【摘要】本文首先通過(guò)對(duì)中美上市公司融資方式選擇的現(xiàn)狀分析，發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司融資方式的選擇與“啄食理論”相悖，而且與美國(guó)上市公司的融資方式的選擇即股權(quán)籌資的衰落和債權(quán)籌資的興起也不相順應(yīng)。其次通過(guò)西方融資理論論證了我國(guó)目前上市公司融資方式選擇的弊端。針對(duì)這一情況，筆者提出了幾點(diǎn)改進(jìn)的建議。

【關(guān)鍵詞】股票融資債券融資啄食理論

一、中美上市公司的融資方式選擇現(xiàn)狀

（一）美國(guó)上市公司的融資方式選擇現(xiàn)狀

據(jù)有關(guān)資料，1970-1985年美國(guó)企業(yè)內(nèi)源融資和外源融資分別占企業(yè)融資總額的67%和33%，其中股權(quán)融資占外源融資的2.1%。從1984年起，美國(guó)大部分公司基本停止股票融資，并發(fā)行債券回購(gòu)股份。2000年1-11月，美國(guó)上市公司共有1592家發(fā)行債券，融資9350億美元，同期僅199家上市公司發(fā)行股票，融資1460億美元，債權(quán)融資為股票融資的6.4倍。

（二）中國(guó)上市公司的融資方式選擇現(xiàn)狀

融資結(jié)構(gòu)指企業(yè)在取得資金來(lái)源時(shí)，通過(guò)不同渠道籌措資金的有機(jī)搭配以及各種資金所占的比例。企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)不僅揭示了企業(yè)資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)歸屬和債務(wù)保證程度，而且反映了企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的大小，即流動(dòng)性的負(fù)債所占比重越大，其償債風(fēng)險(xiǎn)越大，反之則償債風(fēng)險(xiǎn)越小。

企業(yè)由于所采取的融資方式不同，而產(chǎn)生其各異的融資結(jié)構(gòu)。一般而言，企業(yè)的融資方式可分為二類(lèi)：一是通過(guò)留存收益和折舊而進(jìn)行的內(nèi)源性融資；二是通過(guò)來(lái)自公司外部現(xiàn)金流的外源融資，如銀行貸款、企業(yè)債券和發(fā)行股票。

一、融資理論支持

現(xiàn)代企業(yè)融資理論認(rèn)為：（1）由于企業(yè)負(fù)債利息在稅前列支帶來(lái)的節(jié)稅效應(yīng)，債務(wù)融資可以降低企業(yè)的融資成本，增加企業(yè)的價(jià)值。（2）企業(yè)負(fù)債比例的提高導(dǎo)致企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)甚至破產(chǎn)的可能性增加，從而導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值下降。因此，企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該是在負(fù)債所帶來(lái)的財(cái)務(wù)收益與債務(wù)上升所帶來(lái)的財(cái)務(wù)危機(jī)成本之間的平衡點(diǎn)。（3）債務(wù)融資對(duì)外部投資者來(lái)說(shuō)是一個(gè)積極的信號(hào)，傳遞著企業(yè)經(jīng)營(yíng)者對(duì)企業(yè)的信心，由此可以提高企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，降低企業(yè)的融資成本。（4）債務(wù)融資帶來(lái)的控制權(quán)損失最小，比股權(quán)融資更能有效地防止企業(yè)被兼并。因此，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)最佳的融資模式是先內(nèi)源融資，再債務(wù)融資，最后才是股權(quán)融資。

二、西方國(guó)家融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

西方發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)都具有明顯的內(nèi)源性融資特征，在其融資結(jié)構(gòu)中內(nèi)源融資的比重都超過(guò)50%，其次是債務(wù)融資，股權(quán)融資的比重最小。在國(guó)際資本市場(chǎng)上，債券的發(fā)行規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)股票。（表1）

近一段時(shí)期以來(lái)，股市震蕩運(yùn)行，上市公司“變臉"增多，募集資金變更投向時(shí)有出現(xiàn)，猴王、鄭百文、銀廣夏等一些重大案件逐漸曝光，由此引發(fā)市場(chǎng)人士及社會(huì)傳媒對(duì)上市公司融資行為的熱烈討論。令人關(guān)注的是，公募增發(fā)這種國(guó)際通行的上市公司融資方式受到了較多的批評(píng)。市場(chǎng)批評(píng)主要集中在增發(fā)公司質(zhì)量較差、融資門(mén)檻過(guò)低和監(jiān)管部門(mén)把關(guān)不嚴(yán)等三個(gè)方面。某些人士甚至將指數(shù)漲跌與擬增發(fā)公司數(shù)量多少聯(lián)系在一起，借此否定發(fā)行機(jī)制市場(chǎng)化的改革方向。

我們認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)于上市公司增發(fā)的融資方式，有一些認(rèn)識(shí)上的誤區(qū)。在目前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的特定社會(huì)環(huán)境下，上市公司增發(fā)方式確實(shí)存在一些問(wèn)題，有些批評(píng)是符合實(shí)際的，有利于改進(jìn)工作。但是，不能對(duì)上市公司增發(fā)方式給予根本的否定。上市公司增發(fā)符合發(fā)行機(jī)制市場(chǎng)化的改革方向，有利于我國(guó)證券市場(chǎng)步入良性發(fā)展軌道。我們不能因?yàn)橛龅綍簳r(shí)的困難，就退回到老路上去。正確的態(tài)度應(yīng)該是堅(jiān)定不移地推動(dòng)發(fā)行機(jī)制的市場(chǎng)化改革，推動(dòng)增發(fā)融資方式的發(fā)展，同時(shí)不斷總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，克服增發(fā)政策實(shí)施過(guò)程中出現(xiàn)的各種問(wèn)題。本文試圖就上述問(wèn)題做些初步的探討。

實(shí)施情況

目前我國(guó)上市公司股票融資的基本方式有配股和增發(fā)兩種，其中配股在1999年7月以前是主要方式。為推進(jìn)發(fā)行機(jī)制市場(chǎng)化的改革，從1999年下半年起，中國(guó)證監(jiān)會(huì)開(kāi)始進(jìn)行上市公司增發(fā)新股的試點(diǎn)，2000年以前，實(shí)施增發(fā)的企業(yè)主要局限于高科技、已發(fā)行外資股（B股及H股）、社會(huì)公眾股不足25％及重大資產(chǎn)重組等四種類(lèi)型的上市公司。今年3月28日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式頒布了《上市公司新股發(fā)行管理辦法》及《關(guān)于做好上市公司新股發(fā)行工作的通知》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“辦法"）。該辦法取消了增發(fā)公司范圍的限制，并明確實(shí)行主承銷(xiāo)商推薦制度，這樣就加大了主承銷(xiāo)商的責(zé)任，讓真正具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的、有投資價(jià)值的上市公司再次進(jìn)入資本市場(chǎng)融資，將優(yōu)勝劣汰的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制引入到資本市場(chǎng)。《辦法》實(shí)施以來(lái)，上市公司融資行為得以進(jìn)一步規(guī)范。截止今年10月底，共有49家上市公司完成了增發(fā)工作，其中在2001年實(shí)施增發(fā)的有20家。

業(yè)績(jī)狀況

總的來(lái)說(shuō)，我國(guó)上市公司整體業(yè)績(jī)是穩(wěn)中有升。上市公司2000年的加權(quán)平均每股收益為0.203元，與1999年基本持平，近63％的公司的凈利潤(rùn)在2000年都有不同程度的增長(zhǎng)。其中，已實(shí)施增發(fā)的49家上市公司加權(quán)平均每股收益為0.295元，是整個(gè)上市公司加權(quán)平均每股收益的1.45倍。

近一段時(shí)期以來(lái)，股市震蕩運(yùn)行，上市公司“變臉"增多，募集資金變更投向時(shí)有出現(xiàn)，猴王、鄭百文、銀廣夏等一些重大案件逐漸曝光，由此引發(fā)市場(chǎng)人士及社會(huì)傳媒對(duì)上市公司融資行為的熱烈討論。令人關(guān)注的是，公募增發(fā)這種國(guó)際通行的上市公司融資方式受到了較多的批評(píng)。市場(chǎng)批評(píng)主要集中在增發(fā)公司質(zhì)量較差、融資門(mén)檻過(guò)低和監(jiān)管部門(mén)把關(guān)不嚴(yán)等三個(gè)方面。某些人士甚至將指數(shù)漲跌與擬增發(fā)公司數(shù)量多少聯(lián)系在一起，借此否定發(fā)行機(jī)制市場(chǎng)化的改革方向。

我們認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)于上市公司增發(fā)的融資方式，有一些認(rèn)識(shí)上的誤區(qū)。在目前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的特定社會(huì)環(huán)境下，上市公司增發(fā)方式確實(shí)存在一些問(wèn)題，有些批評(píng)是符合實(shí)際的，有利于改進(jìn)工作。但是，不能對(duì)上市公司增發(fā)方式給予根本的否定。上市公司增發(fā)符合發(fā)行機(jī)制市場(chǎng)化的改革方向，有利于我國(guó)證券市場(chǎng)步入良性發(fā)展軌道。我們不能因?yàn)橛龅綍簳r(shí)的困難，就退回到老路上去。正確的態(tài)度應(yīng)該是堅(jiān)定不移地推動(dòng)發(fā)行機(jī)制的市場(chǎng)化改革，推動(dòng)增發(fā)融資方式的發(fā)展，同時(shí)不斷總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，克服增發(fā)政策實(shí)施過(guò)程中出現(xiàn)的各種問(wèn)題。本文試圖就上述問(wèn)題做些初步的探討。

實(shí)施情況

目前我國(guó)上市公司股票融資的基本方式有配股和增發(fā)兩種，其中配股在1999年7月以前是主要方式。為推進(jìn)發(fā)行機(jī)制市場(chǎng)化的改革，從1999年下半年起，中國(guó)證監(jiān)會(huì)開(kāi)始進(jìn)行上市公司增發(fā)新股的試點(diǎn)，2000年以前，實(shí)施增發(fā)的企業(yè)主要局限于高科技、已發(fā)行外資股（B股及H股）、社會(huì)公眾股不足25％及重大資產(chǎn)重組等四種類(lèi)型的上市公司。今年3月28日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式頒布了《上市公司新股發(fā)行管理辦法》及《關(guān)于做好上市公司新股發(fā)行工作的通知》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“辦法"）。該辦法取消了增發(fā)公司范圍的限制，并明確實(shí)行主承銷(xiāo)商推薦制度，這樣就加大了主承銷(xiāo)商的責(zé)任，讓真正具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的、有投資價(jià)值的上市公司再次進(jìn)入資本市場(chǎng)融資，將優(yōu)勝劣汰的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制引入到資本市場(chǎng)?！掇k法》實(shí)施以來(lái)，上市公司融資行為得以進(jìn)一步規(guī)范。截止今年10月底，共有49家上市公司完成了增發(fā)工作，其中在2001年實(shí)施增發(fā)的有20家。

業(yè)績(jī)狀況

總的來(lái)說(shuō)，我國(guó)上市公司整體業(yè)績(jī)是穩(wěn)中有升。上市公司2000年的加權(quán)平均每股收益為0.203元，與1999年基本持平，近63％的公司的凈利潤(rùn)在2000年都有不同程度的增長(zhǎng)。其中，已實(shí)施增發(fā)的49家上市公司加權(quán)平均每股收益為0.295元，是整個(gè)上市公司加權(quán)平均每股收益的1.45倍。

一、物流企業(yè)融資方式分析

1.內(nèi)源融資

物流企業(yè)的內(nèi)源融資是通過(guò)企業(yè)自身資金積累完成的，企業(yè)的內(nèi)部留利和固定資產(chǎn)折舊就是內(nèi)源融資的實(shí)例。一般企業(yè)會(huì)在分配利潤(rùn)時(shí)按照一定比例進(jìn)行留利，作為企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模之用。物流企業(yè)具有資金周轉(zhuǎn)速度快、擴(kuò)大再生產(chǎn)周期短的特點(diǎn)，因此，企業(yè)內(nèi)部留利是其內(nèi)源融資的主要形式。而小型物流企業(yè)往往租用設(shè)備和場(chǎng)地，因此固定資產(chǎn)折舊較少。雖然內(nèi)源融資是企業(yè)靠自身力量解決資金困難的一種有效途徑，但是，這種方式占用企業(yè)資金，資金數(shù)量受前一會(huì)計(jì)核算期利潤(rùn)額的直接影響，因此，不能作為企業(yè)發(fā)展初期解決資金融通困難的主要方式。

2.直接融資

直接融資是外源融資的一種，是指企業(yè)直接在金融市場(chǎng)上發(fā)行股票、債券等金融工具進(jìn)行融資。物流企業(yè)可以通過(guò)IPO進(jìn)行直接融資，但是，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)公開(kāi)發(fā)行股票有較高要求，對(duì)于規(guī)模較小的物流企業(yè)來(lái)說(shuō)，這些要求都過(guò)于苛刻，難以達(dá)到。因此，對(duì)于中小型物流企業(yè)來(lái)說(shuō)，發(fā)行債券是其進(jìn)行直接融資的最佳選擇。但是，由于發(fā)行債券是以企業(yè)的信用作為基礎(chǔ)的，如果信用較低，企業(yè)發(fā)行的債券會(huì)受到多重監(jiān)管，并且需要付給投資者更多風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)。因此，中小型物流企業(yè)通過(guò)發(fā)行債券獲得直接融資往往要付出高額的成本。

3.間接融資

一、宏觀調(diào)控對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)融資方式影響的實(shí)證分析

（一）理論構(gòu)想

根據(jù)理論分析可知，當(dāng)宏觀調(diào)控政策趨緊時(shí)，貨幣供應(yīng)量M2的增量會(huì)相對(duì)減少，房地產(chǎn)企業(yè)通過(guò)貸款這個(gè)渠道進(jìn)行融資的方式會(huì)受阻，所以房地產(chǎn)企業(yè)會(huì)相對(duì)減少使用貸款融資方式的規(guī)模，轉(zhuǎn)而擴(kuò)大企業(yè)自籌資金和其他資金的規(guī)模，選擇其他融資方式，拓寬融資渠道；當(dāng)宏觀調(diào)控政策寬松時(shí)，貨幣供應(yīng)量M2的增量會(huì)增長(zhǎng)，金融機(jī)構(gòu)的信貸規(guī)模會(huì)明顯擴(kuò)大，房地產(chǎn)企業(yè)的融資資金來(lái)源中，國(guó)內(nèi)貸款也會(huì)相對(duì)增多，企業(yè)會(huì)傾向于貸款融資的方式。因?yàn)樵谀壳拔覈?guó)房地產(chǎn)企業(yè)的主要融資方式中，上市融資、房地產(chǎn)信托投資基金等融資方式要用數(shù)據(jù)來(lái)進(jìn)行實(shí)證分析宏觀調(diào)控變化對(duì)其的影響比較困難，所以在實(shí)證部分，根據(jù)房地產(chǎn)企業(yè)的資金來(lái)源：國(guó)內(nèi)貸款、自籌資金、利用外資、其他資金來(lái)源，來(lái)有針對(duì)性的分析宏觀政策調(diào)整時(shí)我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)資金來(lái)源以及融資方式的變化。

（二）變量和數(shù)據(jù)

根據(jù)中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒和中國(guó)人民銀行網(wǎng)站選取1999年至2013年廣義貨幣M2供應(yīng)量的同比增長(zhǎng)量以及房地產(chǎn)企業(yè)開(kāi)發(fā)國(guó)內(nèi)貸款同比增長(zhǎng)量的數(shù)據(jù)以及1998年至2013年國(guó)內(nèi)貸款占本年實(shí)際到位資金比例以及自籌資金占本年實(shí)際到位資金比例的數(shù)據(jù)建立模型。

（三）模型分析

內(nèi)容提要:在債權(quán)融資和股權(quán)融資之間,我國(guó)上市公司與西方發(fā)達(dá)國(guó)家作出了截然相反的選擇。這種現(xiàn)象產(chǎn)生的原因是硬約束的缺位,解決問(wèn)題的主要途徑是大力發(fā)展債券市場(chǎng)。

關(guān)鍵詞:債權(quán)融資?股權(quán)融資?硬約束?債券市場(chǎng)

資金是企業(yè)的血液。是企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的第一推動(dòng)力和持續(xù)推動(dòng)力。企業(yè)的發(fā)展主要取決于能否獲得穩(wěn)定的資金來(lái)源，因而融資成為保證現(xiàn)代企業(yè)持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。與非上市公司相比，上市公司在融資方式的選擇上更為靈活多樣。

一、我國(guó)上市公司融資方式及其優(yōu)缺點(diǎn)

目前，我國(guó)上市公司的資金來(lái)源主要包括內(nèi)源融資和外源融資兩種。

內(nèi)源融資主要是指公司的自由資金和在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的資金積累部分，是在公司內(nèi)部通過(guò)計(jì)提折舊而形成現(xiàn)金和通過(guò)留用利潤(rùn)等而增加公司資本。由于在公司內(nèi)部進(jìn)行融資，不需要實(shí)際對(duì)外支付利息或股息，不會(huì)減少公司的現(xiàn)金流量；同時(shí)由于資金來(lái)源于公司內(nèi)部，不發(fā)生融資費(fèi)用，使內(nèi)部融資的成本遠(yuǎn)低于外部融資。內(nèi)源融資對(duì)企業(yè)資本的形成具有原始性、自主性、低成本性和抗風(fēng)險(xiǎn)性，是公司生存和發(fā)展的重要組成部分。因此，上市公司應(yīng)充分挖掘內(nèi)部資金以及其他各種資源的潛力，如降低生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)成本，創(chuàng)造更多的利潤(rùn)；降低存貨，壓縮流動(dòng)資本，合理運(yùn)作公司內(nèi)部資本，如母公司和子公司之間互相提供資本，以及公司閑置資產(chǎn)變賣(mài)的籌集資金等。

一、中小企業(yè)概況

截至2012年末，全國(guó)工商登記中小企業(yè)超過(guò)3200萬(wàn)家，較2010年1100萬(wàn)家翻了3倍。2010年，工業(yè)領(lǐng)域全國(guó)規(guī)模以上中小企業(yè)44.9萬(wàn)家，比2005年增長(zhǎng)50.1%；工業(yè)領(lǐng)域全國(guó)規(guī)模以上中小企業(yè)工業(yè)增加值增長(zhǎng)17.5%，占規(guī)模以上工業(yè)增加值的69.1%；實(shí)現(xiàn)稅金1.5萬(wàn)億元，占規(guī)模以上企業(yè)稅金總額的54.3%；完成利潤(rùn)2.6萬(wàn)億元，占規(guī)模以上企業(yè)利潤(rùn)總額的66.8%，是2005年的2.4倍，年均增長(zhǎng)18.9%。自2010年，部分中小企業(yè)已經(jīng)完成從一般加工制造、批發(fā)零售等傳統(tǒng)行業(yè)，加快向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域擴(kuò)展的轉(zhuǎn)變。資本密集型和技術(shù)密集型產(chǎn)品和服務(wù)比重持續(xù)增加，產(chǎn)品質(zhì)量不斷提高。珠三角的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移升級(jí)中，中小企業(yè)充當(dāng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的重要角色，是調(diào)整和優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的重要推動(dòng)力量。盡管過(guò)去五年中小企業(yè)發(fā)展平穩(wěn)快速，但在十二五期間，依然面臨許多挑戰(zhàn)：（1）產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)依然不合理。中小企業(yè)扎堆現(xiàn)象嚴(yán)重，部分產(chǎn)能過(guò)剩，產(chǎn)品同質(zhì)化。以傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展為主，創(chuàng)新服務(wù)型產(chǎn)業(yè)較少，高耗能行業(yè)占比高。東西部地區(qū)發(fā)展不均衡，西部地區(qū)中小企業(yè)發(fā)展落后?？傮w上中小企業(yè)依然比較缺乏資金、技術(shù)、人才，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)待優(yōu)化。（2）資源環(huán)境約束增強(qiáng)。中小企業(yè)代工生產(chǎn)較多，處于產(chǎn)業(yè)鏈低端，從事耗能、污染行業(yè)。隨著資源、環(huán)境、人力成本的上升壓力，傳統(tǒng)的模式逐漸被市場(chǎng)所淘汰。未來(lái)中小企業(yè)發(fā)展更加要注重可持續(xù)發(fā)展，注重技術(shù)為先導(dǎo)。（3）競(jìng)爭(zhēng)更加激烈。隨著人民幣升值預(yù)期增強(qiáng)，市場(chǎng)越來(lái)越國(guó)際化，進(jìn)出口優(yōu)惠政策減少，中小企業(yè)的生存空間逐漸收窄。如果在技術(shù)上沒(méi)有創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)，靠過(guò)去的成本利差很難生存。（4）融資難依然普遍存在。中小企業(yè)融資難的問(wèn)題普遍存在，沒(méi)有資金扶持，很難進(jìn)行新產(chǎn)品的投放研發(fā)。繁瑣的融資手續(xù)，苛刻的抵押擔(dān)保條件，中小企業(yè)順利融資的大門(mén)依然很難打開(kāi)。

二、中小企業(yè)國(guó)際貿(mào)易融資方式的特點(diǎn)

《巴塞爾協(xié)議》（2004-6）認(rèn)為國(guó)際貿(mào)易融資是指：在商品交易過(guò)程中，運(yùn)用短期性結(jié)構(gòu)融資工具，基于商品交易中的存貨、預(yù)付款、應(yīng)收款等資產(chǎn)的融資。簡(jiǎn)而言之，圍繞著國(guó)際貿(mào)易結(jié)算的各個(gè)環(huán)節(jié)所發(fā)生的資金和信用的融通統(tǒng)稱(chēng)為國(guó)際貿(mào)易融資。國(guó)際貿(mào)易融資涉及進(jìn)口和出口企業(yè)，通過(guò)銀行為進(jìn)出口企業(yè)提供短期和長(zhǎng)期的融資，常見(jiàn)的融資產(chǎn)品有：即期（遠(yuǎn)期）信用證、進(jìn)口押匯、離岸代付、出口雙保理、假遠(yuǎn)期信用證、外保內(nèi)貸等。當(dāng)前中國(guó)中小企業(yè)國(guó)際貿(mào)易融資的特點(diǎn)為：

1.中小企業(yè)國(guó)際貿(mào)易融資方式中占比小

20世紀(jì)90年代，中國(guó)國(guó)際貿(mào)易融資業(yè)務(wù)開(kāi)始發(fā)展，得益于成本優(yōu)勢(shì)，對(duì)外貿(mào)易額增長(zhǎng)迅速，2007年2.2萬(wàn)億美元的進(jìn)出口總額，2012年達(dá)到了3.87萬(wàn)億，中國(guó)已經(jīng)成為世界貿(mào)易大國(guó)。2010年中小企業(yè)出口總額已達(dá)到1.57萬(wàn)億，占據(jù)進(jìn)出口總額50%的份額。但是金融機(jī)構(gòu)對(duì)于進(jìn)、出口企業(yè)在國(guó)際貿(mào)易融資的支持卻進(jìn)展緩慢。一是門(mén)檻較高，二是產(chǎn)品落后。劉春蘭（2006）指出國(guó)際貿(mào)易融資在中國(guó)外貿(mào)企業(yè)各種融資方式的20%，在這1/5的比例中，大企業(yè)居多，中小企業(yè)所占比例較小。

近幾年，我國(guó)仍將采取適度從緊的金融政策，企業(yè)資金緊缺仍是生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中最主要和最難解決的困難。企業(yè)籌資涉及到許多問(wèn)題，如籌資的數(shù)量、方式等問(wèn)題，其中，籌資方式的選擇應(yīng)該是極為重要的一環(huán)。本文擬就我國(guó)企業(yè)籌資方式的選擇問(wèn)題，做一些探討：

一．我國(guó)的融資環(huán)境

企業(yè)是在一定環(huán)境下的各種經(jīng)濟(jì)資源的有機(jī)集合體。企業(yè)運(yùn)營(yíng)只有適應(yīng)環(huán)境變化的要求，才能立于不敗之地。企業(yè)面臨的環(huán)境是指存在于企業(yè)周?chē)?，影響企業(yè)生存和發(fā)展的各種客觀因素和力量的總稱(chēng)，它是企業(yè)選擇籌資方式的基礎(chǔ)。

企業(yè)制定籌資戰(zhàn)略必須立足于一定的宏觀環(huán)境之下，制定時(shí)要考慮：1．政治法律環(huán)境。指一個(gè)國(guó)家和地區(qū)的政治制度、經(jīng)濟(jì)體制、方針政策、法律法規(guī)等方面。隨著改革開(kāi)放的政策實(shí)施，國(guó)內(nèi)政局穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)日益活躍，我國(guó)的產(chǎn)業(yè)政策、外匯政策和稅收政策等的日益完善，與國(guó)際慣例的逐步接軌，為外資進(jìn)入中國(guó)提供了保證，使我國(guó)企業(yè)的籌資區(qū)域進(jìn)一步擴(kuò)大，籌資數(shù)額逐年增加，方式也更加多樣。2．經(jīng)濟(jì)環(huán)境。是指企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中所面臨的各種經(jīng)濟(jì)條件、經(jīng)濟(jì)特征、經(jīng)濟(jì)聯(lián)系等客觀因素。我國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持平穩(wěn)、高速的發(fā)展勢(shì)頭，物價(jià)得到有效控制，這一切表明，我國(guó)有巨大的市場(chǎng)潛力與發(fā)展機(jī)會(huì)，同時(shí)也為國(guó)內(nèi)外大量的游資找到了出路。3．技術(shù)環(huán)境．是一個(gè)國(guó)家和地區(qū)的技術(shù)水平、技術(shù)政策、新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力以及技術(shù)發(fā)展的動(dòng)向等的總和。全社會(huì)對(duì)教育的重視，對(duì)科技開(kāi)發(fā)力度的加大，對(duì)科技人才的有計(jì)劃培養(yǎng)，都將為企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造有利條件。

企業(yè)微觀環(huán)境是指直接影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)條件和能力的因素，包括行業(yè)狀況、競(jìng)爭(zhēng)者狀況、供應(yīng)商狀況及其他公眾的狀況，這是確定企業(yè)籌資方式的前提。一個(gè)良好的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)、及穩(wěn)定的原材料供應(yīng)商等微觀環(huán)境，將十分有利于企業(yè)籌資的順利實(shí)現(xiàn)。此外，筆者認(rèn)為，企業(yè)的內(nèi)部條件也應(yīng)該屬于企業(yè)籌資的微觀環(huán)境。企業(yè)的內(nèi)部條件包括：企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的能力、人力資源開(kāi)發(fā)的現(xiàn)狀和政策、組織結(jié)構(gòu)、管理制度，研究開(kāi)發(fā)情況等。就籌資而言，企業(yè)內(nèi)部條件達(dá)到一定的標(biāo)準(zhǔn)，才會(huì)吸引資金、技術(shù)進(jìn)入企業(yè)，因此企業(yè)要得到實(shí)現(xiàn)企業(yè)擴(kuò)張所需要的資金，應(yīng)扎扎實(shí)實(shí)的做好企業(yè)的各項(xiàng)工作，贏得債權(quán)人和投資者的信任，他們才會(huì)將資金、技術(shù)交由企業(yè)使用和管理。

二．企業(yè)的籌資方式

摘要：在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的推動(dòng)下，建筑業(yè)企業(yè)也有了迅猛的發(fā)展，現(xiàn)如今，在建筑業(yè)企業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)張的過(guò)程中，需要通過(guò)籌資和融資的方式來(lái)解決企業(yè)的資金問(wèn)題，為企業(yè)的健康穩(wěn)定發(fā)展提供良好的保障。然而，在建筑業(yè)企業(yè)籌融資的過(guò)程中也會(huì)面臨諸多的風(fēng)險(xiǎn)，如果籌融資方式不合理不僅不能解決企業(yè)發(fā)展中的資金問(wèn)題，還會(huì)給企業(yè)帶來(lái)負(fù)面的影響?；诖耍恼箩槍?duì)我國(guó)建筑業(yè)企業(yè)籌融資方式中存在的問(wèn)題進(jìn)行分析，進(jìn)而具體探究了解決的對(duì)策，希望為建筑企業(yè)的發(fā)展提供參考。

關(guān)鍵詞：建筑業(yè)企業(yè)；籌融資渠道；資本結(jié)構(gòu)；風(fēng)險(xiǎn)防范

在建筑業(yè)企業(yè)的發(fā)展中，籌融資具有重要的價(jià)值和意義，也是企業(yè)發(fā)展過(guò)程中必不可少的一種方式。尤其是在建筑業(yè)中常常會(huì)發(fā)展一些規(guī)模較大的項(xiàng)目，在項(xiàng)目開(kāi)發(fā)和實(shí)施的過(guò)程中需要消耗大量的資金，這些資金主要通過(guò)籌資和融資的方式獲取?；I資與融資還存在一定的差異性，其中融資主要是指面向企業(yè)外部環(huán)境進(jìn)行資金的籌集，主要包括了直接融資和間接融資兩種，所謂直接融資主要是指直接向資金持有者進(jìn)行融資活動(dòng)，并不需要第三方金融機(jī)構(gòu)的參與，這種融資方式有其特有的優(yōu)勢(shì)，比如融資的一方需要消耗的融資成本相對(duì)較小，但是也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，比如缺乏第三方機(jī)構(gòu)的介入，信用度得不到保障。了解了直接融資后，間接融資就比較好理解，主要就是指通過(guò)第三方金融機(jī)構(gòu)作為媒介而開(kāi)展的融資活動(dòng)。從融資的定義上可以看到，融資主要是企業(yè)對(duì)外的一種資金籌集活動(dòng)。而籌資不僅僅是面向外部環(huán)境進(jìn)行資金的籌集，同時(shí)需要對(duì)企業(yè)內(nèi)部的資產(chǎn)進(jìn)行合理的規(guī)劃和籌集，以此來(lái)滿足企業(yè)某一項(xiàng)目或者某一經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的資金需求。在建筑業(yè)企業(yè)中加強(qiáng)對(duì)籌融資方式的研究對(duì)于企業(yè)正常運(yùn)營(yíng)以及未來(lái)健康發(fā)展都有著重要的意義，具體體現(xiàn)在以下幾方面：其一，有利于降低企業(yè)的籌融資成本。在建筑業(yè)企業(yè)的籌融資活動(dòng)中，無(wú)論是籌資還是融資都需要消耗一定的成本，如果方式不合理會(huì)導(dǎo)致成本的增加，從而給企業(yè)的經(jīng)營(yíng)與發(fā)展增加更大的負(fù)擔(dān)和壓力。而通過(guò)對(duì)籌融資方式的優(yōu)化以及合理選擇，可以最大限度地降低企業(yè)的籌融資成本，給企業(yè)帶來(lái)更高的經(jīng)濟(jì)效益。其二，有利于提高企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防控能力。在建筑業(yè)企業(yè)的籌資和融資活動(dòng)中，雖然通過(guò)籌資和融資能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)一定的利益，但是在此過(guò)程中如果方式方法選擇不當(dāng)，也會(huì)給企業(yè)的經(jīng)營(yíng)與發(fā)展帶來(lái)很大的風(fēng)險(xiǎn)，籌融資風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于企業(yè)的影響是不容忽視的，輕則造成經(jīng)濟(jì)損失，重則使企業(yè)面臨生死存亡的抉擇。通過(guò)加強(qiáng)對(duì)籌融資方式的研究，能夠有效提高籌融資過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)防控能力，對(duì)存在的各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，并采取有效的措施加以預(yù)防和治理，降低建筑業(yè)企業(yè)籌融資過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生率。

一、當(dāng)前建筑業(yè)企業(yè)籌融資方式中存在的問(wèn)題

（一）建筑業(yè)企業(yè)籌融資風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)相對(duì)薄弱

在建筑業(yè)企業(yè)的發(fā)展中籌資和融資是兩項(xiàng)非常重要的集資手段，也是保障建筑業(yè)企業(yè)項(xiàng)目以及經(jīng)營(yíng)活動(dòng)正常運(yùn)轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)，因此在大部分建筑業(yè)企業(yè)中相關(guān)負(fù)責(zé)人給予了籌資和融資高度的重視。但是，在開(kāi)展籌融資活動(dòng)的過(guò)程中，卻缺乏應(yīng)有的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，導(dǎo)致在籌融資方式缺乏一定的科學(xué)性，比如融資方式中包括直接融資和間接融資，企業(yè)一味地注重融資成本的控制，在無(wú)法保障資金持有者的信用的前提下，盲目進(jìn)行融資，最終導(dǎo)致企業(yè)面臨較大的融資風(fēng)險(xiǎn)，不僅給企業(yè)的項(xiàng)目以及經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的順利進(jìn)展造成了影響，還會(huì)讓企業(yè)承擔(dān)不小的經(jīng)濟(jì)賠償。在籌資方面也是如此，在籌資的過(guò)程中也會(huì)存在諸如現(xiàn)金風(fēng)險(xiǎn)、收支風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)以及項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)等諸多風(fēng)險(xiǎn)，如果不能有效提高風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，難免會(huì)在籌資和融資的過(guò)程中遭受威脅。為此，需要不斷提升建筑業(yè)企業(yè)在籌融資過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)。