目前在國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)學(xué)教學(xué)和經(jīng)濟(jì)研究工作中，學(xué)習(xí)和使用西方主流的微觀經(jīng)濟(jì)理論已經(jīng)成為風(fēng)氣。這為我們研究實(shí)際經(jīng)濟(jì)問題提供了一些有益的分析工具，對于提高我國經(jīng)濟(jì)學(xué)界的學(xué)術(shù)水平也很有好處。但是在這樣一股持續(xù)性的學(xué)習(xí)主流微觀經(jīng)濟(jì)理論的潮流中，也夾雜著一種有害的偏向，那就是把主流微觀經(jīng)濟(jì)理論中的各種理論原理都當(dāng)成了可以簡單地使用于一切環(huán)境之下的信條，許多人已經(jīng)把主流的微觀經(jīng)濟(jì)理論視為不容質(zhì)疑的新正統(tǒng)。在這種情況下，我們很有必要清楚地認(rèn)識主流微觀經(jīng)濟(jì)理論的缺陷，以免受誤導(dǎo)而錯誤地濫用這些理論。

主流微觀經(jīng)濟(jì)理論的性質(zhì)和用途

談到主流微觀經(jīng)濟(jì)理論的缺陷，實(shí)際上就是要回答這樣一個問題：我們究竟能從主流的微觀經(jīng)濟(jì)理論中學(xué)到什么。

要正確地回答這個問題，我們先要明白主流的微觀經(jīng)濟(jì)理論不能教給我們什么，還要明白主流的微觀經(jīng)濟(jì)理論在什么范圍內(nèi)可以是正確的。搞清了這些問題，就等于搞清了主流微觀經(jīng)濟(jì)理論的性質(zhì)和用途。

中國的經(jīng)濟(jì)學(xué)人常常是急功近利的，許多人都想在主流的微觀經(jīng)濟(jì)理論中找到有關(guān)最好的經(jīng)濟(jì)體制和經(jīng)濟(jì)政策的結(jié)論。由于主流的微觀經(jīng)濟(jì)理論都是外國人闡發(fā)的，這樣一種追求等于認(rèn)定，主流的微觀經(jīng)濟(jì)理論教給了我們在任何時間、任何地點(diǎn)都是最優(yōu)的經(jīng)濟(jì)體制和經(jīng)濟(jì)政策。可是在實(shí)際上，主流的微觀經(jīng)濟(jì)理論不能告訴我們這樣的經(jīng)濟(jì)體制和經(jīng)濟(jì)政策。我在《混亂的經(jīng)濟(jì)學(xué)》一書中已經(jīng)詳盡地說明，這樣的經(jīng)濟(jì)體制和經(jīng)濟(jì)政策是不存在的（左大培，2002，特別是第五章和第二章）。而精通主流微觀經(jīng)濟(jì)理論的大師們自己也清楚，他們的理論絕不能論證諸如“在任何地方都應(yīng)當(dāng)實(shí)行自由交易的市場經(jīng)濟(jì)”之類的“政策指南”的正確性，因?yàn)槲⒂^經(jīng)濟(jì)學(xué)的標(biāo)準(zhǔn)教科書都承認(rèn)，在存在著外部性和公共物品的地方，自由交易的市場經(jīng)濟(jì)很可能是低效率的。

主流的微觀經(jīng)濟(jì)理論也不能告訴我們在任何時間、任何地點(diǎn)都普遍適用的“經(jīng)濟(jì)規(guī)律”。恰恰是當(dāng)代主流微觀經(jīng)濟(jì)理論本身的分析說明了它的每一條理論原理的局限性，說明了不存在“放之四海而皆準(zhǔn)”的經(jīng)濟(jì)理論，因?yàn)楫?dāng)代主流微觀經(jīng)濟(jì)理論的每一條原理都是在一系列嚴(yán)格界定的前提下論證出來的。誰都知道，“價格上升供給就會增加”之類的規(guī)律，只有在競爭性的市場經(jīng)濟(jì)中才能成立。薩繆爾遜曾經(jīng)說，經(jīng)濟(jì)學(xué)中真正到處都成立的是比較優(yōu)勢規(guī)律?？墒怯?8世紀(jì)的棉布貿(mào)易問題上就沒有遵循比較優(yōu)勢規(guī)律——按照這個規(guī)律，英國本來不應(yīng)當(dāng)生產(chǎn)棉布，而應(yīng)當(dāng)從印度進(jìn)口棉布。違反了這個規(guī)律的英國不但發(fā)動了產(chǎn)業(yè)革命，而且上升成了世界第一經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國（左大培，2002，第七章）。

1．教材的選用

《微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》教材有很多，如薩繆爾森和諾德豪斯合著的《經(jīng)濟(jì)學(xué)》，斯蒂格利茨和沃爾什合著的《經(jīng)濟(jì)學(xué)》，曼昆的《經(jīng)濟(jì)學(xué)原理》，高鴻業(yè)主編的《西方經(jīng)濟(jì)學(xué)》，梁小民編寫的《西方經(jīng)濟(jì)學(xué)教程》。對于學(xué)生來說，教材的難易程度和實(shí)用性是很重要的。經(jīng)濟(jì)學(xué)是一套連貫的理論，如果教材難度過大，學(xué)生就不易接受，真正學(xué)到的知識就少。在國外的教學(xué)中，很多課程沒有固定教材，教師上課也并不依據(jù)某一本教材，而是列出一長串參考書供學(xué)生閱讀，而在我國傳統(tǒng)的教學(xué)中強(qiáng)調(diào)以教材為本?？墒菄鴥?nèi)學(xué)者編寫的教材很少融入案例或新聞?wù)鶕?jù)我國國情，我們在指定教材的同時，還應(yīng)在講課之前為學(xué)生精心選擇教學(xué)參考書目。這些參考書目包括經(jīng)濟(jì)學(xué)經(jīng)典教材、經(jīng)典著作、經(jīng)典論文，有價值的期刊和經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)習(xí)網(wǎng)站。國外學(xué)者，特別是美國大學(xué)教師編寫的教材案例比較豐富，可惜是取材于國外的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)，有些在中國課堂中并不能達(dá)到好的效果。因此，教師還需要大量收集經(jīng)濟(jì)學(xué)案例，作為教學(xué)內(nèi)容的一部分，這一方面能提高學(xué)生的積極性，另一方面能培養(yǎng)學(xué)生分析解決實(shí)際問題的能力。

2．教學(xué)方法的改革

微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)原理與思維方式的形成，是培養(yǎng)經(jīng)管類專業(yè)人才的第一步。微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論內(nèi)容很豐富，但也很抽象、深奧、難懂，學(xué)生難于消化，特別是要用高等數(shù)學(xué)的知識證明和推導(dǎo)經(jīng)濟(jì)理論，使很多學(xué)生普遍感到經(jīng)濟(jì)學(xué)難學(xué)。要做好教學(xué)，就要針對學(xué)生的特點(diǎn)，培養(yǎng)其專業(yè)興趣，多傳授實(shí)用性強(qiáng)的知識，最終使經(jīng)濟(jì)學(xué)原理“印”在學(xué)生的腦海中。將微觀經(jīng)濟(jì)理論學(xué)習(xí)過程中的抽象、難于理解的問題，變?yōu)榫唧w和簡單。

首先，借助多媒體教學(xué)手段。在多媒體教學(xué)過程中，在對教材進(jìn)行整理、歸納后，借助國內(nèi)外最新的教學(xué)內(nèi)容、精彩片段等，加強(qiáng)學(xué)生的感性認(rèn)識，激發(fā)學(xué)生學(xué)習(xí)的積極性。由于《微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》的教學(xué)內(nèi)容需要將圖、表和數(shù)學(xué)都作為其基本工具，引入多媒體教學(xué)手段后，可以節(jié)約出大量的課堂時間，這對教學(xué)內(nèi)容的完成將更有利；同時教會學(xué)生看圖表、做圖表對學(xué)習(xí)微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)基本理論非常重要，尤其需要教會學(xué)生如何看圖、如何作圖?！耙粓D勝千言”--解釋經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象時，有時用圖來說明要遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于語言的羅列。

第二，教學(xué)中加強(qiáng)師生之間的互動。教學(xué)過程本身就是教學(xué)相長，師生互動環(huán)節(jié)也早被提出，敢于提問才能敢于批判、敢于探索、敢于創(chuàng)新。因?yàn)?，正確的提問代表著創(chuàng)新的方向，沒有正確的方向也就沒有創(chuàng)新成果。從學(xué)習(xí)活動方式來看，絕大部分學(xué)生的學(xué)習(xí)活動僅限于“預(yù)習(xí)、聽課、復(fù)習(xí)”之中，他們在相當(dāng)程度上“懶于思考、缺乏問題意識”。這種學(xué)習(xí)狀態(tài)扼殺了學(xué)生的創(chuàng)新意識和創(chuàng)新精神。因此，可以考慮將課堂實(shí)驗(yàn)的方法引入《微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》課程教學(xué)中來。形成師生互動，老師引導(dǎo)，學(xué)生參與其中的信息雙向交流過程。激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣，使學(xué)生從被動的知識接受者變成主動的知識探詢者，真正成為學(xué)習(xí)的主體。同時，教師也可以發(fā)現(xiàn)學(xué)生的能力和興趣。了解學(xué)生的需求，做到因人施教。

在20世紀(jì)60年代末期,人們對經(jīng)濟(jì)學(xué)家工作的描述有一個轉(zhuǎn)變。在那以前,微觀經(jīng)濟(jì)理論通常被認(rèn)為是分析以利潤最大化廠商和效用最大化消費(fèi)者為基礎(chǔ)的完全競爭一般均衡模型。那個時期的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué),所謂的新古典綜合派,在這樣一個一般均衡系統(tǒng)上附加了一個固定的貨幣工資?！罢承载泿殴べY”解釋了不完全就業(yè)和商業(yè)的周期性波動。從那時開始,宏觀和微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)都發(fā)展出了一批Scarry式的模型,這些模型把多種實(shí)際行為全面地納入經(jīng)濟(jì)理論中。例如,“檸檬市潮分析了有不對稱信息的市場是如何運(yùn)作的：在這種市場中買者和賣者通常擁有不同的信息。我的論文考察了在這些更加實(shí)際的情況下出現(xiàn)的變化。

在20世紀(jì)60年代晚期,新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)現(xiàn)了宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)微觀基礎(chǔ)的薄弱,標(biāo)志是一篇名為“后凱恩斯宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)”的論文。在20世紀(jì)70年代他們創(chuàng)造的新版宏觀經(jīng)濟(jì)模型成了這個領(lǐng)域的標(biāo)準(zhǔn)。新古典宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)以完全競爭的一般均衡模型為基矗但不同的是,它更強(qiáng)調(diào)所有的決策都是和最優(yōu)化行為相一致的。為了將失業(yè)和經(jīng)濟(jì)波動納入分析之中,新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家首先是求助于不完全信息,而后是技術(shù)變革。

新的理論至少在一方面有了進(jìn)展：價格和工資決策有了清晰的微觀基矗但是其中的行為假設(shè)過于原始粗糙,以至于至少有六種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象不能得到解釋。在一些情形中和新古典假設(shè)的矛盾導(dǎo)致了對這些現(xiàn)象的否認(rèn)。在其他的情形中,新古典的解釋只不過是同義反復(fù)。六種現(xiàn)象如下：(1)非自愿失業(yè)的存在：在新古典模型中,只要失業(yè)者接受只比市場出清水平低一點(diǎn)點(diǎn)的工資,他馬上就可以找到工作。所以非自愿失業(yè)不可能存在。(2)貨幣政策對產(chǎn)出和就業(yè)的作用：在新古典理論中,貨幣政策對產(chǎn)出和就業(yè)完全沒有作用。一旦貨幣供給被完全預(yù)期到,價格和工資就會相應(yīng)地變化。真實(shí)工資和相對價格是保持穩(wěn)定的；實(shí)際經(jīng)濟(jì)不會受到任何影響。(3)高失業(yè)下通貨緊縮并未加?。河尚鹿诺淠Ｐ涂赏茖?dǎo)出自然失業(yè)率的菲利浦斯曲線。如果失業(yè)率低于這一自然率,通貨膨脹就會加速；反之通貨膨脹會持續(xù)減速。(4)普遍的退休儲蓄不足：在新古典模型中,個人決定消費(fèi)和儲蓄的數(shù)量已最大化其跨期效用函數(shù)。這樣的話私人的儲蓄額應(yīng)該是最優(yōu)的。但是人們卻常常對他們的儲蓄感到失望。而且,如果沒有社會保險計(jì)劃的話,許多人都認(rèn)為他們會過少的儲蓄?！皬?qiáng)迫儲蓄計(jì)劃”非常流行。(5)股票價格的過度波動。(6)自暴自棄的低下階層的長期存在。

我將從我的一個最早的嘗試開始,這個嘗試導(dǎo)致了對非對稱信息在市場中的作用的發(fā)現(xiàn)。

一、非對稱信息

信息問題可能在某種程度上存在于所有的市場中。在一些市場中,不對稱信息可以由于重復(fù)交易和聲譽(yù)的存在而較為容易得到解決。在其他市場,如保險市嘗借貸市嘗勞動力市場中,買賣者之間的非對稱信息并不容易解決,而且造成了嚴(yán)重的市場失效。例如,老年人不容易買到保險,小公司的貸款受到限制。同時在勞動力市場中的“少數(shù)者”會受到統(tǒng)計(jì)歧視,因?yàn)槿藗兛偸潜粴w入根據(jù)可觀察的特征確定的各種類型中。借貸市場失效是失業(yè)的主要原因。即使在聲譽(yù)和重復(fù)交易克服了不對稱信息的地方,這些慣例也影響了市場的結(jié)構(gòu)。

長期以來，大多數(shù)研究國債的學(xué)者主要關(guān)注有關(guān)國債的宏觀問題研究。例如，預(yù)算赤字和國債規(guī)模對實(shí)際利率、儲蓄和投資的影響以及國債發(fā)行適度規(guī)模等。而對國債的微觀經(jīng)濟(jì)功能，如國債對金融市場提供的流動性及流動性對金融和經(jīng)濟(jì)的影響等問題，則未能給與足夠的重視。近幾年來，理論界對美國國債的微觀經(jīng)濟(jì)功能進(jìn)行了實(shí)證研究，證明了國債微觀經(jīng)濟(jì)功能的存在。

一、流動性及其對國債價格的影響

國債的微觀經(jīng)濟(jì)功能與國債所擁有的獨(dú)特流動性密切相關(guān)。

因此，研究國債的微觀經(jīng)濟(jì)功能，首先需要了解國債的流動性及其對國債價格的影響。

（一）流動性內(nèi)涵

資產(chǎn)流動性反映了資產(chǎn)以預(yù)期價格轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的速度、便利性以及確定性。流動性強(qiáng)的資產(chǎn)可以較低的成本和接近預(yù)期價格或等于預(yù)期價格迅速轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金。除了現(xiàn)金之外，國債是最富流動性的資產(chǎn)。國債的交易費(fèi)用最低，且無任何信用風(fēng)險。而其它金融資產(chǎn)，如股票或金融債券，雖然它們也具有較強(qiáng)的流動性，也能以相對較低的成本進(jìn)行交易，但由于它們具有某些信用或市場風(fēng)險，所以與國債相比，其價格波動性較大。

從7月5號開始，學(xué)校組織我們大一國際經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易專業(yè)和經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)的150多名同學(xué)進(jìn)行了為期3天的校外實(shí)習(xí)。這三天我們走訪了迎新街的各大市場，得一文化廣場的圖書市場，太原花鳥魚市場，恒源鋼材市場，紅星·美凱龍家居市場以及新華化工廠。通過參觀調(diào)查這些生活中與我們息息相關(guān)的市場與微觀經(jīng)濟(jì)主體，我們了解到了一個完整的市場體系是怎樣運(yùn)轉(zhuǎn)的，是由哪些微觀基礎(chǔ)組成的以及一個微觀經(jīng)濟(jì)主體是如何運(yùn)作的等等。7月8號，山西財(cái)經(jīng)大學(xué)的周教授給我們進(jìn)行了一堂精彩的講座，讓我們對自己的專業(yè)有了更多的了解，對我們的未來有了一個新的規(guī)劃。

一，實(shí)習(xí)目的：通過對市場和工廠的參觀與調(diào)查，讓我們這些大一的經(jīng)濟(jì)類專業(yè)的學(xué)生對市場與微觀經(jīng)濟(jì)主體有一個初步的認(rèn)知，也讓我們在這次實(shí)習(xí)中可以使我們學(xué)到的知識與實(shí)際相聯(lián)系從而得到運(yùn)用。

二，實(shí)習(xí)時間：2010年7月5日——2010年7月9日

三，實(shí)習(xí)地點(diǎn)：迎新街，得一文化廣場，花鳥魚市場，恒源鋼材市場，紅星·美凱龍家居市場，新華化工場

四，實(shí)習(xí)報告：

（一）我們身邊的市場

目前在國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)學(xué)教學(xué)和經(jīng)濟(jì)研究工作中，學(xué)習(xí)和使用西方主流的微觀經(jīng)濟(jì)理論已經(jīng)成為風(fēng)氣。這為我們研究實(shí)際經(jīng)濟(jì)問題提供了一些有益的分析工具，對于提高我國經(jīng)濟(jì)學(xué)界的學(xué)術(shù)水平也很有好處。但是在這樣一股持續(xù)性的學(xué)習(xí)主流微觀經(jīng)濟(jì)理論的潮流中，也夾雜著一種有害的偏向，那就是把主流微觀經(jīng)濟(jì)理論中的各種理論原理都當(dāng)成了可以簡單地使用于一切環(huán)境之下的信條，許多人已經(jīng)把主流的微觀經(jīng)濟(jì)理論視為不容質(zhì)疑的新正統(tǒng)。在這種情況下，我們很有必要清楚地認(rèn)識主流微觀經(jīng)濟(jì)理論的缺陷，以免受誤導(dǎo)而錯誤地濫用這些理論。

主流微觀經(jīng)濟(jì)理論的性質(zhì)和用途

談到主流微觀經(jīng)濟(jì)理論的缺陷，實(shí)際上就是要回答這樣一個問題：我們究竟能從主流的微觀經(jīng)濟(jì)理論中學(xué)到什么。

要正確地回答這個問題，我們先要明白主流的微觀經(jīng)濟(jì)理論不能教給我們什么，還要明白主流的微觀經(jīng)濟(jì)理論在什么范圍內(nèi)可以是正確的。搞清了這些問題，就等于搞清了主流微觀經(jīng)濟(jì)理論的性質(zhì)和用途。

中國的經(jīng)濟(jì)學(xué)人常常是急功近利的，許多人都想在主流的微觀經(jīng)濟(jì)理論中找到有關(guān)最好的經(jīng)濟(jì)體制和經(jīng)濟(jì)政策的結(jié)論。由于主流的微觀經(jīng)濟(jì)理論都是外國人闡發(fā)的，這樣一種追求等于認(rèn)定，主流的微觀經(jīng)濟(jì)理論教給了我們在任何時間、任何地點(diǎn)都是最優(yōu)的經(jīng)濟(jì)體制和經(jīng)濟(jì)政策?？墒窃趯?shí)際上，主流的微觀經(jīng)濟(jì)理論不能告訴我們這樣的經(jīng)濟(jì)體制和經(jīng)濟(jì)政策。我在《混亂的經(jīng)濟(jì)學(xué)》一書中已經(jīng)詳盡地說明，這樣的經(jīng)濟(jì)體制和經(jīng)濟(jì)政策是不存在的（左大培，2002，特別是第五章和第二章）。而精通主流微觀經(jīng)濟(jì)理論的大師們自己也清楚，他們的理論絕不能論證諸如“在任何地方都應(yīng)當(dāng)實(shí)行自由交易的市場經(jīng)濟(jì)”之類的“政策指南”的正確性，因?yàn)槲⒂^經(jīng)濟(jì)學(xué)的標(biāo)準(zhǔn)教科書都承認(rèn)，在存在著外部性和公共物品的地方，自由交易的市場經(jīng)濟(jì)很可能是低效率的。

主流的微觀經(jīng)濟(jì)理論也不能告訴我們在任何時間、任何地點(diǎn)都普遍適用的“經(jīng)濟(jì)規(guī)律”。恰恰是當(dāng)代主流微觀經(jīng)濟(jì)理論本身的分析說明了它的每一條理論原理的局限性，說明了不存在“放之四海而皆準(zhǔn)”的經(jīng)濟(jì)理論，因?yàn)楫?dāng)代主流微觀經(jīng)濟(jì)理論的每一條原理都是在一系列嚴(yán)格界定的前提下論證出來的。誰都知道，“價格上升供給就會增加”之類的規(guī)律，只有在競爭性的市場經(jīng)濟(jì)中才能成立。薩繆爾遜曾經(jīng)說，經(jīng)濟(jì)學(xué)中真正到處都成立的是比較優(yōu)勢規(guī)律?？墒怯?8世紀(jì)的棉布貿(mào)易問題上就沒有遵循比較優(yōu)勢規(guī)律——按照這個規(guī)律，英國本來不應(yīng)當(dāng)生產(chǎn)棉布，而應(yīng)當(dāng)從印度進(jìn)口棉布。違反了這個規(guī)律的英國不但發(fā)動了產(chǎn)業(yè)革命，而且上升成了世界第一經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國（左大培，2002，第七章）。

一、國債的微觀經(jīng)濟(jì)功能

（一）國債在金融市場上的功能

盡管國債一直是政府彌補(bǔ)財(cái)政赤字的有效手段，但是國債還具有其他許多重要的金融功能。

1.基準(zhǔn)定價

作為基準(zhǔn)定價的有效工具，國債必須具有一條真實(shí)的收益率曲線。在一個發(fā)達(dá)的國債市場上，國債具有構(gòu)造一條“真實(shí)的”無風(fēng)險收益率曲線的特性：（1）市場參與者認(rèn)為國債是無風(fēng)險的；（2）國債按預(yù)期數(shù)量有規(guī)律地發(fā)行，其發(fā)行期限絕大部分應(yīng)為4周到10年；（3）國債供給量充足；（4）國債市場具有很好的統(tǒng)一性、流動性，在任何到期日其價格均不會出現(xiàn)異常波動。鑒于上述這些特征，市場參與者可利用所觀察到的國債收益率繪制一條無風(fēng)險收益率曲線，并且可以利用這條無風(fēng)險收益率曲線來評價其他具有風(fēng)險的債券價格。

2.利用國債回購進(jìn)行融資

（一）流動性內(nèi)涵

資產(chǎn)流動性反映了資產(chǎn)以預(yù)期價格轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的速度、便利性以及確定性。流動性強(qiáng)的資產(chǎn)可以較低的成本和接近預(yù)期價格或等于預(yù)期價格迅速轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金。除了現(xiàn)金之外，國債是最富流動性的資產(chǎn)。國債的交易費(fèi)用最低，且無任何信用風(fēng)險。而其它金融資產(chǎn)，如股票或金融債券，雖然它們也具有較強(qiáng)的流動性，也能以相對較低的成本進(jìn)行交易，但由于它們具有某些信用或市場風(fēng)險，所以與國債相比，其價格波動性較大。

（二）關(guān)于流動性影響國債價格的實(shí)證分析

1965年EugeneF.Fama提出了有效市場理論。他認(rèn)為，在金融市場上金融資產(chǎn)的價格已包括了所有可獲得的信息。由于金融市場信息是有效的，所以任何金融資產(chǎn)的市場價格應(yīng)等于其凈現(xiàn)值。而金融資產(chǎn)的凈現(xiàn)值又等于其所產(chǎn)生的所有未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值之和，其貼現(xiàn)利率是反映相關(guān)現(xiàn)金流的風(fēng)險利率。

盡管凈現(xiàn)值在解釋資產(chǎn)價格時是一個相當(dāng)有價值的概念，但是凈現(xiàn)值不能解釋金融資產(chǎn)市場價格的某些特例。例如，國債的市場價格通常就要比單純以凈現(xiàn)值判斷的結(jié)果要高。為解釋這一反常現(xiàn)象，YakovAmihud和HaimMendelson(1986)提出了流動性溢價理論，即資產(chǎn)價格為其資產(chǎn)凈現(xiàn)值與其流動性溢價之和。

Amihud和Mendelson觀察了資產(chǎn)出價和詢價之間和價差，以此來測度資產(chǎn)流動性：資產(chǎn)的流動性越高，其出價與詢價之間的價差就越小。在假定投資者要以較高的預(yù)期收益來補(bǔ)償其所擁有的流動性較低的金融資產(chǎn)的情況下，Amihud和Mendelson在檢驗(yàn)了1961-1980年間紐約證券交易所股票的出價和詢價價差及預(yù)期回報率以后發(fā)現(xiàn)：(1)若出價與詢價之間價差增大，則平均回報率上升；(2)收益一價差關(guān)系的斜率隨價差增大而下降。他們的結(jié)論證實(shí)了流動性溢價的理論。Amihud和Mendelson(1991)又檢驗(yàn)了短期國債和剩余期限小于或等于6個月的中期國債的收益率。若不存在流動性溢價，這些短期和中期國債的收益率應(yīng)該是一致的。然而，現(xiàn)實(shí)中收益率卻存在差異，這再次證實(shí)了流動性溢價的理論。Amihud和Men-delson也曾對1987年4-11月的489對相互匹配的短期和中期國債進(jìn)行檢驗(yàn)并發(fā)現(xiàn)：(1)中期債券的出價與詢價之間的價差約為短期債券的4倍，這表明了中期債券的流動性較低；(2)中期債券的收益率要高于到期期限相同的短期債券收益率，其平均值ΔY=0.428%，其標(biāo)準(zhǔn)差為0.021（注：YakoyAmihudandHaimMendelson.Liquidity,Maturity,andtheYieldsonU.S.Treasuries.JournalofFinance,1991,46(9):1411-1425.）。

一、引言

從宏觀角度看，這次金融危機(jī)使得人們進(jìn)一步明晰了金融改革與管理之間的關(guān)系，而從微觀角度看，則可更好地把握金融危機(jī)與微觀經(jīng)濟(jì)主體之間的聯(lián)系。

二、經(jīng)濟(jì)危機(jī)對銀行信貸的影響分析

1.信貸規(guī)模。金融危機(jī)對于全球經(jīng)濟(jì)秩序的影響首先就表現(xiàn)在銀行信貸領(lǐng)域。外國眾多學(xué)者對美國的銀行信貸變化進(jìn)行了探究，他們發(fā)現(xiàn)在2008年10-12月，也就是金融危機(jī)爆發(fā)最為嚴(yán)重的時期，各大銀行對大額借款者的貸款數(shù)額與金融危機(jī)爆發(fā)前一個季度相比整整下滑了47%，而與最繁榮時期相比則下滑了79%。根據(jù)這一結(jié)果，學(xué)者又進(jìn)一步研究了銀行貸款供給規(guī)模的變化對企業(yè)的貸款需求規(guī)模的影響，他們發(fā)現(xiàn)在金融危機(jī)爆發(fā)時期，當(dāng)銀行減小供給數(shù)額時，各大企業(yè)也針對性地減小了本身的信貸額度。依據(jù)以上分析，學(xué)者認(rèn)為銀行信貸所受到的影響主要表現(xiàn)于供給側(cè)，各大商業(yè)銀行在甄選貸款對象時將客戶與其的關(guān)系作為首要標(biāo)準(zhǔn)，而其中客戶且存款額較少的銀行的貸款數(shù)額則下滑程度更大。與此同時，部分學(xué)者也探究了流動資產(chǎn)與銀行信貸規(guī)模之間的關(guān)系，在金融危機(jī)時期，各商業(yè)銀行的經(jīng)營活動更依賴于股票市場以及核心存款等穩(wěn)定資金來源，貸款數(shù)額較之以前無太大變動，而其中非流動資產(chǎn)所占比例較大的銀行則會在這一時期選擇提高自身的流動資產(chǎn)比例，同時也進(jìn)一步降低數(shù)額審批標(biāo)準(zhǔn)，因此，流動資產(chǎn)管理也是銀行信貸規(guī)?？s減的原因之一。另外，部分學(xué)者深入研究了企業(yè)在金融危機(jī)時期的銀行貸款和債券融資情況，他們發(fā)現(xiàn)信貸供給側(cè)與經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)周期有著緊密聯(lián)系，通過分析債券融資對于貸款的取代作用得出，貸款規(guī)?？s減的主要原因就是供給側(cè)問題，其中，嚴(yán)格的貸款審批標(biāo)準(zhǔn)、較高的不良貸款率、下滑的股票價格以及緊縮性貨幣政策是主要因素。金融危機(jī)極大動蕩了美國金融秩序，銀行資本的安全風(fēng)險大大增加，銀行與銀行以及銀行與企業(yè)之間的流動供給大幅下滑，許多銀行面臨著破產(chǎn)危機(jī)。針對這種情況，部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家基于股權(quán)資本，深入探討了金融危機(jī)對于銀行信貸活動的影響，發(fā)現(xiàn)在金融危機(jī)時期，運(yùn)用股權(quán)資本能有效保障銀行經(jīng)營的安全性和穩(wěn)定性，也對經(jīng)營業(yè)績有一定程度的改善效果。2.政府干預(yù)。金融危機(jī)爆發(fā)，致使銀行流動供給枯竭，銀行貸款數(shù)額也有大幅下滑，為了振興經(jīng)濟(jì)，全球各國(地區(qū))政府都及時調(diào)整了本國(地區(qū))的經(jīng)濟(jì)及貨幣政策，并設(shè)立了專門的職能機(jī)構(gòu)對銀行貸款進(jìn)行管理?；谠撔蝿荩瑖饨?jīng)濟(jì)學(xué)者也針對政府干預(yù)與銀行信貸之間的關(guān)系進(jìn)行了研究。在這次經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，美國政府緊急援助了幾家面臨破產(chǎn)危機(jī)的金融機(jī)構(gòu)，同時，歐洲各國也相繼出臺了相關(guān)的援助政策?；谠摫尘埃糠謱W(xué)者以日本、韓國、新加坡、中國香港以及中國臺灣這五個國家和地區(qū)為研究對象，探討了銀行績效在政府干預(yù)前后期的變化。研究表明，通過政府干預(yù)能有效提高銀行的貨款償還能力、風(fēng)險把控能力以及經(jīng)營盈利能力等。而另一部分的學(xué)者則發(fā)現(xiàn)，政府干預(yù)的程度對銀行績效表現(xiàn)有著重要影響，簡單來說就是，在危機(jī)爆發(fā)前政府對于銀行的干預(yù)程度越高，銀行在金融危機(jī)時期的績效表現(xiàn)則越好。

三、經(jīng)濟(jì)危機(jī)對企業(yè)融資的影響分析

金融危機(jī)爆發(fā)后，主要在供給側(cè)對銀行信貸產(chǎn)生影響，這就使得銀行的流動性資產(chǎn)枯竭以及績效表現(xiàn)大幅下滑，迫使其通過縮減貸款規(guī)模或增大存款流動性等方式來規(guī)避運(yùn)營風(fēng)險。針對這種情況，企業(yè)基于降低融資束縛的目的，運(yùn)用了其他融資手段以為企業(yè)的正常運(yùn)作提供資金保障，這其中主要包括有現(xiàn)金儲蓄、債券融資以及貿(mào)易融資三個方面。部分學(xué)者就企業(yè)所受融資束縛程度將所選中的來自全球范圍內(nèi)的1050家企業(yè)進(jìn)行分組和問卷調(diào)查，通過分析數(shù)據(jù)之后發(fā)現(xiàn)，受融資束縛的企業(yè)大多會采用減少薪資、科研等方面的資本支出，并運(yùn)用多種方式增大現(xiàn)金儲蓄量，具體來說就是，為了應(yīng)對可能出現(xiàn)的信貸危機(jī)，企業(yè)會采用快速支取信貸余額以及降低股票分配率等方式來提高自身的資金流動性，以此來提升企業(yè)的風(fēng)險應(yīng)對能力。某些經(jīng)濟(jì)學(xué)家也對債券融資手段進(jìn)行了研究，他們發(fā)現(xiàn)在危機(jī)時期企業(yè)往往將經(jīng)營重點(diǎn)從追求經(jīng)濟(jì)效益最大化轉(zhuǎn)到了增大企業(yè)現(xiàn)金儲蓄以及資金流動性之上，而債券融資也其中發(fā)揮了越來越重要的作用，其在很大程度上保障了企業(yè)的資金來源，成為提高資金流動性、把控安全風(fēng)險的最佳選擇之一。此外，貿(mào)易融資也成為了各個企業(yè)用于擺脫融資束縛的重要舉措，一些學(xué)者基于市場融資能力下滑的情況下，對中國、中國臺灣、馬來西亞、泰國、印度以及印度尼西亞這六個國家和地區(qū)進(jìn)行了研究，依據(jù)大量數(shù)據(jù)來探究企業(yè)業(yè)績下滑的成因，最終發(fā)現(xiàn)其中貿(mào)易融資比例較大的企業(yè)的業(yè)績下滑程度較輕，由此可見，貿(mào)易融資對于企業(yè)的正常運(yùn)作有較大的積極影響。

[內(nèi)容提要]在歐洲經(jīng)濟(jì)與貨幣一體化聯(lián)盟（EMU）推動下，歐元已取代歐元區(qū)的各國貨幣，這對于歐盟經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)都構(gòu)成巨大的影響。本文側(cè)重研究EMU對歐盟經(jīng)濟(jì)的影響，對這種影響的分析將從宏觀和微觀兩個層面展開，其中宏觀性經(jīng)濟(jì)影響主要以相關(guān)的爭論為主線，微觀性經(jīng)濟(jì)影響主要考察對企業(yè)的影響效應(yīng)。

[關(guān)鍵詞]EMU歐盟經(jīng)濟(jì)影響

AnAnalysisonEconomicEffectsofEMUtoEU

(DepartmentofFinance,NanjingUniversity,Nanjing,210093;(TianjinAcademyofSocialScience,Tianjin300191)

Abstract:DuringtheincorporationofEurope,EuropeanEconomicandMonetaryUnionhasanimportanteffectonitsmembers.Inthispaper,weanalysistheeconomiceffectsofEMUtoEuropeUnion.Theresearchoutspreadsfromthemicroeconomicleverandmacroeconomiclever.

Keywords：EMUEUEconomicEffects