導(dǎo)語：金融業(yè)對外投資比較研究一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

一、金融業(yè)對外投資對比的源起

（一）國際投資發(fā)展的分化。二戰(zhàn)之后，世界經(jīng)濟一體化趨勢愈發(fā)明顯，對外投資在該趨勢中得到了充分的發(fā)展，特別是發(fā)達(dá)國家。在此背景下，金融業(yè)投資的發(fā)展在跨國公司及國家間的投資中開始占據(jù)重要的位置。在資本以及技術(shù)方面，發(fā)達(dá)國家占據(jù)絕對優(yōu)勢，且擁有先進(jìn)的管理水平和金融創(chuàng)新能力，特別是在資本密集型投資方面具有不可比擬的優(yōu)勢。也正因如此，發(fā)達(dá)國家在金融對外投資領(lǐng)域中占據(jù)的主導(dǎo)地位使得國際金融投資領(lǐng)域出現(xiàn)兩極分化：發(fā)達(dá)國家占據(jù)絕對優(yōu)勢地位；發(fā)展中國家只在傳統(tǒng)工業(yè)以及半成品的直接投資方面占據(jù)一定的投資份額，在金融業(yè)對外投資方面則處于起步發(fā)展階段。發(fā)展中國家對外直接投資所創(chuàng)企業(yè)比發(fā)達(dá)國家對外直接投資所創(chuàng)企業(yè)在經(jīng)營方面更具有靈活性，前者注重產(chǎn)品的變化和適應(yīng)性，后者注重產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化①。由于發(fā)達(dá)國家的進(jìn)步具有單向線性，發(fā)展中國家始終在追趕發(fā)達(dá)國家，這在國際對外直接投資中表現(xiàn)得更為明顯。（二）發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家金融業(yè)對外投資發(fā)展歷史。一般來說，單位時間內(nèi)發(fā)達(dá)國家對外直接投資總量大于吸收外資進(jìn)入總量，這與其金融的發(fā)達(dá)以及資本的充足有關(guān)，發(fā)達(dá)國家的國際競爭優(yōu)勢也在此得以體現(xiàn)。發(fā)展中國家則致力于吸收外資，但其吸收的國外投資額一般小于自身對外投資額，這也充分體現(xiàn)了發(fā)展中國家的經(jīng)濟迅速上升的發(fā)展態(tài)勢。在20世紀(jì)60年代，發(fā)達(dá)國家的對外直接投資大部分都集中在發(fā)達(dá)國家內(nèi)部之間，即約占全球2/3的投資額在發(fā)達(dá)國家之間完成，剩下的由發(fā)達(dá)國家投向發(fā)展中國家。發(fā)展中國家對外直接投資則主要指向廣大的發(fā)展中國家和地區(qū)，對歐美等發(fā)達(dá)國家的投資額度很??；而且對發(fā)展中國家的投資中，也多選擇經(jīng)濟發(fā)展模式與本國相似且當(dāng)下風(fēng)險較小或具有援助性質(zhì)的國家或地區(qū)。從表1不難發(fā)現(xiàn)，當(dāng)發(fā)展中國家通過改革將金融自由賦予市場時，并不能必然出現(xiàn)良好的金融秩序，而其所倚重的外國投資者也不是總能扮演穩(wěn)定金融局面的角色。金融開放與自由本身是不應(yīng)該被批判的，只是其開放的程度應(yīng)當(dāng)與本國的實際情況相結(jié)合，金融開放程度應(yīng)當(dāng)在宏觀上始終為本國的經(jīng)濟發(fā)展服務(wù)，在微觀上必須處理好與外資之間的關(guān)系。這給廣大發(fā)展中國家的對外資本開發(fā)提出了重大難題。從我國對非洲直接投資流量以及比重可以發(fā)現(xiàn)，金融投資目標(biāo)國的金融環(huán)境對投資國及其企業(yè)來講，可以直接決定其投資的意愿。非洲金融的發(fā)展程度難以讓有投資意愿的國家將其作為投資目標(biāo)國（見圖1）。對于同時處于改革和開放雙重背景下的中國而言，金融業(yè)的開放進(jìn)程需要在金融業(yè)的穩(wěn)定和效率之間進(jìn)行綜合權(quán)衡，而金融業(yè)的“開放發(fā)展”本就具有內(nèi)生的矛盾與特殊性，正是這些矛盾與特殊性決定了通過適當(dāng)?shù)耐獠靠刂屏α浚ㄈ鐕医鹑诳刂疲┐龠M(jìn)金融業(yè)平穩(wěn)發(fā)展的重要性、原則性和方向性③。

二、金融業(yè)對外投資要素對比

（一）金融業(yè)對外投資目標(biāo)國選擇。目標(biāo)國的選擇具有多重因素的考量。金融業(yè)對外投資目標(biāo)國的選擇在很大程度上體現(xiàn)出“投資政治化”的問題。由圖1可知，以我國為例，2015年我國對外直接投資流量在亞洲占據(jù)主導(dǎo)地位，其次為拉丁美洲，且保持上升趨勢。從中可以看出，我國直接投資的重心仍然集中在廣大的發(fā)展中國家，且可以預(yù)測在未來相當(dāng)長一段時間內(nèi)仍將保持不變。相比之下，我國對外投資流量在歐洲、北美洲、大洋洲較少，發(fā)達(dá)國家也主要集中在這幾個洲。從對外投資流量及其增量基本可以確定，我國對發(fā)達(dá)國家的金融業(yè)投資呈現(xiàn)出一定程度的不穩(wěn)定性，且流量較少。這一方面說明我國金融體系發(fā)展程度落后于發(fā)達(dá)國家，金融業(yè)還未形成良性穩(wěn)定發(fā)展的勢頭，金融投資很難以比較穩(wěn)定的方式進(jìn)入發(fā)達(dá)國家；另一方面也從側(cè)面說明發(fā)展中國家和地區(qū)金融業(yè)發(fā)展普遍落后，無法滿足和承接外來的金融投資要求?？傮w上，金融業(yè)對外投資的區(qū)位選擇在遵循一般的對外直接投資區(qū)位選擇的基礎(chǔ)上，更加重視投資目標(biāo)國經(jīng)濟發(fā)展的指標(biāo)，如GDP總量、金融業(yè)發(fā)展水平、經(jīng)濟發(fā)展水平等因素。經(jīng)濟發(fā)展指標(biāo)的優(yōu)勢可以直接誘導(dǎo)外國金融投資的進(jìn)入，因為其市場機會以及金融業(yè)依賴度降低了原有的市場風(fēng)險。此外還有其他因素，如金融設(shè)施是否完備、同業(yè)市場情況、教育狀況、技術(shù)研發(fā)等，這些因素可以使投資國從國際金融投資的信息外溢（InformationalSpillovers）中獲得正的外部性收益④。（二）對外開放空間與投資主動性。對于接受國來說，不是引進(jìn)外資越多越好，關(guān)鍵在于如何正確對待及善于引進(jìn)外資和技術(shù)為本國經(jīng)濟發(fā)展服務(wù)。對外開放的空間和領(lǐng)域反映了國家對外國資本的基本態(tài)度。國際資金的流動及資本輸出，都具有雙重性，是在一定生產(chǎn)關(guān)系的條件下實現(xiàn)的，并貫穿著國家關(guān)系和階級關(guān)系⑤。該問題在近代表現(xiàn)得尤為突出，國際投資一度成為帝國主義控制東道國經(jīng)濟命脈的手段。在現(xiàn)代國際經(jīng)濟秩序中，各國在對待外資的態(tài)度方面都會緊密結(jié)合本國經(jīng)濟的需要和發(fā)展定位。相比其他因素，投資主動性更能體現(xiàn)一國的經(jīng)濟和投資政策。發(fā)達(dá)國家企業(yè)金融業(yè)投資多受東道國各種因素影響，而發(fā)展中國家投資企業(yè)則受本國因素影響。這是由于，發(fā)達(dá)國家金融對外投資具有更明確的目標(biāo)和選擇性，面對眾多的可投資區(qū)域和行業(yè)，必然綜合考慮市場、成本等諸多因素再進(jìn)行選擇。相比之下，發(fā)展中國家則呈現(xiàn)出完全不同的行為方式，其金融業(yè)對外投資表現(xiàn)出明顯受本國政策的支持和推動，即國內(nèi)的政策和經(jīng)濟因素是決定其對外投資的主要因素。在目標(biāo)國選擇上，發(fā)展中國家表現(xiàn)為對基本環(huán)境的追求，如強調(diào)政治穩(wěn)定性、對市場惡性因素的規(guī)避等。這兩種動機也使得發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家在投資選擇之初就在很大程度上決定了投資效果。（三）投資動機分析。投資動機的比較研究既可以為比較研究明確類型化的標(biāo)準(zhǔn)，也可以將其作為一個重要的指標(biāo)深入研究金融業(yè)投資的微觀層面。在確定投資動機與金融業(yè)對外投資的關(guān)系時，應(yīng)重點關(guān)注二者之間的因果關(guān)系及其影響程度。1.在因果關(guān)系方面，金融業(yè)對外投資在本國內(nèi)生發(fā)展需要是投資動機的起源，其決定了對外投資的基本格局。海外金融市場的變動僅僅起誘導(dǎo)與刺激作用。2.在影響程度方面，發(fā)達(dá)國家企業(yè)對外直接投資的動機較為集中，發(fā)展中國家的動機則較為多樣。發(fā)達(dá)國家企業(yè)對外投資行為基本上適用西方古典經(jīng)濟學(xué)原理進(jìn)行解釋，其動機大多是橫向類型與縱向類型以及兩種類型的結(jié)合。且在很大程度上，發(fā)達(dá)國家的對外投資與金融業(yè)對外投資基本是等同的，大量的實證和統(tǒng)計數(shù)據(jù)也指向這一事實，此處不再展開論述。發(fā)展中國家金融業(yè)投資的動機具有多樣性，其對外投資也不能與金融業(yè)對外投資等同，而且二者的區(qū)別較明顯。發(fā)展中國家金融業(yè)對外投資動機的多樣性主要表現(xiàn)為其考慮的因素眾多，如技術(shù)的引進(jìn)、對自身不利規(guī)則的規(guī)避與抗?fàn)帯κ袌霾煌陚湫缘目朔?、消解競爭壓力等眾多因素。這也是處于成長期的金融投資所必須面臨的問題。總體而言，金融業(yè)對外投資的動機存在多重復(fù)雜性，加之當(dāng)代國際金融流動的多元化，這種復(fù)雜性更加明顯。以跨國公司為例，有研究證明，跨國公司在進(jìn)行對外直接投資行為時存在多種動機共存的現(xiàn)象⑥。從國家經(jīng)濟發(fā)展的整體角度出發(fā)，這種動機既有積極影響也有消極影響，具體的影響取決于投資國對本國經(jīng)濟發(fā)展形勢的把握程度。（四）投資優(yōu)勢對比。局部規(guī)模優(yōu)勢是指發(fā)展中國家的企業(yè)在某個行業(yè)里形成大規(guī)模的生產(chǎn)所形成的優(yōu)勢⑦。這種優(yōu)勢的形成往往是由于發(fā)展中國家占有勞動力或集中研發(fā)的優(yōu)勢，從而在金融業(yè)對外投資領(lǐng)域進(jìn)行充分利用，并以此為依托加以發(fā)展。發(fā)達(dá)國家的競爭優(yōu)勢并不能輻射到所有產(chǎn)業(yè)中，在一些技術(shù)上比較穩(wěn)定或生產(chǎn)模式趨于定型化的產(chǎn)業(yè)，或是在發(fā)達(dá)國家企業(yè)逐漸退出的“夕陽產(chǎn)業(yè)”中，發(fā)展中國家的企業(yè)有可能具有規(guī)模的優(yōu)勢，它們可以憑借這種優(yōu)勢對發(fā)達(dá)國家直接投資。面對發(fā)達(dá)國家雄厚的金融實力以及海外市場的控制力優(yōu)勢，發(fā)展中國家欲將金融投資目標(biāo)國選擇到發(fā)達(dá)國家，投資方式一定要考慮到產(chǎn)品或服務(wù)在發(fā)達(dá)國家的受歡迎程度或市場接受度。這其中要考慮到發(fā)達(dá)國家對產(chǎn)品貿(mào)易可能的反制措施，如反傾銷調(diào)查等。由于發(fā)達(dá)國家市場規(guī)模一般較大，直接以產(chǎn)品出口方式由于成本優(yōu)勢則極有可能迅速占據(jù)一定份額，受國際貿(mào)易規(guī)則以及目標(biāo)國保護本國產(chǎn)業(yè)政策的影響，此時發(fā)展中國家往往會受到反傾銷調(diào)查。對于發(fā)展中國家來說，依靠低端產(chǎn)品成本優(yōu)勢并不是長久之計，因為這種“夕陽產(chǎn)業(yè)”的存在對本國產(chǎn)業(yè)的影響未必是良性的。而以金融方式進(jìn)行的經(jīng)濟活動有效地降低或避免了直接市場行為對目標(biāo)國市場與產(chǎn)業(yè)的沖擊，故金融業(yè)投資便成為發(fā)展中國家與發(fā)達(dá)國家在全球經(jīng)濟發(fā)展過程中進(jìn)行利益共享相對理想的方式。

三、國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境與政策的對比分析

針對金融業(yè)的對外投資，國內(nèi)政策制定基于兩個方面的考量：一是國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展形勢以及國家對經(jīng)濟發(fā)展方式的定位，二是在國內(nèi)政策確定的金融對外投資的空間內(nèi)對目標(biāo)國的選擇。（一）發(fā)展中國家國內(nèi)政策分析——以中國為例。對于外資的規(guī)制表現(xiàn)為東道國政策和法律并存。政策具有很大的可變性和可選擇性，主要針對國外金融業(yè)投資的具體事項進(jìn)行規(guī)定，如負(fù)面清單、政治風(fēng)險保證、投資環(huán)境要素等。相比政策，各國外資方面的立法具有穩(wěn)定性，國外投資者一般是基于對東道國立法的了解做出投資選擇。外資立法，各國具體規(guī)定固不相同，但概括起來主要內(nèi)容有關(guān)于外國投資的保護、對政治風(fēng)險的擔(dān)保、依法保護經(jīng)營的財產(chǎn)及其他合法權(quán)益以及依法給予各種優(yōu)惠措施等。中國在金融業(yè)對外投資方面的政策制定以及數(shù)據(jù)統(tǒng)計可以說明國內(nèi)政策在對外投資方面的作用，這與發(fā)達(dá)國家主要依靠法律規(guī)制相比，在相對穩(wěn)定性與流量、存量以及收益率之間存在明顯差距。以國家或經(jīng)濟體作為金融對外投資的比較因子，發(fā)展中國家對發(fā)達(dá)國家或發(fā)達(dá)經(jīng)濟體投資較少。以中國為例，2015年中國金融業(yè)對外投資的流量及其存量表現(xiàn)一般，對美國投資流量甚至出現(xiàn)負(fù)值。但中國金融業(yè)對外投資存量大于流量，這說明我國對發(fā)達(dá)國家金融業(yè)投資存在一定的空間和基礎(chǔ)（見圖2）。我國作為典型的具有良好發(fā)展勢頭的發(fā)展中國家，在2015年對全球較大的發(fā)達(dá)國家或經(jīng)濟體的金融投資存量比重皆高于流量比重，特別是對美國和歐盟；對澳大利亞與俄羅斯的存量比重低于流量比重，這也顯示出對發(fā)達(dá)國家和主要經(jīng)濟體的金融業(yè)投資受到眾多因素的影響，如金融環(huán)境、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等。與此形成相對鮮明對照的是，對由發(fā)展中國家組成的東盟的金融業(yè)投資中，流量比重與存量比重較為接近，這在很大程度上顯示出對發(fā)展中國家的金融業(yè)投資的收益與回報的有限性。前文所述，中國對外直接投資流量主要集中在亞洲。圖3中，我國對外直接投資流量的變動統(tǒng)計中，可看出各洲的變化懸殊，增量與減量均有較大的波動，表現(xiàn)出我國對外直接投資具有較大的變動。值得注意的是，雖然波動較大，但是其總量增速為18.3%，仍然為上漲。我國對外投資在巨大波動的情況下出現(xiàn)的總體上漲也說明了投資的主動性與可選擇性的增強，隨著國內(nèi)經(jīng)濟的發(fā)展以及金融實力的增強，對外投資在國際經(jīng)濟形勢與政策的不斷變化中，仍然能夠?qū)ふ业酵顿Y流量的增長點。這也說明，在不考慮其他因素的情況下，中國金融業(yè)對外投資在未來相當(dāng)長的一段時間內(nèi)具有發(fā)展的持久動力。從表2中可以看出，2014—2015年，我國的金融業(yè)內(nèi)資企業(yè)固定資產(chǎn)投資遠(yuǎn)高于對外直接投資，表現(xiàn)出典型的發(fā)展中國家的特征；金融業(yè)固定資產(chǎn)投資與國內(nèi)貸款均維持在相對穩(wěn)定的狀態(tài)，且固定資產(chǎn)投資自籌資金較高，與固定資產(chǎn)投資國內(nèi)貸款一樣，與上年相比呈現(xiàn)下降趨勢；固定資產(chǎn)投資利用外資則呈現(xiàn)上漲趨勢，這在很大程度上說明我國在利用外資方面目前采取較為開放的政策。金融業(yè)對外直接投資水平仍然較低，這與我國經(jīng)濟的發(fā)展水平以及金融實力有很大的相關(guān)性。我國金融業(yè)投資大量集中于中央與地方項目也說明了金融投資在國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展中的地位。從我國的發(fā)展表現(xiàn)可以看出，發(fā)展中國家金融業(yè)對外投資的發(fā)展必須首先基于本國金融業(yè)固定資產(chǎn)的發(fā)展情況，再輔之以相對寬松的政策以及東道國穩(wěn)定的投資環(huán)境。當(dāng)然，這一過程將是漫長而曲折的，面對發(fā)達(dá)國家的絕對金融優(yōu)勢，必然有許多難題需要克服，對此必須有清醒的認(rèn)識。（二）發(fā)達(dá)國家對外資的政策分析。金融業(yè)對外投資在很大程度上與國家內(nèi)部的經(jīng)濟狀況相聯(lián)系，發(fā)達(dá)國家由于經(jīng)濟發(fā)展階段與經(jīng)濟增長方式等原因?qū)е缕渲芷谛越?jīng)濟危機以及眾多社會問題的出現(xiàn)，如失業(yè)、社會保障、收入分配等問題，這些內(nèi)部經(jīng)濟問題從根本上影響著發(fā)達(dá)國家金融業(yè)對外投資。一些發(fā)達(dá)國家對對外直接投資政策采取相對保守的方針，因為對外投資有可能影響到本國商品的出口，也會使得國外特別是發(fā)展中國家具有競爭優(yōu)勢的產(chǎn)品打入本國內(nèi)部，這可能會對本國企業(yè)的競爭力甚至是生存產(chǎn)生威脅，從而加劇本國社會問題。采用這種政策的發(fā)達(dá)國家一般是經(jīng)濟與市場規(guī)模較小、以外向經(jīng)濟為主要發(fā)展特征的經(jīng)濟體，體量巨大的發(fā)達(dá)經(jīng)濟體則較少采用此種方式。以美國為例，美國資本在海外市場的擴張對本國經(jīng)濟實力及全球經(jīng)濟霸主地位起到了強大的支持作用美國海外控股公司在歐洲和拉美的利潤再投資占全球的3/4，股權(quán)投資主要集中在盧森堡、丹麥和德國⑧。美國強大的企業(yè)是其進(jìn)行國際金融投資的強大后盾，以此為支撐，其產(chǎn)生的豐厚的收益則更將美國對外投資的模式推向極致。此外，美國的跨國公司也使得其海外投資獲得的國際利益范圍更加廣泛，在美國對外投資政策中，對跨國公司擴張的支持也成為其政策選擇的重要基石?？傮w上，無論是發(fā)達(dá)國家還是發(fā)展中國家，對外直接投資與吸收外國直接投資的比例關(guān)系總體趨勢是趨于平衡，即對外直接投資額與吸收外國直接投資額趨于相等。國家在制定金融投資政策時，吸收國外的直接投資流量基本決定了其對外投資的基礎(chǔ)。所以，金融業(yè)對外投資的發(fā)展既離不開對外投資的總量，更離不開國內(nèi)吸收的國外投資。國家政策的制定總在二者之間的動態(tài)調(diào)適與平衡中進(jìn)行取舍。

四、國際金融業(yè)投資的發(fā)展趨勢

發(fā)展中國家和發(fā)達(dá)國家在金融業(yè)開放程度及金融業(yè)、貿(mào)易往來對本國發(fā)展的貢獻(xiàn)上，呈現(xiàn)出不同的特點：發(fā)展中國家由于金融與實體經(jīng)濟之間的咬合力不夠，金融業(yè)對實體經(jīng)濟的回饋有限，這使得發(fā)展中國家對待外資與金融對外投資皆持謹(jǐn)慎態(tài)度。發(fā)達(dá)國家金融與實體經(jīng)濟之間相互促進(jìn)作用較為明顯，這為其在全球范圍內(nèi)進(jìn)行金融擴張?zhí)峁┝藦姶蟮闹瘟?。發(fā)展中國家由于金融業(yè)與實體經(jīng)濟發(fā)展之間的相互貢獻(xiàn)有限，故金融政策的開放性程度更高時，將增加國內(nèi)經(jīng)濟的風(fēng)險，資本的流動性加快，資本容易脫離實體經(jīng)濟而變成逐利的工具，資本變成國內(nèi)金融市場動蕩的潛在風(fēng)險。以中國為例，1999—2009年間，美國在華直接投資的經(jīng)營性凈收益率為15%，加上資產(chǎn)升值和人民幣升值因素，實際收益率為18%；同期中國對美國直接投資的實際收益率僅為2.3%（潘英麗，2010）。發(fā)展中國家與發(fā)達(dá)國家在對外投資收益上差距較大，且二者之間進(jìn)行相互投資時，其收益差距更加懸殊。發(fā)達(dá)國家在金融對外投資方面已經(jīng)形成一套相對成熟且能與國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展進(jìn)行良性互動的投資體系。發(fā)展中國家一方面面臨與發(fā)達(dá)國家之間的競爭壓力以及劣勢地位，另一方面還要不斷探索自身金融業(yè)對外投資的發(fā)展空間及其與國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展的互動關(guān)系。這種局面構(gòu)成了國際金融業(yè)對外投資領(lǐng)域的主要發(fā)展脈絡(luò)。在正視發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家經(jīng)濟社會發(fā)展歷史階段的基礎(chǔ)上，二者之間的金融對外投資差異基本符合當(dāng)今國際政治經(jīng)濟秩序，也體現(xiàn)了不同發(fā)展程度的國家對外投資的基本現(xiàn)狀。發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家存在差異的同時，在金融業(yè)對外投資中也存在互補與共贏的可能。在未來的發(fā)展中，發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家的差距將仍然存在，但是隨著發(fā)展中國家的后發(fā)優(yōu)勢快速發(fā)展以及國際經(jīng)濟發(fā)展局勢的帶動、國際投資與貿(mào)易秩序的逐漸完善，金融業(yè)對外投資也會逐漸走向成熟化。

作者:沈勇濤 吳俊培 單位:武漢大學(xué)