導(dǎo)語：建立我國風(fēng)險投資體系論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

論文關(guān)鍵詞:風(fēng)險投資體制二板市場

論文摘要:文章在分析風(fēng)險投資對我國經(jīng)濟發(fā)展的必要性、重要性的基礎(chǔ)上，借鑒國外成功經(jīng)臉，認為創(chuàng)建二板市場是建立我國風(fēng)險投資體制的首要前提，并提出具體的建設(shè)性意見。

一、對風(fēng)險投資的一般認識:理論依據(jù)和現(xiàn)實必然性

近20年世界經(jīng)濟發(fā)展經(jīng)歷了傳統(tǒng)經(jīng)濟時代向新經(jīng)濟(知識經(jīng)濟)時代的巨大轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)經(jīng)濟的增長方式遵循了亞當(dāng)·斯密的古典經(jīng)濟增長理論，即資本的增長速度直接決定著一國經(jīng)濟的發(fā)展水平在此理論引導(dǎo)下各國大童引進外資，利激本國經(jīng)濟發(fā)展但寐省理工學(xué)院的保羅·克努格曼在《亞洲奇跡的神話》中斷言亞洲四小龍以大量生產(chǎn)要素(尤其是資金)的投入來維持的粗放型經(jīng)濟增長奇跡“好景不長”，幾年后的金融危機無情地證實了他的“預(yù)言”20苦紀末新經(jīng)濟增長理論逐漸成熟，認為技術(shù)進步是經(jīng)濟發(fā)展的重要內(nèi)在因素，決定著一國的經(jīng)濟增長，在促進經(jīng)濟發(fā)展上呈邊際效應(yīng)遞增規(guī)律，即技術(shù)進步越快，經(jīng)濟發(fā)展越快，甚或按幾何級數(shù)急劇膨脹二在當(dāng)今知識經(jīng)濟時代，英特爾、微軟、思科等國際知名企業(yè)由小變大的過程映證了這一理論的正確性和技術(shù)創(chuàng)新在經(jīng)濟發(fā)展中的巨大威力

技術(shù)創(chuàng)新既然有如此重要的作用，但是傳統(tǒng)大公司因享有較高的市場份額而過分依賴已有的技術(shù)，滋生出了保守、遲鈍和惰性，加之煩瑣的管理程序、體制缺陷和官僚主義的的限制，其技術(shù)創(chuàng)新的欲望和活力已大打折扣，不能成為技術(shù)創(chuàng)新的主力軍。相反，在市場上名不見經(jīng)傳，而又受強大利益驅(qū)動的中小企業(yè)乘虛而入，紛紛投入技術(shù)創(chuàng)新，填補了大公司留下的發(fā)展空白。

技術(shù)創(chuàng)新需要投入，尤其是資金的投入。但技術(shù)創(chuàng)新本身因諸多的不確定因素而存在極大的風(fēng)險，成功的可能性僅在10--30%左右，注定不能成為以控制風(fēng)險為目的的傳統(tǒng)商亞銀行的贊款支持對象一加之企亞規(guī)模極小，已經(jīng)承擔(dān)了極大的技術(shù)創(chuàng)新成敗風(fēng)險，不宜再承擔(dān)債務(wù)風(fēng)險，其自身也凡乎沒有承擔(dān)債務(wù)的能力。因此，以共同承擔(dān)風(fēng)險、提供權(quán)益性資本于技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)的風(fēng)險投資(Ven-tuneCapital)應(yīng)運而生。

二、風(fēng)險投資的重要作用

筆者認為，風(fēng)險投資的作用可分為直接作用和間接作用兩個方面。從直接作用來看，風(fēng)險投資直接投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)，尤其是對通迅與信息產(chǎn)業(yè)、計算機及軟件專業(yè)、生物工程及制藥產(chǎn)業(yè)，將其原始的理念、設(shè)計、設(shè)想經(jīng)嚴格篩選后設(shè)立創(chuàng)業(yè)公司，少數(shù)成功企業(yè)很快發(fā)展成知名大企業(yè)。由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)自身在創(chuàng)業(yè)過程中微弱的資本實力和面臨極大的技術(shù)風(fēng)險、市場風(fēng)險，隨時都有可能倒閉，風(fēng)險投資商參與投資后，與創(chuàng)亞企業(yè)“同甘共苦”地承受著創(chuàng)業(yè)失敗的風(fēng)險，除投入資全(資本)外，還參與被投資企業(yè)的經(jīng)營管理，提供專業(yè)咨詢意見，共同制定發(fā)展戰(zhàn)略，聘用其他專業(yè)人寸.甚或帶來品牌效應(yīng)，提升了企業(yè)的創(chuàng)業(yè)實力和成功的可能性，縮短了創(chuàng)業(yè)周期。如世界一流IT企業(yè)蘋果、英特爾、微軟、稚虎等在創(chuàng)業(yè)初期都曾獲得過風(fēng)險投資基全的投資可以說，沒有風(fēng)險投資，就沒有這些國際知名企業(yè)的產(chǎn)生。從間接作用來看，風(fēng)險投資已成為一國推動經(jīng)濟發(fā)展、提高綜合實力的巨大力量。以美國為例，經(jīng)風(fēng)險投資支持的企業(yè)在開發(fā)新產(chǎn)品、創(chuàng)造新技術(shù)、提供就業(yè)機會等方面比大公司作出了更多的貢蔽，其典型代表是造就了由數(shù)萬家高新技術(shù)企業(yè)組成的世界知名的“硅谷”，使美國在世界上一直處于技術(shù)領(lǐng)先地位，并促成了美國經(jīng)濟10多年來的持續(xù)繁榮和增長。同時，美國也形成了知識經(jīng)濟時代“風(fēng)險投資牛創(chuàng)業(yè)企業(yè)”的全新的發(fā)展模式。

三、風(fēng)險投資成功運行的國外經(jīng)驗

美國是當(dāng)今世界風(fēng)險投資最為成功的國家，依其經(jīng)驗來看，其運行體制可簡單概括為“風(fēng)險投資+創(chuàng)業(yè)企業(yè)+納斯達克(NAS-DAQ)”的框架體系，精健在于:

1從風(fēng)險投資體系來看，納斯達克作為二板市場在風(fēng)險投資體系中發(fā)揮著決定性的作用二創(chuàng)業(yè)企業(yè)通過這一渠道上市融資，形成了由小變大，由弱變強的加速發(fā)展機制。如微軟在上市前1985年收入僅1.6億美元，而1997年達130億美元，增長了80倍。同時，風(fēng)險投資的目的不是獲取創(chuàng)亞企業(yè)的利潤分紅，而是其退出創(chuàng)業(yè)企亞時數(shù)倍至數(shù)十倍的高額投資增值，這種增值只能通過上市實現(xiàn)。上市后投資機構(gòu)獲得回報可順利退出，再投資于新的創(chuàng)亞企業(yè)，雪球越滾越大，形成了良性循環(huán)的風(fēng)險投資機制。雖有其他退出機制，但風(fēng)險投資總是以上市為首選目標，并已成為風(fēng)險投資效果好壞的重要標志凸如果沒有二板市場，風(fēng)險投資的收益和回報就無從實現(xiàn)，在其他失敗項目上的投資損失就無法彌補，整個風(fēng)險投資體系就無從建立這是美國風(fēng)險投資成功運行的重要原因之。

2從風(fēng)險投資的宏觀環(huán)境來看，政府對風(fēng)險投資不直接千預(yù)，任其發(fā)展，不論投資的風(fēng)險多大，都是純粹的市場行為和投資人的自主行為，甚至在這樣一個法制最為發(fā)達的國家還沒有出臺風(fēng)險投資的法律規(guī)定，但通過間接立法如《小企業(yè)投資法》、《小企業(yè)創(chuàng)新研究計劃》、《資本利得稅法》等為風(fēng)險投資創(chuàng)造了良好的宏觀政策環(huán)境。由于風(fēng)險投資文化與政府文化的相互排斥，美國政府這種遷回間接的引導(dǎo)策略被認為是最為明智和科學(xué)的。

3.從風(fēng)險投資的股東來看，主要來源于養(yǎng)老基金、人壽保險、互助基金、大學(xué)基金等機構(gòu)投資者和部分個人，政府不出資參與風(fēng)險投資，僅對小企業(yè)通過政府補貼方式提供小頗種子創(chuàng)業(yè)資金，以此作為對民間風(fēng)險投資的引導(dǎo)和促進。

4.從風(fēng)險投資機構(gòu)來看，其組織形式廣泛采取有限合伙制。它將提供風(fēng)險投資資本的股東分為有限合伙人(非專業(yè)風(fēng)險投資人)和普通合伙人(風(fēng)險投資家)兩種，前者承擔(dān)有限責(zé)任，不參與風(fēng)險投資資金的經(jīng)營和管理，其資本金可分期投入，可隨時解除合伙關(guān)系，以此形成對風(fēng)險投資商的制約機制。后者承擔(dān)無限責(zé)任，僅需提供1%左右的風(fēng)險資本金，直接參與風(fēng)險投資項目的運作和管理，成功后可獲得20-30%的風(fēng)險投資收益，以此形成對風(fēng)險投資家的激勵機制同時，政府對〔有限合伙制)風(fēng)險投資機構(gòu)不征收企業(yè)所得稅，合伙人僅以自身名義申報已實現(xiàn)的現(xiàn)全資本利得的所得枕，進免了重復(fù)了納稅

5.從創(chuàng)業(yè)企業(yè)來看，他們不求大求全，但追求在自己的開發(fā)領(lǐng)域做得最好，人員精簡，小而靈活，技術(shù)開發(fā)一旦失敗可立即轉(zhuǎn)向，損失小?，F(xiàn)今大公司普遮愿意接受他們所研發(fā)成功的產(chǎn)品和技術(shù)，大企亞節(jié)省成本，小企業(yè)獲得發(fā)展，形成互補雙底機制。

以上這些風(fēng)險投資的重要經(jīng)驗值得我們借鑒。英國作為歐洲風(fēng)險投資的先進國家。其宏觀體制和運作機制也與美國大同小異二再從反面來看，日本、德國的風(fēng)險投資不太成功，其根源主要在于風(fēng)險投資的資金大多來源于商亞銀行，風(fēng)險投資的運作主要采取向創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供貨款而非權(quán)益性資本的方式，加大了創(chuàng)業(yè)企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險;風(fēng)險投資家不參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的經(jīng)營管理和專業(yè)咨詢，降低了企業(yè)的成功率和速率;同時，在退出機制上，更多地采用股份回購方式，被社會接受的程度和范圍較小，風(fēng)險投資機構(gòu)的回報少出許多，相應(yīng)地承擔(dān)權(quán)益性投資的風(fēng)險的積極性也必然小出許多。

四、對建立我國風(fēng)險投資體制和運行機制的一些思考

1.我國風(fēng)險投資的現(xiàn)狀及差距由于風(fēng)險投資在推動一國經(jīng)濟發(fā)展和提高綜合實力上如此重要，我國在近10年來也掀起了風(fēng)險投資的熱潮。尤其是1998年全國政協(xié)提交了《關(guān)于加快發(fā)展我國風(fēng)險投資事業(yè)的提案》，認為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)是知識經(jīng)濟的支柱，風(fēng)險投資是促進高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的推進器和助跑器，該提案加快了風(fēng)險投資在我國的發(fā)展進程。世界著名的一流風(fēng)險投資機構(gòu)如美國高科技投資銀行羅伯森·斯帝文思公司、美國太平洋枝術(shù)風(fēng)險投資基金(中國)(PTV-CHINA)、華登國際投資集團(WIIG),IDG技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金、賽博投資基金(CvberCity-Capital,LLC)、軟銀美國風(fēng)險投資基金(Soft-BankVentureCapital)等紛紛槍灘中國，向國內(nèi)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)投入資本并帶來先進的投資管理經(jīng)驗。同時，國內(nèi)本土的風(fēng)險投資機構(gòu)也競相發(fā)展，各大城市紛紛設(shè)立內(nèi)資風(fēng)險投資公司、擔(dān)保公司和創(chuàng)業(yè)“孵化器”，推動著國內(nèi)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。據(jù)筆者網(wǎng)上不完全統(tǒng)計,國內(nèi)信息才支術(shù)類上市公司已在60家左右，生物制藥類上市公司家左右，還有100家左右上市公司由傳統(tǒng)業(yè)務(wù)向互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，僅深市就達50家左右據(jù)央視2002年1月巧日報道，我國2001年出口高漸技術(shù)產(chǎn)品和技術(shù)已達1偽O億美元，成效不可謂不明顯。

但我們必須清楚地認識到，風(fēng)險投資在國外已經(jīng)歷了近半個世紀的發(fā)展，與發(fā)達國家相比，我國僅處于風(fēng)險投資的起步階段，除少數(shù)國防尖端技術(shù)外，我國的整體技術(shù)發(fā)展水平還比較落后，尤其是在高新枝術(shù)產(chǎn)業(yè)與發(fā)達國家的差距甚大。

在現(xiàn)行管理體制中，除專業(yè)研發(fā)機構(gòu)外，企業(yè)枝術(shù)開發(fā)和改造的資金來源仍為政府撥款、銀行貨款和企業(yè)自籌。而據(jù)筆者實證調(diào)查，大多數(shù)“企業(yè)自籌”自始至終都是一紙空文，實際投入的只有撥款和貸款，與自己切身利益無關(guān)，導(dǎo)致立項論證不深入，低水平重復(fù)開發(fā)建設(shè)，難于實現(xiàn)技術(shù)上檔次和產(chǎn)業(yè)升級(如國內(nèi)家電產(chǎn)業(yè)大打價格戰(zhàn)不打科技戰(zhàn)就說明了這一問題)。一旦開發(fā)失敗，損失的是政府的撥款和銀行的貨款，喪失的是企業(yè)在銀行的信用如絕大多數(shù)國有企業(yè)途期欠.息的貨款都是在技改項目上形成的，這表明在企業(yè)的技術(shù)開發(fā)、創(chuàng)新上，政府介入、干預(yù)太多，已不能適應(yīng)市場經(jīng)濟的發(fā)展規(guī)律。公務(wù)員之家

2.綱舉目張:盡快設(shè)立創(chuàng)業(yè)板證券市場。

筆者認為，以上問題固然重要，但要建立我國的風(fēng)險投資體制，更為重要的是我國尚未建立風(fēng)險投資的退出機制，當(dāng)務(wù)之急是盡快建立我國自己的創(chuàng)業(yè)板塊證卷市場，這是建立我國風(fēng)險投資體制的首要前提。一方面，眾多的創(chuàng)業(yè)企業(yè)需要籌集創(chuàng)業(yè)資金，但絕大多數(shù)中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)因風(fēng)險大、規(guī)模小、側(cè)重于今后的發(fā)展前景等因素，既不能向商業(yè)銀行申請貨款，更不可能在創(chuàng)業(yè)階段在主板市場上市。即使是風(fēng)險投資基金，因其本質(zhì)是在“高風(fēng)險下創(chuàng)業(yè)”，出于控制風(fēng)險的考慮也只能滿足企業(yè)創(chuàng)業(yè)的最低資金需求。而只有創(chuàng)業(yè)板市場才能充分發(fā)揮市場機制，廣泛籌集社會閑散資金，從根本上解決創(chuàng)業(yè)企業(yè)的籌資問題。據(jù)全景網(wǎng)站報道，至2001年1月10日申請在創(chuàng)業(yè)板上市的國內(nèi)創(chuàng)業(yè)企業(yè)已達238家，表明了盡快設(shè)立我國自己的二板市場的必要性和緊迫性一另一方面，經(jīng)驗表明，所有的風(fēng)險投資均以創(chuàng)業(yè)企業(yè)的上市為根本目的，一旦設(shè)立了二板市場，建立起了良好、暢通的風(fēng)險投資退出機制，風(fēng)險投資商就能實現(xiàn)數(shù)倍至數(shù)十倍的投資回報，能給其股東高順分紅，進而籌集更多的風(fēng)險投資資本金，風(fēng)險投資機構(gòu)快速發(fā)展。同時，創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市后既能獲得后繼發(fā)展資金，又在上市后擴大了影響力和知名度，大大降低了財務(wù)風(fēng)險、市場風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險，使企業(yè)急劇升值和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家一夜之間成為富翁，白手起家“錢”景無限，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家產(chǎn)生了巨大的原始創(chuàng)業(yè)動力，能自覺克服自身的缺陷和不足，遵循規(guī)律，很多運作機制中的問題就會迎刃而解。

當(dāng)今，美國的“風(fēng)險投資+創(chuàng)業(yè)企業(yè)+;VAS-DAQ"模式的成功運行已充分地證明了這一點?？梢?，創(chuàng)建國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板塊市場，既是風(fēng)險投資的體制問題，也是政策導(dǎo)向、投資環(huán)境和運行機制問題。

在市場監(jiān)管方面，從主板市場來看，經(jīng)過10年的發(fā)展仍存在諸多問題，如紅光實業(yè)、綜藝股份虛假上市，銀廣夏、瓊民源、大慶聯(lián)誼虛構(gòu)利潤，億安科枝、深發(fā)展、米家界自炒股票，藍田股份、粵海發(fā)虛里資產(chǎn)，猴王巨額資金娜用，瓊?cè)A僑侵吞資產(chǎn)，桂林集琦、新中基重大事項隱瞞以及基金黑幕、內(nèi)幕交易、說不清道不明的關(guān)聯(lián)交易和資產(chǎn)重組等等。其原因在于一是歷史因素造成部分上市公司質(zhì)量不高;二是建立市場退出機制難，政府包袱重壓力大;三是法人治理結(jié)構(gòu)尚未真正建立，“三公”原則脆弱。但最大的根源應(yīng)該在于監(jiān)管本身。正知著名經(jīng)濟學(xué)家厲以寧教授所言:“中國證卷市場不是沒有法律規(guī)范—《證券法)出臺已經(jīng)兩年了，而且配套的條例、規(guī)章制度也都出來了—關(guān)健是沒有認真地按法律來做，所以出了很多問題，這主要是有法不依和執(zhí)法不嚴的問題。中國證券市場要完善，第一個要強調(diào)的就是依法治理?！薄蹲C券法》及相關(guān)規(guī)章均已汁證監(jiān)會監(jiān)管權(quán)限、監(jiān)管范圍等作了清楚的規(guī)定一使證監(jiān)會能夠充分實現(xiàn)監(jiān)管職能，人手首先要夠，并且還要提高人員素質(zhì)。筆者認為厲教授對中國證券市場開出的這兩劑“藥方”再簡單、清楚不過了，將這兩劑“藥方”真正地用于二板市場監(jiān)管，即使監(jiān)管難度大于主板市場，也應(yīng)該不會出現(xiàn)比現(xiàn)在主板市場更多的問題。