導(dǎo)語(yǔ)：金融風(fēng)暴情況下新興國(guó)家短期資本流動(dòng)研究一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要:次貸危機(jī)引發(fā)新興國(guó)家當(dāng)前國(guó)際短期資本流動(dòng)新趨勢(shì)有:國(guó)際短期資本流動(dòng)“進(jìn)少出多”;國(guó)際短期資本流入美國(guó)匯市，美元持續(xù)走強(qiáng);跨國(guó)集團(tuán)為求自保，紛紛甩賣海外資產(chǎn)，套現(xiàn)應(yīng)對(duì)危機(jī);受利潤(rùn)空間的縮小，海外企業(yè)紛紛撤離出境造成短期資本流出的原因主要有:國(guó)際大宗商品價(jià)格下降，熱錢資本的“母體”受損嚴(yán)重及非美元貨幣貶值預(yù)期。短期資本流出造成股市暴跌、各國(guó)匯率持續(xù)受挫和企業(yè)資金鏈斷裂。

關(guān)鍵詞：次貸危機(jī);新興國(guó)家;國(guó)際短期資本流動(dòng)

次貸危機(jī)是一場(chǎng)新型的金融危機(jī)，其產(chǎn)生的內(nèi)在機(jī)理是金融產(chǎn)品透明度不足、信息不對(duì)稱，金融風(fēng)險(xiǎn)被逐步轉(zhuǎn)移并放大至投資者。這些風(fēng)險(xiǎn)從住房市場(chǎng)蔓延到信貸市場(chǎng)、資本市場(chǎng)，從金融領(lǐng)域擴(kuò)展到經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，并通過(guò)投資渠道和資本渠道從美國(guó)波及到全球范圍。美國(guó)的金融機(jī)構(gòu)從各個(gè)股市撤資自救，造成全球股市震蕩此起彼伏。其他國(guó)家擔(dān)心美國(guó)“以鄰為壑”，將次貸危機(jī)轉(zhuǎn)嫁出去二各國(guó)對(duì)國(guó)際資本保持著高度警惕，同時(shí)也在嘗試向美國(guó)輸出資本，占領(lǐng)潛在的價(jià)值洼地。

國(guó)際短期資本流動(dòng)是指資金周轉(zhuǎn)期在一年以下的跨境資本流動(dòng)。國(guó)際次貸危機(jī)引發(fā)新興國(guó)家國(guó)際短期資本流動(dòng)

(一)國(guó)際短期資本流動(dòng)“進(jìn)少出多”。次貸危機(jī)發(fā)生以來(lái)，除美國(guó)銀行業(yè)遭受損失外，從歐洲到亞洲，多家國(guó)際活躍銀行因廣泛參與美國(guó)次貸市場(chǎng)而蒙受損失，并大規(guī)模收縮相關(guān)業(yè)務(wù)，導(dǎo)致全球范圍的流動(dòng)性枯竭。為緩解流動(dòng)性短缺問(wèn)題，美國(guó)財(cái)政部動(dòng)用1.3萬(wàn)億美元來(lái)救市。美元的泛濫導(dǎo)致了美元對(duì)主要新興市場(chǎng)貨幣價(jià)值下跌。向金融市場(chǎng)注資的影響期限較短，數(shù)量有限的資金僅能暫時(shí)性緩解市場(chǎng)壓力，由于市場(chǎng)信心嚴(yán)重受損，金融市場(chǎng)資金緊張問(wèn)題愈演愈烈，從而大大增加了國(guó)外金融機(jī)構(gòu)對(duì)現(xiàn)金這一無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的渴求。美國(guó)很多機(jī)構(gòu)進(jìn)行了資產(chǎn)減記，去杠桿化要求金融機(jī)構(gòu)提高整個(gè)資產(chǎn)組合無(wú)風(fēng)險(xiǎn)比重，其后果是，短期資金從新興市場(chǎng)中大量撤出。

(二)美元持續(xù)走強(qiáng)，國(guó)際短期資本流人美國(guó)匯市。2008年9月爆發(fā)全球金融危機(jī)以來(lái)，國(guó)際匯市大體經(jīng)歷了美元走強(qiáng)、歐元和日元走軟，以及美元走軟、歐元和日元走強(qiáng)兩個(gè)階段。美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)(Fed)編制的一個(gè)指數(shù)顯示，自2008年9月初以來(lái)，美元兌26種貨幣的貿(mào)易加權(quán)匯率已上漲了8%。在11月18日亞洲匯市美元兌日元?jiǎng)?chuàng)25個(gè)月高點(diǎn)115.94后，19日亞洲匯市及倫敦匯市早盤美元兌日元繼續(xù)走強(qiáng)，在115.94上方運(yùn)行，并向116日元挺進(jìn)，為2003年9月18日以來(lái)最高。與此同時(shí)，美元兌歐元貨幣匯率也持續(xù)上行，歐元兌美元一度跌破l:1.1900，至2009年7月8日以來(lái)的低點(diǎn)1:1.1875。受到市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒主導(dǎo)，國(guó)際資金紛紛流向美國(guó)以避險(xiǎn)，美國(guó)國(guó)債再次成為香悖悖。

(只)跨國(guó)集團(tuán)為求自保，紛紛甩賣海外資產(chǎn)，套現(xiàn)應(yīng)對(duì)危機(jī)。次貸危機(jī)導(dǎo)致歐美資本市場(chǎng)資金鏈供應(yīng)不足，令國(guó)際金融市場(chǎng)人人自危，西方金融大鱷為求自保，紛紛甩賣海外資產(chǎn)，套現(xiàn)應(yīng)對(duì)危機(jī)，以免成為下一個(gè)“雷曼”，進(jìn)而引發(fā)新興市場(chǎng)資本流出現(xiàn)象越趨嚴(yán)重。在多年來(lái)不斷將資金投向新興國(guó)家之后，投資者們目前正在將資金撤回國(guó)內(nèi)。從短期來(lái)看，為了彌補(bǔ)虧損，緩解資本充足率壓力，美國(guó)金融機(jī)構(gòu)紛紛從全球市場(chǎng)抽回投資。

(四)受利潤(rùn)空間的縮小，海外企業(yè)紛紛撤離出境。金融危機(jī)背景下，外國(guó)金融機(jī)構(gòu)在收人銳減的情況下，為了彌補(bǔ)損失而出售海外資產(chǎn)，把資金抽調(diào)回國(guó)。不少海外游資主體實(shí)際上是借貸投人新興經(jīng)濟(jì)體市場(chǎng)，金融危機(jī)深化導(dǎo)致其還債能力削弱.他們加快拋售國(guó)外資產(chǎn)套現(xiàn)回流。

演變?yōu)槿蚪鹑谖C(jī)，國(guó)際市場(chǎng)流動(dòng)性嚴(yán)重收縮，投機(jī)性資金大量撤離商品市場(chǎng)，國(guó)際金融市場(chǎng)的持續(xù)動(dòng)蕩，嚴(yán)重打擊了投資者信心，改變了國(guó)際大宗商品市場(chǎng)的供求基本面，大宗商品價(jià)格結(jié)束單邊上漲勢(shì)頭，短期內(nèi)快速大幅下跌。

(二)熱錢資本的“母體”受損嚴(yán)重。“熱錢”對(duì)崛起的新型國(guó)家具有很高的逐利趨向。大多看好這些國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展前景，紛紛涌入新興國(guó)家投資辦企業(yè)，從事資本運(yùn)營(yíng)。然而全球金融危機(jī)下，各國(guó)股票的暴跌導(dǎo)致財(cái)富的縮水、歐美資本市場(chǎng)資金鏈供應(yīng)不足，熱錢資本的“母體”受損嚴(yán)重，令國(guó)際金融市場(chǎng)人人自危，西方金融大鱷為求自保，紛紛甩賣海外資產(chǎn)，套現(xiàn)應(yīng)對(duì)危機(jī)，從而導(dǎo)致熱錢流出。

(三)非美元貨幣貶值預(yù)期。歐盟部分國(guó)家債務(wù)問(wèn)題所引發(fā)歐元疲弱，推動(dòng)了美元相對(duì)歐元走強(qiáng);從全球資本流動(dòng)來(lái)看，歐元區(qū)和新興經(jīng)濟(jì)體金融市場(chǎng)表現(xiàn)較差，也使得國(guó)際資本選擇流人美國(guó)本土;在歐洲經(jīng)濟(jì)和歐元前景仍面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)背景下，全球?qū)捤韶泿磐顺鲈谥鸩竭M(jìn)行。從中期來(lái)看美元強(qiáng)勢(shì)將對(duì)全球金融市場(chǎng)造成壓力。

國(guó)外經(jīng)濟(jì)下滑和大宗商品交易價(jià)格持續(xù)走低的影響，企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境趨緊，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)加大，信貸風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)上升，融資渠道缺乏，自身盈利能力急速下降，出口企業(yè)遭遇棄單和壞賬的加劇緊縮了企業(yè)的資金鏈，一些企業(yè)面臨著資金鏈斷裂的危機(jī)。隨著歐美經(jīng)濟(jì)的疲軟加劇，對(duì)方的企業(yè)破產(chǎn)會(huì)急劇增多，新興國(guó)家企業(yè)的外貿(mào)壞賬也會(huì)隨之增加，企業(yè)的資金鏈非常緊張，他們既難以向銀行貸款融資，還要繳納臺(tái)賬保證金，而本來(lái)預(yù)收貨款的融資也未能獲得周轉(zhuǎn)。一旦客戶延長(zhǎng)付款或者棄單，這些企業(yè)往往就有倒閉的危險(xiǎn)。

短期資本流出的原因剖析

(一〕國(guó)際大宗商品價(jià)格下降。

2008年以來(lái)，受美國(guó)次貸危機(jī)影響持續(xù)擴(kuò)散、國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境日趨復(fù)雜等因素影響，閑際市場(chǎng)價(jià)格劇烈波動(dòng)。7月中旬以前，主要大宗商品價(jià)格加速上漲，屢創(chuàng)新高;7月中旬以來(lái)，美國(guó)次貸危機(jī)逐漸短期資本流出對(duì)各國(guó)經(jīng)濟(jì)體系的影響

(一)股市暴跌。由于投資者對(duì)美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)乃至整個(gè)信貸市場(chǎng)擔(dān)憂加劇。2009年以來(lái)亞洲股市持續(xù)下跌，摩根士丹利資本國(guó)際亞太指數(shù)累計(jì)跌幅達(dá)到13%，為1992年以來(lái)的最大跌幅。其中，越南、中國(guó)、印度股市2009年上半年分別下挫約58%、48%和32%，為全球表現(xiàn)最差的股市。

(二)各國(guó)匯率持續(xù)受挫。次貸危機(jī)發(fā)生之后，各國(guó)的經(jīng)濟(jì)相對(duì)實(shí)力在較短時(shí)間內(nèi)發(fā)生了巨大變化，匯率的變動(dòng)相應(yīng)就會(huì)更加劇烈。

(三)企業(yè)資金鏈斷裂。由于新興國(guó)家的對(duì)外程度和市場(chǎng)化程度較高，受中國(guó)的戰(zhàn)略選擇隨著中國(guó)開放程度的加深，中國(guó)經(jīng)濟(jì)參與世界經(jīng)濟(jì)和全球化的程度也隨之加深。因此，一旦美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷人衰退，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也將會(huì)有所影響。主要表現(xiàn)在四個(gè)方面:其一，美國(guó)進(jìn)口需求下降將會(huì)造成中國(guó)出口受到影響，進(jìn)而影響到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè);其二，一旦美元大幅貶值，將會(huì)造成中國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備的國(guó)際購(gòu)買力縮水;其三，美國(guó)步入降息周期，將會(huì)加大中國(guó)使用加息來(lái)遏制通脹的難度;其四，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，將會(huì)加大國(guó)際短期資本出人中國(guó)的規(guī)模和頻率，加劇國(guó)內(nèi)金融風(fēng)險(xiǎn)。

中國(guó)由于巨額的外匯儲(chǔ)備，受外部資本流動(dòng)的影響較小，在出現(xiàn)外部資金流動(dòng)中止或者倒流時(shí)，彈性也較大。目前中國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目仍然是順差，外債規(guī)模也較小，本身的順差就遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了未來(lái)12個(gè)月需要償還的債務(wù)，何況還有較大規(guī)模的外匯儲(chǔ)備，因此，在外部資金流動(dòng)忽然中斷時(shí)，也會(huì)具有較大的彈性。同時(shí)，在中國(guó)，外國(guó)投資者持有的股票和短期外債相加，總規(guī)模只有2895.72億美元，只相當(dāng)于外匯儲(chǔ)備總規(guī)模的16%，即使出現(xiàn)資金的流出，風(fēng)險(xiǎn)也較小。就存貸比來(lái)說(shuō)，目前中國(guó)的存貸比率小于70%，是最低最安全的一個(gè)國(guó)家。

必須看到中國(guó)經(jīng)濟(jì)受經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與周期性調(diào)整雙重因素影響已然進(jìn)人了一個(gè)調(diào)整期。美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的直接影響很小，但間接影響則相對(duì)較大。為了避免經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過(guò)大或過(guò)長(zhǎng)的調(diào)整，我們需要采取積極措施加以應(yīng)對(duì)。

(一)積極創(chuàng)造條件，構(gòu)建有效合理的貨幣政策調(diào)控機(jī)制。增加人民幣匯率彈性，適當(dāng)加快升值速度。隨著美國(guó)和歐盟經(jīng)濟(jì)陷人衰退，來(lái)自發(fā)達(dá)國(guó)家的貿(mào)易保護(hù)主義壓力開始會(huì)加強(qiáng)。國(guó)際上對(duì)于人民幣匯率的問(wèn)題呼聲越來(lái)越高，歐美國(guó)家紛紛要求人民幣進(jìn)行適當(dāng)?shù)纳?。包括美?guó)、歐洲在內(nèi)的許多國(guó)家都認(rèn)為，人民幣釘住不斷貶值的美元導(dǎo)致其自身價(jià)值遭到嚴(yán)重低估，從而給予了中國(guó)出口部門有失公允的貿(mào)易優(yōu)勢(shì)。部分亞洲經(jīng)濟(jì)體認(rèn)為，人民幣匯率基本與不斷下滑的美元掛鉤—這一政策給很多依賴出口的其他亞洲經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)了打擊，而如果人民幣升值將會(huì)提高這些地區(qū)的出口競(jìng)爭(zhēng)力。在金融危機(jī)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，為避免遭遇更多貿(mào)易保護(hù)主義行為，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和升級(jí)，遏制國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格泡沫和潛在的通脹風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)維持幣值的相對(duì)穩(wěn)定才是最穩(wěn)妥的做法，即既不能使人民幣大幅貶值，也不能放任其升值過(guò)快。幣值穩(wěn)定將對(duì)匯率、金融市場(chǎng)乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定起到極為重要的作用。

(二)改革現(xiàn)行的外匯管理體制與現(xiàn)行的結(jié)售匯制，適當(dāng)放寬資本項(xiàng)目管制。在基本保證貨幣當(dāng)局對(duì)外匯市場(chǎng)的價(jià)格控制能力和儲(chǔ)備穩(wěn)定增加的前提下，進(jìn)一步擴(kuò)大企業(yè)和居民對(duì)外匯持有的范圍和規(guī)模，降低貨幣當(dāng)局的管理成本。同時(shí)，增加外匯市場(chǎng)的交易性，在中央銀行控制價(jià)格的前提下，進(jìn)一步增加交易商和交易方式，培育坐市商制度和遠(yuǎn)期外匯以及外匯衍生品交易，使人民幣匯率住一個(gè)可控制的范圍內(nèi)小幅度上下浮動(dòng)。

(三)加強(qiáng)對(duì)資本流動(dòng)的監(jiān)督，尤其是短期資本的異常流動(dòng)。要注意對(duì)流人我國(guó)的國(guó)際資本的規(guī)模和投向進(jìn)行必要的管理，應(yīng)鼓勵(lì)國(guó)際直接投資，對(duì)需重點(diǎn)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)和地區(qū)給予必要的政策傾斜，優(yōu)化外資結(jié)構(gòu);對(duì)證券投資加以限制，但可以考慮引進(jìn)某些可控制、可預(yù)測(cè)的資本市場(chǎng)工具。應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)中長(zhǎng)期資本流動(dòng)，限制短期資本流動(dòng)。

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