摘要：近年來，隨著外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入到中國，在發(fā)達(dá)國家市場占交易主要地位的量化交易方法，也給國內(nèi)金融市場投資結(jié)構(gòu)帶來了巨大的影響，所覆蓋金融產(chǎn)品包括外匯、權(quán)益市場等。隨著量化交易的普及，對金融市場產(chǎn)生了非常大的震撼作用。本文主要就金融市場量化交易策略與風(fēng)險(xiǎn)展開探討，旨在為有關(guān)專業(yè)投資者提供一定的指導(dǎo)和幫助。

關(guān)鍵詞：量化交易；交易策略；策略

風(fēng)險(xiǎn)量化交易實(shí)質(zhì)上就是一種科學(xué)的交易工具，而且其重點(diǎn)主要是通過對金融、統(tǒng)計(jì)等不同的學(xué)科知識的利用，然后精準(zhǔn)的定制專門使用的投資策略，進(jìn)而給出詳細(xì)的買賣點(diǎn)。正是基于量化交易具有高效率研究金融市場的優(yōu)勢，所以就被市商專業(yè)投資者廣泛的應(yīng)用。但需要注意的是，量化交易此種交易模式最顯著的缺點(diǎn)就是，如果指數(shù)往一個(gè)方向發(fā)生顯著變化，數(shù)量巨大且量化運(yùn)算模式相似的量化基金會在同一時(shí)間段觸發(fā)，造成短時(shí)間內(nèi)指數(shù)價(jià)格大幅度向此方向發(fā)生變化。面對此情景，就非常有必要探討金融市場量化交易策略和風(fēng)險(xiǎn)，這對有效降低極端行情的發(fā)生有著至關(guān)重要的作用。

1.量化交易者參與角色

近年來，金融市場得到了翻天覆地的變化，尤其是發(fā)展較為先進(jìn)的國家，更是有了明顯的轉(zhuǎn)變，即手工操盤的做市商、零散個(gè)人投資者正在悄然的被自動化套利者等所取代。其中，量化交易投資經(jīng)理管理資金等，通過對資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)行預(yù)測，然后做主動投資。自動做市商，通過對先進(jìn)技術(shù)的應(yīng)用，然后對市場整體走向的潛心鉆研，可以更好地把握市場的走向。具體來講可以分為兩類，其中一類屬于持有牌照的做市商，另外一類屬于普通投資者身份，前者他們能夠從事較好的流動性優(yōu)化工作，為代客交易接入交易所，后者則是通過交易策略成功轉(zhuǎn)變?yōu)槭猩痰慕巧ㄟ^試盤等交易策略從市商流動性變化中獲取利益。但不管是何種角色，量化交易者都必須利用先進(jìn)的技術(shù)和算法優(yōu)勢，從而為實(shí)現(xiàn)商業(yè)目標(biāo)而獲取更明顯的優(yōu)勢。

2.量化交易的策略

摘要：進(jìn)入知識經(jīng)濟(jì)時(shí)代，智力資本作為獨(dú)立資本形式逐漸被引入企業(yè)的戰(zhàn)略經(jīng)營管理，成為企業(yè)價(jià)值的核心資源。在現(xiàn)代管理會計(jì)中，智力資本的量化評估將進(jìn)一步增強(qiáng)其為企業(yè)利益主體提供有效全面的信息支持職能。因此，本文利用智力資本與財(cái)務(wù)資本的價(jià)值循環(huán)關(guān)系，提出價(jià)值逆向推導(dǎo)法來評估智力資本。

關(guān)鍵詞：知識經(jīng)濟(jì)；管理會計(jì)；智力資本；價(jià)值評估

知識經(jīng)濟(jì)時(shí)代，企業(yè)間的競爭核心發(fā)生了根本性的轉(zhuǎn)移，作為企業(yè)競爭優(yōu)勢的核心資源的智力資本已逐漸地引入企業(yè)的管理戰(zhàn)略之中，并已被廣泛地應(yīng)用。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會中，有關(guān)智力資本領(lǐng)域的研究和發(fā)展同樣給現(xiàn)代會計(jì)研究帶來了新的挑戰(zhàn)和機(jī)遇，它天生的活力和創(chuàng)新價(jià)值不僅沖擊了傳統(tǒng)的會計(jì)模式，并且作為管理會計(jì)中一個(gè)新要素拓展了會計(jì)學(xué)研究領(lǐng)域和方向。

一、知識經(jīng)濟(jì)下，智力資本是企業(yè)價(jià)值的核心資源

“知識經(jīng)濟(jì)是建立在知識和經(jīng)驗(yàn)的生產(chǎn)、分配和使用上的經(jīng)濟(jì)”，是指以高技術(shù)產(chǎn)業(yè)為第一產(chǎn)業(yè)支柱，以智力資源為首要依托的可持續(xù)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)。在知識經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)的價(jià)值根本不再直接取決于物質(zhì)資源、貨幣資本和硬件設(shè)備的數(shù)量、規(guī)模等，而是依賴于人才的智慧積累和創(chuàng)新，從而達(dá)到知識的轉(zhuǎn)化和智力資本價(jià)值的實(shí)現(xiàn)。

在知識經(jīng)濟(jì)中，智力資本是相對于傳統(tǒng)的物質(zhì)資本而言的，它是一種潛在的、無形的、動態(tài)的、能夠帶來企業(yè)價(jià)值增值的非物質(zhì)資源。有關(guān)智力資本的定義，先從二個(gè)智力資本等式來認(rèn)識（智力資本=市場價(jià)值-帳面價(jià)值，企業(yè)=無形資產(chǎn)+智力資本），這能體現(xiàn)智力資本存在及能被界定和價(jià)值量化的本質(zhì)。瑞典第一大保險(xiǎn)和金融服務(wù)公司是這樣定義智力資本的：它是企業(yè)所擁有的對企業(yè)市場競爭力做出貢獻(xiàn)的專業(yè)知識、應(yīng)用經(jīng)驗(yàn)、組織技術(shù)、客戶關(guān)系和職業(yè)技巧及跨文化技能等企業(yè)的集體知識。著名學(xué)者圣特。昂格提出，企業(yè)的智力資本，是企業(yè)在價(jià)值創(chuàng)造過程中借以獲取超額收益的各種知識資源的有機(jī)綜合體，是企業(yè)取得持續(xù)競爭優(yōu)勢的源泉。一般地除知識產(chǎn)權(quán)資本外還包括人力資本、市場關(guān)系（顧客）資本、組織結(jié)構(gòu)資本三個(gè)延伸部分，智力資本正是通過其各組成部分的相互作用和共同整合推動企業(yè)發(fā)展，成為創(chuàng)造和實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的核心資源。

摘要：進(jìn)入知識經(jīng)濟(jì)時(shí)代，智力資本作為獨(dú)立資本形式逐漸被引入企業(yè)的戰(zhàn)略經(jīng)營管理，成為企業(yè)價(jià)值的核心資源。在現(xiàn)代管理會計(jì)中，智力資本的量化評估將進(jìn)一步增強(qiáng)其為企業(yè)利益主體提供有效全面的信息支持職能。因此，本文利用智力資本與財(cái)務(wù)資本的價(jià)值循環(huán)關(guān)系，提出價(jià)值逆向推導(dǎo)法來評估智力資本。

關(guān)鍵詞：知識經(jīng)濟(jì)；管理會計(jì)；智力資本；價(jià)值評估

知識經(jīng)濟(jì)時(shí)代，企業(yè)間的競爭核心發(fā)生了根本性的轉(zhuǎn)移，作為企業(yè)競爭優(yōu)勢的核心資源的智力資本已逐漸地引入企業(yè)的管理戰(zhàn)略之中，并已被廣泛地應(yīng)用。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會中，有關(guān)智力資本領(lǐng)域的研究和發(fā)展同樣給現(xiàn)代會計(jì)研究帶來了新的挑戰(zhàn)和機(jī)遇，它天生的活力和創(chuàng)新價(jià)值不僅沖擊了傳統(tǒng)的會計(jì)模式，并且作為管理會計(jì)中一個(gè)新要素拓展了會計(jì)學(xué)研究領(lǐng)域和方向。

一、知識經(jīng)濟(jì)下，智力資本是企業(yè)價(jià)值的核心資源

“知識經(jīng)濟(jì)是建立在知識和經(jīng)驗(yàn)的生產(chǎn)、分配和使用上的經(jīng)濟(jì)”，是指以高技術(shù)產(chǎn)業(yè)為第一產(chǎn)業(yè)支柱，以智力資源為首要依托的可持續(xù)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)。在知識經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)的價(jià)值根本不再直接取決于物質(zhì)資源、貨幣資本和硬件設(shè)備的數(shù)量、規(guī)模等，而是依賴于人才的智慧積累和創(chuàng)新，從而達(dá)到知識的轉(zhuǎn)化和智力資本價(jià)值的實(shí)現(xiàn)。

在知識經(jīng)濟(jì)中，智力資本是相對于傳統(tǒng)的物質(zhì)資本而言的，它是一種潛在的、無形的、動態(tài)的、能夠帶來企業(yè)價(jià)值增值的非物質(zhì)資源。有關(guān)智力資本的定義，先從二個(gè)智力資本等式來認(rèn)識（智力資本=市場價(jià)值-帳面價(jià)值，企業(yè)=無形資產(chǎn)+智力資本），這能體現(xiàn)智力資本存在及能被界定和價(jià)值量化的本質(zhì)。瑞典第一大保險(xiǎn)和金融服務(wù)公司是這樣定義智力資本的：它是企業(yè)所擁有的對企業(yè)市場競爭力做出貢獻(xiàn)的專業(yè)知識、應(yīng)用經(jīng)驗(yàn)、組織技術(shù)、客戶關(guān)系和職業(yè)技巧及跨文化技能等企業(yè)的集體知識。著名學(xué)者圣特。昂格提出，企業(yè)的智力資本，是企業(yè)在價(jià)值創(chuàng)造過程中借以獲取超額收益的各種知識資源的有機(jī)綜合體，是企業(yè)取得持續(xù)競爭優(yōu)勢的源泉。一般地除知識產(chǎn)權(quán)資本外還包括人力資本、市場關(guān)系（顧客）資本、組織結(jié)構(gòu)資本三個(gè)延伸部分，智力資本正是通過其各組成部分的相互作用和共同整合推動企業(yè)發(fā)展，成為創(chuàng)造和實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的核心資源。

所謂制度化是指對風(fēng)險(xiǎn)的管理不應(yīng)該僅僅是關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)管理的規(guī)章制度文件，而應(yīng)該是一套從下向上的執(zhí)行體制，有關(guān)規(guī)章制度應(yīng)該在公司治理結(jié)構(gòu)上將其制度化。這包括了從公司發(fā)展戰(zhàn)略、日常管理規(guī)章、人力資源配置等多個(gè)方面加強(qiáng)對風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識，并融入各項(xiàng)制度措施。制度化還意味著在企業(yè)內(nèi)部自然形成一套以風(fēng)險(xiǎn)管理為核心的企業(yè)文化，使每個(gè)員工自然產(chǎn)生對風(fēng)險(xiǎn)管理的高度重視意識。集成化（系統(tǒng)化）是風(fēng)險(xiǎn)管理方面的另一個(gè)發(fā)展特點(diǎn)。面對日益變化的企業(yè)經(jīng)營環(huán)境，企業(yè)面對的風(fēng)險(xiǎn)也趨于復(fù)雜化，將不同類型的風(fēng)險(xiǎn)放在企業(yè)經(jīng)營大環(huán)境中綜合考慮，一方面可以使對風(fēng)險(xiǎn)的總體認(rèn)識更加科學(xué)，另一方面可以提高風(fēng)險(xiǎn)管理的效率，有利于進(jìn)行合理的資源配置。風(fēng)險(xiǎn)管理方面的第三個(gè)特點(diǎn)是管理中的各種手段定量化程度在不斷提高。投資者在不放棄定性分析基本原則的基礎(chǔ)上，將更多的精力放在如何量化風(fēng)險(xiǎn)問題上，而各種數(shù)學(xué)工具特別是計(jì)算機(jī)工具的使用進(jìn)一步促使這一趨勢的形成和發(fā)展。對以證券市場投資為主要對象的開放式基金而言，能夠?qū)W習(xí)和吸收國外風(fēng)險(xiǎn)管理上的好的做法具有十分重要的意義。

開放式基金同其他金融機(jī)構(gòu)所面對的風(fēng)險(xiǎn)有相似也有區(qū)別。作為投資于風(fēng)險(xiǎn)市場的投資者，開放式基金首先要面對來自市場的風(fēng)險(xiǎn)，盡管這種風(fēng)險(xiǎn)最終是由基金收益人承擔(dān)，但是作為基金管理者的首要任務(wù)就是有效地管理這種風(fēng)險(xiǎn)，并根據(jù)基金的投資策略，將其降低到可控制的范圍，對這種風(fēng)險(xiǎn)的管理是開放式基金風(fēng)險(xiǎn)管理的核心。同時(shí)，開放式基金還要面對基金收益人不斷變化的贖回要求，做到即使在市場變化最為動蕩的情況下也能夠保證收益人按照基金凈資產(chǎn)贖回的最低要求。根據(jù)開放式基金的風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)，我們提出：在各種風(fēng)險(xiǎn)管理工具的基礎(chǔ)上建立定量化風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)的概念。并將上述兩類風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)納入系統(tǒng)中進(jìn)行綜合考量。

一、定量化風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)

從風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成上看，市場價(jià)格動蕩造成的風(fēng)險(xiǎn)對任何一個(gè)投資機(jī)構(gòu)來說都是最主要的風(fēng)險(xiǎn)來源，因此，對市場風(fēng)險(xiǎn)的管理水平始終是評價(jià)基金風(fēng)險(xiǎn)管理水平的主要指標(biāo)。而建立一個(gè)可以綜合考慮各種主要風(fēng)險(xiǎn)要素的系統(tǒng)，并在企業(yè)的具體操作中使其制度化或崗位明確化，就可以使這一問題更具有科學(xué)性。值得指出的是這里所指的定量化風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)并不僅僅是簡單地將幾個(gè)計(jì)算公式或數(shù)學(xué)模型進(jìn)行疊加，而是在客觀分析基礎(chǔ)上的理論模型、經(jīng)驗(yàn)?zāi)Ｐ?、?shù)量化模型和計(jì)算機(jī)模擬的綜合運(yùn)用。在企業(yè)的運(yùn)用中還將進(jìn)一步加以具體化，使其與企業(yè)的日常運(yùn)轉(zhuǎn)緊密結(jié)合，并最終使得系統(tǒng)具有可操作性。在分析思路上，系統(tǒng)綜合了企業(yè)環(huán)境下對風(fēng)險(xiǎn)自下而上和自上而上兩種分析特點(diǎn)，并在各種不同分析工具中將分析人員的經(jīng)驗(yàn)同定性分析與定量分析結(jié)合；系統(tǒng)在構(gòu)成上將包容：極限測試、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值、情景分析、以及隨機(jī)風(fēng)險(xiǎn)模型等工具的綜合作用（圖1）。

附圖

圖1定量風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)結(jié)構(gòu)示意

所謂制度化是指對風(fēng)險(xiǎn)的管理不應(yīng)該僅僅是關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)管理的規(guī)章制度文件，而應(yīng)該是一套從下向上的執(zhí)行體制，有關(guān)規(guī)章制度應(yīng)該在公司治理結(jié)構(gòu)上將其制度化。這包括了從公司發(fā)展戰(zhàn)略、日常管理規(guī)章、人力資源配置等多個(gè)方面加強(qiáng)對風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識，并融入各項(xiàng)制度措施。制度化還意味著在企業(yè)內(nèi)部自然形成一套以風(fēng)險(xiǎn)管理為核心的企業(yè)文化，使每個(gè)員工自然產(chǎn)生對風(fēng)險(xiǎn)管理的高度重視意識。集成化（系統(tǒng)化）是風(fēng)險(xiǎn)管理方面的另一個(gè)發(fā)展特點(diǎn)。面對日益變化的企業(yè)經(jīng)營環(huán)境，企業(yè)面對的風(fēng)險(xiǎn)也趨于復(fù)雜化，將不同類型的風(fēng)險(xiǎn)放在企業(yè)經(jīng)營大環(huán)境中綜合考慮，一方面可以使對風(fēng)險(xiǎn)的總體認(rèn)識更加科學(xué)，另一方面可以提高風(fēng)險(xiǎn)管理的效率，有利于進(jìn)行合理的資源配置。風(fēng)險(xiǎn)管理方面的第三個(gè)特點(diǎn)是管理中的各種手段定量化程度在不斷提高。投資者在不放棄定性分析基本原則的基礎(chǔ)上，將更多的精力放在如何量化風(fēng)險(xiǎn)問題上，而各種數(shù)學(xué)工具特別是計(jì)算機(jī)工具的使用進(jìn)一步促使這一趨勢的形成和發(fā)展。對以證券市場投資為主要對象的開放式基金而言，能夠?qū)W習(xí)和吸收國外風(fēng)險(xiǎn)管理上的好的做法具有十分重要的意義。

開放式基金同其他金融機(jī)構(gòu)所面對的風(fēng)險(xiǎn)有相似也有區(qū)別。作為投資于風(fēng)險(xiǎn)市場的投資者，開放式基金首先要面對來自市場的風(fēng)險(xiǎn)，盡管這種風(fēng)險(xiǎn)最終是由基金收益人承擔(dān)，但是作為基金管理者的首要任務(wù)就是有效地管理這種風(fēng)險(xiǎn)，并根據(jù)基金的投資策略，將其降低到可控制的范圍，對這種風(fēng)險(xiǎn)的管理是開放式基金風(fēng)險(xiǎn)管理的核心。同時(shí)，開放式基金還要面對基金收益人不斷變化的贖回要求，做到即使在市場變化最為動蕩的情況下也能夠保證收益人按照基金凈資產(chǎn)贖回的最低要求。根據(jù)開放式基金的風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)，我們提出：在各種風(fēng)險(xiǎn)管理工具的基礎(chǔ)上建立定量化風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)的概念。并將上述兩類風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)納入系統(tǒng)中進(jìn)行綜合考量。

一、定量化風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)

從風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成上看，市場價(jià)格動蕩造成的風(fēng)險(xiǎn)對任何一個(gè)投資機(jī)構(gòu)來說都是最主要的風(fēng)險(xiǎn)來源，因此，對市場風(fēng)險(xiǎn)的管理水平始終是評價(jià)基金風(fēng)險(xiǎn)管理水平的主要指標(biāo)。而建立一個(gè)可以綜合考慮各種主要風(fēng)險(xiǎn)要素的系統(tǒng)，并在企業(yè)的具體操作中使其制度化或崗位明確化，就可以使這一問題更具有科學(xué)性。值得指出的是這里所指的定量化風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)并不僅僅是簡單地將幾個(gè)計(jì)算公式或數(shù)學(xué)模型進(jìn)行疊加，而是在客觀分析基礎(chǔ)上的理論模型、經(jīng)驗(yàn)?zāi)Ｐ?、?shù)量化模型和計(jì)算機(jī)模擬的綜合運(yùn)用。在企業(yè)的運(yùn)用中還將進(jìn)一步加以具體化，使其與企業(yè)的日常運(yùn)轉(zhuǎn)緊密結(jié)合，并最終使得系統(tǒng)具有可操作性。在分析思路上，系統(tǒng)綜合了企業(yè)環(huán)境下對風(fēng)險(xiǎn)自下而上和自上而上兩種分析特點(diǎn)，并在各種不同分析工具中將分析人員的經(jīng)驗(yàn)同定性分析與定量分析結(jié)合；系統(tǒng)在構(gòu)成上將包容：極限測試、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值、情景分析、以及隨機(jī)風(fēng)險(xiǎn)模型等工具的綜合作用（圖1）。

附圖

圖1定量風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)結(jié)構(gòu)示意

為提高中小科技型企業(yè)價(jià)值評估精度，分析該企業(yè)在以往價(jià)值評估中存在的問題，并在此基礎(chǔ)上，創(chuàng)新中小科技型企業(yè)價(jià)值評估方式。通過選取中小科技型企業(yè)價(jià)值評估指標(biāo)，針對其進(jìn)行量化處理，以企業(yè)價(jià)值發(fā)展指數(shù)作為企業(yè)價(jià)值評估創(chuàng)新的核心參數(shù)，評估企業(yè)價(jià)值發(fā)展指數(shù)，得出該類型企業(yè)價(jià)值評估結(jié)果，為該類型企業(yè)投資理念提供全新的視角。

中小科技型企業(yè)價(jià)值評估存在問題

本文提出的中小科技型企業(yè)價(jià)值評估創(chuàng)新研究中，必須預(yù)先分析總結(jié)現(xiàn)階段該類型企業(yè)價(jià)值評估中存在的主要問題。其一，由于中小科技型企業(yè)的新型特點(diǎn)，傳統(tǒng)評估方式無法適應(yīng)其高速發(fā)展的需求，以往針對企業(yè)價(jià)值評估中選取的評估指標(biāo)應(yīng)用到中小科技型企業(yè)中適用性較弱，無法代表企業(yè)價(jià)值。其二，考慮到中小科技型企業(yè)自身價(jià)值體系十分復(fù)雜、多元，而傳統(tǒng)評估中，主要關(guān)注企業(yè)的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，對政府稅收等相關(guān)問題考慮較少，導(dǎo)致其評估結(jié)果的置信度低。其三，傳統(tǒng)評估往往會被企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表所“牽著鼻子走”，導(dǎo)致其評估結(jié)果無法真實(shí)反映出企業(yè)價(jià)值，因此，需要通過現(xiàn)實(shí)量化考核的方式提高其評估的精度。

中小科技型企業(yè)價(jià)值評估創(chuàng)新

在分析得出中小科技型企業(yè)價(jià)值評估存在問題的基礎(chǔ)上，為解決上述問題，本文結(jié)合中小科技型企業(yè)自身特點(diǎn)，將評估創(chuàng)新分為三個(gè)主要步驟，分別為：創(chuàng)新選取評估指標(biāo)，并量化，通過評估企業(yè)價(jià)值發(fā)展指數(shù)，得出中小科技型企業(yè)價(jià)值評估結(jié)果。針對上述3步流程的具體研究內(nèi)容，如下文所述。選取中小科技型企業(yè)價(jià)值評估指標(biāo)在中小科技型企業(yè)價(jià)值評估過程中，必須預(yù)先選取該企業(yè)價(jià)值評估指標(biāo)?？紤]到中小科技型企業(yè)發(fā)展速度快的特點(diǎn)，本文在影響其企業(yè)價(jià)值的眾多因素中，選取3個(gè)主要指標(biāo)作為其價(jià)值評估創(chuàng)新的關(guān)鍵指標(biāo)，分別為：企業(yè)總資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)收益率以及總資產(chǎn)貢獻(xiàn)率。企業(yè)總資產(chǎn)報(bào)酬率指的是企業(yè)通過自身的運(yùn)轉(zhuǎn)、經(jīng)營能夠獲取的報(bào)酬總數(shù)，該指標(biāo)能夠反映出企業(yè)當(dāng)前的盈利能力。凈資產(chǎn)收益率指的是在該企業(yè)正常經(jīng)營的過程中，股東能夠?yàn)槠髽I(yè)發(fā)展帶來的凈收益，能夠直觀反映出該企業(yè)的價(jià)值、利潤點(diǎn)?？傎Y產(chǎn)貢獻(xiàn)率指的是該企業(yè)在創(chuàng)建至今以來的經(jīng)營業(yè)績，通過此指標(biāo)還能夠側(cè)面反映出企業(yè)的管理水平。其中，包括：企業(yè)股東、債權(quán)人甚至是政府帶來的稅收等一切相關(guān)因素。綜上，3點(diǎn)為本文創(chuàng)新選取的小科技型企業(yè)價(jià)值評估指標(biāo)。量化中小科技型企業(yè)價(jià)值評估指標(biāo)在選取中小科技型企業(yè)價(jià)值評估指標(biāo)的基礎(chǔ)上，為進(jìn)一步提高評估的置信度，本文通過量化的指標(biāo)的方式，將指標(biāo)通過具體數(shù)值加以體現(xiàn)，以便于更加直觀地反映出該企業(yè)的價(jià)值。首先，量化企業(yè)總資產(chǎn)報(bào)酬率，設(shè)企業(yè)總資產(chǎn)報(bào)酬率的計(jì)算表達(dá)式為式（1）。A=（d+F）/O*100％（1）公式（1）中，d指的是中小科技型企業(yè)利潤總額；F指的是中小科技型企業(yè)的利息支出；O指的是中小科技型企業(yè)資產(chǎn)平均額度。通過公式（1），能夠計(jì)算得出企業(yè)總資產(chǎn)報(bào)酬率，而后，量化凈資產(chǎn)收益率，設(shè)凈資產(chǎn)收益率的計(jì)算表達(dá)式為式（2）。E=y/R*100％（2）公式（2）中，y指的是中小科技型企業(yè)本期凈獲得的利潤額度；R指的是中小科技型企業(yè)的所有者權(quán)益。通過公式（2），能夠計(jì)算得出企業(yè)凈資產(chǎn)收益率。最后，量化總資產(chǎn)貢獻(xiàn)率，設(shè)總資產(chǎn)貢獻(xiàn)率的計(jì)算表達(dá)式為式（3）。C=（d+F=G）O*100％（3）公式（3）中，G指的是政府征收的稅金。通過公式（3），能夠計(jì)算得出企業(yè)總資產(chǎn)貢獻(xiàn)率。通過對相關(guān)系數(shù)的計(jì)算，求企業(yè)價(jià)值與三項(xiàng)指標(biāo)之間的關(guān)系，具體公式為（4）（4）式（4）中，P為企業(yè)價(jià)值，以某科技型企業(yè)的銷售數(shù)據(jù)為例，經(jīng)過式（4）的計(jì)算，得出企業(yè)價(jià)值與三項(xiàng)指標(biāo)間的相關(guān)系數(shù)為0.98，在[0，1]區(qū)間內(nèi)，證明企業(yè)價(jià)值與三項(xiàng)指標(biāo)間存在正相關(guān)關(guān)系。由于企業(yè)價(jià)值與上述3項(xiàng)指標(biāo)成正相關(guān)關(guān)系，因此上述3項(xiàng)指標(biāo)數(shù)值越高，則該企業(yè)價(jià)值越高。如果文章里能體現(xiàn)出證明企業(yè)價(jià)值與上述3項(xiàng)指標(biāo)成正相關(guān)關(guān)系就更好了。評估企業(yè)價(jià)值發(fā)展指數(shù)通過上述研究后，本文以企業(yè)價(jià)值發(fā)展指數(shù)作為企業(yè)價(jià)值評估創(chuàng)新的核心指標(biāo)。在對企業(yè)價(jià)值發(fā)展指數(shù)的評估與研究中，可綜合企業(yè)早期發(fā)展水平，及其未來在市場的發(fā)展能力，以此可作為發(fā)展的核心指數(shù)。而通過此種方式對企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行評估，也可結(jié)合企業(yè)在市場近三年的發(fā)展數(shù)據(jù)執(zhí)行，常規(guī)情況下，對企業(yè)價(jià)值的評估方式較多，涉及的指標(biāo)項(xiàng)也較多，包括企業(yè)社會產(chǎn)值增長率、企業(yè)在市場發(fā)展的逐年收入增長值、企業(yè)在市場發(fā)展的逐年銷售增長量、企業(yè)稅務(wù)在企業(yè)價(jià)值中的占有率、企業(yè)資本與固定資產(chǎn)總值、企業(yè)生產(chǎn)中在高新技術(shù)引進(jìn)方面的增長率、企業(yè)生產(chǎn)中在高新產(chǎn)品引進(jìn)方面的增長率、企業(yè)銷往市場的產(chǎn)品價(jià)值等。而在現(xiàn)代化西方的價(jià)值觀念中，有關(guān)研究學(xué)者提出，要想實(shí)現(xiàn)企業(yè)在市場的做大或做強(qiáng)，應(yīng)先從企業(yè)發(fā)展核心層面分析，即企業(yè)在市場的規(guī)模可以較小，但企業(yè)的綜合實(shí)力一定要充足。因此，在對企業(yè)價(jià)值發(fā)展指數(shù)進(jìn)行實(shí)際評估與分析的過程中，還需要從企業(yè)規(guī)模、企業(yè)的綜合實(shí)力兩個(gè)方面，對企業(yè)市場運(yùn)營近況展開分析。并以此作為評價(jià)企業(yè)綜合實(shí)力的依據(jù)，綜合上述分析，設(shè)定評價(jià)企業(yè)市場發(fā)展價(jià)值的四項(xiàng)指標(biāo)。分別為：企業(yè)每年在市場的盈利率、企業(yè)新產(chǎn)品生產(chǎn)線的價(jià)值增長率、企業(yè)利潤值逐年在企業(yè)固定資產(chǎn)中的占比、企業(yè)逐年銷售量增長值等。要想實(shí)現(xiàn)對企業(yè)價(jià)值的有效衡量，從上述提出的盈利率、增長率、增長值、占有率四個(gè)方面進(jìn)行分析即可。針對上述四個(gè)方面的指標(biāo)權(quán)重，可通過合成權(quán)數(shù)貝塔值加以表述，得出其綜合評估結(jié)果。以此，實(shí)現(xiàn)中小科技型企業(yè)價(jià)值評估創(chuàng)新。綜合上述分析，通過中小科技型企業(yè)價(jià)值評估創(chuàng)新，能夠?yàn)樵擃愋推髽I(yè)的投資理念提供全新的視角，以企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r、盈利能力、經(jīng)濟(jì)效益、營運(yùn)能力以及償債能力等，綜合評估企業(yè)的成長力，作為該企業(yè)價(jià)值的集中體現(xiàn)。在多項(xiàng)指標(biāo)的帶動與影響下，完成對本章評估企業(yè)價(jià)值發(fā)展指數(shù)、設(shè)定評估指標(biāo)、評估參數(shù)的研究。

結(jié)束語

一、影響無形資產(chǎn)評估價(jià)值的主要因素

無形資產(chǎn)的獲利能力。無形資產(chǎn)的價(jià)值可以用無形資產(chǎn)在未來使用壽命期限內(nèi)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值表示，包括在使用壽命期間內(nèi)轉(zhuǎn)讓無形資產(chǎn)使用權(quán)或所有權(quán)產(chǎn)生的價(jià)值以及無形資產(chǎn)自身積累的價(jià)值等。正常情況下，無形資產(chǎn)的價(jià)值與其獲利能力成正比。但是，如果一項(xiàng)無形資產(chǎn)不存在市場需求，那么即使其創(chuàng)造成本很低，獲利能力很高，該無形資產(chǎn)的價(jià)值也不高。另外，無形資產(chǎn)的價(jià)值是由其未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)而得到的，因此無形資產(chǎn)的價(jià)值也受時(shí)間因素的制約。無形資產(chǎn)的使用期限。新會計(jì)準(zhǔn)則將企業(yè)資產(chǎn)分為有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)。與有形資產(chǎn)相類似，無形資產(chǎn)在使用過程中也會產(chǎn)生損耗。但與有形資產(chǎn)不同的是，無形資產(chǎn)的損耗是隱性的，不易被人察覺。

每一項(xiàng)無形資產(chǎn)都有其使用壽命，隨著使用壽命的縮短，無形資產(chǎn)損耗逐步增大。但是無形資產(chǎn)的先進(jìn)性、單一性以及獨(dú)創(chuàng)性等因素會延長無形資產(chǎn)使用壽命，間接減少無形資產(chǎn)損耗，也可以為企業(yè)創(chuàng)造更大的利潤。無形資產(chǎn)使用壽命越長，其評估價(jià)值就越高，反之亦然。無形資產(chǎn)的科學(xué)價(jià)值和發(fā)展前景。任何事物的發(fā)展都會經(jīng)歷“誕生-成熟-衰退”的過程，無形資產(chǎn)也不例外。無形資產(chǎn)包含的科學(xué)價(jià)值越高，壟斷性越強(qiáng)，其獲利能力也就越強(qiáng)，其評估價(jià)值也就越高。同時(shí)，無形資產(chǎn)所處的階段也是影響其評估價(jià)值的一項(xiàng)重要因素，無形資產(chǎn)所具有的科技成果越成熟，人們運(yùn)用它的風(fēng)險(xiǎn)就越低，其評估值就越高。無形資產(chǎn)所具有的技術(shù)水平越高，其損耗和貶值速度相應(yīng)越小，這樣也會增加無形資產(chǎn)評估值。另外，無形資產(chǎn)的損耗也與外界環(huán)境有關(guān)，如果一項(xiàng)無形資產(chǎn)的發(fā)展前景良好，未來仍有很大的市場需求，那么相應(yīng)的無形資產(chǎn)損耗就越低，其評估值就越高。無形資產(chǎn)的成本。《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則》規(guī)定無形資產(chǎn)以其歷史成本計(jì)量，但是企業(yè)的大多數(shù)無形資產(chǎn)歷史成本無法計(jì)量。一般來說，成本越低，則資產(chǎn)所能提供的利潤空間就越大，其評估值就越高。鑒于我國目前缺乏合理規(guī)范的無形資產(chǎn)計(jì)量依據(jù)，無形資產(chǎn)的成本會影響評估值，其與評估值的關(guān)系還有待進(jìn)一步研究。企業(yè)受贈與外購的無形資產(chǎn)比較容易計(jì)量其成本，而企業(yè)自創(chuàng)的無形資產(chǎn)，因其研究費(fèi)用與開發(fā)費(fèi)用難以區(qū)分，且在無形資產(chǎn)研發(fā)過程中所耗費(fèi)的勞動不具有橫向比較性，成本無法合理計(jì)量，無形中又給無形資產(chǎn)價(jià)值評估工作加大了難度。市場供需狀況。價(jià)格是由市場供求狀況決定的，無形資產(chǎn)的價(jià)值同樣如此。

市場需求越大，無形資產(chǎn)的評估值就越大。無形資產(chǎn)的需求狀況由其所具有的科技成果決定的，無形資產(chǎn)所具有的科技成果越先進(jìn)，壟斷性越強(qiáng)，其需求就越大，其評估值就越大。需求是指人們有購買的欲望和購買能力，因此無形資產(chǎn)的評估值還與無形資產(chǎn)是否能滿足人們的某種需要有關(guān)。無形資產(chǎn)的適用范圍越廣，適用程度越高，需求者越多，需求量越大，評估值就越高。費(fèi)用支付方式。無形資產(chǎn)費(fèi)用支付常常貫穿轉(zhuǎn)讓的全過程，各種不同支付方式對評估價(jià)值的確定有直接的影響。無形資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓時(shí)，如果價(jià)格轉(zhuǎn)讓方式是一次性支付，則實(shí)施過程中的風(fēng)險(xiǎn)和投資后的收益風(fēng)險(xiǎn)，一般由買方承擔(dān)，此時(shí)的評估值就應(yīng)該定得略低一些；如果價(jià)格支付方式是多次支付，由于支付期限較長，其評估值就應(yīng)該定得略高一些；采用技術(shù)入門費(fèi)加上收益提成的支付方式，其評估值居中；完全依據(jù)經(jīng)營收益進(jìn)行提成的，其評估值最高。

二、無形資產(chǎn)價(jià)值量化分析

無形資產(chǎn)可以通過兩種方式實(shí)現(xiàn)其價(jià)值。一種是無形資產(chǎn)與有形資產(chǎn)分離，通過交換無形資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)其價(jià)值。例如專利權(quán)的轉(zhuǎn)讓、新型技術(shù)的出讓等。另一種是無形資產(chǎn)與有形資產(chǎn)相結(jié)合，其價(jià)值是通過含有該無形資產(chǎn)的有形資產(chǎn)的交換得到體現(xiàn)。例如使用新的科學(xué)技術(shù)的企業(yè)，科學(xué)技術(shù)這種無形資產(chǎn)的價(jià)值就體現(xiàn)在企業(yè)產(chǎn)值的增加中。要衡量無形資產(chǎn)的價(jià)值，關(guān)鍵在于將無形資產(chǎn)創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)利益從企業(yè)利潤中分離出來。這就需要將企業(yè)利潤按照資產(chǎn)分類來進(jìn)行分配。在分配過程中要注意兩個(gè)重要因素：一是企業(yè)各類資產(chǎn)的相對比例；二是各類資產(chǎn)相應(yīng)的資產(chǎn)回報(bào)率。要計(jì)算無形資產(chǎn)對企業(yè)利潤的貢獻(xiàn)，首先，要確定企業(yè)總資產(chǎn)的必要報(bào)酬。企業(yè)總資產(chǎn)包括自有資金和債務(wù)資金，企業(yè)投入資本到其生產(chǎn)經(jīng)營過程中去，相應(yīng)的存在投資成本。企業(yè)做出投資決策的依據(jù)是投資收益大于投資成本，因此企業(yè)總資產(chǎn)的必要報(bào)酬必須高于總資產(chǎn)的投資成本。其次，確定企業(yè)各類資產(chǎn)的必要報(bào)酬。主要思路是：根據(jù)企業(yè)各類資產(chǎn)的價(jià)值計(jì)算企業(yè)的加權(quán)平均資本成本，然后計(jì)算出各類資產(chǎn)應(yīng)得的報(bào)酬，最后分析計(jì)算由無形資產(chǎn)創(chuàng)造的價(jià)值。具體分析計(jì)算步驟如下：

一、企業(yè)價(jià)值評估與私募股權(quán)投資關(guān)系概況

在資本市場運(yùn)作中，企業(yè)本身的價(jià)值并非完全由非凈資產(chǎn)決定，而是其長期盈利能力。也就是說，整體盈利能力越高，其所能產(chǎn)生的現(xiàn)金流量就越大，從而顯著增加企業(yè)價(jià)值。PE投資活動中目標(biāo)企業(yè)的估值是重要環(huán)節(jié)，企業(yè)估值是決定交易價(jià)格的基礎(chǔ)，進(jìn)而決定著PE投資的成敗。

二、企業(yè)價(jià)值評估的方法

現(xiàn)階段，從國內(nèi)及國外實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來看，對企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評估的，方法比較多樣，但是多以并購價(jià)值評估理論為主，并在此基礎(chǔ)上通過對其不斷開展實(shí)踐及應(yīng)用?？傮w上來看，企業(yè)價(jià)值評估方法主要分為三種，即收益法、市場法收益法、資產(chǎn)基礎(chǔ)法。（一）收益法。所謂“收益法”，主要是利用相對合理科學(xué)的方法，對企業(yè)未來一段時(shí)間內(nèi)的預(yù)期收益值進(jìn)行評估和預(yù)測，并對所得的估測值實(shí)施一定的折現(xiàn)處理，再對其累加求和，以此為根據(jù)，對企業(yè)價(jià)值進(jìn)行相應(yīng)判斷。采用收益法，其理論依據(jù)為資產(chǎn)未來收益的折現(xiàn)值。（二）市場法。根據(jù)市場法中相關(guān)內(nèi)容，其認(rèn)定在類似條件下，相似資產(chǎn)應(yīng)該具備相類似的價(jià)值。執(zhí)行市場法，其主要思路在于尋找參照企業(yè)，并設(shè)置一定的指標(biāo)，將目標(biāo)企業(yè)與參照企業(yè)進(jìn)行詳細(xì)對比，明確指標(biāo)及方向，從而進(jìn)一步為企業(yè)市場價(jià)值確定提供幫助。（三）資產(chǎn)基礎(chǔ)法。此種方法將資產(chǎn)負(fù)債表作為評估的前提，對企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)部及外部的多種負(fù)債價(jià)值進(jìn)行科學(xué)分析，并對各項(xiàng)資產(chǎn)狀況進(jìn)行評估，從而進(jìn)一步確立評估對象本身的價(jià)值。（四）企業(yè)價(jià)值評估基本方法的比較。對上述三種企業(yè)價(jià)值評估基本方法進(jìn)行比較，包括適用條件、優(yōu)點(diǎn)及缺點(diǎn)，主要情況如下：1、資產(chǎn)基礎(chǔ)法（1）適用條件：①未在財(cái)務(wù)報(bào)表上出現(xiàn)例如:企業(yè)管理效率，自創(chuàng)商譽(yù)等，對企業(yè)本身的整體價(jià)值不產(chǎn)生較大影響；②通過資產(chǎn)負(fù)債表中相關(guān)內(nèi)容，對市場價(jià)值進(jìn)行反饋，例如，單項(xiàng)資產(chǎn)市場價(jià)值；（2）優(yōu)點(diǎn)：數(shù)據(jù)容易取得，并且直觀易懂。（3）缺點(diǎn)：①資產(chǎn)價(jià)值與獲取成本之間的關(guān)系很難進(jìn)行有效界定；②無法準(zhǔn)確反饋出組織資本自身的價(jià)值，如服務(wù)業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)等。2、市場法（1）適用條件：①需要活躍的市場氛圍；②市場需具有公開性，且能夠在市場中尋找到具有可比性的企業(yè)；（2）優(yōu)點(diǎn)：數(shù)據(jù)容易取得，并且計(jì)算簡單；（3）缺點(diǎn)：①受企業(yè)本身基本面和整個(gè)經(jīng)濟(jì)景氣度的影響；②難以找到具有完全可比的參照企業(yè)。3、收益法（1）適用條件：①可以科學(xué)預(yù)測目標(biāo)企業(yè)將來一段時(shí)間內(nèi)的收益，并且正確估算收益風(fēng)險(xiǎn)；②目標(biāo)企業(yè)應(yīng)具備長期盈利能力；（2）優(yōu)點(diǎn)：具有明確的理論支持，較為科學(xué)、成熟；（3）缺點(diǎn)：難以合理地確定未來持續(xù)經(jīng)營的現(xiàn)金流、折現(xiàn)率等眾多參數(shù)，計(jì)算較為復(fù)雜。在實(shí)務(wù)中，沒有一種企業(yè)價(jià)值評估方法絕對優(yōu)于其他方法，任何方法都有自身有優(yōu)點(diǎn)和劣勢，對于評估方法的選擇不僅取決于企業(yè)本身的特性，還與市場宏觀環(huán)境密切相關(guān)，即使在同一時(shí)期，對于處在不同行業(yè)不同發(fā)展階段的企業(yè)也有不同的價(jià)值評估方法。

三、企業(yè)價(jià)值評估在私募股權(quán)投資中運(yùn)用的問題

（一）信息不對稱。在開展PE投資決策前，需要到市場上獲取一定交易信息。為此，需在決策之前，對目標(biāo)企業(yè)開展一定調(diào)查，從而獲得更多有益信息。例如，對目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)狀況與經(jīng)營成果的調(diào)查，可以了解目標(biāo)公司以前年度的資產(chǎn)狀況以及盈利能力等信息。企業(yè)價(jià)值的評估也是建立在盡職調(diào)查的基礎(chǔ)上的，但是信息不對稱現(xiàn)象的普遍存在，一定程度上增加了交易風(fēng)險(xiǎn)，這種情況也使得交易雙方往往在最短時(shí)間內(nèi)做出交易決策，結(jié)束后才發(fā)現(xiàn)被收購企業(yè)的固有問題。（二）項(xiàng)目估值方式不合理，方法單一。很多PE機(jī)構(gòu)企業(yè)價(jià)值估算比較粗放，例如簡單地采取市盈率倍數(shù)或市凈率倍數(shù)，致使估值常常嚴(yán)重偏離項(xiàng)目的實(shí)際價(jià)值。為滿足投資決策的要求，評估機(jī)構(gòu)選擇兩種方法進(jìn)行評估，往往采用重置成本法進(jìn)行評估，并運(yùn)用收益現(xiàn)值法加以驗(yàn)證，以最接近買賣雙方出讓價(jià)格作為得出的結(jié)果。雖然上述做法具有可行性，但是無法系統(tǒng)性的反映出企業(yè)的價(jià)值。（三）風(fēng)險(xiǎn)是難以量化。企業(yè)的信息是方方面面的，除了財(cái)務(wù)指標(biāo)外，還有經(jīng)營指標(biāo)，而企業(yè)的信息連續(xù)性、真實(shí)性、完整性與及時(shí)性對估值均有重要的影響，而有些信息的指標(biāo)難以量化，所以估值風(fēng)險(xiǎn)是難以量化的，對風(fēng)險(xiǎn)的判斷有時(shí)依賴PE團(tuán)隊(duì)的經(jīng)驗(yàn)和直覺，這種判斷會最終體現(xiàn)在估值上。對于同樣的凈利潤PE的估值要比同業(yè)按股票市場的市盈率給出保守得低的保值。因而有可能低估或者高估風(fēng)險(xiǎn)。（四）對價(jià)值評估不夠重視。出現(xiàn)價(jià)值評估被忽視的主要原因在于私募投資行業(yè)對價(jià)值評估問題認(rèn)知不足，同時(shí)也與現(xiàn)階段我國并購機(jī)制、所處環(huán)境存在密切聯(lián)系。例如：收益法（現(xiàn)金流折現(xiàn)模型）在理論上是相對完美的，但在PE投資評估應(yīng)用中存在局限，且在預(yù)測現(xiàn)金流量上也比較隨意主觀。例如，很多資產(chǎn)評估工作人員往往利用調(diào)整現(xiàn)金流及改變貼現(xiàn)率數(shù)值等方式，對企業(yè)價(jià)值進(jìn)行估算，以滿足客戶本身對企業(yè)價(jià)值的期許。因此PE進(jìn)行投資很難完全依賴中介機(jī)構(gòu)評估值決策。

本文作者：石小杭田全華工作單位：中國社會科學(xué)院對賈經(jīng)濟(jì)研究所

一、思路與方式選擇的核心所在

城市土地作為一個(gè)投資領(lǐng)域,其價(jià)值完全取決于土地利用,即地上或地下投資的類型、密集程度與效果.事實(shí)上沒有一塊城市土地是處于原始狀態(tài)的.很明顯,測算土地價(jià)值可依據(jù)成熟的技術(shù)經(jīng)濟(jì)分析方法,對具體地塊的當(dāng)前與潛在利用形式、費(fèi)用與收益、風(fēng)險(xiǎn)等因素的清理與量化,將土地利用的一定時(shí)期(通常25年左右)內(nèi)各年度(也可以是季或月)的凈收益貼現(xiàn)并加總,從而得出該土地某種利用類型狀態(tài)下的價(jià)值量.如果土地被用于非贏利的公共性用途,價(jià)值測算時(shí)則可進(jìn)一步借助“成本一效益’分析方法.以技術(shù)經(jīng)濟(jì)分析原則為依據(jù)的具體土地價(jià)值測算方法很多,這里僅簡要介紹其中一種,即“資本化法”.不久前我們在分析城市空間擴(kuò)張時(shí)對農(nóng)地征用過程中的‘經(jīng)濟(jì)租,曾用“資本化法”對上海市所轄農(nóng)地價(jià)值進(jìn)行粗略計(jì)算,結(jié)果如表1.應(yīng)該說,上述的計(jì)算由于并非用于土地價(jià)值的準(zhǔn)確確定,所以選用的資本化公式十分簡單,數(shù)據(jù)的處理很粗糙,許多重要因素如資產(chǎn)增值、風(fēng)險(xiǎn)性等均未考慮,故缺陷是明顯的.但這種基于技術(shù)經(jīng)濟(jì)分析的土地價(jià)值測算可依據(jù)一個(gè)城市的具體經(jīng)濟(jì)社會環(huán)境(如人口、收人、土地供給與需求等)、市場參數(shù)(如利率、稅率、折舊率、風(fēng)險(xiǎn)度等)以及土地利用的狀態(tài)(如投資類型、邊際成本與邊際收益等)加以細(xì)化,從而進(jìn)行不同規(guī)模和不同精度的測算.說明:《l)表中數(shù)字來耳:《中國統(tǒng)計(jì)年鑒l,89》,第747頁;上海統(tǒng)計(jì)局等編.《90年上海房地產(chǎn)市場》,第7‘(2)資本化率選取一年期儲蓄存軟年利卒.O)資本化公式為:獷一號土青其中:V為土地價(jià)值;。為當(dāng)前土地利用平均年收人;,為利*(資本化率);,為預(yù)期土地凈收人年增加值.(4)上海所轄農(nóng)村每畝土地平均分?jǐn)偟淖≌娣e為18.2腳氣假設(shè)平均重旦價(jià)格為300元/.’.那么每畝地住宅補(bǔ)債為,460元.因此考愈農(nóng)地征用補(bǔ)償價(jià)位時(shí).每畝土地應(yīng)為2‘332.2元.在西方一些市場經(jīng)濟(jì)國家,一個(gè)得到公認(rèn)的關(guān)于城市土地價(jià)值測算的分析模型是PaulWendt提出的模型獷二Ldt提出的模型:。fx(尸,Y,S尹.,尸‘)一藝(r+O。+I,+D,)其中:土地供給;fx(i,天,c.)獷為城市土地價(jià)值;fx表示預(yù)期;尸為人口;Y為平均收人;s為競爭性尸.為地區(qū)間競爭性拉動;尸.為公共投資;T為財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)收益稅;不動產(chǎn)經(jīng)營成本;I二為不動產(chǎn)再投資的收益;D.為不動產(chǎn)再投資的折舊;i率;R為投資風(fēng)險(xiǎn);c,為不動產(chǎn)資產(chǎn)增值的可能性.O。為為利息.該模型揭示了現(xiàn)代城市土地價(jià)值變動的內(nèi)在關(guān)系,其構(gòu)成因素被認(rèn)為是價(jià)值測算中不能忽略的.我國城市經(jīng)濟(jì)特征有其獨(dú)特性,土地價(jià)值測算模型應(yīng)與國外有所不同.但在方式方法上仍可借鑒國外成熟的經(jīng)臉.迄今為止我國絕大多數(shù)城市級土地價(jià)值測算采取的是一種經(jīng)濟(jì)計(jì)攝學(xué)的方式,即將城市內(nèi)的燕利性土地使用者(企業(yè))的燕利狀況看成是土地、資金和勞動投人的函數(shù),通過某種經(jīng)濟(jì)計(jì)址模型來確定每一種要素的邊際投人對燕利的邊際變動的關(guān)系.就土地而言,這種邊際變動關(guān)系就反映著土地的‘級差收益’,再對“級差收益,作某種處理就可求出土地的價(jià)值.這種測算方式的一個(gè)基本判斷是:由于我國基本不存在城市土地市場,缺少市場數(shù)據(jù)使價(jià)值側(cè)算的技術(shù)經(jīng)濟(jì)方法難以準(zhǔn)確甚至無法進(jìn)行.因此利用現(xiàn)行企業(yè)經(jīng)營實(shí)績報(bào)送系統(tǒng)的信息,通過計(jì)蚤模型的處理賽側(cè)算土地價(jià)值是唯一可行的途徑.按這種方式進(jìn)行測算的許多結(jié)果都通過了國家和省級技術(shù)鑒定.這種方式實(shí)際上已得到國家土地局城市土地分等定級與價(jià)值測算技術(shù)規(guī)程的認(rèn)可和推廣.因此關(guān)于這種方式實(shí)際效果的探討與論證已成為一個(gè)很大的問題.這里我們有必要以南京市的測算為例對這種測算方式予以簡單介紹.這種方式的基本程序是:1.由專家小組通過特爾菲法對影響土地價(jià)值的各種因素,如距離商業(yè)中心的遠(yuǎn)近、交通便捷程度、公共服務(wù)完善程度、環(huán)境質(zhì)量等進(jìn)行選擇和確定各自權(quán)數(shù),并對隨距離擴(kuò)大而導(dǎo)致的因素作用衰減進(jìn)行量化,計(jì)算出各‘因素作用分值表’,表2是南京市土地定級中最簡單的因家作用分值表的例子.再將城市土地按一定原則劃分為若干“單元”(如南京市劃分為699個(gè)單元,單元大多在5一25ha之間),并通過如下公式確定各單元的總分位:尸‘二藝W,F‘其中:尸:為各土地單元總分值;甲:為各因素權(quán)數(shù);F‘為單元內(nèi)各因素分值.最后以各土地單元總分值為依據(jù)將城市土地劃分為若干等級,從而使土地量化可進(jìn)人ffi[J算模型;.2.搜集工商企業(yè)的經(jīng)營數(shù)據(jù)并加以處理,求出各企業(yè)的單位用地面積平均利潤盤、單位用地面積平均資金(不包括工資)量和單位用地面積平均工資量等土地效益數(shù)據(jù);3.模型與計(jì)算.南京市的模型如下:Y二刀。X了,x里,x笙,其中:Y為單位用地而積平均利潤;X,為企業(yè)所在土地等級;X:為單位用地而積資金占用量;X3為單位用地而積工資量;夕。、口、、刀2、口3為特定參數(shù).測算結(jié)果:Y一o•3320X}‘偽,,x:j,,,x;j,,,模型通過各種檢驗(yàn).在此基礎(chǔ)上求出各級土地價(jià)值并繪制地價(jià)圖.公

二、兩種方式的比較

在城市土地價(jià)值測算中,技術(shù)經(jīng)濟(jì)分析方式與計(jì)量經(jīng)濟(jì)分析方式究競哪一種較優(yōu),需要通過比較方能得出結(jié)論.以下我們從若干角度來進(jìn)行一些初步的比較.第一,土地價(jià)值的經(jīng)濟(jì)定義是:當(dāng)土地處于現(xiàn)實(shí)的或潛在的最優(yōu)利用狀態(tài)時(shí),其凈收益的資本化值.所謂‘最優(yōu)利用’的經(jīng)濟(jì)含意可理解為:從宏觀上看,一塊土地的利用符合合理的城市或區(qū)域規(guī)劃從而單項(xiàng)開發(fā)投資的“外差.效應(yīng)達(dá)到最低程度;從微觀上看,一塊土地上的投資規(guī)模處于‘邊際成本等于邊際收益‘的水平.現(xiàn)實(shí)中,當(dāng)一塊土地在城市規(guī)劃允許的范圍內(nèi)具有兩種以上投資選擇時(shí),那種能導(dǎo)致更大凈現(xiàn)金收益流的投資方案的收益資本化值就是該土地的價(jià)值.技術(shù)經(jīng)濟(jì)分析的長處在于對不同投資機(jī)會的分析過程中必然考慮各種預(yù)期因素,如資產(chǎn)增值、利率變動、費(fèi)用或收人的變化、風(fēng)險(xiǎn)性等等,因此從方法上講它的測算結(jié)果更切合土地價(jià)值的經(jīng)濟(jì)定義.計(jì)量模型的側(cè)算方式則不然,它沒有將土地利用作為一種投資行為處理,而僅看成是現(xiàn)存經(jīng)濟(jì)活動的一種構(gòu)成要家,試圖通過計(jì)算土地質(zhì)量變動對利潤數(shù)量變化的理論上的邊際貢獻(xiàn)來求得土地的實(shí)際價(jià)值量,這種測算方式無法處理各種預(yù)期因素,因而其測算結(jié)果會偏離土地價(jià)值的經(jīng)濟(jì)定義.第二,土地價(jià)值測算的計(jì)量經(jīng)濟(jì)分析方式的信息來源完全依賴于贏利性工商企業(yè)的經(jīng)營實(shí)績統(tǒng)計(jì)與報(bào)送系統(tǒng).因而對于許多非贏利性利用類型的城市土地的價(jià)值測算就無能為力.而工商性土地利用在城市土地總面積中往往只占20一30%,更大比重的土地是住宅和公共設(shè)施等非直利性用地.然而技術(shù)經(jīng)濟(jì)分析的測算方式卻能處理各種類型的用地.以住宅用地為例,由于我國城市房租水平低于成本租金水平,住宅經(jīng)營收人為負(fù)值,即住房系統(tǒng)依靠政府和單位的大量補(bǔ)貼來維持.此時(shí)用經(jīng)濟(jì)計(jì)量模型來測算住宅用地的級差收人就無法進(jìn)行.如果城市規(guī)劃將這塊地確定為住宅用地,那么用與其毗鄰的工商用地的價(jià)值量來推算其價(jià)值也不合邏輯.然而我們卻有可能依據(jù)技術(shù)經(jīng)濟(jì)分析原理奮來測算這塊土地的價(jià)值¹V=R一五了一口一T一Hi+S一C其中:V為土地價(jià)值;R為年租金收人;M為維修費(fèi);O為管理費(fèi);T為不動產(chǎn)稅;H為保險(xiǎn)費(fèi);i為投資利率;S為折舊率;C為住宅每平米造價(jià).在我國現(xiàn)行城市住宅租金水平上,依據(jù)這一公式計(jì)算出的住宅用地價(jià)值很可能是負(fù)值.其實(shí)這并不奇怪也并不違背土地價(jià)值形成的規(guī)律.負(fù)值反映著不合理政策造成的土地價(jià)值扭曲,但是需要指出,如果該住宅用地被明確納人政府的福利政策范圍,那么在確定其價(jià)值時(shí)就需在上述公式中加人一個(gè)依據(jù)“成本一效益’分析原則確定的“社會效益,變盤(此時(shí)住宅用地價(jià)值就可能“轉(zhuǎn)正”),這同樣是技術(shù)經(jīng)濟(jì)分析方法所可能解決的.第三,從測算結(jié)果的實(shí)際運(yùn)用效果看,兩種方式也會有很大區(qū)別.以技術(shù)經(jīng)濟(jì)分析為依據(jù)的測算方式由于緊扣城市中每一地塊的實(shí)際投資與營運(yùn)效果以及相關(guān)的各種預(yù)期,依據(jù)其測算結(jié)果確定的政府資產(chǎn)管理和收人調(diào)節(jié)政策不會與實(shí)際市場交易與收人形成發(fā)生大的偏離.以計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型推算出的土地價(jià)值基木上是“統(tǒng)計(jì)數(shù)字與技術(shù)”的結(jié)果,與市場實(shí)際交易中的價(jià)格與收人會有很大差距,從而形成土地價(jià)值的“雙軌制”.經(jīng).驗(yàn)證明,沒有哪個(gè)企業(yè)或居民在土地交易中會僅僅以政府頒布的價(jià)值量成交,并如實(shí)通報(bào)和納稅.土地作為一種不動產(chǎn)極易成為投機(jī)和偷漏稅收的領(lǐng)域.因此從我國實(shí)際情況看,以計(jì)量模型測算出的土地價(jià)值作為政策基礎(chǔ)將會導(dǎo)致實(shí)際操作中的問題.第四,我國城市土地價(jià)值測算的經(jīng)濟(jì)計(jì)量模型大都將土地使用者(工商企業(yè))的利潤看作是三個(gè)因素,即土地區(qū)位(等級)、資金投人和勞動投人的因變量,將企業(yè)的實(shí)際數(shù)字帶人模型回歸出它們之間的數(shù)量關(guān)系.問題在于,僅僅以區(qū)位、資金和勞動來解釋企業(yè)利潤是不符合現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律的,因?yàn)楣芾砗图夹g(shù)是不能被忽視的.盡管各城市土地價(jià)值測算的計(jì)量模型結(jié)果最后都通過了檢驗(yàn),然而我們知道,計(jì)量模型往往會存在實(shí)質(zhì)上的偏差,相比之下,經(jīng)驗(yàn)與技術(shù)更多結(jié)合的技術(shù)經(jīng)濟(jì)分析方式在處理這類問題上往往較為周全.在土地價(jià)值測算上,技術(shù)經(jīng)濟(jì)分析的方式必然要對土地投資的不同技術(shù)方案與配置結(jié)構(gòu)的收益流進(jìn)行比較分析.盡管很難將管理和技術(shù)因素變化的效果精確量化,但技術(shù)經(jīng)濟(jì)分析畢竟在這方面有其所長.城市土地價(jià)值側(cè)算的兩種方式還可在更多方面進(jìn)行比較,限于篇幅就不多談了.總之,城市土地價(jià)值測算是關(guān)系到我國資源配置與收人分配政策制定的基礎(chǔ)理論問題.測算方式的研討既有學(xué)術(shù)意義,同時(shí)也為實(shí)際工作所急需.

知識經(jīng)濟(jì)以知識為生產(chǎn)要素的核心，而人是知識的主人。形成一種能促使人的聰明才智和開拓創(chuàng)新精神得以充分發(fā)揮的機(jī)制，是一個(gè)極為復(fù)雜的過程，它涉及到物質(zhì)、精神的許多層面。因而與此相適應(yīng)的管理會計(jì)提供的信息就不應(yīng)是單一化的，而必須是靈活、多樣化的，包括數(shù)量信息與質(zhì)量信息；財(cái)務(wù)信息與非財(cái)務(wù)信息；靜態(tài)信息與動態(tài)信息；內(nèi)部信息與外部信息；物質(zhì)層面的信息與精神層面的信息，等等。使之與知識經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)和要求相適應(yīng)，并據(jù)以形成多視角的激勵(lì)機(jī)制，在高層次上激發(fā)員工的奮發(fā)創(chuàng)新精神，借以為知識經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供無窮無盡的智力源泉。

智力資產(chǎn)和相應(yīng)的智力資本的確認(rèn)、計(jì)量及其效益的評價(jià)與分配等，將處于最重要的地位。在知識經(jīng)濟(jì)體系中，智力資本（Intellectualcapital）及與其相對應(yīng)的智力資產(chǎn)（Intellectualassets）作為人類超常智慧的結(jié)晶，是企業(yè)創(chuàng)造超常效益的最基本的源泉。它們的確認(rèn)、計(jì)量及其效益的評價(jià)與分配等，將在管理會計(jì)中處于最重要的地位。因?yàn)椋谥R經(jīng)濟(jì)中，智力資產(chǎn)與傳統(tǒng)的作為管理會計(jì)師所熟悉的物質(zhì)資產(chǎn)（Physicalasset）與財(cái)務(wù)資產(chǎn)（Financialasset）有所不同，它們作為人類超常智慧的結(jié)晶，是生產(chǎn)價(jià)值很高的知識產(chǎn)品的基本生產(chǎn)要素。而與智力資產(chǎn)相對應(yīng)的智力資本，則是智力資產(chǎn)創(chuàng)造者所擁有的知識產(chǎn)權(quán)。這兩個(gè)范疇所反映的是一個(gè)問題的兩個(gè)方面，在會計(jì)上表現(xiàn)為“借方”與“貸方”的關(guān)系。在這里必須著重指出，為了正確反映智力資產(chǎn)在知識經(jīng)濟(jì)中的地位、作用，必須把它同通常所說的無形資產(chǎn)區(qū)別開來。如前所述，智力資產(chǎn)是指具有非凡的創(chuàng)造性思維的人才，而無形資產(chǎn)則是他們的超常智慧已經(jīng)物化了的部分，在現(xiàn)有文獻(xiàn)中，對無形資產(chǎn)的相關(guān)問題論述較多，而對本文所說的智力資產(chǎn)則極少涉及。因而我認(rèn)為，對知識經(jīng)濟(jì)中這一具有重大意義的智力資產(chǎn)問題，必須引起高度的重視，并通過周密的確認(rèn)、計(jì)量與評價(jià)程序，將它們的價(jià)值同現(xiàn)有其他資產(chǎn)一樣，以“智力資產(chǎn)”項(xiàng)目列記在資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)方，同時(shí)以相同的金額列于資產(chǎn)負(fù)債表中的“資本”項(xiàng)下，并同對企業(yè)投入現(xiàn)金或其他資產(chǎn)而形成的“資本”一樣，參與收益的分配，以實(shí)現(xiàn)價(jià)值的創(chuàng)造與分配的統(tǒng)一。這樣做，也體現(xiàn)了按勞分配與按生產(chǎn)要素分配相結(jié)合的精神。至于已入帳的智力資產(chǎn)的金額，則應(yīng)視其壽命周期內(nèi)不同階段的增值或減值情況，相應(yīng)地進(jìn)行調(diào)整或逐次攤銷。由于這是知識經(jīng)濟(jì)條件下管理會計(jì)內(nèi)容上的一個(gè)新發(fā)展，目前的認(rèn)識還是初步的。因而必須把它當(dāng)作一個(gè)新的專門問題，從理論與實(shí)踐的結(jié)合上，深入地進(jìn)行開拓性的研究。

投資方案效益的評價(jià)要從財(cái)務(wù)效益向全方位效益轉(zhuǎn)變?，F(xiàn)行管理會計(jì)對投資方案的效益評價(jià)，主要考慮財(cái)務(wù)效益，而且把重點(diǎn)放在尋求直接材料和直接人工的節(jié)約上。這種做法是導(dǎo)源于勞動密集型或低技術(shù)密集型的生產(chǎn)條件，從知識經(jīng)濟(jì)的要求來看，無異于舍本逐末。知識經(jīng)濟(jì)既是以知識為核心生產(chǎn)要素的經(jīng)濟(jì)，自應(yīng)以智力投資作為基本的投資取向。與此相適應(yīng)，投資方案的效益評價(jià)，就應(yīng)站在時(shí)代的高度，面向國際大市場體系，從整體觀和長期觀來觀察、認(rèn)識和處理問題，盡可能超前地在人才開發(fā)、科技開發(fā)和產(chǎn)品開發(fā)等方面投入足夠資金，力爭在這些領(lǐng)域超前地取得創(chuàng)造性成果。因?yàn)樵谥R經(jīng)濟(jì)體系中，人才的知識優(yōu)勢和創(chuàng)新精神，是企業(yè)的生命。依靠深厚的人才、科技積累，誰能最先推出具有獨(dú)創(chuàng)性的產(chǎn)品（因?yàn)樗碛袑＠麢?quán)），誰就可以最大限度地占領(lǐng)世界市場，從而為企業(yè)全面、長期地提高其競爭、發(fā)展能力奠定牢固的基礎(chǔ)。由此而取得投資效益，是屬于高屋建瓴式的全方位效益，它是傳統(tǒng)的、狹隘的財(cái)務(wù)效益根本無法比擬的。因此在知識經(jīng)濟(jì)體系中，投資方案的評價(jià)與選優(yōu)，應(yīng)以方案可能產(chǎn)生的全方位效益作為基本的出發(fā)點(diǎn)。

具體地說，在知識經(jīng)濟(jì)體系中，投資于先進(jìn)的技術(shù)設(shè)備，提高生產(chǎn)經(jīng)營的電腦化、自動化水平，可能產(chǎn)生的全方位效益可進(jìn)一步區(qū)分為直接效益（如直接人工成本的減少、能源成本的節(jié)約、廢料的減少、生產(chǎn)經(jīng)營各個(gè)環(huán)節(jié)存貨的減少等）、間接效益（如減少占地面積、保障勞動安全、改善生產(chǎn)條件等）和無形效益（如改進(jìn)產(chǎn)品質(zhì)量、提高生產(chǎn)的彈性、提高顧客的滿意程度、改善企業(yè)的社會形象和提高企業(yè)的綜合競爭能力等）三大類。利用這三大類指標(biāo)對先進(jìn)技術(shù)設(shè)備的投資決策進(jìn)行效益評價(jià)，如何量化它們，據(jù)以得出較具體的數(shù)據(jù)，是傳統(tǒng)上人們十分關(guān)注的一個(gè)問題。

但對以上三類指標(biāo)進(jìn)行較具體的分析，可以看到，有些指標(biāo)易于進(jìn)行量化，并可直接采用貨幣計(jì)量的方式；有些指標(biāo)只可從它的某一個(gè)側(cè)面進(jìn)行量化，據(jù)以得出的數(shù)據(jù)具有較大的不完全性；有些指標(biāo)則難以用具體的數(shù)據(jù)來較確切地反映其可提供的效益。以下舉例說明。

一般地說，上述第一類反映直接效益的指標(biāo)易于進(jìn)行量化，且可用貨幣計(jì)量其效益的大小。如存貨減少，一方面可以減少存貨的倉儲費(fèi)用，并且可以相應(yīng)減少在存貨上占用資金所需支付的代價(jià)（利息費(fèi)用）。