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篇1

關(guān)鍵詞：淺議 企業(yè)并購(gòu)

一、緒論

（一）企業(yè)并購(gòu)存在的背景

近年來，企業(yè)所處的經(jīng)營(yíng)環(huán)境發(fā)生了顯著的變化，企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)越來越激烈，正是由于存在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，才使企業(yè)并購(gòu)成為可能。企業(yè)通過并購(gòu)可以壯大自己，提高競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

（二）企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)

1、企業(yè)并購(gòu)是自身發(fā)展的需要

通過并購(gòu)企業(yè)可在較短的時(shí)間內(nèi)擴(kuò)大規(guī)模，實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張；可以打破行業(yè)壁壘，以較低的成本實(shí)現(xiàn)發(fā)展；更好地適應(yīng)外部環(huán)境的變化；提高市場(chǎng)占有率，增加盈利水平，實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

2、充分發(fā)揮經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)作用

通過企業(yè)并購(gòu)，實(shí)現(xiàn)一體化經(jīng)營(yíng)，減少成本，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)；通過橫向并購(gòu)可以獲得壟斷利益；并購(gòu)可使企業(yè)間資源互補(bǔ)，實(shí)現(xiàn)資源合理配置，有利于抵御風(fēng)險(xiǎn)。

3、企業(yè)并購(gòu)可實(shí)現(xiàn)提高管理效益

通過并購(gòu)可精減管理層，節(jié)約管理費(fèi)用支出。根據(jù)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)原則，提高企業(yè)整體管理水平。

二、企業(yè)并購(gòu)應(yīng)關(guān)注的因素分析

（一）事先做好并購(gòu)規(guī)劃的制訂工作

（1）首先應(yīng)根據(jù)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略并結(jié)合實(shí)際情況明確是以資金、技術(shù)為主，還是以市場(chǎng)、品牌、管理水平等為主確立并購(gòu)目的。

（2）根據(jù)并購(gòu)目的，通過細(xì)致調(diào)研和相關(guān)信息的采集并結(jié)合行業(yè)特性、企業(yè)規(guī)模大小、盈利水平高低及地理位置的優(yōu)越等因素確定可供選擇的目標(biāo)企業(yè)。

（3）根據(jù)企業(yè)自身財(cái)務(wù)狀況及所需支付款項(xiàng)，設(shè)計(jì)以現(xiàn)金、股權(quán)還是混合支付等不同的并購(gòu)支付方式。

（4）企業(yè)并購(gòu)所需資金數(shù)額巨大，單靠企業(yè)自有資金相差甚遠(yuǎn)，必須通過外部融資解決。企業(yè)需做好資金來源分析，制定合理的融資規(guī)劃。

（二）如何選擇目標(biāo)企業(yè)

選擇目標(biāo)企業(yè)是并購(gòu)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，需從兩方面考慮。

首先企業(yè)需根據(jù)自身現(xiàn)狀及未來的發(fā)展趨勢(shì)，對(duì)并購(gòu)的行業(yè)進(jìn)行調(diào)查分析，謹(jǐn)慎選擇并購(gòu)行業(yè)。比如企業(yè)所處的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，發(fā)展空間較小，企業(yè)可考慮選擇不同的行業(yè)進(jìn)行并購(gòu)；若企業(yè)在現(xiàn)有行業(yè)已處于優(yōu)勢(shì)地位，出于擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的考慮，可選擇同行業(yè)進(jìn)行并購(gòu)。

其次企業(yè)應(yīng)根據(jù)目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)現(xiàn)狀、技術(shù)水平、研發(fā)能力、管理水平及行業(yè)地位等因素選擇適合的并購(gòu)對(duì)象。

（三）如何進(jìn)行價(jià)值評(píng)估

價(jià)值評(píng)估在企業(yè)并購(gòu)中占有中心地位，按照成本效益原則，只有當(dāng)并購(gòu)凈收益大于零時(shí)，并購(gòu)行為才能實(shí)施。

企業(yè)應(yīng)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)、財(cái)務(wù)、制度及契約合同等方面進(jìn)行進(jìn)一步的深入調(diào)查。對(duì)調(diào)查資料進(jìn)行詳細(xì)客觀分析，以便確定其信息的真實(shí)性，風(fēng)險(xiǎn)的大小，存在的問題及解決方案。企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估主要分析相關(guān)企業(yè)的價(jià)值和并購(gòu)增值情況。具體從以下方面進(jìn)行：并購(gòu)雙方企業(yè)價(jià)值、并購(gòu)后整體企業(yè)價(jià)值及并購(gòu)凈收益。通過價(jià)值評(píng)估，可以了解企業(yè)賬、實(shí)是否相符，并在此基礎(chǔ)上，確定并購(gòu)價(jià)格。

三、企業(yè)并購(gòu)的融資安排

企業(yè)并購(gòu)所需資金，不同于日常經(jīng)營(yíng)需要資金，數(shù)額巨大。而企業(yè)內(nèi)部融資只能提供部分資金，因此，并購(gòu)資金來源主要依靠外部融資獲取。能否做到不斷優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，既要保障融資數(shù)量，又要使融資成本較低，是并購(gòu)成功實(shí)施的前提。

并購(gòu)融資渠道分為：內(nèi)部融資和外部融資。內(nèi)部融資主要是企業(yè)長(zhǎng)期積累的自有資金，具有成本低，風(fēng)險(xiǎn)小的特點(diǎn)，應(yīng)優(yōu)選此方式。外部融資主要有發(fā)行普通股、債券、可轉(zhuǎn)換公司債券、認(rèn)股權(quán)證等直接方式；還有貸款等間接方式。外部融資具有速度快、數(shù)額大、資金成本較高、風(fēng)險(xiǎn)較大的特點(diǎn)。

四、企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理

（一）防范政治風(fēng)險(xiǎn)

政治環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)有：政府干預(yù)風(fēng)險(xiǎn)、所有權(quán)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等。企業(yè)應(yīng)事先進(jìn)行詳細(xì)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，特別關(guān)注當(dāng)?shù)卣深A(yù)事項(xiàng)；與其他企業(yè)共同參股，分散風(fēng)險(xiǎn)；與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)合作尋求政治支持。通過事先采取防范措施，防范政治風(fēng)險(xiǎn)。

（二）防范法律風(fēng)險(xiǎn)

要了解當(dāng)?shù)叵嚓P(guān)法律法規(guī)，文化傳統(tǒng)、價(jià)值觀等，使企業(yè)并購(gòu)合法合規(guī)。

（三）完善管理機(jī)制

首先應(yīng)統(tǒng)一管理理念，制定規(guī)范完整的制度、法規(guī)；完善科學(xué)的法人治理結(jié)構(gòu)，確保企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)控制權(quán)。

（四）完善內(nèi)部控制制度

制定一套完善的內(nèi)控制度，明確職責(zé)權(quán)限，監(jiān)控整個(gè)業(yè)務(wù)流程，形成以點(diǎn)帶面全員參與的制衡機(jī)制。

六、結(jié)束語

并購(gòu)對(duì)企業(yè)來說是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)投資。在競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的市場(chǎng)環(huán)境中，企業(yè)通過成功并購(gòu)，可實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。但是，企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)涉及許多方面，如果一旦發(fā)生失誤，造成并購(gòu)失敗，則會(huì)使企業(yè)陷入危險(xiǎn)境地。所以，進(jìn)行并購(gòu)時(shí)必須結(jié)合企業(yè)整體發(fā)展戰(zhàn)略和自身實(shí)際，緊緊圍繞主業(yè)展開，制定行之有效的并購(gòu)規(guī)劃，確保并購(gòu)活動(dòng)的順利進(jìn)行。

參考文獻(xiàn)：

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[2]唐緒兵.中國(guó)企業(yè)并購(gòu)規(guī)制[J].經(jīng)濟(jì)管理，2006-11-01

篇2

【關(guān)鍵詞】 成本理論 并購(gòu)成本 并購(gòu)策略

進(jìn)入21世紀(jì)，世界經(jīng)濟(jì)全球化的步伐明顯加快，企業(yè)面臨著越來越激烈的外部市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力。為了在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中占有一席之地，企業(yè)開始尋求快速擴(kuò)張，其中有效的途徑之一是企業(yè)采取并購(gòu)戰(zhàn)略。目前，企業(yè)間的并購(gòu)行為正日益增多，同時(shí)也演變?yōu)橘Y本市場(chǎng)的一項(xiàng)重要內(nèi)容。但目睹越來越頻繁的并購(gòu)失敗的案例的出現(xiàn)，如何評(píng)價(jià)一項(xiàng)并購(gòu)策略是否合理的問題擺在了企業(yè)以及研究者的面前。隨之，現(xiàn)代并購(gòu)理論的出現(xiàn)為其提供了一定的解釋，其中成本理論從成本的角度為失敗提供了比較合理的解釋。面對(duì)成功的并購(gòu)帶給企業(yè)的巨大利益誘惑，有關(guān)并購(gòu)成本與并購(gòu)策略選擇的研究不僅有著理論意義，更是極具現(xiàn)實(shí)意義。

一、成本理論

現(xiàn)代公司制度認(rèn)為，由于公司所有權(quán)和控制權(quán)的兩權(quán)分離，導(dǎo)致了股東和高層管理者之間的利益和收益并不完全一致，至此問題應(yīng)運(yùn)而生。作為現(xiàn)代股份公司的必然產(chǎn)物，成本問題成為經(jīng)濟(jì)學(xué)中討論的焦點(diǎn)問題之一。通常，成本被定義為由于公司關(guān)系中兩個(gè)利益主體即股東和高層管理者目標(biāo)上的差距而誘發(fā)的損失或代價(jià)。先前，一些學(xué)者討論了兩權(quán)分離帶來的問題，所有權(quán)與控制權(quán)的分離會(huì)導(dǎo)致這樣一種局面，即所有者和高層管理者之間的利益可能存在不一致。實(shí)際情況已經(jīng)證實(shí)，兩者利益經(jīng)常出現(xiàn)不相一致，導(dǎo)致以前限制管理者權(quán)力的許多制約機(jī)制消失。股東為了維護(hù)自己的既得利益，加大監(jiān)督管理的力度，由此帶來的股東監(jiān)督管理的成本可能大于獲得的收益。公司的高層管理者擁有自己的利益構(gòu)成，其做出的行動(dòng)決策的后果的收益效應(yīng)并不是完全由自己承擔(dān)。為了使自己的收益最大化，又由于其擁有資源配置的便利性，時(shí)常會(huì)基于自身的需求做出決策，這就導(dǎo)致資源不合理的配置，甚至產(chǎn)生效率低下及損害股東利益的現(xiàn)象。由于對(duì)高層管理者缺乏適當(dāng)?shù)谋O(jiān)督管理，造成資源浪費(fèi)嚴(yán)重，成本會(huì)進(jìn)一步增加。這一有關(guān)兩權(quán)分離所引發(fā)的成本的論點(diǎn)在經(jīng)濟(jì)學(xué)家中產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。另外，科斯認(rèn)為，企業(yè)的邊界由兩種成本的權(quán)衡決定，其中之一是企業(yè)通過權(quán)威配置資源所節(jié)約的市場(chǎng)交易成本，以及在此過程中所產(chǎn)生的組織成本，即交易成本。隨后，基于監(jiān)督成本進(jìn)行討論的成本問題相關(guān)研究接踵而至。企業(yè)的運(yùn)營(yíng)不可能依靠單一的某個(gè)人或者某幾個(gè)人完成，而是需要團(tuán)隊(duì)。團(tuán)隊(duì)協(xié)作生產(chǎn)的過程中，會(huì)出現(xiàn)個(gè)人對(duì)于企業(yè)產(chǎn)出的邊際貢獻(xiàn)無法衡量的問題。一般情況下，企業(yè)用團(tuán)隊(duì)的平均貢獻(xiàn)代替?zhèn)€人邊際貢獻(xiàn)，導(dǎo)致“搭便車”現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。為了抑制該現(xiàn)象的出現(xiàn)，必須有監(jiān)督者，從而產(chǎn)生監(jiān)督成本。鑒于兩權(quán)分離的論點(diǎn)可知，當(dāng)監(jiān)督者不是企業(yè)所有者時(shí)，又會(huì)出現(xiàn)對(duì)監(jiān)督者進(jìn)行監(jiān)督的監(jiān)督成本，如此反復(fù)，所造成的成本只增不減。

綜觀此前各方面的研究，并沒有完全正確表述成本的真正內(nèi)涵。直到1976年，詹森和麥克林才正式提出了成本的概念，即委托人的監(jiān)督支出，人的保證支出以及因人決策與使委托人福利最大化的決策存在偏差而使委托人遭受的福利損失的總和。由于外部股東不參與管理，但公司的發(fā)展情況決定著其收益情況，作為公司的高層管理者通常不會(huì)因?yàn)閾碛幸欢〝?shù)量的股權(quán)而以實(shí)現(xiàn)公司兼職最大化為目標(biāo)經(jīng)營(yíng)企業(yè)股東為了實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化，會(huì)進(jìn)行監(jiān)督，由此會(huì)產(chǎn)生監(jiān)督成本。另外，高層管理者雖然不會(huì)以股東價(jià)值最大化為目標(biāo)，但卻會(huì)尋求自身價(jià)值最大化，在權(quán)衡各種利益之后，會(huì)做出相應(yīng)的經(jīng)營(yíng)保證，由此又會(huì)產(chǎn)生保證成本。企業(yè)的任何決策不可能實(shí)現(xiàn)零成本，所以決策的制定同樣需要成本作為支撐。在自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中存在著制約經(jīng)理機(jī)會(huì)行為和限制問題的力量。雖然市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不可能達(dá)到完全自由，但卻也能在一定程度上降低成本。另外，公司并購(gòu)市場(chǎng)的存在也時(shí)刻給高層管理者以可能隨時(shí)被接管的壓力，從而可以有效地降低成本?？傊?，成本理論的出現(xiàn)為并購(gòu)成本的解釋提供了依據(jù)，同時(shí)也為企業(yè)選擇并購(gòu)策略提供了理論上的支撐。

二、企業(yè)并購(gòu)成本分析

并購(gòu)是指企業(yè)之間的兼并與收購(gòu)行為的統(tǒng)稱。企業(yè)并購(gòu)的實(shí)質(zhì)是在企業(yè)控制權(quán)運(yùn)動(dòng)過程中，各權(quán)利主體依據(jù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)做出的制度安排而進(jìn)行的一種權(quán)利讓渡行為。并購(gòu)活動(dòng)是在一定的財(cái)產(chǎn)權(quán)利制度和企業(yè)制度條件下進(jìn)行的，在并購(gòu)過程中，某一或某一部分權(quán)利主體通過出讓所擁有的對(duì)企業(yè)的控制權(quán)而獲得相應(yīng)的受益，另一個(gè)部分權(quán)利主體則通過付出一定代價(jià)而獲取這部分控制權(quán)。企業(yè)并購(gòu)的過程實(shí)質(zhì)上是企業(yè)權(quán)利主體不斷變換的過程。企業(yè)并購(gòu)買賣的標(biāo)的物是資本資產(chǎn)，但從實(shí)質(zhì)上講，仍然屬于商品交易范疇，是一種特殊的商品交易活動(dòng)。由以上成本理論分析可知，成本是一項(xiàng)通常的商品交易能否進(jìn)行一個(gè)重要的衡量指標(biāo)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的大環(huán)境下，不計(jì)成本的交易行為并不存在。企業(yè)并購(gòu)作為一項(xiàng)交易行為，其成本問題同樣值得深究。根據(jù)上述對(duì)成本理論的分析發(fā)現(xiàn)，企業(yè)并購(gòu)成本是實(shí)施并購(gòu)戰(zhàn)略企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)中付出的一系列代價(jià)的總和。這些成本既包括并購(gòu)過程中的并購(gòu)成本，也包括并購(gòu)?fù)瓿珊蟾黜?xiàng)資源的整合成本；既包括并購(gòu)活動(dòng)中可見的有形成本，也包括并購(gòu)活動(dòng)中不可見的無形成本。

綜合先前有關(guān)并購(gòu)成本的分類，可將并購(gòu)成本分為直接成本和間接成本。其中，直接成本從并購(gòu)過程的角度，主要包括并購(gòu)公司選擇目標(biāo)企業(yè)的成本、調(diào)查分析成本、談判簽約成本、目標(biāo)企業(yè)的反并購(gòu)和直接的并購(gòu)支出，即并購(gòu)價(jià)格，是為了取得目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際控制權(quán)而支付給目標(biāo)企業(yè)股東的支出，它是企業(yè)并購(gòu)成本的主要組成部分。從企業(yè)并購(gòu)行為的特點(diǎn)和成本習(xí)性角度，主要包括交易成本、融資成本。并購(gòu)交易成本是實(shí)施并購(gòu)戰(zhàn)略一方為獲得目標(biāo)企業(yè)而付出的成本，融資成本是獲取資金所需付出的利息等費(fèi)用。除此之外，直接成本還包括并購(gòu)?fù)瓿沙杀?，是指并?gòu)企業(yè)因收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)而發(fā)生的收購(gòu)價(jià)格、舉債的債務(wù)成本、收購(gòu)過程的交易成本以及其他附加成本等。間接成本基于并購(gòu)過程主要包括中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用、整合成本。整合成本是企業(yè)實(shí)現(xiàn)一體化運(yùn)作的成本，是指在企業(yè)完成并購(gòu)后因調(diào)整合并有關(guān)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)組織機(jī)構(gòu)等所付出的費(fèi)用的總和，它主要包括組織結(jié)構(gòu)一體化成本、業(yè)務(wù)一體化成本、人事一體化成本、管理一體化成本和文化一體化成本等?；谄髽I(yè)并購(gòu)行為的特點(diǎn)和成本習(xí)性，間接成本主要包括中間費(fèi)用、稅收成本、制度成本和后續(xù)成本。中間費(fèi)用是指并購(gòu)方支付給投資銀行、會(huì)計(jì)事務(wù)所、律師等中介機(jī)構(gòu)的咨詢費(fèi)和顧問費(fèi)，其數(shù)量通常與并購(gòu)資產(chǎn)總額成一定比例；稅收成本是指政府針對(duì)企業(yè)并購(gòu)行為，在各個(gè)環(huán)節(jié)所征收的各種稅費(fèi)的總和；制度成本是指企業(yè)在并購(gòu)過程中，由所處的現(xiàn)實(shí)宏觀環(huán)境中的制度規(guī)定、制度健全程度及制度執(zhí)行強(qiáng)度等因素而產(chǎn)生的成本支出；后續(xù)成本是企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿珊螅捎诓①?gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)在經(jīng)營(yíng)管理、市場(chǎng)建設(shè)、資源整合等方面的需要，往往還要作進(jìn)一步的投入。除此之外，間接成本還包括因并購(gòu)增加的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本和并購(gòu)失敗的損失成本。因并購(gòu)增加的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)費(fèi)用，是指在并購(gòu)?fù)瓿梢院蟮恼想A段增加的因企業(yè)并購(gòu)后需要增加的固定資產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn)等資產(chǎn)投資以及相關(guān)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)費(fèi)用；并購(gòu)失敗的損失成本，是指并購(gòu)企業(yè)為收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)所付出的費(fèi)用因并購(gòu)失敗而轉(zhuǎn)化為損失成本。

三、并購(gòu)成本與并購(gòu)策略選擇

由以上并購(gòu)成本分析可知，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)中的投資成本并不能規(guī)范企業(yè)并購(gòu)成本。企業(yè)并構(gòu)成本屬于管理會(huì)計(jì)的范疇，是實(shí)施并購(gòu)戰(zhàn)略的企業(yè)的高層管理者在并購(gòu)戰(zhàn)略管理中所必需的決策信息。并購(gòu)中的發(fā)出并購(gòu)一方企業(yè)對(duì)并購(gòu)成本的估算將對(duì)其是否采取并購(gòu)行為產(chǎn)生直接的影響。資本運(yùn)營(yíng)是企業(yè)釋放多年經(jīng)驗(yàn)積累的資本、資源的有效方式，企業(yè)謀求進(jìn)一步的發(fā)展通常借助于資本運(yùn)營(yíng)的力量。企業(yè)并購(gòu)作為資本運(yùn)營(yíng)的核心內(nèi)容，已經(jīng)成為企業(yè)快速擴(kuò)張的重要手段與方式之一。提升并購(gòu)后新企業(yè)的價(jià)值是企業(yè)并購(gòu)的最終目的，原則上講只要有利于企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)的并購(gòu)行為都是可行的。正是由于這種只看重結(jié)果的原則存在，導(dǎo)致了許多企業(yè)并購(gòu)的折戟。由于并購(gòu)成本的客觀存在，并購(gòu)的決策過程并不是想象中的那么簡(jiǎn)單。并購(gòu)決策在操作層面上的一個(gè)最為核心的內(nèi)容就是對(duì)并購(gòu)成本的厘清和估算，并且它是任何并購(gòu)活動(dòng)都不可或缺的環(huán)節(jié)，從而構(gòu)成了企業(yè)并購(gòu)決策的根本依據(jù)之一。企業(yè)在準(zhǔn)備實(shí)施并購(gòu)決策之前，將不得不在并購(gòu)收益與并購(gòu)成本之間做出正確的權(quán)衡，以確保并購(gòu)的收益大于成本，避免出現(xiàn)并購(gòu)成本超過并購(gòu)收益的局面。另外，如果并購(gòu)成本過高，以至于按照并購(gòu)方現(xiàn)有的實(shí)力根本無法實(shí)施并購(gòu)，那么無論并購(gòu)的前景有多么好，未來的協(xié)同價(jià)值有多么大，對(duì)于并購(gòu)方來說其最優(yōu)策略也只能是干脆放棄并購(gòu)。而且并購(gòu)收益相對(duì)來說不確定性很大，即便是真的存在也需要相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期方能慢慢體現(xiàn)出來，而并購(gòu)成本給企業(yè)造成的壓力卻是立竿見影的。發(fā)出并購(gòu)一方企業(yè)在進(jìn)行是否應(yīng)當(dāng)實(shí)施并購(gòu)的決策判斷時(shí)，無論其最初的目的是什么，在可行性分析階段都要面對(duì)成本核算的問題。如果忽視并購(gòu)成本的約束作用，企業(yè)的并購(gòu)行為就是非理性的，這將極大地增加并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)并購(gòu)是一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)性很大的業(yè)務(wù)，如果并購(gòu)策略制定正確，能夠使企業(yè)跳躍式發(fā)展，反之，會(huì)造成巨大損失，甚至?xí)蛊髽I(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)陷入困境。因而，企業(yè)必須依據(jù)自身的資源條件、市場(chǎng)的狀況及其發(fā)展目標(biāo)制定正確的并購(gòu)策略。根據(jù)以往成功企業(yè)并購(gòu)案例分析發(fā)現(xiàn)，企業(yè)并購(gòu)應(yīng)遵循以下幾方面的原則。首先，并購(gòu)應(yīng)在企業(yè)戰(zhàn)略框架內(nèi)進(jìn)行。企業(yè)戰(zhàn)略的框架決定著企業(yè)未來發(fā)展的前景、范圍。并購(gòu)作為一項(xiàng)企業(yè)擴(kuò)張的手段，必然要列入企業(yè)的戰(zhàn)略框架，確保并購(gòu)發(fā)生了合理的范圍之類。其次，以衡量并購(gòu)對(duì)象的價(jià)值為基礎(chǔ)，明確并購(gòu)的目的。要進(jìn)行全面的成本核算，以及估計(jì)未來收益能力。在確保收益能夠超過成本的基礎(chǔ)上，決定企業(yè)并購(gòu)的方向，比如擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、提高市場(chǎng)占有率、擴(kuò)大市場(chǎng)范圍、進(jìn)入新的市場(chǎng)、獲取技術(shù)和人才以及降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等。再次，要以擁有一定的剩余經(jīng)營(yíng)資源為前提條件。剩余經(jīng)營(yíng)資源是指企業(yè)所擁有的經(jīng)營(yíng)資源用于維持目前的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)外還存在一定的過剩。這樣才能防止由并購(gòu)產(chǎn)生的資源缺乏、資金短缺等問題的發(fā)生。最后，找準(zhǔn)自身的企業(yè)的不足，選擇能夠彌補(bǔ)不足的企業(yè)作為并購(gòu)對(duì)象。并購(gòu)雙方的相關(guān)性越大，并購(gòu)成功率會(huì)越高。總之，并購(gòu)策略的選擇不能盲目地進(jìn)行，一定要以成本問題為導(dǎo)向進(jìn)行。

四、選擇合理的并購(gòu)策略的相關(guān)建議

由以上分析可知，企業(yè)的并購(gòu)策略并不能單一地依據(jù)企業(yè)的現(xiàn)狀做出，而要將并購(gòu)成本作為考慮的基本前提。并購(gòu)作為一項(xiàng)企業(yè)間的交易行為，不僅能夠給企業(yè)帶來效益，同樣會(huì)使企業(yè)受損，甚至遭受滅頂之災(zāi)。隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)為了占有一席之地，開始采取并購(gòu)策略尋求擴(kuò)張，一味地看重并購(gòu)帶來的效益，而沒有對(duì)并購(gòu)戰(zhàn)略的實(shí)施是否合理進(jìn)行研究?；诖?，筆者提出了以下選擇合理的并購(gòu)策略的相關(guān)建議。

1、制定合理避稅策略，選擇低并購(gòu)成本的并購(gòu)策略

由于不同類型的資產(chǎn)稅率不同，企業(yè)可以采取某些財(cái)務(wù)處理辦法達(dá)到合理避稅的目的。以收購(gòu)企業(yè)的股票換取收購(gòu)企業(yè)股票，這就使被收購(gòu)企業(yè)的股東既未收到現(xiàn)金，也未實(shí)現(xiàn)資本收益，達(dá)到免稅的目的，并且在不納稅的情況下企業(yè)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的流動(dòng)和轉(zhuǎn)移。并購(gòu)企業(yè)要充分利用被并購(gòu)企業(yè)的未繳稅收，并購(gòu)公司可以利用被并購(gòu)企業(yè)沒有利用的虧損稅收結(jié)轉(zhuǎn)額。盡可能地利用現(xiàn)金資產(chǎn)，通過對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行剝離而充分利用被低估的資產(chǎn)可以減少稅收。另外，在股權(quán)出售方面，賣方的稅負(fù)由股東負(fù)擔(dān)，公司本身并無任何交易，自然沒有任何所得稅負(fù)，對(duì)于資產(chǎn)收購(gòu)而言，賣方當(dāng)事人是企業(yè)，其出售資產(chǎn)的價(jià)格扣除賬面成本及相關(guān)費(fèi)用后的所得須繳納所得稅。在收購(gòu)股權(quán)方式時(shí)，要核定賣方企業(yè)過去的虧損，這樣可以扣除未來所得。除此之外，企業(yè)選擇并購(gòu)的對(duì)象以享有稅收優(yōu)惠的企業(yè)為優(yōu)先考慮對(duì)象，這也可以減少稅收。并購(gòu)成本中包含著各項(xiàng)稅務(wù)成本，合理避稅可以降低并購(gòu)成本。在選擇并購(gòu)策略時(shí)，首先應(yīng)考慮可以減少稅務(wù)，甚至合理避稅的并購(gòu)策略。

2、制定合理的并購(gòu)成本估算體系

并購(gòu)策略的選擇基于并購(gòu)成本和并購(gòu)收益的權(quán)衡結(jié)果。如果并購(gòu)成本大于并購(gòu)收益，必須要放棄并購(gòu)。對(duì)于企業(yè)高層管理者而言，這樣的道理已經(jīng)成為了常識(shí)。但實(shí)際情況是，并購(gòu)失敗的案例越來越多，究其原由，很大程度上是因?yàn)椴①?gòu)成本估算出現(xiàn)嚴(yán)重誤差。眾多調(diào)查表明，大部分企業(yè)沒有制定合理的戰(zhàn)略成本估算體系，尤其是并購(gòu)成本估算體系。由上述企業(yè)并購(gòu)成本分析可知，并購(gòu)成本不僅包括有形成本，還包括無形成本。成本估算體系的制定一定要綜合考慮各種成本。相比于并購(gòu)收益，并構(gòu)成本的變動(dòng)性比較穩(wěn)定，所以一項(xiàng)并購(gòu)策略是否有執(zhí)行的價(jià)值應(yīng)當(dāng)以并購(gòu)成本作為評(píng)判的前提。另外，相關(guān)信息的收集在并購(gòu)成本過程中起著至關(guān)重要的作用，做好并購(gòu)實(shí)施前后的信息收集尤其重要。并購(gòu)操作人員的首要工作就是圍繞并購(gòu)實(shí)施展開詳細(xì)的信息收集工作，不僅要對(duì)自身進(jìn)行全方面的調(diào)研，也要對(duì)被并購(gòu)單位進(jìn)行充分調(diào)研。作為目標(biāo)企業(yè)的外部收購(gòu)者通常很難完全將信息收集齊全，這就需要收購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行實(shí)地調(diào)研活動(dòng)。對(duì)并購(gòu)前的信息準(zhǔn)備，要求并購(gòu)企業(yè)的資本營(yíng)運(yùn)人員必須發(fā)現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)所在，幫助企業(yè)的高層管理人員形成對(duì)目標(biāo)企業(yè)整體認(rèn)識(shí)，引起并購(gòu)企業(yè)管高層管理者對(duì)并購(gòu)成本的重視。如此，才能為并購(gòu)成本的估算提供更為全面的依據(jù)?？傊①?gòu)成本估算體系要以并購(gòu)策略的選擇為服務(wù)對(duì)象，保證并購(gòu)策略的選擇順利進(jìn)行。

3、制定合理的整合企業(yè)并購(gòu)措施，保障并購(gòu)策略順利實(shí)施

企業(yè)并購(gòu)后的整合是指當(dāng)采取并購(gòu)行為獲得被并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)所有權(quán)、股權(quán)或經(jīng)營(yíng)控制權(quán)之后進(jìn)行的資產(chǎn)、人員等企業(yè)要素的整體系統(tǒng)安排，從而使并購(gòu)后的企業(yè)按照一定的并購(gòu)目標(biāo)、方針和戰(zhàn)略組織營(yíng)運(yùn)。并購(gòu)后的整合需要將原由兩個(gè)或更多企業(yè)的不同的運(yùn)作體系（管理、生產(chǎn)、營(yíng)銷、服務(wù)、企業(yè)文化等）有機(jī)地結(jié)合成一個(gè)整體并迅速有效地運(yùn)轉(zhuǎn)起來。整合不是兩個(gè)當(dāng)事企業(yè)簡(jiǎn)單地合并在一起，而是一個(gè)企業(yè)對(duì)另一個(gè)企業(yè)的改造和調(diào)整。通常，并購(gòu)企業(yè)往往是在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中取勝的企業(yè)，被并購(gòu)企業(yè)是在競(jìng)爭(zhēng)中難以為繼的劣勢(shì)企業(yè)，其被并購(gòu)的原因很可能是由于經(jīng)營(yíng)水平低、投資失敗、銷售不力、管理不當(dāng)、實(shí)力較弱等。這些企業(yè)被并購(gòu)后，如果并購(gòu)企業(yè)不對(duì)之進(jìn)行人、財(cái)、物和產(chǎn)、供、銷等的重大改造和調(diào)整，就難以將自身的經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)發(fā)揮出來，可能使并購(gòu)背上沉重的包袱。故此，制定的整合企業(yè)并購(gòu)的措施一定要打破先前相互獨(dú)立、自主經(jīng)營(yíng)的局面，摒棄其各自的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)、方針，從而形成以分工為原則，按技術(shù)、性能合理配置被并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)的新局面，從而實(shí)現(xiàn)資源的有效利用。此外，還必須對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的員工進(jìn)行適當(dāng)?shù)陌才?、調(diào)整。故此，合理地整合企業(yè)并購(gòu)措施才能保證并購(gòu)策略的順利實(shí)施。除此之外，并購(gòu)后企業(yè)的內(nèi)部管理層協(xié)調(diào)問題也同樣重要。企業(yè)并購(gòu)是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)，必然需要很多部門的參與，由此也會(huì)帶來各種矛盾，諸如管理者權(quán)利分配問題。所以，整合企業(yè)并購(gòu)的過程中，一定要將管理層的設(shè)定、權(quán)利的分配等方面問題考慮在內(nèi)。

五、小結(jié)

我國(guó)目前正處于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展時(shí)期，企業(yè)為了在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中占有優(yōu)勢(shì)地位，開始采取各種擴(kuò)張戰(zhàn)略。企業(yè)并購(gòu)作為一項(xiàng)有效的擴(kuò)張手段，被企業(yè)廣泛采用。但面對(duì)目前日益增多的并購(gòu)失敗案例，有關(guān)企業(yè)并購(gòu)策略的研究層出不窮。并購(gòu)成本是企業(yè)并購(gòu)策略必須考慮的因素，并購(gòu)成本很大程度上決定著企業(yè)并購(gòu)策略的選擇，是影響并購(gòu)行為成功與否的重要因素。至此，有關(guān)并構(gòu)成本和并購(gòu)策略選擇之間關(guān)系的研究頻繁浮現(xiàn)。本文綜合先前對(duì)并購(gòu)成本、并購(gòu)策略的相關(guān)研究，從成本理論角度出發(fā)，分析了企業(yè)并購(gòu)成本的內(nèi)涵，并進(jìn)一步探討了企業(yè)并購(gòu)成本與并購(gòu)策略選擇的關(guān)系，最后提出了合理選擇并購(gòu)策略的相關(guān)建議。企業(yè)要想成功選擇合理的并購(gòu)策略，關(guān)鍵要充分分析、估算并購(gòu)全過程中的各種成本。正確權(quán)衡成本與收益之間的關(guān)系，避免造成對(duì)于成本和收益之間關(guān)系的判斷與定位，如此為選擇合理的并購(gòu)策略奠定基礎(chǔ)，為企業(yè)有效實(shí)施并購(gòu)戰(zhàn)略提供支撐，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)尋求擴(kuò)張的最終目的。

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篇3

一、全球企業(yè)并購(gòu)的新趨向

一般而言，企業(yè)并購(gòu)是指一個(gè)企業(yè)購(gòu)買其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，使其他企業(yè)失去法人資格或獨(dú)立經(jīng)濟(jì)實(shí)體資格的行為。但是，這一經(jīng)濟(jì)學(xué)的解釋并未全面反映出企業(yè)并購(gòu)的本質(zhì)。簡(jiǎn)單地講，企業(yè)并購(gòu)本身并不是目的，而是立足于提高經(jīng)濟(jì)效率，通過企業(yè)變更和終止的方式，實(shí)現(xiàn)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中的優(yōu)勝劣汰。

企業(yè)并購(gòu)是正常的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，只不過近年來企業(yè)并購(gòu)日益加劇，才引起人們的關(guān)注和思索。企業(yè)間之所以會(huì)產(chǎn)生并購(gòu)和被并購(gòu)現(xiàn)象，其深層次原因在于市場(chǎng)。換言之，企業(yè)的并購(gòu)行為原因和目的都在于改變和理順市場(chǎng)供需關(guān)系的秩序，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)資源的重新配置，從而獲得最大利潤(rùn)。19世紀(jì)90年代，歐美大陸忽然出現(xiàn)的企業(yè)并購(gòu)熱潮使曾讓企業(yè)家們寢食難安的生產(chǎn)過剩心病一夜之間得以化解。同樣的情況又出現(xiàn)在百年之后，隨著經(jīng)濟(jì)全球化步伐加快，政府、企業(yè)和市場(chǎng)應(yīng)接不暇，信息失靈，直接導(dǎo)致生產(chǎn)過剩。不管是汽車業(yè)、石油業(yè)乃至銀行業(yè)，普遍存在著生產(chǎn)或服務(wù)能力過剩的嚴(yán)重新問題。據(jù)估計(jì)，全球汽車業(yè)過剩的生產(chǎn)能力將達(dá)2000萬輛。企業(yè)要想在世界范圍內(nèi)參和競(jìng)爭(zhēng)，就必須結(jié)盟開辟市場(chǎng)，以重組削減成本，從而提高效率。1998年，英國(guó)石油公司和美國(guó)阿莫科石油公司在合并后節(jié)約成本10億美元，而戴姆勒——奔馳和克菜斯勒跨國(guó)“婚姻”的合并，預(yù)計(jì)幾年內(nèi)將創(chuàng)造利潤(rùn)25億美元。再者，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)加劇是推動(dòng)并購(gòu)浪潮的關(guān)鍵因素。由于因特網(wǎng)正在打破所有商品的傳統(tǒng)銷售方式，許多老牌公司都擔(dān)心自己的處境。老板們普遍認(rèn)為，只有在本行業(yè)中排名前3名的企業(yè)才能在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中生存，而兼并和收購(gòu)是推動(dòng)公司成長(zhǎng)的最快途徑。英美石油公司合并，?？松兔儡姽竞喜?，就在全球石油業(yè)領(lǐng)域形成了它們和荷蘭殼牌石油公司的三強(qiáng)鼎立競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)。最后，技術(shù)進(jìn)步加快也是企業(yè)并購(gòu)的原因之一。企業(yè)要想維持和提高核心技術(shù)能力，必須大量增加研發(fā)費(fèi)用，但產(chǎn)品的壽命卻在縮短，為此，企業(yè)要想擴(kuò)大規(guī)模，分?jǐn)傹嫶蟮募夹g(shù)成本，就必須把企業(yè)并購(gòu)視為增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，擴(kuò)展自身實(shí)力的必然選擇。據(jù)統(tǒng)計(jì)，微軟公司為了保持技術(shù)優(yōu)勢(shì)，1999年成為全球最活躍的企業(yè)收購(gòu)者，至少進(jìn)行了45項(xiàng)并購(gòu)交易，交易總額超過130億美元。英特爾公司位居第二，并購(gòu)交易35項(xiàng)，交易總額達(dá)50億美元。

90年代以來，企業(yè)并購(gòu)浪潮愈演愈烈，似成狂潮，一浪高過一浪，且呈現(xiàn)跨國(guó)并購(gòu)的新趨向（跨國(guó)并購(gòu)的產(chǎn)生和跨國(guó)公司密不可分，在迄今為止的跨國(guó)并購(gòu)中，90％的交易是由跨國(guó)公司進(jìn)行的）。非凡是自1998年后，跨國(guó)公司跨國(guó)并購(gòu)出現(xiàn)了一些新特征和新動(dòng)向。

（一）強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合迭起，跨國(guó)并購(gòu)的規(guī)模巨大，涉及范圍廣泛。

1997年全球公布的企業(yè)并購(gòu)交易總額達(dá)1．5萬億美元，1998年達(dá)到2．5萬億美元，而1999年則達(dá)到3．4萬億美元?？鐕?guó)公司強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)幾乎涉及所有重要行業(yè)，并購(gòu)數(shù)額也不斷創(chuàng)下最新記錄。例如，1998年5月7日，德國(guó)的戴姆勒——奔馳汽車公司購(gòu)買美國(guó)第三大汽車公司克萊斯勒價(jià)值約為393億美元的股票，收購(gòu)這家公司，組成“戴姆勒一克萊斯勒”股份公司，奔馳和克萊斯勒將分別持有其中57％、43％的股份。這一并購(gòu)行為涉及的市場(chǎng)交易金額高達(dá)920億美元。合并后的新公司成為擁有全球雇員42萬，年銷售額達(dá)1330億美元的汽車帝國(guó)，占據(jù)世界汽車工業(yè)第三把交椅。《南德意志報(bào)》評(píng)論說，這次合并是經(jīng)濟(jì)全球化的一股“射流”，它說明誰要成為世界經(jīng)濟(jì)中的大角色，誰就再也不能依靠出口，必須走強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合之路，才能抵御世界市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。1999年，先后出現(xiàn)了美國(guó)福特收購(gòu)瑞士沃爾沃，法國(guó)雷諾汽車收購(gòu)日本日產(chǎn)汽車等巨型并購(gòu)案。新千年伊始，全球又出現(xiàn)好幾宗巨型并購(gòu)交易實(shí)。l月11日，美國(guó)在線和時(shí)代華納合并，使網(wǎng)絡(luò)和傳統(tǒng)媒體兩種大眾傳播方式走到一起，這種結(jié)合是新技術(shù)融合的結(jié)果，即多媒體技術(shù)把網(wǎng)絡(luò)、印刷、電視、廣播和娛樂結(jié)合起來。2月初，倫敦又傳來消息。剛剛和美國(guó)在線完成合并的華納公司將和英國(guó)老牌公司百代（EMI）合并，價(jià)值200億美元，成為世界最大的音像公司。l月21日，世界知名企業(yè)美國(guó)寶潔公司和兩大藥業(yè)巨頭美國(guó)家庭產(chǎn)品和華鈉蘭伯特進(jìn)行談判，協(xié)商三家公司的合并大業(yè)。假如三家合并成功，將成為世界最大的消費(fèi)品公司和最大的藥品公司之一。汽車業(yè)并購(gòu)交易也接連而出，3月27日，戴姆勒一克萊斯勒公司以21億歐元的價(jià)格收購(gòu)了日本三菱汽車公司34％的股權(quán)，德國(guó)大眾以32億德國(guó)馬克收購(gòu)了瑞典聞名載重汽車“斯堪尼亞”18．7％的股票，獲得34％的股權(quán)。專家估計(jì)在未來10年里，世界汽車市場(chǎng)將是5家至6家汽車巨頭的寡頭壟斷局面。另外，跨國(guó)公司的跨國(guó)并購(gòu)涉及到幾乎所有的重要行業(yè)，包括鋼鐵、能源、航空、銀行、保險(xiǎn)、超市、電信、醫(yī)藥甚至大眾傳媒。

（二）出現(xiàn)了全球性跨國(guó)公司并購(gòu)浪潮。

聞名國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)家，麻省理工學(xué)院教授保羅·克魯格曼認(rèn)為，1998年以前的企業(yè)并購(gòu)浪潮，嚴(yán)格地說只能稱為美國(guó)企業(yè)的并購(gòu)浪潮，因?yàn)樵诖酥?，歐洲和亞洲等地區(qū)基本上都未卷入。自1998年之后，企業(yè)跨國(guó)共購(gòu)浪潮幾乎席卷了歐亞拉美各洲。據(jù)1998年7月份《亞洲兼并和收購(gòu)雜志》統(tǒng)計(jì)，1998年上半年，歐美企業(yè)收購(gòu)亞洲企業(yè)案件急劇增加，交易額比1997年同期增加5倍以上，僅收購(gòu)日本和韓國(guó)的企業(yè)、銀行的金額就達(dá)74億美元，1999年10月，中國(guó)香港李嘉誠(chéng)的和記黃埔集團(tuán)出售英國(guó)電訊Orange44．l％的股權(quán)，此舉不僅使和記黃埔獲得1130億港元的巨額收益，而且成為市值7000億港元的德國(guó)最大移動(dòng)電話公司受內(nèi)斯曼的單一股東，取得了德國(guó)和意大利的電訊市場(chǎng)。此交易成為全球有史以來的第22大合并收購(gòu)，是香港公司前所未有的國(guó)際并購(gòu)交易。在2000年2月7日，沃達(dá)豐收購(gòu)曼內(nèi)斯曼時(shí)，和記黃埔又賺了一大筆。

（三）同行業(yè)橫向并購(gòu)多，跨行業(yè)并購(gòu)少，惡意并購(gòu)將呈上升趨向。

目前跨國(guó)公司跨國(guó)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)是尋求戰(zhàn)略性資產(chǎn)，強(qiáng)強(qiáng)之間的橫向并購(gòu)明顯具有從對(duì)方獲得某些自身不具備的優(yōu)勢(shì)以削減成本、創(chuàng)新技術(shù)、保持現(xiàn)有市場(chǎng)份額、進(jìn)入新市場(chǎng)、構(gòu)筑跨國(guó)公司自身的全球一體化經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)的戰(zhàn)略動(dòng)機(jī)。近年來全球貿(mào)易壁壘迅速下降，西方國(guó)家亦順應(yīng)潮流，逐步放松了對(duì)企業(yè)并購(gòu)的限制。如美聯(lián)儲(chǔ)放松了對(duì)銀行參和證券業(yè)務(wù)的限制，日本的金融大改革放寬了居民到海外投資的限制，歐洲各國(guó)也將放松對(duì)股票回購(gòu)的限制。寬松的政策增加了贏利的可能性，公司紛紛以并購(gòu)活動(dòng)擴(kuò)大投資和開拓市場(chǎng)，但同時(shí)隨著金融全球化制度保障的建立和以美國(guó)為代表的西方國(guó)家放松管制的浪潮，跨國(guó)惡意并購(gòu)也將逐漸增加。例如，1999年10月25日，美國(guó)政府公布取消1933年頒布的《格拉斯一斯蒂格爾法》就是為適應(yīng)目前的并購(gòu)需要。1999年11月4日，美國(guó)參眾兩院通過了《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》，公布取消實(shí)行了大半個(gè)世紀(jì)的限制銀行、證券公司和保險(xiǎn)公司跨界經(jīng)營(yíng)的法律——（1933年銀行法），這有利于投資銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展和資本市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大，從而也為惡意并購(gòu)提供了方便。目前跨國(guó)公司的競(jìng)爭(zhēng)主要表現(xiàn)為國(guó)際資本市場(chǎng)上資本經(jīng)營(yíng)能力的競(jìng)爭(zhēng)。伴隨直接融資的擴(kuò)大和資本市場(chǎng)的發(fā)展，跨國(guó)公司多半是上市公司，因而就有了價(jià)格的表現(xiàn)形式，使跨國(guó)公司作為交易標(biāo)的物的流動(dòng)性大大增強(qiáng)，企業(yè)作為交易對(duì)象成為可能。通過直接融資或并購(gòu)其他企業(yè)后進(jìn)行資產(chǎn)重組和資產(chǎn)優(yōu)化，形成優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，這是資本實(shí)力競(jìng)爭(zhēng)階段跨國(guó)公司發(fā)展的最優(yōu)化戰(zhàn)略選擇。例如，1996年7月8日，歐洲空中客車飛機(jī)公司欲將封閉的四國(guó)聯(lián)營(yíng)改制為開放的股份有限公司。這樣做有利于籌資和并購(gòu)其他企業(yè)，便于對(duì)外合作，一旦空中客車公司上市，新波音公司（1996年美國(guó)波音和麥道合并形成）將可能對(duì)空中客車下屬子公司進(jìn)行惡意收購(gòu)。波音公司的目標(biāo)就是在未來5年一8年內(nèi)獨(dú)霸世界航空市場(chǎng)。再則，2000年2月7日英國(guó)沃達(dá)豐電信公司耗資約1900億美元對(duì)德國(guó)曼內(nèi)斯曼電信公司的惡意收購(gòu)震動(dòng)世界。

（四）發(fā)展中國(guó)家在這場(chǎng)跨國(guó)并購(gòu)中將被跨國(guó)公司化。

由于跨國(guó)公司并購(gòu)活動(dòng)伴隨著外國(guó)直接投資資金的流動(dòng)，世界各國(guó)普遍關(guān)注跨國(guó)并購(gòu)對(duì)國(guó)際投資方向的影響。由于各發(fā)展中國(guó)家的吸引外資政策在迅速趨同，以“政策競(jìng)爭(zhēng)”作為吸引跨國(guó)公司投資手段的效力逐漸弱化。因此許多發(fā)展中國(guó)家轉(zhuǎn)而改革產(chǎn)權(quán)制度，以便促進(jìn)跨國(guó)公司在本國(guó)市場(chǎng)進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)，跨國(guó)公司試圖在發(fā)展中國(guó)家通過并購(gòu)東道國(guó)企業(yè)實(shí)現(xiàn)跨國(guó)公司化。亞洲金融危機(jī)后，西方跨國(guó)公司大舉進(jìn)入東南亞和拉美國(guó)家，以比危機(jī)前低60％－80％的價(jià)格大批收購(gòu)企業(yè)。

中國(guó)加入WTO后資本市場(chǎng)將逐步對(duì)外開放，跨國(guó)公司將改變以往非控股全資，非資產(chǎn)合資和許可生產(chǎn)方式進(jìn)入的方式，大規(guī)模采取協(xié)議并購(gòu)和合資企業(yè)內(nèi)通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓或增資擴(kuò)股稀釋中方股權(quán)的方式并購(gòu)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。如1997年福特汽車公司通過購(gòu)買江鈴的B股進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)整車制造行業(yè)。法國(guó)標(biāo)致1998年退出后，日本本田取而代之。通用公司打敗福特公司，競(jìng)標(biāo)上和上海通用汽車合資項(xiàng)目之后，其美國(guó)總部就針對(duì)中國(guó)市場(chǎng)制定了野心勃勃的計(jì)劃，答應(yīng)其子公司上海通用在中國(guó)市場(chǎng)以每年1．5億元人民幣的經(jīng)營(yíng)虧損額度進(jìn)行資本擴(kuò)張，在未來15年內(nèi)，在中國(guó)逐步開放的資本市場(chǎng)和企業(yè)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)上，將中國(guó)的汽車產(chǎn)業(yè)收購(gòu)整合完畢。

（五）高新技術(shù)領(lǐng)域的跨國(guó)并購(gòu)引人注目。

1998年以來，高新技術(shù)領(lǐng)域的跨國(guó)并購(gòu)出現(xiàn)了明顯的產(chǎn)業(yè)融合現(xiàn)象。1999年1月23日，最早開發(fā)蜂窩式手機(jī)和全球移動(dòng)通訊衛(wèi)星定位系統(tǒng)（GSM）的朗訊和開發(fā)超薄型筆記本電腦的恒升公司合并，微軟、英特爾公司的1999年的瘋狂并購(gòu)行為，新千年新發(fā)生的美國(guó)在線（AOL）和時(shí)代華納公司的合并等，這些高新技術(shù)領(lǐng)域的并購(gòu)活動(dòng)必將對(duì)世界產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變遷和經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來極其深刻的影響。

二、全球企業(yè)并購(gòu)的啟示

首先，市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)參和并購(gòu)并發(fā)揮了重要功能。這一點(diǎn)值得我們重視。在美國(guó)等西方國(guó)家，企業(yè)并購(gòu)是在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中以等價(jià)交換實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)流動(dòng)的典型的市場(chǎng)行為。在并購(gòu)中，市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)如投資銀行、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所、會(huì)計(jì)事務(wù)所、律師事務(wù)所等起著相當(dāng)重要的功能，從尋找和評(píng)價(jià)目標(biāo)企業(yè)，進(jìn)行可行性探究，財(cái)務(wù)布置到價(jià)格談判，達(dá)成交易，清算資產(chǎn)以及資產(chǎn)重組等一系列環(huán)節(jié)，中介機(jī)構(gòu)的參和都是不可或缺的。國(guó)外統(tǒng)計(jì)顯示，僅1999年上半年，美林公司共承攬100件并購(gòu)案。并購(gòu)交易總額達(dá)3147億美元，在所有同期并購(gòu)交易額中占39％。排第二位的是戈德曼·薩克斯公司，共承攬92件并購(gòu)案，并購(gòu)交易金額達(dá)2888億美元。排名第三的是雷曼兄弟公司，承攬48件并購(gòu)案，交易額為2096億美元。摩根·斯坦利公司名列第四，受托并購(gòu)案共93件，交易金額為1856億美元。瑞士信貸第一波士頓銀行排第五，受托并購(gòu)案交易額為1668億美元，共79件。得益于全球企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)的火爆，這些公司也因此大發(fā)其財(cái)。

其次，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)首先是消費(fèi)者經(jīng)濟(jì)，企業(yè)并購(gòu)對(duì)消費(fèi)者來說，可能是好事，也可能是壞消息。好事是消費(fèi)者有可能享受更多更好的服務(wù)，壞消息是這些超級(jí)企業(yè)將可能造成壟斷，使消費(fèi)者失去選擇的自由。美國(guó)在線出巨資收購(gòu)華納公司后，反應(yīng)最強(qiáng)烈的是消費(fèi)者組織。華盛頓消費(fèi)者科技協(xié)會(huì)宣稱，美國(guó)政府不應(yīng)批準(zhǔn)這樁并購(gòu)案，因?yàn)檫@可能導(dǎo)致微軟和美國(guó)電話電報(bào)公司分別采取類似的并購(gòu)行為，從而進(jìn)一步縮小消費(fèi)者對(duì)上網(wǎng)和內(nèi)容服務(wù)的選擇。另外，也要考慮投資者的利益，由于一些并購(gòu)案金額龐大，公司股東擔(dān)心合并之后，對(duì)其銷售和盈余的增長(zhǎng)有不利的影響，究竟被兼并的企業(yè)多半是屬于長(zhǎng)期負(fù)債的公司。如寶潔公司傳出合并消息后，當(dāng)日華爾街的股票下跌9％，這說明交易者還是心存疑慮的。

第三，應(yīng)對(duì)企業(yè)并購(gòu)后果有所預(yù)備，不能簡(jiǎn)單地一并了之，大企業(yè)是創(chuàng)造的，并非買來的?，F(xiàn)今許多企業(yè)并購(gòu)只強(qiáng)調(diào)表面的市場(chǎng)規(guī)模，而不是并購(gòu)企業(yè)之間的實(shí)際融合，因而企業(yè)合并往往會(huì)產(chǎn)生令人失望的結(jié)果。美國(guó)默瑟管理咨詢公司的分析表明，每三例會(huì)并中就有兩例是失敗的，也就是說，它們的市場(chǎng)表現(xiàn)不及和其競(jìng)爭(zhēng)的公司，甚至陷于虧損。如被寶馬公司并購(gòu)了6年之久的英國(guó)“陸虎”汽車公司仍陷于困境，原因是原先英國(guó)生產(chǎn)成本低的說法并不完全符合實(shí)際情況。不得已，寶馬公司一年前作出裁員數(shù)千人決定。然而，情況并因此好轉(zhuǎn)，“陸虎”生產(chǎn)的汽車由于價(jià)格偏高，仍然缺乏競(jìng)爭(zhēng)力。因此，寶馬打算將其一賣了之。

篇4

【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購(gòu)；動(dòng)因；資產(chǎn)置換；杠桿并購(gòu)

企業(yè)并購(gòu)是商品經(jīng)濟(jì)條件下市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的必然結(jié)果。為迎接入世后現(xiàn)實(shí)的競(jìng)爭(zhēng)國(guó)際化，企業(yè)需要在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，而途徑就是并購(gòu)。當(dāng)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入以結(jié)構(gòu)變革和提高效益為中心的新的成長(zhǎng)階段，如何優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)成了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和發(fā)展的中心問題。企業(yè)并購(gòu)使得優(yōu)勢(shì)企業(yè)吞并劣勢(shì)企業(yè)，能夠提高整個(gè)社會(huì)范圍內(nèi)的資源和資產(chǎn)的有效利用率。但目前我國(guó)企業(yè)并購(gòu)面臨著許多難點(diǎn)和問題，例如常常涉及到所有制、跨產(chǎn)業(yè)、跨地區(qū)問題，且政策性和動(dòng)態(tài)性很強(qiáng)，企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)與效果之間存在著很大的差距。通過研究企業(yè)并購(gòu)可以起到促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換和國(guó)有企業(yè)改革的作用，如何通過并購(gòu)提高我國(guó)企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，無疑是具有重大現(xiàn)實(shí)意義的研究課題。

1.企業(yè)并購(gòu)及企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因的涵義

1.1 企業(yè)并購(gòu)的概念

并購(gòu)又稱購(gòu)并，即收購(gòu)和兼并，源于英文“Acquisition and Merger”（縮寫為A＆M），是指一家公司通過購(gòu)買或投資另一家公司的全部或部分資產(chǎn)而對(duì)其具有實(shí)質(zhì)性控制的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。

1.1.1 并購(gòu)是企業(yè)實(shí)現(xiàn)外部擴(kuò)張，迅速實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的方式。企業(yè)通過對(duì)同行業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)，不僅可以迅速實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，而且還可以充分利用資源優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品成本的持續(xù)降低。

1.1.2 并購(gòu)是經(jīng)濟(jì)資源的重新配置的過程，可以有效提高資產(chǎn)的利用率。并購(gòu)活動(dòng)往往發(fā)生在優(yōu)勢(shì)企業(yè)和劣勢(shì)企業(yè)或優(yōu)勢(shì)企業(yè)和優(yōu)勢(shì)企業(yè)之間，主要表現(xiàn)在以下方面：（1）優(yōu)勢(shì)企業(yè)和劣勢(shì)企業(yè)之間的并購(gòu)。此種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，可以彌補(bǔ)各自之間的弊端，從而實(shí)現(xiàn)二者資源的優(yōu)化配置。（2）優(yōu)勢(shì)企業(yè)和優(yōu)勢(shì)企業(yè)之間的并購(gòu)。二者可以實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，充分發(fā)揮自身的優(yōu)勢(shì)，在同行業(yè)中快速取得領(lǐng)先地位。

1.2 企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因的涵義

“政治經(jīng)濟(jì)學(xué)”和現(xiàn)代企業(yè)公司制度明確指出了實(shí)現(xiàn)企業(yè)的成長(zhǎng)和發(fā)展方式。（1）資本原始積累。即企業(yè)利用剩余價(jià)值來不斷擴(kuò)大生產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。其發(fā)展速度較慢，且信息不充分，有礙于企業(yè)的快速發(fā)展（2）借助于現(xiàn)代公司制度，實(shí)行并購(gòu)。通過并購(gòu)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，可以迅速實(shí)現(xiàn)資本規(guī)模迅速擴(kuò)大，短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)企業(yè)的“跳躍式”發(fā)展。企業(yè)為了謀求資本的最大增值必然會(huì)選擇并購(gòu)這條途徑，也即是企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因。

2.企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因分析的意義

2.1 我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的現(xiàn)狀

改革開放以來，最早出現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)的是河北省的保定市和湖北省的武漢市。從1988年開始，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)逐漸從少數(shù)城市向全國(guó)擴(kuò)展，企業(yè)并購(gòu)進(jìn)入發(fā)展階段。90年代以來，各地的企業(yè)并購(gòu)在快速發(fā)展。而如今，并購(gòu)成了中國(guó)經(jīng)濟(jì)中的一種時(shí)尚，企業(yè)并購(gòu)已不限于大企業(yè)并購(gòu)小企業(yè)，亦有大企業(yè)之間的并購(gòu)，且并購(gòu)開始從一個(gè)行業(yè)內(nèi)轉(zhuǎn)向跨行業(yè)，跨部門，跨地區(qū)甚至跨國(guó)界的并購(gòu)。許多非上市企業(yè)特別是民營(yíng)企業(yè)通過收購(gòu)上市公司實(shí)現(xiàn)了借殼上市，打通了資本市場(chǎng)的籌資通道，優(yōu)化了資源配置。當(dāng)時(shí)的南方航空兼并中原航空，山東三聯(lián)欲借殼上市等并購(gòu)事件，已成為金融界和企業(yè)界津津樂道的話題。

2.2 我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的主要形式

由于我國(guó)資本市場(chǎng)的企業(yè)中，國(guó)有企業(yè)占主導(dǎo)地位，在企業(yè)并購(gòu)過程中政府行政干預(yù)色彩濃厚，再加上中國(guó)資本市場(chǎng)作為一個(gè)新興的轉(zhuǎn)軌市場(chǎng)，發(fā)展尚不完善，從而導(dǎo)致中國(guó)的企業(yè)并購(gòu)具有自身的特色，既有符合國(guó)際慣例的企業(yè)并購(gòu)形式，又有一些中國(guó)特有的企業(yè)并購(gòu)形式。主要存在以下形式：

2.2.1 買殼上市

買殼上市是指一家優(yōu)勢(shì)的非上市公司通過收購(gòu)債權(quán)、控股、直接投資、購(gòu)買股票等收購(gòu)手段取得被收購(gòu)方——劣勢(shì)上市公司的控制權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)，注入自己有關(guān)的業(yè)務(wù)及優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，達(dá)到利用上市公司的上市資格實(shí)現(xiàn)在證券市場(chǎng)融資的目的。由于我國(guó)上市條件較為嚴(yán)格，從而使得上市資格這個(gè)“殼”成為稀缺資源。

2002年2月28日，北京博奧生物芯片有限責(zé)任公司與北京醫(yī)藥集團(tuán)有限責(zé)任公司（萬東公司的母公司）正式簽定協(xié)議書，采取吸收合并方式，博奧公司對(duì)萬東公司（600055）進(jìn)行整體吸收合并。并購(gòu)后，博奧公司相應(yīng)增加注冊(cè)資本，萬東公司依法取消法人資格，博奧公司成為上市公司的控股股東，持有7200萬股，占總股本的64.86%。

2.2.2 二級(jí)市場(chǎng)并購(gòu)

二級(jí)市場(chǎng)并購(gòu)是指并購(gòu)企業(yè)通過二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)上市公司的股權(quán)從而獲得其控制權(quán)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。二級(jí)市場(chǎng)并購(gòu)目前在我國(guó)發(fā)展較為緩慢。表現(xiàn)在以下方面：（1）成本過高。由于行業(yè)不同，盈利能力不同，規(guī)模不同（即發(fā)行量的不同），以及國(guó)家對(duì)其的政策不同，一般導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格比發(fā)行價(jià)格高20%-100%。（2）《證券法》的限制規(guī)定。由于《證券法》規(guī)定收購(gòu)上市達(dá)到一定的比例，都要對(duì)持股比例進(jìn)行公告或者發(fā)出收購(gòu)要約。（3）流通的國(guó)有股上市比例小，獲得控制權(quán)比較困難。我國(guó)國(guó)有的流通股上市比例很小，企業(yè)對(duì)其進(jìn)行收購(gòu)以后，由于不到一定的比例，很難對(duì)其具有實(shí)質(zhì)性的控制權(quán)，只能作為投資分享收益而已。

篇5

[關(guān)鍵詞]并購(gòu)成本 并購(gòu)企業(yè) 目標(biāo)企業(yè)

企業(yè)并購(gòu)是一種特殊的投資活動(dòng),它已成為企業(yè)進(jìn)行資源整合的有效方式和實(shí)現(xiàn)低成本擴(kuò)張的重要途徑。并購(gòu)過程中需要對(duì)并購(gòu)成本進(jìn)行全面管理,以便控制和降低并購(gòu)成本。但由于我國(guó)并購(gòu)理論尚不成熟,尤其是在并購(gòu)成本方面的研究甚少,在實(shí)踐中不能很好的指導(dǎo)企業(yè)并購(gòu)行為。不少企業(yè)在采用成本收益決策分析方法時(shí),由于缺乏對(duì)并購(gòu)成本要素的全面理解和把握,使并購(gòu)成本被低估,并購(gòu)者過于自信和樂觀,最終導(dǎo)致并購(gòu)計(jì)劃的失敗。因此,研究并購(gòu)成本問題,有利于企業(yè)并購(gòu)成功。

一、并購(gòu)成本的界定

企業(yè)并購(gòu)成本并非財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)中的投資成本所能規(guī)范,而是屬于管理會(huì)計(jì)的范疇,是主并企業(yè)最高管理層在并購(gòu)戰(zhàn)略管理中所必需的決策信息。因此,并購(gòu)成本應(yīng)該是主并企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)中付出的一系列代價(jià)的總和。這些成本既包括并購(gòu)過程中的并購(gòu)成本,也包括并購(gòu)?fù)瓿珊蟾黜?xiàng)資源的整合成本;既包括并購(gòu)活動(dòng)中可見的有形成本,也包括并購(gòu)活動(dòng)中不可見的無形成本。企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)決策時(shí),為保證并購(gòu)戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn),必須了解和把握并購(gòu)活動(dòng)涉及的各項(xiàng)成本構(gòu)成,并全面分析各項(xiàng)并購(gòu)成本,避免并購(gòu)成本失控,理性地進(jìn)行并購(gòu)決策。

企業(yè)并購(gòu)成本可按不同的方法分類:

第一,按并購(gòu)過程分并購(gòu)成本應(yīng)包括:準(zhǔn)備階段的成本、談判階段的成本、整合階段的成本。準(zhǔn)備階段的成本包括:并購(gòu)公司選擇目標(biāo)企業(yè)成本、中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用和調(diào)查分析成本;談判階段的成本包括:談判簽約成本、目標(biāo)企業(yè)的反并購(gòu)成本和直接的并購(gòu)支出,即并購(gòu)價(jià)格。并購(gòu)價(jià)格是為了取得目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際控制權(quán)而支付給目標(biāo)企業(yè)股東的支出,它是企業(yè)并購(gòu)成本的主要組成部分;整合階段的成本是企業(yè)實(shí)現(xiàn)一體化運(yùn)作的成本,它主要包括業(yè)務(wù)一體化成本、組織結(jié)構(gòu)一體化成本、管理一體化成本、人事一體化成本和文化一體化成本等。

第二,根據(jù)企業(yè)并購(gòu)行為的特點(diǎn)和成本習(xí)性,并購(gòu)成本可分為交易成本、融資成本、中間費(fèi)用、稅收成本、制度成本和后續(xù)成本。并購(gòu)交易成本是并購(gòu)方為獲得目標(biāo)企業(yè)而付出的成本;融資成本是獲取資金所需付出的利息等費(fèi)用;中介費(fèi)用是指并購(gòu)方支付給投資銀行、會(huì)計(jì)事務(wù)所、律師等中介機(jī)構(gòu)的咨詢費(fèi)和顧問費(fèi),其數(shù)量通常與并購(gòu)資產(chǎn)總額成一定比例;稅收成本。是指政府針對(duì)企業(yè)并購(gòu)行為,在各個(gè)環(huán)節(jié)所征收的各種稅費(fèi)的總和;制度成本是指企業(yè)在并購(gòu)過程中,由所處的現(xiàn)實(shí)宏觀環(huán)境中的制度規(guī)定、制度健全程度及制度執(zhí)行強(qiáng)度等因素而產(chǎn)生的成本支出;后續(xù)成本是企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿珊?由于并購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)在經(jīng)營(yíng)管理、市場(chǎng)建設(shè)、資源整合等方面的需要,往往還要作進(jìn)一步的投入。具體包括:資金成本、規(guī)模成本、管理成本和人力資源成本。

第三,按其他標(biāo)準(zhǔn)分并購(gòu)成本包括并購(gòu)?fù)瓿沙杀?、整合成本、因并?gòu)增加的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本和并購(gòu)失敗的損失成本。并購(gòu)?fù)瓿沙杀?是指并購(gòu)企業(yè)因收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)而發(fā)生的收購(gòu)價(jià)格、舉債的債務(wù)成本、收購(gòu)過程的交易成本以及其他附加成本等;整合成本是指在企業(yè)完成并購(gòu)后因調(diào)整合并有關(guān)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)組織機(jī)構(gòu)等所付出的費(fèi)用的總和;因并購(gòu)增加的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)費(fèi)用,是指在并購(gòu)?fù)瓿梢院蟮恼想A段增加的因企業(yè)并購(gòu)后需要增加的固定資產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn)等資產(chǎn)投資以及相關(guān)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)費(fèi)用;并購(gòu)失敗的損失成本,是指并購(gòu)企業(yè)為收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)所付出的費(fèi)用因并購(gòu)失敗而轉(zhuǎn)化為損失成本。其數(shù)額較小的可直接計(jì)入本期營(yíng)業(yè)外支出,數(shù)額較大的計(jì)入長(zhǎng)期待攤費(fèi)用。

二、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)成本管理中存在的問題

目前我國(guó)企業(yè)并購(gòu)成本管理方面還存在諸多問題,嚴(yán)重影響了企業(yè)并購(gòu)的結(jié)果。

1.企業(yè)并購(gòu)成本過高

(1)購(gòu)買價(jià)格與目標(biāo)企業(yè)真實(shí)價(jià)值存在著較大的背離

主要是三個(gè)方面的原因:

第一,定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。一方面,我國(guó)企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)時(shí)一般均選擇凈資產(chǎn),作為轉(zhuǎn)讓定價(jià)的標(biāo)準(zhǔn),且不論這種方式是否能夠如實(shí)反映企業(yè)價(jià)值,單就購(gòu)買價(jià)格而言也不盡合理。許多企業(yè)資產(chǎn)的盈利性很差,其價(jià)值很低,但在現(xiàn)有的會(huì)計(jì)制度下,這些企業(yè)的凈資產(chǎn)價(jià)值又往往超出其真實(shí)價(jià)值。當(dāng)主并企業(yè)按此價(jià)格對(duì)其實(shí)施并購(gòu)時(shí),必然會(huì)多支付購(gòu)買成本。另一方面,確定并購(gòu)價(jià)格的主要依據(jù)資料是目標(biāo)企業(yè)的年度報(bào)告,股價(jià)變動(dòng)情況表財(cái)務(wù)報(bào)表等,目標(biāo)企業(yè)有可能按有利于企業(yè)自身的利益進(jìn)行“包裝處理”,使并購(gòu)價(jià)格超出目標(biāo)企業(yè)真實(shí)價(jià)值。

第二,評(píng)估方法和程序。從資產(chǎn)清查程序來看,評(píng)估機(jī)構(gòu)在有限的時(shí)間內(nèi),不可能對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行徹底的清查,往往只能采取抽樣的方法,這會(huì)導(dǎo)致部分資產(chǎn)實(shí)際狀況與賬面價(jià)值不等,再加上評(píng)估方法,評(píng)估參數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)不同,也會(huì)引起評(píng)估結(jié)果存在一定的誤差。同時(shí),由于我國(guó)資產(chǎn)評(píng)估業(yè)還處于初始發(fā)展階段,在評(píng)估的技術(shù)和手段上尚不成熟,導(dǎo)致這種誤差更加明顯。此外,資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)也有可能在多方干預(yù)或自身利益驅(qū)使下,出具虛假不實(shí)的評(píng)估報(bào)告。

第三,行政影響。有時(shí)企業(yè)并購(gòu)行為是在政府的干預(yù)下進(jìn)行的,帶有濃厚的行政色彩。

(2)融資機(jī)制和融資市場(chǎng)不發(fā)達(dá)

企業(yè)自有資金規(guī)模小,難以滿足并購(gòu)巨額資金需求。所以自有資金不是我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資的主要方式,大部分并購(gòu)所需資金是通過外部融資獲得。而外部融資要有一定的融資機(jī)制和融資市場(chǎng)作基礎(chǔ)。

縱觀西方國(guó)家的并購(gòu)歷程不難發(fā)現(xiàn),企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的蓬勃發(fā)展離不開高速發(fā)展的融資機(jī)制和融資市場(chǎng)的支持。假設(shè)沒有垃圾債券的大行其道,難以想像會(huì)出現(xiàn)上外世紀(jì)80年代美國(guó)并購(gòu)狂潮。多方籌集資金,以杠桿的方式實(shí)現(xiàn)“蛇吞象”,是許多國(guó)外中小企業(yè)經(jīng)常采用的并購(gòu)模式,方便高效的融資手段促成了低廉的融資成本,這正是西方國(guó)家并購(gòu)高速繁榮的重要原因所在。

與之形成鮮明對(duì)比的是,國(guó)內(nèi)企業(yè)融資渠道狹窄,門檻高,籌措資金的方式還是以銀行貸款為主,能夠通過發(fā)行股票,債券融資的企業(yè)相對(duì)龐大的企業(yè)總數(shù)來說可謂是鳳毛麟角。除此之外,國(guó)家對(duì)企業(yè)外部融資的用途也有著非常嚴(yán)格的規(guī)定,一般不允許用于并購(gòu)。所有這些都加重了企業(yè)融資成本負(fù)擔(dān)。

(3)高昂的制度成本

我國(guó)企業(yè)面臨的并購(gòu)成本之所以居高不下還有一個(gè)獨(dú)特而重要的原因,那就是高昂的制度成本,集中表現(xiàn)在以下三個(gè)方面:

第一,相關(guān)的法律法規(guī)建設(shè)不健全。目前,我國(guó)還沒有一部針對(duì)企業(yè)并購(gòu)的核心法律出臺(tái),相關(guān)的法律法規(guī)比較分散,并且效力有限,加之變動(dòng)比較頻繁,往往使企業(yè)無所適從,法律法規(guī)的缺位使企業(yè)并購(gòu)得不到有保護(hù),同時(shí),易導(dǎo)致不規(guī)范行為發(fā)生。

第二,企業(yè)身份歧視。在對(duì)待不同性質(zhì)的企業(yè)并購(gòu)主體方面,國(guó)家并未做到真正的一視同仁,而是過多地偏向公有制企業(yè),對(duì)它們扶持的力度明顯超出對(duì)其他企業(yè)。這樣的制度歧視對(duì)非公有制企業(yè)影響很大,而在總體上則間接增加了全社會(huì)企業(yè)的并購(gòu)成本。

第三,資本市場(chǎng)存在諸多缺陷。我國(guó)資本市場(chǎng)設(shè)計(jì)不合理,發(fā)育不完善是造成企業(yè)并購(gòu)難以大的瓶頸,以股票市場(chǎng)為例,現(xiàn)在我國(guó)股票市場(chǎng)在功能方面實(shí)際上是殘缺的,除了融資之外,另一個(gè)重要的企業(yè)價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能還遠(yuǎn)未能體現(xiàn)出來。

2.管理成本上升

我國(guó)企業(yè)并購(gòu)導(dǎo)致管理費(fèi)用上升的主要原因表現(xiàn)在以下三個(gè)方面:

(1)規(guī)模不經(jīng)濟(jì)。規(guī)模經(jīng)濟(jì)本質(zhì)上是一種適應(yīng)性生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模帶來的效率與效益,因此,規(guī)模不經(jīng)濟(jì)則體現(xiàn)為隨著企業(yè)生產(chǎn)能力擴(kuò)大而形成的單位成本提高,收益遞減的現(xiàn)象。并購(gòu)使企業(yè)規(guī)模增大,而管理費(fèi)用則隨著管理幅度及其層次的增加而增加,由此可見,企業(yè)規(guī)模不是越小越好,同樣也不是越大越好。

(2)信息不完全,不對(duì)稱。企業(yè)并購(gòu)所面臨的根本問題之一是如何有效地利用分散在社會(huì)中的不同住處以實(shí)現(xiàn)企業(yè)資源的優(yōu)化配置。在并購(gòu)實(shí)踐中,因信息不完全,不對(duì)稱而導(dǎo)致主并企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)困難的案例不勝枚舉。為獲得自己不知道的信息,需要付出昂貴的驗(yàn)證成本。管理費(fèi)用是一種內(nèi)部成本,由于企業(yè)內(nèi)部信息交換的不完全,不對(duì)稱而引起管理費(fèi)用的提高主要表現(xiàn)為以下兩點(diǎn):一是增加了監(jiān)督成本。二是增加了激勵(lì)約束成本。

(3)委托關(guān)系的局限。從理論上講,主并企業(yè)應(yīng)力圖使委托關(guān)系的總成本最小,然而在實(shí)際并購(gòu)中,由于企業(yè)委托人的需求與受托人的需求不同,其行為動(dòng)機(jī)存在著一定的差距。從受托人方面看,其行為動(dòng)機(jī)一般是希望以盡可能少付出獲得盡可能多的收益。為滿足其個(gè)人需要,在特定情況下受托人可以不擇手段,甚至?xí)龀鲇袚p于委托人的行為,委托人只得加大監(jiān)督力度,通過訂立合約,激勵(lì)約束成本以及監(jiān)督約束手段等方式防范受托人的不規(guī)范行為,訂立合約,激勵(lì)約束成本以及監(jiān)督成本,使得管理費(fèi)用上升。

3.并購(gòu)成本測(cè)算不準(zhǔn)確

(1)為維護(hù)職工利益或者地方政府基于總體考慮,對(duì)并購(gòu)行為通常給予一定的政策優(yōu)惠或其他鼓勵(lì)措施,導(dǎo)致并購(gòu)活動(dòng)這種市場(chǎng)化行為的非市場(chǎng)化操作,為并購(gòu)企業(yè)帶來了一定的財(cái)務(wù)隱患。

(2)并購(gòu)企業(yè)的管理層為追求規(guī)模效應(yīng),轟動(dòng)效應(yīng)而盲目進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng),或者僅僅是希望通過并購(gòu)活動(dòng)保留配股資格,并沒有真正從企業(yè)的利益出發(fā),考慮并購(gòu)效益問題。這種非理性的并購(gòu)動(dòng)機(jī)導(dǎo)致我國(guó)企業(yè)并購(gòu)成本測(cè)算不實(shí)。

4.對(duì)整合成本重視不足

企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿珊?并購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)在經(jīng)營(yíng)管理,市場(chǎng)建設(shè),資源整合等方面往往還要作進(jìn)一步的整合成本投入。具體包括:資金成本、規(guī)模成本、人員整合成本、忽略或有成本、財(cái)務(wù)協(xié)調(diào)成本較高。

三、并購(gòu)成本控制建議

為有效控制并購(gòu)成本,加強(qiáng)企業(yè)并購(gòu)成本管理,企業(yè)在并購(gòu)時(shí)應(yīng)采取下列措施:

1.充分了解目標(biāo)企業(yè)的行業(yè)特點(diǎn)和管理要求,結(jié)合自身的資源優(yōu)勢(shì),努力使存續(xù)企業(yè)的管理成本及人力資源成本達(dá)到最低。企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身發(fā)展的內(nèi)在要求進(jìn)行并購(gòu),并遵循資本運(yùn)營(yíng)的效益增值和效益最大化原則。同時(shí),既要防止行政部門的過度干預(yù),又要取得政府的政策支持,以保證企業(yè)并購(gòu)的運(yùn)營(yíng)創(chuàng)造良好的環(huán)境。

2.詳細(xì)調(diào)查目標(biāo)企業(yè)在被并購(gòu)前的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況,決策者必須全面參與企業(yè)的并購(gòu)過程,共同參與重大資產(chǎn)的價(jià)值確定,防止信息不對(duì)稱。在并購(gòu)活動(dòng)中,信息的透明度,信息的真實(shí)性是并購(gòu)企業(yè)需要解決的關(guān)鍵問題。而充分的信息來自并購(gòu)企業(yè)自己的盡職調(diào)查。通過詳細(xì)的調(diào)查分析,能夠以現(xiàn)許多公開信息之外的對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有著重大影響的信息;同時(shí),也可以通過對(duì)信息的綜合分析使決策更加明智。

3.聘請(qǐng)經(jīng)驗(yàn)豐富的中介機(jī)構(gòu)。包括經(jīng)紀(jì)人,會(huì)計(jì)事務(wù)所,資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所,律師事務(wù)所,對(duì)信息進(jìn)一步證實(shí),并擴(kuò)大調(diào)查取證的范圍。

4.涉及納稅調(diào)整事項(xiàng)和存續(xù)企業(yè)的額外稅負(fù),應(yīng)及時(shí)向主管稅務(wù)機(jī)關(guān)匯報(bào),努力取得稅務(wù)部門的認(rèn)可。

5.簽訂相關(guān)的法律協(xié)議。對(duì)并購(gòu)重組過程中可能出現(xiàn)的未盡事宜明確其相關(guān)責(zé)任,對(duì)因既往事實(shí)而追加的并購(gòu)重組成本要簽訂協(xié)議,如適當(dāng)調(diào)低并購(gòu)價(jià)格等。盡快理清,調(diào)整和完善有關(guān)法律,規(guī)定和政策。對(duì)其中阻礙企業(yè)正常并購(gòu)行為的法律法規(guī)應(yīng)加以修改或刪除,與此同時(shí),參照國(guó)外的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn),制定符合市場(chǎng)規(guī)律和我國(guó)國(guó)情的跨國(guó)并購(gòu)法。

6.選擇合理的并購(gòu)方式并有效降低或有負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)?？蓪⒛繕?biāo)企業(yè)進(jìn)行終止清算,按企業(yè)清算的程序,清理企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債,并購(gòu)放在收購(gòu)原企業(yè)的有效資產(chǎn)后,重新注冊(cè)設(shè)立新的企業(yè),這樣可以解決所有的歷史遺留問題。

7.合理編制預(yù)算,強(qiáng)化預(yù)算控制,降低并購(gòu)后運(yùn)行成本。

參考文獻(xiàn):

[1] 歐陽春花. 企業(yè)并購(gòu)失敗的原因分析[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)(下半月),2007,(03)

篇6

由于規(guī)模經(jīng)濟(jì)、交易成本、價(jià)值低估以及理論等的長(zhǎng)足發(fā)展，使得企業(yè)并購(gòu)理論的發(fā)展非常迅速，成為目前西方經(jīng)濟(jì)學(xué)最活躍的領(lǐng)域之一。

（1） 競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)理論并購(gòu)動(dòng)機(jī)理論的出發(fā)點(diǎn)是競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)理論的原因在于以下三方面：第一，并購(gòu)的動(dòng)機(jī)根源于競(jìng)爭(zhēng)的壓力，并購(gòu)方在競(jìng)爭(zhēng)中通過消除或控制對(duì)方來提高自身的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。第二，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的存在是企業(yè)并購(gòu)產(chǎn)生的基礎(chǔ)，企業(yè)通過并購(gòu)從外部獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。第三，并購(gòu)動(dòng)機(jī)的實(shí)現(xiàn)過程是競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的雙向選擇過程，并產(chǎn)生新的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。并購(gòu)方在選擇目標(biāo)企業(yè)時(shí)正是針對(duì)自己所需的目標(biāo)企業(yè)的特定優(yōu)勢(shì)。

（2） 規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論古典經(jīng)濟(jì)學(xué)和產(chǎn)業(yè)組織理論分別從不同的角度對(duì)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的追求給予解釋。古典經(jīng)濟(jì)學(xué)主要從成本的角度論證企業(yè)經(jīng)濟(jì)規(guī)模的確定取決于多大的規(guī)模能使包括各工廠成本在內(nèi)的企業(yè)總成本最小。產(chǎn)業(yè)組織理論主要從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)效應(yīng)的理論方面論證行業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，同一行業(yè)內(nèi)的眾多生產(chǎn)者應(yīng)考慮競(jìng)爭(zhēng)費(fèi)用和效用的比較。企業(yè)并購(gòu)可以獲得企業(yè)所需要的產(chǎn)權(quán)及資產(chǎn)，實(shí)行一體化經(jīng)營(yíng)，獲得規(guī)模效益。

（3） 交易成本理論在適當(dāng)?shù)慕灰讞l件下，企業(yè)的組織成本有可能低于在市場(chǎng)上進(jìn)行同樣交易的成本，市場(chǎng)為企業(yè)所替代，當(dāng)然，企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大，組織費(fèi)用將增加，考慮并購(gòu)規(guī)模的邊界條件是企業(yè)邊際組織費(fèi)用增加額等于企業(yè)邊際交易費(fèi)用的減少額。在資產(chǎn)專用性情況下，需要某種中間產(chǎn)品投入的企業(yè)傾向于對(duì)生產(chǎn)中間產(chǎn)品的企業(yè)實(shí)施并購(gòu)，使作為交易對(duì)象的企業(yè)可以轉(zhuǎn)入企業(yè)內(nèi)部。在決策與職能分離下，多部門組織管理不相關(guān)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，其管理成本低于這些不相關(guān)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)通過市場(chǎng)交易的成本，因此，把多部門的組織者看作一個(gè)內(nèi)部化的資本市場(chǎng)，在管理協(xié)調(diào)取代市場(chǎng)協(xié)調(diào)后，資本市場(chǎng)得以內(nèi)在化，通過統(tǒng)一的戰(zhàn)略決策，使得不同來源的資本能夠集中起來投向高盈利部門，從而大大提高資源利用效率。在科學(xué)分析這一效果方面，現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論和實(shí)踐的發(fā)展以及相關(guān)信息處理技術(shù)促進(jìn)了企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)理論的發(fā)展，也為量化并購(gòu)對(duì)各種經(jīng)濟(jì)要素的影響，實(shí)施一系列盈虧財(cái)務(wù)分析，評(píng)估企業(yè)并購(gòu)方案提供了有效的手段。

（4） 理論 詹森和梅克林（1976）從企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)入手提出了成本，包括所有者與人訂立契約成本，對(duì)人監(jiān)督與控制成本等，并購(gòu)可降低成本，通過公平收購(gòu)或權(quán)爭(zhēng)奪，公司現(xiàn)任管理者將會(huì)被代替，兼并機(jī)制下的接管威脅降低成本。

（5） 價(jià)值低估理論企業(yè)并購(gòu)的發(fā)生主要是因?yàn)槟繕?biāo)公司的價(jià)值被低估。低估的主要原因有三個(gè)方面：經(jīng)濟(jì)管理能力并未發(fā)揮應(yīng)有的潛力；并購(gòu)方有外部市場(chǎng)所沒有的有關(guān)目標(biāo)公司真實(shí)價(jià)值的內(nèi)部信息，認(rèn)為并購(gòu)會(huì)得到收益；由于通貨膨脹等原因造成目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值與重置成本之間存在的差異，如果當(dāng)時(shí)目標(biāo)企業(yè)的股票市場(chǎng)價(jià)格小于該企業(yè)全部重置成本，并購(gòu)的可能性大。價(jià)值低估理論預(yù)言，在技術(shù)變化快，市場(chǎng)銷售條件及經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的情況下，企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)頻繁。

就我國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)問題研究進(jìn)展來講，多數(shù)是對(duì)并購(gòu)動(dòng)機(jī)理論進(jìn)行研究，主要是從企業(yè)管理角度出發(fā)，重點(diǎn)探討規(guī)模經(jīng)濟(jì)、買殼上市、提高管理效率等經(jīng)營(yíng)管理動(dòng)機(jī)，對(duì)財(cái)務(wù)預(yù)期、價(jià)值增值等財(cái)務(wù)動(dòng)因較少研究。對(duì)于并購(gòu)的財(cái)務(wù)分析方面，理論界的焦點(diǎn)在于企業(yè)定價(jià)，提出了自由現(xiàn)金流、折現(xiàn)現(xiàn)金流、拉巴波特模型、不同支付方式的定價(jià)模型、以及市場(chǎng)法等多種復(fù)雜的定價(jià)方法，而對(duì)企業(yè)價(jià)值的組成內(nèi)容、現(xiàn)金流量的構(gòu)成方面、風(fēng)險(xiǎn)衡量等較少涉及。對(duì)于并購(gòu)融資只是借鑒西方的理論，與我國(guó)的現(xiàn)實(shí)結(jié)合不深入。對(duì)于并購(gòu)后的整合，多數(shù)集中于制度創(chuàng)新和企業(yè)文化方面，而很少探討風(fēng)險(xiǎn)防范的問題。對(duì)并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)采用了多指標(biāo)的回歸分析，應(yīng)用較為復(fù)雜。

有必要通過對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)管理問題研究，希望能夠?yàn)橐?guī)范并購(gòu)行為，為企業(yè)并購(gòu)的制度化，提供一些借鑒，為并購(gòu)雙方提供有益的探索及思路。近年來，隨著我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的逐步建立，以及現(xiàn)代企業(yè)制度的確立，資本集中已經(jīng)是企業(yè)進(jìn)行外延擴(kuò)大規(guī)模的內(nèi)在要求，并購(gòu)正是達(dá)到這種目的的一種選擇。并購(gòu)必須講求一定的經(jīng)濟(jì)效益，一項(xiàng)成功的企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)，可產(chǎn)生擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，增強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)的控制能力，進(jìn)入新行業(yè)或新市場(chǎng)等多種協(xié)同效應(yīng)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的企業(yè)，作為一種特殊的商品，可在特定的市場(chǎng)（如產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，證券市場(chǎng)）上作為買賣的對(duì)象。我國(guó)目前許多企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，機(jī)制不活，有的甚至幾乎破產(chǎn)，客觀上給企業(yè)并購(gòu)提供了可能。獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的史蒂格爾教授在研究中發(fā)現(xiàn)，世界大的500家企業(yè)全都是通過資產(chǎn)聯(lián)營(yíng)、兼并、收購(gòu)、參股、控股等手段發(fā)展起來的，也就是說，并購(gòu)已成為企業(yè)超常規(guī)發(fā)展的重要途徑。無論是上市公司還是投資者，以及中介機(jī)構(gòu)和政府監(jiān)管部門，都密切注意并購(gòu)行為發(fā)展，公司通過產(chǎn)權(quán)交易獲取股份，從而取得對(duì)其他公司的重大經(jīng)營(yíng)以及財(cái)務(wù)決策的控制權(quán)，或施加一定的影響力，以增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)實(shí)力，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。

并購(gòu)在推動(dòng)當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和企業(yè)改制中起著不可磨滅的作用，但是并未達(dá)到人們的預(yù)期，原因固然表現(xiàn)在定位失誤、行政干預(yù)、忽視整合等方面，但是財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)工作滯后是一個(gè)不容忽視的重要問題。與國(guó)外相比，我國(guó)在企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)問題方面還是處于起步階段，理論界已經(jīng)認(rèn)識(shí)到問題的重要性，有些研究人員借鑒國(guó)外做法對(duì)并購(gòu)動(dòng)機(jī)、企業(yè)價(jià)值評(píng)估、并購(gòu)融資等相關(guān)問題作了一些探索，但是尚未取得共識(shí)，有待深入研究。而在我國(guó)，無論是加入wto還是建立現(xiàn)代企業(yè)制度，都會(huì)面臨企業(yè)并購(gòu)經(jīng)濟(jì)行為。這就需要我們對(duì)企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)問題進(jìn)行深入研究。

企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因

企業(yè)作為一個(gè)資本組織，必然謀求資本的最大增值，企業(yè)并購(gòu)作為一種重要的投資活動(dòng)，產(chǎn)生的動(dòng)力主要來源于追求資本最大增值的動(dòng)機(jī)，以及源于競(jìng)爭(zhēng)壓力等因素，但是就單個(gè)企業(yè)的并購(gòu)行為而言，又會(huì)有不同的動(dòng)機(jī)和在現(xiàn)實(shí)生活中不同的具體表現(xiàn)形式，不同的企業(yè)根據(jù)自己的發(fā)展戰(zhàn)略確定并購(gòu)的動(dòng)因。

1、并購(gòu)的效應(yīng)動(dòng)因

在并購(gòu)動(dòng)因的一般理論基礎(chǔ)上，提出許多具體的并購(gòu)效應(yīng)動(dòng)因。主要有：

（1） 韋斯頓協(xié)同效應(yīng) 該理論認(rèn)為并購(gòu)會(huì)帶來企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率的提高，最明顯的作用表現(xiàn)為規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益的取得，常稱為1+1〉2的效應(yīng)。

（2） 市場(chǎng)份額效應(yīng)通過并購(gòu)可以提高企業(yè)對(duì)市場(chǎng)的控制能力，通過橫向并購(gòu)，達(dá)到由行業(yè)特定的最低限度的規(guī)模，改善了行業(yè)結(jié)構(gòu)、提高了行業(yè)的集中程度，使行業(yè)內(nèi)的企業(yè)保持較高的利潤(rùn)率水平；而縱向并購(gòu)是通過對(duì)原料和銷售渠道的控制，有利的控制競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的活動(dòng)；混合并購(gòu)對(duì)市場(chǎng)勢(shì)力的影響是以間接的方式實(shí)現(xiàn)，并購(gòu)后企業(yè)的絕對(duì)規(guī)模和充足的財(cái)力對(duì)其相關(guān)領(lǐng)域中的企業(yè)形成較大的競(jìng)爭(zhēng)威脅。

（3） 經(jīng)驗(yàn)成本曲線效應(yīng)其中的經(jīng)驗(yàn)包括企業(yè)在技術(shù)、市場(chǎng)、專利、產(chǎn)品、管理和企業(yè)文化等方面的特長(zhǎng)，由于經(jīng)驗(yàn)無法復(fù)制，通過并購(gòu)可以分享目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，減少企業(yè)為積累經(jīng)驗(yàn)所付出的學(xué)習(xí)成本，節(jié)約企業(yè)發(fā)展費(fèi)用，在一些對(duì)勞動(dòng)力素質(zhì)要求較高的企業(yè)，經(jīng)驗(yàn)往往是一種有效的進(jìn)入壁壘。

（4） 財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)并購(gòu)會(huì)給企業(yè)在財(cái)務(wù)方面帶來效益，這種效益的取得是由于稅法、會(huì)計(jì)處理慣例及證券交易內(nèi)在規(guī)定的作用而產(chǎn)生的貨幣效益，主要有稅收效應(yīng)，即通過并購(gòu)可以實(shí)現(xiàn)合理避稅，股價(jià)預(yù)期效應(yīng)，即并購(gòu)使股票市場(chǎng)企業(yè)股票評(píng)價(jià)發(fā)生改變從而影響股票價(jià)格，并購(gòu)方企業(yè)可以選擇市盈率和價(jià)格收益比較低，但是有較高每股收益的企業(yè)作為并購(gòu)目標(biāo)[12].

2、企業(yè)并購(gòu)的一般動(dòng)因

企業(yè)并購(gòu)的直接動(dòng)因有兩個(gè)：一是最大化現(xiàn)有股東持有股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值；二是最大化現(xiàn)有管理者的財(cái)富。而增加企業(yè)價(jià)值是實(shí)現(xiàn)這兩個(gè)目的的根本，企業(yè)并購(gòu)的一般動(dòng)因體現(xiàn)在以下幾方面：

（1） 獲取戰(zhàn)略機(jī)會(huì)并購(gòu)者的動(dòng)因之一是要購(gòu)買未來的發(fā)展機(jī)會(huì)，當(dāng)一個(gè)企業(yè)決定擴(kuò)大其在某一特定行業(yè)的經(jīng)營(yíng)時(shí)，一個(gè)重要戰(zhàn)略是并購(gòu)那個(gè)行業(yè)中的現(xiàn)有企業(yè)，而不是依靠自身內(nèi)部發(fā)展。原因在于：第一，直接獲得正在經(jīng)營(yíng)的發(fā)展研究部門，獲得時(shí)間優(yōu)勢(shì)，避免了工廠建設(shè)延誤的時(shí)間；減少一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)者，并直接獲得其在行業(yè)中的位置。企業(yè)并購(gòu)的另一戰(zhàn)略動(dòng)因是市場(chǎng)力的運(yùn)用，兩個(gè)企業(yè)采用統(tǒng)一價(jià)格政策，可以使他們得到的收益高于競(jìng)爭(zhēng)時(shí)的收益，大量信息資源可能用于披露戰(zhàn)略機(jī)會(huì)，財(cái)會(huì)信息可能起到關(guān)鍵作用，如會(huì)計(jì)收益數(shù)據(jù)可能用于評(píng)價(jià)行業(yè)內(nèi)各個(gè)企業(yè)的盈利能力；可被用于評(píng)價(jià)行業(yè)盈利能力的變化等，這對(duì)企業(yè)并購(gòu)十分有意義。

（2） 發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)主要來自以下幾個(gè)領(lǐng)域：在生產(chǎn)領(lǐng)域，可產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)性，可接受新技術(shù)，可減少供給短缺的可能性，可充分利用未使用生產(chǎn)能力；在市場(chǎng)及分配領(lǐng)域，同樣可產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)性，是進(jìn)入新市場(chǎng)的途徑，擴(kuò)展現(xiàn)存分布網(wǎng)，增加產(chǎn)品市場(chǎng)控制力；在財(cái)務(wù)領(lǐng)域，充分利用未使用的稅收利益，開發(fā)未使用的債務(wù)能力；在人事領(lǐng)域，吸收關(guān)鍵的管理技能，使多種研究與開發(fā)部門融合。

（3） 提高管理效率其一是企業(yè)現(xiàn)在的管理者以非標(biāo)準(zhǔn)方式經(jīng)營(yíng)，當(dāng)其被更有效率的企業(yè)收購(gòu)后，更替管理者而提高管理效率，當(dāng)管理者自身利益與現(xiàn)有股東的利益更好地協(xié)調(diào)時(shí)，則可提高管理效率，如采用杠桿購(gòu)買，現(xiàn)有的管理者的財(cái)富構(gòu)成取決于企業(yè)的財(cái)務(wù)成功，這時(shí)管理者集中精力于企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值最大化[13].此外，如果一個(gè)企業(yè)兼并另一企業(yè)，然后出售部分資產(chǎn)收回全部購(gòu)買價(jià)值，結(jié)果以零成本取得剩余資產(chǎn)，使企業(yè)從資本市場(chǎng)獲益。

（4） 獲得規(guī)模效益企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)是由生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和管理規(guī)模經(jīng)濟(jì)兩個(gè)層次組成的，生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)主要包括：企業(yè)通過并購(gòu)對(duì)生產(chǎn)資本進(jìn)行補(bǔ)充和調(diào)整，達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)的要求，在保持整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不變的情況下，在各子公司實(shí)行專業(yè)化生產(chǎn)。管理規(guī)模經(jīng)濟(jì)主要表現(xiàn)在：由于管理費(fèi)用可以在更大范圍內(nèi)分?jǐn)偅箚挝划a(chǎn)品的管理費(fèi)用大大減少?？梢约腥肆?、物力和財(cái)力致力于新技術(shù)、新產(chǎn)品的開發(fā)。

（5） 買殼上市目前，我國(guó)對(duì)上市公司的審批較嚴(yán)格，上市資格也是一種資源，某些并購(gòu)不是為獲得目標(biāo)企業(yè)本身而是為獲得目標(biāo)企業(yè)的上市資格，通過到國(guó)外買殼上市，企業(yè)可以在國(guó)外籌集資金進(jìn)入外國(guó)市場(chǎng)。中國(guó)遠(yuǎn)洋運(yùn)輸集團(tuán)在海外已多次成功買殼上市控股了香港中遠(yuǎn)太平洋和中遠(yuǎn)國(guó)際。中遠(yuǎn)集團(tuán)（上海）置業(yè)發(fā)展有限公司耗資1.45 億元，以協(xié)議方式一次性購(gòu)買上海眾城實(shí)業(yè)股份有限公司占股份28.7%的發(fā)起人法人股，達(dá)到控股目的，成功進(jìn)入國(guó)內(nèi)資本運(yùn)作市場(chǎng)。

此外，并購(gòu)降低進(jìn)入新行業(yè)、新市場(chǎng)的障礙。例如，為在上海拓展業(yè)務(wù)，占領(lǐng)市場(chǎng)，恒通通過協(xié)議以較低價(jià)格購(gòu)買上海棱光實(shí)業(yè)國(guó)有股份，達(dá)到控股目的而使自己的業(yè)務(wù)成功的在上海開展；還可以利用被并購(gòu)方的資源，包括設(shè)備、人員和目標(biāo)企業(yè)享有的優(yōu)惠政策；出于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力，企業(yè)需要不斷強(qiáng)化自身競(jìng)爭(zhēng)力，開拓新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)并購(gòu)作為其發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)力和外在壓力的表現(xiàn)形式，它的作用主要在于：企業(yè)的總體效益超過并購(gòu)前兩個(gè)獨(dú)立企業(yè)效益之和的經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)；由于稅法和證券市場(chǎng)投資理念等作用而產(chǎn)生的一種純貨幣收支上的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)；可實(shí)現(xiàn)企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移等發(fā)展戰(zhàn)略。成功的企業(yè)并購(gòu)可以搞活一些上市公司和非上市公司，有助于提高上市公司的整體素質(zhì)和擴(kuò)大證券市場(chǎng)對(duì)全體企業(yè)和整體經(jīng)濟(jì)的輻射力；企業(yè)并購(gòu)能強(qiáng)化政府和企業(yè)家的市場(chǎng)意識(shí)，明確雙方責(zé)任和發(fā)揮其能動(dòng)性，真正實(shí)現(xiàn)政企分開；企業(yè)并購(gòu)為投資者創(chuàng)造盈利機(jī)會(huì)，活躍證券市場(chǎng)；有利于調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，優(yōu)化資源配置，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式。

在并購(gòu)決策時(shí)，應(yīng)遵循的主要原則有：并購(gòu)目的上的主次分明的原則；并購(gòu)后行為主體的企業(yè)化原則；實(shí)施方案的科學(xué)論證原則；并購(gòu)機(jī)理上的資產(chǎn)核心原則；并購(gòu)行業(yè)選擇上的產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向原則；并購(gòu)容量的整合顯著有效原則；并購(gòu)進(jìn)程上的漸進(jìn)原則；并購(gòu)重組與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有機(jī)結(jié)合原則等[17].這里的所謂整合，就是并購(gòu)方所擁有的與調(diào)整包括被并購(gòu)企業(yè)在內(nèi)的所有生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)要素與環(huán)節(jié)的能力；所謂的以資產(chǎn)為核心，是指集團(tuán)通過控股、參股等形式與其他企業(yè)建立起緊密的資產(chǎn)聯(lián)系，并購(gòu)雙方的資產(chǎn)可否建立一種有助于提高整體效益的關(guān)系，并購(gòu)方的地位取決于凈資產(chǎn)的多少和整體資產(chǎn)的獲利能力?？傊陨鲜鲈瓌t為依據(jù)，保持企業(yè)的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。

企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)動(dòng)因

在西方，對(duì)企業(yè)并購(gòu)存在種種理論上的解釋。有的理論認(rèn)為并購(gòu)中通過有效的財(cái)務(wù)活動(dòng)使效率得到提高，并有可能產(chǎn)生超常利益。有的從證券市場(chǎng)信號(hào)上分析，認(rèn)為股票收購(gòu)傳遞目標(biāo)公司被低估的信息，會(huì)引起并購(gòu)方和目標(biāo)公司股票上漲。綜合各種理論，企業(yè)產(chǎn)權(quán)在買賣中流動(dòng)，遵循價(jià)值規(guī)律、供求規(guī)律和競(jìng)爭(zhēng)規(guī)律，使生產(chǎn)要素流向最需要、最能產(chǎn)生效益的地區(qū)和行業(yè)的同時(shí)，還要考慮由于稅務(wù)、會(huì)計(jì)處理慣例以及證券交易等內(nèi)在規(guī)律作用而產(chǎn)生的一種純貨幣的效益，因此，企業(yè)產(chǎn)權(quán)并購(gòu)財(cái)務(wù)動(dòng)因包括以下幾方面。

（1） 避稅因素由于股息收入、利息收入、營(yíng)業(yè)收益與資本收益間的稅率差別較大，在并購(gòu)中采取恰當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)處理方法可以達(dá)到合理避稅的效果。在稅法中規(guī)定了虧損遞延的條款，擁有較大盈利的企業(yè)往往考慮把那些擁有相當(dāng)數(shù)量累積虧損的企業(yè)作為并購(gòu)對(duì)象，納稅收益作為企業(yè)現(xiàn)金流入的增加可以增加企業(yè)的價(jià)值。企業(yè)現(xiàn)金流量的盈余使用方式有：增發(fā)股利、證券投資、回購(gòu)股票、收購(gòu)其他企業(yè)。如發(fā)放紅利，股東將為此支付較企業(yè)證券市場(chǎng)并購(gòu)所支付的證券交易稅更高的所得稅；有價(jià)證券收益率不高；回購(gòu)股票易提高股票行市，加大成本。而用多余資金收購(gòu)企業(yè)對(duì)企業(yè)和股東都將產(chǎn)生一定的納稅收益。在換股收購(gòu)中。收購(gòu)公司既未收到現(xiàn)金也未收到資本收益，因而這一過程是免稅的。企業(yè)通過資產(chǎn)流動(dòng)和轉(zhuǎn)移使資產(chǎn)所有者實(shí)現(xiàn)追加投資和資產(chǎn)多樣化目的，并購(gòu)方通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券換取目標(biāo)企業(yè)的股票，這些債券在一段時(shí)間后再轉(zhuǎn)換成股票。這樣發(fā)行債券的利息可先從收入中扣除，再以扣除后的盈余計(jì)算所得稅，另一方面企業(yè)可以保留這些債券的資本收益直至其轉(zhuǎn)換為股票為止，資本收益的延期償付可使企業(yè)少付資本收益稅。

（2） 籌資并購(gòu)一家掌握有大量資金盈余但股票市價(jià)偏低的企業(yè)，可以同時(shí)獲得其資金以彌補(bǔ)自身資金不足，籌資是迅速成長(zhǎng)企業(yè)共同面臨的一個(gè)難題，設(shè)法與一個(gè)資金充足的企業(yè)聯(lián)合是一種有效的解決辦法，由于資產(chǎn)的重置成本通常高于其市價(jià)，在并購(gòu)中企業(yè)熱衷于并購(gòu)其他企業(yè)而不是重置資產(chǎn)。有效市場(chǎng)條件下，反映企業(yè)經(jīng)濟(jì)價(jià)值的是以企業(yè)盈利能力為基礎(chǔ)的市場(chǎng)價(jià)值而非賬面價(jià)值，被兼并方企業(yè)資產(chǎn)的賣出價(jià)值往往出價(jià)較低，兼并后企業(yè)管理效率提高，職能部門改組降低有關(guān)費(fèi)用，這些都是并購(gòu)籌資的有利條件。當(dāng)前許多國(guó)有企業(yè)實(shí)施的技術(shù)改造急需大量發(fā)展資金投入，因此采取產(chǎn)權(quán)流動(dòng)形式使企業(yè)資產(chǎn)在不同方式下重新組合，盤活存量以減少投入，迅速形成新的生產(chǎn)力。舉例來說，在香港注冊(cè)上市的上海實(shí)業(yè)控股有限公司拆資6000萬元收購(gòu)了上海霞飛日化公司，為我國(guó)企業(yè)探索一條間接利用外資發(fā)展國(guó)產(chǎn)品牌的新路，霞飛雖然擁有馳名商標(biāo)的優(yōu)勢(shì)，但是由于缺乏資金，仍然發(fā)展緩慢，并購(gòu)?fù)瓿珊?，注?cè)香港的公司作為向海外融資的途徑。

（3） 企業(yè)價(jià)值增值通常被并購(gòu)企業(yè)股票的市盈率偏低，低于并購(gòu)方，這樣并購(gòu)?fù)瓿珊笫杏示S持在較高的水平上，股價(jià)上升使每股收益得到改善，提高了股東財(cái)富價(jià)值，因此，在實(shí)施企業(yè)并購(gòu)后，企業(yè)的絕對(duì)規(guī)模和相對(duì)規(guī)模都得到擴(kuò)大，控制成本價(jià)格、生產(chǎn)技術(shù)和資金來源及顧客購(gòu)買行為的能力得以增強(qiáng)，能夠在市場(chǎng)發(fā)生突變的情況下降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，提高安全程度和企業(yè)的盈利總額。同時(shí)企業(yè)資信等級(jí)上升，籌資成本下降，反映在證券市場(chǎng)上則使并購(gòu)雙方股價(jià)上揚(yáng)，企業(yè)價(jià)值增加，并產(chǎn)生財(cái)務(wù)預(yù)期效應(yīng) [15].

（4） 利于企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng) 我國(guó)金融體制改革和國(guó)際經(jīng)濟(jì)一體化增強(qiáng)，使籌資渠道大大擴(kuò)展到證券市場(chǎng)和國(guó)際金融市場(chǎng)，許多業(yè)績(jī)良好的企業(yè)出于壯大勢(shì)力的考慮往往投入到資本運(yùn)營(yíng)的方向而尋求并購(gòu)。

（5） 投機(jī)企業(yè)并購(gòu)的證券交易、會(huì)計(jì)處理、稅收處理等所產(chǎn)生的非生產(chǎn)性收益，可改善企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，同時(shí)也助長(zhǎng)了投機(jī)行為，在我國(guó)出現(xiàn)的外資并購(gòu)中，投機(jī)現(xiàn)象日漸增多，他們以大量舉債方式通過股市收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)股權(quán)，再將部分資產(chǎn)出售，然后對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行整頓再以高價(jià)賣出，充分利用被低估的資產(chǎn)獲取并購(gòu)收益。

（6） 財(cái)務(wù)預(yù)期效應(yīng)由于并購(gòu)時(shí)股票市場(chǎng)對(duì)企業(yè)股票評(píng)價(jià)發(fā)生改變而影響股價(jià)，成為股票投機(jī)的基礎(chǔ)，而股票投機(jī)又促使并購(gòu)發(fā)生。股價(jià)在短時(shí)期內(nèi)一般不會(huì)有很大變動(dòng)，只有在企業(yè)的市盈率或盈利增長(zhǎng)率有很大提高時(shí)，價(jià)格收益比才會(huì)有所提高，但是一旦出現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)，市場(chǎng)對(duì)公司評(píng)價(jià)提高就會(huì)引發(fā)雙方股價(jià)上漲。企業(yè)可以通過并購(gòu)具有較低價(jià)格收益比但是有較高每股收益的企業(yè)，提高企業(yè)每股收益，讓股價(jià)保持上升的勢(shì)頭。在美國(guó)的并購(gòu)熱潮中，預(yù)期效應(yīng)的作用使企業(yè)并購(gòu)?fù)殡S著投機(jī)和劇烈的股價(jià)波動(dòng)[16].

篇7

并購(gòu)?fù)ㄟ^協(xié)同來創(chuàng)造價(jià)值,即通過并購(gòu)雙方的資源共享.能力和知識(shí)的轉(zhuǎn)移來提升并購(gòu)后雙方的綜合價(jià)值盡管企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)各異,有的是為了達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì),有的是為了提高市場(chǎng)份額,有的是為了低成本迅速進(jìn)入新的領(lǐng)域,但其根本目的都是為了獲得協(xié)同效應(yīng)自從美國(guó)學(xué)者H•伊戈?duì)?#8226;安索夫(H.Igor.Ansoff)在20世紀(jì)60年代第一個(gè)提出協(xié)同效應(yīng)概念后,理論界對(duì)協(xié)同效應(yīng)的概念界定.協(xié)同機(jī)會(huì)識(shí)別.協(xié)同效應(yīng)對(duì)股東財(cái)富的影響等方面進(jìn)行了大量研究,這些研究大多基于戰(zhàn)略層面,偏重于協(xié)同效應(yīng)的定性分析和實(shí)證檢驗(yàn),而對(duì)協(xié)同效應(yīng)預(yù)測(cè)和評(píng)估研究,由于所涉及的不確定因素多.難度大,目前可借鑒成果少而企業(yè)只有在并購(gòu)前預(yù)測(cè)出協(xié)同效應(yīng)才能建立有價(jià)值的并購(gòu)效益參考標(biāo)準(zhǔn),判斷并購(gòu)是否可行因此,企業(yè)并購(gòu)前的協(xié)同效應(yīng)評(píng)估至關(guān)重要

二.企業(yè)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)的含義

1.協(xié)同效應(yīng)的一般含義協(xié)同效應(yīng)是系統(tǒng)學(xué)中的一個(gè)概念,是指企業(yè)在戰(zhàn)略管理的支配下,企業(yè)內(nèi)部各個(gè)部門的功能耦合而成的企業(yè)整體超出企業(yè)各部門的功能之和盡管協(xié)同效應(yīng)在企業(yè)并購(gòu)中是個(gè)廣泛運(yùn)用的概念,但是,協(xié)同效應(yīng)的準(zhǔn)確含義并不明確最有代表性的解釋為馬克•L•賽羅沃(MarkLSirower,1999)在《協(xié)同陷阱:并購(gòu)游戲輸在哪里》一書中給出的,他認(rèn)為“協(xié)同效應(yīng)”必須放到競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中去考慮,是并購(gòu)后公司整體效益的增長(zhǎng)超過市場(chǎng)對(duì)目標(biāo)公司及收購(gòu)公司作為獨(dú)立企業(yè)已有預(yù)期之和的部分,即:協(xié)同效應(yīng)是兩家公司并購(gòu)后的效益比兩家獨(dú)立公司所期望取得效益之和的增加部分

2.協(xié)同效應(yīng)含義的進(jìn)一步分析雖然協(xié)同效應(yīng)在并購(gòu)前并沒有實(shí)際發(fā)生,而只是并購(gòu)方企業(yè)預(yù)期的兩者整合后目標(biāo)企業(yè)給并購(gòu)方企業(yè)帶來的戰(zhàn)略上的協(xié)同,但是在并購(gòu)過程中評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值時(shí),必須將這部分潛在價(jià)值考慮進(jìn)去,否則會(huì)造成目標(biāo)企業(yè)投資價(jià)值(而非公平市值)被嚴(yán)重低估

(1)協(xié)同效應(yīng)與投資價(jià)值投資價(jià)值是指并購(gòu)方在特定環(huán)境與投資要求下的價(jià)值,這種價(jià)值包括了戰(zhàn)略收購(gòu)者期望由收購(gòu)創(chuàng)造的協(xié)同效應(yīng)或其他益處同樣的目標(biāo)企業(yè)對(duì)不同的戰(zhàn)略收購(gòu)者有不同的投資價(jià)值,因?yàn)槭召?gòu)者可能得到的協(xié)同效應(yīng)不同;公平市值在美國(guó)國(guó)家稅務(wù)局的收入準(zhǔn)則中被定義為:“在買賣雙方完全自愿.無強(qiáng)迫易,并且雙方對(duì)相關(guān)事實(shí)合理知曉的情況下,財(cái)產(chǎn)的轉(zhuǎn)移價(jià)格”可見,公平市值是買賣雙方完全自愿,并且沒有考慮協(xié)同效應(yīng)益處的價(jià)值公平市值概念下的買方是“財(cái)務(wù)”意義上的買方,而不是“戰(zhàn)略”意義上的買方因此,并購(gòu)方關(guān)注的是基于協(xié)同效應(yīng)的目標(biāo)企業(yè)投資價(jià)值

(2)協(xié)同效應(yīng)與控制權(quán)并購(gòu)成功的關(guān)鍵在于獲得目標(biāo)企業(yè)實(shí)際控制權(quán),只有掌握了目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán),才能夠?qū)崿F(xiàn)各種協(xié)同效應(yīng)收購(gòu)溢價(jià)(控制權(quán)溢價(jià))是交易價(jià)格的重要組成部分,只有收購(gòu)方感覺到交易的協(xié)同效應(yīng)時(shí),才會(huì)支付溢價(jià)影響收購(gòu)溢價(jià)高低的因素主要有目標(biāo)企業(yè)的被收購(gòu)態(tài)度.存在多方并購(gòu)時(shí)的競(jìng)價(jià)溢價(jià).目標(biāo)企業(yè)的相對(duì)收益和規(guī)模.股權(quán)分散程度.行業(yè)相關(guān)度及信息不對(duì)稱等因素收購(gòu)溢價(jià)的支付是為了取得并購(gòu)所創(chuàng)造的協(xié)同效應(yīng),因此,收購(gòu)溢價(jià)主要是由協(xié)同效應(yīng)而不是控制權(quán)所產(chǎn)生的,控制權(quán)只是激發(fā)協(xié)同效應(yīng)的必要權(quán)力

(3)協(xié)同效應(yīng)的創(chuàng)造者——并購(gòu)方(買方)還是目標(biāo)企業(yè)(賣方)企業(yè)并購(gòu)中,究竟是買方還是賣方創(chuàng)造了協(xié)同效應(yīng)?首先買方和賣方對(duì)協(xié)同效應(yīng)的產(chǎn)生都有貢獻(xiàn)因?yàn)樵诓①?gòu)中,企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的轉(zhuǎn)移是雙向的,即可以是買方的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)或核心能力要素向賣方轉(zhuǎn)移,從而促進(jìn)賣方競(jìng)爭(zhēng)力的提高和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的形成;也可以是賣方的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)向買方轉(zhuǎn)移,從而促進(jìn)買方企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的形成或增強(qiáng)其次,協(xié)同效應(yīng)一般來說主要由買方創(chuàng)造因?yàn)?競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)主要為買方所擁有,買方增強(qiáng)了并購(gòu)后企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),比獨(dú)立企業(yè)提高了收入.降低了成本或改進(jìn)了技術(shù)與買方企業(yè)相比,賣方企業(yè)多數(shù)處于競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì),因此并購(gòu)中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)移主要表現(xiàn)為從買方企業(yè)向賣方企業(yè)的轉(zhuǎn)移因此協(xié)同效應(yīng)通常由買方創(chuàng)造但是,當(dāng)賣方企業(yè)具有一種獨(dú)特的技術(shù)或知識(shí)產(chǎn)權(quán),買方可以將其應(yīng)用在更多的客戶中,這中“反彈”協(xié)同效應(yīng)主要由賣方創(chuàng)造

(4)協(xié)同效應(yīng)的動(dòng)態(tài)特性美國(guó)學(xué)者安索夫于20世紀(jì)60年代第一個(gè)提出了協(xié)同的概念,“協(xié)同被認(rèn)為是公司與被收購(gòu)企業(yè)之間匹配關(guān)系的理想狀態(tài),協(xié)同常被表述為‘2+2=5’,其含義是指一家公司通過收購(gòu)另一家公司,使得公司的整體業(yè)績(jī)好于兩個(gè)公司原來的業(yè)績(jī)總和”這種表述簡(jiǎn)明.形象,易于理解但它只是一個(gè)靜態(tài)的表述,沒有考慮并購(gòu)雙方原有的增長(zhǎng)潛力,在用于協(xié)同效應(yīng)評(píng)估時(shí),易將并購(gòu)雙方原有的增長(zhǎng)潛力歸于協(xié)同效應(yīng)的貢獻(xiàn),從而高估協(xié)同效應(yīng)

馬克•L•賽羅沃(MarkLSirower,1999)在《協(xié)同陷阱:并購(gòu)游戲輸在哪里》一書中的定義改進(jìn)了對(duì)協(xié)同效應(yīng)的解釋,他認(rèn)為“協(xié)同效應(yīng)”必須放到競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中去考慮,它應(yīng)該是合并后公司整體效益的增長(zhǎng)超過市場(chǎng)對(duì)目標(biāo)公司及收購(gòu)公司作為獨(dú)立企業(yè)已有預(yù)期之和的部分并認(rèn)為影響協(xié)同效應(yīng)的關(guān)鍵因素是并購(gòu)時(shí)支付的溢價(jià),如果收購(gòu)方在收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)后,可以取得期望收益,則收購(gòu)戰(zhàn)略的凈現(xiàn)值(NPV)可以用下式表示:

NPV=協(xié)同效應(yīng)-并購(gòu)支付的溢價(jià)

協(xié)同效應(yīng)=NPV+并購(gòu)支付的溢價(jià)

上述公式中,由于運(yùn)用了凈現(xiàn)值的概念,使協(xié)同效應(yīng)的定義具有動(dòng)態(tài)特性;定義中將并購(gòu)雙方公司各自的原有增長(zhǎng)潛力扣除后計(jì)算協(xié)同效應(yīng),區(qū)分了并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)和不發(fā)生并購(gòu)本來可能有的增長(zhǎng),推進(jìn)了協(xié)同效應(yīng)的理論解釋

三.企業(yè)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)評(píng)估應(yīng)考慮的關(guān)鍵因素分析

1.協(xié)同效應(yīng)的大小協(xié)同效應(yīng)的大小是通過對(duì)凈現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)來加以量化的根據(jù)協(xié)同效應(yīng)的來源,協(xié)同效應(yīng)的產(chǎn)生主要由四部分變化導(dǎo)致:營(yíng)業(yè)收入的增加,產(chǎn)品成本的降低,稅收的減少和資金成本的降低預(yù)測(cè)的每個(gè)組成部分,尤其是每個(gè)組成部分的增加和改善,都應(yīng)該嚴(yán)格地進(jìn)行評(píng)估然而,長(zhǎng)期而言,協(xié)同效應(yīng)的關(guān)鍵因素在于營(yíng)業(yè)收入的增加和產(chǎn)品成本的降低

2.取得協(xié)同效應(yīng)的可能性企業(yè)并購(gòu)預(yù)期會(huì)產(chǎn)生多項(xiàng)協(xié)同效應(yīng),有些很可能成功,另一些則不然例如,與目標(biāo)企業(yè)董事會(huì)有關(guān)的管理成本,其被削減的可能性幾乎是100%;而在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中達(dá)到一定的銷售目標(biāo)是很難確定的因?yàn)槭杖胩嵘哂胁豢深A(yù)見性,某些企業(yè)甚至不將其列入產(chǎn)生協(xié)同價(jià)值的因素,也有些企業(yè)將其作為“有彈性的協(xié)同效應(yīng)”,在計(jì)算其協(xié)同價(jià)值時(shí)采用較高的貼現(xiàn)率來貼現(xiàn)

3.取得協(xié)同效應(yīng)的時(shí)間雖然并購(gòu)只是一場(chǎng)交易,協(xié)同效應(yīng)的取得卻可能需要幾年的時(shí)間并購(gòu)的價(jià)值和并購(gòu)是否成功,與能否根據(jù)預(yù)期時(shí)間表取得現(xiàn)金流的增長(zhǎng)密切相關(guān)任何整合措施的延遲都可能推遲現(xiàn)金流的取得,從而降低并購(gòu)的凈現(xiàn)值同時(shí)也要避免急切地縮短提高收入或降低成本的時(shí)間,因?yàn)槿〉脜f(xié)同效應(yīng)的時(shí)間與取得的數(shù)量一樣,依賴于對(duì)條件的假設(shè)

四.企業(yè)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)評(píng)估分析

評(píng)估并購(gòu)中的協(xié)同效應(yīng)價(jià)值是以對(duì)將來的預(yù)測(cè)為基礎(chǔ),含有主觀和不確定因素,在實(shí)際中很難估算,需要更為豐富和完善的輔助方法對(duì)于不同類型企業(yè),價(jià)值評(píng)估方法也多種多樣,其中以貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法較為成熟本文依據(jù)這一方法及合理的假設(shè)條件對(duì)企業(yè)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)進(jìn)行預(yù)測(cè),并對(duì)模型中關(guān)鍵變量的選取進(jìn)行詳細(xì)定性分析,以期對(duì)指導(dǎo)企業(yè)并購(gòu)有所借鑒

1.價(jià)值的衡量標(biāo)準(zhǔn)——凈現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)金流量,也稱自由現(xiàn)金流量,是指公司產(chǎn)生的在滿足了再投資(資本性支出和營(yíng)運(yùn)資本增加)需要之后剩余的現(xiàn)金流量,這部分現(xiàn)金流量是在不影響公司持續(xù)發(fā)展的前提下可以“自由”分配給公司全部資本提供者(包括債權(quán)人和股東)的最大現(xiàn)金額

凈現(xiàn)金流量能最準(zhǔn)確地衡量企業(yè)價(jià)值,因?yàn)閮r(jià)值創(chuàng)造最終可被定義為提供給資本方的經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的凈現(xiàn)金流;凈現(xiàn)金流量決定企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力,企業(yè)只有擁有足夠的現(xiàn)金才能從市場(chǎng)上獲取各種生產(chǎn)要素,為價(jià)值創(chuàng)造提供必要的前提,而衡量企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力正是進(jìn)行價(jià)值投資的基礎(chǔ),價(jià)值必然可追溯到現(xiàn)金流,這也是在價(jià)值評(píng)估里經(jīng)常用到“現(xiàn)金流”的原因而且,凈現(xiàn)金流量在美國(guó)和歐洲的價(jià)值評(píng)估和資產(chǎn)管理領(lǐng)域已經(jīng)得到了非常廣泛的應(yīng)用,大量的投資銀行.財(cái)務(wù)咨詢.信用評(píng)級(jí)等機(jī)構(gòu)十分關(guān)注公司的凈現(xiàn)金流量,美國(guó)上市公司年報(bào)中常常披露凈現(xiàn)金流量故本文選取凈現(xiàn)金流作為對(duì)協(xié)同效應(yīng)預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)

2.模型預(yù)測(cè)的重要假設(shè)前提

(1)企業(yè)并購(gòu)為戰(zhàn)略并購(gòu)根據(jù)并購(gòu)的目的是創(chuàng)造價(jià)值還是轉(zhuǎn)移價(jià)值,可以將企業(yè)并購(gòu)分成兩大類:戰(zhàn)略并購(gòu)和財(cái)務(wù)并購(gòu)羅賓遜和彼德森(Robinson.Peterson,1995)從傳統(tǒng)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略出發(fā),將戰(zhàn)略并購(gòu)定義為“主要目的是通過加強(qiáng)公司在細(xì)分市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)地位創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值的并購(gòu)”可見財(cái)務(wù)并購(gòu)的主要目的是轉(zhuǎn)移價(jià)值,而戰(zhàn)略并購(gòu)的主要目的是創(chuàng)造價(jià)值因此,戰(zhàn)略并購(gòu)是以實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng).創(chuàng)造價(jià)值為目標(biāo)的,符合協(xié)同效應(yīng)研究的目的

(2)并購(gòu)雙方企業(yè)均是持續(xù)經(jīng)營(yíng)的假設(shè)并購(gòu)雙方企業(yè)均是持續(xù)經(jīng)營(yíng)的,如果不符合這一條件,出現(xiàn)企業(yè)清算或長(zhǎng)期衰退,對(duì)其估值需要另外的假設(shè)和評(píng)估程序

(3)雙方企業(yè)在并購(gòu)整合一段時(shí)期后收益持續(xù)穩(wěn)定地增長(zhǎng)

并購(gòu)決策是企業(yè)的一種戰(zhàn)略投資,一般涉及大量的貨幣資金,對(duì)買賣雙方造成長(zhǎng)期影響,只有在企業(yè)整合后有很穩(wěn)定的收益和持續(xù)增長(zhǎng)的情況下,才適用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法

3.模型參數(shù)的確定本文貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法采用多期折現(xiàn)法,基本思路是把預(yù)測(cè)時(shí)間分為兩個(gè)階段,第一階段是對(duì)并購(gòu)后前幾年的凈現(xiàn)金流分別進(jìn)行預(yù)測(cè),第二階段是對(duì)第一階段以后的現(xiàn)金流的終值進(jìn)行預(yù)測(cè)基本公式如下:

其中:PV——并購(gòu)后企業(yè)現(xiàn)值;

dn——并購(gòu)后企業(yè)第n年的凈現(xiàn)金流;

i——貼現(xiàn)率;

m——第一階段預(yù)測(cè)期;

g——并購(gòu)后第二階段企業(yè)的長(zhǎng)期可持續(xù)增長(zhǎng)率

(1)第一階段預(yù)測(cè)期m的確定第一階段預(yù)測(cè)期m應(yīng)該足夠長(zhǎng),以便反映并購(gòu)對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流的影響對(duì)成熟行業(yè)的已成立企業(yè),一般可以相對(duì)準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)7年到10年的經(jīng)營(yíng)情況,10年后現(xiàn)金流的變化對(duì)現(xiàn)值的影響相對(duì)較小因此,m根據(jù)具體并購(gòu)雙方行業(yè)情況可取7年~10年

(2)貼現(xiàn)率i的確定貼現(xiàn)率i,即資本成本或要求的投資回報(bào)率,反映的是投資風(fēng)險(xiǎn),由市場(chǎng)決定,通常為市場(chǎng)利率但是根據(jù)市場(chǎng)利率的期限結(jié)構(gòu)理論,市場(chǎng)利率有即期利率和遠(yuǎn)期利率之分,能用于貼現(xiàn)的應(yīng)該是0時(shí)刻的即期利率;而由于購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)的存在,不同期限的即期利率是不同的一般而言,隨著期限變長(zhǎng),即期利率會(huì)增大,但在預(yù)期未來會(huì)出現(xiàn)通貨緊縮時(shí),即期利率也可能是隨期限變長(zhǎng)而變小的由于貼現(xiàn)率i是一個(gè)預(yù)期或前瞻性的概念,投資者在選取貼現(xiàn)率時(shí)有很大的主觀性和伸縮性,只能參照某個(gè)市場(chǎng)利率和未來的并購(gòu)對(duì)象的具體風(fēng)險(xiǎn)來確定

貼現(xiàn)率i也可以選用并購(gòu)企業(yè)的加權(quán)資金成本,即使并購(gòu)資金是從銀行或其他金融機(jī)構(gòu)借入的債務(wù)資金,也應(yīng)為并購(gòu)方的加權(quán)資金成本,而不應(yīng)是債務(wù)的利息其原因如下:①雖然企業(yè)的加權(quán)資金成本隨負(fù)債的增加而降低,但企業(yè)的借債能力也隨之下降②企業(yè)應(yīng)被視為“持續(xù)經(jīng)營(yíng)”,企業(yè)的負(fù)債能力是有限的當(dāng)負(fù)債比例過高時(shí),銀行會(huì)拒絕給企業(yè)貸款,此時(shí)為了投資,企業(yè)只能增加權(quán)益資金,從而使加權(quán)資金成本上升由此可見,以負(fù)債投資也應(yīng)考慮企業(yè)的加權(quán)資金成本,而不能僅考慮其債務(wù)利息,這樣才能提高企業(yè)整體投資效益

(3)長(zhǎng)期可持續(xù)增長(zhǎng)率g的確定根據(jù)模型假設(shè)(3):雙方企業(yè)在并購(gòu)整合一段時(shí)期后收益持續(xù)穩(wěn)定地增長(zhǎng),所以長(zhǎng)期可持續(xù)增長(zhǎng)率g的選取對(duì)并購(gòu)后企業(yè)現(xiàn)值PV會(huì)有重要影響為了合理確定增長(zhǎng)率g,必須考慮下列因素影響:①總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境;②企業(yè)所處行業(yè)的成長(zhǎng)性,包括企業(yè)的客戶所處行業(yè)的成長(zhǎng)性;③并購(gòu)可能帶來的協(xié)同效應(yīng);④企業(yè)的歷史成長(zhǎng)率;⑤在一定的競(jìng)爭(zhēng)條件下,包括技術(shù).產(chǎn)品線.市場(chǎng).定價(jià)和市場(chǎng)營(yíng)銷方面,管理者對(duì)未來發(fā)展的預(yù)期

上述模型中把協(xié)同效應(yīng)的影響考慮到預(yù)期增長(zhǎng)率g和現(xiàn)金流量中,評(píng)估出并購(gòu)后企業(yè)價(jià)值,再減去雙方不發(fā)生并購(gòu)時(shí)的價(jià)值之和,其差額就是協(xié)同效應(yīng)的價(jià)值

篇8

1.償債能力分析

企業(yè)的償債能力是指企業(yè)用其資產(chǎn)償還長(zhǎng)短期債務(wù)的能力,分為短期償債能力與長(zhǎng)期償債能力。

長(zhǎng)期償債能力是企業(yè)償還長(zhǎng)期債務(wù)的現(xiàn)金保障程度。企業(yè)的長(zhǎng)期債務(wù)是指償還期在1年或者超過1年的一個(gè)營(yíng)業(yè)周期以上的負(fù)債,包括長(zhǎng)期借款、應(yīng)付債券、長(zhǎng)期應(yīng)付款等。分析一個(gè)企業(yè)長(zhǎng)期償債能力,主要是為了確定該企業(yè)償還債務(wù)本金和支付債務(wù)利息的能力。由于長(zhǎng)期債務(wù)的期限長(zhǎng),企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力主要取決于企業(yè)資產(chǎn)與負(fù)債的比例關(guān)系,取決于獲利能力。衡量企業(yè)長(zhǎng)期償債能力的指標(biāo)主要有四個(gè):資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率、已獲利息倍數(shù)和長(zhǎng)期資產(chǎn)適合率。

需要注意的是:債權(quán)人、股東和經(jīng)營(yíng)者出于對(duì)自身利益的考慮,對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率有不同的期望值,從企業(yè)財(cái)務(wù)管理的角度出發(fā),企業(yè)在確定資產(chǎn)負(fù)債率時(shí),應(yīng)當(dāng)兼顧各方利益,審時(shí)度勢(shì),在充分預(yù)計(jì)預(yù)期利潤(rùn)和風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上,權(quán)衡利弊作出決算,合理配置資本結(jié)構(gòu);企業(yè)在確定其他指標(biāo)時(shí),同樣應(yīng)在考慮高回報(bào)的同時(shí),要兼顧風(fēng)險(xiǎn)控制問題,還要結(jié)合自身的具體情況,參照同行業(yè)的水平,確定適合的長(zhǎng)期償債能力指標(biāo)水平。

短期償債能力是指企業(yè)以流動(dòng)資產(chǎn)支付一年內(nèi)即將到期的流動(dòng)負(fù)債的能力,它是流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)流動(dòng)負(fù)債的保證程度,是衡量企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)變現(xiàn)能力的重要標(biāo)志。企業(yè)短期償債能力的大小主要取決于企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金的多少,流動(dòng)資產(chǎn)的變現(xiàn)速度、流動(dòng)資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)以及流動(dòng)負(fù)債的多少等因素影響。衡量短期償債能力大小的指標(biāo)主要有三個(gè):流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率。企業(yè)在進(jìn)行指標(biāo)分析時(shí),應(yīng)充分考慮企業(yè)應(yīng)收帳款和存貨的質(zhì)量、應(yīng)收帳款和存貨的周轉(zhuǎn)速度對(duì)指標(biāo)的影響,應(yīng)盡可能通過企業(yè)資源的合理調(diào)配,將三個(gè)比率維持在一個(gè)合理的水平,以避免貨幣資金的閑置浪費(fèi),提高資金的運(yùn)營(yíng)能力。

2.營(yíng)運(yùn)能力分析

營(yíng)運(yùn)能力主要考查資產(chǎn)的營(yíng)運(yùn)效率,即生產(chǎn)資料的配置組合對(duì)財(cái)務(wù)目標(biāo)所產(chǎn)生的作用。分析內(nèi)容主要包括人力資源營(yíng)運(yùn)能力分析與生產(chǎn)資料資源營(yíng)運(yùn)能力分析。其中人力資源營(yíng)運(yùn)能力分析主要涵蓋人力資源勞動(dòng)效率分析與人力資源的有效規(guī)模分析。在企業(yè)并購(gòu)中有時(shí)會(huì)出現(xiàn)大幅度的人員減少,這是因?yàn)楦鶕?jù)人力資源勞動(dòng)效率=商品產(chǎn)品銷售凈額/平均職工人數(shù)的原理分析,企業(yè)并購(gòu)后人員重組減少后,人員減少崗位不變從而增強(qiáng)了勞動(dòng)效率并降低的人力資源成本。而并購(gòu)后的企業(yè)必然維持一定的員工數(shù)量,這時(shí)財(cái)務(wù)分析賦予我們?cè)谘芯咳肆Y源有效規(guī)模時(shí),主要從人力資源技術(shù)構(gòu)成、目標(biāo)勞動(dòng)效率及定崗目標(biāo)的設(shè)置三個(gè)方面進(jìn)行分析。從而制定出合理的企業(yè)員工數(shù)量。

生產(chǎn)資料資源營(yíng)運(yùn)能力分析主要通過三項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)開展,總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析與固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析。在企業(yè)并購(gòu)中,就市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)角度和企業(yè)并購(gòu)的目的而言,企業(yè)若要達(dá)到行業(yè)平均先進(jìn)資產(chǎn)收益率,主要有四種途經(jīng):第一、保持現(xiàn)有資產(chǎn)結(jié)構(gòu)而使流動(dòng)資產(chǎn)收益率提高;第二、在流動(dòng)資產(chǎn)獲利能力既定的情況下,追加流動(dòng)資產(chǎn)投資;第三、縮減固定資產(chǎn)并追加到流動(dòng)資產(chǎn)中;第四、通過擴(kuò)大銷售、壓縮存貨與應(yīng)收帳款,保持應(yīng)收帳款和存貨等流動(dòng)資產(chǎn)相對(duì)快速與穩(wěn)定的周轉(zhuǎn)速度。

3.盈利能力分析

企業(yè)盈利能力分析的目的在于觀察企業(yè)在一定時(shí)期實(shí)現(xiàn)企業(yè)總目標(biāo)的收益及獲利能力。也是觀察企業(yè)資金投資的增值能力,它通常體現(xiàn)為企業(yè)收益數(shù)額的大小與水平的高低。衡量企業(yè)盈利能力的主要指標(biāo)有六個(gè):主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、成本費(fèi)用利潤(rùn)率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)收益率、社會(huì)貢獻(xiàn)率和社會(huì)積累率。一般情況下,這六個(gè)指標(biāo)越高,表明企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)。在這六個(gè)指標(biāo)中,凈資產(chǎn)收益率是企業(yè)盈利能力的核心。

企業(yè)應(yīng)通過以下工作提高盈利能力:

開發(fā)在市場(chǎng)上富有競(jìng)爭(zhēng)力、具有發(fā)展?jié)摿?、盈利水平高的高附加值的產(chǎn)品;

在減少企業(yè)成本費(fèi)用上做文章,減少人力、物力、財(cái)力的浪費(fèi);

優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu),提高資產(chǎn)綜合利用效果;

保障職工利益,及時(shí)足額上繳各種稅費(fèi),與社會(huì)共同發(fā)展。

4.發(fā)展能力分析

發(fā)展能力是指企業(yè)未來的發(fā)展前景及潛力。反映企業(yè)發(fā)展能力的指標(biāo)主要有:銷售增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、固定資產(chǎn)成新率、三年利潤(rùn)平均增長(zhǎng)率和三年資本增長(zhǎng)率等。這五個(gè)指標(biāo)越高,表明企業(yè)的發(fā)展能力越強(qiáng)。企業(yè)應(yīng)通過以下工作提高自身的發(fā)展能力

開發(fā)適銷對(duì)路、質(zhì)高價(jià)低的產(chǎn)品,保證市場(chǎng)份額不斷擴(kuò)大的趨勢(shì);

控制總資產(chǎn)的盲目增長(zhǎng),使其與企業(yè)發(fā)展水平相適應(yīng);

加快技術(shù)更新速度,保證企業(yè)持續(xù)發(fā)展的能力;

根據(jù)發(fā)展戰(zhàn)略,確定合理的利潤(rùn)目標(biāo),保持企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展的趨勢(shì)。

二、財(cái)務(wù)分析的作用

1.財(cái)務(wù)分析是企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估與并購(gòu)財(cái)務(wù)決策的前提條件。

價(jià)值評(píng)估理論作為并購(gòu)決策的重點(diǎn),大多著眼于對(duì)被兼并企業(yè)的現(xiàn)實(shí)價(jià)值的評(píng)估。而并購(gòu)財(cái)務(wù)決策則是通過測(cè)算企業(yè)并購(gòu)行為給企業(yè)帶來的未來價(jià)值變化,對(duì)并購(gòu)行為進(jìn)行成本收益分析進(jìn)而作出并購(gòu)決策。財(cái)務(wù)分析是以企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表等核算資料為基礎(chǔ),對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的過程和結(jié)果進(jìn)行的研究和評(píng)價(jià),以揭示企業(yè)過去生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中的利弊得失、財(cái)務(wù)狀況及預(yù)測(cè)未來發(fā)展趨勢(shì),更好地幫助企業(yè)規(guī)劃未來,優(yōu)化投資決策。因此,財(cái)務(wù)分析不僅對(duì)企業(yè)并購(gòu)前后的狀況進(jìn)行全面分析并可相應(yīng)預(yù)測(cè)并購(gòu)企業(yè)后期的績(jī)效變化,是企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)決策的重要條件。

2.財(cái)務(wù)分析是企業(yè)并購(gòu)后整合的基礎(chǔ)

在全球經(jīng)濟(jì)一體化的格局下,產(chǎn)業(yè)整合和發(fā)展成為全球并購(gòu)的主題。通過產(chǎn)業(yè)整合產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng),實(shí)現(xiàn)資源的最優(yōu)配置,增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力成為并購(gòu)的內(nèi)在動(dòng)因。在產(chǎn)業(yè)集中度上,我國(guó)產(chǎn)業(yè)分散、企業(yè)規(guī)模小,面對(duì)全球競(jìng)爭(zhēng),我國(guó)企業(yè)參與國(guó)際化競(jìng)爭(zhēng)的唯一出路就是實(shí)行產(chǎn)業(yè)整合,以此來提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力。通過并購(gòu)來進(jìn)行的產(chǎn)業(yè)整合不但能提高企業(yè)的市場(chǎng)占有率,而且能有效地消滅競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,提高產(chǎn)業(yè)集中度,優(yōu)化產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)。并購(gòu)雙方的整合是并購(gòu)過程中的最后一個(gè)階段,這是整個(gè)并購(gòu)中最關(guān)鍵的一部分。整合的目的是使并購(gòu)發(fā)揮作用,整合的成功與否,在企業(yè)并購(gòu)中起著至關(guān)重要的作用。在我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中應(yīng)注意的整合問題有:

2.1制定系統(tǒng)的整合規(guī)劃和有效的整合執(zhí)行計(jì)劃。

2.2加強(qiáng)并購(gòu)雙方的溝通、交流和協(xié)調(diào)措施以便使整合過程順利進(jìn)行。

3.財(cái)務(wù)分析可以有效的防范企業(yè)并購(gòu)重組中的風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)重組比日常經(jīng)營(yíng)更復(fù)雜,在進(jìn)行投資、控股擴(kuò)張的同時(shí),也伴隨著巨大的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。除了原有的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)存在外,增加了一些與企業(yè)并購(gòu)重組相關(guān)的特殊風(fēng)險(xiǎn)。為了使企業(yè)的并購(gòu)重組、資產(chǎn)重組工作達(dá)到預(yù)先設(shè)定的效果,進(jìn)行全面的財(cái)務(wù)分析是防范風(fēng)險(xiǎn)的決定因素。

企業(yè)并購(gòu)中需要現(xiàn)代化的經(jīng)營(yíng)管理理論作為支持,而現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)分析作為一種科學(xué)的、高效的現(xiàn)代化管理手段,將在企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理工作中發(fā)揮重要的作用,為企業(yè)并購(gòu)中實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)整合發(fā)揮重要作用。

參考文獻(xiàn)

[1]胡玄能.企業(yè)并購(gòu)分析[M].經(jīng)濟(jì)管理出版社,2002.

[2]王.企業(yè)并購(gòu)整合[M].武漢大學(xué)出版社,2002.

摘要:企業(yè)并購(gòu)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略意圖的重要步驟,而在實(shí)現(xiàn)這一戰(zhàn)略意圖時(shí)運(yùn)用好財(cái)務(wù)分析則顯示出至關(guān)重要的作用。因此在企業(yè)并購(gòu)中對(duì)財(cái)務(wù)分析及其作用進(jìn)行分析是非常必要的。

關(guān)鍵詞:企業(yè)并購(gòu);財(cái)務(wù)分析;作用

企業(yè)并購(gòu)是市場(chǎng)行為,是企業(yè)實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張和增長(zhǎng)的一種方式,一般以取得被并購(gòu)企業(yè)的控制權(quán)為目的,其并購(gòu)動(dòng)機(jī)是強(qiáng)化企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化。所謂企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)兼并和企業(yè)收購(gòu)的總稱。企業(yè)兼并一般是指一個(gè)企業(yè)的全部資產(chǎn)與責(zé)任都轉(zhuǎn)為另一個(gè)企業(yè)所有,被兼并方不需要經(jīng)過清算即不復(fù)存在,兼并方以自己的名義繼續(xù)運(yùn)作下去。企業(yè)收購(gòu)是指一個(gè)企業(yè)經(jīng)由收買股票或股份等方式,取得另一個(gè)企業(yè)的控制權(quán)或管理權(quán),另一個(gè)企業(yè)繼續(xù)存在而不必消失。

篇9

中圖分類號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1672-3198（2007）08-0129-01

1 并購(gòu)能力的定義

張秋生教授提出的“企業(yè)并購(gòu)基礎(chǔ)理論”中，把并購(gòu)基礎(chǔ)理論分為八個(gè)方面：并購(gòu)動(dòng)機(jī)、并購(gòu)能力、并購(gòu)邊界、并購(gòu)方向、并購(gòu)協(xié)同、并購(gòu)績(jī)效和并購(gòu)市場(chǎng)。并購(gòu)能力是企業(yè)利用自身剩余資源完成并購(gòu)活動(dòng)的實(shí)力，它是具有并購(gòu)動(dòng)機(jī)的企業(yè)在決策上需要考慮的下一個(gè)問題。要進(jìn)行一個(gè)成功的并購(gòu)就必須對(duì)企業(yè)的并購(gòu)能力進(jìn)行全面的評(píng)估，以明確自己可以進(jìn)行并購(gòu)交易的規(guī)模、范圍及各項(xiàng)影響因素，為企業(yè)并購(gòu)決策提供支持。

2 并購(gòu)能力的要素

能力是個(gè)抽象的概念，但企業(yè)的能力可以通過企業(yè)的行為表現(xiàn)出來。能過全面考察企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)，經(jīng)過識(shí)別和提煉，我們可以透過現(xiàn)象接近本質(zhì)，識(shí)別出企業(yè)的哪些資源對(duì)于并購(gòu)能力的形成具有關(guān)鍵企業(yè)，從而歸納出并購(gòu)能力的構(gòu)成要素。

2.1 資源

(1)人力資源。

首先，人力資本是為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的最直接因素,群體能力、創(chuàng)造能力、解決問題的能力、領(lǐng)導(dǎo)能力、企業(yè)管理技能,所有這些體現(xiàn)在公司雇員身上的才能構(gòu)成了人力資本。人力資本所有者的創(chuàng)新活動(dòng)是企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)的源泉，企業(yè)需要依靠人力資本去將技術(shù)轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品、依靠人力資本拓寬銷售渠道和建立客戶關(guān)系,從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。

(2)財(cái)務(wù)資源。

所謂并購(gòu)財(cái)務(wù)資源是指集團(tuán)所擁有的在并購(gòu)融資和并購(gòu)資本使用過程中所形成的獨(dú)有的不易被模仿的專用性財(cái)務(wù)資產(chǎn),包括集團(tuán)獨(dú)特的并購(gòu)財(cái)務(wù)管理體制、并購(gòu)財(cái)務(wù)分析與決策工具、健全的并購(gòu)財(cái)務(wù)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)以及擁有集團(tuán)獨(dú)特財(cái)務(wù)技能的財(cái)務(wù)人員等等。在一項(xiàng)并購(gòu)交易中，為了達(dá)到取得商務(wù)控制權(quán)的目的，收購(gòu)方就必須向目標(biāo)方支付一定的對(duì)價(jià)。并購(gòu)是企業(yè)超常規(guī)的發(fā)展方式，一旦實(shí)施往往會(huì)帶來并購(gòu)雙方資本結(jié)構(gòu)的較大變動(dòng)，尤其是收購(gòu)方必須審慎安排自己的財(cái)務(wù)資源才能最大限度的保證并購(gòu)活動(dòng)的成功。

(3)無形資源。

企業(yè)不僅擁有上述人力資源、財(cái)務(wù)資源和實(shí)物資源等可見的資源，還擁有許多無形資源，其中包括有產(chǎn)權(quán)的無形資源，即企業(yè)無形資產(chǎn)中的商標(biāo)權(quán)、土地使用權(quán)、商譽(yù)等，也包括那些無產(chǎn)權(quán)的無形資源，即雖然沒有明確的產(chǎn)權(quán)，但可以給企業(yè)帶來好處的信息資源，如品牌，社會(huì)資本（關(guān)系），知會(huì)等。

2.2 并購(gòu)管理能力

在環(huán)境和資源條件相同的情況下,為什么有的企業(yè)善于并購(gòu)而有的企業(yè)不善于并購(gòu),主要原因就在于并購(gòu)能力尤其是并購(gòu)管理能力存有差異。A.T.科爾尼公司調(diào)查表明,成功并購(gòu)的公司大約74%雇傭了有經(jīng)驗(yàn)的管理層來處理并購(gòu)事宜。并購(gòu)的管理能力是特定環(huán)境下企業(yè)各種資源綜合作用的產(chǎn)物。筆者認(rèn)為應(yīng)從對(duì)財(cái)務(wù)資源的組織管理能力以及對(duì)非財(cái)務(wù)資源的組織管理能力兩個(gè)方面分別進(jìn)行。

企業(yè)管理層對(duì)財(cái)務(wù)資源的組織管理能力集中表現(xiàn)在收益能力、償債能力和融資能力三個(gè)方面。收益能力分析重點(diǎn)評(píng)價(jià)企業(yè)的盈利能力以及經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量情況。償債能力分析主要評(píng)價(jià)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債質(zhì)量以及償還各類債務(wù)的能力大小。融資能力分析則針對(duì)整體財(cái)務(wù)資源的使用情況評(píng)價(jià)并購(gòu)戰(zhàn)略的最大支付能力。

對(duì)非財(cái)務(wù)資源的組織管理能力分析。企業(yè)管理層對(duì)非財(cái)務(wù)資源組織管理能力主要表現(xiàn)在治理能力、技術(shù)創(chuàng)新能力和市場(chǎng)能力三個(gè)方面。治理能力分析主要是評(píng)價(jià)企業(yè)以股東大會(huì)、董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)為基本框架,以母子公司分權(quán)治理為特征的組織形式以及相應(yīng)的激勵(lì)約束機(jī)制的構(gòu)建和運(yùn)行情況。技術(shù)創(chuàng)新能力分析主要評(píng)價(jià)企業(yè)是否擁有自己的核心技術(shù)以及核心技術(shù)為企業(yè)帶來競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的狀況。市場(chǎng)能力分析集中評(píng)價(jià)企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)區(qū)域和競(jìng)爭(zhēng)策略與企業(yè)總體發(fā)展戰(zhàn)略的一致性。

(1)人力資源管理能力。

企業(yè)人力資源其實(shí)就是組織經(jīng)驗(yàn)和組織資本的結(jié)合。企業(yè)人力資源可分為三類，一般管理能力，可轉(zhuǎn)移到大多數(shù)其他行業(yè)中；行業(yè)專屬管理能力，只能轉(zhuǎn)移到相關(guān)行業(yè)中；非管理的人力資本，難以轉(zhuǎn)移到即便是相同行業(yè)的其他企業(yè)中。

(2)財(cái)務(wù)資源管理能力。

從企業(yè)核心能力理論的角度看，企業(yè)財(cái)務(wù)資源管理能力是企業(yè)所擁有的關(guān)于財(cái)務(wù)管理工作的獨(dú)特知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)的有機(jī)結(jié)合。獨(dú)特性是指財(cái)務(wù)管理者根據(jù)本企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境運(yùn)用財(cái)務(wù)管理的基本原理所創(chuàng)造的本企業(yè)特有的財(cái)務(wù)管理方法。

并購(gòu)活動(dòng)的高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)資源的管理能力提出了更高的要求。在并購(gòu)活動(dòng)的準(zhǔn)備階段，企業(yè)需要充分評(píng)估自己的財(cái)務(wù)能力，特別是籌資能力、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制能力及現(xiàn)有資產(chǎn)獲利能力等于并購(gòu)活動(dòng)直接相關(guān)的能力。

(3)實(shí)物資源管理能力。

企業(yè)的實(shí)物資源主要指廠房、設(shè)備、土地、資源儲(chǔ)備、信息系統(tǒng)等固定資產(chǎn)。在并購(gòu)活動(dòng)中，企業(yè)需要充分掌握企業(yè)擁有的實(shí)物資源的數(shù)量、價(jià)值、用途、特性、位置等信息，在歷史紀(jì)錄的基礎(chǔ)上制定實(shí)物資源管理計(jì)劃，預(yù)測(cè)增長(zhǎng)趨勢(shì)及市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)，將剩余實(shí)物資源控制在合理的范圍內(nèi)，為并購(gòu)決策提供依據(jù)。

3 產(chǎn)生并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)能力的分析

美國(guó)著名并購(gòu)研究專家Lajoux曾列舉了世界上十五位知名并購(gòu)專家或研究機(jī)構(gòu)對(duì)并購(gòu)失敗原因的研究結(jié)果，認(rèn)為導(dǎo)致并購(gòu)活動(dòng)失敗的原因包括戰(zhàn)略失誤、估價(jià)不當(dāng)、整合不力和其他原因。通過綜合分析發(fā)現(xiàn)，認(rèn)為整合不力是導(dǎo)致并購(gòu)活動(dòng)失敗的主要原因的高達(dá)50%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他因素。

3.1 企業(yè)并購(gòu)后文化整合能力

并購(gòu)之后，企業(yè)首先面臨的就是對(duì)被購(gòu)并企業(yè)的企業(yè)文化的融合問題。消除購(gòu)并雙力的文化差異、形成新的觀念無疑是一個(gè)極復(fù)雜的系統(tǒng)工程，處理不當(dāng)會(huì)引起購(gòu)并雙方的矛盾與磨擦，甚至引起被購(gòu)力的強(qiáng)烈排斥。一般情況下，被并購(gòu)管理層的多數(shù)成員會(huì)在一定時(shí)期內(nèi)保留，這時(shí)，雙方管理層的溝通就顯得極為重要。

3.2 企業(yè)并購(gòu)后組織結(jié)構(gòu)整合

組織結(jié)構(gòu)的整合是并購(gòu)企業(yè)組織整合的首要任務(wù)，即按照并購(gòu)后企業(yè)的戰(zhàn)略要求，重新設(shè)計(jì)構(gòu)建一整套能有效組織協(xié)調(diào)企業(yè)人、財(cái)、物、供、產(chǎn)、銷等環(huán)節(jié)的機(jī)構(gòu)框架與制度規(guī)范，它是一種靜態(tài)層次的整合，也是表層上的組織整合。有效的企業(yè)組織結(jié)構(gòu)可以促進(jìn)企業(yè)并購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合，減少企業(yè)并購(gòu)后的財(cái)務(wù)控制體系，降低委托成本，增加企業(yè)價(jià)值。因而并購(gòu)后的組織結(jié)構(gòu)整合對(duì)財(cái)務(wù)整合也具有很大的影響。

參考文獻(xiàn)

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［2］邁克爾?波特著，陳小悅譯.競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)［M］.北京：華夏出版社，1997.

篇10

隨著改革的不斷深入，國(guó)內(nèi)各種兼并、重組活動(dòng)越來越多，參與并購(gòu)的企業(yè)也在不斷尋求靈活多樣的融資渠道。我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，特別是證券市場(chǎng)的發(fā)展為并購(gòu)公司開拓外部融資渠道上創(chuàng)造了一定的條件。國(guó)內(nèi)企業(yè)不僅在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)進(jìn)行融資，同時(shí)還通過境外融資渠道取得了大量的資金，采用的融資工具從國(guó)際債券、B股、H股、N股到ADR等，通過境外融資進(jìn)一步拓寬了融資渠道。

但從總體情況綜合來看，我國(guó)現(xiàn)階段資本市場(chǎng)發(fā)展還不很完善，企業(yè)并購(gòu)時(shí)選擇的融資方式主要集中于使用銀行貸款（只能用于非股票交易）和股票融資方式，這些方式遠(yuǎn)不如西方發(fā)達(dá)國(guó)家靈活多樣。

政策限制導(dǎo)致融資渠道狹窄

政策原因?qū)е碌娜谫Y渠道狹窄主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面。一是政策對(duì)融資方式的直接限制。根據(jù)《股票發(fā)行交易管理暫行條例》第43條的規(guī)定：“任何金融機(jī)構(gòu)不得為股票交易提供貸款?！备鶕?jù)《公司債券管理?xiàng)l例》第20條規(guī)定：“公司發(fā)行公司債券所籌集的資金不得用于房地產(chǎn)買賣、股票買賣和期貨交易等與本公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)無關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)性投資。”

通過收購(gòu)上市公司的股票完成對(duì)目標(biāo)企業(yè)的并購(gòu)是一種在西方普遍使用的并購(gòu)方式，而由于上市公司一般規(guī)模較大，完成并購(gòu)所需要?jiǎng)佑玫馁Y金量往往遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過企業(yè)內(nèi)源融資所能提供的資金能力，所以從金融機(jī)構(gòu)貸款或發(fā)行企業(yè)債券在一般情況下是非常必要的融資渠道。我國(guó)為了抑止企業(yè)在二級(jí)證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)行為而出臺(tái)的上述規(guī)定雖然在很大程度上維護(hù)了金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，但同時(shí)也極大地限制了通過二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行正常的并購(gòu)行為。

除了對(duì)融資方式的直接限制，對(duì)融資數(shù)量的限制是企業(yè)融資渠道狹窄的另一個(gè)重要原因。銀行貸款實(shí)行計(jì)劃規(guī)模管理，直到1998年1月1日起才取消了貸款額度，推行銀行的資產(chǎn)負(fù)債管理。對(duì)企業(yè)股票和債券的發(fā)行的數(shù)量控制則延續(xù)的時(shí)間更長(zhǎng)。中國(guó)股票發(fā)行監(jiān)管制度大致經(jīng)歷了以下4個(gè)階段：

“額度管理”階段(1993年~1995年)，對(duì)可以上市發(fā)行股票的總股數(shù)進(jìn)行控制。

“指標(biāo)管理”階段（1996年~2000年），對(duì)可以上市的公司數(shù)進(jìn)行控制。

“通道制”階段（2001年~2004年），對(duì)于各個(gè)券商在同一時(shí)間內(nèi)最多可以承銷的上市公司數(shù)進(jìn)行限制。通道制下股票發(fā)行“名額有限”的特點(diǎn)未變。

“保薦制”階段（2004年10月份以后）。目前保薦制與通道制并行，經(jīng)過一段時(shí)間后，保薦制將全面代替通道制。

可以看出，在保薦制真正推行之前，不論是對(duì)發(fā)行股票數(shù)量的額度控制，還是對(duì)上市企業(yè)數(shù)量的控制，或者是對(duì)承銷券商發(fā)行通道數(shù)量的限制，都直接或間接地影響或抑制了企業(yè)通過股市進(jìn)行融資的能力。

債券融資發(fā)展過于緩慢

從我國(guó)企業(yè)外部直接融資的結(jié)構(gòu)來看，大多數(shù)企業(yè)偏好股票融資，債券融資比例過低。從數(shù)量上看，中國(guó)企業(yè)債總量只是美國(guó)的萬分之四左右。我國(guó)企業(yè)融資偏好順序往往是先股權(quán)融資，再貸款融資，最后考慮債券融資，造成債券融資發(fā)展緩慢的原因主要有以下的幾個(gè)方面：

首先，從市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的角度分析，融資者選擇融資方式的主要影響因素之一就是融資成本。債券融資由于利息率固定，在凈資產(chǎn)收益率高于債券利率的情況下，發(fā)行債券對(duì)企業(yè)來說是更為合理的籌資安排。但我國(guó)的企業(yè)由于經(jīng)營(yíng)管理水平不高，稅后利潤(rùn)率普遍低下，甚至低于債券利息率，使債券融資效益無法發(fā)揮。

其次，我國(guó)國(guó)有企業(yè)的法人治理結(jié)構(gòu)不完善，約束機(jī)制不健全，國(guó)有產(chǎn)權(quán)所有者缺位，形成典型的“內(nèi)部人控制”。在這種情況下，公司經(jīng)營(yíng)者把股權(quán)資金視為無需還本付息的廉價(jià)資金，甚至是無成本資金，而債券一般情況下應(yīng)有的比較成本優(yōu)勢(shì)反而成為劣勢(shì)。

第三，由于部分債券發(fā)行公司尚未建立起成熟的自我約束機(jī)制，債務(wù)成本與其償債能力不匹配，重發(fā)債，輕還債，重籌資，輕管理，造成還本付息的困難，由此造成公眾對(duì)企業(yè)債券市場(chǎng)的信心下降。

第四，國(guó)家為加強(qiáng)監(jiān)管，往往嚴(yán)格控制公司債券的發(fā)行，實(shí)行計(jì)劃額度管理，而且審批程序繁瑣嚴(yán)格，影響并購(gòu)融資的時(shí)間安排。

第五，國(guó)家對(duì)企業(yè)債券的利率進(jìn)行管制，利率水平不是通過市場(chǎng)化的方式來決定，不能反映企業(yè)的信譽(yù)高低，并且與債券的風(fēng)險(xiǎn)不能對(duì)應(yīng)。企業(yè)債與國(guó)債的利率差異不大，但風(fēng)險(xiǎn)卻相差很大，造成國(guó)債對(duì)企業(yè)債的擠出效應(yīng)。

第六，缺乏二級(jí)市場(chǎng)交易制約了公司債券的流通性。流動(dòng)性是證券市場(chǎng)的生命線，流通性較差的債券二級(jí)市場(chǎng)不能滿足更多入市投資者交易的需求，限制了投資者資金的投入，也阻礙了一級(jí)市場(chǎng)擴(kuò)大并購(gòu)融資債券的發(fā)行。

所以，從總體看，目前企業(yè)債券的發(fā)展還相當(dāng)緩慢，在直接融資中所占的比例也很低。企業(yè)通過發(fā)行債券直接融資的積極性不高，其目光更多是緊緊盯著發(fā)行股票上。這就人為加大了股票市場(chǎng)的籌資壓力，同時(shí)也使得直接融資路徑趨于單一化，不但與國(guó)際資本市場(chǎng)上直接融資格局的發(fā)展趨勢(shì)不符，客觀上也使得直接融資較多受制于股票市場(chǎng)的行情漲跌。

拓展企業(yè)并購(gòu)融資渠道

繼續(xù)發(fā)展股票融資?從我國(guó)現(xiàn)狀來看，股權(quán)融資方式仍是企業(yè)并購(gòu)融資發(fā)展的主要方向，即要注重發(fā)行新股或配股進(jìn)行融資的方式，同時(shí)還可以借鑒西方市場(chǎng)上常見的定向增發(fā)的股票融資方式。

定向增發(fā)一般是和換股支付緊密結(jié)合使用的，并購(gòu)公司為進(jìn)行收購(gòu)融資而發(fā)行新股，以新發(fā)行的股票按一定的比例換取目標(biāo)企業(yè)的股票，以完成收購(gòu)的融資及支付。

由于定向增發(fā)和發(fā)行新股一樣也會(huì)改變企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，并且當(dāng)新股發(fā)行價(jià)格低于股票當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格時(shí)將使原有股東的權(quán)益受到一定程度的損害，所以并購(gòu)公司在使用時(shí)要進(jìn)行綜合的考慮。

大力發(fā)展債券融資

從上世紀(jì)80年代中期開始，國(guó)際上債權(quán)融資已成為發(fā)達(dá)國(guó)家公司融資的主要手段，我國(guó)在積極發(fā)展股票市場(chǎng)的同時(shí)，更應(yīng)重視債券市場(chǎng)的正常發(fā)展，使之成為公司直接融資的一個(gè)重要渠道。

融資工具的多樣化及混合使用?多樣化的融資渠道使企業(yè)可以根據(jù)自身情況進(jìn)行靈活選擇，從而獲得最好的資金來源。企業(yè)在目前比較常用的信貸融資、股票融資等基礎(chǔ)工具之外，還應(yīng)注重對(duì)混合型融資工具、特別是可轉(zhuǎn)換債券的開發(fā)和使用。

可轉(zhuǎn)換債由于具有在債券及股票兩種類型工具之間進(jìn)行轉(zhuǎn)換的特性，使投資者可以根據(jù)公司不同階段的發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行靈活的投資選擇，所以比較容易籌集資金；同時(shí)，由于附帶了股票期權(quán)，所以可轉(zhuǎn)換債券的票面利率往往低于普通債券.

單純使用一種融資工具所帶來的效應(yīng)往往比較局限，不足以適應(yīng)企業(yè)并購(gòu)中復(fù)雜的資金需求。因此，應(yīng)根據(jù)并購(gòu)時(shí)的具體情況將多樣化的融資工具結(jié)合在一起使用，根據(jù)對(duì)短期、中期、長(zhǎng)期資金需要量的不同，以及不同時(shí)期可能出現(xiàn)的資金壓力，合理安排各種期限、各種類型融資工具的混合使用，達(dá)到最優(yōu)化的資本結(jié)構(gòu)。

設(shè)立并購(gòu)基金?公司并購(gòu)基金具有共同基金所共有的“集體投資、專家經(jīng)營(yíng)、分散風(fēng)險(xiǎn)、共同受益”的特性，又因其有明確的投資方向而獨(dú)具特色，是共同基金的創(chuàng)新品種。