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摘要:目前，很多的理論和實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，從眾現(xiàn)象是導(dǎo)致金融市場(chǎng)劇烈波動(dòng)的重要原因之一。因此，認(rèn)識(shí)從眾行為的演變發(fā)展過(guò)程，分析產(chǎn)生從眾現(xiàn)象的原因，并提出一些防范措施是非常有意義的工作。從眾現(xiàn)象非常復(fù)雜，從信息傳播的角度分析從眾行為。

關(guān)鍵詞:從眾行為;信息;投資者

20世紀(jì)80年代以來(lái)，對(duì)于曾被傳統(tǒng)的?金融學(xué)認(rèn)為是非理性的、不科學(xué)的從眾行為(HerdBehavior)的研究受到越來(lái)越大的重視。特別最近十年來(lái)，隨著人們對(duì)于金融市場(chǎng)本質(zhì)不斷深入的認(rèn)識(shí)，加上頻頻爆發(fā)的金融危機(jī)，使得金融市場(chǎng)中市場(chǎng)參與者的互聯(lián)互動(dòng)特征(從眾效應(yīng))越來(lái)越受到人們的關(guān)注。從眾行為的研究成為一個(gè)極富挑戰(zhàn)性的現(xiàn)實(shí)意義的方向。金融市場(chǎng)的從眾行為是一種非理性的行為，對(duì)于投資者的效用和整個(gè)市場(chǎng)的穩(wěn)定都產(chǎn)生消極的影響。無(wú)論對(duì)于個(gè)體還是對(duì)整個(gè)市場(chǎng)而言，非理性從眾行為的存在都是不利的。為了控制這種非理性的行為，有必要研究從眾行為形成的原因。只有對(duì)于從眾行為的成因有了深刻的認(rèn)識(shí)和了解之后，才可能對(duì)癥下藥，找到相應(yīng)的控制方法。

從眾是指市場(chǎng)參與者在某些因素的影響下與大多數(shù)參與者的行為趨于一致的現(xiàn)象。從眾行為發(fā)生時(shí)，大部分股民不顧及自己的私人信息，而盲目追隨他人，這會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)信息傳遞鏈的中斷。如果被模仿的行為指向市場(chǎng)效率優(yōu)化的方向，從眾行為會(huì)強(qiáng)化這一指向，從而出現(xiàn)有效率的格局，但由于股民的不理性將破壞這種有效率的局面:不知道如何把握度，導(dǎo)致股票價(jià)格的變化超過(guò)預(yù)期合理水平，即過(guò)度反應(yīng)。比方說(shuō)，某只個(gè)股的價(jià)格有上漲的預(yù)期，市場(chǎng)上存在對(duì)這只股票的“買(mǎi)”行為的從眾，當(dāng)價(jià)格已經(jīng)上漲到合理水平時(shí)，由于從眾的盲目性，仍會(huì)有很多的買(mǎi)方，最終出現(xiàn)價(jià)格超出合理水平的現(xiàn)象，產(chǎn)生正泡沫。然而，如果被模仿者的行為是指向市場(chǎng)效率下降的方向，從眾行為只會(huì)加重效率的下降。

目前已有一些對(duì)于中國(guó)金融市場(chǎng)中從眾行為的實(shí)證檢驗(yàn)。宋軍、吳沖鋒[1]對(duì)1998年9月至2000年9月期間中國(guó)的基金進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)中國(guó)基金存在從眾現(xiàn)象。施東暉[2]對(duì)1999年第一季度至2000年第三季度中國(guó)基金進(jìn)行分組研究，發(fā)現(xiàn)中國(guó)基金從整體上存在明顯的從眾現(xiàn)象，投資理念趨同，并在一定程度上加劇了股價(jià)的波動(dòng)。

一、從眾行為的演變發(fā)展過(guò)程

1.從眾行為的發(fā)生。舉一個(gè)簡(jiǎn)單的例子對(duì)從眾行為發(fā)生的過(guò)程進(jìn)行描述。若第一個(gè)投資者的私人信息是看漲，他會(huì)買(mǎi)入;如果第二人的私人信息也為看漲，他也會(huì)買(mǎi)入。第三人的私人信息是看跌，如果他懷疑私人信息的可靠性，而跟從于前兩人的投資決策，他的私人信息已經(jīng)對(duì)他的決策沒(méi)有參考價(jià)值，這時(shí)“買(mǎi)”行為的從眾已經(jīng)開(kāi)始。

2.從眾行為的發(fā)展。從眾行為發(fā)生后，后繼投資者模仿他的先行動(dòng)者的行動(dòng)而不顧及他的私人信息是支持相反的行動(dòng)。因此，后繼投資者的私人信息均不再起作用，他們的行為選擇也沒(méi)有任何信息含量，即后繼投資者沒(méi)有增加任何公共信息量。這就產(chǎn)生了公共信息缺損。導(dǎo)致公共信息的貧乏和市場(chǎng)無(wú)效率。從眾行為對(duì)投資者的私人信息具有屏蔽作用。

3.從眾泡沫崩潰。由于投資者的私人信息不再真實(shí)地反映在公眾信息集中，因此，該公眾信息集提供給投資者的信息并不是具有充分、準(zhǔn)確的信息，廣大股民的行為完全取決于一小部分信息[3]。當(dāng)有新的、逆向的信息到達(dá)后，某些投資者會(huì)意識(shí)到自己的從眾行為，而且他們也知道自己的投資行為與自己對(duì)信息的評(píng)價(jià)根本就毫無(wú)關(guān)聯(lián)，因此有可能采取相反的交易行為，對(duì)自己的行為進(jìn)行糾正，市場(chǎng)上開(kāi)始產(chǎn)生了逆向預(yù)期，預(yù)期的逆向改變逐漸在市場(chǎng)中蔓延，逐漸又引發(fā)了反方的從眾行為。可見(jiàn)，從眾行為面對(duì)小的沖擊就會(huì)崩潰，它猶如催化劑，加速了市場(chǎng)的周期性波動(dòng)，使市場(chǎng)波動(dòng)幅度加大。

二、從眾行為產(chǎn)生的原因分析

1.信息的不對(duì)稱。證券市場(chǎng)信息不對(duì)稱[4～5]的基本原因是證券交易有關(guān)的真實(shí)信息獲取的高額成本以及在使用上的規(guī)模經(jīng)濟(jì)性。由于中小投資者即使花費(fèi)較大成本，但實(shí)現(xiàn)不了信息在使用上的規(guī)模經(jīng)濟(jì)性，結(jié)果多花錢(qián)而得不到相應(yīng)的收益。根據(jù)收集利用信息的成本—效益原則，中小投資者沒(méi)有花錢(qián)去獲取其欲交易的股票的真實(shí)信息的積極性。采取跟隨大戶的從眾行為是他們的最優(yōu)選擇。信息的不對(duì)稱會(huì)嚴(yán)重影響市場(chǎng)的運(yùn)行效率，在極端情況下甚至引發(fā)市場(chǎng)交易停頓。

2.虛假信息。一方面，由于獲取真實(shí)信息的高成本與制造虛假信息的低成本。這就增加了弄虛作假的可能性，而缺乏監(jiān)督，難以查實(shí)等因素又助長(zhǎng)了這種行為的發(fā)生。上市公司質(zhì)量的參差不齊和市場(chǎng)信息的不規(guī)范加大了投資者的選擇風(fēng)險(xiǎn)，急劇提高了搜尋信息的成本，降低投資者的搜尋動(dòng)機(jī)。通過(guò)自己搜尋信息進(jìn)行投資決策的人越來(lái)越少。少數(shù)擁有真實(shí)信息的投資者便可以充當(dāng)領(lǐng)頭羊的角色，很便利地制造虛假信息，制造有利于他們的從眾現(xiàn)象，操縱市場(chǎng)。另一方面，人們處理、識(shí)別信息的能力很低也助長(zhǎng)了虛假信息的泛濫。就股市來(lái)說(shuō)，股民素質(zhì)普遍較低導(dǎo)致他們的獨(dú)立分析問(wèn)題的能力較弱。輕信電視、報(bào)紙以及道聽(tīng)途說(shuō)的消息。這樣難免出現(xiàn)上市公司與券商、莊家串通一氣，利用證券分析師一些誤導(dǎo)股民股評(píng)，進(jìn)行坐莊，最終套住大部分股民。

三、防范措施

1.加快信息收集、處理、分析的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。建立有效的信息傳播途徑，中國(guó)信息行業(yè)的基礎(chǔ)實(shí)施、技術(shù)水平等硬件取得了長(zhǎng)足的發(fā)展，但作為軟件的信息服務(wù)業(yè)卻發(fā)展滯后，信息資源少，信息服務(wù)商業(yè)化程度不高。為此可組織由專門(mén)的中介機(jī)構(gòu)，如，會(huì)計(jì)師事務(wù)所、審計(jì)師事務(wù)所、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等，對(duì)經(jīng)審計(jì)過(guò)的報(bào)表等有關(guān)信息進(jìn)行處理，提供一系列的信息服務(wù)。此外，應(yīng)規(guī)范股評(píng)人員的道德行為，提高股評(píng)人員的業(yè)務(wù)水平，減少信息在傳播中的失真度。

2.加快信息立法，為股市的正常運(yùn)行提供法律支持;同時(shí)加大執(zhí)法力度，敦促信息披露以規(guī)范市場(chǎng)。首先，盡快出臺(tái)一些關(guān)于信息的法律、法規(guī)，做到有法可依。信息環(huán)境的法制化是削弱股市中信息不充分、不對(duì)稱的根本途徑，因此要進(jìn)一步完善信息公開(kāi)制度，實(shí)現(xiàn)信息立法。其次，執(zhí)法必嚴(yán)。解決信息披露問(wèn)題關(guān)鍵要嚴(yán)格把好信息源關(guān)。財(cái)務(wù)報(bào)表是二級(jí)市場(chǎng)上的主要信息披露形式之一。財(cái)務(wù)報(bào)表的失真嚴(yán)重地影響了股市信息的有效性，為此，要盡快建立完善的會(huì)計(jì)體系，統(tǒng)一會(huì)計(jì)規(guī)章，加強(qiáng)會(huì)計(jì)系統(tǒng)的獨(dú)立性，規(guī)范會(huì)計(jì)事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的行為。對(duì)于違規(guī)嚴(yán)重的上市公司、證券公司和其他中介機(jī)構(gòu)，應(yīng)從嚴(yán)從重處罰。以真正發(fā)揮法律的巨大威懾作用。

3.建立信息生產(chǎn)化模式，形成高效低本的信息公開(kāi)體系，防止由于信息發(fā)送的高成本導(dǎo)致“搭便車(chē)”行為?，F(xiàn)實(shí)中，常常缺乏能對(duì)市場(chǎng)做出明智判斷的主體，一般的個(gè)人投資者通常不愿承擔(dān)信息成本而想免費(fèi)搭車(chē)。針對(duì)這一缺陷，一些監(jiān)管機(jī)關(guān)提出，應(yīng)由監(jiān)管機(jī)關(guān)或評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)來(lái)進(jìn)行從小范圍向外逐層滲透一種綜合化的信息，如金融機(jī)構(gòu)的信用等級(jí)、綜合排名等等。這一方面能在某種程度上提高信息披露的有效性，因?yàn)檫@些特定的機(jī)構(gòu)具備了信息分析能力，在對(duì)信息進(jìn)行了解、篩選之后再向社會(huì)披露，能降低社會(huì)總的信息成本，還保守了商業(yè)秘密。同時(shí)，若由評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和注冊(cè)會(huì)計(jì)師、外部審計(jì)師等信息中介機(jī)構(gòu)充當(dāng)信息初次傳導(dǎo)的媒介，因金融機(jī)構(gòu)在付出評(píng)級(jí)費(fèi)用后只能付給更低的回報(bào)，每個(gè)存款人或投資者都公平地承擔(dān)了相應(yīng)的信息成本，這就防止了一些交易者的免費(fèi)搭車(chē)行為。公務(wù)員之家

4.科學(xué)處理政府與股市的關(guān)系。改進(jìn)政府對(duì)股市的監(jiān)管方式。政府沒(méi)有能力每時(shí)每刻注意市場(chǎng)上出現(xiàn)的信息。而千萬(wàn)股民為了自己的利益密切注視上市公司，上市公司的違法行為較易被發(fā)現(xiàn)。政府通過(guò)健全證券違法的民事訴訟機(jī)制以維護(hù)股民的利益將不失為一個(gè)很好的途徑。

5.改善股市中投資者結(jié)構(gòu)，提高自身素質(zhì)。提高股民的素質(zhì)可以減緩從眾效應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的沖擊。目前，中國(guó)仍是以散戶為主的投資者結(jié)構(gòu)，應(yīng)充分發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，從整體上提高發(fā)現(xiàn)信息，吸收信息的能力，減緩信息不充分不對(duì)稱現(xiàn)象。

6.發(fā)揮預(yù)測(cè)性信息的作用。信息與事實(shí)具有異步性并不意味人們不能產(chǎn)生和利用預(yù)測(cè)性信息。預(yù)測(cè)性信息來(lái)源于大量滯后信息的積累和人的主觀能動(dòng)性。其準(zhǔn)確性受到所積累的信息的質(zhì)和量、對(duì)信息的處理分析和利用的能力、預(yù)測(cè)的方法、即將發(fā)生的事物所處的環(huán)境條件變化等多方面的影響。預(yù)測(cè)性信息有助于實(shí)現(xiàn)監(jiān)管由“事后化解”轉(zhuǎn)變?yōu)椤笆虑胺婪丁?。監(jiān)管核心在于充分運(yùn)用先進(jìn)的技術(shù)手段、專業(yè)性知識(shí)和信息，正確地認(rèn)識(shí)和判斷當(dāng)前形勢(shì)，設(shè)定預(yù)警指標(biāo)，盡早發(fā)出預(yù)警信號(hào)，及時(shí)采取控制措施，最大限度地減輕監(jiān)管負(fù)擔(dān)。

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