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截至2003年3月底，我國國家外匯儲備已高達3160億美元，居全球第二位。這表明我國經(jīng)濟地位的提高，抵御國際金融風險的實力增強。為了保持我國經(jīng)濟健康、穩(wěn)定、持續(xù)地發(fā)展，在經(jīng)濟全球化的背景下，如何更好地與國際接軌，審時度勢、趨利避害，從金融安全以及更好地發(fā)揮國家外匯儲備的有效性出發(fā)，都需要進一步加強對我國外匯儲備水平和外匯儲備管理的研究。

一、對我國外匯儲備增長概況的分析

1994年1月1日，我國成功地實行了外匯體制改革，人民幣官方匯率與外匯調(diào)劑市場匯率并軌，實行銀行結(jié)售匯制度，對人民幣匯率實行有管理的浮動。國際收支狀況大為改善，外匯儲備大幅度增加，人民幣匯率和幣值穩(wěn)定，這是外匯體制改革成功的主要標志。特別是外匯儲備大幅度增長，更加令世人矚目。

1993年底，我國外匯儲備僅為212億美元，1996年12月突破1000億美元，到1997年底增至1399億美元。從1994年到1997年這四年間，外匯儲備累計增長了1187億美元，平均每年增加近300億美元。1997年7月，由泰銖貶值引發(fā)的東南亞金融危機，東南亞各國貨幣紛紛大幅度貶值，資金急劇外流，外匯儲備大量流失，我國雖受一定幅度影響，但人民幣匯率一直保持穩(wěn)定，外匯儲備沒有減少，只是增長速度大大放慢。從1998年到2000年，外匯儲備累計增長257億美元，也就是說截至2000年底，我國外匯儲備為1656億美元，三年的增長額不如前四年平均增長額。

但從2001年起，我國外匯儲備重新出現(xiàn)新的增長勢頭。2001年全年外匯儲備出現(xiàn)凈增466億美元的歷史記錄，這是由于亞洲金融危機負面影響基本消失，在全球經(jīng)濟不景氣的情況下，我國經(jīng)濟保持持續(xù)、快速的增長，為國際收支順差奠定了堅實的基礎(chǔ)。2001年10月18日，我國外匯儲備突破2000億美元，年底為2122億美元。

2002年全年外匯儲備凈增742億美元，再創(chuàng)歷史新高，較上年末增長35％，月均增加61.8億美元，每工作日平均為3億多美元，特別是12月份達118億美元，為月增儲備的最高記錄。2002年是我國加入世貿(mào)組織的第一年，由于我國全面落實加入世貿(mào)組織的承諾，進一步擴大對外貿(mào)易，改善投資環(huán)境，建立了較為穩(wěn)定、透明、有效的市場環(huán)境，增加了投資者的信心，加之西方經(jīng)濟仍處低迷，促使外國直接投資大幅度增加，全年超過500億美元，為世界第一位。與此同時，外貿(mào)也快速增長，總值達6207.9億美元，其中出口為3255.7億美元大大超出預計水平，比上年增長22.3％，進口為2952.2億美元，增幅達21.2％，外貿(mào)順差為303.5億美元，比上年增幅高達35％。此外，由于美元利率不斷下降，人民幣利率水平高于美元，加之對人民幣匯率的預計早已改善，這也起到增加外匯流入，減少外匯支出的效應。從國際收支錯誤與遺漏項目來看，金額也出現(xiàn)了減少。

總之，截至2003年3月底，我國的外匯儲備為3160億美元，較之1993年底的212億美元增加了14倍，比1996年底（亞洲金融危機前）增加1.9倍。這在我國及其它發(fā)展中國家外匯儲備增長的歷史上是從未有過的。

二、對外匯儲備職能的分析

外匯儲備作為一個國家經(jīng)濟金融實力的標志，它是彌補本國國際收支逆差，穩(wěn)定本國匯率以及維持本國國際信譽和地位的物質(zhì)基礎(chǔ)。外匯儲備的職能作用主要為：

（一）調(diào)節(jié)國際收支平衡。在國際收支平衡表中，外匯儲備作為平衡項目。它是經(jīng)常項目和資本項目收入及支出差額的反映。當一國國際收支出現(xiàn)順差，特別是經(jīng)常項目出現(xiàn)順差時，通過增加儲備資產(chǎn)總額，發(fā)揮“蓄水池”的調(diào)節(jié)作用。在一國由于政治、經(jīng)濟及自然等因素而造成的偶發(fā)性國際收支逆差時，可以動用儲備來加以彌補；如果一國國際收支發(fā)生結(jié)構(gòu)性不平衡需要采用調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、改善投資環(huán)境等較長時期后方能見效的政策措施來平衡國際收支時，也可以動用儲備資產(chǎn)加以緩解，一定程度上可減輕因調(diào)整而給國內(nèi)經(jīng)濟帶來的沖擊。需要指出的是，由于外匯儲備的數(shù)量畢竟是有限的，因此，其使用及投向，必須與相關(guān)貨幣政策和產(chǎn)業(yè)政策等密切結(jié)合在一起。

（二）穩(wěn)定本國貨幣匯率。一國貨幣當局為了本國的利益可以動用外匯儲備來干預外匯市場，使本國貨幣匯率穩(wěn)定在政府所希望的水平上。在一般情況下，這種干預影響市場參與者的心理，起到積極的效果。但是在面臨巨大的國際資本投機風暴沖擊時，往往造成儲備流失，匯率貶值的結(jié)果。

（三）保證本國的國際信譽地位。充足的外匯儲備存量是維持本國正常開展對外經(jīng)濟往來，以及保證本國貨幣匯率穩(wěn)定的物質(zhì)基礎(chǔ)。擁有雄厚的儲備，將增強國外貿(mào)易商和投資商與本國開展經(jīng)濟往來的信心，有利于吸收利用國外投資，有利于對外支付，有利于定期償還債務，同時還可以提高該國的國際信譽。外匯儲備存量的變化也是國際有關(guān)資信評估機構(gòu)確定一國信用等級的重要指標。

三、對如何確定外匯儲備最佳水平的分析

由于各國情況不同，發(fā)展階段不同，市場經(jīng)濟發(fā)展及對外經(jīng)濟交往程度的不同，因此對外匯儲備的要求也各不相同。一個國家外匯儲備水平究竟應該多少為宜，并不存在一個確切衡量標準。

（一）保持外匯儲備存量的一般原則。一般來說，可以確定一個下限和上限，即根據(jù)該國經(jīng)濟發(fā)展水平，保證該國最低限度進出口貿(mào)易總量所必需的外匯儲備來確定下限。同時，充分考慮該國經(jīng)濟發(fā)展最快時，可能出現(xiàn)的對外支付所需要的外匯儲備來確定上限。下限是國民經(jīng)濟發(fā)展的臨界制約點，而上限則表明該國擁有充分的國際清償能力。在上限和下限之間，形成一個適當?shù)耐鈪R儲備區(qū)間。根據(jù)該國國民經(jīng)濟發(fā)展狀況、對外經(jīng)濟交往、經(jīng)濟開放程度不斷調(diào)整外匯儲備的存量，有時可向下限方向靠，有時可向上限方向靠。上限和下限應進行階段性調(diào)整。

（二）衡量外匯儲備水平的指標。衡量和確定一國外匯儲備水平的因素和指標很多，到目前為止，西方國家大多用經(jīng)濟估算的方式來衡量。一般說來，有三個最基本的參考指標：一是外匯儲備量與國內(nèi)生產(chǎn)總值之比。它反映了一國經(jīng)濟規(guī)模對于外匯儲備量的需求。二是外匯儲備與對外債務總額之比。它反映了一國的對外清償能力和國際信譽。上述兩項指標，國際上并沒有確切的標準量化比例，也就是說，外匯儲備量與國內(nèi)生產(chǎn)總值和外債余額之比到底應保持在什么水平最為適宜，并無一個統(tǒng)一標準，應根據(jù)各國的具體情況以及當時國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境而定。第三是外匯儲備量與月平均進口額之比。這個比例的依據(jù)是根據(jù)全世界儲備總量占進口總額的比而得出的。據(jù)統(tǒng)計，上世紀50年代以來世界儲備總額占進口比例從80％不斷下降，到70—90年代，下降到30％以下，大約相當于三個月的進口額。但是因各國具體情況不同，并不能一概而論。美國經(jīng)濟學家特里芬通過對60多個國家的儲備與進口比例進行分析得出結(jié)論認為，一國儲備量占貿(mào)易進口額的40％為宜，以20％為最低限，若低于30％就應采取調(diào)節(jié)措施，一般按全年儲備對進口的比例計算，約為25％左右，即應滿足三個月進口需求。

（三）對外匯儲備應保持3個月進口額的分析。筆者認為，上述比例顯然過于籠統(tǒng)和機械。雖然外匯儲備是一國擁有的對外債權(quán)，但是，我們要弄清楚這個債權(quán)是如何形成的。一般來說，外匯儲備主要由兩部分組成：一個是國際收支中經(jīng)常項目的凈流入，另一個是資·本項目的凈流入，這兩者之和組成外匯儲備。（在此沒有考慮錯誤與遺漏項目，由于該項目有時數(shù)字很小，但變化大時對儲備量的增減有很大影響）。如果外匯儲備量主要是資本項目凈流入，也就是說，該國外匯儲備主要是靠國外資本流入所形成的，即該國中央銀行用本幣購入了流入的外匯。這樣形成的外匯儲備不夠穩(wěn)定，因為當國際、國內(nèi)經(jīng)濟形勢發(fā)生劇烈變化時，很有可能引起外資的流出和儲備流失。如果外匯儲備主要是由經(jīng)常項目凈流入，也即主要由貿(mào)易或非貿(mào)易順差所形成。這樣來源的儲備相對比較穩(wěn)定。因為它所形成的對外債權(quán)是靠該國自身商品和勞務等換來的，也即出口企業(yè)在收取外匯后，經(jīng)銀行結(jié)匯而形成的儲備。

就世界各國而言，在資本項目完全開放和尚末開放的國家外匯儲備的組成中，經(jīng)常項目和資本項目凈流入這兩者到底應保持什么比例最為適合，仍要根據(jù)各國的國情，國民經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)，外貿(mào)金融開放的程度，貨幣匯率是否穩(wěn)定等因素加以分析和判斷。

四、我國外匯儲備是否越多越好

我國加入世貿(mào)組織已一年多，國內(nèi)金融市場正在逐步放開，外資流入也急劇加大，對外貿(mào)易也不斷增長。近年來，我國國際收支經(jīng)常項目和資本項目基本呈現(xiàn)雙順差的局面，錯誤與遺漏有時較大，有時減小，外匯儲備則節(jié)節(jié)攀升。從我國的情況看，2002年我國的GDP突破10萬億人民幣，外匯儲備大體相當于GDP的四分之一，這個比例在世界各國是相當突出的。2002年6月底，我國外債余額為1691億美元。外匯儲備存量是外債余額的1.63倍，該數(shù)字在世界各國也名列前茅。2002年末，我國外匯儲備量相當于當年一年的進口額，看起來顯然多了，但是仍要作深入分析。

（一）我國的外匯儲備保持在適度較高的水平是符合改革開放需要的。我國是一個發(fā)展中大國，2002年雖然外貿(mào)進出口總額已分別排列世界第五位和第六位，國內(nèi)生產(chǎn)總值突破10萬億人民幣大關(guān)，名列第七位。但是我國人均國內(nèi)生產(chǎn)總值才接近1000美元，我國離全面小康社會還有相當差距。我國人民幣還不是完全可兌換的貨幣，我國資本項目的放開正在有序地進行，但完全放開的條件尚未成熟。因此，為了保持我國對外經(jīng)貿(mào)和科技交流的持續(xù)增長，保持在國際支付中的良好形象和實力，我國的外匯儲備保持在適度較高的水平是符合改革開放需要的。

（二）我國外匯儲備水平的多少應與國內(nèi)外經(jīng)濟發(fā)展狀況相一致。1994年人民幣匯率并軌，1996年12月經(jīng)常項目實行可兌換，從1994年至1997年的四年里，我國外匯儲備每年平均以300億美元的速度增長，1997年底增至1399億美元。這一期間正是亞洲爆發(fā)金融危機，香港實現(xiàn)回歸祖國。正是由于我國保持了較充實的外匯儲備，它一定程度上有助于防止亞洲金融危機的沖擊，確保香港的順利回歸。1998年到2002年是我國進一步擴大改革開放時期，2001年11月，我國成功加入世貿(mào)組織，進一步融入國際社會。這一期間，由于我國外貿(mào)的持續(xù)增長，國外投資大量增加，外匯儲備又有較大增強。但是我們也應看到，近幾年雖然我國經(jīng)濟保持高速度增長，但國內(nèi)內(nèi)需不足，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)面臨新的調(diào)整，巨額不良資產(chǎn)急需進一步消化。從國際上看，2001年美國、日本、歐盟同時進入衰退，經(jīng)濟停滯、失業(yè)嚴重、通貨緊縮，2002年至今仍未走向復蘇。因此，針對國內(nèi)外形勢的變化，2003年，我們必須用新的視角重新審視我國外匯儲備的水平，才能更好地符合國內(nèi)外經(jīng)濟形勢發(fā)展的需要。

（三）我國外匯儲備必需為我國經(jīng)濟發(fā)展服務，外匯儲備并不是越多越好。如上所述，上個世紀90年代，考慮到當時的政治和經(jīng)濟形勢，外匯儲備保持較高水平是必要的，進入新世紀以來，形勢發(fā)生了很大變化，我們應該根據(jù)新的形勢來考慮我國外匯儲備的適度規(guī)模。當前我國資本項目沒有開放的前提下，穩(wěn)定匯率不需用大量儲備進行干預，因此外匯儲備并不是越多越好。尤其是經(jīng)常項目凈流入，也即外貿(mào)順差所形成的外匯儲備保持太多，對資源是一種浪費。儲備是財富的化身，是使用實際財富的權(quán)力，這筆財富如果投放到生產(chǎn)和經(jīng)營中去，可以促進經(jīng)濟的發(fā)展，獲取經(jīng)濟效益。如果持有太多，就等于把相應的那份實際財富讓度給別人使用，而沒有為自己的經(jīng)濟發(fā)展服務。正因為這部分外匯儲備是靠出口商品和勞務換來的，我們換到的只是存放在國外大銀行的各種可兌換貨幣的存款或其它金融資產(chǎn)，雖然我們能收到一定的利息或收益回報，但是這些資金并未投入生產(chǎn)運營，外匯資金也沒有充分發(fā)揮效益。正因為擁有外匯儲備是要付出代價的，因此，儲備的存量應該在保證充余支付的前提下，設(shè)法減少持有儲備資產(chǎn)所付出的代價。

五、對加強我國外匯儲備資產(chǎn)管理的探討

一般來說，外匯儲備管理應遵循的原則是：（1）保持多元化的貨幣儲備，以分散匯率變動的風險；（2）根據(jù)進口商品、勞務或其他支付的需要，確定幣種數(shù)量、期限結(jié)構(gòu)以及各種貨幣資產(chǎn)在儲備中的比例；（3）選擇儲備貨幣資產(chǎn)形式時，既要考慮它的收益率，同時必需考慮它的流動性、靈活性和安全性；（4）密切注意貨幣匯率的變化，及時或不定期的調(diào)整各種貨幣的比例。因此，國家外匯儲備管理的原則是：“安全、靈活、保值”。第一位是安全，只有在安全的前提下，保值才有基礎(chǔ)，但是儲備資產(chǎn)是支付工具，它應隨時能變現(xiàn)，因此必須具有靈活性。這三者缺一不可。當然這里所指的安全，不僅是貨幣匯率、利率風險的防范、更重要的是變現(xiàn)、流通、兌換風險的防范，以及存放保管的風險防范。筆者認為，國家外匯儲備管理的核心是保值。但決不能停留在被動、片面的角度去理解和認識保值。也就是說，應該積極主動地在安排和考慮好對外支付的情況下，把儲備當作金融資產(chǎn)進行管理和運作。在保值的基礎(chǔ)上，除獲取基本的利息收益外，努力爭取適當增值。

對如何更好地加強我國儲備管理提出下列建議。

（一）重視儲備的安全存放保管。目前，我國外匯儲備大多是美元、歐元債券和主要西方貨幣表示的金融資產(chǎn)（包括外匯存款）。近年來，特別是9.11事件后，國際政治經(jīng)濟形勢的動蕩和發(fā)展都波及到我國外匯儲備的安全。這就涉及到大量的儲備資產(chǎn)存放在哪些國家的哪些銀行，由哪些銀行進行保管。因此，從戰(zhàn)略上考慮，從安全出發(fā)，如何選擇存放保管外匯儲備資產(chǎn)具有重要意義。

（二）根據(jù)國內(nèi)外形勢，確定適合我國國情的外匯儲備下限和上限以及外匯儲備的區(qū)間。根據(jù)我國國民經(jīng)濟的發(fā)展狀況、對外開放程度、國際收支狀況以及宏觀經(jīng)濟政策發(fā)展目標，制定階段性的儲備調(diào)整規(guī)劃。

（三）適當減少儲備，用于擴大內(nèi)需。目前，我國仍處在通貨緊縮狀態(tài)，迫切需要積極擴大內(nèi)需，促進國民經(jīng)濟持續(xù)健康穩(wěn)定的發(fā)展。如果拿出200億美元用于進口高科技設(shè)備和技術(shù)，用進口來拉動內(nèi)需，并使我國高新技術(shù)邁向一個新臺階?？刹扇〉霓k法有三種：（1）用國債也即通過財政部發(fā)行國債購買200億美元外匯，進口物資和技術(shù)用作重點項目投資或其它技術(shù)改造。（2）通過國有商業(yè)銀行向企業(yè)發(fā)放專門貸款購買外匯，用進口拉動內(nèi)需。（3）國家發(fā)行200億美元債券，企業(yè)（含銀行）和個人可以用人民幣進行購買。國家可把這部分儲備資金用于西部大開發(fā)，以此拉動內(nèi)需。上述措施必需得到有關(guān)部委的積極協(xié)調(diào)配合，共同實施，才能取得積極效果。

（四）把部分儲備交國外基金代管?？梢园巡糠滞鈪R儲備交國際上知名的投資基金代管。事實上，當前不少中央銀行都把部分儲備交給一家或幾家基金代管。這些基金由專家把儲備按不同比例進行資產(chǎn)組合，并根據(jù)市場變化調(diào)整結(jié)構(gòu)。從多年的情況看，這些基金獲取的收益較高。

（五）加強對外商投資企業(yè)本、外幣資金運動的分析和管理。當前，我國出口的近一半是由外企承擔。為此，要注意對外商投資企業(yè)本、外幣資金運動的分析，及時確定切實可行的政策措施。尤其是外商投資企業(yè)在結(jié)售匯中以及籌措流動資金和其它配套資金一系列活動時，都會對現(xiàn)金投放、外匯增減產(chǎn)生相當大的影響。

（六）加強對國有商業(yè)銀行外匯資產(chǎn)的研究。要深入研究國有商業(yè)銀行外匯資產(chǎn)與國家外匯儲備的關(guān)系以及對國家支付（清償）能力、國際收支（特別是資本項目）的影響。商業(yè)銀行本、外幣資金的轉(zhuǎn)換和運作與國家外匯儲備的變動乃至國際收支平衡都有間接或直接的關(guān)系。

（七）加強對外匯與人民幣資金運動之間關(guān)系的研究。這涉及到外匯儲備的增減與基礎(chǔ)貨幣投放的關(guān)系以及由此引起對經(jīng)濟金融運行的影響和關(guān)系；涉及人民幣對外幣匯率變動（即上浮或下?。┖笏a(chǎn)生的影響和關(guān)系以及它的變化對國民經(jīng)濟產(chǎn)生的影響和關(guān)系。

（八）加強對儲備數(shù)據(jù)統(tǒng)計的研究。西方中央銀行在統(tǒng)計公布外匯儲備時，多數(shù)以本幣來表示，因此當匯率發(fā)生變化時，就有一個賬面盈虧問題。目前，我國的統(tǒng)計仍以美元來表示，因此在折算時，特別在央行干預匯率時，所產(chǎn)生的盈虧與國內(nèi)貨幣折算流通的關(guān)系都值得深入研究。