通貨緊縮是指物價(jià)水平在一定時(shí)期內(nèi)持續(xù)下降，它有兩個(gè)具體表現(xiàn)：一是價(jià)格指數(shù)出現(xiàn)負(fù)值；二是負(fù)值狀態(tài)持續(xù)半年以上。自1997年10月開始，我國(guó)商品零售價(jià)格總水平一路下跌，1998年4月起，居民消費(fèi)價(jià)格總水平開始負(fù)增長(zhǎng)，1998年全年，這兩個(gè)物價(jià)總水平都出現(xiàn)了改革開放20年以來的首次年度負(fù)增長(zhǎng)。進(jìn)入1999年市場(chǎng)物價(jià)繼續(xù)走低，上半年商品零售價(jià)格比上年同期下降3、2%，居民消費(fèi)價(jià)格下降1、8%，可見，我國(guó)正處于通貨緊縮時(shí)期。

一、形成通貨緊縮的深層原因

通貨緊縮的出現(xiàn)，有其直接原因與深層原因。通貨緊縮出現(xiàn)的直接原因，是商品供求總量與供求結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡，商品供給大于需求，供給結(jié)構(gòu)不適應(yīng)需求結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致潛在的社會(huì)總需求與社會(huì)總供給結(jié)構(gòu)錯(cuò)位較大，大量的潛在的產(chǎn)品供給得不到實(shí)現(xiàn)而淪為無效供給，造成商品價(jià)格水平較長(zhǎng)時(shí)期處于低位徘徊的局面。

通貨緊縮出現(xiàn)的根本原因，是我國(guó)目前特有的體制矛盾與結(jié)構(gòu)矛盾爆發(fā)的結(jié)果。

（一）體制缺陷。

第一、企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度缺陷。

公司緊縮技術(shù)是一種在公司重組技術(shù)中的相對(duì)于公司擴(kuò)張技術(shù)而言的資本運(yùn)營(yíng)方式。它主要是通過把公司擁有的一部分資產(chǎn)、子公司、分公司或其他分支機(jī)構(gòu)從公司內(nèi)部分離并轉(zhuǎn)移到公司外，從而達(dá)到縮小公司規(guī)模的目的所運(yùn)用的各種技巧和方法。公司緊縮技術(shù)現(xiàn)已廣泛被各國(guó)采用，它主要運(yùn)用于公司的上市前、上市后的重組。

一、公司緊縮技術(shù)的主要類型

1．資產(chǎn)剝離。資產(chǎn)剝離是指公司把一部分資產(chǎn)出售給第三方，這些出售的資產(chǎn)可以是有形資產(chǎn)或者無形資產(chǎn)，甚至可以是整個(gè)子公司、分公司或其他分支機(jī)構(gòu)。公司通過資產(chǎn)剝離可以得到自身發(fā)展所急需的流動(dòng)資金、優(yōu)化公司的結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)剝離方式主要有向其他公司出售資產(chǎn)、管理層收購(gòu)以及職工持股計(jì)劃等。

2．割股上市。割股上市是指母公司將其所擁有的一家全資子公司的部分股權(quán)向社會(huì)出售并將該子公司上市。一般情況下，母公司常會(huì)保留對(duì)該子公司處于絕對(duì)控股地位的股權(quán)。割股上市主要是為了使子公司的資產(chǎn)得到升值，并且子公司上市后母公司持有的股權(quán)變現(xiàn)能力增強(qiáng)、子公司的融資效率得到提高。

3．公司分拆。公司分拆是指母公司將其擁有的一家或幾家子公司的股權(quán)，按照母公司的股東們所持有的母公司股票的比例分配給公司股東們。公司分拆一般是對(duì)控股公司而言的。公司分拆主要是為了優(yōu)化母公司的控股結(jié)構(gòu)，突出主業(yè)，提高公司股票在二級(jí)市場(chǎng)上的融資效率，或者希望投資者重新認(rèn)識(shí)子公司的真實(shí)價(jià)值。

4．公司分立。公司分立是格一個(gè)企業(yè)依照有關(guān)法律、法規(guī)的規(guī)定，分立為兩個(gè)或兩個(gè)以上的企業(yè)。根據(jù)原公司是否存續(xù)可分為解散分立和存續(xù)分立。分立前公司的股東可以決定繼續(xù)全部或部分作為各分立后公司的股東；分立前企業(yè)債權(quán)和債務(wù)，按法律規(guī)定的程序和分立協(xié)議的約定，由分立的企業(yè)承繼。

摘要：全球新經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展的背景下，很多國(guó)家，特別是發(fā)達(dá)國(guó)家，通脹率都保持在較低水平。尤其是美國(guó)，從20世紀(jì)90年代開始，通脹率就持續(xù)走低，這使得全球面臨著通貨緊縮的壓力。同時(shí)，新經(jīng)濟(jì)下的通貨緊縮與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)中的通貨緊縮有一定的區(qū)別，研究新經(jīng)濟(jì)下的通貨緊縮與歷史上的通貨緊縮的不同特征，對(duì)正確認(rèn)識(shí)和對(duì)待新經(jīng)濟(jì)下的通貨緊縮問題將具有重要意義。

世界經(jīng)濟(jì)全球化、區(qū)域化的逐步深化，使得各個(gè)國(guó)家和地區(qū)的市場(chǎng)更加開放，金融市場(chǎng)效率明顯提高，這為美國(guó)新經(jīng)濟(jì)全球化奠定了基礎(chǔ)。種種跡象表明，美國(guó)的新經(jīng)濟(jì)特征正在世界各國(guó)和地區(qū)出現(xiàn)，其發(fā)展速度十分驚人。新經(jīng)濟(jì)下的許多特點(diǎn)促使全球的通貨膨脹率逐漸走低，使得全球面臨著通貨緊縮的壓力。美國(guó)、德國(guó)、英國(guó)從20世紀(jì)90年代開始，通脹率就持續(xù)走低。日本從1994年起，就開始出現(xiàn)了通貨緊縮，通脹率一直呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。這些跡象表明，新經(jīng)濟(jì)給全球的最大影響之一是通貨緊縮。本文從三個(gè)方面對(duì)美國(guó)新經(jīng)濟(jì)下的通貨緊縮與以往歷史上的通貨緊縮作比較研究，最后得出新經(jīng)濟(jì)條件下的通貨緊縮所具有的不同特征。

一、新經(jīng)濟(jì)下通貨緊縮形成的經(jīng)濟(jì)背景特征

對(duì)美國(guó)歷史上出現(xiàn)的通貨緊縮進(jìn)行分析，可以得出形成通貨緊縮的經(jīng)濟(jì)背景有如下幾個(gè)特點(diǎn)：（1）有些通貨緊縮初始階段與戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)期急劇的通貨膨脹的影響有關(guān)。如1780-1791年出現(xiàn)通貨緊縮之前，美國(guó)獨(dú)立戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)；1812年6月英國(guó)與美國(guó)宣戰(zhàn)，導(dǎo)致1812-1814年間物價(jià)迅速上漲，而1815年戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束以后，英國(guó)商品開始大量?jī)A銷美國(guó)市場(chǎng)，價(jià)格開始下降，引起了1815-1833年長(zhǎng)達(dá)18年的通貨緊縮；1864-1896年的通貨緊縮與1861年爆發(fā)的美國(guó)內(nèi)戰(zhàn)引起政府開支急劇上升關(guān)系極大；1920-1922年的通貨緊縮因第一次世界大戰(zhàn)而起，一戰(zhàn)期間需求增加拉動(dòng)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，而貨幣發(fā)行量增長(zhǎng)更快，從而引起戰(zhàn)爭(zhēng)期間的價(jià)格水平急劇上升。為抑制通貨膨脹，美聯(lián)儲(chǔ)不斷提高再貼現(xiàn)率，實(shí)行金融緊縮政策，結(jié)果貨幣供應(yīng)量大幅下降，導(dǎo)致了物價(jià)水平下跌。（2）有些通貨緊縮是因?yàn)橥赓Y的流人引起經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過快或經(jīng)濟(jì)過度繁榮，而一旦外資停止流入，通貨緊縮就無法避免。如1837-1849年出現(xiàn)的通貨緊縮起因于1834-1836年期間的經(jīng)濟(jì)繁榮。當(dāng)時(shí)以同樣處于經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期的英國(guó)為主的歐洲國(guó)家的資本源源流人美國(guó)，促成美國(guó)建立大批新工業(yè)企業(yè)、新的銀行和證券交易所。同時(shí)，美國(guó)進(jìn)口商向英國(guó)銀行大量貸款，后因各種原因，美國(guó)貿(mào)易陷于停頓，外資的流人停止，造成貨幣存量大幅度下降，引起物價(jià)迅速下跌。1857-1861年的通貨緊縮也與外資流人迅速下降相關(guān)。

新經(jīng)濟(jì)下的通貨緊縮，是在世界經(jīng)濟(jì)走向全球化、信息化的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下形成的。首先，在經(jīng)濟(jì)全球化的大環(huán)境中，國(guó)家與國(guó)家之間的貿(mào)易壁壘被取消，每個(gè)國(guó)家都能自由出口有相對(duì)優(yōu)勢(shì)的商品和服務(wù)，而從國(guó)外進(jìn)口價(jià)格相對(duì)低廉的商品和服務(wù)。這樣，勢(shì)必加劇國(guó)際市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)程度，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)也就在所難免。其次，新經(jīng)濟(jì)的最大特點(diǎn)就是不管傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，還是新興行業(yè)，都將走向信息化。傳統(tǒng)汽車業(yè)、傳統(tǒng)電器業(yè)、傳統(tǒng)銀行業(yè)、交通旅游業(yè)以及農(nóng)業(yè)等都正在或即將進(jìn)行信息化革命。而新興行業(yè)如虛擬企業(yè)、網(wǎng)絡(luò)銀行等本身就是信息化經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物。各行各業(yè)的信息化推動(dòng)了信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，而信息產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展又加快了其他行業(yè)的信息化。信息產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)業(yè)的信息化都將引起商品和服務(wù)價(jià)格下跌，對(duì)通貨緊縮的形成產(chǎn)生極大推動(dòng)作用。

二、新經(jīng)濟(jì)下引起通貨緊縮的具體因素

一、當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)面臨的通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)日益增大

自20世紀(jì)70年代以來，世界許多國(guó)家和地區(qū)都普遍出現(xiàn)了通貨膨脹率持續(xù)顯著下降的趨勢(shì)，除石油外各類產(chǎn)品價(jià)格都不同程度地下降。據(jù)世界銀行統(tǒng)計(jì)，以國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值平減指數(shù)(GDPdeflator)計(jì)算，世界通貨膨脹率在20世紀(jì)70年代為，9.0%，80年代和90年代持續(xù)降低到5.8%和3.7%，而2001年和2002年進(jìn)一步降至2.3%和1.7%。其中，美、歐、日等工業(yè)化國(guó)家的通脹率在20世紀(jì)70、80和90年代分別為8.7%、4.6%和2.0%，2001年和2002年進(jìn)一步降至1.5%和1.1%；亞洲新興工業(yè)經(jīng)濟(jì)體的通貨膨脹率在20世紀(jì)70、80和90年代分別為9.5%、4.7%和2.4%，2001和2002年甚至降為-2.0%和-1.2%；其他國(guó)家和地區(qū)的通貨膨脹率總體上呈現(xiàn)明顯的下跌趨勢(shì)。即使按消費(fèi)價(jià)格指數(shù)計(jì)算，同期上述國(guó)家和地區(qū)的通貨膨脹率也呈現(xiàn)出大致相同的下降趨勢(shì)。

從近兩年的情況看，在世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)陷入低谷、復(fù)蘇乏力的背景下，全球各類商品價(jià)格下跌有進(jìn)一步加劇的趨勢(shì)，特別是工業(yè)制成品和信息電子類產(chǎn)品的價(jià)格普遍大幅下跌，嚴(yán)重制約著世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。美國(guó)的消費(fèi)價(jià)格指數(shù)在2001年僅上升了1.0%，為20世紀(jì)60年代以來的最低水平。2002年美國(guó)各類商品價(jià)格繼續(xù)走低，其中企業(yè)設(shè)備投資價(jià)格下跌了1.0%，汽車和家用電器等耐用消費(fèi)品價(jià)格下跌了2.4%，服裝類產(chǎn)品價(jià)格下跌了2.2%，個(gè)人電腦價(jià)格降幅高達(dá)20.9%。而且，價(jià)格下趺趨勢(shì)還從制造業(yè)蔓延到美國(guó)具有優(yōu)勢(shì)的服務(wù)業(yè)，其中酒店價(jià)格下跌了2.1%，飛機(jī)機(jī)票價(jià)格下跌了3.8%，電話服務(wù)業(yè)的價(jià)格指數(shù)下趺了4.0%。通貨緊縮正成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的新挑戰(zhàn)。日本的通貨緊縮趨勢(shì)更加嚴(yán)峻，消費(fèi)價(jià)格指數(shù)在1999年以來已經(jīng)連續(xù)4年下跌，跌幅依次為-0.3%、-0.8%、-0.7%和-1.0%。其間，雖然日本采取了實(shí)施零利率政策、誘導(dǎo)日元貶值和不斷增加貨幣供應(yīng)量等旨在導(dǎo)入通貨膨脹的措施，但通貨緊縮趨勢(shì)至今沒有任何緩解的跡象。歐元區(qū)的通貨膨脹率雖然由于能源和食品類價(jià)格上漲而略高于歐洲中央銀行規(guī)定的2%的上限，但許多商品和服務(wù)價(jià)格由于需求不足而面臨下跌壓力。亞洲新興工業(yè)化經(jīng)濟(jì)體以消費(fèi)價(jià)格指數(shù)計(jì)算的通貨膨脹率也降至2%以下，在2000-2002年分別僅為1.1%、1.9%和1.1%，并且至今沒有出現(xiàn)通貨膨脹的跡象。目前，只有俄羅斯等獨(dú)聯(lián)體國(guó)家以及發(fā)生金融動(dòng)蕩的土耳其和阿根廷等拉美國(guó)家的通貨膨脹率超過兩位數(shù)，但即使這些國(guó)家和地區(qū)的通貨膨脹率也趨于穩(wěn)定和下降。

從以上情況可以看出，全球價(jià)格指數(shù)雖然呈現(xiàn)出明顯的持續(xù)下降趨勢(shì)，但一般價(jià)格水平仍維持一定的漲幅，說明至今尚未發(fā)生嚴(yán)格意義上的全球性通貨緊縮。在世界主要國(guó)家和地區(qū)中，只有日本的價(jià)格水平近兩三年來呈下跌態(tài)勢(shì)，美、歐、東亞及其他地區(qū)的價(jià)格水平仍在溫和上漲。但是，由于全球通貨膨脹率已經(jīng)持續(xù)下降到不足2%的很低水平，許多產(chǎn)品和服務(wù)的價(jià)格近來普遍呈下跌態(tài)勢(shì)，主要國(guó)家和地區(qū)的通貨膨脹率已處于戰(zhàn)后歷史最低水平，并且?guī)缀醪淮嬖谌魏蚊黠@通貨膨脹征兆，因此世界經(jīng)濟(jì)確實(shí)正面臨著日益增大的通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)生全球性通貨緊縮的可能性在增大。

二、導(dǎo)致出現(xiàn)全球通貨緊縮趨勢(shì)的主要原因

不同國(guó)家和地區(qū)出現(xiàn)價(jià)格水平持續(xù)走低甚至通貨緊縮現(xiàn)象的原因不盡相同，從全球范圍來看，以下因素是導(dǎo)致出現(xiàn)全球通貨緊縮趨勢(shì)的主要原因。

【摘要】通貨緊縮是中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過程中遇到的新問題，2005年我國(guó)出現(xiàn)了通貨緊縮的跡象，應(yīng)引起我們的警惕。本文探討了通貨緊縮對(duì)就業(yè)水平、投資以及再分配等方面的影響。

【關(guān)鍵詞】通貨緊縮經(jīng)濟(jì)影響

一、問題的提出

自2004年以來，關(guān)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)是否會(huì)出現(xiàn)通貨緊縮的話題不絕于耳。雖然國(guó)內(nèi)外的專家學(xué)者對(duì)此表述了不同觀點(diǎn)，但目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展出現(xiàn)的情況應(yīng)引起我們對(duì)通貨緊縮的警惕：第一，生產(chǎn)過剩，商品供過于求。根據(jù)發(fā)改委宏觀研究院的報(bào)告，目前中國(guó)共有11個(gè)行業(yè)出現(xiàn)或存在潛在產(chǎn)能過剩。其中，鋼鐵行業(yè)目前生產(chǎn)能力已大于市場(chǎng)需求1.2億噸，電解鋁行業(yè)目前產(chǎn)能已高達(dá)1030萬噸，而閑置能力就有260萬噸。2005年國(guó)家商務(wù)部公布的調(diào)查顯示：我國(guó)2005年下半年全國(guó)600種主要消費(fèi)品中，供求基本平衡的商品有172種，占28.7％，供過于求的商品428種，占71.3％，沒有供不應(yīng)求的商品。第二，企業(yè)盈利水平下降。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局6月22日公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明：今年1~5月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)(全部國(guó)有企業(yè)和年產(chǎn)品銷售收入500萬元以上的非國(guó)有企業(yè))實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)比去年同期增長(zhǎng)15.8%，低于第一季度的17.2%和去年近40%的漲幅。規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)虧損額同比增長(zhǎng)56.1%。其中，國(guó)有及國(guó)有控股虧損企業(yè)虧損額465億元，增長(zhǎng)77.5%。第三，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）漲幅回落，按照國(guó)家統(tǒng)計(jì)局昨日同步的分析資料，今年1-5月份，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格（CPI）總水平累計(jì)同比上漲1.2%，該漲幅不僅比去年同期回落了1.2個(gè)百分點(diǎn)，而且也與年初政府設(shè)定的3%的全年目標(biāo)相去甚遠(yuǎn)。第四，金融運(yùn)行存在內(nèi)在的收縮趨勢(shì)，也是一個(gè)通縮的信號(hào)。國(guó)家發(fā)改委宏觀研究院1月份的報(bào)告指出，貨幣供應(yīng)的關(guān)鍵指標(biāo)狹義貨幣M1的增長(zhǎng)大幅回落，目前不到13％，顯示貨幣需求增長(zhǎng)偏低，同時(shí)貸款增長(zhǎng)持續(xù)處于13％至14％之間的相對(duì)低位。從種種跡象來看，通貨緊縮是今年我國(guó)經(jīng)濟(jì)需要小心防范的陷阱。

二、有關(guān)通貨緊縮對(duì)經(jīng)濟(jì)影響的觀點(diǎn)綜述

1、西方學(xué)者對(duì)通貨緊縮經(jīng)濟(jì)影響的研究

摘要：世界各主要國(guó)家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)狀況表明世界經(jīng)濟(jì)正面臨通貨緊縮的危機(jī)。從長(zhǎng)期來看，通貨緊縮的危害性比通貨膨脹更為嚴(yán)重，通貨緊縮最壞的情況將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)崩潰。通過對(duì)歷史上美國(guó)和日本通貨緊縮的比較研究，可以看出證券市場(chǎng)與通貨緊縮之間存在著互為因果的相互關(guān)系，發(fā)展和穩(wěn)定證券市場(chǎng)對(duì)防治通貨緊縮意義重大。因此，保持我國(guó)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定繁榮，對(duì)遏制我國(guó)當(dāng)前通貨緊縮趨勢(shì)具有積極作用。

關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng)；通貨緊縮；因果關(guān)系

一、世界經(jīng)濟(jì)面臨通貨緊縮的挑戰(zhàn)

通貨緊縮（Deflation），薩繆爾森和諾德豪斯的《經(jīng)濟(jì)學(xué)》（1992）中定義為“與通貨膨脹（Inflation）相反的是通貨緊縮，它發(fā)生在價(jià)格總體水平的下降中”；斯蒂格利茨則在其《經(jīng)濟(jì)學(xué)》（中譯本，1997）中將通貨緊縮定義為“價(jià)格水平的穩(wěn)定下降”；目前國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界比較認(rèn)同的簡(jiǎn)明定義為：通貨緊縮是指商品和服務(wù)價(jià)格水平普遍、持續(xù)的下降。

自20世紀(jì)30年代以來，世界主要國(guó)家大都出現(xiàn)程度不同的通貨緊縮，時(shí)至今天，其陰影仍在許多國(guó)家和地區(qū)徘徊。英國(guó)《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》雜志近期刊文指出：當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)是通貨緊縮，而非二次衰退。

1、三大經(jīng)濟(jì)體

簡(jiǎn)單地說，通貨緊縮（deflation）是指物價(jià)水平的普遍、持續(xù)下滑。我國(guó)當(dāng)前正處于通貨緊縮之中，為了對(duì)這一問題進(jìn)行更好地分析和制定出有效的解決措施，本文簡(jiǎn)要地回顧并評(píng)論自宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)誕生以來國(guó)外經(jīng)濟(jì)學(xué)家關(guān)于通貨緊縮的研究成果，以便我們可以從中獲取某種有益的啟示。

一、凱恩斯的通貨緊縮理論及其發(fā)展

對(duì)通貨緊縮研究的回顧首先要回到凱恩斯經(jīng)濟(jì)學(xué)。因?yàn)樽鳛榇笫挆l時(shí)代的產(chǎn)物，凱恩斯經(jīng)濟(jì)學(xué)是以分析和解決通貨緊縮為宗旨的。凱恩斯理論的主要分析工具是IS—LM—AD模型，“IS”表示商品市場(chǎng)均衡，“LM”表示貨幣市場(chǎng)均衡。從商品市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的同時(shí)均衡中可以推導(dǎo)出總需求（AD）函數(shù)。聯(lián)立總需求函數(shù)和總供給函數(shù)即能求出均衡的物價(jià)總水平和均衡的國(guó)民收入水平。凱恩斯認(rèn)為，大蕭條是由總需求不足特別是投資需求不足所引起的。因此，要解決總需求不足就需要改變這一框架中的一些外生變量，以便在其他條件不變的前提下使總需求發(fā)生“再膨脹（reflation）”。這些外生變量中可以由政府控制的一般包括政府支出、稅率和貨幣供應(yīng)量等，根據(jù)不同的政策內(nèi)容，可以把政府的政策分為財(cái)政政策和貨幣政策兩種。從幾何圖形上看，擴(kuò)張的財(cái)政政策和擴(kuò)張的貨幣政策會(huì)引起IS曲線或LM曲線向右方移動(dòng)，由此AD曲線會(huì)向總供給和總需求平面圖的右上方平移，結(jié)果導(dǎo)致了均衡物價(jià)水平和均衡國(guó)民收入的同時(shí)提高。這樣，通貨緊縮問題便得到了解決。

凱恩斯理論是一個(gè)靜態(tài)均衡模型，為了使這一理論更加精細(xì)，它的很多追隨者試圖把“時(shí)間”引入其中，從而出現(xiàn)了一些動(dòng)態(tài)模型，其中最著名的是哈羅德—多馬增長(zhǎng)模型和加速—乘數(shù)模型。加速—乘數(shù)模型描述了宏觀經(jīng)濟(jì)的周期性變化，它指出，經(jīng)濟(jì)周期是經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)內(nèi)生的，是一種正?，F(xiàn)象。這樣看來，通貨緊縮只不過是經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行到“谷底”時(shí)的一種狀態(tài)，所以加速—乘數(shù)模型隱含了通貨緊縮的原因和變化發(fā)展的規(guī)律。但是這種動(dòng)態(tài)化并沒有解決凱恩斯模型里的很多重大缺陷。就我們下面所要討論的問題而言，這一缺陷主要體現(xiàn)在，由于以完全信息為理論前提，傳統(tǒng)的凱恩斯理論把現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)很重要的一個(gè)因素—金融市場(chǎng)的作用—給抽象掉了。但這并不等于說該理論把金融市場(chǎng)完全抽象掉了，凱恩斯經(jīng)濟(jì)學(xué)中有兩個(gè)地方涉及到金融市場(chǎng)，一個(gè)是模型，另一個(gè)是中央銀行通過買賣政府債券來影響貨幣流通量的“公開市場(chǎng)”。但是金融市場(chǎng)在這兩個(gè)地方只充當(dāng)信號(hào)傳遞或“操作平臺(tái)”的作用，其自身結(jié)構(gòu)或發(fā)展?fàn)顩r對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)不產(chǎn)生任何影響（參見MM定理）。

當(dāng)70年代由于“滯脹”的打擊而使凱恩斯主義的權(quán)威受到挑戰(zhàn)時(shí)，人們就開始批判這種周期理論，這種沒有金融市場(chǎng)作用的經(jīng)濟(jì)周期理論再也不能被人們所容忍了。事實(shí)上，正是把金融市場(chǎng)引入到宏觀經(jīng)濟(jì)模型，才使人們真正認(rèn)識(shí)到通貨緊縮形成和發(fā)展的機(jī)理。

二、費(fèi)雪的通貨緊縮理論及其發(fā)展

摘要：世界各主要國(guó)家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)狀況表明世界經(jīng)濟(jì)正面臨通貨緊縮的危機(jī)。從長(zhǎng)期來看，通貨緊縮的危害性比通貨膨脹更為嚴(yán)重，通貨緊縮最壞的情況將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)崩潰。通過對(duì)歷史上美國(guó)和日本通貨緊縮的比較研究，可以看出證券市場(chǎng)與通貨緊縮之間存在著互為因果的相互關(guān)系，發(fā)展和穩(wěn)定證券市場(chǎng)對(duì)防治通貨緊縮意義重大。因此，保持我國(guó)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定繁榮，對(duì)遏制我國(guó)當(dāng)前通貨緊縮趨勢(shì)具有積極作用。

關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng)；通貨緊縮；因果關(guān)系

一、世界經(jīng)濟(jì)面臨通貨緊縮的挑戰(zhàn)

通貨緊縮（Deflation），薩繆爾森和諾德豪斯的《經(jīng)濟(jì)學(xué)》（1992）中定義為“與通貨膨脹（Inflation）相反的是通貨緊縮，它發(fā)生在價(jià)格總體水平的下降中”；斯蒂格利茨則在其《經(jīng)濟(jì)學(xué)》（中譯本，1997）中將通貨緊縮定義為“價(jià)格水平的穩(wěn)定下降”；目前國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界比較認(rèn)同的簡(jiǎn)明定義為：通貨緊縮是指商品和服務(wù)價(jià)格水平普遍、持續(xù)的下降。

自20世紀(jì)30年代以來，世界主要國(guó)家大都出現(xiàn)程度不同的通貨緊縮，時(shí)至今天，其陰影仍在許多國(guó)家和地區(qū)徘徊。英國(guó)《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》雜志近期刊文指出：當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)是通貨緊縮，而非二次衰退。

1、三大經(jīng)濟(jì)體

摘要：全球新經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展的背景下，很多國(guó)家，特別是發(fā)達(dá)國(guó)家，通脹率都保持在較低水平。尤其是美國(guó)，從20世紀(jì)90年代開始，通脹率就持續(xù)走低，這使得全球面臨著通貨緊縮的壓力。同時(shí)，新經(jīng)濟(jì)下的通貨緊縮與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)中的通貨緊縮有一定的區(qū)別，研究新經(jīng)濟(jì)下的通貨緊縮與歷史上的通貨緊縮的不同特征，對(duì)正確認(rèn)識(shí)和對(duì)待新經(jīng)濟(jì)下的通貨緊縮問題將具有重要意義。

世界經(jīng)濟(jì)全球化、區(qū)域化的逐步深化，使得各個(gè)國(guó)家和地區(qū)的市場(chǎng)更加開放，金融市場(chǎng)效率明顯提高，這為美國(guó)新經(jīng)濟(jì)全球化奠定了基礎(chǔ)。種種跡象表明，美國(guó)的新經(jīng)濟(jì)特征正在世界各國(guó)和地區(qū)出現(xiàn)，其發(fā)展速度十分驚人。新經(jīng)濟(jì)下的許多特點(diǎn)促使全球的通貨膨脹率逐漸走低，使得全球面臨著通貨緊縮的壓力。美國(guó)、德國(guó)、英國(guó)從20世紀(jì)90年代開始，通脹率就持續(xù)走低。日本從1994年起，就開始出現(xiàn)了通貨緊縮，通脹率一直呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。這些跡象表明，新經(jīng)濟(jì)給全球的最大影響之一是通貨緊縮。本文從三個(gè)方面對(duì)美國(guó)新經(jīng)濟(jì)下的通貨緊縮與以往歷史上的通貨緊縮作比較研究，最后得出新經(jīng)濟(jì)條件下的通貨緊縮所具有的不同特征。

一、新經(jīng)濟(jì)下通貨緊縮形成的經(jīng)濟(jì)背景特征

對(duì)美國(guó)歷史上出現(xiàn)的通貨緊縮進(jìn)行分析，可以得出形成通貨緊縮的經(jīng)濟(jì)背景有如下幾個(gè)特點(diǎn)：（1）有些通貨緊縮初始階段與戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)期急劇的通貨膨脹的影響有關(guān)。如1780-1791年出現(xiàn)通貨緊縮之前，美國(guó)獨(dú)立戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)；1812年6月英國(guó)與美國(guó)宣戰(zhàn)，導(dǎo)致1812-1814年間物價(jià)迅速上漲，而1815年戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束以后，英國(guó)商品開始大量?jī)A銷美國(guó)市場(chǎng)，價(jià)格開始下降，引起了1815-1833年長(zhǎng)達(dá)18年的通貨緊縮；1864-1896年的通貨緊縮與1861年爆發(fā)的美國(guó)內(nèi)戰(zhàn)引起政府開支急劇上升關(guān)系極大；1920-1922年的通貨緊縮因第一次世界大戰(zhàn)而起，一戰(zhàn)期間需求增加拉動(dòng)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，而貨幣發(fā)行量增長(zhǎng)更快，從而引起戰(zhàn)爭(zhēng)期間的價(jià)格水平急劇上升。為抑制通貨膨脹，美聯(lián)儲(chǔ)不斷提高再貼現(xiàn)率，實(shí)行金融緊縮政策，結(jié)果貨幣供應(yīng)量大幅下降，導(dǎo)致了物價(jià)水平下跌。（2）有些通貨緊縮是因?yàn)橥赓Y的流人引起經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過快或經(jīng)濟(jì)過度繁榮，而一旦外資停止流入，通貨緊縮就無法避免。如1837-1849年出現(xiàn)的通貨緊縮起因于1834-1836年期間的經(jīng)濟(jì)繁榮。當(dāng)時(shí)以同樣處于經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期的英國(guó)為主的歐洲國(guó)家的資本源源流人美國(guó)，促成美國(guó)建立大批新工業(yè)企業(yè)、新的銀行和證券交易所。同時(shí)，美國(guó)進(jìn)口商向英國(guó)銀行大量貸款，后因各種原因，美國(guó)貿(mào)易陷于停頓，外資的流人停止，造成貨幣存量大幅度下降，引起物價(jià)迅速下跌。1857-1861年的通貨緊縮也與外資流人迅速下降相關(guān)。

新經(jīng)濟(jì)下的通貨緊縮，是在世界經(jīng)濟(jì)走向全球化、信息化的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下形成的。首先，在經(jīng)濟(jì)全球化的大環(huán)境中，國(guó)家與國(guó)家之間的貿(mào)易壁壘被取消，每個(gè)國(guó)家都能自由出口有相對(duì)優(yōu)勢(shì)的商品和服務(wù)，而從國(guó)外進(jìn)口價(jià)格相對(duì)低廉的商品和服務(wù)。這樣，勢(shì)必加劇國(guó)際市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)程度，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)也就在所難免。其次，新經(jīng)濟(jì)的最大特點(diǎn)就是不管傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，還是新興行業(yè)，都將走向信息化。傳統(tǒng)汽車業(yè)、傳統(tǒng)電器業(yè)、傳統(tǒng)銀行業(yè)、交通旅游業(yè)以及農(nóng)業(yè)等都正在或即將進(jìn)行信息化革命。而新興行業(yè)如虛擬企業(yè)、網(wǎng)絡(luò)銀行等本身就是信息化經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物。各行各業(yè)的信息化推動(dòng)了信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，而信息產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展又加快了其他行業(yè)的信息化。信息產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)業(yè)的信息化都將引起商品和服務(wù)價(jià)格下跌，對(duì)通貨緊縮的形成產(chǎn)生極大推動(dòng)作用。

二、新經(jīng)濟(jì)下引起通貨緊縮的具體因素

地方政府平臺(tái)公司發(fā)展歷程

1．探索階段。1994年的分稅制改革，為政府平臺(tái)公司的真正發(fā)展奠定了基礎(chǔ)，隨著地方與中央的權(quán)利責(zé)任劃分日漸明確，以及公共財(cái)政模式的確立，使得以往依靠行政力量控制經(jīng)濟(jì)的形勢(shì)得到改變，也使得以政府力量為依托的地方政府融資平臺(tái)有了發(fā)展空間。特別是在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面，從1994年開始，各地政府成了建設(shè)開發(fā)辦公室，對(duì)各地的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)進(jìn)行統(tǒng)一的規(guī)劃和指導(dǎo)。2．發(fā)展階段。政府平臺(tái)公司的發(fā)展階段為1997年至2004年。在此期間，由于東南亞金融危機(jī)的蔓延，我國(guó)政府實(shí)施積極的財(cái)政政策，利用政府的財(cái)政投入來刺激經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，特別是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投入。在這一階段，地方政府開始嘗試新型的融資方式例如BOT、ABS等。與此同時(shí)，政府平臺(tái)公司的組織結(jié)構(gòu)也從原來的領(lǐng)導(dǎo)辦公室轉(zhuǎn)變?yōu)槌鞘泄芾砦瘑T會(huì)，并通過成立建投公司把原來分散的經(jīng)營(yíng)權(quán)與管理權(quán)進(jìn)行了整合，提高了管理和經(jīng)營(yíng)的效率。3．興盛階段。2004年以后，針對(duì)城投公司起步階段的種種問題，各地政府通過重組的方式重新建立了一批新型的城投公司。這一批新型城投公司具有完善的公司治理結(jié)構(gòu)、健全的管理運(yùn)行制度以及成熟的內(nèi)部管理體系。特別針對(duì)償債資金鏈斷裂、資產(chǎn)質(zhì)量差等問題，建立健全了一系列的管理體制與制度。4．調(diào)整和改革階段。2010年6月10日，國(guó)務(wù)院印發(fā)了《關(guān)于加強(qiáng)地方政府融資平臺(tái)公司管理有關(guān)問題的通知》（國(guó)發(fā)【2010】19號(hào)），提出了對(duì)地方政府平臺(tái)公司進(jìn)行規(guī)范和清理的要求，拉開了政府平臺(tái)公司調(diào)整和改革的帷幕。此后，國(guó)家發(fā)改委、財(cái)政部、人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、審計(jì)署等部委相繼出臺(tái)平臺(tái)公司清理整頓文件，政策一個(gè)比一個(gè)嚴(yán)厲，所有平臺(tái)公司幾乎天天都要接受各種審計(jì)、檢查，平臺(tái)公司融資陷于停頓。

地方政府平臺(tái)公司發(fā)展現(xiàn)狀

2008年以來，政府平臺(tái)公司進(jìn)入蓬勃發(fā)展期，全國(guó)從省、市、縣各級(jí)都成立了政府平臺(tái)公司，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截止2011年底，全國(guó)各級(jí)政府平臺(tái)公司已經(jīng)超過10，000家。1．地方政府平臺(tái)公司體系的形成。目前，站在整體的角度，我國(guó)政府融資平臺(tái)的體系已經(jīng)初步形成。從產(chǎn)業(yè)方面看來，各地政府根據(jù)本地區(qū)的產(chǎn)業(yè)的不同發(fā)展情況，成立了不同類型的產(chǎn)業(yè)投資公司。而從行政級(jí)別來看，市一級(jí)政府基本上均設(shè)置有相應(yīng)的招商引資平臺(tái)，并有相應(yīng)的機(jī)構(gòu)與之對(duì)口，而在部分經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展情況較好的城市，政府融資平臺(tái)已經(jīng)向下轄區(qū)縣延伸。2．地方政府平臺(tái)公司治理結(jié)構(gòu)逐步完善。就現(xiàn)在的發(fā)展情況而言，我國(guó)大部分的政府平臺(tái)公司都是按照現(xiàn)代企業(yè)制度建立起來的，具有獨(dú)立的法人資格，實(shí)現(xiàn)了核算獨(dú)立化、經(jīng)營(yíng)市場(chǎng)化、管理公司化。各類政府投資公司以財(cái)政注資等形式成立，以投資公司所有的土地、房產(chǎn)為抵押，以土地經(jīng)營(yíng)權(quán)、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的預(yù)期收益等想各類融資機(jī)構(gòu)貸取資金，同時(shí)具有國(guó)有資產(chǎn)保值、增值或收回的職能。3．地方政府平臺(tái)公司對(duì)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用。地方政府平臺(tái)公司作為地方政府債務(wù)融資的主渠道，對(duì)城市基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展、基礎(chǔ)設(shè)施的大規(guī)模建設(shè)以及城鄉(xiāng)一體化進(jìn)程的加快提供了不可或缺的資金支持。3．1加速推動(dòng)工業(yè)化、城鎮(zhèn)化進(jìn)程。政府平臺(tái)公司能夠最大范圍的籌集資金，能夠有效縮小地方政府在城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中的資金缺口，促進(jìn)區(qū)域公共設(shè)施和公用事業(yè)的建設(shè)，緩解城市基礎(chǔ)設(shè)施的供需矛盾，改善城市市政投資環(huán)境，為工業(yè)化和城鎮(zhèn)化的順利推進(jìn)創(chuàng)造條件。3．2促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。政府平臺(tái)公司作為政府投融資的主要抓手，在貫徹落實(shí)上級(jí)政府的調(diào)控意圖、促進(jìn)和實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)方面，具有難以比擬的優(yōu)勢(shì)。在促進(jìn)優(yōu)化資源配置、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)方面，可以發(fā)揮其獨(dú)特作用。特別是在是在世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)以及512地震之后，政府平臺(tái)公司在拉動(dòng)內(nèi)需，恢復(fù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展信心，保持國(guó)民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)方面起到了至關(guān)重要的作用。3．3加快推進(jìn)社會(huì)事業(yè)建設(shè)。政府平臺(tái)公司籌集的資金主要用于基礎(chǔ)性投資項(xiàng)目、公益性投資項(xiàng)目、支持企業(yè)發(fā)展和新農(nóng)村建設(shè)等方面，有力的支持了城市經(jīng)濟(jì)社會(huì)的全面協(xié)調(diào)發(fā)展，對(duì)推動(dòng)城鄉(xiāng)一體化發(fā)展與地區(qū)和諧社會(huì)的建設(shè)發(fā)揮了重要作用，成效十分顯著。3．4有力推動(dòng)實(shí)現(xiàn)趕超式發(fā)展。政府平臺(tái)公司對(duì)于推動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要的戰(zhàn)略意義，在當(dāng)前勞動(dòng)力資源供給充分，資本技術(shù)相對(duì)缺乏的背景下，政府主導(dǎo)的投資經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式能夠獲得長(zhǎng)足發(fā)展很大程度上將推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的趕超式發(fā)展。2008年，在全球金融危機(jī)的籠罩下，中國(guó)能夠依賴政府投資保持8．7％的GDP增長(zhǎng)速度，充分體現(xiàn)了政府平臺(tái)公司在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面所起到的重要作用。

地方政府平臺(tái)公司存在的主要問題

政府平臺(tái)公司的蓬勃發(fā)展，為地方基礎(chǔ)設(shè)建設(shè)籌集了大量的資金，推動(dòng)了地方經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)較快發(fā)展，但也存在眾多的問題。1．融資規(guī)模龐大，償債能力下降。根據(jù)審計(jì)署公布的《全國(guó)地方政府性債務(wù)審計(jì)結(jié)果》（2011年第35號(hào)）顯示，截止2010年底，全國(guó)地方政府性債務(wù)余額107，174．91億元，其中地方政府平臺(tái)公司債務(wù)余額49，710．68億元，占地方政府性債務(wù)余額的46．38％。據(jù)央行調(diào)研報(bào)告，眾多地方融資平臺(tái)沒有固定的收入來源。僅2009年6萬億元的負(fù)債大致相當(dāng)于2009年全國(guó)GDP的18％，相當(dāng)于2009年全國(guó)財(cái)政收入的87．7％，地方本級(jí)財(cái)政收入的184．6％。這對(duì)地方投融資平臺(tái)來說，還債壓力巨大。2．資產(chǎn)質(zhì)量不高，融資能力受限。從地方政府平臺(tái)公司的定義來看，其注冊(cè)資本主要為政府劃撥土地、機(jī)關(guān)行政事業(yè)單位固定資產(chǎn)、各項(xiàng)債權(quán)、收益權(quán)等資產(chǎn)，其流通性和變現(xiàn)能力較弱。融資的兩個(gè)關(guān)鍵要素就是好的項(xiàng)目和充足的抵押擔(dān)保措施，從項(xiàng)目上來說，政府有很多符合銀行要求的項(xiàng)目，但大部分是基礎(chǔ)設(shè)施或公益性項(xiàng)目，收益性較差甚至沒有收益。在這種情況下，銀行就會(huì)要求提供充足的抵押物，然而平臺(tái)公司的資產(chǎn)很有限，并且不算是優(yōu)良資產(chǎn)，平臺(tái)公司融資基本上靠的是政府信用。加上中央政府禁止地方政府為平臺(tái)公司提供擔(dān)保，政府儲(chǔ)備土地不能用于銀行貸款抵押，都給政府平臺(tái)公司融資帶來了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。3．市場(chǎng)化程度不高，缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力。大部分地方政府平臺(tái)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)集中于注冊(cè)地，憑借其與政府的特殊關(guān)系開展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，因此大凡是政府性投資項(xiàng)目，最終中標(biāo)者都會(huì)是當(dāng)?shù)氐钠脚_(tái)公司。如果平臺(tái)公司失去了當(dāng)?shù)卣@個(gè)靠山，僅憑其自身實(shí)力是很難與民營(yíng)企業(yè)或股份制公司競(jìng)爭(zhēng)的。因此，提高平臺(tái)公司經(jīng)營(yíng)管理水平，培育其核心競(jìng)爭(zhēng)力成為平臺(tái)公司發(fā)展和改革的關(guān)鍵措施。4．未形成多元化投融資渠道，風(fēng)險(xiǎn)集中度高。目前，由于銀行信貸在公司的融資結(jié)構(gòu)中占據(jù)了絕大比重，地方政府平臺(tái)公司的最主要融資渠道集中在銀行信貸上，融資的風(fēng)險(xiǎn)未得到有效的分解，風(fēng)險(xiǎn)集中度高。而且，在銀行信貸中，短期債務(wù)的比例相當(dāng)突出，銀行信貸的高額成本漸漸成為地方政府平臺(tái)公司的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)。這種單純依靠銀行融資的方式也面臨這極大的資金風(fēng)險(xiǎn)。5．融資結(jié)構(gòu)不合理，對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展支持不足。在項(xiàng)目融資方面，政府平臺(tái)公司的支持主要集中在市區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和工業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面，盡管相繼成立了各類產(chǎn)業(yè)投資公司，但這些公司的重點(diǎn)仍然集中在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面，對(duì)其它類型的融資需求支持不足，這使得地方產(chǎn)業(yè)發(fā)展與政府平臺(tái)公司自身的發(fā)展都受到了阻礙。在農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)的支持上，專門針對(duì)農(nóng)村產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政府平臺(tái)公司很少，農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)的資金支持主要依靠農(nóng)村信用合作社的小額信貸，這對(duì)于城鄉(xiāng)統(tǒng)籌階段農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展和傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)向現(xiàn)代農(nóng)業(yè)的轉(zhuǎn)變是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。