論文關(guān)鍵詞:實(shí)物期權(quán)金融期權(quán)項(xiàng)目決策

論文摘要:實(shí)物期權(quán)法在引入國(guó)內(nèi)后引起了評(píng)估方法的震蕩及對(duì)傳統(tǒng)評(píng)估方法的否定,本文著重分析實(shí)物期權(quán)法在前提及分析模型方面的不足,并針對(duì)性同時(shí)提出了一些建議。

一、實(shí)物期權(quán)的概念

實(shí)物期權(quán)是金融期權(quán)對(duì)實(shí)物(非金融)資產(chǎn)期權(quán)的延伸[1]。也就是我們擁有在一個(gè)或多個(gè)時(shí)點(diǎn)采取決策的權(quán)利[2]。實(shí)物期權(quán)理論的引入改變了傳統(tǒng)的項(xiàng)目決策標(biāo)準(zhǔn)。一個(gè)NPV值為負(fù)的項(xiàng)目由于具有期權(quán)的性質(zhì)有可能在將來(lái)成為一個(gè)有價(jià)值的項(xiàng)目,而一個(gè)具有正的NPV值的項(xiàng)目在實(shí)物期權(quán)下卻有可能不會(huì)被立即執(zhí)行,因?yàn)樵诓淮_定條件下,等待權(quán)具有相當(dāng)?shù)膬r(jià)值。

其次,它豐富了投資決策理論。實(shí)物期權(quán)法是一種動(dòng)態(tài)評(píng)估方法,它充分考慮了不確定性和靈活性在投資決策中的應(yīng)用,為準(zhǔn)確評(píng)估項(xiàng)目?jī)r(jià)值提供了新的思路。復(fù)合期權(quán)和彩虹期權(quán)由于充分考慮了許多項(xiàng)目的特殊性質(zhì),其評(píng)估準(zhǔn)確性大大高于傳統(tǒng)的項(xiàng)目決策方法。第三,它改變了決策者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度。在傳統(tǒng)DCF法下,不確定性的提高增加了項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn),降低了項(xiàng)目的吸引力,但如果將項(xiàng)目視為一個(gè)期權(quán),不確定性的增加反而會(huì)增加期權(quán)的價(jià)值[3]。

二、實(shí)物期權(quán)的定價(jià)模型與其缺點(diǎn)分析

1傳統(tǒng)DCF法與實(shí)物期權(quán)法的對(duì)比

傳統(tǒng)折現(xiàn)現(xiàn)金流量法（以下簡(jiǎn)稱DCF）的核心評(píng)價(jià)理念是把各期凈現(xiàn)金流按照某一確定的風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率（高風(fēng)險(xiǎn)高折現(xiàn)率）折現(xiàn)，以凈現(xiàn)值（NPV）的大小反映項(xiàng)目的價(jià)值[2].在決策分析時(shí)，若NPV＞0，則投資被允許；反之，投資無(wú)意義.長(zhǎng)期以來(lái)，傳統(tǒng)DCF法憑借其操作簡(jiǎn)單，易于理解的優(yōu)勢(shì)被運(yùn)用到了不同的投資領(lǐng)域.但這是一種剛性決策法，即企業(yè)只能在“即刻投資，經(jīng)營(yíng)到底”和“從此放棄，永不考慮”中選擇.換言之，決策者只能坐視環(huán)境的變化，而不能采取任何行動(dòng)；此外，該法以項(xiàng)目穩(wěn)定運(yùn)行，且每期現(xiàn)金流能夠被準(zhǔn)確估計(jì)為評(píng)價(jià)前提.由資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）和資產(chǎn)的加權(quán)平均成本（WACC）法確定的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)在項(xiàng)目的整個(gè)壽命期內(nèi)都適用，即投資的內(nèi)外環(huán)境基本不變，各項(xiàng)目間無(wú)關(guān)聯(lián)性可言.事實(shí)上，隨著項(xiàng)目的開(kāi)展，管理者會(huì)不斷獲取新的信息，對(duì)未來(lái)的不確定性被逐漸削減，風(fēng)險(xiǎn)也隨之降低，最初計(jì)算的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)顯然已不再適用；當(dāng)市場(chǎng)變化時(shí)，決策者定會(huì)積極應(yīng)對(duì)，絕非坐以待斃；前期投資很可能是為企業(yè)后期發(fā)展鋪路.因此，在對(duì)不確定環(huán)境中的復(fù)雜項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)傳統(tǒng)DCF法存在很大的隱患，它忽略了管理柔性價(jià)值，使得項(xiàng)目?jī)r(jià)值被低估，促使決策者做出錯(cuò)誤的判斷，喪失了大量的投資機(jī)會(huì).Myers（1984）提出的實(shí)物期權(quán)（realoptions）方法，已成為柔性價(jià)值分析的標(biāo)準(zhǔn)工具.近三十年來(lái)，實(shí)物期權(quán)定價(jià)理論被運(yùn)用于不同的投資決策領(lǐng)域[3]，如研發(fā)項(xiàng)目、自然資源開(kāi)采（如石油、天然氣）、戰(zhàn)略兼并、跨國(guó)投資、技術(shù)創(chuàng)新等.該理論為人們對(duì)不確定性較高的復(fù)雜環(huán)境下的項(xiàng)目決策分析提供了新的思路，它承認(rèn)經(jīng)營(yíng)柔性價(jià)值，認(rèn)為未來(lái)的不確定性會(huì)提升項(xiàng)目?jī)r(jià)值.這一理論認(rèn)為項(xiàng)目?jī)r(jià)值由兩部分構(gòu)成：①項(xiàng)目未來(lái)各年凈現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值，即傳統(tǒng)DCF法下的NPV；②項(xiàng)目中所包含的各種靈活性價(jià)值.即項(xiàng)目的全部?jī)r(jià)值ENPV＝NPV（傳統(tǒng)DCF法）＋期權(quán)溢價(jià)（各種靈活性價(jià)值）.傳統(tǒng)DCF法與實(shí)物期權(quán)定價(jià)方法的對(duì)比如表1所示.

2房地產(chǎn)投資中蘊(yùn)含的實(shí)物期權(quán)

房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)由可行性研究、開(kāi)發(fā)建設(shè)、經(jīng)營(yíng)銷(xiāo)售三個(gè)階段構(gòu)成，往往為多階段投資[4].投資環(huán)境的復(fù)雜性讓每個(gè)環(huán)節(jié)都充滿了不確定性，這給予管理者極大的自主空間，管理靈活性大.因此，將實(shí)物期權(quán)理論與傳統(tǒng)評(píng)價(jià)方法相結(jié)合，可以得到更加科學(xué)、合理的結(jié)論.房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)每個(gè)階段蘊(yùn)含的實(shí)物期權(quán)類(lèi)型（圖1）如下.1）等待投資期權(quán)（optiontodeferinvestment）當(dāng)掌握有價(jià)值的資源時(shí)，管理者根據(jù)市場(chǎng)情況選擇等待或延遲投資的權(quán)利.在可行性研究階段，決策者會(huì)在市場(chǎng)發(fā)生重大不利變化時(shí)，行駛延遲期權(quán)以便更好地利用資源[5].2）靈活性期權(quán)（flexibilityoptions，又叫柔性期權(quán)）管理者根據(jù)不同情景對(duì)投資規(guī)模進(jìn)行調(diào)整，包括擴(kuò)張、收縮和停止.在投資建設(shè)階段，若企業(yè)的資金鏈出現(xiàn)問(wèn)題或物價(jià)上漲，開(kāi)發(fā)商可以選擇終止項(xiàng)目以避免更大的損失（終止期權(quán)），或減少資金投入，縮小開(kāi)發(fā)規(guī)模（收縮期權(quán)）；若一期項(xiàng)目預(yù)售火爆，那么開(kāi)發(fā)商可以在現(xiàn)有規(guī)模的基礎(chǔ)上投資二期、三期項(xiàng)目，擴(kuò)大投資規(guī)模（擴(kuò)張期權(quán)）.3）轉(zhuǎn)換期權(quán)（optiontoswitchtouse）管理者根據(jù)市場(chǎng)需求對(duì)產(chǎn)出類(lèi)型做出調(diào)整的權(quán)利[6鄄7].在銷(xiāo)售經(jīng)營(yíng)階段，開(kāi)發(fā)商可能會(huì)在銷(xiāo)售的過(guò)程中根據(jù)消費(fèi)者的消費(fèi)水平將銷(xiāo)售轉(zhuǎn)為出租.當(dāng)然，這種轉(zhuǎn)換期權(quán)也有可能出現(xiàn)在投資建設(shè)期，如將原定的寫(xiě)字樓改為商品房建設(shè).因此，這些期權(quán)實(shí)際上并沒(méi)有明確的界限.在房地產(chǎn)投資的整個(gè)過(guò)程中，它們是相互包含，彼此影響的關(guān)系.

3案例分析

深圳A公司是一個(gè)頗具實(shí)力的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)公司.目前該公司決定在昆明的老教學(xué)區(qū)周邊投資建設(shè)高檔住宅小區(qū).該項(xiàng)目分為兩期，且每期為多階段投資，以防止過(guò)度投資造成企業(yè)資金周轉(zhuǎn)困難.決策時(shí)點(diǎn)為2010年末.投資情況及預(yù)計(jì)收入情況如表2.3.1傳統(tǒng)凈現(xiàn)值NPV法因?yàn)樵擁?xiàng)目的投資額是已經(jīng)確定的，故采用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率i1＝5％（同期政府債券利率）；對(duì)于未來(lái)現(xiàn)金流入量的估計(jì)由于受到外在各種因素的影響，故存在較大的不確定性，采用風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率i2＝20％（投資商要求的最低必要報(bào)酬率）.根據(jù)公式（1）進(jìn)行計(jì)算，計(jì)算結(jié)果如表3所示.NPV=ni=0移It（1+i1）t-ni=0移Qt（1+i2）t，（1）式中：It代表第t年的現(xiàn)金投入量，Qt代表第t年的現(xiàn)金流入量.3.2實(shí)物期權(quán)法傳統(tǒng)方法在計(jì)算時(shí)，只考慮項(xiàng)目帶來(lái)的現(xiàn)金流入量，忽略了兩期項(xiàng)目之間的關(guān)聯(lián)性.一期項(xiàng)目在為企業(yè)帶來(lái)現(xiàn)金的同時(shí)，還賦予企業(yè)擴(kuò)張的機(jī)會(huì)，擴(kuò)張期權(quán)是有價(jià)值的.采用期權(quán)理論進(jìn)行分析.從本質(zhì)上說(shuō)，實(shí)物期權(quán)定價(jià)方法是將金融期權(quán)定價(jià)理論運(yùn)用到實(shí)物投資領(lǐng)域，兩者的計(jì)算原理基本一樣，但公式中各變量的含義有所不同.結(jié)合房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目的特點(diǎn)，我們將公式中各參數(shù)的含義做如下對(duì)比（如表4）.用實(shí)物期權(quán)理論進(jìn)行項(xiàng)目決策的關(guān)鍵是要準(zhǔn)確識(shí)別期權(quán)類(lèi)型，然后選擇合適的定價(jià)模型，以保證結(jié)果的準(zhǔn)確與合理.房地產(chǎn)項(xiàng)目?jī)r(jià)值因外界環(huán)境的改變而變化.因此我們采用Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型進(jìn)行計(jì)算.計(jì)算公式：C=S•N（d1）-X•e-rT•N（d2）；（2）d1=lnSX+r+σ222Tσ姨T，d2=d1-σ姨T.（3）3．2.1求波動(dòng)率σ波動(dòng)率的獲取方法有兩種：①類(lèi)比法；②主因素分析法.計(jì)算公式：ui=lnpipi-12；琢=1n-1ni=1移u2i-1n（n-1）ni=1移ui22姨，i=1，2，3，…，n；琢*=琢/姨m.（4）其中：n是所取樣本的個(gè)數(shù)；ui是第i年標(biāo)的資產(chǎn)的收益率；pi是第i期房屋銷(xiāo)售均價(jià)；琢是ui的標(biāo)準(zhǔn)差；m是以年為單位表示的每個(gè)觀察數(shù)據(jù)之間的固定時(shí)間間隔；琢*是年波動(dòng)率σ的估計(jì)值.由于房地產(chǎn)項(xiàng)目在開(kāi)發(fā)過(guò)程中不確定因素比較多，風(fēng)險(xiǎn)大，故σ一般取35％.3．2.2求擴(kuò)張期權(quán)價(jià)值企業(yè)的決策時(shí)點(diǎn)是2010年末，當(dāng)2年后即2012年末，企業(yè)可以根據(jù)未來(lái)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值之和與投資額的大小關(guān)系，做出是否執(zhí)行二期項(xiàng)目的決策.因此，二期項(xiàng)目的執(zhí)行相當(dāng)于是一個(gè)期限為2年，價(jià)值為9898．24萬(wàn)元的擴(kuò)張期權(quán)，標(biāo)的資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)值為9000．0891萬(wàn)元.利用公式（3）有：d1=ln6815.447981.482+0.05+0.35222×20.35姨2=ln6815.447239.200.35姨2+0.35姨22=0.1256；d2=0.1256-0.35姨2=-0.3694.經(jīng)查表可得，N（d1）=N（0.1256）=0.5517，N（d2）=1-N（0.3694）=0.3557.則擴(kuò)張期權(quán)價(jià)值C=6815.44×0.5517-7239.20×0.3557=1185.09萬(wàn)元.通過(guò)分析，如果不考慮期權(quán)價(jià)值：一期項(xiàng)目的價(jià)值為-211．82萬(wàn)元，我們將其視為企業(yè)獲得二期項(xiàng)目開(kāi)發(fā)選擇權(quán)的成本；一期項(xiàng)目給予企業(yè)是否進(jìn)行二期項(xiàng)目的擴(kuò)張選擇權(quán)，其價(jià)值為1185．09萬(wàn)元；如果考慮期權(quán)價(jià)值：一期項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為1185．09－211．82=973．27萬(wàn)元.因此，企業(yè)開(kāi)發(fā)此項(xiàng)目是可行的.

關(guān)鍵詞:選擇權(quán)金融期權(quán)實(shí)物期權(quán)

摘要:我們?cè)诶脗鹘y(tǒng)方法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估時(shí),很少考慮到項(xiàng)目在投資和管理中的選擇權(quán)問(wèn)題,實(shí)際上,選擇權(quán)作為一種客觀存在,自古以來(lái)就無(wú)所不在。文章首先介紹了金融期權(quán),然后對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)物期權(quán)方法進(jìn)行較為深入的探討。

一、引言

過(guò)去,我們?cè)诶脗鹘y(tǒng)方法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估時(shí),很少考慮到項(xiàng)目在投資和管理中的選擇權(quán)問(wèn)題,實(shí)際上,選擇權(quán)作為一種客觀存在,自古以來(lái)就無(wú)所不在。如人們?cè)诮?jīng)營(yíng)過(guò)程中,會(huì)根據(jù)經(jīng)營(yíng)的狀況選擇是否繼續(xù)經(jīng)營(yíng),或者擴(kuò)大、縮小經(jīng)營(yíng),甚至是放棄經(jīng)營(yíng)。這種經(jīng)營(yíng)的靈活性使企業(yè)可以在經(jīng)營(yíng)中因勢(shì)利導(dǎo),適應(yīng)形勢(shì)的變化,降低經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn),提高經(jīng)營(yíng)的效益,體現(xiàn)出了一定的價(jià)值。而今,隨著經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展,各種新型金融工具,如股票期權(quán)、可贖回債券等的相繼出現(xiàn)以及衍生金融市場(chǎng)的建立,使得人們可以方便地在市場(chǎng)上進(jìn)行選擇權(quán)交易,選擇權(quán)的價(jià)值被進(jìn)一步體現(xiàn)了出來(lái)。如果我們?cè)谠u(píng)估過(guò)程中,尤其在對(duì)高科技企業(yè)這種選擇權(quán)價(jià)值占企業(yè)價(jià)值絕大多數(shù)的企業(yè)評(píng)估過(guò)程中,還沿襲以前的做法,不考慮選擇權(quán)的價(jià)值,必然會(huì)扭曲企業(yè)價(jià)值。

針對(duì)傳統(tǒng)評(píng)估方法的局限,近20年來(lái),學(xué)者們就這一問(wèn)題進(jìn)行了深入的研究,提出了很多解決問(wèn)題的新方法和新思路,比較典型的是期權(quán)定價(jià)的方法。Ross(1978)曾撰文指出,風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目潛在的投資機(jī)會(huì)可視為另一種期權(quán)形式——實(shí)物期權(quán),并由此引發(fā)了對(duì)實(shí)物期權(quán)估價(jià)理論的深入探討。近年來(lái),隨著1997年度諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)授予美國(guó)兩位經(jīng)濟(jì)學(xué)家——MyronScholesRobertC·Merton,以表彰他們?cè)诮鹑陬I(lǐng)域應(yīng)用數(shù)學(xué)工具,解決了金融衍生工具的定價(jià)問(wèn)題,許多學(xué)者開(kāi)始研究如何利用這一理論,以解決經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中存在的實(shí)際問(wèn)題。在評(píng)估領(lǐng)域,比較地研究集中在對(duì)實(shí)物期權(quán)法的研究。在下面的研究中,筆者將首先介紹金融期權(quán),從而引出對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)物期權(quán)方法的探討。

二、金融期權(quán)

1油氣勘探項(xiàng)目實(shí)物期權(quán)法分析

1．1油氣勘探項(xiàng)目實(shí)物期權(quán)特性分析

投資項(xiàng)目的價(jià)值出現(xiàn)減少情況時(shí)，采用實(shí)物期權(quán)法計(jì)算的項(xiàng)目?jī)r(jià)值包括了所含有的期權(quán)的價(jià)值，其計(jì)算結(jié)果將會(huì)大于NPV法算出的結(jié)果;如果沒(méi)有出現(xiàn)造成項(xiàng)目?jī)r(jià)值降低的可能時(shí)，采用實(shí)物期權(quán)法算出的結(jié)果會(huì)與NPV法相同。由此可知，從油氣勘探開(kāi)發(fā)項(xiàng)目現(xiàn)實(shí)投資與運(yùn)營(yíng)特點(diǎn)分析可以看出，其所含有的實(shí)物期權(quán)特性是非常明顯的。因此，對(duì)這類(lèi)項(xiàng)目進(jìn)行經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)時(shí)，應(yīng)該引入可以處理因管理決策不同所帶來(lái)靈活性價(jià)值的實(shí)物期權(quán)法。

1．2油氣勘探項(xiàng)目實(shí)物期權(quán)評(píng)價(jià)方法分析

在油氣勘探投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中，一般采用凈現(xiàn)值法。一定意義上來(lái)說(shuō)傳統(tǒng)凈現(xiàn)值法是一種靜態(tài)的分析方法，認(rèn)為投資者面對(duì)投資機(jī)會(huì)只能現(xiàn)在投資或放棄投資，忽視了投資者可以根據(jù)實(shí)際情況決定是擴(kuò)大投資還是縮減投資，是推遲投資還是放棄投資。其比較適合于風(fēng)險(xiǎn)較低、現(xiàn)金流量波動(dòng)不大的項(xiàng)目。而實(shí)物期權(quán)法突破了凈現(xiàn)值法局限性，充分考慮了投資項(xiàng)目中存在的期權(quán)特性，合理評(píng)估了項(xiàng)目的真實(shí)價(jià)值，更加適用于風(fēng)險(xiǎn)高、現(xiàn)金流量波動(dòng)大的項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)。從期權(quán)分析入手，一個(gè)項(xiàng)目的真實(shí)價(jià)值是由項(xiàng)目的凈現(xiàn)值與靈活性價(jià)值兩部分構(gòu)成，而后續(xù)期權(quán)的價(jià)值則取決于新的地質(zhì)不確定性以及石油價(jià)格不確定性的水平和性質(zhì)。其中靈活性價(jià)值可由期權(quán)價(jià)值表示，公式為ENPV=NPV+OPV，其中ENPV為項(xiàng)目的真實(shí)價(jià)值，NPV為項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，OPV為項(xiàng)目的期權(quán)價(jià)值［3］95－96。當(dāng)ENPV≥0時(shí)，此項(xiàng)目是可以接受的;當(dāng)ENPV＜0時(shí)，則項(xiàng)目目前不可以接受。與凈現(xiàn)值法相比，實(shí)物期權(quán)法除了考慮預(yù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值和投資費(fèi)用現(xiàn)值兩個(gè)變量外，還考慮了項(xiàng)目投資機(jī)會(huì)的持續(xù)時(shí)間、預(yù)期現(xiàn)金流量的不確定性、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率等變量，突破了傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)法對(duì)油氣勘探項(xiàng)目的“靜態(tài)”評(píng)價(jià)，使得評(píng)價(jià)項(xiàng)目的價(jià)值更具準(zhǔn)確性。由此可見(jiàn)，具有期權(quán)特性項(xiàng)目的投資價(jià)值應(yīng)該包括兩個(gè)部分:其一是不考慮實(shí)物期權(quán)的存在，可以通過(guò)傳統(tǒng)的NPV法求得投資項(xiàng)目固有的內(nèi)在價(jià)值;其二是由項(xiàng)目的期權(quán)特性產(chǎn)生的期權(quán)價(jià)值，可通過(guò)期權(quán)定價(jià)模型求得。實(shí)物期權(quán)的定價(jià)方法主要有兩種，一種是針對(duì)具有單一不確定性來(lái)源和單一決策時(shí)間的簡(jiǎn)單實(shí)物期權(quán)常用的Black－Scholes定價(jià)模型，該方法對(duì)評(píng)價(jià)連續(xù)條件下的風(fēng)險(xiǎn)投資決策較為適用;另一種是二叉樹(shù)模型，適用于評(píng)價(jià)離散條件下的風(fēng)險(xiǎn)投資決策［4］69－71。在評(píng)價(jià)項(xiàng)目?jī)r(jià)值時(shí)，與傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值方法需要考慮諸多復(fù)雜因素相比，使用期權(quán)定價(jià)公式所用的信息相對(duì)較少，通常只需要了解油價(jià)的波動(dòng)性，對(duì)于油價(jià)的期望值和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整理論則沒(méi)有要求。一般來(lái)說(shuō)，油氣儲(chǔ)量、勘探成功率和油氣價(jià)格于實(shí)際中油氣勘探項(xiàng)目本身的高風(fēng)險(xiǎn)及其現(xiàn)金流量的波動(dòng)性，同時(shí)油氣探勘大多數(shù)是分階段投入，因此任何后續(xù)階段的投資都是建立在之前的投資決策基礎(chǔ)上的。隨著勘探投入的增加，勘探程度的深入，投資者會(huì)逐步獲得一些有價(jià)值的信息，從而使得油氣勘探項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)價(jià)值的不確定性也相應(yīng)降低。在油氣勘探項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中引入實(shí)物期權(quán)法，讓投資者可以根據(jù)影響將來(lái)決策的現(xiàn)實(shí)情況，選擇放棄或者繼續(xù)投資，從而能夠更準(zhǔn)確地確定項(xiàng)目的價(jià)值。

2期權(quán)定價(jià)法應(yīng)用實(shí)例分析

企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力是企業(yè)致勝的源泉，而投資決策方法是企業(yè)投資成功與否的關(guān)鍵。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)外企業(yè)紛紛通過(guò)各種方式為獲取核心競(jìng)爭(zhēng)力、培育核心競(jìng)爭(zhēng)力或鞏固現(xiàn)有核心競(jìng)爭(zhēng)力而作出投資，然而投資效果卻不盡人意。這與企業(yè)投資決策方法選用不得當(dāng)，以及企業(yè)目前的投資決策方法存在局限性密切相關(guān)，在此有必要研究適合企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力價(jià)值實(shí)現(xiàn)的投資決策方法。

一、企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力價(jià)值實(shí)現(xiàn)的投資決策方法概述

(一)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力價(jià)值實(shí)現(xiàn)的投資決策特性首先，企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力價(jià)值實(shí)現(xiàn)的決策是一個(gè)總的戰(zhàn)略目標(biāo)決策下由若干連續(xù)的決策組成的決策體系，各子項(xiàng)目間相互關(guān)聯(lián)。核心競(jìng)爭(zhēng)力價(jià)值實(shí)現(xiàn)包括核心競(jìng)爭(zhēng)力的確定、培育、應(yīng)用、市場(chǎng)接受四個(gè)過(guò)程，相應(yīng)核心競(jìng)爭(zhēng)力價(jià)值實(shí)現(xiàn)過(guò)程中的決策包括確定、培育、應(yīng)用、市場(chǎng)接受四個(gè)環(huán)節(jié)的決策。這些環(huán)節(jié)的決策必須符合核心競(jìng)爭(zhēng)力這個(gè)總決策，因此，核心競(jìng)爭(zhēng)力的決策是服從其總決策下的多個(gè)子項(xiàng)目的決策體系。子項(xiàng)目決策分別是：確定環(huán)節(jié)的決策，包括確定顧客的決策、確定顧客需求的決策、企業(yè)擬集中滿足顧客何種需求的決策、實(shí)現(xiàn)顧客需求的決策、實(shí)現(xiàn)顧客需求的核心競(jìng)爭(zhēng)力的決策；培育環(huán)節(jié)的決策，包括在內(nèi)部如何培育競(jìng)爭(zhēng)力的決策、內(nèi)部外部如何結(jié)合培育競(jìng)爭(zhēng)力的決策、完全外部獲取競(jìng)爭(zhēng)力的決策；核心競(jìng)爭(zhēng)力應(yīng)用環(huán)節(jié)及市場(chǎng)接受環(huán)節(jié)的決策，包括確定經(jīng)營(yíng)活動(dòng)應(yīng)用方式的決策是多元化、一體化還是國(guó)際化的決策，內(nèi)涵式應(yīng)用機(jī)會(huì)尋找的決策，尋求規(guī)模經(jīng)濟(jì)的決策，以及應(yīng)用管理方式的決策。其次，企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力總的決策目標(biāo)一般不發(fā)生改變，但投資內(nèi)外部環(huán)境都會(huì)發(fā)生超預(yù)期的變化，市場(chǎng)條件和競(jìng)爭(zhēng)狀況都有可能隨之改變。因此，核心競(jìng)爭(zhēng)力具有競(jìng)爭(zhēng)性、局部?jī)?yōu)勢(shì)性、相對(duì)性、動(dòng)態(tài)性，導(dǎo)致其系統(tǒng)下子項(xiàng)目決策會(huì)發(fā)生動(dòng)態(tài)的調(diào)整和改變。再次，企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力價(jià)值實(shí)現(xiàn)是一個(gè)系統(tǒng)的戰(zhàn)略規(guī)劃，注重長(zhǎng)期效應(yīng)，是階段價(jià)值的實(shí)現(xiàn)和長(zhǎng)期的、可持續(xù)的價(jià)值實(shí)現(xiàn)，因而投資決策方法主要注重階段性、可持續(xù)的長(zhǎng)期性，同時(shí)還要考慮系統(tǒng)的連續(xù)性。最后，企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力價(jià)值實(shí)現(xiàn)的投資決策與企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)特色和發(fā)展情況緊密相連。

(二)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力價(jià)值實(shí)現(xiàn)的投資決策功能通過(guò)上述核心競(jìng)爭(zhēng)力價(jià)值實(shí)現(xiàn)投資決策的特性分析可以概括出，企業(yè)在針對(duì)核心競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)行投資決策時(shí)，其投資決策應(yīng)具備如下功能：首先是管理柔性分析功能，管理柔性指企業(yè)管理者可以根據(jù)外界經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化及投資項(xiàng)目不確定性的進(jìn)一步明確，相機(jī)更改初始的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，運(yùn)用靈活的管理手段，利用良好的投資機(jī)會(huì)，避免損失、提高投資收益的一種性質(zhì)；其次是對(duì)決策的戰(zhàn)略性、動(dòng)態(tài)性、序列性、關(guān)聯(lián)性進(jìn)行判斷；再次是對(duì)該項(xiàng)目是否適合本企業(yè)，即企業(yè)是否有能力保證核心競(jìng)爭(zhēng)力價(jià)值實(shí)現(xiàn)作出判斷。

二、企業(yè)投資決策方法評(píng)價(jià)

傳統(tǒng)的項(xiàng)目投資決策方法有現(xiàn)金流貼現(xiàn)法及在此基礎(chǔ)上建立的決策樹(shù)和MonteCarlo模擬法，現(xiàn)代的項(xiàng)目投資決策方法有實(shí)物期權(quán)法和期權(quán)博弈法。各種投資決策方法各有特點(diǎn)，但作為實(shí)現(xiàn)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的投資決策方法也都存在一定局限。

摘要：煤炭產(chǎn)業(yè)作為我國(guó)的核心產(chǎn)業(yè)，其具有投入資金大、運(yùn)行周期長(zhǎng)以及經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高等特點(diǎn)，這使投資者在投資的過(guò)程中，其當(dāng)前的投資決策能力將影響整個(gè)煤炭資源開(kāi)發(fā)項(xiàng)目的發(fā)展方向。實(shí)物期權(quán)作為一種期權(quán)，其是目前管理者針對(duì)自有實(shí)物資產(chǎn)進(jìn)行投資決策時(shí)所采用的一種柔性投資策略，相較于傳統(tǒng)的投資決策方法，其可以有效提高管理者的投資決策能力，并為企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生了十分積極的影響。基于此，本文將針對(duì)實(shí)物期權(quán)在煤炭資源開(kāi)發(fā)投資決策中的應(yīng)用進(jìn)行調(diào)查并分析，以此來(lái)提高煤炭資源開(kāi)發(fā)企業(yè)的投資決策能力，促進(jìn)我國(guó)煤炭產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展。

關(guān)鍵詞：實(shí)物期權(quán)；煤炭資源開(kāi)發(fā)；投資決策

煤炭資源是一種不可再生能源，也是目前儲(chǔ)量最為豐富的化石能源，對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生了至關(guān)重要的影響。作為一個(gè)煤炭資源大國(guó)，我國(guó)煤炭資源開(kāi)發(fā)企業(yè)呈現(xiàn)出了逐年上升的穩(wěn)定趨勢(shì)，并形成了較大的產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力。投資決策能力的提升作為提高煤炭資源開(kāi)發(fā)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的主要途徑，也是提高煤炭資源開(kāi)發(fā)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的決定性因素。實(shí)物期權(quán)作為一種期權(quán)模式，將其應(yīng)用于煤炭資源開(kāi)發(fā)企業(yè)中可以有效促進(jìn)其投資決策能力的提升，并為其日后的全面發(fā)展產(chǎn)生了積極的影響。

一、實(shí)物期權(quán)概述

1、實(shí)物期權(quán)的概念

期權(quán)是一種選擇權(quán)利，主要是指合約的持有者在其所規(guī)定的時(shí)間期限內(nèi)，擁有可以按照規(guī)定價(jià)格進(jìn)行購(gòu)買(mǎi)或賣(mài)出所對(duì)應(yīng)資產(chǎn)的權(quán)利，其中期權(quán)得標(biāo)的資產(chǎn)主要包括股票、期貨合約、外匯以及債務(wù)工具等。實(shí)物期權(quán)是在期權(quán)概念的基礎(chǔ)上而發(fā)展形成的，其最初是于1977年被國(guó)外相關(guān)學(xué)者所提出，其認(rèn)為某個(gè)投資方案所產(chǎn)生現(xiàn)金流量而創(chuàng)造出的利潤(rùn)，主要是來(lái)自于其截止至目前為止所擁有的資產(chǎn)使用情況，加上對(duì)未來(lái)投資機(jī)會(huì)的一種選擇。即企業(yè)可以在此過(guò)程中獲得一個(gè)權(quán)力，可以在某個(gè)期限范圍內(nèi)利用所規(guī)定的價(jià)格，實(shí)現(xiàn)對(duì)某項(xiàng)實(shí)物資產(chǎn)的買(mǎi)賣(mài)以及投資，并可以將這種實(shí)物資產(chǎn)采取一種特定的期權(quán)評(píng)估模式來(lái)進(jìn)行評(píng)估。由于此類(lèi)期權(quán)形式的標(biāo)的物為實(shí)物資產(chǎn)，因此將其稱為實(shí)物期權(quán)。

2010年山西焦煤集團(tuán)成功地實(shí)現(xiàn)了雙億跨越目標(biāo)，在快速持續(xù)發(fā)展的同時(shí)，企業(yè)所面臨的一系列派生問(wèn)題也隨之而來(lái)，尤其是環(huán)境問(wèn)題。在聯(lián)合國(guó)國(guó)際會(huì)計(jì)和報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)專家工作組第15次會(huì)議文件《環(huán)境會(huì)計(jì)和財(cái)務(wù)報(bào)告的立場(chǎng)公告》中要求，企業(yè)必須承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，將自然環(huán)境所接受的80%污染進(jìn)行綜合治理，并承擔(dān)相應(yīng)的治污成本費(fèi)用。所以我們?cè)趯?duì)每一個(gè)項(xiàng)目投資作出決策時(shí)要充分考慮到自然環(huán)境這一因素，盡量降低或避免環(huán)境成本的支出。立足于長(zhǎng)遠(yuǎn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，企業(yè)應(yīng)該把經(jīng)濟(jì)效益和環(huán)境效益結(jié)合起來(lái)，作出環(huán)保項(xiàng)目投資決策，以使得企業(yè)整體效益最優(yōu)化。

一、環(huán)保項(xiàng)目投資的重要性

環(huán)保項(xiàng)目投資泛指一切能引起自然環(huán)境改善的項(xiàng)目投資，符合當(dāng)前和今后一個(gè)時(shí)期環(huán)保產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)的需求，能促進(jìn)環(huán)保產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)優(yōu)化和升級(jí)，滿足環(huán)保治理的要求，生產(chǎn)出經(jīng)濟(jì)和環(huán)境效益比較明顯且均衡的產(chǎn)品的項(xiàng)目投資。隨著環(huán)保產(chǎn)業(yè)的持續(xù)升溫，環(huán)保項(xiàng)目投資的重要性也越發(fā)的突出，而且政府也越來(lái)越重視環(huán)保項(xiàng)目的投資，制定出許多有利于環(huán)保項(xiàng)目投資的政策。例如：

1.制定環(huán)境保護(hù)法律、法規(guī)和環(huán)境政策標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)范市場(chǎng)的環(huán)境準(zhǔn)入條件，為企業(yè)創(chuàng)造公平的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境；2.實(shí)現(xiàn)決策科學(xué)化、民主化，降低決策的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展；3.開(kāi)展環(huán)境保護(hù)宣傳教育、推動(dòng)科學(xué)技術(shù)進(jìn)步，通過(guò)自愿協(xié)議和責(zé)任制度引導(dǎo)和鼓勵(lì)企業(yè)和社會(huì)公眾實(shí)現(xiàn)環(huán)境友好行為；4.參加全球和區(qū)域環(huán)境保護(hù)合作活動(dòng)，履行有關(guān)國(guó)際環(huán)境公約和環(huán)境義務(wù)；5.運(yùn)用經(jīng)濟(jì)政策手段，培育和擴(kuò)大環(huán)保市場(chǎng)，引導(dǎo)企業(yè)和社會(huì)公眾參與環(huán)保市場(chǎng)的投資、建設(shè)和運(yùn)營(yíng)活動(dòng)；6.建立政府環(huán)保財(cái)政預(yù)核算制度，在中央和地方財(cái)政支出預(yù)核算科目中建立環(huán)境保護(hù)財(cái)政支出預(yù)核算科目，穩(wěn)步提高政府財(cái)政對(duì)環(huán)境保護(hù)的投資；7.制定綠色稅收和綠色收費(fèi)制度。政府應(yīng)當(dāng)制定綠色稅收和綠色收費(fèi)等環(huán)境稅收政策，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和環(huán)境保護(hù)。

當(dāng)今，環(huán)保項(xiàng)目投資是一種國(guó)際趨勢(shì)，在全球引起廣泛關(guān)注，各國(guó)政府都鼓勵(lì)企業(yè)走可持續(xù)發(fā)展的道路，同時(shí)也積極倡導(dǎo)現(xiàn)代企業(yè)的環(huán)境效益。所以，在這樣好的投資背景下，各企業(yè)更應(yīng)該積極做好環(huán)保項(xiàng)目投資，更好地承擔(dān)企業(yè)的社會(huì)責(zé)任。本文將針對(duì)環(huán)保項(xiàng)目投資決策進(jìn)行研究探討，意在倡導(dǎo)環(huán)保項(xiàng)目投資的重要性。

二、環(huán)保項(xiàng)目投資的決策方法

摘要傳統(tǒng)的投資決策方法NPV法在應(yīng)用中的缺陷日益顯露。從廣義的期權(quán)定義中引出實(shí)物期權(quán)的概念，對(duì)金融期權(quán)和實(shí)物期權(quán)進(jìn)行比較分析，引出實(shí)物期權(quán)定價(jià)公式；分析了NPV法的局限性；用實(shí)物期權(quán)方法對(duì)傳統(tǒng)決策方法進(jìn)行修正；結(jié)合實(shí)例加以比較，為正確作出風(fēng)險(xiǎn)投資決策提供指導(dǎo)。

關(guān)鍵詞實(shí)物期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)投資決策NPV布萊克-舒爾斯模型

1實(shí)物期權(quán)的概念

實(shí)物期權(quán)的概念是由Myers在1977年首次提出的。他認(rèn)為，一個(gè)投資項(xiàng)目所產(chǎn)生的現(xiàn)金流創(chuàng)造的利潤(rùn)應(yīng)來(lái)自于目前所擁有資產(chǎn)的使用，再加上一個(gè)對(duì)未來(lái)投資機(jī)會(huì)（增長(zhǎng)機(jī)會(huì)）的選擇。這種增長(zhǎng)機(jī)會(huì)可以被看作是實(shí)物資產(chǎn)的看漲期權(quán)，這一期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格是獲得這項(xiàng)資產(chǎn)的未來(lái)投資。到期時(shí)期權(quán)的價(jià)值依靠于資產(chǎn)未來(lái)價(jià)值，也依賴于投資者是否執(zhí)行這一期權(quán)。也就是說(shuō)投資者擁有一種權(quán)利，即在未來(lái)以一定的價(jià)格取得或出售一項(xiàng)實(shí)物資產(chǎn)的權(quán)利。同時(shí)，又因?yàn)槠錁?biāo)的物為實(shí)物資產(chǎn)，相對(duì)于金融期權(quán)而言將此類(lèi)期權(quán)稱為實(shí)物期權(quán)。與金融期權(quán)類(lèi)似，實(shí)物期權(quán)含有權(quán)利而不需承擔(dān)義務(wù)。但是，實(shí)物期權(quán)與金融期權(quán)還是存在一些區(qū)別的（見(jiàn)表1）。

實(shí)物期權(quán)的求解主要是利用一些現(xiàn)有的金融期權(quán)評(píng)價(jià)模型和方法成果。其中，Black-Scholes評(píng)價(jià)模型是解析模型或公式解析的典型代表。Black-Scholes評(píng)價(jià)模型是由兩位美國(guó)財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家布萊克（Black）及舒爾斯（Scholes）于1973年聯(lián)合提出的，并因此獲得了1997年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。B-S模型目前已成為用來(lái)評(píng)價(jià)期權(quán)合理價(jià)格的衡量標(biāo)準(zhǔn)。

Black-Scholes評(píng)價(jià)模型假設(shè)標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格運(yùn)動(dòng)為一般化的維納過(guò)程，通過(guò)構(gòu)造標(biāo)的資產(chǎn)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸資產(chǎn)的等價(jià)組合，根據(jù)無(wú)套利思想，推導(dǎo)出Black-Scholes微分方程，得到不支付紅利的歐式看漲期權(quán)定價(jià)公式:

2010年山西焦煤集團(tuán)成功地實(shí)現(xiàn)了雙億跨越目標(biāo)，在快速持續(xù)發(fā)展的同時(shí)，企業(yè)所面臨的一系列派生問(wèn)題也隨之而來(lái)，尤其是環(huán)境問(wèn)題。在聯(lián)合國(guó)國(guó)際會(huì)計(jì)和報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)專家工作組第15次會(huì)議文件《環(huán)境會(huì)計(jì)和財(cái)務(wù)報(bào)告的立場(chǎng)公告》中要求，企業(yè)必須承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，將自然環(huán)境所接受的80%污染進(jìn)行綜合治理，并承擔(dān)相應(yīng)的治污成本費(fèi)用。所以我們?cè)趯?duì)每一個(gè)項(xiàng)目投資作出決策時(shí)要充分考慮到自然環(huán)境這一因素，盡量降低或避免環(huán)境成本的支出。立足于長(zhǎng)遠(yuǎn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，企業(yè)應(yīng)該把經(jīng)濟(jì)效益和環(huán)境效益結(jié)合起來(lái)，作出環(huán)保項(xiàng)目投資決策，以使得企業(yè)整體效益最優(yōu)化。

一、環(huán)保項(xiàng)目投資的重要性

環(huán)保項(xiàng)目投資泛指一切能引起自然環(huán)境改善的項(xiàng)目投資，符合當(dāng)前和今后一個(gè)時(shí)期環(huán)保產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)的需求，能促進(jìn)環(huán)保產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)優(yōu)化和升級(jí)，滿足環(huán)保治理的要求，生產(chǎn)出經(jīng)濟(jì)和環(huán)境效益比較明顯且均衡的產(chǎn)品的項(xiàng)目投資。隨著環(huán)保產(chǎn)業(yè)的持續(xù)升溫，環(huán)保項(xiàng)目投資的重要性也越發(fā)的突出，而且政府也越來(lái)越重視環(huán)保項(xiàng)目的投資，制定出許多有利于環(huán)保項(xiàng)目投資的政策。例如：

1.制定環(huán)境保護(hù)法律、法規(guī)和環(huán)境政策標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)范市場(chǎng)的環(huán)境準(zhǔn)入條件，為企業(yè)創(chuàng)造公平的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境；2.實(shí)現(xiàn)決策科學(xué)化、民主化，降低決策的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展；3.開(kāi)展環(huán)境保護(hù)宣傳教育、推動(dòng)科學(xué)技術(shù)進(jìn)步，通過(guò)自愿協(xié)議和責(zé)任制度引導(dǎo)和鼓勵(lì)企業(yè)和社會(huì)公眾實(shí)現(xiàn)環(huán)境友好行為；4.參加全球和區(qū)域環(huán)境保護(hù)合作活動(dòng)，履行有關(guān)國(guó)際環(huán)境公約和環(huán)境義務(wù)；5.運(yùn)用經(jīng)濟(jì)政策手段，培育和擴(kuò)大環(huán)保市場(chǎng)，引導(dǎo)企業(yè)和社會(huì)公眾參與環(huán)保市場(chǎng)的投資、建設(shè)和運(yùn)營(yíng)活動(dòng)；6.建立政府環(huán)保財(cái)政預(yù)核算制度，在中央和地方財(cái)政支出預(yù)核算科目中建立環(huán)境保護(hù)財(cái)政支出預(yù)核算科目，穩(wěn)步提高政府財(cái)政對(duì)環(huán)境保護(hù)的投資；7.制定綠色稅收和綠色收費(fèi)制度。政府應(yīng)當(dāng)制定綠色稅收和綠色收費(fèi)等環(huán)境稅收政策，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和環(huán)境保護(hù)。

當(dāng)今，環(huán)保項(xiàng)目投資是一種國(guó)際趨勢(shì)，在全球引起廣泛關(guān)注，各國(guó)政府都鼓勵(lì)企業(yè)走可持續(xù)發(fā)展的道路，同時(shí)也積極倡導(dǎo)現(xiàn)代企業(yè)的環(huán)境效益。所以，在這樣好的投資背景下，各企業(yè)更應(yīng)該積極做好環(huán)保項(xiàng)目投資，更好地承擔(dān)企業(yè)的社會(huì)責(zé)任。本文將針對(duì)環(huán)保項(xiàng)目投資決策進(jìn)行研究探討，意在倡導(dǎo)環(huán)保項(xiàng)目投資的重要性。

二、環(huán)保項(xiàng)目投資的決策方法

論文關(guān)鍵詞:選擇權(quán)金融期權(quán)實(shí)物期權(quán)

論文摘要:我們?cè)诶脗鹘y(tǒng)方法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估時(shí),很少考慮到項(xiàng)目在投資和管理中的選擇權(quán)問(wèn)題,實(shí)際上,選擇權(quán)作為一種客觀存在,自古以來(lái)就無(wú)所不在。文章首先介紹了金融期權(quán),然后對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)物期權(quán)方法進(jìn)行較為深入的探討。

一、引言

過(guò)去,我們?cè)诶脗鹘y(tǒng)方法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估時(shí),很少考慮到項(xiàng)目在投資和管理中的選擇權(quán)問(wèn)題,實(shí)際上,選擇權(quán)作為一種客觀存在,自古以來(lái)就無(wú)所不在。如人們?cè)诮?jīng)營(yíng)過(guò)程中,會(huì)根據(jù)經(jīng)營(yíng)的狀況選擇是否繼續(xù)經(jīng)營(yíng),或者擴(kuò)大、縮小經(jīng)營(yíng),甚至是放棄經(jīng)營(yíng)。這種經(jīng)營(yíng)的靈活性使企業(yè)可以在經(jīng)營(yíng)中因勢(shì)利導(dǎo),適應(yīng)形勢(shì)的變化,降低經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn),提高經(jīng)營(yíng)的效益,體現(xiàn)出了一定的價(jià)值。而今,隨著經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展,各種新型金融工具,如股票期權(quán)、可贖回債券等的相繼出現(xiàn)以及衍生金融市場(chǎng)的建立,使得人們可以方便地在市場(chǎng)上進(jìn)行選擇權(quán)交易,選擇權(quán)的價(jià)值被進(jìn)一步體現(xiàn)了出來(lái)。如果我們?cè)谠u(píng)估過(guò)程中,尤其在對(duì)高科技企業(yè)這種選擇權(quán)價(jià)值占企業(yè)價(jià)值絕大多數(shù)的企業(yè)評(píng)估過(guò)程中,還沿襲以前的做法,不考慮選擇權(quán)的價(jià)值,必然會(huì)扭曲企業(yè)價(jià)值。

針對(duì)傳統(tǒng)評(píng)估方法的局限,近20年來(lái),學(xué)者們就這一問(wèn)題進(jìn)行了深入的研究,提出了很多解決問(wèn)題的新方法和新思路,比較典型的是期權(quán)定價(jià)的方法。Ross(1978)曾撰文指出,風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目潛在的投資機(jī)會(huì)可視為另一種期權(quán)形式——實(shí)物期權(quán),并由此引發(fā)了對(duì)實(shí)物期權(quán)估價(jià)理論的深入探討。近年來(lái),隨著1997年度諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)授予美國(guó)兩位經(jīng)濟(jì)學(xué)家——MyronScholesRobertC·Merton,以表彰他們?cè)诮鹑陬I(lǐng)域應(yīng)用數(shù)學(xué)工具,解決了金融衍生工具的定價(jià)問(wèn)題,許多學(xué)者開(kāi)始研究如何利用這一理論,以解決經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中存在的實(shí)際問(wèn)題。在評(píng)估領(lǐng)域,比較地研究集中在對(duì)實(shí)物期權(quán)法的研究。在下面的研究中,筆者將首先介紹金融期權(quán),從而引出對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)物期權(quán)方法的探討。

二、金融期權(quán)