一、對外匯儲備的認識

目前針對如何管理我國的巨額外匯儲備，許多學者或?qū)崉展ぷ髡邚母鱾€角度提出了一系列的建議和想法，但由于缺乏對外匯儲備的正確理解，導致一些建議不可行，或相互矛盾。因此，在討論外匯儲備管理之前有必要正確認識外匯儲備的內(nèi)涵。

外匯是央行的一種資產(chǎn)，其對應的負債主要是公共部門或私人部門的存款，這意味著外匯的增加同時導致了國內(nèi)人民幣的增加，所以外匯是不能直接用于國內(nèi)消費和投資的，因為這相當于增加貨幣供應量，可能會導致通脹。

外匯是我國對國外的一種債權（主要指貿(mào)易順差產(chǎn)生的，不是借外債），外匯相當于國外發(fā)行的“債券”，國外用這種“債券”換回了我們的產(chǎn)品、服務，當然我們可以用這些“債券”在將來從國外買回產(chǎn)品和服務，但是如果“債券”貶值了，我們買回來的少了，就受損失了，如果“債券”升值了，買回的多了，我們就盈利。在布雷頓森林體系解體之后，世界進入了浮動匯率的國際貨幣體系，持有外匯意味著要承擔匯率波動的風險。

擁有外匯相當于為國外的鑄幣稅作貢獻。鑄幣稅實質(zhì)上是對貨幣發(fā)行并保持貨幣信用的一種補償，擁有他國的貨幣數(shù)量越多，對該國鑄幣稅的貢獻就越大。目前，美元是最主要的外匯資產(chǎn)，因此美國是從鑄幣稅中獲益最多的國家。

外匯儲備對實行固定匯率制度的國家至關重要。外匯儲備是保障一國匯率體制穩(wěn)定、國際貿(mào)易平衡、國際清償支付的必要措施。外匯的增加主要由貿(mào)易順差、借債、直接投資等組成。我國匯率體制實質(zhì)是有浮動的固定匯率，央行對外匯資產(chǎn)統(tǒng)一管理，企業(yè)進口、對外投資、歸還國外債務、外資企業(yè)利潤匯出，都需要兌換外，因此必須保證一個基本的儲備量，否則會產(chǎn)生支付危機。

目前，國際外匯儲備發(fā)生了明顯的結構性變化，許多國家已經(jīng)形成了高儲備的局面，這給各國外匯儲備管理當局帶來了巨大的壓力，外匯儲備管理成為許多國家，尤其是新興市場經(jīng)濟體和石油出口國所面臨的一個重要課題。

一、國際外匯儲備管理目標

（一）戰(zhàn)略目標

1.將外匯儲備作為匯率政策與貨幣政策的工具。一國貨幣當局為了本國的利益通過動用外匯儲備來干預外匯市場，使本國貨幣匯率穩(wěn)定在政府所希望的水平上。特別是實行釘住匯率制的國家，往往需要持有較多的外匯儲備調(diào)控外匯市場來維護匯率的穩(wěn)定。

2.維護國際收支的平衡。在一國由于政治、經(jīng)濟及自然等因素而造成的偶發(fā)性國際收支逆差時，可以動用儲備來加以彌補；如果一國國際收支發(fā)生結構性不平衡需要采用調(diào)整產(chǎn)業(yè)結構、改善投資環(huán)境等較長時期后方能見效的政策措施來平衡國際收支時，也可以動用儲備資產(chǎn)加以緩解，一定程度上可減輕因調(diào)整而給國內(nèi)經(jīng)濟帶來的沖擊。當一國國際收支出現(xiàn)順差，特別是經(jīng)常項目出現(xiàn)順差時，通過增加儲備資產(chǎn)總額，發(fā)揮“蓄水池”的調(diào)節(jié)作用。

3.支持國內(nèi)貨幣，作為本國貨幣償付的保障。在布雷頓森林體系崩潰后，很少國家使用外匯儲備（或黃金儲備）作為本國貨幣的償付保障。但香港貨幣局制度，使用美元作為港幣保障。

編者按：本文主要從我國外匯儲備的現(xiàn)狀；推行“一控二調(diào)三轉(zhuǎn)變”以加強我國外匯儲備的安全管理進行論述。其中，主要包括：近來外匯儲備的快速增長,與中國經(jīng)濟基本面轉(zhuǎn)好有密切關系、增大了外匯儲備安全的風險,匯率風險、利率風險是外匯儲備無法規(guī)避的兩種風險、加大了外匯儲備成本、控制外匯儲備規(guī)模、外匯儲備規(guī)模的控制也不能有一個固定數(shù)量的額度、外匯儲備的規(guī)模還要考慮外匯資產(chǎn)的成本與收益、調(diào)整外匯儲備結構、調(diào)整外匯儲備結構主要是指調(diào)整外匯貨幣儲備結構、轉(zhuǎn)變?nèi)嗣駧旁趪H貨幣體系中的角色、人民幣國際化進程已具備一定的基礎等，具體請詳見。

【摘要】本文從經(jīng)濟危機和我國外匯儲備管理的現(xiàn)狀出發(fā),分析了外匯儲備管理中存在的安全問題,針對問題進行了思考,提出了“一控二調(diào)三轉(zhuǎn)變”的加強安全管理的措施,一是要控制外匯儲備規(guī)模,二是要調(diào)整外匯儲備結構,三是要轉(zhuǎn)變?nèi)嗣駧旁趪H貨幣體系中的角色。

【關鍵詞】外匯儲備安全

一、我國外匯儲備的現(xiàn)狀

近年來我國外匯儲備總量不斷攀升,2006年2月,中國外匯儲備首次超過日本成為世界第一,2008年全球金融危機爆發(fā),經(jīng)濟形勢不景氣,但我國外匯儲備仍然保持高速增長,年增加量均超過4千億美元。根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù),截至今年6月末,我國外匯儲備余額達21316億美元。近來外匯儲備的快速增長,與中國經(jīng)濟基本面轉(zhuǎn)好有密切關系,說明國際投資者對中國經(jīng)濟發(fā)展充滿信心。同時巨額的外匯儲備也帶了一系列的安全問題。

一是增大了外匯儲備安全的風險,匯率風險、利率風險是外匯儲備無法規(guī)避的兩種風險。由于金融危機對美國的沖擊最為嚴重,美元資產(chǎn)最容易遭受金融危機的直接沖擊。美國央行為克服金融危機的影響連續(xù)10次降低利率。美國國債的收益率也一路走低,自2008年10月全球金融危機爆發(fā)以來,美國1年期國庫券利率持續(xù)走低,截至2008年12月22日,收益率降到0.39%。截至2008年10月,美元對人民幣已貶值高達9.5%,當時我國外匯儲備額大約是1.9萬億美元,僅此匯率風險一項損失就已高達1300億美元。我國的外匯儲備高度集中于美元資產(chǎn),不論是美國國債價值下跌抑或是美元匯率大幅貶值,都會導致我國外匯儲備大幅縮水。

內(nèi)容提要:截止2006年6月末我國外匯儲備余額已達到9411.15億美元,我國是全球第一大外匯儲備的經(jīng)濟體。本文首先介紹了新加坡、挪威采取的多層次儲備管理體系;然后介紹了美國、日本的雙層次儲備管理體系;并對四國儲備體系的特點進行了簡要比較。最后給出了中國應如何改善其外匯儲備管理體系的政策建議。

關鍵詞:外匯儲備管理體系借鑒

中圖分類號:F830.92文獻標識碼:C文章編號:1006-1770(2006)09-030-03

中國人民銀行2006年7月14日統(tǒng)計顯示,到6月末我國外匯儲備余額為9411.15億美元,同比增長32.37%。中國外匯儲備自2006年2月底就已超過日本,躍居世界第一位。據(jù)日本財務省數(shù)據(jù)顯示,截至2006年6月底日本外匯儲備達8648.8億美元。因此我國9411億美元的外匯儲備額仍為世界第一。我國外匯儲備自1996年末首次突破1000億美元以來,就一直處于迅速增長的趨勢(見表1)。外匯儲備充裕,有利于增強我國的國際清償能力,提高海內(nèi)外對中國經(jīng)濟和中國貨幣的信心,也有利于應對突發(fā)事件,防范金融風險,維護國家安全。然而,巨額的外匯儲備對資源的合理配置與資金的使用效率提出了更高的要求。因此有必要構建更為市場化的儲備管理體制。本文通過對世界主要國家儲備體系的簡要介紹和比較,給出了中國應如何改善其外匯管理體系的政策建議。

一、新加坡、挪威:多層次的儲備管理體系

新加坡和挪威的儲備管理體系,是由財政部主導或財政部和中央銀行共同主導,由政府所屬的投資管理公司進行積極的外匯儲備管理的多層次儲備管理體系。

內(nèi)容提要:自1995年以來,全球尤其是新興經(jīng)濟國家外匯儲備表現(xiàn)出了史無前例的特征:規(guī)模急劇增加、國家集中度提高、地區(qū)分布特征明顯等。外匯儲備激增和外匯儲備的過量不僅會給國內(nèi)宏觀經(jīng)濟帶來一系列的風險和成本,而且增加了官方外匯儲備資產(chǎn)管理的難度。本文對外匯儲備激增國際背景下全球主要儲備國或地區(qū)外匯儲備管理的經(jīng)驗作了比較分析,并對我國的外匯儲備管理提出了建議。

關鍵詞:外匯儲備沖銷政策儲備管理策略

一、引言:外匯儲備激增現(xiàn)實及解釋

全球外匯儲備由1995年1月的1.2萬億美元增長到2005年9月的4萬億美元,表現(xiàn)出了史無前例的特征:規(guī)模急劇增加、國家集中度提高、地區(qū)分布特征明顯等。尤其是自2002年以來,短短4年間全球外匯儲備增長了91%(約2萬億美元),其增速是1999-2001年增速的3倍多。2005年前5大外匯儲備國或地區(qū)占全球儲備存量的68%,排前兩位的中國和日本占2002-2005年全球儲備增加額的50%,全球儲備存量的40%。排名前101的儲備國或地區(qū)中有8個來自亞洲,亞洲貨幣當局(包括日本)儲備增加額占全球儲備增加的絕大部分。另外,由于油價的上漲,石油輸出國組織獲得了大量經(jīng)常項目盈余,成為資本凈輸出國之一(見表1)。

全球外匯儲備急劇增加引起了理論界和政策界的廣泛關注和討論。其中討論熱點之一就是外匯儲備激增背后的動因及適度外匯儲備規(guī)模的度量。外匯儲備激增背后的動因主要有四個方面:一是受金融危機的經(jīng)驗教訓影響,新興市場經(jīng)濟國家出于自我保險的需要;二是受目前的市場環(huán)境影響,新興國家為了維持出口部門國際競爭力、避免本幣升值而采取外匯干預的結果,三是新興市場經(jīng)濟國家國內(nèi)金融體系的特征決定的,包括欠發(fā)達的金融體系無法將國內(nèi)居民的儲蓄轉(zhuǎn)化為有效的投資、國內(nèi)儲蓄投資的缺口等;其中一和三側重講發(fā)展中國家儲備的增加與金融全球化有一定關系。四是新興市場經(jīng)濟國家近年來石油價格居高不下,使一些石油輸出國獲得了大量的石油美元儲備。如果從一國國際收支表組成結構來看(見表2),2000-2005年亞洲新興市場經(jīng)濟國家儲備的增加主要是因為經(jīng)常項目盈余和凈資本流入盈余的“雙順差”所致,而俄羅斯和中東產(chǎn)油國雖然為資本凈輸出國,但是由油價上漲所帶來的巨額貿(mào)易順差仍然使這些國家獲得了較多的石油美元儲備。

外匯儲備的增加雖然代表一國的財富規(guī)模和抵御風險能力的增強,但也帶來一定的成本和風險,所以二者利益的權衡就存在一個外匯儲備的適度規(guī)模問題。衡量一國適度外匯儲備規(guī)模應結合該國經(jīng)濟結構特征,還要考慮政治、外交因素和動態(tài)調(diào)整需要。國外衡量外匯儲備水平常用的三個指標是,外匯儲備/每月進口額(國際經(jīng)驗是一國外匯儲備應足以維持3個月的進口需要,被稱為拇指規(guī)則)、外匯儲備/1年內(nèi)到期的外債總額(代表一國對外短期償債能力,合適的指標值為1,被稱為Guidotti-Greenspan-IMF規(guī)則)及外匯儲備/GDP指標(該指標的橫向比較可比性較差)。按照單一的指標衡量或者加權的指標衡量均顯示全球外匯儲備(主要是指新興市場經(jīng)濟國家)過量。國內(nèi)也有不少文獻討論我國外匯儲備的最優(yōu)規(guī)模,如武劍(1998)認為外匯儲備合理規(guī)模的界定模型應為:FR=DF=DF1+DF2+DF3+DF4=a1.Imp+a2Deb+a3.FDI+A,其中Imp表示一國全年貿(mào)易進口額,Deb表示一國累計負債余額,FDI表示一國FDI累計凈流入,A表示國家干預外匯市場的用匯需求,夏斌(2006)在武劍模型的基礎上估計我國外匯儲備最優(yōu)規(guī)模約為7000億美元,結論顯示我國外匯儲備過量;劉海虹、袁鷹(2005)的研究也顯示我國外匯儲備過量。當然以上定量估計我國最優(yōu)儲備規(guī)模使用的都是可以量化的經(jīng)濟指標,且沒有考慮到我國的經(jīng)濟結構特征,如國際資本流動形式組成(包括外國直接投資、外國股權投資、外國債權投資、銀行貸款等)與外匯儲備的關系,也沒有考慮我國的政治、外交因素和動態(tài)調(diào)整的需要。精確的最優(yōu)儲備規(guī)模難以確定,但根據(jù)我國經(jīng)濟發(fā)展實際狀況和國際經(jīng)驗、外匯儲備的歷史趨勢可以看出我國外匯儲備確實過多。轉(zhuǎn)二、外匯儲備增加對國內(nèi)經(jīng)濟影響分析

截至2003年3月底，我國國家外匯儲備已高達3160億美元，居全球第二位。這表明我國經(jīng)濟地位的提高，抵御國際金融風險的實力增強。為了保持我國經(jīng)濟健康、穩(wěn)定、持續(xù)地發(fā)展，在經(jīng)濟全球化的背景下，如何更好地與國際接軌，審時度勢、趨利避害，從金融安全以及更好地發(fā)揮國家外匯儲備的有效性出發(fā)，都需要進一步加強對我國外匯儲備水平和外匯儲備管理的研究。

一、對我國外匯儲備增長概況的分析

1994年1月1日，我國成功地實行了外匯體制改革，人民幣官方匯率與外匯調(diào)劑市場匯率并軌，實行銀行結售匯制度，對人民幣匯率實行有管理的浮動。國際收支狀況大為改善，外匯儲備大幅度增加，人民幣匯率和幣值穩(wěn)定，這是外匯體制改革成功的主要標志。特別是外匯儲備大幅度增長，更加令世人矚目。

1993年底，我國外匯儲備僅為212億美元，1996年12月突破1000億美元，到1997年底增至1399億美元。從1994年到1997年這四年間，外匯儲備累計增長了1187億美元，平均每年增加近300億美元。1997年7月，由泰銖貶值引發(fā)的東南亞金融危機，東南亞各國貨幣紛紛大幅度貶值，資金急劇外流，外匯儲備大量流失，我國雖受一定幅度影響，但人民幣匯率一直保持穩(wěn)定，外匯儲備沒有減少，只是增長速度大大放慢。從1998年到2000年，外匯儲備累計增長257億美元，也就是說截至2000年底，我國外匯儲備為1656億美元，三年的增長額不如前四年平均增長額。

但從2001年起，我國外匯儲備重新出現(xiàn)新的增長勢頭。2001年全年外匯儲備出現(xiàn)凈增466億美元的歷史記錄，這是由于亞洲金融危機負面影響基本消失，在全球經(jīng)濟不景氣的情況下，我國經(jīng)濟保持持續(xù)、快速的增長，為國際收支順差奠定了堅實的基礎。2001年10月18日，我國外匯儲備突破2000億美元，年底為2122億美元。

2002年全年外匯儲備凈增742億美元，再創(chuàng)歷史新高，較上年末增長35％，月均增加61.8億美元，每工作日平均為3億多美元，特別是12月份達118億美元，為月增儲備的最高記錄。2002年是我國加入世貿(mào)組織的第一年，由于我國全面落實加入世貿(mào)組織的承諾，進一步擴大對外貿(mào)易，改善投資環(huán)境，建立了較為穩(wěn)定、透明、有效的市場環(huán)境，增加了投資者的信心，加之西方經(jīng)濟仍處低迷，促使外國直接投資大幅度增加，全年超過500億美元，為世界第一位。與此同時，外貿(mào)也快速增長，總值達6207.9億美元，其中出口為3255.7億美元大大超出預計水平，比上年增長22.3％，進口為2952.2億美元，增幅達21.2％，外貿(mào)順差為303.5億美元，比上年增幅高達35％。此外，由于美元利率不斷下降，人民幣利率水平高于美元，加之對人民幣匯率的預計早已改善，這也起到增加外匯流入，減少外匯支出的效應。從國際收支錯誤與遺漏項目來看，金額也出現(xiàn)了減少。

1我國外匯儲備的基本情況

1979年以前，我國依據(jù)“量入為出，以收定支，收支平衡，略有節(jié)余”的原則，實行高度集中的行政手段管理為主的統(tǒng)收統(tǒng)支的外匯管理體制，外匯儲備數(shù)額每年基本在5億美元左右。隨著我國對外開放程度不斷提高，利用外資的規(guī)模不斷擴大，出口貿(mào)易多年保持順差，外匯儲備不斷增加。1996年我國外匯儲備規(guī)模突破1000億美元大關，2001年突破2000億美元，2002年突破4000億美元，2004年達到6099億美元，2005年全年國家外匯儲備達到了8188億美元，2006年10月我國的外匯儲備超過了一萬億美元，最新數(shù)據(jù)2007年9月顯示我國的外匯儲備已經(jīng)達到了14336億美元。持有如此巨額外匯儲備，機會成本巨大。因此，在充分考慮我國外匯儲備的流動性和安全性的同時，提高外匯儲備資產(chǎn)管理的經(jīng)濟效益和資產(chǎn)回報率已成當前最值得關注的問題。

2國際外匯儲備資產(chǎn)管理的成功經(jīng)驗

2.1日本

1993年末日本外匯儲備達956億美元,首次超過美國,居世界第一,此后至2006年2月底,日本長期位居世界外匯儲備第一。到2006年11月底,日本外匯儲備仍高達8969.49億美元,其中外國證券7509.89億美元,外匯存款1249.56億美元,黃金儲備159.11億美元。從實際情況看,巨額外匯儲備不僅沒有給日本經(jīng)濟造成負面影響,反而帶來了較好的投資回報。2005財政年度,日本外匯儲備海外證券投資收益達788.79億美元。日本的外匯儲備管理由財務省負責,財務省主要通過日本銀行的外匯資產(chǎn)特別賬戶進行儲備管理,日本銀行按照財務省制定的目標和決策對儲備進行日常管理。針對日本外匯儲備增加的主要途徑,日本銀行把大量買入美元改為大量賣出美元。為了避免大量美元被拋進外匯市場導致美元暴跌,日本采取既控制外匯儲備規(guī)模、減少過剩外匯儲備,又避免沖擊美國經(jīng)濟引起美元暴跌的措施。為此,日本銀行利用發(fā)展中國家特別是中國和“四小龍”迅速增加外匯儲備的有利時機,在2004年第一季度大規(guī)模買入美元的市場干預急剎車之后,已快有兩年未進行買入美元的市場干預了。2004年,中國和“四小龍”第一季度外匯儲備增加了2603億美元,約相當于日本銀行第一季度美元買入額的2.3倍多；2005年，中國外匯儲備又增加2089億美元。由于中國和“四小龍”迅速增加的外匯儲備足以抬高美元匯率、遏制日元升值的勢頭,日本銀行就見機行事,及時停止了大規(guī)模買入美元的市場操作。

2.2新加坡

內(nèi)容提要:截止2006年6月末我國外匯儲備余額已達到9411.15億美元,我國是全球第一大外匯儲備的經(jīng)濟體。本文首先介紹了新加坡、挪威采取的多層次儲備管理體系;然后介紹了美國、日本的雙層次儲備管理體系;并對四國儲備體系的特點進行了簡要比較。最后給出了中國應如何改善其外匯儲備管理體系的政策建議。

關鍵詞:外匯儲備管理體系借鑒

中圖分類號:F830.92文獻標識碼:C文章編號:1006-1770(2006)09-030-03

中國人民銀行2006年7月14日統(tǒng)計顯示,到6月末我國外匯儲備余額為9411.15億美元,同比增長32.37%。中國外匯儲備自2006年2月底就已超過日本,躍居世界第一位。據(jù)日本財務省數(shù)據(jù)顯示,截至2006年6月底日本外匯儲備達8648.8億美元。因此我國9411億美元的外匯儲備額仍為世界第一。我國外匯儲備自1996年末首次突破1000億美元以來,就一直處于迅速增長的趨勢(見表1)。外匯儲備充裕,有利于增強我國的國際清償能力,提高海內(nèi)外對中國經(jīng)濟和中國貨幣的信心,也有利于應對突發(fā)事件,防范金融風險,維護國家安全。然而,巨額的外匯儲備對資源的合理配置與資金的使用效率提出了更高的要求。因此有必要構建更為市場化的儲備管理體制。本文通過對世界主要國家儲備體系的簡要介紹和比較,給出了中國應如何改善其外匯管理體系的政策建議。

一、新加坡、挪威:多層次的儲備管理體系

新加坡和挪威的儲備管理體系,是由財政部主導或財政部和中央銀行共同主導,由政府所屬的投資管理公司進行積極的外匯儲備管理的多層次儲備管理體系。

內(nèi)容提要:自1995年以來,全球尤其是新興經(jīng)濟國家外匯儲備表現(xiàn)出了史無前例的特征:規(guī)模急劇增加、國家集中度提高、地區(qū)分布特征明顯等。外匯儲備激增和外匯儲備的過量不僅會給國內(nèi)宏觀經(jīng)濟帶來一系列的風險和成本,而且增加了官方外匯儲備資產(chǎn)管理的難度。本文對外匯儲備激增國際背景下全球主要儲備國或地區(qū)外匯儲備管理的經(jīng)驗作了比較分析,并對我國的外匯儲備管理提出了建議。

關鍵詞:外匯儲備沖銷政策儲備管理策略

文章分類號:F831

文獻標識碼:A

文章編號:1006-1770(2006)11-027-04

一、引言:外匯儲備激增現(xiàn)實及解釋

摘要：本文從經(jīng)濟危機和我國外匯儲備管理的現(xiàn)狀出發(fā)，分析了外匯儲備管理中存在的安全問題，針對問題進行了思考，提出了“一控二調(diào)三轉(zhuǎn)變”的加強安全管理的措施，一是要控制外匯儲備規(guī)模，二是要調(diào)整外匯儲備結構，三是要轉(zhuǎn)變?nèi)嗣駧旁趪H貨幣體系中的角色。

關鍵詞：外匯儲備安全

一、我國外匯儲備的現(xiàn)狀

近年來我國外匯儲備總量不斷攀升，2006年2月，中國外匯儲備首次超過日本成為世界第一，2008年全球金融危機爆發(fā)，經(jīng)濟形勢不景氣，但我國外匯儲備仍然保持高速增長，年增加量均超過4千億美元。根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至今年6月末，我國外匯儲備余額達21316億美元。近來外匯儲備的快速增長，與中國經(jīng)濟基本面轉(zhuǎn)好有密切關系，說明國際投資者對中國經(jīng)濟發(fā)展充滿信心。同時巨額的外匯儲備也帶了一系列的安全問題。

一是增大了外匯儲備安全的風險，匯率風險、利率風險是外匯儲備無法規(guī)避的兩種風險。由于金融危機對美國的沖擊最為嚴重，美元資產(chǎn)最容易遭受金融危機的直接沖擊。美國央行為克服金融危機的影響連續(xù)10次降低利率。美國國債的收益率也一路走低，自2008年10月全球金融危機爆發(fā)以來，美國1年期國庫券利率持續(xù)走低，截至2008年12月22日，收益率降到0.39%。截至2008年10月，美元對人民幣已貶值高達9.5%，當時我國外匯儲備額大約是1.9萬億美元，僅此匯率風險一項損失就已高達1300億美元。我國的外匯儲備高度集中于美元資產(chǎn)，不論是美國國債價值下跌抑或是美元匯率大幅貶值，都會導致我國外匯儲備大幅縮水。

二是加大了外匯儲備成本。超額外匯儲備的存在增加了外匯儲備管理的成本，有研究表明，向國外進行國債投資比向國內(nèi)發(fā)放貸款所獲得利息要少，向國外商業(yè)銀行借款的利率又比一般的存款利率要高，要多支付利息。超額外匯的巨額存在所造成的少收的利息和多付的利息也不是一個小數(shù)字。