導(dǎo)語：金融衍生品發(fā)展研究論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

一、金融衍生品的特點

（一）交易所交易衍生產(chǎn)品的集中性

盡管發(fā)展迅速，交易所交易的金融衍生品仍然呈現(xiàn)高度的集中性，大部分種類的衍生品的交易都集中在少數(shù)幾個市場。比如，短期利率期貨最活躍的5個市場占據(jù)了整個市場交易的95%以上。股指期貨市場的集中度相對較低，但最活躍的5種合約所占份額也達到63%。

（二）衍生品市場發(fā)展和經(jīng)濟基本面的不確定性息息相關(guān)

由于全球經(jīng)濟不確定因素的增加，人們風(fēng)險管理的需求使最近的衍生品交易大大增加。2002年第三季度交易所交易的衍生品激增14%，而前一季度增幅只有4%。場外交易方面，2002年上半年增加15%，而前一期的增幅為11%。

（三）指數(shù)衍生品和信用衍生品的發(fā)展引人注目

由于全球股市波動的進一步加劇，指數(shù)衍生品交易在2002年第三季的交易達到17.4萬億美元，上漲13%。因為指數(shù)產(chǎn)品的的低成本和高流動性，越來越多的機構(gòu)投資者大量使用指數(shù)產(chǎn)品調(diào)整其權(quán)益頭寸。其中韓國的指數(shù)產(chǎn)品發(fā)展更為迅速，已經(jīng)成為既美國之后的第二大指數(shù)衍生品市場。同樣，阿根廷的金融危機和安然破產(chǎn)事件也刺激了人們對信用衍生品的需求。英國銀行家協(xié)會（BBA）甚至估計到2004年末全球信用衍生品能夠超過5萬億美元。

二、國內(nèi)的金融衍生品市場的發(fā)展?fàn)顩r

如果從1981年恢復(fù)發(fā)行國庫券算起，我國的證券市場已經(jīng)走過了20年。上海、深圳兩個交易所成立至今，也已有10余年的歷史?？傮w上看，我國證券市場發(fā)展十分迅速。但是，相比而言，國內(nèi)衍生品市場的發(fā)展則經(jīng)歷了較大的波折，相對滯后。今天，我們在國內(nèi)交易所見到的可以交易的衍生品就是商品期貨。雖然，國債期貨等金融衍生品也曾在中國證券市場上出現(xiàn)過，但由于當(dāng)時市場環(huán)境并不成熟，這些產(chǎn)品并沒有能夠繼續(xù)發(fā)展下去。

十年磨一劍，經(jīng)過10年的風(fēng)風(fēng)雨雨，期貨市場的發(fā)展終于迎來了曙光。2001年，我國期貨市場扭轉(zhuǎn)了連續(xù)多年交易規(guī)模持續(xù)下滑的局面，實現(xiàn)了恢復(fù)性增長。中國期貨業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計資料顯示，2001全年期貨市場成交合約1.2億手，成交金額突破3萬億元，分別比2000年增長120%和87%。最新統(tǒng)計資料顯示，2002年以來全國期貨市場交易繼續(xù)保持多品種競相活躍的局面，11月份交易量為1519.23萬手，交易金額為4901.49億元，同比分別增長0.37%和32.22%，環(huán)比分別增長62.85%和72.03%。1－11月份全國期貨市場交易規(guī)模已經(jīng)達到去年全年的水平，其中交易量為1.2億手，交易金額為3.37萬億元，同比分別增長12.64%和25.40%。11月全國期貨市場月末持倉量為166.64萬手，環(huán)比增加4.68%。這表明，經(jīng)過幾年較大力度的結(jié)構(gòu)調(diào)整和規(guī)范整頓，期貨市場正逐步走向成熟。

我國證券市場雖然建立較晚，但經(jīng)過十年多的發(fā)展，可以說走完了西方國家上百年的歷史。無論是在市場規(guī)模，參與者構(gòu)成還是在整個國民經(jīng)濟中發(fā)揮的作用，都已經(jīng)達到了相當(dāng)?shù)某潭?。但是，我國證券市場仍然存在著諸多問題，很多是結(jié)構(gòu)性的，比如市場的完全性、風(fēng)險管理和資源配置的有效性，都與成熟的資本市場有較大的差距。

發(fā)展是事物內(nèi)在的必然要求，中國證券市場也必須通過不斷的深化和完善，以適應(yīng)日新月異的環(huán)境變化。特別是在中國已經(jīng)加入WTO，即將與整個世界經(jīng)濟接軌的大背景下，我國資本市場如果不進行根本性的結(jié)構(gòu)調(diào)整，將很難適應(yīng)經(jīng)濟金融全球一體化所帶來的巨大挑戰(zhàn)。

從外部看，一方面，國際金融局勢的日益動蕩，發(fā)展金融衍生產(chǎn)品有利于提高中國經(jīng)濟的抗風(fēng)險能力。另一方面，大規(guī)模的國外風(fēng)險資金進入國內(nèi)，需要套期保值和投機套利工具，這種需求必然推動相應(yīng)的金融衍生品品種的開發(fā)與交易。從內(nèi)部看，一方面，中國作為新興市場，系統(tǒng)風(fēng)險較大，需要推出金融衍生品種分散風(fēng)險。另一方面，中國加入WTO后，市場競爭更趨激烈，要求有健全的市場體系，完善的風(fēng)險防范和控制機制，需要各種類型的保值工具。這對于增強市場流動性，培育機構(gòu)投資者等都大有好處。

三、金融衍生品的發(fā)展需求

（一）股指期貨的需求與可行性

在中國股市飛速發(fā)展的同時，監(jiān)管部門為了防范和控制風(fēng)險，為規(guī)范市場做了大量切實的工作。尤其在控制價格波動風(fēng)險、增強市場透明度、發(fā)展機構(gòu)投資者等方面，應(yīng)該說成效是明顯的。但是，由于中國市場的結(jié)構(gòu)性問題，更由于上市公司本身在公司治理和建立現(xiàn)代企業(yè)制度方面存在的問題，使進一步的規(guī)范和發(fā)展市場的工作遭遇比較嚴重的困難。

事實上，根據(jù)我們近期所做的經(jīng)驗實證研究，發(fā)現(xiàn)通過設(shè)立漲停跌板交易制度，ST、PT制度、定期公布基金重倉股和大力發(fā)展機構(gòu)投資者，中國股市的價格波動性風(fēng)險已經(jīng)明顯降低。我們測算的結(jié)果顯示，中國股市的總體風(fēng)險目前已經(jīng)與海外成熟市場大體相當(dāng)，并且有進一步改善的趨勢。但是中國股市的系統(tǒng)性風(fēng)險所占的比重遠高于海外成熟市場。而且，中國市場的股票沒有形成層次結(jié)構(gòu)，從市場表現(xiàn)看也沒有形成真正的藍籌股群體。這些正說明股市未能科學(xué)正確地反映上市企業(yè)的市場價值，股票價格波動的原因主要來自炒作信息，而非源自對企業(yè)價值預(yù)期的變化。

（二）國債期貨的需求與可行性

在目前世界上所有的金融衍生品交易中，無論是場內(nèi)還是場外交易，利率衍生品是份額是絕對最大的。利率衍生品主要表現(xiàn)為國債期貨與期權(quán)。

在中國，國債市場的快速發(fā)展為國民經(jīng)濟發(fā)展做出了突出貢獻。一方面，國債市場的進一步發(fā)展需要金融市場的創(chuàng)新。另一方面，市場的發(fā)展也為金融衍生品特別是利率衍生品在中國的開發(fā)與運用提供了現(xiàn)實基礎(chǔ)。2002年累計發(fā)行國債6061.3億元，創(chuàng)出了新中國國債發(fā)行規(guī)模之最。上半年銀行間債券市場現(xiàn)券和回購交易總量為45808.36億元，其中，現(xiàn)券結(jié)算總量達2374.51億，比前五年現(xiàn)券成交總和還多749.33億元。交易所市場這種狀況也非常明顯，2002年至11月全年交易總額達到27609.80億元，其中現(xiàn)貨6983.21億元。同期股市交易總金額為26255.76億元。

（三）在中國發(fā)展信用衍生品的探索

全球意義上來講，信用衍生工具的出現(xiàn)與發(fā)展，帶來的最為深刻地影響之一是對兩大類金融機構(gòu)機構(gòu)投資者和商業(yè)銀行的影響。它使得機構(gòu)投資者開始將信用風(fēng)險資產(chǎn)作為一項分離的獨立資產(chǎn)考慮，并將它放入整個資產(chǎn)組合中進行分析和資源優(yōu)化配置；同時信用衍生工具使得信用風(fēng)險可以在交易對手間有效地進行交易，而使對沖或承擔(dān)信用風(fēng)險變得相對容易，它的出現(xiàn)和應(yīng)用為信用風(fēng)險市場提供了隔離、分解和轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險的機制，使得商業(yè)銀行不再是唯一的信用創(chuàng)造者和承擔(dān)者。通俗地說，商業(yè)銀行可以通過信用衍生品交易將自己不愿意承擔(dān)的部分違約風(fēng)險“賣掉”。

八十年代資產(chǎn)證券化的潮流席卷全球，百分之九十以上的銀行信貸資產(chǎn)都可以通過證券化出售，使商業(yè)銀行的服務(wù)功能發(fā)生很大的變化。由此產(chǎn)生了商業(yè)銀行的“恐龍”假說，認為商業(yè)銀行將像恐龍般消失。因為如果銀行在發(fā)放貸款后。轉(zhuǎn)手就以證券化方式賣掉。商業(yè)銀行就變得不再是存貸款機構(gòu)，實際上在向投資銀行轉(zhuǎn)變?！翱铸垺奔僬f在國內(nèi)學(xué)界的反映就是“資本市場中心論”，即認為資本市場是新興的，而銀行業(yè)是衰落的。信用衍生品市場在90年代中后期的發(fā)展，動搖了這一假說的基礎(chǔ)。商業(yè)銀行通過信用衍生品交易把自己不愿意承受的風(fēng)險轉(zhuǎn)移出去，但仍然可以保持信貸資產(chǎn)持有到期。因而銀行維護住了作為存貸款機構(gòu)的基本功能。前美國金融學(xué)會主席愛倫（F.Alan）有一個重要的觀點，他認為，對于那些比較穩(wěn)定，即風(fēng)險比較小的企業(yè)，是適合采用銀行融資方式的；而對于那些創(chuàng)新性強，從而風(fēng)險大的企業(yè)，則比較適合資本市場融資。這一觀點對于發(fā)展中國家金融系統(tǒng)的發(fā)展來說，是非常有價值的。在發(fā)展中國家的新興市場，尤其是以制造業(yè)為經(jīng)濟主業(yè)的國家，銀行業(yè)應(yīng)該還是金融體系的主體。當(dāng)然，對于中國這樣一個最大的發(fā)展中國家來說，金融體系究竟應(yīng)該如何發(fā)展，還是需要仔細研究的課題。

四、結(jié)論

金融衍生品20多年的發(fā)展表明，作為重要的風(fēng)險管理工具，它不僅僅幫助單個經(jīng)濟實體控制了風(fēng)險，同時也通過在全社會范圍內(nèi)更有效的配置風(fēng)險和經(jīng)濟資源，提供信息，增進了社會福利。我們相信，在發(fā)展中的中國，金融衍生品將會發(fā)揮更大的作用。

就在中國發(fā)展金融衍生品市場的可行性而言，我們認為開放股指期貨和國債期貨的條件已經(jīng)基本成熟，應(yīng)進入試點階段。同時就銀行業(yè)場外市場而言，建議積極探索開發(fā)信用衍生品。在利率衍生品方面，還可考慮同時在場外市場進行遠期利率交易的試點。至于期權(quán)與互換類產(chǎn)品，技術(shù)上相對比較復(fù)雜，但現(xiàn)在應(yīng)該開始進行研究準(zhǔn)備，尤其是股指期權(quán)，在股指期貨交易成功后，應(yīng)考慮盡快推出。其他品種的金融衍生品，在基本的金融衍生品市場得到發(fā)展后，將會自然地放到議事日程上來。

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[論文關(guān)鍵詞]金融衍生品特點發(fā)展探索

[論文摘要]本文從金融衍生品的特點入手，介紹了國內(nèi)金融衍生品的發(fā)展?fàn)顩r，分析了股指期貨的需求與可行性，國債期貨的需求與可行性，最后對在中國發(fā)展信用衍生品進行了探索。