導(dǎo)語：基于經(jīng)理管理下非效率投資研究一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

一、引言

非效率投資主要包括：投資不足、投資短視、敲竹杠的長期投資、過度投資以及多元化的投資等等。投資被認(rèn)為是企業(yè)財務(wù)的三大決策之一，對企業(yè)成長和社會資源配置均有舉足輕重的作用，不僅會直接影響到企業(yè)融資決策，更會對企業(yè)的股利政策產(chǎn)生非常深遠(yuǎn)的影響。在理想的資本市場里，企業(yè)的投資決策僅僅取決于投資項目的凈現(xiàn)值的大小，然而，在我們的現(xiàn)實中，企業(yè)的投資決策不僅取決于投資項目的凈現(xiàn)值，有時更多取決于企業(yè)經(jīng)理的管理防御動機水平，最終導(dǎo)致非效率投資。

二、經(jīng)理管理防御視角下非效率投資具體表現(xiàn)形式

（一）投資不足

投資不足(Underinvestment)是指在信息不對稱和契約不完備情形下具有管理防御動機的企業(yè)經(jīng)理有可投資的項目和自由現(xiàn)金流時，卻被企業(yè)經(jīng)理放棄繼而降低企業(yè)價值的一種現(xiàn)象。Myers等的研究認(rèn)為在信息不對稱情形下，企業(yè)經(jīng)理有足夠的動機會去追去自身利益最大化從而導(dǎo)致投資不足[1]。導(dǎo)致投資不足的原因主要有三個方面：一是債務(wù)額超標(biāo)。隨著企業(yè)不斷地使用債務(wù)融資進(jìn)行融資，使得企業(yè)的債務(wù)過高，進(jìn)而使得企業(yè)經(jīng)理不敢投資利潤豐厚但風(fēng)險稍微高的項目；二是企業(yè)經(jīng)理的風(fēng)險厭惡。對于高度風(fēng)險厭惡的企業(yè)經(jīng)理來說，即使是利潤超豐厚，但由于其所需要面對的風(fēng)險超過其最高的心理風(fēng)險，他都會選擇規(guī)避風(fēng)險，進(jìn)而放棄投資項目。三是管理防御動機。具有管理防御動機的企業(yè)經(jīng)理在任何時候都會選擇自身效用最大化，而不是企業(yè)價值最大化，因而，在某種程度也會導(dǎo)致企業(yè)的投資不足。

（二）投資過度

投資過度（overcapitalization）是指企業(yè)經(jīng)理并非接受對企業(yè)價值而言最優(yōu)的投資機會而是將自由現(xiàn)金量投資于凈現(xiàn)值為負(fù)的投資項目，從而導(dǎo)致資金配置效率低下的一種投資決策行為?！巴顿Y過度假說”最早由Lang和Lizenberger提出，其最初是為了研究企業(yè)的股利分配政策和自由現(xiàn)金流量假說，卻發(fā)現(xiàn)當(dāng)企業(yè)擁有大量自由現(xiàn)金流量時，會選擇一些NPV＜0的投資項目，從而導(dǎo)致企業(yè)業(yè)績降低[2]。導(dǎo)致投資過度的原因主要有三個方面：一是監(jiān)督力度不足。當(dāng)企業(yè)經(jīng)理的投資沒有面對任何外界的監(jiān)督時，其便會追求高風(fēng)險高利潤的投資項目，從而構(gòu)建其“經(jīng)理帝國”。二是企業(yè)經(jīng)理過度自信。企業(yè)經(jīng)理的自信水平會直接影響到其對投資項目的預(yù)期，承諾升級告訴我們企業(yè)經(jīng)理對自己的投資決策越自信，其過度投資的可能性就越大。三是管理防御動機。企業(yè)經(jīng)理投資過度的根本目的是想通過擴(kuò)大企業(yè)的規(guī)模來加強企業(yè)股東對其的依賴程度，從而使其有更多的時間去追求其未來在職的利益最大化目標(biāo)。

（三）投資短視

投資短視（Investmentmyopia）是指在信息不對稱以及契約不完備性的條件下，企業(yè)經(jīng)理為了提高其未來的職業(yè)聲譽和職業(yè)穩(wěn)固以便能在將來得到更多的報酬而作出的過分追求短期回收現(xiàn)金流量快的投資項目，即面對兩個投資項目，一個是短期的投資項目但利潤低；另一個是長期的投資項目但利潤高，根據(jù)理性投資決策應(yīng)該選擇長期投資項目，然而，具有管理防御的企業(yè)經(jīng)理卻會逆向選擇選擇短期的投資項目。與投機短視的概念不同，投機短視是指企業(yè)經(jīng)理最大化本期的在職期間的效用函數(shù)，而不考慮其退位之后企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。前者是利用本期為后面創(chuàng)造更多的收益，而后者強調(diào)的是利用本期的最后工作時間而謀取最大化私利。投資短視產(chǎn)生的根本原因是企業(yè)經(jīng)理為了未來能夠獲得高額控制權(quán)收益采取了能夠更加穩(wěn)固其職位保障的投資決策。

（四）敲竹杠長期投資

敲竹杠長期投資（Arip-offoflong-terminvestment）是指企業(yè)經(jīng)理在選擇投資項目時，往往選擇那些能夠增加其人力資本專用性的投資項目以便更進(jìn)一步穩(wěn)固其職位，從而使得企業(yè)股東難以輕易地替換他們。人力資本專用性是指作為依附于人力資本載體的知識和技能的企業(yè)或行業(yè)專用性。一般而言，人力資本專用性越強，其所面對的市場流動性就越差。在這種情況下，作為人力資本載體的企業(yè)經(jīng)理為了避免再就業(yè)的所面對的高額轉(zhuǎn)換成本，通常會選擇一些能更加穩(wěn)定其職業(yè)的長期專屬性投資項目，這便是敲竹杠長期投資的表現(xiàn)形式。

（五）多元化投資

多元化投資(thediversificationofinvestment)是指企業(yè)在不同的產(chǎn)業(yè)、不同的領(lǐng)域開展投資業(yè)務(wù)或在同一個領(lǐng)域中投資生產(chǎn)不同的產(chǎn)品，以擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，進(jìn)而增加企業(yè)價值的投資決策行為。多元化投資是現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的一種趨勢，是企業(yè)增加收益機會，分散經(jīng)營風(fēng)險的必由之路。多元化投資的基本原則是：以資本資產(chǎn)定價模型為依據(jù)不進(jìn)入不能形成新優(yōu)勢或預(yù)計不能形成新利潤增長點的行業(yè)。然而，經(jīng)理的管理防御動機的存在卻會使企業(yè)經(jīng)理偏離最優(yōu)企業(yè)價值的投資組合模型，而是去選擇最優(yōu)其自身效用最優(yōu)的投資組合模型。

三、結(jié)束語

通過對經(jīng)理管理防御動機的分析發(fā)現(xiàn)，在信息不對稱和契約不完備的情況下，經(jīng)理在投資決策的選擇中，不僅僅是基于投資項目的凈現(xiàn)值，而是在凈現(xiàn)值和經(jīng)理的管理防御程度中的一種權(quán)衡，進(jìn)而導(dǎo)致一系列的投資不足、投資過度和投資短視等非效率投資行為。

本文作者：朱冠平黃曉嵐武真工作單位：浙江師范大學(xué)