一、影子銀行對美國金融結(jié)構(gòu)的影響

所謂“影子銀行”，一般是指那些有著部分銀行功能，卻不受監(jiān)管或少受監(jiān)管的非銀行金融機(jī)構(gòu)。影子銀行系統(tǒng)(TheShadowBankingSystem)的概念由美國太平洋投資管理公司執(zhí)行董事麥卡利首次提出并被廣泛采用，又稱為平行銀行系統(tǒng)(TheParallelBankingSystem)，它包括投資銀行、對沖基金、貨幣市場基金、債券保險公司、結(jié)構(gòu)性投資工具(SIV)等非銀行金融機(jī)構(gòu)。

20世紀(jì)70年代以來美國商業(yè)銀行經(jīng)營模式的變化促進(jìn)了影子銀行體系的迅速發(fā)展。然而，影子銀行體系的發(fā)展也加速了商業(yè)銀行經(jīng)營模式的轉(zhuǎn)變。從本質(zhì)上看，影子銀行體系是商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)的一個龐大的二級市場。該市場的交易成本越低、定價機(jī)制越完善、流動性越高，商業(yè)銀行越有激勵將其發(fā)放的信貸資產(chǎn)出售，從而在獲得價差收益的同時回收流動性。在此情況下，美國商業(yè)銀行發(fā)放貸款的目的逐漸由傳統(tǒng)的獲取存貸利差收益轉(zhuǎn)變?yōu)楂@取低買高賣的價差收益，即商業(yè)銀行逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)椤吧a(chǎn)”貸款的金融企業(yè)，其目的是通過出售而并非持有其產(chǎn)品獲利。商業(yè)銀行作為連接金融市場與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的樞紐，其經(jīng)營模式的這一轉(zhuǎn)變無疑將對美國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重要影響。

影子銀行體系的發(fā)展對美國金融體系的演進(jìn)和金融市場的結(jié)構(gòu)都產(chǎn)生了十分重要的影響。由于商業(yè)銀行的貸款可以通過影子銀行體系的信貸中介最終由資本市場和貨幣市場的投資者融資，因此傳統(tǒng)的間接融資方式與直接融資方式之間的界限日益變得模糊，商業(yè)銀行體系與金融市場之間的聯(lián)系日益緊密。換言之，影子銀行體系的發(fā)展加速了美國金融體系向“市場型金融體系”（market-basedfinancialsystem）的演進(jìn)。在這一新型金融體系下，銀行業(yè)與資本市場發(fā)展之間的關(guān)系變得如此緊密，以至于金融因素的變化將對美國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。從金融市場的角度來看，由影子銀行進(jìn)行的資產(chǎn)證券化與金融衍生交易一方面極大地提高了金融市場的流動性，另一方面也使衍生金融產(chǎn)品的交易量和名義價值迅速增長。然而，歷史經(jīng)驗(yàn)表明，過度金融創(chuàng)新導(dǎo)致的虛擬價值飆升非但無法真實(shí)反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行情況，還會加劇美國經(jīng)濟(jì)的金融化。影子銀行體系的發(fā)展對美國乃至全球金融體系的穩(wěn)定產(chǎn)生了復(fù)雜的影響。

在傳統(tǒng)信貸流中，資金盈余者通過金融中介直接將資金傳遞給資金需求方，然而隨著資產(chǎn)證券化的飛速發(fā)展，金融中介越來越多地將各種貸款證券化，在證券市場上銷售，不再持有貸款到期，這些貸款證券化之后也不在其資產(chǎn)負(fù)債表上反映。可見資產(chǎn)證券化的廣泛應(yīng)用大大改變了傳統(tǒng)的信貸資金流，而危機(jī)之后，銀行業(yè)經(jīng)營結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變將促使信貸資金流更多地沿用傳統(tǒng)渠道，美國的銀行業(yè)將通過調(diào)整經(jīng)營結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)銀行模式的回歸，但這不是簡單地回歸傳統(tǒng)，而是一種全新的傳統(tǒng)經(jīng)營結(jié)構(gòu)的理性回歸。過去20年銀行業(yè)的表外業(yè)務(wù)高速發(fā)展，在銀行體系之外逐漸形成了龐大的影子銀行或平行銀行系統(tǒng)。Geithner（2008）指出，金融體系結(jié)構(gòu)在大繁榮時期已經(jīng)發(fā)生了根本的變化，非銀行金融系統(tǒng)變得非常龐大，尤其是貨幣市場和基金市場。保羅•克魯格曼（2009）則指出影子銀行系統(tǒng)已經(jīng)逐漸成長為傳統(tǒng)銀行的競爭對手，重要性甚至超過了傳統(tǒng)銀行，它們正重新創(chuàng)造著一種可能引起大蕭條的金融脆弱性，影子銀行體系中的擠兌是引起危機(jī)發(fā)生的核心。在這一金融系統(tǒng)里，一種自我強(qiáng)化的資產(chǎn)拋售循環(huán)很容易發(fā)生，這一循環(huán)會進(jìn)一步加劇市場動蕩，而投資者對影子銀行系統(tǒng)信任的喪失又導(dǎo)致了一輪“去杠桿化”的惡性循環(huán)。

傳統(tǒng)銀行受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)督，從屬于聯(lián)邦儲備體系，運(yùn)作較為公開、透明，并通過存款保險和最后貸款人可以在一定程度上躲避擠兌風(fēng)險。而影子銀行系統(tǒng)的經(jīng)營活動則更為隱蔽，其中多數(shù)機(jī)構(gòu)并形成可以預(yù)防擠兌的防火墻。資產(chǎn)泡沫破裂后出現(xiàn)的去杠桿化導(dǎo)致投資者無法判斷哪些機(jī)構(gòu)具備償付能力，從而使影子銀行普遍遭到擠兌，這樣最終導(dǎo)致整個結(jié)構(gòu)投資工具和渠道體系的崩潰。膨脹的對沖基金業(yè)在未來兩年可能會進(jìn)行大規(guī)模淘汰，拍賣利率證券、資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)、利差交易等產(chǎn)品已經(jīng)不復(fù)存在，影子銀行系統(tǒng)仍將不斷縮減。影子銀行系統(tǒng)中各機(jī)構(gòu)的自我監(jiān)管意識將進(jìn)一步加強(qiáng)，這些機(jī)構(gòu)將接受越來越多的系統(tǒng)監(jiān)管，最后貸款人支持和存款保險將擴(kuò)展到該體系的更多成員。隨著影子銀行的崩潰，銀行業(yè)不得不加速資產(chǎn)清理進(jìn)程，將結(jié)構(gòu)性投資工具、對沖基金等機(jī)構(gòu)予以撤銷，將不透明的資產(chǎn)納入資產(chǎn)負(fù)債表。未來銀行業(yè)高風(fēng)險、高杠桿的表外業(yè)務(wù)將會大大減少，經(jīng)營策略將更加穩(wěn)健、保守，更加注重基礎(chǔ)資產(chǎn)的經(jīng)營。

摘要:美國影子銀行體系具有較強(qiáng)的信用創(chuàng)造功能，高杠桿率使該體系蘊(yùn)含巨大的風(fēng)險。次貸危機(jī)的爆發(fā)暴露出美國影子銀行監(jiān)管體系過分相信市場力量，監(jiān)管手段和措施失效，監(jiān)管體制落后等不足。危機(jī)發(fā)生后，為了減少影子銀行體系的風(fēng)險，美國對系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)、信用評級機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)有序清算和破產(chǎn)、資產(chǎn)證券化等進(jìn)行了監(jiān)管改革，這些對我國加強(qiáng)影子銀行體系的指導(dǎo)與監(jiān)管有一定的啟示。

關(guān)鍵詞:美國;影子銀行體系;次貸危機(jī);監(jiān)管

2007年美國次貸危機(jī)爆發(fā)給世界經(jīng)濟(jì)帶來的影響至今還遠(yuǎn)未消散。對本輪危機(jī)的始作俑者———影子銀行體系的監(jiān)管是危機(jī)后國際社會面臨的現(xiàn)實(shí)問題。從《多德—弗蘭克華爾街改革與消費(fèi)者保護(hù)法案》的簽署，到巴塞爾協(xié)議III，再到“金融穩(wěn)定委員會”(FSB)推出的關(guān)于影子銀行體系的幾份正式文件，各國政府和國際社會對影子銀行體系監(jiān)管的認(rèn)識已經(jīng)從一種理論探討轉(zhuǎn)變?yōu)橐环N現(xiàn)實(shí)政策對象。近年來，我國影子銀行由于各類中小民營企業(yè)等對融資的大量需求而快速發(fā)展。這一方面大大緩解了我國企業(yè)融資難的問題，繁榮了金融市場，促進(jìn)了我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。但另一方面，由于相應(yīng)的規(guī)章制度和監(jiān)管體系的不健全，影子銀行的快速發(fā)展使得我國的信貸流動透明度越來越低，我國經(jīng)濟(jì)蘊(yùn)含的系統(tǒng)性風(fēng)險越來越大。如何認(rèn)識影子銀行體系的風(fēng)險，采取怎樣的政策措施加強(qiáng)對其的監(jiān)管以降低金融風(fēng)險，是當(dāng)前我國亟需解決的問題。

一、美國影子銀行體系的發(fā)展

2007年，保羅•麥考利首次提出了影子銀行的定義，他認(rèn)為影子銀行是那些具有類似商業(yè)銀行貸款功能，但游離于銀行監(jiān)管體系之外的金融機(jī)構(gòu)［1］。此后，學(xué)者們雖然進(jìn)行了大量研究，但對影子銀行體系的具體定義與范圍仍存在爭議。大多數(shù)學(xué)者都認(rèn)為，影子銀行體系具有與傳統(tǒng)銀行體系類似的功能，如提供信用，轉(zhuǎn)移風(fēng)險等，但是影子銀行體系的信貸中介過程比傳統(tǒng)商業(yè)銀行體系更復(fù)雜，也更趨專業(yè)化［2］。二十國集團(tuán)(G20)的“金融穩(wěn)定委員會”(FSB)認(rèn)為，影子銀行體系是指正規(guī)銀行體系之外的信用中介實(shí)體和活動［3］。也有學(xué)者認(rèn)為，影子銀行體系代表著商品“證券化”，既沒有柜員，也不需要在街頭擺攤，這些業(yè)務(wù)并不在銀行資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)反映［4］。在具體運(yùn)作中，影子銀行以市場交易為基礎(chǔ)，具有信息不透明，高杠桿，結(jié)構(gòu)復(fù)雜，證券化程度高，表外性強(qiáng)，不受監(jiān)管或監(jiān)管少，創(chuàng)造金融衍生品并OTC批發(fā)交易，卻遠(yuǎn)離中央銀行流動性或公共部門信用保證等特點(diǎn)［5］。美國影子銀行體系是伴隨金融自由化、金融創(chuàng)新和金融全球化的產(chǎn)生與發(fā)展而發(fā)展壯大起來的。通過對比美國影子與傳統(tǒng)銀行體系的負(fù)債變化情況和商業(yè)銀行、證券經(jīng)紀(jì)交易商、家庭以及非金融企業(yè)等部門的資產(chǎn)狀況，可以看出該體系的發(fā)展歷程基本可劃分為四個階段:20世紀(jì)70年代的產(chǎn)生階段，20世紀(jì)80、90年代的快速發(fā)展階段，1997年亞洲金融危機(jī)至2007年次貸危機(jī)的膨脹階段以及2007年至今的調(diào)整與監(jiān)管階段。對于美國影子銀行體系的未來發(fā)展前景，許多學(xué)者認(rèn)為其未來充滿不確定性［5］。2008年金融危機(jī)后，影子銀行體系在“去杠桿化”中持續(xù)萎縮，對經(jīng)濟(jì)的信用供給有所收縮，但整體規(guī)模依然龐大［6］。以金融衍生品為例，根據(jù)美聯(lián)儲的數(shù)據(jù)，2010年6月底在美國廣義貨幣體系的上端，依然有600萬億美元以上的OTC金融衍生產(chǎn)品名義規(guī)模，相當(dāng)于M2的71.5倍。有一些影子銀行通過不同的套利渠道已經(jīng)走出了影子，但是還有相當(dāng)大一部分受利潤驅(qū)動，遠(yuǎn)離了專業(yè)化經(jīng)營。“金融穩(wěn)定委員會”(FSB，2011)的報(bào)告表明，2010年澳大利亞、加拿大、日本、韓國、英國、美國和歐元區(qū)國家的影子銀行體系的資產(chǎn)總量從2008年的56萬億美元上升到60萬億美元，恢復(fù)到2007年美國次貸危機(jī)前的水平［7］。目前，影子銀行體系依然在全球金融體系中占據(jù)重要地位，并沒有被國際社會禁止，而是逐步走出監(jiān)管的真空地帶，在新的監(jiān)管環(huán)境下穩(wěn)健發(fā)展［8］。Nersisyan等(2010)認(rèn)為，目前在許多發(fā)達(dá)國家，金融部門對體經(jīng)濟(jì)具有支配作用，對金融體系最有效的監(jiān)管措施是精簡一半以上的金融部門，并實(shí)行基礎(chǔ)性修正［9］。英格蘭銀行行長Mervyn(2010)主張將大銀行分拆為零售銀行和投資銀行。政府在監(jiān)管的同時應(yīng)提供擔(dān)保，保證不會損害儲戶利益和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定［10］。Swagel(2010)認(rèn)為，G－M方案能去除一些現(xiàn)存法律中對沒有涉及高質(zhì)量擔(dān)保品repos的保護(hù)。這樣就能減少而不增加政府的覆蓋面，能激勵人們使用更高質(zhì)量的擔(dān)保品［11］。Davis(2010)認(rèn)為，過高的杠桿幫助了危機(jī)，助長了住房市場的泡沫等等。為此，應(yīng)該監(jiān)管杠桿率，如抵押品的預(yù)留扣減率。銀行必須持有更多資本，因?yàn)檎鎸?shí)世界的風(fēng)險比預(yù)想得更大［12］。Shlerfer(2010)認(rèn)為，在重要性風(fēng)險被誤解的環(huán)境下，監(jiān)管某一特定的金融工具或市場的某一特定部分來可能是無效的。應(yīng)該提供給金融機(jī)構(gòu)更多的資金與流動性緩沖標(biāo)準(zhǔn)［13］。Parker(2010)認(rèn)為，在現(xiàn)有監(jiān)管體系下為了提高監(jiān)管效果，可以提高借款條件以增強(qiáng)穩(wěn)定性，并促進(jìn)信息收集，但這樣會犧牲流動性［14］。綜上所述，影子銀行體系已在世界金融體系中占據(jù)重要地位，已成為其不可或缺的組成部分，但該體系仍然蘊(yùn)含大量風(fēng)險，加強(qiáng)對其的監(jiān)管勢在必行。

二、美國影子銀行體系構(gòu)成及其監(jiān)管機(jī)構(gòu)

次貸危機(jī)爆發(fā)3年后，美聯(lián)儲主席伯南克在2010年9月指出：這次危機(jī)和歷史上的銀行“擠兌”很相似，但它發(fā)生在傳統(tǒng)銀行體系之外的影子銀行系統(tǒng)。這次的問題不是因?yàn)槿狈Α皵D兌”的認(rèn)識和政策反應(yīng)，而是沒能看出影子銀行“擠兌”的潛在可能。這種失誤的部分原因在于監(jiān)管：一是監(jiān)管架構(gòu)沒能做出足夠的調(diào)整以適應(yīng)影子銀行的興起；二是過于強(qiáng)調(diào)對個體機(jī)構(gòu)和市場的監(jiān)管，對系統(tǒng)性風(fēng)險的重視程度不夠。美國金融危機(jī)調(diào)查委員會2011年1月27日公布的對此次金融危機(jī)爆發(fā)原因的調(diào)查報(bào)告認(rèn)為，政策制定者對受其監(jiān)管的金融體系缺乏深入認(rèn)識，監(jiān)管體系出現(xiàn)重大漏洞，監(jiān)管機(jī)構(gòu)未能對住房抵押市場證券化創(chuàng)新帶來的風(fēng)險進(jìn)行有效監(jiān)管是造成危機(jī)爆發(fā)的主要原因之一。

一、資產(chǎn)證券化與影子銀行興起

“影子銀行系統(tǒng)”（TheShadowBankingSystem）的概念最早由麥卡利（McCulley，2007）提出，之后在對美國次貸危機(jī)的討論中被廣泛使用。但對于這一概念并沒有明確、一致的定義，并且常與“平行銀行系統(tǒng)”（ParallelBankingSystem）和“證券化銀行系統(tǒng)”（SecuritizedBankingSystem）混用。例如，瑞克（Ricks，2010）將影子銀行定義為那些在存款保險和最后貸款人保障之外從事信用期限轉(zhuǎn)換（maturitytransformation）中介活動的金融機(jī)構(gòu)。波薩爾（Pozsar，2010）的定義更寬泛一些：影子銀行是那些從事信用轉(zhuǎn)換（credittransformation）、期限轉(zhuǎn)換（maturitytransformation）和流動性轉(zhuǎn)換（liquiditytransformation）等金融中介活動，但沒有中央銀行流動性支持和公共部門（政府或存款保險機(jī)構(gòu)）信用保證的金融中介機(jī)構(gòu)。影子銀行通過一條很長的信用媒介鏈條相互聯(lián)結(jié)在一起，形成影子銀行體系，使用廣泛的證券化和擔(dān)保融資技術(shù)從事信用中介活動。盡管這兩個定義涵蓋的范圍有所不同，但都揭示了影子銀行的本質(zhì)特征：具有傳統(tǒng)銀行的信用中介功能，但在金融安全網(wǎng)（最后貸款人和存款保險）的保護(hù)之外。投資銀行、財(cái)務(wù)公司、結(jié)構(gòu)性投資工具（SIV）、特殊目的公司（SPV）、對沖基金、貨幣市場基金、政府支持企業(yè)（如美國“兩房”）等都屬于影子銀行。有些影子銀行的產(chǎn)生是為了規(guī)避監(jiān)管，但也有一些影子銀行是專業(yè)化分工的結(jié)果。上個世紀(jì)末以來，資產(chǎn)證券化作為最重要的金融創(chuàng)新推動美國的金融體系發(fā)生了重大變化，影子銀行隨之發(fā)展和壯大。資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對資產(chǎn)中的風(fēng)險與收益要素進(jìn)行分離與重組，進(jìn)而轉(zhuǎn)換成為在金融市場上可以出售、流通的證券的過程。資產(chǎn)證券化是一個由發(fā)起人、SPV、承銷商、投資銀行、信用增級或擔(dān)保機(jī)構(gòu)、信用評級機(jī)構(gòu)、托管人、投資者等共同參與完成的復(fù)雜過程。最早被證券化的資產(chǎn)是美國的銀行和儲蓄機(jī)構(gòu)發(fā)放的住房抵押貸款，其產(chǎn)品就是住房抵押貸款支持證券（MBS）。此后，市場又推出了種類繁多的資產(chǎn)支持證券（ABS），標(biāo)的資產(chǎn)包括：汽車消費(fèi)貸款、學(xué)生貸款、信用卡應(yīng)收款、貿(mào)易應(yīng)收款、設(shè)備租賃費(fèi)、基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)、保險費(fèi)收入、中小企業(yè)貸款等等。一切可以產(chǎn)生未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)都可以成為證券化的標(biāo)的，“如果你有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，就將它證券化”，這句華爾街流行語生動地表明了資產(chǎn)證券化的廣泛流行。到次貸危機(jī)爆發(fā)前的2006年，美國市場的抵押貸款擔(dān)保證券發(fā)行額為19878億美元，其他資產(chǎn)支持證券發(fā)行額為12531億美元，二者合計(jì)32409億美元，占當(dāng)年全部證券發(fā)行額的52%，這一比例比1996年上升了20個百分點(diǎn)（見表1）。資產(chǎn)證券化帶來金融市場繁榮的同時，也在傳統(tǒng)銀行體系之外培育了一個龐大的影子銀行系統(tǒng)。圖1是美國傳統(tǒng)銀行與影子銀行資產(chǎn)規(guī)模的比較，影子銀行沒有明確的統(tǒng)計(jì)口徑，這里包括了投資銀行、貨幣市場基金、共同基金和ABS發(fā)行商等幾類主要的影子銀行。從圖中可見，上個世紀(jì)90年代以來影子銀行發(fā)展迅速，到2006年資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)超過傳統(tǒng)商業(yè)銀行。

二、美國影子銀行的信用中介過程與特點(diǎn)

傳統(tǒng)銀行體系中，一家銀行就能完成“吸儲放貸”的信用中介功能，但在影子銀行系統(tǒng)中要經(jīng)過一系列步驟才能實(shí)現(xiàn)，每一個步驟都對應(yīng)著特定的影子銀行和融資技術(shù)。波薩爾（2010）把影子銀行系統(tǒng)的信用中介過程總結(jié)為以下幾個步驟（見表2）。這是一個說明性的例子，具體的過程可能超過也可能少于這7步。一般來說，貸款的質(zhì)量越差，需要經(jīng)歷的環(huán)節(jié)越多。通過這一過程，一些風(fēng)險較高的長期貸款（如次貸）被轉(zhuǎn)化為看上去毫無信用風(fēng)險的短期、類現(xiàn)金工具，如貨幣市場基金。影子銀行的運(yùn)行具有以下特點(diǎn)：第一，依賴批發(fā)性短期融資。影子銀行主要通過發(fā)行貨幣市場工具（如資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)）和回購交易在貨幣市場進(jìn)行批發(fā)性短期融資。在美國貨幣市場上，除了財(cái)政部、州政府、市政府和房地美、房利美等政府設(shè)立機(jī)構(gòu)，影子銀行是最主要的借款人。影子銀行的負(fù)債以商業(yè)票據(jù)、回購、銀行間貸款等短期貨幣市場工具為主，輔以少量的長期債務(wù)和股本。在資產(chǎn)方，除了期限很短的隔夜貸款、逆回購等，大多是期限相對更長的資產(chǎn)。相對國債等高流動性產(chǎn)品來說，這些資產(chǎn)的流動性較差。以雷曼兄弟2007年底的資產(chǎn)負(fù)債表為例（見表3），該公司第一大融資來源是通過證券抵押融入的資金，期限通常是1－2天，長期債務(wù)的占比只有18%。主要資產(chǎn)是做多頭寸（持有的金融產(chǎn)品存貨）和抵押融出資金，其變現(xiàn)能力取決于市場狀況。第二，高杠桿運(yùn)作。影子銀行沒有傳統(tǒng)銀行的資本金監(jiān)管要求，大量利用財(cái)務(wù)杠桿舉債經(jīng)營，很多機(jī)構(gòu)的杠桿率高達(dá)30倍以上（見表4）。影子銀行的杠桿率具有明顯的順周期性（艾德里安和申，2010），資產(chǎn)價格越高，通過資產(chǎn)抵押可以融入的資金越多，資產(chǎn)負(fù)債表越膨脹。一旦資產(chǎn)價格步入下行通道，影子銀行不得不收縮資產(chǎn)負(fù)債。當(dāng)市場出現(xiàn)不穩(wěn)定因素導(dǎo)致資產(chǎn)價格大幅下降，影子銀行將陷入危機(jī)。第三，交易在場外進(jìn)行。影子銀行的融資和投資活動大都在場外柜臺市場進(jìn)行，交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜，信息披露不充分，缺乏監(jiān)管。

三、影子銀行與金融危機(jī)

一、引言

“影子銀行”一詞最先出現(xiàn)在2007年，自美國次貸危機(jī)引發(fā)全球金融危機(jī)之后，影子銀行體系的重要性才引發(fā)經(jīng)濟(jì)學(xué)家和管理層的高度關(guān)注。影子銀行，簡單的說，是指不受監(jiān)管或僅受較少監(jiān)管的，提供融資、股權(quán)資本融資、金融組合產(chǎn)品、金融交易服務(wù)的，有別于傳統(tǒng)商業(yè)銀行的非銀行金融機(jī)構(gòu)或金融行為。與美國等發(fā)達(dá)的金融市場相比較，我國的影子銀行雖然才正處于發(fā)展初期，但隨著我國金融市場的不斷完善和金融創(chuàng)新的不斷發(fā)展，我國的影子銀行體系也在快速地發(fā)展之中，在金融體系中的地位也在不斷提高，與此同時，影子銀行體系對傳統(tǒng)商業(yè)銀行的影響力也愈來愈強(qiáng)，對我國傳統(tǒng)銀行的“雙刃劍”影響也日益明顯。這就要求對影子銀行也要以科學(xué)的一分為二的觀點(diǎn)來客觀的看待。

二、影子銀行的發(fā)展對商業(yè)銀行的影響

1.有利影響

（1）對傳統(tǒng)銀行體系的有益補(bǔ)充影子銀行的產(chǎn)生與發(fā)展是社會經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展帶來的，是金融市場在發(fā)展過程中創(chuàng)新改革的產(chǎn)物，同時影子銀行是金融體系的重要組成部分，是對傳統(tǒng)銀行體系的有益補(bǔ)充，在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面也發(fā)揮了重要作用。（2）有利于分散風(fēng)險很多人一提到影子銀行，首先想到的就是高風(fēng)險、不好的方面，其實(shí)影子銀行并不是高風(fēng)險的代名詞，甚至有很多影子銀行業(yè)務(wù)具有很好的風(fēng)險緩釋作用和風(fēng)險分散作用。（3）推動了利率市場化的進(jìn)程隨著余額寶等互聯(lián)網(wǎng)金融體系的出現(xiàn)，促進(jìn)傳統(tǒng)金融體系和模式的改革，實(shí)際上是推動了我國存款利率市場化的進(jìn)程。

2.不利影響

摘要:目前,隨著金融市場的發(fā)展,作為傳統(tǒng)銀行體系有益補(bǔ)充的一部分,我國影子銀行體系也得到較快發(fā)展,很大程度上滿足了經(jīng)濟(jì)社會多層次、多樣化的金融需求,在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、豐富居民投資渠道等方面起到了積極作用。但在發(fā)展中也存在一些不良影響和風(fēng)險,暴露出業(yè)務(wù)不規(guī)范和監(jiān)管缺失等問題,本文就旨在加強(qiáng)對影子銀行的監(jiān)管方面進(jìn)行一些探討。

關(guān)鍵詞:影子銀行;監(jiān)管;建議

一、影子銀行體系的定義

影子銀行指那些有銀行之實(shí)但卻無銀行之名的種類繁雜的非銀行機(jī)構(gòu)。目前,我國影子銀行主要包括三類:一是不持有金融牌照、完全無監(jiān)管的信用中介機(jī)構(gòu),包括新型網(wǎng)絡(luò)金融公司、第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)等;二是不持有金融牌照、存在監(jiān)管不足的信用中介機(jī)構(gòu),包括融資性擔(dān)保公司、小貸公司等;三是機(jī)構(gòu)持有金融牌照、但存在監(jiān)管不足或規(guī)避監(jiān)管的業(yè)務(wù),包括貨幣市場基金、部分理財(cái)業(yè)務(wù)等。

二、鄉(xiāng)寧縣影子銀行主要類型及特點(diǎn)

(一)小貸公司和融資性擔(dān)保公司

一、引言

在我國，影子銀行產(chǎn)生于20世紀(jì)70年代。隨著金融市場發(fā)展速度日益加快，金融創(chuàng)新活動越來越多，一定程度上刺激了影子銀行的發(fā)展，使其進(jìn)入了高速發(fā)展期。2013年12月，國務(wù)院辦公廳印發(fā)了《關(guān)于加強(qiáng)影子銀行監(jiān)管有關(guān)問題的通知》（以下簡稱107號文），指出我國影子銀行主要包括三類:一是不持有金融牌照、完全無監(jiān)管的信用中介機(jī)構(gòu)。二是不持有金融牌照、存在監(jiān)管不足的信用中介機(jī)構(gòu)。三是機(jī)構(gòu)持有金融牌照、但存在監(jiān)管不足或規(guī)避監(jiān)管的業(yè)務(wù)。因此加強(qiáng)對影子銀行和金融業(yè)會計(jì)信息監(jiān)督與管理，有利于防范與化解金融風(fēng)險，保證金融市場的安全穩(wěn)定運(yùn)行。

二、加強(qiáng)對影子銀行和會計(jì)信息監(jiān)管的意義

影子銀行是金融創(chuàng)新。影子銀行和金融業(yè)有不可分割的關(guān)系，是金融業(yè)內(nèi)部的產(chǎn)物，也是一種信用中介，具有與商業(yè)銀行相同的風(fēng)險。由于銀行在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中承擔(dān)重要作用，金融創(chuàng)新更多地發(fā)生在銀行體系內(nèi)部，影子銀行業(yè)務(wù)的運(yùn)轉(zhuǎn)離不開銀行體系本身。但是，影子銀行與商業(yè)銀行先有負(fù)債后有資產(chǎn)的規(guī)律不同，其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)主要包括：無資產(chǎn)無負(fù)債、先有資產(chǎn)再有負(fù)債、無資產(chǎn)有負(fù)債等模式。此外，影子銀行無權(quán)直接吸收存款，負(fù)債高度依賴貨幣市場，在貨幣市場上進(jìn)行短期和超短期融資。而且，影子銀行主要是為了規(guī)避金融監(jiān)管所做的創(chuàng)新，而不是在產(chǎn)品上的創(chuàng)新，不涉及復(fù)雜金融衍生品?；谟白鱼y行以上的特性，其主要存在系統(tǒng)性風(fēng)險、期限錯配風(fēng)險、信用違約風(fēng)險和操作風(fēng)險等金融風(fēng)險，我國的《銀行業(yè)監(jiān)督管理法》雖然將各類非金融機(jī)構(gòu)納入銀監(jiān)會的監(jiān)管之下，但是近年來，在我國金融管制環(huán)境下，金融多元化和利率市場化促進(jìn)了影子銀行體系的快速發(fā)展，而其與法律規(guī)范滯后性之間的差異導(dǎo)致影子銀行機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品監(jiān)管較弱或者不受監(jiān)管，而監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的不統(tǒng)一較易引起監(jiān)管套利風(fēng)險。因此，加強(qiáng)影子銀行和金融業(yè)會計(jì)信息監(jiān)督與管理，有利于積累監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，有利于我國盡快出臺相關(guān)金融法規(guī)，完善影子銀行管理制度，規(guī)范監(jiān)管邊界，確保各類融資渠道規(guī)范化、陽光化。

三、A市轄內(nèi)影子銀行業(yè)務(wù)

（一）傳統(tǒng)金融體系內(nèi)部影子銀行業(yè)務(wù)現(xiàn)狀。1、理財(cái)產(chǎn)品業(yè)務(wù)逐年下降。2017年底,銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模達(dá)248.29億元,2018年底,該數(shù)額己降至179.04億元，同比下降27.89%。2019年5月末更是降至157.52億元，相比2017年減少了90.77億元，降幅達(dá)74%（詳見圖1）。理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模下降原因如下：一是保本理財(cái)產(chǎn)品減少。2018年4月央行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、外匯局聯(lián)合《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（簡稱“資管新規(guī)”），明確資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不得承諾保本保收益，保本理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量和規(guī)模對理財(cái)總體規(guī)模影響較大。二是理財(cái)收益率持續(xù)下跌。2018年央行4次降準(zhǔn)，釋放了大量流動性，貨幣市場、債券市場等基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益率維持在較低水平，拉低了銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益。2、信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)逆勢增長。截至2018年末，A市共有資產(chǎn)證券化公司6家，業(yè)務(wù)規(guī)模達(dá)44.06億元，同比增加37.88億元，是2017年的6倍。2019年5月末降至12.93億元，同比減少31.13億元，僅是2018年的1/3，是2017年的2倍。變化的主要原因一是自2016年開始，金融監(jiān)管環(huán)境逐漸趨于嚴(yán)格，新一輪的金融改革開放和強(qiáng)化金融監(jiān)管給資產(chǎn)證券化加快發(fā)展創(chuàng)造了機(jī)遇；二是2018年8月，中國銀保監(jiān)會《關(guān)于進(jìn)一步做好信貸工作提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效的通知》，提出要積極運(yùn)用資產(chǎn)證券化，推動了信貸資產(chǎn)證券化市場快速發(fā)展。（二）傳統(tǒng)金融體系外部影子銀行業(yè)務(wù)現(xiàn)狀。1、小額貸款公司發(fā)展受阻，行業(yè)風(fēng)險隱患逐漸暴露。截至2018年末，A市共有小額貸款公司15家，注冊資本為29.7億元，全年累計(jì)發(fā)放貸款53.62萬筆，金額17.43億元，貸款余額22.06億元。不良貸款余額1.76億元，較去年同期增加0.82億元，同比增加87.23%，整體不良率10.1%，同比提高7.65個百分點(diǎn)。受宏觀經(jīng)濟(jì)下行、監(jiān)管政策趨嚴(yán)等因素影響，全市小額貸款公司融資渠道縮窄、業(yè)務(wù)普遍萎縮、逾期貸款增多、抗風(fēng)險能力變?nèi)?，部分小額貸款公司出現(xiàn)經(jīng)營困難，被清退或業(yè)務(wù)下降較快。全年關(guān)停3家小額貸款公司，一些小額貸款公司未開展業(yè)務(wù)或僅開展少量業(yè)務(wù)。網(wǎng)絡(luò)小貸公司仍處于風(fēng)險整治階段，未開展新增業(yè)務(wù)。2、融資擔(dān)?？偭吭鲩L穩(wěn)定，行業(yè)規(guī)范發(fā)展有待提高。截至2018年末,A市共有融資擔(dān)保公司22家，注冊資本金32.9億元。其中，國有融資擔(dān)保公司20家，注冊資本金32.5億元；全市融資擔(dān)保公司在保責(zé)任余額82.46億元,較上年同比增長11.19%，融資擔(dān)保放大倍數(shù)2.49倍。全市融資擔(dān)保公司為小微企業(yè)在保責(zé)任余額32.58億元，占全市總量39.51%?！叭r(nóng)”在保責(zé)任余額2.42億元，占全市總量2.94%。全年取消了1家違規(guī)融資擔(dān)保公司業(yè)務(wù)經(jīng)營資格，有4家國有融資擔(dān)保公司未開展業(yè)務(wù)，有4家國有融資擔(dān)保公司僅開展少量業(yè)務(wù)，且大部分融資擔(dān)保公司存在與銀行合作的困難，部分銀行雖已與擔(dān)保公司簽訂合作意向協(xié)議，但擔(dān)保項(xiàng)目落地困難。3、典當(dāng)行業(yè)步入瓶頸，融資租賃有待規(guī)范。2018年,典當(dāng)行業(yè)整體發(fā)展呈下滑形勢。A市典當(dāng)公司共30家，其中正常經(jīng)營的公司有22家,2家因涉嫌非法集資案尚未接到法院的結(jié)案通知；6家因走注銷程序、股權(quán)和法人代表變更等原因已關(guān)門停業(yè)或未開展業(yè)務(wù)。全市典當(dāng)公司總注冊資本4.2億元，典當(dāng)業(yè)務(wù)筆數(shù)累計(jì)2121筆，同比下降34.92%。典當(dāng)余額1.34億元，同比下降3.81%。典當(dāng)總額9.45億元，同比下降14.82%。全市典當(dāng)公司實(shí)現(xiàn)利潤為-115.51萬元，比上年同期下降115.14%，其中有15家典當(dāng)公司虧損，共計(jì)215.83萬元。2018年全市有4家融資租賃企業(yè)，但由于承租人信用約束較不完善、標(biāo)的物租賃范圍不夠明晰等原因，僅1家開展業(yè)務(wù)，注冊資本8.75億元，資產(chǎn)總額44.92億元，投放總額13.80億元，投放項(xiàng)目64個，融資租賃業(yè)務(wù)收入2.31億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤0.86億元。4、網(wǎng)貸平臺風(fēng)險較高，交易場所仍在整頓。截至2018年末，A市有7家P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺，總注冊資本1.82億元，涉及出借人數(shù)2797人，借款人數(shù)804人，待收金額3.55億元。7家平臺中有3家已經(jīng)出險被立案，出險平臺待收金額1.89億元，涉及出借人數(shù)1665人，借款人數(shù)510人。截至2018年末，A市在工商部門注冊并維持正常經(jīng)營狀態(tài)的交易場所類工商企業(yè)共有4家，其中金融類交易場所2家，能源類交易場所1家，資源類交易場所1家。A市環(huán)境能源交易所和稀有金屬交易所根據(jù)《關(guān)于清理整頓各類交易場所的實(shí)施意見》（國辦發(fā)〔2012〕38號）等文件制度要求進(jìn)行整頓并組織重新籌建，尋找戰(zhàn)略合作伙伴，但是由于合作對象遲遲未能確定，目前仍處于重新籌建期，并在工商部門保留牌照。

一、國際主要發(fā)達(dá)國家影子銀行監(jiān)管改革的實(shí)踐

（一）美國2008年3月31日，美國財(cái)政部公布了《現(xiàn)代化金融監(jiān)管架構(gòu)藍(lán)圖》，其中提出了向影子銀行金融機(jī)構(gòu)提供貼現(xiàn)窗口服務(wù)的建議。2009年3月，在《金融體系全面改革方案》中，又提出將監(jiān)管覆蓋金融衍生品和一定規(guī)模的私募股權(quán)基金和風(fēng)險投資基金，超過一定規(guī)模的對沖基金及其他私募基金須在美國證券交易委員會注冊登記，向監(jiān)管機(jī)構(gòu)披露更多有關(guān)其資產(chǎn)和杠桿使用的信息，并強(qiáng)調(diào)建立針對諸如CDS等場外衍生品市場的全面監(jiān)管、保護(hù)和披露框架。2009年6月17日奧巴馬政府公布了名為《金融監(jiān)管改革：新基礎(chǔ)》的改革藍(lán)圖，表示將全面加強(qiáng)監(jiān)管，明確美聯(lián)儲對投資銀行、證券交易委員會對對沖基金、聯(lián)邦政府對保險公司及短期貨幣市場加強(qiáng)監(jiān)管，對所有場外衍生品交易市場進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化監(jiān)管，將衍生品交易納入統(tǒng)一的清算體系，以提高市場的透明度與有效性。2010年7月，美國通過的金融監(jiān)管改革法中規(guī)定，私募基金和對沖基金資本總額超過1億美元的須在美國證券交易委員會（SEC）注冊，資本未達(dá)到的須接受州政府監(jiān)管，并要求證券化機(jī)構(gòu)必須保留通過發(fā)行ABS的方式轉(zhuǎn)移、出售、轉(zhuǎn)讓的任何資產(chǎn)至少5%的信用風(fēng)險，并明確禁止證券化機(jī)構(gòu)直接、間接地對沖或轉(zhuǎn)移要求留存的有關(guān)資產(chǎn)的信貸風(fēng)險。同時，要求在SEC內(nèi)部設(shè)立信用評級機(jī)構(gòu)監(jiān)管辦公室，行使處罰和撤銷評級機(jī)構(gòu)的權(quán)力，責(zé)成SEC研究建立一個半官方實(shí)體，解決信貸評級業(yè)務(wù)中的利益沖突問題。法案授予上市公司股東對于公司高管薪酬和“黃金降落傘”非約束性投票的權(quán)力，美國政府對接受問題資產(chǎn)救助計(jì)劃援助的公司高管薪酬實(shí)施管制。法案原則上禁止銀行擁有或投資對沖基金和私募股權(quán)基金，例外情形下銀行投資對沖基金和私募股權(quán)的規(guī)模不得超過基金資本的3%，也不得超過銀行一級資本的3%，銀行不得向其投資的基金實(shí)施救助等。法案還要求銀行將信用違約掉期（CDS）等高風(fēng)險衍生產(chǎn)品剝離到特定的子公司，銀行只保留常規(guī)的利率、外匯、大宗商品等衍生產(chǎn)品。美國還出臺了要求貨幣市場基金的高流動性證券資產(chǎn)配置須滿足一定要求、限制其對風(fēng)險較高債券的投資、縮短其投資組合久期限制等方面的新舉措，進(jìn)一步控制了貨幣市場基金風(fēng)險。雖然美國加強(qiáng)了對影子銀行的監(jiān)管，但是從美國政府出臺的問題資產(chǎn)舒困計(jì)劃救助對象中包括影子銀行及其持有的“有毒資產(chǎn)”中，可以看出美國管理機(jī)構(gòu)并不希望影子銀行退出金融市場的舞臺。

（二）英國2009年2月，英國通過了旨在加強(qiáng)影子銀行監(jiān)管，維護(hù)金融市場穩(wěn)定的《2009年銀行法》，該法建立了干預(yù)和處置問題銀行的特別處理機(jī)制。2009年3月，英國金融服務(wù)局了《特納報(bào)告》，明確提出要加強(qiáng)對對沖基金等影子銀行的監(jiān)管，呼吁限制信貸衍生品市場并確保投資者了解信貸衍生品市場的運(yùn)作情況，建議集中清算信用違約掉期市場的大部分交易。2009年7月，英國政府公布了《改革金融市場》白皮書，其主要內(nèi)容是創(chuàng)立金融穩(wěn)定理事會，強(qiáng)調(diào)通過英國金融服務(wù)局的監(jiān)管執(zhí)法來降低系統(tǒng)性風(fēng)險的危害。2009年12月，英國金融服務(wù)局與財(cái)政部聯(lián)合了《衍生品場外交易市場改革方案》，加強(qiáng)了對場外金融衍生品的監(jiān)管，要求衍生產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化，探索引入中央對手方清算機(jī)制，強(qiáng)化了場外衍生品的交易對手風(fēng)險管理。2010年3月，英國財(cái)政部公布了《高層管理人員薪酬報(bào)告監(jiān)管規(guī)定》草案，要求對在英國經(jīng)營的大型銀行的薪酬體系進(jìn)行充分披露，對年薪超過百萬的雇員，其總薪酬的60%須在接下來的3年里遞延支付。2010年7月，英國金融服務(wù)局要求所有信用評級機(jī)構(gòu)注冊，注冊評級機(jī)構(gòu)需嚴(yán)格遵守國際證監(jiān)會組織有關(guān)利益沖突、公司治理、評級透明度方面的監(jiān)管規(guī)定，并按要求披露相關(guān)評級模型和方法。2010年8月，英國金融服務(wù)局了《交易行為的審慎制度》（討論稿），提出要加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的協(xié)調(diào)配合，減少銀行體系和其他金融體系之間結(jié)構(gòu)性套利的機(jī)會。2011年9月，英國銀行業(yè)獨(dú)立委員會提出了“圍欄改革”的建議，要求大型金融機(jī)構(gòu)將零售銀行業(yè)務(wù)與公司銀行、投資銀行業(yè)務(wù)分離，但沒有《格拉斯—斯蒂爾法案》要求拆分金融機(jī)構(gòu)那樣果斷和強(qiáng)硬?？傮w來看，英國由于私募基金業(yè)比較發(fā)達(dá)，因而對私募基金和對沖基金的態(tài)度比較寬容，監(jiān)管仍偏于寬松。

（三）歐盟2009年4月，歐盟委員會了《另類投資基金經(jīng)理指引》（草案），其中規(guī)定，管理資金超過1億歐元的對沖基金、私募股權(quán)投資基金在歐盟范圍內(nèi)開展業(yè)務(wù)，需得到母國的許可并且需向東道國披露其風(fēng)險暴露、業(yè)績表現(xiàn)等情況。在私募和對沖基金方面，歐盟要求所有歐盟境內(nèi)的另類投資基金提供證明其資質(zhì)能力的報(bào)告以及內(nèi)部治理、估值方法、資產(chǎn)安全方面的材料，并須滿足最低資本金標(biāo)準(zhǔn)。同月，歐洲議會了《信用評級機(jī)構(gòu)監(jiān)管》法規(guī)，加強(qiáng)了對歐洲信用評級機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，對信用評級機(jī)構(gòu)在注冊、治理結(jié)構(gòu)、評級方法、透明度等方面采取比國際證券業(yè)協(xié)會更為嚴(yán)格的監(jiān)管原則。歐盟委員會還提議成立專門針對歐洲大型跨境影子銀行金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管協(xié)會，并著手對《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》中交易賬戶、跨境機(jī)構(gòu)流動性監(jiān)測及特殊投資管道等內(nèi)容進(jìn)行改進(jìn)。2009年10月20日，歐盟了《衍生品的未來政策行動》公告，包括建立統(tǒng)一的中央對手方法律框架、清算標(biāo)準(zhǔn)化合約的要求、交易信息庫立法和提高透明度要求等。2010年7月2日，歐盟委員會又公布了信用評級機(jī)構(gòu)監(jiān)管法案修訂稿，提出由新成立的歐洲證券及市場監(jiān)管局負(fù)責(zé)對歐盟境內(nèi)的信用評級機(jī)構(gòu)進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)管。

（四）日本日本并沒有如歐美一樣進(jìn)行大規(guī)模的金融改革，而是將監(jiān)管和應(yīng)對舉措的主要目標(biāo)定位于防止外部風(fēng)險內(nèi)部化，確保金融體系的穩(wěn)定，根據(jù)G20峰會提出的要求針對性地修訂和完善了相關(guān)法規(guī)制度。2009年6月17日，日本國會通過了《金融商品交易法修正案》，其中增加了關(guān)于信用評級機(jī)構(gòu)的相關(guān)法律法規(guī)，如采取注冊制、每年向內(nèi)閣總理大臣提交報(bào)告、對發(fā)行的債券實(shí)行“雙評級”制度等。當(dāng)前，在日本的金融商品交易法中，已經(jīng)基本具備了要求對沖基金進(jìn)行“注冊”的有關(guān)規(guī)定。日本金融廳還將進(jìn)一步擴(kuò)充對沖基金在資產(chǎn)運(yùn)用過程中有關(guān)風(fēng)險管理狀況的報(bào)告事項(xiàng)。2009年12月28日，的《金融商品交易業(yè)內(nèi)閣府令修正案》，對信用評級機(jī)構(gòu)的監(jiān)管框架作出了更為具體的規(guī)定，包括完善對信用評級機(jī)構(gòu)的報(bào)告提供義務(wù)、現(xiàn)場檢查、業(yè)務(wù)改善、停業(yè)、注銷登記等監(jiān)管事項(xiàng)的規(guī)定，限制使用未注冊信用評級機(jī)構(gòu)提供的評級等。同月，日本金融廳了《對主要銀行綜合監(jiān)管原則的部分修正案》，制定了如完善薪酬委員會體制、確保薪酬體系和風(fēng)險管理的一致性、公布關(guān)于薪酬體系的設(shè)計(jì)和運(yùn)用等監(jiān)管方針。2010年5月12日，日本國會通過的《金融商品交易法修正案》中，建立了對場外衍生品交易采取集中清算及交易信息的保存和報(bào)告制度。同時，日本金融廳要求加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)證券化資產(chǎn)的信息披露，確保其基礎(chǔ)資產(chǎn)的真實(shí)性，金融機(jī)構(gòu)要審查相關(guān)資產(chǎn)的內(nèi)容，加強(qiáng)風(fēng)險管理，并成立了專門的工作組監(jiān)控大型金融集團(tuán)的跨行業(yè)風(fēng)險。日本金融廳還著手更新保險監(jiān)管指引，其中對非傳統(tǒng)保險領(lǐng)域的監(jiān)管進(jìn)行了加強(qiáng)，如對信用違約掉期合約（CDS）和金融擔(dān)保的風(fēng)險管理等，并對保險公司的投資行為進(jìn)行了一定程度的規(guī)范。

二、國際影子銀行監(jiān)管改革的啟示

摘要：在美國影子銀行系統(tǒng)主要是指信用中介體系，指在實(shí)際操作中，有可能會導(dǎo)致系統(tǒng)性、全面性金融風(fēng)險發(fā)生的中介活動體系。本文針對影子銀行相關(guān)概念進(jìn)行分析并與我國的實(shí)際情況進(jìn)行有效結(jié)合，對其本身的發(fā)展現(xiàn)狀以及對我國金融穩(wěn)定性產(chǎn)生的影響進(jìn)行詳細(xì)分析和研究。

關(guān)鍵詞：中國;影子銀行;金融穩(wěn)定性;影響

影子銀行的概念在最初的時候是由學(xué)者M(jìn)cCulley提出。在2008年的時候，美國金融危機(jī)，促使全球經(jīng)濟(jì)也一并受到影響，這一危機(jī)的出現(xiàn)對世界各國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展都造成了不同程度的影響和打擊。由此也可以看出，影子銀行對金融穩(wěn)定以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展而言，所能夠產(chǎn)生重大影響，但是在影子銀行主體內(nèi)容、金融業(yè)市場化發(fā)展程度等很多方面，我國與其他一些美國、歐洲等發(fā)展中國家相比，具有明顯的區(qū)別和差異。這也表明，我國影子銀行對金融穩(wěn)定的作用機(jī)理以及作用效果與其他國家相比，也具有明顯的差異性，根據(jù)相關(guān)研究調(diào)查結(jié)果顯示中的內(nèi)容可以看出，在我國影子銀行對金融穩(wěn)定性能夠產(chǎn)生一定的影響和作用。

1研究背景與現(xiàn)狀分析

在20世紀(jì)70年代時，美國金融證券正處于高速發(fā)展的階段和時期，而這一發(fā)展浪潮一直持續(xù)到21世紀(jì)初期。在這種情況下，直接對大量的金融衍生產(chǎn)品起到良好的推動性作用，促使這些金融衍生產(chǎn)品以及回購市場得到了穩(wěn)定發(fā)展。在此大環(huán)境背景下，影子銀行業(yè)務(wù)在其中的發(fā)展也越來越迅速，甚至已經(jīng)出現(xiàn)了膨脹狀態(tài)，其中比較典型的是信用違約掉期在這一時期的快速發(fā)展。信用違約掉期是一種由摩根大通1997年創(chuàng)新出的金融衍生品，該金融衍生品在實(shí)際應(yīng)用以及收買過程中，購買者可以直接通過自己已經(jīng)持有的信貸產(chǎn)品或者是其他一些信用等值的產(chǎn)品，獲取到相應(yīng)的資金賠償[1]。這樣做的根本目的之一就是能夠最大限度保證信貸違約風(fēng)險的有效轉(zhuǎn)移，為其自身的發(fā)展提供有效的基礎(chǔ)性保障。特別是在后期其本身越來越穩(wěn)定的狀態(tài)下，金融產(chǎn)品已經(jīng)能夠成為金融市場中最廣泛的一種信貸衍生品，并且為購買者提供了良好的等值交換服務(wù)，為購買者持有信貸產(chǎn)品提供了有針對性的保障[2]。影子銀行體系的構(gòu)建以及在實(shí)踐中的具體發(fā)展，對美國金融市場而言，具有非常重要的影響和作用，能夠?qū)ζ淦鸬搅己玫膭?chuàng)新推動性作用，為其本身的發(fā)展打下了良好基礎(chǔ)。與此同時，影子銀行體系的應(yīng)用，加強(qiáng)了與商業(yè)銀行之間的密切合作和聯(lián)系，在這種情況下，能夠有利于影子銀行本身的職能作用充分發(fā)揮。這樣不僅能夠有效規(guī)避風(fēng)險，而且還能夠促使經(jīng)濟(jì)效益最大化，對經(jīng)濟(jì)效率的提升能夠起到實(shí)質(zhì)性作用。但是通過對實(shí)際情況進(jìn)行分析可以看出，影子銀行體系的構(gòu)建以及具體實(shí)施對金融行業(yè)的發(fā)展能夠造成一定的發(fā)展壓力，但是這種體系本身也存在一定的風(fēng)險[3]。比如在2008年金融危機(jī)發(fā)生之前，國外的相關(guān)文獻(xiàn)當(dāng)中有明確提出一種風(fēng)險共擔(dān)機(jī)制，這種機(jī)制在順行運(yùn)作周期的情況下能夠直接對風(fēng)險起到良好的控制作用，促使風(fēng)險有效降低。

2影子銀行體系相關(guān)內(nèi)容概述分析

一、影子銀行的界定及對國民經(jīng)濟(jì)的影響分析

2007年美國次貸危機(jī)爆發(fā)以后，“影子銀行”首次由美國的麥卡利提出，包括投資銀行、對沖基金、貨幣市場基金、債券、保險公司、結(jié)構(gòu)性投資工具等非銀行金融機(jī)構(gòu)。2011年，金融穩(wěn)定理事會（FSB）指出影子銀行是游離于銀行監(jiān)管體系之外，可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險和監(jiān)管套利等問題的信用中介體系。但在我國關(guān)于影子銀行體系的界定還未有統(tǒng)一的口徑，本文綜合國內(nèi)外學(xué)者的研究，認(rèn)為我國的影子銀行體系主要包括商業(yè)銀行表外理財(cái)業(yè)務(wù)、證券和基金公司的理財(cái)業(yè)務(wù)、證券投資基金、私募股權(quán)基金、小額貸款公司、票據(jù)公司以及民間借貸等。從宏觀角度分析，由于影子銀行開展的業(yè)務(wù)與傳統(tǒng)銀行類似，而且其受到的約束較少，經(jīng)營方式比較靈活，加快了資金的流動，提高資金使用效率，在一定程度上提高了金融體系的效率。再者，影子銀行的資金游離于傳統(tǒng)的貨幣供給創(chuàng)造機(jī)制之外，而且其規(guī)模巨大，這在很大程度上削弱了貨幣政策的調(diào)控效果。從微觀角度來看，影子銀行可以彌補(bǔ)傳統(tǒng)銀行在產(chǎn)品和服務(wù)上的不足，這樣與傳統(tǒng)銀行形成競爭機(jī)制，提高銀行業(yè)的運(yùn)行效率。

二、實(shí)證分析結(jié)果

（一）模型的選取

1980年，由西姆斯提出VAR(向量自回歸)模型，并將VAR模型引入到經(jīng)濟(jì)學(xué)中，推動了經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)動態(tài)分析的廣泛應(yīng)用。

（二）變量選取

摘要：探討影子銀行對貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響對金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)發(fā)展都有著重要的意義。影子銀行使社會融資規(guī)模有所增加，干擾了信貸傳導(dǎo)機(jī)制；同時，影子銀行也使貨幣供應(yīng)量增加，干擾了利率傳導(dǎo)機(jī)制。政府應(yīng)該積極引導(dǎo)影子銀行的發(fā)展，建立影子銀行規(guī)模統(tǒng)計(jì)口徑，對影子銀行的規(guī)模進(jìn)行監(jiān)測，為經(jīng)濟(jì)決策及宏觀調(diào)控提供更加全面的信息，并對貨幣政策做出適當(dāng)調(diào)整，以此來保證我國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定健康發(fā)展。

關(guān)鍵詞：影子銀行；貨幣政策；傳導(dǎo)機(jī)制

2008年的金融危機(jī)逐漸演變成一場嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，其影響延續(xù)至今仍未散去。關(guān)于這場危機(jī)發(fā)生的原因，越來越多的研究指向一種新的金融體系———影子銀行體系。影子銀行最初出現(xiàn)在美聯(lián)儲的一次會議上，是由PaulMcculley表述的。他認(rèn)為影子銀行是范圍廣泛的非銀行類機(jī)構(gòu)的統(tǒng)稱，雖然不是正規(guī)的銀行機(jī)構(gòu)，卻行使著銀行的許多職能［1］。隨后，IMF也在其年報(bào)中以“準(zhǔn)銀行”來概括類似傳統(tǒng)商業(yè)銀行的金融活動和機(jī)構(gòu)。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家克魯格曼在其文章中也把影子銀行概括為具有復(fù)雜繁多工具的非銀行金融機(jī)構(gòu)［2］。英格蘭銀行PaulTucker對影子銀行的定義則更加具體，他把能夠代替商業(yè)銀行部分職能，向社會提供流動性、進(jìn)行期限錯配等服務(wù)的機(jī)構(gòu)及業(yè)務(wù)叫做影子銀行［3］。A.Shleifer等人在他們自身研究的基礎(chǔ)上也給出影子銀行的定義：影子銀行是能夠提供貸款、進(jìn)行債務(wù)融通的“資金池”［4］。國內(nèi)學(xué)者認(rèn)為我國的影子銀行與國外有所不同。易憲容把影子銀行定義為借助于銀行貸款證券化手段來隱蔽信貸關(guān)系的融資體系［5］。楊旭認(rèn)為中國的影子銀行有別于美國的影子銀行，不僅包括理財(cái)業(yè)務(wù)、企業(yè)轉(zhuǎn)貸，而且還涵蓋貸款融資和民間金融等新形式［6］。巴曙松依據(jù)覆蓋范圍由小到大將影子銀行劃分為4個層級。第1個層級為最窄范疇，只包含信托公司和銀行理財(cái)；第2個層級在上一層級范圍的基礎(chǔ)上增加了非銀行金融機(jī)構(gòu)，如租賃公司；第3個層級又在上一層級范圍的基礎(chǔ)上增加了表外業(yè)務(wù)，如信托和委托貸款等；第4個層級涵蓋最廣，在包含第3個層級的同時，還增加了地下錢莊和小額貸款公司等民間金融部分［7］。近幾年來，央行實(shí)行緊縮性貨幣政策，為影子銀行的發(fā)展提供了內(nèi)在動力，以信托、委托貸款等為代表的信用中介規(guī)模迅速膨脹。數(shù)據(jù)顯示，2013年信托、委托貸款占社會總?cè)谫Y規(guī)模的比例已經(jīng)超過25%。影子銀行規(guī)模的不斷擴(kuò)張?jiān)谝欢ǔ潭壬嫌绊懥诵刨J規(guī)模、利率水平和資產(chǎn)價格，不僅使我國金融市場的穩(wěn)定性受到?jīng)_擊，也給我國貨幣政策的有效性帶來了新挑戰(zhàn)。王增武在研究我國銀行理財(cái)產(chǎn)品市場后發(fā)現(xiàn)，影子銀行的信用創(chuàng)造機(jī)制在一定程度上提高了貨幣供應(yīng)量，導(dǎo)致央行在制定貨幣政策時指導(dǎo)口徑會發(fā)生偏差［8］。李波等人系統(tǒng)闡述了影子銀行對貨幣政策的影響，認(rèn)為貨幣政策工具受到較大的沖擊，不僅對資產(chǎn)價格的調(diào)控難度增大，還使貨幣政策的目標(biāo)更加難以實(shí)現(xiàn)［9］。湯克明表明影子銀行的信用創(chuàng)造機(jī)制會造成傳統(tǒng)信貸渠道的扭曲，帶來貨幣統(tǒng)計(jì)量的失真以及貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的變化［10］。

一、我國影子銀行范圍的界定

相較于西方發(fā)達(dá)國家成熟的金融市場，我國的金融市場仍然處在初級階段，因此我國影子銀行體系的構(gòu)成也與西方國家有所差別。目前，國內(nèi)的學(xué)者及監(jiān)管部門對于我國影子銀行范圍的界定還沒有達(dá)成共識，表1僅列出了部分學(xué)者和監(jiān)管部門的觀點(diǎn)。總結(jié)國內(nèi)有關(guān)文獻(xiàn)不難發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)影子銀行的界定可分為2個標(biāo)準(zhǔn)：一是從業(yè)務(wù)本身出發(fā)，把能夠進(jìn)行信用創(chuàng)造業(yè)務(wù)或銀行表外業(yè)務(wù)的都劃作影子銀行體系；二是從監(jiān)管出發(fā)，若有關(guān)金融機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)沒有受到監(jiān)管部門的監(jiān)管或者監(jiān)管不足，就屬于影子銀行體系，否則就不屬于影子銀行體系。筆者的觀點(diǎn)與以上2種關(guān)于影子銀行界定的標(biāo)準(zhǔn)有所差別，認(rèn)為那些具有期限、流動性轉(zhuǎn)換以及信用創(chuàng)造等功能，卻沒有像傳統(tǒng)正規(guī)金融機(jī)構(gòu)那樣交納一定準(zhǔn)備金的金融機(jī)構(gòu)及業(yè)務(wù)都應(yīng)當(dāng)屬于影子銀行體系。它們創(chuàng)造出高杠桿率，一旦出現(xiàn)流動性風(fēng)險，就會給我國的金融和經(jīng)濟(jì)帶來不可估量的影響?；谶@種理解，筆者把我國的影子銀行體系分為以下幾個部分：一是商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)，表現(xiàn)形式有理財(cái)產(chǎn)品和委托貸款等；二是非銀行金融機(jī)構(gòu)，主要代表是信托公司，此外包括小貸公司、典當(dāng)行、擔(dān)保公司等；三是民間金融，包括民間借貸和地下錢莊等，由于這部分完全脫離監(jiān)管。

二、影子銀行對我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的干擾