摘要:伴隨社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展進(jìn)步，社會(huì)民眾的物質(zhì)生活水平不斷提升，房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)是社會(huì)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，房地產(chǎn)價(jià)格也是直接影響公眾生活質(zhì)量的關(guān)鍵因素。文章針對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格與房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)學(xué)的相關(guān)問題進(jìn)行研究，分析房地產(chǎn)價(jià)格及其影響因素，房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)學(xué)需要進(jìn)行深入研究的問題，旨在促進(jìn)房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展，房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)學(xué)。

關(guān)鍵詞:房地產(chǎn)價(jià)格;房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)學(xué);影響因素探究

21世紀(jì)以來，我國(guó)經(jīng)濟(jì)得到快速發(fā)展，各行業(yè)領(lǐng)域在經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)下發(fā)生巨大變革，房地產(chǎn)行業(yè)作為與社會(huì)民眾生活息息相關(guān)的行業(yè)類型，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)發(fā)展方面的影響作用也逐漸凸顯。一段時(shí)間以來，房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展成為調(diào)動(dòng)某些地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要支柱，與此同時(shí)，持續(xù)攀升且居高不下的房地產(chǎn)價(jià)格，成為影響和限制部分民眾生活質(zhì)量的重要因素，很多民眾渴望改變生活狀態(tài)，但是面對(duì)高昂的房地產(chǎn)價(jià)格也只能望而興嘆。伴隨國(guó)家相繼提出房地產(chǎn)調(diào)控政策，使得房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展步伐逐步放緩，如何通過管控房地產(chǎn)價(jià)格，滿足社會(huì)公眾的基本住房需求，保證民眾的生活質(zhì)量，已經(jīng)成為社會(huì)發(fā)展關(guān)注的重點(diǎn)問題。針對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格與房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)學(xué)的相關(guān)問題進(jìn)行探討，對(duì)于保證房地產(chǎn)價(jià)格的合理性具有重要意義。

一、房地產(chǎn)價(jià)格及其影響因素

(一)房地產(chǎn)價(jià)格。房地產(chǎn)價(jià)格是指建筑物價(jià)格與建設(shè)建筑物所占土地價(jià)格的總和，土地價(jià)格能夠體現(xiàn)土地自然資源的應(yīng)用價(jià)值，建筑物價(jià)格則直觀表現(xiàn)建筑物建設(shè)過程中產(chǎn)生的勞動(dòng)價(jià)值累積、資源投入價(jià)值累積，房地產(chǎn)價(jià)格高低對(duì)于房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行秩序、建設(shè)房地產(chǎn)的資源調(diào)配具有至關(guān)重要的影響作用。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域房地產(chǎn)以商品形式存在，其使用價(jià)值需要以商品價(jià)值的方式進(jìn)行衡量和體現(xiàn)，從本質(zhì)而言，房地產(chǎn)價(jià)格便是房地產(chǎn)價(jià)值的貨幣表現(xiàn)形式。由于房地產(chǎn)具有商品屬性，人或者機(jī)構(gòu)想要獲得房地產(chǎn)的使用權(quán)或者所有權(quán)，便需要以貨幣作為交換條件，房地產(chǎn)交易也是一種形式的商品買賣，但是又與普通商品買賣存在差異，對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的調(diào)節(jié)和控制也具有較大的難度。(二)房地產(chǎn)價(jià)格的特征。房地產(chǎn)價(jià)格的特征包括以下五個(gè)方面:其一，房地產(chǎn)價(jià)格的形成機(jī)制具有多樣性特征;其二，房地產(chǎn)的交易價(jià)格與所在地區(qū)、社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境、交易雙方的主觀意愿、房地產(chǎn)建設(shè)資源投入等因素密切相關(guān)，因而價(jià)格具有不一致性特征;其三，房地產(chǎn)的評(píng)估價(jià)格與抵押價(jià)格存在較大差異;其四，房地產(chǎn)的屬性存在差異;其五，房地產(chǎn)的形式自身具有多樣性特征。由于我國(guó)的房地產(chǎn)行業(yè)不僅涉及民眾的基本生活保障性住房，還有部分房地產(chǎn)具有投資性的資產(chǎn)屬性，因而進(jìn)行房地產(chǎn)價(jià)格更需要進(jìn)行系統(tǒng)性研究。(三)房地產(chǎn)價(jià)格的影響因素。房地產(chǎn)價(jià)格的影響因素存在諸多方面，主要可以歸納為設(shè)計(jì)因素、經(jīng)濟(jì)因素與政治因素。所謂設(shè)計(jì)因素是指房地產(chǎn)建設(shè)中設(shè)計(jì)的建筑標(biāo)準(zhǔn)、資源投入等因素;所謂經(jīng)濟(jì)因素是指社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境造成的資源成本上漲、國(guó)家對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展制訂的相關(guān)政策、GDP、PerCapitaGDP、人均可支配收入等內(nèi)容;所謂政治因素主要是指政治賦予社會(huì)的安定程度、住房制度、土地制度等。不同因素對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的影響程度不同，其對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生影響的解決方式也存在不同，如果想對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格進(jìn)行調(diào)控，則需要對(duì)其影響因素進(jìn)行分析，進(jìn)而針對(duì)影響因素制訂相應(yīng)策略，以減少相關(guān)影響因素對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格影響作用。由于房地產(chǎn)價(jià)格自身的屬性特征，需要從宏觀角度與微觀角度兩個(gè)層面進(jìn)行分析，從而保證房地產(chǎn)價(jià)格的合理性。(四)房地產(chǎn)價(jià)格變化的規(guī)律。房地產(chǎn)價(jià)格變化規(guī)律比較復(fù)雜，由于對(duì)其價(jià)格產(chǎn)生影響的因素較多，因而無法準(zhǔn)確判斷其價(jià)格變化的規(guī)律性特征。主要源于:其一，房地產(chǎn)價(jià)格與宏觀經(jīng)濟(jì)之間存在關(guān)系，經(jīng)濟(jì)層面存在諸多可預(yù)期因素，因而能夠確定宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢(shì)，但是經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)面指標(biāo)將會(huì)直接影響房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展，故而房地產(chǎn)價(jià)格在某種程度上能夠體現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢(shì)，如果經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)面指標(biāo)與房地產(chǎn)價(jià)格在長(zhǎng)期存在相違背的情況，則會(huì)出現(xiàn)房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)泡沫的情況;其二，房地產(chǎn)行業(yè)自身具備經(jīng)濟(jì)發(fā)展優(yōu)勢(shì)，因而房地產(chǎn)價(jià)格自身也具備能夠抵消通貨膨脹的優(yōu)勢(shì);其三，不同國(guó)家的房地產(chǎn)價(jià)格變化規(guī)律存在較大的差異性，國(guó)家的社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度、人口基數(shù)、人均可支配收入存在差異，故而在房地產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)方面也體現(xiàn)較大不同，通常情況下經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越高，當(dāng)?shù)氐姆康禺a(chǎn)價(jià)格也相對(duì)較高，但是理性的房地產(chǎn)價(jià)格，應(yīng)當(dāng)與人均可支配收入存在正比例關(guān)系。

二、房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)學(xué)

摘要：文章針對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格過高上漲過快的問題，從政府、房地產(chǎn)企業(yè)、房地產(chǎn)購(gòu)買需求和外部因素四個(gè)方面分析了我國(guó)房?jī)r(jià)過高過快上漲的原因，提出了穩(wěn)定房?jī)r(jià)的對(duì)策建議。

關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)泡沫；成本推上；國(guó)際游資；經(jīng)濟(jì)適用房

一、近年來我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)快速上漲

1998年我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)開始了對(duì)舊體制的全面改革，許多的居民通過購(gòu)買產(chǎn)權(quán)擁有了自己的住房。然而近年來，房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)走高，嚴(yán)重影響了我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的穩(wěn)定與人民生活的安定。全面房改以來，原本為體制因素壓抑下的購(gòu)房需求爆發(fā)出來，加之20世紀(jì)末擴(kuò)大內(nèi)需的一系列政策，房地產(chǎn)價(jià)格一漲再漲（見表1）：

由表1可以看出，1999～2005六年間，房屋銷售價(jià)格指數(shù)呈明顯上升趨勢(shì)。據(jù)國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局調(diào)查，2007年11月，全國(guó)70個(gè)大中城市房屋銷售價(jià)格同比上漲10.5%。在國(guó)家大力打壓下，我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格不降反升。

房?jī)r(jià)過高過快增長(zhǎng)引發(fā)了房地產(chǎn)泡沫。由于房地產(chǎn)虛擬需求過度膨脹導(dǎo)致房地產(chǎn)價(jià)格相對(duì)于理論價(jià)格的非平穩(wěn)性上漲，當(dāng)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，財(cái)政狀況好轉(zhuǎn)時(shí)，盲目或有目的地投機(jī)房地產(chǎn)，而產(chǎn)生房地產(chǎn)價(jià)格暴漲現(xiàn)象被稱為房地產(chǎn)泡沫。當(dāng)價(jià)格上漲到一定程度泡沫破裂，價(jià)格就會(huì)急劇下降。因而需要根據(jù)泡沫的具體成因采取有效對(duì)策，控制房地產(chǎn)價(jià)格繼續(xù)大幅上漲。

內(nèi)容摘要：本文首先通過經(jīng)濟(jì)理論模型解釋利率、匯率以及房地產(chǎn)價(jià)格之間的交互影響；然后以2005年7月到2008年5月的相關(guān)數(shù)據(jù)實(shí)證分析得出：人民幣利率與匯率尚不具備有效聯(lián)動(dòng)機(jī)制，貨幣政策對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的調(diào)控趨于被動(dòng)。

關(guān)鍵詞：實(shí)際有效匯率利率房地產(chǎn)Granger因果檢驗(yàn)

利率與匯率的傳導(dǎo)理論

利率對(duì)匯率的傳導(dǎo)機(jī)制有效性取決于一國(guó)資本賬戶開放程度、利率市場(chǎng)化和匯率市場(chǎng)化程度。在利率管制和浮動(dòng)匯率制度下，利率被嚴(yán)格控制，在一定時(shí)期內(nèi)始終穩(wěn)定在一個(gè)水平上，利率對(duì)匯率不會(huì)產(chǎn)生沖擊。同時(shí)，匯率的浮動(dòng)也不會(huì)使國(guó)內(nèi)利率發(fā)生變動(dòng)，利率與匯率之間不存在相互傳導(dǎo)關(guān)系。而在資本賬戶開放、利率市場(chǎng)化和匯率市場(chǎng)化條件下，利率和匯率完全由市場(chǎng)供求決定且自由浮動(dòng)，利率和匯率之間存在相互傳導(dǎo)的聯(lián)動(dòng)機(jī)制。利率對(duì)匯率的傳導(dǎo)主要通過短期國(guó)際資本流動(dòng)的直接渠道和經(jīng)常項(xiàng)目或總需求變化的間接渠道進(jìn)行，其中直接渠道表現(xiàn)在通過金融資產(chǎn)需求的變動(dòng)和通過信貸成本的變動(dòng)，間接渠道表現(xiàn)通過經(jīng)常項(xiàng)目變動(dòng)和通過總需求變動(dòng)，本幣利率上升會(huì)導(dǎo)致本幣即期升值。

匯率對(duì)利率的傳導(dǎo)主要通過物價(jià)和短期資本流動(dòng)兩個(gè)渠道進(jìn)行，其中物價(jià)渠道表現(xiàn)在出口商品價(jià)格和進(jìn)口商品價(jià)格兩個(gè)方面，本幣升值導(dǎo)致名義利率上升。短期資本流動(dòng)渠道表現(xiàn)出不確定性，本幣匯率變動(dòng)決定于本幣匯率升（貶）值預(yù)期，而影響預(yù)期的主要因素是市場(chǎng)中外匯供求力量的對(duì)比和央行的匯率政策。

利率與匯率聯(lián)動(dòng)對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格影響的理論

摘要：政策作為影響地價(jià)的重要因素對(duì)地價(jià)起著全面性、覆蓋性的影響作用。近年來土地價(jià)格變化較大，增長(zhǎng)較為迅猛，部分長(zhǎng)三角、珠三角和京津地區(qū)的增長(zhǎng)速度較快，為此國(guó)家出臺(tái)了各項(xiàng)政策以調(diào)控房地產(chǎn)市場(chǎng)。通過建立1997—2006年上海市房地產(chǎn)價(jià)格指數(shù)的回歸模型，將房地產(chǎn)政策量化后作為影響房地產(chǎn)價(jià)格的指標(biāo)進(jìn)行回歸分析，驗(yàn)證了政策對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的實(shí)際影響力。

關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)政策；多元線性回歸；政策績(jī)效評(píng)價(jià)；房地產(chǎn)價(jià)格

一、政策背景簡(jiǎn)述

觀察近年來實(shí)施的收緊土地、信貸從緊、穩(wěn)定房?jī)r(jià)的房地產(chǎn)新政，政策作為一項(xiàng)非常重要的房地產(chǎn)市場(chǎng)宏觀調(diào)控手段，包括在20世紀(jì)90年代末國(guó)家也陸續(xù)過各項(xiàng)政策來進(jìn)行房地產(chǎn)市場(chǎng)的改革與調(diào)控。而政策的實(shí)際作用力究竟如何，是否真正調(diào)控房地產(chǎn)價(jià)格。為驗(yàn)證政策對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的實(shí)際影響，本文以上海市為例，分析1997—2006年以來的房地產(chǎn)政策與房地產(chǎn)價(jià)格的數(shù)據(jù)。

二、上海市房地產(chǎn)價(jià)格分析

從1997年到2006年上海市房地產(chǎn)價(jià)格指數(shù)（以上一年價(jià)格為100）分析看來，上海市房地產(chǎn)市場(chǎng)大體分三個(gè)階段。第一階段：1997—2001年較為平穩(wěn)，房地產(chǎn)價(jià)格略微下跌，價(jià)格波動(dòng)幅度較小。第二階段：2001—2003年上海市房地產(chǎn)價(jià)格呈明顯的上升趨勢(shì)，尤其是2003年，價(jià)格指數(shù)為120.1，比2002年增長(zhǎng)了20.1%。第三階段：2003—2005年上漲速度放緩，但是仍然保持一定的增長(zhǎng)趨勢(shì)。直至2006年，房地產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)了6年來的首次下跌。

【摘要】近幾年我國(guó)部分地區(qū)房地產(chǎn)價(jià)格大幅度上漲,中央政府出臺(tái)了一系列調(diào)控措施來穩(wěn)定房地產(chǎn)價(jià)格,但效果并不理想。房地產(chǎn)市場(chǎng)是一個(gè)區(qū)域性市場(chǎng)、房地產(chǎn)價(jià)格是一種壟斷價(jià)格,依靠中央政府的宏觀上的市場(chǎng)調(diào)控很難有效控制,并對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定有較大的副作用。采取地方政府管制和對(duì)房地產(chǎn)的增值收益實(shí)行比例累進(jìn)稅才是抑制房地產(chǎn)價(jià)格的有效措施。

【關(guān)鍵詞】政府管制房地產(chǎn)價(jià)格比例累進(jìn)稅

自1990年我國(guó)土地使用制度市場(chǎng)化以來,我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)攀升。特別是近幾年,以上海為中心的長(zhǎng)三角地區(qū)、珠三角地區(qū)以及北京地區(qū)的房地產(chǎn)價(jià)格上漲幅度為甚。房地產(chǎn)價(jià)格的大幅度上漲已經(jīng)引起了各方關(guān)注,國(guó)家還針對(duì)可能出現(xiàn)的房地產(chǎn)泡沫,從2005年年初開始,出臺(tái)了一系列調(diào)控措施,來穩(wěn)定房地產(chǎn)價(jià)格,但效果并不理想。如何看待中國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)以及怎樣合理控制房地產(chǎn)價(jià)格的過度波動(dòng),從而使宏觀經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定是一個(gè)值得研討的課題。

一、房地產(chǎn)市場(chǎng)分析

1、房地產(chǎn)市場(chǎng)是一個(gè)區(qū)域性市場(chǎng)

在討論房地產(chǎn)市場(chǎng)之前,了解房地產(chǎn)市場(chǎng)的特性是非常重要的。市場(chǎng)絕不是一個(gè)簡(jiǎn)單的概念,眾所周知,市場(chǎng)或者產(chǎn)業(yè)的概念是很難準(zhǔn)確定義的。羅賓遜(1933)提出從某一給定的商品開始考察該商品的替代品,在考察這些替代品德替代品,直到商品出現(xiàn)明顯差異來確定該商品的市場(chǎng)界限。豪泰林(1929)、張伯倫(1951)、蘭卡斯特(1966)描述了一個(gè)產(chǎn)業(yè)中的產(chǎn)品差異性的問題,他們認(rèn)為一種商品可以用質(zhì)量、區(qū)位、時(shí)間、適用性等特性來定義。商品可以定義為不同特性的組合,而消費(fèi)者對(duì)不同的特性具有不同的偏好。從房地產(chǎn)市場(chǎng)的特性來看,房地產(chǎn)市場(chǎng)不是一個(gè)統(tǒng)一的大市場(chǎng),而是一個(gè)區(qū)域性的市場(chǎng)。從替代性來看,不同地區(qū)的房地產(chǎn)不具有替代性,即使是同一地區(qū)的房地產(chǎn),如果區(qū)位地段不同,其替代性也很差。從房地產(chǎn)的質(zhì)量、區(qū)位等特性來看,不同的房地產(chǎn)的差異也非常大。所以,從地理區(qū)域上看,房地產(chǎn)市場(chǎng)的地理區(qū)域應(yīng)該是一個(gè)較小的概念。不應(yīng)該有中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)或某某省房地產(chǎn)市場(chǎng)的概念。也就不應(yīng)該有全國(guó)統(tǒng)一的房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控措施。

[摘要]房地產(chǎn)業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要產(chǎn)業(yè),是事關(guān)民生的重要產(chǎn)業(yè);房地產(chǎn)安全直接關(guān)系著國(guó)家金融安全和宏觀經(jīng)濟(jì)的安全。我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格的持續(xù)上漲危害經(jīng)濟(jì)持續(xù)的發(fā)展,其上漲原因主要有:供求矛盾逐步凸顯;開發(fā)商違規(guī)囤地行為擾亂了正常的市場(chǎng)平衡;經(jīng)濟(jì)適用房所占比例極小,無法影響供給、平抑房?jī)r(jià);流動(dòng)性過剩下的被動(dòng)投機(jī);戶籍制度間接推動(dòng)了房地產(chǎn)價(jià)格的上漲。對(duì)于調(diào)整我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格的對(duì)策與建議是:調(diào)整開發(fā)投資結(jié)構(gòu),增加低價(jià)位住房供應(yīng);控制開發(fā)成本,降低房地產(chǎn)企業(yè)的期望利潤(rùn);加大對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的檢查與監(jiān)管力度,維護(hù)市場(chǎng)正常的價(jià)格秩序。

[關(guān)鍵詞]房地產(chǎn)價(jià)格;現(xiàn)狀;原因分析;對(duì)策建議

一、我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格攀升的現(xiàn)狀從1998年到2006年,我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值由84402.3億元增長(zhǎng)到209406.8億元,扣除物價(jià)因素,年均增長(zhǎng)9.2%;同期我國(guó)的城市化率由33.35%提高到43.9%,每年約增加1.3個(gè)百分點(diǎn)。從居民購(gòu)買力來看,1998論文年到2006年,城鎮(zhèn)居民人均可支配收入由5425.1元增加到11759.5元,按可比價(jià)計(jì)算,年均增長(zhǎng)8.9%。但是收入的增長(zhǎng)速度,不足于支撐目前日益高漲的房?jī)r(jià),房?jī)r(jià)的過快上漲引起了越來越多的短期炒作行為。特別是上海、北京、南京、杭州、寧波等房?jī)r(jià)上漲較快的城市,國(guó)內(nèi)的民間資金以及國(guó)際游資紛紛進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)。而投機(jī)的大量存在又反過來推動(dòng)了房?jī)r(jià)的繼續(xù)上揚(yáng),形成了投機(jī)與房?jī)r(jià)上漲相互推動(dòng)的惡性循環(huán)。2007年8月8日中國(guó)人民銀行的二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告認(rèn)為:今年以來,中國(guó)住房需求持續(xù)旺盛,雖然房地產(chǎn)開發(fā)投資加快增長(zhǎng),但供需關(guān)系仍趨緊張,房地產(chǎn)價(jià)格又出現(xiàn)了加快上漲的勢(shì)頭,部分城市的房地產(chǎn)價(jià)格漲幅依然較高。報(bào)告指出,上半年,全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額9887億元,同比增長(zhǎng)28.5%,增速比去年同期提高4.3個(gè)百分點(diǎn),高于同期固定資產(chǎn)投資的增速2.6個(gè)百分點(diǎn)。其中,商品住房完成投資增長(zhǎng)30.8%,占開發(fā)投資總量的70.3%,較2006年同期提高1.2個(gè)百分點(diǎn),房屋竣工增速低于房屋銷售增速,住宅空置面積有所下降。上半年,商品房銷售面積2.8億平方米,同比增長(zhǎng)21.5%;房屋竣工面積1.5億平方米,同比增長(zhǎng)11.1%。房屋銷售價(jià)格漲幅有所回升,部分城市房?jī)r(jià)漲幅較高。6月份,70個(gè)城市房屋銷售價(jià)格同比上漲7.1%,漲幅比上月高0.7個(gè)百分點(diǎn)。其中,深圳、北京等城市上漲較快。深圳已連續(xù)17個(gè)月同比漲幅超過10%,其中2007年6月份達(dá)15.9%;北京已連續(xù)14個(gè)月同比漲幅超過8%,其中6月份達(dá)9.5%。我國(guó)平均房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上漲。房地產(chǎn)價(jià)格的持續(xù)快速上漲,已經(jīng)成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的突出問題,也成為影響整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)、快速、健康發(fā)展的一個(gè)不穩(wěn)定因素。本文的目的是針對(duì)泡沫經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)生環(huán)境和泡沫經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)生機(jī)理展開研究,找出中國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格上漲的真實(shí)原因。

二、房地產(chǎn)價(jià)格攀升的原因分析

大規(guī)模的房地產(chǎn)價(jià)格的上漲,中國(guó)的房地產(chǎn)是否是泡沫已成為經(jīng)濟(jì)學(xué)家們討論的焦點(diǎn)。日本在20世紀(jì)90年代房地產(chǎn)泡沫的破滅,嚴(yán)重地打擊了其經(jīng)濟(jì),造成了其近十年的經(jīng)濟(jì)衰退。國(guó)內(nèi)的許多經(jīng)濟(jì)研究者都以日本房地產(chǎn)泡沫為參照作了大量的對(duì)比研究,并得出了有價(jià)值的結(jié)論。但是,日本房地產(chǎn)發(fā)展有其特殊的一面,它是在特定的歷史環(huán)境和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下產(chǎn)生的。日本泡沫經(jīng)濟(jì)的背景和環(huán)境與我國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀有很大的區(qū)別,中國(guó)房地產(chǎn)不會(huì)出現(xiàn)類似20世紀(jì)90年代初日本的房地產(chǎn)泡沫,只有了解中國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格上升的真正原因,才能有效地采用相關(guān)政策來指導(dǎo)房地產(chǎn)行業(yè)的正確發(fā)展。我國(guó)當(dāng)前房地產(chǎn)價(jià)格上升的原因主要有:

(一)供求矛盾逐步凸顯是房?jī)r(jià)上漲的內(nèi)在原因1.政府為主導(dǎo)的運(yùn)作體制導(dǎo)致房地產(chǎn)供給的不足。因土地供應(yīng)量減少而導(dǎo)致供求矛盾逐步凸顯是房?jī)r(jià)上漲的直接原因。市場(chǎng)價(jià)格圍繞價(jià)值上下波動(dòng),需求增加并且供給減少時(shí)會(huì)造成價(jià)格的上漲。我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)并不是真正意義上的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì),而是以政府為主導(dǎo)的運(yùn)作體制。土地的國(guó)家所有,使土地供應(yīng)完全處于國(guó)家壟斷狀態(tài),土地的相對(duì)供給不足,必然造成價(jià)格的上漲。

摘要:貨幣政策是市場(chǎng)與房地產(chǎn)價(jià)格的中間變量，作為國(guó)家的財(cái)政工具之一，市場(chǎng)消費(fèi)品的價(jià)格受到貨幣政策的傳導(dǎo)影響，房地產(chǎn)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)的重要組成部分，貨幣政策對(duì)其價(jià)格同樣存在聯(lián)系。本文就貨幣政策對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的影響，探究貨幣政策對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的傳導(dǎo)機(jī)制，主要包括利率傳導(dǎo)機(jī)制與資產(chǎn)傳導(dǎo)機(jī)制兩部分，指明貨幣政策的擴(kuò)張與緊縮對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的影響，并指出我國(guó)貨幣政策對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格帶來的影響，一是貨幣適當(dāng)性寬松政策，令房地產(chǎn)價(jià)格總體呈穩(wěn)步上升態(tài)勢(shì);二是一二線城市房?jī)r(jià)漲幅分化特征明顯。我國(guó)堅(jiān)持采用穩(wěn)健的貨幣政策，以保證房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展，一方面要加快房地產(chǎn)行業(yè)資金流動(dòng)，另一方面要明確房地產(chǎn)政策的特殊性，不能“一刀切”。

關(guān)鍵詞:貨幣政策;房?jī)r(jià)影響;區(qū)域差異

1.引言

貨幣政策作為房地產(chǎn)價(jià)格與市場(chǎng)的中間變量，要起到穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用，以市場(chǎng)的有效性調(diào)控為目標(biāo)。房地產(chǎn)作為社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的特殊產(chǎn)品，具備許多特性，包括權(quán)屬性、需求彈性、趨勢(shì)性、預(yù)期性等，其自身的多重特性，決定了房地產(chǎn)產(chǎn)品的價(jià)格高于普通大宗產(chǎn)品，正是由于其價(jià)值水平高，房地產(chǎn)行業(yè)對(duì)資金的需求則更為必要，是資金密集型行業(yè)。隨著我國(guó)信貸政策的不斷完善，為房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展提供了機(jī)遇。對(duì)于市場(chǎng)而言，更加關(guān)注貨幣政策對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的影響，資金的流動(dòng)性是影響其行業(yè)與房地產(chǎn)價(jià)格的重要因素之一。

2.貨幣政策對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的傳導(dǎo)機(jī)制理論

關(guān)于貨幣政策與房地產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制關(guān)系理論起源于美國(guó)金融學(xué)家弗里德曼的相關(guān)理論，最初是對(duì)股票價(jià)格與貨幣量之間關(guān)系的探究和歸納。我國(guó)學(xué)者在其理論基礎(chǔ)上分析房?jī)r(jià)與貨幣供應(yīng)量、對(duì)銀行信貸等方面的影響。房?jī)r(jià)之所以與貨幣政策之間存在緊密的聯(lián)系，是由于資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)勢(shì)必會(huì)影響貨幣市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。關(guān)于貨幣政策與房地產(chǎn)價(jià)格的傳導(dǎo)機(jī)制分析，本文主要從利率傳導(dǎo)機(jī)制與資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制兩部分進(jìn)行說明。2.1利率傳導(dǎo)機(jī)制。貨幣政策對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的利率傳導(dǎo)作用主要表現(xiàn)在貨幣供應(yīng)量上，貨幣政策實(shí)際是借助行政手段對(duì)市場(chǎng)貨幣供應(yīng)量的調(diào)控。依據(jù)凱恩斯的利率傳導(dǎo)理論，假設(shè)國(guó)家行政部門采用緊縮性的貨幣政策，勢(shì)必會(huì)減少放入市場(chǎng)的貨幣供應(yīng)量，在貨幣量供不應(yīng)求的情況下，會(huì)導(dǎo)致利率上升，市場(chǎng)的消費(fèi)和投資行為會(huì)受到一定程度的約束，當(dāng)然，這種約束并不是政策本身帶來的，而是取決于市場(chǎng)自身調(diào)節(jié)和消費(fèi)者的心理因素。反之，采用擴(kuò)張性的貨幣政策，即會(huì)增加貨幣供應(yīng)量，利率將會(huì)下降，人們的消費(fèi)和投資需求就會(huì)上升。采用凱恩斯的利率傳導(dǎo)機(jī)制理論，論證貨幣政策對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的利率傳導(dǎo)機(jī)制。假設(shè)國(guó)家采用緊縮的貨幣政策，貨幣供應(yīng)量就會(huì)減少，利率上升，對(duì)于房地產(chǎn)開放商而言，資金的流動(dòng)性變差，企業(yè)的生存發(fā)展面臨著危機(jī);對(duì)于消費(fèi)者而言，購(gòu)房的成本提高了，此時(shí)購(gòu)房所背負(fù)的利率較高，消費(fèi)者更傾向于保守的消費(fèi)，購(gòu)房的需求就會(huì)降低，由于房地產(chǎn)需求彈性的特性，其價(jià)格受到市場(chǎng)需求變化的影響明顯，在購(gòu)房需求低的狀況下，房地產(chǎn)價(jià)格就會(huì)降低。反之，實(shí)行擴(kuò)張性的貨幣政策，則貨幣供應(yīng)量增加，利率下降，購(gòu)房成本降低，購(gòu)房需求增加，房?jī)r(jià)會(huì)呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。利率傳導(dǎo)機(jī)制如下圖。以上是機(jī)遇利率傳導(dǎo)機(jī)制理論，對(duì)貨幣政策與房?jī)r(jià)之間關(guān)系的推導(dǎo)研究，可以發(fā)現(xiàn)，不論是緊縮性貨幣政策或是擴(kuò)張性貨幣政策，所導(dǎo)致的結(jié)果都會(huì)造成市場(chǎng)較大波動(dòng)。其中，房?jī)r(jià)的快速上漲伴隨產(chǎn)生的房地產(chǎn)泡沫問題影響最為嚴(yán)重，曾席卷日本、美國(guó)、新西蘭等國(guó)家衍生造成了房地產(chǎn)市場(chǎng)崩盤與危機(jī);而緊縮性的貨幣政策又將遏制消費(fèi)，國(guó)民經(jīng)濟(jì)難以實(shí)現(xiàn)發(fā)展成效。正是由于貨幣政策的深遠(yuǎn)影響，我國(guó)堅(jiān)持采用穩(wěn)健的貨幣政策。2.2資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制。關(guān)于資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制，主要包括托賓Q與財(cái)富效應(yīng)兩大理論，這兩大理論都是將人們手中所持有的資產(chǎn)劃分為金融資產(chǎn)與非金融資產(chǎn)，金融資產(chǎn)即為通常意義上的股票，非金融資產(chǎn)可以理解為不動(dòng)產(chǎn)或固定資產(chǎn)，當(dāng)貨幣政策發(fā)生變化時(shí)，不同資產(chǎn)的價(jià)格水平就會(huì)發(fā)生相應(yīng)的變動(dòng)，而資產(chǎn)持有者會(huì)依據(jù)產(chǎn)品當(dāng)時(shí)的價(jià)格變動(dòng)對(duì)不同類型的資產(chǎn)比例進(jìn)行調(diào)整，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)以實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化。以此為依據(jù)，推導(dǎo)貨幣政策對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制。假設(shè)采取擴(kuò)張性貨幣政策，貨幣的供應(yīng)量增加，利率下調(diào)，資產(chǎn)持有者持有的股票價(jià)值將會(huì)增加，股市的價(jià)格會(huì)呈現(xiàn)一定程度的上漲，市場(chǎng)投資增加，將會(huì)導(dǎo)致房?jī)r(jià)上升。反之，采取緊縮性的貨幣政策，貨幣供應(yīng)量將會(huì)下降，利率上調(diào)，股票的價(jià)值降低，投資將會(huì)減少，房?jī)r(jià)下降。資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制如下圖。除利率傳導(dǎo)機(jī)制與資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制外，信貸傳導(dǎo)機(jī)制也可作為兩者關(guān)系的探究工具。這三種傳導(dǎo)機(jī)制都是在理論上論證了貨幣政策的擴(kuò)張、緊縮對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格上升下降的關(guān)系，是同方向變化的。

摘要：房地產(chǎn)市場(chǎng)一直是全社會(huì)關(guān)注的重點(diǎn)，房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的持續(xù)快速上漲已經(jīng)給國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和社會(huì)的穩(wěn)定都帶來了很大的影響，而貨幣政策是國(guó)家對(duì)于房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行宏觀調(diào)控的主要手段，本文通過理論和實(shí)證兩方面對(duì)貨幣政策對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的影響進(jìn)行分析，并試圖給出政策建議。

關(guān)鍵詞：貨幣政策；房地產(chǎn)；價(jià)格

自從我國(guó)實(shí)行商品化住房改革以來，由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，受居民對(duì)住房需求的上漲和擴(kuò)大內(nèi)需的政策影響，我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格一直處在一個(gè)上升通道，尤其是2009年以來，在多種因素的影響下，房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格漲幅更是驚人，引發(fā)了各界對(duì)于房地產(chǎn)市場(chǎng)是否存在泡沫的爭(zhēng)論。近幾年我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展是不均衡的，一線城市的房?jī)r(jià)仍在飛速上漲，而對(duì)于三四線城市則出現(xiàn)了一定程度的庫存問題，為此，國(guó)家出臺(tái)了房地產(chǎn)市場(chǎng)去庫存的政策。房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)是國(guó)家經(jīng)濟(jì)的支柱型產(chǎn)業(yè)，對(duì)于國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有十分重要的作用，此外房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格也是民生關(guān)注的熱點(diǎn)話題，房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格與居民的生活質(zhì)量息息相關(guān)，因此房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展與社會(huì)穩(wěn)定也有十分重要的作用。我國(guó)對(duì)于房地產(chǎn)市場(chǎng)一直在采取宏觀調(diào)控措施，不管是從房地產(chǎn)供給還是從房地產(chǎn)需求兩方面，都采取系列針對(duì)性的措施，而對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)上的資金流動(dòng)性的調(diào)控一直是重中之重，我國(guó)對(duì)于房地產(chǎn)資金流動(dòng)性的調(diào)控最重要的就是通過貨幣政策手段，因此研究貨幣政策與房地產(chǎn)價(jià)格關(guān)系很有必要。

一、貨幣政策于房地產(chǎn)價(jià)格關(guān)系的理論分析

根據(jù)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論，貨幣政策通過利率渠道、信貸渠道和資產(chǎn)價(jià)格渠道都會(huì)對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生影響，這里主要分析貨幣政策通過信貸渠道和資產(chǎn)價(jià)格渠道中的財(cái)富效應(yīng)對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的影響。信貸渠道的傳導(dǎo)機(jī)理為中央銀行通過改變貨幣供應(yīng)量，從而使得商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金和存款發(fā)生變化，進(jìn)一步使得商業(yè)銀行的可貸資金發(fā)生變化，從而使得各行業(yè)的融資規(guī)模受到影響，這就對(duì)整個(gè)國(guó)家的物價(jià)和產(chǎn)出產(chǎn)生影響。對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)來講，中央銀行貨幣政策的變化，使得商業(yè)銀行的可貸資金發(fā)生變化，那么對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的融資會(huì)受到影響，進(jìn)而影響到房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格。財(cái)富效應(yīng)的傳導(dǎo)機(jī)理為中央銀行通過改變貨幣供應(yīng)量，使得利率和金融資產(chǎn)價(jià)格上升，進(jìn)一步使得其金融財(cái)富和終生財(cái)富發(fā)生變化，進(jìn)而對(duì)其消費(fèi)需求發(fā)生變化，從而影響物價(jià)和產(chǎn)出。具體到房地產(chǎn)行業(yè)，貨幣供應(yīng)量變化使得股票價(jià)格發(fā)生變化，那么居民的財(cái)富和終生財(cái)富發(fā)生變化，其對(duì)于房地產(chǎn)的消費(fèi)需求也會(huì)發(fā)生變化，進(jìn)而影響房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格。

二、貨幣政策與房地產(chǎn)價(jià)格關(guān)系的實(shí)證分析

20*年以來，全國(guó)各地的房?jī)r(jià)都在持續(xù)上漲，中央三令五申要求當(dāng)?shù)卣浜现醒肫揭址績(jī)r(jià)，并且陸續(xù)出臺(tái)了“國(guó)八條”“國(guó)六條”等抑制房?jī)r(jià)增長(zhǎng)的調(diào)控措施，但是各地房?jī)r(jià)是且調(diào)且漲，并沒有達(dá)到中央平抑房?jī)r(jià)目標(biāo)。到20*年八、九月份，隨著鋼材價(jià)格的下滑，房地產(chǎn)價(jià)格也有所下降，但對(duì)我市南和縣房?jī)r(jià)沒有明顯影響。

一、房地產(chǎn)價(jià)格現(xiàn)狀

20*年以前，南和縣房地產(chǎn)開發(fā)的主要是以庭院為主的少量的個(gè)人住房為主，小區(qū)沒有正規(guī)的物業(yè)管理，且房?jī)r(jià)較低。20*年，房地產(chǎn)開始向規(guī)模小區(qū)發(fā)展，金陽小區(qū)、怡欣家園的開發(fā)，拉開了我房地產(chǎn)開發(fā)的序幕，也拉開了南和房?jī)r(jià)持續(xù)上漲的序幕。3年來，房?jī)r(jià)逐年提高，普通商品房?jī)r(jià)格由20*年900元/平方米，到20*年1600元/平方米，上漲700元/平方米，上漲幅度達(dá)63.6%。

二、房?jī)r(jià)上漲原因

經(jīng)分析，南和的房地產(chǎn)價(jià)格上漲主要有住房供不應(yīng)求、房地產(chǎn)成本的上漲以及人為炒作等幾方面原因。

1、供求關(guān)系。從供求關(guān)系來看，南和縣現(xiàn)在處于供不應(yīng)求狀態(tài)，拉動(dòng)了房地產(chǎn)價(jià)格。居民收入水平的提高，對(duì)住宅質(zhì)量、環(huán)境、科技含量等有了更高的要求，住宅檔次的提高，使得住宅建設(shè)成本增加，帶來了房?jī)r(jià)上漲。

內(nèi)容提要：股票與房地產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)會(huì)對(duì)一國(guó)銀行系統(tǒng)產(chǎn)生重大影響，資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)主要通過信貸風(fēng)險(xiǎn)渠道、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)渠道、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入渠道、為附屬機(jī)構(gòu)注資的風(fēng)險(xiǎn)渠道及“第二回合”渠道等傳導(dǎo)渠道影響到銀行系統(tǒng)的穩(wěn)定。所以為維持銀行系統(tǒng)的穩(wěn)定，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)該密切關(guān)注股票與房地產(chǎn)價(jià)格可能出現(xiàn)的劇烈下跌對(duì)銀行部門可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)并以相應(yīng)的方法應(yīng)對(duì)。

關(guān)鍵詞：股票價(jià)格波動(dòng)；房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)；銀行系統(tǒng)穩(wěn)定；傳導(dǎo)渠道

一、引言

金融部門參與資產(chǎn)市場(chǎng)深度越來越深入發(fā)展暗示著股票和房地產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)將對(duì)一國(guó)金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表產(chǎn)生重大影響。一條直接的渠道是通過非信貸資產(chǎn)的價(jià)值重估和從資產(chǎn)交易價(jià)值中所獲得的經(jīng)紀(jì)費(fèi)用的變動(dòng)影響收益。另一條稍微間接一點(diǎn)但卻關(guān)鍵的渠道是通過家庭和企業(yè)凈財(cái)富的變動(dòng)來影響金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表。因?yàn)楣善焙头康禺a(chǎn)價(jià)格的下跌影響家庭和企業(yè)借款人的清償力，它們可能增加金融部門資產(chǎn)組合中不良貸款的比例，因此降低銀行資本總量和削弱其貸款。特別是在資產(chǎn)價(jià)格整體下降時(shí)，這種效應(yīng)可以通過貸款抵押物價(jià)值的下降而得到加強(qiáng)，因?yàn)殂y行通常在違約發(fā)生時(shí)可以通過出售抵押物來補(bǔ)償損失。但是金融機(jī)構(gòu)在此時(shí)都力圖以很低的價(jià)格出售這些資產(chǎn)，因此對(duì)資產(chǎn)市場(chǎng)和銀行資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)面影響可能自我加強(qiáng)。這些效應(yīng)的結(jié)合就可能產(chǎn)生一次"信貸緊縮"，進(jìn)一步惡化由開始時(shí)資產(chǎn)價(jià)格下跌所引發(fā)的緊縮效應(yīng)。

相反，一個(gè)相同的機(jī)制可能在經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)放大資產(chǎn)價(jià)格上漲的效應(yīng)。隨著家庭和企業(yè)的凈財(cái)富的增加，銀行的資產(chǎn)負(fù)債表得到改善，貸款能力也得到增強(qiáng)，從而使信貸出現(xiàn)繁榮。這一傳導(dǎo)機(jī)制被證明在那些銀行主導(dǎo)型金融系統(tǒng)（Bank-basedfinancialsystem）國(guó)家，比如歐洲大陸國(guó)家和日本（這些國(guó)家中銀行與企業(yè)相互持股現(xiàn)象非常廣泛），相比那些股票和債券市場(chǎng)主導(dǎo)型金融市場(chǎng)(Market-basedfinancialsystem)國(guó)家，比如美國(guó)和英國(guó)等國(guó)要強(qiáng)烈的多。資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表的損害作用強(qiáng)調(diào)了建立資本充足率高和監(jiān)督合理的金融系統(tǒng)的必要性。脆弱的金融系統(tǒng)將削弱把資金從資金盈余人導(dǎo)向資金需求者的能力，增加資本成本從而限制了創(chuàng)新企業(yè)獲得流動(dòng)資金，進(jìn)而阻礙投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)①。一些發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)國(guó)家過去二十年來的經(jīng)歷也表明，資產(chǎn)價(jià)格崩潰之后政府支持的銀行救助過程是有非常高的成本的。還有，金融系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)性脆弱還可能通過導(dǎo)致貨幣政策的"縱容"（fore-bearance）從而損害價(jià)格的長(zhǎng)期穩(wěn)定，即為避免金融系統(tǒng)崩潰的高成本和財(cái)政救助程序，貨幣政策當(dāng)局可能試圖維持一種寬松的貨幣政策，這就可能促使初期的資產(chǎn)價(jià)格泡沫進(jìn)一步膨脹。相反，政府可能在資產(chǎn)價(jià)格崩潰之后選擇"放寬管制"，從而可能阻礙進(jìn)行必要的金融系統(tǒng)重組的進(jìn)程。國(guó)際上有關(guān)改革資本充足率標(biāo)準(zhǔn)和加強(qiáng)信貸和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的大量努力就部分反映了考慮到金融機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)市場(chǎng)波動(dòng)中的高風(fēng)險(xiǎn)以及資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)金融系統(tǒng)穩(wěn)定性的潛在影響，而增強(qiáng)其穩(wěn)健性的想法（Basel,1999）。

即使在金融系統(tǒng)資本充足、監(jiān)督合理的情況下，金融脆弱性仍然可能因?yàn)槠髽I(yè)和家庭部門的過度負(fù)債而發(fā)生。因?yàn)樵谝淮伍L(zhǎng)期的繁榮之后，股票市場(chǎng)的調(diào)整通常要花費(fèi)很長(zhǎng)時(shí)間來進(jìn)行，這就可能導(dǎo)致蕭條時(shí)期的延長(zhǎng)，即使金融部門的清償力在開始時(shí)并未受到影響。延長(zhǎng)的股票市場(chǎng)調(diào)整過程在企業(yè)和居民參與資本市場(chǎng)程度比較深的情況下可能尤其嚴(yán)重。這是因?yàn)?，如以上討論的，股票和房地產(chǎn)價(jià)格的階段繁榮通常使資本的實(shí)際成本降到低于它的基礎(chǔ)水平，這又通過預(yù)期和托賓Q效應(yīng)，導(dǎo)致過度投資。資本成本的這一超調(diào)降低了企業(yè)盈利性從而增加了金融脆弱性。這可以從日本1990年代的經(jīng)歷見證到。而且這一事件要經(jīng)過相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間才能恢復(fù)②。