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【摘要】本文將評(píng)估投資項(xiàng)目的指標(biāo)“資本金凈利潤(rùn)率”引入股市，擬定“股市資本金年凈利潤(rùn)率”的公式，用以評(píng)價(jià)股市的整體投資價(jià)值。設(shè)定這一測(cè)評(píng)股市投資價(jià)值的新指標(biāo)，對(duì)評(píng)估股市的投資價(jià)值有著重要意義，這一測(cè)市方法是前所未有的。用此指標(biāo)結(jié)合其它測(cè)市工具共同測(cè)市，簡(jiǎn)捷、明快、準(zhǔn)確。

【關(guān)鍵詞】評(píng)估股市投資價(jià)值股市資本金年凈利潤(rùn)率紅利印花稅傭金流通市值

一、引言

1、測(cè)定股市投資價(jià)值的意義

每個(gè)上市公司都是投資者的一個(gè)投資項(xiàng)目，所有上市公司的總和就是股市，所以說(shuō)，股市實(shí)際上就是投資者用市場(chǎng)化投資的方法形成的一個(gè)大的、綜合的投資項(xiàng)目。既然如此，那么，投資者就必須評(píng)估它的投資價(jià)值，以便決定是否予以投資、投資多少以及投資時(shí)間的長(zhǎng)短。

一個(gè)具有較好投資價(jià)值的股市能吸引大量的資金入市，會(huì)使這些資金采取中長(zhǎng)線的投資策略，有利于股市的穩(wěn)定和發(fā)展。相反，一個(gè)投資價(jià)值很低，或是一個(gè)沒(méi)有投資價(jià)值的股市，就不能吸引資金入市，股市的風(fēng)險(xiǎn)加大。所以，監(jiān)測(cè)股市的投資價(jià)值，不論是對(duì)于投資者、對(duì)于上市公司、還是對(duì)于股市的管理者都具有相當(dāng)重要的意義。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，通過(guò)考察股市的投資價(jià)值，來(lái)決定是否將自己的資金投入股市、投入多少、是長(zhǎng)線投資，還是短線炒作。對(duì)管理者來(lái)說(shuō)，通過(guò)監(jiān)測(cè)股市的投資價(jià)值，來(lái)決定管理股市的政策、法律法規(guī)、稅收政策等，以確保股市的繁榮。對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)也非常重要，股市的投資價(jià)值與每一個(gè)上市公司密切相關(guān)，上市公司必須搞好自身的管理和經(jīng)營(yíng)，使公司具有低投入、高收益和高回報(bào)，上市公司的責(zé)任是為投資者管理和經(jīng)營(yíng)好企業(yè)，為投資者賺取更大的利潤(rùn)，對(duì)投資者有很好的回報(bào)。

2、目前常用的測(cè)評(píng)股市投資價(jià)值的指標(biāo)及評(píng)價(jià)

對(duì)股市投資價(jià)值的評(píng)估，國(guó)內(nèi)外的方法或指標(biāo)很多，諸如“平均市盈率”、“平均每股稅后利潤(rùn)”、“股市回報(bào)率”、“平均凈資產(chǎn)收益率”、“股市年利率”等等?，F(xiàn)在，對(duì)這幾種主要的測(cè)市指標(biāo)給以分析和評(píng)價(jià)。

平均市盈率：是所有上市公司的市盈率的平均值，用以表達(dá)整個(gè)股市的盈利能力，評(píng)價(jià)股市的整體投資價(jià)值。這個(gè)指標(biāo)很重要，股市平均市盈率越高，投資價(jià)值越低，平均市盈率越低，投資價(jià)值就越高。但我國(guó)股市對(duì)虧損股是不計(jì)算市盈率的，如果股市的虧損股很多，那么平均市盈率再低也不能說(shuō)明這個(gè)股市有多大投資價(jià)值。

平均每股稅后利潤(rùn)：一般來(lái)說(shuō)，平均稅后利潤(rùn)越高，股市的投資價(jià)值就越大。但是，不管這個(gè)股市的平均稅后利潤(rùn)有多高，如果它不派發(fā)紅利，那這個(gè)股市的投資價(jià)值就很小，或沒(méi)有投資價(jià)值。

股市回報(bào)率：是股市的總紅利(稅后)和總市值的比值，它反映了上市公司對(duì)股市的投資回報(bào)，對(duì)股市投資價(jià)值的評(píng)估很有意義。但是，它也有缺憾，一個(gè)股市，回報(bào)率再高，紅利分得再多，但如果交易費(fèi)用過(guò)高，股市會(huì)變得沒(méi)有投資價(jià)值。該測(cè)試工具沒(méi)能反映這一因素對(duì)股市的影響，所以說(shuō)它不夠全面。平均市盈率和平均稅后利潤(rùn)也存在這個(gè)問(wèn)題。股市平均年利率的含義等同于平均稅后利潤(rùn)，所以不再贅述了。

上述幾種測(cè)市指標(biāo)，總的來(lái)說(shuō)都有一定的評(píng)估價(jià)值，但是，也都有一定的局限性，這幾種測(cè)市指標(biāo)都忽視了交易印花稅、傭金和紅利所得稅等重要因素對(duì)股市投資價(jià)值的影響。

二、探討新的評(píng)估股市投資價(jià)值的方法

1、什么是資本金凈利潤(rùn)率

國(guó)際上常用的“資本金凈利潤(rùn)率”，是評(píng)估一個(gè)投資項(xiàng)目的投資價(jià)值的數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)，它的含義是：對(duì)一個(gè)投資項(xiàng)目，用一定的資金，投資一定的時(shí)間后所得到的利潤(rùn)，減去成本費(fèi)、各種稅和其它費(fèi)用后的凈利潤(rùn)與資本金的比值。這是國(guó)際上評(píng)估一個(gè)企業(yè)或一個(gè)項(xiàng)目投資價(jià)值的重要方法之一。

用公式表述：

其中：資本金：指投資于一個(gè)項(xiàng)目的資金。對(duì)上市公司指總市值。凈利潤(rùn)：減去各種費(fèi)用(包括稅)后的利潤(rùn)?？偫麧?rùn)：指這筆資金投入后獲得的毛利。稅費(fèi)開(kāi)支：應(yīng)包括成本費(fèi)、各種稅款和其它費(fèi)用。

可以看出，這個(gè)公式是測(cè)定一個(gè)投資項(xiàng)目的投資價(jià)值：使用一定的資金，在一定的時(shí)間內(nèi)取得盈利的能力，正數(shù)值為盈利，負(fù)值為虧損，一目了然，很有說(shuō)服力。對(duì)上市公司投資價(jià)值的評(píng)估，這個(gè)方法也很適用，結(jié)合其它技術(shù)指標(biāo)，能夠較為準(zhǔn)確地判斷一個(gè)上市公司的投資價(jià)值。

2、為什么將“資本金凈利潤(rùn)率”的測(cè)定方法引入股市

首先說(shuō)明兩點(diǎn)，一、這里所說(shuō)的“引入股市”，是指對(duì)股市的整體評(píng)價(jià)，而不是對(duì)某個(gè)上市公司；二、引入股市的二級(jí)市場(chǎng)，不包括一級(jí)市場(chǎng)。對(duì)于整個(gè)股市(指二級(jí)市場(chǎng)的股市)的投資價(jià)值的評(píng)估，用“資本金凈利潤(rùn)率”來(lái)測(cè)定，還沒(méi)有人試用過(guò)。

既然“資本金凈利潤(rùn)率”可以對(duì)一個(gè)上市公司進(jìn)行投資價(jià)值的測(cè)定，那么它應(yīng)該可以用于對(duì)整個(gè)股市的測(cè)定，因?yàn)檎麄€(gè)股市可以看作是一個(gè)總的上市公司，它和單個(gè)的上市公司一樣，有總的資本金，有回報(bào)股市的總的利潤(rùn)，它具備了計(jì)算“資本金凈利潤(rùn)率”的各種要素，所以，用“資本金凈利潤(rùn)率”測(cè)定股市總的投資價(jià)值，在理論上是符合原則的。

3、“股市資本金年凈利潤(rùn)率”公式的定格

我國(guó)股市目前有一千多個(gè)上市公司，對(duì)于股市里的投資者來(lái)說(shuō)，每一個(gè)上市公司都是他們的投資項(xiàng)目，這些項(xiàng)目的總和，就是股市，它也是一個(gè)大的、綜合的投資項(xiàng)目，應(yīng)該有“資本金凈利潤(rùn)率”的表述，或者說(shuō)可以用“資本金凈利潤(rùn)率”進(jìn)行評(píng)估，用以考證股市的整體投資價(jià)值。本文擬定了股市的“資本金年凈利潤(rùn)率”公式的具體測(cè)算方法如下：

公式解讀：股市資本金年凈利潤(rùn)率：因?yàn)楣墒欣锏纳鲜泄镜姆旨t，絕大多數(shù)是一年分一次紅，所以，“凈利潤(rùn)率”只能一年計(jì)算一次(即便有兩次以上的，也可以相加后作為年度分紅)，所以稱為“股市資本金年凈利潤(rùn)率”。凈利潤(rùn)率：即減去稅、費(fèi)后的利潤(rùn)率，又可稱為“稅后資本金利潤(rùn)率”。紅利總和：紅利總和，是主要的投資回報(bào)。全年稅、費(fèi)總和：包括紅利所得稅、交易印花稅、傭金及其它交易費(fèi)用的總和。流通市值：因?yàn)楣墒械墓蓛r(jià)是個(gè)波動(dòng)的數(shù)字，每天的市值都會(huì)變動(dòng)，可以把全年每個(gè)交易日的總市值相加后再求其平均值，是較為準(zhǔn)確的計(jì)算方法。不過(guò)這個(gè)統(tǒng)計(jì)工作量太大。最簡(jiǎn)單的辦法是計(jì)算一年中股市的開(kāi)盤、最高、最低和收盤四個(gè)價(jià)位的總市值之和的平均值即可。也可直接用上交所或深交所公布的數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算。

4、“股市資本金年凈利潤(rùn)率”的測(cè)市價(jià)值解析

從公式中各種要素之間的關(guān)系可以作出以下分析：

第一、從公式中可以看出，當(dāng)紅利大于稅、費(fèi)總和時(shí)，股市的年凈利潤(rùn)率就是正數(shù)，就是有一定的投資價(jià)值。而當(dāng)紅利小于稅費(fèi)總和時(shí)，股市的年凈利潤(rùn)率就成了負(fù)數(shù)，也就是說(shuō)，在股市里的人一年下來(lái)，總體上說(shuō)是虧損的。第二、紅利是該公式的核心，也是股市的生命，紅利越多，股市的生命力越旺盛，越具投資價(jià)值；相反，紅利越少，股市的投資價(jià)值就越低。第三、過(guò)于頻繁的短炒是股市的克星，短炒要繳納大量的印花稅和傭金，它會(huì)耗盡本來(lái)就不多的紅利，使股市的凈利潤(rùn)成為負(fù)值，使股市無(wú)利可圖，降低股市的投資價(jià)值。因此，成熟的股市不提倡、也不鼓勵(lì)過(guò)度的短炒行為。但是，也不能就此完全否定股市的炒作行為，炒作行為實(shí)際上體現(xiàn)了股市的動(dòng)態(tài)價(jià)值。第四、政府和管理層必須制定合理的稅收政策、傭金政策，采取適當(dāng)措施減免稅、費(fèi)，鼓勵(lì)投資，以提升股市的投資價(jià)值。如美國(guó)總統(tǒng)在2003年1月提出免征股市的股票紅利所得稅，并于2003年實(shí)施，對(duì)美國(guó)股市起到了保護(hù)作用。當(dāng)股市的年凈利潤(rùn)率為負(fù)數(shù)時(shí)，也就是說(shuō)，稅費(fèi)完全吃掉了投資者的紅利的時(shí)候，就應(yīng)當(dāng)立即采取三個(gè)措施：一是減稅或減傭金，二是制定抑制短炒的政策，三是采用鼓勵(lì)長(zhǎng)線投資措施。這樣，就可以減少公式中的稅費(fèi)開(kāi)支，減少紅利的流失。第五、股市管理者應(yīng)當(dāng)在政策上強(qiáng)調(diào)上市公司派發(fā)紅利的重要性；對(duì)上市公司應(yīng)采一些派發(fā)紅利的強(qiáng)制措施。如我國(guó)限定三年不派發(fā)紅利者不得再融資的規(guī)定，就是一個(gè)好的策略。第六、公式中的流通市值也是紅利的制約因素，流通市值越大，流通股股東平均得利就越少。所以，如果不提高紅利的數(shù)值，只通過(guò)擴(kuò)容增加流通市值，就會(huì)降低股市的投資價(jià)值。

5、我國(guó)上證A股市場(chǎng)三年“凈利潤(rùn)率”的統(tǒng)計(jì)分析

茲將2002、2003、2004三年的“年凈利潤(rùn)率”列表如下：

說(shuō)明：(一)、該表只統(tǒng)計(jì)了上海證券交易所A股的資本金年凈利潤(rùn)率。(二)、流通總市值是上海證券交易所在網(wǎng)上公布的數(shù)據(jù)資料。(三)、紅利總數(shù)是自己手工統(tǒng)計(jì)的。(四)、傭金和交易印花稅因?yàn)橘I方和賣方都要繳納，因此每成交一筆就要雙重收取。(五)傭金：因?yàn)樵谧C券公司交易大廳交易和網(wǎng)上交易的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)不同，而且兩者比例很難統(tǒng)計(jì)，且中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)收取傭金只設(shè)了千分之三的上限，具體是放開(kāi)的，各營(yíng)業(yè)所都不統(tǒng)一。我通過(guò)電話詢問(wèn)幾個(gè)營(yíng)業(yè)所的情況，也只提供了估計(jì)數(shù)字，傭金收取在千分之二點(diǎn)五左右，此處按0．0025計(jì)算。

通過(guò)計(jì)算得出了2002年、2003年和2004年三年的股市資本金年凈利潤(rùn)率，可以看到全是負(fù)值，說(shuō)明這幾年股市的投資價(jià)值不高，股市總體上說(shuō)是無(wú)利可圖的，甚至要倒貼錢。究其原因有三：一是短炒過(guò)度，李建軍等著書(shū)中認(rèn)為中國(guó)“證券市場(chǎng)違規(guī)操作、過(guò)度投機(jī)現(xiàn)象嚴(yán)重”，造成交易費(fèi)用增加，成本上升；二是紅利派發(fā)過(guò)少，或上市公司能力不強(qiáng)；三是交易印花稅和傭金可能偏高。

但是，不能因?yàn)槿甑膬衾麧?rùn)率都是負(fù)數(shù)就說(shuō)股市完全沒(méi)有機(jī)會(huì)，從上證A股指數(shù)2001年的2341點(diǎn)跌到2004年的1330點(diǎn)，跌幅達(dá)一千多點(diǎn)，市值縮小大半，股價(jià)的大幅下跌的過(guò)程，也就是投資價(jià)值和投機(jī)價(jià)值增加的過(guò)程，如果繼續(xù)跌下去，隨時(shí)存在超跌大幅反彈的可能。另外，結(jié)合股市回報(bào)率，三年是逐年增加的，說(shuō)明股市原本是具有一定投資價(jià)值的，但由于稅、費(fèi)過(guò)高或短炒過(guò)度，降低了股市的投資價(jià)值。

6、綜合評(píng)價(jià)股市的投資價(jià)值

對(duì)股市的評(píng)價(jià)應(yīng)進(jìn)行全面、綜合的評(píng)價(jià)。我覺(jué)得，應(yīng)從國(guó)內(nèi)外政治環(huán)境、國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境、國(guó)內(nèi)外股市的相關(guān)性、股市的年凈利潤(rùn)率、股市的回報(bào)率、股市的近期市盈率、股市的技術(shù)分析、股市的政策分析等方面進(jìn)行綜合的、全面的分析。本文從以下幾點(diǎn)分析：

一是國(guó)內(nèi)外政治環(huán)境：所謂政治環(huán)境主要是戰(zhàn)爭(zhēng)與和平、外交關(guān)關(guān)系、周邊局勢(shì)等，在一個(gè)和平的、穩(wěn)定的、友好的國(guó)際環(huán)境中，會(huì)給經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)良好的機(jī)遇，而股市自然也會(huì)繁榮，增加其投資價(jià)值。二是國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境：國(guó)內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)，是股市盛衰的根本原因。一般來(lái)說(shuō)，當(dāng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)處于繁榮增長(zhǎng)期時(shí)，股市一般會(huì)處于牛市之中。三是國(guó)內(nèi)外股市的相關(guān)性：在現(xiàn)代社會(huì)，國(guó)家經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)密不可分，國(guó)外股市的動(dòng)態(tài)經(jīng)常會(huì)以各種形式影響到國(guó)內(nèi)股市，尤其是經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家的股市或與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有密切關(guān)連的國(guó)家的股市，極易和國(guó)內(nèi)股市形成不同程度的連動(dòng)效應(yīng)。四是股市的回報(bào)率：股市回報(bào)率是只考慮紅利的多少和與總市值的比值，不考慮股市里的稅和其它費(fèi)用。在“年凈利潤(rùn)率”為負(fù)數(shù)時(shí)，如果股市回報(bào)率并不低，那么管理層就應(yīng)該采取措施，稅高減稅，費(fèi)高減費(fèi)，短線過(guò)頻就啟用一些平抑短炒風(fēng)的措施。五是股市的市盈率：市盈率高，投資價(jià)值就低，市盈率低，投資資價(jià)值就高，這是大家公認(rèn)的一個(gè)指標(biāo)。六是股市的技術(shù)分析：股市的技術(shù)分析很重要，投資于股市不懂技術(shù)分析是很危險(xiǎn)的，我個(gè)人認(rèn)為(供參考)，掌握幾個(gè)常用的就夠了，如KDJ、MACD、RSI和WR，當(dāng)這些指標(biāo)都達(dá)到高位時(shí)，就應(yīng)該賣出股票，反之，就應(yīng)該買進(jìn)股票。七是政策分析：股市的投資價(jià)值應(yīng)考慮政局相關(guān)政策、經(jīng)濟(jì)相關(guān)政策和股市本身的政策對(duì)股市的影響。八是選好股票：美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾公司對(duì)股票的評(píng)級(jí)用盈余和股利兩項(xiàng)因素作為主要依據(jù)。我的理解是：高利潤(rùn)，并有高分紅的公司，是有很高投資價(jià)值的股票。單純績(jī)優(yōu)不能稱價(jià)值型股票，必須同時(shí)能夠定期分紅的股票，才能稱價(jià)值型股票。九是預(yù)測(cè)分析：根據(jù)國(guó)內(nèi)外對(duì)股市和個(gè)股有影響的各種信息，進(jìn)行預(yù)測(cè)性分析是非常重要的。

三、結(jié)論

本文對(duì)以往使用的測(cè)市指標(biāo)進(jìn)行了分析和評(píng)價(jià)，認(rèn)為它們對(duì)股市的投資價(jià)值的評(píng)估有一定作用，但它們忽視了股市內(nèi)的許多要素，如印花稅、傭金、紅利所得稅等，而這些要素對(duì)股市的投資價(jià)值有著決定性的意義。本文分析了股市中決定投資價(jià)值的紅利、印花稅、傭金、流通市值等要素完全符合“資本金凈利潤(rùn)率”的原則，擬定名為“股市資本金年凈利潤(rùn)率”。

“股市資本金年凈利潤(rùn)率”的公式對(duì)股市投資價(jià)值一目了然：當(dāng)稅費(fèi)數(shù)值大于紅利數(shù)值時(shí)，其“年凈利潤(rùn)率”為負(fù)數(shù)，表示股市總體上投資價(jià)值很小，負(fù)值越大，投資價(jià)值越小或沒(méi)有投資價(jià)值，只剩下了投機(jī)價(jià)值；當(dāng)紅利數(shù)值大于稅費(fèi)數(shù)值時(shí)，說(shuō)明股市有投資價(jià)值，數(shù)值越大，投資價(jià)值越大。

通過(guò)對(duì)該指標(biāo)的分析可以看出評(píng)估股市投資價(jià)值是一個(gè)非常重要的工作，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，可以幫助投資者進(jìn)行投資分析和決策，有指導(dǎo)意義；對(duì)管理者也有啟示作用，通過(guò)對(duì)投資價(jià)值的分析，采取適當(dāng)?shù)拇胧?如減稅或減費(fèi))提升股市的投資價(jià)值，保護(hù)投資者的合法權(quán)益。

通過(guò)對(duì)各種測(cè)市指標(biāo)的分析和對(duì)多種因素的綜合分析可以看出：

紅利，是評(píng)估股市投資價(jià)值的一個(gè)核心要素。

紅利體現(xiàn)了股市資本金的價(jià)值，投資者實(shí)得紅利的多少，才是最根本、最現(xiàn)實(shí)的投資價(jià)值。圍繞紅利這個(gè)主線，來(lái)提升上市公司的投資價(jià)值，提升股市整體的投資價(jià)值，是繁榮股市的根本大法。

通過(guò)對(duì)投資價(jià)值的分析，對(duì)上市公司而言，必須改變“為融資而上市”的舊觀念。要保護(hù)股市的投資價(jià)值，就必須提升每一個(gè)上市公司的投資價(jià)值，提高盈利能力，并能為投資者派發(fā)更多的紅利。

中國(guó)股市要保持長(zhǎng)久興旺，保護(hù)投資者的利益，就必須保證股市的年凈利潤(rùn)率為正數(shù)，也就是說(shuō)，應(yīng)考慮減少或取消印花稅和紅利所得稅，限制短線惡炒，適度降低傭金。另外，要嚴(yán)格限制送配股和增發(fā)新股等擴(kuò)容行為，要嚴(yán)格限制再融資。只加大流通市值，不增加紅利，“年凈利潤(rùn)率”必然會(huì)日趨下降，那就是在降低股市的投資價(jià)值。

總之，本文建議投資者和管理者都要通過(guò)“股市資本金年凈利潤(rùn)率”和“股市回報(bào)率”等指標(biāo)來(lái)監(jiān)測(cè)股市的投資價(jià)值，再通過(guò)綜合分析，來(lái)決定投資策略和管理股市的策略，以便保證我國(guó)股市的長(zhǎng)期繁榮，對(duì)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展作出更大的貢獻(xiàn)。