導(dǎo)語：行為金融學(xué)心理分析一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

一、行為金融學(xué)關(guān)于投資問題的基本觀點(diǎn)

傳統(tǒng)金融學(xué)理論是建立在理性人假設(shè)的基礎(chǔ)上的，其核心內(nèi)容是“有效市場假說?！崩硇匀思僭O(shè)通常包括兩方面的內(nèi)容：一是以效用最大化作為目標(biāo)；二是能夠?qū)σ磺行畔⒛軌蜻M(jìn)行正確的加工和處理。但是，大量的實(shí)證研究表明，金融市場中存在著許多與有效市場假說相悖的異象，這表明基于理性投資者假設(shè)的有效市場假說存在著內(nèi)在缺陷。贊同這種觀點(diǎn)的金融學(xué)家認(rèn)為，投資者并非是完全理性的，金融學(xué)研究應(yīng)采用不同于理性行為模型的其他人類行為模型，將心理學(xué)、社會學(xué)、人類學(xué)等其他社會科學(xué)的行為研究方法引進(jìn)到金融學(xué)的研究中來。在這種背景下，近年來以研究金融市場參與者非理性行為的行為金融學(xué)得以日益興盛起來。作為一門新興的經(jīng)濟(jì)學(xué)科，行為金融學(xué)的興起，為傳統(tǒng)金融學(xué)在解釋現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)世界中所遇到的難題提供了新的分析思路。行為金融學(xué)產(chǎn)生的意義在于確立了市場參與者的心理因素在決策、行為以及市場定價(jià)中的作用和地位，否定了傳統(tǒng)金融理論關(guān)于投資者理性的簡單假設(shè)，更加符合金融市場的實(shí)際情況；對于投資者而言，其指導(dǎo)意義在于：可以采取針對非理性市場行為的投資策略來實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)。行為金融學(xué)主要討論心理行為因素引起的投資者在市場行為中的偏差與反常，它試圖通過投資心理因素來解釋金融領(lǐng)域中觀察到的反常情況，著重解釋投資者在判斷決策時(shí)為何會產(chǎn)生系統(tǒng)性錯(cuò)誤。傳統(tǒng)的金融理論大多隱含完全信息的假設(shè)，但事實(shí)上，即使在信息傳播高度發(fā)達(dá)的現(xiàn)代社會，信息也是不充分的。在信息不充分的情況下，投資者的決策往往不完全是依據(jù)已有的信息，而是依據(jù)對其他投資者的投資行為的判斷來進(jìn)行決策，這樣就形成了所謂的“羊群行為”。行為金融學(xué)在研究資產(chǎn)定價(jià)過程中對人的心理因素的重視，無疑與為我們開拓了一片新視野。行為金融學(xué)理論著重分析金融市場中由于心理因素引起的投資者的失誤偏差和市場的反常。它基于心理學(xué)的原則，把金融投資過程視為一個(gè)心理過程，包括對市場的認(rèn)知過程、情緒過程和意志過程。認(rèn)知過程往往會產(chǎn)生系統(tǒng)性的認(rèn)知偏差；情緒過程可能會導(dǎo)致系統(tǒng)性或非系統(tǒng)性的情緒偏差；意志過程可能既可能受到認(rèn)知偏差的影響，又可能受到情緒偏差的影響，這些個(gè)體偏差加上金融市場上可能的群體偏差或羊群效應(yīng)，可能導(dǎo)致投資或投資組合中的決策偏差。投資決策偏差就會使資產(chǎn)價(jià)格偏離其內(nèi)在價(jià)值，導(dǎo)致資產(chǎn)定價(jià)的偏差。而資產(chǎn)定價(jià)偏差往往會反過來影響投資者對資產(chǎn)價(jià)值的判斷，進(jìn)一步產(chǎn)生認(rèn)知偏差與情緒偏差，這就形成一種反饋機(jī)制。如果這種反饋機(jī)制受到市場其他因素的激勵(lì)或強(qiáng)化，就會形成一種不斷放大的效應(yīng)。行為金融學(xué)理論認(rèn)為，人的心理因素有可能造成主觀錯(cuò)誤，如過度自信等，這些主觀錯(cuò)誤會造成投資者在市場中的過度反應(yīng)與反應(yīng)不足。反應(yīng)過度和反應(yīng)不足是投資者對市場信息的兩種失當(dāng)反應(yīng)。投資者所犯的這些心理錯(cuò)誤會導(dǎo)致其對未來收益的期望值的改變。行為金融學(xué)的目的就是要發(fā)現(xiàn)投資者對新信息的過度反應(yīng)或者不足反應(yīng)的情況，從而找出適當(dāng)?shù)耐顿Y策略。因此，它不僅是對傳統(tǒng)金融學(xué)理論的革命，也是傳統(tǒng)投資決策范式的修正。

二、金融市場中的心理分析

在傳統(tǒng)的金融市場上，最受推崇、應(yīng)用最廣泛的金融分析方法是基本分析方法和技術(shù)分析方法。基本面分析是以基本的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和微觀財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為投資分析的基礎(chǔ)，是一種比較客觀的分析法，其核心是市場參與者對資料數(shù)據(jù)進(jìn)行理性的分析評估并一貫堅(jiān)持利用它們。技術(shù)分析是指以市場價(jià)格、成交量、價(jià)和量的變化以及完成這些變化所經(jīng)歷的時(shí)間等市場行為作為分析的基礎(chǔ)，是一種通過人們的主觀經(jīng)驗(yàn)來判斷市場未來走向的分析法。相對而言，心理分析法則是沿用了“從市場心理到價(jià)格”的分析思路，它認(rèn)為投資行為在很大程度上經(jīng)常受到心理因素的支配。由此出發(fā)，心理分析法以市場者的心理狀態(tài)及心理變化對投資決策的影響作為分析基礎(chǔ)，通過推測市場主導(dǎo)勢力控制者的心理價(jià)格定位，分析主導(dǎo)資金的流向來判斷未來市場的走向。一言以蔽之，心理分析法基于市場心理分析價(jià)格，強(qiáng)調(diào)市場心理是影響價(jià)格的最主要因素。較之已經(jīng)完全體系化、理論化、系統(tǒng)化的基本分析法和技術(shù)分析法，心理分析法相對比較薄弱，但行為金融學(xué)研究表明，心理分析法在對某些市場重大轉(zhuǎn)折點(diǎn)的心理把握和彌補(bǔ)其他分析方法的不足方面具有獨(dú)到之處。按照行為金融學(xué)的觀點(diǎn)，在參與市場的行為中，投資者總會依據(jù)他們的主觀判斷和客觀因素做出買賣決定，亦即投資者同時(shí)在用感性和理性兩種方式對待市場。如果把基本分析視為對客觀因素的分析，技術(shù)分析視為對主觀因素的分析，那么，心理分析法的優(yōu)勢在于，它以同時(shí)具有感性和理性兩種情態(tài)的投資者的心理預(yù)期為基礎(chǔ)，既包含主觀因素也包含客觀因素，介于客觀和主觀之間、感性和理性之間；它填補(bǔ)了基本面分析法和技術(shù)面分析法的空白，以一個(gè)更中立、更平和的態(tài)度預(yù)測市場方向，使偏理性和偏感性的預(yù)期分析更好地融合在一起，有利于對市場走向做出一個(gè)更準(zhǔn)確的判斷?？梢赃@樣說，行為金融學(xué)的崛起使得金融學(xué)家不能再忽視心理學(xué)家的研究成果。但心理分析法也有其不足之處：首先，心理分析要準(zhǔn)確把握市場投資者群體的心態(tài)，這隱含了一個(gè)假定，就是所收集的市場調(diào)查信息和投資者意見代表了整個(gè)市場的態(tài)度，并且對分析預(yù)測市場的轉(zhuǎn)折點(diǎn)能起到幫助作用，但要全面收集市場調(diào)查信息和投資者意見來測量市場的態(tài)度是有難度的。其次，心理分析法的缺陷是難以對投資者進(jìn)入或者退出投資場所的時(shí)機(jī)進(jìn)行精確把握。

三、改善心理范式與投資判斷

行為金融學(xué)的崛起，提供給人們另一個(gè)思考方向，引發(fā)了人們對于投資過程中深層次心態(tài)的重視。行為金融學(xué)提供了一些可以預(yù)見的投資心理誤區(qū)，并提出了相應(yīng)的對策，從而能夠幫助投資者改善心理范式，提升投資效率。

（一）重視情商的培育

投資心理范式可以分為理性層次與非理性層次。理性層次主要涉及投資者在投資方面的知識及智慧的高低、對經(jīng)濟(jì)狀況及股票等投資工具分析預(yù)測的能力，可以稱之為投資智商；非理性層次主要涉及投資者自我情緒的理解與控制、判斷和控制他人情緒的能力，協(xié)調(diào)人際關(guān)系的能力及自我激勵(lì)與自我意識能力，可以稱為投資情商。行為金融學(xué)更多地是從情商的角度看投資——人們在投資時(shí)受到的心理因素的控制，遠(yuǎn)大于理性的思考，如果不能夠預(yù)先知道這種情境，事先約束自己，并時(shí)時(shí)警惕自己，則難免陷入投資誤區(qū)。在行為金融學(xué)看來，情商比智商重要，絕大多數(shù)的投資者由于無法分辨負(fù)面情緒并加以控制，使其成了投資成功最大的障礙。

（二）避免被錯(cuò)誤信息誤導(dǎo)

正確的推斷決策取決于拋棄各種錯(cuò)誤的金融信息處理習(xí)慣，為了避免推斷決策中啟發(fā)式偏差的影響，投資者首先要盡量做到全面理解數(shù)據(jù)，避免以偏概全；同時(shí)要時(shí)刻注意自己的投資行為是否被個(gè)人偏好或投資大眾的力量所左右，這兩方面的力量可能會同時(shí)發(fā)生作用，并且都會受到種種外來信息因素的影響。對于投資要有現(xiàn)實(shí)的態(tài)度，在投資時(shí)要預(yù)計(jì)到最壞的事情發(fā)生；應(yīng)學(xué)會比較正面的和負(fù)面的消息，努力找出市場上最樂觀和最悲觀的判斷，注意是否存在過度反應(yīng)或反應(yīng)不足的傾向；要養(yǎng)成對所有的問題同時(shí)看到兩個(gè)方面的良好習(xí)慣，通過自己的正反兩方面思考去得出結(jié)論，同時(shí)應(yīng)當(dāng)盡可能地不斷根據(jù)事態(tài)的變化對其進(jìn)行修正。投資者怎樣看待損失和收益，對其投資決策有很大的影響。面對同樣一組選擇，可以做出不同的決定。在做決定的時(shí)候，最好要從各種角度來衡量問題。不僅要全面權(quán)衡各種利弊，也要能夠用不同的表述方式思考眼前的問題。

（三）與投資氛圍保持一定距離

金融市場的環(huán)境，以及頻繁接觸、關(guān)系緊密的人群的思想觀念、行為習(xí)慣和投資經(jīng)驗(yàn)等，都會影響一個(gè)人投資心理范式的形成，進(jìn)而影響其對市場的看法和投資決策。為了避免產(chǎn)生投資決策中的從眾心理，一個(gè)比較好的方法是學(xué)會獨(dú)立思考，不要深陷于各種投資群體的集體氛圍。因此，建議投資者應(yīng)該設(shè)法與投資的情境保持距離。遠(yuǎn)離投資情境可以分為兩大類，首先是要遠(yuǎn)離所投資產(chǎn)品，想辦法讓自己不知道手中所投資產(chǎn)品的價(jià)格，避免受到所投資產(chǎn)品價(jià)格一時(shí)波動的影響而做出錯(cuò)誤的決策；其次是要遠(yuǎn)離市場，也就是離開投資大眾，避免受到市場氣氛的影響，盲目從眾而做出錯(cuò)誤的決策。

（四）用投資規(guī)則與計(jì)劃約束投資行為

克服人性的弱點(diǎn)并非易事，因此，投資者往往需要有一些規(guī)則或計(jì)劃限制自己，以免被情緒影響投資決策。投資者的情緒之所以那么容易波動，最主要的原因就是因?yàn)榻鹑谑袌錾铣錆M不確定性。因此若想避免情緒的波動，首要的方法，就是要降低投資的風(fēng)險(xiǎn)。從這個(gè)意義上說，價(jià)值型投資提供了一種主要心理機(jī)制，投資者可籍此與市場情緒之間保持距離。而投資高風(fēng)險(xiǎn)的投資工具，最重要的就是要做好風(fēng)險(xiǎn)管理，風(fēng)險(xiǎn)降低了，投資人自然就會心態(tài)平和一些，避免屈服于一時(shí)沖動的心理傾向，欠理智地做出一些錯(cuò)誤的投資決策。從實(shí)證的角度看，國外指數(shù)基金發(fā)展的歷史經(jīng)驗(yàn)表明，在一個(gè)中長期的牛市行情中，主動配置型基金由于頻繁操作、過分關(guān)注市場的短期波動等原因，往往難以戰(zhàn)勝市場；而指數(shù)基金采用被動式管理的策略，既可以有效降低非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，又能降低交易成本，因而能在經(jīng)濟(jì)的總體上升中把握長期收益。性格不同的人，其心理范式往往也有明顯的區(qū)別。作為投資者，應(yīng)當(dāng)保持理性，不斷提高把握自己情感的能力，從而做出最符合自己心理特點(diǎn)的投資決策。因而，不同的投資者需要制定不同的情緒控制計(jì)劃，嚴(yán)格遵守，長期按照計(jì)劃去做。

四、尋找行為偏差中的投資機(jī)遇

從行為金融學(xué)的角度來看，人格特征對投資者決策的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論所揭示的程度，成為引發(fā)價(jià)格波動和市場交易活動的重要驅(qū)動力。以投資者對信息反應(yīng)的往復(fù)與搖擺為例，如果投資者基于有限的信息做出了過分自信的預(yù)計(jì)，則他們會依據(jù)新信息是支持還是反對他們先前的信念而做出過度反應(yīng)或不足反應(yīng)。行為金融學(xué)提出的投資策略，主要包括逆向投資策略和順勢投資策略。逆向投資策略要求投資者衡量一般投資大眾的意見，當(dāng)他們的看法達(dá)到極端不合理的狀況時(shí)，便反其道而行之。利用極端意見，把握機(jī)會從中獲利，是逆向投資法的精髓。順勢投資策略（又稱慣性投資策略、動量投資策略）要求投資者衡量一般投資大眾的意見，在市場已經(jīng)啟動，但大眾對信息表現(xiàn)出謹(jǐn)慎和遲疑時(shí)，及時(shí)搶進(jìn)，順應(yīng)市場趨勢操作。其內(nèi)在邏輯是：投資者并不馬上做出反應(yīng)，而是需要一段時(shí)間對消息進(jìn)行消化。在面臨需要深思熟慮的局面時(shí)，投資者可能會表現(xiàn)得過于謹(jǐn)慎，往往猶豫再三，遲遲不采取行動。投資者的個(gè)性、他們所獲得的信息量、他們的處世態(tài)度以及其所屬的投資者類型都將影響時(shí)滯的長短。這種現(xiàn)象里面就蘊(yùn)涵著投資機(jī)會。由總體上看，逆向投資策略是一個(gè)長期風(fēng)險(xiǎn)小、回報(bào)高的交易策略，但在短期內(nèi)該策略仍不排除具有非常大的風(fēng)險(xiǎn)——逆向操作者可能經(jīng)常太早行動，短期的逆向震撼會讓投資者痛不欲生。所謂短期逆向震撼是指，當(dāng)各種跡象顯示可以采取逆向投資策略時(shí)，由于投資者不可能剛好抓住反轉(zhuǎn)點(diǎn)，所以一旦采取逆向策略后，市場走勢可能和投資者選擇的方向相反，而且有時(shí)候持續(xù)很久，這個(gè)時(shí)候投資者會承受很大的壓力。投資者必須了解，當(dāng)投資人群的意見趨于一致時(shí)，它在短期內(nèi)推波助瀾的力量是極為快速而且巨大的。逆向投資者就必須經(jīng)常承受這種短期震撼，一旦無法承受，很可能又會隨眾人趨勢而行，做出否定原先正確決策的舉動，從而喪失了盈利機(jī)會、增加了交易成本、搞亂了投資心態(tài)，在這種情況下，往往會進(jìn)一步做出不理性的投資決策，造成虧損或者減少盈利機(jī)會和盈利幅度。因此若想成為真正的逆向投資者，就必須有能力承受這種短期震撼的壓力。另一方面，相對于逆向投資策略，順勢投資策略是一個(gè)短期策略，風(fēng)險(xiǎn)很高，僅適合于有豐富投資經(jīng)驗(yàn)的投資者。為了減少判斷失誤帶來的損失，該策略必須有嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制標(biāo)準(zhǔn)。例如采用止損策略、采取分散化投資措施等。

作者：王征工作單位：濟(jì)南社會科學(xué)院經(jīng)濟(jì)研究所