導(dǎo)語：如何才能寫好一篇外匯市場風(fēng)險(xiǎn)的案例及分析，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

上市公司是我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中最具發(fā)展優(yōu)勢的群體，是資本市場投資價(jià)值的源泉。當(dāng)前，我國正處于經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌、經(jīng)濟(jì)市場化程度不斷提高的過程中，隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的加快，上市公司在發(fā)展過程中必將面臨著越來越多的風(fēng)險(xiǎn)。上市公司財(cái)務(wù)收益及財(cái)務(wù)結(jié)果達(dá)不到預(yù)期目標(biāo)，即認(rèn)為存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。由于來自不同風(fēng)險(xiǎn)源的各類風(fēng)險(xiǎn)綜合作用的結(jié)果終究會(huì)反映在財(cái)務(wù)信息上，因此財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以看作是公司風(fēng)險(xiǎn)的集中體現(xiàn)及最終表現(xiàn)形式。上市公司作為公眾公司，對外部環(huán)境有著高度敏感性，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較一般公司和企業(yè)有著更加復(fù)雜和不可控的一面，它的積聚或惡化不但對公司自身發(fā)展產(chǎn)生重大威脅，而且關(guān)系到廣大投資者、金融機(jī)構(gòu)、政府等一系列利益相關(guān)者的經(jīng)濟(jì)利益。近期，國內(nèi)股票市場發(fā)生了一系列影響巨大的財(cái)務(wù)危機(jī)事件，如德隆、三九、科龍、澳柯瑪?shù)?，使各方人士進(jìn)一步意識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)管理在我國企業(yè)尤其是上市公司發(fā)展過程中的重要性。本文分別從上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的生成、傳導(dǎo)及效應(yīng)機(jī)制入手來進(jìn)行分析。

一、上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)生成機(jī)制分析

上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生與許多因素有關(guān)，有時(shí)與公司內(nèi)部因素有關(guān)；有時(shí)可能受到外界因素的影響；有時(shí)可能

只與一、兩個(gè)因素有關(guān)；有時(shí)可能是許多因素的綜合反映。其中，上市公司財(cái)務(wù)活動(dòng)所處的環(huán)境變化對上市公司來說是最難以準(zhǔn)確預(yù)見和改變的，它的不利變化勢必會(huì)給公司帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。具體表現(xiàn)為：

（一）自然環(huán)境的不確定性

自然界的某些變化雖然不會(huì)給上市公司的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生直接的損失，但對其產(chǎn)生明顯的制約和影響，使生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)不能按照正常的程序和方式進(jìn)行。例如2003年初非典和2004年初開始的全球性禽流感傳播，造成了旅游類、禽類飼養(yǎng)類、飼料加工類、肉類加工類等上市公司不同程度的盈利受損。

（二）政治環(huán)境的不確定性

各種政治力量、政治觀點(diǎn)的對抗以及地區(qū)和民族沖突等能引起政府更迭、動(dòng)亂、戰(zhàn)爭、罷工等，進(jìn)而可能引起上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性

國家經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化主要包括，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、國民生產(chǎn)總值增長狀況、經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)、入世各項(xiàng)承諾的兌現(xiàn)、國際收支與匯率、利率、通貨膨脹等諸多方面。這些因素的變動(dòng)會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不確定性，勢必會(huì)對上市公司財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生重大影響，這是引發(fā)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要誘因。

自我國宣布匯率改革以來，人民幣不斷升值，2007年首個(gè)交易日以7.8073再度創(chuàng)出匯改以來新高。人民幣升值將會(huì)削弱我國出口型行業(yè)及上市公司（主要集中在紡織、服裝、鞋帽、玩具、家具的生活用品以及機(jī)電、機(jī)械，這些在國內(nèi)上市公司占有重要的份額）的出口產(chǎn)品在價(jià)格上的優(yōu)勢，國際競爭力將大大減弱。2005年以來，上述行業(yè)及上市公司還面臨著原材料漲價(jià)、勞動(dòng)力短缺的成本壓力以及國際市場的競爭日益加劇的多重?cái)D壓。如果無法及時(shí)化解這種局面，無疑會(huì)導(dǎo)致上市公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)困難、資金不暢的局面。

二、上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)制分析

導(dǎo)致上市公司財(cái)務(wù)收益及財(cái)務(wù)結(jié)果達(dá)不到預(yù)期目標(biāo)的因素稱為風(fēng)險(xiǎn)因素。風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)制分析旨在說明財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是如何傳導(dǎo)的。風(fēng)險(xiǎn)因素之間也可能存在著相互影響關(guān)系，某些風(fēng)險(xiǎn)因素所產(chǎn)生的不確定性可能會(huì)放大或縮小其他風(fēng)險(xiǎn)因素所產(chǎn)生的不確定性；有些風(fēng)險(xiǎn)因素可能是通過其他風(fēng)險(xiǎn)因素的作用而影響風(fēng)險(xiǎn)后果的。各種風(fēng)險(xiǎn)因素和風(fēng)險(xiǎn)后果互相影響、層層傳遞將構(gòu)成不同表現(xiàn)形式的風(fēng)險(xiǎn)鏈。風(fēng)險(xiǎn)鏈可以看作是價(jià)值鏈的一個(gè)逆過程，是價(jià)值不斷毀損、遞減的過程。當(dāng)上市公司無法消化風(fēng)險(xiǎn)因素和控制風(fēng)險(xiǎn)后果時(shí)，它自身將轉(zhuǎn)化成風(fēng)險(xiǎn)因素并將風(fēng)險(xiǎn)鏈由內(nèi)、向外延伸，風(fēng)險(xiǎn)后果隨即被傳導(dǎo)和轉(zhuǎn)嫁給其他公司以及相關(guān)利益者。上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以傳導(dǎo)給其母公司或子公司等關(guān)聯(lián)單位，也可以由一家上市公司傳導(dǎo)給另一家上市公司。上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)后果可能導(dǎo)致證券市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，甚至引發(fā)整個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)危機(jī)?？傊?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)過程就是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)由小到大、由此及彼、由單個(gè)上市公司到整個(gè)證券市場的層層傳遞過程，是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響范圍和強(qiáng)度不斷放大的過程。

從圖1中可以看出，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的作用力可以同時(shí)影響到很多層次，我們對任何財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生都不可簡單地當(dāng)作單一獨(dú)立的事件去看待和處理，也不能統(tǒng)統(tǒng)簡單的規(guī)定由某一部門或在某一范圍內(nèi)采取措施。

三、上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)效應(yīng)分析

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯化或積聚最終帶來的負(fù)面影響使得上市公司比一般企業(yè)或公司更加迅速地走向虧損、破產(chǎn)。如果上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處理不當(dāng)、不及時(shí)，不僅公司發(fā)展會(huì)遭受重大挫折，還可能會(huì)迅速升級，演變?yōu)樽C券市場風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而引發(fā)金融危機(jī)甚至經(jīng)濟(jì)危機(jī)、政治危機(jī)，后果不堪設(shè)想。上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)效應(yīng)可以分為微觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)和宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)兩個(gè)方面，當(dāng)然，這兩個(gè)方面是相互聯(lián)系和影響的。（一）上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯化的微觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)

1.上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯化會(huì)增大融資成本

上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)惡化勢必導(dǎo)致對上市公司融資條件的惡化，如融資利率、融資成本的大幅上升。特殊情況下，上市公司甚至難以繼續(xù)獲得融資支持，從而導(dǎo)致停產(chǎn)、破產(chǎn)等。

2.上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯化會(huì)增大交易成本

由于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的存在，增添了上市公司收集、整理風(fēng)險(xiǎn)信息的工作量及工作難度，增大了上市公司的管理成本，更增大了決策風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，上市公司的供應(yīng)商、客戶、中介機(jī)構(gòu)以及監(jiān)管部門在與上市公司業(yè)務(wù)往來及政策制定時(shí)也會(huì)因財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而增大交易成本。

3.上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯化會(huì)造成公司價(jià)值毀損

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯化將導(dǎo)致公司的血液——“現(xiàn)金”等財(cái)務(wù)資源的低效率甚至浪費(fèi)、流失，影響公司獲利能力及質(zhì)量，二級市場的股價(jià)也會(huì)應(yīng)聲下跌，這都將造成公司股東的價(jià)值受損。吳超鵬，吳世農(nóng)（2005）的研究顯示，在我國上市公司中，每年經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）<0或處于損害股東價(jià)值狀態(tài)的公司比例逐年上升，到2003年底已有近3/4的公司屬于損害股東價(jià)值的公司。

4.上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯化會(huì)造成公司利益相關(guān)者價(jià)值毀損

當(dāng)上市公司陷入財(cái)務(wù)困境時(shí)，公司的相關(guān)利益者如債權(quán)人的利益會(huì)因公司無法及時(shí)全額償還債權(quán)而受損，政府的各項(xiàng)稅收無法得到保障，公司員工面臨裁員危機(jī)以及工資待遇、福利的降低，供應(yīng)商及客戶的利益也將大大損失。

5.上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯化會(huì)影響中小投資者的信心和預(yù)期

截至2006年2月底，我國證券市場投資者開戶數(shù)已達(dá)到7361.30萬戶。證券市場的穩(wěn)定需要信心來維系，其中維護(hù)投資者的信心至關(guān)重要，上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)則是引發(fā)信心危機(jī)的基本因素。一旦中小投資者對證券市場失去信心，就會(huì)引起恐慌性拋售股票，引發(fā)股票價(jià)格急劇下跌，上市公司價(jià)值亦不可避免地大幅縮水。

（二）上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯化的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)

作為一個(gè)地區(qū)經(jīng)濟(jì)主體力量的領(lǐng)頭羊，上市公司如果出現(xiàn)了重大問題，首先會(huì)直接影響到該地區(qū)企業(yè)上市和新融資渠道的開辟；其次會(huì)影響到該地區(qū)政府的經(jīng)濟(jì)形象和地方政府的信用等級，最終可能會(huì)影響到一個(gè)地區(qū)社會(huì)政治經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定協(xié)調(diào)發(fā)展。例如，目前上市公司之間的相互經(jīng)濟(jì)擔(dān)保以及為其他企業(yè)和地方項(xiàng)目擔(dān)保的情況較為普遍，形成了錯(cuò)綜復(fù)雜的擔(dān)保鏈。上市公司擔(dān)保作為一種正常的企業(yè)經(jīng)營行為，本無可厚非，但泛濫的擔(dān)保和惡意的違規(guī)擔(dān)保引發(fā)的連鎖反映所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)破壞性將是嚴(yán)重的，它將產(chǎn)生巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)，最終將動(dòng)搖區(qū)域性經(jīng)濟(jì)、社會(huì)政治經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定與安全。這在啤酒花、托普等違規(guī)擔(dān)保案例中都有所體現(xiàn)?？偟目磥?，上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)傳遞和擴(kuò)散引發(fā)區(qū)域性經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而形成國家經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的過程可概括為以下幾個(gè)方面：

1.上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在與其有相互債權(quán)債務(wù)關(guān)系的企業(yè)之間傳遞與擴(kuò)散，從而形成連鎖反應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在與其有債權(quán)債務(wù)關(guān)系的諸多中下游企業(yè)之間的傳遞與擴(kuò)散，容易形成相關(guān)企業(yè)的財(cái)務(wù)支付困難和風(fēng)險(xiǎn)。

2.上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在直接與其有信用關(guān)系的銀行或其他非金融機(jī)構(gòu)之間傳遞與擴(kuò)散，以及這些銀行或其他非金融機(jī)構(gòu)又在與其有信用關(guān)系的銀行及非金融機(jī)構(gòu)相互之間的傳遞與擴(kuò)散，從而形成相互波擊的銀行金融風(fēng)險(xiǎn)。銀行或其他非金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)將向貨幣市場、外匯市場、證券市場繼續(xù)傳遞與擴(kuò)散，從而引發(fā)貨幣市場、外匯市場及證券市場的劇烈波動(dòng)。

篇2

回顧2006年，人民幣匯率的特征可概括為：匯率彈性明顯增強(qiáng)、雙向波幅擴(kuò)大、總體呈小幅升值態(tài)勢；而從影響人民幣匯率短期變動(dòng)的因素來看，美元走勢已成為最直接的因素。

(一)2006年人民幣匯率走勢

隨著人民幣匯率形成機(jī)制逐步完善和金融市場建設(shè)不斷加強(qiáng)，2006年人民幣匯率彈性明顯增強(qiáng)，初步形成了市場供求關(guān)系導(dǎo)向的匯率機(jī)制，人民幣匯率運(yùn)行機(jī)制更趨市場化。

1.人民幣名義匯率呈波動(dòng)性升值態(tài)勢

人民幣匯率屢創(chuàng)匯改以來新高，名義匯率波動(dòng)性升值。2006年5月15日，中國人民銀行的人民幣兌美元匯率中間價(jià)為7.9982元，{1}首次“破八”。此后人民幣匯率保持在小額波動(dòng)中的穩(wěn)步上漲，人民幣對美元匯率中間價(jià)屢創(chuàng)新高。僅在2006年11月內(nèi)，人民幣匯率中間價(jià)相繼突破了7.88、7.87、7.86、7.85和7.84五個(gè)整數(shù)關(guān)口，當(dāng)月累計(jì)升值近400個(gè)基點(diǎn)。2006年12月28日，人民幣匯率更是創(chuàng)出1美元兌7.8149元的新高；與2005年12月30日1美元兌換人民幣8.0702元相比，已上升2553個(gè)基點(diǎn)，升值幅度高達(dá)3.17%。人民幣對美元的加速升值，導(dǎo)致人民幣對港幣也加速升值。在2006年底，港幣現(xiàn)鈔兌換人民幣也首次跌破1比1，人民幣進(jìn)入“港元區(qū)間”。

2.人民幣匯率雙向運(yùn)行態(tài)勢顯現(xiàn)

人民幣匯率持續(xù)上升之后會(huì)出現(xiàn)一定幅度的回調(diào)，雙向運(yùn)行態(tài)勢顯現(xiàn)。2006年3月6日開始，人民幣匯率出現(xiàn)6個(gè)交易日的連跌，人民幣匯率呈現(xiàn)雙向浮動(dòng)特征；8月中旬和9月下旬，人民幣匯率經(jīng)歷了較大回調(diào)；11月17日，連續(xù)第五個(gè)交易日下跌，美元兌人民幣匯率中間價(jià)已經(jīng)達(dá)到了7.8745。人民幣匯率共下跌78個(gè)基點(diǎn)，成為自3月份以來的最大單周跌幅。匯率下滑的主要原因是前期的升幅過大，累積的大量回調(diào)壓力得到集中釋放，這也是人民幣匯率運(yùn)行機(jī)制更趨市場化的體現(xiàn)。

人民幣在短期內(nèi)連續(xù)走高又蓄勢下跌，無論朝哪個(gè)方向，累計(jì)的漲跌幅度都相當(dāng)可觀，這也顯示了人民幣匯率不僅日間的波動(dòng)在日趨活躍，而且階段性的波動(dòng)區(qū)間也在放大，彈性不斷增強(qiáng)。與人民幣對美元匯率相比較，人民幣對日元和歐元匯率的波動(dòng)幅度相對較大。

3.人民幣匯率仍屬于基本穩(wěn)定的態(tài)勢

與國際金融市場主要貨幣間匯率的波動(dòng)相比，人民幣對美元的升值速度和波動(dòng)幅度仍屬小幅漸進(jìn)。例如歐元兌美元，2006年1月初為1歐元兌1.1980美元，到11月29日為1歐元兌1.3146美元，升值18%，其中僅11月份就升值了2.9%。美元兌日元匯率，2006年初和11月末基本相同，但5月16日的年內(nèi)最低點(diǎn)110.07與10月13日的年內(nèi)最高點(diǎn)119.81，則相差達(dá)8.6%。英鎊兌美元，2006年1月3日為1英鎊兌1.7404美元，11月29日升值為1英鎊兌1.9492美元，漲幅為12%。由此可見，人民幣匯率仍屬于基本穩(wěn)定的態(tài)勢。

(二)影響人民幣匯率走勢的因素

1.正確看待人民幣匯率升值

人民幣匯率之所以出現(xiàn)緩慢升值的態(tài)勢，從深層原因來看，與我國經(jīng)濟(jì)總量地位的提升和持續(xù)增長的預(yù)期密切相關(guān)。從宏觀經(jīng)濟(jì)因素看，近幾年來我國經(jīng)濟(jì)一直保持快速穩(wěn)定的增長，2004年和2005年的GDP增長率分別達(dá)到了10.1%和9.9%，2006年GDP增長率維持在10%以上。從長期來看，一國匯率水平與該國經(jīng)濟(jì)實(shí)力呈正相關(guān)的關(guān)系。因此，判斷人民幣的長期匯率走勢，來自于對我國經(jīng)濟(jì)長期走勢的分析，這是決定未來人民幣匯率走勢最為關(guān)鍵的因素。從現(xiàn)階段我國經(jīng)濟(jì)增長走勢來看，未來我國有望進(jìn)入一個(gè)相對穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長周期，特別是新一輪宏觀調(diào)控已經(jīng)發(fā)揮了作用。在可以預(yù)見的未來，如果沒有重大干擾因素，我國經(jīng)濟(jì)將會(huì)呈現(xiàn)穩(wěn)定增長態(tài)勢，這也就意味著人民幣匯率的長期發(fā)展趨勢是升值的。但由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期性規(guī)律的作用，匯率會(huì)有回歸走勢即螺旋式盤旋上升的表現(xiàn)。

需要注意的是，看待人民幣匯率的變化需要把握視角的轉(zhuǎn)變，由過去“釘”住“美元匯率”轉(zhuǎn)向關(guān)注“一籃子貨幣匯率”。人民幣匯率機(jī)制改革后，人民幣匯率已從固定匯率變?yōu)橐允袌龉┣鬄榛A(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。而且在國際外匯市場匯率波動(dòng)日益加劇以及貿(mào)易多元化的大背景下，觀察人民幣匯率的變化不僅要有“一籃子貨幣匯率”的視角，更應(yīng)該注重從“美元匯率”轉(zhuǎn)向“有效匯率”。根據(jù)國際金融的一般理論，貨幣升值或匯率上浮會(huì)產(chǎn)生“獎(jiǎng)入限出”的效應(yīng)，即鼓勵(lì)進(jìn)口、限制出口。2006年下半年以來，我國的情況恰恰相反，進(jìn)口價(jià)格漲幅顯著超過出口價(jià)格漲幅，而這種情況通常是在貨幣貶值的情況下才會(huì)發(fā)生。顯而易見，如果從真實(shí)有效匯率(REER)來看，人民幣匯率不是在升值，而是在貶值。

在人民幣兌美元的幾次快速升值過程中，人民幣兌歐元、英鎊、日元出現(xiàn)了大幅貶值，這就使得人民幣升值的效果大打折扣。匯改時(shí)確定的人民幣匯率機(jī)制是參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，因而關(guān)注人民幣匯率應(yīng)該從對美元的單邊匯率轉(zhuǎn)向有效匯率。雖然據(jù)不同的有效匯率計(jì)算方法計(jì)算出的有效匯率結(jié)果不盡相同，但可以肯定的是，在人民幣兌美元升值幅度遠(yuǎn)小于兌歐元、日元等非美主要貨幣的貶值幅度時(shí)，從有效匯率的角度來看，人民幣還是處于貶值狀態(tài)。在目前人民幣匯率中間價(jià)確定方式以及美元走弱的情況下，人民幣要實(shí)現(xiàn)有效匯率升值，對美元的升值幅度可能還要大一些。我們不要將目光僅僅局限于人民幣兌美元的漲跌上，而應(yīng)多視角透視匯率的變動(dòng)，這樣才能正確理解人民幣匯率的波動(dòng)。

2.美元走勢成為影響人民幣匯率短期變動(dòng)的直接因素

由于人民幣匯率由參考“一籃子貨幣匯率”決定，因此它對美元的匯率，在很大程度上要受到美元在國際匯市總體表現(xiàn)的影響?；仡?006年人民幣匯率走勢的幾次大幅波動(dòng)不難發(fā)現(xiàn)，美元在國際匯市的起伏幾乎成了決定人民幣匯率短期走勢的主要因素。人民幣匯率在2006年8月中旬的短期急速走低，其外部因素正是美元當(dāng)時(shí)對其他國際貨幣整體走強(qiáng)。10月份以來，每當(dāng)國際匯市上美元跌到一個(gè)新的低點(diǎn)，人民幣匯率就跟隨創(chuàng)出新高；而一旦美元反彈，人民幣匯率就會(huì)出現(xiàn)回調(diào)。特別是進(jìn)入11月份以來，美元和人民幣之間反向聯(lián)動(dòng)更為明顯，每次美元指數(shù)創(chuàng)出階段性新低，人民幣匯率幾乎都會(huì)報(bào)以匯改以來的新高。

在美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳的影響下，美元遭受沉重打擊，美元兌各主要貨幣大幅下挫。2006年以來，美元相對于其他主要貨幣總體走弱，美元兌歐元匯率、美元兌英鎊匯率都跌至近兩年的最低水平。11月底，美國調(diào)低了2006年經(jīng)濟(jì)增長及通貨膨脹預(yù)期值，而美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要也顯示出多數(shù)成員預(yù)期經(jīng)濟(jì)增長將放緩；此外，美國公布的勞工市場失業(yè)救濟(jì)人數(shù)遠(yuǎn)高于市場預(yù)期。這些因素加重了市場對美國經(jīng)濟(jì)前景的悲觀情緒，推動(dòng)了市場對美聯(lián)儲(chǔ)可能降息的預(yù)期，因而導(dǎo)致美元進(jìn)一步疲軟，人民幣匯率進(jìn)一步升值。

二、人民幣匯率變動(dòng)對我國經(jīng)濟(jì)的影響

從總體上來看，人民幣匯率變動(dòng)對我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響是正面的。2006年，人民幣匯率的波動(dòng)和升值并沒有超出金融體系和企業(yè)的承受能力范圍；經(jīng)濟(jì)增長不僅沒有減慢，而且保持了強(qiáng)勁的勢頭。人民幣匯率改革的實(shí)踐已表明，除了局部行業(yè)受到預(yù)料中的影響之外，總體上我國的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持在相當(dāng)穩(wěn)健的水平上，經(jīng)濟(jì)增長、物價(jià)和外貿(mào)形勢都相當(dāng)良好，如2006年GDP增長達(dá)到10.6%，外貿(mào)順差達(dá)到了1770億美元。我國的企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)對于匯率浮動(dòng)表現(xiàn)出良好的適應(yīng)能力，能夠把匯率機(jī)制改革的影響加以消化，這就為下一階段繼續(xù)推進(jìn)匯率改革奠定了良好的基礎(chǔ)。

(一)人民幣匯率變動(dòng)對企業(yè)的影響

人民幣兌美元自2005年7月匯改后一直保持著升值趨勢，但同時(shí)，2006年以來貿(mào)易順差卻屢次創(chuàng)出歷史新高，也就是說人民幣升值并未降低貿(mào)易順差的增長，這說明我國企業(yè)適應(yīng)人民幣匯率升值的能力在增強(qiáng)。另一個(gè)有力的證據(jù)是，自2005年匯改以來，固定資產(chǎn)投資規(guī)模仍然居高不下，而這些投資中的大部分是以出口導(dǎo)向型為主的。企業(yè)之所以擴(kuò)大投資，說明企業(yè)還是有利可圖的。這反過來也證明人民幣漸進(jìn)小幅升值對出口的沖擊是有限的。究其原因，主要有以下兩點(diǎn)。一是出口企業(yè)實(shí)際盈利能力比預(yù)期高，升值強(qiáng)化并提高了國內(nèi)企業(yè)的生產(chǎn)效率和競爭能力。從匯改后一年來的情況看，人民幣升值對出口企業(yè)的影響，更多地體現(xiàn)為國內(nèi)企業(yè)之間的競爭加劇以及企業(yè)效率的提高。這種競爭的加劇，則體現(xiàn)為出口產(chǎn)品的價(jià)格降幅超過人民幣升值的幅度。當(dāng)然也有一種可能，即部分企業(yè)以前隱藏了利潤。二是企業(yè)在匯改進(jìn)程中增加了抗風(fēng)險(xiǎn)的能力，已經(jīng)開始逐漸適應(yīng)匯率改革的方向，并逐漸學(xué)會(huì)運(yùn)用多種匯率避險(xiǎn)工具來應(yīng)對匯率風(fēng)險(xiǎn)。多樣化的匯率避險(xiǎn)手段包括提高產(chǎn)品檔次、技術(shù)含量和附加值、提高生產(chǎn)效率、降低中間消耗、提高品牌影響力和運(yùn)用金融工具規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)等，其中企業(yè)使用金融衍生產(chǎn)品、改用非美元貨幣結(jié)算和投資外匯理財(cái)產(chǎn)品的比例均有所上升。另一方面，匯率形成機(jī)制改革后，遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)范圍和交易主體進(jìn)一步擴(kuò)大，企業(yè)使用遠(yuǎn)期結(jié)售匯的便利度明顯提高。而銀行間人民幣遠(yuǎn)期市場和掉期市場的逐漸活躍，也從一個(gè)側(cè)面說明企業(yè)對新型匯率避險(xiǎn)工具的適應(yīng)能力和匯率風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)都有所增強(qiáng)(巴曙松，2006)。[1]

從國內(nèi)上市公司的案例分析中也可以看出，人民幣匯率改革對企業(yè)而言是利大于弊的。以2006年4月底披露年報(bào)的上市公司為樣本，可以看出，自人民幣匯率體制改革和大半年的適度升值以來，企業(yè)的匯兌損失不僅沒有放大，反而實(shí)現(xiàn)了較大的匯兌凈收益?？傮w而言，受益企業(yè)的平均受益金額，是受損企業(yè)平均受損金額的8.3倍。同時(shí)，匯率改革對特定區(qū)域的影響，取決于企業(yè)應(yīng)對匯率風(fēng)險(xiǎn)的管理能力，且大企業(yè)云集的地區(qū)(例如上海、北京等地)，比中小企業(yè)遍地開花的地區(qū)要做得好很多。

(二)人民幣匯率波動(dòng)對金融機(jī)構(gòu)的影響

金融機(jī)構(gòu)對于匯率浮動(dòng)的承受能力也逐漸增強(qiáng)。2005年7月人民幣匯率形成機(jī)制改革時(shí)，人民幣匯率一次性上調(diào)了2%；一年之后，人民幣升值3%以上，其間市場交易日間和日內(nèi)波動(dòng)幅度加大，金融體系運(yùn)行正常。這與匯改之后的一系列配套政策有很大關(guān)系。匯率形成機(jī)制改革以來，中國人民銀行頒布了一系列的政策法規(guī)，逐步放寬銀行現(xiàn)匯、現(xiàn)鈔買賣價(jià)差限制，引導(dǎo)掛牌匯率由對稱性向非對稱性發(fā)展，外匯定價(jià)從“一視同仁”到差別定價(jià)發(fā)展?！耙蝗斩鄡r(jià)”的實(shí)施進(jìn)一步強(qiáng)化了銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，并促使商業(yè)銀行從人民幣匯率產(chǎn)品的定價(jià)機(jī)制、平盤方法、操作流程、風(fēng)險(xiǎn)管理、IT系統(tǒng)以及市場營銷等多個(gè)方面全面加強(qiáng)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理體系的建設(shè)。而各類金融衍生業(yè)務(wù)的陸續(xù)推出，對商業(yè)銀行在提高金融衍生品的定價(jià)能力和風(fēng)險(xiǎn)管理水平方面提出了更高的要求。另外，商業(yè)銀行也意識(shí)到其中存在的巨大商機(jī)，通過加快業(yè)務(wù)創(chuàng)新爭取在新的競爭格局中搶占先發(fā)優(yōu)勢，并鞏固自身的生存適應(yīng)能力。在積極引導(dǎo)客戶增強(qiáng)對人民幣匯率機(jī)制認(rèn)識(shí)的基礎(chǔ)上，針對不同的客戶需求，為客戶提供相應(yīng)的避險(xiǎn)、保值、高附加值的產(chǎn)品和服務(wù)，適時(shí)推出新的外匯理財(cái)產(chǎn)品，有效規(guī)避和控制匯率風(fēng)險(xiǎn)；與此同時(shí)，積極開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)管理、風(fēng)險(xiǎn)對沖及投資產(chǎn)品，綜合運(yùn)用利率、匯率等價(jià)值互動(dòng)的機(jī)理，分別對進(jìn)出口企業(yè)采取不同的定價(jià)政策。

(三)人民幣匯率波動(dòng)對股票市場的影響

對股市而言，本幣升值預(yù)期主要會(huì)帶來四方面的益處：吸引國際資本流入，獲得以本幣計(jì)值資產(chǎn)升值的收益；在實(shí)行外匯管制情況下，本幣升值會(huì)出現(xiàn)將外幣資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為本幣資產(chǎn)的趨勢，改善股市資金供求關(guān)系；為了抑制更多投機(jī)資金進(jìn)入國內(nèi)，央行將有意維持一定幅度的本外幣利差，傾向于保持低利率，為股市發(fā)展提供較為寬松的金融壞境；國際流動(dòng)資本具有較強(qiáng)的投機(jī)性，將主要投資于容易變現(xiàn)、流動(dòng)性高的證券市場。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，一國本幣升值往往導(dǎo)致以本幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)升值，特別是以股市為代表的虛擬資產(chǎn)，其升值幅度將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過本幣升值的幅度。匯改之后，不少投資者對人民幣升值趨勢及其對證券市場的深遠(yuǎn)影響仍然認(rèn)識(shí)不足，對能從人民幣升值中受益的板塊也存在較大的認(rèn)識(shí)局限。由于人民幣升值預(yù)期是支持我國股市長期向好的重要因素，并將成為今后幾年市場反復(fù)經(jīng)營的投資主題之一，因此，投資者應(yīng)樂觀看待今后的股市行情，重點(diǎn)關(guān)注那些能從人民幣升值中受益的行業(yè)板塊。當(dāng)然，下一步將不再停留于人民幣升值的概念炒作上，而將逐步轉(zhuǎn)向從人民幣升值中受益的行業(yè)和上市公司業(yè)績的挖掘上。

毫無疑問，隨著人民幣匯率形成機(jī)制改革效應(yīng)的進(jìn)一步釋放，新的匯率制度在優(yōu)化我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級、推動(dòng)對外貿(mào)易結(jié)構(gòu)的調(diào)整、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展等方面的積極作用將會(huì)進(jìn)一步顯現(xiàn)。

三、人民幣匯率政策趨勢與匯率走勢

由于匯率走勢與匯率形成機(jī)制相輔相成，完善匯率機(jī)制才能形成合理均衡的匯率水平(王元龍，2005)。[2]而匯率形成機(jī)制的完善又取決于未來的匯率政策取向，因此，有必要結(jié)合人民幣未來匯率政策趨勢來分析預(yù)測2007年人民幣匯率的走勢。

(一)人民幣匯率政策趨勢預(yù)測

2007年人民幣匯率政策的主要任務(wù)應(yīng)當(dāng)是在穩(wěn)定匯率的前提下，從政策上弱化和消除人民幣升值的預(yù)期，主要表現(xiàn)在以下四個(gè)方面。

1.貨幣政策將突出匯率政策

針對當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況，央行提出，將協(xié)調(diào)運(yùn)用多種貨幣政策工具，加強(qiáng)流動(dòng)性控制，合理控制貨幣信貸增長，維護(hù)總量平衡。將發(fā)展外向型經(jīng)濟(jì)與擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略有效地協(xié)調(diào)起來，其關(guān)鍵是促進(jìn)國際收支趨向平衡，這是當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和政策選擇的著力點(diǎn)，也是改善當(dāng)前宏觀調(diào)控的有效途徑(中國人民銀行貨幣政策分析小組，2006)。[3]央行在2006年8月第二次加息之后，我國的利率政策操作已經(jīng)告一段落，貨幣政策調(diào)控的重心開始向匯率政策轉(zhuǎn)移。可以預(yù)計(jì)，人民幣匯率政策將成為現(xiàn)階段我國貨幣政策的重心。但需指出的是，匯率政策成為貨幣政策重心，其內(nèi)涵是多方面的，如擴(kuò)大人民幣匯率波動(dòng)幅度、增強(qiáng)人民幣彈性、完善外匯市場運(yùn)行體制、加快外匯市場產(chǎn)品創(chuàng)新、調(diào)整外匯管理政策等等，而不可將目光僅僅盯在匯率本身以及簡單地理解為人民幣要加快升值上。

2.采取多層次的政策組合

我國“雙順差”的失衡經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)以及國際收支的不平衡，是由深層次制度因素和結(jié)構(gòu)因素造成的。促進(jìn)我國國際收支趨向平衡和實(shí)現(xiàn)匯率均衡，要求合適的政策組合。這種政策組合至少包括三個(gè)層次：一是實(shí)際匯率調(diào)整和名義匯率調(diào)整相結(jié)合；二是匯率政策和外貿(mào)、外資、投資、產(chǎn)業(yè)等宏觀政策調(diào)整相結(jié)合；三是結(jié)構(gòu)調(diào)整與制度變革相結(jié)合。毫無疑問，單項(xiàng)政策的調(diào)整或單純依靠匯率升值難以從根本上解決我國國際收支不平衡問題，而應(yīng)從圍繞以消費(fèi)需求為主擴(kuò)大內(nèi)需、降低儲(chǔ)蓄率、調(diào)整外資優(yōu)惠政策、擴(kuò)大進(jìn)口和市場開放等結(jié)構(gòu)性政策以及匯率浮動(dòng)等方面共同入手，多管齊下進(jìn)行調(diào)整。

3.適時(shí)調(diào)整匯率水平

匯率政策的核心是匯率水平的調(diào)整或匯率變動(dòng)。匯率作為一攬子政策的組成部分，之所以能夠在調(diào)節(jié)我國國際收支不平衡中發(fā)揮一定的作用，關(guān)鍵在于適時(shí)地采取合適的調(diào)整方式來調(diào)整匯率水平，即通過匯率水平的調(diào)整來適當(dāng)發(fā)揮匯率政策在實(shí)現(xiàn)總量平衡、結(jié)構(gòu)調(diào)整及經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型中的獨(dú)特作用。

所謂采取合適的調(diào)整方式來調(diào)整匯率水平，就是指在名義匯率與實(shí)際匯率不一致的情況下，央行根據(jù)貨幣政策和匯率政策的要求，以適應(yīng)我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的需要為出發(fā)點(diǎn)，調(diào)整名義匯率或調(diào)整實(shí)際匯率，或調(diào)整名義匯率和實(shí)際匯率相結(jié)合。從我國當(dāng)前的情況來看，如前所述，匯率政策的操作將采取實(shí)際匯率調(diào)整和名義匯率調(diào)整相結(jié)合的方式。

第一，調(diào)整名義匯率。主要措施是進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣兌美元匯率波動(dòng)區(qū)間，例如從當(dāng)前日均波幅的0.3%，逐漸放寬到日均1%的范圍。人民幣匯率波幅范圍的擴(kuò)大，將會(huì)增加投機(jī)資金的風(fēng)險(xiǎn)，使投機(jī)的動(dòng)力減少，從而減少人民幣升值的壓力。需要強(qiáng)調(diào)的是，人民幣名義匯率水平的調(diào)整應(yīng)該是小幅的、漸進(jìn)的。從匯率制度改革一年來的情況看，人民幣名義匯率升值了3.3%，而中美之間的利率差額為3.1%，這種狀況使得投機(jī)人民幣升值的熱錢流入并沒有獲得預(yù)期的收益。正如美國斯坦福大學(xué)羅納德·麥金農(nóng)教授(RonaldI.McKinnon)所指出：中國央行將嚴(yán)格控制人民幣兌美元匯率，將這一匯率的日變動(dòng)幅度限制在非常微小的水平，而人民幣兌美元就以這一幅度持續(xù)波動(dòng)著。但人民幣匯率的具體變動(dòng)時(shí)間可以無章可循，以免給投機(jī)者享受免費(fèi)午餐的機(jī)會(huì)。他認(rèn)為，重要的是要維持人民幣的溫和升值并使升值幅度與美中兩國的通貨膨脹率差值相一致。要避免重蹈日本的覆轍，中國央行至少要密切關(guān)注美國的通貨膨脹水平和利率水平，并據(jù)此制定其以匯率為基礎(chǔ)的貨幣政策。人民幣兌美元匯率應(yīng)在嚴(yán)格控制的前提下逐步升值(羅納德·麥金農(nóng)，2006)。[4]維持貨幣穩(wěn)定是央行貨幣政策的首要任務(wù)，并以此維持經(jīng)濟(jì)增長的穩(wěn)定性。在這個(gè)前提下，人民幣匯率調(diào)整將會(huì)是一個(gè)漸進(jìn)的過程，決不會(huì)是一蹴而就的事情。

第二，調(diào)整實(shí)際匯率。主要措施是通過外貿(mào)、外資、投資、產(chǎn)業(yè)等宏觀政策的調(diào)整，引起實(shí)際匯率的變動(dòng)，如調(diào)整外資優(yōu)惠政策、轉(zhuǎn)變外貿(mào)增長方式、調(diào)整出口退稅等稅收政策、調(diào)整收入分配政策等都可達(dá)到調(diào)整實(shí)際匯率的效果，實(shí)現(xiàn)匯率均衡。具體而言，一是將我國外資政策的重點(diǎn)從提供稅收優(yōu)惠政策轉(zhuǎn)向完善投資軟環(huán)境，為外資提供正常經(jīng)營所需要的條件，以遏制投資主體的短期投機(jī)行為與假外資等套稅行為；同時(shí)減弱優(yōu)惠政策的競爭，加快統(tǒng)一內(nèi)外資企業(yè)稅收制度，實(shí)現(xiàn)外資企業(yè)和內(nèi)資企業(yè)的公平競爭。二是逐步取消出口退稅政策，并開征資源型和資源密集型產(chǎn)品的出口稅收。三是提高法定的最低工資標(biāo)準(zhǔn)，以利于提高低收入階層的收入，刺激國內(nèi)消費(fèi)，促使企業(yè)從低價(jià)競爭策略轉(zhuǎn)向技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新的差異化競爭戰(zhàn)略。即通過實(shí)際匯率升值的方式實(shí)現(xiàn)匯率的均衡(潘英麗，2006)。[5]

4.發(fā)展和完善外匯市場體系

發(fā)展和完善外匯市場、逐步放開外匯交易已成為大勢所趨。由于我國采用了更為靈活的管理浮動(dòng)匯率制，匯率波動(dòng)幅度將逐漸增大，匯率風(fēng)險(xiǎn)問題會(huì)顯得更為突出，迫切需要開辦銀行間、銀行與其它交易主體間的遠(yuǎn)期交易、調(diào)期交易、貨幣互換、外幣期貨、期權(quán)等金融風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)，增加外匯交易工具，以滿足企業(yè)對沖外匯風(fēng)險(xiǎn)的要求。要將以銀行為主的銀行間外匯交易市場擴(kuò)展到銀行、企業(yè)和個(gè)人均大量參與的完善的外匯交易市場，并適當(dāng)放松資本管制，穩(wěn)步推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換。目前，各類企業(yè)按實(shí)需原則均可開立外匯結(jié)算賬戶，并且企業(yè)可保留的外匯額度相當(dāng)大，這為企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)提供了一條途徑，但同時(shí)也增加了企業(yè)持有外匯頭寸的風(fēng)險(xiǎn)。因此，要進(jìn)一步建立和完善外匯經(jīng)紀(jì)商制度，讓更多的企業(yè)能夠通過外匯經(jīng)紀(jì)商來規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，并進(jìn)一步使手中的外匯保值增值。同時(shí)，要繼續(xù)深化外匯管理改革，改進(jìn)經(jīng)常項(xiàng)目外匯賬戶管理，進(jìn)一步滿足企業(yè)和個(gè)人的外匯需求；要著力促進(jìn)外匯市場發(fā)展，完善外匯市場風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，促進(jìn)市場結(jié)構(gòu)和交易方式復(fù)合化發(fā)展，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)自主定價(jià)能力和風(fēng)險(xiǎn)控制能力，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下積極進(jìn)行金融創(chuàng)新，為企業(yè)、居民提供更加豐富的避險(xiǎn)產(chǎn)品，拓寬市場投資渠道。

匯率制度改革與匯率衍生品市場的發(fā)展是相互聯(lián)系、相輔相成的。匯率制度改革對發(fā)展匯率衍生品市場提出了現(xiàn)實(shí)的需求，匯率制度改革是我國金融體制改革的一項(xiàng)重要內(nèi)容。由于長期實(shí)行固定匯率制度，我國的金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)嚴(yán)重不足，匯率形成機(jī)制改革對這些企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)提出了巨大的挑戰(zhàn)。要解決這一問題，除了對這些金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)的教育和宣傳外，還要向這些機(jī)構(gòu)提供管理風(fēng)險(xiǎn)的手段和工具，使金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)能夠利用這些工具來管理風(fēng)險(xiǎn)，提高對匯率風(fēng)險(xiǎn)的承受能力。另一方面，匯率衍生產(chǎn)品市場的發(fā)展對于推動(dòng)匯率制度改革也具有非常重要的作用。廣大金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的工具和手段豐富了，風(fēng)險(xiǎn)管理的本領(lǐng)增強(qiáng)了，我們才可能考慮進(jìn)一步深化匯率制度改革以及加快改革的步伐，這一點(diǎn)在進(jìn)行匯率制度改革過程中是十分重要的。

隨著人民幣匯率形成機(jī)制改革的穩(wěn)步推進(jìn)，包括匯率衍生品在內(nèi)的我國金融衍生品市場將醞釀重大突破。我國將在借鑒國際經(jīng)驗(yàn)和防范風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，配合匯率制度改革的進(jìn)程，循序漸進(jìn)地推出更多的金融衍生產(chǎn)品，為企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)提供風(fēng)險(xiǎn)管理工具，并大力推動(dòng)交易托管集散等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，為衍生產(chǎn)品市場的發(fā)展搭建一個(gè)良好的平臺(tái)。

(二)2007年人民幣匯率走勢的預(yù)測

1.人民幣匯率將繼續(xù)維持雙向波動(dòng)、小幅升值趨勢

可以預(yù)計(jì)，2007年人民幣匯率不會(huì)一次性大幅升值。盡管人民幣的升值速度有加快的趨勢，但這只是受到市場因素影響的短期狀況，人民幣不可能非理性升值，更不會(huì)一次性大幅升值。在我國金融體系還不是很健全、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)還不夠合理的情況下，過早實(shí)現(xiàn)匯率比較大的靈活性，將可能對社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活產(chǎn)生巨大的損害。因此，對于人民幣匯率要靈活到什么程度，應(yīng)該有一個(gè)充分探討并統(tǒng)一認(rèn)識(shí)的過程。我國企業(yè)長期以來處于利率、匯率都相對穩(wěn)定的環(huán)境下發(fā)展，因此需要給企業(yè)一個(gè)適應(yīng)利率、匯率變化的時(shí)間。

2007年，在人民幣升值預(yù)期壓力明顯大于實(shí)體經(jīng)濟(jì)內(nèi)在升值需求的情況下，特別是在我國金融改革進(jìn)入了關(guān)鍵時(shí)期，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)、金融的不確定因素較多，我國金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)對浮動(dòng)匯率尚需有個(gè)適應(yīng)過程；而且在匯率調(diào)整對改善國際經(jīng)濟(jì)不平衡影響有限的情況下，大幅度輕率調(diào)整人民幣匯率，風(fēng)險(xiǎn)過大，不利于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融的穩(wěn)定。因此，在人民幣匯率調(diào)整方面，仍會(huì)繼續(xù)保持“主動(dòng)性、可控性和漸進(jìn)性”的原則，人民幣匯率未來走勢將會(huì)在雙向波動(dòng)中實(shí)現(xiàn)人民幣的小幅升值。

2.人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間將會(huì)在適宜時(shí)間放寬

人民幣匯率彈性還有較大空間，波幅有望放寬。在較小的浮動(dòng)空間和較強(qiáng)的升值預(yù)期下，匯率走勢可能會(huì)形成單邊上升的局勢；而在一個(gè)較大的浮動(dòng)空間內(nèi)，匯率存在雙向走勢。即在較短時(shí)間里，可能是人民幣升值幅度加大；但在更長時(shí)間里，則是人民幣匯率漲跌空間進(jìn)一步擴(kuò)大。這將給投機(jī)資金帶來一定壓力和風(fēng)險(xiǎn)，使其投機(jī)進(jìn)出的風(fēng)險(xiǎn)成本增大，從而可望抑制其強(qiáng)烈預(yù)期下的投機(jī)操作。隨著人民幣匯率變動(dòng)不確定性增加，投機(jī)人民幣升值的境外熱錢就有可能減少，從而使外匯儲(chǔ)備增長勢頭有所減緩。

2006年下半年以來，人民幣匯率彈性逐步增強(qiáng)，波動(dòng)幅度明顯放寬，單日波幅多次逼近3%這一限制區(qū)間，因此放寬匯率波幅的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。選擇此時(shí)放寬人民幣對美元匯率的波幅，有助于打破人民幣單邊升值預(yù)期，釋放人民幣的升值壓力。但通過行政性升值措施不僅會(huì)打破各種市場的均衡，不利于匯率、利率的市場化進(jìn)程，也會(huì)破壞市場的均衡。央行8月18日宣布上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，8月21日開市后，無論是貨幣市場還是債券市場，基本上沒有受到加息帶來的沖擊。這就是說，市場發(fā)展日趨成熟為擴(kuò)大人民幣升值波動(dòng)幅度提供了基礎(chǔ)。合適的匯率浮動(dòng)區(qū)間是有管理的浮動(dòng)匯率制度的基礎(chǔ)，因此，人民幣匯率的浮動(dòng)區(qū)間應(yīng)根據(jù)我國經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展和企業(yè)的實(shí)際情況，有步驟分階段地加以擴(kuò)大，最終將人民幣匯率從現(xiàn)行僵化的狀態(tài)中解脫出來，增加人民幣匯率的彈性。

關(guān)于時(shí)機(jī)的選擇，我們認(rèn)為，在進(jìn)一步推進(jìn)金融體系改革和外匯市場改革的基礎(chǔ)上，在基本吸納和消化已經(jīng)采取和準(zhǔn)備采取的一系列市場化改革因素后，當(dāng)產(chǎn)生了新的市場供求因素的刺激與推動(dòng)，才會(huì)出現(xiàn)適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)。然而，推出的仍是遵循有管理目標(biāo)的適度的浮動(dòng)區(qū)間；但也不排除在匯率改革措施因各方面原因仍不能釋放和消化市場等因素帶來的升值壓力時(shí)，提前適度擴(kuò)大人民幣匯率的浮動(dòng)區(qū)間。貨幣政策制定者應(yīng)根據(jù)市場發(fā)育狀態(tài)和經(jīng)濟(jì)金融形勢，結(jié)合國內(nèi)企業(yè)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整的適應(yīng)能力，適時(shí)調(diào)整匯率浮動(dòng)區(qū)間?？梢灶A(yù)測，人民幣大幅升值的可能性不存在，但逐步擴(kuò)大人民幣匯率浮動(dòng)幅度應(yīng)該是發(fā)展趨勢。

基于以上分析，結(jié)合對匯率政策趨勢的預(yù)測，可以得出基本判斷：2007年人民幣匯率浮動(dòng)空間將會(huì)進(jìn)一步放寬，人民幣匯率在雙向波動(dòng)中小幅升值。

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注釋：

{1}本文所引用的匯率數(shù)據(jù)均來自中國人民銀行官方網(wǎng)站()公布的人民幣匯率中間價(jià)。

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參考文獻(xiàn)：

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篇3

【摘要】本文以金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)類別為切入點(diǎn),分析了我國金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的成因,在此基礎(chǔ)上,提出了我國金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的防范措施。

【關(guān)鍵詞】金融衍生產(chǎn)品;風(fēng)險(xiǎn);風(fēng)險(xiǎn)防范

近年來,金融衍生產(chǎn)品市場得到了空前的發(fā)展,交易品種迅速增加。與傳統(tǒng)的融資方式相比,金融衍生產(chǎn)品的推出降低了金融基礎(chǔ)產(chǎn)品的市場風(fēng)險(xiǎn),增強(qiáng)了金融市場的流動(dòng)性。但由于其自身的特點(diǎn),金融衍生產(chǎn)品也創(chuàng)造了新的風(fēng)險(xiǎn)。一些觸目驚心的金融事件往往與金融衍生產(chǎn)品密切相關(guān)。如2008年9月爆發(fā)的次貸危機(jī)被認(rèn)為是美國自二戰(zhàn)以來所經(jīng)歷的最嚴(yán)重的危機(jī)。目前,我國金融衍生產(chǎn)品市場的發(fā)展尚處于初級階段,如何正確認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn),加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制,對于促進(jìn)金融衍生產(chǎn)品市場的發(fā)展意義重大。

一、金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)類別

金融衍生產(chǎn)品是指從貨幣、利率、股票等傳統(tǒng)的基礎(chǔ)金融產(chǎn)品衍生發(fā)展而來的,包括遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換等在內(nèi)的金融合約。作為—種金融產(chǎn)品,金融衍生產(chǎn)品同樣具有一般金融產(chǎn)品所具有的風(fēng)險(xiǎn),但是由于風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性以及交易的高杠桿性,使得其蘊(yùn)含著更大的風(fēng)險(xiǎn)。按照巴塞爾委員會(huì)的分類,與金融衍生交易相關(guān)的基本風(fēng)險(xiǎn)通常包括市場風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)。

(一)市場風(fēng)險(xiǎn)

由于金融衍生產(chǎn)品是由基礎(chǔ)產(chǎn)品派生而來,其價(jià)值在相當(dāng)程度上受制于相應(yīng)的基礎(chǔ)金融產(chǎn)品,因此所謂市場風(fēng)險(xiǎn),是指由于金融基礎(chǔ)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)所可能導(dǎo)致金融衍生產(chǎn)品投資人虧損的風(fēng)險(xiǎn)。在金融衍生產(chǎn)品交易中,衍生產(chǎn)品價(jià)格的變動(dòng)更為敏感,多采用杠桿交易方式,跨期交易又使未來的產(chǎn)品價(jià)格具有不確定性。因此,市場風(fēng)險(xiǎn)是金融衍生產(chǎn)品交易中經(jīng)常面對的一種風(fēng)險(xiǎn),相對其標(biāo)的資產(chǎn),金融衍生產(chǎn)品的市場風(fēng)險(xiǎn)更為突出。

(二)信用風(fēng)險(xiǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)是指金融衍生產(chǎn)品的交易方違約或無力履行合約的風(fēng)險(xiǎn),是場外衍生產(chǎn)品交易的一種主要風(fēng)險(xiǎn)。一般可以分為兩類:一類是對手風(fēng)險(xiǎn),指衍生合約交易的一方可能出現(xiàn)違約而給另一方造成損失的可能性;另一類是發(fā)行者風(fēng)險(xiǎn),指標(biāo)的資產(chǎn)的發(fā)行方出現(xiàn)違約而給另一方造成損失的可能性。

(三)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

金融衍生產(chǎn)品交易中涉及的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)主要有兩種類型:市場流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。其中,市場流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與特定的產(chǎn)品或市場有關(guān),是由于缺乏合約交易對手而無法變現(xiàn)或平倉的風(fēng)險(xiǎn),主要發(fā)生在場外衍生產(chǎn)品市場中;而資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與交易的資金有關(guān),是交易一方因?yàn)榱鲃?dòng)資金的不足,造成合約到期時(shí)無法履行支付義務(wù),或者無法按合約要求追加保證金,從而被迫平倉,造成巨額虧損的風(fēng)險(xiǎn)。

(四)操作風(fēng)險(xiǎn)

操作風(fēng)險(xiǎn)是由于不當(dāng)或失敗的內(nèi)部程序、人員和系統(tǒng)或因外部事件導(dǎo)致?lián)p失的風(fēng)險(xiǎn)。由于操作風(fēng)險(xiǎn)是由主觀因素所引發(fā),所以本質(zhì)上屬于管理問題。此類風(fēng)險(xiǎn)在衍生產(chǎn)品交易中危險(xiǎn)性極大。在世界金融發(fā)展史上,由于操作風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致一些具有悠久歷史和相當(dāng)資金實(shí)力的金融機(jī)構(gòu)損失慘重的例子屢屢發(fā)生,巴林銀行破產(chǎn)事件就堪稱金融衍生產(chǎn)品操作失敗的經(jīng)典案例。

(五)法律風(fēng)險(xiǎn)

在金融衍生產(chǎn)品的交易活動(dòng)中,由于交易合約在法律范圍內(nèi)無效而無法履行或者合約訂立不當(dāng)?shù)仍蛞鸬娘L(fēng)險(xiǎn)是法律風(fēng)險(xiǎn)。在金融衍生產(chǎn)品市場迅猛發(fā)展的背景下,導(dǎo)致在衍生產(chǎn)品交易中發(fā)生的虧損,由于相關(guān)法律法規(guī)的滯后有相當(dāng)部分是源于法律風(fēng)險(xiǎn)。

二、我國金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展?fàn)顩r

隨著金融體制改革的深入,工商企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)等經(jīng)濟(jì)主體迫切需要通過金融衍生產(chǎn)品市場回避各類資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。20世紀(jì)90年代初,金融衍生產(chǎn)品開始在中國市場出現(xiàn)。1992年12月,上海證券交易所推出了我國第一個(gè)金融衍生產(chǎn)品國債期貨,但由于缺乏統(tǒng)一的監(jiān)管和相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制經(jīng)驗(yàn),爆發(fā)了“327”事件,最終于1995年被取消;海南證券交易報(bào)價(jià)中心在1993年推出深股指數(shù)期貨,則由于市場規(guī)模太小在當(dāng)年即被叫停;中國人民銀行于1997年了《遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)暫行管理辦法》,允許中國銀行首家試點(diǎn)辦理遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù);中國銀監(jiān)會(huì)于2004年正式頒布《金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易管理暫行辦法》,為金融機(jī)構(gòu)從事衍生產(chǎn)品交易制定了專門的辦法;2005年股市權(quán)證和債券遠(yuǎn)期交易正式推出,標(biāo)志著我國金融衍生產(chǎn)品市場的建立;2006年我國首家金融衍生產(chǎn)品交易所—中國金融期貨交易所在上海成立;2008年中國人民銀行了《關(guān)于開展人民幣利率互換有關(guān)事宜的通知》,正式啟動(dòng)利率互換業(yè)務(wù);2009年《中國銀行間市場金融衍生產(chǎn)品交易主協(xié)議》(2009年版)出臺(tái),中國金融衍生產(chǎn)品市場進(jìn)入了一個(gè)新的發(fā)展階段。

總體而言,我國金融衍生產(chǎn)品市場呈現(xiàn)出穩(wěn)步快速發(fā)展的局面,但與國際發(fā)達(dá)市場相比,還尚有距離。從產(chǎn)品類型看,雖然基本涵蓋了遠(yuǎn)期、期貨、掉期、期權(quán)這四類衍生產(chǎn)品的基礎(chǔ)形式,但仍沒有在國際市場交易活躍的利率期權(quán)、權(quán)益類與商品類等場外衍生產(chǎn)品;從交易量看,我國金融衍生產(chǎn)品交易量還很低,以利率互換為例,據(jù)《中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》公布的數(shù)據(jù)顯示,2008年交易名義本金分別為4121.5億元,同比增長90.07%,但其所占全球市場余額的比例還很小;從市場的發(fā)展來看,尚處于初級階段,場內(nèi)市場還未正式交易,場外市場規(guī)模有限,尚不能滿足金融市場參與者的風(fēng)險(xiǎn)防范和投資需求。

三、我國金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的成因分析

作為一把“雙刃劍”,金融衍生產(chǎn)品能夠規(guī)避金融市場的風(fēng)險(xiǎn),但由于其杠桿性以及定價(jià)復(fù)雜的特點(diǎn),也有可能將會(huì)帶來更大的風(fēng)險(xiǎn)。我國金融衍生產(chǎn)品起步較晚,由于各種外部條件制約及金融衍生產(chǎn)品的自身特性,可能引發(fā)風(fēng)險(xiǎn),出現(xiàn)一系列問題。

(一)監(jiān)管體系尚待完善

我國金融衍生產(chǎn)品的監(jiān)管主要由人民銀行、證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)和外匯管理局來實(shí)施,監(jiān)管主體過于分散,完整的市場監(jiān)管體系尚未建立。如果監(jiān)管缺位,將可能導(dǎo)致災(zāi)難性的后果,2008年爆發(fā)的金融危機(jī)就暴露了場外衍生產(chǎn)品由于監(jiān)管缺失而產(chǎn)生抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩及雷曼清盤等一連串事件的嚴(yán)重后果。雖然2007年中金所與上證所、深證所等機(jī)構(gòu)簽署了跨市場監(jiān)管協(xié)作協(xié)議,在證券市場和期貨市場聯(lián)合監(jiān)管邁出了重要一步,但銀證期保的聯(lián)合監(jiān)管依然任重道遠(yuǎn),如何加強(qiáng)協(xié)調(diào),既要防止監(jiān)管真空,又要減少重復(fù)監(jiān)管,還需要不斷探索。

(二)法律制度還不健全

要保障金融衍生產(chǎn)品市場有序運(yùn)行,離不開健全的法律法規(guī)體系。銀監(jiān)會(huì)于2004年頒布實(shí)施了《金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》,這是我國第一部專門針對金融衍生產(chǎn)品的監(jiān)管法規(guī)。之后《商業(yè)銀行操作風(fēng)險(xiǎn)管理指引》、《中國金融期貨交易所風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法》、《中國銀行間市場金融衍生產(chǎn)品交易主協(xié)議》系列文本等制度的陸續(xù)出臺(tái),在一定程度上完善了風(fēng)險(xiǎn)管理制度,降低了法律風(fēng)險(xiǎn)。但總體看來,我國現(xiàn)行的與金融衍生產(chǎn)品有關(guān)的法規(guī),基本上為部門規(guī)章,是人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、外匯局等各監(jiān)管機(jī)構(gòu)針對具體的衍生產(chǎn)品制定的,缺少統(tǒng)一的有關(guān)金融衍生產(chǎn)品的國家法律。以期貨市場為例,中國的期貨行業(yè)正在迅速崛起,已成為全球第二大商品期貨交易市場,而《期貨法》至今還未出臺(tái)。因此,與我國金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展相比,我國相關(guān)法律制度的健全略有滯后,由于缺乏衍生產(chǎn)品交易和風(fēng)險(xiǎn)管理的相關(guān)指引,不能適應(yīng)金融衍生產(chǎn)品市場發(fā)展的需要。

(三)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制能力不足

隨著金融衍生產(chǎn)品在我國的迅速發(fā)展,各類機(jī)構(gòu)對金融衍生產(chǎn)品的參與程度也在不斷提高,但我國企業(yè)對金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)和管理存在嚴(yán)重不足。2008年下半年以來,連續(xù)爆出中信泰富155億元港元巨虧、國航虧損人民幣68億元等事件。作為獨(dú)立交易主體,這些中央企業(yè)在參與海外衍生產(chǎn)品交易中,由于自身的風(fēng)險(xiǎn)控制措施的漏洞,貿(mào)然使用復(fù)雜的場外衍生產(chǎn)品,違規(guī)建倉,導(dǎo)致了風(fēng)險(xiǎn)失控,在股權(quán)、商品、外匯市場出現(xiàn)投資虧損。

四、我國金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)防范的措施

在金融體系日益國際化和市場化的趨勢下,金融衍生產(chǎn)品市場在我國快速發(fā)展。金融危機(jī)的爆發(fā)也給我國金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的防范與管理提出了更高的要求。

(一)建立健全高度協(xié)同的市場監(jiān)管體系

由于金融衍生產(chǎn)品交易具有跨市場、跨行業(yè)的特點(diǎn),需要有關(guān)監(jiān)管部門的通力合作、協(xié)調(diào)配合,建立一個(gè)較完善的監(jiān)管體系。首先,為保證投資者利益,有必要在人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)之間建立監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制,通過信息的共享,協(xié)調(diào)監(jiān)管職責(zé),提高政府監(jiān)管的效率和水平。其次,加強(qiáng)交易所和行業(yè)自律組織之間的聯(lián)合監(jiān)管,針對不同種類的金融衍生產(chǎn)品制定相應(yīng)的管理辦法,使交易者的市場行為受到有效的約束和規(guī)范。此外,還應(yīng)加強(qiáng)金融衍生產(chǎn)品市場的國際監(jiān)管與合作統(tǒng)一,提高應(yīng)對突發(fā)事件的能力。總之,通過政府統(tǒng)一監(jiān)管,確保在市場管理、交易法規(guī)、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面的一致性,保證金融衍生產(chǎn)品市場的健康有序發(fā)展。

(二)加強(qiáng)相關(guān)法律法規(guī)制度的建設(shè)

為了創(chuàng)造良好的制度環(huán)境,我國有必要加強(qiáng)金融衍生產(chǎn)品法律法規(guī)的建設(shè)。第一,在立法方面,針對金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)性和復(fù)雜性,應(yīng)盡快制定和完善相關(guān)法律、法規(guī),對金融衍生產(chǎn)品設(shè)立專門性法律,出臺(tái)統(tǒng)一的《金融衍生產(chǎn)品交易法》,以保證金融衍生產(chǎn)品交易規(guī)范、穩(wěn)定發(fā)展。第二,制定和完善有關(guān)金融衍生產(chǎn)品創(chuàng)新的法律。創(chuàng)新賦予了金融衍生產(chǎn)品旺盛的生命力,也帶來了風(fēng)險(xiǎn)。因此,對于創(chuàng)新應(yīng)該在方案上充分論證,有法律依據(jù),并具有嚴(yán)密的監(jiān)控措施。第三,制定有關(guān)衍生金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)管理的法律,使風(fēng)險(xiǎn)管理主體的職責(zé)分工、管理程序、規(guī)則的制定都受到相應(yīng)的法律約束和指引,為金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展創(chuàng)造一個(gè)良好的法律政策環(huán)境。

(三)加強(qiáng)內(nèi)部控制與風(fēng)險(xiǎn)管理

為防范金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn),避免出現(xiàn)重大風(fēng)險(xiǎn)和過失,交易主體應(yīng)建立科學(xué)、有效的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制,提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平。

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[關(guān)鍵詞]金融衍生品市場；問題分析；監(jiān)管模式；監(jiān)管效果

[中圖分類號]F832 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號]1005-6432（2013）30-0131-02

1 金融衍生品市場概述

1.1 金融衍生品的概念

金融衍生品是指一種金融買賣合約，在該合約中，至少一方承諾在未來某一確定的時(shí)間以交易雙方事先約定的價(jià)格、約定的結(jié)算方式提供一項(xiàng)約定的資產(chǎn)。金融衍生品合約中約定的資產(chǎn)稱為基礎(chǔ)資產(chǎn)或標(biāo)的資產(chǎn)（Underlying Assets）。該標(biāo)的資產(chǎn)可以是實(shí)物商品（如原油、小麥、銅等）、金融資產(chǎn)（如外匯、銀行存款、股票、證券等）、利率、匯率或各種綜合價(jià)格指數(shù)等。金融衍生品根據(jù)產(chǎn)品形態(tài)，可以分為遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和掉期四大類。根據(jù)原生資產(chǎn)大致可以分為四類，即股票、利率、匯率和商品。

1.2 金融衍生品市場概念

金融衍生品市場是由一組規(guī)則、一批組織和一系列產(chǎn)權(quán)所有者構(gòu)成的一套市場機(jī)制。其分類標(biāo)準(zhǔn)和具體類型與金融衍生品相同，即是存在什么樣的金融衍生品，就存在什么樣的金融衍生品市場。其功能也即是保證在其中進(jìn)行交易的衍生金融資產(chǎn)發(fā)揮作用。

1.3 我國金融衍生品市場的特點(diǎn)

（1）期貨市場規(guī)模龐大但品種稀少。但統(tǒng)計(jì)顯示，目前全球100家期貨交易所上市93類期貨商品267個(gè)品種，截至2012年5月，我國期貨市場僅有銅、鋁、小麥、豆粕、棕櫚油、PVC、白銀等28個(gè)期貨品種上市交易。盡管我國商品期貨交易規(guī)模大，但卻集中在少數(shù)品種上，我國商品期貨市場規(guī)模大但品種少的局面與國際市場形成鮮明對比。

（2）市場需求大且本土市場發(fā)展強(qiáng)勁。我國宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展，宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)已經(jīng)比較牢固。2012年，我國外匯儲(chǔ)備高達(dá)3.31萬億美元，人民幣信貸余額為62.99萬億人民幣，股票總市值31.54萬億元，其中流通市值為24.31萬億元，債券托管額達(dá)20.18萬億元，交易所債券年度成交額為6.75萬億元，銀行間債券成交額高達(dá)162.81萬億元。如此龐大的經(jīng)濟(jì)規(guī)模和交易量為衍生品市場發(fā)展創(chuàng)造了良好的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)環(huán)境，同時(shí)也萌生了對農(nóng)產(chǎn)品期貨、金屬期貨、能源期貨、外匯衍生品、利率衍生品、權(quán)益衍生品的巨大需求。

（3）金融衍生品發(fā)展滯后。金融衍生品是交易所衍生品市場的主要交易品種，而我國交易所金融衍生品市場發(fā)展滯后，除股指期貨已上市以外，其他主流產(chǎn)品，如股指期權(quán)、國債期貨與期權(quán)、外匯期貨與期權(quán)及個(gè)股期貨與期權(quán)等產(chǎn)品尚未起步，場內(nèi)交易的金融衍生品缺位，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)地位不匹配。

（4）本土過于謹(jǐn)慎推出而境外搶先上市。從2000年開始，亞太地區(qū)的期權(quán)交易得到快速發(fā)展，在2003年其成交量達(dá)到了占全球75%的高峰值。而我國市場上卻不存在標(biāo)準(zhǔn)的期權(quán)交易，嚴(yán)重落后于周邊國家。這是由多方面原因造成的，既包括20世紀(jì)90年代前期試點(diǎn)失敗的負(fù)面影響，也包括近些年來國際金融危機(jī)沖擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)事件造成的顧慮，以及法律法規(guī)、市場機(jī)制、管理水平、人才培養(yǎng)、投資者教育等不成熟、不完善因素的拖累。在我國本土市場缺位的同時(shí)，境外搶先上市金融衍生品的案例在全球化的今天早已司空見慣。2006年9月5日，新加坡交易所推出了新華富時(shí)A50指數(shù)期貨，這是全球第一個(gè)針對中國A股市場的指數(shù)期貨合約。

2 我國金融衍生品市場存在問題分析

2.1 法律規(guī)范不健全且滯后

目前，我國金融衍生產(chǎn)品相關(guān)法律規(guī)范主要是一些少量的行政法規(guī)、部門規(guī)章和規(guī)范性文件，散見于《證券法》、《期貨交易管理?xiàng)l例》（證監(jiān)會(huì)制定）、《金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》（銀監(jiān)會(huì)制定）中，相關(guān)法律規(guī)范的科學(xué)性、全面性、權(quán)威性顯然不夠，在交易的主體資格和授權(quán)、交易的、交易的避險(xiǎn)性及其認(rèn)定、交易凈額結(jié)算在破產(chǎn)程序中的有效性等方面存在法律風(fēng)險(xiǎn)。

2.2 監(jiān)管主體多元化

目前，我國實(shí)行的是分業(yè)經(jīng)營下的機(jī)構(gòu)型監(jiān)管模式，割裂了金融衍生品交易市場的統(tǒng)一性，導(dǎo)致監(jiān)管主體多元化。比如，銀監(jiān)會(huì)是銀行業(yè)從事場外金融衍生品交易的監(jiān)管部門，人民銀行與外管局又是銀行業(yè)從事利率、匯率有關(guān)衍生交易的監(jiān)管機(jī)關(guān)，證監(jiān)會(huì)則是證券交易所衍生交易的監(jiān)管主體，監(jiān)管權(quán)呈現(xiàn)出多方利益博弈的狀態(tài)。監(jiān)管主體的多元化導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)披露標(biāo)準(zhǔn)交叉、不統(tǒng)一，降低監(jiān)管效率，增加交易成本，甚至出現(xiàn)分業(yè)監(jiān)管與跨業(yè)違規(guī)的監(jiān)管漏洞。

2.3 監(jiān)管手段較為單一

面對監(jiān)管對象的多元化、復(fù)雜性，作為金融衍生業(yè)務(wù)監(jiān)管者的監(jiān)管手段顯得較為單一，監(jiān)管能力和水平存在較大差距。目前，對衍生品市場交易主體風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管側(cè)重于依賴事先的資格審批和市場準(zhǔn)入，而對其內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)規(guī)范不夠、引導(dǎo)不力，重視資格審批、輕視流程控制和風(fēng)險(xiǎn)管理，懲戒機(jī)制缺失，現(xiàn)行監(jiān)管手段難以勝任金融衍生業(yè)務(wù)發(fā)展的要求。

2.4 會(huì)計(jì)信息透明度不夠

我國自開辦金融衍生業(yè)務(wù)以來，金融衍生品一直是以表外業(yè)務(wù)進(jìn)行，許多與金融衍生產(chǎn)品相關(guān)的業(yè)務(wù)無法在會(huì)計(jì)報(bào)表中得到真實(shí)、公允的披露，衍生品的會(huì)計(jì)信息透明度不夠，作為表外業(yè)務(wù)存在較大風(fēng)險(xiǎn)隱蔽性，監(jiān)管者的監(jiān)管依據(jù)也難以體現(xiàn)。

2.5 衍生專業(yè)人才缺乏

目前，我國金融衍生業(yè)務(wù)仍處于發(fā)展起步階段，缺乏金融衍生產(chǎn)品自主設(shè)計(jì)和定價(jià)能力，自主開發(fā)金融衍生品的定價(jià)機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)管理能力明顯不足。面對客戶在規(guī)避匯率、利率風(fēng)險(xiǎn)和保值的需要，采取的是拿來主義，主要采取與外資銀行合作分成的方式。與此相對應(yīng)，金融衍生業(yè)務(wù)監(jiān)管人員的素質(zhì)和能力也普遍不高。

3 我國金融衍生品市場監(jiān)管現(xiàn)狀

從上述存在問題的分析中可以看出，市場監(jiān)管比較薄弱是制約金融衍生品市場發(fā)展的主要問題。

3.1 我國金融衍生品市場監(jiān)管模式現(xiàn)狀

目前我國對金融衍生品市場監(jiān)管實(shí)行“一線多頭”的監(jiān)管模式，呈多頭監(jiān)管、交叉監(jiān)管、重復(fù)監(jiān)管以及分散監(jiān)管的特點(diǎn)。在監(jiān)管主體方面，銀監(jiān)會(huì)主要負(fù)責(zé)對商業(yè)銀行從事的金融衍生業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)管，同時(shí)對在中國境內(nèi)依法設(shè)立的銀行、信托投資公司、財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司、汽車金融公司法人以及外國銀行在中國境內(nèi)的分行等符合相關(guān)規(guī)定的金融機(jī)構(gòu)開展的金融衍生業(yè)務(wù)實(shí)施監(jiān)管。證監(jiān)會(huì)主要負(fù)責(zé)監(jiān)管國內(nèi)期貨交易，監(jiān)管期貨交易所和其他衍生工具交易所（黃金交易所除外）。國有企業(yè)若要參與境外期貨業(yè)務(wù)需由國務(wù)院批準(zhǔn)，并取得證監(jiān)會(huì)頒發(fā)的境外期貨業(yè)務(wù)許可證，套期保值計(jì)劃報(bào)證監(jiān)會(huì)備案。保監(jiān)會(huì)對保險(xiǎn)公司的衍生工具業(yè)務(wù)實(shí)施監(jiān)管。人民銀行監(jiān)管作為衍生工具場外市場的銀行間債券市場、銀行間外匯市場和黃金交易所。同時(shí)根據(jù)2003年新修改的《中國人民銀行法》的規(guī)定，掌握功能型監(jiān)管的權(quán)力，主要側(cè)重于宏觀方面的監(jiān)控。財(cái)政部主要負(fù)責(zé)制定與金融衍生品有關(guān)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。當(dāng)前隨著我國金融衍生品市場的快速發(fā)展，特別是跨國銀行的進(jìn)入，金融市場一體化的進(jìn)程不斷加快，這種分業(yè)監(jiān)管模式的根基已經(jīng)松動(dòng)，多頭監(jiān)管的弊端也日益顯現(xiàn)，導(dǎo)致監(jiān)管的有效性大打折扣。

3.2 我國金融衍生品市場監(jiān)管模式效果分析

首先，在這一監(jiān)管模式下，各個(gè)不同的監(jiān)管機(jī)構(gòu)對不同金融行業(yè)進(jìn)行相應(yīng)的監(jiān)管，當(dāng)金融衍生品市場出現(xiàn)問題時(shí)，就需要各個(gè)具體的監(jiān)管部門協(xié)調(diào)、配合出臺(tái)相應(yīng)的措施來加以解決，解決問題的時(shí)間周期比較長，這顯然不適應(yīng)金融衍生品市場上風(fēng)險(xiǎn)突發(fā)性發(fā)生的特點(diǎn)，使得監(jiān)管措施不能及時(shí)對具體情況做出反映。這種一線多頭的監(jiān)管模式不能很好地適應(yīng)對金融衍生品市場實(shí)施有效監(jiān)管的需求，往往導(dǎo)致市場上的風(fēng)險(xiǎn)得不到及時(shí)處理，從而錯(cuò)過避免事態(tài)進(jìn)一步擴(kuò)大的最佳時(shí)機(jī)。

其次，在一線多頭的監(jiān)管模式下，監(jiān)管目標(biāo)和職責(zé)較難明確，往往導(dǎo)致對金融衍生品市場系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管目標(biāo)的界定比較模糊，容易導(dǎo)致金融監(jiān)管沖突和監(jiān)管空白，監(jiān)管者往往缺乏對系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的宏觀了解和總體把穩(wěn)，使得金融監(jiān)管當(dāng)局無法及時(shí)采取措施解決隱患。

由上可見，在一線多頭的監(jiān)管模式下，監(jiān)管主體眾多，監(jiān)管成本較大，嚴(yán)重影響了監(jiān)管效率的提高，已經(jīng)不能適合金融衍生品市場日益發(fā)展的需要，因此迫切需要重構(gòu)我國金融衍生市場監(jiān)管體制。

要重構(gòu)我國金融衍生品市場監(jiān)管體制，要有針對性地設(shè)計(jì)出科學(xué)、有效、實(shí)用、超前的架構(gòu)。結(jié)合當(dāng)前我國金融衍生品市場監(jiān)管中存在的問題來看，新的監(jiān)管體制應(yīng)該在避免監(jiān)管真空、提高監(jiān)管效率等方面具有優(yōu)勢，這就使得實(shí)行統(tǒng)一監(jiān)管模式的現(xiàn)實(shí)意義更為突出?？紤]到金融衍生品市場的復(fù)雜性，在統(tǒng)一監(jiān)管模式下應(yīng)實(shí)行多層次監(jiān)管。

從實(shí)踐角度看，我國金融衍生品市場統(tǒng)一多層次監(jiān)管體制重構(gòu)的目標(biāo)是要實(shí)現(xiàn)一元二階三維動(dòng)態(tài)無縫監(jiān)管。所謂一元，是指我國金融衍生品市場的統(tǒng)一監(jiān)管模式，即成立中國金融監(jiān)督管理委員會(huì)，實(shí)現(xiàn)銀行、證券、債券、期貨、基金、保險(xiǎn)業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管，結(jié)束目前我國金融業(yè)由央行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、發(fā)改委等多頭分散監(jiān)管的格局。所謂二階，是指在金融衍生品市場運(yùn)行過程中，常態(tài)監(jiān)管以市場自身體系維持，此為一階；當(dāng)市場本身的監(jiān)管力量不足以解決市場風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，政府監(jiān)管的作用將自動(dòng)發(fā)揮，以使金融衍生品市場有序合規(guī)運(yùn)行，此為二階。所謂三維，是指監(jiān)管層、交易所和投資者三個(gè)維度的滲透式監(jiān)管，即宏觀上由監(jiān)管層常態(tài)監(jiān)管、中觀上由交易所即時(shí)監(jiān)控、微觀上由投資者自我約束，三個(gè)維度彼此滲透，互為補(bǔ)充。

參考文獻(xiàn)：

[1]郭英杰.關(guān)于完善我國金融衍生品市場監(jiān)管的思考[J].商業(yè)時(shí)代，2009（26）.

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【關(guān)鍵詞】財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理 金融工程 風(fēng)險(xiǎn)度量 風(fēng)險(xiǎn)對沖

一、引言

隨著經(jīng)濟(jì)全球化和一體化進(jìn)程的加速，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也逐漸加劇，外匯匯率、市場利率和商品價(jià)格日益頻繁且劇烈的變動(dòng)直接影響企業(yè)的銷售和市場份額，改變企業(yè)的預(yù)期價(jià)值或?qū)嶋H現(xiàn)金流進(jìn)而導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，甚至國外市場毫不相關(guān)的波動(dòng)也會(huì)產(chǎn)生蝴蝶效應(yīng)，進(jìn)而引發(fā)國內(nèi)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，準(zhǔn)確度量并積極管理財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)日益成為企業(yè)管理者和理論研究者的重要任務(wù)和課題，近年來，公司財(cái)務(wù)和金融工程的跨學(xué)科研究促使國外實(shí)務(wù)界和理論界不斷嘗試?yán)酶鞣N金融工程技術(shù)和產(chǎn)品來管理財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。金融工程為企業(yè)管理者提供了在險(xiǎn)值（Value at Risk，VaR）、現(xiàn)金流在險(xiǎn)值（Cash Flow at Risk，CFaR）和在險(xiǎn)盈余（Earning at Risk，EaR）等技術(shù)對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量和預(yù)警，同時(shí)提供了遠(yuǎn)期（Forwards）、期貨（Future）、期權(quán)（Option）、互換（Swap）及實(shí)物期權(quán)（Real Option）等金融產(chǎn)品并不斷創(chuàng)造出更為新穎的衍生工具進(jìn)行套期保值，對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對沖管理。

二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的趨勢

企業(yè)在經(jīng)營管理過程中既會(huì)遇到系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，即來自產(chǎn)品要素市場的價(jià)格波動(dòng)和來自金融市場的利率、匯率及股價(jià)波動(dòng)，還會(huì)遇到信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，其結(jié)果反映在未來現(xiàn)金流的不確定性，進(jìn)而產(chǎn)生了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的實(shí)質(zhì)是以應(yīng)對現(xiàn)金流不確定性為核心的現(xiàn)金流量最優(yōu)配置過程，其基礎(chǔ)是對現(xiàn)金流短缺風(fēng)險(xiǎn)的度量和預(yù)警，方式是通過各種手段降低現(xiàn)金流波動(dòng)。

早期的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理研究著重于選取支付能力指標(biāo)、利潤質(zhì)量指標(biāo)、營運(yùn)效率指標(biāo)和發(fā)展能力指標(biāo)等部分有代表性的財(cái)務(wù)比率指標(biāo)旨在評價(jià)企業(yè)盈利能力、營運(yùn)能力等方面的優(yōu)劣，但并不能描述企業(yè)存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。隨著對現(xiàn)金流相關(guān)研究的逐漸深入，人們意識(shí)到現(xiàn)金流是一個(gè)更能反映企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況的直接信號。因此研究者逐漸建立了以現(xiàn)金流短缺為內(nèi)因的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型，并結(jié)合金融工程技術(shù)開發(fā)出現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)測量方法（如CFaR）進(jìn)行度量，為風(fēng)險(xiǎn)管理者提供更為直接的風(fēng)險(xiǎn)描述，通過在某一置信度下的最大現(xiàn)金流損失來對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)警。

三、金融工程技術(shù)度量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

風(fēng)險(xiǎn)度量是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的前提和基礎(chǔ)，通過判別風(fēng)險(xiǎn)類型和產(chǎn)生原因來確定損失發(fā)生的概率并計(jì)算出風(fēng)險(xiǎn)的敞口水平，這樣才能為企業(yè)管理者提供決策的依據(jù)并積極采取相關(guān)措施防范風(fēng)險(xiǎn)。

VaR是金融工程中風(fēng)險(xiǎn)度量的主要方法之一，是以概率統(tǒng)計(jì)為基礎(chǔ)的系統(tǒng)量化潛在價(jià)值損失，即通過數(shù)學(xué)模型和方法計(jì)算出在一定概率水平（置信度）下，某一金融資產(chǎn)或證券投資組合在未來某一時(shí)點(diǎn)的最大可能損失。其優(yōu)點(diǎn)是統(tǒng)一了風(fēng)險(xiǎn)度量的標(biāo)準(zhǔn)，讓管理者比較容易理解和掌握。因此，該方法自20世紀(jì)90年代誕生以來，逐漸被全球各主要金融機(jī)構(gòu)、公司及金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)所廣泛運(yùn)用，其相關(guān)技術(shù)的延伸（如EaR、CFaR等）也逐漸擴(kuò)展到了非金融企業(yè)，為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理者提供了決策依據(jù)。

CFaR是研究者在VaR概念的基礎(chǔ)上提出的應(yīng)用于非金融企業(yè)的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)度量工具，通過建立數(shù)學(xué)模型將VaR中的金融資產(chǎn)指標(biāo)替換為企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，計(jì)算出在一定概率水平（置信度）下，企業(yè)未來某一時(shí)點(diǎn)所面臨現(xiàn)金流的最大短缺額，表現(xiàn)出來的是與現(xiàn)金流對等的單一度量指標(biāo)，是一種對企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)充分的統(tǒng)計(jì)描述。這樣將大量信息壓縮為一個(gè)數(shù)字并能使非財(cái)務(wù)管理者和財(cái)務(wù)管理者都一目了然的關(guān)注到財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的度量，也使得企業(yè)的管理者和外部的財(cái)務(wù)分析師能更容易的交流。因此，這一概念問世以來逐漸被企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理者認(rèn)可，并經(jīng)常利用其幫助制定相關(guān)的財(cái)務(wù)政策。1999年，RiskMetrics Group公司首先在VaR的基礎(chǔ)上提出CFaR的概念，即在特定市場風(fēng)險(xiǎn)水平下的現(xiàn)金流波動(dòng)，并研發(fā)出一種稱為自下而上（bottom-up）的模型來分解出暴露在市場風(fēng)險(xiǎn)之下的現(xiàn)金流成分。2001年，美國國家經(jīng)濟(jì)研究協(xié)會(huì)（National Economic Research Associates，NERA）反其道而行之，主要關(guān)注現(xiàn)金流的整體波動(dòng)性，并研發(fā)出了一種稱為自上而下（top-down）的回歸模型，通過在同一行業(yè)中比較與目標(biāo)研究企業(yè)類似的其他上市公司的凈收入變量來計(jì)算CFaR值。2005年，Andren、Jankensgard、Oxelheim三位學(xué)者另辟蹊徑，將重點(diǎn)放在研究宏觀經(jīng)濟(jì)和市場變量是如何按預(yù)期影響企業(yè)現(xiàn)金流的，并研發(fā)了一種稱為基于風(fēng)險(xiǎn)敞口（exposure-based）的模型，將影響企業(yè)現(xiàn)金流的諸多風(fēng)險(xiǎn)敞口因素設(shè)為自變量，現(xiàn)金流指標(biāo)設(shè)為因變量，并通過回歸模型估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)敞口系數(shù)，再根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)敞口系數(shù)估計(jì)現(xiàn)金流的分布，最后計(jì)算出企業(yè)的CFaR值。CFaR技術(shù)通過使用不斷創(chuàng)新的分析模型來度量企業(yè)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)，從而為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理著規(guī)避最壞情況時(shí)的下側(cè)風(fēng)險(xiǎn)提供依據(jù)，因此越來越受到非金融企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理者和許多著名風(fēng)險(xiǎn)管理咨詢服務(wù)機(jī)構(gòu)的重視和運(yùn)用。

四、金融工程工具沖對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方式是通過減少債務(wù)、壓縮投資等措施以達(dá)到降低現(xiàn)金流波動(dòng)的目的，但是這就意味著企業(yè)失去了一種重要的融資渠道，也放棄了一些潛在收益的投資機(jī)會(huì)，而企業(yè)在經(jīng)營過程中其他影響現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)的因素仍然存在。因此，這種消極的風(fēng)險(xiǎn)管理方式越來越不適應(yīng)于企業(yè)發(fā)展的要求，人們逐漸將目光轉(zhuǎn)向了利用金融工程工具積極對沖乃至利用財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和互換等金融工具在最大限度降低現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)還能確保公司有足夠可利用的現(xiàn)金流量投資于有利于企業(yè)發(fā)展前景的項(xiàng)目，從而對現(xiàn)金流波動(dòng)性進(jìn)行套期保值。企業(yè)內(nèi)部可利用現(xiàn)金流量并不總是剛好滿足投資所需的資金，有時(shí)會(huì)供過于求導(dǎo)致資金閑置，有時(shí)又供不應(yīng)求，而外部融資成本昂貴又導(dǎo)致投資機(jī)會(huì)流失，這種現(xiàn)金流量與使用時(shí)間窗口的不匹配導(dǎo)致了投資偏離最優(yōu)水平?，F(xiàn)金流量套期保值能減少這種不平衡以及由此帶來的投資扭曲，不僅僅簡單地減少企業(yè)現(xiàn)金流量的波動(dòng)性，還能使企業(yè)更好地保持資金需求與內(nèi)部資金供給的一致。

實(shí)物期權(quán)作為另一種新興的風(fēng)險(xiǎn)對沖管理工具，其目的是通過最優(yōu)執(zhí)行策略降低下策風(fēng)險(xiǎn)并擴(kuò)大上升空間，進(jìn)而為企業(yè)管理者提供了如何在不確定性環(huán)境下進(jìn)行戰(zhàn)略投資決策的思路。利用實(shí)物期權(quán)來控制企業(yè)的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)，在減少了凈現(xiàn)值波動(dòng)性的同時(shí)減輕了企業(yè)的營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)，在利用金融工程工具積極管理財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)踐方面起到了探索性作用。

五、國外經(jīng)驗(yàn)對我國的啟示

20世紀(jì)90年代以來，歐美等成熟金融市場國家的研究者和企業(yè)管理者在結(jié)合金融工程、公司財(cái)務(wù)和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理等眾多理論的基礎(chǔ)上，對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理理論進(jìn)行了大力的創(chuàng)新和發(fā)展，取得許多創(chuàng)新性的研究成果并在實(shí)務(wù)操作中廣泛應(yīng)用。目前，不斷開發(fā)更精確的風(fēng)險(xiǎn)建模能力和設(shè)計(jì)更完美的衍生產(chǎn)品（如天氣衍生品、環(huán)境污染信用衍生品及經(jīng)濟(jì)指標(biāo)衍生品等）來度量和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理發(fā)展的前沿領(lǐng)域。我國經(jīng)濟(jì)正以更快的步伐融入到全球化進(jìn)程中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理也應(yīng)成為企業(yè)管理層應(yīng)充分重視的一個(gè)問題?？梢灶A(yù)見，隨著我國理論研究和實(shí)務(wù)操作的深入，基于金融工程技術(shù)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理理論將會(huì)在不斷創(chuàng)新的資本市場環(huán)境下獲得長足發(fā)展。

然而，我國學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界對利用金融工程技術(shù)和金融衍生產(chǎn)品來管理財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究和實(shí)踐還處于初級階段，只是簡單的介紹國外的理論，缺乏結(jié)合本國實(shí)際的探索和運(yùn)用，存在金融衍生產(chǎn)品不多、企業(yè)參與的積極性不高、參與的廣度和深度有待提高等問題。因此，我國對金融工程運(yùn)用于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的研究和實(shí)踐還需進(jìn)一步加強(qiáng)，對此本文提出以下幾點(diǎn)建議：

（一）從監(jiān)管部門而言需要完善金融市場構(gòu)架

1.為非金融企業(yè)打開參與金融市場的通道。金融市場是金融衍生工具交易的平臺(tái)和基石，能否參與金融市場和參與程度的高低都會(huì)阻礙企業(yè)現(xiàn)金流量套期保值戰(zhàn)略實(shí)施的效率。我國目前已建立了同業(yè)拆借、票據(jù)市場、外匯市場、債券市場、股票市場等基礎(chǔ)性金融市場，但這些市場目前主要的參與者還是以金融機(jī)構(gòu)為主，很多市場對非金融企業(yè)來說存在準(zhǔn)入門檻，有的即使可以進(jìn)入也存在諸多障礙，導(dǎo)致非金融企業(yè)參與的程度很低，因此必須不斷擴(kuò)大金融市場的參與主體，為非金融性企業(yè)參與搭建平臺(tái)。

2.完善金融市場創(chuàng)新的法規(guī)體系。由于我國現(xiàn)代金融體制建立的時(shí)間較晚，相關(guān)法規(guī)尚不健全，至今還沒有一步完善的關(guān)于金融創(chuàng)新產(chǎn)品的法律法規(guī)。同時(shí)，資本市場多頭監(jiān)管、有效市場還未建立等問題都阻礙著金融衍生工具的創(chuàng)新。所以必須完善金融市場創(chuàng)新的相關(guān)法規(guī)，爭取早日實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一監(jiān)管，為金融創(chuàng)新提供一個(gè)有利的法制環(huán)境。

3.大力推動(dòng)金融衍生產(chǎn)品創(chuàng)新。在當(dāng)前金融創(chuàng)新日新月異的大環(huán)境下，我國金融市場的創(chuàng)新力度遠(yuǎn)不能滿足市場發(fā)展的需要，金融衍生工具品種太少，創(chuàng)新受到一定的限制。因此，必須大膽進(jìn)行交易機(jī)制和交易產(chǎn)品的創(chuàng)新。我國雖然已經(jīng)建立商品和金融期貨交易所，并推出了遠(yuǎn)期、利率互換、商品期貨、股指期貨、國債期貨等衍生品交易，但是深度和廣度都還不夠，金融產(chǎn)品交易不活躍，未能充分發(fā)揮其套期保值的功能。因此，需要進(jìn)一步加強(qiáng)此類金融衍生工具的利用，同時(shí)開展實(shí)物期權(quán)、信用違約互換等風(fēng)險(xiǎn)管理新品種，創(chuàng)造出更為新穎的金融產(chǎn)品，為企業(yè)抵補(bǔ)利率、匯率、商品價(jià)格等波動(dòng)引發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提供管理工具。

（二）從企業(yè)自身而言需要構(gòu)建現(xiàn)代企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)

1.加強(qiáng)對企業(yè)運(yùn)用金融工程進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的意識(shí)，建立企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理新理念。金融工程是近二十年隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化導(dǎo)致企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)加大而逐漸興起的一門綜合學(xué)科，而我國除了少數(shù)大型企業(yè)在對外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中運(yùn)用期貨等工具并遭受重大損失外（如中航油新加坡公司衍生品交易巨虧事件），企業(yè)發(fā)生大風(fēng)險(xiǎn)的案例較少，缺乏金融工程應(yīng)用的土壤。絕大多數(shù)企業(yè)對金融工程及其衍生工具知之甚少，風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)淡薄，更談不上利用金融工具規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。此外，企業(yè)財(cái)務(wù)人員缺乏對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的重視，現(xiàn)金流波動(dòng)性較大，企業(yè)在面臨較好的投資機(jī)會(huì)時(shí)往往出現(xiàn)現(xiàn)金短缺，造成投資不足現(xiàn)象嚴(yán)重，最終影響了企業(yè)價(jià)值的提升。因此，需要在整個(gè)企業(yè)層面樹立風(fēng)險(xiǎn)管理觀念，深化利用各種金融手段化解風(fēng)險(xiǎn)、提高資金運(yùn)用效率的意識(shí)。

2.加大培養(yǎng)掌握金融工程和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的復(fù)合型人才，滿足現(xiàn)代企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的需要。目前國內(nèi)對于金融工程技術(shù)方面的認(rèn)識(shí)和研究才剛起步，相關(guān)金融衍生產(chǎn)品不多，能結(jié)合金融工程技術(shù)進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的專業(yè)人才更是不足。因此，積極開展金融工程和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理學(xué)習(xí)，并培養(yǎng)掌握金融工程和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的復(fù)合型人才是我國企業(yè)在面對風(fēng)險(xiǎn)日益加大的國際金融環(huán)境挑戰(zhàn)中一項(xiàng)迫在眉睫的任務(wù)。應(yīng)該提倡和鼓勵(lì)中大型企業(yè)積極使用金融工程這一新型工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，在社會(huì)經(jīng)濟(jì)中起到示范帶頭作用，從而使我國企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理水平逐漸適應(yīng)全球經(jīng)濟(jì)一體化的要求。

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篇6

統(tǒng)計(jì)在金融專業(yè)中的應(yīng)用已有很長的歷史了，本文重點(diǎn)研究統(tǒng)計(jì)工具在金融投資方面的應(yīng)用與其發(fā)展歷程。

【關(guān)鍵詞】

統(tǒng)計(jì)工具；金融投資制；應(yīng)用；發(fā)展歷程

隨著金融市場的繁榮和發(fā)展，以及統(tǒng)計(jì)學(xué)相關(guān)理論的不斷進(jìn)步，統(tǒng)計(jì)工具在金融領(lǐng)域中的應(yīng)用越來越重要。金融學(xué)是經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的一門重要學(xué)科，與統(tǒng)計(jì)學(xué)之間有著千絲萬縷的關(guān)系。下面重點(diǎn)回顧一下統(tǒng)計(jì)工具在金融偷襲領(lǐng)域的應(yīng)用歷程。

1 “股票指數(shù)”的計(jì)算階段

股票價(jià)格指數(shù)是用來反映一定時(shí)期內(nèi)證券市場中股票價(jià)格的總體變動(dòng)方向與程度的動(dòng)態(tài)相對指數(shù)，計(jì)算股票價(jià)格指數(shù)時(shí)，一般都要考慮到股票的發(fā)行量和成交量的因素對股票市場的價(jià)格的影響，不燃難以全面地反映股票市廠價(jià)格的變動(dòng)情況，所以需要運(yùn)用加權(quán)綜合平均法去計(jì)算股價(jià)指數(shù)。依據(jù)計(jì)算公式選擇一下幾種公式：

（1）以基期值（Q1）為權(quán)數(shù)的公式（也叫拉氏公式）

（2）以報(bào)告期值（Q1）為權(quán)數(shù)的公式（也叫派氏公式）

（3）同時(shí)考慮到基期和報(bào)告期數(shù)值的理想公式

選擇不同時(shí)期的權(quán)數(shù)是一個(gè)很復(fù)雜的問題，猶豫各種指數(shù)計(jì)算公式都會(huì)產(chǎn)生誤差，而就指數(shù)實(shí)質(zhì)來看，它是一種指數(shù)計(jì)算值和指數(shù)真實(shí)值之間的差異。一般認(rèn)為，以基期同數(shù)量指標(biāo)作為為權(quán)數(shù)的拉氏公式不能夠反映數(shù)量指標(biāo)在兩個(gè)不相同時(shí)期發(fā)生的變動(dòng)；并且，拉氏公式實(shí)際上是一個(gè)變形后的算術(shù)平均值的算法；而是以報(bào)告期同質(zhì)量指標(biāo)做為權(quán)數(shù)的派氏公式就無法反映質(zhì)量指標(biāo)在兩個(gè)不一樣時(shí)期發(fā)生的變化；并且經(jīng)過變動(dòng)后，派氏公式實(shí)質(zhì)上是一種調(diào)和平均數(shù)的算法。由于算術(shù)平均數(shù)在同一資料條件下的計(jì)算結(jié)果大于調(diào)和平均值，而且受數(shù)列最大值的影響大于受最小值的影響，從而造成計(jì)算結(jié)果和指數(shù)真實(shí)值發(fā)生差異。

2 投資組合理論階段

投資組合理論是哈里·馬可維茨在19世紀(jì)50年代提出，該理論的核心是股價(jià)是隨機(jī)變動(dòng)的，所以可以運(yùn)用過去的變動(dòng)數(shù)據(jù)計(jì)算出隨機(jī)變量的收益的期望值和差值，哈里·馬可維茨認(rèn)為，投資者的目的都是追求最大收益與最小的方差。在它的研究中，方差就是投資者應(yīng)該承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。

哈里·馬可維茨對頂時(shí)間長度計(jì)算收益，可年度、可季度，同時(shí)也可以計(jì)算周收益，收益是期末股價(jià)減掉期初股價(jià)再加上期內(nèi)現(xiàn)金紅利，收益意味著盈利，收益為負(fù)就意味著虧損。有了大多周期收益的數(shù)據(jù)后，可將這些收益數(shù)據(jù)統(tǒng)一匯總并且除以周期數(shù)，得到的一組收益隨機(jī)變動(dòng)的期望值，即平均收益，依據(jù)平均收益能夠計(jì)算出這組收益隨機(jī)變量的方差，因此股票的收益隨機(jī)變量的期望值與方差計(jì)算出來后，還需要計(jì)算不同的股票之間的相關(guān)系數(shù)，這些都完成以后，就可以依據(jù)期望收益最大且總方差最小的模型求解出最優(yōu)投資組合。

由投資組合理論我們可以總結(jié)的一個(gè)重要結(jié)論是：投資組合的總體風(fēng)險(xiǎn)小于各項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均值，因此投資組合可以減小風(fēng)險(xiǎn)。這個(gè)結(jié)論在現(xiàn)代很多機(jī)構(gòu)投資者的投資管理工作中仍然發(fā)揮著重大的作用。

3 資本資產(chǎn)定價(jià)模型及其衍生模型階段

資本資產(chǎn)定價(jià)模型設(shè)立在投資組合理論的基礎(chǔ)之上，由于投資組合可以減小風(fēng)險(xiǎn)，所以如果把市場上所有的證券視為是一種投資組合，那么其中就可能會(huì)不再有風(fēng)險(xiǎn)，或者無論怎樣組合都無法減小的風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，無法分散的風(fēng)險(xiǎn)是客觀擁有的，這樣那樣的風(fēng)險(xiǎn)作用于整個(gè)經(jīng)濟(jì)主體，所以如果想把整個(gè)經(jīng)濟(jì)體視為是一個(gè)系統(tǒng)，這樣的風(fēng)險(xiǎn)可以稱之為“系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”。再者，他們假設(shè)市場上存在一個(gè)“無風(fēng)險(xiǎn)利率”，風(fēng)險(xiǎn)厭惡者可以依照該利率貸出資金，得到無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬；風(fēng)險(xiǎn)偏好者可以依照此利率借入資金，投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)來獲取更高的收益。一般認(rèn)為，國債利率就是無風(fēng)險(xiǎn)利率。

在這兩個(gè)假設(shè)的基礎(chǔ)下，一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)格，應(yīng)該是等于無風(fēng)險(xiǎn)利率（假設(shè)為α）加上它所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)的相應(yīng)貼水。然而它的特定風(fēng)險(xiǎn)一定是和“系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”相互關(guān)聯(lián)的，因而風(fēng)險(xiǎn)貼水也就能夠決定了市場組合報(bào)酬率會(huì)高于無風(fēng)險(xiǎn)利率的部分，即E（RM）- α。因而，此項(xiàng)資產(chǎn)要求的報(bào)酬率應(yīng)該就是α +β3[E（RM）- α]，而β應(yīng)該是這項(xiàng)資產(chǎn)的一個(gè)規(guī)定的倍數(shù)?？梢钥闯?，這就是線性回歸分析當(dāng)中所運(yùn)用的表達(dá)式。通過理論及實(shí)際研究，已經(jīng)證明：一項(xiàng)資產(chǎn)P所要求的報(bào)酬率與它本身風(fēng)險(xiǎn)之間存在

資本資產(chǎn)定價(jià)模型是不確定的條件下的一個(gè)均衡模型，在金融投資領(lǐng)域有著十分顯要的位置。后人也在對這個(gè)模型進(jìn)行不斷的研究和修正，得到了很多衍生模型。其中較為突出的如：套利定價(jià)模型。此模型一方面減少了資本資產(chǎn)定價(jià)模型很多假設(shè)條件，另一方面也為了更加接近真實(shí)情況而添加了許多除了市場風(fēng)險(xiǎn)之外的其他的風(fēng)險(xiǎn)因素。因?yàn)槭嵌嘁蛩胤治觯痛嬖谝粋€(gè)以上的“β”，因此從形式上看，這個(gè)模型和“多因素資本資產(chǎn)定價(jià)模型”十分相似。而該模型的推導(dǎo)毋庸置疑需要多元回歸分析這一工具。

4 評估金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的VaR模型階段

1993年，JP·Morgan，G30集團(tuán)在考察金融衍生產(chǎn)品的前提下，提出了一種新的風(fēng)險(xiǎn)測量方式，即“風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值法”（Value at Risk，也稱為“在險(xiǎn)價(jià)值”），這就是VaR模型的由來。VaR就是指在一段時(shí)間內(nèi)，依據(jù)一定的概率水平，預(yù)期對最低損失的貨幣的計(jì)量。舉例說明，一天內(nèi)5%概率下100萬元的VaR意思是指這家公司期望的是一天內(nèi)損失100 萬元的概率是5%.因此也有人把該VaR的概念表達(dá)為：在95%的概率下，損失不會(huì)超過100 萬元。由這點(diǎn)課件，VaR表示的是給定置信水平上的最大的損失。

依據(jù)上述，可以知到VaR 可以定義為VaR = E（ω）-ω’①，其中E（ω）為資產(chǎn)組合的預(yù)期的價(jià)值，ω是資產(chǎn)組合的期末的價(jià)值，ω’是置信水平α下投資組合的極低期末的價(jià)值。即使其計(jì)算過程是很復(fù)雜的，特別在投資組合重更為復(fù)雜的前提下更加需要全面的風(fēng)險(xiǎn)因素分析以及龐大的數(shù)據(jù)量采集，但最后的結(jié)果卻是十分簡單易懂，比如上述的“在95%的概率的前提下，損失不會(huì)超過100萬元”。所以，VaR被 “巴塞爾協(xié)議”指定為銀行風(fēng)險(xiǎn)管理以及風(fēng)險(xiǎn)披露所必備的一個(gè)指標(biāo)。

5 電腦、網(wǎng)絡(luò)的出現(xiàn)可以幫助我們獲的更多有用的信息

所以現(xiàn)在的數(shù)據(jù)，已經(jīng)不是數(shù)據(jù)庫，而是數(shù)據(jù)倉庫；如果我們要考慮股票市場股票交易某一天中每一筆的數(shù)據(jù)，一年的數(shù)據(jù)量那是非常大的；比如我們要考慮銀行客戶現(xiàn)金流量的記錄，那么幾萬客戶一年的數(shù)據(jù)也是特別龐大的。所以將大量數(shù)據(jù)應(yīng)該分類，并且從每一類數(shù)據(jù)中去發(fā)現(xiàn)各自的特點(diǎn)與各類數(shù)據(jù)的共同特點(diǎn)以及怎樣來分類都涉及到統(tǒng)計(jì)問題。按什么樣的指標(biāo)來分類，這些就需要與專業(yè)知識(shí)相互結(jié)合。這樣，分類才能有意義。比如，股票可以按價(jià)格的漲、跌情況來分類，又可以按照它們價(jià)格變化的趨勢方向來分類，也可以按它一段時(shí)間內(nèi)的情況（收益、穩(wěn)定、波動(dòng)、上升伙食下落等）來分類。很明顯，不同的分類方法會(huì)得出不同的結(jié)果。

例如對銀行客戶的信用度評價(jià)，實(shí)際上也是首先需要將客戶按其信用度的情況來進(jìn)行分類，與信用度有關(guān)的因素，各種各樣的企業(yè)的差別可能是很重要的，也可能是不相關(guān)的。現(xiàn)金流動(dòng)的歷史情況，會(huì)提供良好的信息，但是設(shè)計(jì)什么樣的指標(biāo)能夠反映出現(xiàn)金流動(dòng)的動(dòng)態(tài)狀況呢，并且和客戶的信用度有關(guān)，這就不是單純的統(tǒng)計(jì)問題。

分類之后，各類的特征是什么呢？哪些特征是共同的？哪些特征又是這一類特有的呢？這時(shí)會(huì)有很多統(tǒng)計(jì)分析的手段可以運(yùn)用。例如主要成分分析、因子分析，就是從分類指標(biāo)本身去尋找特征的一種方法；另一種是各類的差別已經(jīng)很明顯，可以用其他的指標(biāo)來顯示它們之間的差別，現(xiàn)在就只能能用回歸分析來分析分類指標(biāo)和顯示差別指標(biāo)之間的聯(lián)系。比如，已經(jīng)知道有若干種股票是表現(xiàn)為好的、若干種股票表現(xiàn)是差的，該兩類是歷史上已經(jīng)完全可以判別清楚的，這時(shí)就希望可以從這些股票的歷史價(jià)值中去發(fā)現(xiàn)那些量，由于它們對于區(qū)別這兩類股票是有重要意義的。這時(shí)就可以用來判別分析（它實(shí)質(zhì)上也是一種回歸，只是因變量只是取*，+ 兩個(gè)值）來處理，處理的結(jié)果有可能是兩種：

一是找到了能夠判別這兩類股票的判別模式，顯而易見這模型對今后的區(qū)分是有重要意義的；

二是找不到判別因素，這就表明歷史的價(jià)值資料中并不含有這種信息，應(yīng)該從其他的途徑中去尋找。

無論是那一種，對于理解歷史資料的作用都是有很大幫助的。

在金融的統(tǒng)計(jì)分析中，通常最后的目標(biāo)是預(yù)測，希望能夠從歷史資料中，通過歸納分析，總結(jié)出較好的預(yù)測模型，這樣就為決策提供一個(gè)科學(xué)的、客觀的依據(jù)。預(yù)測模型的建立不能夠只從數(shù)據(jù)出發(fā)，一定要去考慮與金融的聯(lián)系，否則實(shí)際效果會(huì)很差。這一方面，有一個(gè)很好的例子就是芝加哥大學(xué)一教授在北京大學(xué)學(xué)術(shù)討論會(huì)上做的報(bào)告。他利用了外匯市場的數(shù)據(jù)，剖析了高頻資料方面的方差為什么不能夠達(dá)到預(yù)期的效率。該教師認(rèn)為，這是因?yàn)楦哳l數(shù)據(jù)內(nèi)部的相互關(guān)聯(lián)性造成的。這個(gè)原因是非常明顯的，一天內(nèi)一種股票價(jià)格的變動(dòng)不會(huì)就是彼此獨(dú)立的，下一筆交易的價(jià)格一定會(huì)與當(dāng)天之前的交易價(jià)格相關(guān)聯(lián)，但是相關(guān)性的影響究竟有多大？沒有人去認(rèn)真分析過，那次報(bào)告中就認(rèn)真分析了這個(gè)影響。我們通常會(huì)停留在懷疑一些假定是否會(huì)成立，從而不想去用一些已經(jīng)有了的方法，有時(shí)用了這些假設(shè)，又去懷疑符合實(shí)際的程度有多少，而不是去認(rèn)真分析假定不合適時(shí)后果究竟有多大。

從政府管理的角度來分析，貨幣政策是對宏觀經(jīng)濟(jì)有著直接影響的，這些年來，政府也采用了一些貨幣政策措施，然而政府可以使用的管理手段，還有很多可以考慮，比如我們現(xiàn)在，這幾年興起來的住房貸款，在國外早已實(shí)現(xiàn)了。如解放前就有的支票兌現(xiàn)，到現(xiàn)在我們還沒有真正的實(shí)行。耐用消費(fèi)品貸款也同樣還是停留在談?wù)撾A段，而以上這一類比較方便施行的金融工具發(fā)展特別的快，形勢又迫切需要我們?nèi)ラ_發(fā)這些產(chǎn)品。

6 結(jié)束語

綜上所述，本文就對統(tǒng)計(jì)工具在金融投資領(lǐng)域的應(yīng)用歷程進(jìn)行一一研究、探討，總之隨著科學(xué)不斷的進(jìn)步，統(tǒng)計(jì)學(xué)、金融學(xué)應(yīng)用的越來越廣泛、需要我們學(xué)習(xí)研究的知識(shí)也隨之增加，這需要全社會(huì)的共同努力，來時(shí)統(tǒng)計(jì)學(xué)在金融領(lǐng)域的應(yīng)用更加廣泛。

【參考文獻(xiàn)】

[1]，崔文田，徐青川.《應(yīng)用統(tǒng)計(jì)分析教學(xué)實(shí)踐案例集》，清華大學(xué)出版社，2007

篇7

[關(guān)鍵詞]WT0會(huì)計(jì)改革　發(fā)展

經(jīng)過我國政府的不懈努力，繼1999年11月1 5日中美兩國正式簽署關(guān)于中國加入世貿(mào)組織（WT0）問題的雙邊協(xié)議后，中國與歐盟于2000年5月19日又達(dá)成“入世”協(xié)議，這標(biāo)志著中國的“入世”即將成為現(xiàn)實(shí)，WT0再次成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)?！叭胧馈睂橹袊鼜V泛、更深入地參與國際分工和國際合作提供好機(jī)會(huì)，對我國社會(huì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)而廣泛的影響。會(huì)計(jì)作為經(jīng)濟(jì)管理信息系統(tǒng)的重要組成部分，自然也不例外，本文擬就WT0對我國會(huì)計(jì)改革與發(fā)展的影響作一初步探討。

WT0對會(huì)計(jì)的沖擊

（一）對我國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的影響

依WTO協(xié)定第16條第4項(xiàng)的規(guī)定，所有會(huì)員國的法規(guī)應(yīng)與WI0的國際規(guī)范一致?！叭胧馈焙螅袊慕?jīng)濟(jì)體制將與世貿(mào)組織的原則接軌。改革開放以來，財(cái)政部已先后頒布了基本準(zhǔn)則和10個(gè)具體會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，這表明我國會(huì)計(jì)改革已步入了國際化的發(fā)展軌道。但也應(yīng)看到，我國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定方面的還顯得相對薄弱和滯后，雖然中國制定了若干會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，但與國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則仍有一些分歧，不利于國際間經(jīng)營狀況的比較，也不利于來華投資合作的外商了解中方合作伙伴的經(jīng)營狀況，跟不上發(fā)展的要求和準(zhǔn)則建設(shè)的步伐。1995年，國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（IASC）與證券委員會(huì)國際組織（IOSCO）雙方達(dá)成協(xié)議：IASC承諾于1999年完成核心準(zhǔn)則的制定工作，而IOSCO則承諾：如果核心準(zhǔn)則得到雙方認(rèn)可，IOSCO的技術(shù)委員會(huì)（Technical Committee）將要求跨國籌資機(jī)構(gòu)和上市公司遵循國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)的核心準(zhǔn)則提供有關(guān)財(cái)務(wù)信息。這是全球財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)發(fā)展在世紀(jì)之交的一個(gè)里程碑。21世紀(jì)制定國際通用的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，要求國際準(zhǔn)則統(tǒng)馭國際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，指導(dǎo)世貿(mào)組織成員國各國的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。離開國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，任何國家都會(huì)失去國際會(huì)計(jì)比較利益，國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制訂的目的在于促進(jìn)世界各國財(cái)務(wù)報(bào)告的一致性，使企業(yè)以一種能夠共同接受的國際商務(wù)通用語言編制一套財(cái)務(wù)報(bào)表或合并財(cái)務(wù)報(bào)表，滿足國際資本市場的需要。因此，進(jìn)入21世紀(jì)后，我國企業(yè)會(huì)計(jì)面臨的是全球化的國際會(huì)計(jì)核心準(zhǔn)則（core Standards）。WTO要求中國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則能夠盡快國際化，這在一定程度上削弱了會(huì)計(jì)國家化的內(nèi)在要求。我國會(huì)計(jì)的國際協(xié)調(diào)還要走一段漫長而艱巨的路程，但這又是我國不得不摸索，不得不走的關(guān)鍵之路。

（二）對會(huì)計(jì)假設(shè)的沖擊

“入世”將推動(dòng)商務(wù)的廣泛。電子商務(wù)使世界經(jīng)濟(jì)融為一體，引起了全球范圍的結(jié)構(gòu)性革命。其中，EDI（電子數(shù)據(jù)交換）開創(chuàng)了世界范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)文件處理和交換的新型貿(mào)易方式。據(jù)統(tǒng)計(jì)，全世界已有10萬家企業(yè)使用EDI，并以幾乎每年翻一番的速度增長。歐盟亦宣布自1998年起，所有出口到歐盟國家的貨物都必須采用EDI報(bào)關(guān)。這些都迫使我國外貿(mào)企業(yè)把握時(shí)代步伐，更新觀念，積極采用國際上新型的貿(mào)易方式以促進(jìn)出口，增強(qiáng)競爭能力。化的發(fā)展、電子商務(wù)的應(yīng)用和網(wǎng)上實(shí)體的出現(xiàn)，使經(jīng)濟(jì)交易、資本決策可在瞬間完成，給我們的會(huì)計(jì)工作提出了挑戰(zhàn)。眾多“網(wǎng)上公司”、“網(wǎng)上銀行”、“網(wǎng)上資本市場”及遠(yuǎn)距離多主體的網(wǎng)上合作體的涌現(xiàn)，出現(xiàn)了會(huì)計(jì)上所謂的“虛擬主體”，這種網(wǎng)上實(shí)體的主要資產(chǎn)就是知識(shí)及其載體——人力資源，其存在與否取決于業(yè)務(wù)需要和盈利問題，傳統(tǒng)會(huì)計(jì)主體假設(shè)和持續(xù)經(jīng)營假設(shè)將會(huì)受到?jīng)_擊，這種網(wǎng)上實(shí)體的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)處理是不容回避的重要問題。

（三）使現(xiàn)行會(huì)計(jì)計(jì)量理論面臨重構(gòu)

“入世”后，對外經(jīng)濟(jì)技術(shù)交流增加。產(chǎn)品設(shè)計(jì)人員能更多地將智能化、自我診斷、用戶見面和產(chǎn)品維護(hù)融入到資本貨物和消費(fèi)類產(chǎn)品中，使制造商能在高速度、低成本的前提下實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)流程的程序化。而且企業(yè)的投入將更集中在人員培訓(xùn)、市場調(diào)查研究和開發(fā)新產(chǎn)品、計(jì)劃、設(shè)計(jì)、廣告營銷及內(nèi)部管理系統(tǒng)的溝通等信息活動(dòng)中，企業(yè)產(chǎn)品的成本內(nèi)涵發(fā)生巨大改變，信息智能成本所占的比重急劇上升。

這樣，以什么樣的方式對人力資源和無形資產(chǎn)的價(jià)值進(jìn)行評價(jià)、合理確定價(jià)值攤銷年限以及在資產(chǎn)負(fù)債表和相關(guān)報(bào)表中的合理定位，以反映企業(yè)的整體資源狀況是很迫切的課題。同時(shí)，電子商務(wù)的出現(xiàn)使無紙交易變成現(xiàn)實(shí)，如何加強(qiáng)對這種無紙交易及無書面記錄經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的核算和管理，也是新時(shí)期給我們會(huì)計(jì)工作的挑戰(zhàn)。另外，伴隨資本項(xiàng)目可兌換的進(jìn)展，國際會(huì)計(jì)理論界人士公認(rèn)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)三大國際難題：外幣折算、合并會(huì)計(jì)報(bào)表、物價(jià)變動(dòng)會(huì)計(jì)更加突出?！叭胧馈焙笠髸?huì)計(jì)信息的輸出要選擇某一通行幣種（或產(chǎn)生一個(gè)全面幣種）來做為標(biāo)準(zhǔn)形式，進(jìn)行折算后披露，使跨國集團(tuán)的關(guān)聯(lián)人在世界任何一國都便于理解，從而消除語言阻礙進(jìn)行財(cái)務(wù)信息交流。這些促使我們重構(gòu)會(huì)計(jì)計(jì)量理論，無疑會(huì)帶來傳統(tǒng)會(huì)計(jì)計(jì)量模式的重大變革。

（四）會(huì)計(jì)核算技術(shù)手段的挑戰(zhàn)

機(jī)在會(huì)計(jì)領(lǐng)域的應(yīng)用使傳統(tǒng)的手工記賬受到了巨大沖擊，而電子商務(wù)（計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)）的推廣更是對手工數(shù)據(jù)處理的性沖擊。傳統(tǒng)的手工賬在電子商務(wù)大潮下將土崩瓦解，全面退出歷史。相應(yīng)地，計(jì)算機(jī)賬務(wù)除了單機(jī)狀態(tài)下系統(tǒng)的內(nèi)部各功能模塊之間的有效聯(lián)接外，還涉及到網(wǎng)絡(luò)狀態(tài)下公眾接口問題，比如確定向企業(yè)內(nèi)部、銀行信貸部門、證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)開通的數(shù)據(jù)范圍。此外，還要處理好與銀行結(jié)算系統(tǒng)、稅務(wù)稽查系統(tǒng)、海關(guān)系統(tǒng)、聯(lián)運(yùn)系統(tǒng)乃至審計(jì)系統(tǒng)的有效聯(lián)接，從而使電算化由微觀數(shù)據(jù)處理深化為宏觀數(shù)據(jù)處理系統(tǒng)，使電算化由封閉走向開放，這將對財(cái)務(wù)軟件的開發(fā)提出了更高的要求。

（五）會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)更加復(fù)雜

“入世”加劇了國際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的激烈競爭，企業(yè)會(huì)計(jì)工作面臨的風(fēng)險(xiǎn)加大。開拓新的市場，必然要面臨新的風(fēng)險(xiǎn)。高產(chǎn)業(yè)的崛起、經(jīng)濟(jì)的全球化擴(kuò)張，導(dǎo)致不確定性因素增長。由于信息不完備與非對稱分布，又促使風(fēng)險(xiǎn)加大?！叭胧馈焙笃髽I(yè)所處的經(jīng)營環(huán)境將會(huì)出現(xiàn)更多的不確定性。這樣，人們在管理活動(dòng)中不能不考慮風(fēng)險(xiǎn)因素，要提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理。會(huì)計(jì)需要經(jīng)常捕捉各種市場變化的信息，并對這種變化的趨勢作出合乎邏輯的判斷。外貿(mào)風(fēng)險(xiǎn)既有進(jìn)出口貨物的價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，也有與之相關(guān)的外匯匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。產(chǎn)生這些風(fēng)險(xiǎn)的原因很多，但防范這些風(fēng)險(xiǎn)的措施大部分與會(huì)計(jì)工作有關(guān)。例如，我國國內(nèi)的外匯市場和商品期貨市場很不興旺，但國際期貨商品市場，卻在規(guī)避物價(jià)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)方面發(fā)揮著重要作用。

（六）開放會(huì)計(jì)市場的壓力

世界貿(mào)易組織服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定（GATS）的簽定與生效，使國際服務(wù)貿(mào)易自由化進(jìn)一步加快。為實(shí)現(xiàn)會(huì)計(jì)職業(yè)服務(wù)的全球化貿(mào)易，WTO專業(yè)技術(shù)服務(wù)工作組（working in party professional service）就有關(guān)會(huì)計(jì)執(zhí)業(yè)執(zhí)照頒發(fā)要求和具體程序、資格要求、審批程序、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、透明度要求等方面作出具體規(guī)定。這些規(guī)定將掃除WTO成員國實(shí)現(xiàn)會(huì)計(jì)服務(wù)自由貿(mào)易的障礙（如對會(huì)計(jì)師事務(wù)所的所有權(quán)控制、雇傭外國會(huì)計(jì)師人數(shù)限制、收益匯款限制、標(biāo)準(zhǔn)信息交換限制、本國職業(yè)要求等），會(huì)計(jì)職業(yè)人員將在成員國之間自由流動(dòng)，成員國的織計(jì)執(zhí)業(yè)資格及技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)將得以相互承認(rèn)。根據(jù)WTO的要求，中國的會(huì)計(jì)市場將進(jìn)一步對外開放，國際著名會(huì)計(jì)公司將全面而深入地介入我國經(jīng)濟(jì)生活的各個(gè)方面。加入WTO后，必然會(huì)有更多的國際競爭同行看好我國巨大的市場潛力。他們將不惜各種手段，通過各種途徑打入我國市場，并憑借豐富的市場競爭經(jīng)驗(yàn)，先進(jìn)的業(yè)務(wù)技術(shù)和雄厚的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，與我國剛剛起步，還處于成長發(fā)育期的注冊會(huì)計(jì)師行業(yè)進(jìn)行市場的爭奪，形成強(qiáng)大的沖擊。而我國原有的會(huì)計(jì)師事務(wù)所由于自身?xiàng)l件的限制（資本實(shí)力不夠、人才缺乏、執(zhí)業(yè)技術(shù)手段落后），面對的是以五大會(huì)計(jì)公司為代表的國際會(huì)計(jì)公司咄咄逼人的競爭，短期內(nèi)難與之相抗衡，面臨著生存問題。能否對國際經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)提供高質(zhì)量的會(huì)計(jì)審計(jì)咨詢服務(wù)，將是未來我國會(huì)計(jì)師事務(wù)與世界五大會(huì)計(jì)公司之間角逐的焦點(diǎn)。我國會(huì)計(jì)師事務(wù)所之間的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合之勢將不可避免，否則將面臨淘汰出局的問題。

面對WTO挑戰(zhàn)的中國會(huì)計(jì)改革發(fā)展

（一）完善會(huì)計(jì)準(zhǔn)則

加入WTO將對我國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定工作提出更高的要求，我國的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則建設(shè)必須本著為我國社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)建設(shè)服務(wù)的精神，把我國國情同國際慣例有機(jī)地結(jié)合起來，把會(huì)計(jì)的國際協(xié)調(diào)與本土化研究放在當(dāng)前會(huì)計(jì)理論研究的首要地位。我國的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則建設(shè)應(yīng)本著為我國社會(huì)主義市場建設(shè)服務(wù)的精神，實(shí)現(xiàn)會(huì)計(jì)國際慣例與本土化的有機(jī)結(jié)合。會(huì)計(jì)理論界和實(shí)務(wù)界應(yīng)更密切關(guān)注國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和國際會(huì)計(jì)協(xié)調(diào)的最新進(jìn)展，積極參與國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)的活動(dòng)。負(fù)責(zé)部門在制定會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的過程中，應(yīng)更加廣泛地征求國內(nèi)外專家和社會(huì)各界的意見，既要注意借鑒發(fā)達(dá)國家及國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)的經(jīng)驗(yàn)，將國際會(huì)計(jì)發(fā)展的最新成果吸收和體現(xiàn)到我國的準(zhǔn)則中，還要充分研究我國特定的社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境，力求使制定出的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則既能結(jié)合“入世”后我國的實(shí)際國情，又能盡量與國際會(huì)計(jì)協(xié)調(diào)一致，減少與國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的差異，并具有一定的前瞻性。此外，對已經(jīng)出臺(tái)生效的10個(gè)具體會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施狀況也應(yīng)加緊調(diào)查研究并及時(shí)補(bǔ)充完善，盡快理順具體會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與制度建設(shè)之間的關(guān)系，為日后的準(zhǔn)則制定工作積累寶貴的經(jīng)驗(yàn)。值得一提的是，這次新修訂出臺(tái)的《會(huì)計(jì)法》與我國發(fā)展社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)的新形勢相適應(yīng)，健全完善了我國的會(huì)計(jì)法規(guī)體系，進(jìn)一步規(guī)范了會(huì)計(jì)的執(zhí)業(yè)環(huán)境，很好地配合了“入世”的目標(biāo)，可謂“適得其時(shí)”。我國在制定準(zhǔn)則時(shí)應(yīng)結(jié)合考慮WTO的《會(huì)計(jì)服務(wù)業(yè)相互承認(rèn)協(xié)定或安排指南》和《關(guān)于會(huì)計(jì)服務(wù)業(yè)國內(nèi)規(guī)章的守則》等關(guān)于會(huì)計(jì)服務(wù)貿(mào)易規(guī)范文件的要求。在不與中國相沖突的情況下，積極向國際慣例靠攏，支持國際會(huì)計(jì)協(xié)調(diào)，今后隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，盡可能地利用一些具有共性的國外通行做法，節(jié)約中國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定成本。當(dāng)然，在積極參加國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的同時(shí)，也應(yīng)認(rèn)識(shí)到，中國是一個(gè)發(fā)展中國家，　目前仍處于經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌期，和其它國家存在明顯的差別，無論是資本市場的規(guī)模還是成熟程度都不能和其它發(fā)達(dá)國家相比，要考慮到國際協(xié)調(diào)的需要，還應(yīng)兼顧中國自身的國情。

（二）開拓深化會(huì)計(jì)新領(lǐng)域

1.實(shí)證會(huì)計(jì)

長期以來，我國會(huì)計(jì)研究側(cè)重在規(guī)范上，而輕視了實(shí)證研究。實(shí)證會(huì)計(jì)理論是對特定環(huán)境下的會(huì)計(jì)現(xiàn)狀及其發(fā)展趨勢所作出的理性解釋、描述和概括，其認(rèn)識(shí)基礎(chǔ)是西方的邏輯實(shí)證主義。當(dāng)前，西方實(shí)證會(huì)計(jì)大量運(yùn)用經(jīng)濟(jì)計(jì)量模型并吸收博奕論、制度經(jīng)濟(jì)學(xué)等新興學(xué)科中的方法得到了長足的發(fā)展?！叭胧馈焙?，將大大加快我國實(shí)證會(huì)計(jì)的研究步伐，有利于縮短與國際會(huì)計(jì)研究先進(jìn)水平的差距，為日益深入發(fā)展的資本市場服務(wù)。可以預(yù)見，今后我國的會(huì)計(jì)研究將迎來規(guī)范研究與實(shí)證研究齊頭并進(jìn)的新局面。

2.國際

“入世”以后，國際會(huì)計(jì)的重要性日益突出。隨著國際的一體化加劇，國際間相互聯(lián)系與交往的日益增多，國際會(huì)計(jì)已日益成為我國經(jīng)濟(jì)生活中的重要組成部分。根據(jù)“入世”的要求和我國情況，我國國際會(huì)計(jì)的重點(diǎn)應(yīng)放在跨國公司會(huì)計(jì)上，著重研究跨國公司合并報(bào)表折算、附屬外幣報(bào)表的轉(zhuǎn)換、跨國財(cái)務(wù)公司報(bào)告信息的披露、跨國公司財(cái)務(wù)報(bào)表、跨國公司及附屬企業(yè)業(yè)績評價(jià)、國際審計(jì)與國際稅務(wù)、國際投資決策，國際轉(zhuǎn)讓價(jià)格，國際避稅與反避稅和國際性、地區(qū)性會(huì)計(jì)組織團(tuán)體及其制訂的國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則等。

3.人力資源會(huì)計(jì)

人才是企業(yè)在競爭中成敗的關(guān)鍵。人力資源會(huì)計(jì)是反映和控制人力資源的成本和價(jià)值，其目的是把企業(yè)人力資源的投資信息、維護(hù)信息和利用信息及時(shí)提供給企業(yè)管理當(dāng)局及外界有關(guān)人士，使管理當(dāng)局更加重視人力資源的開發(fā)和在人力資源方面的投資利用，做到人盡其才，充分調(diào)動(dòng)積極性，發(fā)揮能動(dòng)性，提高生產(chǎn)經(jīng)營的經(jīng)濟(jì)效益。

4.衍生工具會(huì)計(jì)

目前企業(yè)所操作的創(chuàng)新金融工具（期權(quán)、期貨、互換等），基本上排除在財(cái)務(wù)報(bào)表之外，這些表外項(xiàng)目對報(bào)告使用者構(gòu)成了潛在的損失風(fēng)險(xiǎn)，有可能企業(yè)相關(guān)利益者的正確決策，一定程度上損害了企業(yè)外部關(guān)系人的利益，所以，報(bào)告有關(guān)金融工具的信息已成為當(dāng)前財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)和財(cái)務(wù)報(bào)告的重大問題。我國還沒有制定金融工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，可借鑒國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，對這一問題制定相應(yīng)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。

除上述領(lǐng)域外，伴隨著可持續(xù)觀念的深入、深化改革導(dǎo)致的職工下崗與老齡化問題、企業(yè)購并浪潮的興起、加強(qiáng)金融監(jiān)管和防范金融風(fēng)險(xiǎn)等的需要，環(huán)境保護(hù)會(huì)計(jì)（綠色會(huì)計(jì)）、保障會(huì)計(jì)（含銀色會(huì)計(jì)）、兼并重組會(huì)計(jì)和金融業(yè)會(huì)計(jì)等將成為今后會(huì)計(jì)研究的重點(diǎn)。

（三）為企業(yè)經(jīng)營管理決策服務(wù)

1.加速商務(wù)的，開發(fā)財(cái)務(wù)管理軟件。電子商務(wù)是未來國際貿(mào)易的“通行證”，電子商務(wù)使地理界限被打破，大型企業(yè)集團(tuán)的財(cái)務(wù)管理更為便捷，集團(tuán)公司的異域管理更加方便。母公司財(cái)務(wù)部門可以利用電算化財(cái)務(wù)軟件解讀子公司的報(bào)表系統(tǒng)、賬務(wù)系統(tǒng)及分析系統(tǒng)等會(huì)計(jì)資源。而且，由于在整個(gè)集團(tuán)范圍內(nèi)調(diào)度資金只是一瞬間的事，將極大地提高資金使用效率，使暫時(shí)閑置的資金能隨時(shí)找到用武之地，這種財(cái)務(wù)管理的一體化又反過來刺激了企業(yè)的集團(tuán)化進(jìn)程。

2.防范和化解風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)管理是未來管理必不可少的重要組成部分，要以積極的態(tài)度研究規(guī)避國際市場風(fēng)險(xiǎn)的各種財(cái)務(wù)手段和會(huì)計(jì)處理方式，為國際市場的拓展創(chuàng)造條件。在捕捉機(jī)會(huì)的同時(shí)努力防范各種風(fēng)險(xiǎn)（如經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等）。在風(fēng)險(xiǎn)管理中，不能滿足于亡羊補(bǔ)牢，而應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)測和預(yù)測，以預(yù)防為主，把風(fēng)險(xiǎn)減少到最低程度，減少風(fēng)險(xiǎn)可能造成的損失。抓住時(shí)機(jī)，積極采取防范風(fēng)險(xiǎn)的對策，作好承受風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備，識(shí)別各種風(fēng)險(xiǎn)，并采取有效措施如回避風(fēng)險(xiǎn)、轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)和分散風(fēng)險(xiǎn)等。

入世后的風(fēng)險(xiǎn)主要是匯率風(fēng)險(xiǎn)，對此要引起足夠的重視。（1）防范貿(mào)易中的匯率風(fēng)險(xiǎn)。要統(tǒng)一對外貿(mào)易政策，談判中將有關(guān)匯率變動(dòng)的因素考慮在內(nèi)，對價(jià)格適當(dāng)調(diào)整并訂立保值條款。即在每筆交易的定價(jià)中，應(yīng)充分估計(jì)到短期內(nèi)匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，單個(gè)產(chǎn)品的價(jià)格必須包括匯率補(bǔ)償部分，通過調(diào)整價(jià)格，轉(zhuǎn)嫁或分散匯率風(fēng)險(xiǎn)，可以減少我方的損失。（2）在貸款協(xié)議中降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在短期債務(wù)方面，可適當(dāng)采用遠(yuǎn)期結(jié)售匯手段，規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。在長期債務(wù)方面，應(yīng)對原有的債務(wù)存量進(jìn)行分析，并在可能的情況下對那些利率水平較高的固定利率債務(wù)安排提前償還，或利用利率掉期，貨幣互換等金融工具改變原利率水平或者貨幣形態(tài)，以避免可能承受的高利率及匯率風(fēng)險(xiǎn)。此外，由于今后一個(gè)時(shí)期內(nèi)歐洲各國貨幣將面臨劇烈變動(dòng)的匯兌風(fēng)險(xiǎn)，也可考慮謹(jǐn)慎使用歐洲各由貨幣和歐元，或避開使用這類貨幣。（3）適當(dāng)調(diào)整歐元在我國外貿(mào)計(jì)價(jià)結(jié)算中的比重。傳統(tǒng)上，我國進(jìn)出口業(yè)務(wù)中一般均以美元計(jì)價(jià)和結(jié)算。這種美元一統(tǒng)天下的情況將會(huì)改變，使用歐元計(jì)價(jià)，結(jié)算的比重會(huì)大大增加。為此，宜從我國出口收匯和進(jìn)口付匯平衡上，來選擇結(jié)算貨幣，爭取出口收匯時(shí)用硬幣，進(jìn)口付匯時(shí)用軟幣。（4）要防止境外公司（含非持續(xù)經(jīng)營公司）的國有資產(chǎn)流失。根據(jù)跨國公司的內(nèi)部價(jià)格及其他方式保護(hù)我國企業(yè)的利益，充分利用國際結(jié)算、稅收和保險(xiǎn)及其他條件搞好業(yè)務(wù)經(jīng)營，以及利用對外幣凈資產(chǎn)或凈負(fù)債套期保值和保值金融互換等防范匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

3.加快到國際市場投資融資的步伐。隨著關(guān)稅總水平的降低和國際市場的開拓，在對外投資方面，鼓勵(lì)能發(fā)揮我國比較優(yōu)勢的對外投資。如何根據(jù)國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境和國際財(cái)務(wù)、會(huì)計(jì)慣例作出正確的投資決策是當(dāng)前外資工作的重要之一。

開辟新的融資渠道，加快到國際市場上融資的步伐，可在境外發(fā)行股票、債券。目前我國公司海外上市（含買殼等形式）、企業(yè)債券海外發(fā)行，在資本籌措方面發(fā)揮了作用。其中，也有一些需要認(rèn)真思考的教訓(xùn)和問題。比如，1999年底的海洋石油有限公司紐約上市招股失利原因主要在于股票發(fā)行定價(jià)不妥當(dāng)，這與事先的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)分析測算不無關(guān)系。此外，我國還缺少符合國際慣例的某些投融資操作方式（如國外已大量應(yīng)用了項(xiàng)目融資、期權(quán)交易的認(rèn)股權(quán)證等融資方式），還有待不斷完善。

（四）積極穩(wěn)妥開放會(huì)計(jì)市場

市場準(zhǔn)入是世貿(mào)組織的一條重要原則。據(jù)這一原則的要求，世貿(mào)成員國必須對其他成員國開放其市場，允許其他成員國的企業(yè)到本國開展經(jīng)營業(yè)務(wù)（例外條款和另有約定除外）。所以，一旦我國“入世”，根據(jù)我國政府向WT0所作的開放服務(wù)貿(mào)易市場的承諾，會(huì)計(jì)市場將進(jìn)一步開放，會(huì)計(jì)審計(jì)業(yè)務(wù)及財(cái)務(wù)軟件市場必將成為外國會(huì)計(jì)公司爭奪的對象。開放會(huì)計(jì)市場，進(jìn)一步擴(kuò)大與國際會(huì)計(jì)界的合作時(shí)，應(yīng)堅(jiān)持5個(gè)原則：要有利于中國注冊會(huì)計(jì)師人才的培養(yǎng)和執(zhí)業(yè)水平的提高和事務(wù)所文化的形成；要有利于中國會(huì)計(jì)市場的開放；要有利于中外合作事務(wù)所不斷提高各項(xiàng)水平；要盡快向國際成員所邁進(jìn)；會(huì)計(jì)市場的開放要遵循對等、穩(wěn)步有序及反壟斷的原則。

當(dāng)前，我國在會(huì)計(jì)市場對外開放中可主要采取以下措施：（1）加快事務(wù)所的改革步伐，使之真正走向市場，成為以執(zhí)業(yè)質(zhì)量取勝的獨(dú)立的社會(huì)中介組織。（2）繼續(xù)辦好中外合作事務(wù)所，積極創(chuàng)造條件，加快國際知名會(huì)計(jì)公司在中國發(fā)展成員所的步伐。鼓勵(lì)國際知名會(huì)計(jì)公司與國內(nèi)事務(wù)所開展廣泛項(xiàng)目合作。（3）開通高級人才的引進(jìn)渠道，對在國外知名會(huì)計(jì)公司工作的獲得發(fā)達(dá)國家注冊會(huì)計(jì)師資格的中國公民，為其在國內(nèi)辦事務(wù)所給予優(yōu)惠措施?？傊瑫?huì)計(jì)市場的開放要謹(jǐn)慎，會(huì)計(jì)市場的被動(dòng)保護(hù)只是手段，最終目的還是發(fā)展壯大我們自己的會(huì)計(jì)師事務(wù)所，積極參與國際服務(wù)貿(mào)易競爭，為我國企業(yè)開拓國際市場服務(wù)。

（五）培養(yǎng)會(huì)計(jì)人才

加入WT0對會(huì)計(jì)人員的素質(zhì)、知識(shí)結(jié)構(gòu)和工作能力提出了新的更高的要求。會(huì)計(jì)人員不僅要掌握扎實(shí)的專業(yè)基礎(chǔ)知識(shí)，更重要的是應(yīng)具備相關(guān)的信息處理知識(shí)，增強(qiáng)參與經(jīng)營管理決策的意識(shí)和能力。此外，會(huì)計(jì)人員還必須精通外語，熟悉國際會(huì)計(jì)、商務(wù)慣例，具有較廣博的國際社會(huì)文化背景知識(shí)。我國目前會(huì)計(jì)人員的知識(shí)結(jié)構(gòu)、學(xué)歷結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)水平偏低的現(xiàn)象比較突出。會(huì)計(jì)人員素質(zhì)普遍較低的現(xiàn)狀，不適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)與會(huì)計(jì)改革的要求，迫切需要進(jìn)行繼續(xù)。因此，加快培養(yǎng)高素質(zhì)的復(fù)合型人才是緊迫的重要的工作。一方面可由正規(guī)院校培養(yǎng)，課程的設(shè)置要注重外語、機(jī)知識(shí)與會(huì)計(jì)知識(shí)的結(jié)合。要改革傳統(tǒng)的教學(xué)，開發(fā)會(huì)計(jì)教學(xué)軟件，更多運(yùn)用啟發(fā)式教學(xué)方法，并可采用案例教學(xué)的形式，讓學(xué)生到會(huì)計(jì)師事務(wù)所等單位，搞一些調(diào)查研究，以培養(yǎng)學(xué)生的創(chuàng)新能力和解決問題的能力。另一方面，對在職的會(huì)計(jì)人員進(jìn)行后續(xù)教育，不斷更新知識(shí)。發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)國家都非常重視會(huì)計(jì)繼續(xù)教育工作，如日本采用研究所、教育中心等方式對在職會(huì)計(jì)人員進(jìn)行繼續(xù)教育。我國開展會(huì)計(jì)專業(yè)人員繼續(xù)教育工作較晚，與國際水平相比還有一定差距。為適應(yīng)日新月異發(fā)展的要求，必須有計(jì)劃、有步驟、有針對性地組織開展會(huì)計(jì)人員的繼續(xù)教育工作。

結(jié)論

加入世貿(mào)組織對會(huì)計(jì)產(chǎn)生的沖擊是相當(dāng)大的，絕不可等閑視之。對會(huì)計(jì)而言，入世是一把“雙刃劍”，正視挑戰(zhàn)，把握機(jī)遇，盡快地把外在的壓力變成內(nèi)在的動(dòng)力，早做準(zhǔn)備，早定對策，這才是我們務(wù)實(shí)而理性的選擇。

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①劉振業(yè)：《艱難的歷程一世貿(mào)組織與中國》[M]北京，經(jīng)濟(jì)出版社1997年版。

②王柄才：《與狼共舞一中國加入WTO》[M]北京，中國書籍出版社1996年版。

③劉明輝：《走向21世紀(jì)的會(huì)計(jì)》[M]大連，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社1997年版。

④李美琴：《知識(shí)經(jīng)濟(jì)對傳統(tǒng)會(huì)計(jì)的挑戰(zhàn)》[J]，《會(huì)計(jì)之友》2000年第2期。

⑤裘守舜：《新世紀(jì)的挑戰(zhàn)——會(huì)計(jì)全球化趨勢》[J]，《特區(qū)財(cái)會(huì)》2000年第2期。

⑥conntemporary Strategy Analysis [M]RobertM.Grant，Blackwell Publishers Inc.3rd Edition，1998

⑦Intematioinal Accounting Standards（Inter-national Acccounting Standards Committee，1997）