一、企業(yè)購(gòu)并中的稅收優(yōu)惠

1、跨國(guó)、跨地區(qū)、跨行業(yè)購(gòu)并的稅收抵免

各個(gè)國(guó)家、各個(gè)地區(qū)、各個(gè)行業(yè)之間均存在著稅收差異，這為企業(yè)購(gòu)并的稅收籌劃提供了機(jī)會(huì)。如在跨國(guó)購(gòu)并中，若購(gòu)并企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)是縱向聯(lián)系的，通過(guò)購(gòu)并，一方面可達(dá)到加強(qiáng)各生產(chǎn)環(huán)節(jié)的配合，進(jìn)行大協(xié)作生產(chǎn)的目的；另一方面還可以通過(guò)產(chǎn)品和勞務(wù)的轉(zhuǎn)讓定價(jià)，即高稅國(guó)一方降低對(duì)低稅國(guó)一方的轉(zhuǎn)讓價(jià)格，或低稅國(guó)一方抬高對(duì)高稅國(guó)一方的轉(zhuǎn)讓價(jià)格，實(shí)現(xiàn)納稅利潤(rùn)由高稅國(guó)向低稅國(guó)的轉(zhuǎn)移，以達(dá)到減少集團(tuán)總體稅負(fù)的目的。又如為促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，我國(guó)稅法規(guī)定：高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)內(nèi)從事高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)，可以減按15%的稅率征收企業(yè)所得稅，我國(guó)對(duì)在經(jīng)濟(jì)特區(qū)注冊(cè)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)也實(shí)行了一系列稅收優(yōu)惠政策。這時(shí)可選擇能享受這些稅收優(yōu)惠政策的企業(yè)作為購(gòu)并的目標(biāo)企業(yè)，從而獲得稅收減免。

2、經(jīng)營(yíng)虧損的稅收抵免

我國(guó)稅法規(guī)定：“納稅企業(yè)發(fā)生年度虧損的，可以用下一納稅年度的所得彌補(bǔ)，下一納稅年度所得不足彌補(bǔ)的，可以逐年延續(xù)彌補(bǔ)，但延續(xù)期限最長(zhǎng)不超過(guò)五年。”對(duì)于有效高盈利水平且發(fā)展穩(wěn)定的企業(yè)，可以選擇一家近年有大量經(jīng)營(yíng)凈虧損的企業(yè)為目標(biāo)企業(yè)，通過(guò)購(gòu)并使企業(yè)盈利與目標(biāo)企業(yè)虧損相互抵消，獲得所得稅減免的利益。有時(shí)這還是某些企業(yè)實(shí)施購(gòu)并行為的主要目的。但這類(lèi)購(gòu)并中，購(gòu)并企業(yè)還必須充分預(yù)計(jì)虧損的目標(biāo)企業(yè)將帶來(lái)的負(fù)面影響，如購(gòu)并后企業(yè)整體效益滑坡可能導(dǎo)致股價(jià)下跌，股東財(cái)富受損，購(gòu)并企業(yè)還需花費(fèi)大量資金對(duì)虧損企業(yè)進(jìn)行整合改造等。因此，如果虧損企業(yè)沒(méi)有其他方面可利用的價(jià)值，純粹的稅收抵免購(gòu)并是不足取的。

3、債務(wù)融資的稅收抵免

編者按：本文主要從企業(yè)購(gòu)并中的稅收優(yōu)惠；企業(yè)購(gòu)并出資方式的稅收籌劃進(jìn)行論述。其中，主要包括：跨國(guó)、跨地區(qū)、跨行業(yè)購(gòu)并的稅收抵免、各個(gè)國(guó)家、各個(gè)地區(qū)、各個(gè)行業(yè)之間均存在著稅收差異、經(jīng)營(yíng)虧損的稅收抵免、納稅企業(yè)發(fā)生年度虧損的，可以用下一納稅年度的所得彌補(bǔ)、債務(wù)融資的稅收抵免、購(gòu)并企業(yè)通常需要籌措大量的資金來(lái)實(shí)施購(gòu)并、固定資產(chǎn)折舊的稅收抵免、企業(yè)通過(guò)購(gòu)并取得了目標(biāo)企業(yè)的固定資產(chǎn)、將經(jīng)營(yíng)收益轉(zhuǎn)化為資本利得的稅收抵免、大多數(shù)國(guó)家規(guī)定的股利所得稅要高于資本利得稅、現(xiàn)金收購(gòu)、現(xiàn)金收購(gòu)是企業(yè)購(gòu)并活動(dòng)中最簡(jiǎn)單而又最迅速的一種出資方式、股票收購(gòu)、股票收購(gòu)是購(gòu)并企業(yè)以新發(fā)行的股票替換目標(biāo)企業(yè)的股票或資產(chǎn)的出資方式、綜合證券收購(gòu)等，具體請(qǐng)?jiān)斠?jiàn)。

一、企業(yè)購(gòu)并中的稅收優(yōu)惠

1、跨國(guó)、跨地區(qū)、跨行業(yè)購(gòu)并的稅收抵免

各個(gè)國(guó)家、各個(gè)地區(qū)、各個(gè)行業(yè)之間均存在著稅收差異，這為企業(yè)購(gòu)并的稅收籌劃提供了機(jī)會(huì)。如在跨國(guó)購(gòu)并中，若購(gòu)并企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)是縱向聯(lián)系的，通過(guò)購(gòu)并，一方面可達(dá)到加強(qiáng)各生產(chǎn)環(huán)節(jié)的配合，進(jìn)行大協(xié)作生產(chǎn)的目的；另一方面還可以通過(guò)產(chǎn)品和勞務(wù)的轉(zhuǎn)讓定價(jià)，即高稅國(guó)一方降低對(duì)低稅國(guó)一方的轉(zhuǎn)讓價(jià)格，或低稅國(guó)一方抬高對(duì)高稅國(guó)一方的轉(zhuǎn)讓價(jià)格，實(shí)現(xiàn)納稅利潤(rùn)由高稅國(guó)向低稅國(guó)的轉(zhuǎn)移，以達(dá)到減少集團(tuán)總體稅負(fù)的目的。又如為促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，我國(guó)稅法規(guī)定：高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)內(nèi)從事高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)，可以減按15%的稅率征收企業(yè)所得稅，我國(guó)對(duì)在經(jīng)濟(jì)特區(qū)注冊(cè)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)也實(shí)行了一系列稅收優(yōu)惠政策。這時(shí)可選擇能享受這些稅收優(yōu)惠政策的企業(yè)作為購(gòu)并的目標(biāo)企業(yè)，從而獲得稅收減免。

2、經(jīng)營(yíng)虧損的稅收抵免

我國(guó)稅法規(guī)定：“納稅企業(yè)發(fā)生年度虧損的，可以用下一納稅年度的所得彌補(bǔ)，下一納稅年度所得不足彌補(bǔ)的，可以逐年延續(xù)彌補(bǔ)，但延續(xù)期限最長(zhǎng)不超過(guò)五年?！睂?duì)于有效高盈利水平且發(fā)展穩(wěn)定的企業(yè)，可以選擇一家近年有大量經(jīng)營(yíng)凈虧損的企業(yè)為目標(biāo)企業(yè)，通過(guò)購(gòu)并使企業(yè)盈利與目標(biāo)企業(yè)虧損相互抵消，獲得所得稅減免的利益。有時(shí)這還是某些企業(yè)實(shí)施購(gòu)并行為的主要目的。但這類(lèi)購(gòu)并中，購(gòu)并企業(yè)還必須充分預(yù)計(jì)虧損的目標(biāo)企業(yè)將帶來(lái)的負(fù)面影響，如購(gòu)并后企業(yè)整體效益滑坡可能導(dǎo)致股價(jià)下跌，股東財(cái)富受損，購(gòu)并企業(yè)還需花費(fèi)大量資金對(duì)虧損企業(yè)進(jìn)行整合改造等。因此，如果虧損企業(yè)沒(méi)有其他方面可利用的價(jià)值，純粹的稅收抵免購(gòu)并是不足取的。

【正文】

購(gòu)并理論的發(fā)展和實(shí)務(wù)的發(fā)生是緊密相聯(lián)的。早在19世紀(jì)末期美國(guó)就發(fā)生了其歷史上的第一次購(gòu)并狂潮。面對(duì)以美國(guó)為代表的西方社會(huì)的購(gòu)并熱潮，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們從多種角度對(duì)購(gòu)并活動(dòng)加以解釋?zhuān)M(jìn)而形成多種理論。由于有關(guān)購(gòu)并理論過(guò)于龐雜，故本文只就目前西方較流行的企業(yè)購(gòu)并理論作一簡(jiǎn)要介紹與分析。

一、效率理論

效率理論認(rèn)為購(gòu)并活動(dòng)能提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效，增加社會(huì)福利，因而支持企業(yè)購(gòu)并活動(dòng)。通過(guò)購(gòu)并改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的途徑有兩條。

第一、規(guī)模經(jīng)濟(jì)。一般認(rèn)為擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)?？梢越档推骄杀?，從而提高利潤(rùn)。因而該理論認(rèn)為購(gòu)并活動(dòng)的主要?jiǎng)右蛟谟谥\求平均成本下降。這里的平均成本下降的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)可以在兩個(gè)級(jí)別上取得：第一級(jí)在工廠，包括眾所周知的生產(chǎn)專(zhuān)門(mén)化的技術(shù)經(jīng)濟(jì)、工程師規(guī)律等；第二級(jí)在工司，包括研究開(kāi)發(fā)、行政管理、經(jīng)營(yíng)管理和財(cái)務(wù)方面的經(jīng)濟(jì)效益。此外，還可以加上合并的“協(xié)同效益”，即所謂“2＋2＞4”效益。這種合并使合并后企業(yè)所增強(qiáng)的效率超過(guò)了其各個(gè)組成部分增加效率的總合。協(xié)同效益可從互補(bǔ)性活動(dòng)的聯(lián)合中產(chǎn)生。如一家擁有強(qiáng)大的研究開(kāi)發(fā)隊(duì)伍的企業(yè)和一家擁有一批優(yōu)秀管理人員的企業(yè)合并，就會(huì)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。

這一理論在70年代前的西方和目前的我國(guó)較流行。但是事實(shí)上規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)在合并中的重要性并非如想象的那么大。紐博爾德1970年調(diào)查發(fā)現(xiàn)，只有18％的公司承認(rèn)合并動(dòng)機(jī)與規(guī)模經(jīng)濟(jì)相關(guān)。1980年考林、卡賓和霍爾調(diào)查研究后認(rèn)為，“很難從他們調(diào)查的公司看出合并的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益”?；萃㈩D調(diào)查后競(jìng)發(fā)現(xiàn)獲利能力與企業(yè)規(guī)模大小不相關(guān)。這些事實(shí)都是對(duì)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益假說(shuō)的反駁和挑戰(zhàn)。

進(jìn)入新世紀(jì)以來(lái)，發(fā)生在發(fā)達(dá)國(guó)家間的企業(yè)購(gòu)并浪潮有所冷卻，而發(fā)生在中國(guó)企業(yè)與國(guó)外企業(yè)之間的購(gòu)并案件卻日益增多——

2001年10月經(jīng)過(guò)18個(gè)月的談判，阿爾卡特在支付了3.12億美元的現(xiàn)金后擁有新成立的上海貝爾阿爾卡特有限公司50%1股的股份；

2003年11月21日中國(guó)香港雅虎以純現(xiàn)金方式收購(gòu)香港3721網(wǎng)絡(luò)軟件技術(shù)有限公司的股份，并與北京3721科技有限公司結(jié)成技術(shù)同盟；

2003年12月5日德隆旗下的沈陽(yáng)合金投資有限公司提示性公告，稱(chēng)該公司獨(dú)資收購(gòu)美國(guó)MURRAY集團(tuán)全部資產(chǎn)項(xiàng)目的可行性研究報(bào)告已得到政府有關(guān)部門(mén)的批準(zhǔn)；

同月11日全球最大的化妝品集團(tuán)巴黎歐萊雅在巴黎和北京同時(shí)宣布?xì)W萊雅正式收購(gòu)中國(guó)護(hù)膚品牌小護(hù)士；

2004年1月29日TCL國(guó)際與全球“彩電之父”法國(guó)湯姆遜完成跨國(guó)購(gòu)并之旅……

編者按：本文主要從企業(yè)購(gòu)并中的稅收優(yōu)惠；企業(yè)購(gòu)并出資方式的稅收籌劃進(jìn)行論述。其中，主要包括：跨國(guó)、跨地區(qū)、跨行業(yè)購(gòu)并的稅收抵免、各個(gè)國(guó)家、各個(gè)地區(qū)、各個(gè)行業(yè)之間均存在著稅收差異、經(jīng)營(yíng)虧損的稅收抵免、納稅企業(yè)發(fā)生年度虧損的，可以用下一納稅年度的所得彌補(bǔ)、債務(wù)融資的稅收抵免、購(gòu)并企業(yè)通常需要籌措大量的資金來(lái)實(shí)施購(gòu)并、固定資產(chǎn)折舊的稅收抵免、企業(yè)通過(guò)購(gòu)并取得了目標(biāo)企業(yè)的固定資產(chǎn)、企業(yè)購(gòu)并可以通過(guò)各種出資方式來(lái)實(shí)現(xiàn)、現(xiàn)金收購(gòu)、現(xiàn)金收購(gòu)是企業(yè)購(gòu)并活動(dòng)中最簡(jiǎn)單而又最迅速的一種出資方式、股票收購(gòu)、股票收購(gòu)是購(gòu)并企業(yè)以新發(fā)行的股票替換目標(biāo)企業(yè)的股票或資產(chǎn)的出資方式、綜合證券收購(gòu)、綜合證券收購(gòu)是以現(xiàn)金、股票、認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券等多種形式證券組合出資購(gòu)買(mǎi)等，具體請(qǐng)?jiān)斠?jiàn)。

一、企業(yè)購(gòu)并中的稅收優(yōu)惠

1、跨國(guó)、跨地區(qū)、跨行業(yè)購(gòu)并的稅收抵免

各個(gè)國(guó)家、各個(gè)地區(qū)、各個(gè)行業(yè)之間均存在著稅收差異，這為企業(yè)購(gòu)并的稅收籌劃提供了機(jī)會(huì)。如在跨國(guó)購(gòu)并中，若購(gòu)并企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)是縱向聯(lián)系的，通過(guò)購(gòu)并，一方面可達(dá)到加強(qiáng)各生產(chǎn)環(huán)節(jié)的配合，進(jìn)行大協(xié)作生產(chǎn)的目的；另一方面還可以通過(guò)產(chǎn)品和勞務(wù)的轉(zhuǎn)讓定價(jià)，即高稅國(guó)一方降低對(duì)低稅國(guó)一方的轉(zhuǎn)讓價(jià)格，或低稅國(guó)一方抬高對(duì)高稅國(guó)一方的轉(zhuǎn)讓價(jià)格，實(shí)現(xiàn)納稅利潤(rùn)由高稅國(guó)向低稅國(guó)的轉(zhuǎn)移，以達(dá)到減少集團(tuán)總體稅負(fù)的目的。又如為促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，我國(guó)稅法規(guī)定：高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)內(nèi)從事高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)，可以減按15%的稅率征收企業(yè)所得稅，我國(guó)對(duì)在經(jīng)濟(jì)特區(qū)注冊(cè)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)也實(shí)行了一系列稅收優(yōu)惠政策。這時(shí)可選擇能享受這些稅收優(yōu)惠政策的企業(yè)作為購(gòu)并的目標(biāo)企業(yè)，從而獲得稅收減免。

2、經(jīng)營(yíng)虧損的稅收抵免

我國(guó)稅法規(guī)定：“納稅企業(yè)發(fā)生年度虧損的，可以用下一納稅年度的所得彌補(bǔ)，下一納稅年度所得不足彌補(bǔ)的，可以逐年延續(xù)彌補(bǔ)，但延續(xù)期限最長(zhǎng)不超過(guò)五年?！睂?duì)于有效高盈利水平且發(fā)展穩(wěn)定的企業(yè)，可以選擇一家近年有大量經(jīng)營(yíng)凈虧損的企業(yè)為目標(biāo)企業(yè)，通過(guò)購(gòu)并使企業(yè)盈利與目標(biāo)企業(yè)虧損相互抵消，獲得所得稅減免的利益。有時(shí)這還是某些企業(yè)實(shí)施購(gòu)并行為的主要目的。但這類(lèi)購(gòu)并中，購(gòu)并企業(yè)還必須充分預(yù)計(jì)虧損的目標(biāo)企業(yè)將帶來(lái)的負(fù)面影響，如購(gòu)并后企業(yè)整體效益滑坡可能導(dǎo)致股價(jià)下跌，股東財(cái)富受損，購(gòu)并企業(yè)還需花費(fèi)大量資金對(duì)虧損企業(yè)進(jìn)行整合改造等。因此，如果虧損企業(yè)沒(méi)有其他方面可利用的價(jià)值，純粹的稅收抵免購(gòu)并是不足取的。

摘要:購(gòu)并在企業(yè)發(fā)展中具有重要的作用,它是增強(qiáng)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)能力,實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的有效途徑。企業(yè)要綜合考慮購(gòu)并所帶來(lái)的正面及負(fù)面效應(yīng),否則有可能使企業(yè)陷入經(jīng)營(yíng)困境。本文從交易成本和管理成本入手,借助于均衡模型,對(duì)購(gòu)并企業(yè)適度規(guī)模問(wèn)題進(jìn)行探討。

關(guān)鍵詞:購(gòu)并;交易成本;管理成本;效應(yīng)

企業(yè)購(gòu)并概念是在1990年代以后隨著我國(guó)上市公司股權(quán)收購(gòu)現(xiàn)象的出現(xiàn)逐漸流行開(kāi)來(lái)的。購(gòu)并即收購(gòu)(Acquidition)與兼并(Merger),按企業(yè)的成長(zhǎng)方式來(lái)劃分,企業(yè)購(gòu)并可以分為橫向購(gòu)并、縱向購(gòu)并以及混合購(gòu)并三種類(lèi)型。橫向購(gòu)并是生產(chǎn)同類(lèi)產(chǎn)品、或生產(chǎn)類(lèi)似產(chǎn)品、或生產(chǎn)技術(shù)工藝相近的企業(yè)之間所進(jìn)行的購(gòu)并,這是最常見(jiàn)的一種購(gòu)并方式,其目的在于擴(kuò)大企業(yè)市場(chǎng)份額,在競(jìng)爭(zhēng)中取得優(yōu)勢(shì);縱向購(gòu)并是在生產(chǎn)工藝或經(jīng)銷(xiāo)上有前后銜接關(guān)系的企業(yè)間的購(gòu)并,如加工制造企業(yè)向前購(gòu)并原材料、零部件、半成品等生產(chǎn)企業(yè),向后購(gòu)并運(yùn)輸公司、銷(xiāo)售公司等,其目的在于發(fā)揮綜合協(xié)作優(yōu)勢(shì);混合購(gòu)并是產(chǎn)品和市場(chǎng)都沒(méi)有任何聯(lián)系的企業(yè)間的購(gòu)并,它兼具橫向購(gòu)并與縱向購(gòu)并的優(yōu)點(diǎn),而且更加靈活自如。我國(guó)加入WTO以后,企業(yè)不僅面臨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的壓力,還要直面國(guó)際市場(chǎng)的各種挑戰(zhàn)和外國(guó)大企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)威脅,如何運(yùn)用購(gòu)并與重組手段,提高企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)能力,參與國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)是擺在企業(yè)和政府面前的一個(gè)重要課題。本文試從購(gòu)并的成本分析入手,從理論上探討購(gòu)并行為的有效性。

一、企業(yè)購(gòu)并的正面效應(yīng)——交易成本的降低

購(gòu)并對(duì)企業(yè)的直接影響是降低交易成本。企業(yè)的交易成本是企業(yè)為完成交易行為而發(fā)生的成本,它一般包括:(1)尋找和發(fā)生交易對(duì)象的成本;(2)了解交易價(jià)格的成本;(3)討價(jià)還價(jià)的成本;(4)訂立交易合約的成本;(5)監(jiān)督合約履行的成本;(6)制裁違約行為的成本。通常情況下,一個(gè)企業(yè)不會(huì)僅與一個(gè)被選對(duì)象進(jìn)行談判,談判意味著討價(jià)還價(jià),往往要耗費(fèi)大量的人力和物力,包括準(zhǔn)備談判的時(shí)間、談判的時(shí)間、交通往返、談判材料的準(zhǔn)備和修改等,在達(dá)成協(xié)議之后,交易合約的訂立也有一定的成本,如舉行各種簽字儀式;在合約簽訂之后,合約的履行仍是有成本的,尤其是合約的履行需要進(jìn)行監(jiān)督,這對(duì)交易雙方都是一種費(fèi)用的支出;如果合約的履行出了問(wèn)題,那么交易雙方就會(huì)因制裁違約行為而支付更多的費(fèi)用。

從企業(yè)購(gòu)并的角度看,交易成本降低原因主要表現(xiàn)在以下幾方面:

編者按：本文主要從路徑?jīng)Q策模型；戰(zhàn)略匹配性分析；風(fēng)險(xiǎn)—收益分析；可行性分析；小結(jié)進(jìn)行論述。其中，主要包括：企業(yè)外部成長(zhǎng)中的購(gòu)并與戰(zhàn)略聯(lián)盟，都分別受到了廣泛的關(guān)注、進(jìn)行戰(zhàn)略匹配性分析、風(fēng)險(xiǎn)—收益分析、可行性分析是戰(zhàn)略決策從書(shū)面走向?qū)嵺`的關(guān)鍵一步、業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)張、購(gòu)并比戰(zhàn)略聯(lián)盟更注重長(zhǎng)期的利益、資源位勢(shì)如何資源位勢(shì)可用兩個(gè)指標(biāo)來(lái)描述、誤選目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)麥肯錫公司將它列為導(dǎo)致購(gòu)并失敗的四個(gè)主要因素之一、市場(chǎng)能力的提升市場(chǎng)能力包含吸引和留住顧客兩方面內(nèi)容、學(xué)習(xí)能力是在學(xué)習(xí)中不斷提升的、可行性分析是影響選擇購(gòu)并或戰(zhàn)略聯(lián)盟的重要方面等，具體請(qǐng)?jiān)斠?jiàn)。

【內(nèi)容提要】購(gòu)并是戰(zhàn)略聯(lián)盟，是企業(yè)成長(zhǎng)時(shí)經(jīng)常面臨的戰(zhàn)略問(wèn)題。本文建立的路徑?jīng)Q策模型就是為企業(yè)經(jīng)營(yíng)者提供一個(gè)系統(tǒng)性的框架，同時(shí)也是一個(gè)操作性很強(qiáng)的流程。這個(gè)流程包括：戰(zhàn)略匹配性分析，風(fēng)險(xiǎn)—收益分析和可行性分析。在具體分析過(guò)程中，不僅注重理性分析，而且對(duì)文化、愿景給予了充分的考慮。

【關(guān)鍵詞】購(gòu)并/戰(zhàn)略聯(lián)盟/戰(zhàn)略匹配性/風(fēng)險(xiǎn)/收益/可行性

企業(yè)外部成長(zhǎng)中的購(gòu)并與戰(zhàn)略聯(lián)盟，都分別受到了廣泛的關(guān)注，但對(duì)兩者的比較研究，特別是當(dāng)兩者作為被選方案在決策過(guò)程中如何被分析、評(píng)估和選擇，研究文獻(xiàn)很少。而這在今天的企業(yè)戰(zhàn)略決策中是經(jīng)常要面對(duì)的問(wèn)題，比如，在AOL與時(shí)代華納宣布合并之后，YAHOO與eBay公司就曾謀求何種“深度”的合作方式，購(gòu)并或戰(zhàn)略聯(lián)盟。這究竟是一個(gè)什么樣的過(guò)程呢？為了回答這個(gè)問(wèn)題，本文建立了一個(gè)路徑?jīng)Q策模型，希望盡可能深入而真實(shí)地描述這樣一個(gè)過(guò)程：從一個(gè)主動(dòng)企業(yè)的角度，在購(gòu)并與戰(zhàn)略聯(lián)盟之間選擇的決策過(guò)程。

一、路徑?jīng)Q策模型

本文建立的路徑?jīng)Q策模型如圖1所示：

企業(yè)投資行為的非理性

在企業(yè)投資規(guī)模既定的前提下，企業(yè)投資內(nèi)部結(jié)構(gòu)成存在很大差別，有企業(yè)主動(dòng)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的基本建設(shè)投資﹑技術(shù)改造開(kāi)發(fā)投資；也有因企業(yè)銷(xiāo)售困難而被動(dòng)增加的存貨資；還有企業(yè)通過(guò)合資經(jīng)營(yíng)﹑兼并收購(gòu)等形式擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的股權(quán)投資；等等。企業(yè)投資結(jié)構(gòu)不僅決定著企業(yè)投資效益的好壞，而且對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)深化有有深遠(yuǎn)影響。

1.企業(yè)技術(shù)改造開(kāi)發(fā)投資不足

傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式?jīng)Q定我國(guó)企業(yè)投資結(jié)構(gòu)的鮮明特點(diǎn)之一，就是基本建設(shè)投資占據(jù)主導(dǎo)地位。這種投資結(jié)構(gòu)在20世紀(jì)初90年代遇到了前所未有的挑戰(zhàn)，知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的來(lái)臨使得技術(shù)進(jìn)步在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的貢獻(xiàn)遠(yuǎn)大于要素投入的貢獻(xiàn)，技術(shù)進(jìn)步成為決定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素。原有的企業(yè)投資結(jié)構(gòu)中由于技術(shù)改造開(kāi)發(fā)投資不足，遲滯了企業(yè)技術(shù)進(jìn)步的步伐，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，影響了企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和企業(yè)價(jià)值。

盡管技術(shù)改造開(kāi)發(fā)投資對(duì)企業(yè)技術(shù)進(jìn)步的作用已經(jīng)得到充分認(rèn)識(shí)，但是從實(shí)際的技術(shù)改造開(kāi)發(fā)投資情況看，更新改造投資占整個(gè)固定資產(chǎn)投資的比重從“八五”以來(lái)逐年下降，從“七五”時(shí)期的35%左右下降到30%左右，同發(fā)達(dá)國(guó)家相比仍然是顯得很低。美國(guó)20世紀(jì)80年代初這一比例高達(dá)77%，日本制造業(yè)在同期該比例達(dá)到50%，原材料行業(yè)達(dá)60%，而其他工業(yè)化國(guó)家的技術(shù)改造投資比例也都在40%以上。從企業(yè)技術(shù)開(kāi)發(fā)的經(jīng)費(fèi)支出看，我國(guó)企業(yè)技術(shù)開(kāi)發(fā)經(jīng)費(fèi)支出從1990年的133億元增加到1994年的339億元，增加近2倍。但是，企業(yè)技術(shù)開(kāi)發(fā)經(jīng)費(fèi)支出占銷(xiāo)售收入的比重卻仍然只有1.37%，而這一比例在發(fā)達(dá)國(guó)家一般為3%到5%左右。

造成我國(guó)企業(yè)投資結(jié)構(gòu)中技術(shù)改造開(kāi)發(fā)投資滯后的原因是多方面的。第一，技術(shù)進(jìn)步的動(dòng)力來(lái)源于采用新技術(shù)﹑新工藝﹑創(chuàng)造新產(chǎn)品所能帶來(lái)的超額利潤(rùn)，技術(shù)進(jìn)步的壓力來(lái)自激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。由于國(guó)有企業(yè)還不是真正自主經(jīng)營(yíng)﹑自負(fù)盈虧的經(jīng)濟(jì)主體，缺乏自我改造﹑自我發(fā)展的動(dòng)力和壓力，缺乏應(yīng)有的風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制和責(zé)任機(jī)制。第二，我國(guó)目前的技術(shù)創(chuàng)新機(jī)制難以適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的需要。在傳統(tǒng)的技術(shù)創(chuàng)新機(jī)制下，首先由國(guó)家制定科技發(fā)展戰(zhàn)略，科研單位﹑高等院校接受上級(jí)的技術(shù)研究和發(fā)展任務(wù)，完成任務(wù)后交給主管部門(mén)，由主管部門(mén)會(huì)同主管生產(chǎn)部門(mén)商量新技術(shù)的中試和生產(chǎn)安排。企業(yè)在接到任務(wù)后在實(shí)驗(yàn)﹑調(diào)試，直到生產(chǎn)出合格產(chǎn)品。在這種僵化的技術(shù)創(chuàng)新機(jī)制中，生產(chǎn)和科研脫節(jié)，企業(yè)沒(méi)有成為技術(shù)進(jìn)步的主體，承擔(dān)起技術(shù)開(kāi)發(fā)，中試和試生產(chǎn)的主要任務(wù)。第三，企業(yè)技術(shù)開(kāi)發(fā)投資相對(duì)于企業(yè)的一般投資項(xiàng)目來(lái)說(shuō)是高風(fēng)險(xiǎn)高收益項(xiàng)目，一項(xiàng)產(chǎn)品創(chuàng)新，從構(gòu)思到設(shè)計(jì)，從開(kāi)發(fā)到中試，最后成功地投入市場(chǎng)，成功的幾率只有1%-2%。產(chǎn)品從開(kāi)發(fā)﹑中試到投入生產(chǎn)的資金需求之比大致為1：10：100。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)對(duì)創(chuàng)新企業(yè)的金融支持主要通過(guò)向其提供低息貸款的方式，而這種方式與創(chuàng)新企業(yè)的融資需求不相適應(yīng)，影響了我國(guó)的創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展。由于我國(guó)對(duì)代表高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的創(chuàng)新企業(yè)缺乏相應(yīng)的金融支持制度，限制了這種具有高技術(shù)開(kāi)發(fā)投資傾向的企業(yè)缺乏相應(yīng)的金融支持制度，限制了這種具有高技術(shù)開(kāi)發(fā)投資傾向的企業(yè)發(fā)展，這也是構(gòu)成我國(guó)企業(yè)技術(shù)開(kāi)發(fā)投資比重過(guò)低的原因之一。

購(gòu)并（MergerandAcquisition，企業(yè)兼并和收購(gòu)的簡(jiǎn)稱(chēng)）作為當(dāng)今市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的一種企業(yè)行為，是企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)營(yíng)或多元化經(jīng)營(yíng)或出于各自不同的發(fā)展戰(zhàn)略考慮，運(yùn)用不同的方式（如現(xiàn)金收購(gòu)、股權(quán)收購(gòu)等），采用兼并或收購(gòu)的方法，來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)擴(kuò)張的重要手段。在歐美資本主義發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)，企業(yè)購(gòu)并經(jīng)久不衰。進(jìn)入90年代以來(lái)，購(gòu)并的浪潮更是一浪接著一浪，1999年，全球的購(gòu)并活動(dòng)創(chuàng)下了3.3萬(wàn)億美元的記錄。在2000年，全球的購(gòu)并活動(dòng)與1999年相比雖然有所放緩，但在金融領(lǐng)域的跨行業(yè)、跨地區(qū)的企業(yè)購(gòu)并活動(dòng)依然層出不窮。在這股購(gòu)并浪潮中，網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司也不甘落后，積極參與其中。實(shí)踐證明，購(gòu)并活動(dòng)在網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司拓展網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)中立下了不小的“功勞”。下面，我們就以美國(guó)的網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)先鋒—E*TRADE和嘉信為例，探討購(gòu)并戰(zhàn)略之于國(guó)外網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司發(fā)展中的重要作用和實(shí)踐，并結(jié)合購(gòu)并活動(dòng)在我國(guó)網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)開(kāi)展中的運(yùn)用情況，對(duì)將來(lái)的趨勢(shì)做一分析和展望。一、購(gòu)并戰(zhàn)略在國(guó)外網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司發(fā)展中的實(shí)踐——以E*TRADE和嘉信為例盡管我國(guó)開(kāi)展網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)并不比美國(guó)晚很長(zhǎng)時(shí)間，但美國(guó)網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)的發(fā)展速度和網(wǎng)上證券交易的比例都快于和大于我國(guó)，美國(guó)在網(wǎng)上證券交易方面依然處于世界的領(lǐng)先地位，而E*TRADE和嘉信更是美國(guó)網(wǎng)上證券交易領(lǐng)域的“領(lǐng)頭羊”。為此，通過(guò)研究他們?cè)诰W(wǎng)上證券業(yè)務(wù)中的發(fā)展戰(zhàn)略，或許能給我國(guó)有志于網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)發(fā)展的券商或?qū)?lái)可能出現(xiàn)的網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司提供一種有益的思路，更好的推動(dòng)我國(guó)網(wǎng)上證券交易業(yè)務(wù)的發(fā)展。（一）購(gòu)并的背景分析1、來(lái)自同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng)壓力。以E*TRADE為例，隨著網(wǎng)上證券交易的日漸發(fā)展，越來(lái)越多的經(jīng)紀(jì)商加入到這一行業(yè)當(dāng)中。作為一家純粹的網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)商，E*TRADE面臨的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手越來(lái)越多，競(jìng)爭(zhēng)的壓力也越來(lái)越大。其原先低價(jià)格的市場(chǎng)定位也正受到來(lái)自嘉信等券商的多渠道、高質(zhì)量服務(wù)的挑戰(zhàn)。在美國(guó)GOMEZ網(wǎng)站的每季度網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)商排名中，嘉信是數(shù)次位居榜首。由此可以看出嘉信在網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中也是實(shí)力不凡。如何積極應(yīng)對(duì)來(lái)自嘉信和其他經(jīng)紀(jì)商的競(jìng)爭(zhēng)壓力成為E*TRADE必須正視和考慮的問(wèn)題之一。嘉信自1995年介入網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)活動(dòng)以來(lái)，一直是以“網(wǎng)上網(wǎng)下兩條腿走路”的市場(chǎng)形象得到投資者的不斷認(rèn)同，其傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與網(wǎng)上業(yè)務(wù)的有機(jī)整合、有形營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的數(shù)量及其在拓展網(wǎng)上交易中的價(jià)值體現(xiàn)正是E*TRADE的“弱項(xiàng)”。而這當(dāng)中，有些是可以通過(guò)購(gòu)并手段來(lái)實(shí)現(xiàn)的，如：有形營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的數(shù)量。2、出于多元化、國(guó)際化戰(zhàn)略導(dǎo)向的考慮。隨著證券電子商務(wù)的發(fā)展，網(wǎng)上證券交易已不僅僅是一種交易手段和工具，單一化的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)模式已經(jīng)不能適應(yīng)市場(chǎng)的多元化需求，同時(shí)也存在著經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。為此，網(wǎng)上新股發(fā)行、網(wǎng)上銀行、網(wǎng)上保險(xiǎn)、網(wǎng)上抵押等正成為網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)商們不斷開(kāi)發(fā)的業(yè)務(wù)品種。另外，隨著資本市場(chǎng)的不斷開(kāi)放和全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的加快，大力拓展國(guó)外市場(chǎng)也顯得越加緊迫和必須。通過(guò)收購(gòu)一些國(guó)外的公司，將企業(yè)的業(yè)務(wù)觸角伸向國(guó)外，就成為企業(yè)國(guó)際化戰(zhàn)略的一部分。3、全球互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的購(gòu)并浪潮的大背景。自20世紀(jì)90年代以來(lái)，美國(guó)企業(yè)購(gòu)并重組活動(dòng)日益頻繁。1999年11月，克林頓政府廢除了實(shí)行長(zhǎng)達(dá)70年的《格拉斯-斯蒂格爾法》，通過(guò)了《金融服務(wù)現(xiàn)代化法》，更是推動(dòng)了美國(guó)金融領(lǐng)域的跨行業(yè)、跨地區(qū)的金融購(gòu)并重組進(jìn)程。網(wǎng)絡(luò)企業(yè)在這股購(gòu)并浪潮中，也大顯身手。麥肯錫的研究表明，互聯(lián)網(wǎng)引發(fā)的購(gòu)并案在交易額和交易量上均已躍居全球的20%還多①。為此，全球互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的購(gòu)并浪潮無(wú)疑為E*TRADE等網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)商的購(gòu)并活動(dòng)提供了不錯(cuò)的大環(huán)境。（二）具體動(dòng)機(jī)分析E*TRADE自1997年以來(lái)通過(guò)各種購(gòu)并方法（如現(xiàn)金收購(gòu)、股票收購(gòu)等），展開(kāi)了大規(guī)模的收購(gòu)兼并活動(dòng)。據(jù)我們的不完全統(tǒng)計(jì)，從1997年底到2001年，E*TRADE的收購(gòu)兼并活動(dòng)達(dá)12起之多。嘉信自1995年以來(lái)的購(gòu)并活動(dòng)有7起左右。我們知道，購(gòu)并只是一個(gè)重要的手段和過(guò)程，它的最終目標(biāo)是要通過(guò)購(gòu)并來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)資源的優(yōu)化配置，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)。為此，這里我們就需要對(duì)他們大量購(gòu)并案背后的深層動(dòng)機(jī)進(jìn)行分析。1、進(jìn)行地域擴(kuò)張。對(duì)于網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)商來(lái)說(shuō)，隨著國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)開(kāi)展到一定程度，國(guó)內(nèi)的客戶(hù)資源和業(yè)務(wù)增長(zhǎng)空間都受到一定限制，而一些區(qū)域外市場(chǎng)則是商機(jī)無(wú)限，充滿(mǎn)著誘惑。一些企業(yè)帶著成為跨國(guó)集團(tuán)的夢(mèng)想，紛紛開(kāi)拓國(guó)外市場(chǎng)，到其他國(guó)家“安營(yíng)扎寨”，設(shè)立分公司，進(jìn)行地域擴(kuò)張。而在進(jìn)入其他國(guó)家和地區(qū)的市場(chǎng)時(shí)，購(gòu)并較之新設(shè)分公司等，具有能在較短時(shí)間內(nèi)就擁有當(dāng)?shù)匾欢〝?shù)量客戶(hù)資源、拓展客戶(hù)的成本相對(duì)較低等特點(diǎn)，使其成為不少公司在拓展國(guó)外市場(chǎng)時(shí)所采用的首選方式之一。如：1999年7月，E*TRADE透過(guò)收購(gòu)TIRSecuritiesLtd.（一家企業(yè)客戶(hù)經(jīng)紀(jì)行，擁有全球多個(gè)股票市場(chǎng)的交易席位，當(dāng)中包括香港證券交易所）于1999年9月進(jìn)軍香港市場(chǎng)。2000年8月，E*TRADE通過(guò)收購(gòu)在加拿大市場(chǎng)為機(jī)構(gòu)和零售投資者提供電子證券交易服務(wù)的公司VERSUSTechnologiesInc.，將其更名為E*TRADE加拿大有限公司，作為E*TRADE全資子公司。1999年2月，嘉信收購(gòu)了加拿大的兩家經(jīng)紀(jì)公司PriorityBrokerage&PorthmeorSecurities，在此基礎(chǔ)上成立嘉信公司加拿大分公司。2、開(kāi)發(fā)新的業(yè)務(wù)，開(kāi)展多樣化經(jīng)營(yíng)。多樣化經(jīng)營(yíng)理論作為西方購(gòu)并重組的理論之一，是指企業(yè)持有并經(jīng)營(yíng)收益相關(guān)程度較低的資產(chǎn)，以減少企業(yè)對(duì)現(xiàn)有業(yè)務(wù)范圍的依賴(lài)，降低經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)成本。目前，從E*TRADE網(wǎng)站所列示的服務(wù)內(nèi)容看，其業(yè)務(wù)主要有四大類(lèi)：（1）理財(cái)投資。包括股票、期權(quán)、首次公開(kāi)發(fā)行（IPO）、共同基金、債券、個(gè)人理財(cái)、延長(zhǎng)時(shí)間交易等。（2）金融服務(wù)。包括定期存款、支票、貨幣市場(chǎng)、儲(chǔ)蓄、帳單管理、信用卡等。（3）退休規(guī)劃。包括：IRAs（個(gè)人退休帳戶(hù)）、咨詢(xún)理財(cái)、稅務(wù)、教育儲(chǔ)蓄、房貸、保險(xiǎn)。（4）更多服務(wù)。包括：ATM、移動(dòng)電子商務(wù)、電子郵件服務(wù)等。其中的網(wǎng)上銀行業(yè)務(wù)、網(wǎng)上抵押業(yè)務(wù)、為企業(yè)服務(wù)的相關(guān)業(yè)務(wù)等都是通過(guò)購(gòu)并相關(guān)企業(yè)來(lái)實(shí)現(xiàn)的。3、擴(kuò)大公司的規(guī)模購(gòu)并同類(lèi)企業(yè)，擴(kuò)大公司規(guī)模屬于購(gòu)并模式中的橫向購(gòu)并，即具有競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的、經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域和生產(chǎn)產(chǎn)品相同的同行業(yè)之間的購(gòu)并。其目的在于減少競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，提高行業(yè)的集中程度。2001年5月，E*TRADE收購(gòu)了WebStreet，Inc.（網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)公司W(wǎng)ebStreetSecurities的母公司），WebStreetSecurities總部位于芝加哥，通過(guò)傳送流動(dòng)的及時(shí)報(bào)價(jià)、快速的交易確認(rèn)、及時(shí)的投資組合更新和24小時(shí)的服務(wù)，主要為美國(guó)和歐洲的個(gè)人投資者服務(wù)，這次收購(gòu)的完成將有助于E*TRADE進(jìn)一步擴(kuò)大其在網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)方面的市場(chǎng)份額。4、提升服務(wù)的質(zhì)量在提升服務(wù)質(zhì)量方面，E*TRADE和嘉信主要從如何更好的為顧客提供投資工具、如何根據(jù)不同的顧客類(lèi)別提供專(zhuān)業(yè)化的服務(wù)、如何更方便投資者管理他們的金融資產(chǎn)出發(fā)，購(gòu)并一些在這些領(lǐng)域中的專(zhuān)業(yè)化公司。（三）購(gòu)并的目標(biāo)公司分析從E*TRADE兼并收購(gòu)的公司選擇來(lái)看（如表1所示），體現(xiàn)出以下幾個(gè)特點(diǎn)：1、專(zhuān)業(yè)特征明顯。在E*TRADE的購(gòu)并對(duì)象當(dāng)中，有專(zhuān)門(mén)從事網(wǎng)上銀行業(yè)務(wù)的Telebank；有專(zhuān)門(mén)從事網(wǎng)上抵押的LoansDirect；有專(zhuān)門(mén)從事提供ATM服務(wù)的CardCaptureServices，Inc.。通過(guò)購(gòu)并這些專(zhuān)門(mén)從事某一領(lǐng)域服務(wù)的公司，E*TRADE可以將他們專(zhuān)業(yè)化的技術(shù)和資源與E*TRADE現(xiàn)有的業(yè)務(wù)平臺(tái)相整合，從而可以在更短的時(shí)間內(nèi)推出更多的服務(wù)內(nèi)容。2、行業(yè)地位突出。在E*TRADE購(gòu)并公司的選擇上，一些在業(yè)界有一定知名度和行業(yè)地位的公司比較容易受到關(guān)注。如TelebancFinancialCorporation，美國(guó)最大的、發(fā)展最快的純網(wǎng)上銀行；CardCaptureServices，Inc.美國(guó)最大的獨(dú)立ATM（自動(dòng)提款機(jī)）提供者；LoansDirect，美國(guó)最大的網(wǎng)上抵押先行者之一；Dempsey&Company，LLC，美國(guó)最大的私營(yíng)特定經(jīng)紀(jì)商和做市公司之一。突出的行業(yè)地位，使得購(gòu)并公司可以充分利用被購(gòu)并企業(yè)已有的品牌效應(yīng)、銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)、公共關(guān)系，提高市場(chǎng)占有率。美國(guó)最大的私營(yíng)特定經(jīng)紀(jì)商和做市公司之一。從1932年以來(lái)就服務(wù)于投資領(lǐng)域，有著60多年的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的經(jīng)驗(yàn)。（四）購(gòu)并的成效分析1、獲得了被購(gòu)并公司已有的客戶(hù)資源和有形營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)。通過(guò)購(gòu)并，被購(gòu)并公司已有的客戶(hù)資源就相應(yīng)地成為購(gòu)并公司的客戶(hù)或潛在的客戶(hù)。這些客戶(hù)資源的取得比起購(gòu)并公司直接去市場(chǎng)開(kāi)拓，相對(duì)來(lái)說(shuō)要容易的多。對(duì)網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)商來(lái)說(shuō)，金融網(wǎng)站的注冊(cè)用戶(hù)、其他網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)公司的顧客帳戶(hù)、專(zhuān)門(mén)為機(jī)構(gòu)投資者提供研究分析等金融服務(wù)的一些金融服務(wù)企業(yè)的機(jī)構(gòu)客戶(hù)資源等，顯得比較重要。如E*Trade通過(guò)收購(gòu)網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司W(wǎng)ebStreetSecurities，獲得了34000個(gè)活躍帳戶(hù)（其中包括6300個(gè)德國(guó)居民擁有的帳戶(hù)）和WebStreetSecurities在圣佛朗西斯科、波士頓、貝弗利希爾斯、丹佛等地的有形網(wǎng)點(diǎn)，E*Trade準(zhǔn)備將其轉(zhuǎn)變?yōu)镋*Trade金融超市，并稱(chēng)為“E*Trade中心”。2、獲得了被購(gòu)并公司的優(yōu)秀管理人才。優(yōu)秀的人才之于一個(gè)企業(yè)的作用是非常重要的。從某種程度上說(shuō)，企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)歸根結(jié)底就是人才的競(jìng)爭(zhēng)。購(gòu)并活動(dòng)之后的人事重組往往也十分重要，好的購(gòu)并活動(dòng)的開(kāi)展，往往能充分調(diào)動(dòng)被購(gòu)并公司的員工的積極性，給一些優(yōu)秀的管理人才提供進(jìn)一步發(fā)展的空間和舞臺(tái)。E*TRADE經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)總監(jiān)、亞太及拉丁美洲區(qū)總裁JarrettLilien，曾是E*TRADE在1999年8月收購(gòu)的TIRHoldings的CEO（行政總裁）。E*TRADE亞太區(qū)副主席JohnLord，在1992年至1999年間，在TIR工作，協(xié)助管理及建立日本的TIRSecurities.在1999年，E*TRADE收購(gòu)TIR之后，Lord繼續(xù)為E*TRADE效力②。3、改善企業(yè)財(cái)務(wù)狀況。一方面，企業(yè)購(gòu)并后，由于會(huì)計(jì)處理、稅收處理、證券交易等原因，可能會(huì)產(chǎn)生非生產(chǎn)性收益，從而使企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況得到改善，起到增加利潤(rùn)、提高每股收益的效果。另一方面，雖然購(gòu)并活動(dòng)短期內(nèi)并未對(duì)公司的利潤(rùn)做出貢獻(xiàn)，但經(jīng)過(guò)整合和進(jìn)一步的發(fā)展，其經(jīng)濟(jì)效應(yīng)在隨后的一段時(shí)間內(nèi)逐漸顯現(xiàn)出來(lái)。E*TRADE在1997年底開(kāi)始了大規(guī)模的收購(gòu)活動(dòng)，在經(jīng)歷了1998、1999兩年的虧損，于2000年財(cái)政年度取得了1900萬(wàn)美元的贏利③，盡管這其中并不完全是購(gòu)并活動(dòng)所做的“貢獻(xiàn)”，但可以看出，購(gòu)并在其中起了重要的作用。二、購(gòu)并戰(zhàn)略在我國(guó)網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)發(fā)展中的情況和前景展望（一）目前的情況盡管目前我國(guó)尚未有專(zhuān)門(mén)的網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司，但在開(kāi)展網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)方面，我們依然可以看到購(gòu)并手段的運(yùn)用。1、通過(guò)購(gòu)并財(cái)經(jīng)證券網(wǎng)站，來(lái)建立自己的網(wǎng)上交易平臺(tái)。如廣東證券。收購(gòu)IT網(wǎng)站，進(jìn)軍網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)是國(guó)內(nèi)券商開(kāi)展網(wǎng)上證券交易業(yè)務(wù)的模式之一。比較典型的如廣東證券收購(gòu)盛潤(rùn)STOCK2000.2000年9月，廣東證券以整體購(gòu)買(mǎi)的方式收購(gòu)了盛潤(rùn)旗下的STOCK2000網(wǎng)站，包括STOCK2000品牌、原有ICP業(yè)務(wù)及原盛潤(rùn)公司網(wǎng)站30多人的工作隊(duì)伍。收購(gòu)之后更名為廣東證券中天網(wǎng)。通過(guò)這次收購(gòu)，廣東證券擁有了完整的網(wǎng)上交易技術(shù)平臺(tái)、完整的在線咨訊系統(tǒng)和財(cái)經(jīng)專(zhuān)業(yè)咨訊團(tuán)隊(duì)。這種傳統(tǒng)券商通過(guò)收購(gòu)IT企業(yè)，實(shí)現(xiàn)相互的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，共同開(kāi)拓網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)在一定程度上能使券商在較短時(shí)間內(nèi)介入網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)。2、通過(guò)收購(gòu)兼并一些小的經(jīng)紀(jì)類(lèi)券商，擴(kuò)大營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的數(shù)量和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的規(guī)模，從而也間接地促進(jìn)了公司網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的發(fā)展。如廣發(fā)證券。廣發(fā)證券這幾年來(lái)，通過(guò)7次較大規(guī)模的收購(gòu)兼并，使其營(yíng)業(yè)部數(shù)目增加到現(xiàn)在的68家，其中的53家都是通過(guò)收購(gòu)兼并獲得的。其中，廣發(fā)證券主要是抓住了銀行與證券分業(yè)經(jīng)營(yíng)、四大專(zhuān)業(yè)銀行與所屬的信托投資公司脫鉤、受廣東省政府委托托管11家信托投資公司、托管廣東國(guó)投屬下9家證券營(yíng)業(yè)部等時(shí)機(jī)，展開(kāi)了大規(guī)模的收購(gòu)活動(dòng)。收購(gòu)兼并使公司快速完成了規(guī)模擴(kuò)張。值得注意的是，由于目前我國(guó)網(wǎng)上證券的開(kāi)戶(hù)必須要依托有形的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)進(jìn)行，為此，在一些沒(méi)有營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的地區(qū)開(kāi)展網(wǎng)上證券交易要解決異地開(kāi)戶(hù)的問(wèn)題。而通過(guò)收購(gòu)異地一些小的經(jīng)紀(jì)類(lèi)券商，獲取其在當(dāng)?shù)氐挠行螤I(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)和客戶(hù)資源，也在間接上為公司在異地網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的開(kāi)展“助了一臂之力”。3、IT公司通過(guò)收購(gòu)財(cái)經(jīng)證券網(wǎng)站涉足證券電子商務(wù)領(lǐng)域。如聯(lián)想收購(gòu)贏時(shí)通。2000年8月，聯(lián)想集團(tuán)以?xún)r(jià)值3537萬(wàn)美元的有形資產(chǎn)入股贏時(shí)通，從而以40%的股份成為其單一的最大股東。這在當(dāng)時(shí)被稱(chēng)為我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)金額最高的一次購(gòu)并。贏時(shí)通作為較早為證券營(yíng)業(yè)部提供遠(yuǎn)程交易系統(tǒng)的軟件制造商之一，在財(cái)經(jīng)咨訊服務(wù)、移動(dòng)電子商務(wù)方面都有著自己的優(yōu)勢(shì)。2000年底，贏時(shí)通又與IBM建立了證券電子商務(wù)戰(zhàn)略聯(lián)盟。2001年7月，證監(jiān)會(huì)主席周小川在出席中國(guó)證券業(yè)電子商務(wù)研討會(huì)中關(guān)于“證監(jiān)會(huì)正在考慮以IT技術(shù)為基礎(chǔ)的公司申請(qǐng)證券公司牌照的問(wèn)題”的講話(huà)，無(wú)疑給那些有意介入網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)領(lǐng)域的IT企業(yè)們看到了希望，可以預(yù)計(jì)的是，將來(lái)隨著IT企業(yè)被允許進(jìn)入網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)領(lǐng)域，一些符合要求的IT企業(yè)將會(huì)積極介入到網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)當(dāng)中，和傳統(tǒng)券商共同分享網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)這塊蛋糕。（二）前景展望從以后的發(fā)展來(lái)看，我們預(yù)計(jì)：在網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)領(lǐng)域，今后購(gòu)并活動(dòng)的開(kāi)展將主要是在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)主體之間展開(kāi)。將來(lái)隨著開(kāi)放程度的加大和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)主體競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的增強(qiáng)，國(guó)外券商也有可能會(huì)通過(guò)收購(gòu)國(guó)內(nèi)證券公司部分股權(quán)的方式，進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，而國(guó)內(nèi)的券商也有可能會(huì)通過(guò)購(gòu)并進(jìn)一步向國(guó)際市場(chǎng)進(jìn)軍。目前，國(guó)內(nèi)有許多的證券公司開(kāi)通了網(wǎng)上證券交易業(yè)務(wù)，但普遍規(guī)模都比較小，在所提供的網(wǎng)上證券服務(wù)當(dāng)中，內(nèi)容也都大同小異，特色化和差別化尚不十分明顯。目前，我國(guó)已經(jīng)加入了世界貿(mào)易組織，與世界同行們的同臺(tái)競(jìng)技將不可避免，在這一階段充分利用尚有幾年的緩沖期，充實(shí)、壯大各自的實(shí)力將是不少券商都在思索并付諸行動(dòng)的時(shí)候。為此，今后國(guó)內(nèi)券商之間的“大吃小、強(qiáng)吃弱”將再所難免，一些規(guī)模較小、實(shí)力較弱的券商將不可避免的面臨購(gòu)并的命運(yùn)。從購(gòu)并方來(lái)說(shuō)，這也是他們走向規(guī)?；l(fā)展所采取的手段之一。在中國(guó)證監(jiān)會(huì)推出的入世應(yīng)對(duì)措施中，也明確表示支持國(guó)內(nèi)證券公司的整合，支持境內(nèi)證券機(jī)構(gòu)兼并重組。2001年，廣發(fā)證券收購(gòu)控股錦州證券（下設(shè)4家營(yíng)業(yè)部），成立廣發(fā)北方證券經(jīng)紀(jì)有限責(zé)任公司，廣發(fā)證券占有51％的股份，就已向我們發(fā)出了券商之間購(gòu)并重組的信號(hào)。面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)，一些小的經(jīng)紀(jì)類(lèi)券商也不會(huì)“坐等待斃”。面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)，中小券商之間也將通過(guò)建立戰(zhàn)略聯(lián)盟的方式，壯大自己的規(guī)模，避免被“吃掉”的危險(xiǎn)。如：2001年5月，由全國(guó)13家期貨交易所轉(zhuǎn)制而成的包括金牛證券、久聯(lián)證券、中富證券、首創(chuàng)證券、天風(fēng)證券、恒遠(yuǎn)證券、一德證券在內(nèi)的9家證券經(jīng)紀(jì)公司在滬達(dá)成共識(shí)，將共同組建“聯(lián)合網(wǎng)上證券交易服務(wù)中心”④。建立9家證券經(jīng)紀(jì)公司共同的網(wǎng)上交易載體，共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、共享網(wǎng)上交易收益。這說(shuō)明中小券商通過(guò)建立戰(zhàn)略聯(lián)盟的形式，從分散的各自為政，走向聯(lián)合，壯大自己的規(guī)模。當(dāng)然，購(gòu)并只是企業(yè)開(kāi)展資本運(yùn)營(yíng)、提升競(jìng)爭(zhēng)力的方式之一，目前建立戰(zhàn)略聯(lián)盟也是不少公司采用的方式，如E*TRADE、嘉信等都有一些在技術(shù)、咨訊、保險(xiǎn)等行業(yè)的戰(zhàn)略合作伙伴，他們?cè)贓*TRADE、嘉信的多元化、規(guī)?；l(fā)展過(guò)程中也起了十分重要的作用。另外，作為企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)擴(kuò)張的一種手段，購(gòu)并活動(dòng)對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)也并不是“有百利而無(wú)一弊”的，E*TRADE和嘉信的購(gòu)并戰(zhàn)略也并不是完美無(wú)缺。企業(yè)應(yīng)該根據(jù)各自不同的情況、在不同的時(shí)機(jī)選擇適合自己的發(fā)展戰(zhàn)略。注釋?zhuān)孩佟盎ヂ?lián)網(wǎng)購(gòu)并風(fēng)潮”，DavidMarock，JohnNas，HanneloreStrickroth，載于《麥肯錫高層管理論叢》，生活、讀書(shū)、新知三聯(lián)書(shū)店，2001年4月北京第一版。②E*TRADE香港網(wǎng)站。③《證券電子商務(wù)—網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的證券市場(chǎng)透視》，林丹明熊輝著，中國(guó)金融出版社，2001年8月第一版④“券商網(wǎng)上交易業(yè)務(wù)將建聯(lián)盟”秦宏《上海證券報(bào)》2001年05月30日。參考文獻(xiàn)：1、《全球購(gòu)并重組發(fā)展大趨勢(shì)》肖元真主編，科學(xué)出版社，2000年8月第一版。2、《證券電子商務(wù)—網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的證券市場(chǎng)透視》林丹明熊輝著中國(guó)金融出版社，2001年8月第一版。3、《證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)管理》崔勇編著，企業(yè)管理出版社，2001年9月第一版。4、“互聯(lián)網(wǎng)購(gòu)并風(fēng)潮”，DavidMarock，JohnNas，HanneloreStrickroth，載于《麥肯錫高層管理論叢》，生活、讀書(shū)、新知三聯(lián)書(shū)店，2001年4月北京第一版。5、“收購(gòu)兼并助我們實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張—廣發(fā)證券有關(guān)人士談公司10年發(fā)展歷程”何蘭嬌，《證券時(shí)報(bào)》，2001年09月04日。

在企業(yè)投資規(guī)模既定的前提下，企業(yè)投資內(nèi)部結(jié)構(gòu)成存在很大差別，有企業(yè)主動(dòng)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的基本建設(shè)投資﹑技術(shù)改造開(kāi)發(fā)投資；也有因企業(yè)銷(xiāo)售困難而被動(dòng)增加的存貨資；還有企業(yè)通過(guò)合資經(jīng)營(yíng)﹑兼并收購(gòu)等形式擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的股權(quán)投資；等等。企業(yè)投資結(jié)構(gòu)不僅決定著企業(yè)投資效益的好壞，而且對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)深化有有深遠(yuǎn)影響。

1.企業(yè)技術(shù)改造開(kāi)發(fā)投資不足

技術(shù)進(jìn)步的動(dòng)力來(lái)源于采用新技術(shù)﹑新工藝﹑創(chuàng)造新產(chǎn)品所能帶來(lái)的超額利潤(rùn)，造成我國(guó)企業(yè)投資結(jié)構(gòu)中技術(shù)改造開(kāi)發(fā)投資滯后的原因是多方面的第一。技術(shù)進(jìn)步的壓力來(lái)自激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。由于國(guó)有企業(yè)還不是真正自主經(jīng)營(yíng)﹑自負(fù)盈虧的經(jīng)濟(jì)主體，缺乏自我改造﹑自我發(fā)展的動(dòng)力和壓力，缺乏應(yīng)有的風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制和責(zé)任機(jī)制。第二，國(guó)目前的技術(shù)創(chuàng)新機(jī)制難以適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的需要。傳統(tǒng)的技術(shù)創(chuàng)新機(jī)制下，首先由國(guó)家制定科技發(fā)展戰(zhàn)略，科研單位﹑高等院校接受上級(jí)的技術(shù)研究和發(fā)展任務(wù)，完成任務(wù)后交給主管部門(mén)，由主管部門(mén)會(huì)同主管生產(chǎn)部門(mén)商量新技術(shù)的中試和生產(chǎn)安排。企業(yè)在接到任務(wù)后在實(shí)驗(yàn)﹑調(diào)試，直到生產(chǎn)出合格產(chǎn)品。這種僵化的技術(shù)創(chuàng)新機(jī)制中，生產(chǎn)和科研脫節(jié)，企業(yè)沒(méi)有成為技術(shù)進(jìn)步的主體，承擔(dān)起技術(shù)開(kāi)發(fā)，中試和試生產(chǎn)的主要任務(wù)。第三，企業(yè)技術(shù)開(kāi)發(fā)投資相對(duì)于企業(yè)的一般投資項(xiàng)目來(lái)說(shuō)是高風(fēng)險(xiǎn)高收益項(xiàng)目，一項(xiàng)產(chǎn)品創(chuàng)新，從構(gòu)思到設(shè)計(jì)，從開(kāi)發(fā)到中試，最后成功地投入市場(chǎng)，成功的幾率只有1-2產(chǎn)品從開(kāi)發(fā)﹑中試到投入生產(chǎn)的資金需求之比大致為110100長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)對(duì)創(chuàng)新企業(yè)的金融支持主要通過(guò)向其提供低息貸款的方式，而這種方式與創(chuàng)新企業(yè)的融資需求不相適應(yīng)，影響了國(guó)的創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展。由于我國(guó)對(duì)代表高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的創(chuàng)新企業(yè)缺乏相應(yīng)的金融支持制度，限制了這種具有高技術(shù)開(kāi)發(fā)投資傾向的企業(yè)缺乏相應(yīng)的金融支持制度，限制了這種具有高技術(shù)開(kāi)發(fā)投資傾向的企業(yè)發(fā)展，這也是構(gòu)成我國(guó)企業(yè)技術(shù)開(kāi)發(fā)投資比重過(guò)低的原因之一。

就是基本建設(shè)投資占據(jù)主導(dǎo)地位。這種投資結(jié)構(gòu)在20世紀(jì)初90年代遇到前所未有的挑戰(zhàn)，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式?jīng)Q定我國(guó)企業(yè)投資結(jié)構(gòu)的鮮明特點(diǎn)之一。知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的來(lái)臨使得技術(shù)進(jìn)步在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的貢獻(xiàn)遠(yuǎn)大于要素投入的貢獻(xiàn)，技術(shù)進(jìn)步成為決定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素。原有的企業(yè)投資結(jié)構(gòu)中由于技術(shù)改造開(kāi)發(fā)投資不足，遲滯了企業(yè)技術(shù)進(jìn)步的步伐，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，影響了企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和企業(yè)價(jià)值。

但是從實(shí)際的技術(shù)改造開(kāi)發(fā)投資情況看，盡管技術(shù)改造開(kāi)發(fā)投資對(duì)企業(yè)技術(shù)進(jìn)步的作用已經(jīng)得到充分認(rèn)識(shí)。更新改造投資占整個(gè)固定資產(chǎn)投資的比重從“八五”以來(lái)逐年下降，從“七五”時(shí)期的35左右下降到30左右，同發(fā)達(dá)國(guó)家相比仍然是顯得很低。美國(guó)20世紀(jì)80年代初這一比例高達(dá)77日本制造業(yè)在同期該比例達(dá)到50原材料行業(yè)達(dá)60而其他工業(yè)化國(guó)家的技術(shù)改造投資比例也都在40以上。從企業(yè)技術(shù)開(kāi)發(fā)的經(jīng)費(fèi)支出看，國(guó)企業(yè)技術(shù)開(kāi)發(fā)經(jīng)費(fèi)支出從1990年的133億元增加到1994年的339億元，增加近2倍。但是企業(yè)技術(shù)開(kāi)發(fā)經(jīng)費(fèi)支出占銷(xiāo)售收入的比重卻仍然只有1.37而這一比例在發(fā)達(dá)國(guó)家一般為35左右。

2.企業(yè)購(gòu)并投資不足