導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇國(guó)際證券市場(chǎng)論文，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

一、證券市場(chǎng)國(guó)際化：含義、成因與一般規(guī)律

（一）證券市場(chǎng)國(guó)際化的含義

證券市場(chǎng)國(guó)際化是指以證券形式為媒介的資本在運(yùn)行過(guò)程中實(shí)現(xiàn)的證券發(fā)行、證券投資以及證券流通的國(guó)際化。

從一國(guó)的角度來(lái)看，證券市場(chǎng)國(guó)際化包含三個(gè)方面的內(nèi)容：一是國(guó)際證券籌資，指外國(guó)政府、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)以及國(guó)際性金融機(jī)構(gòu)在本國(guó)的證券發(fā)行和本國(guó)的政府、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)在外國(guó)及國(guó)際證券市場(chǎng)上的證券發(fā)行；二是國(guó)際證券投資，指外國(guó)投資者對(duì)本國(guó)的證券投資和本國(guó)投資者對(duì)外國(guó)的證券投資；三是證券業(yè)務(wù)國(guó)際化，指一國(guó)法律對(duì)外國(guó)證券業(yè)經(jīng)營(yíng)者（包括證券的發(fā)行者、投資者和中介機(jī)構(gòu)）進(jìn)出本國(guó)自由的規(guī)定和本國(guó)證券業(yè)經(jīng)營(yíng)者向國(guó)外的發(fā)展。

（二）證券市場(chǎng)國(guó)際化的成因及影響因素

生產(chǎn)和資本國(guó)際化的發(fā)展。二戰(zhàn)后，主要西方國(guó)家經(jīng)濟(jì)的迅速恢復(fù)和發(fā)展，國(guó)民收入和國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄的不斷增大，資本積累和科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步，以及新興工業(yè)的崛起，都有力地推動(dòng)了證券市場(chǎng)國(guó)際化的發(fā)展。尤其是80年代以來(lái)，頻頻出現(xiàn)的發(fā)展中國(guó)家的債務(wù)危機(jī)使許多國(guó)際銀行的信用受到懷疑，產(chǎn)生了轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)的必要，國(guó)際融資證券化的趨勢(shì)更加明顯；國(guó)際銀行貨款呈下降趨勢(shì)，而國(guó)際債券的發(fā)行額則不斷增加。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1981年國(guó)際債券總額僅占銀團(tuán)貸款總額的55.8%，到1984年已為2.58倍。

國(guó)際金融管制的放松。70年代以來(lái)，伴隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的迅猛發(fā)展，各國(guó)政府審時(shí)度勢(shì)，根據(jù)本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，放寬對(duì)資本市場(chǎng)的管制，允許外國(guó)金融機(jī)構(gòu)與投資者買賣本國(guó)公司股票以及政府與公司債券，并取消了對(duì)外國(guó)投資者政策不同于本國(guó)投資者的雙重標(biāo)準(zhǔn)。例如：1974年美國(guó)政府廢除了實(shí)行達(dá)十年之久的、限制外國(guó)居民在美國(guó)發(fā)行證券的利息平衡稅；1979年10月英國(guó)取消了外匯管制。

證券行業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的加劇。為了擴(kuò)大交易量，世界各主要證券市場(chǎng)紛紛利用最新科技手段，簡(jiǎn)化證券發(fā)行手續(xù)和改善上市管理環(huán)境，降低交易成本，完善投資風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)，改革結(jié)算交易程序，以此來(lái)吸引外國(guó)公司和政府發(fā)行股票與債券，并吸引外國(guó)投資者。

另外，下列因素也起到了推波助瀾的作用：期貨、期權(quán)等金融衍生工具的發(fā)展為機(jī)構(gòu)投資者提供了投資組合機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)管理手段，不僅增加了交易量，還增加了市場(chǎng)流動(dòng)性；現(xiàn)代電子技術(shù)的迅猛發(fā)展為證券市場(chǎng)國(guó)際化提供了技術(shù)保證。電子交易系統(tǒng)的應(yīng)用意味著：交易場(chǎng)地已通過(guò)遠(yuǎn)程終端擴(kuò)展至整個(gè)世界；交易營(yíng)業(yè)時(shí)間由8小時(shí)延長(zhǎng)為24小時(shí)；世界統(tǒng)一市場(chǎng)與價(jià)格形成；節(jié)省交易成本，提高結(jié)算速度和準(zhǔn)確性。

（三）證券市場(chǎng)國(guó)際化的一般規(guī)律

唯物主義告訴我們：市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有其內(nèi)有的規(guī)律，任何超越市場(chǎng)條件的活動(dòng)終究要受到市場(chǎng)規(guī)律的懲罰。證券市場(chǎng)國(guó)際化也不例外?？偨Y(jié)發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家證券市場(chǎng)國(guó)際化的經(jīng)驗(yàn)，我們發(fā)現(xiàn)：首先，證券市場(chǎng)國(guó)際化是一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段及其在國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中所占份額的增長(zhǎng)和地位的加強(qiáng)對(duì)其證券市場(chǎng)發(fā)展所提出的客觀要求；其次，證券市場(chǎng)國(guó)際化是以一國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)一定的規(guī)模和一定的發(fā)展程度為基礎(chǔ)，并與證券市場(chǎng)的規(guī)律相互促進(jìn)、相互推動(dòng)；第三，證券市場(chǎng)國(guó)際化是有步驟、有計(jì)劃、分階段進(jìn)行的。一般情況下，發(fā)展中國(guó)家證券市場(chǎng)的國(guó)際化從利用證券市場(chǎng)籌集外資開(kāi)始，然后逐步過(guò)渡到證券市場(chǎng)的全面對(duì)外開(kāi)放；第四，證券市場(chǎng)國(guó)際化過(guò)程是一國(guó)政府不斷放松管制的結(jié)果。

二、我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的現(xiàn)實(shí)障礙分析

我國(guó)證券市場(chǎng)作為一個(gè)新興的證券市場(chǎng)，起步于80年代初，在至今不到20年時(shí)間里，相繼發(fā)行了國(guó)際債券、B股、H股、紅籌股、N股、ADR并對(duì)買殼上市、借殼上市及設(shè)立國(guó)家基金等多種籌資方式進(jìn)行了嘗試，都取得了巨大的成功。

但是隨著時(shí)間的推移和證券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，一些問(wèn)題逐漸暴露出來(lái)，嚴(yán)重影響證券市場(chǎng)的規(guī)范化發(fā)展，并成為我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的現(xiàn)實(shí)障礙：

1、上市公司整體素質(zhì)不高。由于我國(guó)股份制經(jīng)濟(jì)不規(guī)范，現(xiàn)代企業(yè)制度難以真正貫徹，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中缺乏真正的產(chǎn)權(quán)清晰的現(xiàn)代企業(yè)。我國(guó)的股份公司大都是在《公司法》頒布之前經(jīng)改制設(shè)立的，而且改制之前這些公司都擁有大量的下屬企業(yè)，有的是通過(guò)劃撥兼并而來(lái)，有的則以集體所有制形式成立，有的還受到地方機(jī)構(gòu)和部門的管理，這些都導(dǎo)致企業(yè)的產(chǎn)權(quán)和管理結(jié)構(gòu)不清晰，存在較多的關(guān)聯(lián)交易；而且許多公司的法人治理結(jié)構(gòu)和管理制度尚未真正建立起來(lái)，股東大會(huì)和監(jiān)事會(huì)形同虛設(shè)，董事長(zhǎng)總經(jīng)理實(shí)際上仍由上級(jí)主管部門任命，董事長(zhǎng)總經(jīng)理權(quán)責(zé)不清，信息披露極不規(guī)范。

2、金融管制較嚴(yán)，人民幣尚未實(shí)現(xiàn)自由兌換。我國(guó)目前仍實(shí)行比較嚴(yán)格的金融管制，其中對(duì)證券市場(chǎng)的管制主要是對(duì)證券機(jī)構(gòu)建立的限制、對(duì)證券上市規(guī)模的限制、對(duì)外國(guó)投資者投資證券活動(dòng)的限制、對(duì)在華外國(guó)金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的限制等。其中，影響中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的一個(gè)主要障礙是人民幣不能自由兌換，造成A、B股市場(chǎng)分割。這種資金不自由、貨幣不自由的壁壘在很大程度上排斥了國(guó)際證券資本。雖然外國(guó)投資者可以通過(guò)外匯調(diào)劑中心把所得部分利潤(rùn)匯回本國(guó)，但這對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)沒(méi)什么吸引力。

3、對(duì)證券市場(chǎng)的管理主要依靠行政手段。公司股票的發(fā)行與上市，迄今實(shí)行的是額度分配和審批制度。這種以行政手段分配資本市場(chǎng)資源的制度，排斥了企業(yè)以業(yè)績(jī)和成長(zhǎng)預(yù)期競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入資本市場(chǎng)的平等機(jī)會(huì)，為尋租行為提供了空間，給績(jī)劣公司以“公關(guān)”和虛假包裝等手段擠入上市公司行列開(kāi)了后門，導(dǎo)致上市公司良莠不齊，增加了證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

4、證券市場(chǎng)投機(jī)過(guò)度，風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大。理論上說(shuō)，證券市場(chǎng)應(yīng)是一個(gè)投資場(chǎng)所，由于其收益高，故具有較高的風(fēng)險(xiǎn)是理所當(dāng)然。但目前我國(guó)證券市場(chǎng)受多種利益機(jī)制的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)，其中的風(fēng)險(xiǎn)被明顯放大，從而使我國(guó)證券市場(chǎng)相對(duì)正常、成熟的市場(chǎng)有更大的風(fēng)險(xiǎn)：1政府缺乏管理經(jīng)驗(yàn)和行為規(guī)范，對(duì)資本市場(chǎng)干預(yù)不及時(shí)、不果斷或進(jìn)行不必要的干預(yù)，造成市場(chǎng)震蕩；2部分機(jī)構(gòu)投資者人為地操縱市場(chǎng)，還有些投資者為謀取暴力，四處散布虛假信息，造成爭(zhēng)購(gòu)或爭(zhēng)售某種股票等種種違法違規(guī)行為，往往使廣大的投資者尤其是中小投資者蒙受巨大的經(jīng)濟(jì)損失；3證券中介機(jī)構(gòu)自律管理存在很多問(wèn)題，在一定程度上損害了投資者的利益。

5、現(xiàn)行的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)、審計(jì)制度與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)不相統(tǒng)一，資產(chǎn)評(píng)估缺乏合理性和權(quán)威性，不能公正、有效地反映上市公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況，這些都挫傷了投資者的積極性。

三、我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的對(duì)策建議

針對(duì)上述我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化發(fā)展所遇到的障礙并結(jié)合證券市場(chǎng)國(guó)際化發(fā)展的一般規(guī)律，筆者提出如下對(duì)策與建議：

1、逐步謹(jǐn)慎地開(kāi)放資本市場(chǎng)。從各國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，不管是發(fā)達(dá)國(guó)家還是發(fā)展中國(guó)家，對(duì)于開(kāi)放國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)及對(duì)國(guó)內(nèi)投資者到境外進(jìn)行證券投資的推進(jìn)，都經(jīng)歷了一個(gè)逐步開(kāi)放的過(guò)程，一般來(lái)說(shuō)，發(fā)達(dá)國(guó)家步幅較大，而發(fā)展中國(guó)家則相對(duì)較謹(jǐn)慎。我國(guó)證券市場(chǎng)的不完善，股份制改革的不徹底以及人民幣資本項(xiàng)目的不可兌換都要求我們必須逐步謹(jǐn)慎地進(jìn)行證券市場(chǎng)國(guó)際化建設(shè)。

2、規(guī)范企業(yè)的股份制改造。首先，充分認(rèn)識(shí)到企業(yè)的股份制改造是關(guān)系到中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展前途、中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革成敗的關(guān)鍵所在，將規(guī)范股份公司作為規(guī)范證券市場(chǎng)的首要任務(wù)來(lái)抓；其次，規(guī)范公司法人治理結(jié)構(gòu)，建立健全股東大會(huì)、董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)及其議事規(guī)則，積極引導(dǎo)“三會(huì)”充分發(fā)揮對(duì)公司運(yùn)作的監(jiān)督作用，做到“三會(huì)”各司其職，相互制衡；第三，及時(shí)、嚴(yán)格檢查公司股權(quán)變動(dòng)、增資擴(kuò)股、利潤(rùn)分配和資金的投向，適當(dāng)提高配股的條件；第四，強(qiáng)化社會(huì)公眾對(duì)股份公司的監(jiān)督和約束、嚴(yán)格財(cái)務(wù)紀(jì)律和建立規(guī)范的披露制度。

3、深化金融體制改革，擴(kuò)大金融對(duì)外開(kāi)放，適當(dāng)放寬金融管制，有步驟地實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化，為我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化創(chuàng)造良好的金融環(huán)境?？紤]到我國(guó)已經(jīng)積累了巨額外匯儲(chǔ)備而且宏觀經(jīng)濟(jì)基本面良好，應(yīng)適當(dāng)加快人民幣自由兌換的步伐，以更好地適應(yīng)證券市場(chǎng)國(guó)際化的要求；同時(shí)鼓勵(lì)商業(yè)銀行在國(guó)外廣泛設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，開(kāi)拓國(guó)際金融業(yè)務(wù)，按照國(guó)際慣例實(shí)行規(guī)范化管理并擴(kuò)大、完善國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)外幣業(yè)務(wù)的國(guó)際業(yè)務(wù)部。通過(guò)商業(yè)銀行的國(guó)際化為資本的引進(jìn)和流入提供配套服務(wù)、提高資金的流動(dòng)性，從而促進(jìn)證券市場(chǎng)國(guó)際化的發(fā)展。

篇2

關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng)；上市公司；創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)

隨著國(guó)際貿(mào)易和跨國(guó)公司的發(fā)展，全球金融出現(xiàn)一體化的趨勢(shì)。尤其是20世紀(jì)80年代開(kāi)始，全球資本市場(chǎng)逐步融合和開(kāi)放，證券市場(chǎng)的國(guó)際化成為發(fā)展中國(guó)家證券市場(chǎng)或者說(shuō)是新興證券市場(chǎng)不可回避的話題。證券市場(chǎng)的國(guó)際化，是指一國(guó)國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)在國(guó)際范圍內(nèi)的延伸，也就是消除證券市場(chǎng)交易雙方(投資者和籌資者)的國(guó)籍界限，在本國(guó)或國(guó)際證券市場(chǎng)自由參與各種上市證券的交易活動(dòng)。證券市場(chǎng)的國(guó)際化既包括一國(guó)證券走向國(guó)際市場(chǎng)，又包括國(guó)外證券在該國(guó)證券市場(chǎng)自由流動(dòng)。全球證券市場(chǎng)的國(guó)際化主要表現(xiàn)在以下方面：國(guó)際資本流動(dòng)增長(zhǎng)迅速，國(guó)際證券發(fā)行交易活躍；西方國(guó)家外匯管制基本取消，國(guó)際外匯市場(chǎng)交易額增加；金融管制逐步放松，證券市場(chǎng)國(guó)際化障礙基本消除；全球范圍內(nèi)推行國(guó)際準(zhǔn)則，各國(guó)證券市場(chǎng)走向一體化。

一、我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀

隨著我國(guó)改革開(kāi)放的不斷深入，特別是加入WTO以后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的國(guó)際化和開(kāi)放程度得到提高。首先，中國(guó)證券市場(chǎng)逐步成長(zhǎng)，1990年12月和1991年7月，上海、深圳兩個(gè)證券交易所的建立，極大地推動(dòng)了證券市場(chǎng)的發(fā)展。隨著證券市場(chǎng)發(fā)展開(kāi)始引入市場(chǎng)機(jī)制，證券市場(chǎng)向國(guó)際慣例靠攏的步伐越來(lái)越快。其次，證券中介機(jī)構(gòu)和證券投資各隊(duì)伍迅速擴(kuò)大，從事證券活動(dòng)的心理素質(zhì)和業(yè)務(wù)能力普遍提高。截至2005年底，不完全統(tǒng)計(jì)中，120家證券公司總資產(chǎn)3456億元，凈資產(chǎn)580億元，凈資本235億元。另外，基金管理公司達(dá)53家，從事證券業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所73家。再次，證券市場(chǎng)的技術(shù)和交易基礎(chǔ)設(shè)施迅速發(fā)展。目前，上海、深圳兩個(gè)證券交易所已建成覆蓋全國(guó)的衛(wèi)星證券通訊網(wǎng)與數(shù)字式數(shù)據(jù)傳輸網(wǎng)(DDN)和相應(yīng)的交易和結(jié)算系統(tǒng)，基本實(shí)現(xiàn)了安全、高效、便捷的證券交易和證券賬戶管理。

其次，全國(guó)統(tǒng)一的證券市場(chǎng)法規(guī)體系逐步形成。1998年，國(guó)務(wù)院決定由中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)全面監(jiān)管證券市場(chǎng)，并對(duì)地方證券監(jiān)管部門實(shí)行垂直領(lǐng)導(dǎo)，從而逐步形成集中統(tǒng)一的監(jiān)管體系。要提高中國(guó)資本市場(chǎng)的效率、改善上市公司治理并逐漸與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)接軌，股權(quán)分置改革正是其中的一部分。截至去年5月15日，中國(guó)1344家國(guó)內(nèi)上市公司中有919家已經(jīng)完成了股權(quán)分置改革，占中國(guó)股市總市值的71％。到2006年初，上市公司還將采用國(guó)際會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)。可以說(shuō)，在股權(quán)分置改革過(guò)程中及改革后，國(guó)有股承擔(dān)了并履行繁榮中國(guó)證券市場(chǎng)的職責(zé)。國(guó)有股的管理及上市公司的運(yùn)營(yíng)，應(yīng)能支持并推動(dòng)中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程的加快。

二、我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的現(xiàn)實(shí)障礙分析

1.上市公司整體素質(zhì)不高

由于我國(guó)股份制經(jīng)濟(jì)不規(guī)范，現(xiàn)代企業(yè)制度難以真正貫徹，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中缺乏真正的產(chǎn)權(quán)清晰的現(xiàn)代企業(yè)。我國(guó)的股份公司大都是在《公司法》頒布之前經(jīng)改制設(shè)立的，且改制之前這些公司都擁有大量的下屬企業(yè)，有的是通過(guò)劃撥兼并而來(lái)，有的則以集體所有制形式成立，有的還受到地方機(jī)構(gòu)和部門的管理，這些都導(dǎo)致企業(yè)的產(chǎn)權(quán)和管理結(jié)構(gòu)不清晰，存在較多的關(guān)聯(lián)交易；而且許多公司的法人治理結(jié)構(gòu)和管理制度尚未真正建立起來(lái)，股東大會(huì)和監(jiān)事會(huì)形同虛設(shè)，董事長(zhǎng)總經(jīng)理實(shí)際上仍由上級(jí)主管部門任命，董事長(zhǎng)總經(jīng)理權(quán)責(zé)不清，信息披露極不規(guī)范。

2.金融管制較嚴(yán)，人民幣尚未實(shí)現(xiàn)自由兌換

我國(guó)目前仍實(shí)行比較嚴(yán)格的金融管制,其中對(duì)證券市場(chǎng)的管制主要是對(duì)證券機(jī)構(gòu)建立的限制、對(duì)證券上市規(guī)模的限制、對(duì)外國(guó)投資者投資證券活動(dòng)的限制、對(duì)在華外國(guó)金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的限制等。其中,影響中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的一個(gè)主要障礙是人民幣不能自由兌換，造成A、B股市場(chǎng)分割。這種資金不自由、貨幣不自由的壁壘在很大程度上排斥了國(guó)際證券資本。雖然外國(guó)投資者可以通過(guò)外匯調(diào)劑中心把所得部分利潤(rùn)匯回本國(guó),但這對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)并無(wú)吸引力。

3.管理證券市場(chǎng)主要依靠行政手段

公司股票的發(fā)行與上市,迄今實(shí)行的是額度分配和審批制度。這種以行政手段分配資本市場(chǎng)資源的制度，排斥了企業(yè)以業(yè)績(jī)和成長(zhǎng)預(yù)期競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入資本市場(chǎng)的平等機(jī)會(huì)，為尋租行為提供了空間，給績(jī)劣公司以“公關(guān)”和虛假包裝等手段擠入上市公司行列開(kāi)了后門，導(dǎo)致上市公司良莠不齊，增加了證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

4.證券市場(chǎng)投機(jī)過(guò)度

理論上說(shuō)，證券市場(chǎng)應(yīng)是一個(gè)投資場(chǎng)所，由于其收益高，故具風(fēng)險(xiǎn)較大。但目前我國(guó)證券市場(chǎng)受多種利益機(jī)制的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)，其中的風(fēng)險(xiǎn)被明顯放大,使我國(guó)證券市場(chǎng)有更大的風(fēng)險(xiǎn)：一是政府缺乏管理經(jīng)驗(yàn)和行為規(guī)范，對(duì)資本市場(chǎng)干預(yù)不及時(shí)、不果斷或進(jìn)行不必要的干預(yù)，造成市場(chǎng)震蕩；二是部分機(jī)構(gòu)投資者人為操縱市場(chǎng)，還有些投資者為謀取暴力，散布虛假信息，造成爭(zhēng)購(gòu)或爭(zhēng)售某種股票等種種違法違規(guī)行為，往往使廣大的投資者尤其是中小投資者蒙受巨大的經(jīng)濟(jì)損失；三是證券中介機(jī)構(gòu)自律管理存在很多問(wèn)題，在一定程度上損害了投資者的利益。5.市場(chǎng)規(guī)模小，證券數(shù)量品種少

縱向看，中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展很快,但與橫向比，中國(guó)證券市場(chǎng)的規(guī)模和融資卻處于較低水平，難以抵御龐大外國(guó)資本的沖擊。到目前，中國(guó)有上市公司1389家，而美國(guó)與印度超過(guò)7000家，日本與英國(guó)也超過(guò)3000家。日本、瑞士、德國(guó)、法國(guó)、意大利等國(guó)上市公司規(guī)模均超過(guò)10億美元，而中國(guó)上市公司平均規(guī)模不到2億美元。同時(shí)，我國(guó)證券市場(chǎng)金融工具品種少，除股票、債券和基金外，其它衍生工具還很有限，投資者的避險(xiǎn)工具匱乏，幾乎不存在證券交易的對(duì)沖機(jī)制，單一的投資品種、單一的交易機(jī)制，一直是困擾我國(guó)證券市場(chǎng)健康發(fā)展的主要難題之一，也是我國(guó)證券市場(chǎng)暴漲暴跌、投機(jī)氣氛濃厚的主要根源。

三、我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的發(fā)展對(duì)策

1.完善立法，依法規(guī)范證券市場(chǎng)秩序

健全的證券管理法規(guī)體系是一個(gè)證券市場(chǎng)規(guī)范、完善發(fā)展的前提,證券市場(chǎng)的國(guó)際化發(fā)展也要求必須有一整套符合國(guó)際慣例的法律規(guī)范,才能保護(hù)境外投資者對(duì)內(nèi)地證券市場(chǎng)投資或國(guó)內(nèi)投資者投資于境外公司、發(fā)行在境內(nèi)市場(chǎng)的交易。要抓緊制定與之相配套的法律法規(guī)，如《投資者保護(hù)法》、《投資咨詢法》、《境外投資基金管理辦法》等，形成一套協(xié)調(diào)運(yùn)行的法規(guī)體系，增進(jìn)法律法規(guī)的可操作性。同時(shí)，要強(qiáng)化政府對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管，嚴(yán)格對(duì)證券交易機(jī)構(gòu)和證券經(jīng)營(yíng)單位的規(guī)制和管理，制止證券交易中的各種違規(guī)活動(dòng)。建立和完善證券市場(chǎng)的社會(huì)化監(jiān)管體系,發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)特別是會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等的監(jiān)管作用,同時(shí)調(diào)整好中國(guó)證監(jiān)會(huì)與證券交易所、證券業(yè)協(xié)會(huì)的職能劃分，形成財(cái)務(wù)監(jiān)督、法律監(jiān)督、保薦人監(jiān)督、媒體監(jiān)督、行業(yè)監(jiān)督、行政監(jiān)督與市場(chǎng)監(jiān)督相結(jié)合的立體式監(jiān)督網(wǎng)絡(luò)確保證券市場(chǎng)的公平性和有序性。

2.強(qiáng)化政府對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管

強(qiáng)化政府對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管是證券市場(chǎng)發(fā)展的關(guān)鍵，也是證券市場(chǎng)國(guó)際化能夠順利實(shí)現(xiàn)的關(guān)鍵。當(dāng)前，強(qiáng)化政府對(duì)證券市場(chǎng)監(jiān)管要做的主要工作是：（1）矯正政府角色定位。無(wú)論是上市公司還是投資者，只要有一方出現(xiàn)問(wèn)題或者利益受損，都會(huì)要求政府保護(hù)自己，形成投資者、上市公司要求政府一再干預(yù)市場(chǎng)的“倒逼機(jī)制”。對(duì)證券市場(chǎng)的職責(zé)，只在于制定交易規(guī)則和維護(hù)市場(chǎng)秩序，保護(hù)投資者的合法權(quán)益和保持宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。（2）采取積極穩(wěn)妥的政策措施推進(jìn)中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程。

隨著改革開(kāi)放的不斷深入和加入WTO，中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化已經(jīng)現(xiàn)實(shí)地?cái)[在我們面前。但是，由于中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展歷史較短，在許多方面與國(guó)際證券市場(chǎng)運(yùn)行慣例尚未完全接軌，中國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化將是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程。在這個(gè)過(guò)程中，中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展既要適應(yīng)WTO規(guī)則的要求，逐步開(kāi)放資本市場(chǎng)，又要有效控制證券市場(chǎng)國(guó)際化可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，為此，必須采取積極穩(wěn)妥的政策和措施來(lái)推進(jìn)中國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)程。

3.完善證券市場(chǎng)制度和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)

上市公司退出制度是證券市場(chǎng)制度建設(shè)的一項(xiàng)重要內(nèi)容。2001年2月23日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)了《虧損上市公司暫停上市和終止上市實(shí)施辦法》，其出臺(tái)標(biāo)志著我國(guó)上市公司市場(chǎng)退出機(jī)制的正式建立和啟動(dòng)。為了提高我國(guó)證券市場(chǎng)效率，應(yīng)健全上市公司退出機(jī)制。同時(shí)實(shí)現(xiàn)三股合一以實(shí)現(xiàn)A、B股統(tǒng)一。在此基礎(chǔ)上，積極創(chuàng)造條件，實(shí)現(xiàn)A股、B股市場(chǎng)并軌、準(zhǔn)許外國(guó)投資者直接進(jìn)入中國(guó)股市。同時(shí)應(yīng)擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，建立統(tǒng)一多層次的市場(chǎng)體系

擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模,提高上市公司質(zhì)量,這是中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的基礎(chǔ),也是提高中國(guó)證券市場(chǎng)抵御國(guó)際資本沖擊能力的重要保證。因此,擴(kuò)大證券市場(chǎng)規(guī)模是當(dāng)務(wù)之急。從中國(guó)證券市場(chǎng)的未來(lái)發(fā)展考慮，要加快證券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)調(diào)整。在繼續(xù)完善股票市場(chǎng)的同時(shí)，加緊建立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，使之與主板市場(chǎng)形成互補(bǔ)性的制度安排，為有潛力的中小型高科技企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)融資創(chuàng)造條件；積極發(fā)展分層次的場(chǎng)外交易市場(chǎng)，為已經(jīng)轉(zhuǎn)制的大量股份制企業(yè)和股份合作制企業(yè)提供股權(quán)流通市場(chǎng)；進(jìn)一步發(fā)展債券市場(chǎng)特別是企業(yè)債券市場(chǎng)，改變中國(guó)債券市場(chǎng)的分割局面。另一方面，積極推進(jìn)金融創(chuàng)新，穩(wěn)妥地發(fā)展金融衍生市場(chǎng)，使中國(guó)證券市場(chǎng)盡快形成以股票市場(chǎng)為主體，多層次證券市場(chǎng)并存和協(xié)調(diào)發(fā)展的市場(chǎng)體系。

4.實(shí)現(xiàn)人民幣自由兌換

筆者認(rèn)為，此處的開(kāi)放模式應(yīng)采取循序漸進(jìn)的方式，先基本實(shí)現(xiàn)人民幣的可兌換，再最終實(shí)現(xiàn)人民幣的完全可兌換。人民幣實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目下的可自由兌換后，我國(guó)證券市場(chǎng)將向著更深層次的開(kāi)放邁進(jìn)，證券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的廣度深度進(jìn)一步提高，外資能夠在中國(guó)證券市場(chǎng)上享受廣泛的國(guó)民待遇，中國(guó)投資者和籌資者也能在國(guó)際市場(chǎng)上占據(jù)一席之地。屆時(shí)，中國(guó)證券市場(chǎng)也伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，成為國(guó)際資本市場(chǎng)中有影響力、有競(jìng)爭(zhēng)力的組成部分。

5.規(guī)范上市公司的運(yùn)作并提高上市公司質(zhì)量

上市公司的規(guī)范運(yùn)作是證券市場(chǎng)國(guó)際化的基本前提，而中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的最大障礙之一就是上市公司的運(yùn)作不規(guī)范和質(zhì)量低劣。因此，必須加強(qiáng)以下方面的工作：嚴(yán)格按照上市公司的標(biāo)準(zhǔn)選擇和重組企業(yè)；加強(qiáng)上市公司內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理；完善上市公司信息披露機(jī)制。

參考文獻(xiàn)：

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篇3

早在1992年，深圳寶安企業(yè)股份有限公司就已發(fā)行了中國(guó)第一個(gè)可轉(zhuǎn)換債券?？墒?、直至2001年，中國(guó)證券市場(chǎng)上的可轉(zhuǎn)換債券仍然是屈指可數(shù)。究其原因，一方面是因?yàn)槲覈?guó)投資者對(duì)它還不太了解，投資熱情不高。而主要的原因還在于證監(jiān)會(huì)對(duì)可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行主體規(guī)定非常嚴(yán)格，有資格發(fā)行的企業(yè)非常少。按現(xiàn)行的可轉(zhuǎn)換債券管理暫行辦法規(guī)定，可以發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的只有符合條件的上市公司和重點(diǎn)國(guó)有企業(yè)，也可以說(shuō)，可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行主體只是處于成熟期的企業(yè)。但是從可轉(zhuǎn)換債券的本質(zhì)特征來(lái)分析，可轉(zhuǎn)換債券主要適合于成長(zhǎng)期的企業(yè)。

近幾年來(lái)，中國(guó)的高科技企業(yè)尤其是民營(yíng)高科技企業(yè)如雨后春筍般迅速崛起，而新興高科技企業(yè)的融資渠道并沒(méi)有相應(yīng)地發(fā)展。這使得許多高科技企業(yè)不得不放慢腳步，有的甚至處于停滯或倒退狀態(tài)。正是考慮到這種情況，國(guó)家有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)觀部門已將在國(guó)內(nèi)開(kāi)通二板市場(chǎng)提上了議事日程。筆者認(rèn)為這是可轉(zhuǎn)換債券在中國(guó)迅速發(fā)展的一個(gè)契機(jī)。在高科技企業(yè)迅速發(fā)展、二板市場(chǎng)推出在即的情況下，可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行主體應(yīng)該逐步轉(zhuǎn)向以高科技企業(yè)，尤其是處于成長(zhǎng)期的民營(yíng)高科技企業(yè)為主要的發(fā)行主體。

二、為什么在當(dāng)前環(huán)境不可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行主體可以以農(nóng)科技企業(yè)為中心

這可以從分析可轉(zhuǎn)換債券的本質(zhì)特征入手。所謂可轉(zhuǎn)換債券就是發(fā)行后一定時(shí)間可轉(zhuǎn)換成同一發(fā)行者發(fā)行的普通股票的公司債券。從定義可以看出，轉(zhuǎn)債非常適合于處于成長(zhǎng)階段的企業(yè)藉以進(jìn)行融資。這主要源于其特殊的性質(zhì)：可轉(zhuǎn)換性。對(duì)于我國(guó)絕大部分處于成長(zhǎng)階段的高科技企業(yè)來(lái)說(shuō)這一點(diǎn)是非常重要的，因?yàn)樗鼈儽仨毑粩噙M(jìn)行研究開(kāi)發(fā)，并將新的研究成果盡快轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力。這需要大量資金的投入。但是，它們的資金需求卻很難從現(xiàn)有的融資渠道中得到滿足。

企業(yè)目前最為常見(jiàn)的籌集資金方式是發(fā)行債券。銀行貸款、增發(fā)新股及配股，前兩種都屬于純債務(wù)性融資，后面兩種屬于純權(quán)益性融資。從統(tǒng)債務(wù)性融資來(lái)說(shuō)，發(fā)行債券或銀行貸款都對(duì)企業(yè)規(guī)模、業(yè)績(jī)及其他財(cái)務(wù)指標(biāo)有相當(dāng)高的要求。這些要求對(duì)于成長(zhǎng)期的民營(yíng)高科技企業(yè)來(lái)說(shuō)是很難達(dá)到的。即使得到一部分銀行貸款，也不能滿足企業(yè)的資金需求。從純權(quán)益性融資來(lái)說(shuō)，在企業(yè)發(fā)展的萌芽期和成長(zhǎng)期，因?yàn)榘l(fā)展前景尚不明朗，股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)比較大，一般投資者也不敢輕易介入，所以高科技企業(yè)在發(fā)展前期很難進(jìn)行大規(guī)模股權(quán)籌資。即使是在二板市場(chǎng)融資，一段時(shí)期內(nèi)只能安排一定數(shù)量的企業(yè)上市，其融資能力也有限，難以滿足高科技企業(yè)發(fā)展的需求?？傊?，目前常見(jiàn)的籌資方式與我國(guó)絕大部分新興高科技企業(yè)的資金需求存在著一定的矛盾。而可轉(zhuǎn)換債券的可轉(zhuǎn)換性能較好地協(xié)調(diào)這種矛盾。

一方面，它最終可以轉(zhuǎn)換成權(quán)益性投資，所以融資規(guī)模不會(huì)受到企業(yè)現(xiàn)有規(guī)模的很大影響，因?yàn)橥顿Y者主要考慮的是企業(yè)的成長(zhǎng)性，而高科技企業(yè)的成長(zhǎng)性是比較突出的。另一方面，它具有債券的低風(fēng)險(xiǎn)性。它僅是給了參與債務(wù)性融資的投資者一種可轉(zhuǎn)換的選擇權(quán)，不是一定要求轉(zhuǎn)換。如果到了轉(zhuǎn)換班，投資者認(rèn)為不值得投資該公司，他可以放棄轉(zhuǎn)換權(quán)，到期收回本金和利息。這樣就在一定程度上避免了早期介入的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于已上市企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券籌資也比配股或增發(fā)新股更有利。所以允許二板市場(chǎng)的上市企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，能更好地緩解資金需求壓力。

綜上所述，可轉(zhuǎn)換債券的本質(zhì)特征（可轉(zhuǎn)換性），決定了它非常適合處于成長(zhǎng)期的企業(yè)作為融資工具。也就是說(shuō)，可轉(zhuǎn)換債券在本質(zhì)上是適合目前中國(guó)的高科技企業(yè)的。對(duì)于高科技企業(yè)，尤其是民營(yíng)高科技企業(yè)來(lái)說(shuō)，利用可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行融資與其他融資方式相比，是具有比較明顯優(yōu)勢(shì)的。

三、可轉(zhuǎn)換債券的優(yōu)勢(shì)分析

1．維護(hù)現(xiàn)有股東權(quán)益，集中企業(yè)控制權(quán)。

現(xiàn)在非常流行的高科技企業(yè)融資方式是引入風(fēng)險(xiǎn)投資。誠(chéng)然，風(fēng)險(xiǎn)投資可以在吸取資金的同時(shí)引入一套相對(duì)成熟的管理體制，幫助企業(yè)較快走上正軌。但是，它們的資金投入要占有企業(yè)一定的股權(quán)，因?yàn)槠髽I(yè)自身規(guī)模較小，投入資金產(chǎn)生的股權(quán)稀釋作用是非常大的，這是許多民營(yíng)高科技企業(yè)業(yè)主不愿意這樣的?？赊D(zhuǎn)換債券則能相對(duì)較好地延緩和減輕這種股權(quán)稀釋的影響。相對(duì)于發(fā)行新股和配股而言，可轉(zhuǎn)換債券也具有同樣的優(yōu)勢(shì)。

可轉(zhuǎn)換債券通常要在發(fā)行一定時(shí)期以后，其轉(zhuǎn)換權(quán)才能生效。許多投資者又都會(huì)選擇在靠近失效期的時(shí)間來(lái)行使轉(zhuǎn)換權(quán)。這樣就給了企業(yè)一個(gè)準(zhǔn)備期。待企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模，國(guó)有資本較多時(shí)，同樣數(shù)量的股權(quán)投資產(chǎn)生的稀釋影響要小得多。這就能更好地維護(hù)現(xiàn)有股東權(quán)益，有利于現(xiàn)有股東控制企業(yè)的管理權(quán)。這也是業(yè)主希望達(dá)到的。

2．較低的籌資成本。

可轉(zhuǎn)換債券蘊(yùn)含著債券轉(zhuǎn)化為股票的選擇權(quán)，也就是說(shuō)它賦予投資者獲得股權(quán)收益的權(quán)利。一般來(lái)說(shuō)，股權(quán)持有收益率要高于債券收益取正因?yàn)榭赊D(zhuǎn)換債券蘊(yùn)含著這種潛在的高收益率。使得企業(yè)利用可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行融資時(shí)，初期的融資成本要較純債務(wù)性融資的融資成本為低。所以，利用可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行融資可以讓企業(yè)在其急需大量資金時(shí)以相對(duì)較低的成本獲得相對(duì)較大規(guī)模的資金，這對(duì)成長(zhǎng)中的企業(yè)來(lái)說(shuō)是非常有利的。

四、可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行主體轉(zhuǎn)變的可行性

如果只有前面的主觀愿望，而客觀條件不具備，那是不行的。這里所說(shuō)的客觀條件是可轉(zhuǎn)換債券必須要以企業(yè)已經(jīng)或即將要發(fā)行普通股票為前提條件。如果沒(méi)有二板市場(chǎng)的開(kāi)通在即，前面的所有論述都只能說(shuō)是紙上談兵，不切實(shí)際?，F(xiàn)在二板市場(chǎng)的開(kāi)通已成定局，只是時(shí)間的早晚而且。二權(quán)市場(chǎng)為高科技企業(yè)股票的發(fā)行上市敞開(kāi)了一扇大門。同時(shí)也意味著高科技企業(yè)的可轉(zhuǎn)換債券可以在二板市場(chǎng)上發(fā)行上市。其意義在于增加了可轉(zhuǎn)換債券的流通性。也為可轉(zhuǎn)換債券的投資者提供了一條順暢的進(jìn)入一退出通道，減少了投資于可轉(zhuǎn)換債券的風(fēng)險(xiǎn)。為投資者進(jìn)行投資組合策略提供了一種新的選擇。