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如果說，生產(chǎn)能力驚人增長的制造業(yè)成就了中國經(jīng)濟(jì)大國的地位，那么，未來中國要實(shí)現(xiàn)由經(jīng)濟(jì)大國向經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國的轉(zhuǎn)變，除了具有強(qiáng)大的自主創(chuàng)新能力外，更應(yīng)該有一個高效配置資源的金融市場。2008年全球金融危機(jī)改變了一切：全球金融制度、體系、規(guī)則、結(jié)構(gòu)受到了全面的沖擊，美元的霸權(quán)地位和美國金融市場模式面臨著嚴(yán)重的挑戰(zhàn)，求新求變已成潮流。雖說中國在全球金融危機(jī)中率先復(fù)蘇并成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，在全球金融體系面臨重大變革之際，如何構(gòu)建與中國大國經(jīng)濟(jì)地位相匹配、保障中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定健康發(fā)展的未來中國金融市場模式，無疑應(yīng)當(dāng)成為中國金融界、理論界的一個值得認(rèn)真檢討的重要課題。

中國金融市場基本矛盾凸顯。

2008年的金融危機(jī)，造成了華爾街五大投資銀行的集體崩潰，金融市場的流動性驟然衰竭，多達(dá)上百家商業(yè)銀行因此而破產(chǎn)倒閉，實(shí)體經(jīng)濟(jì)受到嚴(yán)重沖擊。這次金融危機(jī)是對完全自由放任市場的一次挑戰(zhàn)，危機(jī)表面上來自一個失控的房貸市場和一個過度創(chuàng)新的金融機(jī)制，實(shí)際上還是因?yàn)槊绹?jīng)濟(jì)在自由放任的一端走得太遠(yuǎn)。事實(shí)證明，市場與政府，偏向哪個極端，對于經(jīng)濟(jì)都可能預(yù)示著可怕的災(zāi)難。社會經(jīng)濟(jì)資源的配置既可以通過市場的自由協(xié)議來完成，也可以通過政府的指令性配置來實(shí)現(xiàn)。在資源配置的效率上，市場占優(yōu)；在解決諸如外部性、公共產(chǎn)品、收入公平分配等問題上，市場作用甚微，此時政府的干預(yù)活動能起到糾正市場缺陷的作用。因此發(fā)展市場經(jīng)濟(jì)，并不意味著政府的無所作為，事實(shí)恰恰是大有可為。我們可以把市場不能解決好的事情交由政府去做，但是也不能使得政府的行政力量過度地參與資源配置和競爭性產(chǎn)業(yè)，損害市場的活力與效率。

金融市場既是市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，也是市場經(jīng)濟(jì)深化發(fā)展的助推器。世界發(fā)展到今天，金融市場已然成為現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)的核心。

金融市場通過市場化的機(jī)制引導(dǎo)資本在資金盈余者和資金短缺者之間流動，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和升級，并且在資本流動的過程中實(shí)現(xiàn)財富增值和風(fēng)險分散。金融危機(jī)并不是市場的失敗，更不是現(xiàn)代金融的失敗。每次危機(jī)都是一次重構(gòu)，每次重構(gòu)，金融市場的發(fā)展模式必然發(fā)生實(shí)質(zhì)性的變化，世界經(jīng)濟(jì)將煥發(fā)出更大的生機(jī)。

新中國的金融體制改革是伴隨著經(jīng)濟(jì)體制改革推進(jìn)的，中國金融體系朝著市場化、國際化、多元化和多層次的方向發(fā)展。但需要正視的是，雖然目前我國的金融市場在形式上和發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家已經(jīng)相當(dāng)接近，但是在功能、市場深度以及制度上仍存在著許多不足，遠(yuǎn)不能適應(yīng)中國作為經(jīng)濟(jì)大國的需要。

第一，直接融資比例較小，資本市場整體規(guī)模偏小。在中國企業(yè)外部融資中，直接融資的比例較低。以2008年為例，中國企業(yè)股票融資占總?cè)谫Y額為5%，企業(yè)債為8%，銀行貸款高達(dá)87%。銀行貸款是我國企業(yè)融資的最主要途徑。

第二，資本市場資產(chǎn)總量依然較小。2008年底，中國資本市場資產(chǎn)總額（股票與債券）占金融總資產(chǎn)的33.8%，而同期美國、英國、日本和韓國該比例均在60%以上。可見，與經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的國家相比，中國資本市場整體規(guī)模較小。

第三，資本市場發(fā)展不平衡，層次不豐富。從資本市場的三大部分的發(fā)展來看，股票市場發(fā)展相對較快，而債券市場和中長期信貸市場的發(fā)展則比較滯后。2008年底，中國企業(yè)債券市場規(guī)模僅相當(dāng)于股票市場規(guī)模的64.7%，可以說結(jié)構(gòu)失衡。

第四，匯率形成機(jī)制存在一定問題，利率市場化程度不夠。

中國金融市場發(fā)展模式構(gòu)想。未來，中國發(fā)展現(xiàn)代金融，實(shí)際上就是要在市場和政府之間尋找一種均衡，也需要在效率與穩(wěn)定中尋找最優(yōu)路徑。這樣一種均衡既要有利于發(fā)揮金融市場的活力，又有利于維護(hù)經(jīng)濟(jì)和社會的穩(wěn)定。這需要我們對全局有著清晰的把握，更需要有改革的勇氣與魄力。

第一，資源配置的過程中，行政力量將從屬于市場主導(dǎo)。過去30年以市場化為導(dǎo)向的改革進(jìn)程，中國經(jīng)濟(jì)基本上確立了市場化的經(jīng)濟(jì)體制。但這個體制并不完善，其中既有市場化不足的方面，比如航空、電信、鐵路、能源等，也有過度市場化的地方，比如房地產(chǎn)、醫(yī)藥、教育。市場化改革在取得今天成就的同時，也需要進(jìn)行一些總結(jié)和反思，對改革的反思所要達(dá)到的目的就是繼續(xù)推動市場化改革在正確的軌道上前行，同時要避免“泛市場化”和過度市場化造成的社會不公與財富流失。中國要成為經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國，離不開市場經(jīng)濟(jì)體制的建設(shè)和完善。風(fēng)險是市場的固有屬性，沒有風(fēng)險何來收益，沒有風(fēng)險的釋放，何來未來經(jīng)濟(jì)更好的發(fā)展？妄圖通過行政力量強(qiáng)行控制風(fēng)險恰恰是最大的風(fēng)險，一旦爆發(fā)，后果不堪設(shè)想，因此未來市場化的趨勢不應(yīng)改變。未來，資源配置的主導(dǎo)力量理應(yīng)是市場主導(dǎo)，這也是我們發(fā)展現(xiàn)代金融的目的和動機(jī)。在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)上，不能簡單地國進(jìn)民退，也不能簡單地民進(jìn)國退，應(yīng)該強(qiáng)調(diào)國有資本和民營資本的均衡發(fā)展。而如何實(shí)現(xiàn)兩者的共進(jìn)，靠政府的行政力量是不夠的，必須依靠現(xiàn)代市場化的金融，才能支撐起未來經(jīng)濟(jì)新的增長點(diǎn)。

第二，貨幣市場與資本市場實(shí)現(xiàn)對接與協(xié)調(diào)發(fā)展。由于政策因素，中國的貨幣市場與資本市場長期處于一種分割的狀態(tài)。雖然從某些方面來說，這種分割是為了防止風(fēng)險擴(kuò)散，但必然不能及時反映市場資金的供求狀況以及真實(shí)的價格信號，造成資源的結(jié)構(gòu)性閑置，影響貨幣政策的傳導(dǎo)和實(shí)施效果，限制了中央銀行貨幣政策操作的手段，帶來效率損失。未來完全有可能實(shí)現(xiàn)在風(fēng)險可控前提下的某種對接，隨著金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)逐漸綜合化，以商業(yè)銀行、證券公司、基金管理公司和保險公司為代表的金融機(jī)構(gòu)是連接貨幣市場和資本市場的最佳媒介。

第三，金融創(chuàng)新速度加快。作為一種工具，金融創(chuàng)新本身并沒有好壞之分。2008年引發(fā)金融危機(jī)的一個重要原因是金融的過度創(chuàng)新，導(dǎo)致對杠桿的濫用，脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)承受能力。而我國并不存在所謂的金融創(chuàng)新過度的現(xiàn)象，目前我國的狀況恰恰是金融創(chuàng)新嚴(yán)重不足。未來，中國首先將加快金融監(jiān)管制度的創(chuàng)新，整體性監(jiān)管將更加適合未來金融創(chuàng)新和綜合經(jīng)營的趨勢。要改變過去由行政主導(dǎo)的高度統(tǒng)一的創(chuàng)新模式，規(guī)范與改善行政管理，盡量發(fā)揮以市場合理需求為依托的市場內(nèi)生性創(chuàng)新機(jī)制與功能。積極推進(jìn)農(nóng)村金融改革的探索實(shí)踐，設(shè)計出適合農(nóng)村的金融機(jī)構(gòu)營業(yè)模式、信貸產(chǎn)品、理財產(chǎn)品、信貸制度和監(jiān)管制度。大力發(fā)展金融衍生品市場，比如股指期貨，擴(kuò)大市場規(guī)模，豐富交易品種，增加投資者避險對沖的工具和手段。同時推進(jìn)金融機(jī)構(gòu)組織與管理方面的創(chuàng)新，逐漸培養(yǎng)發(fā)掘我國金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)在核心競爭力，有條件的金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該逐步走向國際市場參與國際競爭。

除了上述三個方面，匯率和利率市場化、多層次金融市場的完善，以及人民幣與金融市場的國際化等亦應(yīng)成為未來中國金融市場模式的重要組成內(nèi)容。

私募股權(quán)投資將成重要力量。

所謂私募股權(quán)投資（PrivateEquity，簡稱PE）是指通過私募形式對非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資。私募股權(quán)投資在我國具有廣闊的發(fā)展前景。目前，我國加快發(fā)展私募股權(quán)投資的條件已經(jīng)初步具備。2010年中國經(jīng)濟(jì)增速相對2009年更為樂觀，世行預(yù)計2010年中國GDP增速將達(dá)10%。經(jīng)濟(jì)高增長的預(yù)期，將使私募股權(quán)投資獲得更為有力的支持。在市場的自覺行動和政府政策以及相關(guān)法律法規(guī)的配合之下，中國私募股權(quán)投資有望迎來一個新的高速發(fā)展時期。

第一，各地爭相出臺鼓勵私募股權(quán)投資的政策措施。鑒于私募股權(quán)投資在調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、推動產(chǎn)業(yè)升級和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要作用，上海、天津、北京有關(guān)爭奪私募股權(quán)投資中心的明爭暗斗日益激烈。上海浦東新區(qū)于2009年6月2日了《上海市浦東新區(qū)設(shè)立外商投資股權(quán)投資管理企業(yè)試行辦法》；天津市于2009年10月16日了《天津市促進(jìn)股權(quán)投資基金業(yè)發(fā)展辦法》；北京市于2010年1月4日了《在京設(shè)立外商投資股權(quán)投資基金管理企業(yè)暫行辦法》，上述辦法均鼓勵外國投資者在當(dāng)?shù)卦O(shè)立外商投資股權(quán)投資管理企業(yè)。當(dāng)前，各地已普遍認(rèn)識到這一點(diǎn)，將出臺更多各種各樣的激勵政策，打造境內(nèi)外私募基金投資洼地，吸引境內(nèi)外股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在當(dāng)?shù)刈院驮O(shè)立分支機(jī)構(gòu)。

第二，私募股權(quán)投資的熱點(diǎn)總是跟隨經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)和市場機(jī)會處于不斷變動之中。在中國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)快速增長的背景下，私募股權(quán)投資的熱點(diǎn)將從傳統(tǒng)行業(yè)向新興和政策性行業(yè)轉(zhuǎn)移。2010年及未來一段時間，醫(yī)療健康、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、連鎖經(jīng)營行業(yè)等將成為市場投資熱點(diǎn)。隨著醫(yī)療改革深入以及醫(yī)療健康市場的迅速發(fā)展，醫(yī)療健康市場仍將保持高速成長，預(yù)計這一領(lǐng)域?qū)⒊掷m(xù)吸引投資機(jī)構(gòu)目光。由投資拉動轉(zhuǎn)向消費(fèi)拉動將成為未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要方向。這一過程中，房地產(chǎn)業(yè)可能成為最炙熱的投資方向。近期以來，一系列房地產(chǎn)宏觀調(diào)控政策的出臺，使得高度依賴銀行信貸資金支持的房地產(chǎn)市場資金壓力突顯，這使國內(nèi)外的私募股權(quán)資金有了用武之地。從政策導(dǎo)向上來看，對于與內(nèi)地房企進(jìn)行股權(quán)合作的PE，限制并不多。

第三，人民幣基金快速崛起。2009年無疑是人民幣基金閃亮登場的一年。人民幣基金的募集金額及數(shù)量皆將外幣基金拋于身后，一度統(tǒng)領(lǐng)資本市場的外資基金開始偃旗息鼓。究其原因，金融危機(jī)前期外資基金的“瘋投”和次級放貸的瘋狂杠桿如出一轍，自釀苦果。海外LP（LimitedPartner，有限合伙）的囊中羞澀讓募集新的外資基金非常困難；已投公司在陷入全球金融危機(jī)時提出的二度融資需求，外資基金的募集和運(yùn)作著實(shí)難上加難。

外資遭遇的這些不利因素反而將人民幣基金推上了歷史舞臺。未來，相對其他國家和地區(qū)而言，中國市場具有較強(qiáng)的吸引力，人民幣基金的發(fā)展勢頭將持續(xù)一路看漲。目前，企業(yè)投資者和各地引導(dǎo)基金是LP市場最重要的組成力量，也同時是內(nèi)資和外資管理機(jī)構(gòu)的主要募資對象。隨著相關(guān)限制政策的進(jìn)一步放開，個人、保險公司、社?；鸺罢咝糟y行都將成為國內(nèi)LP市場的主體，人民幣基金規(guī)模有望快速壯大。