)實(shí)際情況調(diào)整實(shí)施方案，保證總目標(biāo)的完成；（3）有充分的授權(quán)保障：施工單位要授予項(xiàng)目經(jīng)理生產(chǎn)調(diào)度指揮權(quán)，技術(shù)、組織方案決策權(quán)，財(cái)務(wù)、人事管理權(quán)等權(quán)利，項(xiàng)目經(jīng)理也要授予其下屬的項(xiàng)目經(jīng)理部成員在其分管業(yè)務(wù)方面的各種必要權(quán)力，使各成員有職有權(quán)。

3、項(xiàng)目管理的職能

項(xiàng)目管理的職能主要有以下幾點(diǎn)：

（1）組織：通過授權(quán)、職責(zé)劃分和簽訂合同等方式來進(jìn)行有效的機(jī)構(gòu)運(yùn)轉(zhuǎn)，并通過建立有效的項(xiàng)目組織機(jī)構(gòu)、配備所需的各類人員來確保項(xiàng)目目標(biāo)的完成；（2）控制：為在項(xiàng)目實(shí)施過程中及時(shí)發(fā)現(xiàn)問題、解決問題，最終保證項(xiàng)目的順利完成，必須對(duì)項(xiàng)目實(shí)施情況進(jìn)行檢查、監(jiān)督、考核和調(diào)整，即有效控制過程；（3）計(jì)劃：為使項(xiàng)目協(xié)調(diào)有序地達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，可用一個(gè)動(dòng)態(tài)的控制過程來統(tǒng)籌安排整個(gè)項(xiàng)目，把整個(gè)項(xiàng)目的生命周期中的所有目標(biāo)和活動(dòng)劃入正常計(jì)劃過程；（4）指揮：為保證項(xiàng)目各層次人員按既定計(jì)劃從事各項(xiàng)項(xiàng)目活動(dòng)，可通過已建立的項(xiàng)目組織機(jī)構(gòu)，逐級(jí)下達(dá)指令；（5）協(xié)調(diào)：對(duì)項(xiàng)目的眾多結(jié)合部之間出現(xiàn)的矛盾進(jìn)行磋商、調(diào)整、聯(lián)系和溝通，來保證項(xiàng)目的正常進(jìn)行。

二、系統(tǒng)開發(fā)環(huán)境及數(shù)據(jù)庫選擇

1、Visual C++ 開發(fā)平臺(tái)

Visual C++是一個(gè)功能強(qiáng)大的可視化軟件開發(fā)工具，目前它已成為程序員進(jìn)行軟件開發(fā)的首選工具。作為基于Windows操作系統(tǒng)的可視化集成開發(fā)環(huán)境，它由編輯器、調(diào)試器以及程序向?qū)?、類向?qū)У冉M件組成。且可為我們提供多層次可調(diào)節(jié)的應(yīng)用程序，來大大提高軟件開發(fā)效率。

2、MFC

MFC應(yīng)用程序框架是以MFC作為框架基礎(chǔ)的，以此程序框架模式搭建起來的應(yīng)用程序在程序結(jié)構(gòu)組織上是完全不同于以前的Win32 SDK編程方式的。MFC提供了相當(dāng)多不同功能的類以適合盡可能廣泛的需求。

3、MySQL

MySQL是一個(gè)免費(fèi)的SQL數(shù)據(jù)庫，作為一個(gè)多線程、多用戶的數(shù)據(jù)庫服務(wù)器，它的功能雖然不夠強(qiáng)大，但已經(jīng)能夠滿足一般應(yīng)用軟件的要求。它的主要目標(biāo)是快速、易用，MySQL數(shù)據(jù)庫的開發(fā)者也在不斷使之更加完善，它的數(shù)據(jù)處理速度明顯優(yōu)于其它數(shù)據(jù)庫服務(wù)器。如果所開發(fā)的應(yīng)用軟件對(duì)數(shù)據(jù)庫操作的功能及靈活性的要求不是很高而對(duì)數(shù)據(jù)庫的性能要求較高的話，MySQL數(shù)據(jù)庫服務(wù)器不失為一個(gè)最佳的選擇。

三、投資項(xiàng)目評(píng)估與風(fēng)險(xiǎn)分析系統(tǒng)模塊的設(shè)計(jì)與實(shí)現(xiàn)

1、個(gè)人完成模塊的設(shè)計(jì)

通過需求分析，將系統(tǒng)的功能分為兩大部分：項(xiàng)目內(nèi)容維護(hù)、查詢。其中，項(xiàng)目內(nèi)容維護(hù)包括：①項(xiàng)目源輸入：將客戶遞交的數(shù)據(jù)按業(yè)務(wù)需求進(jìn)行計(jì)算并存入數(shù)據(jù)庫。②報(bào)告輸出：按照規(guī)定的格式及項(xiàng)目計(jì)算結(jié)果數(shù)據(jù)輸出；查詢：查詢以往計(jì)算結(jié)果，輸出報(bào)表等。

系統(tǒng)主要由以下幾個(gè)模塊組成：①市場(chǎng)分析系統(tǒng)；②融資管理系統(tǒng)；③投資估算；④項(xiàng)目方案的比較評(píng)估。

2、詳細(xì)設(shè)計(jì)與實(shí)現(xiàn)

市場(chǎng)分析系統(tǒng)的設(shè)計(jì)：①市場(chǎng)調(diào)查處理：市場(chǎng)調(diào)查處理是為了對(duì)調(diào)查表搜集的數(shù)據(jù)和信息進(jìn)行處理的功能模塊。它的作用是為了對(duì)調(diào)查結(jié)果進(jìn)行匯總，以二種方式進(jìn)行處理，最后利用評(píng)分和主觀概率給出直方圖和正態(tài)分布圖顯示。②市場(chǎng)預(yù)測(cè)：采用回歸分析法，在定性分析的基礎(chǔ)上，根據(jù)事物的發(fā)展規(guī)律及相互關(guān)系，利用實(shí)際數(shù)據(jù)，建立合理的經(jīng)濟(jì)數(shù)學(xué)模型，來進(jìn)行分析預(yù)測(cè)。

融資管理系統(tǒng)的設(shè)計(jì)：公司的資金可以從多種渠道、多種方式來獲得，不同來源的資金，其使用時(shí)間的長短、附加條款的限制、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小、資金成本的高低都不一樣，這就要求公司認(rèn)真分析公司融資的外部環(huán)境的內(nèi)部條件，按照融資原則確定一個(gè)合理的融資方案。①籌資分析：融資規(guī)模已投資需要為依據(jù)，資金的合理需要量建立在資金充分利用的基礎(chǔ)上，以保證投資項(xiàng)目或經(jīng)營活動(dòng)正常開展所需要的最低限度的數(shù)量。②融資風(fēng)險(xiǎn)分析：融資風(fēng)險(xiǎn)的程度用概率的方法進(jìn)行分析。

3、投資估算

①固定資產(chǎn)估算：以貨幣形式表現(xiàn)的計(jì)劃期內(nèi)建筑、設(shè)備購置及安裝或更新生產(chǎn)型和非生產(chǎn)性固定資產(chǎn)的投入量。②流動(dòng)資金估算：企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)中，供周轉(zhuǎn)使用的資金、用于購買勞動(dòng)對(duì)象、支付工資和其它生產(chǎn)費(fèi)用的資金。③建設(shè)期借款利息投資項(xiàng)目在建設(shè)期間因固定資產(chǎn)投資貸款而應(yīng)計(jì)付的利息。④投資回收期：又稱現(xiàn)值投資回收期，按給定基準(zhǔn)折現(xiàn)率條件下，用項(xiàng)目折現(xiàn)后的凈現(xiàn)金收入償還全部投資的時(shí)間。

參考文獻(xiàn)

[1]齊寶庫，候景巖，王桂忠.項(xiàng)目管理的基本概念.沈陽：沈陽建筑工程學(xué)院學(xué)報(bào).1998， 7.

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篇2

文章編號(hào)：1004-4914（2016）01-133-02

在個(gè)人財(cái)務(wù)活動(dòng)中，對(duì)收益的追求無可厚非，但是由于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在的客觀性、財(cái)務(wù)環(huán)境和財(cái)務(wù)活動(dòng)本身的復(fù)雜性、人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)的滯后性等原因，個(gè)人財(cái)務(wù)活動(dòng)中的風(fēng)險(xiǎn)損失和風(fēng)險(xiǎn)收益很難平衡，這就需要進(jìn)行個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理。

一、個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理概述

1.個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的相關(guān)定義。個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指個(gè)人在整個(gè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的過程中，由于各種難以預(yù)料或無法控制的因素，使個(gè)人實(shí)際收益與預(yù)期收益發(fā)生偏離的不確定性。需要指出的是，與傳統(tǒng)意義上人們對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知不同，個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不僅僅指的是個(gè)人財(cái)務(wù)損失，也可能會(huì)帶來個(gè)人財(cái)務(wù)收益。個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)包括個(gè)人投資風(fēng)險(xiǎn)、個(gè)人籌資風(fēng)險(xiǎn)和個(gè)人信用風(fēng)險(xiǎn)。另外，個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的存在具有客觀性、發(fā)生與否具有不確定性、個(gè)人財(cái)務(wù)損益的雙面性和個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)可變性。

個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理是指個(gè)人在財(cái)務(wù)活動(dòng)過程中，通過一定的方法和措施，對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析、處理和防范，從而將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制在一定的范圍內(nèi)，盡可能多地實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)收益，減少風(fēng)險(xiǎn)損失，保持財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)定，甚至改善財(cái)務(wù)狀況的一項(xiàng)全面綜合的管理活動(dòng)。

2.個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的職能。

（1）個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析。個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析是指通過發(fā)現(xiàn)和判斷個(gè)人所面臨的各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，推斷個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率和損失程度，從而得出相應(yīng)的個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)決策，以防范風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生和降低損失的可能。

個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析包括個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)推斷、個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)決策三個(gè)部分。

（2）個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處理。個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處理是指在進(jìn)行個(gè)人財(cái)務(wù)分析的前提下，確定了個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)決策以后，對(duì)于正在發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行應(yīng)急處理，對(duì)于已經(jīng)發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)救，以盡量控制風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生對(duì)個(gè)人財(cái)務(wù)狀況的影響程度，尤其是在減輕對(duì)個(gè)人的財(cái)務(wù)損失的方面。

（3）個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范。個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范是指在個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生之前，根據(jù)個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析的結(jié)果，提前采取財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)回避等方法分散或降低個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的措施。

3.個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的作用。

（1）個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理有利于優(yōu)化個(gè)人資源配置。在整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中，每個(gè)人都在不斷地努力追求資源、擁有資源、享受和使用資源，同時(shí)個(gè)人也是風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者，個(gè)人財(cái)務(wù)狀況和資源配置效率的高低，影響著整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)資源配置，良好的個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)提高社會(huì)的經(jīng)濟(jì)資源配置效率有著重要影響。如果個(gè)人無視風(fēng)險(xiǎn)的存在，盲目投資，在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)便有可能潰不成軍，從而造成資產(chǎn)質(zhì)量的下降，甚至可能會(huì)影響到個(gè)人生活；如果對(duì)風(fēng)險(xiǎn)采取過度消極的回避態(tài)度，則可能會(huì)錯(cuò)失很多投資甚至盈利的機(jī)會(huì)，從而使個(gè)人的投資回報(bào)降低，也不利于個(gè)人資源配置。

（2）個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理有利于降低個(gè)人的財(cái)務(wù)危機(jī)成本。在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生之前，個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理可以利用保險(xiǎn)或非保險(xiǎn)的手段將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去、采用風(fēng)險(xiǎn)較小的投資或籌資方案將部分風(fēng)險(xiǎn)回避掉、通過調(diào)整財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)增強(qiáng)個(gè)人抵御風(fēng)險(xiǎn)損失的能力等等辦法。在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來臨時(shí)，個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理可以起到很好的防護(hù)作用，從而有效地降低了個(gè)人的財(cái)務(wù)危機(jī)成本。

（3）個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理有利于增加個(gè)人財(cái)富。個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理通過有效的個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析、個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處理和個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范，可以幫助個(gè)人做出正確合理的的財(cái)務(wù)決策，降低投資和籌資風(fēng)險(xiǎn)，減少風(fēng)險(xiǎn)損失，降低個(gè)人財(cái)務(wù)危機(jī)成本，提高個(gè)人財(cái)富管理的信心，增加個(gè)人財(cái)富。

二、個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的現(xiàn)狀

1.對(duì)個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的認(rèn)識(shí)不足。現(xiàn)實(shí)生活中，許多人風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不足，對(duì)個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的認(rèn)識(shí)就更少。在進(jìn)行財(cái)務(wù)決策時(shí)，更多依靠的是以往經(jīng)驗(yàn)和個(gè)人判斷，對(duì)決策對(duì)象缺乏細(xì)致的認(rèn)知、分析和推斷，更不用提風(fēng)險(xiǎn)防范與控制了。在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)，其危害往往是連鎖式，不僅會(huì)影響到個(gè)人生活品質(zhì)，還會(huì)影響個(gè)人的財(cái)務(wù)決策自信，嚴(yán)重的會(huì)對(duì)個(gè)人心理造成陰影，危害家庭，極端的例子是會(huì)危害到個(gè)人的生命。

據(jù)《新安晚報(bào)》報(bào)道，2015年1月4日晚9點(diǎn)30分，節(jié)儉一生的周承英奶奶，在將自己和老伴的畢生積蓄70萬元投給安徽鑫圣德投資管理公司被卷走之后，在維護(hù)自己的權(quán)益過程中，倒地去世，永遠(yuǎn)地離開了。在投資之初，為了降低風(fēng)險(xiǎn)，老兩口還特意選擇了3個(gè)月期限的最短期限，然而，錢還是被投資管理公司卷走了，從發(fā)現(xiàn)被騙到去世僅僅22天，結(jié)局令人唏噓。

2.財(cái)務(wù)經(jīng)營目標(biāo)設(shè)定過高，決策缺乏科學(xué)性。有些人在進(jìn)行財(cái)務(wù)活動(dòng)時(shí)，在對(duì)財(cái)務(wù)收益的追求上急功近利，在進(jìn)行投資活動(dòng)的時(shí)候，將投資回報(bào)率作為非常重要的考量因素，把投資回報(bào)率設(shè)在一個(gè)相對(duì)較高的位置（這里的相對(duì)較高，是相對(duì)于同類項(xiàng)目而言），而且喜歡短期內(nèi)獲利較大的投資，選擇風(fēng)險(xiǎn)大收益高的項(xiàng)目。而且，在進(jìn)行投資時(shí)，不進(jìn)行相應(yīng)的項(xiàng)目考察分析，往往腦門一熱按照以往的經(jīng)驗(yàn)或者主觀判斷就匆忙進(jìn)行投資了，甚至于賣房投資、借債投資，決策的科學(xué)性非常缺乏。

幾個(gè)月前，上海的周先生將自己226平方米的自有房產(chǎn)以1000多萬元的價(jià)格掛牌出售了。賣房之后，因?yàn)楣墒写蠛?，周先生集中精力炒股，希望炒股受益能夠讓他換套豪宅，或者一套變兩套。然而在6月底7月初，一周的時(shí)間，他的購房款被套進(jìn)去了，損失超過300萬。300萬從樓市轉(zhuǎn)移到股市，周先生可稱得上是光榮的“接盤俠”了。

3.盲目投資，個(gè)人投資管理帶有短視性和被動(dòng)性。個(gè)人投資風(fēng)險(xiǎn)是指個(gè)人投資收益達(dá)不到預(yù)期效果，從而影響個(gè)人資產(chǎn)盈利水平和個(gè)人償債能力的風(fēng)險(xiǎn)。有的人在投資前不進(jìn)行科學(xué)的可行性分析和論證，帶有較大的盲目性，往往投資時(shí)重視短期利益，而選擇何種投資、投資多少很大程度上帶有被動(dòng)性，較為迷信機(jī)構(gòu)推薦和所謂的投資高手。由于財(cái)務(wù)活動(dòng)本身的復(fù)雜性，資本市場(chǎng)的瞬息萬變、變幻莫測(cè)，以及人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的敏感度不同，大部分人往往事后才會(huì)有對(duì)風(fēng)險(xiǎn)所帶來結(jié)果有所認(rèn)知，這個(gè)時(shí)候，風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)來臨，損失不可避免，從而降低了資產(chǎn)盈利能力和個(gè)人償債能力，財(cái)務(wù)狀況變得不理想。很多投資者，在看到投資增長時(shí)，心里很開心，認(rèn)為自己今天又賺了多少，需要說明的是，除了分紅以外，投資本身的增長只有在變現(xiàn)之后，才是真正賺到的錢，那些起伏的數(shù)字的變化，可以帶來收益，同時(shí)也能變成損失。這就使很多人在炒股的時(shí)候，大盤好的時(shí)候，收益上漲，大盤下跌的時(shí)候，一夜回到“解放前”，很多股民被套牢，有些股民甚至不得不“割肉”。

4.風(fēng)險(xiǎn)加大，個(gè)人負(fù)債經(jīng)營的比例在逐步增大。個(gè)人債務(wù)籌資風(fēng)險(xiǎn)是指個(gè)人的債務(wù)籌資行為給個(gè)人帶來的風(fēng)險(xiǎn)，主要包括個(gè)人舉債經(jīng)營導(dǎo)致流動(dòng)性不足而喪失償債能力、或者由于個(gè)人舉債后資金使用不當(dāng)而導(dǎo)致個(gè)人遭受損失的可能。有調(diào)查顯示，在國內(nèi)貸款買房的人群中，有超過三成的房貸族月供占到收入的50%以上，由于一段時(shí)期內(nèi)，個(gè)人收入相對(duì)固定，而家庭分裂速度的增快，使得個(gè)人對(duì)于住房的需求的剛性進(jìn)一步提高，隨著按揭購房的日益普遍，這一數(shù)字還會(huì)進(jìn)一步上升。50%是一個(gè)什么樣的概念呢？一般來說，個(gè)人負(fù)債率最好低于50%，低于30%是安全的；高于30%低于50%，個(gè)人生活會(huì)受到一定影響；而高于50%則可能使個(gè)人陷入財(cái)務(wù)危機(jī)；若是高于1，在嚴(yán)格意義上來說，這個(gè)人已經(jīng)破產(chǎn)了。

三、產(chǎn)生個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)狀的原因

1.缺乏個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的意識(shí)。資本市場(chǎng)瞬息萬變、風(fēng)起云涌，風(fēng)險(xiǎn)無處不在、無時(shí)不有，任何財(cái)務(wù)活動(dòng)，都不是穩(wěn)賺不賠的，個(gè)人作為資本市場(chǎng)的重要參與者，一定要有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的意識(shí)。然而，現(xiàn)實(shí)生活中，很多人風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)淡薄，比如在進(jìn)行股票投資時(shí)，投資的原因多半是最近股市行情好，大家都看好后續(xù)的股市發(fā)展，一股腦地將自己的資產(chǎn)放到股市當(dāng)中，覺得自己一定不是在最高峰買入的，一定有錢賺，完全不考慮股市震蕩可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)損失，更不用說進(jìn)行個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理了。

2.財(cái)務(wù)經(jīng)營目標(biāo)與財(cái)務(wù)能力不協(xié)調(diào)。當(dāng)今耳熟能詳?shù)囊痪湓捑褪?，“你不理?cái)，財(cái)不理你”，很多人在不具備相應(yīng)的財(cái)務(wù)能力時(shí)，將財(cái)務(wù)經(jīng)營目標(biāo)定得很高，把自己的血汗錢放到了收益率很高的理財(cái)產(chǎn)品上，認(rèn)為這些理財(cái)產(chǎn)品是有保障的，比炒股收益穩(wěn)定又保險(xiǎn)。但是，在理財(cái)?shù)倪x擇上，選擇的是非保本型的產(chǎn)品，結(jié)果賠得一塌糊涂。

3.逐利心理、僥幸心理嚴(yán)重。在個(gè)人財(cái)務(wù)活動(dòng)中，逐利心理和僥幸心理普遍存在。今天的投資收益在賬面上翻了一番，明天會(huì)再翻一番吧，后天會(huì)繼續(xù)上漲吧，行情這么好，倒霉的一定不是我吧，“理想很豐滿，現(xiàn)實(shí)很骨感”，結(jié)果遇到風(fēng)險(xiǎn)，投資收益大幅縮水，一夜回到“解放前”，成為華麗的“接盤俠”的人大有人在。

4.缺乏對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益的適度權(quán)衡。在個(gè)人的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理過程中，夸大收益的可能，忽視風(fēng)險(xiǎn)的可能，盲目進(jìn)行決策，缺乏對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益的適度權(quán)衡，往往輸在一個(gè)“貪”字上。

四、加強(qiáng)個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的措施

1.多多學(xué)習(xí)，增強(qiáng)對(duì)個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的認(rèn)識(shí)。在對(duì)減少個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)損失的輿論宣傳方面，政府和媒體做了大量的工作，幾乎每個(gè)人都知道“股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎”這樣的警示，也都知道傳銷的危害，也了解不少理財(cái)陷阱，對(duì)一般的電信網(wǎng)絡(luò)詐騙也有一定的識(shí)別能力，但是，隨著股市震蕩向好、傳銷組織不斷地改頭換面、理財(cái)陷阱防不勝防、電信網(wǎng)絡(luò)詐騙花樣翻新，在紛繁復(fù)雜的利益誘惑面前，人們的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力沒有相應(yīng)跟上，不少人還是栽了跟頭。因此，增強(qiáng)對(duì)個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理迫在眉睫。通過學(xué)習(xí)個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理方面的知識(shí)，進(jìn)行有效的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析、識(shí)別、推斷，可以顯著降低個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生概率，從而減少個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)損失。

2.調(diào)整心態(tài)，轉(zhuǎn)變觀念，采取穩(wěn)妥的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理策略。在個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)損失的案例中，人們財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的心態(tài)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的觀念，在對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理策略的選擇上，有很明顯的影響作用。僥幸心理加上急于求成冒進(jìn)的財(cái)務(wù)管理觀念，再加上個(gè)人本身對(duì)風(fēng)險(xiǎn)刺激的追求，便會(huì)很容易采取投機(jī)性強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)管理策略，這樣財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)自然加大；而回避心理加上消極的財(cái)務(wù)管理觀念，再加上個(gè)人本身對(duì)風(fēng)險(xiǎn)刺激的厭惡，一般會(huì)選擇消極的風(fēng)險(xiǎn)管理策略，會(huì)錯(cuò)失很多投資獲利的機(jī)會(huì)，資產(chǎn)的保值增值效果也不明顯，個(gè)人財(cái)務(wù)狀況得不到很好的改善。因此，調(diào)整心態(tài)，轉(zhuǎn)變觀念，采取穩(wěn)妥的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理策略是非常有必要的。在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的心態(tài)上一定要平和，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的觀念上一定要穩(wěn)，采取穩(wěn)妥的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理策略，有助于有效平衡風(fēng)險(xiǎn)與收益，在降低個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)損失的同時(shí)，增加個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)收益。

3.實(shí)施正確的投資策略，合理進(jìn)行資本配置。不同的人會(huì)選擇不同的投資策略，而不同的投資策略，決定了不同的資本配置組合：風(fēng)險(xiǎn)追求者往往會(huì)選擇高風(fēng)險(xiǎn)高收益的投資策略，在資本配置上喜好風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比重較?。伙L(fēng)險(xiǎn)回避者則喜歡選擇低風(fēng)險(xiǎn)低收益的投資策略，在資本配置上偏好無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比重較??；而風(fēng)險(xiǎn)中立者則介于兩者之間。

篇3

會(huì)計(jì)謹(jǐn)慎性原則是針對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的不確定性因素，要求人們?cè)跁?huì)計(jì)核算處理上持謹(jǐn)慎小心的態(tài)度，要充分估計(jì)到風(fēng)險(xiǎn)和損失，盡量少計(jì)或不計(jì)可能發(fā)生的收益，使會(huì)計(jì)信息使用者、決策者保持警惕，以應(yīng)付紛繁復(fù)雜的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，把風(fēng)險(xiǎn)損失縮小或限制在較小的范圍內(nèi)。謹(jǐn)慎性原則的本質(zhì)是對(duì)資本保值以及企業(yè)經(jīng)營能力和償債能力加以維護(hù)。會(huì)計(jì)謹(jǐn)慎性原則被廣泛運(yùn)用在會(huì)計(jì)核算、會(huì)計(jì)管理和財(cái)務(wù)分析過程中。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，由于競爭和風(fēng)險(xiǎn)日益加劇，社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性因素越來越多。評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性的投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)也應(yīng)體現(xiàn)謹(jǐn)慎性原則，為投資者提供更有價(jià)值的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)信息，以保護(hù)投資者的利益。因此，筆者認(rèn)為，在投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中應(yīng)重視項(xiàng)目的不確定性，體現(xiàn)謹(jǐn)慎性原則。

一、謹(jǐn)慎性原則內(nèi)涵的把握

我國《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》中規(guī)定：企業(yè)對(duì)交易或者事項(xiàng)進(jìn)行會(huì)計(jì)確認(rèn)、計(jì)量和報(bào)告應(yīng)當(dāng)保持應(yīng)有的謹(jǐn)慎，不應(yīng)高估資產(chǎn)或者收益、低估負(fù)債或者費(fèi)用。

理解謹(jǐn)慎性原則應(yīng)注意以下幾個(gè)方面：

一是謹(jǐn)慎性原則存在的基礎(chǔ)是不確定性，所處理的是“可能發(fā)生”的事項(xiàng)。會(huì)計(jì)環(huán)境中存在著大量不確定因素，影響著會(huì)計(jì)要素的精確確認(rèn)和計(jì)量，必須按照一定的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行估計(jì)和判斷；二是在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)有一定的風(fēng)險(xiǎn)性，提高抵御經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)競爭能力需要謹(jǐn)慎；三是會(huì)計(jì)信息建立在謹(jǐn)慎性原則的基礎(chǔ)上，可以避免夸大利潤和權(quán)益、掩蓋不利因素，有利于保護(hù)投資者和債權(quán)人的利益；四是運(yùn)用謹(jǐn)慎性原則的目的是在會(huì)計(jì)核算中充分估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的損失，避免虛增利潤、虛計(jì)資產(chǎn)，保證會(huì)計(jì)信息的決策有用性。

二、在投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中體現(xiàn)謹(jǐn)慎性原則的意義

在投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中體現(xiàn)的謹(jǐn)慎性原則，其內(nèi)容與會(huì)計(jì)中應(yīng)用的謹(jǐn)慎性原則有所差別，可以表述為：在投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中應(yīng)體現(xiàn)謹(jǐn)慎性原則，項(xiàng)目投資額和收入的估算要謹(jǐn)慎，不可高估；項(xiàng)目成本、費(fèi)用的發(fā)生內(nèi)容與發(fā)生數(shù)額的估算應(yīng)適當(dāng)、充分；現(xiàn)金流入量的估算要謹(jǐn)慎，現(xiàn)金流出量的估算要適當(dāng)、充分和提前；加強(qiáng)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)分析，提高財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)信息決策的相關(guān)性。

項(xiàng)目投資前期，決策是關(guān)鍵，而決策的依據(jù)是可行性研究的結(jié)論。投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)是投資項(xiàng)目前期可行性研究的重要內(nèi)容，是在對(duì)項(xiàng)目未來的運(yùn)行狀況進(jìn)行預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上，分析其財(cái)務(wù)可行性。財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)是投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益優(yōu)劣的標(biāo)志，是項(xiàng)目決策的主要依據(jù)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性直接影響到投資者的決策，而投資決策實(shí)際上引導(dǎo)了有限的投資資源的流向。因此，在投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中運(yùn)用謹(jǐn)慎性原則，從而提高決策的相關(guān)性，可以正確引導(dǎo)投資資源的合理流向，提高各種資源配置的有效性，保護(hù)投資者的利益和投資的積極性。如果是涉及外商投資的，還會(huì)影響到外資的引入。

在投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中運(yùn)用謹(jǐn)慎性原則的原因有三：一是投資項(xiàng)目未來的運(yùn)行狀況存在許多不確定因素，大到社會(huì)政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，小到市場(chǎng)環(huán)境等因素的變化；二是財(cái)務(wù)分析的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)都是估算的，有些項(xiàng)目是否發(fā)生或發(fā)生數(shù)額的大小是不確定的；三是同樣存在提高信息決策相關(guān)性的需求。

由此可以看出，投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)與會(huì)計(jì)核算所面臨的問題十分相似，都有謹(jǐn)慎性原則存在的基礎(chǔ)――不確定性，都需要保護(hù)投資者和債權(quán)人的利益，都需要提高所提供信息的決策相關(guān)性。因此，筆者認(rèn)為有必要在投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中體現(xiàn)謹(jǐn)慎性原則。

三、投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中謹(jǐn)慎性原則的具體體現(xiàn)

基于以上分析，在投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中運(yùn)用謹(jǐn)慎性原則很有必要，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

（一）在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的估算中體現(xiàn)謹(jǐn)慎性原則

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的估算包括投資總額的估算，各項(xiàng)收入項(xiàng)目的估算，各項(xiàng)成本費(fèi)用的估算，現(xiàn)金流入量和流出量的估算。

投資總額的估算數(shù)直接影響到企業(yè)的資產(chǎn)總額，每一項(xiàng)投資的估算都應(yīng)有相應(yīng)的依據(jù)，應(yīng)詳細(xì)計(jì)算。收入項(xiàng)目的估算應(yīng)在較為科學(xué)的市場(chǎng)預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上進(jìn)行，對(duì)于銷售量和價(jià)格的估計(jì)應(yīng)適當(dāng)保守，對(duì)于是否發(fā)生不確定的收入項(xiàng)目應(yīng)不予計(jì)算，對(duì)于發(fā)生數(shù)額不確定的收入項(xiàng)目應(yīng)予低估；在各項(xiàng)成本費(fèi)用的估算中，對(duì)于是否發(fā)生不確定的成本費(fèi)用項(xiàng)目應(yīng)予以計(jì)算，對(duì)于發(fā)生數(shù)額不確定的收入項(xiàng)目應(yīng)予適當(dāng)高估；現(xiàn)金流量的估算中也應(yīng)體現(xiàn)謹(jǐn)慎性原則，不高估現(xiàn)金流入，不低估現(xiàn)金流出。

（二）在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的分析中運(yùn)用謹(jǐn)慎性原則

在對(duì)投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行估算后，就要進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，計(jì)算出反映投資項(xiàng)目盈利能力、償債能力和現(xiàn)金流動(dòng)狀況的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)。投資者和政府主管部門就是根據(jù)這些指標(biāo)確定項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性以及項(xiàng)目未來的運(yùn)行經(jīng)濟(jì)前景的。

如在折舊費(fèi)用的分析計(jì)算中，可以考慮改變所有固定資產(chǎn)統(tǒng)一采用直線法（按使用年限或工作量）平均計(jì)算折舊的方法，根據(jù)項(xiàng)目所占用固定資產(chǎn)的情況，將固定資產(chǎn)分為幾個(gè)大類，按各類固定資產(chǎn)磨損的性質(zhì)分別采用不同的折舊計(jì)算方法，對(duì)于科技含量高的部分固定資產(chǎn)應(yīng)采用加速折舊法。同樣，無形資產(chǎn)的攤銷也可根據(jù)項(xiàng)目的情況適當(dāng)縮短攤銷年限。這樣一方面財(cái)務(wù)指標(biāo)的計(jì)算結(jié)果具有謹(jǐn)慎性；另一方面還會(huì)產(chǎn)生一定的稅費(fèi)后移效應(yīng)，有利于投資者迅速收回投資。

（三）加強(qiáng)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析，在財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中反映風(fēng)險(xiǎn)

充分認(rèn)識(shí)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)有利于提高項(xiàng)目決策的科學(xué)性，任何投資項(xiàng)目都是在一定的自然環(huán)境與經(jīng)濟(jì)社會(huì)環(huán)境中進(jìn)行的，受各種自然災(zāi)害、技術(shù)條件、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策法規(guī)以及市場(chǎng)變化等因素的影響，都會(huì)有一定的風(fēng)險(xiǎn)。如果能夠充分認(rèn)識(shí)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，全面地了解影響項(xiàng)目預(yù)期目標(biāo)的各種風(fēng)險(xiǎn)因素及其產(chǎn)生的原因，了解各種風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)項(xiàng)目預(yù)期目標(biāo)影響程度的大小及其發(fā)生的可能性，在項(xiàng)目決策的時(shí)候就可以有的放矢，確定更為合理的項(xiàng)目預(yù)期目標(biāo)，避免項(xiàng)目的預(yù)期目標(biāo)與實(shí)際值之間產(chǎn)生過大的偏差，從而增加項(xiàng)目決策的合理性與科學(xué)性。通過項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)分析，基本可以了解項(xiàng)目各種風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)項(xiàng)目預(yù)期經(jīng)濟(jì)目標(biāo)或重要經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)參數(shù)的影響程度，明確項(xiàng)目面臨的風(fēng)險(xiǎn)形勢(shì)，了解采取不同風(fēng)險(xiǎn)控制措施對(duì)項(xiàng)目預(yù)期經(jīng)濟(jì)目標(biāo)以及重要經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)參數(shù)的可能影響結(jié)果等方面的內(nèi)容，為采取合適的風(fēng)險(xiǎn)控制措施提供依據(jù)。

加強(qiáng)投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)分析不但有利于減少項(xiàng)目投資失誤、促進(jìn)投資項(xiàng)目健康發(fā)展，而且有利于減少整個(gè)社會(huì)的投資損失與資源浪費(fèi)，從而提高整個(gè)社會(huì)的投資效益。此外，進(jìn)行科學(xué)、合理的項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)分析，能夠促進(jìn)項(xiàng)目投資者對(duì)國家宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的了解，促進(jìn)國家各種宏觀調(diào)控手段的發(fā)揮；能夠影響投資者對(duì)投資行業(yè)與投資地區(qū)的選擇，最終影響全國的投資總量，實(shí)現(xiàn)調(diào)整投資結(jié)構(gòu)的效果，達(dá)到宏觀調(diào)控的預(yù)期目標(biāo)。

對(duì)投資項(xiàng)目的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)性分析，應(yīng)主要考慮以下幾個(gè)方面的因素：

一是社會(huì)因素、政治環(huán)境和經(jīng)濟(jì)狀況的變化；二是技術(shù)發(fā)展速度對(duì)現(xiàn)有方案使用壽命的影響；三是市場(chǎng)變化對(duì)預(yù)測(cè)精度的影響；四是方案中有關(guān)經(jīng)濟(jì)參數(shù)是估算的。

在投資項(xiàng)目財(cái)物評(píng)價(jià)中加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)分析，可從以下兩方面入手：1.在業(yè)內(nèi)對(duì)投資項(xiàng)目可行性研究規(guī)范中提出加大風(fēng)險(xiǎn)分析的行業(yè)規(guī)范；2.在項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中可根據(jù)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的大小采用定性分析與定量分析相結(jié)合的方法，使風(fēng)險(xiǎn)分析結(jié)論更為科學(xué)、可靠。

定性分析方法常用的有特菲爾法，即調(diào)查和專家打分法。其做法是：首先通過風(fēng)險(xiǎn)辨識(shí)將項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)列出，設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)查表；然后利用專家經(jīng)驗(yàn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素的重要性進(jìn)行評(píng)估；再綜合整個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。

定量分析方法除了常用的盈虧平衡分析、敏感性分析和概率分析方法外，還可以考慮引入一些新的風(fēng)險(xiǎn)分析方法，如分析報(bào)酬法(又稱調(diào)整標(biāo)準(zhǔn)貼現(xiàn)率法)、風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)量法、解析法、主成分分析法等。這些方法有些模型較為復(fù)雜，可以組織專業(yè)人員編寫一些小軟件，只要輸入數(shù)據(jù)就可以得出計(jì)算結(jié)果，既方便使用，又可以推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)分析在投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中的應(yīng)用。

（四）考慮通貨膨脹或通貨緊縮對(duì)投資項(xiàng)目的影響

1.對(duì)資金的影響

通貨膨脹或通貨緊縮的發(fā)生會(huì)對(duì)投資項(xiàng)目的預(yù)期收益產(chǎn)生影響，從而產(chǎn)生投資項(xiàng)目的資金風(fēng)險(xiǎn)。以通貨膨脹為例，由于通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)的存在，導(dǎo)致投資項(xiàng)目產(chǎn)生資金風(fēng)險(xiǎn)，其具體表現(xiàn)如下：（1）因通貨膨脹，銀根緊縮、利率上升，致使資金成本加大，或難以得到貸款，導(dǎo)致企業(yè)資金緊張，從而帶來資金風(fēng)險(xiǎn)；（2）因通貨膨脹，價(jià)格上升，致使生產(chǎn)使用的原材料等成本增加，帶來資金風(fēng)險(xiǎn)；（3）通貨膨脹引起股市、匯率波動(dòng)，股市價(jià)格指數(shù)的下降，匯率的下滑也會(huì)帶來資金風(fēng)險(xiǎn)。

篇4

內(nèi)容摘要：本文在借鑒國內(nèi)學(xué)者對(duì)A股市場(chǎng)CAPM檢驗(yàn)的基礎(chǔ)上，選取2010年6月4日至2010年12月21日的周收益率，采用單指數(shù)模型、BJS兩步法和橫截面檢驗(yàn)實(shí)證分析了我國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)對(duì)CAPM的實(shí)用性并得出結(jié)論。

關(guān)鍵詞：CAPM BJS 創(chuàng)業(yè)板

資本資產(chǎn)定價(jià)模型源于1952年亨利•馬科維茨提出的資產(chǎn)組合理論，后經(jīng)威廉•夏普深化為資產(chǎn)定價(jià)的均衡模型，即CAPM。2009年10月23深圳證券交易所設(shè)立創(chuàng)業(yè)板并舉行開板儀式。首批上市創(chuàng)業(yè)板公司28家，總市值1700億元，平均每家創(chuàng)業(yè)板公司的市值61億元。截至2010年11月，創(chuàng)業(yè)板公司147家，總市值6977.31億元。為適應(yīng)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展需要，2010年6月1日深圳證券交易所正式創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)進(jìn)入新的發(fā)展時(shí)期（見圖1）。時(shí)至2010年12月，創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)推出一年有余，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)也已半年另21日。對(duì)于CAPM是否適用于我國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，國內(nèi)研究仍是空白。鑒于此本文運(yùn)用CAPM對(duì)我國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，為我國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展提供理論支持和經(jīng)驗(yàn)借鑒。

相關(guān)文獻(xiàn)回顧

顧榮寶，劉瑜華（2007）以深圳股票市場(chǎng)為研究對(duì)象，通過時(shí)間序列回歸方法對(duì)CAPM在中國證券市場(chǎng)的適用性進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，結(jié)果表明CAPM不適合我國深圳股票市場(chǎng)。尹哲君（2009）選取上市A股中2005年以前上市的，七個(gè)主要行業(yè)中規(guī)模較大，流動(dòng)性較好且具有代表性的七支股票對(duì)我國股市中的CAPM有效性進(jìn)行檢驗(yàn)，得出結(jié)論，CAPM對(duì)目前中國證券市場(chǎng)的有效性不明顯。王茜（2010）從效用函數(shù)的角度對(duì)CAPM進(jìn)行了重新審視，在一定程度上解釋了“賺了指數(shù)，賠了股票”現(xiàn)象。黎軍（2009）研究了CAPM在房地產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)分析中的應(yīng)用，認(rèn)為房地產(chǎn)市場(chǎng)投資受宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的影響較大，但各房地產(chǎn)公司股票的風(fēng)險(xiǎn)更多來自企業(yè)內(nèi)部的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。方俊芝，唐敏（2009）探討了CAPM在保險(xiǎn)產(chǎn)品定價(jià)中的應(yīng)用，認(rèn)為CAPM在保險(xiǎn)產(chǎn)品金融定價(jià)的基礎(chǔ)性地位是不容忽視的。馮佩（2010）以上證綜指2002年已上市的20支權(quán)重股為研究對(duì)象，進(jìn)行時(shí)間序列和橫截面回歸分析，最后得出結(jié)論：CAPM模型在我國證券市場(chǎng)并不完全適用，股票收益率受系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響較弱，而受非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響較強(qiáng)。李璁，陳榮達(dá)（2010）選用2003年1月至2009年12月之間上證市場(chǎng)交易所選取的20支股票的84個(gè)月度收益率數(shù)據(jù)，通過BJS檢驗(yàn)驗(yàn)證CAPM模型在上證市場(chǎng)的有效性?，F(xiàn)實(shí)結(jié)果與CAPM模型相差甚遠(yuǎn)，一方面是因?yàn)樯献C市場(chǎng)尚屬不成熟市場(chǎng)，另一方面也說明CAPM模型的假設(shè)條件過于苛刻，最后得出結(jié)論：應(yīng)謹(jǐn)慎對(duì)待CAPM模型在實(shí)際應(yīng)用時(shí)的有效性。丁凱，穆瑞田（2010）選取我國上證A股權(quán)重前十名的股票為樣本，樣本觀測(cè)時(shí)間為2008年7月10至7月23日，使用日數(shù)據(jù)采用單指數(shù)模型、BJS方法和對(duì)CAPM進(jìn)行橫截面模型的回歸分析，研究表明上證A股市場(chǎng)與CAPM理論不符。王曉燕，呂效國，浦燕（2010）借用因素模型的研究方法，利用2007年上證A股隨機(jī)選取的20只股票為樣本，采用月收益率作為樣本數(shù)據(jù)，對(duì)改進(jìn)的CAPM進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)改進(jìn)模型的解釋力比傳統(tǒng)模型有明顯提高。

縱觀以上研究，可以發(fā)現(xiàn)目前國內(nèi)學(xué)者在該問題研究上的局限性。一是針對(duì)CAPM在我國資本市場(chǎng)的適用性研究大多都集中在A股市場(chǎng)中的上市或深市，對(duì)于發(fā)展?jié)摿薮蟮膭?chuàng)業(yè)板市場(chǎng)沒有給予關(guān)注。二是選取的數(shù)據(jù)大都是月度數(shù)據(jù)或日數(shù)據(jù)，股票市場(chǎng)瞬息萬變，跌宕起伏，月數(shù)據(jù)容易遺失掉一些重要的波動(dòng)信息，日數(shù)據(jù)是相對(duì)的高頻數(shù)據(jù)，容易導(dǎo)致了噪聲數(shù)據(jù)的使用，有損系數(shù)估計(jì)的效率，均不利于研究。三是在選取不同的無風(fēng)險(xiǎn)利率，例如李璁，陳榮達(dá)（2010）選取一年期定期存款利率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率，而馮佩（2010）采用三個(gè)月定期儲(chǔ)蓄存款利率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率。因此，本文在前人的基礎(chǔ)上，用創(chuàng)業(yè)板股票的周數(shù)據(jù)對(duì)CAPM進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，以期得到更準(zhǔn)確的結(jié)果。

理論基礎(chǔ)和數(shù)據(jù)選取

CAPM是在一系列假設(shè)的基礎(chǔ)上構(gòu)建的理想模型。CAPM假設(shè)：一是投資者的行為可以用均值-方差準(zhǔn)則描述，投資者效用受期望報(bào)酬率與變異數(shù)兩項(xiàng)影響，投資人為風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者；二是證券市場(chǎng)是完全競爭市場(chǎng)，投資人為價(jià)格接受者；三是完美市場(chǎng)假設(shè)，即沒有交易成本、交易稅等，且證券具有無限制分割性；四是同構(gòu)型預(yù)期，即所有投資者對(duì)各投資標(biāo)的預(yù)期報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)的看法是無差異的；五是所有投資人可用無風(fēng)險(xiǎn)利率無限制借貸；六是所有資產(chǎn)均可交易，包括人力資本；七是對(duì)融券放空無限制。CAPM的核心思想可表達(dá)如下：

或

其中：E（Ri）為股票或投資組合的期望收益率，Rf為無風(fēng)險(xiǎn)收益率，投資者能以這個(gè)利率進(jìn)行無風(fēng)險(xiǎn)的借貸，βi是股票或投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度，E（RM）為市場(chǎng)組合的收益率。

由于創(chuàng)業(yè)板推出時(shí)間有限，本文選取2009年10月30日創(chuàng)業(yè)板首批上市的28家公司中的10家公司作為觀測(cè)樣本，股票代碼從300001-300011。由于立思辰（股票代碼300010）有籌劃重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)，自2010年9月15日停牌，導(dǎo)致交易不連續(xù)，故從觀測(cè)樣本中剔除。2010年6月1日深交所正式創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，所以本文樣本的觀測(cè)期間為2010年6月1日至2010年12月21日。選取10個(gè)觀測(cè)樣本的30個(gè)周收益率數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，計(jì)算公式為：Rt=（Pt-Pt-1）/Pt-1（其中Pt為股票t時(shí)的周收盤價(jià)格，Pt-1為股票t-1時(shí)的周收盤價(jià)格）。同時(shí)，本文采用觀測(cè)期間的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)作為市場(chǎng)組合的收益率，能夠比較準(zhǔn)確地反映創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)整體行情的變化和發(fā)展趨勢(shì)（見圖2）。

對(duì)于無風(fēng)險(xiǎn)利率的選取，國內(nèi)學(xué)者目前沒有統(tǒng)一的認(rèn)識(shí)普遍認(rèn)可的無風(fēng)險(xiǎn)利率選擇一年期定期存款利率，市場(chǎng)的無風(fēng)險(xiǎn)利率可以選擇1天、7天的質(zhì)押式回購利率，也可以選擇國債的二級(jí)市場(chǎng)收益率或同業(yè)拆借利率。本文遵照大多數(shù)學(xué)者對(duì)無風(fēng)險(xiǎn)利率的選擇，選擇人民幣一年期定期存款利率為無風(fēng)險(xiǎn)利率。即Rf=2.5%，折算為周利率為0.0479%。數(shù)據(jù)來源于中國人民銀行網(wǎng)站。

檢驗(yàn)方法與實(shí)證分析

本文借鑒Black、Jenson和Scholes（1972）的研究方法（即BJS檢驗(yàn)）進(jìn)行分析檢驗(yàn)。將時(shí)間序列檢驗(yàn)劃分為三個(gè)時(shí)間段：第一個(gè)時(shí)間段從2010年6月4日至2010年8月6日，第二個(gè)時(shí)間段從2010年8月13日至2010年10月15日，第三個(gè)時(shí)間段從2010年10月22日至2010年12月21日。

第一步為單支股票β值的估計(jì)。選取第一時(shí)間段的周數(shù)據(jù)，采用單因素模型估計(jì)單支股票的β系數(shù)，系數(shù)值通過單支股票周收益率對(duì)市場(chǎng)組合周收益率的回歸來估計(jì)。模型設(shè)定如下：

Rit-Rf=αi+βi（Rmt-Rf）+εit

其中，Rit表示股票i在t時(shí)刻的周收益率（i=1，2，…，10）；Rf代表無風(fēng)險(xiǎn)收益率，即Rf=0.0479%；Rmt是市場(chǎng)組合在t時(shí)刻的周收益率，即創(chuàng)業(yè)板指數(shù)t時(shí)刻的周收益率；βi是對(duì)股票i的β系數(shù)估計(jì)；εit是誤差項(xiàng)。在置信水平95%下，利用Eviews6.0對(duì)單個(gè)股票的β值進(jìn)行估計(jì)（見表1），表中β系數(shù)的估計(jì)值均通過t檢驗(yàn)，估計(jì)值顯著。

第二步為股票組合β系數(shù)的估計(jì)。將股票按照β值大小升序排序，將10支股票分為5組，每組包含兩只股票，每只股票賦相同權(quán)重，并利用第二時(shí)間段的樣本數(shù)據(jù)計(jì)算組合的周收益率，組合周收益率取組合內(nèi)股票收益率的算術(shù)平均。然后通過組合周收益率對(duì)市場(chǎng)組合周收益率回歸估計(jì)組合的β系數(shù)，模型如下：

Rpt-Rf=αp+βp（Rmt-Rf）+εpt

其中，Rpt表示股票組合p在t時(shí)刻的周收益率（p=1，2，…，5）；Rf代表無風(fēng)險(xiǎn)收益率，即Rf=0.0479%；Rmt是市場(chǎng)組合在t時(shí)刻的周收益率，即創(chuàng)業(yè)板指數(shù)t時(shí)刻的周收益率；βp是對(duì)股票組合p的β系數(shù)估計(jì)；εpt是誤差項(xiàng)。

在置信水平95%下，利用Eviews6.0對(duì)股票組合的β值進(jìn)行估計(jì)（見表2）。

第三步為風(fēng)險(xiǎn)與收益關(guān)系的檢驗(yàn)。利用第三時(shí)段的組合周平均收益率（由第三個(gè)時(shí)間段的股票收益率計(jì)算出組合的平均收益率）對(duì)第二步得出的組合β值進(jìn)行橫截面回歸，對(duì)收益與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，檢驗(yàn)?zāi)Ｐ腿缦拢?/p>

Rp=γ0+γ1βp+εp

其中，Rp為股票組合第三時(shí)段的周平均收益率；βp為第二步得出的組合系數(shù)；εp為誤差項(xiàng)。由表2結(jié)果可知，股票組合1至5的β系數(shù)估計(jì)的標(biāo)準(zhǔn)誤差可以接受，t檢驗(yàn)值均大于臨界t值，t檢驗(yàn)顯著，股票組合β值顯著不為零，可繼續(xù)進(jìn)行橫截面回歸。利用第三步模型進(jìn)行橫截面回歸，結(jié)果如表3和表4所示。

結(jié)論

首先，常數(shù)項(xiàng)系數(shù)估計(jì)值γ0=0.05915，無風(fēng)險(xiǎn)利率為正數(shù)但數(shù)值較小，這一實(shí)證結(jié)果表明在我國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上，投資者過于追求高收益，投機(jī)欲望強(qiáng)烈，而忽視了高收益相伴的高風(fēng)險(xiǎn)對(duì)自身承受能力的沖擊，同時(shí)也表明投資者對(duì)資本的時(shí)間價(jià)值關(guān)注不夠。以上兩種傾向說明創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的投資者是非理性的，也從另一個(gè)側(cè)面反映了我國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的不成熟性。其次，γ1=-0.01542，是一個(gè)負(fù)數(shù)，表示股票收益與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。這一方面違背了“高風(fēng)險(xiǎn)高收益”這一基本的金融學(xué)原理；另一方面，也可能是因?yàn)榉窍到y(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)在創(chuàng)業(yè)板股票的定價(jià)中起到了相當(dāng)大的作用。另外，T統(tǒng)計(jì)量為-0.61984，顯著性不強(qiáng)，可決系數(shù)也只有0.113527（修正的可決系數(shù)甚至為負(fù)數(shù)），擬合程度極低。以上分析可以看出，在我國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與股票收益之間并不存在CAPM所預(yù)料的顯著的線性相關(guān)關(guān)系。同時(shí)也表明我國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是一個(gè)不成熟的資本市場(chǎng)。

參考文獻(xiàn)：

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2.尹哲君.從回歸分析看中國股票市場(chǎng)中的資本資產(chǎn)定價(jià)模型[J].山東行政學(xué)院山東省經(jīng)濟(jì)管理干部學(xué)院學(xué)報(bào)，2009（3）

3.黎君.資本資產(chǎn)定價(jià)模型在房地產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)分析中的應(yīng)用[J].前沿，2009（2）

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篇5

“股神”巴菲特曾經(jīng)很形象地把金融衍生品稱為“大規(guī)模殺傷性武器”。但上海交大高級(jí)金融學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師陳松男認(rèn)為，金融衍生品只是一種市場(chǎng)投資工具，本身并不是金融危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)住?/p>

陳松男在中量投資舉行的“結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)分析”交流會(huì)上表示，發(fā)生金融危機(jī)的主要原因是風(fēng)險(xiǎn)控制出現(xiàn)了問題。比如，銀行不負(fù)責(zé)任地將大量貸款貸給了沒有還款能力的人，投資銀行不顧風(fēng)險(xiǎn)的貪婪行為，政府監(jiān)管的缺失和法規(guī)的不完善，等等。這好比股市中的“地雷股”爆炸，錯(cuò)不在股市本身，而在公司經(jīng)營不善、信息不及時(shí)披露等。金融衍生品是一種投資工具，關(guān)鍵在于如何控制好風(fēng)險(xiǎn)，不能因噎廢食。

可借鑒臺(tái)灣的經(jīng)驗(yàn)

“發(fā)展金融衍生品對(duì)于中國大陸的資本市場(chǎng)發(fā)展同樣非常重要。股指期貨運(yùn)行至今，并沒有加大市場(chǎng)波動(dòng)?！标愃赡性诮邮苡浾卟稍L時(shí)說，“即使是美國，在金融危機(jī)后也沒有停止發(fā)展金融衍生品，而是要求其更加透明化?！?/p>

目前還擔(dān)任中國臺(tái)灣金融工程師學(xué)會(huì)榮譽(yù)理事長的陳松男是金融工程及金融商品創(chuàng)新方面的資深學(xué)者，曾經(jīng)主導(dǎo)參與臺(tái)灣期交所新商品開發(fā)規(guī)劃。

他說：“臺(tái)灣的金融衍生品市場(chǎng)可以作為大陸很好的參照例子。臺(tái)灣股指期貨推出前，監(jiān)管層也非常擔(dān)憂和謹(jǐn)慎，業(yè)界也爭論激烈，但是平穩(wěn)運(yùn)行一年多后，股指期貨交易量大幅增加，之后市場(chǎng)又推出了其他金融衍生品，比如股指期貨的期權(quán)。大陸的金融衍生品市場(chǎng)也可以一步一步試水，逐步發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)?！?/p>

金融產(chǎn)品需要?jiǎng)?chuàng)新

對(duì)于頗受投資者詬病的銀行發(fā)行的結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品，陳松男認(rèn)為，關(guān)鍵在于銷售人員在面向客戶時(shí)，一定要把產(chǎn)品的潛在最大風(fēng)險(xiǎn)告訴客戶，不能只說可能獲得多少回報(bào)。

“結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品是否能賺錢，與定價(jià)有很大關(guān)系。目前銀行業(yè)的結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品還處在初級(jí)階段，技術(shù)還不成熟，很多結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品都是從海外引進(jìn)的，其中的風(fēng)險(xiǎn)很難掌控。大陸應(yīng)該加強(qiáng)金融衍生品創(chuàng)新，自己來設(shè)計(jì)、發(fā)行金融衍生產(chǎn)品，用以滿足投資者的避險(xiǎn)和資產(chǎn)配置的需要。結(jié)構(gòu)化的金融衍生品是完全可以在大陸生根的?！标愃赡斜硎?，“在臺(tái)灣，銀行的存貸差很小，銀行已經(jīng)很難通過存貸差來賺取利潤，而是需要設(shè)計(jì)開發(fā)多種金融衍生產(chǎn)品滿足市場(chǎng)需求?！?/p>

篇6

一、文獻(xiàn)回顧

對(duì)投資資產(chǎn)收益構(gòu)建適當(dāng)?shù)哪Ｐ瓦M(jìn)行相關(guān)性分析，在投資風(fēng)險(xiǎn)管理中有很重要的應(yīng)用價(jià)值。張維（2008）認(rèn)為度量風(fēng)險(xiǎn)以及如何采取相應(yīng)的對(duì)策是投資風(fēng)險(xiǎn)分析的核心。當(dāng)研究單一市場(chǎng)不同資產(chǎn)收益相關(guān)性時(shí)，應(yīng)該考慮聚類波動(dòng)和厚尾分布等因素。Rachev和Mittnik（1993）指出對(duì)金融數(shù)據(jù)建模，模型結(jié)構(gòu)固然重要，但資產(chǎn)收益分布假設(shè)由于影響到模型的擬合度，因此也要重點(diǎn)考慮。Fama、Mittnik、Rachev等人（2003）認(rèn)為投資風(fēng)險(xiǎn)模型中變量分布為平穩(wěn)分布時(shí)檢驗(yàn)效果比較好。當(dāng)研究多個(gè)市場(chǎng)相關(guān)性時(shí)，通常應(yīng)用線性相關(guān)，例如應(yīng)用多元線性回歸法研究變量間的相關(guān)性。但線性相關(guān)系數(shù)通常假定不同市場(chǎng)收益是對(duì)稱相關(guān)的，通常不能反映非對(duì)稱相關(guān)情況。Embrechts和Rachev等人（2003）研究了線性相關(guān)系數(shù)分析相關(guān)性的缺陷，不能較為準(zhǔn)確地反映金融危機(jī)情況下的投資資產(chǎn)收益波動(dòng)。為此Embrechts（1999）引入了Copula 函數(shù)來研究關(guān)于投資組合的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值問題，提供了處理變量相關(guān)問題的簡單易行的方法。之后Copula函數(shù)在投資資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理中被廣泛采用，它克服了線性相關(guān)系數(shù)不能捕捉變量間的非線性和非對(duì)稱相關(guān)的缺點(diǎn)。秦學(xué)志、王玥（2011）分析了Copula函數(shù)的尾部相關(guān)系數(shù)的漸進(jìn)變化特征及其應(yīng)用。任仙玲、張世英（2008）利用Copula函數(shù)對(duì)民生銀行和浦發(fā)銀行兩只個(gè)股的尾部相關(guān)性做了分析，得出“其下尾相關(guān)性大于上尾相關(guān)性，且下尾相關(guān)性很大”的結(jié)論。但目前對(duì)于尾部相關(guān)性的研究多數(shù)集中在二維的情形。Bedford和cook（2001）在Joe 研究工作的基礎(chǔ)上，介紹了一種基于簡單構(gòu)造塊——Vine copula的多變量分布概率模型，通過對(duì)多元聯(lián)合密度函數(shù)進(jìn)行Vine copula分解，分解后的模型能夠捕捉到多個(gè)資產(chǎn)組合中不同風(fēng)險(xiǎn)因素間的尾部相關(guān)性差異，從而更好地描述資產(chǎn)間的相依結(jié)構(gòu)。這一方法為研究高維復(fù)雜相關(guān)問題提供了新的思路。

二、研究方法

（一）Vine模型 Kurowicka和Cooke（2004）提出D-Vine和C-Vin

e模型，這兩類藤在不同的樹狀集合的邏輯結(jié)構(gòu)下都能對(duì)高維分布進(jìn)行分解。n維聯(lián)合密度函數(shù)f（x1，…，xn）的C-Vine和D-Vine的分解式分別如式（1）、式（2）所示：

其中，Cij|k是二維Copula分布函數(shù)，vj是d向量v中任一分量，而v-j是向量v中除去vj后的d-1維向量。

（二）擬合優(yōu)度檢驗(yàn)方法 本文采用經(jīng)驗(yàn)Copula檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量。假定n元隨機(jī)變量的秩統(tǒng)計(jì)量為｛U1，U2，…，Un｝，那么可以用一個(gè)經(jīng)驗(yàn)Copula來反映它們的分布信息，如式（4）所示：

該檢驗(yàn)方法實(shí)質(zhì)是考察經(jīng)驗(yàn)Copula與假定的Copula之間的距離，距離越小，那么越有可能接受零假設(shè)H0；距離越大，則越有可能拒絕零假設(shè)H0。其檢驗(yàn)步驟為：

（1）產(chǎn)生秩統(tǒng)計(jì)量序列集U=｛U1，…，Un｝，Ui=｛Ui1，…，UiT｝；

（2）計(jì)算在每個(gè)秩統(tǒng)計(jì)量下的經(jīng)驗(yàn)Copula值，以及假定的Copula的參數(shù)；

在實(shí)際應(yīng)用中，這兩個(gè)統(tǒng)計(jì)量的有限分布依賴于給定的Copula函數(shù)及其相應(yīng)的參數(shù)，需要應(yīng)用蒙特卡洛模擬來計(jì)算參數(shù)，間接得出兩個(gè)統(tǒng)計(jì)量。

二、基于C-Vine與D-Vine的投資組合相關(guān)性比較

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源 采用C-Vine和D-Vine模型，本文對(duì)香港恒生（HSI）、日經(jīng)225（N225）、新加坡海峽時(shí)報(bào)（STI）和上證綜指（SSEC）四個(gè)股票市場(chǎng)組成的投資組合的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行比較分析。數(shù)據(jù)樣本區(qū)間為2005年1月1日至2011年6月30日的周收盤價(jià)，由于各國的風(fēng)俗習(xí)慣不同，同一時(shí)期內(nèi)的數(shù)據(jù)個(gè)數(shù)不一致，數(shù)據(jù)對(duì)應(yīng)上出現(xiàn)一些偏差，本文剔除了不同時(shí)間開盤的數(shù)據(jù)，共得到有效數(shù)據(jù)共1356個(gè)。本文將第i個(gè)市場(chǎng)的周收盤價(jià)定義為Pi，t，將收益率Ri，t定義為Ri，t=100（lnPi，t-lnPi，t-1）。本文的數(shù)據(jù)處理工具為Eviews6.0和 Matlab R2010a。

（二）收益率序列的描述性統(tǒng)計(jì)分析及正態(tài)檢驗(yàn) 利用Eviews

6.0軟件對(duì)收益率序列進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，應(yīng)用J-B進(jìn)行檢驗(yàn)。計(jì)算結(jié)果如表1所示。

從表1可以看出，各個(gè)收益率序列的均值接近于0，方差接近于3；偏度值接近于0且都為負(fù)，峰度值均大于3。各收益率序列從偏度上看，接近正態(tài)分布；但從峰度上看，具有明顯的厚尾特征，大的峰度值表明各收益率序列的數(shù)據(jù)在均值附近的集中度較高。從J-B檢驗(yàn)值可以看出，各收益率序列明顯不服從正態(tài)分布的假設(shè)。

（三）邊緣分布的建模與平穩(wěn)性自相關(guān)檢驗(yàn) 邊緣分布采用時(shí)間序列GARCH模型，首先進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。本文采取Dickey & Fuller（簡稱ADF）所提出的單位根檢驗(yàn)。檢驗(yàn)值如表2所示。

從表2可以看出，收益率序列進(jìn)行的ADF單位根檢驗(yàn)所得到的ADF值均小于各序列的概率臨界值，故樣本序列全部為平穩(wěn)序列。應(yīng)用DW檢驗(yàn)，本文對(duì)樣本序列中是否存在自相關(guān)性進(jìn)行檢驗(yàn)。通過Eviews6.0計(jì)算得到各收益率序列的DW值如表3所示，從表3可以看出四個(gè)收益率序列的DW值均接近2，說明各對(duì)數(shù)收益率序列不存在自相關(guān)性。

（四）邊緣分布的GARCH建模與擬合度檢驗(yàn) 因?yàn)闃颖拘蛄卸际瞧椒€(wěn)的，且不存在自相關(guān)性，所以可以用GARCH模型對(duì)收益率序列進(jìn)行建模。同時(shí)從描述性統(tǒng)計(jì)分析可知各個(gè)對(duì)數(shù)收益率序列的t特征比較明顯，故取對(duì)數(shù)收益率序列進(jìn)行GARCH（l，l）-t建模，模型如式（5）所示：

對(duì)各收益率序列進(jìn)行建模和參數(shù)估計(jì)，參數(shù)估計(jì)采用極大似然法。其結(jié)果如表4所示。

檢驗(yàn)GARCH（1，1）-t模型對(duì)收益率序列的擬合效果，對(duì)其進(jìn)行Ljung-Box檢驗(yàn)，其結(jié)果表明在5%的置信水平上收益率序列無自相關(guān)性的假設(shè)是可接受的。計(jì)算各收益率序列的殘差序列，觀察殘差序列Q-Q圖（如圖1至圖4所示）可以看出GARCH（1，1）-t模型可以較好地?cái)M合各序列的邊緣分布。

（五）基于C-Vine與D-Vine的收益率序列相關(guān)性比較分析 為了確定合適的變量順序，對(duì)不同收益率序列的Pearson相關(guān)系數(shù)進(jìn)行了比較，具體結(jié)果如表5所示。

本文選擇了t-copula（具有對(duì)稱尾部特點(diǎn)）、Clayton copula（具有下尾相關(guān)性）以及Joe-Clayton Copula（同時(shí)具有上尾、下尾相關(guān)性）等三種pair copula函數(shù)進(jìn)行分析。

一是基于C-Vine的收益率序列相關(guān)性分析。根據(jù)表6中選擇初始結(jié)點(diǎn)日經(jīng)225，所以得到C-Vine的分解結(jié)構(gòu)圖，如圖5所示。

根據(jù)圖5的分解結(jié)構(gòu)，利用極大似然法，計(jì)算可得到各層參數(shù)，見表6，其中1、2、3、4分別代表日經(jīng)225（N225）、新加坡海峽時(shí)報(bào)（STI）、香港恒生（HSI）和上證綜指（SSEC）。

應(yīng)用PIT方法進(jìn)行擬合優(yōu)度檢驗(yàn)，表7是檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量S在5%的置信水平下所得的P值。從表7中可以看出，Clayton Copula沒有通過檢驗(yàn)但是很接近臨界值。

二是基于D-Vine模型的收益率序列相關(guān)性分析。采用D-Vine分解的方法首先要根據(jù)各變量間的相關(guān)性確定樹T1的次序，由表5可得到樹1變量的排序?yàn)槿战?jīng)225、新加坡海峽、香港恒生、上證綜指。D-Vine的分解如圖6所示。

根據(jù)圖6的分解結(jié)構(gòu)，利用極大似然法，計(jì)算可得各層參數(shù)，如表8所示。其中1、2、3、4分別代表日經(jīng)225（N225）、新加坡海峽時(shí)報(bào)（STI）、香港恒生（HSI）和上證綜指（SSEC）。應(yīng)用PIT方法進(jìn)行擬合優(yōu)度檢驗(yàn)，表9是檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量S在5%的置信水平下所得的P值。從表9中可以看出，不同的Copula函數(shù)擬合均通過檢驗(yàn)。

三是基于C-Vine與D-Vine的收益率序列相關(guān)性比較分析。從表6和表8的參數(shù)估計(jì)可以得出，在C藤結(jié)構(gòu)下用t-Copula描述變量間的相關(guān)性所得的自由度明顯不同，其中日經(jīng)225與新加坡海峽時(shí)報(bào)、日經(jīng)225與香港恒生、日經(jīng)225與上證綜指的自由度均較小，說明它們聯(lián)合分布的尾部很厚，序列間出現(xiàn)極值的概率較大。在條件分布的情況下，當(dāng)以日經(jīng)225作為條件時(shí)，新加坡海峽時(shí)報(bào)、香港恒生之間的自由度最大，說明它們之間出現(xiàn)極端值的概率最小；當(dāng)將日經(jīng)225和新加坡海峽時(shí)報(bào)同時(shí)作為條件時(shí)，自由度取得最大值，說明相關(guān)性最小。以上的分析基本與D藤結(jié)構(gòu)下相同，唯一不同的是在C藤中當(dāng)以日經(jīng)225為條件時(shí)，新加坡海峽時(shí)報(bào)和上證綜指之間的自由度為11.690648，說明它們之間的相關(guān)性較強(qiáng)，而在D藤中當(dāng)以香港恒生作為條件時(shí)，新加坡海峽時(shí)報(bào)和上證綜指之間的自由度為300，說明它們之間的相關(guān)性很弱，C藤所得結(jié)論與我國股市的開放程度還不高有一定出入。另外從對(duì)應(yīng)的AIC值、BIC值也可以看出D藤下的分解結(jié)構(gòu)模型對(duì)數(shù)據(jù)的描述更優(yōu)。因此C藤結(jié)構(gòu)不適合分析股市間這種沒有絕對(duì)引導(dǎo)關(guān)系的相關(guān)性問題。

三、基于D-Vine的多元股市收益率序列尾部相關(guān)性分析

（一）尾數(shù)相關(guān)性分析 因?yàn)镈藤模型對(duì)數(shù)據(jù)擬合效果更優(yōu)，所以采用D藤參數(shù)值來分析各股市間的尾部相關(guān)性，從而為投資者提供投資參考。尾部相關(guān)性用來衡量當(dāng)一個(gè)隨機(jī)變量大幅度增加或者大幅度減少時(shí)，另一個(gè)隨機(jī)變量也發(fā)生大幅度增加或者大幅度減少的概率。設(shè)二維隨機(jī)變量（X，Y）的邊際分布分別為Fx，F(xiàn)y，其上尾相關(guān)系數(shù)？姿u和下尾相關(guān)系數(shù)？姿t定義如式（6）、式（7）所示：

從表10可以看出，采用t-Copula函數(shù)時(shí)，HIS和SSEC之間相關(guān)系數(shù)為0.047826，兩股市之間的相關(guān)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于N225和STI，STI和HIS，后兩組股市相關(guān)系數(shù)分別為0.336015和0.322037，但從后兩組股市相關(guān)系數(shù)的絕對(duì)值來看，其相關(guān)性遠(yuǎn)低于1，相關(guān)性不是太強(qiáng)。而條件相關(guān)系數(shù)結(jié)果均為0，所以不存在條件相關(guān)。因此，根據(jù)分析結(jié)果，同時(shí)對(duì)這四個(gè)股市投資可以分散風(fēng)險(xiǎn)。但由于尾部相關(guān)系數(shù)沒有得到體現(xiàn)，所以在熊市或牛市的時(shí)候，投資決策很難做出。采用Clayton Copula函數(shù)時(shí)，HIS和SSEC之間的下尾相關(guān)系數(shù)為0.305930，兩股市之間的下尾相關(guān)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于N225和STI，STI和HIS，后兩組股市下尾相關(guān)系數(shù)分別為0.637326和0.646258，而后兩組下尾相關(guān)系數(shù)的絕對(duì)值均超過0.5，說明在熊市時(shí)，為了降低風(fēng)險(xiǎn)，不宜同時(shí)投資N225和STI，STI和HIS。采用Joe-Clay-

ton Copula函數(shù)時(shí)，在條件相關(guān)性分析結(jié)果中，上尾相關(guān)系數(shù)大于下尾相關(guān)系數(shù)，而且上尾相關(guān)性也極其微弱。在非條件相關(guān)性分析結(jié)果中，均呈現(xiàn)出下尾相關(guān)系數(shù)大于上尾相關(guān)系數(shù)，且N225和STI，STI和HIS兩組股市收益變動(dòng)相關(guān)性要大于HIS和SSEC，這和采用t-Copula函數(shù)以及Clayton Copula函數(shù)所得到的結(jié)果一致。說明為了降低風(fēng)險(xiǎn)，在股市波動(dòng)不大的情況下宜于同時(shí)向四個(gè)股市投資；在熊市時(shí)，不宜采用N225和STI，STI和HIS，兩種組合進(jìn)行投資。

綜上分析可以看出，運(yùn)用D-Vine函數(shù)對(duì)多個(gè)股市收益相關(guān)性進(jìn)行分析，得出的結(jié)果，特別是尾部相關(guān)系數(shù)與實(shí)際情況一致，因此選擇D-Vine函數(shù)對(duì)多元股市收益相關(guān)性進(jìn)行分析具有顯著的適用性。

（二）相關(guān)結(jié)論 本文采用的AGARCH-C-Vine與AGARCH-

D-Vine模型度量資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)日經(jīng)225（N225）、新加坡海峽時(shí)報(bào)（STI）、香港恒生（HSI）和上證綜指（SSEC）收益率序列的相關(guān)性進(jìn)行實(shí)證比較研究，結(jié)果顯示AGARCH-D-Vine的擬合效果較好。運(yùn)用AGARCH-D-Vine對(duì)各收益率序列尾部相關(guān)性分析，在選擇刻畫上尾相關(guān)、下尾相關(guān)以及上下尾相關(guān)的不同的Copula情況下，得到了投資者一致的投資組合決策結(jié)果。

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［本文系教育部人文社會(huì)科學(xué)研究規(guī)劃基金項(xiàng)目（編號(hào)： 11YJ

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【關(guān)鍵詞】VaR GARCH族模型 陽光私募基金

引言

近年來私募基金在我國發(fā)展勢(shì)頭猛烈。2007～2008年是陽光私募迎來大力發(fā)展的兩年，據(jù)國金證券基金研究中心的研究顯示，2008年度發(fā)行的陽光私募證券投資基金逾100只。在2009年122家管理人共發(fā)行了242只陽光私募。據(jù)好買基金研究中心不完全統(tǒng)計(jì)，截至2011年12月31日，國內(nèi)通過信托平臺(tái)發(fā)行的證券投資類私募基金已達(dá)861只。陽光私募基金總體規(guī)模和市場(chǎng)迅速擴(kuò)大，已成為我國資本市場(chǎng)重要的機(jī)構(gòu)投資者之一，相關(guān)的研究隨之興起。但相比于對(duì)公募基金的研究，對(duì)我國國內(nèi)私募基金研究的文獻(xiàn)還是很少，而且關(guān)于我國私募基金的研究文獻(xiàn)主要在私募基金業(yè)績指標(biāo)體系的構(gòu)建、私募基金經(jīng)理的擇時(shí)能力及持續(xù)性研究方面，對(duì)陽光私募基金市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的研究較少涉及。因此本文的研究在了解陽光私募基金投資風(fēng)險(xiǎn)方面具有一定意義。

一、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本與研究路線

本文選取十只陽光私募基金作為初始樣本，采用周數(shù)據(jù)進(jìn)行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分析，由于陽光私募基金公布的業(yè)績指標(biāo)時(shí)間不定，對(duì)樣本的選取和數(shù)據(jù)的處理采用如下標(biāo)準(zhǔn)：第一，選取成立時(shí)間盡可能早的私募基金，獲取較多的樣本數(shù)據(jù)；第二，選取公布業(yè)績以周公布為主的陽光私募基金，若公布時(shí)間周期不是一周，則進(jìn)行相關(guān)處理轉(zhuǎn)變?yōu)橹軘?shù)據(jù)（見附件：數(shù)據(jù)處理說明）；第三，選取的陽光私募基金覆蓋業(yè)績好的及業(yè)績差二個(gè)等級(jí)，以便研究的全面性。最終，樣本共445個(gè)數(shù)據(jù)。本文原始數(shù)據(jù)來自Wind資訊。

（二）模型構(gòu)建與計(jì)算

1.VaR模型介紹。VaR的含義是，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在一定的置信區(qū)間和期限內(nèi)，在市場(chǎng)下的最大期望損失。VaR的一般描述為：某項(xiàng)資產(chǎn)投資的概率分布密度函數(shù)為f（w），在置信水平c，w0是初始資本，r是期限t內(nèi)的收益率，r*表示一定置信水平c下的最小收益率，w*為c上所有投資的最低回報(bào)，則：VaR=w0[E（r）-r*]，其中w=w0（1+r），w*由下式得到：1-c=■f（w）dw=P（w?燮w■）=p。當(dāng)該投資收益率分布服從正態(tài)分布時(shí)，分位點(diǎn)?琢可由下式求得：1-c=■Φ（ε）dε，通過查找正態(tài)分布列表的分位點(diǎn)-?琢=■，則求得在置信水平c下的最小投資收益w*=-?琢σ■+uΔt，代入上述公式，可以求得VaR=w0?琢σ■。由上式可知，VaR的計(jì)算取決于四個(gè)參數(shù)：（1）置信水平c；（2）時(shí)間間隔；（3）資產(chǎn)的收益率分布；（4）收益率的方差。收益率的分布主要有正態(tài)分布、學(xué)生分布和廣義誤差分布，收益的方差用GARCH族模型計(jì)算得到。

2.GARCH族模型簡單介紹。Bollerslev在1986年提出了GARCH模型來解決ARCH模型的多參數(shù)問題。at=rt-ut為t時(shí)刻的新息，若a滿足：at=σtεt，σ■■=α■+■α■a■■+■β■σ■■其中是{εt}均值0、方差1的獨(dú)立同分布隨機(jī)變量序列，α■>0，αi?叟0，β■?叟0，■（α■+β■）

由于資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)往往是不對(duì)稱的，一般在股市股價(jià)下跌的波動(dòng)影響大于股價(jià)上升的波動(dòng)，為了更好刻畫這種波動(dòng)，Nelson（1991）提出了EGARCH模型，其公式形式如下：

at=σ■ε■，ln（σ■■）=α■+■α■■+■β■ln(σ■■)，

這里，正的at-i對(duì)對(duì)數(shù)波動(dòng)率的貢獻(xiàn)為α■（1+γ■）ε■，而負(fù)的at-i對(duì)對(duì)數(shù)波動(dòng)率的貢獻(xiàn)為α■（1-γ■）ε■，其中ε■=αt-i/σ■，參數(shù)γ■表示αt-i的杠桿效應(yīng)。

3.陽光私募收益率序列的統(tǒng)計(jì)特征。中國龍價(jià)值與塔晶獅王是我國成立較早的陽光私募基金，從成立到2011年底中國龍價(jià)值的收益率較好，塔晶獅王收益率較差。所以本文選取這2只陽光私募基金為案例，進(jìn)行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)研究，收益率序列均取對(duì)數(shù)收益率序列。本文使用matlab軟件進(jìn)行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分析。

設(shè)中國龍價(jià)值周對(duì)數(shù)收益率序列為y1t，塔晶獅王周對(duì)數(shù)收益率為y2t。首先對(duì)收益率序列進(jìn)行ADF單位根檢驗(yàn)，在置信度95%下，得出中國龍價(jià)值的t統(tǒng)計(jì)量是-11.02，塔晶獅王t統(tǒng)計(jì)量是-13.66，因此，拒絕原假設(shè)，即時(shí)間序列不存在單位根，序列平穩(wěn)。下面對(duì)2只陽光私募基金做統(tǒng)計(jì)描述，如表1統(tǒng)計(jì)描述：

從統(tǒng)計(jì)描述表中可以清楚地看到中國龍價(jià)值收益率序列的偏度為0.2479，峰度是5.3570，在正態(tài)分布下，偏度值是0，峰度值是3，即樣本基金收益率序列偏離了正態(tài)分布，具有明顯的左偏和尖峰特征。而Lillietest為0.1026，大于5%的臨界值，拒絕原假設(shè)，即序列不服從正態(tài)分布。同樣，塔晶獅王同樣不服從正態(tài)分布?；谝陨鲜找嫘蛄刑卣鳎梢杂^察到這二支基金收益序列均存在ARCH效應(yīng)。因此，進(jìn)一步檢驗(yàn)收益率序列殘差的ARCH效應(yīng)。如表2：

至少在滯后3階時(shí)，5%臨界值下，條件異方差的檢驗(yàn)結(jié)果表明：拒絕原假設(shè)。原收益率序列殘差存在高階ARCH效應(yīng)。

4.模型選擇。根據(jù)以上分析，我們用GARCH（1，1）模型看能否消除異方差問題。我們建立的模型，中國龍價(jià)值的均值方程和波動(dòng)率方程為：

y1t=0.00128+0.13y1t-1+ε1t，

（1.168） （2.0）

σ12t=3.855e-006+0.929σ12t-1+0.05256ε12t-1

（1.573） （65.26） （3.21）

塔晶獅王的均值方程和波動(dòng)率方程為：

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關(guān)鍵詞：copula 金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 綜合風(fēng)險(xiǎn) 測(cè)算

    隨著經(jīng)濟(jì)全球化和金融自由化的發(fā)展,全球金融市場(chǎng)特別是金融衍生品市場(chǎng)得到迅猛發(fā)展,呈現(xiàn)出了前所未有的波動(dòng)性,金融機(jī)構(gòu)和投資者面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)日益復(fù)雜和多樣化,因此對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估和測(cè)量也提出了越來越高的要求。傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法已不能適應(yīng)現(xiàn)代金融業(yè)的需要?；诖?copula方法這種全新的測(cè)算技術(shù)被引入金融風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量中。

    copula函數(shù)被稱為“相依函數(shù)”或者“連接函數(shù)”,它是把多維隨機(jī)變量的聯(lián)合分布用其一維邊際分布連接起來的函數(shù)。copula理論于1959年由sklar提出,定義了一個(gè)聯(lián)合分布分解為它的k個(gè)邊緣分布和一個(gè)copula函數(shù),其中copula函數(shù)描述了變量間的相關(guān)結(jié)構(gòu),sklar定理為copula方法體系的發(fā)展打下了基礎(chǔ)。但直到上世紀(jì)90年代末期才被引入金融領(lǐng)域,nelson(1998)比較系統(tǒng)地介紹了copula的定義、構(gòu)建方法,并全面介紹了copula函數(shù)的各項(xiàng)性質(zhì)以及幾種重要的copula函數(shù)族。embrechs(1999)把copula理論引入到金融領(lǐng)域中,把金融風(fēng)險(xiǎn)分析推向了一個(gè)新的階段。在我國,對(duì)copula的研究起步較晚,最早是張堯庭(2002)在理論上,主要是從概率論的角度上探討了copula方法在金融上應(yīng)用的可行性。copula方法在金融風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算中主要具有如下優(yōu)勢(shì):①copula理論不限制邊緣分布的選擇,結(jié)合copula函數(shù)可以更為靈活地構(gòu)建多元分布函數(shù);②在運(yùn)用copula理論建立模型時(shí),邊緣分布反映的只是單變量的個(gè)體信息,變量間的相關(guān)信息完全由copula函數(shù)來體現(xiàn),可以將隨機(jī)變量的邊緣分布和它們之間的相關(guān)關(guān)系分開來研究;③通過不同形式copula函數(shù)的選擇使用,可以準(zhǔn)確捕捉到變量間非線性、非對(duì)稱的相關(guān)關(guān)系,特別是容易捕捉到分布尾部的相關(guān)關(guān)系,這有助于風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)度量出現(xiàn)極端情況下的風(fēng)險(xiǎn)值。

    一、copula方法在國外金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算中的應(yīng)用

    1.常規(guī)模式下copula方法的應(yīng)用

    如同任何新方法被應(yīng)用到新的領(lǐng)域一樣,copula方法之于金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理也經(jīng)歷了從簡單到復(fù)雜,從理論研究到具體實(shí)證中的過程。sklar(1959)到nelson(1998),對(duì)copula理論起到了奠基性的作用。embrochts(1999)把copula作為相關(guān)性度量的工具,引入金融領(lǐng)域。matteis(2001)詳細(xì)介紹了arehimedean copulas在數(shù)據(jù)建模中的應(yīng)用,并運(yùn)用copula對(duì)丹麥火災(zāi)險(xiǎn)損失進(jìn)行了度量。bouye(2000)系統(tǒng)介紹了copula在金融中的一些應(yīng)用。embrechts (2003),genest(1995)分別于模擬技術(shù)、半?yún)?shù)估計(jì)、參數(shù)估計(jì)對(duì)copula的統(tǒng)計(jì)推斷作了詳細(xì)介紹。roberto de matteis(2001)對(duì)copula函數(shù),特別是archimedean copula函數(shù)作了較為全面地總結(jié)。romano(2002)開始用copula進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)分析,計(jì)算投資組合的風(fēng)險(xiǎn)值,同時(shí)用多元函數(shù)極值通過使用monte carlo方法來刻畫市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。forbes(2002)通過對(duì)固定copula模型來描述copula的各種相關(guān)模式,并把這一個(gè)方法廣泛地應(yīng)用在金融市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)管理、投資組合選擇及資產(chǎn)定價(jià)上。hu(2002)提出了混合copula函數(shù)(mixed-copula)的概念,即把不同的copula函數(shù)進(jìn)行線性組合,這樣就可以用一個(gè)copula函數(shù)來描述具有各種相關(guān)模式的多個(gè)金融市場(chǎng)的相關(guān)關(guān)系了。上述文獻(xiàn)主要從理論上探討了copula方法的適用性,并對(duì)copula函數(shù)形式的選擇,copula函數(shù)的參數(shù)估計(jì)方法等展開了較為深入的研究且采用金融市場(chǎng)的數(shù)據(jù)進(jìn)行了相關(guān)實(shí)證說明,但都是在固定時(shí)間段內(nèi)固定相關(guān)模式的假設(shè)下進(jìn)行,沒有體現(xiàn)出金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)瞬息萬變,投資組合的風(fēng)險(xiǎn)值動(dòng)態(tài)變化的特征。

    2.動(dòng)態(tài)模式下copula方法的應(yīng)用

    眾所周知,金融市場(chǎng)投資組合面臨的風(fēng)險(xiǎn)每時(shí)每刻都在波動(dòng),在模型假設(shè)固定的情況下測(cè)算往往會(huì)低估風(fēng)險(xiǎn),因此建立動(dòng)態(tài)的,能及時(shí)體現(xiàn)市場(chǎng)波動(dòng)特征的模型顯得更為重

要。dean fantazzini(2003)將條件copula函數(shù)的概念引入金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量中,同時(shí)將kendall秩相關(guān)系數(shù)和傳統(tǒng)的線性相關(guān)系數(shù)分別運(yùn)用于混合copula函數(shù)模型中對(duì)美國期貨市場(chǎng)進(jìn)行分析。patton(2001)通過研究日元/美元和英鎊/美元匯率間的相關(guān)性,發(fā)現(xiàn)在歐元體系推出前后這兩種匯率之間的相關(guān)性程度發(fā)生了顯著變化。在此基礎(chǔ)上,patton提出引入時(shí)間參數(shù),在二元正態(tài)分布的假設(shè)下提出了時(shí)變copula函數(shù)來刻畫金融資產(chǎn)。goorbergh,genest和werker(2005)在patton的基礎(chǔ)上設(shè)計(jì)出新的動(dòng)態(tài)演進(jìn)方程并用在時(shí)變copula中對(duì)期權(quán)定價(jià)進(jìn)行了研究。jing zhang,dominique guegan(2006)開始構(gòu)造擬合優(yōu)度的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)量來判斷樣本數(shù)據(jù)在進(jìn)行動(dòng)態(tài)copula建模時(shí)適用的模型結(jié)構(gòu),也就是時(shí)變相關(guān)copula模型與變結(jié)構(gòu)的copula模型的統(tǒng)計(jì)推斷,ane,t.and c.labidi (2006)采用條件copula對(duì)金融市場(chǎng)的溢出效應(yīng)進(jìn)行了分析,bartram,s. m.,s. j. taylor,and y-h wang(2007)采用gjr-garch-ma-t作為邊緣分布并用gaussian copula作為連接函數(shù)建立了動(dòng)態(tài)copula模型對(duì)歐洲股票市場(chǎng)數(shù)據(jù)進(jìn)行了擬合,取得了較好的結(jié)果,aas,k.,c. czado,a. frigessi,and h. bakken(2008)在多元分布前提下對(duì)雙形copula建模進(jìn)行了研究。

    二、copula方法在我國金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算中的應(yīng)用

    1.二元copula方法的應(yīng)用

    copula方法在我國起步較晚,直到張堯庭(2002)才將該方法引入我國,主要在概率統(tǒng)計(jì)的角度上探討了copula方法在金融上應(yīng)用的可行性,介紹了連接函數(shù)copula的定義、性質(zhì),連接函數(shù)導(dǎo)出的相關(guān)性指標(biāo)等。隨后韋艷華(2003,2004) 結(jié)合t-garch模型和copula函數(shù),建立copula-garch模型并對(duì)上海股市各板塊指數(shù)收益率序列間的條件相關(guān)性進(jìn)行分析。結(jié)果表明,不同板塊的指數(shù)收益率序列具有不同的邊緣分布,各序列間有很強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系,條件相關(guān)具有時(shí)變性,各序列間相關(guān)性的變化趨勢(shì)極為相似。史道濟(jì)、姚慶祝(2004)給出了相關(guān)結(jié)構(gòu)copula、秩相關(guān)系數(shù)spearman與kendall tau和尾部相關(guān)系數(shù),以及這三個(gè)關(guān)聯(lián)度量與copula之間的關(guān)系,各個(gè)相關(guān)系數(shù)的估計(jì)方法等,并以滬、深日收盤綜合指數(shù)為例,討論了二個(gè)股市波動(dòng)率的相關(guān)性,建立了一個(gè)較好的數(shù)學(xué)模型。葉五一、繆柏其、吳振翔(2006)運(yùn)用archimedean copula給出了確定投資組合條件在險(xiǎn)價(jià)值(cvar)的方法,對(duì)歐元和日元的投資組合做了相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)分析,得到了二者的最小風(fēng)險(xiǎn)投資組合,并對(duì)不同置信水平下var和組合系數(shù)做了敏感性分析。曾健和陳俊芳(2005)運(yùn)用copula函數(shù)對(duì)上海證券市場(chǎng)a股與b股指數(shù)的相關(guān)結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析,發(fā)現(xiàn)了與國外市場(chǎng)不同的研究結(jié)果:不論市場(chǎng)處于上升期或下跌期,上證a股與b股指數(shù)間均存在較強(qiáng)的尾部相關(guān)性。李悅、程希駿(2006)采用copula方法分析了上證指數(shù)和恒生指數(shù)的尾部相關(guān)性。肖璨(2007)則較為全面的介紹了copula方法應(yīng)用二元情況下的建模與應(yīng)用。

    2.多元copula方法的應(yīng)用

    只在二元情況下度量金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)并不全面,現(xiàn)實(shí)金融市場(chǎng)中的機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)體投資人通常選擇多個(gè)金融資產(chǎn)進(jìn)行組合投資以降低投資風(fēng)險(xiǎn),因此如何刻畫多個(gè)金融資產(chǎn)間的相關(guān)結(jié)構(gòu),對(duì)于規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)更具有現(xiàn)實(shí)意義,但如何將二元向多元推廣依然是一個(gè)需要解決的難題。這是因?yàn)楫?dāng)變量增加時(shí),模型的復(fù)雜程度及參數(shù)估計(jì)難度都將呈指數(shù)倍增長,針對(duì)二元方法的模型參數(shù)估計(jì)可能將不再適用,需要研究新的估計(jì)方法。

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關(guān)鍵詞：金融全球化；金融風(fēng)險(xiǎn)；金融體制改革；國際合作

 

金融全球化在給世界帶來巨大利益的同時(shí)，也使得各國在金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)難以獨(dú)善其身。2007年4月，美國次貸危機(jī)所引發(fā)的全球金融危機(jī)及其對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的巨大沖擊，給各國政府再次敲響了警鐘，同時(shí)也給各國政府加強(qiáng)國際金融業(yè)務(wù)合作、協(xié)同防范金融風(fēng)險(xiǎn)提出了一個(gè)新的課題。發(fā)展中國家由于其自身金融體系不健全從而對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的抵抗力顯得脆弱，所受到的影響也往往更大。因此，分析和研究金融全球化過程中發(fā)展中國家如何進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)防范與監(jiān)管就成為國際金融界關(guān)注的焦點(diǎn)。 

 

一、金融全球化過程中我國金融業(yè)凸顯的風(fēng)險(xiǎn)分析 

 

1978年以前我國的金融處于高度的金融抑制和非國際化狀態(tài)。1984年是我國金融體制改革的分水嶺，之后我國開始建立起以銀行業(yè)、證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)三大行業(yè)為支柱的金融產(chǎn)業(yè)，我國金融體制改革開始加快，在這個(gè)過程中我國也不可避免地參與到了金融全球化的過程中。1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)，金融安全問題引起了全世界各國政府的高度重視，美國次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)，更提高了各國政府協(xié)同防范金融風(fēng)險(xiǎn)的共識(shí)。我國金融體系雖然近年發(fā)展很快，但仍然不完善，還存在比較多的問題，而這些問題在環(huán)境變化時(shí)就有可能被放大并產(chǎn)生金融危機(jī)，具體表現(xiàn)在如下方面。 

 

(一)銀行業(yè) 

我國銀行業(yè)遵循審慎原則，有計(jì)劃、有步驟、分層次、分階段地對(duì)外開放，也正是因?yàn)橛羞@樣的特殊原因，我國銀行業(yè)存在著特殊的問題。 

1、信貸質(zhì)量差 

近年，我國商業(yè)銀行不良貸款持續(xù)增加，信貸質(zhì)量惡化。這些不良貸款的增長，在銀行發(fā)生信用問題時(shí)風(fēng)險(xiǎn)有可能被放大并成為金融危機(jī)的導(dǎo)火索。銀行業(yè)的持續(xù)發(fā)展導(dǎo)致銀行業(yè)進(jìn)入一種表面繁榮，在這種表面繁榮之下實(shí)際上隱藏了一系列的矛盾和不足。房價(jià)虛高，房地產(chǎn)泡沫不斷膨大，房屋空置率超過國際警戒線并有繼續(xù)擴(kuò)大的可能，不可避免地給銀行造成大量壞賬。所以，國家必須投入大量精力去處置銀行信貸質(zhì)量，否則銀行業(yè)就極有可能發(fā)生危機(jī)。 

2、資金來源單一，資金缺口大 

我國銀行資金來源主要以單位和居民存款為主，其中尤以居民儲(chǔ)蓄存款為主。由于目前銀行大部分為國家所有，在有國家信譽(yù)做保證的情況下，人們普遍沒有存款方面的顧慮。盡管如此，基層單位卻依舊出現(xiàn)資金供給小于資金需求的現(xiàn)象，放貸方面普遍存在著盲目放貸、違規(guī)放貸的問題。 

3、資本充足率低 

按照《巴塞爾協(xié)議》的規(guī)定，銀行資本金率不得低于8％，但我國銀行資本金率長期與此相差甚遠(yuǎn)。與此同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重資產(chǎn)也非常之高，其抗風(fēng)險(xiǎn)能力可想而知。高風(fēng)險(xiǎn)、低資本的現(xiàn)狀暴露了國有商業(yè)銀行抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力方面的問題。 

4、內(nèi)部監(jiān)控機(jī)制薄弱 

我國銀行業(yè)依舊缺乏良好的權(quán)力監(jiān)管機(jī)制，業(yè)務(wù)流程不科學(xué)，監(jiān)督不力，表現(xiàn)在對(duì)操作風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足、風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)差、組織結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)不合理、治理機(jī)制不完善以及監(jiān)管法律不健全等方面。銀行業(yè)作為經(jīng)營貨幣的特殊行業(yè)，按理應(yīng)是內(nèi)部控制機(jī)制更為嚴(yán)格的部門，但屢屢發(fā)生的內(nèi)部監(jiān)守自盜問題，說明現(xiàn)有銀行內(nèi)部控制機(jī)制尚存缺陷。因此，改善銀行業(yè)的內(nèi)部監(jiān)控機(jī)制，對(duì)銀行業(yè)來說已是迫在眉睫。

(二)證券業(yè) 

我國證券業(yè)自1992年以來得到了快速的發(fā)展，但我國股市自建立起就遺留下很多問題。與發(fā)達(dá)國家相比，先天性的缺陷使中國股市很難擺脫政策市和暴漲暴跌的困境，這使得國內(nèi)證券市場(chǎng)抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力大大減弱。 

1、股市暴漲暴跌，股民投資心態(tài)不穩(wěn)定 

我國股票市場(chǎng)受政策影響很大，政策取向的變動(dòng)在市場(chǎng)上得到充分反映，并通過炒作成倍放大。由于政策的不確定和獲取政策信息的不公平，市場(chǎng)炒作中追漲殺跌的慣性很大。因此，滬、深兩市自開市以來就表現(xiàn)為股價(jià)的暴漲暴跌，價(jià)格波動(dòng)幅度巨大，這除了市場(chǎng)操作的因素外，也充分暴露了股民心態(tài)的不穩(wěn)定和股票市場(chǎng)的過度投機(jī)。 

2、證券業(yè)融資渠道有限 

目前大部分證券業(yè)融資都是股權(quán)融資，債權(quán)融資極其有限。從發(fā)達(dá)國家相對(duì)成熟的資本市場(chǎng)來看，債券融資占到整個(gè)融資渠道的大部分。美國資本市場(chǎng)中債券的發(fā)行規(guī)模和當(dāng)年未償還的債券額度都分別占到總量的50％以上。美國公司債券的籌資額度為同期股票籌資的3倍，成為美國公司主要的籌資渠道。由于這種籌資渠道不僅僅能吸取大額資金，而且能夠傳達(dá)一個(gè)積極的市場(chǎng)信號(hào)，顯示公司的經(jīng)營能力和市場(chǎng)信心，因此，美國公司抵抗市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力大大增強(qiáng)。 

3、上市公司治理結(jié)構(gòu)不科學(xué) 

我國上市公司多數(shù)是國有企業(yè)通過改制而來，國有股占絕對(duì)比重，“一股獨(dú)大”現(xiàn)象突出，導(dǎo)致了我國公司特殊的委托問題——“大股東操縱”和“內(nèi)部人控制”，使銀行債權(quán)約束表現(xiàn)出無效性，債權(quán)人不能成為公司的股東，無法進(jìn)行股權(quán)的治理。一旦出現(xiàn)國際股市的異常，“內(nèi)部信息”相應(yīng)放大，就會(huì)人為加大股市的不穩(wěn)定性，引致垃圾股驅(qū)逐優(yōu)良股的現(xiàn)象，從而降低股市的質(zhì)量，增加股市的風(fēng)險(xiǎn)。 

 

(三)保險(xiǎn)業(yè) 

我國保險(xiǎn)行業(yè)自建立以來，30年中均保持年30％的增長速度，但作為新興資本市場(chǎng)，仍然存在很大的風(fēng)險(xiǎn)。 

1險(xiǎn)公司的資產(chǎn)實(shí)力相對(duì)薄弱 

與國外市場(chǎng)相比，中國的保險(xiǎn)公司實(shí)力普遍比較弱。2001年后隨著中國加入WTO、金融市場(chǎng)開放，中資保險(xiǎn)公司規(guī)模小的弱點(diǎn)日益凸顯。 

2、資金運(yùn)用效率低 

我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用主要限于銀行存款以及買賣政府債券、金融債券、中國保監(jiān)會(huì)指定的中央企業(yè)債券和國務(wù)院規(guī)定的其他資金。這樣的限制導(dǎo)致了我國保險(xiǎn)資金大量囤積于國有銀行，存在著較大的利率風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，每一次利率的變動(dòng)都會(huì)使保險(xiǎn)公司蒙受巨大的利息損失，降低了資金的保值增值能力。 

篇10

關(guān)鍵詞：個(gè)人理財(cái)、理財(cái)規(guī)劃

一、樹立良好的個(gè)人理財(cái)意識(shí)

要樹立正確的理財(cái)意識(shí)，首先要對(duì)個(gè)人理財(cái)有一定的認(rèn)識(shí)。個(gè)人理財(cái)是用于評(píng)估客戶對(duì)于財(cái)務(wù)需求的整體過程，它是專業(yè)的理財(cái)人員依據(jù)客戶的理財(cái)需要和理財(cái)目標(biāo)，輔以分析客戶的生活及財(cái)務(wù)現(xiàn)狀。進(jìn)而綜合的幫助客戶制定出一套有針對(duì)性的理財(cái)方案的銀行綜合業(yè)務(wù)。同時(shí)也是全方位、有針對(duì)性、多層次的個(gè)性化金融服務(wù)。針對(duì)這一要求，根據(jù)自身的財(cái)務(wù)狀況，確立好自己的理財(cái)目的。參考理財(cái)人員提供的意見和建議，結(jié)合自身的需求及目標(biāo)情況選擇適合自己的理財(cái)工具，以便實(shí)現(xiàn)自己的理財(cái)目標(biāo)。

二、對(duì)理財(cái)工具有一定的了解

儲(chǔ)蓄是我國最普及的投資渠道，也是我國國民的財(cái)富存儲(chǔ)的主要方式。儲(chǔ)蓄包括活期及定期兩種，活期存款可以隨時(shí)提取現(xiàn)金，而定期存款則是達(dá)到規(guī)定期限后才可提取現(xiàn)金。兩者中前者較后者利率低。但總的來說儲(chǔ)蓄是收益最低的理財(cái)工具。

個(gè)人信貸在我國主要是各種消費(fèi)貸款，包括住房貸款、汽車消費(fèi)、信用貸款等。在一定條件下，銀行向消費(fèi)者提供抵款，消費(fèi)者到期還本付息。而所獲取的貸款通過其他理財(cái)方式實(shí)現(xiàn)增值，抵消債務(wù)獲取盈利而成為一種理財(cái)方式。

債券是經(jīng)濟(jì)主體為籌集資金向投資者出具的承諾在一定時(shí)期支付利息和償還本金的債務(wù)憑證。按照發(fā)行主體的不同分為政府債券、公司債券、金融債券。其利率較儲(chǔ)蓄高，且國債信用度極高，收入免稅，作為投資優(yōu)于儲(chǔ)蓄。

股票隨著上海證券交易所和深圳證券交易所的開業(yè)，中國開始出現(xiàn)了股票投資。股票這獲利的方式主要有兩種：價(jià)格差或紅利。在現(xiàn)階段的中國股市，分工公司是個(gè)別現(xiàn)象，不分紅是普遍現(xiàn)象。個(gè)人的投資獲利主要是類似賭博的利用價(jià)格差投機(jī)。

除了以上幾種理財(cái)工具，還存在有保險(xiǎn)、個(gè)人外匯業(yè)務(wù)、期貨、基金及收藏品等個(gè)人投資方式。

三、合理認(rèn)識(shí)并盡量規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

投資的基本原理揭示了投資收益與風(fēng)險(xiǎn)成配比。投資作為理財(cái)?shù)闹匾M成內(nèi)容，其基本原理不容忽視；投資風(fēng)險(xiǎn)需要分散，即投資組合的風(fēng)險(xiǎn)要低于單項(xiàng)投資的風(fēng)險(xiǎn)。在投資的過程中，要對(duì)家庭財(cái)務(wù)適合性進(jìn)行分析。包括與生活目標(biāo)的適合度，與個(gè)人特點(diǎn)的適合度，與所處社會(huì)環(huán)境及生命階段的適合度等。對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析、管理和控制，包括收入風(fēng)險(xiǎn)、意外風(fēng)險(xiǎn)等，管理則包括規(guī)避和降低風(fēng)險(xiǎn)，分散風(fēng)險(xiǎn)和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)等手段。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制則包括關(guān)注事業(yè)，職業(yè)生涯提升，建立多渠道收入來源等。結(jié)合相關(guān)理論知識(shí)認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)科學(xué)地規(guī)劃理財(cái)計(jì)劃已達(dá)到盡量規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。