導(dǎo)語：股市泡沫量測量研究論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

[摘要]本文通過改進(jìn)的F-O模型來測算股市的內(nèi)在投資價(jià)值，通過與中國滬深A(yù)B流通股平均價(jià)格進(jìn)行比較，來估計(jì)和測算中國股市的絕對泡沫量。使用絕對泡沫量和宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的比值來反映我國股市泡沫量的相對規(guī)模。

[關(guān)鍵詞]F-O模型內(nèi)凈率股市泡沫

一、內(nèi)在投資價(jià)值F-O模型

剩余收益這一概念最早是由經(jīng)濟(jì)學(xué)家AlfredMarshall于1890年提出的。所謂剩余收益，是指所有者或經(jīng)營者按現(xiàn)行利率扣除其資本利息后所留下的經(jīng)營或管理收益。直到20世紀(jì)90年代，在深入研究凈剩余理論的背景下，Ohlson(1995)、Felthama和Ohlson(1995)開創(chuàng)性地提出了一種基于賬面價(jià)值和未來收益的內(nèi)在投資價(jià)值模型F-O模型。

F-O模型基于三個(gè)基本假設(shè)

1．假設(shè)公司只發(fā)放股利，并且肯定了傳統(tǒng)的股利貼現(xiàn)模型的合理性，認(rèn)為以下假設(shè)成立并可以進(jìn)行實(shí)證研究的

其中為第t期無風(fēng)險(xiǎn)收益率，第t+i期的股利，E是數(shù)學(xué)期望符號(hào)。

2．假設(shè)凈剩余關(guān)系(cleansurplusrelation,CSR)成立

其中RI(ResidualIncome)為剩余收益，bv為企業(yè)凈資產(chǎn)的賬面價(jià)值。CSR的提出表明一個(gè)公司的價(jià)值是由創(chuàng)造活動(dòng)引起的，而不是由分配活動(dòng)引起的。

3.該模型還假設(shè)

在這些假設(shè)基礎(chǔ)之上，Ohlson推出其定價(jià)模型的基本表達(dá)式為:

其中,V代表企業(yè)價(jià)值,BV代表企業(yè)凈資產(chǎn)的賬面價(jià)值,RI剩余收益,E是數(shù)學(xué)期望,下標(biāo)代表期數(shù)。由于，其中,ROE表示凈資產(chǎn)收益率。因此,可以得出F-O模型的一般表達(dá)式:

F-O模型表明，股票的內(nèi)在投資價(jià)值取決于該股目前的凈資產(chǎn)以及該資產(chǎn)的盈利能力的強(qiáng)弱及持續(xù)時(shí)間的長短。但F-O模型有一個(gè)不切實(shí)際的假定，認(rèn)為投資者是萬能的，那個(gè)狗對公司未來作無限期的預(yù)測。趙志軍(2003)意識(shí)到了這個(gè)問題。假定在現(xiàn)有的信息記下，投資者只能夠?qū)疚磥鞱年內(nèi)的情況進(jìn)行預(yù)測，對N年以后公司的情況，投資者不再有任何信息，不能做出任何預(yù)測，這個(gè)假定符合投資者認(rèn)知有限的現(xiàn)實(shí)情況。則

由于在t期，我們對N年以后公司的情況亦無所謂，因此條件期望等同于無條件期望。

所以

假定N年終公司的平均凈資產(chǎn)收益率為ROE，無風(fēng)險(xiǎn)利率平均為p，分紅比例平均為a，則，。

運(yùn)用凈剩余關(guān)系CSR等式，,可以得到，則：

將定義為內(nèi)凈率，記為IB(theratioofintrinsicvaluetobookvalue)。

二、中國股市泡沫量的計(jì)算

1.中國上市公司的平均內(nèi)在投資價(jià)值

2000年～2007年8年間中國上市公司（滬深A(yù)B股）平均凈資產(chǎn)收益率為8.72%。黨的十六大曾作過重要的判斷，21世紀(jì)頭20年時(shí)我國的重要戰(zhàn)略遇期，通過對當(dāng)前政治經(jīng)濟(jì)形式、中國政治經(jīng)濟(jì)形勢等多方面的分析，我們認(rèn)為今后13年中（即2008年～2020年），我國上市公司仍能保持這樣的凈資產(chǎn)收益率，因此我們用這個(gè)值作為2008年～2020年共13年上市公司平均凈資產(chǎn)收益率的估計(jì)量。

改革開放到1997年的20年間，我國物價(jià)總水平處于上升狀態(tài)，經(jīng)濟(jì)增長加快的時(shí)候引發(fā)和伴隨著通貨膨脹，1998年～2003年的六年商品零售價(jià)總水平下降，2003年～2007年居民消費(fèi)價(jià)格總水平年增長2.6%，開始呈現(xiàn)上升趨勢。2007年我國經(jīng)濟(jì)開始出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性通貨膨脹現(xiàn)象。由于1978年～2007年間我國消費(fèi)價(jià)格總水平平均上漲幅度為5.12%，10年～20年國債收益率大約也在5%左右，1年內(nèi)以上貸款利率平均為7.4%。

考慮多方因素，將無風(fēng)險(xiǎn)收益率取為5%，即p=0.05。假定對13年以后的情況沒有任何信息，無法作出任何預(yù)測。

由于F-O模型本身包含的解釋，對未來盈利能力的預(yù)測越準(zhǔn)確時(shí)間越久，那么就可能對股票的內(nèi)在投資價(jià)值預(yù)測得越準(zhǔn)確。假定21世紀(jì)的頭20年我國經(jīng)濟(jì)將持續(xù)按照最近8年的平均凈資產(chǎn)收益率發(fā)展。

但為了規(guī)避越接近2020年，按照改進(jìn)的F-O公式計(jì)算出的內(nèi)凈率越小問題（實(shí)際情況也并非如此，越接近2020年，對之后的情況也會(huì)有一定程度的預(yù)測），我們假定在計(jì)算2006年、2005年和2004年時(shí)，我們都僅能對計(jì)算年份未來13年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，用按照離計(jì)算年份最近8年的平均凈資產(chǎn)收益率作為未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展最可能情況的預(yù)測。