編者按：本來主要從外匯交易風(fēng)險(xiǎn)的含義與防范目標(biāo)；我國(guó)企業(yè)外匯交易風(fēng)險(xiǎn)的防范措施等進(jìn)行講述，包括了外匯交易風(fēng)險(xiǎn)的含義、外匯交易風(fēng)險(xiǎn)的防范目標(biāo)、積極利用金融衍生工具、加列交易合同條款、合理選擇合同貨幣、靈活掌握收付時(shí)間、加強(qiáng)人才儲(chǔ)備和培養(yǎng)、人民幣匯率的趨勢(shì)和幅度的不確定性，將使匯率風(fēng)險(xiǎn)成為進(jìn)出口企業(yè)的一種日常的等，具體資料請(qǐng)見：

外匯交易風(fēng)險(xiǎn)是指在運(yùn)用外幣進(jìn)行計(jì)價(jià)收付的交易中，經(jīng)濟(jì)主體因外匯匯率變動(dòng)而蒙受損失的可能性。在國(guó)際貿(mào)易中，從簽訂商品進(jìn)出口合同到收付貨款之間都有一段時(shí)間間隔，這段時(shí)間的外匯匯率發(fā)生變化對(duì)于未來有外匯收入的出口商而言存在外匯匯率貶值的風(fēng)險(xiǎn)，相反未來有外匯支出的進(jìn)口商則面臨外匯匯率上升的風(fēng)險(xiǎn)。2005年7月21日，我國(guó)開始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，有管理的浮動(dòng)匯率制度，人民幣不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機(jī)制。這次改革是人民幣匯率形成機(jī)制的改革，是人民幣匯率走向市場(chǎng)化的加速。同時(shí)，人民銀行宣布將根據(jù)市場(chǎng)發(fā)育狀況和經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)，適時(shí)調(diào)整匯率浮動(dòng)區(qū)間，但在這一過程中企業(yè)將面臨日益增大的外匯交易風(fēng)險(xiǎn)，如何提高企業(yè)自身防范外匯交易風(fēng)險(xiǎn)的能力，更好地迎接各方面的競(jìng)爭(zhēng)，是我國(guó)企業(yè)必須解決的重要課題。

一、外匯交易風(fēng)險(xiǎn)的含義與防范目標(biāo)

1.外匯交易風(fēng)險(xiǎn)的含義。

交易風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)以外幣計(jì)價(jià)成交的交易或持有的貨幣性資產(chǎn)負(fù)債，因未預(yù)期的匯率波動(dòng)而引起虧損的風(fēng)險(xiǎn)?？赡茉斐山灰罪L(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)主要有：以外幣計(jì)價(jià)的商品或勞務(wù)的賒銷與賒購(gòu)業(yè)務(wù)；外幣資金的借貸活動(dòng)；尚未交割的遠(yuǎn)期外匯合約；外幣期貨買賣；其他可能獲得外幣資產(chǎn)或產(chǎn)生外幣債權(quán)、債務(wù)的外幣交易活動(dòng)。

2.外匯交易風(fēng)險(xiǎn)的防范目標(biāo)。

一、防范外匯交易風(fēng)險(xiǎn)的外部技術(shù)

1.遠(yuǎn)期外匯交易。遠(yuǎn)期外匯交易是指企業(yè)或證券交易商與銀行達(dá)成協(xié)議，在未來某一日期按照遠(yuǎn)期匯率辦理外匯收付業(yè)務(wù)的交易行為。它是當(dāng)今國(guó)內(nèi)外回避匯率風(fēng)險(xiǎn)普遍的做法之一。

遠(yuǎn)期外匯交易交易方式具有以下優(yōu)點(diǎn)：一是防范風(fēng)險(xiǎn)所花的成本低。企業(yè)不需要繳納保證金，而只需支付手續(xù)費(fèi)和風(fēng)險(xiǎn)保證費(fèi)；二是靈活性較強(qiáng)。我國(guó)的銀行已開辦這項(xiàng)業(yè)務(wù)，外貿(mào)企業(yè)可根據(jù)自身的實(shí)際情況加以利用。如外貿(mào)企業(yè)在與外商簽訂進(jìn)出口合同后，一般要對(duì)未來的外匯匯率走勢(shì)作判斷。如果我方為進(jìn)口方，為防止到期支付外匯時(shí)匯率上漲而造成損失，便可與外商簽訂合同后，立即與銀行簽訂買進(jìn)外匯的合同，從而將匯率固定下來；如果我方屬賣方，為防止到期收匯時(shí)匯率下跌而造成的損失，則要與銀行簽訂合同，將此外匯按幾個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率賣給銀行。從上述的交易過程不難看出，遠(yuǎn)期外匯交易的實(shí)質(zhì)是企業(yè)將匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給銀行。所以銀行除向企業(yè)收取手續(xù)費(fèi)外，還要向企業(yè)收取風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)費(fèi)，即防范風(fēng)險(xiǎn)的成本。

運(yùn)用遠(yuǎn)期外匯交易來防范匯率的風(fēng)險(xiǎn)已被國(guó)內(nèi)外眾多企業(yè)證明為一種有效的方法。但也有較明顯的缺點(diǎn)。采用這種交易方式，要求企業(yè)在簽訂外匯買賣合同時(shí)，必須確定企業(yè)未來收付的外匯金額，收付期限和交割日等。單對(duì)外貿(mào)企業(yè)來說，外匯收付期限和交割日一般很難確定，為了避免遠(yuǎn)期外匯交易的這一弊端，外貿(mào)企業(yè)可利用由遠(yuǎn)期外匯交易所派生出來的擇期外匯交易來回避匯率風(fēng)險(xiǎn)。

2.外匯期貨交易。外匯期貨交易是指協(xié)約雙方同意在未來某一日期按約定的匯率買賣一定數(shù)量外幣的交易。

由于外匯期貨套期保值交易在匯率變動(dòng)不利于進(jìn)口企業(yè)的情況下，可以使進(jìn)口企業(yè)少損失一些外匯，擔(dān)當(dāng)匯率變動(dòng)有利于進(jìn)口企業(yè)時(shí)，它又要使進(jìn)口企業(yè)的外匯盈余少一些，這就是外匯期貨套期保值的特點(diǎn)。

一、防范外匯交易風(fēng)險(xiǎn)的外部技術(shù)

1.遠(yuǎn)期外匯交易。遠(yuǎn)期外匯交易是指企業(yè)或證券交易商與銀行達(dá)成協(xié)議，在未來某一日期按照遠(yuǎn)期匯率辦理外匯收付業(yè)務(wù)的交易行為。它是當(dāng)今國(guó)內(nèi)外回避匯率風(fēng)險(xiǎn)普遍的做法之一。

遠(yuǎn)期外匯交易交易方式具有以下優(yōu)點(diǎn)：一是防范風(fēng)險(xiǎn)所花的成本低。企業(yè)不需要繳納保證金，而只需支付手續(xù)費(fèi)和風(fēng)險(xiǎn)保證費(fèi)；二是靈活性較強(qiáng)。我國(guó)的銀行已開辦這項(xiàng)業(yè)務(wù)，外貿(mào)企業(yè)可根據(jù)自身的實(shí)際情況加以利用。如外貿(mào)企業(yè)在與外商簽訂進(jìn)出口合同后，一般要對(duì)未來的外匯匯率走勢(shì)作判斷。如果我方為進(jìn)口方，為防止到期支付外匯時(shí)匯率上漲而造成損失，便可與外商簽訂合同后，立即與銀行簽訂買進(jìn)外匯的合同，從而將匯率固定下來；如果我方屬賣方，為防止到期收匯時(shí)匯率下跌而造成的損失，則要與銀行簽訂合同，將此外匯按幾個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率賣給銀行。從上述的交易過程不難看出，遠(yuǎn)期外匯交易的實(shí)質(zhì)是企業(yè)將匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給銀行。所以銀行除向企業(yè)收取手續(xù)費(fèi)外，還要向企業(yè)收取風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)費(fèi)，即防范風(fēng)險(xiǎn)的成本。

運(yùn)用遠(yuǎn)期外匯交易來防范匯率的風(fēng)險(xiǎn)已被國(guó)內(nèi)外眾多企業(yè)證明為一種有效的方法。但也有較明顯的缺點(diǎn)。采用這種交易方式，要求企業(yè)在簽訂外匯買賣合同時(shí)，必須確定企業(yè)未來收付的外匯金額，收付期限和交割日等。單對(duì)外貿(mào)企業(yè)來說，外匯收付期限和交割日一般很難確定，為了避免遠(yuǎn)期外匯交易的這一弊端，外貿(mào)企業(yè)可利用由遠(yuǎn)期外匯交易所派生出來的擇期外匯交易來回避匯率風(fēng)險(xiǎn)。

2.外匯期貨交易。外匯期貨交易是指協(xié)約雙方同意在未來某一日期按約定的匯率買賣一定數(shù)量外幣的交易。

由于外匯期貨套期保值交易在匯率變動(dòng)不利于進(jìn)口企業(yè)的情況下，可以使進(jìn)口企業(yè)少損失一些外匯，擔(dān)當(dāng)匯率變動(dòng)有利于進(jìn)口企業(yè)時(shí)，它又要使進(jìn)口企業(yè)的外匯盈余少一些，這就是外匯期貨套期保值的特點(diǎn)。

這個(gè)學(xué)期我們的國(guó)際金融學(xué)有一個(gè)課程設(shè)計(jì)，是關(guān)于外匯交易的。有這么一句話叫“玩的就是心跳”。在這個(gè)課程設(shè)計(jì)中，我親身體會(huì)并證實(shí)了這句話的含義。

首先我還是想再系統(tǒng)地介紹一下外匯買賣，外匯交易就是一國(guó)貨幣與另一國(guó)貨幣進(jìn)行交換。與其他金融市場(chǎng)不同，外匯市場(chǎng)沒有具體地點(diǎn)，也沒有中央交易所，而是通過銀行、企業(yè)和個(gè)人間的電子網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行交。外匯交易市場(chǎng)是世界上最大的金融市場(chǎng),平均每天超過1萬(wàn)5千億美元的資金在當(dāng)中周轉(zhuǎn)—相當(dāng)于美國(guó)所有證券市場(chǎng)交易總和的30余倍。外匯交易的類型很多，我們主要練習(xí)實(shí)盤交易和虛盤交易。經(jīng)過好幾筆的交易，我才發(fā)現(xiàn)虛盤交易原來是需要保證金的每次我賺的錢都不夠扣除的，所以剛開始我都是一直在虧錢，不過貌似每筆交易都比實(shí)盤賺的多但虧損的也大。我感覺實(shí)盤比較穩(wěn)定，可能是我每次投入的資金比較少所以賺的不多可也不易虧本。外匯市場(chǎng)具有空間統(tǒng)一性和時(shí)間連續(xù)性兩個(gè)基本特點(diǎn)。所謂空間統(tǒng)一性是指由于各國(guó)外匯市場(chǎng)都用現(xiàn)代化的通訊技術(shù)（電話、電報(bào)、電傳等）進(jìn)行外匯交易，因而使它們之間的聯(lián)系非常緊密，整個(gè)世界越來越聯(lián)成一片，形成一個(gè)統(tǒng)一的世界外匯市場(chǎng)。所謂時(shí)間連續(xù)性是指世界上的各個(gè)外匯市場(chǎng)在營(yíng)業(yè)時(shí)間上相互交替，形成一種前后繼起的循環(huán)作業(yè)格局。所以我們需要在電腦上模擬，同時(shí)也可以獲取更全面更精細(xì)的信息，而且也可以二十四小時(shí)進(jìn)行外匯交易，我覺得這是一個(gè)很完善的市場(chǎng)。

為了能夠讓我們多了解關(guān)于外匯交易的知識(shí)和交易過程中所要掌握的技術(shù)，老師給我們做了些基礎(chǔ)的介紹，同時(shí)也教我們?cè)鯓尤シ治龊瓦\(yùn)用外匯走勢(shì)圖。以前看那些圖總覺得特別深?yuàn)W?，F(xiàn)在我也可以根據(jù)這些圖形去分析外匯市場(chǎng)動(dòng)向，選擇可以讓自己可以獲利的能交易方案。

雖然有學(xué)習(xí)過套匯的知識(shí)，但實(shí)際操作起來就發(fā)現(xiàn)學(xué)的那些不知道該怎樣派上用場(chǎng)，有點(diǎn)手忙腳亂，無從下手。只好從網(wǎng)上又搜索些相關(guān)知識(shí)和實(shí)戰(zhàn)技術(shù)。

影響外匯的因素很多，但是在模擬系統(tǒng)中，我們一般不需要考慮這些外在的和內(nèi)在的因素，只要根據(jù)外匯變得的情況選擇下單和平倉(cāng)，以及下什么單和如何下單。據(jù)我所知，買賣外匯有兩種，一種是高買低賣，另一種是高賣低買。這是因?yàn)闃?biāo)價(jià)方法不同而產(chǎn)生的差異。例如澳元/美元=0.8412.，這就要高賣低買，而，相反的美元/加元=1.0622，這個(gè)就要高買低賣。剛開始只是盲目地根據(jù)系統(tǒng)中的提示來交易，可是總是虧很多錢，讓我很是郁悶，于是我就請(qǐng)教老師，老師并未明確說明，于是我就自己去總結(jié)，通過幾次的交易我終于思考出了這個(gè)道理。后來我想，其實(shí)這些書本上都學(xué)過的啊，怎么一上來就沒想到呢。原來理論知識(shí)與實(shí)戰(zhàn)真的有很大的區(qū)別，即使很多你認(rèn)為掌握的知識(shí)也不一定能夠靈活運(yùn)用。

在外匯交易中，我們需要了解自己的性格，容易沖動(dòng)或情緒化傾向嚴(yán)重的人并不適合這個(gè)市場(chǎng)，成功的投資者大多數(shù)能夠控制自己的情緒且有嚴(yán)謹(jǐn)?shù)募o(jì)律性，能夠有效地約束自己。我們是人不是神，錯(cuò)誤總是難免的。就像我在交易中，看到某種貨幣剛有上升趨勢(shì)的時(shí)候，我就會(huì)立即將它拋出，卻忽略掉它還有上升的空間，每次這個(gè)時(shí)候我就特后悔，還有就是沒有察覺到某種貨幣已經(jīng)上升到了極點(diǎn)，卻依然買進(jìn)。以致后來貨幣一直貶值，我等了好久也沒有升值，每次看到它稍有上升的趨勢(shì)，我就特別激動(dòng)，可是過不了多久，它又開始下降了。我的心情大起大落的，難怪心理素質(zhì)不好的人最好不要玩這個(gè)，不然能被急死。很多時(shí)候因?yàn)楠q豫不決，未能當(dāng)機(jī)立斷，因而愈陷愈深，損失增加，不怕錯(cuò)最怕拖。雖然這不是真實(shí)的金錢，但是我想心情應(yīng)該和他們是一樣的。

摘要：研究了外匯交易中的資金管理，通過分析其誤區(qū)和形成的原因，形成固定資金值資金管理原則和高風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的交易方法。

關(guān)鍵詞：外匯；資金管理；風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)比

每個(gè)人都知道資金管理是成功外匯交易的一個(gè)重要方面。然而，大多數(shù)人并沒有花費(fèi)足夠的時(shí)間專注于制定或?qū)嵤┵Y金管理計(jì)劃。這樣做的悖論是，在你發(fā)展自己的資金管理技能并在執(zhí)行的每筆交易中持續(xù)使用它們之前，你將永遠(yuǎn)不會(huì)成為持續(xù)盈利的交易者。我們聽到許多關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)控制和各種來源獲利的不同想法，這些信息中的大部分是相互沖突的，所以很多交易者感到困惑并且放棄實(shí)施有效的外匯資金管理計(jì)劃也就不足為奇了，大多數(shù)交易者所獲知的關(guān)于資金管理的內(nèi)容通常是行業(yè)發(fā)明的謊言，以幫助你較慢地減少你的資金，進(jìn)而，經(jīng)紀(jì)人可以從你那里獲得更多的傭金或點(diǎn)差。比如，如果使用賬戶百分比風(fēng)險(xiǎn)管理方法，將很可能使賬戶在較長(zhǎng)的時(shí)間里面無法恢復(fù)，因?yàn)椋總€(gè)交易者的賬戶規(guī)模都會(huì)有所不同，每個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)狀況，凈值和技能水平都不同。如果你只是將交易賬戶中的一定比例的錢用于每次交易的風(fēng)險(xiǎn)，那么這純粹是一種武斷的選擇。

1種資金管理誤區(qū)

1．1誤區(qū)1：交易者應(yīng)該專注于點(diǎn)數(shù)（Pips）外匯交易應(yīng)該把注意力集中在獲得或失去的點(diǎn)數(shù)而不是獲得或丟失的美元上。這種資金管理神話背后的理由是，如果你專注于點(diǎn)數(shù)而不是絕對(duì)金額（注：本文使用美元為本幣，因?yàn)橹饕泿艑?duì)都是以美元作為對(duì)標(biāo)貨幣）［1］。這種理論的原理是使用點(diǎn)數(shù)，你就不會(huì)對(duì)交易感到情緒化，因?yàn)槟悴粫?huì)以貨幣形式考慮你的交易賬戶，而是作為積分游戲?？墒牵攸c(diǎn)是，交易和投資的關(guān)鍵在于賺錢，你需要意識(shí)到你在每筆交易中有多少金錢的風(fēng)險(xiǎn)，以便有效地控制風(fēng)險(xiǎn)。交易應(yīng)被視為一項(xiàng)商業(yè)決策。正如任何商業(yè)決策都需要計(jì)算決定的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)的金額，交易也應(yīng)該使用絕對(duì)資金值。1．2誤區(qū)2：使用2％的固定百分比資金管理原則這個(gè)誤區(qū)雖然理論上聽起來不錯(cuò)，但現(xiàn)實(shí)情況是，大多數(shù)零售外匯交易者都是以5000美元或更少的交易賬戶開始的。因此，相信通過每筆交易冒1％或2％的風(fēng)險(xiǎn)，你將有效且相對(duì)快速地增加你的賬戶是愚蠢的。假設(shè)你連續(xù)虧損5筆交易，如果你冒著2％的風(fēng)險(xiǎn)，你的賬戶現(xiàn)在已降至4519．60美元，現(xiàn)在你仍然面臨每筆交易2％的風(fēng)險(xiǎn)，但同樣2％的可開倉(cāng)的頭寸規(guī)模比＄5000更小。因此，在固定百分比資金管理原則中，當(dāng)你失去交易時(shí)，你會(huì)自動(dòng)減少頭寸規(guī)模［2］。這并不總是最好的行動(dòng)方案。雖然，有一些心理學(xué)證據(jù)表明，風(fēng)險(xiǎn)厭惡的程度會(huì)在一系列虧損交易之后提高，并且在一系列獲勝交易之后降低。但是，單次交易的結(jié)果是隨機(jī)分布的，之前交易的結(jié)果對(duì)你下一筆交易的結(jié)果沒有任何意義。所以，這樣做法沒有任何的事實(shí)根據(jù)。因此，雖然這種資金管理方法允許你在每筆交易中承擔(dān)少量風(fēng)險(xiǎn)，因此理論上限制了你的情緒交易錯(cuò)誤，但大多數(shù)人根本沒有耐心在其相對(duì)較小的交易賬戶中每筆交易風(fēng)險(xiǎn)1％或2％，它最終將導(dǎo)致過度交易，而且，使用每次交易2％的風(fēng)險(xiǎn)值，每筆交易的風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)更小，因此，利潤(rùn)回收率較慢。1．3誤區(qū)3：更大點(diǎn)數(shù)的止損風(fēng)險(xiǎn)更大許多交易者錯(cuò)誤地認(rèn)為，如果他們?cè)诮灰字性O(shè)置更大的止損，他們必然會(huì)增加風(fēng)險(xiǎn)。同樣，許多交易者認(rèn)為，通過使用較小的止損，他們必然會(huì)降低交易風(fēng)險(xiǎn)。持有這些錯(cuò)誤信念的交易者正在這樣做，因?yàn)樗麄儾焕斫馔鈪R頭寸規(guī)模的概念。頭寸調(diào)整是調(diào)整頭寸規(guī)?；蚪灰资?jǐn)?shù)的概念，以滿足你所需的止損位置和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)模。只是擴(kuò)大交易止損的信念并不是增加交易賬戶價(jià)值的有效方法，實(shí)際上恰恰相反；快速降低交易賬戶價(jià)值的好方法。困擾這種情況的交易者所面臨的根本問題是缺乏對(duì)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)比概念的理解。

2解決方案

一、我國(guó)目前外匯市場(chǎng)狀況

出口企業(yè)面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)，自然就有避險(xiǎn)需求。發(fā)達(dá)國(guó)家的金融市場(chǎng)，市場(chǎng)化程度高，金融衍生品豐富，交易主體多樣，規(guī)模很大，流動(dòng)性強(qiáng)而且金融創(chuàng)新力強(qiáng)。企業(yè)有避險(xiǎn)需求根本不用擔(dān)心工具不夠用。但中國(guó)實(shí)際是，企業(yè)僅可以選擇遠(yuǎn)期結(jié)售匯和掉期這兩個(gè)工具來規(guī)避外匯交易風(fēng)險(xiǎn)，出口企業(yè)大多用遠(yuǎn)期結(jié)匯。據(jù)央行2006年2月調(diào)查顯示企業(yè)利用金融工具的狀況，有91%的企業(yè)選擇遠(yuǎn)期結(jié)售匯避險(xiǎn)，剩下9%的企業(yè)則運(yùn)用外匯掉期或境外無本金交割NDF，幾乎沒有其他方式。

目前人民幣遠(yuǎn)期結(jié)匯定價(jià)高，以致出口企業(yè)寧愿承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)也不愿為避險(xiǎn)支付高額交易成本。外匯市場(chǎng)市場(chǎng)化程度不高，像有遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)銀行需要授權(quán)，導(dǎo)致一定程度壟斷，給客戶的價(jià)格當(dāng)然不那么理想。目前銀行與客戶間遠(yuǎn)期外匯合約交易幣種有限，期限短，交易成本高，還有很大局限，屬柜臺(tái)衍生品不能反向操作，不如期貨期權(quán)等交易所產(chǎn)品靈活。

匯改后避險(xiǎn)要求刻不容緩。央行2005年8月就出臺(tái)相關(guān)配套措施改革匯制、發(fā)展外匯市場(chǎng)，政策新突破主要表現(xiàn)在：

1.擴(kuò)大銀行間匯市交易主體，放寬準(zhǔn)入條件。符合條件的非金融機(jī)構(gòu)的出口企業(yè)，亦可進(jìn)入即期銀行間外匯市場(chǎng)交易。

2.允許商業(yè)銀行自主對(duì)遠(yuǎn)期結(jié)售匯和掉期定價(jià)，意味著企業(yè)有一定的談判空間，可以爭(zhēng)取用更低的成本來套保。

一、我國(guó)目前外匯市場(chǎng)狀況

出口企業(yè)面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)，自然就有避險(xiǎn)需求。發(fā)達(dá)國(guó)家的金融市場(chǎng)，市場(chǎng)化程度高，金融衍生品豐富，交易主體多樣，規(guī)模很大，流動(dòng)性強(qiáng)而且金融創(chuàng)新力強(qiáng)。企業(yè)有避險(xiǎn)需求根本不用擔(dān)心工具不夠用。但中國(guó)實(shí)際是，企業(yè)僅可以選擇遠(yuǎn)期結(jié)售匯和掉期這兩個(gè)工具來規(guī)避外匯交易風(fēng)險(xiǎn)，出口企業(yè)大多用遠(yuǎn)期結(jié)匯。據(jù)央行2006年2月調(diào)查顯示企業(yè)利用金融工具的狀況，有91%的企業(yè)選擇遠(yuǎn)期結(jié)售匯避險(xiǎn)，剩下9%的企業(yè)則運(yùn)用外匯掉期或境外無本金交割NDF，幾乎沒有其他方式。

目前人民幣遠(yuǎn)期結(jié)匯定價(jià)高，以致出口企業(yè)寧愿承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)也不愿為避險(xiǎn)支付高額交易成本。外匯市場(chǎng)市場(chǎng)化程度不高，像有遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)銀行需要授權(quán)，導(dǎo)致一定程度壟斷，給客戶的價(jià)格當(dāng)然不那么理想。目前銀行與客戶間遠(yuǎn)期外匯合約交易幣種有限，期限短，交易成本高，還有很大局限，屬柜臺(tái)衍生品不能反向操作，不如期貨期權(quán)等交易所產(chǎn)品靈活。

匯改后避險(xiǎn)要求刻不容緩。央行2005年8月就出臺(tái)相關(guān)配套措施改革匯制、發(fā)展外匯市場(chǎng)，政策新突破主要表現(xiàn)在：

1.擴(kuò)大銀行間匯市交易主體，放寬準(zhǔn)入條件。符合條件的非金融機(jī)構(gòu)的出口企業(yè)，亦可進(jìn)入即期銀行間外匯市場(chǎng)交易。

2.允許商業(yè)銀行自主對(duì)遠(yuǎn)期結(jié)售匯和掉期定價(jià)，意味著企業(yè)有一定的談判空間，可以爭(zhēng)取用更低的成本來套保。

一、我國(guó)目前外匯市場(chǎng)狀況

出口企業(yè)面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)，自然就有避險(xiǎn)需求。發(fā)達(dá)國(guó)家的金融市場(chǎng)，市場(chǎng)化程度高，金融衍生品豐富，交易主體多樣，規(guī)模很大，流動(dòng)性強(qiáng)而且金融創(chuàng)新力強(qiáng)。企業(yè)有避險(xiǎn)需求根本不用擔(dān)心工具不夠用。但中國(guó)實(shí)際是，企業(yè)僅可以選擇遠(yuǎn)期結(jié)售匯和掉期這兩個(gè)工具來規(guī)避外匯交易風(fēng)險(xiǎn)，出口企業(yè)大多用遠(yuǎn)期結(jié)匯。據(jù)央行2006年2月調(diào)查顯示企業(yè)利用金融工具的狀況，有91%的企業(yè)選擇遠(yuǎn)期結(jié)售匯避險(xiǎn)，剩下9%的企業(yè)則運(yùn)用外匯掉期或境外無本金交割NDF，幾乎沒有其他方式。

目前人民幣遠(yuǎn)期結(jié)匯定價(jià)高，以致出口企業(yè)寧愿承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)也不愿為避險(xiǎn)支付高額交易成本。外匯市場(chǎng)市場(chǎng)化程度不高，像有遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)銀行需要授權(quán)，導(dǎo)致一定程度壟斷，給客戶的價(jià)格當(dāng)然不那么理想。目前銀行與客戶間遠(yuǎn)期外匯合約交易幣種有限，期限短，交易成本高，還有很大局限，屬柜臺(tái)衍生品不能反向操作，不如期貨期權(quán)等交易所產(chǎn)品靈活。

匯改后避險(xiǎn)要求刻不容緩。央行2005年8月就出臺(tái)相關(guān)配套措施改革匯制、發(fā)展外匯市場(chǎng)，政策新突破主要表現(xiàn)在：

1.擴(kuò)大銀行間匯市交易主體，放寬準(zhǔn)入條件。符合條件的非金融機(jī)構(gòu)的出口企業(yè)，亦可進(jìn)入即期銀行間外匯市場(chǎng)交易。

2.允許商業(yè)銀行自主對(duì)遠(yuǎn)期結(jié)售匯和掉期定價(jià)，意味著企業(yè)有一定的談判空間，可以爭(zhēng)取用更低的成本來套保。

一、概述

在過去的30年里，建立于全球貨幣交易市場(chǎng)基礎(chǔ)之上的各國(guó)政府債券市場(chǎng)、區(qū)域貨幣市場(chǎng)和全球股票市場(chǎng)日趨繁榮，成為債務(wù)和股票資本的重要來源。

外匯市場(chǎng)所具有的深度、流動(dòng)性和透明度使得投資者能夠在外匯風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下發(fā)現(xiàn)眾多的跨境投資機(jī)會(huì)，政府和企業(yè)則能夠以合理的成本舉債和獲得權(quán)益資本，這促進(jìn)了尚處于早期階段的國(guó)際投資的繁榮。

除商業(yè)銀行和投資銀行外，各類全球性投資者諸如養(yǎng)老基金、共同基金、個(gè)人投資者和公司的財(cái)務(wù)部門也已成為包括芝加哥商品交易所在內(nèi)的各交易所的客戶。這些客戶業(yè)已成為外匯市場(chǎng)創(chuàng)新的重要推動(dòng)力，并將繼續(xù)決定全球外匯市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)。

二、客戶是創(chuàng)新的驅(qū)動(dòng)者

20世紀(jì)70～80年代，外匯市場(chǎng)客戶對(duì)于交易的三大要求是：價(jià)格的品質(zhì)（買賣價(jià)差小和流動(dòng)性高）、價(jià)格的連續(xù)性（在市場(chǎng)劇烈波動(dòng)時(shí)仍保持價(jià)格品質(zhì)），以及定價(jià)的速度（客戶希望在30秒內(nèi)即通過電話獲得銀行或經(jīng)紀(jì)人的報(bào)價(jià)）。

一、我國(guó)引入外匯做市商制度的背景

我國(guó)自1994年外匯體制改革以來實(shí)行強(qiáng)制結(jié)售匯制度，它要求除個(gè)別外商投資企業(yè)的外匯收入和少數(shù)經(jīng)批準(zhǔn)可保留的外匯收入外，其它企業(yè)和個(gè)人手中的外匯都必須賣給外匯指定銀行，而外匯指定銀行則必須把高于國(guó)家外匯管理局批準(zhǔn)頭寸額度之外的外匯在市場(chǎng)上賣出。央行一般充當(dāng)“最后接盤人”角色，買入外匯以積累外匯儲(chǔ)備。在強(qiáng)制結(jié)售匯制度下，一方面，大多數(shù)中資企業(yè)失去了根據(jù)自身需求和未來預(yù)期調(diào)整外匯頭寸的機(jī)會(huì)，頭寸的調(diào)劑只在銀行間進(jìn)行。另一方面，我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)實(shí)行嚴(yán)格的會(huì)員準(zhǔn)入限制，這就使得市場(chǎng)參與成員較少，且交易集中，交易品種單一。此外，銀行所持有的頭寸比例也必須嚴(yán)格按照中央銀行的規(guī)定。外匯市場(chǎng)參與主體并不能主導(dǎo)自身所持頭寸比例，須按規(guī)定拋出多余頭寸或補(bǔ)進(jìn)不足的頭寸。中央銀行“最后接盤人”的角色使其成為外匯市場(chǎng)上唯一的“做市商”，處于買方壟斷地位并完全控制匯率水平。而結(jié)售匯業(yè)務(wù)量最大的中國(guó)銀行則處于賣方壟斷地位。因此，外匯管理體制的約束使得外匯市場(chǎng)具有壟斷性，缺乏開放性和流動(dòng)性，由此形成的匯率缺乏彈性，并不能反映真正的供需關(guān)系。

二、我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)交易制度的演進(jìn)

金融交易機(jī)制根據(jù)價(jià)格形成方式的不同，可以分為指令驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)和報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)，也即競(jìng)價(jià)制度和做市商制度。我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)交易制度經(jīng)歷了由競(jìng)價(jià)交易機(jī)制向做市商交易機(jī)制的演進(jìn)。

1.集中競(jìng)價(jià)交易機(jī)制

在1994年4月至2007年3月期間，我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)實(shí)行的是自主報(bào)價(jià)、撮合成交的集中競(jìng)價(jià)交易機(jī)制。在這種機(jī)制下，電子交易系統(tǒng)將交易各方的報(bào)價(jià)依照價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先的原則撮合交易。在我國(guó)金融體系尚不健全、匯率形成機(jī)制有待完善的背景下，競(jìng)價(jià)交易機(jī)制能有效地保證市場(chǎng)參與主體交易行為的高度透明，確保銀行間外匯市場(chǎng)的正常運(yùn)行，便于央行及時(shí)掌握市場(chǎng)缺口并予以平補(bǔ)。