導(dǎo)語(yǔ)：國(guó)外通貨緊縮理論研究述評(píng)一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

簡(jiǎn)單地說(shuō)，通貨緊縮（deflation）是指物價(jià)水平的普遍、持續(xù)下滑。我國(guó)當(dāng)前正處于通貨緊縮之中，為了對(duì)這一問(wèn)題進(jìn)行更好地分析和制定出有效的解決措施，本文簡(jiǎn)要地回顧并評(píng)論自宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)誕生以來(lái)國(guó)外經(jīng)濟(jì)學(xué)家關(guān)于通貨緊縮的研究成果，以便我們可以從中獲取某種有益的啟示。

一、凱恩斯的通貨緊縮理論及其發(fā)展

對(duì)通貨緊縮研究的回顧首先要回到凱恩斯經(jīng)濟(jì)學(xué)。因?yàn)樽鳛榇笫挆l時(shí)代的產(chǎn)物，凱恩斯經(jīng)濟(jì)學(xué)是以分析和解決通貨緊縮為宗旨的。凱恩斯理論的主要分析工具是IS—LM—AD模型，“IS”表示商品市場(chǎng)均衡，“LM”表示貨幣市場(chǎng)均衡。從商品市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的同時(shí)均衡中可以推導(dǎo)出總需求（AD）函數(shù)。聯(lián)立總需求函數(shù)和總供給函數(shù)即能求出均衡的物價(jià)總水平和均衡的國(guó)民收入水平。凱恩斯認(rèn)為，大蕭條是由總需求不足特別是投資需求不足所引起的。因此，要解決總需求不足就需要改變這一框架中的一些外生變量，以便在其他條件不變的前提下使總需求發(fā)生“再膨脹（reflation）”。這些外生變量中可以由政府控制的一般包括政府支出、稅率和貨幣供應(yīng)量等，根據(jù)不同的政策內(nèi)容，可以把政府的政策分為財(cái)政政策和貨幣政策兩種。從幾何圖形上看，擴(kuò)張的財(cái)政政策和擴(kuò)張的貨幣政策會(huì)引起IS曲線或LM曲線向右方移動(dòng)，由此AD曲線會(huì)向總供給和總需求平面圖的右上方平移，結(jié)果導(dǎo)致了均衡物價(jià)水平和均衡國(guó)民收入的同時(shí)提高。這樣，通貨緊縮問(wèn)題便得到了解決。

凱恩斯理論是一個(gè)靜態(tài)均衡模型，為了使這一理論更加精細(xì)，它的很多追隨者試圖把“時(shí)間”引入其中，從而出現(xiàn)了一些動(dòng)態(tài)模型，其中最著名的是哈羅德—多馬增長(zhǎng)模型和加速—乘數(shù)模型。加速—乘數(shù)模型描述了宏觀經(jīng)濟(jì)的周期性變化，它指出，經(jīng)濟(jì)周期是經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)內(nèi)生的，是一種正?，F(xiàn)象。這樣看來(lái)，通貨緊縮只不過(guò)是經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行到“谷底”時(shí)的一種狀態(tài)，所以加速—乘數(shù)模型隱含了通貨緊縮的原因和變化發(fā)展的規(guī)律。但是這種動(dòng)態(tài)化并沒(méi)有解決凱恩斯模型里的很多重大缺陷。就我們下面所要討論的問(wèn)題而言，這一缺陷主要體現(xiàn)在，由于以完全信息為理論前提，傳統(tǒng)的凱恩斯理論把現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)很重要的一個(gè)因素—金融市場(chǎng)的作用—給抽象掉了。但這并不等于說(shuō)該理論把金融市場(chǎng)完全抽象掉了，凱恩斯經(jīng)濟(jì)學(xué)中有兩個(gè)地方涉及到金融市場(chǎng)，一個(gè)是模型，另一個(gè)是中央銀行通過(guò)買(mǎi)賣(mài)政府債券來(lái)影響貨幣流通量的“公開(kāi)市場(chǎng)”。但是金融市場(chǎng)在這兩個(gè)地方只充當(dāng)信號(hào)傳遞或“操作平臺(tái)”的作用，其自身結(jié)構(gòu)或發(fā)展?fàn)顩r對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)不產(chǎn)生任何影響（參見(jiàn)MM定理）。

當(dāng)70年代由于“滯脹”的打擊而使凱恩斯主義的權(quán)威受到挑戰(zhàn)時(shí)，人們就開(kāi)始批判這種周期理論，這種沒(méi)有金融市場(chǎng)作用的經(jīng)濟(jì)周期理論再也不能被人們所容忍了。事實(shí)上，正是把金融市場(chǎng)引入到宏觀經(jīng)濟(jì)模型，才使人們真正認(rèn)識(shí)到通貨緊縮形成和發(fā)展的機(jī)理。

二、費(fèi)雪的通貨緊縮理論及其發(fā)展

除“滯脹”之外，70年代后西方經(jīng)濟(jì)波動(dòng)出現(xiàn)了一些新特點(diǎn)，例如波動(dòng)開(kāi)始變得頻繁，一些大的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)事實(shí)上始于一些小的外生變量的沖擊等等，用明斯基（H.Minsky，1977）的話來(lái)說(shuō)就是，資本主義經(jīng)濟(jì)開(kāi)始變得脆弱起來(lái)。例如，1973—1975的經(jīng)濟(jì)危機(jī)是一場(chǎng)由于石油輸出國(guó)組織（OPEC）提高石油價(jià)格所引起的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，所以又被稱作是“石油危機(jī)”。當(dāng)時(shí)，很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家把原因完全歸結(jié)到OPEC頭上，還由此發(fā)展出了一個(gè)所謂的成本推進(jìn)型通貨膨脹模型。后來(lái)的實(shí)證分析表明，石油價(jià)格上升其實(shí)對(duì)當(dāng)時(shí)廠商和居民的石油費(fèi)用的支出影響很?。˙ernankeetal.，1996），因此，石油漲價(jià)充其量只是導(dǎo)火索，需要重新對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的機(jī)理進(jìn)行認(rèn)識(shí)。由于凱恩斯理論顯得束手無(wú)策，所以這個(gè)事件引發(fā)了經(jīng)濟(jì)學(xué)家們的很多努力。在這些努力中比較有影響的是所謂的“債務(wù)—通貨緊縮學(xué)派”（參見(jiàn)，DelliGattietal.，1992，p134）。這一學(xué)派強(qiáng)調(diào)從金融市場(chǎng)的角度來(lái)分析問(wèn)題，其中作出突出貢獻(xiàn)的有兩個(gè)人，一個(gè)是金德?tīng)柌瘢–.Kindleberger），另一個(gè)是明斯基。例如明斯基指出（1977），傳統(tǒng)的理論之所以顯得軟弱無(wú)力，主要是沒(méi)有一個(gè)恰當(dāng)?shù)难芯繂?wèn)題的方法，他認(rèn)為傳統(tǒng)的研究方法是一種“鄉(xiāng)村集市（Villagefair）范式”，即從物物交換中抽象出有關(guān)的經(jīng)濟(jì)規(guī)律，忽視了很多重要的變量。而現(xiàn)代資本主義經(jīng)濟(jì)的圖景與這種集市貿(mào)易完全不同，因?yàn)槿藗兪紫瓤吹降氖琴Y金、債券、股票等金融工具的運(yùn)動(dòng)，然后才看到貨物的流動(dòng)，所以應(yīng)該先分析金融市場(chǎng)，只有這樣才能真正地認(rèn)識(shí)經(jīng)濟(jì)中所存在的問(wèn)題。他把這種研究問(wèn)題的方式稱作為“華爾街（WallStreet）范式”，并由此提出了著名的“金融市場(chǎng)不穩(wěn)定性假說(shuō)”，強(qiáng)調(diào)金融市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)的影響，并拋棄了所謂的MM定理。他認(rèn)為，正是因?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)在資本主義經(jīng)濟(jì)中的作用越來(lái)越大，才使得這一經(jīng)濟(jì)變得越來(lái)越脆弱。在研究金融市場(chǎng)作用問(wèn)題時(shí)，金德?tīng)柌窈兔魉够l(fā)現(xiàn)，另一位剖析大蕭條的經(jīng)濟(jì)學(xué)大師歐文·費(fèi)雪（I.Fisher）早在40年前（1933年）在其“債務(wù)—通貨緊縮”理論中就把他們現(xiàn)在所關(guān)心的問(wèn)題提出來(lái)了。

與凱恩斯的有效需求理論不同的是，費(fèi)雪是從供給的角度來(lái)解讀大蕭條的，他認(rèn)為大蕭條是企業(yè)的過(guò)度負(fù)債所致。費(fèi)雪指出，在1929年之前，由于受經(jīng)濟(jì)繁榮前景的鼓勵(lì)，企業(yè)從金融機(jī)構(gòu)獲得了大量的貸款，其債務(wù)比率急劇增長(zhǎng)。在危機(jī)爆發(fā)前，大多數(shù)企業(yè)已經(jīng)負(fù)債累累，并出現(xiàn)了一些企業(yè)由于不能償還到期債務(wù)而被迫破產(chǎn)重組的現(xiàn)象。當(dāng)這種債務(wù)重組成為一種較為普遍的現(xiàn)象時(shí)，“債務(wù)—通貨緊縮”的故事就開(kāi)始了。該故事的具體“情節(jié)”是這樣的：企業(yè)的普遍性債務(wù)重組會(huì)破壞整個(gè)社會(huì)的商業(yè)信用，從而導(dǎo)致企業(yè)銷(xiāo)售量的全面下降，企業(yè)銷(xiāo)售量下降的一個(gè)直接后果是存款貨幣增長(zhǎng)速度和整個(gè)貨幣流通速度的下滑，這種雙重下滑引致了物價(jià)總水平的下跌（回想“費(fèi)雪方程式”所揭示的有關(guān)原理），物價(jià)的下跌降低了企業(yè)的凈值和利潤(rùn)率，凈值和利潤(rùn)率的降低意味著企業(yè)資信水平的降低，從而導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)貸款規(guī)模的收縮，貨幣流通速度和物價(jià)總水平又因此而下降（即通貨緊縮越來(lái)越嚴(yán)重）。在名義利率不變的情況下，通貨緊縮會(huì)提高債務(wù)的真實(shí)利率，真實(shí)利率的上升則意味著企業(yè)真實(shí)負(fù)債的擴(kuò)大（根據(jù)費(fèi)雪的計(jì)算，到1933年3月，由于價(jià)格和收入的下降，整個(gè)社會(huì)企業(yè)的平均真實(shí)負(fù)債已經(jīng)比1929年初上升大約40％）。這樣，上述邏輯過(guò)程又再一次重現(xiàn)。從上述故事“情節(jié)”可以看出金融市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響以及通貨緊縮所具有自我循環(huán)和自我加速的特點(diǎn)。

盡管費(fèi)雪的“債務(wù)—通貨緊縮”理論為大蕭條提供了一個(gè)較為合理的解釋，但由于羅斯福新政的原因及人們對(duì)古典理論的逆反，使凱恩斯的觀點(diǎn)流行開(kāi)來(lái)，費(fèi)雪的這一思想?yún)s被不適當(dāng)?shù)睾鲆暳耍ǜ裉乩眨?988）。所以，當(dāng)金德?tīng)柌窈兔魉够?0年代重新就費(fèi)雪的上述思想進(jìn)行表述時(shí)，人們才認(rèn)識(shí)到它的深刻性和金融市場(chǎng)在宏觀經(jīng)濟(jì)所扮演的角色。由于費(fèi)雪、金德?tīng)柌窈兔魉够睦碚摏](méi)有形式化，因而金融市場(chǎng)還沒(méi)有真正進(jìn)入到宏觀經(jīng)濟(jì)模型中來(lái)。這種情況到了80年代便有了很大的改觀。

從80年代開(kāi)始，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們開(kāi)始運(yùn)用數(shù)學(xué)的語(yǔ)言試圖把“金融市場(chǎng)”寫(xiě)進(jìn)主流宏觀經(jīng)濟(jì)模型，以增強(qiáng)傳統(tǒng)模型的解釋能力或提供一種分析問(wèn)題的新方法。由于對(duì)通貨緊縮的研究始終是與宏觀經(jīng)濟(jì)理論的發(fā)展聯(lián)系在一起的，所以這一理論新動(dòng)向也標(biāo)志著通貨緊縮研究的發(fā)展。特別需要指出的是，這種發(fā)展趨勢(shì)始終遵循了費(fèi)雪1933年的“債務(wù)—通貨緊縮”理論（Bernankeetal.，1998），所以，盡管宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)有很多發(fā)展方向，但只有把金融市場(chǎng)引入宏觀模型這條脈絡(luò)才真正體現(xiàn)通貨緊縮理論研究的發(fā)展。綜合有關(guān)文獻(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，金融市場(chǎng)可以通過(guò)下列兩條途徑“進(jìn)入”到宏觀經(jīng)濟(jì)模型之中。

1.擴(kuò)大凱恩斯IS—LM分析框架中金融商品的種類(lèi)，或把金融資產(chǎn)的差異性引入模型。在IS—LM模型中，金融市場(chǎng)有貨幣和債券兩種商品，而真正進(jìn)入到這一模型中的則只有貨幣（因?yàn)橥郀柪苟傻木壒剩?，其作用被濃縮于LM曲線中。因此，要把金融市場(chǎng)的作用引入則必須至少存在三種金融產(chǎn)品。伯南科和布林德（Blinder）1988年的CC—LM模型是這一發(fā)展方向的典型代表。在這一模型里，伯南科和布林德用CC曲線來(lái)取代傳統(tǒng)的IS曲線。“CC”是“信貸（credit）”和“商品（commodity）”第一個(gè)字母的合稱，代表著信貸市場(chǎng)和商品市場(chǎng)的同時(shí)均衡。在原來(lái)的IS曲線中，投資只是利率的函數(shù)，而在這里投資卻由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券利率和銀行貸款利率共同決定，而且銀行貸款和債券之間不存在完全替代的關(guān)系（否則就會(huì)變成IS曲線）。這樣，該模型涉及到了貨幣、債券和銀行貸款等三種金融資產(chǎn)。這時(shí)的“債券”則被定義為除貨幣和銀行貸款之外其它所有金融資產(chǎn)的一個(gè)組合（portfolio）。CC曲線和LM曲線決定了均衡的債券利率和均衡的國(guó)民收入。當(dāng)貨幣當(dāng)局減少對(duì)貨幣的供給時(shí)，它不僅使LM曲線向右下方移動(dòng)，而且也使CC曲線向左上方移動(dòng)。從效果上看，它比IS—LM下的物價(jià)總水平和國(guó)民收入所減少的數(shù)量要大。這就是說(shuō)，IS—LM模型里的通貨緊縮要比模型里的通貨緊縮嚴(yán)重。

盡管伯南科和布林德的上述做法被后來(lái)很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家所模仿，但由于這一理論缺乏微觀基礎(chǔ)，所以現(xiàn)在大部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家則沿著下列路徑把金融市場(chǎng)引入宏觀模型。

2.放松真實(shí)經(jīng)濟(jì)周期（RBC）模型的假設(shè)條件。70年代以后，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)產(chǎn)生了很多新進(jìn)展，其中對(duì)后來(lái)的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)研究產(chǎn)生較大影響有兩項(xiàng)，一項(xiàng)是不對(duì)稱信息研究的突破（Alkerof，1970），它迎合了宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)微觀基礎(chǔ)的需求；另一項(xiàng)是盧卡斯在1972年所發(fā)展出來(lái)的隨機(jī)增長(zhǎng)模型，該模型所強(qiáng)調(diào)的信息結(jié)構(gòu)的作用、動(dòng)態(tài)均衡分析和系統(tǒng)的外生沖擊現(xiàn)在已成為主流經(jīng)濟(jì)學(xué)在研究經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)周期時(shí)所遵循的范式。

在盧卡斯（1972）之后最有影響的是真實(shí)周期模型（RBC），它是克地南（Kydland）和普雷斯科特（Prescott）在1982年正式提出來(lái)的。真實(shí)經(jīng)濟(jì)周期模型現(xiàn)在已成為西方標(biāo)準(zhǔn)的經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書(shū)里的一個(gè)重要章節(jié)（如Romer，1995）。對(duì)于這一理論而言，重要的還在于它的實(shí)證檢驗(yàn)，因?yàn)樗峁┑氖且惶谆诶碚摶A(chǔ)的計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型和方法。真實(shí)周期模型考慮的是一個(gè)代表性的經(jīng)濟(jì)人，該人既是一個(gè)消費(fèi)者，又是一個(gè)生產(chǎn)者。從優(yōu)化人的效用函數(shù)中可以知道最佳的勞動(dòng)和資本使用量，以及出清的工資和資本價(jià)格水平。市場(chǎng)是可以依靠自己的力量實(shí)現(xiàn)均衡的。一個(gè)外生的沖擊（真實(shí)周期模型研究的是實(shí)際沖擊，例如技術(shù)進(jìn)步、政府購(gòu)買(mǎi)）可以使經(jīng)濟(jì)暫時(shí)偏離市場(chǎng)均衡水平，但通過(guò)一個(gè)收斂式波動(dòng)很快又會(huì)恢復(fù)均衡。在RBC模型里，金融市場(chǎng)仍然是一個(gè)沒(méi)有任何摩擦的場(chǎng)所，即假定MM定理成立，因而金融市場(chǎng)是不會(huì)對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生任何影響的。顯然，這與我們實(shí)際所見(jiàn)到的情況有很大的距離。放寬上述那種對(duì)金融市場(chǎng)的假定就成為一種比較接近于現(xiàn)實(shí)的努力方向。

通過(guò)分析我們知道，金融市場(chǎng)是通過(guò)投資而進(jìn)入到宏觀經(jīng)濟(jì)模型的。用一句形象的話來(lái)說(shuō)，金融市場(chǎng)在這里的作用就象是在真實(shí)經(jīng)濟(jì)周期中“安裝”了一個(gè)“加速器”。這就是說(shuō)，那些影響該經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的噪音經(jīng)過(guò)該加速器后會(huì)被放大，使得繁榮的經(jīng)濟(jì)會(huì)愈加繁榮，蕭條的經(jīng)濟(jì)會(huì)愈加蕭條。因此，這種基于不完全金融市場(chǎng)的模型又被稱作是“金融加速器（FinancialAccelerator）模型”（Bernankeetal.，1996）。下面我們就來(lái)談一談金融加速器模型的具體理論發(fā)展。

對(duì)金融加速器模型最有影響的研究要首推伯南科（B.Bernanke）和格特勒（M.Gertler）于1989年在《美國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論》上所發(fā)表的一篇論文，這篇論文已經(jīng)成了該領(lǐng)域的經(jīng)典文獻(xiàn)，后來(lái)所有這方面的研究文章都要提到它。

在這篇文章里，伯南科和格特勒對(duì)從戴蒙德1965年的世代交替模型（OLG）中發(fā)展出的RBC模型進(jìn)行了一些修改，并以此來(lái)說(shuō)明金融市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響。在他們的模型里，每一代的經(jīng)濟(jì)行為人都只能生存兩期，即年輕和年老兩期（假定初始時(shí)存在一批上一代的老年人）。每個(gè)人只在年輕時(shí)提供勞動(dòng)并取得勞動(dòng)收入，然后把一部分勞動(dòng)收入（儲(chǔ)蓄）用于投資，以便從投資收入中獲取老年生活的來(lái)源。投資包括直接投資和間接投資兩種形式。從事直接投資的人被稱作是企業(yè)家，他們?cè)谌巳褐械谋壤枪潭ǖ?，假定每個(gè)企業(yè)家都有一個(gè)投資項(xiàng)目（project），但每個(gè)企業(yè)家的投資技術(shù)不是同質(zhì)的（該技術(shù)是一種稟賦，正是這種稟賦才把企業(yè)家和非企業(yè)家區(qū)分開(kāi)來(lái)），而且對(duì)項(xiàng)目的整個(gè)投資而言，企業(yè)家通過(guò)其年輕時(shí)的勞動(dòng)所積累起來(lái)的自有資金是不足的，所以他必須向外進(jìn)行融資。這樣，企業(yè)家在金融市場(chǎng)中就扮演了一個(gè)借款人的角色。除了企業(yè)家之外的其他人的投資被稱為間接投資，他們?cè)诮鹑谑袌?chǎng)中充當(dāng)?shù)氖琴J款人角色。由于市場(chǎng)中存在不對(duì)稱信息，即關(guān)于投資項(xiàng)目的收益是企業(yè)家的私人信息，而貸款人需要耗費(fèi)成本才能觀測(cè)到（即湯森1979年所說(shuō)的狀態(tài)識(shí)別成本（CSV）），所以貸款人為了避免企業(yè)家的道德風(fēng)險(xiǎn)而給自己所帶來(lái)的損失，就把貸款合約建立在借款人的凈值之上。借款人的凈值越高，成本就越低，因而貸款人愿意提供的貸款數(shù)量就越多，反之則反是。通過(guò)上述條件，可以求出市場(chǎng)的均衡解，得到存在成本時(shí)均衡的借款量和企業(yè)個(gè)數(shù)。顯然，此時(shí)的均衡相對(duì)于無(wú)信貸約束時(shí)的均衡來(lái)說(shuō)不是帕累托最優(yōu)的。接下來(lái)所要分析的是，當(dāng)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)遭受一個(gè)負(fù)向的外生沖擊時(shí)，該系統(tǒng)將會(huì)發(fā)生什么樣的變化。假定該沖擊減少了企業(yè)的凈值，凈值的減少意味著企業(yè)家借款數(shù)量和自有投資的下降，從而減少下一期企業(yè)家的投資項(xiàng)目，而投資項(xiàng)目的減少則會(huì)減少下一代年輕人的就業(yè)和社會(huì)儲(chǔ)蓄水平。這樣，在沒(méi)有其它外生力量的影響下，這種負(fù)向沖擊會(huì)在該經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中一代一代地傳遞下去?；蛘哒f(shuō)，基于不完全信息基礎(chǔ)之上的金融市場(chǎng)中是可以放大外生沖擊的影響并使之持續(xù)下去的。這種理論解釋了通貨緊縮形成的機(jī)理和所具有的惡性循環(huán)特點(diǎn)。

到目前為止，關(guān)于這個(gè)方向的后來(lái)所有研究基本上都是對(duì)伯南科和格特勒上述模型的擴(kuò)展或精細(xì)化。

三、一個(gè)簡(jiǎn)單評(píng)價(jià)

從上面的分析中我們可以看出，國(guó)外主要的通貨緊縮模型都是和30年代經(jīng)歷過(guò)大蕭條的兩位經(jīng)濟(jì)學(xué)大師凱恩斯和費(fèi)雪的思想分不開(kāi)的。80年代前的通貨緊縮模型側(cè)重于從總需求的角度來(lái)分析通貨緊縮，80年代后的模型則主要從供給角度來(lái)分析通貨緊縮。從通貨緊縮所具有的自我加速和自我循環(huán)的特點(diǎn)中，我們可以發(fā)現(xiàn)通貨緊縮的危害和如果不及時(shí)治理所導(dǎo)致的嚴(yán)重后果。盡管我們可以象評(píng)價(jià)一切西方經(jīng)濟(jì)學(xué)那樣指假定不真實(shí)，但不可否認(rèn)，從它的發(fā)展中我們可以看到該理論向現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)的逐漸逼近的趨勢(shì)。就金融加速器模型本身來(lái)說(shuō)，由于它所考慮的金融市場(chǎng)只是信貸市場(chǎng)，因此，我們會(huì)感覺(jué)到它過(guò)分地強(qiáng)調(diào)了某些因素的重要性，而忽視當(dāng)前金融市場(chǎng)迅猛發(fā)展及新的融資手段不斷出現(xiàn)的現(xiàn)實(shí)。比如，這種理論強(qiáng)調(diào)企業(yè)凈值或自有資本對(duì)企業(yè)融資的影響，繼而對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)所產(chǎn)生的沖擊。而在現(xiàn)實(shí)中，一些企業(yè)總是可以通過(guò)一些方式來(lái)改變其自有資本存量的，例如通過(guò)發(fā)行股票的方式、債券轉(zhuǎn)股權(quán)的方式、資本重組的方式等等。所以在美英這樣有著發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)的國(guó)家中，并沒(méi)有充分的證據(jù)顯示大企業(yè)的融資行為與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)之間存在上述那種很強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系。格特勒等人1995年的實(shí)證分析也只是證明了凈值對(duì)中小企業(yè)融資行為的影響。

在一個(gè)間接融資處于主導(dǎo)地位的經(jīng)濟(jì)里，上述通貨緊縮理論特別是金融加速器模型就顯得很有解釋能力，例如對(duì)于亞洲的大多數(shù)國(guó)家和地區(qū)來(lái)說(shuō)就是如此。在亞洲經(jīng)濟(jì)里，“過(guò)度銀行化”是其一個(gè)重要特征（胡祖六，1998），企業(yè)主要依靠信貸市場(chǎng)進(jìn)行融資。如果我們以國(guó)內(nèi)信貸占GDP的比率來(lái)衡量銀行在一個(gè)地方所扮演的角色的話，那么我們可以看到：1996年日本的這一比率是207％，泰國(guó)是157％，韓國(guó)是134％；而在歐美地區(qū)，除了英國(guó)外的其它國(guó)家的這一比率都沒(méi)有超過(guò)100％，例如美國(guó)是58％，法國(guó)是82％，意大利是52％。信貸市場(chǎng)的這種核心作用對(duì)亞洲經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起著非常重要的影響。很多學(xué)者都指出，這種過(guò)度銀行化是90年代以后日本經(jīng)濟(jì)蕭條和1997年?yáng)|亞金融危機(jī)的一個(gè)重要原因。

由于資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，目前我國(guó)企業(yè)（特別是國(guó)有企業(yè)）的資本也主要來(lái)自于銀行。隨著銀行體制改革的加快，銀行的行為逐漸趨于內(nèi)生化，例如在決定是否給予企業(yè)貸款時(shí)，越來(lái)越從貸款的風(fēng)險(xiǎn)和收益考慮問(wèn)題。由于銀行的這種變化及企業(yè)的真實(shí)負(fù)債率不斷提高，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出（宋國(guó)青，1998），我國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在已在一定程度上陷入費(fèi)雪1933年所描述的“債務(wù)—通貨緊縮”的惡性循環(huán)之中。不論這種判斷是否準(zhǔn)確，不可否認(rèn)的是，將會(huì)有越來(lái)越多的經(jīng)濟(jì)學(xué)工作者對(duì)國(guó)外的通貨緊縮理論產(chǎn)生關(guān)注，并嘗試著去運(yùn)用該理論來(lái)分析我國(guó)所存在的問(wèn)題。