摘要：2020年年初，病毒在全世界范圍內(nèi)肆虐，成為當(dāng)年的第一個(gè)“黑天鵝”事件。這場(chǎng)疫情不僅危及數(shù)百萬(wàn)人的生命健康，更是對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)的發(fā)展造成了巨大的打擊，特別是在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)全球化不斷發(fā)展的大背景下，金融風(fēng)險(xiǎn)在國(guó)際范圍內(nèi)迅速傳播。進(jìn)入2021年后，國(guó)際疫情的不斷反復(fù)帶來(lái)了國(guó)際金融市場(chǎng)更深刻的變局。本文認(rèn)為在此背景下，國(guó)際進(jìn)出口貿(mào)易、匯率市場(chǎng)、利率市場(chǎng)、股票市場(chǎng)等會(huì)受到不同程度的影響，且風(fēng)險(xiǎn)會(huì)快速擴(kuò)散。但值得注意的是，大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為短期內(nèi)的動(dòng)蕩和反常并不會(huì)帶來(lái)系統(tǒng)性的金融危機(jī)。針對(duì)可能出現(xiàn)的問(wèn)題，政府應(yīng)進(jìn)行科學(xué)的宏觀調(diào)控，通過(guò)貨幣政策與財(cái)政政策的緊密配合，一方面支持實(shí)體企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，另一方面維護(hù)人民幣的幣值穩(wěn)定性，從而帶動(dòng)整個(gè)國(guó)家金融市場(chǎng)的復(fù)蘇。

關(guān)鍵詞：疫情;國(guó)際金融市場(chǎng);對(duì)策分析

一、引言

不僅影響人們的身體健康，同時(shí)會(huì)給國(guó)際金融和經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)巨大的打擊。一方面，金融全球化使金融風(fēng)險(xiǎn)在國(guó)際金融市場(chǎng)上快速傳播；另一方面，投資者的投資信心降低，熱度衰退，不利于金融市場(chǎng)發(fā)揮活力。自從上一輪金融危機(jī)之后，全球性金融和經(jīng)濟(jì)發(fā)展普遍低迷，而的形成和傳播無(wú)疑是對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)的雪上加霜。本文以疫情作為研究背景，結(jié)合當(dāng)下的實(shí)際情況進(jìn)行分析，具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。針對(duì)以上背景，本文以下內(nèi)容的安排是：第二部分通過(guò)描述當(dāng)前國(guó)際金融市場(chǎng)的現(xiàn)狀，分析可能出現(xiàn)的問(wèn)題及原因；第三部分，討論疫情對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易、國(guó)際匯率市場(chǎng)、國(guó)際利率市場(chǎng)、國(guó)際股票市場(chǎng)等方面造成的影響，并由此淺析國(guó)際金融市場(chǎng)的波動(dòng)是否會(huì)引發(fā)國(guó)際金融危機(jī)這一問(wèn)題；第四部分，根據(jù)當(dāng)前的國(guó)際金融市場(chǎng)現(xiàn)狀及問(wèn)題，提出相應(yīng)的對(duì)策建議。

二、疫情蔓延下國(guó)際金融市場(chǎng)的現(xiàn)狀

自從2008年次貸危機(jī)之后，全球的經(jīng)濟(jì)金融長(zhǎng)期存在增長(zhǎng)緩慢、復(fù)蘇乏力的現(xiàn)象。從需求層面來(lái)看，這是因?yàn)閲?guó)際間貿(mào)易、投資、消費(fèi)低迷放緩；從供給層面來(lái)看，這是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、資源環(huán)境、科技創(chuàng)新等因素的不斷變化所導(dǎo)致的。中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所特約研究員、中國(guó)銀行研究院副院長(zhǎng)鐘紅認(rèn)為，從近十年來(lái)全球經(jīng)濟(jì)金融增長(zhǎng)和貿(mào)易走勢(shì)來(lái)看，當(dāng)前處于康波周期①的尾部，即將走入經(jīng)濟(jì)周期中的衰退期和蕭條期。而病毒的傳播和擴(kuò)散無(wú)疑加重了原本已有的嚴(yán)峻形勢(shì)，在短期內(nèi)會(huì)對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)造成巨大的沖擊。2020年呈現(xiàn)出疫情全球蔓延的態(tài)勢(shì)，國(guó)際金融市場(chǎng)出現(xiàn)大幅震蕩，不僅導(dǎo)致各國(guó)的投資者具有消極的預(yù)期，各類資產(chǎn)的價(jià)格也在急劇下跌?？梢哉f(shuō)，國(guó)際金融市場(chǎng)處于劇烈的動(dòng)蕩之中，這是自2008年次貸危機(jī)以后最嚴(yán)峻的國(guó)際金融形勢(shì)。危機(jī)主要表現(xiàn)為兩種情形。第一，各類金融資產(chǎn)的跌幅規(guī)模較大，跌幅速度較快。以國(guó)際原油為例，自疫情以來(lái)國(guó)際原油的價(jià)格一度跌近20美元每桶，美國(guó)能源股大多高開(kāi)走低，引發(fā)了市場(chǎng)上的恐慌情緒。資產(chǎn)價(jià)格下降必然導(dǎo)致國(guó)際金融市場(chǎng)上不斷拋售金融產(chǎn)品以回收流動(dòng)性，造成市場(chǎng)流動(dòng)性降低。第二，通常被認(rèn)為可以避險(xiǎn)的資產(chǎn)并沒(méi)有起到避險(xiǎn)的作用。2020年6月中旬，亞洲市場(chǎng)的黃金現(xiàn)貨價(jià)格高速下降，一度跌破1720美元每盎司，日跌近0.7%②。與此同時(shí)，同期的10年期美國(guó)債券收益率降到歷史新低，在拋壓下反彈到1%以上，可見(jiàn)避險(xiǎn)特性降低。這說(shuō)明在疫情的全球擴(kuò)散下，國(guó)際金融市場(chǎng)上的金融工具全線下跌。2021年,疫情的反復(fù)使國(guó)際金融市場(chǎng)震蕩之后出現(xiàn)更深刻的變局。通常情況下，疫情的第二波殺傷力往往比第一波更大，特別是當(dāng)下世界各國(guó)紛紛發(fā)現(xiàn)變異毒株，對(duì)發(fā)現(xiàn)和治療疾病構(gòu)成不小挑戰(zhàn)。從第一季度的發(fā)展?fàn)顩r來(lái)看，大多數(shù)國(guó)家能夠?qū)鹑谑袌?chǎng)的各種指標(biāo)進(jìn)行有序的調(diào)整，最大程度使其變動(dòng)處于可控的范圍內(nèi)。但是由于債務(wù)的惡化，全球范圍內(nèi)出現(xiàn)大規(guī)模的企業(yè)破產(chǎn)，不僅沖擊了銀行業(yè)的發(fā)展，更會(huì)削弱跨國(guó)公司的作用，進(jìn)而使國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的波動(dòng)擴(kuò)散至國(guó)際金融市場(chǎng)。

伴隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化的潮流,我國(guó)金融走向國(guó)際市場(chǎng)是一個(gè)不可避免的選擇,國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目要開(kāi)放,資本項(xiàng)目在條件成熟的前提下也必然要開(kāi)放。國(guó)際金融市場(chǎng)不是風(fēng)平浪靜的,時(shí)刻有可能出現(xiàn)金融風(fēng)暴。對(duì)此,我們不應(yīng)退卻或裹足不前,而應(yīng)未雨綢繆。本文在此對(duì)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下,國(guó)際資本流動(dòng)如何給一國(guó)帶來(lái)金融風(fēng)險(xiǎn)或危機(jī)問(wèn)題進(jìn)行探討。

一、國(guó)際金融市場(chǎng)的均衡機(jī)制

國(guó)際金融市場(chǎng)的均衡機(jī)制,是在不考慮交易成本和信息成本等制約因素的情況下,具有相同特征的證券或資產(chǎn)不存在從國(guó)際流動(dòng)中獲利的機(jī)會(huì)的一種市場(chǎng)穩(wěn)定性,這時(shí),國(guó)際金融市場(chǎng)處于一種靜止平衡的狀態(tài)。其形成條件分析如下:

以S表示直接標(biāo)價(jià)法下的即期匯率,F表示遠(yuǎn)期匯率,以r、r*分別表示本國(guó)貨幣利率與外國(guó)貨幣利率(投資收益率)。假設(shè)從國(guó)內(nèi)籌措的資金為一單位本國(guó)貨幣,從外匯市場(chǎng)上拋出得1/S外國(guó)資產(chǎn),再把1/S外國(guó)資產(chǎn)投資于一長(zhǎng)期投資項(xiàng)目,一年后可得(1+r*).1/S外幣資產(chǎn),再到外匯市場(chǎng)上兌換本幣,可得(1+r*).F/S本質(zhì)幣資產(chǎn)。同樣道理,投資者也可以從國(guó)外籌措資金,投資于本國(guó)資產(chǎn),最終可得(1+r).F/S單位外幣,兩種投資操作方式正好相反。資本在國(guó)際金融市場(chǎng)中的流動(dòng)方向取決于兩種投資方式的最后收益率與投資成本的比較。以第一種方式為例說(shuō)明,

如果(1+r*).F/S>(1+r),即期資本流出,遠(yuǎn)期資本流入。

如果(1+r*).F/S<(1+r),即期資本流入,遠(yuǎn)期資本流出。

伴隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化的潮流,我國(guó)金融走向國(guó)際市場(chǎng)是一個(gè)不可避免的選擇,國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目要開(kāi)放,資本項(xiàng)目在條件成熟的前提下也必然要開(kāi)放。國(guó)際金融市場(chǎng)不是風(fēng)平浪靜的,時(shí)刻有可能出現(xiàn)金融風(fēng)暴。對(duì)此,我們不應(yīng)退卻或裹足不前,而應(yīng)未雨綢繆。本文在此對(duì)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下,國(guó)際資本流動(dòng)如何給一國(guó)帶來(lái)金融風(fēng)險(xiǎn)或危機(jī)問(wèn)題進(jìn)行探討。

一、國(guó)際金融市場(chǎng)的均衡機(jī)制

國(guó)際金融市場(chǎng)的均衡機(jī)制,是在不考慮交易成本和信息成本等制約因素的情況下,具有相同特征的證券或資產(chǎn)不存在從國(guó)際流動(dòng)中獲利的機(jī)會(huì)的一種市場(chǎng)穩(wěn)定性,這時(shí),國(guó)際金融市場(chǎng)處于一種靜止平衡的狀態(tài)。其形成條件分析如下:

以S表示直接標(biāo)價(jià)法下的即期匯率,F表示遠(yuǎn)期匯率,以r、r*分別表示本國(guó)貨幣利率與外國(guó)貨幣利率(投資收益率)。假設(shè)從國(guó)內(nèi)籌措的資金為一單位本國(guó)貨幣,從外匯市場(chǎng)上拋出得1/S外國(guó)資產(chǎn),再把1/S外國(guó)資產(chǎn)投資于一長(zhǎng)期投資項(xiàng)目,一年后可得(1+r*).1/S外幣資產(chǎn),再到外匯市場(chǎng)上兌換本幣,可得(1+r*).F/S本質(zhì)幣資產(chǎn)。同樣道理,投資者也可以從國(guó)外籌措資金,投資于本國(guó)資產(chǎn),最終可得(1+r).F/S單位外幣,兩種投資操作方式正好相反。資本在國(guó)際金融市場(chǎng)中的流動(dòng)方向取決于兩種投資方式的最后收益率與投資成本的比較。以第一種方式為例說(shuō)明,

如果(1+r*).F/S>(1+r),即期資本流出,遠(yuǎn)期資本流入。

如果(1+r*).F/S<(1+r),即期資本流入,遠(yuǎn)期資本流出。

伴隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化的潮流,我國(guó)金融走向國(guó)際市場(chǎng)是一個(gè)不可避免的選擇,國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目要開(kāi)放,資本項(xiàng)目在條件成熟的前提下也必然要開(kāi)放。國(guó)際金融市場(chǎng)不是風(fēng)平浪靜的,時(shí)刻有可能出現(xiàn)金融風(fēng)暴。對(duì)此,我們不應(yīng)退卻或裹足不前,而應(yīng)未雨綢繆。本文在此對(duì)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下,國(guó)際資本流動(dòng)如何給一國(guó)帶來(lái)金融風(fēng)險(xiǎn)或危機(jī)問(wèn)題進(jìn)行探討。

一、國(guó)際金融市場(chǎng)的均衡機(jī)制

國(guó)際金融市場(chǎng)的均衡機(jī)制,是在不考慮交易成本和信息成本等制約因素的情況下,具有相同特征的證券或資產(chǎn)不存在從國(guó)際流動(dòng)中獲利的機(jī)會(huì)的一種市場(chǎng)穩(wěn)定性,這時(shí),國(guó)際金融市場(chǎng)處于一種靜止平衡的狀態(tài)。其形成條件分析如下:

以S表示直接標(biāo)價(jià)法下的即期匯率,F表示遠(yuǎn)期匯率,以r、r*分別表示本國(guó)貨幣利率與外國(guó)貨幣利率(投資收益率)。假設(shè)從國(guó)內(nèi)籌措的資金為一單位本國(guó)貨幣,從外匯市場(chǎng)上拋出得1/S外國(guó)資產(chǎn),再把1/S外國(guó)資產(chǎn)投資于一長(zhǎng)期投資項(xiàng)目,一年后可得(1+r*).1/S外幣資產(chǎn),再到外匯市場(chǎng)上兌換本幣,可得(1+r*).F/S本質(zhì)幣資產(chǎn)。同樣道理,投資者也可以從國(guó)外籌措資金,投資于本國(guó)資產(chǎn),最終可得(1+r).F/S單位外幣,兩種投資操作方式正好相反。資本在國(guó)際金融市場(chǎng)中的流動(dòng)方向取決于兩種投資方式的最后收益率與投資成本的比較。以第一種方式為例說(shuō)明,

如果(1+r*).F/S>(1+r),即期資本流出,遠(yuǎn)期資本流入。

如果(1+r*).F/S<(1+r),即期資本流入,遠(yuǎn)期資本流出。

[摘要]資本市場(chǎng)作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基石，皆受各國(guó)政府嚴(yán)密管控，然而，伴隨科技的日新月異，資本市場(chǎng)的發(fā)展亦與時(shí)俱進(jìn)。資本市場(chǎng)全球化、新形態(tài)的交易平臺(tái)及多樣性的金融商品使各國(guó)證券交易所之間，或是與另類交易平臺(tái)的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系漸趨明顯，促使各國(guó)交易所轉(zhuǎn)變形態(tài)及政府重新檢視證券市場(chǎng)的監(jiān)管制度?；诖耍恼轮饕獜淖C券市場(chǎng)角度出發(fā)研究國(guó)際金融市場(chǎng)與金融監(jiān)管制度，并以美國(guó)金融監(jiān)管制度為例，為后續(xù)相關(guān)研究提供幫助。

[關(guān)鍵詞]證券市場(chǎng)；國(guó)際金融市場(chǎng)；金融監(jiān)管制度

一、國(guó)際金融市場(chǎng)與金融監(jiān)管制度

（一）國(guó)際金融市場(chǎng)。國(guó)際金融市場(chǎng)是指以貨幣或其他金融商品，提供跨區(qū)際或國(guó)際間資金流動(dòng)的交易平臺(tái)，依據(jù)交易商品可分為外匯市場(chǎng)、國(guó)際銀行市場(chǎng)、國(guó)際證券市場(chǎng)及衍生性商品市場(chǎng)。近年國(guó)際金融市場(chǎng)從過(guò)往以國(guó)際貿(mào)易或國(guó)際投資為目的的資金流動(dòng)，轉(zhuǎn)變?yōu)橥ㄟ^(guò)資金流動(dòng)產(chǎn)生利潤(rùn)，或規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，此舉也促使衍生性金融商品市場(chǎng)20世紀(jì)末的崛起與發(fā)展，使各類國(guó)際金融市場(chǎng)產(chǎn)生相互依賴性與市場(chǎng)整合。其所產(chǎn)生的現(xiàn)象包含增加新形態(tài)金融產(chǎn)品及金融商品跨國(guó)交易，使金融商品或市場(chǎng)間所產(chǎn)生變動(dòng)相互牽引，優(yōu)點(diǎn)在于增進(jìn)資金流動(dòng)的效率，缺點(diǎn)在于金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)升高，導(dǎo)致國(guó)際金融市場(chǎng)不穩(wěn)定。（二）金融監(jiān)管。金融監(jiān)管，是指對(duì)金融市場(chǎng)或金融活動(dòng)的監(jiān)督管理，通過(guò)特定手段規(guī)范金融市場(chǎng)參與者間權(quán)利義務(wù)關(guān)系，目的在于維持金融秩序穩(wěn)定，有效且公平地分配資源，保障投資人或金融消費(fèi)者權(quán)益。因各國(guó)政治、經(jīng)濟(jì)文化環(huán)境差異，使金融監(jiān)管架構(gòu)模式多元，金融監(jiān)管架構(gòu)的建立依據(jù)金融監(jiān)管主體及監(jiān)管手段，而產(chǎn)生不同監(jiān)管模式。為達(dá)成金融監(jiān)管目的，可采用的手段可歸類成金融立法、金融政策擬定、金融監(jiān)督、金融檢查及行政調(diào)查。國(guó)際金融市場(chǎng)整合現(xiàn)象下，金融商品多元性及替代性，展現(xiàn)金融市場(chǎng)相互依賴性。除前述由各國(guó)內(nèi)部構(gòu)建金融監(jiān)管制度，國(guó)際金融監(jiān)管制度的形塑及重要性亦不容忽視。

二、金融監(jiān)管制度

金融監(jiān)管模式的多元建立，可依監(jiān)管主體而區(qū)分為國(guó)際金融監(jiān)管及各國(guó)內(nèi)金融監(jiān)管制度分類外，尚可依據(jù)不同金融產(chǎn)業(yè)，催生不同金融監(jiān)管制度，以下將限于證券市場(chǎng)的國(guó)際及各國(guó)內(nèi)金融監(jiān)管制度。（一）國(guó)際金融監(jiān)管制度。國(guó)際金融監(jiān)管是對(duì)跨國(guó)金融活動(dòng)活躍，各國(guó)金融監(jiān)管制度局限性下所催生的產(chǎn)物，國(guó)際金融系統(tǒng)消弭地理上限制，促使跨國(guó)交易管理組織的建立，如二十國(guó)集團(tuán)（G20）、國(guó)際結(jié)算銀行（BankforInternationalSettlements，BIS）、巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)（BaselCommitteeonBankingSupervision），以及擴(kuò)及對(duì)國(guó)際金融監(jiān)管組織，如世界銀行集團(tuán)下國(guó)際復(fù)興開(kāi)發(fā)銀行（TheInternation-alBankforReconstructionandDevelopment，IBRD）及國(guó)際貨幣基金（InternationalMonetaryFund，IMF）。國(guó)際金融機(jī)構(gòu)在國(guó)際社會(huì)立足，國(guó)際監(jiān)管規(guī)范使傳統(tǒng)國(guó)際法的主導(dǎo)地位產(chǎn)生變化，各國(guó)締結(jié)合作關(guān)系將不再局限于條約的硬性形式，且國(guó)際事務(wù)參與者已不在僅限于國(guó)家，涵括非政府組織、個(gè)人、公司及團(tuán)體。國(guó)際金融管理組織的規(guī)范，依據(jù)國(guó)際金融管理組織或聯(lián)盟對(duì)旗下成員強(qiáng)制性程度差異，可分為四類：締結(jié)國(guó)際條約的組織，如國(guó)際貨幣基金；非基于國(guó)際條約設(shè)立，聯(lián)系因素為僅具國(guó)際共識(shí)的非拘束性條約，例如G20；依據(jù)國(guó)際條約組成，但制定非約束性條約的組織，如國(guó)際證券管理機(jī)構(gòu)組織；公私部門(mén)合作。（二）各國(guó)內(nèi)金融監(jiān)管制度。針對(duì)證券市場(chǎng)監(jiān)管而言，依國(guó)家公權(quán)力對(duì)市場(chǎng)運(yùn)作的涉入程度強(qiáng)弱可區(qū)分為規(guī)則基礎(chǔ)監(jiān)管模式、原則準(zhǔn)則基礎(chǔ)模式及機(jī)構(gòu)基礎(chǔ)的規(guī)范模式。1.證券監(jiān)管模式規(guī)則基礎(chǔ)監(jiān)管模式，是政府直接主導(dǎo)整體證券市場(chǎng)的規(guī)范和執(zhí)行，從制定明確證券市場(chǎng)規(guī)范，至依法執(zhí)行權(quán)限；原則準(zhǔn)則基礎(chǔ)模式，系政府僅訂立規(guī)范目的及最低標(biāo)準(zhǔn)行為準(zhǔn)則，給予證券市場(chǎng)參與者較多彈性；機(jī)構(gòu)基礎(chǔ)規(guī)范模式，是針對(duì)被規(guī)范者內(nèi)部組織建立，由政府規(guī)范證券市場(chǎng)參與者，必須建立內(nèi)部法規(guī)遵循、自行評(píng)估及職業(yè)倫理規(guī)定。監(jiān)管模式可混合采取，尤其機(jī)構(gòu)規(guī)范模式可與其他兩類監(jiān)管模式并行。此外，機(jī)構(gòu)基礎(chǔ)規(guī)范模式，在原則準(zhǔn)則基礎(chǔ)模式下，可由政府與自律組織共同進(jìn)行監(jiān)督管理。規(guī)范基礎(chǔ)監(jiān)管與原則基礎(chǔ)監(jiān)管相比之下，前者優(yōu)點(diǎn)有二：其一，規(guī)范明確，同時(shí)規(guī)制政府機(jī)關(guān)的執(zhí)法行為；其二，減少證券市場(chǎng)參與者的守法成本。反面言之，亦是其缺點(diǎn)所在，規(guī)定過(guò)于繁雜，限縮證券市場(chǎng)發(fā)展。后者優(yōu)點(diǎn)則是給予證券市場(chǎng)參與者較多彈性，得因應(yīng)不同金融商品或金融環(huán)境變化，然而，證券市場(chǎng)參與者在不同規(guī)范目的范圍內(nèi)，必須自行制定合適且兼顧獲利的經(jīng)營(yíng)方式，或因與政府機(jī)關(guān)對(duì)規(guī)范目的范圍的認(rèn)知落差，增加守法成本。2.自律組織監(jiān)管模式自律組織，依據(jù)法律或行政規(guī)定，對(duì)證券市場(chǎng)特定業(yè)務(wù)規(guī)則的制度或?qū)嵤驅(qū)ζ鋾?huì)員監(jiān)督管理，確保遵守證券法規(guī)，同時(shí)向政府主管機(jī)關(guān)負(fù)責(zé)，維持公平有效的資本市場(chǎng)。國(guó)際證券協(xié)會(huì)（TheInternationalCouncilofSecuritiesAssociations，ICSA）定義下的自律機(jī)構(gòu)，為以公益為目的、增進(jìn)對(duì)市場(chǎng)整合、投資人保障和維持市場(chǎng)效率的私人非政府組織。然而，“自律”與“他律”是相對(duì)概念，若以交易所與證券商而言，由于交易所對(duì)于證券商亦有監(jiān)督管理權(quán)限，證券商屬于他律機(jī)構(gòu)，美國(guó)1934年證券交易法規(guī)定，交易所自行監(jiān)督管理其業(yè)務(wù)，屬于自律機(jī)構(gòu)。自律組織監(jiān)管模式，以主管機(jī)關(guān)對(duì)自律組織監(jiān)管職權(quán)劃分或主管機(jī)關(guān)對(duì)自律機(jī)構(gòu)的監(jiān)管程度差異，可區(qū)分為四種模式：（1）政府法定監(jiān)管模式政府主管機(jī)關(guān)負(fù)責(zé)證券規(guī)范制定及執(zhí)行，交易所對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)管職權(quán)受到主管機(jī)關(guān)限制，此類交易所不屬于自律機(jī)構(gòu)。例如法國(guó)、英國(guó)等國(guó)家的交易所。（2）有限責(zé)任制證券交易所自律組織政府主管機(jī)關(guān)作為主要證券規(guī)范制定者，交易所僅對(duì)市場(chǎng)營(yíng)運(yùn)相關(guān)職務(wù)有監(jiān)督管理的權(quán)限，對(duì)特定市場(chǎng)監(jiān)督和上市審查，例如我國(guó)香港交易所、新加坡交易所及美國(guó)紐約交易所等。（3）自主性較強(qiáng)自律組織政府主管機(jī)關(guān)作為主要證券規(guī)范制定者，證券交易所職責(zé)不僅有市場(chǎng)營(yíng)運(yùn)，尚包含執(zhí)行證券規(guī)范的監(jiān)管功能，包含管理市場(chǎng)參與者的商業(yè)行為。例如澳洲交易所、日本東京及大阪交易所、馬來(lái)西亞交易所、美國(guó)芝加哥交易所。（4）獨(dú)立性自律組織政府主管機(jī)關(guān)仍作為證券規(guī)范制定者，對(duì)證券市場(chǎng)監(jiān)督管理則仰賴非市場(chǎng)營(yíng)運(yùn)的第三人，執(zhí)行廣泛的監(jiān)管功能，例如加拿大投資監(jiān)管組織及共同基金交易協(xié)會(huì)、日本證券交易協(xié)會(huì)、韓國(guó)金融投資協(xié)會(huì)、美國(guó)金融業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)、國(guó)家期貨協(xié)會(huì)。

伴隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化的潮流,我國(guó)金融走向國(guó)際市場(chǎng)是一個(gè)不可避免的選擇,國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目要開(kāi)放,資本項(xiàng)目在條件成熟的前提下也必然要開(kāi)放。國(guó)際金融市場(chǎng)不是風(fēng)平浪靜的,時(shí)刻有可能出現(xiàn)金融風(fēng)暴。對(duì)此,我們不應(yīng)退卻或裹足不前,而應(yīng)未雨綢繆。本文在此對(duì)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下,國(guó)際資本流動(dòng)如何給一國(guó)帶來(lái)金融風(fēng)險(xiǎn)或危機(jī)問(wèn)題進(jìn)行探討。

一、國(guó)際金融市場(chǎng)的均衡機(jī)制

國(guó)際金融市場(chǎng)的均衡機(jī)制,是在不考慮交易成本和信息成本等制約因素的情況下,具有相同特征的證券或資產(chǎn)不存在從國(guó)際流動(dòng)中獲利的機(jī)會(huì)的一種市場(chǎng)穩(wěn)定性,這時(shí),國(guó)際金融市場(chǎng)處于一種靜止平衡的狀態(tài)。其形成條件分析如下:

以S表示直接標(biāo)價(jià)法下的即期匯率,F表示遠(yuǎn)期匯率,以r、r*分別表示本國(guó)貨幣利率與外國(guó)貨幣利率(投資收益率)。假設(shè)從國(guó)內(nèi)籌措的資金為一單位本國(guó)貨幣,從外匯市場(chǎng)上拋出得1/S外國(guó)資產(chǎn),再把1/S外國(guó)資產(chǎn)投資于一長(zhǎng)期投資項(xiàng)目,一年后可得(1+r*).1/S外幣資產(chǎn),再到外匯市場(chǎng)上兌換本幣,可得(1+r*).F/S本質(zhì)幣資產(chǎn)。同樣道理,投資者也可以從國(guó)外籌措資金,投資于本國(guó)資產(chǎn),最終可得(1+r).F/S單位外幣,兩種投資操作方式正好相反。資本在國(guó)際金融市場(chǎng)中的流動(dòng)方向取決于兩種投資方式的最后收益率與投資成本的比較。以第一種方式為例說(shuō)明,

如果(1+r*).F/S>(1+r),即期資本流出,遠(yuǎn)期資本流入。

如果(1+r*).F/S<(1+r),即期資本流入,遠(yuǎn)期資本流出。

伴隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化的潮流,我國(guó)金融走向國(guó)際市場(chǎng)是一個(gè)不可避免的選擇,國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目要開(kāi)放,資本項(xiàng)目在條件成熟的前提下也必然要開(kāi)放。國(guó)際金融市場(chǎng)不是風(fēng)平浪靜的,時(shí)刻有可能出現(xiàn)金融風(fēng)暴。對(duì)此,我們不應(yīng)退卻或裹足不前,而應(yīng)未雨綢繆。本文在此對(duì)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下,國(guó)際資本流動(dòng)如何給一國(guó)帶來(lái)金融風(fēng)險(xiǎn)或危機(jī)問(wèn)題進(jìn)行探討。

一、國(guó)際金融市場(chǎng)的均衡機(jī)制

國(guó)際金融市場(chǎng)的均衡機(jī)制,是在不考慮交易成本和信息成本等制約因素的情況下,具有相同特征的證券或資產(chǎn)不存在從國(guó)際流動(dòng)中獲利的機(jī)會(huì)的一種市場(chǎng)穩(wěn)定性,這時(shí),國(guó)際金融市場(chǎng)處于一種靜止平衡的狀態(tài)。其形成條件分析如下:

以S表示直接標(biāo)價(jià)法下的即期匯率,F表示遠(yuǎn)期匯率,以r、r*分別表示本國(guó)貨幣利率與外國(guó)貨幣利率(投資收益率)。假設(shè)從國(guó)內(nèi)籌措的資金為一單位本國(guó)貨幣,從外匯市場(chǎng)上拋出得1/S外國(guó)資產(chǎn),再把1/S外國(guó)資產(chǎn)投資于一長(zhǎng)期投資項(xiàng)目,一年后可得(1+r*).1/S外幣資產(chǎn),再到外匯市場(chǎng)上兌換本幣,可得(1+r*).F/S本質(zhì)幣資產(chǎn)。同樣道理,投資者也可以從國(guó)外籌措資金,投資于本國(guó)資產(chǎn),最終可得(1+r).F/S單位外幣,兩種投資操作方式正好相反。資本在國(guó)際金融市場(chǎng)中的流動(dòng)方向取決于兩種投資方式的最后收益率與投資成本的比較。以第一種方式為例說(shuō)明,

如果(1+r*).F/S>(1+r),即期資本流出,遠(yuǎn)期資本流入。

如果(1+r*).F/S<(1+r),即期資本流入,遠(yuǎn)期資本流出。

現(xiàn)階段，隨著人民幣國(guó)際化進(jìn)程的不斷加快，金融市場(chǎng)的開(kāi)放程度也日益加大，這促使金融產(chǎn)品的價(jià)格開(kāi)始呈現(xiàn)出明顯的變化，從而造成貨幣投機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始逐漸提高，也就意味著人們持有貨幣存在著一定的風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)，將會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)較大的不穩(wěn)定性和不確定性。貨幣危機(jī)的大小將會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顟B(tài)、發(fā)展程度等有著直接的聯(lián)系，這主要是由于貨幣中的投機(jī)行為是以金融市場(chǎng)為中間媒介而完成的。如果某個(gè)國(guó)家的貨幣要實(shí)現(xiàn)國(guó)際化，這就對(duì)該國(guó)的金融市場(chǎng)提出了較高的要求和標(biāo)準(zhǔn)，即該國(guó)的金融必須要具備一定程度上的開(kāi)放性和規(guī)?；?，并且其已經(jīng)構(gòu)建了完善的制度體系。換言之，金融市場(chǎng)是否健全和完善是該國(guó)的貨幣實(shí)現(xiàn)國(guó)際化發(fā)展的基礎(chǔ)和前提。根據(jù)相關(guān)研究顯示，當(dāng)金融市場(chǎng)的規(guī)模處于中間水平時(shí)，貨幣出現(xiàn)投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)的可能性最大。在開(kāi)始階段，金融市場(chǎng)的規(guī)模化程度與貨幣投機(jī)危機(jī)之間呈正相關(guān)關(guān)系，即金融市場(chǎng)規(guī)模化程度越高，貨幣危機(jī)就越大。但是，如果金融市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)展到一定的規(guī)模后，此時(shí)的金融市場(chǎng)具有較高的完善性、健全性以及有效性，此時(shí)貨幣危機(jī)將會(huì)開(kāi)始下降?，F(xiàn)階段，國(guó)際金融市場(chǎng)發(fā)展呈現(xiàn)出不穩(wěn)定的態(tài)勢(shì)，并且人民幣向國(guó)際化發(fā)展中市場(chǎng)還不夠開(kāi)放、體制不夠完善的前提下，本文將從人民幣國(guó)際化的角度出發(fā)，對(duì)于人民幣在國(guó)際金融市場(chǎng)中的發(fā)展進(jìn)行探索和研究。

1國(guó)際金融市場(chǎng)的概念及作用

1.1國(guó)際金融市場(chǎng)的概況。國(guó)際金融市場(chǎng)的概念可以分狹義和廣義兩方面進(jìn)行分析。從廣義上而言，主要是指在國(guó)際領(lǐng)域里操作和實(shí)施國(guó)際金融業(yè)務(wù)的場(chǎng)所。從狹義層面而言，其主要是指為各個(gè)國(guó)家進(jìn)行長(zhǎng)期和短期資金借貸提供重要的場(chǎng)所。國(guó)際金融市場(chǎng)在國(guó)際領(lǐng)域中所起的作用至關(guān)重要。在這里，可以實(shí)現(xiàn)商品與勞務(wù)兩者在國(guó)際間的轉(zhuǎn)移、資本的國(guó)際轉(zhuǎn)移、外匯買(mǎi)賣(mài)以及國(guó)際貨幣運(yùn)轉(zhuǎn)等方面的活動(dòng)，所以，可以認(rèn)為國(guó)際金融市場(chǎng)為各個(gè)國(guó)家之間的經(jīng)濟(jì)交往提供了場(chǎng)所和環(huán)境?，F(xiàn)階段，各種新型的投融資方式等不斷地涌現(xiàn)并且得到了廣泛的關(guān)注。在國(guó)際社會(huì)中，國(guó)際金融市場(chǎng)具有較高的地位，其為傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)提供支持作用，對(duì)于世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到了積極的推動(dòng)作用。1.2國(guó)際金融市場(chǎng)的基本特征。國(guó)際金融市場(chǎng)的基本特征主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面。首先，總體市場(chǎng)形勢(shì)相對(duì)平穩(wěn)。近些年，隨著國(guó)際上部分重債國(guó)的債務(wù)問(wèn)題在某種程度上得到了一定的緩解。因此，現(xiàn)階段國(guó)際金融市場(chǎng)的整體市場(chǎng)環(huán)境具有一定的平穩(wěn)性，市場(chǎng)環(huán)境得到了明顯的改善。但是，由于世界經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出多樣化和復(fù)雜化的特征，部分國(guó)家的金融政策存在著可變性，這對(duì)于國(guó)際金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性帶來(lái)了一定的威脅。其次，國(guó)際金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)和利率自由化。目前，國(guó)際上大部分國(guó)家開(kāi)始逐漸放開(kāi)了對(duì)金融業(yè)務(wù)的管制，同時(shí)開(kāi)始加大了對(duì)金融機(jī)構(gòu)合理競(jìng)爭(zhēng)的鼓勵(lì)和支持。因此，越來(lái)越多的行業(yè)和機(jī)構(gòu)開(kāi)始逐漸參與到金融市場(chǎng)中，部分非銀行金融機(jī)構(gòu)也開(kāi)始不斷創(chuàng)新金融業(yè)務(wù)。各國(guó)之間逐漸打破了金融壁壘，明顯提高了金融市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)性。同時(shí)，各國(guó)金融政策也開(kāi)始加大了改革力度，利率朝著自由化的方向發(fā)展，整個(gè)國(guó)際金融市場(chǎng)呈現(xiàn)出自由化的景象。最后，國(guó)際資本流動(dòng)方向發(fā)生轉(zhuǎn)變?，F(xiàn)階段，全球的經(jīng)濟(jì)格局處于不斷變化的格局中，主要原因在于發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)體開(kāi)始呈現(xiàn)出疲軟的狀態(tài)，同時(shí)，新興經(jīng)濟(jì)體開(kāi)始不斷崛起。這樣的經(jīng)濟(jì)格局導(dǎo)致流通中的資金開(kāi)始向發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體流動(dòng)。1.3國(guó)際金融市場(chǎng)的作用。國(guó)際金融市場(chǎng)的作用主要可以體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面。第一，其有利于資本實(shí)現(xiàn)國(guó)際化流動(dòng)。國(guó)際金融市場(chǎng)可以明顯提高跨國(guó)公司的生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)以及產(chǎn)品流通等環(huán)節(jié)重的流動(dòng)資金的利用率，這無(wú)疑對(duì)于國(guó)際貿(mào)易的順利進(jìn)行、企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)中進(jìn)行投融資等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)提供良好的環(huán)境。第二，有利于國(guó)際融資渠道的暢通。維持國(guó)際融資渠道的暢通可以被認(rèn)為是國(guó)際金融市場(chǎng)的基本功能，從而為各個(gè)國(guó)家實(shí)現(xiàn)資金效益的最大化以及籌集經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需的資金提供了重要的場(chǎng)所。因此，從某種程度上而言，國(guó)際金融市場(chǎng)提高了各個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的進(jìn)程。

2人民幣國(guó)際化與國(guó)際金融市場(chǎng)的關(guān)系

近幾年來(lái)，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出突飛猛進(jìn)的發(fā)展態(tài)勢(shì)，人民幣已經(jīng)受到了廣泛的關(guān)注，人民幣國(guó)際化的進(jìn)程不斷加快。人民幣國(guó)際化可以有效降低我國(guó)在國(guó)際貿(mào)易中的成本，有效降低匯率風(fēng)險(xiǎn)，提高經(jīng)濟(jì)收益。但是，在人民幣國(guó)際化進(jìn)程中，也面臨著諸多困難和挑戰(zhàn)，例如貨幣政策獨(dú)立性、維持穩(wěn)定幣值、資本項(xiàng)目可兌換以及發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)等。在這些問(wèn)題中，國(guó)際金融市場(chǎng)的建設(shè)是其中一項(xiàng)至關(guān)重要的內(nèi)容。人民幣國(guó)際化與國(guó)際金融市場(chǎng)之間的關(guān)系主要體現(xiàn)在以下兩方面。2.1加快國(guó)際金融市場(chǎng)發(fā)展對(duì)于人民幣國(guó)際化將起著積極的推動(dòng)作用。首先，在國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，國(guó)際金融市場(chǎng)扮演著至關(guān)重要的作用?，F(xiàn)階段，國(guó)際金融市場(chǎng)的地位開(kāi)始得到了明顯的提升，其已經(jīng)成為全球經(jīng)濟(jì)鏈中不可或缺的重要環(huán)節(jié)之一。因此，推動(dòng)國(guó)際金融市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)于實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化以及提升我國(guó)在國(guó)際經(jīng)濟(jì)中的地位的作用非常明顯。其次，隨著國(guó)際金融市場(chǎng)的不斷完善和發(fā)展，其將會(huì)為各國(guó)投融資活動(dòng)提供更加豐富多樣的渠道，可以促進(jìn)各個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，這對(duì)于人民幣國(guó)際化也會(huì)帶來(lái)積極的影響。最后，加快國(guó)際金融市場(chǎng)的建設(shè)，可以實(shí)現(xiàn)資金配置的有效運(yùn)用，實(shí)現(xiàn)資源配置最大化，促進(jìn)銀行等金融機(jī)構(gòu)所開(kāi)展的業(yè)務(wù)朝著國(guó)際化的方向發(fā)展?？傊?，國(guó)際金融市場(chǎng)的發(fā)展為人民幣國(guó)際化創(chuàng)造了有利條件，具體可以體現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：第一，對(duì)于世界經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展起到一定的推動(dòng)作用。通過(guò)國(guó)際金融市場(chǎng)可以將國(guó)際領(lǐng)域內(nèi)的閑置資金聚集起來(lái)，提高這部分資金的活躍性，滿足國(guó)際貿(mào)易的實(shí)際需求，實(shí)現(xiàn)跨國(guó)公司資本循壞與周轉(zhuǎn)。第二，對(duì)于我國(guó)國(guó)際收支起到良好的調(diào)節(jié)作用。隨著國(guó)際金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展，為國(guó)際收支出現(xiàn)逆差的國(guó)家提供了一個(gè)有利的調(diào)節(jié)方式。出現(xiàn)逆差的國(guó)家可以在金融市場(chǎng)上進(jìn)行籌資或者舉債活動(dòng)等，可以有效緩解國(guó)際收支不平衡性問(wèn)題。第三，促進(jìn)金融業(yè)業(yè)務(wù)朝著國(guó)際化方向發(fā)展。國(guó)際金融市場(chǎng)將世界各國(guó)的銀行有機(jī)統(tǒng)一起來(lái)，銀行打破空間以及信用的約束和限制，更大限度地推動(dòng)金融業(yè)務(wù)的國(guó)際化程度。2.2不夠恰當(dāng)?shù)膰?guó)際金融市場(chǎng)將會(huì)阻礙人民幣國(guó)際化進(jìn)程。如果國(guó)際金融國(guó)際市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)快或者不合時(shí)宜，這對(duì)于人民幣國(guó)際化進(jìn)程將會(huì)帶來(lái)一定的阻礙作用。在國(guó)際金融市場(chǎng)中從事投融資活動(dòng)時(shí)，其中肯定會(huì)蘊(yùn)含著較大的風(fēng)險(xiǎn)。如果缺乏有效的控制方式，將會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)嚴(yán)重的不利影響，人民幣國(guó)際化進(jìn)程必然會(huì)受到阻礙。國(guó)際金融市場(chǎng)加快了資本在國(guó)際間的流動(dòng)，同時(shí)，其也帶來(lái)了一定的負(fù)面影響。因此，國(guó)際金融市場(chǎng)對(duì)于人民幣國(guó)際化的影響是需要滿足諸多條件的，如果某些條件不成熟或者以不夠恰當(dāng)?shù)姆绞竭M(jìn)入國(guó)際金融市場(chǎng)建設(shè)，必然會(huì)帶來(lái)嚴(yán)重的負(fù)面作用。

3在國(guó)際金融市場(chǎng)中促使人民幣國(guó)際化發(fā)展的有效策略

伴隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化的潮流,我國(guó)金融走向國(guó)際市場(chǎng)是一個(gè)不可避免的選擇,國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目要開(kāi)放,資本項(xiàng)目在條件成熟的前提下也必然要開(kāi)放。國(guó)際金融市場(chǎng)不是風(fēng)平浪靜的,時(shí)刻有可能出現(xiàn)金融風(fēng)暴。對(duì)此,我們不應(yīng)退卻或裹足不前,而應(yīng)未雨綢繆。本文在此對(duì)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下,國(guó)際資本流動(dòng)如何給一國(guó)帶來(lái)金融風(fēng)險(xiǎn)或危機(jī)問(wèn)題進(jìn)行探討。

一、國(guó)際金融市場(chǎng)的均衡機(jī)制

國(guó)際金融市場(chǎng)的均衡機(jī)制,是在不考慮交易成本和信息成本等制約因素的情況下,具有相同特征的證券或資產(chǎn)不存在從國(guó)際流動(dòng)中獲利的機(jī)會(huì)的一種市場(chǎng)穩(wěn)定性,這時(shí),國(guó)際金融市場(chǎng)處于一種靜止平衡的狀態(tài)。其形成條件分析如下:

以S表示直接標(biāo)價(jià)法下的即期匯率,F表示遠(yuǎn)期匯率,以r、r*分別表示本國(guó)貨幣利率與外國(guó)貨幣利率(投資收益率)。假設(shè)從國(guó)內(nèi)籌措的資金為一單位本國(guó)貨幣,從外匯市場(chǎng)上拋出得1/S外國(guó)資產(chǎn),再把1/S外國(guó)資產(chǎn)投資于一長(zhǎng)期投資項(xiàng)目,一年后可得(1+r*).1/S外幣資產(chǎn),再到外匯市場(chǎng)上兌換本幣,可得(1+r*).F/S本質(zhì)幣資產(chǎn)。同樣道理,投資者也可以從國(guó)外籌措資金,投資于本國(guó)資產(chǎn),最終可得(1+r).F/S單位外幣,兩種投資操作方式正好相反。資本在國(guó)際金融市場(chǎng)中的流動(dòng)方向取決于兩種投資方式的最后收益率與投資成本的比較。以第一種方式為例說(shuō)明,

如果(1+r*).F/S>(1+r),即期資本流出,遠(yuǎn)期資本流入。

如果(1+r*).F/S<(1+r),即期資本流入,遠(yuǎn)期資本流出。

伴隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化的潮流,我國(guó)金融走向國(guó)際市場(chǎng)是一個(gè)不可避免的選擇,國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目要開(kāi)放,資本項(xiàng)目在條件成熟的前提下也必然要開(kāi)放。國(guó)際金融市場(chǎng)不是風(fēng)平浪靜的,時(shí)刻有可能出現(xiàn)金融風(fēng)暴。對(duì)此,我們不應(yīng)退卻或裹足不前,而應(yīng)未雨綢繆。本文在此對(duì)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下,國(guó)際資本流動(dòng)如何給一國(guó)帶來(lái)金融風(fēng)險(xiǎn)或危機(jī)問(wèn)題進(jìn)行探討。

一、國(guó)際金融市場(chǎng)的均衡機(jī)制

國(guó)際金融市場(chǎng)的均衡機(jī)制,是在不考慮交易成本和信息成本等制約因素的情況下,具有相同特征的證券或資產(chǎn)不存在從國(guó)際流動(dòng)中獲利的機(jī)會(huì)的一種市場(chǎng)穩(wěn)定性,這時(shí),國(guó)際金融市場(chǎng)處于一種靜止平衡的狀態(tài)。其形成條件分析如下:

以S表示直接標(biāo)價(jià)法下的即期匯率,F表示遠(yuǎn)期匯率,以r、r*分別表示本國(guó)貨幣利率與外國(guó)貨幣利率(投資收益率)。假設(shè)從國(guó)內(nèi)籌措的資金為一單位本國(guó)貨幣,從外匯市場(chǎng)上拋出得1/S外國(guó)資產(chǎn),再把1/S外國(guó)資產(chǎn)投資于一長(zhǎng)期投資項(xiàng)目,一年后可得(1+r*).1/S外幣資產(chǎn),再到外匯市場(chǎng)上兌換本幣,可得(1+r*).F/S本質(zhì)幣資產(chǎn)。同樣道理,投資者也可以從國(guó)外籌措資金,投資于本國(guó)資產(chǎn),最終可得(1+r).F/S單位外幣,兩種投資操作方式正好相反。資本在國(guó)際金融市場(chǎng)中的流動(dòng)方向取決于兩種投資方式的最后收益率與投資成本的比較。以第一種方式為例說(shuō)明,

如果(1+r*).F/S>(1+r),即期資本流出,遠(yuǎn)期資本流入。

如果(1+r*).F/S<(1+r),即期資本流入,遠(yuǎn)期資本流出。