導(dǎo)語：如何才能寫好一篇國際證券市場論文，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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一、證券市場國際化：含義、成因與一般規(guī)律

（一）證券市場國際化的含義

證券市場國際化是指以證券形式為媒介的資本在運行過程中實現(xiàn)的證券發(fā)行、證券投資以及證券流通的國際化。

從一國的角度來看，證券市場國際化包含三個方面的內(nèi)容：一是國際證券籌資，指外國政府、企業(yè)、金融機構(gòu)以及國際性金融機構(gòu)在本國的證券發(fā)行和本國的政府、企業(yè)、金融機構(gòu)在外國及國際證券市場上的證券發(fā)行；二是國際證券投資，指外國投資者對本國的證券投資和本國投資者對外國的證券投資；三是證券業(yè)務(wù)國際化，指一國法律對外國證券業(yè)經(jīng)營者（包括證券的發(fā)行者、投資者和中介機構(gòu)）進出本國自由的規(guī)定和本國證券業(yè)經(jīng)營者向國外的發(fā)展。

（二）證券市場國際化的成因及影響因素

生產(chǎn)和資本國際化的發(fā)展。二戰(zhàn)后，主要西方國家經(jīng)濟的迅速恢復(fù)和發(fā)展，國民收入和國內(nèi)儲蓄的不斷增大，資本積累和科學(xué)技術(shù)的進步，以及新興工業(yè)的崛起，都有力地推動了證券市場國際化的發(fā)展。尤其是80年代以來，頻頻出現(xiàn)的發(fā)展中國家的債務(wù)危機使許多國際銀行的信用受到懷疑，產(chǎn)生了轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險的必要，國際融資證券化的趨勢更加明顯；國際銀行貨款呈下降趨勢，而國際債券的發(fā)行額則不斷增加。據(jù)統(tǒng)計，1981年國際債券總額僅占銀團貸款總額的55.8%，到1984年已為2.58倍。

國際金融管制的放松。70年代以來，伴隨著全球經(jīng)濟一體化的迅猛發(fā)展，各國政府審時度勢，根據(jù)本國經(jīng)濟發(fā)展的需要，放寬對資本市場的管制，允許外國金融機構(gòu)與投資者買賣本國公司股票以及政府與公司債券，并取消了對外國投資者政策不同于本國投資者的雙重標(biāo)準(zhǔn)。例如：1974年美國政府廢除了實行達(dá)十年之久的、限制外國居民在美國發(fā)行證券的利息平衡稅；1979年10月英國取消了外匯管制。

證券行業(yè)國際競爭的加劇。為了擴大交易量，世界各主要證券市場紛紛利用最新科技手段，簡化證券發(fā)行手續(xù)和改善上市管理環(huán)境，降低交易成本，完善投資風(fēng)險管理系統(tǒng)，改革結(jié)算交易程序，以此來吸引外國公司和政府發(fā)行股票與債券，并吸引外國投資者。

另外，下列因素也起到了推波助瀾的作用：期貨、期權(quán)等金融衍生工具的發(fā)展為機構(gòu)投資者提供了投資組合機會和風(fēng)險管理手段，不僅增加了交易量，還增加了市場流動性；現(xiàn)代電子技術(shù)的迅猛發(fā)展為證券市場國際化提供了技術(shù)保證。電子交易系統(tǒng)的應(yīng)用意味著：交易場地已通過遠(yuǎn)程終端擴展至整個世界；交易營業(yè)時間由8小時延長為24小時；世界統(tǒng)一市場與價格形成；節(jié)省交易成本，提高結(jié)算速度和準(zhǔn)確性。

（三）證券市場國際化的一般規(guī)律

唯物主義告訴我們：市場經(jīng)濟的發(fā)展有其內(nèi)有的規(guī)律，任何超越市場條件的活動終究要受到市場規(guī)律的懲罰。證券市場國際化也不例外?？偨Y(jié)發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家證券市場國際化的經(jīng)驗，我們發(fā)現(xiàn)：首先，證券市場國際化是一國經(jīng)濟發(fā)展到一定階段及其在國際經(jīng)濟活動中所占份額的增長和地位的加強對其證券市場發(fā)展所提出的客觀要求；其次，證券市場國際化是以一國國內(nèi)市場一定的規(guī)模和一定的發(fā)展程度為基礎(chǔ)，并與證券市場的規(guī)律相互促進、相互推動；第三，證券市場國際化是有步驟、有計劃、分階段進行的。一般情況下，發(fā)展中國家證券市場的國際化從利用證券市場籌集外資開始，然后逐步過渡到證券市場的全面對外開放；第四，證券市場國際化過程是一國政府不斷放松管制的結(jié)果。

二、我國證券市場國際化的現(xiàn)實障礙分析

我國證券市場作為一個新興的證券市場，起步于80年代初，在至今不到20年時間里，相繼發(fā)行了國際債券、B股、H股、紅籌股、N股、ADR并對買殼上市、借殼上市及設(shè)立國家基金等多種籌資方式進行了嘗試，都取得了巨大的成功。

但是隨著時間的推移和證券市場的進一步發(fā)展，一些問題逐漸暴露出來，嚴(yán)重影響證券市場的規(guī)范化發(fā)展，并成為我國證券市場國際化的現(xiàn)實障礙：

1、上市公司整體素質(zhì)不高。由于我國股份制經(jīng)濟不規(guī)范，現(xiàn)代企業(yè)制度難以真正貫徹，宏觀經(jīng)濟運行中缺乏真正的產(chǎn)權(quán)清晰的現(xiàn)代企業(yè)。我國的股份公司大都是在《公司法》頒布之前經(jīng)改制設(shè)立的，而且改制之前這些公司都擁有大量的下屬企業(yè)，有的是通過劃撥兼并而來，有的則以集體所有制形式成立，有的還受到地方機構(gòu)和部門的管理，這些都導(dǎo)致企業(yè)的產(chǎn)權(quán)和管理結(jié)構(gòu)不清晰，存在較多的關(guān)聯(lián)交易；而且許多公司的法人治理結(jié)構(gòu)和管理制度尚未真正建立起來，股東大會和監(jiān)事會形同虛設(shè)，董事長總經(jīng)理實際上仍由上級主管部門任命，董事長總經(jīng)理權(quán)責(zé)不清，信息披露極不規(guī)范。

2、金融管制較嚴(yán)，人民幣尚未實現(xiàn)自由兌換。我國目前仍實行比較嚴(yán)格的金融管制，其中對證券市場的管制主要是對證券機構(gòu)建立的限制、對證券上市規(guī)模的限制、對外國投資者投資證券活動的限制、對在華外國金融機構(gòu)業(yè)務(wù)的限制等。其中，影響中國證券市場國際化的一個主要障礙是人民幣不能自由兌換，造成A、B股市場分割。這種資金不自由、貨幣不自由的壁壘在很大程度上排斥了國際證券資本。雖然外國投資者可以通過外匯調(diào)劑中心把所得部分利潤匯回本國，但這對于機構(gòu)投資者來說沒什么吸引力。

3、對證券市場的管理主要依靠行政手段。公司股票的發(fā)行與上市，迄今實行的是額度分配和審批制度。這種以行政手段分配資本市場資源的制度，排斥了企業(yè)以業(yè)績和成長預(yù)期競爭進入資本市場的平等機會，為尋租行為提供了空間，給績劣公司以“公關(guān)”和虛假包裝等手段擠入上市公司行列開了后門，導(dǎo)致上市公司良莠不齊，增加了證券市場的風(fēng)險。

4、證券市場投機過度，風(fēng)險過大。理論上說，證券市場應(yīng)是一個投資場所，由于其收益高，故具有較高的風(fēng)險是理所當(dāng)然。但目前我國證券市場受多種利益機制的內(nèi)在驅(qū)動，其中的風(fēng)險被明顯放大，從而使我國證券市場相對正常、成熟的市場有更大的風(fēng)險：1政府缺乏管理經(jīng)驗和行為規(guī)范，對資本市場干預(yù)不及時、不果斷或進行不必要的干預(yù)，造成市場震蕩；2部分機構(gòu)投資者人為地操縱市場，還有些投資者為謀取暴力，四處散布虛假信息，造成爭購或爭售某種股票等種種違法違規(guī)行為，往往使廣大的投資者尤其是中小投資者蒙受巨大的經(jīng)濟損失；3證券中介機構(gòu)自律管理存在很多問題，在一定程度上損害了投資者的利益。

5、現(xiàn)行的財務(wù)會計、審計制度與國際標(biāo)準(zhǔn)不相統(tǒng)一，資產(chǎn)評估缺乏合理性和權(quán)威性，不能公正、有效地反映上市公司的生產(chǎn)經(jīng)營狀況，這些都挫傷了投資者的積極性。

三、我國證券市場國際化的對策建議

針對上述我國證券市場國際化發(fā)展所遇到的障礙并結(jié)合證券市場國際化發(fā)展的一般規(guī)律，筆者提出如下對策與建議：

1、逐步謹(jǐn)慎地開放資本市場。從各國證券市場的發(fā)展經(jīng)驗來看，不管是發(fā)達(dá)國家還是發(fā)展中國家，對于開放國內(nèi)證券市場及對國內(nèi)投資者到境外進行證券投資的推進，都經(jīng)歷了一個逐步開放的過程，一般來說，發(fā)達(dá)國家步幅較大，而發(fā)展中國家則相對較謹(jǐn)慎。我國證券市場的不完善，股份制改革的不徹底以及人民幣資本項目的不可兌換都要求我們必須逐步謹(jǐn)慎地進行證券市場國際化建設(shè)。

2、規(guī)范企業(yè)的股份制改造。首先，充分認(rèn)識到企業(yè)的股份制改造是關(guān)系到中國證券市場發(fā)展前途、中國經(jīng)濟體制改革成敗的關(guān)鍵所在，將規(guī)范股份公司作為規(guī)范證券市場的首要任務(wù)來抓；其次，規(guī)范公司法人治理結(jié)構(gòu)，建立健全股東大會、董事會和監(jiān)事會及其議事規(guī)則，積極引導(dǎo)“三會”充分發(fā)揮對公司運作的監(jiān)督作用，做到“三會”各司其職，相互制衡；第三，及時、嚴(yán)格檢查公司股權(quán)變動、增資擴股、利潤分配和資金的投向，適當(dāng)提高配股的條件；第四，強化社會公眾對股份公司的監(jiān)督和約束、嚴(yán)格財務(wù)紀(jì)律和建立規(guī)范的披露制度。

3、深化金融體制改革，擴大金融對外開放，適當(dāng)放寬金融管制，有步驟地實現(xiàn)利率市場化，為我國證券市場國際化創(chuàng)造良好的金融環(huán)境?？紤]到我國已經(jīng)積累了巨額外匯儲備而且宏觀經(jīng)濟基本面良好，應(yīng)適當(dāng)加快人民幣自由兌換的步伐，以更好地適應(yīng)證券市場國際化的要求；同時鼓勵商業(yè)銀行在國外廣泛設(shè)立分支機構(gòu)，開拓國際金融業(yè)務(wù)，按照國際慣例實行規(guī)范化管理并擴大、完善國內(nèi)經(jīng)營外幣業(yè)務(wù)的國際業(yè)務(wù)部。通過商業(yè)銀行的國際化為資本的引進和流入提供配套服務(wù)、提高資金的流動性，從而促進證券市場國際化的發(fā)展。

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關(guān)鍵詞：證券市場；上市公司；創(chuàng)業(yè)板市場

隨著國際貿(mào)易和跨國公司的發(fā)展，全球金融出現(xiàn)一體化的趨勢。尤其是20世紀(jì)80年代開始，全球資本市場逐步融合和開放，證券市場的國際化成為發(fā)展中國家證券市場或者說是新興證券市場不可回避的話題。證券市場的國際化，是指一國國內(nèi)證券市場在國際范圍內(nèi)的延伸，也就是消除證券市場交易雙方(投資者和籌資者)的國籍界限，在本國或國際證券市場自由參與各種上市證券的交易活動。證券市場的國際化既包括一國證券走向國際市場，又包括國外證券在該國證券市場自由流動。全球證券市場的國際化主要表現(xiàn)在以下方面：國際資本流動增長迅速，國際證券發(fā)行交易活躍；西方國家外匯管制基本取消，國際外匯市場交易額增加；金融管制逐步放松，證券市場國際化障礙基本消除；全球范圍內(nèi)推行國際準(zhǔn)則，各國證券市場走向一體化。

一、我國證券市場的發(fā)展現(xiàn)狀

隨著我國改革開放的不斷深入，特別是加入WTO以后，中國經(jīng)濟的國際化和開放程度得到提高。首先，中國證券市場逐步成長，1990年12月和1991年7月，上海、深圳兩個證券交易所的建立，極大地推動了證券市場的發(fā)展。隨著證券市場發(fā)展開始引入市場機制，證券市場向國際慣例靠攏的步伐越來越快。其次，證券中介機構(gòu)和證券投資各隊伍迅速擴大，從事證券活動的心理素質(zhì)和業(yè)務(wù)能力普遍提高。截至2005年底，不完全統(tǒng)計中，120家證券公司總資產(chǎn)3456億元，凈資產(chǎn)580億元，凈資本235億元。另外，基金管理公司達(dá)53家，從事證券業(yè)務(wù)的會計師事務(wù)所73家。再次，證券市場的技術(shù)和交易基礎(chǔ)設(shè)施迅速發(fā)展。目前，上海、深圳兩個證券交易所已建成覆蓋全國的衛(wèi)星證券通訊網(wǎng)與數(shù)字式數(shù)據(jù)傳輸網(wǎng)(DDN)和相應(yīng)的交易和結(jié)算系統(tǒng)，基本實現(xiàn)了安全、高效、便捷的證券交易和證券賬戶管理。

其次，全國統(tǒng)一的證券市場法規(guī)體系逐步形成。1998年，國務(wù)院決定由中國證券監(jiān)督管理委員會全面監(jiān)管證券市場，并對地方證券監(jiān)管部門實行垂直領(lǐng)導(dǎo)，從而逐步形成集中統(tǒng)一的監(jiān)管體系。要提高中國資本市場的效率、改善上市公司治理并逐漸與國際標(biāo)準(zhǔn)接軌，股權(quán)分置改革正是其中的一部分。截至去年5月15日，中國1344家國內(nèi)上市公司中有919家已經(jīng)完成了股權(quán)分置改革，占中國股市總市值的71％。到2006年初，上市公司還將采用國際會計標(biāo)準(zhǔn)?？梢哉f，在股權(quán)分置改革過程中及改革后，國有股承擔(dān)了并履行繁榮中國證券市場的職責(zé)。國有股的管理及上市公司的運營，應(yīng)能支持并推動中國證券市場國際化進程的加快。

二、我國證券市場國際化的現(xiàn)實障礙分析

1.上市公司整體素質(zhì)不高

由于我國股份制經(jīng)濟不規(guī)范，現(xiàn)代企業(yè)制度難以真正貫徹，宏觀經(jīng)濟運行中缺乏真正的產(chǎn)權(quán)清晰的現(xiàn)代企業(yè)。我國的股份公司大都是在《公司法》頒布之前經(jīng)改制設(shè)立的，且改制之前這些公司都擁有大量的下屬企業(yè)，有的是通過劃撥兼并而來，有的則以集體所有制形式成立，有的還受到地方機構(gòu)和部門的管理，這些都導(dǎo)致企業(yè)的產(chǎn)權(quán)和管理結(jié)構(gòu)不清晰，存在較多的關(guān)聯(lián)交易；而且許多公司的法人治理結(jié)構(gòu)和管理制度尚未真正建立起來，股東大會和監(jiān)事會形同虛設(shè)，董事長總經(jīng)理實際上仍由上級主管部門任命，董事長總經(jīng)理權(quán)責(zé)不清，信息披露極不規(guī)范。

2.金融管制較嚴(yán)，人民幣尚未實現(xiàn)自由兌換

我國目前仍實行比較嚴(yán)格的金融管制,其中對證券市場的管制主要是對證券機構(gòu)建立的限制、對證券上市規(guī)模的限制、對外國投資者投資證券活動的限制、對在華外國金融機構(gòu)業(yè)務(wù)的限制等。其中,影響中國證券市場國際化的一個主要障礙是人民幣不能自由兌換，造成A、B股市場分割。這種資金不自由、貨幣不自由的壁壘在很大程度上排斥了國際證券資本。雖然外國投資者可以通過外匯調(diào)劑中心把所得部分利潤匯回本國,但這對于機構(gòu)投資者來說并無吸引力。

3.管理證券市場主要依靠行政手段

公司股票的發(fā)行與上市,迄今實行的是額度分配和審批制度。這種以行政手段分配資本市場資源的制度，排斥了企業(yè)以業(yè)績和成長預(yù)期競爭進入資本市場的平等機會，為尋租行為提供了空間，給績劣公司以“公關(guān)”和虛假包裝等手段擠入上市公司行列開了后門，導(dǎo)致上市公司良莠不齊，增加了證券市場的風(fēng)險。

4.證券市場投機過度

理論上說，證券市場應(yīng)是一個投資場所，由于其收益高，故具風(fēng)險較大。但目前我國證券市場受多種利益機制的內(nèi)在驅(qū)動，其中的風(fēng)險被明顯放大,使我國證券市場有更大的風(fēng)險：一是政府缺乏管理經(jīng)驗和行為規(guī)范，對資本市場干預(yù)不及時、不果斷或進行不必要的干預(yù)，造成市場震蕩；二是部分機構(gòu)投資者人為操縱市場，還有些投資者為謀取暴力，散布虛假信息，造成爭購或爭售某種股票等種種違法違規(guī)行為，往往使廣大的投資者尤其是中小投資者蒙受巨大的經(jīng)濟損失；三是證券中介機構(gòu)自律管理存在很多問題，在一定程度上損害了投資者的利益。5.市場規(guī)模小，證券數(shù)量品種少

縱向看，中國證券市場發(fā)展很快,但與橫向比，中國證券市場的規(guī)模和融資卻處于較低水平，難以抵御龐大外國資本的沖擊。到目前，中國有上市公司1389家，而美國與印度超過7000家，日本與英國也超過3000家。日本、瑞士、德國、法國、意大利等國上市公司規(guī)模均超過10億美元，而中國上市公司平均規(guī)模不到2億美元。同時，我國證券市場金融工具品種少，除股票、債券和基金外，其它衍生工具還很有限，投資者的避險工具匱乏，幾乎不存在證券交易的對沖機制，單一的投資品種、單一的交易機制，一直是困擾我國證券市場健康發(fā)展的主要難題之一，也是我國證券市場暴漲暴跌、投機氣氛濃厚的主要根源。

三、我國證券市場國際化的發(fā)展對策

1.完善立法，依法規(guī)范證券市場秩序

健全的證券管理法規(guī)體系是一個證券市場規(guī)范、完善發(fā)展的前提,證券市場的國際化發(fā)展也要求必須有一整套符合國際慣例的法律規(guī)范,才能保護境外投資者對內(nèi)地證券市場投資或國內(nèi)投資者投資于境外公司、發(fā)行在境內(nèi)市場的交易。要抓緊制定與之相配套的法律法規(guī)，如《投資者保護法》、《投資咨詢法》、《境外投資基金管理辦法》等，形成一套協(xié)調(diào)運行的法規(guī)體系，增進法律法規(guī)的可操作性。同時，要強化政府對證券市場的監(jiān)管，嚴(yán)格對證券交易機構(gòu)和證券經(jīng)營單位的規(guī)制和管理，制止證券交易中的各種違規(guī)活動。建立和完善證券市場的社會化監(jiān)管體系,發(fā)揮中介機構(gòu)特別是會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所等的監(jiān)管作用,同時調(diào)整好中國證監(jiān)會與證券交易所、證券業(yè)協(xié)會的職能劃分，形成財務(wù)監(jiān)督、法律監(jiān)督、保薦人監(jiān)督、媒體監(jiān)督、行業(yè)監(jiān)督、行政監(jiān)督與市場監(jiān)督相結(jié)合的立體式監(jiān)督網(wǎng)絡(luò)確保證券市場的公平性和有序性。

2.強化政府對證券市場的監(jiān)管

強化政府對證券市場的監(jiān)管是證券市場發(fā)展的關(guān)鍵，也是證券市場國際化能夠順利實現(xiàn)的關(guān)鍵。當(dāng)前，強化政府對證券市場監(jiān)管要做的主要工作是：（1）矯正政府角色定位。無論是上市公司還是投資者，只要有一方出現(xiàn)問題或者利益受損，都會要求政府保護自己，形成投資者、上市公司要求政府一再干預(yù)市場的“倒逼機制”。對證券市場的職責(zé)，只在于制定交易規(guī)則和維護市場秩序，保護投資者的合法權(quán)益和保持宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定。（2）采取積極穩(wěn)妥的政策措施推進中國證券市場國際化進程。

隨著改革開放的不斷深入和加入WTO，中國證券市場國際化已經(jīng)現(xiàn)實地擺在我們面前。但是，由于中國證券市場發(fā)展歷史較短，在許多方面與國際證券市場運行慣例尚未完全接軌，中國證券市場的國際化將是一個漸進的過程。在這個過程中，中國證券市場的發(fā)展既要適應(yīng)WTO規(guī)則的要求，逐步開放資本市場，又要有效控制證券市場國際化可能帶來的風(fēng)險，為此，必須采取積極穩(wěn)妥的政策和措施來推進中國證券市場的國際化進程。

3.完善證券市場制度和市場結(jié)構(gòu)

上市公司退出制度是證券市場制度建設(shè)的一項重要內(nèi)容。2001年2月23日，中國證監(jiān)會了《虧損上市公司暫停上市和終止上市實施辦法》，其出臺標(biāo)志著我國上市公司市場退出機制的正式建立和啟動。為了提高我國證券市場效率，應(yīng)健全上市公司退出機制。同時實現(xiàn)三股合一以實現(xiàn)A、B股統(tǒng)一。在此基礎(chǔ)上，積極創(chuàng)造條件，實現(xiàn)A股、B股市場并軌、準(zhǔn)許外國投資者直接進入中國股市。同時應(yīng)擴大市場規(guī)模，建立統(tǒng)一多層次的市場體系

擴大市場規(guī)模,提高上市公司質(zhì)量,這是中國證券市場國際化的基礎(chǔ),也是提高中國證券市場抵御國際資本沖擊能力的重要保證。因此,擴大證券市場規(guī)模是當(dāng)務(wù)之急。從中國證券市場的未來發(fā)展考慮，要加快證券市場的結(jié)構(gòu)調(diào)整。在繼續(xù)完善股票市場的同時，加緊建立創(chuàng)業(yè)板市場，使之與主板市場形成互補性的制度安排，為有潛力的中小型高科技企業(yè)和民營企業(yè)融資創(chuàng)造條件；積極發(fā)展分層次的場外交易市場，為已經(jīng)轉(zhuǎn)制的大量股份制企業(yè)和股份合作制企業(yè)提供股權(quán)流通市場；進一步發(fā)展債券市場特別是企業(yè)債券市場，改變中國債券市場的分割局面。另一方面，積極推進金融創(chuàng)新，穩(wěn)妥地發(fā)展金融衍生市場，使中國證券市場盡快形成以股票市場為主體，多層次證券市場并存和協(xié)調(diào)發(fā)展的市場體系。

4.實現(xiàn)人民幣自由兌換

筆者認(rèn)為，此處的開放模式應(yīng)采取循序漸進的方式，先基本實現(xiàn)人民幣的可兌換，再最終實現(xiàn)人民幣的完全可兌換。人民幣實現(xiàn)資本項目下的可自由兌換后，我國證券市場將向著更深層次的開放邁進，證券市場對外開放的廣度深度進一步提高，外資能夠在中國證券市場上享受廣泛的國民待遇，中國投資者和籌資者也能在國際市場上占據(jù)一席之地。屆時，中國證券市場也伴隨著中國經(jīng)濟的快速發(fā)展，成為國際資本市場中有影響力、有競爭力的組成部分。

5.規(guī)范上市公司的運作并提高上市公司質(zhì)量

上市公司的規(guī)范運作是證券市場國際化的基本前提，而中國證券市場國際化的最大障礙之一就是上市公司的運作不規(guī)范和質(zhì)量低劣。因此，必須加強以下方面的工作：嚴(yán)格按照上市公司的標(biāo)準(zhǔn)選擇和重組企業(yè)；加強上市公司內(nèi)部經(jīng)營管理；完善上市公司信息披露機制。

參考文獻：

[1]康燦華，張江平.中國證券市場國際化研究[J].世界經(jīng)濟研究，2001，3（3）：62-64.

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早在1992年，深圳寶安企業(yè)股份有限公司就已發(fā)行了中國第一個可轉(zhuǎn)換債券?？墒恰⒅敝?001年，中國證券市場上的可轉(zhuǎn)換債券仍然是屈指可數(shù)。究其原因，一方面是因為我國投資者對它還不太了解，投資熱情不高。而主要的原因還在于證監(jiān)會對可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行主體規(guī)定非常嚴(yán)格，有資格發(fā)行的企業(yè)非常少。按現(xiàn)行的可轉(zhuǎn)換債券管理暫行辦法規(guī)定，可以發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的只有符合條件的上市公司和重點國有企業(yè)，也可以說，可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行主體只是處于成熟期的企業(yè)。但是從可轉(zhuǎn)換債券的本質(zhì)特征來分析，可轉(zhuǎn)換債券主要適合于成長期的企業(yè)。

近幾年來，中國的高科技企業(yè)尤其是民營高科技企業(yè)如雨后春筍般迅速崛起，而新興高科技企業(yè)的融資渠道并沒有相應(yīng)地發(fā)展。這使得許多高科技企業(yè)不得不放慢腳步，有的甚至處于停滯或倒退狀態(tài)。正是考慮到這種情況，國家有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)觀部門已將在國內(nèi)開通二板市場提上了議事日程。筆者認(rèn)為這是可轉(zhuǎn)換債券在中國迅速發(fā)展的一個契機。在高科技企業(yè)迅速發(fā)展、二板市場推出在即的情況下，可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行主體應(yīng)該逐步轉(zhuǎn)向以高科技企業(yè)，尤其是處于成長期的民營高科技企業(yè)為主要的發(fā)行主體。

二、為什么在當(dāng)前環(huán)境不可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行主體可以以農(nóng)科技企業(yè)為中心

這可以從分析可轉(zhuǎn)換債券的本質(zhì)特征入手。所謂可轉(zhuǎn)換債券就是發(fā)行后一定時間可轉(zhuǎn)換成同一發(fā)行者發(fā)行的普通股票的公司債券。從定義可以看出，轉(zhuǎn)債非常適合于處于成長階段的企業(yè)藉以進行融資。這主要源于其特殊的性質(zhì)：可轉(zhuǎn)換性。對于我國絕大部分處于成長階段的高科技企業(yè)來說這一點是非常重要的，因為它們必須不斷進行研究開發(fā)，并將新的研究成果盡快轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力。這需要大量資金的投入。但是，它們的資金需求卻很難從現(xiàn)有的融資渠道中得到滿足。

企業(yè)目前最為常見的籌集資金方式是發(fā)行債券。銀行貸款、增發(fā)新股及配股，前兩種都屬于純債務(wù)性融資，后面兩種屬于純權(quán)益性融資。從統(tǒng)債務(wù)性融資來說，發(fā)行債券或銀行貸款都對企業(yè)規(guī)模、業(yè)績及其他財務(wù)指標(biāo)有相當(dāng)高的要求。這些要求對于成長期的民營高科技企業(yè)來說是很難達(dá)到的。即使得到一部分銀行貸款，也不能滿足企業(yè)的資金需求。從純權(quán)益性融資來說，在企業(yè)發(fā)展的萌芽期和成長期，因為發(fā)展前景尚不明朗，股權(quán)投資風(fēng)險比較大，一般投資者也不敢輕易介入，所以高科技企業(yè)在發(fā)展前期很難進行大規(guī)模股權(quán)籌資。即使是在二板市場融資，一段時期內(nèi)只能安排一定數(shù)量的企業(yè)上市，其融資能力也有限，難以滿足高科技企業(yè)發(fā)展的需求。總之，目前常見的籌資方式與我國絕大部分新興高科技企業(yè)的資金需求存在著一定的矛盾。而可轉(zhuǎn)換債券的可轉(zhuǎn)換性能較好地協(xié)調(diào)這種矛盾。

一方面，它最終可以轉(zhuǎn)換成權(quán)益性投資，所以融資規(guī)模不會受到企業(yè)現(xiàn)有規(guī)模的很大影響，因為投資者主要考慮的是企業(yè)的成長性，而高科技企業(yè)的成長性是比較突出的。另一方面，它具有債券的低風(fēng)險性。它僅是給了參與債務(wù)性融資的投資者一種可轉(zhuǎn)換的選擇權(quán)，不是一定要求轉(zhuǎn)換。如果到了轉(zhuǎn)換班，投資者認(rèn)為不值得投資該公司，他可以放棄轉(zhuǎn)換權(quán)，到期收回本金和利息。這樣就在一定程度上避免了早期介入的風(fēng)險。對于已上市企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券籌資也比配股或增發(fā)新股更有利。所以允許二板市場的上市企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，能更好地緩解資金需求壓力。

綜上所述，可轉(zhuǎn)換債券的本質(zhì)特征（可轉(zhuǎn)換性），決定了它非常適合處于成長期的企業(yè)作為融資工具。也就是說，可轉(zhuǎn)換債券在本質(zhì)上是適合目前中國的高科技企業(yè)的。對于高科技企業(yè)，尤其是民營高科技企業(yè)來說，利用可轉(zhuǎn)換債券進行融資與其他融資方式相比，是具有比較明顯優(yōu)勢的。

三、可轉(zhuǎn)換債券的優(yōu)勢分析

1．維護現(xiàn)有股東權(quán)益，集中企業(yè)控制權(quán)。

現(xiàn)在非常流行的高科技企業(yè)融資方式是引入風(fēng)險投資。誠然，風(fēng)險投資可以在吸取資金的同時引入一套相對成熟的管理體制，幫助企業(yè)較快走上正軌。但是，它們的資金投入要占有企業(yè)一定的股權(quán)，因為企業(yè)自身規(guī)模較小，投入資金產(chǎn)生的股權(quán)稀釋作用是非常大的，這是許多民營高科技企業(yè)業(yè)主不愿意這樣的?？赊D(zhuǎn)換債券則能相對較好地延緩和減輕這種股權(quán)稀釋的影響。相對于發(fā)行新股和配股而言，可轉(zhuǎn)換債券也具有同樣的優(yōu)勢。

可轉(zhuǎn)換債券通常要在發(fā)行一定時期以后，其轉(zhuǎn)換權(quán)才能生效。許多投資者又都會選擇在靠近失效期的時間來行使轉(zhuǎn)換權(quán)。這樣就給了企業(yè)一個準(zhǔn)備期。待企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模，國有資本較多時，同樣數(shù)量的股權(quán)投資產(chǎn)生的稀釋影響要小得多。這就能更好地維護現(xiàn)有股東權(quán)益，有利于現(xiàn)有股東控制企業(yè)的管理權(quán)。這也是業(yè)主希望達(dá)到的。

2．較低的籌資成本。

可轉(zhuǎn)換債券蘊含著債券轉(zhuǎn)化為股票的選擇權(quán)，也就是說它賦予投資者獲得股權(quán)收益的權(quán)利。一般來說，股權(quán)持有收益率要高于債券收益取正因為可轉(zhuǎn)換債券蘊含著這種潛在的高收益率。使得企業(yè)利用可轉(zhuǎn)換債券進行融資時，初期的融資成本要較純債務(wù)性融資的融資成本為低。所以，利用可轉(zhuǎn)換債券進行融資可以讓企業(yè)在其急需大量資金時以相對較低的成本獲得相對較大規(guī)模的資金，這對成長中的企業(yè)來說是非常有利的。

四、可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行主體轉(zhuǎn)變的可行性

如果只有前面的主觀愿望，而客觀條件不具備，那是不行的。這里所說的客觀條件是可轉(zhuǎn)換債券必須要以企業(yè)已經(jīng)或即將要發(fā)行普通股票為前提條件。如果沒有二板市場的開通在即，前面的所有論述都只能說是紙上談兵，不切實際?，F(xiàn)在二板市場的開通已成定局，只是時間的早晚而且。二權(quán)市場為高科技企業(yè)股票的發(fā)行上市敞開了一扇大門。同時也意味著高科技企業(yè)的可轉(zhuǎn)換債券可以在二板市場上發(fā)行上市。其意義在于增加了可轉(zhuǎn)換債券的流通性。也為可轉(zhuǎn)換債券的投資者提供了一條順暢的進入一退出通道，減少了投資于可轉(zhuǎn)換債券的風(fēng)險。為投資者進行投資組合策略提供了一種新的選擇。