導(dǎo)語：房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)影響論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

內(nèi)容提要：股票與房地產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)會(huì)對一國銀行系統(tǒng)產(chǎn)生重大影響，資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)主要通過信貸風(fēng)險(xiǎn)渠道、市場風(fēng)險(xiǎn)渠道、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入渠道、為附屬機(jī)構(gòu)注資的風(fēng)險(xiǎn)渠道及“第二回合”渠道等傳導(dǎo)渠道影響到銀行系統(tǒng)的穩(wěn)定。所以為維持銀行系統(tǒng)的穩(wěn)定，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)該密切關(guān)注股票與房地產(chǎn)價(jià)格可能出現(xiàn)的劇烈下跌對銀行部門可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)并以相應(yīng)的方法應(yīng)對。

關(guān)鍵詞：股票價(jià)格波動(dòng)；房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)；銀行系統(tǒng)穩(wěn)定；傳導(dǎo)渠道

一、引言

金融部門參與資產(chǎn)市場深度越來越深入發(fā)展暗示著股票和房地產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)將對一國金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表產(chǎn)生重大影響。一條直接的渠道是通過非信貸資產(chǎn)的價(jià)值重估和從資產(chǎn)交易價(jià)值中所獲得的經(jīng)紀(jì)費(fèi)用的變動(dòng)影響收益。另一條稍微間接一點(diǎn)但卻關(guān)鍵的渠道是通過家庭和企業(yè)凈財(cái)富的變動(dòng)來影響金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表。因?yàn)楣善焙头康禺a(chǎn)價(jià)格的下跌影響家庭和企業(yè)借款人的清償力，它們可能增加金融部門資產(chǎn)組合中不良貸款的比例，因此降低銀行資本總量和削弱其貸款。特別是在資產(chǎn)價(jià)格整體下降時(shí)，這種效應(yīng)可以通過貸款抵押物價(jià)值的下降而得到加強(qiáng)，因?yàn)殂y行通常在違約發(fā)生時(shí)可以通過出售抵押物來補(bǔ)償損失。但是金融機(jī)構(gòu)在此時(shí)都力圖以很低的價(jià)格出售這些資產(chǎn)，因此對資產(chǎn)市場和銀行資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)面影響可能自我加強(qiáng)。這些效應(yīng)的結(jié)合就可能產(chǎn)生一次"信貸緊縮"，進(jìn)一步惡化由開始時(shí)資產(chǎn)價(jià)格下跌所引發(fā)的緊縮效應(yīng)。

相反，一個(gè)相同的機(jī)制可能在經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)放大資產(chǎn)價(jià)格上漲的效應(yīng)。隨著家庭和企業(yè)的凈財(cái)富的增加，銀行的資產(chǎn)負(fù)債表得到改善，貸款能力也得到增強(qiáng)，從而使信貸出現(xiàn)繁榮。這一傳導(dǎo)機(jī)制被證明在那些銀行主導(dǎo)型金融系統(tǒng)（Bank-basedfinancialsystem）國家，比如歐洲大陸國家和日本（這些國家中銀行與企業(yè)相互持股現(xiàn)象非常廣泛），相比那些股票和債券市場主導(dǎo)型金融市場(Market-basedfinancialsystem)國家，比如美國和英國等國要強(qiáng)烈的多。資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表的損害作用強(qiáng)調(diào)了建立資本充足率高和監(jiān)督合理的金融系統(tǒng)的必要性。脆弱的金融系統(tǒng)將削弱把資金從資金盈余人導(dǎo)向資金需求者的能力，增加資本成本從而限制了創(chuàng)新企業(yè)獲得流動(dòng)資金，進(jìn)而阻礙投資和經(jīng)濟(jì)增長①。一些發(fā)達(dá)國家和新興市場國家過去二十年來的經(jīng)歷也表明，資產(chǎn)價(jià)格崩潰之后政府支持的銀行救助過程是有非常高的成本的。還有，金融系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)性脆弱還可能通過導(dǎo)致貨幣政策的"縱容"（fore-bearance）從而損害價(jià)格的長期穩(wěn)定，即為避免金融系統(tǒng)崩潰的高成本和財(cái)政救助程序，貨幣政策當(dāng)局可能試圖維持一種寬松的貨幣政策，這就可能促使初期的資產(chǎn)價(jià)格泡沫進(jìn)一步膨脹。相反，政府可能在資產(chǎn)價(jià)格崩潰之后選擇"放寬管制"，從而可能阻礙進(jìn)行必要的金融系統(tǒng)重組的進(jìn)程。國際上有關(guān)改革資本充足率標(biāo)準(zhǔn)和加強(qiáng)信貸和市場風(fēng)險(xiǎn)管理的大量努力就部分反映了考慮到金融機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)市場波動(dòng)中的高風(fēng)險(xiǎn)以及資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對金融系統(tǒng)穩(wěn)定性的潛在影響，而增強(qiáng)其穩(wěn)健性的想法（Basel,1999）。

即使在金融系統(tǒng)資本充足、監(jiān)督合理的情況下，金融脆弱性仍然可能因?yàn)槠髽I(yè)和家庭部門的過度負(fù)債而發(fā)生。因?yàn)樵谝淮伍L期的繁榮之后，股票市場的調(diào)整通常要花費(fèi)很長時(shí)間來進(jìn)行，這就可能導(dǎo)致蕭條時(shí)期的延長，即使金融部門的清償力在開始時(shí)并未受到影響。延長的股票市場調(diào)整過程在企業(yè)和居民參與資本市場程度比較深的情況下可能尤其嚴(yán)重。這是因?yàn)?，如以上討論的，股票和房地產(chǎn)價(jià)格的階段繁榮通常使資本的實(shí)際成本降到低于它的基礎(chǔ)水平，這又通過預(yù)期和托賓Q效應(yīng)，導(dǎo)致過度投資。資本成本的這一超調(diào)降低了企業(yè)盈利性從而增加了金融脆弱性。這可以從日本1990年代的經(jīng)歷見證到。而且這一事件要經(jīng)過相當(dāng)長的時(shí)間才能恢復(fù)②。

二、股票與房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)影響銀行穩(wěn)定性的傳導(dǎo)機(jī)制

那么股票與房地產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)會(huì)通過哪些渠道影響到銀行呢？通常我們根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)來源的不同將銀行的風(fēng)險(xiǎn)分成五大類型：

（一）信貸風(fēng)險(xiǎn)，即貸款抵押品價(jià)值的嚴(yán)重下降及股票和房地產(chǎn)市場上的借款人違約率不斷上升的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）市場風(fēng)險(xiǎn)，即銀行作為房地產(chǎn)和股票市場的直接投資者所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）盈利性下降的風(fēng)險(xiǎn)，即銀行整體營業(yè)收入的突然下降的風(fēng)險(xiǎn)。這是由于傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)收入的下降不足以通過資產(chǎn)交易、投資銀行業(yè)務(wù)收入及資產(chǎn)管理服務(wù)等業(yè)務(wù)所獲得的收入和費(fèi)用所補(bǔ)償時(shí)而發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)。

（四）為附屬機(jī)構(gòu)注資帶來的風(fēng)險(xiǎn)，即因銀行的非銀行附屬機(jī)構(gòu)或相關(guān)聯(lián)的實(shí)體過多參與房地產(chǎn)或證券投資業(yè)務(wù)而招致的風(fēng)險(xiǎn)。

（五）"第二回合"效應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，即某一時(shí)期資產(chǎn)價(jià)格下降通過影響宏觀經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境，進(jìn)而影響到銀行穩(wěn)定性的風(fēng)險(xiǎn)。

信貸風(fēng)險(xiǎn)渠道可能是銀行考慮最多的風(fēng)險(xiǎn)來源。首先是因?yàn)樾刨J業(yè)務(wù)仍然是銀行業(yè)最主要的收入來源。而且，在那些銀行主導(dǎo)型金融系統(tǒng)國家中，銀行最主要的風(fēng)險(xiǎn)就是來自于房地產(chǎn)市場，因?yàn)榉康禺a(chǎn)行業(yè)本身就是一個(gè)依靠銀行貸款發(fā)展的行業(yè)。另外，在這些國家，銀行直接參與股票市場的程度相對較小，所以股票市場價(jià)格下降對銀行直接的影響不大。而股票市場影響銀行最主要的是通過對宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和居民財(cái)富的影響來間接影響銀行。但是，要準(zhǔn)確的給出一國銀行所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，我們必須詳細(xì)的分析每一條渠道對銀行的影響。

（一）信貸風(fēng)險(xiǎn)渠道

過去的一些銀行危機(jī)事例證明，銀行很可能處于資產(chǎn)價(jià)格下跌過程中的風(fēng)口浪尖上。銀行貸款往往是居民家庭和企業(yè)投資于股票市場和房地產(chǎn)市場最主要的融資來源。所以，一旦資產(chǎn)價(jià)格開始回落，借款人的償還能力就會(huì)受到影響，有的甚至可能出現(xiàn)破產(chǎn)，銀行貸款的質(zhì)量肯定會(huì)迅速下降。隨著銀行不良資產(chǎn)占貸款份額的增加，銀行就得靠出售貸款抵押品來減少損失。這又導(dǎo)致抵押品市場出現(xiàn)供給過剩，抵押資產(chǎn)的價(jià)格進(jìn)一步下跌，特別是在封閉和分割的市場上，銀行被償還的可能性因此就會(huì)受到損害。因此，為了評估資產(chǎn)價(jià)格迅速下降所帶來的信貸風(fēng)險(xiǎn)，有必要對信貸風(fēng)險(xiǎn)的主要方面作更進(jìn)一步的分析。

1、信貸擴(kuò)張的數(shù)量

了解銀行貸款在支持資產(chǎn)價(jià)格上漲的過程中所扮演的角色是重要的。當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格的上漲是與經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期的改善，或?qū)嶋H利率的下降相關(guān)時(shí)，就可能引起銀行貸款的增加。然而，銀行貸款也可能給資產(chǎn)價(jià)格造成上漲的壓力，特別是如果銀行放松它們的貸款標(biāo)準(zhǔn)時(shí)。比如，上個(gè)世紀(jì)90年生在斯堪的納維亞半島國家（挪威和瑞典）以及日本的銀行危機(jī)，就是由于銀行過度放寬貸款標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致名義和實(shí)際貸款以兩位數(shù)的增長速度增長。在芬蘭，個(gè)人銀行貸款增長量與隨后出現(xiàn)的不良資產(chǎn)的比率接近1：1。特別是，當(dāng)銀行的貸款人過多的參與股票與房地產(chǎn)市場時(shí)，這可能就成為一次潛在的經(jīng)濟(jì)衰退的指示器。

在房地產(chǎn)市場上的貸款大多為抵押貸款，所以我們可以用抵押貸款的數(shù)量和增長率的增加來代表銀行對房地產(chǎn)市場提供的資金支持。但有關(guān)銀行貸款對股票市場價(jià)格上漲提供資金支持的相關(guān)信息卻很少。一般而言，貸款總量的上升趨勢通常會(huì)促進(jìn)，或者至少會(huì)伴隨有股票價(jià)格的上漲。然而，可獲得的數(shù)據(jù)卻并不能夠清楚的證明這種關(guān)系。另一方面，在銀行主導(dǎo)型金融市場國家，比如日本和歐洲大陸國家，銀行參與股票市場的程度并不深，股票市場投資對銀行（貸款）資金的依賴程度也有限。例如，在英國，銀行對證券交易商的貸款在1999年的貸款總量中只占10%，而在瑞典，證券市場貸款所占比例還不足1％。這一貸款份額與房地產(chǎn)市場占貸款總額的比例顯然不可同日而語。但是不容否認(rèn)的是，它也已經(jīng)構(gòu)成銀行不可忽視的一個(gè)重要的風(fēng)險(xiǎn)來源。

而就房地產(chǎn)市場而言，那些房地產(chǎn)價(jià)格迅速上漲的國家（比如愛爾蘭，荷蘭），銀行對這些部門貸款的增長速度也是最迅速的。比如在愛爾蘭，抵押貸款份額的增長而在1997到1998年間翻了一番，增長率超過20%，這就產(chǎn)生了極大的風(fēng)險(xiǎn)。

2、客戶的脆弱性

就貸款增加本身而言，如果并沒有伴隨有客戶違約風(fēng)險(xiǎn)的上升的話，就不必過分擔(dān)心。如果能及時(shí)獲得有關(guān)銀行客戶脆弱性的信息對于準(zhǔn)確了解銀行面臨的信貸風(fēng)險(xiǎn)是有非常大的幫助的。最有意義的指標(biāo)是有關(guān)客戶的負(fù)債能力以及杠桿比率。因?yàn)椴煌目蛻粲胁煌娘L(fēng)險(xiǎn)，因此區(qū)分不同的客戶是必要的。比如一般而言，居民家庭比公司客戶的風(fēng)險(xiǎn)就要小一些；而高杠桿率的房地產(chǎn)開發(fā)商或房地產(chǎn)所有人的風(fēng)險(xiǎn)最大，他們也是導(dǎo)致銀行在一次房地產(chǎn)價(jià)格泡沫中受到損失的最主要的來源③。

3、借款人的分布

單獨(dú)評估平均的信貸質(zhì)量是不夠的，因?yàn)殂y行可能擁有對資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)高度敏感的客戶。這對于"邊際"借款人是一個(gè)尤其突出的問題。即使銀行在平均上擁有足夠的套補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)的能力，但最后一位進(jìn)入股票和房地產(chǎn)市場的借款人卻是特別脆弱的，因?yàn)樗麄兪窃趦r(jià)格接近頂峰的時(shí)候向銀行貸款投入股票和房地產(chǎn)市場并預(yù)期價(jià)格還會(huì)繼續(xù)上漲。這種客戶將是可能遭受最大損失并是最可能出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)的群體。一旦這些借款面臨損失時(shí)，他們也就有可能冒更大的風(fēng)險(xiǎn)（這就是道德風(fēng)險(xiǎn)問題）。他們的冒險(xiǎn)行為導(dǎo)致銀行貸款的平均質(zhì)量惡化，一旦貸款的平均質(zhì)量惡化，而且如果劣質(zhì)的項(xiàng)目被當(dāng)成優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目來融資時(shí)，銀行由于信息不對稱，不能夠區(qū)分優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目和劣質(zhì)項(xiàng)目，為減少損失銀行就會(huì)提高貸款門檻，這就可能導(dǎo)致一些好的項(xiàng)目得不到銀行融資（這就產(chǎn)生了逆向選擇問題）。

4、抵押品(Collateral)的問題

抵押貸款構(gòu)成擔(dān)保貸款的主要類型。作為貸款抵押物的資產(chǎn)就扮演著擔(dān)保品的角色。股票也可以作為向銀行貸款的擔(dān)保品，例如，當(dāng)以向銀行貸款融資的方式來投資股票市場或進(jìn)行管理層收購時(shí)（MBO），所購股票就成為貸款的擔(dān)保品。但銀行通常認(rèn)為股票作為擔(dān)保品其價(jià)值波動(dòng)性太大，所以不太愿意接受其作為擔(dān)保品。

銀行通常根據(jù)抵押品價(jià)值的一定比率（即貸款/價(jià)值比率，LTVs）來發(fā)放抵押貸款的，這一比率往往要小于1。因?yàn)楫?dāng)借款人違約時(shí)，銀行不得不靠出售抵押品來彌補(bǔ)損失時(shí)，可能不能夠按抵押品的實(shí)際價(jià)值來出售。根據(jù)過去危機(jī)的經(jīng)歷，這一比率在銀行問題的形成過程中起了核心作用。如果這一比率相當(dāng)?shù)偷脑?，客戶違約之后銀行在處理抵押品時(shí)受損失的可能性就?。蝗绻@一比率很高，即使資產(chǎn)價(jià)格只是較小的下降也可能使銀行遭受較大的損失。銀行在客戶違約時(shí)成本的大小等于貸款數(shù)量與抵押資產(chǎn)的價(jià)值的差。

對于LTVs的評估并不是直接的，它要考慮包括LTVs的大小和價(jià)值評估的程序。因?yàn)樵谶@兩個(gè)方面不同的國家可能會(huì)有不同的標(biāo)準(zhǔn)，所以LTVs是不能夠在國與國之間直接進(jìn)行比較的，除非它們之間的價(jià)值評估程序是一樣的。

（二）市場風(fēng)險(xiǎn)渠道

銀行越來越頻繁的介入證券業(yè)務(wù)就因此越可能受股票價(jià)格巨大波動(dòng)的直接影響（股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)）。然而，這種影響的大小要根據(jù)證券交易的資本保證金率要求對市場風(fēng)險(xiǎn)的彌補(bǔ)程度而定。與抵押貸款/價(jià)值比率相比，為了彌補(bǔ)所有市場風(fēng)險(xiǎn)而設(shè)立的資本保證金要求比率要小得多。例如，在歐洲國家中，這一比例要求最低的國家是瑞典，只有1%。而最高的法國、英國也只有8%。因?yàn)橘Y本保證金比率要求太低，雖然歐洲國家銀行面臨的總體市場風(fēng)險(xiǎn)并不大，但對于個(gè)別銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)而言，仍然可能成為主要的風(fēng)險(xiǎn)來源。

另外，銀行所面臨的市場風(fēng)險(xiǎn)的大小還與銀行在股票市場與債券市場投資的比例而不同。因?yàn)楣善笔袌鰞r(jià)格相比債券價(jià)格具有更大的波動(dòng)性，所以股票市場投資占比例大的銀行面臨的市場風(fēng)險(xiǎn)肯定會(huì)大于債券市場投資占主導(dǎo)的銀行。一般而言，銀行主導(dǎo)型金融市場國家的銀行在股票市場的直接投資要小于債券市場投資規(guī)模。例如，股票資產(chǎn)只占到德國銀行全部證券投資的2%，在其它歐洲大陸國家中股票資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例也不超過5%。所以，在這些國家中，股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)只占到所有市場風(fēng)險(xiǎn)的6%左右。而且因?yàn)閭耐顿Y占主導(dǎo)，所以股票價(jià)格的下降可能對市場風(fēng)險(xiǎn)只有中性，有時(shí)甚至是正面的影響。比如股票價(jià)格的急劇下降可能導(dǎo)致銀行在自己的資產(chǎn)組合中更多的持有國庫券和其它類型的債券，從而使銀行總體的市場風(fēng)險(xiǎn)下降。而在市場主導(dǎo)型金融市場國家中，銀行在股票市場的投資比例要高于銀行主導(dǎo)型國家。例如在英國，股票市場投資占到銀行證券投資的13%。這樣，銀行在股票價(jià)格下跌中面臨的市場風(fēng)險(xiǎn)就不容忽視了。

（三）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入渠道

銀行業(yè)競爭的加劇導(dǎo)致銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和利潤空間急劇縮小，而這種傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入的下降在許多國家是通過經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)這種非利息收入來彌補(bǔ)的。銀行主要的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入有資產(chǎn)交易獲得的傭金、提供兌換服務(wù)的收入、提供資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的收入、以及銷售保險(xiǎn)和其它投資產(chǎn)品的收入等。而資產(chǎn)價(jià)格的縮水將影響到銀行經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入：首先，資產(chǎn)價(jià)格下降之后，如果證券交易活動(dòng)減少，銀行的傭金收入就會(huì)下降；同時(shí)，由于資產(chǎn)價(jià)值縮水，銀行所管理的資產(chǎn)數(shù)量也會(huì)減少，管理費(fèi)用收入自然也縮水了。當(dāng)然，銀行也有可能在熊市中賺到經(jīng)濟(jì)收入，因?yàn)橘Y本市場上的投資者大量拋售資產(chǎn)的行為增加了市場交易量，從而增加銀行的手續(xù)費(fèi)收入。然而，因?yàn)閺馁Y產(chǎn)管理服務(wù)中所獲得的管理費(fèi)構(gòu)成銀行參與證券業(yè)務(wù)收入的一大部分，而資產(chǎn)價(jià)格下降后，這種費(fèi)用可能會(huì)在很長時(shí)間內(nèi)處于低水平，所以銀行總經(jīng)紀(jì)收入在資產(chǎn)價(jià)格下降之后應(yīng)該是下降的。而且，一旦資本市場崩潰，一些特定的業(yè)務(wù)，比如IPO和M&A等，甚至?xí)诘兔缘墓善笔袌錾舷Вy行從這類業(yè)務(wù)中所獲得的收入也就全部損失了?？傊?，這一渠道看來要嚴(yán)格根據(jù)股票價(jià)格下降的程度和投資者從股票市場收回投資的時(shí)間的長短而定。

（四）對附屬機(jī)構(gòu)影響的渠道

雖然銀行對證券和房地產(chǎn)行業(yè)的直接參與并不多，但資產(chǎn)市場價(jià)格的急劇下降卻可能通過對銀行附屬機(jī)構(gòu)或子公司的影響而間接影響銀行的穩(wěn)定性。這些附屬機(jī)構(gòu)或子公司通常要依賴它們的母銀行來為其提供流動(dòng)性支持。一旦這些附屬機(jī)構(gòu)或子公司過多的參與到資本市場或衍生金融市場，這些市場的價(jià)格波動(dòng)就很可能引起銀行附屬機(jī)構(gòu)或子公司的流動(dòng)性危機(jī)，進(jìn)而向其母銀行提出新的資金要求。當(dāng)銀行沒有健全的內(nèi)控系統(tǒng)的情況下，這種附屬機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)就可能最終影響到整個(gè)銀行集團(tuán)的穩(wěn)定性。

（五）"第二回合"渠道

資產(chǎn)價(jià)格下降除了可能對銀行的資產(chǎn)負(fù)債表和借款還款能力產(chǎn)生直接影響效應(yīng)之外，還可能通過對宏觀經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境的損害作用來引起銀行系統(tǒng)穩(wěn)定性的減弱。在某種意義上，如果我們把更多的注意力放在金融危機(jī)產(chǎn)生的實(shí)際來源上時(shí)，這種"第二回合"效應(yīng)可能就是銀行危機(jī)的一個(gè)重要根源。特別是當(dāng)存在我們前述的銀行脆弱性問題時(shí)，這種效應(yīng)的出現(xiàn)會(huì)加劇危機(jī)的程度。

1、宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的影響

一些國家資產(chǎn)價(jià)格的上漲可能通過財(cái)富效應(yīng)導(dǎo)致過度消費(fèi)，這反應(yīng)在這些國家儲(chǔ)蓄率的下降和負(fù)債的上升上。而資產(chǎn)價(jià)格的突然下降就可能使這種趨勢出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。而且資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的不對稱性，消費(fèi)和投資下降的程度要大于資產(chǎn)價(jià)格上漲時(shí)增加的程度。這就產(chǎn)生了傳統(tǒng)的"負(fù)債-通貨緊縮"危機(jī)。而一般而言，宏觀經(jīng)濟(jì)情況變壞，銀行發(fā)生信貸危機(jī)的可能性就會(huì)上升，銀行的收入也會(huì)減少。

家庭持有股票份額的增加也可能提高這一傳導(dǎo)渠道的重要性。當(dāng)然，家庭持有股票份額在不同的國家有很大的不同。一般在市場主導(dǎo)型金融系統(tǒng)國家，家庭參與股票市場的深度和持有股票份額都要高于銀行主導(dǎo)型國家。例如在德國和奧地利，股票只占家庭投資的很有限的一部分。而且在大多數(shù)國家，家庭都是通過持有共同基金帳戶來間接持有股票資產(chǎn)的。相比之下，房地產(chǎn)在大多數(shù)國家的居民家庭中是最主要的財(cái)富。但是，在任何情況下，提高銀行資本充足率水平都是防御宏觀經(jīng)濟(jì)績效變壞對銀行產(chǎn)生影響的關(guān)鍵措施。

2、對銀行融資環(huán)境的影響

在過去的幾年中，在世界范圍內(nèi)掀起了一股銀行業(yè)再造的浪潮。在銀行業(yè)再造的過程中，給銀行業(yè)注入新的資本和進(jìn)行兼并收購是最主要的兩種表現(xiàn)。而資產(chǎn)價(jià)格的下降則可能阻礙或延緩銀行業(yè)再造的步伐。因?yàn)樵谶@樣的情況下，銀行所需要的新資本可能越來越難以從股票或債券市場上所籌集，其融資成本也會(huì)越來越高。而且，在資本市場低迷的時(shí)候，銀行業(yè)通過資本市場進(jìn)行的收購兼并活動(dòng)也很難開展。

3、對解決銀行業(yè)問題的影響

一旦嚴(yán)重的銀行業(yè)問題產(chǎn)生，在資本市場低迷的情況下，也可能更難解決。例如，許多發(fā)展中國家在解決銀行的不良資產(chǎn)問題時(shí)，一個(gè)主要的方法就是資產(chǎn)證券化。而資產(chǎn)證券化成功進(jìn)行的一個(gè)前提條件是擁有一個(gè)發(fā)達(dá)、完善、并且交投活躍的資本市場。而當(dāng)股票市場蕭條時(shí)，資產(chǎn)證券化的前景就堪憂。

三、結(jié)語

總之，信貸風(fēng)險(xiǎn)渠道，特別是銀行面臨的股票和房地產(chǎn)部門的貸款風(fēng)險(xiǎn)顯然是資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)影響銀行穩(wěn)定性最主要的因素。而且隨著銀行在信貸市場上競爭的不斷加劇，導(dǎo)致銀行業(yè)利潤空間的縮小。這種趨勢在許多國家都有出現(xiàn)，一些國家的銀行為增強(qiáng)競爭力就放寬了貸款標(biāo)準(zhǔn)，比如一些銀行提高了抵押貸款/價(jià)值比率（LTVs）。這在一定程度上會(huì)進(jìn)一步助長資產(chǎn)價(jià)格的上漲，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格泡沫的形成。而資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅之后宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和銀行融資可能性都會(huì)受到影響，這又會(huì)通過經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)收入渠道，和"第二回合"渠道來影響銀行的穩(wěn)定性。因?yàn)橘Y產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)會(huì)對銀行穩(wěn)定性產(chǎn)生影響，所以監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)該密切關(guān)注房地產(chǎn)與股票價(jià)格可能出現(xiàn)的劇烈下跌并以相應(yīng)的方法應(yīng)對，以防止資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致銀行系統(tǒng)脆弱性的發(fā)生，并進(jìn)而威脅到整個(gè)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。

作者簡介：唐建偉中國社會(huì)科學(xué)院工業(yè)經(jīng)濟(jì)研究所博士后流動(dòng)站；(香港)招商局集團(tuán)博士后流動(dòng)，518067

注：1.一個(gè)有關(guān)金融系統(tǒng)穩(wěn)定性與經(jīng)濟(jì)增長之間聯(lián)系的全面討論請參見：RossLevine,“FinancialDevelopmentandEconomicGrowth:ViewsandAgenda”,JournalofEconomicLiterature,Vol.35,June,1997。

2.參見：RamanaRamaswamy,“TheslumpinBusinessInvestmentinJapaninthe1990s”,InPostBubbleBlues:HowJapanRespondedtoAssetpriceCollapse,ed,byTaminBayoumandCharlesCollynswashing:InternatoinalMonetaryFund,2000。

3.例如Davis(1993)利用英國的數(shù)據(jù)分析得出，按照貸款人的不同經(jīng)濟(jì)類型分類，最有風(fēng)險(xiǎn)的部門是那些房地產(chǎn)公司和非保險(xiǎn)類金融企業(yè)。