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【摘要】近年來，影子銀行憑借其高杠桿率所帶來的高收益而廣受中小企業(yè)和個人的青睞，從而影響了傳統(tǒng)銀行的存貸款業(yè)務，對貨幣政策工具、中介目標、傳導渠道帶來較大的沖擊。同時，其缺乏相應的監(jiān)管導致其具有較大的風險。我國應在調(diào)整和完善相關貨幣政策工具和目標的同時，加強對影子銀行的監(jiān)管，從而更好地防范影子銀行帶來的風險，促進我國金融市場的進一步發(fā)展。

關鍵詞：影子銀行；貨幣政策工具；貨幣政策中介目標；貨幣政策傳導渠道

1影子銀行的產(chǎn)生

在研究影子銀行是如何對貨幣政策產(chǎn)生沖擊之前，首先要明白什么是影子銀行以及影子銀行在我國產(chǎn)生的原因。

1.1影子銀行的含義、特征

“影子銀行”最早產(chǎn)生于二十世紀六、七十年代的歐美國家，是金融創(chuàng)新的產(chǎn)物。它一般是指那些有著部分銀行功能，即那些可以提供信貸卻不受監(jiān)管或少受監(jiān)管的非銀行金融機構。影子銀行擁有以下三種基本特征：第一，其經(jīng)常進行非透明的場外交易，產(chǎn)品結構較為復雜，鮮有公開信息披露，信息披露制度并不完善；第二，因其區(qū)別于傳統(tǒng)的銀行，其負債并不是存款，因此不受針對存款機構的嚴格監(jiān)管；第三，影子銀行利用財務杠桿舉債經(jīng)營，導致其風險較大，擁有高杠桿率。

1.2中國式影子銀行產(chǎn)生的原因

首先，不同于歐美國家，經(jīng)過多年的發(fā)展逐步完善的金融市場，我國的金融市場并不成熟，金融環(huán)境的長期滯后與過于嚴格的金融管制難以滿足我國經(jīng)濟長期發(fā)展的需要。影子銀行的發(fā)展實際上是金融市場自發(fā)創(chuàng)新的舉動。其次，在金融管制、資金壟斷下，大型國企能以低廉利率從銀行獲得大筆貸款，眾多中小企業(yè)卻難以向傳統(tǒng)銀行獲得資金支持實現(xiàn)其自身發(fā)展的需要，只能將目光投向影子銀行。這是我國影子銀行產(chǎn)生的必要性。

2貨幣政策的介紹

我國的貨幣政策工具主要包括法定準備金率、再貼現(xiàn)率、公開市場操作三大政策法寶。貨幣政策傳導機制包括利率傳導渠道、信貸傳導渠道以及資產(chǎn)價格傳導渠道。貨幣政策最終目標為穩(wěn)定物價、充分就業(yè)、經(jīng)濟增長、國際收支平衡。而事實上，貨幣當局本身并不能直接控制并實現(xiàn)貨幣政策最終目標，所以在貨幣政策工具與最終目標之間又插入了一些過渡性指標，即利率、銀行準備金、基礎貨幣、貨幣供應量、匯率等貨幣政策中介目標，使得貨幣當局能借助于貨幣政策工具，并通過對中介目標的調(diào)節(jié)和影響實現(xiàn)最終目標。

3影子銀行在哪些方面對貨幣政策造成沖擊

3.1影子銀行對貨幣政策工具的沖擊

3.1.1影子銀行對法定存款準備金制度的沖擊貨幣當局通過調(diào)整法定存款準備金率以影響商業(yè)銀行的行為從而調(diào)節(jié)社會貨幣供應量。而影子銀行對法定存款準備金制度的沖擊主要體現(xiàn)在以下兩個部分：首先，我國的影子銀行（如信托公司、養(yǎng)老基金、證券公司）通過辦理大量的理財業(yè)務來吸收資金，這部分資金是不用繳納一定比例的法定存款準備金的。這在一定程度上減少了傳統(tǒng)銀行的存款額，又因為影子銀行系統(tǒng)本身具有一定的信用創(chuàng)造能力，導致這部分資金在影子銀行系統(tǒng)內(nèi)不斷地流轉(zhuǎn)，通過貨幣乘數(shù)的作用形成貨幣的擴張，因此，削弱了貨幣當局通過調(diào)整存款準備金率以調(diào)節(jié)整個社會貨幣供應量的作用。其次，近些年民間借貸在我國的迅速發(fā)展，使得一些因規(guī)模信譽不符合規(guī)定的中小企業(yè)的貸款需求得以滿足。由于國家對這些影子銀行的監(jiān)管制度并不完善，他們可以通過遠高于銀行的貸款利率將資金貸給中小企業(yè)，并不需要繳納法定存款準備金，這意味著在面臨資金不足的困境時喪失了法定存款準備金所帶來的保障。因此，普遍具有高杠桿率的同時進一步削弱了中央銀行的信貸調(diào)控能力。3.1.2影子銀行對再貼現(xiàn)制度的沖擊貨幣當局調(diào)整再貼現(xiàn)率主要是通過影響商業(yè)銀行的融資成本發(fā)生作用，當貨幣當局降低再貼現(xiàn)率使其低于市場利率時，商業(yè)銀行通過再貼現(xiàn)獲得資金的成本下降，促使其增加向中央銀行的貼現(xiàn)，導致商業(yè)銀行超額準備金增加，相應地擴大了對社會大眾的貸款，從而引起貨幣供應量的增加和市場利率的降低，刺激有效需求的擴大，達到經(jīng)濟增長和充分就業(yè)的目的。商業(yè)銀行在市場上獲得資金融入的難易性決定了商業(yè)銀行對央行再貼現(xiàn)業(yè)務的依賴性。當商業(yè)銀行在金融市場上難以獲得資金時，商業(yè)銀行就會轉(zhuǎn)向中央銀行貼現(xiàn)貸款。市場利率越高，商業(yè)銀行在市場上獲得資金難度越大，其向中央銀行貼現(xiàn)貸款的傾向就越大，中央銀行通過調(diào)整再貼現(xiàn)率實現(xiàn)貨幣政策目標的效果就越明顯。然而近年來隨著影子銀行的發(fā)展，商業(yè)銀行獲取資金的渠道得到拓寬，商業(yè)銀行可通過辦理理財業(yè)務獲得資金，實際上是把表內(nèi)業(yè)務轉(zhuǎn)移到表外，而且不需要繳納存款準備金，也不受相關部門的監(jiān)管。

3.2影子銀行對貨幣政策傳導渠道的沖擊

3.2.1貨幣政策主要渠道介紹①凱恩斯學派的利率傳導渠道。貨幣當局通過實行擴張性的貨幣政策，使得貨幣供給的增加，利率i下降，利率的下降通過資本邊際效益的影響使投資以乘數(shù)方式遞增，進而使得社會總支出與社會總收入的增加。M↑—r↓—I↑—E↑—總產(chǎn)出Y↑②資產(chǎn)價格渠道中的財富效應渠道。通過莫迪利亞尼1971年的生命周期理論，提出的貨幣政策的財富效應渠道，是指貨幣政策通過貨幣供給的增減影響了股票的價格，使得公民的個人財富發(fā)生了變化，從而影響其消費支出，進而影響了國民收入的傳導效應。M↑—Pe↑—W↑—C↑—Y↑③銀行信貸渠道。貨幣當局實行擴張性貨幣政策，導致貨幣供應量的增加，使得銀行存款D增加，進而增加銀行發(fā)放貸款的數(shù)量，從而使企業(yè)向銀行融資成本下降，促進了投資的增加，最終使得總產(chǎn)出的增加。M↑—D↑—L↑—I↑—Y↑3.2.2影子銀行對主要渠道的沖擊一方面，在利率傳導渠道中，凱恩斯認為利率在貨幣政策傳導渠道中占據(jù)主導地位，而在我國，存貸款利率直接由貨幣當局決定，只允許商業(yè)銀行在給定的區(qū)間內(nèi)小范圍的上下浮動。我國的利率市場化時代還未能到來。而影子銀行的金融理財產(chǎn)品，金融衍生品卻在不用遵循我國的利率管制的同時，也對貨幣當局所制定的基準利率產(chǎn)生很大的影響。貨幣當局通過調(diào)整貨幣供應量調(diào)節(jié)利率，從而對產(chǎn)出造成影響的利率傳導渠道的作用大大削弱。另一方面，在銀行信貸渠道中是通過存貸款業(yè)務的增加進而影響總產(chǎn)出來發(fā)揮貨幣政策的作用。而影子銀行的發(fā)展為企業(yè)的發(fā)展拓寬了資金融通的渠道，導致銀行的存貸款業(yè)務縮水，對銀行信貸渠道產(chǎn)生了沖擊。

4面對影子銀行對貨幣政策的沖擊應采取的風險防范措施

面對影子銀行對貨幣政策所帶來的沖擊，不能只注重貨幣政策的創(chuàng)新與完善，更應加強對影子銀行的監(jiān)管。

4.1創(chuàng)新貨幣政策工具

隨著我國金融市場的逐漸發(fā)展，以三大法寶為主的貨幣政策工具已并不能滿足我國不斷變化的經(jīng)濟現(xiàn)狀和結構變革。我國應在信用控制、優(yōu)惠利率、預繳進口保證金、信用配額、窗口指導中進行有選擇的使用，并與一般性貨幣政策工具相結合，從而不斷適應金融市場發(fā)展需求，更好地面對影子銀行所帶來的沖擊。

4.2完善貨幣政策中介目標

在我國，通常以貨幣供應量（M2）為貨幣政策中介目標。但隨著我國金融工具的不斷創(chuàng)新，影子銀行發(fā)展迅速。僅僅以貨幣供應量作為我國中介目標已然不合時宜。貨幣當局提出了一個新的中介目標———社會融資規(guī)模，指一定時期內(nèi)實體經(jīng)濟從金融體系獲取的資金總額。它在包含了貨幣供應量的基礎上，又增加了影子銀行的信貸規(guī)模與非銀行金融機構的資金融入。因此，我國應將M2與社會融資規(guī)模相結合，建立一個更加全面的貨幣政策中介目標集合，從而在適應了經(jīng)濟發(fā)展的基礎上努力向經(jīng)濟增長、物價穩(wěn)定等最終目標的順利實現(xiàn)邁進。

5結語

因為影子銀行對我國貨幣政策工具、傳導機制、目標所帶來的巨大沖擊以及影子銀行本身因缺乏監(jiān)管所具有的巨大風險，使得人們經(jīng)常談之色變。事實上，我國影子銀行的產(chǎn)生是為抵御嚴格的金融管制而導致的市場自發(fā)性的發(fā)展。影子銀行的數(shù)量近年來的急劇增加體現(xiàn)了我國金融工具的創(chuàng)新的同時，也適應了經(jīng)濟發(fā)展的需要。因此，我們對影子銀行應取其精華，去其糟粕，應通過對影子銀行的分析正視我國金融市場發(fā)展所面臨的問題，在加強對影子銀行監(jiān)管的基礎上，進一步放松金融管制與深化利率市場化改革，從而不斷適應我國金融市場發(fā)展的需要，促進我國經(jīng)濟的繁榮發(fā)展。

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作者：董秋萌 單位：天津商業(yè)大學