導(dǎo)語：外匯儲備管理體系國際比較論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

內(nèi)容提要:截止2006年6月末我國外匯儲備余額已達(dá)到9411.15億美元,我國是全球第一大外匯儲備的經(jīng)濟(jì)體。本文首先介紹了新加坡、挪威采取的多層次儲備管理體系;然后介紹了美國、日本的雙層次儲備管理體系;并對四國儲備體系的特點(diǎn)進(jìn)行了簡要比較。最后給出了中國應(yīng)如何改善其外匯儲備管理體系的政策建議。

關(guān)鍵詞:外匯儲備管理體系借鑒

中圖分類號:F830.92文獻(xiàn)標(biāo)識碼:C文章編號:1006-1770(2006)09-030-03

中國人民銀行2006年7月14日統(tǒng)計(jì)顯示,到6月末我國外匯儲備余額為9411.15億美元,同比增長32.37%。中國外匯儲備自2006年2月底就已超過日本,躍居世界第一位。據(jù)日本財(cái)務(wù)省數(shù)據(jù)顯示,截至2006年6月底日本外匯儲備達(dá)8648.8億美元。因此我國9411億美元的外匯儲備額仍為世界第一。我國外匯儲備自1996年末首次突破1000億美元以來,就一直處于迅速增長的趨勢(見表1)。外匯儲備充裕,有利于增強(qiáng)我國的國際清償能力,提高海內(nèi)外對中國經(jīng)濟(jì)和中國貨幣的信心,也有利于應(yīng)對突發(fā)事件,防范金融風(fēng)險(xiǎn),維護(hù)國家安全。然而,巨額的外匯儲備對資源的合理配置與資金的使用效率提出了更高的要求。因此有必要構(gòu)建更為市場化的儲備管理體制。本文通過對世界主要國家儲備體系的簡要介紹和比較,給出了中國應(yīng)如何改善其外匯管理體系的政策建議。

一、新加坡、挪威:多層次的儲備管理體系

新加坡和挪威的儲備管理體系,是由財(cái)政部主導(dǎo)或財(cái)政部和中央銀行共同主導(dǎo),由政府所屬的投資管理公司進(jìn)行積極的外匯儲備管理的多層次儲備管理體系。

1.新加坡的儲備管理體系

新加坡的外匯儲備管理采用的是財(cái)政部主導(dǎo)下的新加坡政府投資公司(GIC)+淡馬錫控股(Temasek)+新加坡金融管理局(MAS)體制。新加坡實(shí)行積極的外匯儲備管理戰(zhàn)略,所謂外匯儲備的積極管理,就是在滿足儲備資產(chǎn)必要流動(dòng)性和安全性的前提下,以多余儲備單獨(dú)成立專門的投資機(jī)構(gòu),拓展儲備投資渠道,延長儲備資產(chǎn)投資期限,以提高外匯儲備投資收益水平。20世紀(jì)70年代以來,由于新加坡經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁、儲蓄率高、以及鼓勵(lì)節(jié)儉的財(cái)政政策,新加坡外匯儲備不斷增加。新加坡政府在對經(jīng)濟(jì)前景進(jìn)行評估之后,確認(rèn)國際收支平衡將保持長期盈余。為了提高外匯儲備的投資收益,政府決定改變投資政策,減少由新加坡金融管理局投資的低回報(bào)的流動(dòng)性資產(chǎn),允許外匯儲備和財(cái)政儲備投資于長期、高回報(bào)的資產(chǎn)。

新加坡金融管理局(MAS)即新加坡的中央銀行,是根據(jù)1970年《新加坡金融管理局法》于1971年1月1日成立的。MAS持有外匯儲備中的貨幣資產(chǎn),主要用于干預(yù)外匯市場和作為發(fā)行貨幣的保證。新加坡外匯儲備積極管理的部分,由新加坡政府投資公司(GIC)和淡馬錫控股負(fù)責(zé)。1981年5月新加坡政府投資公司(GIC)成立,GIC主要負(fù)責(zé)固定收入證券、房地產(chǎn)和私人股票投資。它的投資是多元化的資產(chǎn)組合,主要追求所管理的外匯儲備保值增值和長期回報(bào)。淡馬錫控股是另外一家介入新加坡外匯儲備積極管理的企業(yè)。淡馬錫原本負(fù)責(zé)對新加坡國有企業(yè)進(jìn)行控股管理,從上世紀(jì)90年代開始,淡馬錫利用外匯儲備投資于國際金融和高科技產(chǎn)業(yè),至今公司資產(chǎn)市值達(dá)到1003億新元。

就對外匯儲備積極管理而言,發(fā)揮主導(dǎo)作用的為新加坡財(cái)政部。GIC與淡馬錫所管理的不僅僅是新加坡的外匯儲備,也包括了新加坡歷年累積的財(cái)政儲備(主要由GIC管理)。GIC和淡馬錫都為新加坡財(cái)政部全資擁有。

2.挪威的儲備管理體系

挪威外匯儲備的管理采取的是財(cái)政部和挪威央行(NorgesBank,以下簡稱NB)聯(lián)合主導(dǎo)下的挪威銀行投資管理公司(NBIM)十挪威銀行貨幣政策委員會的市場操作部(NBMP/MOD)體制。挪威也實(shí)行外匯儲備積極管理的戰(zhàn)略,挪威是世界第三大石油凈出口國,隨著石油收入的快速增長,挪威于1990年建立了政府石油基金。外匯儲備的積極管理被提到議事日程上來。

財(cái)政部對石油基金的管理負(fù)責(zé),但石油基金的管理運(yùn)作被委托給挪威央行。就財(cái)政部而言,其責(zé)任主要在于制定長期投資策略,確定投資基準(zhǔn),風(fēng)險(xiǎn)控制,評估管理者以及向議會報(bào)告基金管理情況。而挪威央行則是按照投資要求具體進(jìn)行石油基金的投資操作,以獲取盡可能高的回報(bào)。

成立于1998年的NBIM,是挪威央行下屬的資本管理公司,它的成立奠定了今天挪威外匯儲備積極管理的基本架構(gòu)。它不介入一般的銀行業(yè)務(wù),其主要任務(wù)是履行其作為投資管理者的職能,發(fā)揮其作為機(jī)構(gòu)投資者的優(yōu)勢,對外匯儲備進(jìn)行積極管理。2000年NBIM進(jìn)行了小規(guī)模的指數(shù)和加強(qiáng)指數(shù)投資。從2001年起,一些組合已經(jīng)開始投資于股票,2003年開始,又投資于沒有政府擔(dān)保的債券,從而使基金資產(chǎn)組合更加多元化,投資的持有期限較以前也有所延長。挪威央行貨幣政策委員會的市場操作部主要負(fù)責(zé)外匯儲備的流動(dòng)性管理,其職能類似于中國國家外匯管理局的儲備管理司。

除上述國家外,韓國也建立了財(cái)政部+韓國銀行+韓國投資集團(tuán)(KoreaInvestmentCorp.)這種多層次的儲備管理體系。

二、美國、日本:雙層次的儲備管理體系

美國和日本采取由財(cái)政部和中央銀行共同管理外匯儲備的管理體系。

1.美國的儲備管理體系

美國的儲備管理體系由財(cái)政部和美聯(lián)儲共同進(jìn)行,美國的國際金融政策實(shí)際上是由美國財(cái)政部負(fù)責(zé)制定的,美聯(lián)儲則負(fù)責(zé)國內(nèi)貨幣政策的決策及執(zhí)行。在外匯儲備管理上,兩者共同協(xié)作,以保持美國國際貨幣和金融政策的連續(xù)性。事實(shí)上,從1962年開始,財(cái)政部和美聯(lián)儲就開始相互協(xié)調(diào)對外匯市場的干預(yù),具體的干預(yù)操作由紐約聯(lián)儲銀行實(shí)施,它既是美聯(lián)儲的重要組成部分,也是美國財(cái)政部的人。從20世紀(jì)70年代后期開始,美國財(cái)政部擁有美國一半左右的外匯儲備,而美聯(lián)儲掌握著另一半。

美國財(cái)政部主要通過外匯平準(zhǔn)基金(theExchangeStabilizationFund)來管理外匯儲備。其管理過程是:1.早在1934年,美國《黃金儲備法》即規(guī)定財(cái)政部對ESF的資產(chǎn)有完全的支配權(quán)。目前ESF由三種資產(chǎn)構(gòu)成,包括美元資產(chǎn)、外匯資產(chǎn)和特別提款權(quán),其中外匯部分由紐約聯(lián)儲銀行,主要用于在紐約外匯市場上投資于外國中央銀行的存款和政府債券。2.ESF在特殊情況下還可以與美聯(lián)儲進(jìn)行貨幣的互換操作從而獲得更多的可用的美元資產(chǎn)。此時(shí),ESF在即期向美聯(lián)儲出售外匯,并在遠(yuǎn)期按照市場價(jià)格買回外匯。3.ESF所有的操作都要經(jīng)過美國財(cái)政部的許可,因?yàn)樨?cái)政部負(fù)責(zé)制定和完善美國的國際貨幣和國際金融政策,包括外匯市場的干預(yù)政策。此外,美國《外匯穩(wěn)定基金法》要求財(cái)政部每年向總統(tǒng)和國會就有關(guān)ESF的操作做報(bào)告,其中還包括財(cái)政部審計(jì)署對ESF的審計(jì)報(bào)告。

美聯(lián)儲主要通過聯(lián)邦公開市場委員會(FederalOpenMarketCommittee)來管理外匯儲備,并與美國財(cái)政部保持密切的合作。其管理過程是:1.美聯(lián)儲通過紐約聯(lián)儲銀行的聯(lián)儲公開市場賬戶經(jīng)理(theManageroftheSystemOpenMarketAccount)作為美國財(cái)政部和FOMC的人,主要在紐約外匯市場上進(jìn)行外匯儲備的交易。2.美聯(lián)儲對外匯市場干預(yù)操作的范圍和方式隨著國際貨幣體系的變化而變化。這可分為三個(gè)階段,第一階段是布雷頓森林體系時(shí)期,聯(lián)儲更多的是關(guān)注黃金市場上美元能否維持平價(jià),而不是外匯市場。第二階段是1971年之后,浮動(dòng)匯率制度開始形成,美聯(lián)儲開始積極干預(yù)外匯市場,當(dāng)時(shí)的主要手段是和其它國家央行的貨幣互換方式。第三階段是1985年《廣場協(xié)議》之后,美聯(lián)儲對外匯市場的干預(yù)很少使用貨幣互換,而是采取直接購買美元或外匯的方式進(jìn)行。

2.日本的儲備管理體系

日本財(cái)務(wù)省在外匯管理體系中扮演戰(zhàn)略決策者的角色。日本的儲備管理體系由財(cái)務(wù)省負(fù)責(zé),根據(jù)日本《外匯及對外貿(mào)易法》的規(guī)定,財(cái)務(wù)相為了維持日元匯率的穩(wěn)定,可以對外匯市場采取各種必要的干預(yù)措施。而日本銀行根據(jù)《日本銀行法》的規(guī)定,作為政府的銀行,在財(cái)務(wù)相認(rèn)為有必要采取行動(dòng)干預(yù)外匯市場時(shí),按照財(cái)務(wù)省的指示,進(jìn)行實(shí)際的外匯干預(yù)操作。

日本銀行在外匯管理體系中居于執(zhí)行者的角色。一旦開始進(jìn)行對外匯市場的干預(yù),所需資金都從外匯資產(chǎn)特別賬戶劃撥。當(dāng)需要賣出外匯時(shí),日本銀行主要通過在外匯市場上出售外匯資產(chǎn)特別賬戶中的外匯資產(chǎn)來實(shí)現(xiàn);當(dāng)需要買進(jìn)外匯時(shí),所需要的日元資金主要通過發(fā)行政府短期證券來籌集。通過大量賣出日元、買進(jìn)外匯的操作所積累起來的外匯資產(chǎn)又構(gòu)成了日本的外匯儲備。日本銀行的外匯市場介入操作通常在東京外匯市場上進(jìn)行,如有必要,日本銀行也可向外國央行提出委托介入的請求,但介入所需金額、外匯對象、介入手段等都仍由財(cái)務(wù)大臣決定。日本銀行主要通過金融市場局的外匯平衡操作擔(dān)當(dāng),以及國際局的后援擔(dān)當(dāng)兩個(gè)部門來實(shí)施外匯市場干預(yù)。其中外匯平衡擔(dān)當(dāng)負(fù)責(zé)外匯市場分析及決策建議,并經(jīng)財(cái)務(wù)省批準(zhǔn),而后援擔(dān)當(dāng)則負(fù)責(zé)在財(cái)務(wù)省做出決定后,進(jìn)行實(shí)際的外匯交易。

除了美國和日本采取雙層次外匯儲備的管理體系以外,世界上還有許多其它國家和地區(qū)也采取同樣的管理體系,如英國、香港等。

三、中國:單一層次的儲備管理體系

我國的外匯儲備管理體系是由央行依據(jù)《中央銀行法》,通過國家外匯管理局進(jìn)行儲備管理,實(shí)際上是由央行獨(dú)立進(jìn)行戰(zhàn)略和操作層面的決策,在儲備管理體系中財(cái)政部沒有發(fā)揮主導(dǎo)作用,也沒有成立專門的政府投資公司進(jìn)行外匯儲備的積極管理,因此屬于單一層次的儲備管理體系。各主要經(jīng)濟(jì)體的實(shí)踐表明,存在由財(cái)政部決策、央行執(zhí)行的雙層儲備管理體系;和由財(cái)政部主導(dǎo)或財(cái)政部和中央銀行共同主導(dǎo),并且建立政府所屬的投資管理公司進(jìn)行積極的外匯儲備管理,這種多層次的儲備管理體系。

目前由央行獨(dú)立進(jìn)行戰(zhàn)略和操作層面的決策當(dāng)然會帶來靈活性,但也會帶來弊端。一是使得匯率政策和貨幣政策之間的沖突無法避免,央行從2002年開始發(fā)行票據(jù)對沖外匯占款,目前央行票據(jù)占外匯儲備的比重已從2003年的19%上升到2005年第一季度的近90%,央行貨幣政策日益嚴(yán)重地受到匯率政策的牽制,往往難以取舍。二是巨大的儲備規(guī)模決定了其運(yùn)用必須實(shí)現(xiàn)國家戰(zhàn)略目標(biāo),而單純從央行角度進(jìn)行相關(guān)決策,缺乏達(dá)到和實(shí)施上述戰(zhàn)略的基礎(chǔ)。因此,我們應(yīng)該借鑒國外儲備管理的經(jīng)驗(yàn),不斷完善我國的儲備管理體系。

四、各國外匯儲備管理體系對我國的借鑒

1.采取積極的儲備管理戰(zhàn)略

外匯儲備積極管理的基本目標(biāo)是要獲取較高的投資回報(bào),以保證儲備資產(chǎn)購買力的穩(wěn)定,這與傳統(tǒng)外匯儲備管理的流動(dòng)性、安全性目標(biāo)存在本質(zhì)的不同。外匯儲備的積極管理主要考慮資產(chǎn)的長期投資價(jià)值,對短期波動(dòng)并不過分關(guān)注,但對投資組合的資產(chǎn)配置、貨幣構(gòu)成、風(fēng)險(xiǎn)控制等都有很高的要求。尤其在中國外匯儲備數(shù)量不斷增加,外匯儲備相對過剩的情況下,更應(yīng)該學(xué)習(xí)新加坡和挪威,采取積極的外匯儲備管理戰(zhàn)略,以減少持有外匯儲備的機(jī)會成本。在世界發(fā)達(dá)國家,外匯儲備的一般金融資產(chǎn)性質(zhì)越來越明顯,增值已成為了一項(xiàng)義務(wù),我國目前經(jīng)營的原則應(yīng)當(dāng)迅速由“零風(fēng)險(xiǎn)、低收益”向“低風(fēng)險(xiǎn)、中收益”轉(zhuǎn)移。拓寬投資領(lǐng)域,改革投資機(jī)制。外匯儲備具有同一般金融資產(chǎn)性質(zhì)相同的一面,在增值投資方面,我國應(yīng)當(dāng)積極研究儲備資產(chǎn)的增值盈利方式,在投資領(lǐng)域中,不止局限于存款、債券,還可以選取一部分資產(chǎn),運(yùn)用國際通行的投資基準(zhǔn)、資產(chǎn)組合管理、風(fēng)險(xiǎn)管理模式進(jìn)入房地產(chǎn)、股票市場,增加儲備資產(chǎn)的盈利能力。

2.建立統(tǒng)一的儲備管理體制

中國外匯儲備的管理是多目標(biāo)多層次的。這種多層次、多目標(biāo)的儲備管理,除了需要統(tǒng)一的戰(zhàn)略設(shè)計(jì),也要處理好體制上的分權(quán)與集權(quán)的問題。國外的儲備資產(chǎn)雖然歸屬于多個(gè)部門,如新加坡的外匯儲備分散于GIC、淡馬錫和MAS,但是由于新加坡政府特殊的權(quán)力結(jié)構(gòu),可以有效保證外匯儲備管理分權(quán)基礎(chǔ)上的有效集中,特別是參與積極管理的GIC和淡馬錫,在新加坡政府首腦的直接掌控之下,既有明確的功能分工又有相互的密切合作,非常有利于貫徹政府的經(jīng)濟(jì)政策和戰(zhàn)略意圖。中國政府的結(jié)構(gòu)和權(quán)力配置與新加坡不同,特別是與未來外匯儲備積極管理有關(guān)的政府職能分散于若干不同的部門手中。各個(gè)部門都有不同的目標(biāo)和政策,彼此之間目前的政策協(xié)調(diào)也并不順暢。甚至在同一部門內(nèi)部,尚有事權(quán)劃分不清的問題。因此,要將這些部門統(tǒng)一在共同的使命之下,并使有關(guān)部門進(jìn)行良好的合作不是一件容易的事情。如果不對現(xiàn)有體制進(jìn)行重新的規(guī)劃整合,則體制內(nèi)部的矛盾,將極大阻礙管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

3.建立多元化的儲備經(jīng)營操作機(jī)構(gòu)

關(guān)于中國儲備體系的操作機(jī)構(gòu),目前通過國家外匯管理局來進(jìn)行操作,保持了一定的高流動(dòng)性。但我們?nèi)匀唤ㄗh,應(yīng)該通過多種渠道促成儲備經(jīng)營操作機(jī)構(gòu)的多元化。目前急需建立中國的GIC、NBIM和中國的淡馬錫。儲備資產(chǎn)積極管理和流動(dòng)性管理在操作策略和技巧上完全不同,將外匯儲備積極管理和流動(dòng)性管理置于一家機(jī)構(gòu)之下,會使兩部分管理彼此相互影響。因此,建議在外管局之外獨(dú)立成立中國的GIC、NBIM,負(fù)責(zé)外匯儲備在國際金融、外匯、房地產(chǎn)市場的積極投資。另外,到目前為止,國資委的職能還只局限于對存量資產(chǎn)的整合與轉(zhuǎn)制,無法在國際間進(jìn)行戰(zhàn)略性商業(yè)投資。中國有必要著手組建類似淡馬錫的國有資產(chǎn)控股管理企業(yè),將國有資產(chǎn)管理委員會從對國有控股企業(yè)的商業(yè)管理中解脫出來。

參與文獻(xiàn):

1.者貴昌:中國國際儲備的分析與研究[J],國際金融研究,2005(5)

2.蘇平貴:國際儲備管理的國際比較[J],當(dāng)代財(cái)經(jīng),1997(6)

3.胡慶:完善我國外匯儲備管理的建議[J],西南金融,2004(4)

4.IMF,GuidelinesforForeignExchangeReservesManagement:AccompanyingDocumentandCaseStudies,2003.

5.MAS,SecureSingapore:BuildourFutureThoughFinance,www.mof.gov.sg

6.Temasek,ReshapeourPortfolio:TemasekReview2005.

作者簡介:

孔立平東北財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)博士生講師