導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇緊縮貨幣政策，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

“貨幣政策從‘穩(wěn)健’轉(zhuǎn)為‘從緊’，發(fā)出強(qiáng)烈的政策信號(hào)。相比前幾年，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)已有較大不同，這一政策的出臺(tái)也是基于政府對(duì)物價(jià)連續(xù)上漲、貨幣信貸增長(zhǎng)過(guò)快等宏觀形勢(shì)的準(zhǔn)確判斷?！敝袊?guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所彭興韻分析。

事實(shí)上，這一表述凸顯中國(guó)明年發(fā)展任務(wù)的新變化。中國(guó)社科院4日的2008年《經(jīng)濟(jì)藍(lán)皮書(shū)》指出，減少貿(mào)易順差、抑制投資以及控制流動(dòng)性過(guò)剩等成為中國(guó)當(dāng)前宏觀調(diào)控的重點(diǎn)。

平抑物價(jià)

在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上，物價(jià)問(wèn)題是重點(diǎn)：“目前價(jià)格上漲的壓力正在加大。”

事實(shí)上，今年8、9、10月中國(guó)CPI上漲率分別是6.5%、6.2%、6.5%，已經(jīng)達(dá)到連續(xù)3個(gè)月超過(guò)6%。近幾個(gè)月來(lái)，豬肉等食品價(jià)格大幅上漲引發(fā)物價(jià)飛升。

此外，中國(guó)自今年8月15日起將利息稅稅率從20%下調(diào)至5%，此舉相當(dāng)于加息近72個(gè)基點(diǎn)。然而，10月份CPI增速與中國(guó)目前3.68%的稅后基準(zhǔn)利率相比較，負(fù)利率水平仍高達(dá)300個(gè)基點(diǎn)，且連續(xù)11個(gè)月處于實(shí)際負(fù)利率之中，顯示未來(lái)加息的空間依然很大。

同時(shí)，央行頻繁動(dòng)用貨幣政策工具，以期減緩?fù)ㄘ浥蛎泬毫Σ⒁种埔l(fā)物價(jià)上漲的過(guò)剩流動(dòng)性。自2006年初以來(lái)中國(guó)已經(jīng)6次上調(diào)基準(zhǔn)利率，7次上調(diào)貸款利率，并12次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。

對(duì)于明年的宏觀調(diào)控政策取向，國(guó)家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家祝寶良指出：“目標(biāo)在于防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)向過(guò)熱，防止結(jié)構(gòu)性物價(jià)上漲演變?yōu)槊黠@的通貨膨脹；還要控總量、穩(wěn)物價(jià)、調(diào)結(jié)構(gòu)?！?/p>

“也就是從物價(jià)這個(gè)著眼點(diǎn)出發(fā)，考量的是宏觀調(diào)控的全局性與協(xié)調(diào)性?！睂＜艺J(rèn)為，在這個(gè)前提下，資源性價(jià)格改革還將繼續(xù)推進(jìn)，只有還原資源性產(chǎn)品價(jià)格才能促使投資回落、進(jìn)而形成經(jīng)濟(jì)良性增長(zhǎng)，也許短期內(nèi)會(huì)給物價(jià)造成壓力，但長(zhǎng)期對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和物價(jià)平穩(wěn)有利。

此外，國(guó)際游資因預(yù)期人民幣升值將會(huì)繼續(xù)大量涌入中國(guó)，造成中國(guó)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩，進(jìn)而沖擊中國(guó)物價(jià)水平，這也將增加中國(guó)政府未來(lái)的調(diào)控難度。

央行在最新的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中指出，中國(guó)當(dāng)前流動(dòng)性形勢(shì)依然嚴(yán)峻，央行有必要繼續(xù)加強(qiáng)銀行體系的流動(dòng)性管理，搭配使用公開(kāi)市場(chǎng)操作、存款準(zhǔn)備金等工具，同時(shí)逐步發(fā)揮特別國(guó)債的對(duì)沖作用，加大對(duì)沖力度。

抑制投資

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局11月16日公布，1-10月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資為8.9萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)26.9%，為今年最高增幅，同時(shí)也略高于去年1-10月的26.8%，由此推算10月份固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)約31.7%；累計(jì)和當(dāng)月的投資增速均創(chuàng)出今年年內(nèi)新高。

固定資產(chǎn)投資是衡量鋼鐵和建筑材料等過(guò)熱領(lǐng)域投資的一項(xiàng)關(guān)鍵的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，同時(shí)也是此前拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最主要因素之一。

法國(guó)巴黎銀行的分析師們指出，市場(chǎng)擔(dān)憂地產(chǎn)開(kāi)發(fā)領(lǐng)域及制造業(yè)的投資增長(zhǎng)，認(rèn)為這些行業(yè)已持續(xù)過(guò)熱；一系列最新數(shù)據(jù)說(shuō)明中國(guó)央行采取緊縮措施是必須的，有關(guān)年底前將再次加息的預(yù)期也因此獲得支撐。在專家們看來(lái)，政府準(zhǔn)備且采取更加積極的緊縮措施來(lái)控制通貨膨脹是必須的，以此來(lái)避免經(jīng)濟(jì)在2008年下半年或2009年初出現(xiàn)硬著陸。

并且，聯(lián)合國(guó)貿(mào)易和發(fā)展會(huì)議11月16日的2007年《世界投資報(bào)告》指出，中國(guó)吸引的外國(guó)直接投資總額仍居首位，同時(shí)，中國(guó)正成為外國(guó)直接投資的重要來(lái)源。

嚴(yán)控貸款

會(huì)議指出，將進(jìn)一步發(fā)揮貨幣政策在宏觀調(diào)控中的重要作用，嚴(yán)格控制貨幣信貸總量和投放節(jié)奏，實(shí)施穩(wěn)健的財(cái)政政策和從緊的貨幣政策。對(duì)此，申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所宏觀部經(jīng)理李慧勇解讀說(shuō)，“從緊的貨幣政策”這一提法是新的提法，這表明明年的貨幣政策會(huì)在價(jià)格和數(shù)量?jī)煞矫孢M(jìn)行調(diào)控。

業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，明年人民幣加息會(huì)在100個(gè)基點(diǎn)，人民幣存款準(zhǔn)備金率或提升至15%水平，央行將繼續(xù)擴(kuò)大特別國(guó)債的發(fā)行，并提高向市場(chǎng)直接發(fā)行的規(guī)模。根據(jù)其預(yù)測(cè)，明年人民幣將實(shí)現(xiàn)更快的升值，人民幣對(duì)美元升值幅度將超過(guò)8%。

由于今年各商業(yè)銀行貸款發(fā)放額度“超標(biāo)”太多，李慧勇認(rèn)為，明年央行可能會(huì)嚴(yán)格按季度考核商業(yè)銀行的貸款發(fā)放情況，不會(huì)等問(wèn)題出現(xiàn)，再采取措施。

國(guó)金證券指出，截至9月末，金融機(jī)構(gòu)超額存款準(zhǔn)備金率為2.8%。在此背景下，雖然存款準(zhǔn)備金率年內(nèi)已上調(diào)9次，但金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率依然處在較高水平，金融機(jī)構(gòu)的放貸能力并未受到太大影響。正是基于這種判斷，國(guó)金證券認(rèn)為，央行未來(lái)仍有可能再次提高存款準(zhǔn)備金率。

篇2

由表1中的分析數(shù)據(jù)可知，電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)因其行業(yè)的特殊性具有很高的自有資金負(fù)債率，而其他行業(yè)則基本在100%上下浮動(dòng)。除了電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)和綜合類這兩個(gè)行業(yè)受政策影響較小，其他行業(yè)自有資金負(fù)債率很明顯在貨幣緊縮階段明顯增大，均值也由1．62增加到2．02。同時(shí)，各個(gè)行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)也有明顯的增加，均值由35%增加到39%。這說(shuō)明在由積極轉(zhuǎn)向穩(wěn)健的宏觀經(jīng)濟(jì)政策影響下，中小板上市公司通過(guò)債務(wù)融資來(lái)取得發(fā)展資金，這一做法可能存在犧牲對(duì)投資者負(fù)債的償還保障，增大自有資金負(fù)債率，但總體上來(lái)看，中小板上市公司的整體資產(chǎn)負(fù)債率并不高，風(fēng)險(xiǎn)還處于可控的范圍內(nèi)。短期負(fù)債比例和長(zhǎng)期負(fù)債比例，分別反映了企業(yè)短期和長(zhǎng)期負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)水平，任何公司不論是長(zhǎng)期或短期債務(wù)均不能過(guò)重，否則除了可能引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)外，還會(huì)因不能還債而錯(cuò)失更好投資機(jī)會(huì)，導(dǎo)致業(yè)務(wù)萎縮。由表格中數(shù)據(jù)知，除個(gè)別行業(yè)外，與2008～2009年的貨幣寬松環(huán)境相比，在2010～2011年的貨幣緊縮環(huán)境下，中小板上市公司普遍增大了長(zhǎng)期負(fù)債和短期負(fù)債的數(shù)額，其中長(zhǎng)期負(fù)債比例的均值增加2%，短期負(fù)債比例的均值增加3%。這一現(xiàn)象反映出雖然在央行收緊貨幣供應(yīng)的情況下，中小板上市公司還是能夠得到銀行和其他渠道的資金支持。這一點(diǎn)和國(guó)內(nèi)中小企業(yè)在近兩年內(nèi)資金短缺嚴(yán)重的現(xiàn)象形成了鮮明的對(duì)比，說(shuō)明已經(jīng)上市的中小企業(yè)質(zhì)量得到了市場(chǎng)的認(rèn)可。對(duì)負(fù)債結(jié)構(gòu)的分析可以發(fā)現(xiàn)，中小板的各行業(yè)流動(dòng)負(fù)債比例普遍較高，不同階段中小板企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債比例均值達(dá)25%和28%，而批發(fā)零售行業(yè)、房地產(chǎn)行業(yè)的流動(dòng)負(fù)債比例則達(dá)到了40%以上。通過(guò)和資產(chǎn)負(fù)債率的均值比較可以得到無(wú)論貨幣政策如何變化，中小板上市公司的主要負(fù)債來(lái)源還是短期負(fù)債。而長(zhǎng)期負(fù)債比例除比較特殊的電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)行業(yè)外，其他行業(yè)的長(zhǎng)期負(fù)債比例在不同貨幣政策階段均值在5%～6%。由此分析可以看出，中小板上市公司債務(wù)期限的構(gòu)成并沒(méi)有受到貨幣政策調(diào)整的影響。負(fù)債經(jīng)營(yíng)率是企業(yè)長(zhǎng)期負(fù)債和所有者權(quán)益之比，反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)資本中長(zhǎng)期負(fù)債所占的比重。在貨幣緊縮階段，除了傳播與文化產(chǎn)業(yè)、采掘業(yè)的負(fù)債經(jīng)營(yíng)率減小，其他行業(yè)都產(chǎn)生了更大的負(fù)債經(jīng)營(yíng)率，說(shuō)明企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資金增多，企業(yè)自有資金利用外部資金水平提高，自有資金潛力得到進(jìn)一步發(fā)揮，企業(yè)盈利能力增強(qiáng)。

在中小板上市的244家公司在2008～2011年金融危機(jī)期間，債務(wù)結(jié)構(gòu)變化如表2所示。由表2知，各指標(biāo)在2008年、2009年與2010年、2011年差別明顯。自有資金負(fù)債率和負(fù)債經(jīng)營(yíng)率平均水平明顯升高，長(zhǎng)期負(fù)債比例增速明顯大于短期負(fù)債比例，且兩者都有顯著提高。說(shuō)明企業(yè)提高負(fù)債，犧牲風(fēng)險(xiǎn)獲取收益，在不一樣的宏觀環(huán)境下采取不一樣的政策:與積極的宏觀環(huán)境相比，穩(wěn)健環(huán)境下，負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)減小，而長(zhǎng)期負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)更小，增大負(fù)債成為企業(yè)的一致選擇。由相關(guān)公司資產(chǎn)負(fù)債表計(jì)算得出，2008年6月30日中小板塊板塊255家公司中有194家資產(chǎn)負(fù)債率低于30%，有241家低于50%，占企業(yè)總數(shù)的94．1%，只有14家高于50%;而2011年6月30日有169家資產(chǎn)負(fù)債率低于30%，有239家低于50%，占企業(yè)總數(shù)的93．4%，另外有16家高于50%。自宏觀調(diào)控政策實(shí)施后，3年來(lái)資產(chǎn)負(fù)債率差距比較明顯:資產(chǎn)負(fù)債率高的公司數(shù)量增多，資產(chǎn)負(fù)債率低的公司數(shù)量減少。說(shuō)明金融危機(jī)后，我國(guó)宏觀政策由積極轉(zhuǎn)向穩(wěn)健，上市公司在穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境下普遍采用增大負(fù)債維持企業(yè)的經(jīng)營(yíng)。需要指出的是，由于我國(guó)宏觀政策持續(xù)穩(wěn)定，公司資產(chǎn)負(fù)債率逐漸增大，債務(wù)結(jié)構(gòu)逐漸優(yōu)化，上市公司的資本結(jié)構(gòu)和融資方式也逐漸成熟化。從負(fù)債結(jié)構(gòu)比例和資產(chǎn)負(fù)債率的變化來(lái)看，2010年、2011年與2008年、2009年最大的不同，就是企業(yè)看待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，因而經(jīng)營(yíng)模式也產(chǎn)生了不同。在我國(guó)宏觀政策調(diào)整的影響下，中小板上市公司均能結(jié)合自身的經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行相應(yīng)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整。在國(guó)民經(jīng)濟(jì)整體增速降低的情況下，通過(guò)增大資產(chǎn)負(fù)債率等措施提高資金的籌措能力，中小企業(yè)整體債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)依然處于可控范圍，反映出中小企業(yè)上市公司良好的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力。

在不同的宏觀環(huán)境下企業(yè)會(huì)從自身風(fēng)險(xiǎn)和收益出發(fā)，采用不同的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制模式，籌集經(jīng)營(yíng)發(fā)展所需要的資金。從以上分析可以看出，我國(guó)中小板上市公司雖然在有史以來(lái)最為嚴(yán)厲的貨幣緊縮環(huán)境下依然能夠通過(guò)長(zhǎng)短期債務(wù)融資來(lái)籌集發(fā)展資金，并得到市場(chǎng)的認(rèn)可，這和近年各地出現(xiàn)的中小企業(yè)倒閉潮相比較已是天壤之別，說(shuō)明中小板上市公司有著健康的融資結(jié)構(gòu)和健全通暢的融資渠道，緊縮的信貸規(guī)模并沒(méi)有對(duì)這類企業(yè)產(chǎn)生不利的影響。具體原因應(yīng)該與中小板上市公司健全的內(nèi)部控制和良好的融資結(jié)構(gòu)以及較強(qiáng)的獲利能力有很大的關(guān)系。

本文作者：夏士東工作單位：中國(guó)石油化工股份有限公司上海高橋分公司

篇3

［關(guān)鍵詞］緊縮政策 雙順差 擴(kuò)大內(nèi)需 監(jiān)管

一、經(jīng)濟(jì)背景分析

本年度下半年，央行提高一年期存貸款基準(zhǔn)利率；這也是三年以來(lái)的央行首次加息，同時(shí)也預(yù)示著貨幣政策可能走向緊縮的趨勢(shì)。不斷走高的通脹壓力和通脹水平對(duì)于央行適時(shí)調(diào)整貨幣政策造成一定的壓力，此時(shí)出臺(tái)加息政策的一個(gè)顯著目標(biāo)就是管理通脹預(yù)期。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，當(dāng)前我國(guó)貨幣對(duì)外升值對(duì)內(nèi)貶值，國(guó)內(nèi)物價(jià)上漲的同時(shí)人民幣對(duì)外連續(xù)升值，通脹的預(yù)期不斷上升；經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)多依賴出口貿(mào)易，外匯儲(chǔ)備居高不下，經(jīng)常賬戶與資本金融賬戶雙順差，國(guó)際收支失衡。根據(jù)蒙代爾―弗萊明模型（見(jiàn)表1），浮動(dòng)匯率制度下貨幣政策對(duì)收入和內(nèi)部調(diào)節(jié)作用較為有效，財(cái)政政策趨于無(wú)效。所以這種背景下的緊縮性政策主觀上是為了抑制通脹，但在客觀上對(duì)國(guó)際收支會(huì)產(chǎn)生一定影響。

二、對(duì)國(guó)際收支的負(fù)面影響分析

在國(guó)際收支平衡表里，國(guó)際收支在會(huì)計(jì)核算最后總是平衡的，但在實(shí)際當(dāng)中，國(guó)際收支經(jīng)常存在出現(xiàn)不同程度的順差或逆差的失衡，并且現(xiàn)階段我國(guó)國(guó)際收支的失衡主要是結(jié)構(gòu)性和收入性的。

根據(jù)一般性原理，在實(shí)行支出增減型貨幣政策進(jìn)行國(guó)際收支需求調(diào)節(jié)時(shí)，存貸款準(zhǔn)備金率的調(diào)整是重要方面（本次政策屬于此）。這種上調(diào)利率趨于緊縮的貨幣政策一般意義上會(huì)造成資本和金融賬戶中資本流入，逆差減少或順差增加；而對(duì)于經(jīng)常賬戶短期則會(huì)導(dǎo)致成本增加，收入下降需求減少物價(jià)下降，從而出口增加進(jìn)口減少，貿(mào)易收支逆差減少。然而在較長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，外資的涌入又會(huì)造成本幣升值的壓力，導(dǎo)致出口成本上升出口減少，貿(mào)易收支逆差增加。個(gè)人認(rèn)為出現(xiàn)了一種順差逆差悖論的有趣現(xiàn)象，這種互抵機(jī)制取決于國(guó)內(nèi)出口商品的總需求平均彈性，如果彈性系數(shù)E變化較小，則逆差較多；如果E較大，則順差成分大，就現(xiàn)階段來(lái)看我國(guó)的E比較大,順差居多。

于是緊縮性的政策在貿(mào)易順差和國(guó)內(nèi)通貨膨脹并存的環(huán)境下，一般會(huì)導(dǎo)致順差的進(jìn)一步強(qiáng)化也即國(guó)際收支的不平衡加劇；這也符合米德沖突關(guān)于內(nèi)外均衡沖突矛盾的論斷，雖然有利于穩(wěn)定物價(jià)，同時(shí)也造成順差擴(kuò)大；斯旺模型（見(jiàn)表1）中支出增減性政策有利于解決內(nèi)部均衡而對(duì)外部均衡不利的論斷也驗(yàn)證了這種效果。國(guó)際收支順差程度的增加必然導(dǎo)致本國(guó)貨幣國(guó)內(nèi)供給量的增加，這會(huì)使國(guó)內(nèi)過(guò)熱的經(jīng)濟(jì)更加深化，價(jià)格上漲的趨勢(shì)進(jìn)一步強(qiáng)化，內(nèi)貶外升造成國(guó)民福利水平的下降。

貿(mào)易順差的擴(kuò)大化一是加大了人民幣升值的壓力，有可能造成未來(lái)國(guó)際收支逆差的急劇增加，不利于未來(lái)出口；二是加劇了國(guó)際貿(mào)易間的摩擦和匯率戰(zhàn)，貿(mào)易條件惡化增加了未來(lái)國(guó)際間經(jīng)濟(jì)交流的不確定性，尤其對(duì)中國(guó)這樣的以出口需求為主而不是內(nèi)需拉動(dòng)GDP的貿(mào)易大國(guó)更是加劇了未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的波動(dòng)；三是我們付出高亢的持有外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本，從而造成國(guó)民經(jīng)濟(jì)福利損失，降低貨幣政策的有效性；這對(duì)于未來(lái)的國(guó)際收支穩(wěn)定同樣不利。

三、合理化的建議對(duì)策

1. 擴(kuò)大內(nèi)需是實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)均衡發(fā)展，促進(jìn)外部均衡的有效途徑。促進(jìn)國(guó)內(nèi)收入分配的均衡，擴(kuò)大內(nèi)需對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)率，不過(guò)度依賴于出口；利用稅收手段，轉(zhuǎn)變貿(mào)易增長(zhǎng)方式，改變順差在國(guó)內(nèi)，利潤(rùn)在國(guó)外的不利局面。

2. 在有效防范風(fēng)險(xiǎn)前提下，有選擇分步驟地放寬對(duì)資本流出的限制，鼓勵(lì)和支持有條件的企業(yè)“走出去”，進(jìn)行全球性戰(zhàn)略性投資，更多更好地利用國(guó)外資源和國(guó)際市場(chǎng)，逐步推動(dòng)境內(nèi)機(jī)構(gòu)開(kāi)展境外證券投資。

3. 堅(jiān)持市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的有管理的浮動(dòng)匯率制度，在保持匯率水平基本穩(wěn)定的前提下，完善人民幣匯率形成機(jī)制?？尚械拇胧┦侵鸩綌U(kuò)大人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間, 增強(qiáng)匯率彈性,利用市場(chǎng)機(jī)制調(diào)節(jié)外匯供求, 使匯率有序地向均衡方向調(diào)整, 減弱匯率穩(wěn)定要求對(duì)貨幣政策效應(yīng)的約束,提高貨幣政策獨(dú)立性和有效性, 發(fā)揮匯率作為價(jià)格杠桿對(duì)國(guó)際收支的調(diào)節(jié)。

4. 有效監(jiān)管投機(jī)資本的流入

現(xiàn)階段由于我國(guó)在國(guó)際資本市場(chǎng)的地位日益重要，資本與金融賬戶中充斥著大量的投機(jī)資本，因此我國(guó)金融監(jiān)管當(dāng)局要盡快完善對(duì)投資資本的監(jiān)測(cè)預(yù)警和管理機(jī)制，及時(shí)掌控短期國(guó)際資本流入的源頭、動(dòng)機(jī)、途徑、結(jié)構(gòu)和規(guī)模，及時(shí)監(jiān)督管理不良資本的流入。

四、總結(jié)

在國(guó)際經(jīng)濟(jì)不景氣的大背景下，我國(guó)的貨幣當(dāng)局更要注重貨幣政策實(shí)施的有效性，充分考慮整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的穩(wěn)定性，各個(gè)經(jīng)濟(jì)要素之間牽一發(fā)而動(dòng)全身的關(guān)系，有針對(duì)的對(duì)經(jīng)濟(jì)宏觀方面進(jìn)行有效的調(diào)節(jié)與監(jiān)管。調(diào)節(jié)的重點(diǎn)要充分考慮國(guó)民福利的得失，站在更加人性化的角度；引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)走向積極健康的方向，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的正?；?，保證我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)在金融危機(jī)大背景下的抗打擊能力，克服短視的行為。世界經(jīng)濟(jì)的全球化和一體化要求我們必須提高警惕，加強(qiáng)對(duì)國(guó)際流動(dòng)資本的監(jiān)管，密切關(guān)注其對(duì)我國(guó)金融系統(tǒng)的沖擊，打擊不健康資本。

參考文獻(xiàn)：

篇4

關(guān)鍵詞：流動(dòng)性過(guò)剩；貨幣政策； 存款準(zhǔn)備金； 商業(yè)銀行對(duì)策

正論：

一、我國(guó)實(shí)施緊縮貨幣政策的背景及其情況

從緊貨幣政策就是通過(guò)減少貨幣供應(yīng)量達(dá)到緊縮經(jīng)濟(jì)的作用。主要是通過(guò)提高法定準(zhǔn)備金率，再貼現(xiàn)以及公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)來(lái)實(shí)施。在一段時(shí)期內(nèi)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱運(yùn)行，出現(xiàn)了明顯的通貨膨脹。為了防止通貨膨脹，央行果斷采取行動(dòng)，實(shí)施緊縮的貨幣政策。自2010年10月20日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)，由2.25%提高到2.50%。時(shí)隔半個(gè)月，中國(guó)人民銀行宣布，從11月16日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。9天之后，中國(guó)人民銀行19日晚間再次消息，決定從11月29日起，再次上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)入2011年以來(lái)，中國(guó)人民銀行1月14日宣布，從2011年5月20日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。

二、緊縮性貨幣政策對(duì)商業(yè)銀行的影響

今年以來(lái)，央行接連出臺(tái)了一系列緊縮貨幣政策，如“窗口指導(dǎo)”、發(fā)行央行票據(jù)、上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和加息，旨在抑制信貸增長(zhǎng)過(guò)快。

1.“窗口指導(dǎo)”對(duì)銀行的影響：

今年以來(lái)的三次“窗口指導(dǎo)”會(huì)議都是嚴(yán)控貸款投放，銀行的貸款過(guò)快增長(zhǎng)將受到控制，但對(duì)銀行的盈利不會(huì)產(chǎn)生直接影響。發(fā)行定向央票對(duì)銀行的影響：今年以來(lái)央行發(fā)行定向央票共計(jì)2500 億元，發(fā)行對(duì)象主要是貸款發(fā)放較多的銀行，以抑止貸款增長(zhǎng)過(guò)快。發(fā)行定向央票屬懲罰性手段，其收益率要低于一年期央票，但對(duì)銀行盈利影響不大。

2.上調(diào)存款準(zhǔn)備金率對(duì)銀行的影響：

一般而言，銀行首先會(huì)用超額準(zhǔn)備金來(lái)補(bǔ)充法定存款準(zhǔn)備金，由于法定存款金利率高于超額存款金利率，反而會(huì)增加銀行凈利，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率1%，估計(jì)增加凈利1%左右，其中深發(fā)展凈利增幅最大。

3.加息有助于擴(kuò)大銀行利差，增加利息收入

加息將有助于提高貸款平均利率水平。在宏觀經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，投資需求較為旺盛的情況下，貸款需求不會(huì)因加息而受到影響，貸款平均利率上浮水平不會(huì)因?yàn)榧酉⒍s小。加息對(duì)于存款平均利率上調(diào)影響弱于貸款。由于加息使商業(yè)銀行平均存款利率有所提高，但要明顯低于貸款平均利率的提高，將使銀行利差收入得到擴(kuò)大。加息對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)緊縮作用有限，并不足以降低信貸的增長(zhǎng)，因此加息后銀行凈利息收入增長(zhǎng)會(huì)有所提高。

4.央票發(fā)行對(duì)銀行貸款存在擠出效應(yīng)，對(duì)銀行盈利造成負(fù)面影響

    2003-2006年央票當(dāng)年增加值占當(dāng)年金融機(jī)構(gòu)資金運(yùn)用總量分別為4.6%、22.8%和16%，央票對(duì)貸款的擠出效應(yīng)趨于明顯。

由于一年期央票到期收益率在2.9%左右，遠(yuǎn)低于一年期貸款6.39%的收益率，央票對(duì)銀行貸款擠出將對(duì)銀行盈利產(chǎn)生負(fù)面影響。而定向發(fā)行央票屬懲罰性手段，發(fā)行對(duì)象主要是貸款發(fā)放較多的銀行，在于抑止貸款的過(guò)快增長(zhǎng)，其收益率要低于一年期央票，對(duì)銀行盈利負(fù)面影響更大。

5.銀行資金運(yùn)用壓力將加大，但金融市場(chǎng)利率走高對(duì)商業(yè)銀行資金業(yè)務(wù)帶來(lái)積極影響

未來(lái)一段時(shí)間央行仍將執(zhí)行緊縮為主的貨幣政策，帶動(dòng)貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)利率持續(xù)走高。金融市場(chǎng)利率走高盡管會(huì)影響現(xiàn)有票據(jù)和債券的市值，但由于銀行債券投資的久期只有2年左右，現(xiàn)有債券市值所受影響較小。但是，債券市場(chǎng)收益率的上升會(huì)提高銀行未來(lái)的債券投資收益。因此債券市場(chǎng)收益率的提高，對(duì)銀行資金業(yè)務(wù)收入的影響正面為主。

三、緊縮性貨幣政策對(duì)商業(yè)銀行的整體影響結(jié)論

綜上所述，當(dāng)前緊縮性的貨幣政策對(duì)商業(yè)銀行的影響利弊共存，有利之處在于：一是銀行資金面寬松的環(huán)境不會(huì)改變；二是增加銀行利差和資金業(yè)務(wù)收益率；三是有利于銀行調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，優(yōu)化資產(chǎn)質(zhì)量。弊端在于貸款快速增長(zhǎng)勢(shì)頭將有所放緩，對(duì)利息收入總額存在一定的負(fù)面影響。

四、對(duì)策建議 

總體來(lái)看，央行實(shí)施的以提高存款準(zhǔn)備金率和發(fā)行央行票據(jù)為主的緊縮性貨幣政策主要目的在于控制銀行體系流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題，不會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融環(huán)境產(chǎn)生嚴(yán)重的沖擊，不會(huì)改變銀行資金面持續(xù)寬松的局面，對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)環(huán)境的負(fù)面影響有限。商業(yè)銀行不應(yīng)過(guò)分擔(dān)心央行緊縮性貨幣政策，而應(yīng)抓住經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展、金融環(huán)境較為寬松的良好發(fā)展環(huán)境，加快各項(xiàng)業(yè)務(wù)又好又快發(fā)展。

主要參考文獻(xiàn)：

【1】：王慶云.基于緊縮貨幣政策條件下的我國(guó)商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)管理研究[D]. 重慶大學(xué),2009

【2】：科技信息 SCIENCE & TECHNOLOGY INFORMATION2008 年 第 8 期《從緊貨幣政策下商業(yè)銀行面臨的挑戰(zhàn)及對(duì)策》羅偉波(蘇州大學(xué)商學(xué)院 江蘇 蘇州 215000)

篇5

今年國(guó)內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)雖然異常復(fù)雜，但所幸的是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)行至年尾，尚未出什么大的波折。如今時(shí)間已跨入11月，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開(kāi)在即，明年經(jīng)濟(jì)政策的基調(diào)需要在會(huì)上確立。為此，中央現(xiàn)在正進(jìn)行著一系列的調(diào)研討論。作為經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重要工具，貨幣政策的走向尤其引人關(guān)注。一些相關(guān)人士也就此表達(dá)了自己的看法。財(cái)政部財(cái)科所所長(zhǎng)賈康1日稱，我國(guó)貨幣政策已基本明確轉(zhuǎn)向穩(wěn)健，目前站在加息通道的第一個(gè)臺(tái)階上。他認(rèn)為，下一步我國(guó)財(cái)政政策和貨幣政策不妨考慮“一松一緊”的搭配。2日，央行貨幣政策委員會(huì)委員李稻葵表示，在經(jīng)濟(jì)確定穩(wěn)定增長(zhǎng)時(shí)，可以考慮轉(zhuǎn)向穩(wěn)健的甚至謹(jǐn)慎的貨幣政策。由于流動(dòng)性規(guī)模巨大，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有形成資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)，央行可考慮通過(guò)收緊貨幣政策來(lái)抵御這種風(fēng)險(xiǎn)。他指出，貨幣政策應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格，在必要時(shí)控制資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)。

在上述的言論中，無(wú)論是賈康還是李稻葵，都建議在未來(lái)收緊貨幣政策。當(dāng)然，中國(guó)貨幣政策的最終走向，還是要依據(jù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本情況，并參考國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境才能得出。從國(guó)際上看，主要經(jīng)濟(jì)體央行目前都保持極低的利率水平和寬松的貨幣政策。受困于日元升值和通貨緊縮的日本率先開(kāi)始第二輪量化寬松，公布了5萬(wàn)億日元的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃。接下來(lái)，萬(wàn)眾矚目的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議3日結(jié)束，現(xiàn)在市場(chǎng)人士幾乎都認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)宣布數(shù)額的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃。高達(dá)6000億美元。在英國(guó)，削減財(cái)赤給經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)的巨大壓力讓英國(guó)央行也準(zhǔn)備實(shí)行量化寬松。而歐洲央行雖然聲稱暫未考慮量化寬松，卻并未停止在公開(kāi)市場(chǎng)上買(mǎi)人歐元區(qū)國(guó)債。

盡管主要經(jīng)濟(jì)體在寬松的貨幣政策上取得了高度的一致，但這并不意味著中國(guó)能夠采取簡(jiǎn)單的跟隨策略。目前在發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中主要存在兩大問(wèn)題：其一，通貨緊縮的威脅。其二，沉重的公共債務(wù)。在中國(guó)，情況恰恰相反：通脹壓力日漸沉重，CPI節(jié)節(jié)走高，樓價(jià)居高不下，而政府的財(cái)政狀況良好，債務(wù)占GDP的比例較低。此外，處于發(fā)展中的中國(guó)也確實(shí)存在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不完善的情況，具備一定的財(cái)政刺激空間。于是，歐美等國(guó)采取的“緊財(cái)政、寬貨幣”的組合，到中國(guó)完全可以掉過(guò)頭來(lái)，實(shí)行“寬財(cái)政、緊貨幣”，如此才有對(duì)癥下藥之意。

收緊貨幣政策固然可以抑制通貨膨脹與資產(chǎn)價(jià)格泡沫，但不可避免地會(huì)在一定程度上影響到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)是否可以承受這一沖擊呢?1日的中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)顯示，10月份PMI為54.7％，比上月上升0.9個(gè)百分點(diǎn)，為連續(xù)第三個(gè)月回升，經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)的態(tài)勢(shì)進(jìn)一步明顯。再加上“十二五”規(guī)劃已確立了轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的主基調(diào)，經(jīng)濟(jì)增速的適度下降是完全可以接受的。另一方面，對(duì)于通脹何時(shí)見(jiàn)頂，各方還爭(zhēng)議不斷。退一步講，即使CPI漲幅真能在近兩個(gè)月達(dá)到峰值，短期內(nèi)也難以回到3％以下。于是，在促增長(zhǎng)和抑通脹的權(quán)衡中，抑通脹將考慮得更多一些。

至于收緊貨幣政策的具體操作，央行應(yīng)該會(huì)價(jià)格型和數(shù)量型工具并舉。數(shù)量型方面，存款準(zhǔn)備金率目前已在高位，再上調(diào)的空間不大，因此還是以加大公開(kāi)市場(chǎng)的凈回籠為主。價(jià)格型方面。10月份央行已初試加息。雖然加息可能會(huì)吸引市場(chǎng)的國(guó)際熱錢(qián)的涌入，但考慮到目前資本賬戶仍處于嚴(yán)格管制之下，套利資金進(jìn)出不便，熱錢(qián)的主要目的是追逐資產(chǎn)價(jià)格上漲帶來(lái)的收益，而加息恰可抑制資產(chǎn)價(jià)格上漲。如此，能降低熱錢(qián)流入的規(guī)模，反過(guò)來(lái)在一定程度上減輕人民幣升值的壓力，從而兼顧到央行的外部目標(biāo)。

篇6

內(nèi)容摘要:貨幣政策效應(yīng)是非對(duì)稱的,經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)的緊縮作用大于經(jīng)濟(jì)蕭條階段的刺激作用,因此貨幣政策的操作也是非對(duì)稱的。本文認(rèn)為在世界經(jīng)濟(jì)還存在不確定性的情況下,基于貨幣政策的非對(duì)稱效應(yīng),我國(guó)當(dāng)前在退出寬松貨幣政策時(shí)應(yīng)保持謹(jǐn)慎。

關(guān)鍵詞:非對(duì)稱效應(yīng) 寬松貨幣政策 退出

2008年下半年開(kāi)始,由于受到國(guó)際金融危機(jī)的沖擊,我國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入了近年來(lái)少見(jiàn)的低迷狀態(tài)。在困難形勢(shì)下,我國(guó)政府推出了積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策。2009年貨幣供應(yīng)量M1和M2增幅達(dá)到近年來(lái)高峰,各商業(yè)銀行2009年一年新增加的本外幣信貸規(guī)模達(dá)到10萬(wàn)億元左右。適度寬松的貨幣政策對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)在國(guó)際金融危機(jī)沖擊之下保持平穩(wěn)增長(zhǎng)作出了貢獻(xiàn),但也帶來(lái)了兩大隱憂:通貨膨脹壓力越來(lái)越大;資產(chǎn)價(jià)格尤其是房地產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)了過(guò)快上漲。進(jìn)入2010年后,國(guó)內(nèi)談?wù)撦^多的一個(gè)話題是適度寬松貨幣政策的退出,一些學(xué)者認(rèn)為我國(guó)應(yīng)盡快退出寬松的貨幣政策。近期內(nèi)我國(guó)是否還應(yīng)繼續(xù)實(shí)行寬松的貨幣政策,基于貨幣政策的非對(duì)稱效應(yīng),本文對(duì)此問(wèn)題進(jìn)行探討。

貨幣政策的非對(duì)稱效應(yīng)及其行為經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋

(一)貨幣政策的非對(duì)稱效應(yīng)

20世紀(jì)20年代初期以前,大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為貨幣政策效應(yīng)是相對(duì)穩(wěn)定的,實(shí)施緊縮性與擴(kuò)張性貨幣政策的效果是對(duì)稱的,即貨幣供應(yīng)量與產(chǎn)出是線性關(guān)系。直到大蕭條時(shí)期,擴(kuò)張的貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇幾乎沒(méi)有產(chǎn)生影響,才使學(xué)者們開(kāi)始感到,只有緊縮性貨幣政策才是有效的,同時(shí)流動(dòng)性陷阱隱含著擴(kuò)張性貨幣政策效果的局限性,利率之低使央行不可能再降低利率來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)回升。弗里德曼將貨幣政策比喻為:“貨幣政策是一根繩子,你可以拉緊它來(lái)抑制通貨膨脹,但是你不能夠推動(dòng)它來(lái)恢復(fù)經(jīng)濟(jì)。正如你可以把馬牽到水邊,但你不能強(qiáng)迫它去喝水一樣”。他所指的貨幣政策效應(yīng)的非對(duì)稱性驗(yàn)證了凱恩斯的觀點(diǎn)。在其后的數(shù)十年,關(guān)于“緊縮性貨幣政策能夠有效地抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱,而擴(kuò)張性貨幣政策在治理經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)卻顯得無(wú)能為力”這一觀點(diǎn)逐漸為經(jīng)濟(jì)學(xué)家們所認(rèn)同。因此一般認(rèn)為,在經(jīng)濟(jì)緊縮階段擴(kuò)張性貨幣政策的加速作用小于經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張階段緊縮性貨幣政策的減速作用。貨幣政策對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的影響,不僅依賴貨幣政策的方向和強(qiáng)度,而且依賴經(jīng)濟(jì)周期的具體階段,這種貨幣政策對(duì)真實(shí)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不同的作用及其機(jī)制被稱為貨幣政策效應(yīng)的非對(duì)稱性。

(二)貨幣政策作用非對(duì)稱性的行為經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋

對(duì)于貨幣政策效應(yīng)的非對(duì)稱性的原因,可以利用行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的相關(guān)理論進(jìn)行解釋。行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的有限理性和異質(zhì)性的假設(shè)構(gòu)成了貨幣政策非對(duì)稱性的假設(shè)前提。中央銀行通過(guò)向市場(chǎng)發(fā)出信號(hào)、引導(dǎo)公眾預(yù)期來(lái)調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng),這是貨幣政策的主要傳導(dǎo)機(jī)制之一。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)主體的心理預(yù)期受到邊際報(bào)酬率、通貨膨脹趨勢(shì)和市場(chǎng)情緒等多種因素的影響,公眾預(yù)期和情緒調(diào)整是不對(duì)稱和異質(zhì)性的,使得貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制具有了不確定性,并最終導(dǎo)致貨幣政策效應(yīng)的非對(duì)稱。具體來(lái)說(shuō),有以下兩種解釋。

第一種解釋是在經(jīng)濟(jì)周期的不同階段,經(jīng)濟(jì)主體的信心會(huì)發(fā)生改變。在蕭條時(shí)期,即使利率水平非常低,對(duì)經(jīng)濟(jì)回升的悲觀思想也會(huì)使企業(yè)減少投資、消費(fèi)者縮減支出。這就是大蕭條期間和日本20世紀(jì)90年代以來(lái)所發(fā)生的事情。這里所說(shuō)的非對(duì)稱性是指相對(duì)于蕭條期間的悲觀情緒要遠(yuǎn)大于繁榮時(shí)期的樂(lè)觀情緒,而不是指相對(duì)于緊縮性貨幣政策有效而言,擴(kuò)張性貨幣政策是不發(fā)揮效應(yīng)的。第二種解釋是正向的通貨膨脹預(yù)期。正向的通貨膨脹趨勢(shì)是有限理性的社會(huì)人做出不對(duì)稱調(diào)整的根源。經(jīng)濟(jì)環(huán)境是預(yù)期形成的重要因素,在不同的市場(chǎng)氣氛中,由于從眾的心理規(guī)律的存在,有限理性的社會(huì)人行為具有趨同的趨勢(shì)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在正向的通貨膨脹趨勢(shì)區(qū)間內(nèi)(經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期),人們預(yù)期價(jià)格水平還將持續(xù)上漲,貨幣政策的正向沖擊將得到加強(qiáng),而負(fù)向沖擊將受到削弱;當(dāng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在負(fù)向的通貨膨脹趨勢(shì)區(qū)間內(nèi)(經(jīng)濟(jì)蕭條期),人們的預(yù)期普遍低沉,從而使貨幣政策負(fù)向沖擊增強(qiáng),而正向沖擊受到削弱。因此,由貨幣政策沖擊引起的價(jià)格和產(chǎn)量調(diào)整的不對(duì)稱就自然出現(xiàn)了。

國(guó)外的許多實(shí)證研究證明了貨幣政策作用的非對(duì)稱性的存在。Cover(1992)的研究被認(rèn)為是非常重要的文獻(xiàn)之一。Cover用M1來(lái)代表貨幣供應(yīng)量,使用兩步OLS法,考察了美國(guó)1951-1987年的季度數(shù)據(jù),檢驗(yàn)貨幣政策對(duì)產(chǎn)出非對(duì)稱影響的存在性。結(jié)果發(fā)現(xiàn),美國(guó)緊縮性貨幣政策比同等程度的擴(kuò)張性貨幣政策的效果更大。

我國(guó)貨幣政策非對(duì)稱效應(yīng)的實(shí)證研究

一些學(xué)者對(duì)我國(guó)貨幣政策效應(yīng)的非對(duì)稱性問(wèn)題進(jìn)行了實(shí)證研究。劉金全(2002)使用貨幣供給增長(zhǎng)和利率變量?jī)煞N指標(biāo)對(duì)貨幣政策狀態(tài)(擴(kuò)張性和緊縮性)進(jìn)行了度量。他的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn),在中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中,緊縮性貨幣政策對(duì)于經(jīng)濟(jì)的減速作用大于擴(kuò)張性貨幣政策對(duì)于經(jīng)濟(jì)的加速作用。在此基礎(chǔ)上,通過(guò)使用不同的檢驗(yàn)方法和貨幣政策指標(biāo),如使用二項(xiàng)離散選擇模型(劉金全、張艾蓮,2003)和VAR方法(劉金全、云航,2004),都支持了劉金全(2002)的結(jié)論。劉明(2006)運(yùn)用LM檢驗(yàn)和t檢驗(yàn),對(duì)中國(guó)1999年1季度到2005年2季度數(shù)據(jù)進(jìn)行了檢驗(yàn),得出中國(guó)貨幣政策的閥值處于-0.09至 0.05之間,并認(rèn)為貨幣政策的非對(duì)稱性和“閥值”的存在是由于微觀信貸市場(chǎng)上的信貸配給造成的。

(一)數(shù)據(jù)選取

判斷和檢驗(yàn)貨幣政策效應(yīng)的非對(duì)稱性,必然要涉及兩個(gè)主要方面的問(wèn)題:一是如何描述或者度量貨幣政策的形式,即說(shuō)明什么是緊縮性貨幣政策,什么是擴(kuò)展性貨幣政策。本文使用貨幣供給增長(zhǎng)率的變化表示貨幣政策的強(qiáng)度,具體而言,使用月度的M1增長(zhǎng)率與趨勢(shì)水平的偏離作為貨幣政策緊縮或者松動(dòng)的標(biāo)志;二是如何判斷經(jīng)濟(jì)周期的階段性,即判斷經(jīng)濟(jì)是收縮的還是擴(kuò)張的,常用的判斷宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)的指標(biāo)主要是實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、通貨膨脹率和失業(yè)率等,本文使用月度工業(yè)增加值的增長(zhǎng)率變動(dòng)反映經(jīng)濟(jì)周期。所使用的數(shù)據(jù)來(lái)源于中經(jīng)網(wǎng),樣本期間為1996年1月到2008年6月。

(二)實(shí)證研究

本文首先對(duì)M1的月度增長(zhǎng)率GM1t進(jìn)行H-P濾波,將H-P濾波作為序列中的趨勢(shì)水平, M1的序列減去H-P濾波便是貨幣增長(zhǎng)率中的偏離成分,表示為GM1t,當(dāng)GM1t大于零時(shí),對(duì)應(yīng)數(shù)值表示為GM1t+,由于此時(shí)貨幣增速與趨勢(shì)水平相比具有擴(kuò)張趨勢(shì),因此表示貨幣政策是松動(dòng)的;當(dāng)GM1t小于零時(shí),對(duì)應(yīng)數(shù)值表示為GM1t-,由于此時(shí)貨幣增速與趨勢(shì)水平相比具有收縮趨勢(shì),因此表示貨幣政策是緊縮的。

獲得貨幣沖擊序列,并分解為正向沖擊和負(fù)向沖擊后,將月度的工業(yè)增加值的增長(zhǎng)率GYt基于常數(shù)、線性趨勢(shì)項(xiàng)T、貨幣擴(kuò)張程度GM1t+、貨幣緊縮程度GM1t-的當(dāng)期及各期滯后值進(jìn)行回歸,具體回歸方程分別表示為:

在上述模型中,正向貨幣沖擊的系數(shù)和表示擴(kuò)張性貨幣政策的沖擊作用,當(dāng)它不等于零時(shí),說(shuō)明擴(kuò)張性貨幣政策具有實(shí)際效果;負(fù)向貨幣政策沖擊的系數(shù)和表示緊縮性貨幣政策沖擊的作用,當(dāng)它不等于零時(shí),說(shuō)明緊縮性貨幣政策具有實(shí)際效果。這時(shí)可以通過(guò)回歸系數(shù)之間的約束檢驗(yàn),判斷貨幣政策是否存在非對(duì)稱作用。貨幣政策作用對(duì)稱性的原假設(shè)和備選假設(shè)分別為:

如果檢驗(yàn)拒絕原假設(shè)H0,則認(rèn)為存在貨幣政策的非對(duì)稱作用,進(jìn)一步比較正向貨幣政策沖擊的系數(shù)和與負(fù)向貨幣政策沖擊的系數(shù)和。如果前者較大,說(shuō)明擴(kuò)張性貨幣政策具有更為顯著的作用,反之,則緊縮性貨幣政策具有更為顯著的實(shí)際作用。

對(duì)檢驗(yàn)貨幣政策非對(duì)稱作用的線性模型進(jìn)行參數(shù)估計(jì),通過(guò)比較各階模型的值和信息準(zhǔn)則,本文選取n=2,p=4。通過(guò)計(jì)算可以得到如表1所示的檢驗(yàn)結(jié)果。

檢驗(yàn)結(jié)果說(shuō)明:一是無(wú)論是擴(kuò)張性貨幣政策還是緊縮性貨幣政策對(duì)我國(guó)工業(yè)增加值的增長(zhǎng)速度的影響都是顯著的,并且兩者作用的方向相反,這與理論是相一致的。同時(shí)負(fù)向貨幣政策沖擊的系數(shù)和的絕對(duì)值大于正向貨幣政策沖擊的系數(shù)和的絕對(duì)值,說(shuō)明緊縮性貨幣政策比擴(kuò)張性貨幣政策更為有效;二是對(duì)于對(duì)稱性假設(shè)的檢驗(yàn),在1%的顯著性水平上拒絕原假設(shè),這說(shuō)明我國(guó)貨幣政策的作用在統(tǒng)計(jì)上存在顯著的非對(duì)稱性。

相關(guān)政策建議

貨幣政策效應(yīng)非對(duì)稱性意味著在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張階段,利用貨幣政策抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和通貨膨脹是有效的,但經(jīng)濟(jì)蕭條階段利用貨幣政策擴(kuò)張經(jīng)濟(jì)是低效的,因此應(yīng)更多地采取財(cái)政政策,若同時(shí)采取貨幣政策,其力度應(yīng)該比擴(kuò)張時(shí)期更大,因此在貨幣政策操作上也應(yīng)該采取非對(duì)稱性原則。從1996-2006年我國(guó)利率調(diào)整的實(shí)際來(lái)看,確實(shí)存在著非對(duì)稱現(xiàn)象。在1996-1999年間,央行連續(xù)7次調(diào)低金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款基準(zhǔn)利率,一年期貸款利率從10.98%降低到5.85%,每次下調(diào)的幅度都較大,1997年10月23日的這一次調(diào)整更是下調(diào)了144個(gè)基點(diǎn);在2004年至2006年間,央行3次上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款基準(zhǔn)利率,從5.31上調(diào)到6.12,每次上調(diào)都是27個(gè)基點(diǎn)。

在復(fù)雜局勢(shì)下,貨幣政策方向的調(diào)整非常重要。由歐盟債務(wù)危機(jī)所帶來(lái)的世界經(jīng)濟(jì)的不確定性,再加上貨幣政策在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的緊縮作用大于經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)的刺激作用,因此本文認(rèn)為我國(guó)在退出適度寬松貨幣政策上應(yīng)保持謹(jǐn)慎態(tài)度。 當(dāng)前可能并不是我國(guó)適度寬松貨幣政策退出的有利時(shí)機(jī),應(yīng)在繼續(xù)實(shí)行寬松貨幣政策的基礎(chǔ)上,更加強(qiáng)調(diào)適度、節(jié)奏和結(jié)構(gòu)等問(wèn)題。當(dāng)世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯回暖時(shí),應(yīng)考慮退出寬松的貨幣政策,但退出時(shí),貨幣政策緊縮力度也要保持適度,防止我國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn):

1.曹永琴,李澤樣.貨幣政策非對(duì)稱性效應(yīng)形成機(jī)理的理論述評(píng).經(jīng)濟(jì)學(xué)家,2007.4

2.肖本華.行為經(jīng)濟(jì)學(xué)范式下的貨幣政策規(guī)則研究.廈門(mén)大學(xué)博士論文,2009

3.趙進(jìn)文.中國(guó)貨幣政策與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的實(shí)證研究.北京大學(xué)出版社,2007

篇7

關(guān)鍵詞：貨幣政策 擴(kuò)張 緊縮

西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的中國(guó)悖論

從1993年開(kāi)始，我國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)高增長(zhǎng)―高通脹并行，針對(duì)這種情況，政府采用了被稱之為“適度從緊”的貨幣政策，并且成功地于1996年實(shí)現(xiàn)了“軟著陸”：即不必以經(jīng)濟(jì)的大幅度下滑來(lái)糾正經(jīng)濟(jì)連年超高速增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)失衡和通貨膨脹。緊縮的貨幣政策實(shí)現(xiàn)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的適度增長(zhǎng)，同時(shí)還降低了通貨膨脹率，被稱為“中國(guó)的奇跡”。而在西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中，無(wú)論是IS-LM模型，還是AD-AS模型，缺少了擴(kuò)張的貨幣政策，在其它條件不變的情況下，是不可能實(shí)現(xiàn)低通貨膨脹下的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的。我國(guó)1993年至1998年間實(shí)施適度從緊的貨幣政策，具有濃郁的緊縮意味，有學(xué)者得出西方經(jīng)濟(jì)學(xué)不適合中國(guó)的結(jié)論。筆者認(rèn)為這種觀點(diǎn)有待商榷。

我國(guó)貨幣政策的深層次分析

表1列出了從1992年至2002年我國(guó)各層次的貨幣供應(yīng)量，從中不難看出，我國(guó)從來(lái)沒(méi)有實(shí)行過(guò)真正意義上的緊縮政策。所謂“適度從緊”的貨幣政策從來(lái)都是“適度從松”，即使從年增長(zhǎng)率上來(lái)講，也有1/4的年份中，貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)率是較上年遞增的。

為什么我國(guó)政府會(huì)把所實(shí)施的貨幣政策稱之為緊縮的呢？筆者認(rèn)為：這是人們把政策的方向與力度混淆在一起造成的結(jié)果。絕大多數(shù)國(guó)家在絕大多數(shù)時(shí)期的貨幣政策在方向上都是擴(kuò)張性的，所不同的只是擴(kuò)張的力度問(wèn)題。正由于這樣，我國(guó)已經(jīng)在其貨幣政策中默認(rèn)了擴(kuò)張這個(gè)大前提，在此前提下，才有擴(kuò)張力度的“適度從緊”。具體說(shuō)來(lái)，1992年以后，全國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過(guò)熱，因此，中央政府有意適當(dāng)降低經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)率，但與此同時(shí)，我國(guó)的現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率還低于潛在增長(zhǎng)率（對(duì)我國(guó)潛在的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，有學(xué)者估算大致在8%~10%之間），因此我國(guó)事實(shí)上沒(méi)有必要實(shí)施嚴(yán)格的緊縮政策。因此，中國(guó)人民銀行提出了“適度從緊的貨幣政策”這樣的概念，但實(shí)際上實(shí)施的卻是“適度從松”的貨幣政策：保持貨幣供應(yīng)量的適度增長(zhǎng)。簡(jiǎn)言之，單純緊縮的貨幣政策是決不可能實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。

從西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度，擴(kuò)張與緊縮有兩種劃分方式。一種是絕對(duì)量意義上的擴(kuò)張與緊縮，是方向性的。另一種劃分方式則是相對(duì)量意義上的擴(kuò)張與緊縮，也就是比較各年增長(zhǎng)率的變化，如果當(dāng)年的增長(zhǎng)率較去年的增長(zhǎng)率低，就稱之為緊縮，反之則稱為擴(kuò)張，這也是我國(guó)所采用的說(shuō)法。但就習(xí)慣上，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)所說(shuō)的緊縮與擴(kuò)張都是指絕對(duì)量意義上的，而且這種提法也很符合近幾個(gè)世紀(jì)以來(lái)，世界各國(guó)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和貨幣總量上都呈現(xiàn)一個(gè)增長(zhǎng)的走勢(shì)。還有，我們?cè)谔岬紾DP或是其它經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的時(shí)候，通常都是將當(dāng)年的數(shù)值與上年度的數(shù)值進(jìn)行比較，而不是將增長(zhǎng)率的變化值當(dāng)作是增長(zhǎng)或是下降的標(biāo)準(zhǔn)。由此，我國(guó)的貨幣政策給人的印象是：始終缺乏方向感，明明一直是擴(kuò)張性的貨幣政策，卻被冠以“適度從緊”，而近些年更是改為“穩(wěn)健的貨幣政策”，何謂積極，其含義很不明朗。筆者認(rèn)為，可以模仿消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）的劃分模式，將貨幣政策首先劃分為擴(kuò)張性的和緊縮性的，然后再按照一定的區(qū)間，將擴(kuò)張性的貨幣政策劃分為溫和的（一位數(shù)的年增長(zhǎng)率）、高速的（二位數(shù)的年增長(zhǎng)率）和超級(jí)的（三位數(shù)的年增長(zhǎng)率）。

結(jié)合我國(guó)國(guó)情的模型說(shuō)明

在西方發(fā)達(dá)國(guó)家，由于其經(jīng)濟(jì)在基本達(dá)到或接近達(dá)到充分就業(yè)的基礎(chǔ)上運(yùn)行，因此，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率較低。而對(duì)我國(guó)而言，經(jīng)濟(jì)正處于向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的過(guò)渡當(dāng)中，這一轉(zhuǎn)軌過(guò)程所釋放出來(lái)的生產(chǎn)力是相當(dāng)巨大的，此外，我國(guó)還存在著相當(dāng)多的失業(yè)人口，現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率還明顯低于潛在的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。

下面結(jié)合圖1進(jìn)行分析，使用AD-AS模型，針對(duì)我國(guó)“軟著陸”期間的發(fā)展實(shí)際情況，以M1的增長(zhǎng)率變化為例，對(duì)適度從松的貨幣政策效果做一說(shuō)明。

假設(shè)最初我國(guó)經(jīng)濟(jì)在A點(diǎn)處于均衡，總產(chǎn)出為Y0，低于潛在總產(chǎn)出Y*,價(jià)格水平為p0。1994年中國(guó)人民銀行實(shí)施適度從松的貨幣政策，M1的增長(zhǎng)率從1994年26.84%下降到1995年的22%,減少了約5個(gè)百分點(diǎn),而同期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率從1994年的12.7%下降到1995年的10.5%,零售物價(jià)上漲率也從21.7%下降到14.8%,在圖1中則表現(xiàn)為擴(kuò)張性的貨幣政策使AD和AS曲線發(fā)生移動(dòng),由AS0和AD0分別移動(dòng)到AS1和AD1位置,從而總產(chǎn)出從Y0增加到Y(jié)1,價(jià)格水平從P0上升到P1,在B點(diǎn)取得新的均衡。1996年,中國(guó)人民銀行繼續(xù)推行適度從松的貨幣政策,M1的增長(zhǎng)率進(jìn)一步降低到18.9%,而同期中國(guó)實(shí)際的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率從1995年的10.5%下降到1996年的9.6%,零售價(jià)上漲率從14.8%下降到6.1%。在圖中表現(xiàn)為AS和AD曲線雖然繼續(xù)向右移動(dòng),但明顯移動(dòng)距離減少,僅移動(dòng)到AS2和AD2位置,從而在C點(diǎn)達(dá)到新的均衡。此時(shí),總產(chǎn)出由Y1增加到Y(jié)2,價(jià)格水平從P1上升P2?？傮w而言,我國(guó)經(jīng)濟(jì)走出了一條向右上方傾斜的軌跡(在圖中用Lt來(lái)表示)。

從上述結(jié)合我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)際的分析可得結(jié)論:在“軟著陸”后，我國(guó)所執(zhí)行的適度從松的貨幣政策,能夠推動(dòng)經(jīng)濟(jì)每年保持適度的增長(zhǎng),同時(shí)使通貨膨脹率控制在一個(gè)可以接受的范圍內(nèi)。我國(guó)目前的宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，執(zhí)行“適度偏緊”（即“適度從松”）的貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展也有一定推動(dòng)作用。

參考文獻(xiàn)：

1.錢(qián)小安.中國(guó)貨幣政策的形成與發(fā)展.上海人民出版社，2000

2.魏永芬，王志強(qiáng).貨幣總量度量方法的發(fā)展及其對(duì)我國(guó)的啟示.金融研究，2003

3.安休富.積極財(cái)政政策的"淡出"必要性、條件與對(duì)策.當(dāng)代財(cái)經(jīng)，2003

4.余永定.新形勢(shì)下貨幣政策和財(cái)政政策探討.新金融，2004

篇8

關(guān)鍵詞：穩(wěn)健貨幣政策；前緊后松；交叉有效；數(shù)量工具

作者簡(jiǎn)介：邱強(qiáng)（1969-）,漢族,江西臨川人。上海對(duì)外貿(mào)易學(xué)院經(jīng)貿(mào)學(xué)院教授，研究方向：國(guó)防經(jīng)貿(mào)。

中圖分類號(hào)：F822.2 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A doi:10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2011.05.35 文章編號(hào)：1672-3309（2011）05-83-02

一、 穩(wěn)健貨幣政策的正確解讀

2010年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議確定2011年我國(guó)將實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策。這將改變2008年11月以來(lái)一直實(shí)施的“適度寬松”的貨幣政策。很多專家解讀為中國(guó)貨幣政策基調(diào)的重大改變，甚至根本改變。這就可能給讀者造成一個(gè)誤解，認(rèn)為穩(wěn)健的貨幣政策就是緊縮的貨幣政策。因此，有必要對(duì)2011年的穩(wěn)健貨幣政策進(jìn)行正確的解讀。

穩(wěn)健貨幣政策并不等同于緊縮政策，它可以是緊縮的貨幣政策，也可以是寬松的貨幣政策。其實(shí)質(zhì)就是逆經(jīng)濟(jì)風(fēng)向行事的貨幣政策。當(dāng)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱出現(xiàn)通脹，需要控制通脹，就采取緊縮的貨幣政策；如果出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)蕭條，需要防止通貨緊縮，采取的就是寬松的貨幣政策。

穩(wěn)健的貨幣政策在我國(guó)并不是第一次提出的新概念。我國(guó)最早是從1998年開(kāi)始提出并實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策的，當(dāng)時(shí)是為了應(yīng)對(duì)亞洲金融危機(jī)的沖擊和克服國(guó)內(nèi)的通貨緊縮趨勢(shì)，從之前從緊的貨幣政策轉(zhuǎn)而實(shí)行更為寬松的貨幣政策。此后穩(wěn)健的貨幣政策一直延用到2007年，但從1998-2007年這十年間我國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)曾發(fā)生過(guò)巨大的變化。其中1998-2002年出現(xiàn)通貨緊縮現(xiàn)象，所以這階段貨幣政策的主要任務(wù)是防止通貨緊縮；而2003-2007年間則出現(xiàn)通貨膨脹現(xiàn)象，所以，這階段主要任務(wù)是防止通貨膨脹。

穩(wěn)健貨幣政策的主要特征是靈活性、針對(duì)性和有效性。因?yàn)橘x予穩(wěn)健的貨幣政策這三個(gè)特性，所以現(xiàn)在穩(wěn)健的貨幣政策的內(nèi)涵更加豐富了。不再是某一年度只采取單一的緊縮的貨幣政策或者寬松的貨幣政策，可能是同一年度前半年采取緊縮的貨幣政策，后半年采取寬松的貨幣政策，如2008年。也可能總體從緊，但局部領(lǐng)域則采取寬松政策，今年就可能這樣。

二、2011年貨幣政策的主要特征

2011年貨幣政策的整體基調(diào)是穩(wěn)健，為了保證穩(wěn)健，在具體貨幣工具選擇上主要體現(xiàn)以下3個(gè)主要特征：工具選擇方面數(shù)量工具會(huì)成為優(yōu)先選擇，價(jià)格工具會(huì)相對(duì)謹(jǐn)慎采用；貨幣供給方面采取總體趨緊的前提下，局部會(huì)適度放松，對(duì)沖操作頻繁，富有彈性；對(duì)于外部輸入的流動(dòng)性采取疏堵結(jié)合，強(qiáng)化交叉有效。

（一）數(shù)量工具為主，價(jià)格工具為輔

穩(wěn)健貨幣政策主要以數(shù)量工具為主，價(jià)格工具為輔。數(shù)量工具具有主動(dòng)性、靈活性和針對(duì)性的優(yōu)點(diǎn)。尤其是公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)，對(duì)于收縮和放松流動(dòng)性，時(shí)點(diǎn)可以精準(zhǔn)把握，大小和規(guī)模也相對(duì)容易控制，效果也可以事先估計(jì)和預(yù)測(cè)到。這是國(guó)際上采用較多的貨幣調(diào)控措施，我國(guó)近年來(lái)也經(jīng)常采用。2010年公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)也主要是凈回籠貨幣，2011年初這種趨勢(shì)會(huì)繼續(xù)保留甚至擴(kuò)大，僅1月就凈回籠貨幣650億。

另一數(shù)量工具存款準(zhǔn)備金率在國(guó)外倒是使用不多，但我國(guó)央行卻使用較多。2010年以來(lái)，至2011年3月25日已經(jīng)連續(xù)實(shí)施9次，每次都是0.5個(gè)百分點(diǎn)，大型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)調(diào)到20%的歷史最高水平。原因主要有兩個(gè)：一是我國(guó)的存款準(zhǔn)備金是有利息的；二是各金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金較多。所以，實(shí)施起來(lái)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的影響不會(huì)太大，推行的阻力不會(huì)太大。

價(jià)格工具主要有兩種，即利率和匯率。加息和人民幣升值都容易帶來(lái)負(fù)面的影響，可能會(huì)沖抵緊縮的貨幣政策效果。由于當(dāng)前美日歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體依然實(shí)行低利率的寬松貨幣政策，如果我國(guó)加息勢(shì)必加大美元和人民幣的利差，導(dǎo)致套利的熱錢(qián)流入，這樣又會(huì)進(jìn)一步激發(fā)人民幣升值的壓力，加息和人民幣升值的預(yù)期加強(qiáng)，熱錢(qián)流入速度更會(huì)加快，大量的外匯占款又將加大人民幣的供給，從而抵消了貨幣緊縮數(shù)量工具所帶來(lái)的效果。

但價(jià)格工具又具有數(shù)量工具所不具有的天然優(yōu)勢(shì)，就是加大資本的使用成本，打擊投機(jī)行為，并改變投資者對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格泡沫化的預(yù)期。目前倘若不采取加息等貨幣手段，通脹勢(shì)頭將難以打壓。為此，2010年以來(lái)，中央銀行先后3次調(diào)高了基準(zhǔn)利率，但與9次調(diào)高準(zhǔn)備金率相比，頻率緩和得多，不過(guò)2011年隨著歐美的經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，歐美加息的可能性加大，這樣我國(guó)加息的空間就會(huì)逐步加大?？傊?，價(jià)格工具容易受制于人，使用應(yīng)特別慎重。

（二）緊中有松，富有彈性

穩(wěn)健貨幣政策除了堅(jiān)持貨幣供給總體偏緊的原則之外，還要緊中有松，供給富有彈性。這主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面。一是保持社會(huì)融資總量及貸款總量合理適度增長(zhǎng)。社會(huì)融資總量調(diào)控應(yīng)按滿足經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展的正常需要掌握。銀行信貸作為社會(huì)融資總量的一個(gè)重要組成部分，也要與實(shí)現(xiàn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要目標(biāo)相吻合，特別要考慮經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)和通脹控制目標(biāo)，從反危機(jī)特殊時(shí)期的非常態(tài)應(yīng)對(duì)，轉(zhuǎn)向適度的增長(zhǎng)。

二是要優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，對(duì)“兩高”行業(yè)和產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)采取從緊政策，收縮信貸，而對(duì)改善民生、促進(jìn)消費(fèi)的行業(yè)和產(chǎn)業(yè)，以及需要大力發(fā)展的新興產(chǎn)業(yè)則要放松信貸，執(zhí)行寬松的貨幣政策，這樣，可以做到寬緊相濟(jì)，優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)的信貸結(jié)構(gòu)。

（三）疏堵結(jié)合，交叉有效

為了使國(guó)內(nèi)貨幣政策的實(shí)施不受外部流動(dòng)性的沖擊，或者為了讓國(guó)內(nèi)貨幣政策效果更顯著，央行對(duì)外部流動(dòng)性采取了疏堵結(jié)合的方式，達(dá)到交叉有效。其中對(duì)待熱錢(qián)流入采取堵的方式，通過(guò)專項(xiàng)行動(dòng)打擊熱錢(qián)流入。2010年2月起，在13個(gè)外匯業(yè)務(wù)量較大的省(市)組織開(kāi)展應(yīng)對(duì)和打擊“熱錢(qián)”專項(xiàng)行動(dòng)。共查實(shí)197起涉嫌違規(guī)案件，涉案金額73.4億美元。2011年隨著美國(guó)的第二次量化寬松政策的實(shí)施，美元貶值預(yù)期更加明顯，熱錢(qián)流入的形勢(shì)將更加嚴(yán)峻，因此，此類措施和行動(dòng)的力度將會(huì)加強(qiáng)。

對(duì)于國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩的問(wèn)題，采取兩手措施將流動(dòng)性向境外疏導(dǎo)。一是擴(kuò)大跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)范圍。2010年將境內(nèi)試點(diǎn)地區(qū)由上海和廣東省的4個(gè)城市擴(kuò)大到20個(gè)省(自治區(qū)、直轄市)，將境外地域范圍由港澳和東盟擴(kuò)大到所有國(guó)家和地區(qū)，明確試點(diǎn)業(yè)務(wù)范圍包括跨境貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易和其他經(jīng)常項(xiàng)目人民幣結(jié)算。2011年將會(huì)由試點(diǎn)地區(qū)逐步向全國(guó)推廣，逐步過(guò)渡到人民幣經(jīng)常項(xiàng)目下可自由兌換。二是鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)企業(yè)“走出去”，使用本外幣對(duì)外直接投資。2010年我國(guó)非金融類對(duì)外直接投資達(dá)590億美元，同比增長(zhǎng)36.3%，其中21家QDII機(jī)構(gòu)投資額度83.2億美元。2010年末，各試點(diǎn)地區(qū)共辦理人民幣跨境投融資交易386筆，金額701.7億元。2010年10月，新疆率先開(kāi)展跨境直接投資人民幣結(jié)算試點(diǎn)。2011年本外幣無(wú)論是規(guī)模還是范圍都將擴(kuò)大。

三、2011年全年貨幣政策走勢(shì)展望

2011年貨幣政策總體走勢(shì)是前緊后松，上半年主要采取偏緊的政策，下半年則采取偏松政策。由于受到農(nóng)產(chǎn)品、資源品價(jià)格上漲、勞動(dòng)力成本上升、國(guó)內(nèi)外流動(dòng)性充裕以及輸入性通脹壓力上升等多重因素的影響，2011年我國(guó)物價(jià)總體上將維持持續(xù)上漲態(tài)勢(shì)。尤其是2011年上半年，正翹尾因素平均將達(dá)到2.77%，并在6月份達(dá)到年內(nèi)峰值。

面對(duì)日益膨脹的物價(jià)，不斷上漲的CPI，居民感覺(jué)到難以承受。據(jù)中國(guó)人民銀行2010年第4季度在全國(guó)50個(gè)城市進(jìn)行的2萬(wàn)戶城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶問(wèn)卷調(diào)查顯示：居民對(duì)物價(jià)滿意度為1999年4季度以來(lái)最低，當(dāng)期物價(jià)滿意指數(shù)降至13.8%。73.9%的居民認(rèn)為物價(jià)“高，難以接受”，較上季增15.6個(gè)百分點(diǎn)；居民對(duì)未來(lái)物價(jià)上漲預(yù)期加劇，未來(lái)物價(jià)預(yù)期指數(shù)升至81.7%，較上季提高8.5個(gè)百分點(diǎn)。

由于居民對(duì)通脹的預(yù)期較強(qiáng)，通脹壓力較大，因此需要通過(guò)貨幣政策回歸穩(wěn)健，控制物價(jià)過(guò)快上漲的貨幣條件。政府為了表示治理通脹的決心，2011年前期總體上必然采取從緊的貨幣政策，主要是控制好貨幣供給總量，即M2增長(zhǎng)應(yīng)低于適度寬松時(shí)期，降至以往穩(wěn)健貨幣政策階段的一般水平。只有貨幣供給總量回歸常態(tài)，才能實(shí)現(xiàn)中央提出的把好流動(dòng)性總閘門(mén)的要求。

2011年下半年，推動(dòng)物價(jià)上漲的因素將逐漸減弱和消失。一是正翹尾因素逐漸減弱；二是由投資需求和貨幣投放推動(dòng)的產(chǎn)出缺口在2010年第二季度房地產(chǎn)調(diào)控政策出臺(tái)之后逐漸收窄，預(yù)計(jì)在2011年年中，產(chǎn)出缺口收縮將會(huì)影響到物價(jià)，使物價(jià)出現(xiàn)下行；三是價(jià)格運(yùn)行周期接近尾聲，導(dǎo)致物價(jià)將在年中回落。從1999年至今4輪周期，每輪大致25個(gè)月左右。本輪周期從2009年7月開(kāi)始上行，到現(xiàn)在已經(jīng)運(yùn)行了21個(gè)月，如果前三次周期規(guī)律仍能發(fā)揮作用的話，那么在2011年7月前后物價(jià)很可能會(huì)見(jiàn)頂回落；四是2010年以來(lái)貨幣政策持續(xù)收緊，政策效果逐步顯現(xiàn)。為應(yīng)對(duì)物價(jià)上漲壓力，管理通貨膨脹預(yù)期，2010年內(nèi)央行6次提高存款準(zhǔn)備金率，2次提高存貸款基準(zhǔn)利率。2011年僅過(guò)去2個(gè)月就1次提高存貸款基準(zhǔn)利率，2次提高存款準(zhǔn)備金率。頻繁強(qiáng)力度的貨幣政策已經(jīng)初步見(jiàn)效。從M1與M2同比增速的“倒剪刀差”來(lái)看，這一倒剪刀差最高的時(shí)候是2010年1季度，隨后就出現(xiàn)持續(xù)回落，目前已經(jīng)收縮到2個(gè)百分點(diǎn)左右，因此可以預(yù)計(jì)在未來(lái)半年左右物價(jià)回落的可能性較大；五是兩次匯改之后人民幣彈性增強(qiáng)，人民幣未來(lái)穩(wěn)步升值可期，這將有助于抑制大宗商品價(jià)格上漲帶來(lái)的輸入型通貨膨脹；六是主要發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)維持弱勢(shì)復(fù)蘇對(duì)我國(guó)出口不利，這將在一定程度上抑制物價(jià)的持續(xù)上行；七是資產(chǎn)價(jià)格穩(wěn)步調(diào)整也有助于物價(jià)將平緩回落。

依交行研究所的測(cè)算，全年CPI平均水平將達(dá)到4.5%左右，年內(nèi)物價(jià)高點(diǎn)月份可能將超過(guò)6%，而2011年P(guān)PI平均水平則有可能上探至5.2%。因此，隨著物價(jià)的回落，下半年緊縮的貨幣政策將逐步放松。（責(zé)任編輯：李綜藝）

參考文獻(xiàn)：

［1］ 易憲容.貨幣政策走勢(shì)分析[N].京華時(shí)報(bào),2010-12-20.

［2］ 交通銀行金融研究中心.2011年上半年CPI或突破6%[EB/OL].網(wǎng)易財(cái)經(jīng),2011-1-20.

篇9

1979年-1982年，時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席保羅?沃克爾（Paul Volker）改變了當(dāng)局的貨幣政策方針。他的預(yù)期是，通過(guò)控制流通中的貨幣量，美聯(lián)儲(chǔ)可以在更大幅度降低通脹的同時(shí)，使閑置產(chǎn)能和失業(yè)率的增幅小于傳統(tǒng)凱恩斯主義模型所預(yù)測(cè)的幅度。

不幸的是，對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，凱恩斯主義模型才是對(duì)的，它們對(duì)通縮的代價(jià)的預(yù)言完全正確。此外，這一貨幣緊縮期帶來(lái)了預(yù)料外的后果?；ㄆ旒瘓F(tuán)等金融機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，使它們免于破產(chǎn)的完全是監(jiān)管寬容，許多拉美國(guó)家陷入了長(zhǎng)達(dá)五年以上的蕭條。

接著，1988年-1990年，時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席艾倫?格林斯潘（Alan Greenspan）進(jìn)行了新一輪貨幣緊縮，這輪緊縮摧毀了過(guò)度負(fù)債、資本不足，以及原本就岌岌可危的美國(guó)儲(chǔ)蓄貸款機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表。

為了防止隨之而來(lái)的衰退惡化，聯(lián)邦政府被迫救助了資不抵債的機(jī)構(gòu)。州政府也被拖下了水：得克薩斯州（Texas）將相當(dāng)于全州三個(gè)月總收入的資金，用于援助該州的儲(chǔ)貸銀行及其儲(chǔ)戶。

1993年-1994年，格林斯潘再一次勒緊貨幣政策，結(jié)果驚訝地發(fā)現(xiàn)，小規(guī)模緊縮可以給長(zhǎng)期資產(chǎn)價(jià)格和企業(yè)借貸成本帶來(lái)重大影響。幸運(yùn)的是，格林斯潘愿意自己的決定，立刻中止緊縮周期，雖然負(fù)責(zé)制定政策的美聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)的多位委員對(duì)此表示抗議，但事實(shí)證明這一舉動(dòng)防止了美國(guó)重新陷入衰退。

最近的一次緊縮是2004年-2007年，也是四次緊縮中破壞力最強(qiáng)的一次。格林斯潘和他的繼任者本?伯南克（Ben Bernanke）都不明白，在經(jīng)歷了長(zhǎng)期監(jiān)管不足后，房地產(chǎn)市場(chǎng)和金融體系已經(jīng)變得多么脆弱。這一雙重錯(cuò)誤――在放松監(jiān)管后錯(cuò)誤地收緊貨幣政策――至今仍在折磨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)。

如今，美聯(lián)儲(chǔ)似乎馬上又要開(kāi)啟緊縮周期了。眼下經(jīng)濟(jì)正處于非常時(shí)期。美國(guó)失業(yè)率也許暗示存在通脹抬頭的風(fēng)險(xiǎn)，但就業(yè)人口比仍表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)舉步維艱。事實(shí)上，工資形勢(shì)表明，較之失業(yè)率，就業(yè)人口比是反映經(jīng)濟(jì)蕭條程度的更好指標(biāo)。而在十年前，沒(méi)人會(huì)將今天的就業(yè)人口比作為貨幣緊縮的依據(jù)。

事實(shí)上，就連美聯(lián)儲(chǔ)也不相信美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨著過(guò)熱的緊迫威脅。美國(guó)通脹不但低于美聯(lián)儲(chǔ)的長(zhǎng)期目標(biāo)，并且至少三年內(nèi)都將如此。而美聯(lián)儲(chǔ)要在它自己的經(jīng)濟(jì)學(xué)家都認(rèn)為美國(guó)財(cái)政政策過(guò)于拘束的時(shí)候才會(huì)改變政策。

與此同時(shí)，考慮到全球經(jīng)濟(jì)的脆弱性和關(guān)聯(lián)性，美國(guó)收緊貨幣政策可能在海外產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng)（并給美國(guó)國(guó)內(nèi)帶來(lái)反作用力），特別是考慮到目前中國(guó)的市場(chǎng)波動(dòng)以及歐洲的經(jīng)濟(jì)萎靡。

你很有可能會(huì)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)不顧歷史教訓(xùn)和當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)不確定性，急于收緊貨幣政策，是由于對(duì)官方?jīng)Q策影響力過(guò)大的商業(yè)銀行在背后推波助瀾。畢竟，商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)模式是基于它們每年（通過(guò)消極和相對(duì)安全的長(zhǎng)期投資）所賺的收益，至少比它們向儲(chǔ)戶支付的利率高3%。而這只有在美國(guó)國(guó)債收益率高于當(dāng)前水平時(shí)才可能實(shí)現(xiàn)。

篇10

一、貨幣政策對(duì)保險(xiǎn)政策的影響和制約作用

貨幣政策對(duì)保險(xiǎn)政策的影響是通過(guò)其對(duì)保險(xiǎn)市場(chǎng)的影響反映出來(lái)的。貨幣政策一般分為擴(kuò)張性貨幣政策、緊縮性貨幣政策以及中性貨幣政策。運(yùn)用不同的貨幣政策對(duì)保險(xiǎn)市場(chǎng)的影響不同。

（一）不當(dāng)?shù)呢泿耪邥?huì)影響保險(xiǎn)市場(chǎng)的正常發(fā)展

1.在市場(chǎng)貨幣供求均衡或貨幣供應(yīng)量小于需求量時(shí)，如果運(yùn)用減少貨幣供應(yīng)量，提高利率的緊縮性貨幣政策，會(huì)打破市場(chǎng)供求的平衡，加劇市場(chǎng)的不平衡，導(dǎo)致貨幣供應(yīng)緊張，市場(chǎng)有效需求不足，生產(chǎn)能力相對(duì)過(guò)剩，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理，物價(jià)跌落，經(jīng)濟(jì)停滯，即通貨緊縮現(xiàn)象。這對(duì)保險(xiǎn)市場(chǎng)非常不利表現(xiàn)為：首先，影響保險(xiǎn)市場(chǎng)的有效需求。從個(gè)人投保需求來(lái)看，通貨緊縮、失業(yè)增加、收入減少、個(gè)人對(duì)保險(xiǎn)的有效需求相應(yīng)減少。從企業(yè)投保需求來(lái)看，通貨緊縮、市場(chǎng)需求不足，使市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，許多企業(yè)被淘汰出局，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)?？s??；另一方面，市場(chǎng)需求不足，導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格下降，企業(yè)（特別是傳統(tǒng)企業(yè)）利潤(rùn)下滑，許多企業(yè)因此發(fā)生不同程度的支付困難和償付困難。為了節(jié)約費(fèi)用開(kāi)支、降低成本，企業(yè)一般會(huì)選擇自?；蚱渌D(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的方式，盡可能擴(kuò)大自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的限額，減少對(duì)商業(yè)保險(xiǎn)的需求。因此通貨緊縮使保險(xiǎn)投保人的投保愿望、投保能力、投保需求降低。其次，緊縮性貨幣政策使保險(xiǎn)企業(yè)的盈利能力和償付能力降低。一方面由于保險(xiǎn)市場(chǎng)有效需求減少，市場(chǎng)規(guī)模的偏小，保險(xiǎn)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)顯得尤為激烈，為了拓展市場(chǎng)，開(kāi)拓新業(yè)務(wù)，在競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)有利地位，降低費(fèi)率，加大業(yè)務(wù)投入，提高服務(wù)質(zhì)量將是許多保險(xiǎn)公司的必然選擇，這將影響他們的承保利潤(rùn)；另一方面，通貨緊縮，資本市場(chǎng)萎縮，減少了保險(xiǎn)資金投資運(yùn)用的機(jī)會(huì)，增大投資風(fēng)險(xiǎn)，影響保險(xiǎn)公司的投資收益。保險(xiǎn)公司承保利潤(rùn)和投資收益是其利潤(rùn)的主要來(lái)源，二者的減少必然降低保險(xiǎn)公司的盈利能力，從而削弱其償付能力。

2.在市場(chǎng)貨幣供求平衡或貨幣供應(yīng)量大于需求量時(shí)，如果運(yùn)用增加貨幣供應(yīng)量，降低利率的擴(kuò)張性貨幣政策，會(huì)使貨幣供應(yīng)超過(guò)市場(chǎng)對(duì)其需要的量，過(guò)多的貨幣投入將引起物價(jià)上漲，貨幣貶值，通貨膨脹。這對(duì)保險(xiǎn)市場(chǎng)發(fā)展仍然不利。由于物價(jià)上漲，貨幣貶值，保單保值和增值能力下降，保險(xiǎn)的預(yù)期保障程度降低，使人們投保的積極性大受影響，表現(xiàn)為退保的大量增加，保單繼續(xù)率下降和新業(yè)務(wù)發(fā)展困難。同時(shí)，在費(fèi)率缺乏彈性的條件下，由于保單實(shí)際賠付率（或給付率）小于名義賠付率（或給付率），而投保人所交的費(fèi)率卻是按名義賠付率（或給付率）來(lái)確定的。這樣實(shí)際上是減輕了保險(xiǎn)人的實(shí)際經(jīng)濟(jì)責(zé)任，損害了投保人的經(jīng)濟(jì)權(quán)益，保險(xiǎn)人處于有利地位。這種狀態(tài)會(huì)使保險(xiǎn)公司獲利豐厚，并誘使更多的資本、機(jī)構(gòu)和其它稀缺資源擠進(jìn)保險(xiǎn)供給行列，導(dǎo)致保險(xiǎn)市場(chǎng)供過(guò)于求，引起市場(chǎng)的失衡。

（二）恰當(dāng)?shù)呢泿耪哂欣诒ｋU(xiǎn)政策作用的發(fā)揮

在市場(chǎng)貨幣供大于求時(shí)，運(yùn)用緊縮性貨幣政策，可抑制總需求，減少通貨膨脹；反之，在市場(chǎng)貨幣供給小于需求時(shí)，則運(yùn)用擴(kuò)張性貨幣政策，刺激總需求，增加就業(yè)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。貨幣政策的正確運(yùn)用可使社會(huì)經(jīng)濟(jì)走向健康之道，并消除通貨緊縮或通貨膨脹對(duì)保險(xiǎn)市場(chǎng)的不利影響，為保險(xiǎn)市場(chǎng)的發(fā)展創(chuàng)造良好的社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

二、保險(xiǎn)政策對(duì)貨幣政策的影響

保險(xiǎn)政策的正確與否將影響貨幣政策的作用效果。正確的保險(xiǎn)政策可促進(jìn)貨幣政策作用的發(fā)揮，增強(qiáng)貨幣政策的作用效果，而不合理的保險(xiǎn)政策則會(huì)抑制貨幣政策的作用效果。例如在通貨緊縮時(shí)期，國(guó)家一般運(yùn)用擴(kuò)張性貨幣政策，通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)，貼現(xiàn)率等貨幣政策工具的使用，增加貨幣供應(yīng)量，刺激消費(fèi)需求，在這種情況下，保險(xiǎn)可：（1）通過(guò)開(kāi)辦各種財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，為企業(yè)研制開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品，降低產(chǎn)品成本，生產(chǎn)價(jià)廉物美，適應(yīng)社會(huì)需求的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品提供風(fēng)險(xiǎn)保障，鼓勵(lì)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。（2）通過(guò)開(kāi)辦個(gè)人消費(fèi)信貸保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，為商業(yè)銀行開(kāi)辦個(gè)人消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)解除后顧之憂，以增大個(gè)人消費(fèi)信貸規(guī)模，從而增加貨幣供應(yīng)量。（3）通過(guò)開(kāi)辦各種個(gè)人保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，為社會(huì)公眾個(gè)人的財(cái)產(chǎn)安全和人身風(fēng)險(xiǎn)提供經(jīng)濟(jì)保障，解除顧慮，激發(fā)其消費(fèi)欲望。（4）擴(kuò)大保險(xiǎn)資金直接運(yùn)用規(guī)模，調(diào)整資金運(yùn)用方向借以影響公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)，進(jìn)而影響市場(chǎng)利率。

又如在通貨膨脹時(shí)期，國(guó)家運(yùn)用緊縮性貨幣政策減少貨幣供應(yīng)量，抑制過(guò)度膨脹的消費(fèi)需求。在這種情況下，保險(xiǎn)可：（1）通過(guò)開(kāi)辦各種財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，為企業(yè)生產(chǎn)的順利進(jìn)行提供經(jīng)濟(jì)保障，促進(jìn)企業(yè)生產(chǎn)出更多的產(chǎn)品，提高社會(huì)商品供給能力，實(shí)現(xiàn)社會(huì)商品總量與貨幣總量的均衡。（2）增加保險(xiǎn)商品供應(yīng)，提高服務(wù)質(zhì)量，刺激保險(xiǎn)需求，推遲居民對(duì)社會(huì)產(chǎn)品的消費(fèi)，改變儲(chǔ)蓄和消費(fèi)的比例。（3）縮小保險(xiǎn)資金直接運(yùn)用的比例，增加國(guó)債或銀行存款規(guī)模，以控制信貸規(guī)模。

可見(jiàn)，通過(guò)保險(xiǎn)活動(dòng)一方面可鼓勵(lì)企業(yè)生產(chǎn)適銷對(duì)路的產(chǎn)品，增加或控制社會(huì)產(chǎn)品總量；另一方面又影響貨幣供應(yīng)量，刺激或抑制社會(huì)需求，雙管齊下，有利于充分發(fā)揮貨幣政策的作用，實(shí)現(xiàn)貨幣政策的目標(biāo)——社會(huì)總供給與社會(huì)總需求的平衡，從而穩(wěn)定貨幣。當(dāng)然，如果保險(xiǎn)政策運(yùn)用不適，則會(huì)抑制貨幣政策的作用效果。

三、近幾年我國(guó)的利率政策及其對(duì)保險(xiǎn)市場(chǎng)的影響

在貨幣政策中，利率政策對(duì)我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)的影響最為直接。1998年由于國(guó)際國(guó)內(nèi)形勢(shì)的重大變化，使我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了明顯的通貨緊縮。為了抑制通貨緊縮，我國(guó)政府實(shí)施了擴(kuò)張性的貨幣政策和財(cái)政政策，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在這一輪經(jīng)濟(jì)周期的調(diào)控過(guò)程中，國(guó)家將利率作為主要的政策手段，自1996年5月第一次降息之后，在短短的幾年中已連續(xù)8次降息，擴(kuò)張性利率政策的頻繁出臺(tái)，利率的連續(xù)下調(diào)對(duì)我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)（特別是壽險(xiǎn)市場(chǎng)）產(chǎn)生了極大的影響，主要表現(xiàn)在：

（一）動(dòng)搖了社會(huì)公眾對(duì)保險(xiǎn)的信任度，使投保人的投保意愿下降

連續(xù)下調(diào)利率，迫使以銀行利率作為保費(fèi)計(jì)算基礎(chǔ)的我國(guó)壽險(xiǎn)公司不得不隨之頻繁調(diào)整壽險(xiǎn)保費(fèi)的預(yù)定利率（如下表），不斷上調(diào)保險(xiǎn)費(fèi)率，這有違費(fèi)率應(yīng)相對(duì)穩(wěn)定的原則，社會(huì)公眾對(duì)此感到無(wú)所是從，難以接受，從而影響了社會(huì)公眾對(duì)保險(xiǎn)的信任。同時(shí)，由于我國(guó)的壽險(xiǎn)產(chǎn)品儲(chǔ)蓄性過(guò)強(qiáng)，保險(xiǎn)宣傳不當(dāng)，公眾保險(xiǎn)意識(shí)尚欠成熟，使許多人買(mǎi)保險(xiǎn)時(shí)總是將目光緊盯住資金回報(bào)率，單純地將費(fèi)率與銀行利率相對(duì)比，因此，費(fèi)率的不斷上調(diào)必然會(huì)影響到投保人的投保意愿，近一兩年儲(chǔ)蓄性險(xiǎn)種銷售難的原因之一就在于此。

（二）對(duì)保險(xiǎn)公司的給付能力造成極大的沖擊，影響保險(xiǎn)市場(chǎng)的健康發(fā)展

利率的調(diào)整一方面影響著保險(xiǎn)資金運(yùn)用的收益，另一方面每一次利率的調(diào)整也形成了高利率保單熱銷的景況，使我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)步入嚴(yán)重的“利差倒掛”境地。

1.利率調(diào)整對(duì)保險(xiǎn)資金收益率的影響。我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用受《保險(xiǎn)法》規(guī)定的限制，只能投資于銀行存款、國(guó)債、金融債券和國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的其它方式。1998年10月保險(xiǎn)資金允許進(jìn)入全國(guó)同業(yè)拆借市場(chǎng)，1999年10月保險(xiǎn)資金獲準(zhǔn)通過(guò)買(mǎi)賣(mài)證券投資基金間接進(jìn)入證券市場(chǎng)。由于國(guó)債市場(chǎng)、債券市場(chǎng)容量有限，進(jìn)入證券市場(chǎng)方式以及其它資金運(yùn)用渠道的限制，目前我國(guó)保險(xiǎn)資金仍然有相當(dāng)?shù)谋壤ù蠹s為30%～50%）存放于銀行。目前我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用收益主要由銀行存款利息、債券收益和證券投資收益構(gòu)成。前二者收益直接與銀行利息掛鉤，后者的收益也間接地與銀行利息發(fā)生聯(lián)系，這是因?yàn)楣墒械牟▌?dòng)與經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)率和利率的變化息息相關(guān)。由于銀行利率的連續(xù)下調(diào)，使我國(guó)壽險(xiǎn)公司的損失達(dá)280億人民幣。因此，銀行利率的下調(diào)，對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用收益率的影響極大。保險(xiǎn)資金運(yùn)用收益難以彌補(bǔ)前些年較高預(yù)定利率險(xiǎn)種所帶來(lái)的巨額利差損。

2.利率的調(diào)整使我國(guó)壽險(xiǎn)步入嚴(yán)重的“利差倒掛”的境地。由于我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)在經(jīng)營(yíng)管理體制上長(zhǎng)期存在不注重效率，盲目追求保費(fèi)收入的問(wèn)題，使得各保險(xiǎn)分支機(jī)構(gòu)將其保費(fèi)收入最大化作為其利益的唯一硬約束。此外，由于銀行利率下調(diào)與保險(xiǎn)預(yù)定利率下調(diào)之間存在一定的時(shí)間差，每一次銀行利率的下調(diào)都大大地刺激了壽險(xiǎn)需求，形成了公眾購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)的熱潮，各保險(xiǎn)公司以此為契機(jī)，大量銷售高利率保單拓展業(yè)務(wù)，帶來(lái)保險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)的高峰，其結(jié)果是壽險(xiǎn)公司積累大量的利差損失，形成嚴(yán)重的“利差倒掛”，極大地影響了保險(xiǎn)公司的給付能力，進(jìn)而影響保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定。

擴(kuò)張性利率政策對(duì)我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)的不利影響是顯著的，但它對(duì)我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)也有著促進(jìn)的一面，主要表現(xiàn)在：（1）利率不斷下調(diào)，保單預(yù)定利率也隨之下調(diào)，促使保險(xiǎn)公司從以往的以高預(yù)定利率保單為主的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)中擺脫出來(lái)，而轉(zhuǎn)向產(chǎn)品服務(wù)質(zhì)量方面的競(jìng)爭(zhēng)，進(jìn)而促使保險(xiǎn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更加有序規(guī)范。（2）利率的下調(diào)迫使保險(xiǎn)公司轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，放棄過(guò)去粗放型的經(jīng)營(yíng)模式，轉(zhuǎn)向通過(guò)調(diào)整險(xiǎn)種結(jié)構(gòu)、控制經(jīng)營(yíng)成本、提高資產(chǎn)質(zhì)量等來(lái)緩解利率下調(diào)對(duì)保險(xiǎn)公司盈利能力的不利影響。

由此可見(jiàn)，近幾年我國(guó)利率政策的調(diào)整，對(duì)我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)建設(shè)，保險(xiǎn)業(yè)的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)有著直接的制約、促進(jìn)和破壞作用。如何制定相應(yīng)的保險(xiǎn)政策，消除利率政策變動(dòng)對(duì)我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)的不利影響，是我國(guó)保險(xiǎn)政策制定者面臨的一個(gè)非常現(xiàn)實(shí)而又重要的問(wèn)題。

「參考文獻(xiàn)

[1]韋生瓊。人身保險(xiǎn)[M].西南財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，1997.

[2]李強(qiáng)，鄭立平。利息率波動(dòng)對(duì)壽險(xiǎn)市場(chǎng)的影響[J].黑龍江金融，2002，（2）。